研报评级☆ ◇300119 瑞普生物 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 2 0 0 0 8
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 0.65│ 0.86│ 1.01│ 1.23│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 9.64│ 9.60│ 10.12│ 10.75│ 11.55│ 12.54│
│净资产收益率% │ 10.07│ 6.73│ 8.52│ 9.18│ 10.51│ 11.69│
│归母净利润(百万元) │ 452.94│ 300.72│ 400.51│ 460.72│ 557.41│ 695.68│
│营业收入(百万元) │ 2248.96│ 3069.93│ 3398.46│ 3856.48│ 4483.60│ 5240.79│
│营业利润(百万元) │ 565.23│ 373.17│ 479.58│ 561.87│ 684.71│ 831.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 增持 维持 23 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 --- 0.96 1.22 1.55 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.07 1.26 1.57 西南证券
2026-04-01 买入 维持 23.23 1.01 1.32 1.69 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.99 1.20 1.36 国海证券
2026-03-31 增持 首次 --- 1.00 1.16 1.41 财信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.97 1.14 1.37 财通证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.04 1.30 1.53 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│瑞普生物(300119)畜禽动保基本盘稳健，宠物布局持续推进 │中金公司 │增持
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公司近况
近期，公司召开业绩说明会，2025年净利润增长因产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营提效与投资业
务贡献；同时，分享2026年畜禽动保业务布局及业务版图扩张战略。
评论
畜禽生物制品收入增长，宠物药苗布局领先。根据公司公告，2025年：1）禽用板块：收入11.84亿元，同增10.1%，
毛利率同比+1.0ppt。2）畜用板块：收入2.6亿元，同增22.2%。3）制剂及原料药：收入同比-1.3%至10.1亿元，毛利率同
比2.7ppt。4）宠物板块：收入8.58亿元，同比增长24.4%，其中中瑞供应链/疫苗及药品收入7.8亿元/7641万元，同比增
长23.4%/35.3%。
产品结构优化、精益降本、投资收益，净利率同增。根据公司公告，2025年：1）毛利：毛利率同比-0.1ppt至40.5%
，高毛利生物制品业务收入占比提升。2）费用：管理费用率6.0%，同比-0.1ppt，研发费用率7.4%，同比+1.0ppt；精细
化管理带动降本超9,000万元。3）非经常性损益：非经损益9,599.1万元，其中股权投资和金融资产实现投资收益1.1亿元
。4）综合影响下，归母净利润率同比+2ppt至11.8%，扣非归母净利率同比-0.2ppt至9.0%。
核心畜禽动保业务稳健，关注第二增长曲线落地。1）禽用板块：围绕高致病性禽流感、常规禽苗，深化大客户服务
，依托mRNA疫苗研发拓展高端产品。2）畜用板块：深化头部客户合作，强化服务粘性，加快口蹄疫、猪传胸新品渗透，
合作拓展反刍领域。3）制剂及原料药：优化工艺、集采降本，拓展海外高附加值市场，提升高毛利产品占比。4）宠物板
块：依托“三瑞”生态，苗与供应链双轮增长，整合资源向诊疗综合服务商转型。5）其他：万吨级菌丝蛋白完成中试，
推进第二增长曲线。
盈利预测与估值
考虑动保行业景气度较弱，下调26净利润15%至4.1亿元，引入27年净利润4.6亿元。兼顾盈利预测调整、行业估值存
提升空间，维持目标价23元，现价对应26/27年21/19倍P/E，目标价对应26/27年26/23倍P/E，23%上行空间。维持跑赢行
业评级。
风险
畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)2025年年报点评：业绩高增，宠物与生物制造双轮驱动长期│西南证券 │买入
│成长 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比增长10.70%；单四季度实现营收8.54亿
元。2025年实现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%；单四季度实现归母净利润0.38亿元。
点评：2025年营收/归母净利润同比增长11%/33%，业绩实现高质量增长。业绩增长主要得益于：1）产品结构持续优
化，高毛利的生物制品业务稳步增长；2）宠物板块业务高速发展，成为清晰的第二增长曲线；3）国际业务加速拓展，打
开长期成长空间。
产品结构优化，高毛利业务与新兴赛道表现亮眼。公司坚定执行以价值为导向的产品策略，高毛利业务占比稳步提升
。生物制品业务作为公司收入和利润的重要来源，实现营业收入14.75亿元，同比增长11.40%，占营业收入比重提升至43.
40%，毛利率较上年同期增加近1个百分点，盈利能力稳步提高。其中，禽用生物制品市场占有率约为17.94%，保持行业领
先地位。宠物板块布局成效显著，全年实现收入8.58亿元，同比增长24.39%。其中，中瑞供应链实现收入7.82亿元，同比
增长23.42%，渠道网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端；“渠道+产品”双轮驱动模式日益成熟。国际业务加速拓展，
报告期内实现营业收入1.27亿元，同比增长33%，成为公司重要的盈利增长点。
研发投入持续加大，精细化管理释放利润。公司聚焦原创新药与大产品集群，研发投入强度保持行业领先。报告期内
，公司研发投入超3亿元，占营业收入比重8.83%。公司在mRNA疫苗等前沿领域取得重大突破，获批全球首个食品动物用mR
NA疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗的临床批件，并建成国内首批具备动物用mRNA疫苗产业化能力的企业。同时，公司
全面推进以“价值驱动”为核心的精细化管理，通过优化生产工艺、强化供应链协同、严控各项费用支出，将降本增效贯
穿于全价值链。报告期内，累计降本超9,000万元，有效对冲了外部压力，凸显了公司优秀的成本控制与运营管理能力。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS为1.07、1.26、1.57元，对应动态PE16、14、11倍，维持“买入
”评级。
风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)2025年年报点评：主业持续增长，积极打造第二增长曲线 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月31日，瑞普生物发布2025年年报：2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比+10.70%，归母净利润4.01亿
元，同比+33.18%，扣非归母净利润3.05亿元，同比+8.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税）。
投资要点:
生物制品业务和宠物业务保持增长。2025年生物制品业务营业收入14.75亿元，同比+11.40%，毛利率同比增加0.94个
百分点。其中禽用生物制品营业收入11.84亿元，同比+10.05%。畜用生物制品业务营业收入2.57亿元，同比+22.19%。宠
物疫苗和药品业务营业收入0.76亿元，同比+35.33%。宠物供应链业务营业收入7.82亿元，同比+23.42%。制剂及原料药业
务营业收入10.07亿元，同比-1.31%。
宠物业务产品矩阵不断丰富，终端覆盖率持续提升。公司宠物药品覆盖驱虫、疫苗、耳道药、麻醉镇痛、抗生素、抗
病毒、消毒、内科药及保健品等多个领域。去年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认
证。公司自主研发的新药喵干素-重组猫干扰素ω(冻干型)取得新兽药证书。依托中瑞供应链，产品终端覆盖率持续提升
。2025年自有产品供应链出货量同比增长超40%，中瑞供应链业务已覆盖全国24个省级行政区14,000+医疗终端，与国内外
超300家宠物动保品牌建立合作关系，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商开拓专属线
上平台，成功实现线上线下一体化运营，市场覆盖率和品牌影响力持续提升。
生物制造业务蓄势待发。公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，标志着公司持
续拓展并落地第二增长曲线取得重要突破。2025年骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺的颠覆性优化
；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。
盈利预测和投资评级：考虑到公司主业持续增长，我们调整公司2026-2028年营业收入至38.35、43.45、47.65亿元，
同比+12.85%、+13.30%、+9.66%。归母净利润4.61、5.57、6.31亿元，同比+15.12%、+20.81%、+13.35%。对应当前股价P
E分别为18.0x、14.9x、13.2x。基于公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及上市不
及预期等。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)微生物蛋白项目稳步推进 │华泰证券 │买入
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瑞普生物发布年报，2025年实现营收33.98亿元（yoy+10.70%），归母净利4.01亿元（yoy+33.18%），扣非净利3.05
亿元（yoy+8.52%）。其中Q4实现营收8.54亿元（yoy+3.12%，qoq+2.08%），归母净利3820.64万元（yoy-26.46%，qoq-63
.88%）。公司2025年整体经营稳健，营收及扣非归母净利润保持平稳增长，其中Q4盈利下跌或系原料药价格下跌、猪用动
保业务需求承压等影响。我们继续看好公司未来微生物蛋白项目及宠物板块发展前景，有望为公司高质量发展提供新动能
，维持“买入”评级。
畜禽板块营收稳定增长，宠物板块同比高增
2025年公司合计实现营收33.98亿元，同比增长10.7%，其中分产品来看：1）生物制品板块实现营收14.75亿元，yoy+
11.4%，占比提升至43.4%；其中禽用生物制品营收11.84亿元，yoy+10.1%，该业务凭借优质产品和深度客户服务，市占率
约为17.9%，处于行业领先地位。2）制剂及原料药板块实现营收约10.5亿元，保持稳健增长，yoy+1.0%；3）宠物板块实
现营收8.58亿元，同比增长24.4%，其中实现供应链收入7.82亿元，同比增长23.4%，宠物药苗实现收入7,641万元，同比
大幅增长35.3%，4）国际业务板块实现营收1.27亿元，yoy+33.0%，增速领先。
生物制品毛利率优化，原料药利润率略有承压
盈利方面，公司生物制品业务毛利率同比提升0.94pct至63.7%，盈利能力稳步提高，生物制品是公司收入和利润的重
要来源，高毛利产品规模与销售占比持续提升，增强了公司整体盈利水平。此外，公司药物制剂及原料药受行业竞争加剧
，氟苯尼考等核心原料价格未达预期影响，毛利率同比下降1.34pct至35.3%，宠物供应链业务因短期快速抢占市场影响，
价格或有下行，毛利率同比小幅下降0.08pct至14.9%。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.13
/+1.03/+0.15pct至14.8%/6.0%/7.5%/1.0%。公司持续加大研发投入，2025年研发费用高达2.53亿元，同比增长28.7%。
战略布局合成生物产业，三瑞齐发构建宠物生态
公司投资6.79亿元在天津临港建设年产6万吨级别菌丝蛋白产业化基地，报告期内，骨化二醇项目实现百公斤级稳定
量产，并完成全链条优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。公司预计项目全面投产后可贡献年
营业收入约13亿元。此外，公司围绕“三瑞齐发”构建宠物产业生态圈。公司累计获19项宠物新兽药证书，覆盖驱虫、疫
苗等多领域；自有供应链出货量同比增超40%，中瑞供应链已覆盖全国24个省级行政区超1.4万家医疗终端，与联邦动保、
毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌合作，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商
开拓专属线上平台，实现线上线下一体化运营。平台月销售额超千万元。
盈利预测与估值
考虑到下游养殖业务亏损影响公司2026-2027年畜禽业务表现，我们下调公司26-27年营收预期进而下修归母净利润预
期至4.69/6.13亿元（较前值分别下调24.1%/13.8%），对应EPS为1.01/1.32元，并新增2028年盈利预测7.85亿元。考虑到
公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，参考可比公司2026年18xpe，给予公司23xpe，对
应目标价为23.23元（前值30.59元，对应23倍26年PE）。
风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)畜禽板块稳健增长，微生物蛋白贡献新增长点 │华安证券 │买入
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2025年公司实现归母净利润4.0亿元，同比增长33.18%
公司公布2025年年报：2025年公司营业收入34.0亿元，同比+10.70%；实现归母净利润4.0亿元，同比+33.18%；扣非
后归母净利润3.0亿元，同比+8.52%；销售毛利率41.28%，同比-0.1pct；销售净利率12.78%，同比+2.04pct。
费用方面，2025年公司销售费用5.04亿元，占营业收入比重14.82%，同比+0.12pct；管理费用2.05亿元，占营业收入
比重6.03%，同比-0.13pct。
畜禽板块收入稳健增长，研发投入持续增加
2025年公司生物制品收入14.75亿元，同比+11.40%，占营业收入比重增至43.40%。其中，①禽用生物制品板块收入11
.84亿元，同比增长10.05%，连续两年实现两位数以上收入增长，市场占有率提升至17.94%，稳居行业前列。未来，公司
将继续围绕“高致病性禽流感疫苗”与“常规禽苗”双轮驱动，推动高致病性禽流感新一代四价疫苗增速，扩大马立克疫
苗在大客户端的国产替代份额，提升优瑞康泰等价值产品的市场认可度与占比；②畜用生物制品收入2.57亿元，同比增长
22.19%，公司聚焦“大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建”三大路径，深化与头部养殖集团的全产业链合作，
加速口蹄疫、猪传胸等高增长新品的市场渗透，通过股权合作拓展反刍动物等领域，完善产品矩阵。2025年公司制剂及原
料药收入10.07亿元，同比-1.31%；国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，聚焦高附加值产品开拓国际化市场。
研发费用2.53亿元，同比+28.74%，占营业收入比重7.45%，同比+1.04pct。公司在研产品梯队丰富，多联多价疫苗、
mRNA疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级，不断贡献高毛利业绩增量
。
宠物板块保持高增，布局合成生物赛道
2025年公司宠物板块收入8.58亿元，其中，宠物疫苗和药品收入7,641万元，同比+35.33%，公司自主产品快速放量，
“渠道+产品”双轮驱动，2025年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认证。宠物供应
链收入7.82亿元，同比+23.42%，渠道协同优势与规模效应持续释放，中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端
，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实
现线上线下一体化运营。
公司于2025年下半年启动万吨级菌丝蛋白产业化基地建设，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，完成全链条工艺
的颠覆性优化；菌丝蛋白项目已完成中试验证，成功获批新食品原料证书。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入38.33亿元、44.70亿元、52.20亿元，同比增长12.8%、16.6%、16.8%，对应
归母净利润4.48亿元、5.68亿元、7.18亿元，同比增速为11.8%、27.0%、26.4%，归母净利润前值2026年5.09亿元、2027
年5.91亿元，对应EPS分别为0.96元、1.22元、1.55元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
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2026-03-31│瑞普生物(300119)研发助力动保增长，微生物蛋白持续推进 │财通证券 │买入
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事件：3月30日，公司发布2025年年报。2025年营业收入33.98亿元(yoy+10.70%)，归母净利润4.01亿元（yoy+33.18%
），扣非净利润同比+8.52%；单四季度营业收入同比+3.12%，净利润同比-26.46%。2025年实现毛利率41.28%，同比-0.10
pcts，4Q2025毛利率为39.15%；2025年实现净利率12.78%，同比+2.04pcts，4Q2025净利率为5.11%。
畜禽动保研发推进，原料药国际化布局。1）禽用生物制品营业收入11.84亿元(同比+10.05%)，市场占有率约17.94%
；畜用生物制品营业收入2.57亿元(同比+22.19%)；生物制品毛利率同比+0.94pcts至63.71%。公司猪流行性腹泻病毒mRNA
疫苗等获临床批件；新支流法四联、新流法腺四联、猪圆支副三联等多联疫苗获新兽药获批册证书。2）制剂及原料药营
收10.07亿元(同比-1.31%)，毛利率同比-2.72pcts至33.78%。开拓国际市场，国际业务2025年实现营业收入1.27亿元，同
比+32.99%。
宠物板块加强协同，新药持续突破。宠物板块营业收入8.58亿元(同比+24.39%)；其中中瑞供应链营业收入7.82亿元(
同比+23.42%)，自有产品供应链出货量同比增长超40%，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”转型；宠物药苗营
业收入7641.47万元(同比+35.33%)，“渠道+产品”双轮驱动，并购斑马电商开拓线上平台。新品储备充足，米尔贝肟吡
喹酮片上市，重组猫干扰素ω、复方二氯苯醚菊酯吡丙醚取得新兽药注册。
微生物蛋白贡献新增长动力。公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，2025年成
功获批新食品原料证书，2026年3月已完成中试，预计2026年底进入设备调试及试生产。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.50/5.31/6.38亿元，3月31日收盘价对应PE为18.0/15.3/12.7
倍，维持“买入”评级。
风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险
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2026-03-31│瑞普生物(300119)2025年年报点评：结构优化与新兴赛道突破，引擎驱动业绩│财信证券 │增持
│高质量增长 │ │
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事件：3月31日，瑞普生物发布2025年年报。据Wind及公司公告，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润
分别为33.98/4.01/3.05亿元，同比+10.70%/+33.18%/+8.52%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润
分别为8.54/0.38/0.35亿元，同比+3.12%/-26.46%/-47.06%。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红
利4元（含税），以3月31日收盘价计算的股息率为2.29%。
结构优化与新兴赛道突破，多引擎驱动业绩高质量增长。2025年，瑞普生物在行业竞争加剧的背景下实现逆势高质量
增长，归母净利润高增长主要是产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营效率提升与投资业务赋能五大核心因
素驱动。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/畜用生物制品/宠物供应链/宠物疫苗和药品/疫控服务/其他业
务营收同比变动+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%/+35.33%/+56.12%/-22.83%。国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，
高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链毛利率分别为64.1
4%/33.78%/14.91%，毛利率同比变动分别为+0.97pp/-2.72pp/-0.08pp。公司禽用板块营收市占率稳居行业前列，且依托
国内首批mRNA疫苗产业化能力，预计禽用板块中长期增长动能充足。宠物板块方面，“渠道+产品”双轮驱动宠物板块收
入增长，且自有药苗业务实现高速增长。2026年，中瑞供应链将全面转型为宠物诊疗终端综合服务商，自主研发宠物药苗
在中瑞产品结构中的占比有望提升。
菌丝蛋白项目稳步推进。公司于2025年进军合成生物领域，目前万吨级菌丝蛋白项目正稳步推进。公司计划于2026年
第四季度启动试车。菌丝蛋白作为"第三种蛋白"，具备高蛋白消化率、零胆固醇、低脂肪等差异化优势，切入类肉制品、
蛋白饮料等高增长市场，有望深化客户合作，在巩固主业基础上，开启公司业务新的增长极。
投资建议：瑞普生物作为动物保健行业的领军企业，在传统业务巩固优势的同时，前瞻性布局宠物医疗、合成生物等
新兴赛道。国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，凭借“渠道+产品”双轮驱动模式，公司宠物板块有望
持续兑现增长预期。建议关注公司在宠物医疗与合成生物新赛道上的双重机遇。根据最新定期报告情况及我们对未来行业
趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为38.03/43.95/52.45亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4
.65/5.38/6.54亿元，对应归母净利润增速分别为+16%/+16%/+22%，预计2026/2027/2028年EPS分别为1.0/1.16/1.41元/股
。当前股价对应2026-2028年PE分别为17/15/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波
动等。
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2026-03-31│瑞普生物(300119)药苗业务稳健发展，宠物板块保持快增 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收33.98亿元，同比+10.7%；归母净利润4.01亿元，同比+33.18%；扣非
后归母净利润为3.05亿元，同比+8.52%。单季度来看，25Q4公司营收8.54亿元，归母净利润0.38亿元，扣非后归母净利润
为0.35亿元。分红预案：每10股派发现金红利4元（含税）。
公司盈利能力向好，产品结构持续优化。2025年公司禽用疫苗/制剂及原料药/畜用疫苗/宠物供应链贡献收入11.84/1
0.07/2.57/7.82亿元，同比+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%；公司综合毛利率41.28%，同比-0.10pct；期间费用率29.3
2%，同比+1.18pct。公司研发费用2.53亿元，同比+28.74%，公司研发投入整体呈现持续提升状态。公司在研产品梯队丰
富，多联多价疫苗、mRNA疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级。
公司药苗业务稳健发展，研发&联动合作生态激发增长动能。25年公司生物制品、药物制剂及原料药占营业收入比重
分别为43.4%、30.9%，毛利率分别为63.71%、35.34%，同比分别为+0.94pct、-1.34pct。在生物制品研发方面，公司获批
全球首个食品动物用mRNA疫苗（猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗RPS1903）临床批件，以及猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床批件
。此外，公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨菌丝蛋白产业化基地，标志着菌丝蛋白从实验室走向万吨级
产线，第二增长曲线战略落地迎来重要里程碑。报告期内，公司骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺
颠覆性优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，成功获批新食品原料证书。公司依托新品研发积累与联动合作生态，激活药苗
市场增长动能。
第二增长曲线清晰，宠物板块保持快增。25年公司宠物板块实现收入8.58亿元，同比增长24.39%；其中1）公司宠物
疫苗和药品实现收入7641万元，同比+35.33%；公司自主产品快速放量，“渠道+产品”双轮驱动模式日益成熟。2）公司
宠物供应链实现收入7.82亿元，同比+23.42%；毛利率为14.91%，同比-0.08pct，基本保持稳定。中瑞供应链网络已覆盖
全国超1.4万家宠物医疗终端，自有产品供应链同比增长超40%，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进；另外
，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，实现线上线下一体化运营。
投资建议：公司禽用疫苗&化药竞争优势显著，畜用疫苗逐步发力。同时叠加宠物板块的先发优势及渠道壁垒，后续
成长性可期，公司业绩具备增长潜力。我们预计公司2026-2027年EPS分别为1.04元、1.30元，对应PE为18倍、14倍，维持
“推荐”评级。
风险提示：市场竞争的风险，产品开发的风险，生物安全的风险，动物疫情的风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-16│瑞普生物(300119)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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1.去年公司畜用疫苗板块的收入增长不错，今年是否已充分考虑下游养殖周期的影响？目前的产能利用率处于什么水
平，能否支撑未来两年畜用板块的持续增长？
答：投资者您好，2025年畜用生物制品实现营业收入2.57亿元，同比增长22.19%。公司已充分考虑了下游养殖景气度
的波动，周期底部为具备研发创新和成本优势的头部企业提供了整合市场份额的窗口期。我们的策略并非单纯追求量的扩
张，而是聚焦于“大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建”三大路径。值得一提的是，在去年养殖行情低迷的情
况下，公司仍实现了10.7%的整体收入增长，且价值产品占比持续提升。目前，畜用板块现有产品整体产能利用率处于合
理水平，生产基地布局完善，智能化改造后产能弹性充足。感谢您的关注！
2.2025年宠物板块收入8.58亿元，同比增长24%，但其中自主宠物药苗收入占比偏低。请问宠物生态布局的盈利拐点
预计何时出现？
答：您好！感谢您的提问。2025年公司宠物板块实现收入8.58亿元，同比增长24%，整体保持快速扩张，但目前收入
结构以供应链业务为主，自主宠物药苗占比仍处于提升阶段，板块整体尚处于战略扩张期。2026年中瑞供应链将围绕优选
战略合作伙伴、拓展总代品牌、强化自主产品占比三大抓手推进，目标将自主研发宠物药苗在供应链产品结构中的占比持
续提升。自主产品与代理品牌以互补为主，自主产品突出技术优势服务客户，代理品牌完善产品线供给，形成协同发展格
局。随着高毛利自主产品持续投放、渠道协同效应释放、规模效应与运营效率提升，板块将加快从规模扩张转向盈利释放
，实现高质量增长。
3.公司2025年在合成生物与生物制造领域的布局、项目进展及未来规划是怎样的？
答：投资者您好！公司将生物制造作为重要战略方向和未来核心增长引擎，持续加大合成生物学技术研发与产业化投
入。2025年公司围绕菌丝蛋白、骨化二醇等重点产品推进中试验证与工艺优化，相关项目建设按计划有序实施，技术路线
成熟度持续提升。其中骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，菌丝蛋白项目完成中试验证并取得新食品原料相关资质。
未来公司将依托在微生物发酵、基因工程、绿色生物制造方面的技术积累，加快产业化项目落地，推动生物制造板块从技
术储备向规模化效益转化，进一步拓宽公司产业边界，提升长期盈利能力与综合竞争力。感谢您的关注！
4.公司2025年度分红预案为每10股派发现金红利4.00元，公司在制定分红方案时，主要考虑哪些因素？是否已形成稳
定回报机制
答：投资者您好，公司在制定2025年度利润分配预案时，主要考虑以下因素：一是公司2025年经营业绩稳步增长，实
现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%，为分红提供了坚实基础；二是截至2025年12月31日，母公司可供分配利润达16
.05亿元，合并报表可供分配利润达20.52亿元，具备充足的分红能力；三是公司坚持现金分红优先的利润分配政策，章程
明确规定满足条件时原则上每年进行一次现金分红。公司具有稳定回报机制，公司自2010年上市以来坚持每年现金分红，
2025年度预案以每10股派发现金红利4.00元（含税），合计派现约1.82亿元（尚需2025年年度股东会审议通过后实施）；
加上二级市场股份回购支出约3,000万元，年度现金分红及股份回购总额占归母净利润的比例为52.84%。公司已将现金分
红与股份回购相结合，形成了持续稳定的股东回报机制，以实际行动回馈投资者。感谢您的关注！
5.请教管理层，怎么展望和评估2026年下游行业的景气度，以及对我们家畜、家禽、原料药、宠物等不同业务板块的
影响？
答：您好！感谢您的提问。2026年下游养殖与动保行业整体呈现“周期筑底、结构分化、景气不均”的格局，对公司
各业务板块影响不一，我们保持审慎乐观、积极应对。畜禽养殖（猪、禽）：2026年仍处周期底部、产能去化阶段，猪价
、禽价低位震荡，养殖端盈利偏弱或亏损，但规模化加速、行业集中度提升，利好规范、高效、成本领先的头部动保企业
。宠物行业：高景气延续，养宠渗透率、科学养宠意识、医疗支出持续提升，宠物药、疫苗、诊疗需求稳健增长，是公司
最确定的高增长赛道。兽用原料药：底部震荡、结构分化，大宗品种价格承压，但高附加值、绿色替抗、宠物专用原料景
气度更高。2026年公司坚持“稳畜禽、强宠物、优原料药、拓生物制造”的总体战略导向，以周期
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