研报评级☆ ◇300121 阳谷华泰 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.74│ 0.43│ 0.44│ 0.61│ 0.71│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 7.46│ 7.66│ 7.94│ 8.46│ 8.91│ 9.40│
│净资产收益率% │ 9.49│ 5.47│ 5.47│ 7.20│ 7.83│ 8.50│
│归母净利润(百万元) │ 304.30│ 192.13│ 197.34│ 271.79│ 315.99│ 367.60│
│营业收入(百万元) │ 3454.61│ 3430.82│ 3443.37│ 3971.67│ 4307.33│ 4656.33│
│营业利润(百万元) │ 384.49│ 249.49│ 267.95│ 359.33│ 418.67│ 482.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 首次 --- 0.62 0.75 0.87 中邮证券
2026-04-03 买入 维持 --- 0.52 0.58 0.65 中银证券
2026-03-28 增持 维持 --- 0.68 0.79 0.96 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│阳谷华泰(300121)年报业绩符合预期，完善产能布局打开增收空间 │中邮证券 │买入
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事件
2026年3月26日，阳谷华泰发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，实现归属于
上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长2.72%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中20
25Q4，公司实现营收8.63亿元，同比下降3.65%，环比增长0.58%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增
长14.79%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比增长47.57%，环比增长11.91%。
高性能助剂产销齐升，多功能助剂营收增长
公司高性能橡胶助剂产量13.49万吨，同比增长3.87%；多功能橡胶助剂产量12.74万吨，同比增长17.51%。销量方面
，高性能橡胶助剂销量13.08万吨，同比增长7.01%；多功能橡胶助剂销量10.75万吨，同比下降1.87%。分产品营收方面，
高性能橡胶助剂营收19.20亿元，同比下降1.93%；多功能橡胶助剂营收15.09亿元，同比增长3.75%。
公司多个在建项目持续推进，有望打开新的增收空间
公司年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目计划于2026年10月建成投产，该项目包含5万吨/年含硫硅烷偶联
剂、0.5万吨/年氨基硅烷偶联剂以及1万吨/年副产品，有望进一步为公司打开增收空间；公司2.2万吨生物基木质素及补
强树脂项目正在建设中，该项目契合行业低碳化转型趋势，进一步丰富公司生物基产品结构，有望打开新的利润增长点；
海外产能方面，泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中，建成后可为公司完善海外产能布局，有效规避贸易风
险。《橡胶助剂行业“十五五”发展规划指导纲要》明确行业骨干企业年均增速目标5%以上，市场集中度将持续向头部企
业倾斜，公司产能投产后业绩有望充分受益。
风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。
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2026-04-03│阳谷华泰(300121)营收、业绩稳健，主业静待回暖 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报，全年实现营业总收入34.43亿元，同比增长0.37%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.72%；扣
非归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中，第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%；归母净利润0
.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%。公司发布年度分红方案，每10股派发现金红利0.8元（含税），全年累计
分红占归母净利润33.32%。看好公司在全球防焦剂CTP及国内不溶性硫磺领域的龙头地位，维持买入评级。
支撑评级的要点
行业景气度有待回暖，2025年营收保持稳健。2025年橡胶助剂行业整体量增价减。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专
业委员会统计，年内橡胶助剂工业总产值同比下滑4.35%至302.24亿元，总产量同比增长3.80%至164.83万吨。全年公司营
收同比增长0.37%至34.43亿元，其中第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%。分产品看，高性能橡胶助
剂销量同比增长7.01%至13.08万吨，销售均价同比下降8.35%至1.47万元/吨，实现收入19.20亿元，同比减少1.93%，毛利
率为14.65%，同比下滑2.33pct；多功能橡胶助剂销量同比减少1.87%至10.75万吨，销售均价同比提升5.72%至1.40万元/
吨，实现收入15.09亿元，同比增长3.75%，毛利率为20.39%，同比提升1.21pct。分地区看，2025年境内、境外销售收入
分别为19.49亿元、14.94亿元，同比分别增长5.11%、减少5.22%。子公司方面，2025年戴瑞克营收、净利润分别同比下降
15.17%、69.10%至11.37亿元、0.35亿元，地瑞化工实现营业收入1.99亿元、净利润0.51亿元。
期间费用率优化，净利率小幅改善。2025年公司毛利率为17.36%，同比下降0.80pct。销售/管理/研发/财务费用率分
别为2.12%/4.65%/2.35%/0.44%，分别同比-0.17pct/-0.04pct/-0.23pct/-0.20pct，其中财务费用优化主要系可转债利息
费用减少。由于部分产品售价下降，计提存货跌价准备0.23亿元。综合来看，2025年净利率同比提升0.17pct至5.78%。
防焦剂、不溶性硫磺等产品行业领先，产业布局持续推进。作为研发创新能力领先的国内综合性橡胶助剂供应商，公
司防焦剂CTP产销量占全球份额60%以上，不溶性硫磺国内市占率第一。公司持续完善产品、产能布局，截至2025年年报，
2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目建设稳步推进。此外，公司于2026年1月初
拟磋商以现金方式取得波米科技部分股权。波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，在部分产品领域打破美国、日本企业垄断
，若相关交易落地，有望助力公司长期发展。
估值
公司是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张业务，竞争力持续提升。考虑到当前
原料硫磺价格提升带来的成本压力，调整公司2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年每股收益
分别为0.52元、0.58元、0.65元，对应PE分别为22.1倍、19.9倍、17.8倍，看好公司主业竞争力持续提升，有切入光敏性
聚酰亚胺赛道的潜在机会，维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧；产品及原材料价格波动风险；安全生产风险。
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2026-03-28│阳谷华泰(300121)业绩符合预期，Q4主业景气触底回暖，全年销量稳健成长 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入34.43亿元（yoy+0.37%），归母净利润为1.97亿元（yo
y+3%），扣非后归母净利润为1.89亿元（yoy+0.36%），毛利率17.36%（yoy-0.80pct），净利率5.78%（yoy+0.18pct），
业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为8.63亿元（yoy-4%，QoQ+1%），归母净利润为0.38亿元（yoy+424%，QoQ+15
%），扣非后归母净利润为0.34亿元（yoy+48%，QoQ+12%），毛利率16.26%（yoy+0.50pct，QoQ+0.56pct），净利率4.36%
（yoy+3.55pct，QoQ+0.49pct），并计提资产减值损失0.25亿元。
高性能橡胶助剂销量提升，多功能橡胶助剂均价上涨，成本端短期有所扰动。25年公司高性能橡胶助剂（主要包括防
焦剂、促进剂、不溶硫）实现营业收入19.20亿元（YoY-2%），毛利2.81亿元（YoY-15%），毛利率14.65%（YoY-2.33pct
），实现销量13.08万吨（YoY+7%），单价1.47万元/吨（YoY-8%），销量受益于下游轮胎整体需求增长而持续提升，公司
防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，此前新增1万吨产能还未完全释放，分摊成本较高，叠加产品价格略有下
降，使得盈利也略有下滑；不溶硫格局相对稳定，原材料方面，硫磺价格25年以来持续上行，依据百川资讯，硫磺从25年
初约1500元上涨至12月底约3700元，不溶硫市场价格传导有一定过程，因此盈利略有影响；促进剂原料苯胺价格从25年初
9518元左右持续下行至8020元左右，带来促进剂产品价格下行。25年公司多功能橡胶助剂实现营业收入15.09亿元（YoY+4
%），毛利3.08亿元（YoY+10%），毛利率20.39%（YoY+1.21pct），实现销量10.75万吨（YoY-2%），单价1.40万元/吨（Y
oY+6%）。
在建项目稳步推进，拟现金收购波米科技部分股权。依据公司公告，截止25年末，在建工程约3.58亿元，较25年初增
长约0.91亿元，当前公司拥有橡胶助剂产能28万吨/年，并积极推进2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3
万吨高性能橡胶助剂项目。25年底，公司终止通过发行股份及支付现金的方式购买波米科技有限公司99.64%股权并募集配
套资金，并将与相关方另行磋商以现金方式取得波米科技部分股权。目前波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰
亚胺材料、光敏低温负胶聚酰亚胺产品、光敏高温聚酰亚胺产品均有产品稳定销售，国内客户对国产化替代诉求强劲，有
助于实现公司主营业务向电子化学品领域的延伸，增强市场竞争力。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为3.05、3.53亿元，新增2028年预测4.26亿元，当
前市值对应PE分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
风险提示：原料大幅度波动影响价格和盈利；新项目进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-09│阳谷华泰(300121)2026年4月9日投资者关系活动主要内容
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1.请问原材料价格的上涨对公司的影响是正向的还是负向的。
答:尊敬的投资者您好，公司产品价格主要由原材料价格及市场供需关系决定，公司会根据原材料价格上涨情况确定
产品定价。另外近期石油价格波动，带来供需关系的变化，有利于公司拓展市场感谢您对公司的关注。
2.对于产业链上下游有没有延伸布局的计划？
答:尊敬的投资者您好，公司始终致力于深耕精细化工赛道并优化产业布局。公司将持续以橡胶助剂主业为核心，向
高性能化、绿色化的产业链上下游拓展，培育新的利润增长点。感谢您对公司的关注。
3.公司有没有提振市值、保护中小投资者利益的安排？
答:尊敬的投资者您好，公司高度重视市值管理和中小投资者权益保护工作，已制定并实施以下措施：1. 公司于2025
年10月制定《市值管理制度》，通过规范信息披露、加强投资者沟通等方式提升市场认可度；2. 投资者回报方面，2025
年度每10股派发现金红利0.8元（含税），2024年启动回购计划，累计回购金额5,154万元并注销股份，提升每股收益。公
司将持续强化上述措施，推动价值合理回归。感谢您对公司的关注。
4.过去一年的研发投入方向重点在哪，何时能贡献实际收入？
答:尊敬的投资者您好，公司过去一年研发投入重点方向包括：1. 新型防老剂项目：正在进行吨级中试生产示范线建
设。 2. 生物基材料助剂项目：已完成吨级中试并启动车间产业化建设。 3. 热硫化胶黏剂项目：完成中试并规划万吨级
生产线。 4. 特种硅烷偶联剂项目：中试线已建成并试车成功。 5. 胎面树脂项目：完成中试并启动千吨级产线建设工作
。 感谢您对公司的关注。
5.请问公司全球化布局下一步重点是什么，会继续在海外设厂吗？
答:尊敬的投资者您好，公司正在全力推进泰国生产基地的投产运营，以完善海外产能布局。公司将持续关注海外市
场需求，感谢您对公司的关注。
6.国内和海外市场策略有何差异，后续会侧重哪一边？
答:尊敬的投资者您好，公司主要客户为全球大中型轮胎企业，分布在全球主要经济地区，公司在巩固国内市场优势
的同时，积极推动全球化布局，通过海外生产基地建设为客户提供更便捷的采购及物流服务。感谢您对公司的关注。
7.管理层对2026年行业景气度怎么判断，公司是否已有应对准备？
答:尊敬的投资者您好，近年来伴随中国新能源汽车的发展，中国轮胎企业在市场份额及轮胎品质上均取得较大进步
，公司在研发上持续投入，在高性能、功能型橡胶助剂产品方面持续开发，适应客户需求，感谢您对公司的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-01-09│阳谷华泰(300121)2026年1月9日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司终止项目的主要原因是什么？
答:尊敬的投资者您好，公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的主要原因是鉴于当前市场环境
的变化。为切实维护公司及广大投资者的利益，经公司董事会审慎研判并与交易对方友好协商后，决定终止本次交易。公
司将继续坚定践行向化学新材料领域延伸的发展战略，并持续看好标的公司的发展前景。公司将与相关方另行磋商以现金
方式取得标的公司部分股权，具体交易事项协商一致后将按照程序进行审议。感谢您对公司的关注。
2.波米现在应该是业务上升期，是急需资金的，如果错过，大A还有很多类似的公司会追赶上来，所以想问一问，贵
公司对于被收购的意愿或者说诚意有多少？
答:公司已于2026年1月1日公告《关于继续磋商以现金方式购买资产及终止发行股份、支付现金购买资产并募集配套
资金事项的公告》，明确将继续以现金取得部分波米科技的事项，该事项的实施有利于公司在新材料领域拓展的实施，有
利于标的企业进一步做大做强，有利于标的企业产品的更快国产化替代，感谢您的提问。
3.公司与相关方另行磋商以现金方式取得标的公司部分股权，何时能协商一致？春节前？
答:尊敬的投资者您好，相关工作正在加紧进行中，感谢您的提问。
4.假如日本对我国pspi材料进行限制，那么波米科技是否能完全进行国产替代
答:波米科技有限公司主要从事高性能聚酰亚胺材料的研发、生产和销售，主要产品包括非光敏性聚酰亚胺与光敏性
聚酰亚胺涂层胶以及聚酰亚胺液晶取向剂，主要应用于功率半导体器件制造、半导体先进封装与液晶显示面板制造领域。
光敏性聚酰亚胺（PSPI）作为一种实用的介电绝缘材料或结构材料，在先进封装、功率半导体和新型显示等领域显示出越
来越突出的重要性。目前波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰亚胺材料、光敏低温负胶聚酰亚胺产品、光敏高
温聚酰亚胺产品均有产品稳定销售，感谢您的提问。
5.新的现金收购方式，还是按原先的14亿估值还进行还是会降低估值？
答:尊敬的投资者您好，由于标的企业原评估报告数据已到期，目前正在新的评估工作中，收购价格将按照新评估报
告估值进行商议，谢谢。
6.现在是准备以现金购买全部股份还是分阶段购买分股份？
答:公司将通过自有或自筹资金，与标的方协商，取得部分股权，感谢您的提问。
7.现金收购方案需要哪些流程，我们等了一年多了
答:尊敬的投资者您好，现金收购方案需要根据中国证监会、交易所相关规则，根据交易金额履行董事会或者股东会
审议程序，感谢您的提问。
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2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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