研报评级☆ ◇300138 晨光生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.19│ 0.76│ 0.91│ 1.12│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 6.51│ 6.44│ 7.02│ 7.58│ 8.43│ 9.42│
│净资产收益率% │ 13.82│ 3.02│ 10.88│ 11.94│ 13.15│ 13.88│
│归母净利润(百万元) │ 479.72│ 94.05│ 368.87│ 438.87│ 541.29│ 640.10│
│营业收入(百万元) │ 6871.52│ 6994.19│ 6559.04│ 7039.86│ 7708.57│ 8478.14│
│营业利润(百万元) │ 548.32│ 106.04│ 436.36│ 519.00│ 640.18│ 765.12│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 买入 维持 --- 0.91 1.17 1.28 长江证券
2026-04-06 买入 维持 --- 0.93 1.14 1.31 西南证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.91 1.15 1.29 申万宏源
2026-04-02 买入 维持 --- 0.98 1.12 1.30 中邮证券
2026-04-01 未知 未知 --- 0.87 1.09 1.43 信达证券
2026-03-31 增持 维持 15.66 0.87 1.06 1.19 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.89 1.11 1.47 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│晨光生物(300138)2025年年报点评：核心品种放量，盈利能力进入修复期 │长江证券 │买入
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事件描述
晨光生物公布2025年年报，公司2025A实现营业总收入65.59亿元（同比-6.22%）；归母净利润3.69亿元（同比+292.2
1%），扣非净利润2.79亿元（同比+530.28%）。公司2025Q4实现营业总收入15.12亿元（同比-14.53%）；归母净利润6504
.2万元（同比+106.85%），扣非净利润2295.05万元（同比-22.73%）。
事件评论
营收结构优化，辣椒相关产品实现较大幅度量增。分业务看，2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提
业务）收入33.12亿元（同比+5.87%），其中辣椒红销售1.19万吨（同比+25%），辣椒精销售2910吨（同比+65%），销量
双双突破历史新高；叶黄素销售稳扎稳打。公司聚焦客户需求，持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产品销量2200多
吨（同比+76%）；辣椒精定制化产品销量450多吨（同比+171%）。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720
吨（同比+66%）；番茄红素销量增长稳健，市场开拓成效显著；甜菊糖业务实现收入2.81亿元。公司香辛料产品收入与利
润进一步上行。棉籽业务方面，子公司新疆晨光蛋白板块业务坚持采销对锁与期现结合、充分利用集体决策机制科学研判
行情，优化内部管理水平，全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿元、净利润6790.98万元，成功扭亏为盈。
棉籽及植物提取物全面进入盈利修复周期，研发费用增长主要系定制类产品及新品开发需求影响。公司2025年归母净
利率同比提升4.28pct至5.62%，毛利率同比+5.14pct至13.1%，销售费用率同比+0.19pct、管理费用率同比+0.31pc、研发
费用率同比+0.7pct、财务费用率同比-0.15pct、营业税金及附加同比+0.1pct。公司核心产品毛利率进入修复期，其中天
然色素/香辛料/营养及药用类产品（植提业务）毛利率20.05%（同比+4.66pct），棉籽业务毛利率4.61%（同比+4.42pct
）。另外，公司研发费用显著提升主要系随着合成生物（甜菊糖、番茄红素、虾青素等）、育种及各主产品配方型/应用
型等项目的开展及上年度持续在研项目的开展，公司相应增加了在研发项目上的投入。
看好公司中长期继续实现品类扩容及盈利水平提升。预计公司2026/2027年归母净利润4.40/5.65亿元，对应PE估值13
/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-04-06│晨光生物(300138)2025年报点评：棉籽大幅扭亏，上行拐点将至 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入65.6亿元，同比-6.2%；实现归母净利润3.7亿元，同比+292.2%；实
现扣非归母净利润2.8亿元，同比+530.3%。公司业绩大幅回暖，主要系植提主业核心产品销量高增及毛利率回升，以及棉
籽业务同比实现扭亏为盈所致。
植提主业量增价减，龙头地位稳固。25年植提业务（天然色素/香辛料/营养及药用提取物）作为公司发展的基石，实
现收入33.1亿元，同比增长5.9%；毛利率为20.1%，同比提升4.7个百分点。分产品看，核心产品在价格同比下滑背景下，
依靠销量高增驱动增长：辣椒红销量达1.2万吨，同比增长25%；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量达2910吨，同比增
长65%。叶黄素方面，公司主动调整出货策略以“稳价格、保利润”，价格在下半年企稳回升。此外，定制化产品渗透率
持续提升，辣椒红定制化销量超2200吨（同比+76%），辣椒精定制化销量超450吨（同比+171%）。
棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司主动控制贸易业务规模，实现收入29.4亿元，同
比下降15.3%。随着大宗商品行情回暖及公司严格执行采销对锁与期现结合的经营策略，产品毛利率提升4.4个百分点至4.
6%，全年加工棉籽近100万吨，实现净利润6791万元，成功扭亏为盈。2）大健康业务方面，保健食品业务受产能限制收入
约1.5亿元，与24年持平，但25年末新车间建成投产，软胶囊加工能力提升至27亿粒，为未来增长释放空间；中成药业务
受益于银杏叶片集采中标，整体销售收入实现翻番至2000多万元，展现出植提企业在中药生产上的显著成本优势。
行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，25年主要原料如新疆色素辣椒、云南高辣度辣椒及万寿菊种
植面积均有不同程度下降，公司判断行业已历经“筑底企稳”，26年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面
，依托强大的低成本工业化生产能力，海外优势产区布局稳步推进，赞比亚农场辣椒种植成本约2000元/亩，万寿菊约150
0元/亩，缅甸万寿菊鲜花采购价仅0.5-0.6元/公斤，均显著低于国内成本，海外基地成为公司全球供应链的核心竞争力。
梯队品种如水飞蓟素全年销售720吨（同比+66%），甜菊糖收入达2.81亿元，公司正计划在桂林投资8000万元建设罗汉果
提取物产线以丰富甜味剂产品矩阵。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，
公司已储备辣椒红替代“日落黄”、叶黄素（金橘黄）替代“柠檬黄”、番茄红素替代“诱惑红”等产品的成熟替代方案
，有望成为长期重要增长引擎。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为4.5、5.5、6.3亿元，EPS分别为0.93元、1.14元、1.31元
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险。
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2026-04-03│晨光生物(300138)棉籽如期修复，植提反转在即 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报预告，2025年实现营业收入65.59亿，同比下降6.22%。实现归母净利润
3.69亿，同比增长292.21%，扣非净利润2.79亿，同比增长530.28%，经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长19
5.55%。公司业绩基本符合行业预期。公司25年度分红方案为拟每10股派发现金股利3元（含税），如方案通过25年现金分
红总额1.45亿元，2025年分红率达39.3%。26年一季度公司预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%。
扣非净利润达0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%。
投资评级与估值：综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-
28年归母净利润分别为4.4、5.5、6.3亿（26-27年前次为4.1、5.1亿），同比增长19%、27%、13%，当前市值对应PE估值
分别为13x、11x、9x，与可比公司比较估值仍处合理区间，维持增持评级。展望来看，公司植提主业或已处于价格周期底
部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放。
植提业务表现优异，各类产品协同增长：2025年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产实现营收33.1亿元，同比增长
5.87%，棉籽业务实现营收29.4亿元，同比下降15.3%。其中25Q4植提/棉籽业务分别实现营收8.13/5.89亿元。同比变化+1
.5%/-30.3%。全年来看，植提业务增长稳健地位牢固，周期底部渐明，1）辣椒相关主力产品表现优异。辣椒红销售1.19
万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高，弥补了价格随成本下滑的影响；定制化
产品进一步增厚公司竞争及利润优势，辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%。2）梯队产
品稳步扩张，技术和成本优势持续扩大单项产品市占率。甜菊糖业务实现收入2.81亿元，公司凭借成本优势持续扩大竞争
优势，实现规模稳健提升；叶黄素销售稳健，市场竞争力持续巩固；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产
品的收入利润实现阶梯性增长，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番。伴随行情回暖，公司棉籽业务如期修
复。子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿，净利润0.68亿，成功扭亏为盈。
毛利率提升显著，利润如期修复。2025年公司归母净利率达5.62%。同比提升4.28pct，主要是毛利率修复所致。2025
年公司毛利率达13.1%，同比提升5.14pct，其中植提/棉籽业务毛利率分别为20.1%/4.61%，同比提升4.66/4.42pct。25Q4
来看，植提业务价格拐点持续显现，棉籽业务价格短期扰动，植提/棉籽业务毛利率分别为17.6%/-5.7%，同比变化3.8/-9
.1pct。费用变化来看，25年公司销售费用率0.91%，同比提升0.19pct（主要系业务回暖，销售部门职工薪酬有所增加）
；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1pct，主要系公司为增强品类及生产优势，报告期内在研项目及新研发项
目投入增多所致。26Q1公司业绩波动主要受赞比亚子公司盈利水平阶段性影响，主营业务发展稳健。
核心假设风险：上游成本波动风险，产品价格波动风险，境外经营风险
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2026-04-02│晨光生物(300138)棉籽大幅扭亏，植提韧性显现 │中邮证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报，全年实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%。棉
籽业务大幅扭亏为盈以及植提业务盈利改善推动公司业绩大幅增长。
同时公司发布2026年一季度业绩预告，预计归母净利区间为9000-11500万元，同比-17.79%-5.04%。赞比亚子公司成
本上升影响利润以及棉籽业务高基数导致业绩增速下降。
棉籽扭亏为盈，植提销量增长
棉籽业务：控量稳价，大幅扭亏。棉籽类业务收入29.42亿元，同比下降15.34%；毛利率4.61%，同比提高4.42%。公
司棉籽板块坚持采销对锁与期现结合，主动控制贸易规模，虽然影响了销售收入，但是毛利率明显提升。棉籽板块从24年
的大幅亏损扭转成25年的盈利超6000万。
植提业务：销量回升与成本下降提振盈利。25年公司植提业务实现收入33.12亿元，同比增长5.87%；毛利率20.05%，
较2024年提高4.66%。主要产品辣椒红、辣椒精的下游库存经过24年的消耗后，25年销量分别增长25%、65%；同时叶黄素
、甜菊糖稳健发展。营养药用类产品业务稳中有进，水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%。
2025年虽然产品价格依然处于低位，但是销量从底部回升，公司采用成本加成的定价方式，且主动控量提价，使植提
业务盈利有所恢复。
盈利预测：业绩持续改善，维持“买入”评级
公司主要原材料仍处于去化周期，产品价格仍是低位。但下游库存持续消耗、需求有所改善，带动公司销量增长，预
计26年延续量增利润改善格局。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.98元、1.12元和1.30元。公司当前股价对应26年PE
为12倍，处于低位。我们看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，销量不及预期风险
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2026-04-01│晨光生物(300138)全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2025年年报及2026年一季报预告。2025年，公司实现营业收入65.59亿元，同比-6.22%；归母净利润3
.69亿元，同比+292.21%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.28%。其中，25Q4实现营业收入15.12亿元，同比-14.53%
，归母净利润6504万元，同比+106.85%；扣非归母净利润2295万元，同比-22.73%。26Q1，公司预计实现归母净利润9000
万元-1.15亿元，同比-17.79%至+5.04%；预计实现扣非归母净利润8300万元-1.08亿元，同比-13.47%至+12.59%。
点评：
全年收入增速受棉籽扰动，植提销量持续攀升。分产品看，公司全年棉籽收入29.42亿元，同比-15.34%；植提业务收
入33.12亿元，同比+5.87%。棉籽收入下降，主要系公司主动控制贸易业务规模所致。单看25Q4，公司棉籽收入5.89亿元
，同比-30.30%；植提业务收入8.13亿元，同比+1.59%。分地区看，公司全年国内收入55.86亿元，同比-5.98%；国外收入
9.73亿元，同比-7.59%。核心产品中，辣椒红销量1.19万吨，同比+25%；辣椒精销量2910吨，同比+65%；甜菊糖实现收入
2.81亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业。此外，公司2025年棉籽加工量近100万吨，保持相对稳定。
全年毛利率大幅修复，归母净利润大增。公司2025年实现13.10%的毛利率，同比+5.14pct。其中，植提业务毛利率达
20.05%，同比+4.66pct；棉籽业务毛利率达4.61%，同比+4.43pct。植提业务受原材料成本下降、产品结构优化和规模效
应拉动带来毛利率提升，而棉籽业务毛利率则因产品价格回升叠加严格对锁经营而提升。费用端略有提升，全年销售费用
率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.19pct、+0.30pct、+0.69pct和-0.15pct。公司持续投入研发，多
款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。由于毛利率的大幅修复，公司全年
归母净利润率达5.62%，同比+4.28pct，归母净利润大增。
分红创历史新高。公司拟分红1.45亿元，占2025年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高。
26Q1业绩预计同比基本持平。公司同时发布公告，26Q1业绩预计同比基本持平略有波动，主因公司充分利用上年度采
购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降。
盈利预测：多重利好可期，把握低估机遇。展望后续，一方面公司主力产品辣椒红和辣椒精价格均处于近年最低水平
，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026年种植面积可能进一步下降；另一方面，美国FDA2025
年起推动分阶段淘汰合成色素，晨光未来有望受益于天然色素加速替代。公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，
而植提行业仍然是大健康导向下的新兴产业和未来产业。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹
性。我们预计公司2026-2028年收入为68.56/77.30/88.95亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93亿元，分别对应2026-2028
年14X、11X和8XPE，
风险因素：产品降价超预期，食品安全问题
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2026-03-31│晨光生物(300138)公司点评报告：25年业绩反转兑现，涨价弹性+FDA替代红利│方正证券 │买入
│共振，期待双击 │ │
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事件：1、晨光生物发布2025年年报及2026年一季度业绩预告，公司全年实现总营收65.59亿元，同比-6.2%；实现归
母净利润3.69亿元，同比+292.2%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比+530.3%。其中25Q4公司实现营业总收入15.12亿
元，同比-14.5%；实现归母净利润0.65亿元，同比+106.9%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-22.7%。26Q1，公司预
计实现归母净利润0.9至1.15亿元，同比-17.8%至+5.0%；预计实现扣非归母净利润0.83至1.08亿元，同比-13.5%至+12.6%
。
2、晨光生物子公司新疆晨光发布2025年年报，公司全年实现总营收30.64亿元，同比-15.9%；实现归母净利润0.68亿
元，同比+145.1%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比+116.2%。其中25H2公司实现总营收12.33亿元，同比-32.7%；实
现归母净利润434万元，同比扭亏。
主力产品量增亮眼，棉籽业务大幅反弹。分产品，公司植提类产品全年实现收入33.12亿元，同比+5.9%，毛利率20.1
%，同比+4.66pct；棉籽类业务实现收入29.42亿元，同比-15.3%，毛利率4.61%，同比+4.42pct。其中辣椒红销售1.19万
吨、同比增长25%，辣椒精销售2910吨、同比增长65%，均达到历史新高；公司持续推进定制化产品，全年辣椒红定制化产
品销量2200多吨，同比增长76%；辣椒精定制化产品销量450多吨，同比增长171%。梯队产品中，水飞蓟素全年销售720吨
，同比增长66%，走向世界前列；甜菊糖业务实现收入2.81亿元，花椒油树脂销量成功登顶，树立了行业标杆。棉籽业务
在低基数下大幅改善。保健品业务软胶囊剂加工能力达27亿粒，生产能力进一步提高。
研发加码高铸专利壁垒，植提产品原料价格大幅回落。费用端，2025年公司期间费用率为6.9%，同比+1.05pct；其中
销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/2.5%/0.9%，分别同比+0.19/+0.31/+0.70/-0.15pct。公司全年获授权专利
49件，主持或参与标准制定、修订39项，其中发布标准16项，组织申报国家级重点项目3项、省重大科技支撑计划3项。利
润端，2025年公司毛利率/归母净利率分别为13.1%/5.6%，分别同比+5.14/+4.28pct。公司全年原辅材料成本同比下降12.
3%，成本占比下降0.90pct，在成本加成的定价模式下，公司主要植提产品价格下降推高毛利率水平，同时棉籽业务价格
因素回暖，公司经营上坚持采销对锁与期现结合，同时主动收缩贸易业务收缩风险偏好，顺利实现稳健盈利。
多维度储备，保障中期扩品类与提利润有章可循。公司持续发力海外种植基地建设，同步推进产线升级与研发投入，
不断突破植提技术路线，积极拓展新业务领域。1）公司原料基地建设稳步推进：新疆、云南万寿菊种植面积保持稳定，
缅甸万寿菊基地建设有序开展，为后续战略落地奠定基础。赞比亚冷库项目全面建成并投入使用，具备5,000吨辣椒的低
温储存能力，进一步增强原料保障能力。2）把握天然色素应用新机遇：公司已初步完成饮料、糖果、烘焙等甜味食品领
域的技术体系搭建，明确替代可行性。同时，针对不同细分市场需求，积极开发辣椒红、辣椒精、叶黄素、水飞蓟素及香
辛料类等定制化产品，持续提升市场竞争力，获得客户广泛认可。3）公司在生物转化领域取得重要突破：甜菊糖RA转化R
D、RM的生物转化路线已在实验室成功打通，酶改糖产品成功推向市场。此外，“莱鲍迪甙M高效生物合成项目”入选河北
省生物合成专项，标志着公司正式进入生物合成领域。
关注主要产品价格上行空间，以及FDA政策下天然色素需求释放。目前公司主力产品销售价格仍处于价格通道低位，
后续持续改善的可能性较大，且弹性可观。随着新一季原料种植面积进一步下降，我们预计涨价预期有望自下半年逐步兑
现，公司战略库存的价值提升有望加速业绩释放。另一方面，美国FDA禁用合成色素政策的效果预计将在2026年底显现，
我们判断此举有望直接带动至少30亿美元的天然色素新增市场规模，持续推升行业景气度。作为植物提取行业龙头，公司
核心产品辣椒红是天然色素的重要品类，同时旗下叶黄素、番茄红素、姜黄色素等天然色素均具备配方替代潜力，且公司
已在替代应用方面取得里程碑式进展，有望在显著扩容的市场里实现跨越式成长。
盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。
我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进
行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度
的大赛道中快速成长。我们预计公司26-28年可实现归母净利润4.30/5.38/7.09亿元，同比增长16.5%/25.2%/31.9%，对应
PE分别为14.7/11.8/8.9x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风
险、境外经营风险。
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2026-03-31│晨光生物(300138)期待价格上行带动收入利润增长 │华泰证券 │增持
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25年实现营收/归母净利润/扣非净利润65.6/3.7/2.8亿元，同比-6.2%/+292.2%/+530.3%；其中25Q4实现营收/归母净
利润/扣非净利润15.1/0.7/0.2亿元，同比-14.5%/+106.9%/-22.7%，基本符合前次业绩快报（预计25年收入66亿元，归母
净利润3.6亿元、扣非归母净利3.1亿元）。公司25年呈现收入端承压、利润端显著修复的特征，收入承压主要系棉籽类业
务主动压缩贸易业务；植提业务在成本低位期间以价换量、市占率持续提升。利润端改善得益于棉籽类业务随行情回暖，
同比实现扭亏。公司核心植提主业竞争优势稳固，棉籽类业务盈利修复，且植提产品价格仍处底部，后续伴随行业景气回
暖与公司份额提升，业绩弹性有望逐步释放，“增持”。
主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长
25年植提/棉籽类业务营收33.1/29.4亿元，同比+5.9%/-15.3%。分产品看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销
量1.19万吨，同比+25%；受原材料成本及行业竞争影响，辣椒精价格仍有一定压力，销量2910吨，同比+65%；叶黄素产品
销售稳扎稳打，整体表现较为平稳。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优势继续提升，全年销量720吨，同比+66%
；番茄红素销量稳中有增，收入突破0.4亿元；甜菊糖收入2.8亿元，差异化产品开发效益持续显现；香辛料核心产品花椒
油树脂销量成功登顶，巩固行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联开发客户，稳步增长。
25年棉籽与植提业务利润率共同修复
25年毛利率13.1%，同比+5.1pct（25Q4同比-1.2pct），25年棉籽/植提产品毛利率同比+4.4/+4.7pct，植提毛利率提
升主要系原材料成本下降影响，棉籽业务毛利率提升系产品恢复顺价。25年销售/管理费用率0.9%/2.6%，同比+0.2/+0.3p
ct（其中25Q4同比持平/-0.4pct），费率提升主因职工薪酬增加。25年公司归母净利率5.6%，同比+4.3pct（25Q4同比+2.
5pct）。25年公司利润率恢复至合理水平，26年重点关注上游原材料供给收缩、公司单价与利润率有望持续上行。此外公
司发布26Q1业绩预告，预计26Q1归母净利同比-17.79%至5.04%，扣非净利润同比-13.47%至12.59%。
期待周期向上，维持“增持”评级
考虑赞比亚子公司25年受自然灾害影响产品成本上升，毛利率下降，影响延续，我们下调盈利预测，预计26/27年EPS
为0.87/1.06元（较前次下调9%/8%），引入28年EPS1.19元，参考可比公司26年平均PE18x，给予26年18x目标PE，目标价1
5.66元（前次17.76元，对应25年24xPE），维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-04-25│晨光生物(300138)2026年4月25日投资者关系活动主要内容
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一、公司 2026 年一季度经营情况介绍
二、投资者提问
1、赞比亚子公司后续收益恢复措施或者展望是什么？
答：赞比亚子公司去年在种植期间遭受自然灾害影响，导致种植产量略有下降，属于偶发情况。2026 年赞比亚子公
司将加强自然灾害预防措施的管控，新一季种植已开始，正常种植的农作物成本低于上年的特殊情况。
2、公司核心大单品价格趋势及目标是什么？
答：公司核心单品原材料在 2024—2025 年已完成战略储备，存货数量比较充足、成本相对较低。目前辣椒红、辣椒
精市场相对平稳，产品价格环比稳中有增。随着新一季原材料上市，产品价格预计呈略微上浮的趋势；叶黄素价格趋势类
似，价格环比上浮。2026 年将按照年初的目标，辣椒红色素要朝着占市场份额 4/5 的目标努力，辣椒精要按照全球市场
份额的 2/3 方向进行业务开拓。
3、叶黄素调价后客户的接受度如何？后续价格？
答：叶黄素产品调价后由于市场库存量的影响，市场接受度偏弱，近期再次小幅上调，当前价格有望维持。目前产品
价格相对处于历史低位，降价空间有限，长期呈缓慢向上的趋势，行业去库存周期需要结合新一季原材料上市后进一步明
朗。
4、公司定制化产品收入占比情况及毛利率提升空间？
答：产品定制化是公司提升市场竞争力的措施之一，可以拉开与普通产品品质或应用范围的差距，增加客户粘性。
今年一季度定制化产品表现亮眼，占比较去年稳中有增，辣椒红定制化产品销量同比增长 60%以上、辣椒精同比增长
90%以上。未来公司会逐渐增加定制化产品的销售占比。
5、甜菊糖技改具体是指？改造完成后毛利率提升水平如何？
答：为支持甜菊糖业务的快速发展，公司决定对甜菊糖生产线进行扩能改造，预计三季度改造完成后产能提升近一倍
。
改造完成后，规模化效应将更加明显，单位加工成本将降低。另外，随甜菊糖产出的绿原酸、叶绿素等也会为公司带
来效益，促进甜菊糖生产的综合成本进一步降低。
6、公司万寿菊种植情况？
答：公司原材料协议种植主要分布在云南、新疆、印度、缅甸等国内外产区，目前已经开始育苗、移栽工作。今年计
划重点拓展缅甸的万寿菊种植。
7、目前叶黄素的市场库存量大概是多少？市场需求增长如何，饲料级叶黄素和食品级叶黄素谁会增长更快？
答：过去几年，叶黄素经历了行业下行期，价格在低位徘徊，市场供应充足。随着大家对天然、健康的重视，预计食
品级叶黄素增速相对较快，饲料级叶黄素预计呈稳中有增的趋势。
8、2025 年辣椒精销量增长较多，2026 年怎么看？公司如何保持辣椒精优势？
答：公司辣椒精原料采购主要有两个来源：一是印度辣椒、一个是国内云南魔鬼椒，目前印度辣椒价格上涨，竞争优
势相对弱于国内。公司在云南建有辣椒精萃取线，可充分发挥国内原材料及工艺的优势。本生产季公司一是储备了战略库
存，二是通过协议种植、长期合作的优质供应商，保证持续的优质原料供应。2026 年要发挥产能优势，积极开发国内外
市场，进一步扩大市场份额。
9、预计今年上半年水飞蓟素的销量如何？是否会成为公司另一个大单品？
答：水飞蓟素是公司今年梯队产品中增速比较快的产品之一，公司已建有专门的生产线以保障水飞蓟业务的快速增长
。2026 年要丰富产品规格，朝着销售 1000 吨的目标努力，目前毛利率稳中略增。
10、为什么一季度辣椒红、辣椒精、叶黄素销量都出现了下滑？
答：一季度受客户去库存影响，产品收入阶段性略有下降。后续随着市场存货消化及公司定制化产品占比的提升，销
量将逐渐恢复增长。
11、番茄红素的后续市场开拓思路及未来增速预期？
答：番茄红素目前主要用于保健食品，公司通过制剂/包埋/微囊化等技术扩展其在食品应用的范围，随着业务的开拓
，番茄红素销量将逐渐增长。近期市场监督管理总局发布《保健食品原料目录番茄红素（征求意见稿）》，随着政策的落
地将更有力的驱动番茄红素的销量增长。
12、保健食品扩产能后产能利用率及后续爬坡节奏？
答：目前公司保健食品主要分为两个方面，一是自有品牌的销售，公司自有品牌通过经销商进行销售；二是 OEM 业
务，主要是为了创造利润为保健食品业务实现“自给自足”打基础，同时可提高产能利用率。公司今年签约了专业机构，
对公司品牌进行系统搭建，包括产品形象、种类、渠道、包装等，随着渠道及客户的开拓，保健食品销售将逐渐增长。
13、定制化产品相对于传统原料型产品，未来价格、毛利及盈利能力可能带来的改变和展望？
答：公司定制化产品更多的是提升了客户粘性、增加了销量，不同的产品展现出来的对销量、毛利的影响略有不同，
其中番茄红素定制化产品、辣椒红/辣椒精超临界定制化产品、香辛料配方/复配类产品
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