研报评级☆ ◇300144 宋城演艺 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 5 6 0 0 0 11
3月内 5 6 0 0 0 11
6月内 5 6 0 0 0 11
1年内 5 6 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.04│ 0.40│ 0.31│ 0.36│ 0.39│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 2.77│ 3.09│ 3.21│ 3.36│ 3.58│ 3.83│
│净资产收益率% │ -1.52│ 12.93│ 9.69│ 10.72│ 11.06│ 11.22│
│归母净利润(百万元) │ -109.91│ 1048.76│ 817.67│ 935.52│ 1026.14│ 1104.06│
│营业收入(百万元) │ 1926.32│ 2417.27│ 2257.60│ 2438.02│ 2594.40│ 2733.85│
│营业利润(百万元) │ 92.46│ 1324.89│ 1078.53│ 1203.75│ 1317.12│ 1422.56│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-16 买入 维持 9.27 0.34 0.37 0.40 东方证券
2026-05-11 增持 维持 --- 0.33 0.35 0.37 山西证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.36 0.40 0.45 光大证券
2026-04-28 增持 维持 8.75 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 0.36 0.40 0.43 中银证券
2026-04-27 买入 维持 10.25 0.35 0.39 0.42 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 --- 0.36 0.40 0.42 东吴证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.37 0.40 0.41 中信建投
2026-04-26 增持 维持 --- 0.37 0.41 0.44 财通证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.36 0.40 0.44 国信证券
2026-04-24 买入 维持 8.98 0.35 0.39 0.41 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-16│宋城演艺(300144)主业基本盘保持韧性，关注项目升级与轻资产拓展进展 │东方证券 │买入
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公司收入短期仍有压力，但核心项目韧性与区域分化并存。25年公司实现收入22.58亿元，同比-6.61%。分项目看，
上海、西安、九寨、桂林收入分别同比+42.90%/+9.95%/+6.85%/+4.45%，杭州收入5.91亿元，同比-0.67%，大本营表现相
对稳健；三亚、丽江、广东、张家界分别同比-14.09%/-15.32%/-28.28%/-44.68%，反映区域客流、项目生命周期及竞争
压力存在差异。26Q1公司实现收入5.34亿元，同比-5.29%，降幅较25年全年略有收窄。
利润端短期承压，费用投放已有所收敛。25年公司归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，降幅高于收入端，主要受毛
利率回落及销售费用增加影响。25年毛利率64.8%，同比下降约2.9pct；销售费用率约9.4%，同比提升约3.6pct，主要系
广告宣传投入及平台技术服务费增加。26Q1归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，其中销售费用同比减少2.1pct。我们认
为，短期毛利率仍受成本刚性影响，但三费节省有望形成部分对冲。
公司持续推进项目升级、轻资产输出及AI中台建设，股东回报力度延续。25年公司定位为向“文化+科技+AI+新场景
”转型升级的战略奠基年，引入100余名管理和AI专业人才，并搭建AI管理中台、AI艺术中央厨房；项目端，公司通过收
购宋城实业储备杭州大本营扩容空间，同时签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。上述布
局仍处于推进和落地阶段，对业绩的拉动需要逐步体现，但有助于提升内容迭代和项目复制能力。股东回报方面，公司25
年拟每10股派发现金红利2.5元，按5月15日收盘价计算，对应股息率约3.51%；截至26年4月30日，累计回购0.85亿元，占
总股本0.40%。
我们预测公司26-28年每股收益分别为0.34、0.37、0.40元（原26年预测为0.52元）。考虑文旅消费恢复节奏及部分
项目经营压力，我们下调26年收入预测；同时由于项目收入恢复仍需时间、成本刚性较强，毛利率假设亦有所下调。根据
可比公司26年的PE水平，给予公司28倍市盈率，对应目标价9.52元，维持买入评级。
风险提示
文旅消费恢复节奏不及预期；区域市场竞争加剧；新项目推进及经营改善不及预期。
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2026-05-11│宋城演艺(300144)公司分红率近80%，存量持续夯实+轻资产项目贡献增量 │山西证券 │增持
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事件描述
公司发布2025年财务报告，期，期内实现营收22.58亿元/-6.61%，归母净利润8.18亿元/-22.03%，扣非归母净利润7.
85亿元/-23.99%，EPS为0.31元。其中2025Q4实现营收4.25亿元，归母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.59亿元。公司
拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红总额6.54亿元，占归母净利润约80%。
事件点评
上海、西安项目营收增速亮眼，杭州项目较上年收入微降。九寨/桂林/西安/上海千古情营收分别为1.04亿元/2.14亿
元/1.61亿元/1.65亿元，同比分别+7.19%/+4.44%/+10.6%/+42.91%，杭州项目营收6.33亿元/-0.59%同比增速微降，三亚/
丽江项目分别营收1.52亿元/2.47亿元，同比分别-13.61%/-15.07%。
期内公司毛利率64.76%/-2.86pct，净利率37.71%/-6.77pct。整体费用率18.08%/+4.73pct，其中销售费用率9.43%/+
3.63pct系公司广告宣传投入及平台技术服务费同比增加；管理费用率6.98%/-0.16pct；研发费用率1.73%/+0.02pct；财
务费用率-0.07%/+1.24pct系期内国家存量利率下调及公司增大低风险理财配置导致利息收入同比减少。经营活动现金流
净额15.46亿元/+6.96%。
市场环境变化及消费者习惯迭代，2026Q1经营情况有所下滑。2026Q1实现营收5.34亿元/-5.29%，归母净利润2.11亿
元/-15.06%，扣非归母净利润2.03亿元/-16.4%。业绩下滑主要系区域市场环境变化及游客消费习惯迭代，叠加公司营销
策略调整，部分活动尚未全面铺开。毛利率64.86%/-3.8pct，净利率40.72%/-4.62pct，整体费用率14.04%/-0.65pct，其
中销售费用率4.96%/-2.12pct，管理费用率7.78%/+0.99pct，研发费用率1.26%/-0.34pct，财务费用率0.03%/+0.83pct。
投资建议
公司旨在通过优化产品结构、提升运营效能、降低成本费用等推动长远发展。目前公司在全国构建15个千古情项目，
未来轻资产模式持续落地同时逐步打开海外市场提升增量空间。预计公司2026-2028年EPS分别为0.33\0.35\0.37元，对应
公司5月8日收盘价7.58元，2026-2028年PE分别为22.7\21.4\20.2倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
居民消费需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；旅游演艺行业竞争加剧风险。
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2026-04-29│宋城演艺(300144)2025年年报与2026年一季报点评：轻资产持续输出，股东回│光大证券 │买入
│报提升 │ │
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事件：公司发布2025年年报与26年一季报。2025年公司实现营收22.58亿元，同比下降6.61%；实现归母净利润8.18亿
元，同比下降22.03%。26Q1公司实现营收5.34亿元，同比-5.29%；实现归母净利润2.11亿元，同比-15.06%。25年公司拟
分红总额6.54亿元，分红率约80%。
核心项目经营表现分化，上海与西安项目营收增速亮眼。25年核心“文化艺术业-现场演艺”营收为18.91亿元，同比
下降3.47%，“旅游服务业”营收为3.67亿元，同比下降20.02%。核心千古情项目中，受益于内容升级、业态拓展以及交
通改善等原因，上海、西安、九寨与桂林项目表现较好，分别实现营收1.65/1.61/1.03/2.14亿元，分别同比+42.91%/+10
.60%/+7.19%/+4.44%；杭州项目营收6.34亿元，同比-0.59%；三亚、丽江、张家界与广东项目受区域旅游环境及消费力承
压等因素影响，营收分别同比-13.61%/-15.07%/-44.73%/-23.88%。
盈利能力同比下滑，宣传费用投入力度持续加强。25年公司毛利率64.8%，同比-2.9pcts，主要系营收规模负效应。2
5年期间费用率为18.1%，同比+4.7pcts。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/7.0%/1.7%/-0.1%，分别同比+3.
6/-0.2/持平/+1.2pcts。销售费用率同比增长主要系公司广告宣传投入以及平台技术服务费同比增加。综上，25年公司归
母净利润率为36.2%，同比-7.2pcts。26Q1公司毛利率为64.9%，同比-3.2pcts。期间费用率为14.0%，同比-0.6pcts，其
中销售/管理/研发费用率分别为5.0%/7.8%/1.3%，分别同比-2.1/+1.4/-0.4pcts。
积极布局AI战略，杭州大本营扩容升级。公司持续推进人才、平台、组织三大关键布局。在AI方面，全面推进AI管理
中台和AI艺术中央厨房两大平台上线及规模化应用，提升管理效率、内容创作效率和品质稳定性。2025年公司收购杭州宋
城实业有限公司100%股权，获得紧邻杭州宋城景区的139亩土地及地上11幢建筑，后续将把杭州宋城打造成为“中央厨房
”基地，为全国景区提供标准化、集约化的赋能支持。
盈利预测、估值与评级：结合26Q1经营情况，考虑行业竞争加剧，我们下调26-27年归母净利润预测分别至9.50/10.6
1亿元（较此前预测均下调10.7%），新增28年归母净利润预测为11.75亿元。折合26-28年EPS分别为0.36/0.40/0.45元，
当前股价对应PE分别为21/19/17倍。我们看好公司未来的长期发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。
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2026-04-28│宋城演艺(300144)轻资产项目有序推进，大力提升股东回报 │中银证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报。受营销策略调整以及区域消费市场变动影响，25年和26Q1业绩阶段承压，公司加大
分红比例回馈股东，轻资产项目有序推进有望贡献长期增长动能，维持买入评级。
支撑评级的要点
项目收入阶段性回落，宣传费用同比增加，25年业绩短期承压。25年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%，归母净
利润8.18亿元，同比-22.03%，扣非归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。主业端轻资产确认收入减少，以及部分项目经营
承压，广告宣传等成本增加，导致25年业绩下滑。
存量项目经营分化，上海、西安项目增长亮眼。25年公司各项目表现分化，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安
/上海/广东千古情项目收入分别为6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95亿元，同比分别-0.59%/-13.61%/-15
.07%/+7.19%/+4.44%/-44.73%/+10.60%/+42.91%/-23.88%。上海和西安项目增速领先，杭州项目同比基本持平，广东、三
亚、丽江、张家界项目受当地出游环境和游客消费习惯等变化有所下滑。
加大股东回报，提升分红比例。为庆祝成立30周年，公司加大现金分红力度，积极回馈投资者。据公告，公司拟每10
股派发2.5元现金红利，合计分红金额为6.54亿元，分红比例达到80%。
营销策略调整致26Q1业绩承压，轻资产项目有序落地助力成长。26Q1公司实现营收5.34亿元，同比-5.29%，归母净利
润2.11亿元，同比-15.06%，扣非归母净利润2.03亿元，同比-16.40%。春节时间偏迟叠加公司调整营销策略，26Q1业绩仍
有下滑。展望后续，青岛项目进入收尾阶段，预计将于今年暑期开业；泰国项目由控股股东宋城集团投资建设，预计于年
底正式开业，该项目在节目和内容上以展现泰国本土文化元素为主，同时兼顾中华文化的呈现和表达，是集团进行海外业
务拓展的重要举措。各项目有序落地有望助力公司的长期成长。
估值
考虑到部分区域市场竞争加剧和公司Q1业绩表现，我们调整公司26-28年EPS为0.36/0.40/0.43元，对应市盈率分别为
21.8/19.7/18.2倍。中长期来看，公司持续推进存量项目的扩容升级，轻资产项目签约稳定推进，业绩增长潜力可期。维
持买入评级。
评级面临的主要风险
消费恢复不达预期、存量项目优化不及预期、安全事故风险。
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2026-04-28│宋城演艺(300144)股东回报提升，关注营销优化和组织变革效果 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025及1Q26业绩低于我们预期
公司公布2025及1Q26业绩：25年收入22.58亿元，同比-6.6%；归母净利润8.18亿元，同比-22.0%，归母净利率同比-7
.2ppt至36.2%。1Q26收入5.34亿元，同比-5.3%；归母净利润2.11亿元，同比-15.1%，归母净利率同比-4.5ppt至39.6%。
业绩低于我们预期，主因存量项目恢复承压及25年增加营销投入。25年公司分红率大幅提升至约80%（24年约50%）。
发展趋势
各项目表现有所分化，关注营销活动优化和组织架构变革效果。
25年公司杭州项目收入基本持平，西安、九寨、桂林项目收入稳步增长（25年收入同比增速分别为11%、7%、4%），
上海项目通过线上渠道营销创新和团队渠道深耕录得43%收入同比增速、且25年首次实现年度盈利。广东、丽江、三亚等
项目经营承压，2025及1Q26收入均同比下滑；具体来看，广东佛山受25年热疫情、区域竞争加剧和研学市场调整等影响（
25年收入同比-24%），丽江受当地旅游环境整治、出行目的地多元化及消费承压等影响（25年收入同比-15%），三亚受周
边目的地分流和竞争加剧等影响（25年收入同比-14%）。公司26年计划优化营销投入，集中资源打造“我回”系列沉浸式
活动、“随意节”、装置艺术节等标杆IP，建议关注落地效果。同时，公司25年推进组织架构革新，规模化引进AI技术人
才夯实数字化转型基础，推动整合AI管理中心与AI创新中心两大核心系统，我们预计有望在跨区域运营管控、内容研发迭
代及降本增效方面取得一定成效。
新项目稳步推进，轻资产项目与海外拓展并行。杭州大本营通过收购宋城实业储备逾百亩扩容用地，公司表示后续将
向“大剧院+小剧场集群+沉浸街区”复合业态升级，有望释放新一轮增长动能。青岛轻资产项目1Q26已确认交付收入1.15
亿元，计划暑期开业。此外，公司控股股东投资建设的泰国芭提雅项目主体建筑已完工，计划2026年底开业，有望为公司
海外布局沉淀经验。
盈利预测与估值
考虑公司旗下项目恢复不及预期及费用投入增加，下调26-27年盈利预测15%和12%至9.2亿元和10.0亿元。当前股价对
应26/27e22/21xP/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调和分红率提升，下调目标价6%至9元，对应26/27e26/24x
P/E，上行空间16%。
风险
存量业务发展不及预期；新项目拓展风险；市场竞争加剧。
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2026-04-27│宋城演艺(300144)2025年报及2026第一季度报告点评：主业韧性仍在，关注后│国泰海通 │买入
│续经营改善 │ │
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本报告导读：
业绩短期承压，基本盘仍稳健，增量布局落地，静待AI赋能与项目扩容释放弹性
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为9.29/10.19/11.10亿元，预计26-28年EPS为0.35/0.39/0.42元。参考
可比公司估值，给予2025年30倍PE，目标价10.5元，维持“增持”评级。
业绩同比走弱，利润端压力更重。2025年公司实现营业收入22.58亿元，同比下降6.61%；归母净利润8.18亿元，同比
下降22.03%。报告期内销售费用同比增长51.85%，主要系广告宣传投入及平台技术服务费增加，利润端承压更为显著。20
26Q1降幅收窄，营收5.34亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.11亿元，同比-15.06%。2026Q1销售费用同比下降33.67%，
广告宣传投入减少，主动调整蓄力。
项目表现分化加剧，核心项目韧性仍在。25年公司现场演艺收入18.91亿元，同比下降3.47%，占总收入比重提升至83
.75%，仍是业绩基本盘；旅游服务收入3.67亿元，同比下降20.02%。分项目看，上海千古情/西安千古情/九寨千古情/桂
林千古情景区收入分别同比增长42.91%/10.60%/7.19%/4.44%，其中上海、西安表现尤为突出；杭州宋城旅游区收入6.34
亿元，同比仅下降0.59%，大本营经营韧性仍在。相比之下，广东/丽江/三亚/张家界景区收入分别同比下降23.88%/15.07
%/13.61%/44.73%，对整体收入形成拖累，区域景气度与项目成熟度差异下公司经营表现仍呈分化。
杭州大本营扩容与轻资产新项目升级并进，有望夯实中长期成长逻辑。公司先后签订青岛丝路千古情、台州东海千古
情两大轻资产输出项目，并将以9.63亿元收购杭州宋城实业100%股权，进一步解决杭州项目土地、停车及后勤等瓶颈。25
年公司定位为向“文化+科技+AI+新场景”全面转型升级的战略奠基年，引入百余名管理和AI专业人才、搭建AI管理中台
、AI艺术中央厨房，提升跨区域管理效率和内容生产能力。中长期看AI赋能内容迭代与项目复制、叠加轻资产输出及杭州
扩容升级，仍有望增强公司成长持续性。
风险提示：新项目落地不及预期、行业竞争加剧、宏观政策变动
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2026-04-27│宋城演艺(300144)2025年报及2026一季报点评：25年分红率提升至80%，关注 │东吴证券 │增持
│轻资产输出和项目改造 │ │
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事件：2025年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%；归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，处于业绩预告中值；扣非
归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。业绩下滑主要系轻资产服务费确认节奏影响及部分存量项目承压。分红比例提升至8
0%，4月27日收盘价对应股息率为3%。
26Q1业绩承压：25Q4收入4.25亿元，同比+5.24%，归母净利润0.64亿元，同比+56.42%。26Q1收入5.34亿元，同比-5.
29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，Q1业绩承压系公司营销策略主动调整，市场需求承压，以及春节较晚、节后团
建等需求后置。
重资产项目中，上海、西安收入增速亮眼：2025年现场演艺收入为18.91亿元，同比-3.47%，其中上海/西安/桂林/九
寨收入分别为1.65/1.61/2.14/1.03亿元，同比增长42.91%/10.60%/4.44%/7.19%，净利润分别为0.26/0.45/0.86/0.48亿
元，同比扭亏/+2.3%/+22.2%/+5.82%，上海项目首次实现盈利，西安项目市占率提升；杭州项目收入6.34亿元，同比-0.5
9%，处于提升期；三亚/丽江/广东项目收入分别为1.52/2.47/1.95亿元，同比下滑13.61%/15.07%/23.88%，因游客出行方
式变化、逗留时间缩短及高基数等因素影响。2025年旅游服务业收入3.67亿元，同比20.02%，其中电子商务手续费/设计
策划费收入为2.36/1.30亿元，yoy13.7%/-29.6%。轻资产方面，25年公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古
情”两大轻资产输出项目。
轻资产确认收入，杭州项目升级改造：2026年公司将全面发挥AI赋能，推进AI管理中台和AI艺术中央厨房全面上线；
打造三大现象级活动IP；深入挖掘增长空间，推动项目提质增效，重点推进杭州项目扩容升级。公司预计青岛轻资产项目
于暑期开业，轻资产项目持续输出。
盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”独创模式为根基，依托“宋城”
“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。公司全面推进AI赋能，推动存量项目提质增效和
增量落地。基于加大市场营销力度，调整2026/2027年及新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.4/1
1.0亿元（2026/2027年前值为13.2/14.2亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-26│宋城演艺(300144)轻资产输出持续推进，科技赋能加速转型 │财通证券 │增持
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事件：4月23日公司发布2025年财报及2026年一季报。2025年，公司实现营收22.58亿元/yoy-6.61%，归母净利润8.18
亿元/yoy-22.03%，扣非归母净利润7.85亿元/yoy-23.99%。4Q2025，实现营业收入4.25亿元/yoy+5.24%，归母净利润0.64
亿元/yoy+56.42%，扣非归母净利润0.59亿元/yoy+51.9%。1Q2026，公司实现营业收入5.34亿元/yoy-4.78%，归母净利润2
.11亿元/yoy-14.14%，扣非归母净利润2.03亿元/yoy-15.47%。
上海、西安项目表现较好，三亚、丽江、张家界项目承压。2025年，公司各项目收入表现分化，杭州/三亚/丽江/九
寨/桂林/张家界/西安/上海/广东千古情项目收入分别为6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95亿元，yoy-0.6
%/-13.6%/-15.1%/+7.2%/+4.4%/-44.7%/+10.6%/+42.9%/-23.9%。上海、西安项目增速领跑；九寨、桂林项目保持稳健增
长；杭州项目基本持平；三亚、丽江、广东项目有所下滑；张家界项目有较大降幅。
轻资产输出持续推进，科技赋能加速转型。2025年公司新签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大项目，
进一步巩固行业领军地位，放大品牌价值，带来持续增长空间。同时，公司系统推进AI管理中台、AI艺术中央厨房两大平
台建设，引进100余名AI专业人才，用AI赋能剧目创作、舞台设计、演出编排，推动传统文旅演艺向“文化+科技+AI+新场
景”全面转型升级。
投资建议：2025年是公司从传统文旅演艺向“文化+科技+AI+新场景”全面转型升级的战略奠基年。公司现金储备充
裕，核心项目竞争力稳固，轻资产输出持续落地，AI赋能有望提升中长期经营效率。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润9.66/10.85/11.63亿元，对应PE为21/19/18x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响、新项目不及预期、行业竞争加剧等风险
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2026-04-26│宋城演艺(300144)股东回报提升，持续推进项目改造和中台能力升级 │中信建投 │增持
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收22.58亿元，同比-6.61%。实现归母净利润8.18亿元，同比-22
.03%；2026年一季度实现营收5.34亿元，同比-5.29%，实现归母净利润2.11亿元，同比-15.06%。2025年持续推进三大关
键布局和转型升级工作，以及存量项目改造，积极优化股东回报。2026年预计持续推进增量项目培育。预计持续受益演艺
产品质量和中台能力持续提升。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收22.58亿元，同比-6.61%。实现归母净利润8.18亿元，同比-22
.03%；2026年一季度实现营收5.34亿元，同比-5.29%，实现归母净利润2.11亿元，同比-15.06%。
简评
持续推进三大关键布局和转型升级
25Q4单季度实现营收4.25亿元，同比+5.24%。实现归母净利润6404万元，同比+56.42%，收入和利润同比增速均扭转
前几季度为负的情况。25Q4毛利率49.2%，同比+2.8pct。2025年整体毛利率64.8%，同比-2.9pct。2025年公司期间费用率
18.1%，同比+4.7pct，主要系销售费用率+3.6pct，系公司广告宣传投入以及平台的技术服务费同比增加所致。现金流稳
定，2025年经营性现金流净额15.46亿元，同比+6.96%；分项目看，2025年三亚、丽江、张家界、广东项目收入端有所承
压下滑，杭州基本稳定，九寨、桂林、西安、上海实现收入增长，其中上海项目收入+42.91%，且2025年首次实现年度盈
利。杭州大本营推出非遗音乐节、民乐演出及穿越NPC、一人一台戏等沉浸互动场景。广东、丽江项目受到部分一次性因
素影响，有望逐步回升；2025年公司持续推进三大关键布局和转型，一是人才梯队全面升级，规模化引进100余名管理和A
I专业人才，搭建专属团队；二是组织架构根本性变革，将总部十多个部门精简整合为AI创新中心、AI管理中心两大核心
系统；三是两大AI平台正式成立，AI管理中台将打通全景区运营管理链路，AI艺术中央厨房将整合公司30年的创作素材、
剧目经验和运营数据，用AI赋能内容研发、剧目迭代、场景设计。收购宋城实业储备扩容升级空间，基本盘也持续升级。
上海项目创新电商渠道营销（网红矩阵、明星引流、达人合作），外宾团接待量增幅超100%。西安项目强化在地文化
表达（打造平民街区、加装升降舞台、新增长安雅集打卡点），市占率提升。桂林项目推动业态创新（茶馆、酒馆、户外
营地、外景演出、酒店民宿激活），散客转化提升。
优化股东回报，持续推进增量项目培育
26Q1公司毛利率64.9%，同比-3.2pct。期间费用率14.0%，同比-0.6pct。26Q1受到今年春节偏晚而3月出行需求有所
后置的影响，也受到主要项目所在区域周边景区快速发展的部分分流影响。2026年预计持续推动大策划、大活动、大营销
落地（如“我回”系列沉浸式活动、随艺街）。发力AI开发应用，强化成本管控。推进杭州宋城景区扩容升级，探索海陆
空立体演出、会员体系等新产品新业态。2026年预计青岛项目轻资产收入确认同比提升，26Q1确认收入约1.15亿元，青岛
项目预计2026年暑期开业，未来仍有部分重点区域轻资产项目储备待推进。宋城集团泰国项目工程稳步推进，预计年内有
望开业。公司持续推进增量项目的培育和建设；2025年公司分红总额6.54亿元，约占2025年归母净利润约80%，股东回馈
有所提升。预计持续受益演艺产品质量和中台能力持续提升。
投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润9.81亿元、10.41亿元、10.75亿元，当前股价对应PE分别为21X、20X、1
9X，维持“增持”评级。
风险分析
1、主要项目过去几年基本都进行内容和产品模式升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善情况下是否与市场定
位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级
开业后，预计仍需要爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主要城市带演艺项目的拓展具重要意义，发展模
式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公
司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注。
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2026-04-24│宋城演艺(300144)年报点评：积极推进轻资产输出及中台建设 │华泰证券 │买入
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宋城演艺发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收22.58亿元/yoy-6.61%，归母净利润8.18亿元/yoy-22.03%，
低于我们预期（9.03亿元），主因部分项目收入下滑幅度较大；扣非净利润7.85亿元/yoy-23.99%，对应扣非净利率34.8%
/yoy-8.0pct；1Q26实现营收5.34亿元/yoy-5.29%（1Q26财务数据为调整后口径，下同），归母净利润2.11亿元/yoy-15.0
6%，扣非净利润2.03亿元/yoy-16.40%，对应扣非净利率37.9%/yoy-5pct。公司25年及1Q26收入阶段性承压，主要受消费
习惯迭代、区域市场竞争加剧及公司主动调整营销策略影响。25年系公司向“文化+科技+AI+新场景”全面转型的战略奠
基年，短期部分活动尚未全面铺开下利润端或受投入加大扰动，长期有望为经营充分筑基蓄能。维持“买入”评级。
25年及1Q26各地区项目表现分化
2025年现场演艺营收18.91亿元/yoy-3.47%，旅游服务营收3.67亿元/yoy-20.02%。核心千古情项目中，上海、西安项
目表现亮眼，分别实现营收1.65/1.61亿元，同比+42.91%/+10.60%；杭州项目营收6.34亿元/同比-0.59%；三亚、丽江、
广东等老项目受区域市场环境变化及客流分化影响，营收同比-13.61%/-15.07%/-23.88%。1Q26受春节同比偏迟影响部分
需求释放延后，营收与利润延续承压态势。
轻资产输出再落两子，同步推进存量项目优化
公司轻资产输出加速落地，25年先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”项目，进一步巩固行业领军地位
、放大品牌价值。期内公司亦聚焦存量项目提质升级，通过收购宋城实业储备扩容升级空间，以系统解决杭州大本营土地
紧缺、产品迭代受限、停车与后勤不足等关键痛点。25年公司持续推进人才、平台、组织三大关键布局，规模化引进百余
名AI及管理专业人才，精简部门组织架构，成立
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