研报评级☆ ◇300144 宋城演艺 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 4 7 0 0 0 11
6月内 5 8 0 0 0 13
1年内 9 13 0 0 0 22
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.04│ 0.40│ 0.31│ 0.29│ 0.32│ 0.35│
│每股净资产(元) │ 2.77│ 3.09│ 3.21│ 3.31│ 3.50│ 3.69│
│净资产收益率% │ -1.52│ 12.93│ 9.69│ 8.88│ 9.29│ 9.59│
│归母净利润(百万元) │ -109.91│ 1048.76│ 817.67│ 766.88│ 844.13│ 915.17│
│营业收入(百万元) │ 1926.32│ 2417.27│ 2257.60│ 2105.30│ 2227.11│ 2346.16│
│营业利润(百万元) │ 92.46│ 1324.89│ 1078.53│ 998.29│ 1095.32│ 1195.87│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-10-29 买入 维持 6.9 0.23 0.27 0.30 国泰海通
2026-10-28 增持 维持 --- 0.26 0.28 0.31 光大证券
2026-10-27 买入 维持 6.03 0.23 0.27 0.31 华泰证券
2026-10-26 增持 维持 --- 0.24 0.28 0.31 财通证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.32 0.34 0.36 长江证券
2026-08-26 增持 维持 --- 0.30 0.33 0.36 东吴证券
2026-08-26 增持 调低 --- 0.29 0.32 0.35 光大证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.30 0.33 0.36 国联民生
2026-08-25 增持 维持 6.56 0.32 0.34 0.36 华泰证券
2026-08-24 增持 维持 --- 0.33 0.37 0.39 财通证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.32 0.34 0.36 国信证券
2026-05-16 买入 维持 9.27 0.34 0.37 0.40 东方证券
2026-05-11 增持 维持 --- 0.33 0.35 0.37 山西证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-29│宋城演艺(300144)三季报点评：天气影响暑期承压，关注园区扩容与新项目落│国泰海通 │买入
│地 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
暑期天气扰动叠加成本刚性拖累三季度业绩，杭州扩容、轻资产项目拓展及海外布局有望培育后续增量。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为6.00/7.10/7.92亿元，预计26-28年EPS为0.23/0.27/0.30元。参考可
比公司估值，给予2026年30倍PE，目标价6.90元，维持“增持”评级。
暑期天气影响导致三季度承压较大。公司2026年前三季度实现营业收入14.63亿元，同比-20.6%；归母净利润5.39亿
元，同比-29.4%。Q3实现营业收入5.01亿元，同比-33.8%；归母净利润1.92亿元，同比-46.4%；扣非归母净利润1.81亿元
，同比-47.7%，收入及利润降幅较上半年扩大，暑期天气影响是三季度经营承压的重要原因。
毛利率同比回落，销售费用有所压降。公司前三季度营业成本同比增长0.7%，综合毛利率同比下降8.4pct至60.5%；Q
3营业成本同比下降4.8%，降幅低于收入，毛利率同比下降12.0pct至60.5%。费用端，公司减少广告宣传投入，前三季度
销售费用同比下降42.5%，管理费用同比增长0.9%；受收入下降影响，前三季度期间费用率同比提升0.4pct至15.4%，其中
Q3为16.2%，同比提升1.5pct。
经营现金流同比回落，轻资产项目预收款减少。前三季度经营活动现金流净额6.29亿元，同比-49.5%；其中Q3为2.78
亿元，同比52.4%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金13.91亿元，同比-36.2%，公司披露主要受营业收入及预收轻
资产项目设计策划费减少影响。报告期末合同负债2.81亿元，较年初下降32.6%，主要系轻资产项目设计策划费结转收入
。
杭州扩容与轻资产项目拓展并进，泰国项目提供海外业务储备。公司持续推进杭州宋城扩容升级，增加剧场、主题街
区及沉浸式体验等供给，打造多业态、多日停留的演艺度假区，园区面积有望扩展至现在三倍。台州东海千古情轻资产项
目持续推进，暂定2028年5月开业，一揽子服务费总额2.6亿元，开业后按项目年经营收入的8%收取管理费，形成后续服务
及运营收入储备。控股股东投资建设的泰国项目开业后将委托上市公司经营管理，成熟后优先注入上市公司，为后续海外
拓展提供潜在增量。
风险提示：极端天气影响，新项目投产不及预期，客单价承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-28│宋城演艺(300144)2026年三季报点评：盈利降幅持续走阔，低负债高流动性筑│光大证券 │增持
│牢安全垫 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：宋城演艺发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润14.63/5.39亿元，同比-20.61%/-29.38%；其
中26Q3实现营业收入/归母净利润5.01/1.92亿元，同比-33.80%/-46.36%。
26Q1-Q3盈利同比承压，费用结构分化显现。1）26Q1-Q3公司毛利率为60.53%，同比-8.37pcts，主要系文旅行业量增
价弱、竞争加剧，叠加公司营收同比下滑而营业成本保持刚性，规模效应有所减弱所致。2）26Q1-Q3公司销售费用率为5.
53%，同比-2.10pcts，系公司广告宣传投入同比减少所致。3）26Q1-Q3公司管理费用率为8.09%，同比+1.72pcts，系营收
规模收缩，费用刚性下费率被动抬升。4）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达到38.00%，同比-5.26pcts。26Q3公司毛
利率为60.50%,同比-11.64pcts。期间公司销售费用率为6.84%，同比-1.33pcts；管理费用率为7.65%，同比+2.47pcts。2
6Q3公司销售净利率为39.55%，同比-11.12pcts。
现金流阶段性承压，资产负债表安全垫充足。现金流方面，26Q1-Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金13.91亿元，
同比-36.18%，主要系营业收入减少叠加预收轻资产项目设计策划费同比回落所致；经营活动产生的现金流量净额6.29亿
元，同比-49.51%，降幅大于营收与净利润降幅。经营现金流净额仍高于同期净利润，主业盈利的现金保障基础尚存，但
现金流弹性随收入端波动有所减弱。资产负债端，财务结构稳健，截至26Q3末公司资产负债率11.96%，无长短期银行借款
；账面货币资金与交易性金融资产合计约34.96亿元，占总资产39.72%，流动比率超6倍，低负债与高流动性构筑充足抗周
期安全边际。
存量升级与增量拓展并举，AI赋能夯实长期成长动能。存量项目坚持“演艺立身、体验制胜”，年内相继落地春节、
春季、夏季多档主题活动，持续强化沉浸式游园体验。增量布局稳步推进，青岛丝路千古情已于2026年上半年开业，打造
“移步换景、处处有戏”的演艺公园新形态；西塘千古情项目按计划推进建设，杭州大本营扩容收购落地，进一步完善公
司业务布局。公司全面实施AI赋能战略，AI智能中台应用覆盖管理、运营、创作、营销全场景。
盈利预测、估值与评级：考虑Q3收入降幅扩大、需求端压力延续，我们下调公司26-28年归母净利润预测分别至6.79/
7.33/8.18亿元（较上次预测分别下调11.70%/11.93%/9.45%），当前股价对应PE为21/19/17倍。公司作为演艺行业龙头，
高毛利、高净利的商业模式未变，现金流充裕，存量项目优化与AI赋能有望在中长期打开成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧及线上娱乐分流；新项目运营不及预期；极端天气及突发事件对线下客流的影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-27│宋城演艺(300144)关注存量项目经营修复进展 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
宋城演艺发布三季报：3Q26实现营收5.01亿元（yoy-33.80%，qoq+17.16%），归母净利润1.92亿元（yoy-46.36%，qo
q+41.55%），扣非归母净利润1.81亿元（yoy-47.69%）；归母净利率38.3%/yoy-9.0pct，扣非归母净利率36.1%/yoy-9.6p
ct。前三季度营收14.63亿元/yoy-20.61%，归母净利润5.39亿元/yoy-29.38%。Q3核心存量项目场次同比走弱、收入端降
幅较大，拖累单季盈利能力。若后续存量项目人次修复、增量项目顺利落地，业绩表现或有较大弹性。维持“买入”评级
。
核心存量项目场次同比承压，青岛新项目贡献增量
据公司官网及我们跟踪，3Q26千古情及相关演出总场次3,099场/yoy-10.7%；剔除6.26新开的青岛丝路千古情293场后
，原有项目合计2,806场/yoy-19.2%，重资产项目场次2,494场/yoy-18.9%。分项目看，杭州/上海/西安/桂林分别演出317
/206/524/293场，yoy-30/-25/-22/-33%；张家界/广东分别演出182/250场，yoy+49/+10%。受极端天气影响，26年暑期核
心项目有所转弱；青岛新增场次对总场次形成一定支撑。
销售费用率改善对冲部分毛利率压力
3Q26毛利率60.5%/yoy-12.0pct。单季度销售费用0.34亿元/yoy-44.4%，对应销售费用率6.8%/yoy-1.3pct，或与期内
公司主动减少广告宣传投入、延续精细化运营有关。Q3管理费用0.38亿元/yoy-7.7%，管理费用率7.7%/yoy+2.2pct；研发
及财务费用率分别为1.5%/0.2%，同比+0.4/0.3pct。场地及人工成本相对刚性，Q3收入端承压带来一定经营负杠杆。
存量项目迭代与轻资产项目拓展并进，培育中期增长动能
公司此前以9.63亿元收购杭州宋城实业100%股权，26H1重点推进剧院及街区环境升级，后续拟打通原景区与宋城实业
地块，构建“大剧院+小剧场集群+街区快闪演出+沉浸式体验”的立体演艺体系，丰富亲子、青年潮玩等业态，有望延长
游客停留时间、提升二次消费。增量方面，台州东海千古情处于施工建设前期，协议暂定28年5月开业，我们认为杭州产
品迭代及轻资产项目落地有望支撑公司中期增长。
盈利预测与估值
考虑存量场次有所承压，我们下调公司营业收入至18.13亿元/19.06亿元/20.26亿元（较前值分别-13.3%/-13.7%/-11
.6%），调整归母净利润至6.07亿元/7.06亿元/8.02亿元（较前值分别-26.2%/-20.4%/-14.1%），对应EPS分别为0.23元/0
.27元/0.31元。可比公司iFind一致预期27EPE均值15x，考虑大型景区规模化运营能力短期内难以复制、且公司27年收入
及利润端修复或具备一定弹性，抬升溢价率，给予公司27EPE22x，下调目标价至6.03元（前值6.56元，对应26EPE21x）。
维持“买入”评级。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-26│宋城演艺(300144)三季度业绩承压，内容升级与AI应用提质增效 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季报。公司2026年前三季度实现营业收入14.63亿元/yoy-20.61%；归母净
利润5.39亿元/yoy-29.38%；扣非归母净利润5.10亿元/yoy-30.70%。单三季度实现收入5.01亿元/yoy-33.80%；归母净利
润1.92亿元/yoy-46.36%；扣非归母净利润1.81亿元/yoy-47.69%。
毛利率阶段性承压，销售费用收缩缓冲部分盈利压力。3Q2026公司毛利率为60.50%，同比-12.04pcts；营业成本同比
下降4.77%，降幅低于收入，景区运营成本的调整幅度相对有限。销售费用同比下降44.36%，销售费用率同比-1.30pcts至
6.84%，管理/财务费用率同比各+2.16/+0.28pcts；归母净利率为38.32%/yoy-8.98pcts。
推进内容与场景升级，AI应用助力运营提效。据2026年中报，上半年公司围绕亲子家庭及年轻客群需求，将在地文化
、民俗非遗等融入演出编创与游园场景，推出“狂欢中国年”“我回”系列及“随意”节等主题活动，并推进景区空间布
局和硬件设施升级；轻资产项目青岛丝路千古情景区顺利开业，进一步拓展品牌与内容输出。与此同时，公司推进AI智能
中台建设，将相关技术应用于演出监场、客诉跟进、创意设计及营销推广等环节，内容迭代与数字化运营有望共同提升游
客体验及经营效率。
投资建议：公司深耕线下演艺市场，持续推进轻资产项目拓展及AI技术应用，长期看好其内容创新与运营能力提升带
来的发展潜力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.17/7.21/8.11亿元，对应PE分别为24x/20x/18x，维持“增
持”评级。
风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期，宏观经济波动等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│宋城演艺(300144)2026年中报点评：丝路千古情景区正式开园，暑期旺季表现│长江证券 │买入
│值得期待 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入9.62亿元，同比下滑11.43%，实现扣非归母净利润3.29亿元，同比下滑15.63%。
2026年二季度，公司实现营业收入4.28亿元，同比下滑18.05%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下滑12.52%。
事件评论
青岛丝路千古情景区正式开园，暑期旺季表现值得期待。2026年6月26日公司轻资产项目青岛丝路千古情正式开园，
预售开票8小时销售额破千万元，开园前预售票已突破60万张，开业后单日上演高达7场。随着暑期旅游旺季无缝衔接，青
岛作为热门滨海避暑目的地，亲子游、度假游需求将集中释放，丝路千古情凭借独特的文化主题和沉浸式体验，有望持续
吸引全国客流，进一步释放票房及二次消费潜力。该项目有望为公司带来增量业绩，不仅验证了轻资产输出模式的可复制
性，也为全年业绩增长注入强劲动力。
公司全面实施AI战略。公司AI技术已渗透至财务人力、景区质检安全、演出监场等环节，显著降本增效并提升服务品
质；在艺术创作中，AI辅助生成音视频模型，加快内容迭代；营销端借GEO技术精准扩大品牌声量，提升转化效率。下一
步，公司将持续强化AI中台能力，探索科技与娱乐融合的新业态，孵化创新演艺生产力，远期布局全球产业网络。整体看
，AI赋能正从效率提升转向价值创造，有望在暑期旺季及后续释放增量业绩，凸显公司轻资产扩张与科技驱动的双重成长
逻辑。
收入下降，盈利能力承压。2026年上半年，公司营业收入在外部文旅市场转型换挡以及公司内部变革提升影响下下滑
，公司毛利率同样承压，同比下滑5.17pct至60.55%，但公司期间费用率管控良好，同比下降0.17pct至15.05%，拆分看，
公司上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-2.45/+1.74/+0.47/+0.05pct，叠加公司所得税下
降，公司整体净利率同比下滑0.9pct至37.19%。
盈利预测及投资建议：看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵。老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步
培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能。预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.3/8.95/9.34亿，对应
PE分别为18.6/17.2/16.5X，维持“买入”评级。
风险提示
1、部分区域市场需求恢复不及预期的风险；2、行业竞争加剧导致产品价格下行的风险；3、产品迭代节奏缓慢，产
品力回落的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│宋城演艺(300144)2026年中报点评：现场演艺承压，轻资产与AI赋能成长 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：宋城演艺发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润9.62/3.47亿元，同比-11.43%/-14.38%；其中26Q
2实现营业收入/归母净利润4.28/1.36亿元，同比-18.05%/-13.29%。
业务结构分化显著，核心现场演艺景区普遍承压。分业务看，26H1公司文化艺术业-现场演艺/旅游服务业/其他业务
分别实现营收6.8/2.5/0.4亿元，同比-20.4%/+33.7%/-16.2%，文化艺术业营收承压主要系外部文旅市场转型和内部变革
，旅游服务业营收增长主要系轻资产输出业务的设计策划费收入大幅增加。其中，“文化艺术业-现场演艺”业务分项目
看，26H1公司九大景区业绩均同比下滑，杭州宋城旅游区/三亚千古情景区/丽江千古情景区/九寨千古情景区/桂林千古情
景区/张家界千古情景区/西安千古情景区/上海千古情景区/广东千古情景区分别实现营业收入2.2/0.7/0.8/0.2/0.8/0.1/
0.7/0.5/0.7亿元，同比分别-20.5%/-23.1%/-27.6%/-27.9%/-10.5%/-2.0%/-6.4%/-13.7%/-33.1%。
26H1盈利能力同比走弱，费用结构分化，Q2净利率边际改善。1）26H1公司毛利率为60.55%，同比-5.17pcts，系受外
部文旅市场转型换挡、行业竞争加剧及内部变革提升等因素影响，营业收入同比下滑，同时营业成本同比增加所致。2）2
6H1公司销售费用率为4.84%，同比-2.45pcts，主要系公司广告宣传费投入减少所致。3）26H1公司管理费用率为8.32%，
同比+1.74pcts，主要系管理费用金额同比增加，叠加营业收入同比下滑所致。4）综合来看，26H1公司销售净利率达到37
.19%，同比-0.90pcts。
26Q2公司毛利率为55.16%,同比-8pcts。期间公司销售费用率为4.68%，同比-2.83pcts；管理费用率为9.00%，同比+2
.25pcts。26Q2公司销售净利率达到32.79%，同比+2.29pcts。
存量升级与增量拓展并举，AI赋能打开想象空间。存量项目方面，公司坚持“演艺立身、体验制胜”，各景区落地春
节“狂欢中国年”、春季“我回”系列、夏季“随意”节等多档主题活动，强化沉浸式游园体验。增量项目方面，青岛丝
路千古情景区于2026年上半年开业，打造“移步换景、处处有戏”的演艺公园新形态；西塘千古情项目稳步推进建设。此
外，公司全面实施AI赋能战略，AI智能中台应用覆盖管理、运营、创作、营销全场景。
盈利预测、估值与评级：考虑外部环境压力及内部调整，我们下调公司26-28年归母净利润预测分别至7.69/8.33/9.0
4亿元（较上次预测分别下调19.05%/21.52%/23.13%），当前股价对应PE为20/19/17倍。行业仍存多重不确定性，短期业
绩面临扰动，下调至“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧及线上娱乐分流；新项目运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│宋城演艺(300144)2026年半年报点评：Q2业绩承压，关注存量扩容和轻资产增│东吴证券 │增持
│量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年上半年公司实现营业收入9.62亿元，同比-11.4%；归母净利润3.47亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润
3.29亿元，同比-15.6%。
Q2业绩承压，利润率体现经营韧性：单Q2实现营业收入4.28亿元，同比-18.1%；归母净利润1.36亿元，同比-13.3%；
扣非归母净利润1.26亿元，同比-12.5%。2026H1整体毛利率60.6%，同比-5.2pct；Q2毛利率55.2%，同比-8.0pct。2026H1
销售、管理及财务费用率合计13.3%，同比-0.2pct。26H1归母净利率36.1%，同比-0.9pct；Q2归母净利率31.7%，同比+2.
1pct。
受外部环境影响现场演艺承压，轻资产项目确认收入：2026H1旅游服务业务收入2.49亿元，同比+33.7%，毛利率98.4
9%，同比+0.15pct；其中设计策划费收入1.61亿元，主要因为青岛项目开业确认收入。2026H1现场演艺业务收入6.75亿元
，同比-20.40%，毛利率44.72%，同比12.42pct；分重资产项目看，杭州/桂林/丽江/西安/三亚/广东/上海/九寨/张家界
景区的收入分别为2.18/0.81/0.77/0.72/0.71/0.68/0.54/0.24/0.11亿元，同比下滑21%/11%/28%/6%/23%/33%/14%/28%/2
%，行业需求和区域市场变化、极端天气、部分景区调整升级期影响客流和收入。
存量项目扩容升级和轻资产拓展同步推进：公司积极推进杭州宋城景区的扩容升级，公司预计从杭州项目单一景区升
级为多剧场、多业态、多日停留的综合文旅集群。轻资产方面，青岛项目已于2026年6月26日开业，台州项目处在施工建
设期，未来继续寻找项目机会。AI赋能战略发展，公司打造AI管理中台和AI艺术中央厨房平台，推动数字化转型升级。
盈利预测与投资评级：宋城演艺以“主题公园+文化演艺”为核心模式，品牌和内容生产能力具备优势。由于演艺市
场阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.8/8.7/9.5亿元（前值分别为9.5/10.4/11.
0亿元），对应PE分别为20/18/16倍。考虑公司持续推进轻资产输出、杭州扩容及存量项目改造支撑未来增长，维持“增
持”评级。
风险提示：文旅消费需求不及预期，行业竞争加剧，存量改造及轻资产项目进展不及预期，自然灾害和安全事故等风
险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│宋城演艺(300144)Q2存量项目场次承压 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
宋城演艺发布半年报，2026年H1实现营收9.62亿元（yoy-11.43%），归母净利3.47亿元（yoy-14.38%），对应归母净
利率36.1%（yoy-1.2pct）；扣非净利3.29亿元（yoy-14.36%），对应扣非净利率34.2%（yoy-1.7pct）。其中Q2实现营收
4.28亿元（yoy-18.05%，qoq-19.93%），归母净利1.36亿元（yoy-13.29%，qoq-35.83%），扣非净利润1.26亿元（yoy-14
.36%，qoq-37.59%）。2Q收入及利润端延续承压，我们认为或与存量项目场次回落及区域需求分化有关。展望后续，存量
项目翻新、轻资产项目落地有望贡献经营修复动能。维持“买入”评级。
Q2存量项目场次同比有下降
Q2存量项目场次同比承压，据公司官网，2Q26千古情及相关演出总场次为2,591场/yoy-7.2%，其中重资产项目2,240
场/yoy-7.1%。分项目看，张家界录得163场/yoy+40.5%，表现亮眼；上海/西安/三亚/桂林分别演出239/400/197/230场，
同比-3.6%/-4.5%/-3.9%/-0.9%，相对稳健；杭州/丽江/九寨/广东分别演出384/187/110/231场，同比-12.1%/-13.0%/-17
.9%/-26.2%。轻资产项目中三峡录得125场/yoy-27.3%。
青岛项目顺利开业，轻资产输出贡献增量
青岛丝路千古情景区于6月末开业，核心演出《丝路千古情》以海上丝路为主线，并配套《时空之船》、沉浸式演艺
、街头艺术以及万国街、海丝街、元宇宙剧院等体验场景。据公司官网，Q2青岛丝路千古情合计演出19场，后续有望随完
整运营期到来贡献增量。截至1H26，公司已开业四大轻资产项目（长沙炭河/宜春明月/三峡/青岛丝路千古情景区），1H2
6设计策划费实现收入1.61亿元/yoy+184.8%，毛利率96.9%/yoy+5.6pct，轻资产收入贡献提升。我们认为，轻资产模式有
助于公司以相对较轻的资本投入放大品牌及内容价值，随着新项目落地及运营爬坡，有望成为中长期业绩增量来源。
毛利率承压；AI智能中台应用场景持续扩围
2Q26毛利率为55.2%/yoy-8.7pct，主要受经营负杠杆影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/9.0%/2.3%/0.
3%，同比-2.8/+1.8/+0.6/+0.8pct，销售费用率下行主要受广告宣传投入减少影响。公司持续推进AI智能中台模块研发和
应用，目前已覆盖财务及人力资源管理、质量检查、安全监测、客诉跟进、演出监场、设计编排和音视频模型生成以及GE
O营销等场景，后续拟继续扩大智能中台能力边界，有望推动运营效率及产品内容迭代提升。
盈利预测与估值
考虑公司存量项目场次同比有承压，我们下调公司26-28年归母净利润至8.22亿元/8.87亿元/9.34亿元（较前值分别-
10.7%/-12.4%/-13.7%），对应EPS分别为0.32元/0.34元/0.36元。参考可比公司26EiFind一致预期PE均值18x，考虑公司
在大型景区演艺领域仍具备稀缺的规模化运营能力，维持估值溢价，给予公司26年21xPE，下调目标价至6.56元（前值9.2
3元，对应26年26倍PE）。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│宋城演艺(300144)2026年半年报点评：存量项目短期承压，轻资产高增与内容│国联民生 │买入
│升级蓄力成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：宋城演艺发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入9.6亿元，同比下降11.4%；归母净利润3.5亿元，
同比下降14.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比下降15.6%。2026Q2实现营业收入4.3亿元，同比下降18.1%；归母净利润1
.4亿元，同比下降13.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降14.4%。
行业客单价承压，固定成本放大景区盈利波动。当前文旅行业正处于政策赋能与市场阵痛并存的转型换挡期，消费动
能不足、市场竞争加剧是当前阶段的核心矛盾。6-7月南方持续降雨及7-8月华东台风，也对远程客源决策形成扰动。在此
背景下，2026H1杭州/三亚/丽江千古情收入分别为2.2/0.7/0.8亿元，同比下降20.5%/23.1%/27.6%；广东收入同比下降33
.1%，上海收入同比下降13.7%，张家界利润依然承压。受折旧摊销、演职人员基础薪酬及物业维护等成本相对刚性影响，
公司2026H1毛利率同比下降5.2pct至60.6%，Q2毛利率约55.2%，经营杠杆对利润率的负向放大效应明显。
营销投入主动优化，费用收缩部分对冲毛利率下滑。2026H1公司销售费用率同比下降2.4pct至4.8%，其中广告宣传费
由上年同期的0.5亿元降至0.2亿元。同期管理费用率同比提升1.3pct至8.3%，主要受到薪酬及劳务费增长影响。同时，公
司正在建设AI管理中台和AI艺术中央厨房，前者应用于巡园、安全、演出质量监控和费用预警，后者已参与青岛项目规划
及《丝路千古情》创作，AI的应用正逐步体现为运营和创作效率改善。
轻资产业务集中确认，青岛项目落地。2026H1公司设计策划费收入1.6亿元，同比高增，毛利率达到98.4%，成为对冲
直营景区压力的重要来源。青岛项目截至上半年末累计确认一揽子服务费2.4亿元，其中Q2确认5000万元；青岛“丝路千
古情”于6月26日开业，初期购票及游客评价表现较好，并进入携程青岛亲子景点榜和夜游必打卡榜。
投资建议：结合公司发展战略规划与消费环境演进，我们预计公司2026-2028年收入分别为20.3/21.8/23.4亿元，对
应增速分别为-9.9%/7.4%/6.9%；归母净利润分别为7.9/8.6/9.4亿元，对应增速分别为-4.0%/9.6%/9.6%；EPS分别为0.30
/0.33/0.36元/股，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司深入挖掘增长空间，增量落地护航转型，轻资产模式持续推
进，维持“推荐”评级。
风险提示：居民消费意愿下行，区域旅游客流波动，行业供给及竞争加剧，新项目爬坡不及预期，轻资产收入确认节
奏波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│宋城演艺(300144)持续推进内容与体验升级，轻资产项目贡献增量 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告。2Q2026公司实现营业收入4.28亿元/yoy-17.51%；归母净利润1.
36亿元/yoy-11.54%；扣非归母净利润1.26亿元/yoy-12.52%。1H2026公司实现营业收入9.62亿元/yoy10.9%；归母净利润3
.47亿元/yoy-13.14%；扣非归母净利润3.29亿元/yoy14.36%。
毛利率阶段性承压，费用投放优化对利润形成支撑。2Q2026公司毛利率为55.16%，同比-8pcts，预计主要受收入下降
、景区固定成本刚性及项目升级投入等因素影响；销售费用率同比-2.83pcts至4.68%，广告宣传投放进一步优化，管理/
财务费用率同比各+2.24/+0.46pcts。受益于销售费用收缩、投资收益增加及所得税费用减少，公司2Q2026归母净利率为3
1.71%/yoy+2.14pcts，利润率仍展现一定韧性。
各项目收入普遍承压，存量景区持续推进内容与体验升级。1H2026杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界/西安/上海/广
东项目分别实现收入2.18/0.71/0.77/0.24/0.81/0.11/0.72/0.54/0.68亿元，同比各-20.55%/-23.12%/-27.64%/-27.93%/
-10.51%/-1.99%/-6.40%/-13.66%/-33.08%。公司各景区围绕春节“狂欢中国年”、春季“我回”系列及夏季“随意”节
推出主题活动，并持续将非遗、国潮、科技互动等元素融入演出和游园场景。
轻资产项目贡献增量，AI赋能有望提升运营效率。1H2026，公司青岛丝路千古情景区顺利开业，进一步验证公司品牌
及内容的轻资产输出能力。公司全面推进AI赋能战略，将相关技术应用于经营管理、艺术创作、景区运营及营销推广等环
节，有望推动降本增效和产品迭代，并为后续项目拓展打开成长空间。
投资建议：公司作为线下演艺龙头，积极拓展轻资产项目并运用AI提质增效，有望打开中长期发展空间。我们预计公
司2026-2028年归母净利润分别为8.73/9.62/10.30亿元，对应PE分别为17x/16x/15x，维持“增持”评级。
风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期，宏观经济波动等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│宋城演艺(300144)上半年业绩回落，继续直面行业变化夯实内功 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年上半年业绩有所下降。2026年上半年，公司实现营业收入9.62亿元，同比下降11.43%；归母净利润3.47亿元，
同比下降14.38%；扣非后归母净利润为3.29亿元，同比下降15.63%；其中Q2公司实现营业收入4.28亿元，同比下降18.05%
；归母净利润1.36亿元，同比下降13.29%；扣非后归母净利润为1.26亿元，同比下降12.52%。业绩下滑主要系天气扰动，
同时旅游市场供需变化背景下公司内部仍处于产品、内容、营销等方面调整阶段。
轻资产业务贡献增量，核心重资产项目阶段性承压。
1.轻资产业务收入大幅增长，青岛项目顺利开业。报告期内，公司设计策划费收入达1.61亿元，同比增长184.84%。
其中，轻资产项目青岛丝路千古情景区于6月26日开业，有效填补了当地夜间文旅消费与沉浸式演艺的市场空白。截至6月
30日，青岛项目已累计确认一揽子服务费用2.35亿元，单Q2确认5000万；台州项目仍在推进中。
2.存量重资产项目经营分化，杭州大本营改造升级。受宏观环境及区域市场影响，公司自营项目经营表现分化。杭州
宋城收入2.06亿元，同比下降20.4%，正进行系统性扩容升级，打造面向未来的复合型文旅集群。其他主要项目上半年收
入分别为：三亚千古情项目收入0.73亿元/-22.2%，丽江项目收入0.80亿元/-27.1%，九寨项目收入0.24亿元/-26.8%，张
家界项目收入0.11亿元/-2.7%，佛山项目收入0.73亿元/-33.3%，上海项目收入0.57亿元/-13.7%，桂林项目收入0.83亿元
/-10.6%，西安项目收入0.73亿元/-5.8%。极端天气及行业竞争加剧等多重因素对各项目客流均带来影响。
坚持高质量发展，关注存量升级、增量拓展与海外布局。展望未来，公司发展围绕三大看点：一看存量升级，杭州大
本营正系统性扩容，构建"大剧院+小剧场集群"的立体演艺体系，并以AI赋能降本增效、提升内容迭代效率；二看增量拓
展，轻资产方面，青岛项目已开业运营，公司将持续关注市场机会，坚持轻重结合的拓展思路；三看海外布局，控股股东
投资的泰国项目将作为公司文化出海的切入点，未来由公司委托管理。
风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。
投资建议：考虑旅游市场需求和竞争环境，我们下调公司2026-2028年归母净利润至8.4/9.0/9.5亿元（此前为9.5/10
.6/11.6亿元），对应动态PE为24/23/21x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司轻重结合扩张，持续推进园区内容创新
、品牌营销，以市场化运营以应对挑战，后续跟踪项目迭代效果与经营拐点，同时跟踪出海探索潜力，维持“优于大市”
评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-16│宋城演艺(300144)主业基本盘保持韧性，关注项目升级与轻资产拓展进展 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司收入短期仍有压力，但核心项目韧性与区域分化并存。25年公司实现收入22.58亿元，同比-6.61%。分项目看，
上海、西安、九寨、桂林收入分别同比+42.90%/+9.95%/+6.85%/+4.45%，杭州收入5.91亿元，同比-0.67%，大本营表现相
对稳健；三亚、丽江、广东、张家界分别同比-14.09%/-15.32%/-28.28%/-44.68%，反映区域客流、项目生命周期及竞争
压力存在差异。26Q1公司实现收入5.34亿元，同比-5.29%，降幅较25年全年略有收窄。
利润端短期承压，费用投放已有所收敛。25年公司归母净利润8.18亿元，同比-22.03%，降幅高于收入端，主要受毛
利率回落及销售费用增加影响。25年毛利率64.8%，同比下降约2.9pct；销售费用率约9.4%，同比提升约3.6pct，主要系
广告宣传投入及平台技术服务费增加。26Q1归母净利润2.11亿元，同比-15.06%，其中销售费用同比减少2.1pct。我们认
为，短期毛利率仍受成本刚性影响，但三费节省有望形成部分对冲。
公司持续推进项目升级、轻资产输出及AI中台建设，股东回报力度延续。25年公司定位为向“文化+科技+AI+新场景
”转型升级的战略奠基年，引入100余名管理和AI专业人才，并搭建AI管理中台、AI艺术中央厨房；项目端，公司通过收
购宋城实业储备杭州大本营扩容空间，同时签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产输出项目。上述布
局仍处于推进和落地阶段，对业绩的拉动需要逐步体现，但有助于提升内容迭代和项目复制能力。股东回报方面，公司25
年拟每10股派发现金红利2.5元，按5月15日收盘价计算，对应股息率约3.51%；截至26年4月30日，累计回购0.85亿元，占
总股本0.40%。
我们预测公司26-28年每股收益分别为0.34、0.37、0.40元（原26年预测为0.52元）。考虑文旅消费恢复节奏及部分
项目经营压力，我们下调26年收入预测；同时由于项目收入恢复仍需时间、成本刚性较强，毛利率假设亦有所下调。根据
可比公司26年的PE水平，给予公司28倍市盈率，对应目标价9.52元，维持买入评级。
风险提示
文旅消费恢复节奏不及预期；区域市场竞争加剧；新项目推进及经营改善不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-11│宋城演艺(300144)公司分红率近80%，存量持续夯实+轻资产项目贡献增量 │山西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年财务报告，期，期内实现营收22.58亿元/-6.61%，归母净利润8.18亿元/-22.03%，扣非归母净利润7.
85亿元/-23.99%，EPS为0.31元。其中2025Q4实现营收4.25亿元，归母净利润0.64亿元，扣非归母净利润0.59亿元。公司
拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红总额6.54亿元，占归母净利润约80%。
事件点评
上海、西安项目营收增速亮眼，杭州项目较上年收入微降。九寨/桂林/西安/上海千古情营收分别为1.04亿元/2.14亿
元/1.61亿元/1.65亿元，同比分别+7.19%/+4.44%/+10.6%/+42.91%，杭州项目营收6.33亿元/-0.59%同比增速微降，三亚/
丽江项目分别营收1.52亿元/2.47亿元，同比分别-13.61%/-15.07%。
期内公司毛利率64.76%/-2.86pct，净利率37.71%/-6.77pct。整体费用率18.08%/+4.73pct，其中销售费用率9.43%/+
3.63pct系公司广告宣传投入及平台技术服务费同比增加；管理费用率6.98%/-0.16pct；研发费用率1.73%/+0.02pct；财
务费用率-0.07%/+1.24pct系期内国家存量利率下调及公司增大低风险理财配置导致利息收入同比减少。经营活动现金流
净额15.46亿元/+6.96%。
市场环境变化及消费者习惯迭代，2026Q1经营情况有所下滑。2026Q1实现营收5.34亿元/-5.29%，归母净利润2.11亿
元/-15.06%，扣非归母净利润2.03亿元/-16.4%。业绩下滑主要系区域市场环境变化及游客消费习惯迭代，叠加公司营销
策略调整，部分活动尚未全面铺开。毛利率64.86%/-3.8pct，净利率40.72%/-4.62pct，整体费用率14.04%/-0.65pct，其
中销售费用率4.96%/-2.12pct，管理费用率7.78%/+0.99pct，研发费用率1.26%/-0.34pct，财务费用率0.03%/+0.83pct。
投资建议
公司旨在通过优化产品结构、提升运营效能、降低成本费用等推动长远发展。目前公司在全国构建15个千古情项目，
未来轻资产模式持续落地同时逐步打开海外市场提升增量空间。预计公司2026-2028年EPS分别为0.33\0.35\0.37元，对应
公司5月8日收盘价7.58元，2026-2028年PE分别为22.7\21.4\20.2倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
居民消费需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；旅游演艺行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：38家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-26│宋城演艺(300144)2026年10月26日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
宋城演艺发展股份有限公司于2026年10月26日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信证券、兴
业证券、国信证券、申万宏源、天风证券、华泰证券、东吴证券、中金公司、中信建投、万联证券、中泰证券、长江证券
、东方证券、广发证券、东北证券、财通证券、国盛证券，上市公司接待人员有董事、总裁商玲霞女士，董事、常务副总
裁、董事会秘书赵雪璎女士，总裁助理兼财务总监陈胜敏先生，总裁助理兼市场总经理刘颖女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-26/1225627364.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：30家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-21│宋城演艺(300144)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
宋城演艺发展股份有限公司于2026年8月21日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有国信证券、中
信证券、财通证券、大家资产、光大保德信、海富通基金、宁银理财、国投证券、长城证券、天风证券、国盛证券、兴业
证券、国联商社、东方证券，上市公司接待人员有董事、总裁商玲霞女士，董事、常务副总裁、董事会秘书赵雪璎女士，
董事、副总裁葛琛女士，总裁助理兼财务总监陈胜敏先生，总裁助理兼市场总经理刘颖女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-21/1225492915.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-13│宋城演艺(300144)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
宋城演艺发展股份有限公司于2026年5月13日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董
事、总裁商玲霞女士，董事、常务副总裁、董事会秘书赵雪璎女士，总裁助理兼财务总监陈胜敏先生，独立董事杨轶清先
生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-13/1225305383.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|