研报评级☆ ◇300132 诺斯贝尔 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.13│ 0.11│ 0.30│ 0.35│ 0.43│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 2.54│ 2.51│ 2.81│ 3.16│ 3.59│ 4.11│
│净资产收益率% │ -5.22│ 4.21│ 10.56│ 10.78│ 11.90│ 12.16│
│归母净利润(百万元) │ -68.34│ 54.68│ 153.23│ 179.24│ 225.29│ 262.44│
│营业收入(百万元) │ 1969.49│ 1939.77│ 2219.30│ 2539.12│ 2899.51│ 3203.50│
│营业利润(百万元) │ -63.38│ 69.68│ 186.41│ 218.57│ 273.20│ 315.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-31 买入 调高 --- 0.35 0.44 0.49 申万宏源
2026-07-21 买入 维持 10.5 0.33 0.43 0.56 广发证券
2026-07-17 增持 首次 --- 0.36 0.43 0.50 中信建投
2026-04-29 增持 维持 10.64 0.35 0.43 0.50 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.35 0.44 0.49 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-31│青松股份(300132)代工订单边际回暖，更名+员工持股绑定长期发展 │申万宏源 │买入
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公司发布26年中期业绩预告，业绩符合预期。预告26年上半年实现营收约11.07亿元，同比增长约18.16%。预计归母
净利润5000?6100万元，同比增加82.43%-122.57%。推算26Q2归母净利润区间2808万?3908万元，对应同比增速区间增长10
%-53%，利润中枢约3358万元，同增32%。公司为国内优质化妆品ODM企业，坚持“聚焦客户、聚焦产品”发展战略，持续
优化客户与产品结构。7月29日，国家药监局发布《关于化妆品注册备案有关事项的公告》，在守住安全底线前提下，八
大举措简化申报资料、压缩上市周期、降低合规成本，直接解决行业新品迭代慢、申报成本高、进口品牌落地难等核心痛
点。我们认为本次备案松绑是监管层“促产业高质量发展”实质性落地政策，自上而下利好化妆品上游原料、中游代工、
下游国货品牌、跨境代运营全产业链。
拟更名诺斯贝尔，全面聚焦美妆大消费赛道。公司发布公告，拟将全称由福建青松股份有限公司变更为福建诺斯贝尔
控股股份有限公司，证券简称同步由“青松股份”改为“诺斯贝尔”，股票代码300132不变；议案将于8月3日临时股东大
会审议通过后落地。2025年公司化妆品ODM业务营收占比99.64%，原林产化工业务已完全出清，全面聚焦美妆大消费赛道
。
推出员工持股计划，绑定核心团队利益。公司拟以4.34元/股向不超过193人(包括董事、高管6人及其他核心员工187
人)授予不超过7815万份份额、对应约1801万股股票、占总股本比重约3.49%；计划存续期2年，分两批次解锁。第一批次
：目标值26年营收≥24.5亿元或扣非净利≥1.4亿元；第二批次：目标值26-27年累计营收≥51.5亿元或扣非≥3.1亿元。
产品结构持续优化，核心品类增长势能强劲。1）面膜品类：25年实现营收10.59亿元，同比+30.02%，占比达47.74%
，成为公司核心第一增长曲线；2）护肤业务：25年实现营收8.18亿元，同比+10.68%，营收占比36.84%，基本盘稳固增长
；3）湿巾及其他品类短期调整，公司主动收缩非核心业务、集中资源倾斜优势赛道，聚焦核心品类发展战略成效显著。
ODM优势稳固，长期成长空间广阔。公司依托美妆ODM业务筑牢基本盘，核心品类增长强劲；未来随着产品结构优化与
研发成果落地，盈利弹性有望持续释放，驱动业绩稳步提升。根据最新业绩情况，我们维持原有盈利预测，预计公司26-2
8年归母净利润分别为1.8/2.3/2.5亿元；对应PE分别为18/14/13倍。考虑到珀莱雅、贝泰妮、上海家化、润本股份4家可
比公司26年平均PE为23倍，我们上调原有评级至“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，品类结构集中风险，新品推广及原料落地不及预期风险，ODM行业盈利承压等风险。
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2026-07-21│青松股份(300132)26H1业绩高增，双聚焦战略显效驱动盈利提升 │广发证券 │买入
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公司预告：（1）预计26H1实现归母净利润5000万元-6100万元，同比增长82.4%-122.6%，扣非归母净利润4900万元-6
000万元，同增88.7%-131.0%。预计26H1实现营业收入11.1亿元，同比增长18.2%；（2）其中预计26Q2收入6.3亿元，同比
增长21.0%，归母净利润2808万元3908万元，同比增长10.1%-53.3%。随着化妆品代工格局优化，公司作为龙头标的优势显
现，盈利中枢强劲提升。
聚焦高附加值品类、面膜类产品筑牢核心壁垒。公司战略聚焦客户与品类结构优化，对应核心客户持续精简，前五大
客户占比逐步提升。此外，公司重点发力面膜等高毛利、高附加值产品，通过精简低效SKU，提升核心品类生产效率，推
动盈利质量持续提升。预计面膜品类收入稳步提升，带动整体毛利率上行。
订单需求企稳回升、高毛利优质订单结构优化明显。上半年国内化妆品消费稳步复苏，品牌方订单释放带动公司营收
双位数增长。同时公司贯彻执行聚焦客户、聚焦产品的双聚焦战略，主动筛选并聚焦高价值、高质量订单。在客户管理、
产品研发及产品结构调整上深耕细作，显著提升综合毛利率与盈利水平。同时资产折旧摊销规模同比减少进一步释放利润
弹性，验证经营效率与产能利用率的深度优化。
盈利预测和投资建议：代工龙头基本面确立反转、低估值迎来重估红利。青松股份作为国内化妆品制造领域的龙头，
前期受行业去库存与折旧摊销压制处于深度底部。当前公司通过结构调整已率先开启反转，26H1扣非净利润预计实现同比
翻倍的高增长，经营拐点明确。未来随着优质客户复购与新品类渗透，制造端规模效应将持续兑现，预计26年实现归母净
利润1.7亿元，参考可比公司估值，给予公司26年32倍PE，合理价值10.5元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业合规风险，新品放量风险，竞争格局恶化。
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2026-07-17│青松股份(300132)化妆品ODM龙头，美妆“快反化”产业底座 │中信建投 │增持
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核心观点
青松股份核心业务主体诺斯贝尔聚焦化妆品ODM，已走出困境并进入盈利释放期。短期看，中型国货与国际客户导入
、面膜结构优化叠加产能利用率爬坡，经营杠杆推动利润率弹性大于单纯放量；中长期看，公司契合美妆快反与国货崛起
，合规与研发能力在本土可比样本中相对完整，有望沿韩国ODM平台化路径成长为国货美妆制造产业底座。
摘要
公司概况：
青松股份以全资子公司诺斯贝尔为经营主体，构建制造+原料+检测一体化ODM能力，产品覆盖面膜、护肤、湿巾，服
务国内外品牌客户。2025年公司营收22.19亿元，同比+14.4%，归母净利1.53亿元，同比+180.2%；2026Q1实现营收4.80亿
元，同比+14.7%，归母净利0.22亿元，同比+1048.1%。2025年面膜收入占比约48%、同比+30%，护肤稳健、湿巾占比下行
。公司无实际控制人，核心资产为诺斯贝尔，管理由诺斯贝尔创始团队主导。
行业分析：
中国美妆已转入高质量发展阶段，2025年规模约8225亿元、同比+6.2%。代工（OEM+ODM）市场持续扩容，但ODM格局
仍分散，呈“两超多强、长尾并存”，国际代工龙头科丝美诗中国工厂营收规模约31亿元人民币，诺斯贝尔以22亿元规模
紧随其后，单家市占率不超过5%。中国化妆品备案数维持高位、品牌CR10趋稳，竞争体现为高频上新与快反。监管强化注
册人/备案人责任后，研发、合规、柔性制造一体化ODM更具战略价值，路径与韩国品牌轻资产化、制造平台化同构。
公司亮点：
①困境反转。诺斯贝尔2024年扭亏，2025年营收22.11亿元、归母净利2.02亿元，毛利率20.3%、净利率9.1%。②客户
与结构。中型国货与国际客户持续导入，面膜带动毛利率修复至20.6%。③产能爬坡。整体产能利用率远未饱和，经营杠
杆打开利润弹性。④合规与研发。本土可比样本中认证链条与规模化研发、配方资产披露相对完整。短期驱动为服务品牌
高增并释放利润率；中长期服务国货崛起与美妆快反，有望对标韩国ODM巨头平台化成长路径。
投资建议：
预计青松股份2026—2028年营业总收入分别为24.50亿元、26.46亿元、28.12亿元，分别同比增长10.4%、8.0%、6.3%
；预计公司2026—2028年归母净利润分别为1.84亿元、2.24亿元、2.60亿元，分别同比增长20.3%、21.7%、15.7%，对应P
E分别为16.4倍、13.5倍、11.6倍。公司短期驱动为服务品牌高速增长，并通过经营杠杆实现利润率快速释放，2025年业
绩拐点已现，面膜高增、护肤提速、湿巾主动出清后结构更优，毛利率与净利率进入上行通道；中长期则服务国货崛起，
契合美妆快反趋势，有望对标韩国ODM巨头的平台化成长路径。首次覆盖给予「增持」评级。
风险提示：
下游需求与客户订单波动、行业竞争与产品结构集中、产能利用率与成本波动、监管合规与出口业务、公司治理与资
产减值风险等
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2026-04-29│青松股份(300132)25年归母净利率同比提升显著 │华泰证券 │增持
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公司发布2025年及26Q1业绩，2025年公司实现营业收入22.19亿元/yoy+14.41%；归母净利润1.53亿元/yoy+180.21%（
为指引上半区间，指引1.30-1.65亿元）。26Q1实现营收4.80亿元/yoy+15%；归母净利润0.22亿元/yoy+1048.09%，归母净
利率4.58%/yoy+4.11pct。25年受益于下游化妆品行业需求复苏带动客户订单增长，公司经营层面深耕细作优化经营效率
，盈利能力同比有较大幅度提升。子公司诺斯贝尔推出了基于创新原料“五肽-48”的蜂王御龄胜肽系列，完成金花茶花
提取物原料备案，持续拓展产品与原料矩阵。公司继续紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略，沿美丽健康产业链布局探索第
二增长曲线，有望驱动可持续增长，期待公司经营效率持续优化下盈利能力继续释放。维持增持评级。
产品结构持续优化，面膜驱动营收增长
25年公司面膜/护肤/湿巾业务分别实现营收10.59/8.18/2.64亿元，yoy+30.02%/+10.68%/-9.36%，随化妆品行业整体
消费呈稳步复苏态势，诺斯贝尔与众多知名品牌客户建立稳定合作关系，客户订单需求有所增长，公司资源向具备市场潜
力的优势品类倾斜，实现高附加值品类的销量增长。从量价拆分来看，面膜/护肤/湿巾销量分别为10.08亿片/1.30亿支/4
3.92亿片，产品结构性差异导致销售价格均小幅下降。面膜/护肤/湿巾业务毛利率分别为21.57%/20.25%/16.01%，yoy+3.
54pct/+3.35pct/+1.72pct，同比均有显著提升，主因原材料采购成本同比下降与经营效率提升。
持续丰富产品与原料矩阵
子公司诺斯贝尔推出基于“五肽-48”的蜂王御龄胜肽系列，完成金花茶花提取物新原料备案，丰富天然功效原料矩
阵；同时应用微乳包裹、活性微胶囊等技术，推出水光焕颜油敷面膜、幻彩臻白面膜、多效淡纹紧致面膜等多款高效面膜
，以及点阵特护冻干系列、生物酶焕肤系列、光电搭子护肤系列等护肤品，并布局防晒、痘肌管理、洗卸及身体护理等细
分领域；控股子公司广东可普睿搭建植物细胞智能制造平台，通过植物愈伤细胞定向培养与外囊泡递送技术提升活性成分
透皮吸收率，契合“天然环保+科学护肤”趋势，产品创新与技术储备持续增强。
毛利率提升显著，费用率总体有下降
2025年公司毛利率为20.55%/yoy+3.13pct，公司强化战略集采，持续提升供应链的成本优势；“数智化建设”下优化
生产工序/整合车间资源/优化仓储物流/减少生产损耗等，实现成本节约、经营效率提高。销售费用率2.23%/yoy-0.06pct
；管理费用率6.72%/yoy-0.99pct；研发费用率3.45%/yoy+0.12pct，财务费用率0.08%/yoy-0.22pct，主因利息费用减少
及外币汇率变动。26Q1毛利率18.60%/yoy+4.21pct，延续同比提升趋势。
盈利预测与估值
我们维持公司26-27E归母净利润为1.82/2.20亿元，引入28E归母净利润预测2.58亿元。参考可比公司iFind26年一致
预期28xPE，考虑公司产品结构持续优化、下游需求回暖下盈利能力有望提升，给予公司26年30倍PE，维持目标价10.64元
。维持增持评级。
风险提示：行业景气度低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。
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2026-04-29│青松股份(300132)业绩亮眼提质增效，ODM优势持续凸显 │申万宏源 │增持
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公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩符合预期。25年营收22.19亿元，同比+14.41%；归母净利润1.53亿元，同
比+180.21%；扣非净利润1.24亿元，同比+123.03%。26Q1营收4.80亿元，同比+14.65%；归母净利润0.22亿元，同比+1048
.09%，盈利增速大幅提升；扣非净利润0.22亿元，同比+1525.58%。
盈利能力方面：1）25年毛利率20.55%（同比+3.13pct），主要受益于高毛利面膜及护肤品类收入占比提升、原材料
价格下行叠加精益生产降本增效；2）归母净利率6.90%（同比+4.09pct）；3）销售费用率2.23%（同比-0.06pct），依托
ODM模式天然低渠道费用优势，规模效应持续凸显；4）管理费用率6.72%（同比-0.99pct），主因通过组织架构精简、数
智化运营升级实现降本提效；5）研发费用率3.45%（同比+0.12pct）。
产品结构持续优化，核心品类增长势能强劲。1）面膜品类：25年实现营收10.59亿元，同比+30.02%，占比达47.74%
，成为公司核心第一增长曲线；2）护肤业务：25年实现营收8.18亿元，同比+10.68%，营收占比36.84%，基本盘稳固增长
；3）湿巾及其他品类短期调整，公司主动收缩非核心业务、集中资源倾斜优势赛道，聚焦核心品类发展战略成效显著。
技术深耕积淀，筑牢长期发展壁垒。公司研发投入0.76亿元，研发费用率3.45%；累计取得专利147项，其中发明专利
85项，完成金花茶新原料备案，迭代推出冻干、次抛、油敷面膜等高附加值产品，配方储备超800项，持续增厚技术储备
、深化ODM技术壁垒，以研发创新支撑长期竞争实力。
推出员工持股计划，绑定核心团队利益。公司拟以4.34元/股向不超过193人(包括董事、高管6人及其他核心员工187
人)授予不超过7815万份份额、对应约1801万股股票、占总股本比重约3.49%；计划存续期2年，分两批次解锁。第一批次
：目标值26年营收≥24.5亿元或扣非净利≥1.4亿元；第二批次：目标值26-27年累计营收≥51.5亿元或扣非≥3.1亿元。
ODM优势稳固，长期成长空间广阔。公司依托美妆ODM业务筑牢基本盘，核心品类增长强劲；未来随着产品结构优化与
研发成果落地，盈利弹性有望持续释放，驱动业绩稳步提升。根据25年业绩情况，我们下调26-27年并新增28年盈利预测
，预计公司26-28年归母净利润分别为1.8/2.3/2.5亿元（原预测26-27年为1.9/2.4亿元）；对应PE分别为27/21/19倍，维
持原有“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，品类结构集中风险，新品推广及原料落地不及预期风险，ODM行业盈利承压等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│青松股份(300132)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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福建青松股份有限公司于2026年5月8日在价值在线（https://www.ir-online.cn）网络互动举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有线上参加公司2025年度网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长兼总裁范展华，独
立董事黄浩，副总裁兼董事会秘书骆棋辉，财务总监汪玉聪。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-08/1225285477.PDF
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