研报评级☆ ◇300144 宋城演艺 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 4 0 0 0 5
2月内 1 4 0 0 0 5
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 1 4 0 0 0 5
1年内 1 4 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.04│ 0.40│ 0.31│ 0.36│ 0.40│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 2.77│ 3.09│ 3.21│ 3.28│ 3.50│ 3.74│
│净资产收益率% │ -1.52│ 12.93│ 9.69│ 11.11│ 11.41│ 11.46│
│归母净利润(百万元) │ -109.91│ 1048.76│ 817.67│ 953.45│ 1046.48│ 1117.72│
│营业收入(百万元) │ 1926.32│ 2417.27│ 2257.60│ 2471.64│ 2638.19│ 2769.51│
│营业利润(百万元) │ 92.46│ 1324.89│ 1078.53│ 1238.70│ 1356.05│ 1465.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 --- 0.36 0.40 0.42 东吴证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.37 0.40 0.41 中信建投
2026-04-26 增持 维持 --- 0.37 0.41 0.44 财通证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.36 0.40 0.44 国信证券
2026-04-24 买入 维持 9.23 0.35 0.39 0.41 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│宋城演艺(300144)2025年报及2026一季报点评：25年分红率提升至80%，关注 │东吴证券 │增持
│轻资产输出和项目改造 │ │
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事件：2025年公司实现营收22.58亿元，同比-6.61%；归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，处于业绩预告中值；扣非
归母净利润7.85亿元，同比-23.99%。业绩下滑主要系轻资产服务费确认节奏影响及部分存量项目承压。分红比例提升至8
0%，4月27日收盘价对应股息率为3%。
26Q1业绩承压：25Q4收入4.25亿元，同比+5.24%，归母净利润0.64亿元，同比+56.42%。26Q1收入5.34亿元，同比-5.
29%，归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，Q1业绩承压系公司营销策略主动调整，市场需求承压，以及春节较晚、节后团
建等需求后置。
重资产项目中，上海、西安收入增速亮眼：2025年现场演艺收入为18.91亿元，同比-3.47%，其中上海/西安/桂林/九
寨收入分别为1.65/1.61/2.14/1.03亿元，同比增长42.91%/10.60%/4.44%/7.19%，净利润分别为0.26/0.45/0.86/0.48亿
元，同比扭亏/+2.3%/+22.2%/+5.82%，上海项目首次实现盈利，西安项目市占率提升；杭州项目收入6.34亿元，同比-0.5
9%，处于提升期；三亚/丽江/广东项目收入分别为1.52/2.47/1.95亿元，同比下滑13.61%/15.07%/23.88%，因游客出行方
式变化、逗留时间缩短及高基数等因素影响。2025年旅游服务业收入3.67亿元，同比20.02%，其中电子商务手续费/设计
策划费收入为2.36/1.30亿元，yoy13.7%/-29.6%。轻资产方面，25年公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古
情”两大轻资产输出项目。
轻资产确认收入，杭州项目升级改造：2026年公司将全面发挥AI赋能，推进AI管理中台和AI艺术中央厨房全面上线；
打造三大现象级活动IP；深入挖掘增长空间，推动项目提质增效，重点推进杭州项目扩容升级。公司预计青岛轻资产项目
于暑期开业，轻资产项目持续输出。
盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”独创模式为根基，依托“宋城”
“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。公司全面推进AI赋能，推动存量项目提质增效和
增量落地。基于加大市场营销力度，调整2026/2027年及新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.4/1
1.0亿元（2026/2027年前值为13.2/14.2亿元），对应PE估值为22/20/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。
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2026-04-26│宋城演艺(300144)轻资产输出持续推进，科技赋能加速转型 │财通证券 │增持
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事件：4月23日公司发布2025年财报及2026年一季报。2025年，公司实现营收22.58亿元/yoy-6.61%，归母净利润8.18
亿元/yoy-22.03%，扣非归母净利润7.85亿元/yoy-23.99%。4Q2025，实现营业收入4.25亿元/yoy+5.24%，归母净利润0.64
亿元/yoy+56.42%，扣非归母净利润0.59亿元/yoy+51.9%。1Q2026，公司实现营业收入5.34亿元/yoy-4.78%，归母净利润2
.11亿元/yoy-14.14%，扣非归母净利润2.03亿元/yoy-15.47%。
上海、西安项目表现较好，三亚、丽江、张家界项目承压。2025年，公司各项目收入表现分化，杭州/三亚/丽江/九
寨/桂林/张家界/西安/上海/广东千古情项目收入分别为6.34/1.52/2.47/1.03/2.14/0.20/1.61/1.65/1.95亿元，yoy-0.6
%/-13.6%/-15.1%/+7.2%/+4.4%/-44.7%/+10.6%/+42.9%/-23.9%。上海、西安项目增速领跑；九寨、桂林项目保持稳健增
长；杭州项目基本持平；三亚、丽江、广东项目有所下滑；张家界项目有较大降幅。
轻资产输出持续推进，科技赋能加速转型。2025年公司新签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大项目，
进一步巩固行业领军地位，放大品牌价值，带来持续增长空间。同时，公司系统推进AI管理中台、AI艺术中央厨房两大平
台建设，引进100余名AI专业人才，用AI赋能剧目创作、舞台设计、演出编排，推动传统文旅演艺向“文化+科技+AI+新场
景”全面转型升级。
投资建议：2025年是公司从传统文旅演艺向“文化+科技+AI+新场景”全面转型升级的战略奠基年。公司现金储备充
裕，核心项目竞争力稳固，轻资产输出持续落地，AI赋能有望提升中长期经营效率。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润9.66/10.85/11.63亿元，对应PE为21/19/18x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响、新项目不及预期、行业竞争加剧等风险
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2026-04-26│宋城演艺(300144)股东回报提升，持续推进项目改造和中台能力升级 │中信建投 │增持
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收22.58亿元，同比-6.61%。实现归母净利润8.18亿元，同比-22
.03%；2026年一季度实现营收5.34亿元，同比-5.29%，实现归母净利润2.11亿元，同比-15.06%。2025年持续推进三大关
键布局和转型升级工作，以及存量项目改造，积极优化股东回报。2026年预计持续推进增量项目培育。预计持续受益演艺
产品质量和中台能力持续提升。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收22.58亿元，同比-6.61%。实现归母净利润8.18亿元，同比-22
.03%；2026年一季度实现营收5.34亿元，同比-5.29%，实现归母净利润2.11亿元，同比-15.06%。
简评
持续推进三大关键布局和转型升级
25Q4单季度实现营收4.25亿元，同比+5.24%。实现归母净利润6404万元，同比+56.42%，收入和利润同比增速均扭转
前几季度为负的情况。25Q4毛利率49.2%，同比+2.8pct。2025年整体毛利率64.8%，同比-2.9pct。2025年公司期间费用率
18.1%，同比+4.7pct，主要系销售费用率+3.6pct，系公司广告宣传投入以及平台的技术服务费同比增加所致。现金流稳
定，2025年经营性现金流净额15.46亿元，同比+6.96%；分项目看，2025年三亚、丽江、张家界、广东项目收入端有所承
压下滑，杭州基本稳定，九寨、桂林、西安、上海实现收入增长，其中上海项目收入+42.91%，且2025年首次实现年度盈
利。杭州大本营推出非遗音乐节、民乐演出及穿越NPC、一人一台戏等沉浸互动场景。广东、丽江项目受到部分一次性因
素影响，有望逐步回升；2025年公司持续推进三大关键布局和转型，一是人才梯队全面升级，规模化引进100余名管理和A
I专业人才，搭建专属团队；二是组织架构根本性变革，将总部十多个部门精简整合为AI创新中心、AI管理中心两大核心
系统；三是两大AI平台正式成立，AI管理中台将打通全景区运营管理链路，AI艺术中央厨房将整合公司30年的创作素材、
剧目经验和运营数据，用AI赋能内容研发、剧目迭代、场景设计。收购宋城实业储备扩容升级空间，基本盘也持续升级。
上海项目创新电商渠道营销（网红矩阵、明星引流、达人合作），外宾团接待量增幅超100%。西安项目强化在地文化
表达（打造平民街区、加装升降舞台、新增长安雅集打卡点），市占率提升。桂林项目推动业态创新（茶馆、酒馆、户外
营地、外景演出、酒店民宿激活），散客转化提升。
优化股东回报，持续推进增量项目培育
26Q1公司毛利率64.9%，同比-3.2pct。期间费用率14.0%，同比-0.6pct。26Q1受到今年春节偏晚而3月出行需求有所
后置的影响，也受到主要项目所在区域周边景区快速发展的部分分流影响。2026年预计持续推动大策划、大活动、大营销
落地（如“我回”系列沉浸式活动、随艺街）。发力AI开发应用，强化成本管控。推进杭州宋城景区扩容升级，探索海陆
空立体演出、会员体系等新产品新业态。2026年预计青岛项目轻资产收入确认同比提升，26Q1确认收入约1.15亿元，青岛
项目预计2026年暑期开业，未来仍有部分重点区域轻资产项目储备待推进。宋城集团泰国项目工程稳步推进，预计年内有
望开业。公司持续推进增量项目的培育和建设；2025年公司分红总额6.54亿元，约占2025年归母净利润约80%，股东回馈
有所提升。预计持续受益演艺产品质量和中台能力持续提升。
投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润9.81亿元、10.41亿元、10.75亿元，当前股价对应PE分别为21X、20X、1
9X，维持“增持”评级。
风险分析
1、主要项目过去几年基本都进行内容和产品模式升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善情况下是否与市场定
位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级
开业后，预计仍需要爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主要城市带演艺项目的拓展具重要意义，发展模
式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公
司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注。
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2026-04-24│宋城演艺(300144)年报点评：积极推进轻资产输出及中台建设 │华泰证券 │买入
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宋城演艺发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收22.58亿元/yoy-6.61%，归母净利润8.18亿元/yoy-22.03%，
低于我们预期（9.03亿元），主因部分项目收入下滑幅度较大；扣非净利润7.85亿元/yoy-23.99%，对应扣非净利率34.8%
/yoy-8.0pct；1Q26实现营收5.34亿元/yoy-5.29%（1Q26财务数据为调整后口径，下同），归母净利润2.11亿元/yoy-15.0
6%，扣非净利润2.03亿元/yoy-16.40%，对应扣非净利率37.9%/yoy-5pct。公司25年及1Q26收入阶段性承压，主要受消费
习惯迭代、区域市场竞争加剧及公司主动调整营销策略影响。25年系公司向“文化+科技+AI+新场景”全面转型的战略奠
基年，短期部分活动尚未全面铺开下利润端或受投入加大扰动，长期有望为经营充分筑基蓄能。维持“买入”评级。
25年及1Q26各地区项目表现分化
2025年现场演艺营收18.91亿元/yoy-3.47%，旅游服务营收3.67亿元/yoy-20.02%。核心千古情项目中，上海、西安项
目表现亮眼，分别实现营收1.65/1.61亿元，同比+42.91%/+10.60%；杭州项目营收6.34亿元/同比-0.59%；三亚、丽江、
广东等老项目受区域市场环境变化及客流分化影响，营收同比-13.61%/-15.07%/-23.88%。1Q26受春节同比偏迟影响部分
需求释放延后，营收与利润延续承压态势。
轻资产输出再落两子，同步推进存量项目优化
公司轻资产输出加速落地，25年先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”项目，进一步巩固行业领军地位
、放大品牌价值。期内公司亦聚焦存量项目提质升级，通过收购宋城实业储备扩容升级空间，以系统解决杭州大本营土地
紧缺、产品迭代受限、停车与后勤不足等关键痛点。25年公司持续推进人才、平台、组织三大关键布局，规模化引进百余
名AI及管理专业人才，精简部门组织架构，成立两大AI平台，为后续创新全面蓄能。
宣传投入加大下25年销售费用率上行
2025年公司毛利率为64.8%/yoy-2.9pct，收入下滑带来一定经营负杠杆。25年销售费用率/管理费用率/财务费用率分
别为9.4%/7.0%/-0.1%，同比+3.6/-0.2/+1.2pct，其中销售费用率上行主要为公司主动加大宣传投入及平台技术服务费同
比增加，财务费用率上行主要系利息收入同比减少。1Q26销售/管理/财务费用率分别为5.0%/7.8%/0.03%，同比-2.1/+1.0
/+0.8pct，Q1广告宣传投入同比有所减少。
盈利预测与估值
考虑需求端消费习惯调整、部分市场区域竞争加剧，我们下调公司26-27年归母净利润至9.21/10.12亿元（较前值分
别调整-14.34%/-14.56%），引入28年归母净利润预测10.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.39/0.41元。参考可比公司iFind
26E一致预期PE均值23倍，考虑公司景区演艺模式仍具一定规模壁垒，维持溢价率，给予公司26年26倍PE，下调目标价至9
.23元（前值9.84元，对应26年24倍PE）。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
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2026-04-24│宋城演艺(300144)2025年分红率首次提升至80%，夯实存量与增量扩容并举 │国信证券 │增持
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2025年经营性现金流稳健，分红率首次提升至80%。2025年公司实现营业收入22.58亿元/-6.61%；归母净利润8.18亿
元/-22.03%；扣非后归母净利润为7.85亿元/-23.99%。尽管业绩下滑主要系部分存量项目受区域市场及消费环境变化影响
有所承压，同时轻资产业务收入确认节奏放缓所致；但公司经营基本盘稳固，经营性现金流达15.46亿元/同比+6.96%；20
25年拟每十股派发2.5元现金红利，分红总额6.54亿元，占归母净利润约超80%。
上海、西安项目表现亮眼，存量成熟项目经营分化，轻资产收入同比减少。
1.上海、西安成长势头强劲。2025年上海项目收入1.65亿元，同比增长42.91%，全年实现盈利；西安项目收入1.61亿
元，同比增长10.60%，在竞争激烈中持续巩固领先地位；二者合计归母净利润实现5882万元。
2.存量成熟项目经营分化。桂林项目收入2.14亿元，同比增长4.44%；九寨项目收入1.03亿元，同比增长7.19%，受益
于高铁和高速开通。杭州大本营收入6.34亿元，同比微降0.59%，处于筑底蓄力阶段。三亚项目收入1.52亿元，同比下降1
3.61%，主要受当地游客消费习惯变化。丽江项目收入2.47亿元，同比下降15.07%，受当地旅游市场整治及游客逗留时间
缩短影响。广东（佛山）项目收入1.95亿元，同比下降23.88%，主要因25年区域疫情扰动。张家界项目收入0.20亿元，同
比下降44.73%，市场竞争扰动。
3.轻资产业务收入确认同比减少。2025年公司设计策划费收入1.30亿元，同比下降29.57%，去年三峡项目新开带来高
基数。当前青岛、台州等轻资产项目正稳步推进，青岛项目预计于2026年暑期开业。
积极开展多元营销，销售费用同比增长。2025年公司销售费用为2.13亿元，同比增长51.85%，主要系广告宣传费及技
术服务费增加，公司通过与影视明星互动、打造网红矩阵等方式强化品牌影响力。
2025Q1业绩阶段承压，公司坚持轻重资产并举的扩张策略助力成长。2026Q1公司收入5.34亿元/-5.29%，归母净利润2
.11亿元/-15.06%，扣非净利润2.03亿元/-16.40%。业绩下滑主要受部分区域市场环境变化及营销策略调整等影响。展望
后续，公司一看存量夯实，如杭州大本营扩容升级，规划立体演艺体系；引入AI管理中台与艺术中央厨房，以"三大活动I
P"提升运营效率；二看增量扩容，当前全国已形成15个千古情项目矩阵，未来可跟踪成都、重庆等潜力城市发展机会，同
时轻资产项目持续推进；三看海外布局：控股股东泰国芭提雅项目计划2026年底开业，以本土文化为主兼顾中华文化表达
，打开国际化运营空间，海外发展稳健试点助力远期潜在成长。
风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。
投资建议：结合一季度情况与最新场次跟踪，我们暂下调公司2026-2028年归母净利润至9.5/10.6/11.6亿元（此前为
10.1/11.2/-亿元），对应动态PE为21/19/17x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司轻重结合扩张，持续推进园区内容
创新、品牌营销，以市场化运营以应对挑战，后续跟踪项目迭代效果与经营拐点，同时跟踪出海探索潜力；公司提升分红
比例有望边际上提升吸引力，当前股价对应股息率约3.8%，维持“优于大市”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：47家
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2026-04-23│宋城演艺(300144)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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宋城演艺发展股份有限公司于2026年4月23日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信证券、国
信证券、兴业证券、申万宏源、中信建投、财通证券、国联商社、国海商社、华泰证券、华福证券、长江证券、东北证券
、东吴证券、天风证券、广发证券、前海海富资管，上市公司接待人员有董事、总裁商玲霞女士，董事、常务副总裁、董
事会秘书赵雪璎女士，总裁助理兼财务总监陈胜敏先生，总裁助理兼市场总经理刘颖女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225174396.PDF
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参与调研机构：52家
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2025-11-28│宋城演艺(300144)2025年11月28日投资者关系活动主要内容
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宋城演艺发展股份有限公司于2025年11月28日15:30-16:30在三亚千古情景区现场+电话会议举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有中信证券、国信证券、星石投资、申万宏源、东方财富证券、国联民生、东北证券、中银证券、国盛
证券、中金公司、国泰海通，上市公司接待人员有董事、总裁商玲霞女士，董事、常务副总裁、董事会秘书赵雪璎女士，
总裁助理兼财务总监陈胜敏先生，总裁助理兼市场总经理刘颖女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-28/1224837193.PDF
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