研报评级☆ ◇300144 宋城演艺 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 4 3 0 0 0 7
1年内 14 8 0 0 0 22
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.02│ -0.04│ 0.40│ 0.35│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 2.86│ 2.77│ 3.09│ 3.25│ 3.51│ 3.80│
│净资产收益率% │ -0.64│ -1.52│ 12.93│ 10.80│ 11.44│ 11.67│
│归母净利润(百万元) │ -47.75│ -109.91│ 1048.76│ 932.03│ 1068.71│ 1178.54│
│营业收入(百万元) │ 457.81│ 1926.32│ 2417.27│ 2350.95│ 2602.04│ 2798.75│
│营业利润(百万元) │ -65.20│ 92.46│ 1324.89│ 1187.80│ 1359.67│ 1496.16│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-11 买入 维持 --- 0.40 0.46 0.50 长江证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.34 0.37 0.41 万联证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.35 0.41 0.45 光大证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.34 0.38 0.43 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.30 0.37 0.41 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 9.84 0.34 0.41 0.45 华泰证券
2025-10-21 增持 维持 --- 0.40 0.45 0.50 财通证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│宋城演艺(300144)2025年三季报点评：营销多管齐下，期待流量转销量带来新│长江证券 │买入
│需求 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年前三季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比下滑8.98%，实现归母净利润7.54亿元，同比下滑25.22%，实现
扣非归母净利润7.26亿元，同比下滑26.94%。
2025年第三季度，公司实现营业收入7.53亿元，同比下滑9.94%，实现归母净利润3.54亿元，同比下滑22.6%，实现扣
非归母净利润3.42亿元，同比下滑23.44%。
事件评论
行业层面，旅游人次增长但消费仍偏谨慎，农村居民成为旅游消费新动力。2025年前三季度，国内居民出游人次49.9
8亿，同比增长18%，国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎。
分来源看，城镇居民出游人次同比增长15.9%，出游花费同比增长9.3%，农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增
长24%，农村居民出游人次及消费均显著高于城镇居民。
公司层面，三季度开展多样营销推广活动。三季度公司平稳运营的同时开展了多样的营销活动，7-8月公司在全国12
大景区开展了“千古情音乐节”，邀请了林志颖、汪东城、黄龄等一众大咖在各大景区献唱；与此同时，公司邀请了钱文
忠、戴建业、李永乐、魏坤琳等名师，开启了开启宋城亲子研学之旅。9月末公司宣布在国庆期间开启“火人狂欢节”，
邀请了温兆伦、江华、林俊贤、罗家英等明星现场互动。名人效应宣传为公司带来了更高的曝光度，而从后台数据来看，
从流量到销量的转化能力公司处于行业头部，未来有望为公司带来新需求。
盈利能力方面，公司加大营销投放，净利率有所承压。2025年第三季度，公司毛利率同比下滑3.5pct至72.14%，同比
下滑幅度相对二季度有所收窄。期间费用率方面，公司第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同
比+2.78/+0.2/-0.15/+1.04pct，销售费用率大幅增长主要系公司加大营销投入，广告宣传费、线上销售平台技术服务费
同比增加，财务费用增长主要系受国家存款基准利率下调的影响，公司利息收入同比减少，整体期间费用率同比增长3.86
pct至14.65%。综合影响下，公司三季度净利率同比下滑6.64pct至50.67%，同比下滑幅度相对二季度有所收窄。
盈利预测及投资建议：看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵。老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步
培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能。预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.56/12.08/13.03亿元
，对应PE分别为20/18/16X，维持“买入”评级。
风险提示
1、部分区域市场需求恢复不及预期；
2、行业竞争加剧导致产品价格下行；
3、产品迭代节奏缓慢，产品力回落。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│宋城演艺(300144)2025Q3业绩点评报告：品宣投入加码，营收利润承压 │万联证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
10月27日，公司发布2025年三季报。
投资要点:
旅游市场消费力承压，营收下滑。2025年前三季度，公司实现营收18.33亿元（yoy-8.98%），归母净利润7.54亿元（
yoy-25.22%），扣非归母净利润7.26亿元（yoy-26.94%）。Q3单季，公司实现营收7.53亿元（yoy-9.94%），归母净利润3
.54亿元（yoy-22.60%），扣非归母净利润3.42亿元（yoy-23.44%）。受轻资产项目收入确认节奏放缓及部分项目区域旅
游出行市场承压等因素影响，三季度公司营收同比下滑。
营销成本提升短期拉低利润。公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式进行
品牌宣传,广告宣传费及技术服务费同比增加，营业成本和销售费用大幅提升。2025年前三季度销售毛利率68.36%，同比
下降3.52pct，销售费用率同比+2.77pct至7.64%，净利率同比-8.40pct至43.26%。Q3单季，公司毛利率同比下降3.49pct
至72.11%，销售/管理费用率分别为8.10%/5.18%，同比分别+2.72pct/+0.16pct,净利率同比下降6.57pct至50.73%。
探索明星互动新模式，提升景区吸引力。公司在巩固演艺主业的基础上，探索明星互动赋能项目的创新模式。依托精
品内容制作能力，引入明星资源深化游客的沉浸式体验，突破传统演艺的受众边界，实现跨圈层传播，大幅增强景区的市
场号召力。
盈利预测与投资建议：公司作为演艺行业的龙头企业，受旅游消费市场承压及新营销打法投入增加等因素影响短期业
绩下滑。公司坚持轻重资产项目并举，新项目持续布局，培育项目有边际改善空间，文旅综合体有望长期受益于消费结构
调整及服务消费政策利好。我们根据最新业绩调整盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润为9.05/9.78/10.84亿元
（调整前为11.63/12.95/14.17亿元），每股收益分别为0.34/0.37/0.41元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为23/21/19
倍，维持“增持”评级。
风险因素：消费复苏不及预期风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│宋城演艺(300144)短期业绩承压，跟踪项目迭代成效与经营拐点 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025Q3公司收入-9.9%，归母净利润-22.6%，剔除轻资产确认后估算相对承压。2025Q3公司收入7.5亿元/-9.9%，归母
净利润3.5亿元/-22.6%，扣非净利润3.4亿元/-23.4%；2025Q1-3公司收入18.3亿元/-9.0%，归母净利润7.5亿元/-25.2%，
扣非净利润7.3亿元/-26.9%。结合公司投资者交流日志，前三季度轻资产设计策划费确认1亿元，其中Q3为5000万（上年
同期确认1.7亿元，其中Q3确认约2000万），若剔除轻资产部分估算自营项目收入同比下滑16%，利润同比下滑31%，相对
承压。
公司轻重结合发展，自营项目积极改造应对挑战，轻资产签约推进贡献增量。自营项目：诚然公司面临消费力、消费
习惯、市场竞争加剧等多重挑战，但也在持续以市场化方式从产品、内容、渠道、营销、定价层面积极应对，后续需跟踪
项目迭代效果与经营拐点。前三季度上海项目收入良好增长且实现盈利，西安项目继续以市占率优先定价策略在激烈市场
竞争中保持相对优势，佛山项目受疫情扰动有所影响；成熟项目方面，九寨把握高铁交通改善、桂林与核心旅行社深化合
作表现增长，而针对短期仍存压的其他项目，比如公司对开业近30年的杭州宋城项目已基本确立了项目整改方案，预计改
造后游历空间、演出场所、互动内容将有所丰富，丽江、三亚、张家界项目也积极推进产品整改、渠道拓宽与营销推广。
轻资产项目：公司此前陆续新签约青岛、台州项目，预计分别于2026年7月与2028年5月开业（不排除提前开业可能性），
随项目推进轻资产前期一揽子服务费用将贡献收入增量。
Q3刚性成本下毛利率同比下滑，暑期旺季公司营销投放加大。Q3公司毛利率为72.1%，同比下降3.5pct，预计受人工
储备增加与刚性成本扰动影响；Q3公司销售费用率为8.2%，同比提升2.8pct，主要由于暑期旺季公司加大营销投放，加强
与明星、达人合作；Q3管理费率为5.2%，同比提升0.19pct，维持一贯相对精细化管理；研发费用率为1.1%，同比减少0.1
pct。
风险提示：消费复苏不及预期，新项目不及预期，花房减值，股东减持等。
投资建议：今年以来公司存量成熟项目仍面临消费需求变化的挑战，结合前三季度情况与最新场次跟踪，我们下调公
司2025-2027年收入至22.6/24.7/26.6亿元（此前为25.9/29.3/31.8亿元），下调公司归母净利润至8.9/10.1/11.2亿元（
此前为11.4/13.0/14.3亿元），对应动态PE为24/21/19x。目前消费环境和出行习惯变迁下，公司轻重结合扩张，持续推
进园区内容创新、品牌营销，以市场化运营以应对挑战，后续跟踪项目迭代效果与经营拐点，同时跟踪出海探索的可能性
，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│宋城演艺(300144)Q3存量项目场次经营分化 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
宋城演艺发布三季报：Q3实现营收7.53亿元（yoy-9.94%，qoq+45.19%），归母净利3.54亿元（yoy-22.60%，qoq+130
.88%）。2025年Q1-Q3实现营收18.33亿元（yoy-8.98%），归母净利7.54亿元（yoy-25.22%），扣非净利7.26亿元（yoy-2
6.94%）。Q3收入下降主因场次同比下滑及销售费用率同比增加；国庆假期场次同比提升表现带动Q4至今场次同比略有回
暖。展望后续，公司存量项目表现或受旅游习惯变化及行业竞争加剧等因素短期有所承压，长期看公司大型演艺项目全国
化复制能力稀缺，有望受益于存量项目改造及文旅市场热度持续回升。维持“买入”评级。
Q3上海/杭州/桂林场次同比靓丽，国庆错期拉动Q4场次表现
公司存量项目场次表现有分化。据公司官网，3Q25千古情总场次达3471场/yoy-11%，其中杭州/上海/桂林千古情分别
演出455场/273场/435场，同比+2%/+18%/+10%。郑州黄帝千古情项目闭园改造对场次影响暂未消除。西安/三亚/丽江/九
寨/广东千古情Q3场次分别达668/221/358/224/227场，同比分别-2%/-3%/-11%/-2%/-33%。据宋城演艺公众号，国庆期间
（2025.10.1-10.8）总场次510场、接待游客近300万人次，均创历年新高；其中10月3日西安千古情单日演出20场。受国
庆假期多1日影响，10.1-10.26场次合计850场/yoy+3.3%。
Q3营销加力，销售费率同比抬升
郑州项目2月底闭园，全面改造仍在进行中。据景区官方公众号，2025业态全新升级后预计将引入全息VR、文创手工
、非遗产品等各大业态入驻，园内消费生态有望进一步丰富。Q3多个项目营销升级，三峡/杭州/上海等千古情景区积极邀
请明星/达人推出千古情音乐节活动，同步搭配暑期特惠88元票价积极引流；杭州项目于8月积极顺应暑期研学游热度，推
出高端亲子研学游活动、提供场景沉浸式学习体验。公司期内广告宣传费/线上销售平台技术服务费同比增加，Q3销售费
用率达8.2%/yoy+2.8pct。Q3管理费用率/财务费用率分别达5.2%/0.2%，yoy+0.2pct/+1.0pct。
盈利预测与估值
考虑季内公司千古情场次有所承压，营销端加力或将抬升销售费用率，我们下调公司25-27年归母净利润16.1%/13.1%
/13.8%至9.03/10.75/11.85亿元，对应EPS为0.34/0.41/0.45元。参考可比公司iFind一致盈利预测26EPE21x，考虑公司景
区演艺模式具备一定规模壁垒，且管道内已有翻新存量项目及新项目待落地，给予公司26年24倍PE，调整目标价至9.84元
（前值10.25元，对应25年25倍PE）。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│宋城演艺(300144)2025年三季报点评：存量项目表现分化，25Q3业绩承压 │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营收18.33亿元，同比-8.98%，实现归母净利润7.54亿元，同比-25.2
2%。其中，25Q3单季度实现营收7.53亿元，同比-9.94%，实现归母净利润3.54亿元，同比-22.60%。
存量项目表现分化，上海项目实现盈利。25年前三季度，公司旗下项目表现分化：1）上海项目通过内容更新升级、
活动营销和业态拓展，营收实现较大增长，前三季度已实现盈利。2）杭州大本营通过品牌活动、网红矩阵等手段保持了
平稳健康的发展，并已初步形成大规模整改提升方案，拟打造“超级演艺公园”范本，进一步打开流量天花板。3）西安
项目在竞争激烈的市场中，以“人气为王、规模制胜”为核心战略，通过有竞争力的内容和价格，持续领先的市场地位。
4）桂林项目通过深化与核心旅行社的合作推动营收增长，九寨项目则受益于交通改善和多元营销实现客流增长。5）佛山
、三亚、丽江等项目受区域旅游环境及消费力承压等因素影响，经营呈现一定波动。
轻资产收入确认放缓，加大营销投入致利润率承压。25年前三季度，公司业绩承压，主要源于收入与成本两端：1）
收入端，轻资产业务收入确认节奏放缓，前三季度确认青岛和台州的项目设计策划费1亿元，而上年同期确认金额为1.7亿
元。2）成本费用端，为强化品牌影响力，公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵等方式加大品牌宣传，
导致前三季度的销售费用率由去年同期的4.9%提升至7.6%。此外，新成立网红管理部、为新项目储备演员等导致人工成本
有所增加，以及存款利率下行导致利息收入减少，亦对净利润产生了一定影响。综上，25年前三季度公司归母净利润率为
41.1%，同比下降8.9pcts。
聚焦主业，轻资产项目稳步推进。存量项目方面，成熟项目将通过优化升级深入挖掘增长潜力，培育期项目则致力于
提升口碑与市场份额。增量项目方面，公司秉持轻重结合的战略，在手的轻资产项目正有序推进。其中，青岛项目千古情
大剧院和综合体已封顶，正进行内外装修及设备安装，为2026年7月开业奠定基础；台州项目进展顺利，原计划28年5月开
业，或有望提前。未来随着项目推进，青岛和台州的一揽子服务费将在开业前逐步确认收入，为公司业绩提供支撑。
盈利预测、估值与评级：考虑消费环境影响，以及公司营销费用投入，我们下调25-27年归母净利润预测分别至9.27/
10.64/11.88亿元（较此前预测分别下调12.0%/9.5%/9.2%），折合25-27年EPS分别为0.35/0.41/0.45元，当前股价对应PE
分别为23/20/18倍。我们看好公司未来的长期发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│宋城演艺(300144)25Q3经营有所承压，品牌力持续强化，新项目稳步推进 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：10月27日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收18.33亿元/同比-8.98%，归母净利润7.54亿元/同比-25.2
2%，扣非归母净利润7.26亿元/同比-26.94%。其中，25Q3实现营收7.53亿元/同比-9.94%，归母净利润3.54亿元/同比-22.
60%，扣非归母净利润3.42亿元/同比-23.44%。
Q3经营有所承压，销售费用增长影响业绩表现。25Q3，1）收入端：实现营收7.5亿元/同比-9.9%，其中包含5000万台
州轻资产项目收入确认，上年同期确认约2100万三峡轻资产项目收入，若剔除轻资产收入影响，营收同比约-13.8%。营收
承压主要受整体消费环境、区域旅游市场需求变化及竞争加剧影响。2）主要财务比率：毛利率同比-3.5pct至72.1%，销
售/管理/财务费用率同比+2.8/+0.2/+1.0pct至8.2%/5.2%/0.2%，销售费用同比+36.5%，主要系广告宣传费、线上销售平
台技术服务费同比增加所致。综合以上，25Q3归母净利润同比-22.60%至3.54亿元，归母净利率同比-7.7pct至47.0%。
品牌力持续强化，新项目稳步推进。1）品牌力强化：公司当前以网红孵化和职人直播为核心抓手，升级品牌形象，
打造流量新引擎；以狂欢中国年、穿越狂欢节品牌活动为主线，以“旅游+”为核心抓手，联动各领域顶流大咖，打造现
象级创意营销，形成“线上有流量、景区有销量”的传播-销售新格局。上海千古情也顺利入选第二批全国旅游演艺精品
名录拟入选项目名单。2）新项目：轻资产项目方面，25年新签青岛、台州两个项目，仍有其他合作项目正在接触；重资
产项目也一直在考察、研究和论证，将结合市场机会、经营发展节奏综合考虑和推进；海外拓展方面，目前控股股东正在
投资建设泰国项目，开业后将委托上市公司经营管理，成熟后优先注入上市公司。
投资建议：公司持续创新优化，成熟项目管控品质，培育项目拓展市场，新签轻资产项目，持续迭代升级和创新营销
，有望实现增长新范式。当前消费环境仍偏性价比，存量项目恢复仍承压，预计2025-2027年公司营业收入分别为22.6/25
.0/26.7亿元，归母净利润分别为8.0/9.6/10.7亿元，当前股价对应PE分别为26.8x/22.2x/20.0x，维持“买入”评级。
风险提示：存量项目恢复不及预期；项目发展不及预期；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-21│宋城演艺(300144)国庆表现亮眼，接待人次创新高 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司国庆黄金周共演出510场，接待游客近300万人次，创历史新高。国庆中秋长假，宋城演艺全国3000座千古情大剧
院、12大《千古情》演出510场，接待游客近300万人次，演出场次、游客人数、营收均创历史新高。旗下《西安千古情》
单日演出20场，黄金周共演106场，刷新西安大型旅游演艺纪录；《宋城千古情》国庆演82场，创黄金周场次新纪录；《
广东千古情》上演55场，散客率达96%；《上海千古情》演出41场，较去年同期增40%。《桂林千古情》成当地演出场次最
多、游客接待量最高的大型旅游演艺，张家界千古情景区、炭河古城表现出色。
公司是线下演艺龙头，国庆受益于假期时间同比增加，带动公司游客接待人次及演出场次创历史新高，我们认为公司
下半年表现有望环比改善。
投资建议：公司作为线下演艺龙头，暑期表现亮眼，下半年有望环比改善。我们预计公司2025-2027年归母净利润分
别为10.47/11.89/13.03亿元，对应PE分别为20x/18x/16x，维持“增持”评级。
风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期，宏观经济波动等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：52家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-28│宋城演艺(300144)2025年11月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
宋城演艺发展股份有限公司于2025年11月28日15:30-16:30在三亚千古情景区现场+电话会议举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有中信证券、国信证券、星石投资、申万宏源、东方财富证券、国联民生、东北证券、中银证券、国盛
证券、中金公司、国泰海通，上市公司接待人员有董事、总裁商玲霞女士，董事、常务副总裁、董事会秘书赵雪璎女士，
总裁助理兼财务总监陈胜敏先生，总裁助理兼市场总经理刘颖女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-28/1224837193.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：34家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-27│宋城演艺(300144)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
宋城演艺发展股份有限公司于2025年10月27日19:30-20:20在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
国信证券、中欧基金、富国基金、中信证券、广发证券、国泰海通、上海明河投资、高盛、摩根士丹利基金、兴业证券、
国泰基金、华泰证券、华泰资产、汇丰银行、金信基金，上市公司接待人员有董事、总裁商玲霞女士，董事、常务副总裁
、董事会秘书赵雪璎女士，财务总监陈胜敏先生，市场总经理刘颖女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-10-27/1224747795.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|