研报评级☆ ◇300132 青松股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -1.44│ -0.13│ 0.11│ 0.28│ 0.32│ 0.40│
│每股净资产(元) │ 2.67│ 2.54│ 2.51│ 2.79│ 3.11│ 3.52│
│净资产收益率% │ -53.82│ -5.22│ 4.21│ 9.76│ 10.19│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ -742.42│ -68.34│ 54.68│ 140.96│ 164.61│ 208.03│
│营业收入(百万元) │ 2917.37│ 1969.49│ 1939.77│ 2192.00│ 2478.33│ 2758.67│
│营业利润(百万元) │ -796.51│ -63.38│ 69.68│ 175.52│ 207.66│ 254.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-26 增持 维持 10.64 0.28 0.35 0.43 华泰证券
2025-12-22 增持 维持 --- 0.27 0.31 0.39 国盛证券
2025-11-11 买入 维持 10.5 0.28 0.30 0.39 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-26│青松股份(300132)化妆品业务复苏趋势进一步明确 │华泰证券 │增持
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公司全资子公司诺斯贝尔为国内化妆品代工龙头，22年以来因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑等因素，化妆品业
务增长持续承压且22/23连续亏损。24Q3以来伴随行业复苏，营收增速转正并持续增长提速，25Q4营收yoy进一步提速至20
.2%；同时，伴随品类结构优化/运营效率提升/折旧摊销压力降低，利润率也显著修复。公司执行“聚焦客户、聚焦产品
”战略，重回健康增长轨道，依托国际品牌+国货龙头+新锐品牌的多层次客户体系，有望持续巩固市场份额。维持增持评
级。
25年公司盈利能力显著增强
公司公布业绩预告，全年收入约22.18亿/yoy+14.3%，归母净利润1.30 1.65亿/yoy+138% 202%；其中25Q4收入
约6.65亿/yoy+20.2%，21Q1以来首次季度营收yoy20%以上，公司自24Q3以来单季营收yoy维持加速态势，相较25Q3的16.6%
提速显著；归母净利润0.19 0.54亿/yoy-16% +137%（24Q4为0.23亿）。公司业绩增长主要源于国内化妆品消费复
苏带动订单增长，叠加“聚焦客户、聚焦产品”战略深化，通过优化客户结构、提升产品竞争力、强化成本管控及资产效
率，实现经营效益显著提升。同时，审慎控制资本性支出，降低折旧摊销压力，进一步增厚盈利空间。
已建立多层次客户矩阵，客户资源优势突出
诺斯贝尔的主要客户涵盖国际知名品牌、国内知名品牌、知名渠道商自主品牌、社交电商品牌、新锐电商品牌等。公
司客户既包括宝洁、联合利华、资生堂、雅诗兰黛、丝芙兰等国际知名品牌，也覆盖上海家化、珀莱雅等国内知名品牌，
同时深度服务谷雨、半亩花田、花西子、逸仙电商等社交电商品牌及新锐电商品牌。诺斯贝尔客户结构梯度清晰且多元客
户资源优势突出，能够为公司业务提供良好稳定保障，利于公司长期可持续发展。
不断完善化妆品上下游配套服务能力，赋能产品创新
公司已与巴斯夫、赛彼科、Hallstar、帝斯曼-芬美意、禾大化学品以及华熙生物等全球知名原料供应商建立长期合
作，并与部分优秀供应商开展项目合作。2025年，公司持续推进新原料的引入与应用，其中2025年12月公司第二款新原料
金花茶花提取物已报国家药品监督管理局备案，25H1新落地蜂王浆多肽紧致焕颜系列、超微水光焕颜油敷面膜、NBC点阵
特护冻干系列2.0等产品。同时，公司在化妆品原料、化妆品检测领域形成产业矩阵，有助于提升产业链运营效率和企业
综合实力。
盈利预测与估值
我们预计公司25-27E归母净利润1.44/1.82/2.20亿元。参考可比公司iFind26年一致预期25xPE，考虑到公司营收同比
持续提速、收入端复苏态势明确，且盈利能力持续提升，维持溢价率，给予公司26年30倍PE，目标价10.64元。维持增持
评级（前值6.25元，对应25E25倍PE）。
风险提示：行业景气度低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。
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2025-12-22│青松股份(300132)公司业绩回暖，盈利能力提升 │国盛证券 │增持
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公司营收、利润同步好转，盈利能力有所提升。公司在经历2021-2024年四年的业绩调整后，业绩有所回暖，2025年Q
1-3实现营收15.53亿元（yoy+12.0%），归母、扣非净利润分别为1.11、0.75亿元，分别同比+247.0%、+146.5%。2025年Q
1-3毛利率为19.2%，同比+2.6pcts，扣非归母净利率回升至4.9%。营运状况方面，公司2025年Q1-3经营性现金流为1.39亿
元，同比+50.1%，营运状况良好。单季度来看，2025单Q3实现营业收入6.16亿元（yoy+16.6%），归母净利润、扣非归母
净利润分别为0.83、0.49亿元，分别同比+232.5%、+106.0%，非经常性损益共0.34亿元，其中非流动资产处置损益为0.38
亿元。2025单Q3毛利率为21.8%，同比+2.8pcts，主要因收入增长及产能利用率提升带来经营效率提升。费用端管控良好
，2025单Q3公司扣非净利率为8.0%，同比大幅提升3.5pcts，盈利能力显著回升。
核心业务面膜品类增速显著回升，毛利率实现改善。分品类看，2025H1公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列
分别实现营收4.50、3.23、1.25亿元，分别同比+21%、+7%、-9%，核心业务面膜品类的增速显著回升，为公司业绩增长核
心驱动力，此外，护肤品类实现营收稳健增长。毛利率端，2025H1面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13
.5%，分别同比+3.7pcts、+1.9pcts、+1.2pcts，随着订单及收入增长带来产能利用率的提升、公司高附加值品类销量增
长驱动产品结构优化，以及优化生产工序、提高经营效率，公司毛利率逐步实现改善。
盈利预测及投资建议：公司旗下诺斯贝尔作为国内龙头化妆品生产企业，凭借规模优势及持续研发投入，具备更强的
抗风险能力，此外随着公司持续推进降本增效举措，有望逐步迎来业绩拐点。综合考虑到市场竞争以及公司财报表现，我
们调整公司预测2025-2027年营收分别为21.7/24.4/26.8亿元，分别同比+12.0%/+12.3%/+9.9%；归母净利润分别为1.37/1
.58/2.01亿元，分别同比+150.7%/+15.3%/+27.0%。目前市值对应2026年PE为26倍，维持“增持”评级。
风险提示：上游材料价格波动风险，订单拓展不及预期风险，竞争格局加剧风险。
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2025-11-11│青松股份(300132)2025年Q3财报点评：收入回暖，盈利大幅改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司多年调整后否极泰来，25Q3收入、利润同步改善，伴随美妆消费复苏及代工行业中小厂商出清，看好公司作为代
工龙头持续抢占市场份额，业绩稳步回升。
投资要点：
投资建议：公司经过四年调整否极泰来，业绩步入上行期，调整2025-2027年EPS预测至0.28（+0.07）、0.30（持平
）、0.39（新增）元，考虑公司利润率未来提升空间较大，参考可比公司给予26年35x目标PE，上调目标价至10.50元，维
持增持评级。
营收、利润同步好转，盈利能力大幅改善。2025年前三季度公司营收、归母、扣非净利润15.53、1.11、0.75亿元，
同比+12.00%、+246.98%、+146.48%。25Q3单季营收、归母、扣非净利润6.16、0.83、0.49亿元，同比+16.60%、+232.47%
、+105.99%，非经常性损益主要系期内处置148亩大型产业园区建设项目录得的损益3811万元。25Q3公司毛利率21.77%，
同比+2.83%，预计主要因收入显著增长，产能利用率提升带来的经营效率提升，销售/管理/研发费用率分别为1.61%、6.2
2%、3.24%，分别-0.34%、-0.51%、-0.07%，费用管控良好。2025Q3公司扣非净利率8.03%，同比大幅提升3.49%，盈利能
力回升显著。2025年前三季度公司经营性现金流1.39亿元，同比+50.11%，营运状况良好。
品类端，面膜品类势头回暖，毛利率提升显著。分品类看，参考半年报2025H1公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿
巾系列分别营收4.50、3.23、1.25亿元，同比+21%、+7%、-9%，核心品类面膜增速显著回升引领增长，护肤营收稳增。毛
利率端，2025H1面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.01%、16.67%、13.45%，同比+3.71%、+1.91%、+1.20%，考虑在20
24年公司面膜、护肤、湿巾系列产能利用率均仅为34%、36%、22%，伴随收入增长带来的产能利用率提升，公司毛利率逐
步改善。
行业经历低谷后，市场份额有望向头部集中。2022年以来，中国化妆品零售额增速放缓，行业竞争加剧，推动供给侧
落后的产能出清。公司旗下诺斯贝尔凭借其规模优势及持续的研发投入，相比于中小代工厂更具抗风险能力，且在消费逐
渐回暖时率先看到销售订单改善，后续有望进一步吸引优质品牌方，抢占市场份额。
风险提示：行业竞争加剧，品牌端挤压利润空间，原材料成本上行。
【5.机构调研】 暂无数据
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