研报评级☆ ◇300119 瑞普生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 27 5 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.97│ 0.65│ 0.96│ 1.12│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 9.02│ 9.64│ 9.60│ 10.24│ 11.00│ 11.86│
│净资产收益率% │ 8.21│ 10.07│ 6.73│ 9.16│ 9.96│ 10.63│
│归母净利润(百万元) │ 346.70│ 452.94│ 300.72│ 443.53│ 518.50│ 605.31│
│营业收入(百万元) │ 2084.25│ 2248.96│ 3069.93│ 3577.27│ 4113.04│ 4653.84│
│营业利润(百万元) │ 416.64│ 565.23│ 373.17│ 553.41│ 644.72│ 746.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-05 买入 首次 --- 0.94 1.15 1.40 天风证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.87 1.08 1.33 华鑫证券
2025-10-31 买入 维持 --- 1.02 1.08 1.18 太平洋证券
2025-10-29 买入 维持 30.59 1.13 1.33 1.53 华泰证券
2025-10-28 未知 未知 23 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 增持 维持 --- 0.97 1.08 1.11 国信证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.95 1.10 1.27 华安证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.97 1.13 1.28 国海证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.96 1.09 1.28 财通证券
2025-10-12 买入 首次 --- 0.87 1.08 1.33 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│瑞普生物(300119)多极增长，价值凸显！ │天风证券 │买入
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1、行业：竞争激烈的动保行业，出路在哪里？
畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待大单品打开天花板。当前畜禽
动保赛道已成红海竞争格局，"价格战"策略的普遍应用正加剧行业效益下滑，部分企业陷入"增收不增利"的发展悖论。在
此背景下，动保企业单纯依靠产能扩张的发展已显疲态。面对当下的困境，唯有基于研发优势做出大单品，才有望在传统
的畜禽动保行业脱颖而出。随着近几年动保企业研发费用的持续投入，各项成果也逐步“开花结果”，有望重塑行业竞争
格局，打开传统动保赛道的天花板。
宠物动保蓝海市场，市场持续扩容叠加国产替代加速，为动保行业打开想象空间。宠物药苗市场空间大且成长性强，
作为宠物消费第二大支柱的宠物医疗表现亮眼，相比国外成熟市场仍有显著提升潜力。当前，我国宠物药苗渗透率仍处于
较低水平；随着宠物主对健康关注度的日益提升，将有力驱动渗透率增长及单只宠物支出上升。同时，未来五年宠物老龄
化趋势将显著提升特定药品需求，推动市场持续扩容。在国产替代方面，宠物药苗领域已成大势所趋，其中药品国产化进
程领先于疫苗。截至2024年，国产药品市场份额已提升至45%。疫苗领域，2024年国产猫三联疫苗的成功上市是重要里程
碑，一举打破国外垄断。展望未来，随着国内动保企业有望推出如猫传染性腹膜炎（目前全球尚无商品化产品）等重磅新
品，宠物动保国产替代前景可期。
2、公司：传统业务构筑估值基石，宠物+微生物蛋白业务打开天花板
1）传统业务板块-构筑估值基石：疫苗与原料药&制剂双轮驱动构筑业绩基石。依托全产业链产品矩阵及配套服务体
系，公司成功打通大客户资源通道，创新构建"检测-评估-解决方案"三位一体动物健康服务生态。疫苗业务板块采取"禽
苗为主、畜苗为辅"布局，其中禽苗持续发挥业绩压舱石效能，受益于禽养殖行业周期筑底回升及多款创新型疫苗产品的
上市，其市场优势地位进一步巩固。畜用疫苗领域通过"自主研发+战略并购"双轨并行实现突破性发展，现已形成覆盖猪
圆环、口蹄疫、伪狂犬、蓝耳病、传腹等重大动物疫病的全谱系疫苗解决方案，完成从单一产品供应商向动物健康整体服
务提供商的转型升级。化药板块依托新晶型、纳米制剂等四大技术平台突破同质化竞争瓶颈，通过精益智造体系实现成本
优化与质量升级，同步布局替抗化药与宠物专科药物，构建"规模养殖保障+宠物医疗蓝海"双轮增长引擎。
2）宠物业务板块-打开空间：产品+供应链+渠道三位一体，高增、高壁垒。①瑞普-宠物动保供应商：公司已推出20
余款药苗产品，产品线的持续丰富有效拉动了收入端的高速增长，其宠物药苗收入同比增速高达85%。其中，核心大单品
“瑞喵舒”于24年首发上市，成功填补了国产猫三联疫苗的市场空白，当年发货量即突破百万头份，成为驱动业绩增长的
关键力量。同时，公司新产品犬四联疫苗已完成临床试验，猫四联mRNA疫苗研发进程也在加速推进，未来产品矩阵有望进
一步扩展和升级。②中瑞-宠物医疗供应链：并购赋能渠道，业绩贡献显著。公司通过并购整合中瑞供应链，有效拓展了
宠物产品销售渠道。目前，中瑞供应链已成为瑞普宠物药品销售的重要渠道。24年，中瑞供应链并表为公司贡献了6.33亿
元的收入增量。25年，中瑞供应链计划通过持续的资本运作，进一步扩大其宠物供应链的市场覆盖范围、提升营收规模及
盈利能力。③瑞派-宠物医院：不同于食品用品多元消费场景，宠物药苗消费场景单一，对渠道依赖度高。瑞普实控人前
瞻布局瑞派，是宠物医疗赛道隐形冠军的重要一环。我们认为在宠物产业链“向内生长”的大时代，空间仅次于食品的医
疗赛道，龙头成长非常可期。
3）微生物蛋白业务板块-新增长极：在全球资源压力下，菌丝蛋白作为微生物发酵技术的代表，以其媲美真肉的纤维
口感和高效清洁的生产优势，正成为替代植物肉的新型蛋白方案。WiseGuyReports指出菌丝蛋白全球市场规模预计在2032
年达到185亿元人民币，年复合增长率高达40.95%，增长潜力巨大。对于我国来说，菌丝蛋白的普及有望解决高进口依赖
背景下的粮食安全挑战与国民健康需求，是战略发展路径。基于此背景，瑞普生物已启动万吨级产业化项目，预计投产后
年收入超13亿元，内部收益率25.08%，将有助于提升公司盈利水平。
3、投资建议：公司多极增长，价值凸显
基于我们对于各个板块的假设，预计公司2025-2027年收入35.6/42.8/49.8亿元，同比+15.98%/+20.11%/+16.44%；同
期归母净利润为4.35/5.34/6.49亿元，同比+44.66%/+22.85%/+21.49%。我们认为，当前市值对应公司2026年PE仅15.96倍
，显著低于动保行业平均的21.67倍，且其高增长的宠物业务占比提升有望驱动估值向宠物行业靠拢，看好市值成长空间
，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫苗批签发进度不及预期、市场竞争加剧风险、动物疫病风险、宠物业务拓展不及预期、股价波动风险、
测算风险。
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2025-11-05│瑞普生物(300119)公司事件点评报告：传统业务稳健，新赛道布局深化 │华鑫证券 │买入
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瑞普生物第三季度业绩报告发布：前三季度公司实现营业收入25.44亿元，较上年同期增长13.50%；归属于上市公司
股东的净利润达到3.62亿元，同比大幅增长45.64%；扣除非经常性损益的净利润为2.69亿元，同比增长24.92%。
投资要点
公司传统禽猪业务板块保持稳定增长态势
在禽猪药苗领域持续加强研发投入，三季度有多款新产品获得批准，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类，进一步完
善了在经济动物医药领域的产品矩阵。特别是公司获得了猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件，这是全
球首个食品动物用mRNA疫苗临床批件，标志着公司在兽用mRNA疫苗研发领域取得重要突破。根据公司2024年年报，2024年
度，公司禽用生物制品板块实现营业收入10.76亿元，毛利率63.17%；原料药及制剂板块实现营业收入10.21亿元，实现毛
利率36.50%；两个板块毛利率均高于中国兽药产业平均毛利率30.58%。同时，公司通过精益降本与价值创新重塑盈利模型
，销售费用和管理费用两项费用率同比下降0.27个百分点，进一步强化了盈利能力的稳定性，运营效率不断改善，为整体
业绩提供了有力支撑。
在宠物疫苗领域，公司近期表现总体平稳，但通过新产品获批与渠道端变革展现出积极布局
第三季度报告中提及，公司共有7项新兽药产品密集获批，其中包含“重组猫干扰素ω（冻干型）”等宠物医药相关
产品。公司2024年研发投入23,835.22万元，占营收比例7.76%，彰显公司不断强化产品实力的决心。尽管当前宠物疫苗业
务在整体收入中占比尚不突出，但公司正积极推进渠道端改革，优化产品推广与服务体系，以应对市场竞争并提升市场渗
透率。宠物疫苗赛道市场空间广阔，随着公司产品矩阵的不断完善与渠道改革的深入推进，未来在这一领域的表现值得期
待。
公司在新兴业务领域的布局也引人关注，尤其是菌丝蛋白为代表的合成生物赛道
根据第三季度报告，公司已审议通过变更部分募集资金用途，将原定用于2021年向特定对象发行股票的部分资金转向
“生物制造产业化工程建设项目”，该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程，总投资6.79亿元，其中募集资金投资2.
96亿元。该项目由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品。此举
是公司突破传统动物健康业务边界、积极布局新型优质替代蛋白领域的重要战略举措，不仅有助于公司开拓万亿级新市场
以为长期增长注入动力，也能推动公司从动保领域领导者向更广阔的优质蛋白解决方案提供者延伸。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为36.17、42.58、50.00亿元，EPS分别为0.87、1.08、1.33元，当前股价对应PE分别
为23.4、18.9、15.3倍，公司在传统兽药基本盘稳健的基础上，宠物板块正成为强劲的第二增长曲线，渠道、研发与品牌
协同效应突出，未来发展前景良好，故维持给予“买入”评级。
风险提示
生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；兽药价格上涨不及预期；疫苗与原料药市场
行情波动风险；宏观经济波动风险。
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2025-10-31│瑞普生物(300119)2025年三季报点评：畜禽动保业务稳健增长，积极布局新赛│太平洋证券 │买入
│道 │ │
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事件：公司近日发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元，同比增加13.50%；前三季度实现
归母净利润3.62亿元，同比增加45.64%。单三季度，公司实现营业收入8.37亿元，同比增加1.44%，归母净利润1.06亿元
，同比增加23.02%。
畜禽、宠物业务稳健增长：公司传统畜禽动保业务稳健增长，产品结构持续优化；宠物动保持续围绕“三瑞齐发”逐
步构建出生态优势；积极开拓反刍疫苗市场，公司与圣维生物合资设立瑞圣生物，拟开展牛羊等反刍动物疫苗的研发生产
，主营业务业绩延续较快增长。
积极布局新赛道：公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新曲线。公司将2021年向特定对象发行股票的部分募集资金用
途，变更为“生物制造产业化工程建设项目”。该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目，总投资为6.79亿元，其
中募集资金投资2.96亿元，由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关
产品。此次前瞻布局合成生物新赛道，将推动公司主营业务从动保领域向更广阔的优质蛋白解决方案延伸，实现业务的战
略拓展与升级。
盈利预测及估值：公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展，我们预计公司20
25-2027年分别实现营收35.29/38.82/42.71亿元，实现归母净利润为4.74/5.03/5.49亿元，对应PE分别为22.27/20.06/18
.36。，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广不及预期，重大动物疾病等。
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2025-10-29│瑞普生物(300119)业绩延续同增，战略布局微生物蛋白 │华泰证券 │买入
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瑞普生物发布三季报：Q3实现营收8.37亿元（yoy+1.44%，qoq-5.56%），归母净利1.06亿元（yoy+23.02%，qoq-24.7
3%）。2025年Q1-Q3实现营收25.44亿元（yoy+13.50%），归母净利3.62亿元（yoy+45.64%），扣非净利2.69亿元（yoy+25
.80%）。Q3公司收入、利润同比增速有所收窄，或主要系下游养殖景气下滑导致。公司拟投资6.79亿元发力微生物蛋白产
业化项目，目标客户包括食品制造商、营养保健品公司等企业，公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13亿元，有
望为公司未来高质量发展提供新动能，实现业务的战略拓展与升级。维持“买入”评级。
业绩延续同增，研发成果持续落地
前三季度归母净利润增长显著，研发成果不断落地。公司收入规模扩张与产品结构优化，产品毛利率提升，且通过精
益降本与价值创新重塑盈利模型，销售和管理费用率同比-0.27pct，成为业绩增长重要推力。研发端成果密集落地，不仅
斩获全球首个食品动物用mRNA疫苗临床试验批件，还新增7项涵盖生物制品、化药、抗体的新产品获批，进一步完善了宠
物及经济动物医药产品矩阵。但三季度来看，公司Q3收入、利润同比增速有所收窄，或主要系Q3生猪养殖盈利逐月收窄甚
至转亏、肉禽养殖持续亏损导致下游使用动保产品的积极性略有下降导致。
战略布局微生物蛋白产业，持续聚焦宠物医疗
战略布局上，公司完成部分募集资金用途变更，发力万吨级微生物蛋白产业化项目，向优质蛋白解决方案提供者延伸
，公司目前已建成菌丝蛋白中试生产线，并完成中试生产工艺研究，具备产业化基础和推广条件，新的生产工厂已经开始
建设，公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13亿元。合资设立瑞圣生物深化反刍动物疫苗领域合作，为长期发展
注入新动能。同时，公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设，依托“产品+供应链+医疗”的产业护城河
优势，驱动宠物医疗板块持续增长。中瑞供应链整合成效显著，自有产品实现中瑞供应链全区域深度协同。在创新举措上
，中瑞供应链AI学习平台上线，为B端客户带来变革；与丽珠旗下“毛孩子动物保健”战略合作，加强渠道流通。公司自
主研发能力强，此前已推出猫三联疫苗，报告期内又有超比欣、妙普净等宠物用新品上市。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计2025/26/27年公司实现归母净利润5.26/6.18/7.12亿元，对应EPS为1.13/1.33/1.53元，参
考可比公司2026年Wind一致预期21xPE，考虑到公司战略布局微生物蛋白产业或为未来成长提供新动能，给与公司2026年2
3xPE，对应目标价30.59元（前值2025年32xPE，36.16元），维持“买入”评级。
风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。
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2025-10-28│瑞普生物(300119)畜禽动保基本盘稳健增长，布局前沿产品研发 │中金公司 │未知
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业绩回顾
1-3Q25业绩符合我们预期
公司公布业绩：1-3Q/3Q25营收同比+14%/+1%至25.4/8.4亿元，归母净利同比+46%/+23%至3.6/1.1亿元，扣非归母净
利同比+26%/+8%至2.7/0.8亿元。业绩符合我们预期，产品结构优化及收入增长带动毛利，投资收益为利润增量。
发展趋势
禽用板块基本盘稳固，原料药板块减亏。我们判断，1）禽用板块：1-3Q25收入同增8-10%，其中3Q25因下游养殖低迷
而略有承压。2）畜用板块：1-3Q25收入同增约25%，因必威安泰并表带来增量。3）制剂及原料药：1-3Q25收入同增约5%
，其中3Q25优化产品结构和内部经营管理，原料药毛利率同比+10ppt。4）宠物板块：1-3Q25药苗收入同增约15%，供应链
收入同增约20%。
毛利率提升与精益降本，净利率同比改善。1）毛利端：1-3Q25毛利率41.2%，同比+0.3ppt，因收入扩张与产品结构
优化。2）费用端：1-3Q25销售及管理费用率同比-0.3ppt，因生产效率提升与运营成本降低。3）非经常性损益：1-3Q25
非经常性损益0.93亿元，主因处置非流动金融资产及转让子公司湖南中岸部分股权等取得收益。4）综合影响下，1-3Q25
净利率同比+3.1ppt至14.2%，扣非归母净利率同比+1.1ppt至10.6%。储备前沿产品研发，关注长期业绩增长。1）禽用板
块：3Q25获新支二联活疫苗等单品新兽药注册证书，禽用动保基本盘较稳固。
2）畜用板块：推进集团客户战略合作，前瞻性布局mRNA疫苗研发，行业竞争仍较激烈。3）制剂及原料药：计划改善
生产工艺及加强集采以降本、加速拓展海外市场，并增加高毛利产品以改善盈利水平。4）宠物板块：立足“三瑞”优势
并布局线上销售渠道，稳步推进产品销售；研发储备猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗等。5）其他：正探索合成生物赛道
及拓展反刍动物疫苗研发生产。
盈利预测与估值
维持25/26年归母净利预测4.0/4.8亿元不变。当前股价对应2025/26年25/21倍P/E。维持目标价23元，对应2025/26年
26/22倍P/E，8%上行空间。
风险
畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。
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2025-10-28│瑞普生物(300119)2025三季报点评：产品结构优化，经营效率提升，Q3归母净│国信证券 │增持
│利润同比+23% │ │
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产品结构优化，经营效率提升，Q3归母净利润同比+23%。公司2025前三季度实现营业收入25.44亿元，同比+13.50%，
其中单Q3实现营业收入8.37亿元，环比-5.56%，同比+1.44%，公司积极拓展规模养殖客户，带动产品销售增长。公司2025
前三季度实现归母净利润3.62亿元，同比+45.64%，其中单Q3实现归母净利润1.06亿元，环比-24.73%，同比+23.02%。报
告期内公司收入规模保持扩张，生产运营效率提升，叠加非流动金融资产及子公司部分转让相关收益影响，整体盈利同比
增加。
运营效率提升，净利率同比改善。公司2025前三季度整体毛利率为41.99%，同比-7.40pct，预计受产品及客户结构变
化影响；整体净利率为15.36%，同比+0.24pct，主要得益于运营效率提升和非经常损益。具体来看，公司2025前三季度销
售费用率为14.40%，同比-2.08pct；管理费用率为6.20%，同比-0.95pct，财务费用率为1.05%，同比+0.01pct。三项费用
合计21.65%，同比-3.02%。
公司持续强化宠物医疗站位，研发突破和渠道布局并进。在研发端，公司加快宠物药品布局，2025年已新上市“超比
欣”“妙普净”两款驱虫药、保健品“酶球儿”以及猫干扰素，后续将继续加快推进猫三联活疫苗、猫四联mRNA疫苗、犬
四联疫苗等新产品研发。在渠道端，公司持续深化与宠物医院等终端业态融合，未来基于中瑞、瑞派的终端渠道优势，有
望加速自有药苗产品触达B、C端客户。综合来看，公司依靠打通“研发-生产-流通-服务”全链路，未来有望充分受益国
内宠物医疗产业发展机遇。
公司入局微生物蛋白产业，有望贡献新曲线。2025年10月，公司变更2021年定增的部分募集资金投资项目用途，建设
“生物制造产业化工程建设项目”，总投资6.79亿元（其中募投资金2.96亿元）。未来该项目主要生产菌丝蛋白原料及相
关产品，将切入类肉制品、蛋白饮料、蛋白粉、高蛋白健康零食、奶制品等市场。目前公司菌丝蛋白已完成中试并着手建
设生产工厂，待项目全面投产后，年营收规模有望达10亿元以上。
风险提示：下游养殖过程中发生不可控疫情，疫苗批签发进度不及预期等。
投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.5/5.0/5.2亿元，2025-2027年EPS为1.0/1.1/1.1元，对应P
E分别为22/20/19x。公司作为国内领先的兽药企业，畜禽动保业务稳健增长，宠物医疗业务持续拓展，维持“优于大市”
评级。
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2025-10-27│瑞普生物(300119)2025Q3业绩稳健增长，布局合成生物赛道 │华安证券 │买入
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2025Q3公司实现归母净利润1.06亿元，同比增长23.02%
公司公布2025年三季报：2025年1-9月，公司营业收入25.4亿元，同比+13.50%；实现归母净利润3.62亿元，同比+45.
64%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比+24.92%；2025Q3公司单季度实现归母净利润1.06亿元，同比增长23.02%。2025年
前三季度公司归母净利润增长显著，主要由于收入规模扩张与产品结构优化，以及产品毛利率有一定程度的提升。
业绩稳健增长，费率持续下降
分季度看，2025年Q1-Q3公司营业收入分别是8.22亿元、8.86亿元、8.37亿元，同比+20.0%、+21.02%、+1.44%；归母
净利润分别是1.16亿元、1.41亿元、1.06亿元，同比+28.45%、+93.89%、+23.02%；扣非后归母净利润分别是9,346万元、
9,428万元、8,154万元，同比+22.0%、+52.81%、+7.64%。
费用方面，2025年1-9月公司销售费用3.66亿元，占营业收入比重14.4%，同比-2.07pct；管理费用1.58亿元，占营业
收入比重6.20%，同比-0.96pct。2025Q3公司销售费用1.31亿元，占营业收入比重15.7%，同比-0.91pct；管理费用5,383
万元，占营业收入比重6.43%，同比-0.68pct。
多项兽药产品获批，布局合成生物赛道
2025年7月，公司获得农业农村部核发的猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床试验批件，为全球首个食品动物
用mRNA疫苗临床批件，相比于传统疫苗，mRNA疫苗在研发效率、免疫效果及生物安全风险防控等方面具备明显优势。今年
三季度公司另有鸡新城疫、传染性支气管炎二联耐热保护剂活疫苗，禽腺病毒（I群，4型）蛋黄抗体，重组猫干扰素ω等
7项新产品获批，覆盖生物制品、化药、抗体等多品类，进一步完善公司在宠物及经济动物医药领域的产品矩阵。
此外，公司计划投资6.79亿元建设微生物蛋白项目，积极布局新型优质替代蛋白赛道，目前已建成菌丝蛋白中试生产
线，并完成中试生产工艺研究，项目全面投产后，预计年营业收入为13亿元，推动公司从动保领域领导者向更广阔的优质
蛋白解决方案提供者延伸，实现业务的战略拓展与升级，将为公司高质量发展贡献新动能。
投资建议
我们预计2025-2027年公司实现营业收入35.12亿元、40.10亿元、44.78亿元，同比增长14.4%、14.2%、11.7%，对应
归母净利润4.4亿元、5.09亿元、5.91亿元，同比增速为46.4%、15.6%、16.0%，归母净利润前值2025年5.0亿元、2026年6
.05亿元、2027年7.02亿元，对应EPS分别为0.95元、1.10元、1.27元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
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2025-10-26│瑞普生物(300119)2025年三季报点评：经营业绩持续向好，前瞻布局合成生物│国海证券 │买入
│赛道 │ │
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事件:
2025年10月25日，瑞普生物发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元，同比+13.50%，归母净
利润3.62亿元，同比+45.64%，扣非归母净利润2.69亿元，同比+24.92%。2025Q3，公司实现营业收入8.37亿元，同比+1.4
4%，归母净利润1.06亿元，同比+23.02%，扣非归母净利润0.82亿元，同比+7.64%。
投资要点:
经营业绩持续向好，非经常性损益同比增加。2025Q3，公司营业收入同比增速较2025Q2有所放缓，但前三季度经营业
绩仍实现较快增长，整体向好趋势不变。今年前三季度确认非经常损益0.93亿元，同比增加0.60亿元，主要是因为：1）
转让子公司湖南中岸部分股权；2）处置其他非流动金融资产。
深化合作，开拓反刍疫苗市场。2025年9月，公司与圣维生物合资设立瑞圣生物，拟开展牛羊等反刍动物疫苗的研发
生产。圣维生物为圣农发展控股股东圣农集团的控股子公司，我们认为此次合作一方面有利于公司增进与圣农发展合作关
系，另一方面有利公司拓展产品品类。
布局合成生物赛道，打造中长期增长点。公司将2021年向特定对象发行股票的部分募集资金用途，变更为“生物制造
产业化工程建设项目”。该项目为万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目，总投资为6.79亿元，其中募集资金投资2.96亿
元，由瑞普生物及全资子公司天津瑞狮生物科技有限公司负责实施，主要生产菌丝蛋白原料及相关产品。此次前瞻布局合
成生物新赛道，将推动公司主营业务从动保领域向更广阔的优质蛋白解决方案延伸，实现业务的战略拓展与升级。
盈利预测和投资评级：公司经营业绩持续向好，我们调整公司2025-2027年营业收入至34.07、39.12、43.55亿元，同
比+10.99%、+14.81%、+11.32%。归母净利润4.51、5.24、5.94亿元，同比+49.88%、+16.26%、+13.34%。对应当前股价PE
分别为21.5x、18.5x、16.3x。基于公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及上市不
及预期等。
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2025-10-26│瑞普生物(300119)宠物深度协同构建优势，持续研发助力增长 │财通证券 │买入
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事件：2025前三季度营业收入+13.50%，归母净利润+45.64%。2025年前三季度实现营业收入25.44亿元(yoy+13.50%）
，归母净利润3.62亿元（yoy+45.64%），扣非归母净利润2.69亿元（yoy+24.92%）。单三季度实现营业收入8.37亿元(yoy
+1.44%)，归母净利润1.06亿元（yoy+23.02%），扣非归母净利润0.82亿元(yoy+7.64%)。非经常性损益增加主要由于非流
动金融资产及转让子公司部分股权等取得的收益同比增加。
3Q稳健增长，产品结构优化。公司传统畜禽动保业务稳健增长，产品结构持续优化；宠物动保持续围绕“三瑞齐发”
（公司、瑞派宠物医院、中瑞供应链深度协同）构建生态优势，业绩延续较快增长。2025年前三季度实现毛利率41.99%，
同比-7.40pcts，其中单三季度毛利率为41.86%；净利率15.36%，同比+0.24pcts，其中单三季度净利率为14.19%。公司精
益降本及生产效率提升，带动费用率下降，3Q2025销售费用率为15.70%(yoy-0.91pcts)，管理费用率（含研发费用）为12
.77%(yoy-2.33pcts)。
持续研发投入，新品储备丰富。2025年前三季度，公司研发费用占收入比重6.17%。3Q2025，公司重组猫干扰素ω(冻
干型)、新支流法四联灭活疫苗等7项新产品获批；猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）获临床试验批件；公司拟变更
部分募集资金用途用于万吨微生物蛋白产业化示范工作项目，积极布局优质替代蛋白新赛道。公司新品陆续上市（生物制
品，新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、新支法流四联灭活疫苗等大单品；制剂，长效缓释制剂头孢噻呋晶体及头
孢噻呋晶体注射液、盐酸沃尼妙林二水合物新晶体及其可溶性粉新制剂；宠物药，猫干扰素、磷虾油、益生菌等新品），
为内生增长提供动力。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.47/5.09/5.96亿元，10月24日收盘价对应PE为21.7/19.1/16.
3倍，维持“买入”评级。
风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险
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2025-10-12│瑞普生物(300119)公司深度报告：禽畜药苗擎旗固本，宠物板块振翼拓新 │华鑫证券 │买入
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兽药主业：国内第一梯队，国际化突破在即
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