研报评级☆ ◇300138 晨光生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 21 11 0 0 0 32
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.81│ 0.90│ 0.19│ 0.76│ 0.95│ 1.16│
│每股净资产(元) │ 5.94│ 6.51│ 6.44│ 7.10│ 7.87│ 8.81│
│净资产收益率% │ 13.71│ 13.82│ 3.02│ 10.87│ 12.77│ 14.49│
│归母净利润(百万元) │ 434.03│ 479.72│ 94.05│ 366.78│ 460.82│ 559.13│
│营业收入(百万元) │ 6295.87│ 6871.52│ 6994.19│ 7190.24│ 7817.46│ 8416.06│
│营业利润(百万元) │ 487.01│ 548.32│ 106.04│ 421.11│ 530.98│ 648.26│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-09 买入 首次 --- 0.75 0.91 1.08 长江证券
2026-01-15 买入 维持 --- 0.79 1.03 1.33 西南证券
2026-01-14 买入 维持 --- 0.78 0.94 1.15 方正证券
2025-12-10 买入 维持 --- 0.77 0.84 0.91 长城证券
2025-10-29 买入 维持 18 0.76 0.97 1.16 国泰海通
2025-10-28 买入 维持 --- 0.82 0.93 1.11 开源证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.79 1.03 1.33 西南证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.73 0.94 1.14 浙商证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.76 1.01 1.17 华鑫证券
2025-10-26 未知 未知 --- 0.75 0.91 1.14 信达证券
2025-10-25 增持 维持 --- 0.67 0.84 1.06 申万宏源
2025-10-24 增持 维持 17.76 0.74 0.96 1.16 华泰证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.78 1.03 1.26 方正证券
2025-10-20 买入 首次 --- 0.74 1.02 1.21 山西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-09│晨光生物(300138)深度报告：晨曦初露，光景常新 │长江证券 │买入
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农产品深加工属性强，上下游分散孕育小规模多品类市场
植物提取物是以农作物为原料，按照产品用途经过提取、分离工序，获取有效成分而形成的产品。产业链上游主要为
各类农作物，下游应用广泛，涉及食品着色、医药原料等多种场景。植提产品在终端企业中应用极广但成本占比普遍较小
，主要作为添加剂或原料使用。
全球化供需支撑行业持续发展，品类有序迭代推动我国植提业景气向上
在健康需求趋势下，全球在天然提取物对人工合成产品的替代将加速演绎。根据marketsandmarkets数据，全球植物
提取行业2022年市场规模约为344亿美元，到2027年市场规模约为615亿美元，2022-2027CAGR有望达到约12%。从发展模式
来看，植提行业呈现出传统单品稳增、新兴品类加速扩容趋势，结构上的景气轮动叠加全球天然植物提取渗透率逐步提升
支撑了行业的长期健康成长。从我国情况来看，在上世纪90年代以来的植提工业化的进程中，我国通过低成本优势和技术
突破逐步成为全球最重要的出口市场。从优势产品来看，辣椒红、辣椒精、叶黄素等品类的优势相对突出，而甜菊糖、保
健品等相关原料增速相对较高。
晨光生物：行业植提龙头，周期成长股
晨光生物是植物提取物行业龙头之一。2024年晨光生物色素、香辛料及营养类提取物（简称植提业务）31.29亿元，
占营收比重44.7%，是目前国内体量最大的植物提取物上市企业。公司2024年收入69.94亿元，2014-2025年公司植物提取
业务CAGR约为17%，棉籽类业务CAGR约为31%。行业的需求增长，公司的品类扩容及原料价格波动三重因素构成了公司的周
期成长属性。
跨过业绩承压期，预计多业务逐步进入修复期
植提行业的本质是农作物的深加工，制造业属性强且成本具有波动性，叠加传统品类产品高度的同质化，共同促成了
行业以成本加成为主的定价模式。在这一背景下，晨光生物通过技术研发、产能布局、农作物种植管理等长期积累的优势
持续实现竞争格局优化。公司的辣椒红、辣椒精和叶黄素三大主力产品世界第一规模，公司持续通过研发和技改项目进一
步提升产品得率，降低成本，同时不断加强上游原材料布局，在云南、赞比亚、印度等地发展辣椒和万寿菊种植，增强上
游资源控制能力，实现份额稳步提升。另一方面，2024年为棉籽价格及利润近年来的底部位置，同时辣椒及叶黄素产品亦
处于相对低位导致公司多类产品毛利率承压。2025年起棉籽业务及植提业务利润趋势的扭转，其背后主要为相关农作物周
期重回上行趋势。整体来看，当前公司处于周期修复初期，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别实现3.64/4.40/5.
22亿元，对应当前估值19/15/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、盈利预测假设不成立或
不及预期的风险。
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2026-01-15│晨光生物(300138)2025年业绩预告点评：业绩大超预期，产品多点开花 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年度业绩预告，预计25年实现归母净利润3.5-4.1亿元，同比增长272.1%-330.6%；实现扣非归母
净利润2.7-3.3亿元，同比增长519.1%-643.4%。公司业绩大幅超预期，主要系植提主业核心产品销量高增，以及棉籽业务
同比实现扭亏为盈所致。
植提主业量增价减，龙头地位稳固。2025年植提业务作为公司发展的基石，收入和毛利均实现同比增长。分产品看，
核心产品在价格同比下滑背景下，依靠销量高增驱动增长。辣椒红销量突破1万吨，同比增长约27%，回归行业自然增长中
枢；辣椒精受益于国内原料优势凸显，销量约2900吨，同比增长约65%；叶黄素销量约4.6亿克，同比略降。
棉籽业务成功扭亏，大健康布局初见成效。1）棉籽业务方面，公司减少贸易业务，实现收入约29亿元。随着行情回
暖及公司严格执行锁价经营策略，产品利润率回升，同比实现扭亏为盈，对全年业绩贡献显著。2）大健康业务方面，保
健食品业务受产能限制，收入约1.5亿元，与去年持平；中药业务受益于银杏叶片集采中标，收入大幅提升，展现出植提
企业在中药生产上的成本优势。
行业周期拐点已现，内生外延驱动成长。1）行业层面，2025年主要原料种植面积均有不同程度下降，公司判断行业
已历经“筑底企稳”，2026年有望进入“积蓄向上动能”的新阶段。2）公司层面，依托强大的低成本工业化生产能力，
公司有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，梯队品种的市场份额稳步提升，在巩固成本优势的同时，持续向下游应
用延伸。3）海外市场，美国FDA对合成色素的禁令为公司天然色素产品带来广阔的替代空间，公司已储备辣椒红、叶黄素
、番茄红素等产品的成熟替代方案，番茄红素作为替代“诱惑红”的主力产品，有望成为重要增长引擎。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，EPS分别为0.79元、1.03元、1.33元
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险
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2026-01-14│晨光生物(300138)公司点评报告：2025全年业绩强势反转，关注价格上涨+FDA│方正证券 │买入
│政策下天然色素需求释放 │ │
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事件：公司发布2025年度业绩预告，预计全年归母净利润为3.50-4.05亿元，同比增长272.14%-330.62%；扣非归母净
利润为2.74-3.29亿元，同比增长519.13%-643.41%。
2025多产品改善，底部叠加实现业绩反转。其中辣椒红销量同比增长约27%，辣椒精销量同比增长约65%；棉籽业务行
情回暖，产品利润率回升，实现扭亏为盈。全年归母净利润中枢落在3.78亿元，同比增长301.4%，超越市场预期。
关注主要产品价格上行空间，以及FDA政策下天然色素需求释放。目前公司主力产品销售价格仍处于价格通道低位，
后续持续改善的可能性较大，且弹性可观。截至2025年上半年，公司已储备辣椒红库存7177吨、辣椒精2314吨、叶黄素27
05吨，战略库存的价值提升有望加速业绩释放。另一方面，美国FDA禁用合成色素政策的效果预计将在2026年底显现，我
们判断此举有望直接带动至少30亿美元的天然色素新增市场规模，持续推升行业景气度。公司作为植物提取行业龙头，其
核心产品辣椒红作为天然色素的重要品类，有望在显著扩容的市场里实现跨越式成长。
盈利预测与投资评级：公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。
我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进
行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度
的大赛道中快速成长。我们预计公司25-27年可实现归母净利润3.76/4.53/5.54亿元，同比增长299%/21%/22%，对应PE分
别为17X/14X/11X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：食品安全风险、棉籽及植提原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风
险、境外经营风险。
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2025-12-10│晨光生物(300138)植提业务多品类开花，主业回暖景气上行 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，盈利显著提升。公司2025年前三季度实现营收50.5亿元，同比减少3.4%；实现归母净
利润3.0亿元，同比增长385.3%。单第三季度来看，公司实现营业总收入13.90亿元，同比减少19.9%；实现归母净利润0.8
9亿元，同比增长338.7%。公司前三季度植提/棉籽业务毛利率分别达20.86%/7.20%，同比分别增长4.91/8.05pcts，盈利
水平显著提升。
植提业务多品类开花，棉籽业务扭亏为盈。前三季度公司植物提取类业务实现收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利
率20.86%，同比提高4.91pcts。公司充分发挥植提行业龙头优势，加速开拓市场，多个产品销量创同期历史新高，其中辣
椒红色素销量同比增长36%，辣椒精销量同比增长87%，食品级叶黄素销量同比增长了22%。公司前三季度棉籽类业务实现
收入23.53亿元，同比下降10.54%，毛利率7.20%，同比提高8.05pcts。棉籽相关产品行情持续回暖，公司棉籽业务大幅扭
亏。
盈利能力提升，毛利率持续改善。公司Q3实现毛利率约16%，同比大幅增长10.6pcts。分业务看，Q3公司植物提取业
务毛利率22.26%，棉籽业务毛利率达7.81%，同环比均持续提升。费用率端，第三季度公司销售/管理/研发费用率分别为1
.4%/3.4%/3.4%，同比分别增长0.9pct/1.5pcts/2.0pcts。销售费用占比提升主因棉籽业务回暖，相应销售部门薪酬激励
同比增加；研发费用占比提升主要由于在研项目及新研发项目投入增多。利润率方面，受益于高毛利植提业务占比增加及
棉籽业务扭亏，第三季度公司实现归母净利率6.4%，同比增长8.5pcts，盈利能力修复显著。
投资建议：公司为国内植物提取行业龙头，短期看棉籽业务持续回暖，长期来看自然植物提取物在国内外均有巨大的
发展空间和市场前景。公司作为行业龙头具备研发、市场、规模优势，市占率有望不断提升。预计2025-2027年公司实现
营业收入70.1亿元、74.8亿元、79.6亿元，归母净利润3.74亿元、4.06亿元、4.41亿元，当前股价对应的PE倍数分别为15
.7X、14.5X、13.3X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，产品销售放缓，政策不及预期。
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2025-10-29│晨光生物(300138)2025年三季报点评报告：植提成长性持续体现，价格景气提│国泰海通 │买入
│升可期 │ │
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本报告导读：晨光生物三季度业绩处于此前预告区间的中上限，植物提取业务展现出较强的成长性。天然健康的需求
推动植提需求增长，公司在原材料和工艺方面的领先优势明确。
投资建议：维持“增持”评级，目标价18元。预计公司2025/26/27年EPS为0.76/0.97/1.16元（2025/2026上调，前值
为0.69/0.87元）。
公司所处植提行业为朝阳赛道，公司提取技术领先，原材料持续拓展布局助力公司成本控制能力提升。考虑公司上述
优势，给予公司25年24x估值，对应目标价18元。
公司发布2025年三季度报告，2025前三季度实现营业总收入50.47亿元，同比-3.4%；归母净利润3.04亿元，同比+385
.3%。其中第三季度公司实现营业总收入13.90亿元，同比-19.9%；归母净利润0.89亿元，同比+338.7%。第三季度毛利率
达16.11%，同比环比均提升。
植提多个产品销量创新高，成长性显著。2025年前三季度，公司大力开拓植提增量市场，植物提取类业务实现收入24
.99亿元（同比+7.35%），毛利率20.86%（同比+4.91pct）辣椒红、辣椒精、甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟素等多个产
品销量创同期历史新高。其中辣椒红色素应用型产品占比持续提升，销量同比增长了约36%；辣椒精充分发挥云南原材料
成本优势，销量同比增长了约87%，取得突出成绩。在替代合成色素方面公司也提供了多种方案。此外，多个香辛料提取
物和营养药用类提取物应用场景拓宽，推动公司植提品类丰富。
棉籽类业务坚持锁价经营，稳健性强。2025前三季度公司棉籽类业务实现收入23.53亿元（同比-10.54%），毛利率7.
20%（同比+8.05pct）。棉籽业务坚持“对锁”经营策略，同时考察上游原材料供应及下游需求情况，有合理价差时才会
采购原材料并签订销售合同，以锁定合理利润率水平。其中公司在第二季度把握市场机会，加快了出货节奏，第三季度销
量相对减小，使得第三季度收入体量下降。
风险提示：原材料供应量及价格波动风险；产品价格波动风险；境外经营的风险
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2025-10-28│晨光生物(300138)2025年三季报点评：盈利显著修复，拐点持续向上 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收50.5亿元，同比-3.4%；实现归母净利润3.0亿元，同比+385.3%。
单季度来看，25Q3实现营收13.9亿元，同比-19.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比+338.7%。业绩大幅增长主要系棉籽业
务扭亏为盈，以及植提主力产品销量快速增长、毛利率显著修复所致。
主力产品销量高增，梯队潜力多点开花。公司植提业务25年前三季度实现营收25.0亿元，同比+7.4%。1、主导产品：
辣椒红色素应用型产品占比持续提升，前三季度销量同比增长约36%；辣椒精销量同比增长约87%，市场份额持续扩大；叶
黄素行业“反内卷”初显成效，价格竞争趋缓，毛利率呈改善趋势，其中食品级叶黄素销量同比增长22%。2、梯队产品：
甜菊糖延续快速增长势头，前三季度实现收入2.2亿元，再创同期新高；营养药用类产品中，水飞蓟素销量大幅增长，实
现收入7475万元，番茄红素在食品饮料市场开拓顺利，实现收入超4000万元；香辛料核心产品花椒提取物销量同比增长超
29%。3、潜力产品：保健食品业务持续开拓市场，实现收入1.1亿元；中药业务稳扎稳打，实现收入超1300万元，同比增
长近1倍。
棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善。公司棉籽业务25年前三季度实现营收23.5亿元，同比-10.5%。公司坚持对锁
经营模式，有效规避价格波动风险。Q3棉籽收入下降主要系公司根据市场行情主动调整销售节奏，并战略性收缩利润微薄
的贸易业务所致，对整体利润影响较小。受益于棉籽相关产品行情回暖及严格的风险管控，棉籽业务实现扭亏为盈。
盈利能力显著改善，费用投入保障长期发展。1、25年前三季度公司植提/棉籽业务毛利率分别为20.9%/7.2%，同比分
别提升4.9pp/8.1pp。植提业务毛利率提升主要受益于叶黄素等产品价格竞争趋缓，棉籽业务则受益于行情回暖及稳健的
对锁经营。2、25年前三季度销售/管理费用率分别为0.9%/2.7%，分别同比+0.3pp/+0.5pp，主要系棉籽业务回暖销售部门
职工薪酬增加；研发费用从1.4%提升至3.2%，主要系公司增加在研及新研发项目投入，为长期发展蓄力。3、由于上年同
期棉籽存货计提大额减值，资产减值损失同比-69.9%；套保业务平仓收益及联营公司收益增加，投资收益同比+339.2%。
受上述因素综合影响，前三季度净利率同比+5.3pp至6.2%。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为3.8、5.0、6.4亿元，EPS分别为0.79元、1.03元、1.33元
，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。
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2025-10-28│晨光生物(300138)公司信息更新报告：主业反转持续，梯队业务多点开花 │开源证券 │买入
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主业反转持续，利润弹性释放
2025Q1-Q3公司收入50.5亿元，同比-3.4%；扣非前后归母净利润3.04、2.56亿元，同比+385.3%、+1659%。2025Q3单
季收入13.9亿元，同比-19.9%，扣非前后归母净利润0.89、0.72亿元，同比扭亏。因植提和棉籽业务盈利能力改善现超预
期，我们上调2025-2027年归母净利润预测至3.95/4.49/5.37亿元（前次3.59/4.19/5.04亿元），对应2025-2027年EPS0.8
2/0.93/1.11元，当前股价对应2025-2027年17.6/15.5/13.0倍PE，主业持续改善，维持“买入”评级。
植提业务平稳增长，棉籽业务盈利能力大幅改善
2025Q1-Q3公司植物提取类业务收入24.99亿元，同比增7.35%，毛利率20.86%，同比+4.91pct。其中辣椒红色素销量
同比增约36%、辣椒精销量同比增约87%、食品级叶黄素同比增约22%；花椒提取物销量同比增长超29%，甜菊糖收入创同期
新高；公司辣椒红、辣椒精份额继续提升，毛利率明显改善。棉籽类业务收入23.53亿元，同比降10.54%，毛利率7.20%，
同比+8.05pct，毛利率逐步恢复到正常水平。
毛利率明显提升带动盈利能力明显改善
2025Q3单季归母净利率同比+8.54pct。其中毛利率同比+10.56pct，主因植提业务加工利润改善、棉籽业务大幅扭亏
贡献；公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.91/1.47/1.98/-0.56pct，费用率同比有所提升，主因棉籽业务职工薪
酬、在研项目同比增加。
核心主业持续改善，2026年毛利率有望持续改善
公司辣椒红、辣椒精市场份额提升、加工利润持续改善，随着上游叶黄素原料供给去化、产品价格上涨，叶黄素有望
迎来份额和加工利润双改善，公司三大主业低价原料储备充足，2026年毛利率有望持续改善。梯队业务甜菊糖苷、花椒提
取物等竞争优势明显，有望继续扩大份额。
风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。
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2025-10-27│晨光生物(300138)2025Q3业绩点评：棉籽与植提业务盈利齐升，经营态势持续│浙商证券 │增持
│向好 │ │
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25Q3盈利亮眼，归母净利润继续扭亏为盈
业绩方面，25Q3公司实现收入13.90亿元，同比-20%，其中植物提取业务收入7.66亿元，同比+2.82%，棉籽类业务收
入5.88亿元，同比-34.59%。收入增长主要源于：由于该业务多个产品销量创同期历史新高。在2025年前三季度计提减值
准备0.25亿元的情况下，公司利润总额和所有者权益均减少0.25亿元。2025Q3实现归母净利润0.89亿元，继续扭亏为盈。
利润增长主要源于：植提业务行业“反内卷”带来价格竞争和缓，棉籽业务扭亏为盈。
毛利率同比改善，盈利能力增强
毛利率端，25Q3实现毛利率约16%，同比+10.6pcts，分业务看，植物提取业务毛利率达22.26%，棉籽业务毛利率达7.
81%，同环比均持续提升。费用率端，25Q3公司分别实现销售费用率/管理费用率/研发费用率约为1.4%/3.4%/3.4%，同比
分别+0.9pct/+1.5pcts/+2.0pcts。销售费用占比提升主要源于棉籽业务回暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用占
比提升主要源于研发项目增多。利润率方面，25Q3公司实现归母净利率6.4%，同比+8.5pcts，显示出随着市场需求的稳步
增长以及公司对产品结构的持续优化，盈利能力持续修复。
植提业务多品类销量回暖，棉籽业务扭亏为盈
25年前三季度，植物提取业务端，辣椒红：持续开展抗光性好、抗热性好、水溶性及火锅、裹粉、辣条等场景专用的
应用型产品市场推广，应用型产品占比持续提升，销量同比+36%。辣椒精：充分发挥云南原材料成本优势，销量同比+87%
，市场份额持续扩大。叶黄素：发展印度、赞比亚、缅甸原材料种植基地优势，行业“反内卷”导致价格竞争缓和，其中
食品级叶黄素销量同比+22%。棉籽类业务端，我们推测收入下降可能由季节性出货错期导致。
盈利预测与估值
公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。我们预计2025-2027年公司实
现归母净利润3.50/4.54/5.53亿元，同比分别增长272%/30%/22%，对应PE分别为19x/15x/12x。考虑到公司技术创新能力
强，成本优势显著，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等。
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2025-10-27│晨光生物(300138)公司事件点评报告：价格拐点初显，盈利能力加速释放 │华鑫证券 │买入
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2025年10月25日，晨光生物发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入50.47亿元（同减3%），归母净利润3.04亿元（
同增385%），扣非净利润2.56亿元（同增1659%）。其中2025Q3总营业收入13.90亿元（同减20%），归母净利润0.89亿元
（2024Q3为-0.37亿元），扣非净利润0.72亿元（2024Q3为-0.65亿元）。
投资要点
行情回暖推升毛利，盈利能力持续修复
2025Q3公司毛利率同增11pct至16.11%，主要系棉籽行情回暖，业务实现扭亏。销售/管理费用率分别同增1pct/1pct
至1.35%/3.43%，带动净利率同增9pct至6.48%。
收缩棉籽贸易业务，各品类价格拐点初显
2025Q1-Q3公司棉籽类业务收入23.53亿元（同减11%），一方面系销售节奏影响，另一方面公司主动收缩棉籽贸易业
务，将重心放在加工业务端。植提类主力产品2025Q1-Q3收入同增7%至24.99亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精
销量分别同增36%/87%，随着行业原料供给紧缩，预计产品价格持续向上，市场竞争有望逐步缓解。食品级叶黄素销量同
增22%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势，同时行业形成共识打破低价竞争状态，企业端普遍
上调叶黄素价格，预计后续叶黄素利润端将迎来明显改善。梯队产品中，甜菊糖在差异化工艺带来的成本优势下，市场开
拓进展顺利；保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，植物基胶囊产品开始市场推广，订单签订顺利
。
盈利预测
目前植提行业正处黄金期，随着消费理念升级与国家政策引导，植提需求侧持续向好，供给侧原材料种植面积呈现下
降趋势，行业正处拐点，随着公司进一步强化种植端、生产端、研发端优势，市占率领先优势有望持续扩大。根据2025年
三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.76/1.01/1.17（前值为0.73/0.94/1.07）元，当前股价对应PE分别为18/14/12
倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及
产品价格波动风险、海外经营风险等。
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2025-10-26│晨光生物(300138)Q3盈利亮眼，明年增长可期 │信达证券 │未知
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事件：公司公布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入50.47亿元，同比-3.41%；归母净利润3.04亿元
，同比+385.30%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+1659.00%。其中，25Q3公司实现营业收入13.90亿元，同比-19.88%；
归母净利润8886万元，同比+338.68%；扣非归母净利润7151万元，同比+209.20%。
点评：
棉籽干扰收入增速，植提收入持续增长。分版块看，25Q3植提业务实现收入7.66亿元，同比+2.82%；棉籽业务实现收
入5.88亿元，同比-34.59%。我们推测棉籽收入下降主要系吨价同比下降所致。植提业务中，前三季度多点开花，辣椒红
应用型产品占比提升，销量同比+36%；辣椒精市场份额持续扩大，销量同比+87%；叶黄素销量稳中有升，食品级叶黄素同
比+22%。
毛利率持续提升，净利润扭亏为盈。公司Q3毛利率达16.11%，同比+10.56pct，环比+2.51pct。其中，植提业务毛利
率达22.26%，棉籽业务毛利率达7.80%，同环比均持续提升。费用端看，Q3费用率略有上升，销售费用率、管理费用率、
研发费用率和财务费用率同比分别+0.91pct、+1.47pct、+1.98pct、-0.56pct。销售费用率提升，我们推测系棉籽业务回
暖，销售部门职工薪酬同比增加；研发费用率提升，我们推测系在研项目和新研发项目投入增多。此外，Q3投资收益/收
入同比+0.82pct，我们推测系联营公司投资收益增多，同时套保业务平仓收益较去年同期增多。Q3资产减值损失/收入同
比+3.79pct，我们推测系上年计提的棉籽存货可变现净值上升，减值金额同比减少所致。因此，公司Q3实现归母净利润率
6.39%，同比+8.54pct，Q3归母净利润扭亏为盈。
供给持续收缩，需求持续增长。根据公司反馈，2025年主力品种辣椒红、辣椒精和叶黄素上游原材料的种植面积均有
10%以上的减少，供给的收缩有望缓解行业的激烈竞争态势。另一方面，天然植物提取物安全健康，无论是国内食品安全
问题提升消费者对于天然植物提取物的关注度，还是美国合成色素禁令直接推动天然植物提取物的使用量，行业需求端未
来几年均有望保持较快增长。因此，供需关系的变化有望催生产品价格的拐点，我们预计未来3年行业盈利有望实现温和
回升。
盈利预测：明年利润有望持续提升，关注原材料收获价格。展望明年，公司主力产品的价格仍处于周期低位，在价格
反转和消费量持续增加的预期下，我们认为公司明年利润有望持续提升。此外，公司也在价格偏低的位置对原材料进行战
略储备，在产品价格提升后有望释放更多利润。新一年采购季已经开始，万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料的采购价
格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司2025-2027年收入为69.19/77.59/84.80亿元，归母净利润为3.60/4
.41/5.51亿元，分别对应2025-2027年19X、16X和13XPE。
风险因素：产品降价超预期，食品安全问题
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2025-10-25│晨光生物(300138)利润符合预期，植提业务持续优化 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布25年三季度报告，公司25年前三季度实现营业收入50.5亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元
，同比增长385.3%，扣非净利润2.56亿元，同比增长1659.0%。25Q3，公司实现营业收入13.9亿元，同比下降19.9%，归母
净利润0.89亿元，同比大幅扭亏，扣非净利润0.72亿元，同比扭亏。我们在业绩前瞻中预测公司
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