研报评级☆ ◇300138 晨光生物 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 9 3 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.19│ 0.76│ 0.89│ 1.11│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 6.51│ 6.44│ 7.02│ 7.61│ 8.49│ 9.52│
│净资产收益率% │ 13.82│ 3.02│ 10.88│ 11.52│ 12.77│ 13.57│
│归母净利润(百万元) │ 479.72│ 94.05│ 368.87│ 431.22│ 536.79│ 637.05│
│营业收入(百万元) │ 6871.52│ 6994.19│ 6559.04│ 6985.50│ 7655.21│ 8418.93│
│营业利润(百万元) │ 548.32│ 106.04│ 436.36│ 507.21│ 632.09│ 755.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-29 买入 维持 18.48 0.88 1.10 1.23 国泰海通
2026-05-11 买入 首次 --- 0.83 1.05 1.20 太平洋证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.88 1.16 1.32 长江证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.90 1.10 1.31 浙商证券
2026-04-27 买入 维持 18.18 0.88 1.10 1.23 国泰海通
2026-04-26 未知 未知 --- 0.87 1.09 1.43 信达证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.89 1.11 1.47 方正证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.91 1.17 1.28 长江证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.31 西南证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.91 1.15 1.29 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 --- 0.98 1.12 1.30 中邮证券
2026-04-01 未知 未知 --- 0.87 1.09 1.43 信达证券
2026-03-31 增持 维持 15.36 0.87 1.06 1.19 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.89 1.11 1.47 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-29│晨光生物(300138)跟踪更新：价格景气上行可期，中长期成长规划清晰 │国泰海通 │买入
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本报告导读：晨光生物上半年业绩暂承压，下半年植提产品有望迎来量价齐升；公司正通过定制化、拓品类等驱动中
长期成长。此外，美国色素新规有望注入新的需求增长点。
投资要点：维持增持评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.88/1.10/1.23元。公司所处的植物提取行业为朝阳赛道
，供给端，随着上游原材料种植去化，对应产品价格景气拐点趋近；需求端，美国“食品合成色素禁令”驱动天然色素市
场扩容，有望注入新的需求增量。晨光生物的植物提取技术领先，参考可比公司估值，给予公司2026年PE21X，维持目标
价18.48元。
公司发布2026年半年度业绩预告。2026H1预估实现归母净利润1.77~1.90亿元，同比降17.66%~11.62%；对应单季度26
Q2实现归母净利润0.80~0.93亿元，同比降23.90%~11.58%。短期：下半年植提产品有望迎来量价齐升。1）价：公司产品
采用成本加成定价模式，26H1叶黄素价格已环比上调；辣椒红受益于原料减产，后续视26年辣椒产情存在提价可能；辣椒
精有望受益于印度辣椒涨价，存在结构性机会。2）量：在叶黄素提价初期，受下游市场接受度及采购节奏调整的影响，2
6H1销量有所下滑；但随着期末大额订单合同的陆续签订，预计自26Q3开始销量有望恢复提升。
中长期：定制化、扩产能、拓品类，成长路径清晰。1）定制化：公司大力推进应用型、制剂类产品开发，在强化客
户粘性的同时提高产品附加值；26Q1辣椒红、辣椒精的定制化产品销量分别同比增长60、90%以上。2）扩产能：公司甜菊
糖产线技改预计于26Q3完成，预计产能将扩大100%，为后续规模及盈利提升奠定基础；新产线在进行甜菊糖苷提取时，可
同步获取绿原酸、叶绿素等副产，提高综合效益。3）拓品类：公司计划横向延伸布局市场空间大的新品类，并战略布局
合成生物学；在此过程中不排除进行投资并购可能。我们认为，公司中长期成长路径清晰，有望实现跨越周期的盈利增长
。
美国合成色素新规推进，加速天然色素市场扩容。2026年7月，美国FDA宣布撤销橙色B、拟撤销橙红2号两项合成色素
的食品添加授权，计划争取在2027年底前淘汰9种石油基合成色素，有望加速天然色素市场扩容。公司已推出针对日落黄
、诱惑红等的天然色素替代方案，在稳定性、溶解性等进行研发储备，正积极与客户对接。
风险提示：原料价格波动风险；产品价格波动风险；境外经营风险。
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2026-05-11│晨光生物(300138)植提定制化产品持续高增，棉籽业务毛利率提升 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收65.59亿元，同比-6.22%；实现归母净利润为3.69亿
元，同比+292.21%；扣非后归母净利润为2.79亿元，同比+530.28%;经营活动现金净流量为2.13亿元，基本每股收益为0.7
6元。2025年利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。2026年Q1，实现营收16.29亿元，同比-5.1%；归母净利润
为9672.16万元，同比-11.65%；扣非后归母净利润为9552.76万元，同比-0.41%。点评如下：
植提业务定制化产品销量高增，主导产品价格有望逐渐走出底部。
2025年，植提业务实现收入为33.12亿元，同比增长5.87%，毛利率为20.05%，较上年提升4.66个百分点。分产品来看
，主导产品辣椒红销售1.19万吨，同比增长25%，其中定制化产品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精销售2910吨，同比
增长65%，其中定制化产品销量450多吨，同比增长171%。主导产品和定制化产品销量高增和综合毛利率上升，是公司2025
年业绩回升的主要动力之一。2026Q1，植物提取类业务实现收入8.58亿元，同比减少1.11%，毛利率19.89%，同比微降0.3
2个百分点。分产品来看，辣椒红受客户采购周期性影响，销量同比减少2.7%，销售收入同比减少7.9%，销售成本同比下
降3.8%，定制化辣椒红销量同比增长60%以上；辣椒精产品价格及成本低于上年同期，销售收入同比下降18.9%，销售成本
同比下降14.7%，定制化辣椒精销量同比增长90%以上。产品价格方面，部分主导产品价格2025年和2026Q1持续承压，目前
接近近年来的底部，后续有望随着原料价格上涨走出底部，重回上升周期。
棉籽业务毛利率持续提升。2025，公司棉籽业务成功采取采销对锁与期现结合的策略，实现扭亏为盈。全年，加工棉
籽近100万吨，实现销售收入29.42亿元，同比-15.34%，毛利率为4.61%，较上年提升4.42个百分点。2026年Q1，公司继续
执行对锁经营模式，棉籽类业务销售收入同比下降9.45%，但销售成本同比减少了9.99%，毛利率6.61%，同比上升了0.55
个百分点。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为4.02/5.06亿元，EPS为0.83/1.05元，对应26年盈利的PE为13.35，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：原料及产品价格持续低迷、食品安全事件
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2026-05-10│晨光生物(300138)2026年一季报点评：沉淀蓄力，静待风起 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业收入16.29亿元（同比-5.10%），归母净利润0.97亿元（同比-11.65%）；扣非净利润0.96亿元（同比
-0.41%）。植物提取类业务收入8.58亿元（同比-1.11%），毛利率19.89%（同比-0.32pct）。棉籽业务收入6.88亿元（同
比-9.45%），毛利率6.61%（同比+0.55pct）。
事件评论
棉籽业务表现优于预期，非经常性损益主要来自期货合约。2026Q1公司棉籽业务收入6.88亿元（同比-9.45%），毛利
率6.61%（同比+0.55pct）。棉籽相关产品收入同比下降预计系棉籽大宗交易数量主动控制，毛利率上行预计主要系豆油
等价格上行及结构优化所致。同时，公司投资收益同比-64.92%，预计主要受豆油豆粕等期货市场价格波动影响，报告期
套保业务平仓收益少于上年同期。公司2026Q1公允价值变动损益同比-577.01%，预计主要系公司持有的期货套保合约因期
货市场价格波动，期末公允价值变动产生阶段性损失（相应现货价值为收益增长）；远期锁汇期末未结清业务，因市场汇
率波动期末公允价值变动发生阶段性损失。
叶黄素已开始试探性提价，客户多处于观望状态导致公司利润率短期承压。2026Q1公司归母净利率同比-0.44pct至5.
94%，毛利率同比-0.48pct至13.68%，销售费用率同比+0.17pct、管理费用率同比-0.39pct、研发费用率同比-0.39pct、
财务费用率同比+0.07pct。我们认为公司2026Q1毛利率承压主要系植物提取物客户采购周期及观望情绪影响。其中辣椒红
国内市场需求平稳，公司充分利用低成本库存，积极调整销售策略，但受客户采购周期性影响，销量同比-2.7%，销售收
入同比-7.9%，销售成本同比-3.8%。辣椒精整体资源供大于求，公司在印度辣椒原料价格上涨的情况下，持续打造国内云
南辣椒精竞争优势，积极调整销售节奏，产品价格及成本低于上年同期，销售收入同比-18.9%。此外，公司定制化产品表
现亮眼，其中辣椒红销量同比+60%以上，辣椒精销量同比+90%以上。公司饲料级叶黄素价格上涨，报告期销售收入同比-7
.3%，但毛利率提升。营养药用提取物业务中食品级叶黄素价格有所回升，销量和收入同比稳中有增。
看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升。当前植物提取物行业处于周期底部阶段，若上游产能出清充分，
我们有望看到公司盈利能力的进一步提升。预计公司2026/2027年归母净利润4.23/5.60亿元，对应PE估值13/10倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-28│晨光生物(300138)2025全年业绩及2026Q1业绩点评：领棉籽业务扭亏提质，候│浙商证券 │增持
│周期扰动消退回暖 │ │
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25年实现收入65.6亿元，26Q1实现收入16.29亿元，同比-5.10%
2025年全年，公司实现收入65.59亿元，同比-6.22%，其中植物提取业务收入33.12亿元，同比+5.87%，棉籽类业务收
入29.42亿元，同比-15.34%。2025年全年实现归母净利润3.69亿元。公司业绩回暖主要源于植提业务核心产品销量高增及
毛利率回升，以及棉籽业务同比实现扭亏为盈。
2026Q1，公司实现收入16.29亿元，同比-5.10%，其中植物提取业务收入8.58亿元，同比-1.11%，棉籽类业务收入6.8
8亿元，同比-9.45%。2026Q1实现归母净利润0.97亿元。公司业绩下滑主要源于植提业务收入承压、毛利率走弱，以及豆
油、豆粕价格波动致套期保值收益同比下滑64.92%等。
25年毛利率同比大幅改善，26Q1毛利率略承压
毛利率端，25年实现毛利率13.10%，同比+5.14pcts，分业务看，植物提取业务毛利率达20.05%，棉籽业务毛利率达4
.61%，同比持续提升；26Q1年实现毛利率13.68%，同比-0.48pct，分业务看，植物提取业务毛利率达19.89%，棉籽业务毛
利率达6.61%，同环比均持续提升。费用率端，25年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率0.91%/2.60%/2.53%，同
比+0.2pct/+0.3pct/+0.7pct，其中研发费用占比提升主要源于研发项目增多；26Q1实现销售费用率/管理费用率/研发费
用率0.89%/2.16%/2.04%，同比+0.2pct/-0.4pct/-0.4pct。利润率方面，25年实现归母净利率5.62%，同比+4.28pcts；26
Q1归母净利率为5.94%，同比-0.44pct。
25年植提多品类高增、棉籽业务扭亏脱困，26Q1棉籽业务毛利改善
植物提取业务端，辣椒红品类，25年销售1.19万吨、同比+25%；26Q1国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收
入同比-7.9%，销量同比-2.7%。辣椒精品类，25年销售2910吨、同比+65%；26Q1整体资源供大于求，收入同比-18.9%。
叶黄素品类，25年销售稳扎稳打。26Q1饲料级叶黄素价格上涨，但部分客户调整采购周期，收入同比-7.3%；食品级
叶黄素价格回升，销量和收入同比稳中有增。棉籽类业务端，25年通过采销对锁、期现结合及控制贸易规模实现扭亏为盈
；26Q1强化对锁模式、管控贸易业务，销售收入及成本同比下降，毛利率同比+0.55pct。
盈利预测与估值
公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。我们预计2026-2028年公司实
现归母净利润4.36/5.31/6.34亿元，同比分别增长18%/22%/19%，对应PE分别为13x/10x/9x。考虑到公司技术创新能力强
，成本优势显著，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等。
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2026-04-27│晨光生物(300138)2026年一季报点评：植提销售策略调整，价格景气上行可期│国泰海通 │买入
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本报告导读：晨光生物一季度业绩符合此前预告区间，大单品价格环比稳中有升；公司已完成核心原材料战略储备，
并积极调整植提产品的销售策略，后续有望迎来量、价齐升。
投资要点：维持增持评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.88/1.10/1.23元。公司所处的植物提取行业为朝阳赛道
，供给端，随着上游原材料种植去化，相关产品价格景气拐点趋近；需求端，美国“食品合成色素禁令”驱动，或为天然
色素注入新的需求增量。公司的植物提取技术领先，原材料优势显著；参考可比公司估值，给予公司2026年PE21X，上调
目标价至18.48元（前值18.00元）。
公司发布2026年一季报。26Q1实现营业收入16.29亿元，同比5.10%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比-0.41%。
植提业务：积极调整销售策略，定制化产品高增。26Q1植提类业务收入8.58亿元，同比-1.11%；毛利率19.89%，同比
-0.32pct。细分品类看：①辣椒红：26Q1收入同比减7.9%，部分受公司销售策略调整及客户采购周期影响；公司依托低成
本库存，推动成本同比降3.8%。其中，定制化产品销量同比增超60%。②辣椒精：26Q1收入同比减18.9%，成本同比降14.7
%；公司依托云南辣椒原料优势，较处于涨价阶段的印度辣椒具备竞争力。其中，定制化产品销量同比增超90%。③叶黄素
：26Q1饲料级叶黄素收入同比减7.3%，主要系价格上调致部分客户暂持观望态度；成本同比降10.2%，推动毛利率提升。
食品级叶黄素量、价齐升推动收入增长。④甜菊糖：26Q1收入同比减10.5%，主要系产线技改导致产销阶段性减量；产线
技改预计26Q3完成，预计产能将扩大100%，为规模及盈利提升奠定基础。我们认为，随着行业原材料种植去化，植提产品
价格向上拐点趋近；公司已完成低成本原材料战略储备，并推进高附加值的定制化产品占比提升，未来盈利水平有望进一
步提升。
棉籽业务：严格“对锁”经营，业务结构优化。26Q1棉籽类业务收入6.88亿元，同比-9.45%；毛利率6.61%，同比+0.
55pct。公司严格执行对锁经营，规避价格波动风险；同时，随着棉籽加工产能扩大，公司主动控制纯贸易类业务体量。
我们认为，随着棉籽业务结构优化，有望进一步推动毛利率稳中有升。
风险提示：原材料供应量及价格波动风险；产品价格波动风险；境外经营相关风险。
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2026-04-26│晨光生物(300138)扣非归母净利润平稳，静待业绩增速回升 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2026年一季报。26Q1，公司实现营业收入16.29亿元，同比-5.10%；归母净利润9672万元，同比-11.6
5%；扣非归母净利润9553万元，同比-0.41%。
点评：
植提收入表现平稳，棉籽收入略有下滑。26Q1，公司植提业务收入达8.58亿元，同比-1.11%；棉籽类业务收入达6.88
亿元，同比-9.45%。植提业务中，辣椒红国内市场需求平稳，但受客户采购周期影响，收入同比-7.9%，销量同比-2.7%；
辣椒精整体资源供大于求，收入同比-18.9%，产品价格低于上年同期；饲料级叶黄素价格上涨，客户因观望调整采购周期
，收入同比-7.3%；食品级叶黄素价格回升，销量和收入同比稳中有增；甜菊糖因阶段性减少原材料采购量，收入同比-10
.5%；香辛料业务发展势头良好，花椒提取物收入同比+69.9%，胡椒提取物销量同比翻番。棉籽业务方面，公司持续强化
对锁经营模式，同时进行贸易类业务管控，收入同比-9.45%。
毛利率略降，扣非归母净利润平稳。公司26Q1录得毛利率13.68%，同比-0.48pct。其中，植提业务毛利率为19.89%，
同比-0.32pct；棉籽业务毛利率为6.61%，同比+0.55pct。费用率端，Q1整体稳中有降，销售费用率、管理费用率、研发
费用率和财务费用率同比分别+0.17pct、-0.38pct、-0.39pct、+0.08pct。此外，公允价值变动损益/收入同比-0.44pct
，主因期货套保合约和远期锁汇期末未结清业务因市场波动带来的阶段性损失；投资收益/收入同比-0.47pct，主因套保
业务受豆油豆粕价格波动影响，平仓收益减少；资产减值损失/收入同比+0.47pct，主因部分存货跌价准备转回。因此，
公司归母净利润率同比-0.44pct，扣费归母净利润率同比+0.27pct，扣非归母净利润表现平稳。从业务角度看，我们认为
公司Q1归母净利润下滑主要系赞比亚子公司上年度受自然灾害影响导致成本上升，叠加豆粕豆油期货市场波动，干扰投资
收益和公允价值变动损益所致。
定制化收入占比提升，代糖业务持续扩张。公司积极推动定制化产品业务，辣椒红销量同比增长60%以上，辣椒精销
量同比增长90%以上。代糖方面，甜菊糖生产线技改工作启动，公司预计三季度改造完成后，生产能力可提升一倍；罗汉
果作为代糖拓展品类之一，公司计划在桂林投建子公司，开展罗汉果加工提取业务。
盈利预测：Q1业绩基数偏高，静待后续利润增速提升。回溯25年各季度业绩，25Q1业绩基数偏高，叠加公司赞比亚业
务的影响和豆粕豆油市场的波动，使得公司26Q1归母净利润出现下滑。接下来，一方面公司主力产品价格处于低位，上游
种植效益差，部分产品种植面积开始缩减；另一方面，25年同期业绩基数开始下降，利于利润增速提升。我们预计公司20
26-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028年13X、11X和8XPE。
风险因素：产品降价超预期，食品安全问题，期货套保波动风险
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2026-04-25│晨光生物(300138)公司点评报告：原材料价格积蓄弹性，定制化产品增长亮眼│方正证券 │买入
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事件：晨光生物发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入16.29亿元，同比-5.1%；实现归母净利润0.97亿元，同比
-11.7%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-0.4%。
本榨季主要产品价格延续调整，公司大力发展定制化产品以提升长期竞争力。26Q1公司植提类产品/棉籽类业务分别
实现收入8.58/6.88亿元，同比-1.1%/-9.5%。主要产品中，辣椒红受客户采购周期性影响，销量/收入分别同比-2.7%/-7.
9%；辣椒精收入/成本分别同比-18.9%/-14.7%，相较印度辣椒原料价格优势进一步扩大。公司定制化生产产品增长亮眼，
其中辣椒红/辣椒精销量分别同比+60%/+90%以上。饲料级叶黄素收入同比7.3%，价格开始恢复上涨。棉籽类业务继续执行
对锁经营模式，强化敞口管理，管控贸易类活动，收入同比下降9.5%，毛利率6.61%同比增长了0.55pct。
梯队产品强化储备，整体维持增长势头。其中花椒提取物销量/收入同比+50%/+70%，胡椒提取物销量同比翻倍；甜菊
糖生产线技改工作启动，预计至Q3改造完成后生产能力可提升一倍；番茄红完成微乳液、微囊类定制化产品阶段性开发，
继续拓展饮料、食品等应用领域客户，销售收入同比翻倍。
毛利率受主要产品价格影响略有下滑，费用率优化。费用端，26Q1公司期间费用率为6.7%，同比-0.53pct；其中销售
/管理/研发费用率分别为0.9%/2.2%/2.0%，同比+0.17/-0.39/-0.39pct。利润端，26Q1公司毛利率/归母净利率分别为13.
7%/5.9%，分别同比-0.48/-0.44pct。现金流方面，26Q1公司销售收现18.68亿元，同比+2.8%；实现经营净现金流2.77亿
元，同比-47.8%，主要系为新一季经营做准备，本季采购金额增加所致。
本季辣椒红/辣椒精价格继续下调，价格进一步贴近通道底部，种植端利润持续承压，后续价格重回上升周期的预期
增强。中期来看，公司海外原料基地建设稳步推进，成本端仍有较大优化潜力；同时公司针对美国天然色素政策积极进行
技术体系搭建和应用需求储备，有望叠加兑现可观业绩弹性，实现跨越式成长。
盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。
我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进
行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度
的大赛道中快速成长。我们预计公司26-28年可实现归母净利润4.30/5.38/7.09亿元，同比增长16.5%/25.2%/31.9%，维持
“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风
险、境外经营风险。
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2026-04-10│晨光生物(300138)2025年年报点评：核心品种放量，盈利能力进入修复期 │长江证券 │买入
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事件描述
晨光生物公布2025年年报，公司2025A实现营业总收入65.59亿元（同比-6.22%）；归母净利润3.69亿元（同比+292.2
1%），扣非净利润2.79亿元（同比+530.28%）。公司2025Q4实现营业总收入15.12亿元（同比-14.53%）；归母净利润6504
.2万元（同比+106.85%），扣非净利润2295.05万元（同比-22.73%）。
事件评论
营收结构优化，辣椒相关产品实现较大幅度量增。分业务看，2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提
业务）收入33.12亿元（同比+5.87%），其中辣椒红销售1.19万吨（同比+25%），辣椒精销售2910吨（同比+65%），销量
双双突破历史新高；叶黄素销售稳扎稳打。公司聚焦客户需求，持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产品销量2200多
吨（同比+76%）；辣椒精定制化产品销量450多吨（同比+171%）。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720
吨（同比+66%）；番茄红素销量增长稳健，市场开拓成效显著；甜菊糖业务实现收入2.81亿元。公司香辛料产品收入与利
润进一步上行。棉籽业务方面，子公司新疆晨光蛋白板块业务坚持采销对锁与期现结合、充分利用集体决策机制科学研判
行情，优化内部管理水平，全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿元、净利润6790.98万元，成功扭亏为盈。
棉籽及植物提取物全面进入盈利修复周期，研发费用增长主要系定制类产品及新品开发需求影响。公司2025年归母净
利率同比提升4.28pct至5.62%，毛利率同比+5.14pct至13.1%，销售费用率同比+0.19pct、管理费用率同比+0.31pc、研发
费用率同比+0.7pct、财务费用率同比-0.15pct、营业税金及附加同比+0.1pct。公司核心产品毛利率进入修复期，其中天
然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提业务）毛利率20.05%（同比+4.66pct），棉籽业务毛利率4.61%（同比+4.42pct
）。另外，公司研发费用显著提升主要系随着合成生物（甜菊糖、番茄红素、虾青素等）、育种及各主产品配方型/应用
型等项目的开展及上年度持续在研项目的开展，公司相应增加了在研发项目上的投入。
看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升。预计公司2026/2027年归母净利润4.40/5.65亿元，对应PE估值13
/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-06│晨光生物(300138)2025年报点评：棉籽大幅扭亏，上行拐点将至 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实
现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉
籽业务同比实现扭亏为盈所致。
植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实
现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，
依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增
长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率
持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。
棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同
比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.
6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入
约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务
受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。
行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种
植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面
，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约150
0元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。
梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果
提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，
公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案
，有望成为长期重要增长引擎。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。
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2026-04-03│晨光生物(300138)棉籽如期修复，植提反转在即 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报预告，2025年实现营业收入65.59亿，同比下降6.22%。实现归母净利润
3.69亿，同比增长292.21%，扣非净利润2.79亿，同比增长530.28%，经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长19
5.55%。公司业绩基本符合行业预期。公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利3元（含税），如方案通过25年现金分
红总额1.45亿元，2025年分红率达39.3%。26年一季度公司预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%。
扣非净利润达0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%。
投资评级与估值：综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-
28年归母净利润分别为4.4、5.5、6.3亿（26-27年前次为4.1、5.1亿），同比增长19%、27%、13%，当前市值对应PE估值
分别为13x、11x、9x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。展望来看，公司植提主业或已处于价格周期底
部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
植提业务表现优异，各类产品协同增长：2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产实现营收33.1亿元，同比增长
5.87%，棉籽业务实现营收29.4亿元，同比下降15.3%。其中25Q4植提/棉籽业务分别实现营收8.13/5.89亿元。同比变化+1
.5%/-30.3%。全年来看，植提业务增长稳健地位牢固，周期底部渐明，1）辣椒相关主力产品表现优异。辣椒红销售1.19
万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高，弥补了价格随成本下滑的影响；定制化
产品进一步增厚公司竞争及利润优势，辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%。2）梯队产
品稳步扩张，技术和成本优势持续扩大单项产品市占率。甜菊糖业务实现收入2.81亿元，公司凭借成本优势持续扩大竞争
优势，实现规模稳健提升；叶黄素销售稳健，市场竞争力持续巩固；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产
品的收入利润实现阶梯性增长，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番。伴随行情回暖，公司棉籽业务如期修
复。子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿，净利润0.68亿，成功扭亏为盈。
毛利率提升显著，利润如期修复。2025年公司归母净利率达5.62%。同比提升4.28pct，主要是毛利率修复所致。2025
年公司毛利率达13.1%，同比提升5.14pct，其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.1%/4.61%，同比提升4.66/4.42pct。25Q4
来看，植提业务价格拐点持续显现，棉籽业务价格短期扰动，植提/棉籽业务毛利率分别为17.6%/-5.7%，同比变化3.8/-9
.1pct。费用变化来看，25年公司销售费用率0.91%，同比提升0.19pct（主要系业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）
；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1pct，主要系公司为增强品类及生产优势，报告期内在研项目及新研发项
目投入增多所致。26Q1公司业绩波动主要受赞比亚子公司盈利水平阶段性影响，主营业务发展稳健。
核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险
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2026-04-02│晨光生物(300138)棉籽大幅扭亏，植提韧性显现 │中邮证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，全年实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%。棉
籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。
同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成
本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。
棉籽扭亏为盈，植提销量增长
棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入29.42亿元，同比下降15.34%；毛利率4.61%，同比提高4.42%。公
司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从24年
的大幅亏损扭转成25年的盈利超6000万。
植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25年公司植提业务实现收入33.12亿元，同比增长5.87%；毛利率20.05%，
较2024年提高4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过24年的消耗后，25年销量分别增长25%、65%；同时叶黄素
、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%。
2025年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提
业务盈利有所恢复。
盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级
公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预
计26年延续量增利润改善格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.98元、1.12元和1.30元。公司当前股价对应26年PE
为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险
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2026-04-01│晨光生物(300138)全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2025年年报及2026年一季报预告。2025年，公司实现营业收入65.59亿元，同比-6.22%；归母净利润3
.69亿元，同比+292.21%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.28%。其中，25Q4实现营业收入15.12亿元，同比-14.53%
，归母净利润6504万元，同比+106.85%；扣非归母净利润2295万元，同比-22.73%。26Q1，公司预计实现归母净利润9000
万元-1.15亿元，同比-17.79%至+5.04%；预计实现扣非归母净利润8300万元-1.08亿元，同比-13.47%至+12.59%。
点评：
全年收入增速受棉籽扰动，植提销量持续攀升。分产品看，公司全年棉籽收入29.42亿元，同比-15.34%；植提业务收
入33.12亿元，同比+5.87%。棉籽收入下降，主要系公司主动控制贸易业务规模所致。单看25Q4，公司棉籽收入5.89亿元
，同比-30.30%；植提业务收入8.13亿元，同比+1.59%。分地区看，公司全年国内收入55.86亿元，同比-5.98%；国外收入
9.73亿元，同比-7.59%。核心产品中，辣椒红销量1.19万吨，同比+25%；辣椒精销量2910吨，同比+65%；甜菊糖实现收入
2.81亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业。此外，公司2025年棉籽加工量近100万吨，保持相对稳定。
全年毛利率大幅修复，归母净利润大增。公司2025年实现13.10%的毛利率，同比+5.14pct。其中，植提业务毛利率达
20.05%，同比+4.66pct；棉籽业务毛利率达4.61%，同比+4.43pct。植提业务受原材料成本下降、产品结构优化和规模效
应拉动带来毛利率提升，而棉籽业务毛利率则因产品价格回升叠加严格对锁经营而提升。费用端略有提升，全年销售费用
率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.19pct、+0.30pct、+0.69pct和-0.15pct。公司持续投入研发，多
款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。由于毛利率的大幅修复，公司全年
归母净利润率达5.62%，同比+4.28pct，归母净利润大增。
分红创历史新高。公司拟分红1.45亿元，占2025年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高。
26Q1业绩预计同比基本持平。公司同时发布公告，26Q1业绩预计同比基本持平略有波动，主因公司充分利用上年度采
购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降。
盈利预测：多重利好可期，把握低估机遇。展望后续，一方面公司主力产品辣椒红和辣椒精价格均处于近年最低水平
，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026年种植面积可能进一步下降；另一方面，美国FDA2025
年起推动分阶段淘汰合成色素，晨光未来有望受益于天然色素加速替代。公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，
而植提行业仍然是大健康导向下的新兴产业和未来产业。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹
性。我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028
年14X、11X和8XPE，
风险因素：产品降价超预期，食品安全问题
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2026-03-31│晨光生物(300138)期待价格上行带动收入利润增长 │华泰证券 │增持
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25年实现营收/归母净利润/扣非净利润65.6/3.7/2.8亿元，同比-6.2%/+292.2%/+530.3%；其中25Q4实现营收/归母净
利润/扣非净利润15.1/0.7/0.2亿元，同比-14.5%/+106.9%/-22.7%，基本符合前次业绩快报（预计25年收入66亿元，归母
净利润3.6亿元、扣非归母净利3.1亿元）。公司25年呈现收入端承压、利润端显著修复的特征，收入承压主要系棉籽类业
务主动压缩贸易业务；植提业务在成本低位期间以价换量、市占率持续提升。利润端改善得益于棉籽类业务随行情回暖，
同比实现扭亏。公司核心植提主业竞争优势稳固，棉籽类业务盈利修复，且植提产品价格仍处底部，后续伴随行业景气回
暖与公司份额提升，业绩弹性有望逐步释放，“增持”。
主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长
25年植提/棉籽类业务营收33.1/29.4亿元，同比+5.9%/-15.3%。分产品看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销
量1.19万吨，同比+25%；受原材料成本及行业竞争影响，辣椒精价格仍有一定压力，销量2910吨，同比+65%；叶黄素产品
销售稳扎稳打，整体表现较为平稳。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优势继续提升，全年销量720吨，同比+66%
；番茄红素销量稳中有增，收入突破0.4亿元；甜菊糖收入2.8亿元，差异化产品开发效益持续显现；香辛料核心产品花椒
油树脂销量成功登顶，巩固行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联开发客户，稳步增长。
25年棉籽与植提业务利润率共同修复
25年毛利率13.1%，同比+5.1pct（25Q4同比-1.2pct），25年棉籽/植提产品毛利率同比+4.4/+4.7pct，植提毛利率提
升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。25年销售/管理费用率0.9%/2.6%，同比+0.2/+0.3p
ct（其中25Q4同比持平/-0.4pct），费率提升主因职工薪酬增加。25年公司归母净利率5.6%，同比+4.3pct（25Q4同比+2.
5pct）。25年公司利润率恢复至合理水平，26年重点关注上游原材料供给收缩、公司单价与利润率有望持续上行。此外公
司发布26Q1业绩预告，预计26Q1归母净利同比-17.79%至5.04%，扣非净利润同比-13.47%至12.59%。
期待周期向上，维持“增持”评级
考虑赞比亚子公司25年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，影响延续，我们下调盈利预测，预计26/27年EPS
为0.87/1.06元（较前次下调9%/8%），引入28年EPS1.19元，参考可比公司26年平均PE18x，给予26年18x目标PE，目标价1
5.66元（前次17.76元，对应25年24xPE），维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
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2026-03-31│晨光生物(300138)公司点评报告：25年业绩反转兑现，涨价弹性+FDA替代红利│方正证券 │买入
│共振，期待双击 │ │
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事件：1、晨光生物发布2025年年报及2026年一季度业绩预告，公司全年实现总营收65.59亿元，同比-6.2%；实现归
母净利润3.69亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.3%。其中25Q4公司实现营业总收入15.12亿
元，同比-14.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比+106.9%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-22.7%。26Q1，公司预
计实现归母净利润0.9至1.15亿元，同比-17.8%至+5.0%；预计实现扣非归母净利润0.83至1.08亿元，同比-13.5%至+12.6%
。
2、晨光生物子公司新疆晨光发布2025年年报，公司全年实现总营收30.64亿元，同比-15.9%；实现归母净利润0.68亿
元，同比+145.1%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+116.2%。其中25H2公司实现总营收12.33亿元，同比-32.7%；实
现归母净利润434万元，同比扭亏。
主力产品量增亮眼，棉籽业务大幅反弹。分产品，公司植提类产品全年实现收入33.12亿元，同比+5.9%，毛利率20.1
%，同比+4.66pct；棉籽类业务实现收入29.42亿元，同比-15.3%，毛利率4.61%，同比+4.42pct。其中辣椒红销售1.19万
吨、同比增长25%，辣椒精销售2910吨、同比增长65%，均达到历史新高；公司持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产
品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精定制化产品销量450多吨，同比增长171%。梯队产品中，水飞蓟素全年销售720吨
，同比增长66%，走向世界前列；甜菊糖业务实现收入2.81亿元，花椒油树脂销量成功登顶，树立了行业标杆。棉籽业务
在低基数下大幅改善。保健品业务软胶囊剂加工能力达27亿粒，生产能力进一步提高。
研发加码高铸专利壁垒，植提产品原料价格大幅回落。费用端，2025年公司期间费用率为6.9%，同比+1.05pct；其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/2.5%/0.9%，分别同比+0.19/+0.31/+0.70/-0.15pct。公司全年获授权专利
49件，主持或参与标准制定、修订39项，其中发布标准16项，组织申报国家级重点项目3项、省重大科技支撑计划3项。利
润端，2025年公司毛利率/归母净利率分别为13.1%/5.6%，分别同比+5.14/+4.28pct。公司全年原辅材料成本同比下降12.
3%，成本占比下降0.90pct，在成本加成的定价模式下，公司主要植提产品价格下降推高毛利率水平，同时棉籽业务价格
因素回暖，公司经营上坚持采销对锁与期现结合，同时主动收缩贸易业务收缩风险偏好，顺利实现稳健盈利。
多维度储备，保障中期扩品类与提利润有章可循。公司持续发力海外种植基地建设，同步推进产线升级与研发投入，
不断突破植提技术路线，积极拓展新业务领域。1）公司原料基地建设稳步推进：新疆、云南万寿菊种植面积保持稳定，
缅甸万寿菊基地建设有序开展，为后续战略落地奠定基础。赞比亚冷库项目全面建成并投入使用，具备5,000吨辣椒的低
温储存能力，进一步增强原料保障能力。2）把握天然色素应用新机遇：公司已初步完成饮料、糖果、烘焙等甜味食品领
域的技术体系搭建，明确替代可行性。同时，针对不同细分市场需求，积极开发辣椒红、辣椒精、叶黄素、水飞蓟素及香
辛料类等定制化产品，持续提升市场竞争力，获得客户广泛认可。3）公司在生物转化领域取得重要突破：甜菊糖RA转化R
D、RM的生物转化路线已在实验室成功打通，酶改糖产品成功推向市场。此外，“莱鲍迪甙M高效生物合成项目”入选河北
省生物合成专项，标志着公司正式进入生物合成领域。
关注主要产品价格上行空间，以及FDA政策下天然色素需求释放。目前公司主力产品销售价格仍处于价格通道低位，
后续持续改善的可能性较大，且弹性可观。随着新一季原料种植面积进一步下降，我们预计涨价预期有望自下半年逐步兑
现，公司战略库存的价值提升有望加速业绩释放。另一方面，美国FDA禁用合成色素政策的效果预计将在2026年底显现，
我们判断此举有望直接带动至少30亿美元的天然色素新增市场规模，持续推升行业景气度。作为植物提取行业龙头，公司
核心产品辣椒红是天然色素的重要品类，同时旗下叶黄素、番茄红素、姜黄色素等天然色素均具备配方替代潜力，且公司
已在替代应用方面取得里程碑式进展，有望在显著扩容的市场里实现跨越式成长。
盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。
我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进
行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度
的大赛道中快速成长。我们预计公司26-28年可实现归母净利润4.30/5.38/7.09亿元，同比增长16.5%/25.2%/31.9%，对应
PE分别为14.7/11.8/8.9x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风
险、境外经营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-07-23│晨光生物(300138)2026年7月23日投资者关系活动主要内容
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一、投资者参观公司展厅
二、投资者交流
1、公司核心产品的价格走势？
答：公司产品定价采用成本加成模式。目前叶黄素价格环比上浮；近年新疆区域辣椒种植面积有所减少，但单产的指
标在增加，具体价格还需要看四季度采购季的市场情况。
2、公司未来利润增量或产品发展规划有哪些？
答：公司目前除了做普通产品外，主要还做一些应用型产品、制剂类产品，此类产品有利于提升客户粘性、长期可增
加利润率。长期来看，结合公司建设天然提取物产业基地的目标，公司将寻找市场空间大的新产品来进行开发，同时战略
布局合成生物学方面的研究、万寿菊育种等方面工作。
3、辣椒精今年情况如何？
答：今年印度辣椒单位价格高于国内，国内魔鬼椒成为重要原料来源。近年虽然种植面积有所减少，但随着种业及种
植技术进步魔鬼椒单产的辣度有所增加，产量得到提升。
4、美国 FDA 禁用合成色素对天然色素的影响或展望？
答：美国 FDA 宣布逐步淘汰石油基合成食用色素有利于提升天然色素行业市场容量，促进行业发展、前景广阔，公
司目前正攻克技术难题，以提供天然色素在不同场景中的应用。
5、甜菊糖产能提升及业务发展？
答：公司甜叶菊加工链条除产出甜菊糖外，还产出绿原酸、叶绿素等附加产品，综合优势明显。
甜菊糖产能提升后，规模化效应将更加明显，单位加工成本将降低。甜菊糖将多发展精制糖，未来同时向合成生物方
向发展。
6、定制化产品收入占比情况？
答：定制化产品解决了客户的多样化需求，加深了双方的合作关系，未来公司将加大此类产品的销售占比。一季度公
司辣椒红、辣椒精定制化产品销量分别同比增长了 60%及 90%以上。
7、公司未来研发费用是保持费用率还是固定金额？
答：研发是企业发展的主要驱动力，公司仍将保持一定比例的研发投入。公司现在有了一定的经济基础、强大的研发
团队，可支撑公司向不同研发方向的探索，采用“储备一代、研发一代”的策略，为公司未来发展储备新产品，以构建技
术护城河，保持发展优势。
8、公司的主要研发方向？
答：公司研发主要聚焦方向：应用型产品、制剂产品开发，针对天然色素替代合成色素稳态化技术研究；战略布局合
成生物学；资源综合利用，如甜叶菊提取叶绿素等。
9、对投资并购的看法？
答：公司对于投资并购持开放态度，不排斥优秀的项目或标的。
10、公司对棉籽业务方面规划？
答：从战略层面，公司曾计划棉籽板块（子公司新疆晟源生物）在北交所上市，后因行情变化等因素撤回了申请材料
。未来如有合适的契机，公司将继续推进该业务发展。
11、替抗产品的市场发展空间？
答：养殖业对消炎药品的刚性需求、国家禁抗政策的施行，天然的、成本友好的替抗产品存在较大市场空间。
12、公司回购股份的目的和用途是什么？
答：基于对公司价值的判断和未来可持续发展的信心，公司决定回购部分股份予以注销、减少注册资本，以提高每股
收益、回报投资者。
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参与调研机构：13家
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2026-04-25│晨光生物(300138)2026年4月25日投资者关系活动主要内容
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一、公司 2026 年一季度经营情况介绍
二、投资者提问
1、赞比亚子公司后续收益恢复措施或者展望是什么？
答：赞比亚子公司去年在种植期间遭受自然灾害影响，导致种植产量略有下降，属于偶发情况。2026 年赞比亚子公
司将加强自然灾害预防措施的管控，新一季种植已开始，正常种植的农作物成本低于上年的特殊情况。
2、公司核心大单品价格趋势及目标是什么？
答：公司核心单品原材料在 2024—2025 年已完成战略储备，存货数量比较充足、成本相对较低。目前辣椒红、辣椒
精市场相对平稳，产品价格环比稳中有增。随着新一季原材料上市，产品价格预计呈略微上浮的趋势；叶黄素价格趋势类
似，价格环比上浮。2026 年将按照年初的目标，辣椒红色素要朝着占市场份额 4/5 的目标努力，辣椒精要按照全球市场
份额的 2/3 方向进行业务开拓。
3、叶黄素调价后客户的接受度如何？后续价格？
答：叶黄素产品调价后由于市场库存量的影响，市场接受度偏弱，近期再次小幅上调，当前价格有望维持。目前产品
价格相对处于历史低位，降价空间有限，长期呈缓慢向上的趋势，行业去库存周期需要结合新一季原材料上市后进一步明
朗。
4、公司定制化产品收入占比情况及毛利率提升空间？
答：产品定制化是公司提升市场竞争力的措施之一，可以拉开与普通产品品质或应用范围的差距，增加客户粘性。
今年一季度定制化产品表现亮眼，占比较去年稳中有增，辣椒红定制化产品销量同比增长 60%以上、辣椒精同比增长
90%以上。未来公司会逐渐增加定制化产品的销售占比。
5、甜菊糖技改具体是指？改造完成后毛利率提升水平如何？
答：为支持甜菊糖业务的快速发展，公司决定对甜菊糖生产线进行扩能改造，预计三季度改造完成后产能提升近一倍
。
改造完成后，规模化效应将更加明显，单位加工成本将降低。另外，随甜菊糖产出的绿原酸、叶绿素等也会为公司带
来效益，促进甜菊糖生产的综合成本进一步降低。
6、公司万寿菊种植情况？
答：公司原材料协议种植主要分布在云南、新疆、印度、缅甸等国内外产区，目前已经开始育苗、移栽工作。今年计
划重点拓展缅甸的万寿菊种植。
7、目前叶黄素的市场库存量大概是多少？市场需求增长如何，饲料级叶黄素和食品级叶黄素谁会增长更快？
答：过去几年，叶黄素经历了行业下行期，价格在低位徘徊，市场供应充足。随着大家对天然、健康的重视，预计食
品级叶黄素增速相对较快，饲料级叶黄素预计呈稳中有增的趋势。
8、2025 年辣椒精销量增长较多，2026 年怎么看？公司如何保持辣椒精优势？
答：公司辣椒精原料采购主要有两个来源：一是印度辣椒、一个是国内云南魔鬼椒，目前印度辣椒价格上涨，竞争优
势相对弱于国内。公司在云南建有辣椒精萃取线，可充分发挥国内原材料及工艺的优势。本生产季公司一是储备了战略库
存，二是通过协议种植、长期合作的优质供应商，保证持续的优质原料供应。2026 年要发挥产能优势，积极开发国内外
市场，进一步扩大市场份额。
9、预计今年上半年水飞蓟素的销量如何？是否会成为公司另一个大单品？
答：水飞蓟素是公司今年梯队产品中增速比较快的产品之一，公司已建有专门的生产线以保障水飞蓟业务的快速增长
。2026 年要丰富产品规格，朝着销售 1000 吨的目标努力，目前毛利率稳中略增。
10、为什么一季度辣椒红、辣椒精、叶黄素销量都出现了下滑？
答：一季度受客户去库存影响，产品收入阶段性略有下降。后续随着市场存货消化及公司定制化产品占比的提升，销
量将逐渐恢复增长。
11、番茄红素的后续市场开拓思路及未来增速预期？
答：番茄红素目前主要用于保健食品，公司通过制剂/包埋/微囊化等技术扩展其在食品应用的范围，随着业务的开拓
，番茄红素销量将逐渐增长。近期市场监督管理总局发布《保健食品原料目录番茄红素（征求意见稿）》，随着政策的落
地将更有力的驱动番茄红素的销量增长。
12、保健食品扩产能后产能利用率及后续爬坡节奏？
答：目前公司保健食品主要分为两个方面，一是自有品牌的销售，公司自有品牌通过经销商进行销售；二是 OEM 业
务，主要是为了创造利润为保健食品业务实现“自给自足”打基础，同时可提高产能利用率。公司今年签约了专业机构，
对公司品牌进行系统搭建，包括产品形象、种类、渠道、包装等，随着渠道及客户的开拓，保健食品销售将逐渐增长。
13、定制化产品相对于传统原料型产品，未来价格、毛利及盈利能力可能带来的改变和展望？
答：公司定制化产品更多的是提升了客户粘性、增加了销量，不同的产品展现出来的对销量、毛利的影响略有不同，
其中番茄红素定制化产品、辣椒红/辣椒精超临界定制化产品、香辛料配方/复配类产品毛利高于普通产品。
14、公司对罗汉果业务的判断、增长潜力及未来规划是？
答：天然提取物代糖，目前市场上以甜菊糖、罗汉果提取物为主，公司建有甜菊糖生产线，随着业务发展进行了技改
扩能。罗汉果业务是公司开拓的品类之一，公司计划在罗汉果主产区投建新的生产线，初始投资规模 8,000 万元，在当
地进行采购、加工和销售。
15、公司研发情况如何？
答：公司研发主要聚焦四大方向：一是应用型产品、制剂产品开发，针对合成色素替代，持续开展辣椒红替代日落黄
、番茄红素替代诱惑红、叶黄素替代柠檬黄稳定性方面的研发，待结合各方反馈意见后对工艺进行完善；虾青素完成差异
化产品微囊工艺开发，样品通过客户认可。二是战略布局合成生物学，番茄红素生物发酵开展发酵液制备试验，通过阶段
性论证。三是资源综合利用，甜叶菊副产品提取叶绿素完成萃取中试开发，为后续精制中试做准备。四是育种方面，开展
了万寿菊优良杂交种育苗、大块田地试种。
16、公司主要原材料新一季种植情况如何？
答：当前主原料种植已进入育苗、移栽阶段，万寿菊、辣椒种植面积同比略减。辣椒虽然种植面积减少，但品种改良
带动亩产提升，价格预计温和改善、维持中低位水平；万寿菊方面，公司重点布局缅甸、赞比亚等优势产区，提升竞争力
。
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参与调研机构：1家
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2026-04-17│晨光生物(300138)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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晨光生物科技集团股份有限公司于2026年4月17日在投资者关系互动平台（http://ir.p5w.net）举行投资者关系活动
，参与单位名称及人员有参加公司2025年度业绩网上说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长卢庆国先生，董事、财
务负责人及董事会秘书周静，女士，独立董事戴小枫先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-17/1225119749.PDF
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参与调研机构：20家
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2026-03-31│晨光生物(300138)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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回答1、近两年辣椒红、辣椒精销量快速增长的主要原因是什么？
答：辣椒红 2025 年销售 1.19 万吨，同比增长约 25%。销量增长较快，一方面因成熟市场渗透率提升、新兴市场需
求增加，行业继续保持比较快的自然增长；同时，2024 年因原材料、产品价格处于下行趋势，客户优先使用库存产品，
当年的销量低于真实需求。销售恢复正常节奏后，未来增速会逐渐贴近行业自然增长。
辣椒精 2025 年销售 2910 吨，同比增长约 65%，连续两年实现高增长。辣椒精销量快速增长主要因为云南高辣度辣
椒规模化种植后优势突出，公司辣椒精产品的海外份额持续提升，带动辣椒精销量高速增长。
2、当前辣椒红、辣椒精的价格处于什么位置？未来的涨价空间如何判断？
答：目前辣椒红和辣椒精的销售价格均处于近年最低水平。公司辣椒红、辣椒精都采用成本加成的定价方式，2024
年和 2025年原材料采购价格低，上游农户种植效益差，原材料种植面积处于收缩的趋势中，2026 年原材料种植面积有可
能进一步下降。未来的价格走势需结合原材料最终的种植面积、生长情况及下游需求情况确定。
3、棉籽业务近年营收结构优化的具体举措是什么？未来几年在加工量、贸易规模将如何变化？
答：子公司新疆晨光棉籽业务结构优化的措施主要是控制贸易业务规模，提高加工业务占比。开展棉籽贸易业务的目
的有两个，一是及时、充分地了解行业信息；二是扩大公司棉籽采购规模，提升对上游的议价能力。随着新疆晨光加工产
能逐渐扩大，第二项功能的重要性逐渐下降，因此主动压减了贸易业务规模。目前结构调整已经初具成果，2026 年起加
工量、贸易量大概率同比维持平稳。
4、2025 年末公司存货大幅增加，主要结构是什么？
答：公司业务模式存在年末集中采购，全年均匀销售的季节性特点，因此每年四季度末存货都会比三季度末大幅增加
。四季度采购的原材料主要有新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒、甜叶菊、棉籽等。此外，由于近两年主要原材料价格较低
，公司在正常进行年度备货的同时，适时储备了战略库存，使得存货规模较高。
5、中东局势等外部因素对公司成本端的影响如何？当前原材料库存水平及供需情况怎样？
答：公司植提业务的原材料多为经济作物，价格主要受细分行业供需格局变化影响，对宏观波动不敏感。前两年原材
料供应过剩，导致价格持续下行，公司在底部区域完成了核心产品原材料的战略储备，库存较为充足。目前上游正处于去
化的过程中，2025 年色素辣椒、高辣度辣椒、万寿菊花种植面积出现不同程度下降，预计今年可能继续延续去化趋势，
有利于行业价格企稳回升。
6、赞比亚子公司对 2026 年一季度业绩的影响有多大？扣除此项后，植提业务的真实增长态势如何？
答：赞比亚子公司 2025 年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，对 2025 年四季度及 2026 年一季度公司业
绩带来负面影响。植提业务仍然保持健康发展。各项业务具体经营情况请关注公司后续披露的一季度报告。
7、公司应用型/定制化产品的发展目标是什么？2025 年研发费用显著提升，未来费用端如何展望？
答：应用型/定制化产品基于客户特定使用场景深度开发，具备非标性、排他性与方案粘性，能显著提升客户依赖度
与产品价值含量。深度推进应用型/定制化产品占比提升，不是简单的产品升级，也是公司业务模式升级的核心路径——
从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。因此，公司对定制化产品占比不设上限目标，坚定持续推进，相应地
研发费用投入也会有一定的持续性。公司在坚持大额研发投入的同时，也将会严控投入转化效率，确保研发投入与盈利质
量动态平衡，支撑业务模式可持续进化。
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