研报评级☆ ◇300121 阳谷华泰 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.27│ 0.74│ 0.43│ 0.45│ 0.57│ 0.72│
│每股净资产(元) │ 6.87│ 7.46│ 7.66│ 8.16│ 8.57│ 9.09│
│净资产收益率% │ 18.54│ 9.49│ 5.47│ 5.75│ 6.60│ 8.10│
│归母净利润(百万元) │ 515.37│ 304.30│ 192.13│ 198.00│ 251.50│ 321.50│
│营业收入(百万元) │ 3517.20│ 3454.61│ 3430.82│ 3567.00│ 4051.00│ 4624.00│
│营业利润(百万元) │ 628.03│ 384.49│ 249.49│ 264.00│ 334.00│ 426.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-26 买入 维持 --- 0.44 0.52 0.63 招商证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.45 0.61 0.81 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-26│阳谷华泰(300121)营收微增，波米科技收购积极推进中 │招商证券 │买入
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公司发布2025年三季报，2025Q3实现营业收入8.58亿元，同比增长1.18%，实现归属母公司净利润3270.48万元，同比
下降29.15%；2025Q1-Q3实现营业收入25.80亿元，同比增长1.79%，实现归属母公司净利润1.60亿元，同比下降13.60%。
营收微增，净利润同比下滑。公司发布2025年三季报，2025Q3实现营业收入8.58亿元，同比增长1.18%，实现归属母
公司净利润3270.48万元，同比下降29.15%；2025Q1-Q3实现营业收入25.80亿元，同比增长1.79%，实现归属母公司净利润
1.60亿元，同比下降13.60%。公司2025Q1-Q3营业收入较上年同期增长的主要原因是公司产品种类不断丰富，销量同比增
加，实现逆势增长；净利润较上年同期下降的主要原因是公司部分产品价格同比下降，且收到的与收益相关的政府补助减
少：2025年Q1-Q3毛利率为17.73%，同比下降1.28pct，第三季度毛利率为15.70%，同比下降1.96pct。
看好波米科技的收购顺利推进，有望打开公司未来成长空间。公司近期重组中止审核主要原因是重组申请文件中记载
的财务资料已过有效期，需要补充提交，对公司本次重组不构成实质性影响。半导体先进封装用光敏聚酰亚胺具有稀缺性
和高技术壁垒，过去主要被美日垄断，我们认为波米科技的国产替代逻辑顺，未来市场空间大：波米科技在光敏性聚酰亚
胺涂层胶方面打破了国外40余年的垄断，可应用在集成电路表面钝化层、应力缓冲层以及先进封装（BGA/CSP/WLP）等领
域，应用于大功率器件应力缓冲以及绝缘层。波米围绕关键单体、树脂、助剂、配方四大板块布局和自主申请多项专利技
术，建立了完善的研发、采购、生产、销售体系，实现了半导体关键材料的自主可控，目前波米凭借可靠的产品质量和供
应的稳定性，与国内功率半导体器件、半导体先进封装以及液晶显示面板行业知名客户建立了合作关系，具备较为明显的
先发优势和客户壁垒，波米已实现对中车半导体和厦门吉顺芯微电子等公司的负型光敏性聚酰亚胺、正型光敏性聚酰亚胺
销售。
橡胶助剂主业优势有望加强。行业部分企业为降低成本以维持低价竞争，被迫削减在研发创新、产品质量把控、人才
培养等关键环节的投入，近期国家开始引导产业从价格竞争转向价值创新，未来产业升级的关键在于提高产品附加值，推
动产品多功能化、绿色化、高端化发展。公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、防护蜡、母胶粒等为核心产品的综合
性橡胶助剂供应商，在全球范围内具有较强的竞争力，且积极研发，不断丰富产品品类，有望受益于产业升级趋势：公司
的防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会
社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，市场份额占据国内第一；公司促进剂M采用的“溶剂萃取法”大
幅度减少了“三废”排放。作为国内橡胶助剂行业领先企业，公司当前已形成涵盖防焦剂、促进剂等主流产品的完整体系
，在产能建设逐步落地背景下，我们预计公司或受到行业产业升级或“反内卷”等因素影响，产品市场份额有望进一步提
升，业绩向上弹性大。
维持“强烈推荐”投资评级。若暂不考虑波米科技业绩贡献，随着公司产能释放及产品结构优化升级，我们预计公司
2025/2026/2027年分别实现营业收入34.90/38.30/42.40亿元，分别实现归母净利润1.97/2.33/2.82亿元，对应PE分别为3
6.6/30.9/25.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业竞争的风险、产品及原材料价格波动的风险、安全生产风险、募集资金投资项目实施的风险、并购重
组能否成功的风险等
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2025-10-26│阳谷华泰(300121)2025年三季报点评：Q3业绩承压，积极推进波米科技收购事│国海证券 │买入
│项 │ │
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事件：
2025年10月23日，阳谷华泰发布2025年第三季度报告，2025Q3，公司实现营业收入8.58亿元，同比+1.18%，环比-0.2
1%；实现归母净利润为0.33亿元，同比-29.15%，环比-49.31%。ROE为0.91%，同比减少0.52个百分点，环比减少0.88个百
分点；销售毛利率为15.70%，同比减少1.95pct，环比减少3.30pct。销售净利率为3.87%，同比减少1.57个pct，环比减少
3.69pct。
投资要点:
原材料价格上涨，2025Q3盈利下降
2025Q3公司实现营业收入8.58亿元，同比+0.10亿元，环比-0.02亿元；实现毛利润1.35亿元，同比-0.15亿元，环比-
0.29亿元，实现归母净利润0.33亿元，同比-0.13亿元，环比-0.32亿元。公司主要产品不溶性硫磺的原材料硫磺价格持续
上涨，Q3均价为2341元/吨，同比上涨1%，环比上涨105.5%，成本压力传导至产品端存在滞后，导致产品盈利空间被挤压
。期间费用方面，2025Q3销售费用为0.18亿元，同比基本持平，环比-0.04亿元；管理费用为0.44亿元，同比+0.04亿元，
环比基本持平；研发费用为0.14亿元，同比-0.14亿元，环比-0.12亿元；财务费用为0.09亿元，同比基本持平，环比+0.1
3亿元。2025Q3公司信用减值损失为0.03亿元，同比+0.05亿元，环比+0.14亿元，营业外支出为0.03亿元，同比+0.02亿元
，环比+0.03亿元。
积极推进波米科技收购事项，向电子化学品领域的延伸
公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）：公司拟通过发行股份
及支付现金的方式，购买波米科技99.64%股权，交易的业绩承诺期为交易实施完成当年起的连续四个会计年度，如2025年
内实施完毕，则业绩承诺期为2025年度、2026年度、2027年度和2028年度。如交易实施完成时间延后，则业绩承诺期随之
顺延，届时各方将另行签署补充协议予以确定。业绩承诺方承诺标的公司2025年度、2026年度、2027年度和2028年度净利
润分别不低于2,099.56万元、4,014.25万元、7,011.81万元和11,201.13万元，合计不低于24,326.75万元。
波米科技是一家从事半导体芯片先进封装和新型显示用材料的科技型公司，已经有多年的发展历史，致力于光敏性聚
酰亚胺（简称PSPI）、聚酰亚胺液晶取向剂等典型“卡脖子材料”的研发和生产，产品包括非光敏性聚酰亚胺与光敏性聚
酰亚胺（PSPI）以及聚酰亚胺液晶取向剂，主要应用于半导体分立器件制造、半导体先进封装与液晶显示面板制造领域。
经过持续多年的研发投入，公司在应用于功率半导体器件制造、半导体先进封装和液晶取向剂的聚酰亚胺材料领域取得重
大突破，技术、产品实现了“三级跳”，产品固化温度进阶：高温→低温→超低温，产品应用场景进阶：WLCSP→RDL(4P4
M)→RDL(≥6P6M)，产品指标达到国际同类产品水平，从过去的“追赶者”到现在的“并行者”，突破了日美企业的技术
垄断，实现了聚酰亚胺涂层胶和液晶取向剂核心技术自主可控。据波米科技官网，波米量产PSPI产品已稳定供应客户2年
以上，产品深度绑定国内行业龙头，多次荣获国内芯片设计领域NO.1公司的“技术突破奖”，荣获中国通信设备制造行业
龙头企业的“扎到根，捅破天”奖，成功实现集成电路用PSPI材料国产化，已稳定供货于国内前五大封装企业，销售额累
计过亿元。
盈利预测和投资评级
基于审慎性原则，暂不考虑发行股份摊薄因素及收购影响，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为36、43、
50亿元，归母净利润分别为1.99、2.70、3.61亿元，对应PE为36、27、20倍，考虑公司的研发优势和防焦剂细分板块的龙
头地位，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格下滑；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；下游需求减弱风险；收购进展不
及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-01-09│阳谷华泰(300121)2026年1月9日投资者关系活动主要内容
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1.请问公司终止项目的主要原因是什么？
答:尊敬的投资者您好，公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的主要原因是鉴于当前市场环境
的变化。为切实维护公司及广大投资者的利益，经公司董事会审慎研判并与交易对方友好协商后，决定终止本次交易。公
司将继续坚定践行向化学新材料领域延伸的发展战略，并持续看好标的公司的发展前景。公司将与相关方另行磋商以现金
方式取得标的公司部分股权，具体交易事项协商一致后将按照程序进行审议。感谢您对公司的关注。
2.波米现在应该是业务上升期，是急需资金的，如果错过，大A还有很多类似的公司会追赶上来，所以想问一问，贵
公司对于被收购的意愿或者说诚意有多少？
答:公司已于2026年1月1日公告《关于继续磋商以现金方式购买资产及终止发行股份、支付现金购买资产并募集配套
资金事项的公告》，明确将继续以现金取得部分波米科技的事项，该事项的实施有利于公司在新材料领域拓展的实施，有
利于标的企业进一步做大做强，有利于标的企业产品的更快国产化替代，感谢您的提问。
3.公司与相关方另行磋商以现金方式取得标的公司部分股权，何时能协商一致？春节前？
答:尊敬的投资者您好，相关工作正在加紧进行中，感谢您的提问。
4.假如日本对我国pspi材料进行限制，那么波米科技是否能完全进行国产替代
答:波米科技有限公司主要从事高性能聚酰亚胺材料的研发、生产和销售，主要产品包括非光敏性聚酰亚胺与光敏性
聚酰亚胺涂层胶以及聚酰亚胺液晶取向剂，主要应用于功率半导体器件制造、半导体先进封装与液晶显示面板制造领域。
光敏性聚酰亚胺（PSPI）作为一种实用的介电绝缘材料或结构材料，在先进封装、功率半导体和新型显示等领域显示出越
来越突出的重要性。目前波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰亚胺材料、光敏低温负胶聚酰亚胺产品、光敏高
温聚酰亚胺产品均有产品稳定销售，感谢您的提问。
5.新的现金收购方式，还是按原先的14亿估值还进行还是会降低估值？
答:尊敬的投资者您好，由于标的企业原评估报告数据已到期，目前正在新的评估工作中，收购价格将按照新评估报
告估值进行商议，谢谢。
6.现在是准备以现金购买全部股份还是分阶段购买分股份？
答:公司将通过自有或自筹资金，与标的方协商，取得部分股权，感谢您的提问。
7.现金收购方案需要哪些流程，我们等了一年多了
答:尊敬的投资者您好，现金收购方案需要根据中国证监会、交易所相关规则，根据交易金额履行董事会或者股东会
审议程序，感谢您的提问。
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