研报评级☆ ◇300138 晨光生物 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.19│ 0.76│ 0.92│ 1.13│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 6.51│ 6.44│ 7.02│ 7.45│ 8.27│ 9.21│
│净资产收益率% │ 13.82│ 3.02│ 10.88│ 12.15│ 13.33│ 13.86│
│归母净利润(百万元) │ 479.72│ 94.05│ 368.87│ 444.42│ 547.59│ 638.95│
│营业收入(百万元) │ 6871.52│ 6994.19│ 6559.04│ 7008.00│ 7647.40│ 8333.20│
│营业利润(百万元) │ 548.32│ 106.04│ 436.36│ 522.20│ 645.60│ 754.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 买入 维持 --- 0.91 1.17 1.28 长江证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.31 西南证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.91 1.15 1.29 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 --- 0.98 1.12 1.30 中邮证券
2026-04-01 未知 未知 --- 0.87 1.09 1.43 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│晨光生物(300138)2025年年报点评：核心品种放量，盈利能力进入修复期 │长江证券 │买入
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事件描述
晨光生物公布2025年年报，公司2025A实现营业总收入65.59亿元（同比-6.22%）；归母净利润3.69亿元（同比+292.2
1%），扣非净利润2.79亿元（同比+530.28%）。公司2025Q4实现营业总收入15.12亿元（同比-14.53%）；归母净利润6504
.2万元（同比+106.85%），扣非净利润2295.05万元（同比-22.73%）。
事件评论
营收结构优化，辣椒相关产品实现较大幅度量增。分业务看，2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提
业务）收入33.12亿元（同比+5.87%），其中辣椒红销售1.19万吨（同比+25%），辣椒精销售2910吨（同比+65%），销量
双双突破历史新高；叶黄素销售稳扎稳打。公司聚焦客户需求，持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产品销量2200多
吨（同比+76%）；辣椒精定制化产品销量450多吨（同比+171%）。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720
吨（同比+66%）；番茄红素销量增长稳健，市场开拓成效显著；甜菊糖业务实现收入2.81亿元。公司香辛料产品收入与利
润进一步上行。棉籽业务方面，子公司新疆晨光蛋白板块业务坚持采销对锁与期现结合、充分利用集体决策机制科学研判
行情，优化内部管理水平，全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿元、净利润6790.98万元，成功扭亏为盈。
棉籽及植物提取物全面进入盈利修复周期，研发费用增长主要系定制类产品及新品开发需求影响。公司2025年归母净
利率同比提升4.28pct至5.62%，毛利率同比+5.14pct至13.1%，销售费用率同比+0.19pct、管理费用率同比+0.31pc、研发
费用率同比+0.7pct、财务费用率同比-0.15pct、营业税金及附加同比+0.1pct。公司核心产品毛利率进入修复期，其中天
然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提业务）毛利率20.05%（同比+4.66pct），棉籽业务毛利率4.61%（同比+4.42pct
）。另外，公司研发费用显著提升主要系随着合成生物（甜菊糖、番茄红素、虾青素等）、育种及各主产品配方型/应用
型等项目的开展及上年度持续在研项目的开展，公司相应增加了在研发项目上的投入。
看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升。预计公司2026/2027年归母净利润4.40/5.65亿元，对应PE估值13
/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-06│晨光生物(300138)2025年报点评：棉籽大幅扭亏，上行拐点将至 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实
现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉
籽业务同比实现扭亏为盈所致。
植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实
现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，
依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增
长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率
持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。
棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同
比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.
6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入
约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务
受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。
行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种
植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面
，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约150
0元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。
梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果
提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，
公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案
，有望成为长期重要增长引擎。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。
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2026-04-03│晨光生物(300138)棉籽如期修复，植提反转在即 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报预告，2025年实现营业收入65.59亿，同比下降6.22%。实现归母净利润
3.69亿，同比增长292.21%，扣非净利润2.79亿，同比增长530.28%，经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长19
5.55%。公司业绩基本符合行业预期。公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利3元（含税），如方案通过25年现金分
红总额1.45亿元，2025年分红率达39.3%。26年一季度公司预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%。
扣非净利润达0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%。
投资评级与估值：综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-
28年归母净利润分别为4.4、5.5、6.3亿（26-27年前次为4.1、5.1亿），同比增长19%、27%、13%，当前市值对应PE估值
分别为13x、11x、9x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。展望来看，公司植提主业或已处于价格周期底
部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
植提业务表现优异，各类产品协同增长：2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产实现营收33.1亿元，同比增长
5.87%，棉籽业务实现营收29.4亿元，同比下降15.3%。其中25Q4植提/棉籽业务分别实现营收8.13/5.89亿元。同比变化+1
.5%/-30.3%。全年来看，植提业务增长稳健地位牢固，周期底部渐明，1）辣椒相关主力产品表现优异。辣椒红销售1.19
万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高，弥补了价格随成本下滑的影响；定制化
产品进一步增厚公司竞争及利润优势，辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%。2）梯队产
品稳步扩张，技术和成本优势持续扩大单项产品市占率。甜菊糖业务实现收入2.81亿元，公司凭借成本优势持续扩大竞争
优势，实现规模稳健提升；叶黄素销售稳健，市场竞争力持续巩固；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产
品的收入利润实现阶梯性增长，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番。伴随行情回暖，公司棉籽业务如期修
复。子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿，净利润0.68亿，成功扭亏为盈。
毛利率提升显著，利润如期修复。2025年公司归母净利率达5.62%。同比提升4.28pct，主要是毛利率修复所致。2025
年公司毛利率达13.1%，同比提升5.14pct，其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.1%/4.61%，同比提升4.66/4.42pct。25Q4
来看，植提业务价格拐点持续显现，棉籽业务价格短期扰动，植提/棉籽业务毛利率分别为17.6%/-5.7%，同比变化3.8/-9
.1pct。费用变化来看，25年公司销售费用率0.91%，同比提升0.19pct（主要系业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）
；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1pct，主要系公司为增强品类及生产优势，报告期内在研项目及新研发项
目投入增多所致。26Q1公司业绩波动主要受赞比亚子公司盈利水平阶段性影响，主营业务发展稳健。
核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险
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2026-04-02│晨光生物(300138)棉籽大幅扭亏，植提韧性显现 │中邮证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，全年实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%。棉
籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。
同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成
本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。
棉籽扭亏为盈，植提销量增长
棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入29.42亿元，同比下降15.34%；毛利率4.61%，同比提高4.42%。公
司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从24年
的大幅亏损扭转成25年的盈利超6000万。
植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25年公司植提业务实现收入33.12亿元，同比增长5.87%；毛利率20.05%，
较2024年提高4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过24年的消耗后，25年销量分别增长25%、65%；同时叶黄素
、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%。
2025年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提
业务盈利有所恢复。
盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级
公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预
计26年延续量增利润改善格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.98元、1.12元和1.30元。公司当前股价对应26年PE
为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险
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2026-04-01│晨光生物(300138)全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2025年年报及2026年一季报预告。2025年，公司实现营业收入65.59亿元，同比-6.22%；归母净利润3
.69亿元，同比+292.21%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.28%。其中，25Q4实现营业收入15.12亿元，同比-14.53%
，归母净利润6504万元，同比+106.85%；扣非归母净利润2295万元，同比-22.73%。26Q1，公司预计实现归母净利润9000
万元-1.15亿元，同比-17.79%至+5.04%；预计实现扣非归母净利润8300万元-1.08亿元，同比-13.47%至+12.59%。
点评：
全年收入增速受棉籽扰动，植提销量持续攀升。分产品看，公司全年棉籽收入29.42亿元，同比-15.34%；植提业务收
入33.12亿元，同比+5.87%。棉籽收入下降，主要系公司主动控制贸易业务规模所致。单看25Q4，公司棉籽收入5.89亿元
，同比-30.30%；植提业务收入8.13亿元，同比+1.59%。分地区看，公司全年国内收入55.86亿元，同比-5.98%；国外收入
9.73亿元，同比-7.59%。核心产品中，辣椒红销量1.19万吨，同比+25%；辣椒精销量2910吨，同比+65%；甜菊糖实现收入
2.81亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业。此外，公司2025年棉籽加工量近100万吨，保持相对稳定。
全年毛利率大幅修复，归母净利润大增。公司2025年实现13.10%的毛利率，同比+5.14pct。其中，植提业务毛利率达
20.05%，同比+4.66pct；棉籽业务毛利率达4.61%，同比+4.43pct。植提业务受原材料成本下降、产品结构优化和规模效
应拉动带来毛利率提升，而棉籽业务毛利率则因产品价格回升叠加严格对锁经营而提升。费用端略有提升，全年销售费用
率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.19pct、+0.30pct、+0.69pct和-0.15pct。公司持续投入研发，多
款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。由于毛利率的大幅修复，公司全年
归母净利润率达5.62%，同比+4.28pct，归母净利润大增。
分红创历史新高。公司拟分红1.45亿元，占2025年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高。
26Q1业绩预计同比基本持平。公司同时发布公告，26Q1业绩预计同比基本持平略有波动，主因公司充分利用上年度采
购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降。
盈利预测：多重利好可期，把握低估机遇。展望后续，一方面公司主力产品辣椒红和辣椒精价格均处于近年最低水平
，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026年种植面积可能进一步下降；另一方面，美国FDA2025
年起推动分阶段淘汰合成色素，晨光未来有望受益于天然色素加速替代。公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，
而植提行业仍然是大健康导向下的新兴产业和未来产业。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹
性。我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028
年14X、11X和8XPE，
风险因素：产品降价超预期，食品安全问题
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
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2026-03-31│晨光生物(300138)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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回答1、近两年辣椒红、辣椒精销量快速增长的主要原因是什么？
答：辣椒红 2025 年销售 1.19 万吨，同比增长约 25%。销量增长较快，一方面因成熟市场渗透率提升、新兴市场需
求增加，行业继续保持比较快的自然增长；同时，2024 年因原材料、产品价格处于下行趋势，客户优先使用库存产品，
当年的销量低于真实需求。销售恢复正常节奏后，未来增速会逐渐贴近行业自然增长。
辣椒精 2025 年销售 2910 吨，同比增长约 65%，连续两年实现高增长。辣椒精销量快速增长主要因为云南高辣度辣
椒规模化种植后优势突出，公司辣椒精产品的海外份额持续提升，带动辣椒精销量高速增长。
2、当前辣椒红、辣椒精的价格处于什么位置？未来的涨价空间如何判断？
答：目前辣椒红和辣椒精的销售价格均处于近年最低水平。公司辣椒红、辣椒精都采用成本加成的定价方式，2024
年和 2025年原材料采购价格低，上游农户种植效益差，原材料种植面积处于收缩的趋势中，2026 年原材料种植面积有可
能进一步下降。未来的价格走势需结合原材料最终的种植面积、生长情况及下游需求情况确定。
3、棉籽业务近年营收结构优化的具体举措是什么？未来几年在加工量、贸易规模将如何变化？
答：子公司新疆晨光棉籽业务结构优化的措施主要是控制贸易业务规模，提高加工业务占比。开展棉籽贸易业务的目
的有两个，一是及时、充分地了解行业信息；二是扩大公司棉籽采购规模，提升对上游的议价能力。随着新疆晨光加工产
能逐渐扩大，第二项功能的重要性逐渐下降，因此主动压减了贸易业务规模。目前结构调整已经初具成果，2026 年起加
工量、贸易量大概率同比维持平稳。
4、2025 年末公司存货大幅增加，主要结构是什么？
答：公司业务模式存在年末集中采购，全年均匀销售的季节性特点，因此每年四季度末存货都会比三季度末大幅增加
。四季度采购的原材料主要有新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒、甜叶菊、棉籽等。此外，由于近两年主要原材料价格较低
，公司在正常进行年度备货的同时，适时储备了战略库存，使得存货规模较高。
5、中东局势等外部因素对公司成本端的影响如何？当前原材料库存水平及供需情况怎样？
答：公司植提业务的原材料多为经济作物，价格主要受细分行业供需格局变化影响，对宏观波动不敏感。前两年原材
料供应过剩，导致价格持续下行，公司在底部区域完成了核心产品原材料的战略储备，库存较为充足。目前上游正处于去
化的过程中，2025 年色素辣椒、高辣度辣椒、万寿菊花种植面积出现不同程度下降，预计今年可能继续延续去化趋势，
有利于行业价格企稳回升。
6、赞比亚子公司对 2026 年一季度业绩的影响有多大？扣除此项后，植提业务的真实增长态势如何？
答：赞比亚子公司 2025 年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，对 2025 年四季度及 2026 年一季度公司业
绩带来负面影响。植提业务仍然保持健康发展。各项业务具体经营情况请关注公司后续披露的一季度报告。
7、公司应用型/定制化产品的发展目标是什么？2025 年研发费用显著提升，未来费用端如何展望？
答：应用型/定制化产品基于客户特定使用场景深度开发，具备非标性、排他性与方案粘性，能显著提升客户依赖度
与产品价值含量。深度推进应用型/定制化产品占比提升，不是简单的产品升级，也是公司业务模式升级的核心路径——
从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。因此，公司对定制化产品占比不设上限目标，坚定持续推进，相应地
研发费用投入也会有一定的持续性。公司在坚持大额研发投入的同时，也将会严控投入转化效率，确保研发投入与盈利质
量动态平衡，支撑业务模式可持续进化。
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参与调研机构：18家
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2025-10-27│晨光生物(300138)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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1、公司在天然色素替代合成色素方面做了哪些工作。
答：公司以辣椒红色素为切入点进入植物提取行业，20 余年来专注在植物提取行业，不断通过技术进步、效率提升
推动天然植物提取物在大消费领域的应用，在技术、效率、品牌、质量、规模、原材料等方面建立了优势。通过持续大额
研发投入，公司在解决天然色素的稳定性和溶解性方面，实现了很多技术储备，积累了丰富的经验。辣椒红、叶黄素、番
茄红素等产品可替代日落黄、柠檬黄、诱惑红等合成色素使用，公司已经推出了多款制剂型产品，正积极与客户对接；对
于部分技术难度高的应用场景，除自主研发外，还与高校、科研院所合作研发，努力推动天然色素对合成色素的替代。
2、主要产品价格趋势判断？
答：2025 年新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒、万寿菊花种植面积出现不同程度下降，原料供应过剩的情况有所缓解
。公司去年完成了辣椒红色素和辣椒精的战略储备工作，当前的采购策略以稳价为主，预计辣椒红色素、辣椒精售价短期
不会有太大变化；叶黄素随着行业竞争局势趋缓，三季度以来销售价格有所上调。
3、棉籽业务收入下降的原因是什么？
答：棉籽业务三季度收入降幅较大，主要有两个原因：第一，因年内棉籽类业务行情波动较大，公司在第二季度把握
市场机会，加快了出货节奏，因此到三季度可销售的产品数量较去年同期减少；第二，公司主动控制了棉籽贸易业务的规
模，三季度棉籽贸易业务收入大幅下降。
4、请介绍一下公司在大健康产业的布局。
答：公司所生产、销售的天然植物提取物因其天然健康的属性，被广泛应用于大健康产业，公司布局大健康产业是顺
应产业链延伸的必然结果。
目前在大健康领域布局有以下几个重要方向：第一是保健食品，公司从销售保健食品原材料逐步向下游延伸，可以向
客户供应片剂、胶囊、软胶囊等产品，目前该业务已经具备一定规模，成为新的利润增长点。第二是中药，公司通过持续
投入，不断探索，逐渐确立了单方大单品及中药配方颗粒的发展方向，今年随着单方大单品集采放量，中药业务收入快速
增长，前三季度收入超 1300 万元。第三，在食品安全领域，合成色素的大量使用对人类健康及自然环境带来隐患，公司
持续开发制剂技术，提升天然色素在不同场景的稳定性，拓宽天然色素的应用范围，持续推动天然色素替代合成色素使用
，对天然色素销量提升、客户粘性增强、产品附加值提高有重要作用。第四，部分植物提取物经化学修饰后可用作原料药
或医药中间体，公司在原料药方向也有布局；为优化资产结构，战略聚焦优势突出的领域，公司决定对外转让该项资产，
相关事项已于 2025 年 8月 20 日及 9月 23日进行公告。
5、辣椒精去年和今年保持了比较快的销量增速，未来增速如何看？
答：公司辣椒精 2024 年及 2025 年前三季度销量快速增长，一方面是因为产品供应充分、售价下调，部分原来未被
满足的市场在去年、今年得到释放，行业阶段性出现比较快的增速；此外，因国内原材料成本优势提升，公司使用云南高
辣度辣椒替代印度高辣度辣椒作为主要原材料，产品在国际市场的竞争力大幅提升，带动公司辣椒精市占率快速提高。目
前辣椒精在辣味领域的渗透率仍然较低，行业仍能保持比较快的自然增长，但随着公司市占率提升，未来市占率提升的速
度可能放缓，因此预计未来公司辣椒精销量的增速可能会略快于行业需求的增速，但较难保持近两年的增速。
6、公司甜菊糖、番茄红素等产品取得了较好成绩，但姜黄素、葡萄籽提取物等产品并未有很亮眼的表现，原因是什
么？
答：为了实现“十个左右世界第一或前列植物提取物产品”的阶段性发展目标，公司在不断提升核心产品市占率的同
时，积极拓展新品种，因此培育了较多第二梯队产品。
因新品开发存在不确定性，公司为控制风险，将传统的小试、中试、工业化生产的“三步走”模式,做成了扎扎实实
的“五步走”模式：先小试摸索工艺，然后中试验证工艺，再放大中试同时检验工艺效率和市场反馈，在条件成熟的情况
下，再建设生产线，进行规模化生产直至实现专业化生产。目前已经建设专业生产线的产品有辣椒红色素、辣椒精、叶黄
素、甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟素、番茄红素等；姜黄素刚经过工艺改良，正在筹备新产能建设，今年产量较少；其
他产品多在中早期阶段，生产销售可能会因为工艺改进、行情变化或者发展规划调整出现波动。因此，在进入到“第四步
规模化生产”之前，产品销量、收入出现波动属于正常现象。
7、2023 年公司净利率达到近几年高点，随着今年以来经营业绩逐渐恢复，未来利润率水平能否超过 2023 年的水平
？
答：今年前三季度公司净利率虽较去年同期显著改善，但仍低于 2023年的水平，主要有以下原因：第一，叶黄素价
格竞争激烈，毛利率偏低，且收入占比较 2023 年时提升；第二，辣椒精使用国内原料生产后，行业格局发生变化，公司
为了把握扩大市场份额的机遇期，定价时降低了产品的利润水平；第三，棉籽类业务 2023 年盈利水平较高，今年虽较去
年恢复，但仍低于 2023 年的水平。
未来公司净利率仍有较大的改善空间。短期来看，目前多数产品的吨利润仍处于偏低水平，行业正处于盈利恢复的过
程中，例如叶黄素近期价格和毛利率已有所改善，花椒提取物受上游原材料减产影响价格也有所提高，都对未来利润率改
善有正面影响。中长期看，公司核心产品市占率已经较高，发展重心逐渐从提升市占率向提升定制化、制剂型产品占比转
变，也有利于公司整体利润率水平的提升。
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