研报评级☆ ◇300119 瑞普生物 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 16 4 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 0.65│ 0.86│ 0.94│ 1.18│ 1.44│
│每股净资产(元) │ 9.64│ 9.60│ 10.12│ 10.87│ 11.77│ 12.87│
│净资产收益率% │ 10.07│ 6.73│ 8.52│ 8.47│ 9.84│ 11.03│
│归母净利润(百万元) │ 452.94│ 300.72│ 400.51│ 437.74│ 546.91│ 669.02│
│营业收入(百万元) │ 2248.96│ 3069.93│ 3398.46│ 3705.22│ 4353.30│ 5123.68│
│营业利润(百万元) │ 565.23│ 373.17│ 479.58│ 524.41│ 653.71│ 800.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 买入 维持 22.4 0.86 1.12 1.46 华泰证券
2026-08-31 买入 维持 --- 0.98 1.25 1.47 浙商证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.93 1.10 1.30 中邮证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.96 1.21 1.50 财信证券
2026-08-27 买入 维持 23 0.92 1.17 1.43 国泰海通
2026-08-27 买入 维持 --- 0.87 1.12 1.37 国海证券
2026-08-27 买入 维持 23.23 1.01 1.32 1.69 华泰证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.98 1.17 1.35 中航证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.97 1.14 1.38 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│瑞普生物(300119)新品及新业务放量驱动收入提速增长 │华泰证券 │买入
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26年前三季度公司实现营业收入26.71亿元，同比增长5.0%；归母净利润2.99亿元，同比下降17.5%；扣非归母净利润
2.60亿元，同比下降3.5%。其中，26Q3实现营业收入9.50亿元，同比增长13.5%；归母净利润9473.94万元，同比下降10.4
%；扣非归母净利润7547.14万元，同比下降7.4%。公司主业经营韧性凸显，Q3收入增长提速，口蹄疫新品放量、宠物及海
外业务扩张支撑收入增长；增值税税率调整及投资收益减少拖累利润，销售费用率下降缓解盈利压力，我们看好公司微生
物蛋白业务的稳步推进，维持“买入”评级。
口蹄疫新品放量，宠物药苗与海外业务保持高增
公司通过新品上市及大客户拓展抵御上游养殖亏损的影响，26年前三季度畜禽动保收入18.46亿元，同比下降0.2%，
剔除增值税影响后同比增长5.1%。必威安泰两款含南非1型口蹄疫疫苗Q3销售5591.13万元，带动疫苗业务增长。宠物业务
收入7.50亿元，同比增长16.4%；其中供应链收入6.79亿元，同比增长13.8%，宠物药苗收入7085.02万元，同比增长48.8%
，自主产品加速放量。国际业务收入1.32亿元，同比增长61.2%，新产品注册及渠道拓展推动海外业务扩张，宠物与出口
持续增强公司抵御养殖周期波动的能力。
增值税及非经常损益拖累利润，公司精益降费、成效显著
26年前三季度生物制品增值税税率调整影响公司净利润约8614万元，持有及处置非流动金融资产取得收益同比减少54
15万元，是表观利润下滑的主要拖累。按公司还原税率后的可比口径，前三季度收入同比增长8.9%，扣非归母净利润同比
增长超28%，主营盈利保持增长。26Q3综合毛利率为39.80%，同比下降2.06pct、环比基本持平；销售费用同比下降6.9%至
1.22亿元，费用率下降2.83pct至12.87%，部分对冲毛利率同比下滑压力。管理/研发/财务费用率分别为6.48%/6.92%/1.1
1%，同比分别提升0.05/0.59/0.08pct，研发投入增加构成费用端的主要增量。
菌丝蛋白计划年底试生产，合成生物打开食品业务空间
公司微生物蛋白产业化基地部分车间土建已完工、设备有序进场，计划2026年底竣工并开展设备调试、试生产。公司
已取得菌丝蛋白新食品原料许可和中试食品生产许可证，完成80多款应用型产品配方定型，覆盖烘焙、功能饮品、健康零
食及蛋白肉等方向，并与蛋白营养、健康食品、运动营养领域头部企业联合开发，部分客户已进入试用阶段。公司依托现
有生物发酵技术切入食品原料市场，通过原料供应及应用开发拓展客户，菌丝蛋白业务有望成为公司业务的第二增长极。
盈利预测与估值
考虑到增值税率调整等影响，我们下修公司2026-2028年归母净利润预期为3.98/5.19/6.79亿元（较前值分别调整-15
.11%/-15.43%/-13.51%），对应EPS为0.86/1.12/1.46元。考虑到公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，
且主业稳健增长，宠物业务量利齐增，参考可比公司2027年16XPE，给予公司27年20XPE，对应目标价为22.4元，维持“买
入”评级。（前值23.23元，对应26年23XPE）
风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期，微生物蛋白项目投产及商业
化进度不及预期等。
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2026-08-31│瑞普生物(300119)2026年半年报点评：主业彰显盈利韧性，宠物与合成生物打│浙商证券 │买入
│开成长空间 │ │
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公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入17.20亿元，同比增长0.75%；归母净利润2.04亿元，同比下降20
.43%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降1.81%。归母净利润下滑主要受生物制品增值税税率调整以及非经常性损益同
比回落影响。若剔除增值税税率变动影响并采用上年同期可比口径测算，上半年营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同
比增幅超27%，公司主营业务维持经营韧性、宠物板块协同放量叠加合成生物、海外业务持续推进，构筑公司中长期成长
动力。
畜禽动保：周期与政策扰动收入，降本+产品迭代筑牢基本盘
26H1公司畜禽动保业务实现营业收入11.91亿元，同比减少7,400.71万元。板块收入短期承压，主要受增值税率调整
压力以及下游养殖行业去产能周期压制需求共同影响，其中增值税政策调整直接拉低收入6410.82万元。面对双重压力，
公司多措并举稳固盈利水平：成本端，全价值链推进降本增效，累计降本占当期成本费用总额6.07%，增厚盈利韧性；客
户端，推动客户结构升级，实现TOP养殖客户基本全覆盖，直销占比提升至74%，订单稳定性显著增强；产品端，多款畜禽
疫苗陆续获批落地，打开传统主业增长空间。此外，在目前我国兽药出口总额较小的背景下，公司积极探索海外注册路径
、开拓国际市场，以对冲国内养殖周期波动、提升经营韧性。
宠物板块：三瑞协同量利向好，新品上市催化长期成长
报告期内，公司宠物业务实现收入4.79亿元，同比增长15.43%。该板块盈利增长主要得益于公司产品、渠道、终端“
三瑞齐发”的战略协同优势。产品端，自有产品叠加渠道协同优势巩固增长，26H1自有产品收入4,819.99万元，同比增长
25.25%；渠道端，中瑞供应链正加速向宠物诊疗综合服务商转型，26H1供应链收入同比增长14.43%，毛利率达19.23%，同
比+5pcts；终端方面，公司重点深耕宠物医院渠道，活跃医院数量同比增长18.5%，高价值医院客户占比抬升直接拉动供
应链毛利率改善。目前国内宠物医疗行业长期动能充足，且下半年公司参与联合研发的国内同类成分首个获批的犬骨关节
炎靶向抗炎药即将上市，将为公司在该板块的长期价值增长打开新空间。
研发与海外：合成生物蓄力产业化，海外多维拓展赋能高速增长
研发层面，26H1公司研发投入1.20亿元，同比增长5.54%，稳居国内动保行业首位。其中，合成生物作为公司“拓生
物制造”战略的核心方向，有望成为打破传统业务的第二增长曲线，目前产业化端万吨级微生物蛋白基地建设有序推进，
计划年底竣工投产；商业化层面已完成近80款产品配方定型与工艺验证，为后续规模化放量做好铺垫。国际市场布局方面
，海外业务增长动能持续释放，报告期国际业务收入9332.01万元，同比增长45.19%，该增长依托公司在区域布局、产品
注册、客户生态建设多维发力，截至报告期公司产品已出口至50多个国家和地区，且上半年完成26项核心产品海外注册及
商业化落地，伴随本地化运营持续深化，海外业务有望维持高增态势。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为37.83、42.64、47.56亿元，归母净利润分别为4.54、5.81、6.82亿元，对
应PE分别为18、14、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品上市不及预期、突发重大动物疫病、市场竞争加剧、股东减持风险。
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2026-08-28│瑞普生物(300119)2026年中报点评：多点发力，进入价值加速兑现新阶段 │中邮证券 │买入
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事件：
公司发布2026年中报，实现营收17.2亿元,同比增长+0.75%；归母净利2.04亿元，同比下降20.43%；扣非归母净利1.8
4亿元，同比下降1.81%。若剔除生物制品增值税调整影响，则营收同比增长4.51%，扣非归母净利增长超27%。虽然禽畜动
保业务承压，但宠物板块收入与盈利双增，合成生物板块加速布局。公司业务多点发力，进入价值加速兑现新阶段。
点评：禽畜业务承压，宠物赛道维持高增长
禽畜动保业务:下游禽畜行业处于调整阶段，上半年公司禽畜业务业绩下滑，实现收入11.9亿元，同比减少7400万元
。其中禽用疫苗收入5.42亿元，同比下降11.16%；制剂和原料药收入增长6.51%。宠物产业链:得益于"供应+渠道+医院"全
链路布局，快速增长。上半年公司宠物业务实现收入4.79亿元，同比增长15.43%；其中供应链平台盈利改善显著，收入4.
3亿元，同比增长14.43%，毛利率19.23%，同比提升5个百分点；而依托供应链渠道的协同优势以及爆款产品发力，公司自
有宠物产品收入同比增长25.25%。
合成生物板块加速布局，第二增长曲线蓄势待发
合成生物是公司“拓生物制造”战略的核心增长引擎。板块以菌丝蛋白为核心，打造从菌种设计到产业化落地的全产
业链能力。当前，公司万吨级微生物蛋白产业化基地建设工作有序开展，部分车间土建已完工，计划于年底竣工投产。同
时商业化验证取得阶段性成效，公司已完成80余款产品配方定型，部分产品已经进入客户验证阶段。
看好公司发展潜力，维持“买入”评级
虽然传统禽用疫苗板块承压，但公司业绩潜力增长点众多。我们预计公司2026-2028年EPS为0.93元、1.10元和1.30元
。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧、产品价格波动风险、产能建设不及预期风险、国际贸易政策变动风险。
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2026-08-27│瑞普生物(300119)2026年半年报点评：宠物板块高增，合成生物业务值得期待│国泰海通 │买入
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本报告导读：公司畜禽与宠物动保业务多轮驱动，持续加大宠物及国际化业务投入，生物制造布局稳步推进，我们持
续看好公司中长期成长空间。
投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.92/1.17/1.43元。我们认为公司核心动保业务保持
韧性增长，宠物及国际化业务快速扩张，生物制造产能稳步推进。给予公司2026年25倍PE，维持目标价23元。
公司发布2026年半年报：2026年H1公司实现营收17.20亿元（同比+0.75%），归母净利润2.04亿元（同比-20.43%），
实现扣非归母净利润1.84亿元（同比-1.81%）。其中Q2实现营收8.94亿元（同比+0.94%），归母净利润0.96亿元（同比-3
1.46%），实现扣非归母净利润0.89亿元（同比-5.74%）。
税率调整影响，核心动保业务稳健发展。2026H1公司畜禽动保业务实现营业收入11.91亿元，同比减少7400.71万元，
主要由于下游养殖行业需求阶段性偏弱以及生物制品增值税税率计征调整（26H1直接减少收入6410.82万元），在剔除该
政策影响后，公司畜禽收入同比基本持平。
宠物业务、兽医社会化服务以及国际化业务保持高增。26H1公司宠物业务实现收入4.79亿元，同比+15.43%，其中供
应链毛利率同比提升5个百分点，26H1公司重点发力宠物医院渠道，活跃医院数量同比+18.5%，医院客户占比提升至70%，
活跃医疗终端达1.4万家；国际业务收入9332.01万元，同比+45.19%。兽医社会化服务收入同比+91.92%，三大业务实现高
增速的同时，盈利持续改善。
合成生物项目加快落地。根据公司半年报披露，公司万吨级微生物蛋白产业化基地部分车间土建已完工，计划于2026
年底竣工投产，为后续大规模生产筑牢产能底座。另外，公司已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方
向产品技术体系；联动多家食品企业及科研院所，完成近80款产品的配方定型与工艺验证，国内外产品注册工作同步推进
，为业务商业化放量夯实基础。微生物蛋白商业化验证取得阶段性成效。
风险提示：行业政策变化风险；资产未来盈利存在不确定性风险。
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2026-08-27│瑞普生物(300119)合成生物产业提速，宠物板块量利齐增 │华泰证券 │买入
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瑞普生物发布半年报，2026年H1实现营收17.20亿元（yoy+0.75%），归母净利2.04亿元（yoy-20.43%），扣非净利1.
84亿元（yoy-1.81%）。其中表观利润下滑主要受生物制品增值税由3%增加至13%，叠加非经常性损益同比减少5,237万元
。若剔除增值税扰动、还原上年可比口径，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比增幅突破27%，核心主营业务盈
利实现快速增长。我们继续看好公司未来微生物蛋白项目及宠物板块发展前景，有望为公司高质量发展提供新动能，维持
“买入”评级。
畜禽基本盘稳固，宠物与国际业务实现较快增长
2026H1公司合计实现营收17.20亿元，同比增长0.75%，其中分产品来看：1）畜禽动保板块实现营收11.91亿元，同比
减少7,400.71万元，剔除增值税政策影响后同比基本持平；2）宠物板块实现营收4.79亿元，同比增长15.43%，其中供应
链收入4.31亿元，同比增长14.43%，宠物药苗实现收入4,819.99万元，同比增长25.25%；3）海外市场动能持续释放，公
司国际业务板块实现营收9,332.01万元，同比增长45.19%，增速领先；此外，公司兽医社会化服务收入同比增长91.92%，
服务网络加速拓展，商业化潜力持续释放。
增值税率提升拖累毛利率，宠物供应链盈利能力改善
公司整体毛利率受增值税新政影响有所波动，剔除后波动较小。禽用生物制品毛利率57.83%，同比-5.36pct，主因增
值税调整、以及下游养殖景气偏弱等对产品售价产生压制；制剂及原料药毛利率35.20%，同比-1.60pct；宠物供应链毛利
率19.23%，同比+5.06pct，受益于客户结构向高价值医院优化。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.05%/5.
85%/6.24%/1.01%，销售费用率同比-1.71pct，管理费用率同比-0.23pct，降本增效显现。研发投入1.07亿元，同比+3.20
%，公司继续保持较高研发投入强度。
合成生物产业化提速，宠物生态圈协同见效
公司投资6.79亿元在天津临港建设年产6万吨（湿基）级别菌丝蛋白产业化基地，报告期内，百吨级中试线已实现稳
定运行，关键工艺环节通过工业化模拟验证；公司预计该项目于2026年底进入设备调试及试生产阶段。公司已与多家蛋白
营养、健康食品等领域头部企业建立联合开发，部分客户进入试用阶段。此外，公司围绕“三瑞齐发”构建宠物生态圈，
累计获23项新兽药证书；中瑞供应链覆盖24省超1.4万家终端，活跃医院数同比+18.5%，医院客户占比升至70%，销售瑞普
自有产品营收同比+78.92%，自研产品与核心渠道协同效应显现。电商方面，抖音、天猫自营旗舰店实现线上收入1,731万
元，同比+196%。
盈利预测与估值
我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预期为4.69/6.13/7.85亿元，对应EPS为1.01/1.32/1.69元。考虑到公司微
生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，宠物业务量利齐增，参考可比公司2026年19.4XPE，给
予公司26年23XPE，对应目标价为23.23元，维持“买入”评级。（前值23.23元，对应26年23XPE）
风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期，微生物蛋白项目投产及商业
化进度不及预期等。
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2026-08-27│瑞普生物(300119)2026年半年报点评：增值税影响有望淡化，微生物蛋白项目│国海证券 │买入
│取得进展 │ │
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事件:2026年8月26日，瑞普生物发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入17.20亿元，同比+0.75%，归母
净利润2.04亿元，同比-20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比-1.81%。2026Q2，公司实现营业收入8.94亿元，同比+0.
94%，归母净利润0.96亿元，同比-31.46%，扣非归母净利润0.89亿元，同比-5.74%。
投资要点:
税率调整叠加非经收入减少导致归母净利润下滑。2026年1月1日起，生物制品增值税统一按13%税率计征，导致2026
年上半年净利润产生影响约0.54亿元。此外2026年上半年处置非流动金融资产取得的收益同比减少0.52亿元。若还原增值
税的影响，2026H1扣非归母净利润同比增幅超27%。随着公司新产品和新业务逐步释放业绩，增值税税率变动将不会对公
司主业利润产生较大影响。
畜禽动保业务收入下降，宠物业务增长较快。2026年上半年公司畜禽动保业务营业收入11.91亿元，同比减少0.74亿
元。其中禽用生物制品业务收入5.42亿元，同比减少0.69亿元，毛利率57.83%，同比下降5.36个百分点。制剂及原料药业
务收入5.52亿元，同比+6.51%，毛利率35.20%，同比下降1.6个百分点。若剔除增值税税率影响，畜禽动保业务收入基本
持平。上半年宠物板块销售收入4.79亿元，同比+15.43%。其中宠物供应链业务收入4.31亿元，同比+14.43%，毛利率19.2
3%，同比增加5.06个百分点，盈利改善主要得益于客户结构向高价值医院渠道的持续优化。宠物自有产品收入0.48亿元，
同比+25.25%，主要是线上渠道表现突出，带动莫普欣等驱虫药实现大幅增。
微生物蛋白项目取得进展。公司联合中国科学院天津工业生物技术研究所，在国内首批获得菌丝蛋白新食品原料证书
，率先完成产业化准入，中试生产线已获食品生产许可证，项目预计2026年底投产。截至2026年6月底，公司已建成蛋白
粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉等多方向产品技术体系，完成近80款产品的配方定型与工艺验证，国内外产品注
册工作正在同步推进。
盈利预测和投资评级
考虑到增值税税率上调的影响，我们调整公司2026-2028年营业收入至36.39、45.99、54.41亿元，同比+7%、+26%、+
18%。归母净利润4.05、5.19、6.38亿元，同比+1%、+28%、+23%。对应当前股价PE分别为19x、15x、12x。基于公司微生
物蛋白项目取得进展，维持“买入”评级。
风险提示
畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及销售不及预期等。
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2026-08-27│瑞普生物(300119)2026年中报点评：税政及非经损益扰动业绩，宠物供应链高│财信证券 │增持
│增支撑主业 │ │
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事件：瑞普生物发布2026年半年报及投资者关系管理信息。据同花顺iFinD及公司公告数据，2026H1公司实现营收/归
母净利润/扣非归母净利润分别为17.20/2.04/1.84亿元，同比+0.75%/-20.43%/-1.81%。其中，2026Q2公司实现营收/归母
净利润/扣非归母净利润分别为8.94/0.96/0.89亿元，同比+0.94%/-31.46%/-5.74%。
税政及非经损益扰动业绩，宠物供应链高增支撑主业。2026年上半年公司业绩短期波动主要原因如下：一是下游养殖
行业需求处于阶段性修复调整阶段；二是2026年1月1日起生物制品增值税不再适用3%简易征收方式，统一按13%税率计征
，直接减少收入约0.64亿元，减少利润约0.54亿元。三是非经常性损益变动，2026年上半年持有及处置非流动金融资产取
得收益同比减少0.52亿元。剔除增值税新政影响并还原去年可比口径后，公司营收同比增长4.51%，扣非归母净利润同比
增幅超过27%，显示核心主营业务盈利能力仍在快速提升。
分业务来看，公司原料药及制剂、宠物供应链及宠物药苗业务延续增长，部分对冲兽用生物制品收入阶段性下滑影响
。据公司公告，2026年上半年，公司兽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链/宠物药品及宠物生物制品/其他主营业务收
入分别为6.39/5.52/4.31/0.48/0.50亿元，同比变动分别为-14.4%/+6.5%/+14.4%/+25.1%/+82.0%。其中，兽用生物制品
中禽用/畜用收入分别为5.42/0.97亿元，同比分别下降11.2%/28.6%。2026上半年，公司国际业务收入0.93亿元，同比增
长45.19%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2026年上半年，制剂及原料药/禽用生物制品/宠物供应
链毛利率分别为35.20%/57.83%/19.23%，同比分别变动-1.60/-5.36/+5.06pp。其中，宠物供应链毛利率显著提升，主要
受益于业务结构优化；制剂及原料药、禽用生物制品毛利率有所承压，但公司通过降本增效、产品结构优化与客户结构升
级等举措，整体盈利能力保持相对稳定。
中瑞供应链结构优化提效，宠物药苗自研产品放量可期。中瑞供应链正加速向宠物诊疗综合服务商转型，盈利能力明
显改善。未来中瑞供应链提升毛利率的核心逻辑在于“调结构、提效率、做品牌”，公司将主动收缩粮食类等低毛利业务
，聚焦医院端药品、疫苗等高毛利品类，并推动资源向高价值医院渠道集中。渠道端，公司依托宠物诊疗综合服务能力，
已进入新疆、陕西、四川等市场，业务覆盖全国24个省级行政区，活跃医疗终端达1.4万家，为自有产品放量提供渠道支
撑。效率端，华东中心仓模式预计将降低仓储物流成本50%-60%，B2B商城上线后可进一步优化交易流程、提升履约效率。
宠物药品和疫苗方面，公司围绕宠物驱虫、免疫、治疗等高需求领域推进自研产品布局，通过中瑞供应链终端网络提升自
有品牌渗透率和客户复购率，未来有望从单纯贸易型业务逐步转向集生产、研发、销售于一体的实业化平台，持续提升宠
物板块盈利能力和核心竞争力。
菌丝蛋白项目稳步推进，打开合成生物长期成长空间。微生物蛋白是公司基于国家粮食安全、全球蛋白供需结构及合
成生物技术革命作出的长期战略选择。公司万吨级菌丝蛋白项目正按计划推进，天津基地规划总产能6万吨（湿基），项
目计划于2026年年底竣工，后续将开展设备调试、产品验证等工作，并逐步进入产能爬坡期。应用端，公司已完成80余款
应用型产品配方定型，并与头部企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段。随着项目投产及客户验证推进，菌丝
蛋白业务有望在巩固公司主业基础上，打开合成生物领域新的长期增长空间。
投资建议：瑞普生物为国内动物保健行业领先企业，传统动保主业经营稳健，宠物医疗与合成生物等新业务持续推进
，有望贡献中长期增量。宠物板块方面，国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，公司依托“渠道+产品”
双轮驱动，宠物供应链提效与自研药苗放量有望持续提升板块盈利能力。合成生物方面，菌丝蛋白项目按计划推进，若后
续投产及下游客户拓展顺利，有望打开第二增长曲线。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计20
26/2027/2028年公司营业收入分别为36.77/45.33/55.15亿元，同比+8.21%/+23.26%/+21.67%；归母净利润分别为4.45/5.
63/6.96亿元，同比+11.14%/+26.46%/+23.68%；对应EPS分别为0.96/1.21/1.50元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别
为17.96/14.20/11.48x，考虑公司主业基本盘稳固、宠物业务盈利改善及合成生物新业务弹性，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波
动等。
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2026-08-26│瑞普生物(300119)主业稳健经营，微生物蛋白与宠物驱动成长 │财通证券 │买入
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事件：8月25日，公司发布半年报，营收+0.75%，净利润-20.43%。1H2026营业收入17.20亿元(yoy+0.75%），净利润2
.04亿元（yoy-20.43%）；单二季度营业收入同比+0.94%，归母净利润同比-31.46%。若剔除生物制品增值税税率变动影响
，1H2026营业收入同比+4.51%，扣非归母净利润同比增长超27%。
畜禽动保优势稳固，稳健发展。1）1H2026畜禽动保实现收入11.91亿元（同比-5.9%），剔除增值税政策变动影响后
，收入同比基本持平。2）研发上，1H2026，公司新产品妙晶宁、唯亮上市，实现千万级销售；7月获批生产“牛羊口蹄疫
三价”与“猪口蹄疫二价”疫苗，能应对南非I型新毒株。3）渠道上，公司坚持大客户策略，直销占比提升至74%；7月对
圣维生物进行整体运营管理，锁定稳定禽用业务订单。4）海外市场布局提速，1H2026国际业务收入9332.01万元(同比+45
.19%），完成26项海外注册及商业化落地。
“三瑞协同”助力宠物业务高增。1）依托协同优势，1H2026宠物实现收入4.79亿元（同比+15.43%），其中宠物供应
链收入4.31亿元（同比+14.43%），毛利率19.23%（同比+5.06pcts），已覆盖活跃医疗终端达1.4万家。2）1H2026宠物自
有产品收入4820万元，同比+25.25%。分渠道看，线上1731万元，同比+196%；线下聚焦宠物医院渠道，医院复购率上半年
提升21%；中瑞供应链销售瑞普产品同比增长78.92%，协同增强。3）1H2026，宠物新增包括弗雷拉纳（驱虫药）、格拉匹
仓（关节抗炎）、犬瘟热病毒抗血清等4项新药证书。
微生物蛋白构筑“第二增长曲线”。1H2026，公司菌丝蛋白项目中试生产线已获食品生产许可证，计划年底竣工投产
；公司已建成蛋白粉、烘焙、功能饮品、健康零食及蛋白肉产品技术体系，完成近80款产品的配方定型与工艺验证。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.50/5.30/6.42亿元，8月25日收盘价对应PE为18.0/15.3/12.7
倍，维持“买入”评级。
风险提示：动物疫情风险；市场竞争风险；产品开发风险
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2026-08-26│瑞普生物(300119)税收影响当期业绩，生物制造宠物业务驱动未来 │中航证券 │买入
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税收影响当期业绩
2026H1实现营收17.20亿元，同比增长0.75%。其中，制剂及原料药实现收入5.5亿元，同比增长6.5%；禽用生物制品
实现收入5.4亿元，同比下滑；宠物供应链实现收入4.3亿元，同比增长14.4%。26H1公司实现归母净利润2.04亿元，同比
下滑20.43%，扣非归母净利润1.84亿元，同比下滑1.81%。利润下滑主因生物制品增值税政策调整及非经常性损益减少。
若剔除税收政策影响，扣非归母净利润同口径增长超27%，主业盈利能力展现出较强韧性。
生物制造宠物业务驱动未来
公司"稳禽畜、抢宠物、拓生物制造”的战略布局推进，公司生物制造与宠物业务有望显著驱动未来增长。
宠物业务方面，公司上半年实现收入4.79亿元，同比增长15.43%。其中，中瑞供应链收入4.3亿元，同比增长14.4%，
盈利能力显著改善，毛利率同比提升约5个百分点至19.23%。主要得益于公司主动优化客户结构，高价值的医院渠道客户
占比提升至70%。自有产品方面，收入4820万元，同比增长25.25%。公司协同效应持续放大，上半年中瑞供应链销售瑞普
自有产品同比增长78.92%。
生物制造方面，公司依托国内稀缺的新食品原料资质与全链条技术研发体系，切入高景气生物制造领域。公司在天津
的万吨级微生物蛋白产业化基地建设进展顺利，计划于2026年底竣工。公司围绕菌丝蛋白下游应用开展研发布局，目前已
完成80多款应用型产品配方定型。公司与华中农业大学共建了蛋白联合应用研发中心，正在联合天津科技大学等高校和科
研机构开展乳清蛋白与菌丝蛋白复配应用研究。客户合作方面，公司已与多家蛋白营养、健康食品、运动营养领域的头部
企业建立联合开发关系，部分客户已进入试用阶段，取得了积极的试用反馈。
投资建议
瑞普生物是我国动物保健品行业的领军企业。传统畜禽动保业务稳健发展，宠物和生物制造板块打开新增长曲线。我
们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.3亿元，EPS分别为0.98元、1.17元、1.35元，维持“买
入”评级。
风险提示
兽药审批进展不及预期、下游养殖周期波动等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-09-11│瑞普生物(300119)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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一、上午参观“万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目”
二、下午投资者交流
1、公司为什么进入微生物蛋白/合成生物学赛道？战略出发点是什么？
回复：投资者您好，公司进入微生物蛋白赛道主要基于四层战略考虑。首先，兽药产业本身属于生物医药与生物制造
产业，进入微生物蛋白不是多元化，而是生物制造领域的产业扩展；生物制造是国家战略支柱产业，公司此举是主动融入
国家战略。第二，这是沿着畜牧业产业链的纵向升维，公司角色从“保障畜禽健康”升级为“提供蛋白原料、重塑蛋白供
给体系”。第三，这是需求侧驱动的价值迁移战略，动保对畜牧业而言是供给侧配套，新战略锚定终端消费者对安全蛋白
、健康蛋白、资源可持续和生态可持续的底层需求，提供传统畜牧业满足不了的新需求，促进畜牧产业结构改造，企业业
务价值也随之迁移。第四，这是价值重构战略，公司跳出单一的兽药/疫苗供应商定位，重构在食物蛋白链条中的角色，
从动物健康守护者转变为蛋白营养解决方案提供者，重塑产业链价值分配。
2、菌丝蛋白产品特点、应用场景和全球市场注册进度如何？
回复：投资者您好，公司菌丝蛋白富含β-葡聚糖、B族维生素等活性成分，在免疫提升、肠道调节等方面具有积极功
能，可广泛应用于混合肉、烘焙食品、健康零食、代餐奶昔、蛋白棒等品类。
市场注册方面，国内已取得新食品原料许可和中试 SC生产许可证，可通过中试车间向客户供应合格原料；美国市场
、欧洲市场正在按计划推进中。
3、微生物蛋白的市场空间到底有多大？为什么是现在这个时间点爆发？
回复：投资者您好，从供给端看，我国大豆蛋白高度依赖进口，蛋白质原料存在结构性缺口；从需求端看，国民消费
升级带动优质蛋白需求持续增长，微生物蛋白作为全新的蛋白供给来源，市场空间广阔。根据 9月 7日农业农村部发布的
《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》，2030年肉类总产量目标为>9500万吨，禽蛋产量 3550万吨，奶类产量 4300
万吨（均为预期性指标），蛋白原料需求持续扩大。我们预计，微生物蛋白产业中期规模约 1000万吨，远期有望达到 30
00万-5000万吨。
当前正是产业爆发的窗口期：生物制造被列为国家战略支柱产业，政策支持力度空前；合成生物技术历经多年积累已
具备产业化条件；消费端对安全、健康蛋白的认知快速提升。多重因素叠加，微生物蛋白产业将迎来快速发展期。
4、国内外蛋白市场发展思路有何差异？公司如何定位产品？
回复：投资者您好，国内外蛋白发展的出发点存在本质差异。欧美国家蛋白供给充裕，主要面向素食者等群体提供差
异化选择，本质是人造肉替代，且高度关注动物福利；国内消费者对新技术接受度更高，公司定位是提供更优质、健康、
安全的蛋白，属于消费升级而非简单替代。
公司已于 2025年 11月获得国家新食品原料批准，围绕吐司、面包、肉丸、汉堡、奶昔、蛋白棒等开发了 80多种产
品形态，未来将通过长期品牌培育，引导消费者建立正确的健康观。
5、公司未来业务布局和资源倾斜如何规划？
回复：投资者您好，公司坚守主航道、不追风口，坚持基于基因、蛋白、细胞及生物制造工艺等底层逻辑开展业务扩
展。未来将围绕三大业务盘布局：动保为基本盘，宠物、出口及兽医社会化服务为新兴盘，微生物蛋白等生物制造为未来
盘。
随着经济发展和人均蛋白需求提升，预计未来蛋白消费市场将形成数千亿至万亿级的新规模，公司对相关业务利润率
充满信心，将持续通过 C端品牌建设放大价值。
6、菌丝蛋白业务成本下降空间和竞争壁垒如何？
回复：投资者您好，经过 5年研发与中试，菌丝蛋白成本已大幅下降，未来成本仍有进一步下降空间，公司将持续通
过菌种驯化、精密发酵等工艺优化降低成本。
若仅作为原料供应商，随着竞争加剧毛利率将承压，公司将通过食品端和品牌端布局获取合理溢价。在壁垒方面，公
司已构建知识产权布局、工艺积累和先发优势等多重壁垒，并持续储备下一代技术以保持领先。
7、公司如何推动消费者认知？从动保到食品哪些能力可复用？
回复：投资者您好，消费者对微生物蛋白的接受需经历从尝试到复购的转化，核心在于引导消费者建立正确的健康观
。公司将借鉴“药食同源”理念，通过高蛋白食品等日常消费场景降低尝试门槛，逐步形成消费信赖。
在能力方面，公司具备从菌株筛选到工艺放大的完整研发制造能力，可有效复用至发酵及食品业务；当前主要缺乏大
食品领域的品牌通道，正通过产学研合作和体系化的市场组织补齐这一短板。
8、宠物业务进展如何？
回复：投资者您好，公司宠物疫苗和药品已上市三十余款产品，处于注册及临床阶段的产品有 20多个，包括猫传腹
mRNA疫苗等创新产品，国际化出口也取得初步进展。
9、公司经营表现和海外业务如何？
回复：投资者您好，在生物制品增值税率改革、行业经营利润大幅下滑、多数企业经营业绩下降的背景下，公司凭借
多动物、多产品线优势，上半年扣非归母净利润仅微降 1.8%，展现较强抗周期能力。
海外业务是公司重要的战略方向，已制定清晰的增长规划。中国疫苗技术全球领先，随着欧美防疫政策松动，口蹄疫
等疫苗制剂出口迎来重要窗口期。
风险提示：
“万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目”目前正在建设中，预计 2026年底竣工并开展设备调试、试生产，2026年
当期不会对公司的收入和利润产生贡献。该项目后续产能的释放与利用，将受生产爬坡进度、下游客户对新型蛋白的认知
与接受程度及市场推广等多重因素影响，存在一定不确定性。请投资者充分了解相关情况，理性投资，注意投资风险。
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参与调研机构：1家
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2026-09-03│瑞普生物(300119)2026年9月3日投资者关系活动主要内容
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瑞普生物股份有限公司于2026年9月3日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络
远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董事长李
守军，财务负责人李改变，董事会秘书谢刚。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-03/1225547293.PDF
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参与调研机构：46家
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2026-08-25│瑞普生物(300119)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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瑞普生物股份有限公司于2026年8月25日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信证券、长江证
券、高盛香港、中金公司、国泰海通证券、华创证券、浙商证券、天风证券、广发证券、华泰证券、国海证券、申万宏源
证券、东方证券、中国银河证券、东兴证券、开源证券、西部证券、东方财富证券、财通证券、方正证券、国都证券、国
投证券，上市公司接待人员有董事会秘书：谢刚，财务负责人：李改变，证券事务代表：赵文宇。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-26/1225507867.PDF
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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