研报评级☆ ◇300146 汤臣倍健 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 5 1 0 0 10
3月内 4 5 1 0 0 10
6月内 7 13 3 0 0 23
1年内 7 13 3 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.38│ 0.46│ 0.44│ 0.48│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 7.15│ 6.50│ 6.57│ 6.53│ 6.60│ 6.69│
│净资产收益率% │ 14.35│ 5.91│ 7.04│ 6.70│ 7.32│ 7.99│
│归母净利润(百万元) │ 1746.31│ 652.83│ 782.15│ 735.09│ 816.42│ 900.13│
│营业收入(百万元) │ 9406.81│ 6838.39│ 6265.47│ 6937.92│ 7684.48│ 8504.22│
│营业利润(百万元) │ 2068.60│ 823.51│ 975.32│ 910.83│ 1021.14│ 1126.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-18 买入 维持 --- 0.42 0.47 0.51 浙商证券
2026-08-10 中性 维持 12 0.41 0.46 0.50 华创证券
2026-08-10 增持 维持 12.2 --- --- --- 中金公司
2026-08-09 买入 维持 12 0.41 0.45 0.49 华泰证券
2026-08-09 增持 维持 --- 0.44 0.49 0.55 方正证券
2026-08-09 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.48 东吴证券
2026-08-09 买入 未知 12.6 0.45 0.52 0.53 国泰海通
2026-08-09 增持 维持 --- 0.39 0.42 0.46 光大证券
2026-08-08 增持 维持 --- 0.37 0.43 0.47 国盛证券
2026-08-02 增持 首次 --- 0.39 0.43 0.47 国海证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.47 0.50 0.54 东吴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.46 0.50 0.54 浙商证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.43 0.47 0.52 光大证券
2026-04-26 增持 维持 13.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-26 增持 维持 --- 0.39 0.43 0.47 国盛证券
2026-04-26 中性 维持 12.5 0.51 0.57 0.65 华创证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.45 0.51 0.57 方正证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.48 0.54 0.61 天风证券
2026-03-23 中性 维持 12.05 0.51 0.57 0.65 华创证券
2026-03-22 增持 维持 --- 0.39 0.43 0.47 国盛证券
2026-03-22 增持 维持 --- 0.47 0.52 0.56 光大证券
2026-03-21 买入 维持 12.26 0.41 0.45 0.49 华泰证券
2026-03-21 增持 维持 --- 0.50 0.55 0.63 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-18│汤臣倍健(300146)26中报点评：26Q2收入稳健增长，线上渠道加速 │浙商证券 │买入
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事件
26H1公司实现营业收入36.7亿元（同比+3.9%，下同）；归母净利6.0亿元（-18.1%）；扣非归母净利5.6亿元（-19.7
%）；26Q2公司实现营业收入18.0亿元（+3.6%）；归母净利润2.0亿元（-28.6%），扣非归母净利润1.8亿元（-36.3%）。
投资要点
线上加速增长，线下商超渠道表现亮眼
分渠道：1）线上：26H1收入19.5亿元，占比53.2%，同比+15.5%；26Q2收入11.0亿元，占比61.0%，同比+19.3%。26H
1公司于阿里、京东等平台的销售额位居行业前列，同时正在加大对兴趣电商业务的投资，抖音平台收入增速明显优于传
统电商。
2）线下：26H1收入17.1亿元，占比46.8%，同比-4.9%，26Q2收入7.0亿元，同比-13.6%，占比39.0%。26H1商超渠道
表现亮眼，实现超30%增长；作为今年重点渠道之一，公司将持续强化高潜力商超连锁合作，通过联合渠道增强产品共创
推动差异化供给、增强品宣合作、精细化运营等实现突破；药店渠道整体仍承压，VDS下滑趋势延续。
分品牌：26H1汤臣倍健/健力多/lifespace分别实现收入19.3/4.3/7.4亿元，同比+2.4%/+4.1%/+5.6%；26Q2汤臣倍健
/健力多/lifespace品牌分别实现收入8.8/2.0/4.0亿元，同比-2.4%/-5.7%/+8.4%。主品牌于鱼油、儿童钙品类表现亮眼
，儿童钙26H1于线上渠道销售额同比增长116%，汤臣倍健鱼油2-5月于药店渠道保持两位数增长；“健力多”旗下新品健
力多旗舰氨糖，上半年同比强劲增长618%，成为线上渠道增长的核心引擎；lifespace26Q2实现较快增长，主要受益于品
类红利、跨境渠道增长支撑，以及“超益计划”拓展全品类产品线，通过品类联动创造业务增量；
盈利能力：26Q2线上占比提高推升毛利率，较高费投下净利率承压
26H1毛利率70.3%（+1.7pct），净利率16.6%（-5.0pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为42.1%/5.9%/1.4%/0.1
%，同比+7.2/-0.5/+0.5/+0.4pct。26Q2毛利率71.6%（+3.2pct），净利率11.5%（-5.6pct）。销售/管理/研发/财务费用
率分别为47.8%/6.2%/1.3%/0.6%，同比+8.2/-0.8/+0.8/+1.2pct。26Q2毛利率提升主因线上渠道、尤其直营模式占比有所
提升。26年重点发力的几条渠道均为高费比渠道，故销售费用率预计将阶段性维持高位。
盈利预测与估值
（1）收入端：公司目标26年收入双位数增长：①线上：主力增长渠道，将通过重点突破兴趣电商与跨境业务，确保
传统电商持续增长驱动；②线下：药店渠道26年目标保持稳定，商超渠道作为重点发力方向之一，将通过创新差异化产品
和精细化运营实现突破，目标全年实现较快增长。
（2）盈利能力端：预计随着线上占比持续提升，毛利率向上趋势不变，但公司聚焦收入增长，预计会加大销售费用
投放，或对净利率造成一定压力；但26年季度间销售费用投放预计较以往更加均衡。
综上，我们预计公司2026-2028年公司营业收入为68.7/75.1/81.9亿元，同比+9.7%/+9.3%/+9.0%；归母净利润为7.2/
7.9/8.7亿元，同比-8.4%/+10.7%/+9.4%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-08-10│汤臣倍健(300146)2Q26线上渠道增势良好，费投拖累利润表现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩基本符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入36.7亿元/同比+3.9%，归母净利润6.0亿元/同比-18.1%；其中2Q26收入18.0亿元/同比+3.6%
，归母净利润2.0亿元/同比-28.6%。公司业绩基本符合我们预期。
发展趋势
2Q26收入表现稳健，线上渠道增势良好。2Q26线上收入同比+19.2%，其中抖音上半年收入同增超30%，我们预计天猫/
京东/兴趣电商/分销收入占比35%/25%/24%/16%；线下收入同比-13.5%，主因药店渠道延续承压趋势，商超渠道上半年收
入增速约30%，表现良好。2Q26主品牌/健力多/Lifespace收入分别同比-1.9%/-5.2%/+13.1%，主品牌及健力多仍受制于线
下渠道需求疲弱，鱼油、儿童钙等产品销售表现较好，Lifespace则受益于益生菌及跨境渠道大盘增长较快&依托“超益计
划”拓展品类。
2Q26渠道结构优化拉升毛利率，费投拖累利润表现。2Q26毛利率同比+3.1ppt至71.6%，达到近年来最高水平，主因高
毛利的线上渠道收入占比已提升至61%，且原材料涨价影响尚未体现至1H26；销售费用率同比+8.2ppt至47.8%，主因公司
加大费投开拓多渠道&进行品牌营销；管理费用率同比-0.8ppt至6.2%，综合带动归母净利率同比-5.0ppt至11.2%，利润表
现承压。
26年经营以收入为先，利润率或承压，料下半年收入增速有望进一步改善。公司持续开拓线上&跨境渠道，线下则深
化与会员制商超的合作，药店渠道目标维持份额稳定，同时亦积极推进海外市场布局，我们预计下半年收入增速有望在低
基数下进一步改善。利润端，我们预计公司全年毛利率或稳中有升，乳清蛋白、鱼油等原材料价格上涨或于下半年体现，
部分抵消渠道结构上移对毛利率的正向贡献；下半年费投或延续较高水平，综合看全年净利率或同比承压。
盈利预测与估值
基本维持26/27年盈利预测7.1/7.8亿元，当前交易在24/22倍2026/27年P/E；考虑板块估值下行，下调目标价11%至12
.2元，对应29/26倍2026/27年P/E和21%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。
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2026-08-10│汤臣倍健(300146)2026年半年报点评：渠道结构优化，盈利短期承压 │华创证券 │中性
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事项：
公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营收36.71亿元，同比+3.94%，归母净利润6.03亿元，同比-18.11%，扣非
归母净利润5.57亿元，同比-19.74%；2026Q2实现营业收入18.03亿元，同比+3.56%；归母净利润2.01亿元，同比-28.57%
；扣非归母净利润1.81亿元，同比-36.33%。
评论：
渠道结构优化，Q2营收保持正增。26Q2公司收入增长3.56%，整体保持温和修复，主要系新渠道、新品类增量对冲药
店渠道下滑压力。分品牌看，Q2主品牌/健力多/Life-Space国内产品业务分别实现收8.88/1.99/3.97亿元，同比?1.88%/?
5.24%/+8.51%，主品牌、健力多受药店渠道持续承压拖累收入下滑，Life?Space受益于益生菌赛道高景气度和新品投放实
现较好增长。分渠道看，线上/线下销售Q2分别同比+19.21%/-13.58%，线上增速环比Q1进一步加快，主要系兴趣电商收入
占比持续提升，其中抖音增速超30%；线下受药店客流持续下滑拖累降幅扩大，虽商超渠道延续高景气，但增长未能完全
对冲药线渠道压力，整体线下承压。
线上占比提升推升毛利率，费投前置加大短期盈利扰动。26Q2公司实现毛利率71.56%，同比+3.13pcts，受益于高毛
利的线上直营渠道占比持续提升，渠道结构优化带动盈利中枢上移。销售费用率为47.82%，同比+8.17pcts，主要系兴趣
电商、跨境电商平台费用、品牌推广投入加大，费投节奏前置导致二季度费率抬升。管理/研发费用率分别同比-0.80/+0.
83pcts。综上，受销售费用率提升影响，26Q2销售净利率同-5.55pcts至11.51%。
展望H2，新品拓展叠加渠道深化，下半年经营有望保持改善。26年上半年公司推进新兴渠道开拓，收入保持正增长改
善。展望下半年，产品端预计主品牌鱼油、儿童钙、细分蛋白粉等优势品类持续放量，健力多氨糖升级迭代，Life-Space
推进新品类拓展，产品矩阵持续贡献增量；渠道端线上深耕兴趣电商与跨境渠道，线下紧抓山姆等高势能商超增长机遇，
同时推进药店渠道优化，改善药线下滑节奏。预计随新品铺货和新兴渠道开拓推进，公司收入增速有望保持改善。
投资建议：经营保持稳健改善，紧盯新品起量与新兴渠道拓展节奏，维持“中性”评级。2026年上半年公司收入实现
稳健修复，经营保持边际改善；受销售费用率上行影响，短期盈利阶段性承压；下半年重点关注新兴渠道布局与品类优化
推进情况。考虑到线下药店仍有承压，我们下调26-28年业绩预测至7.0/7.8/8.5亿元（原预测为8.6/9.7/11.0亿元），对
应PE分别25/22/20倍。当前公司新兴渠道和新品类增长较好，预计经营有望保持改善，给予27年26倍PE，下调目标价至12
.0元，维持“中性”评级。
风险提示:行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)公司点评报告：26Q2收入稳健增长，费用投放增强，盈利承│方正证券 │增持
│压加剧，科技投资持续加码 │ │
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事件：2026年8月7日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入36.7亿元，同比+3.9%；实现归母净利润6.0亿元，同比
-18.1%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比-19.7%。26Q2实现收入18.0亿元，同比+3.6%，环比-3.5%；实现归母净利润2
.0亿元，同比-28.6%，环比-49.9%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-36.3%，环比-51.7%。
lifespace品牌及线上渠道增长提速，其余品牌及线下渠道承压。26Q2主品牌及健力多同比分别下滑1.9%和5.3%，环
比分别回落8.2pct、19.3pct；得益于益生菌行业景气及品牌“超益计划“的实施，lifespace同比+8.5%，环比改善6.1pc
t。分渠道看，受药店渠道拖累线下渠道同比-13.6%，回落15.8pct；线上渠道同比+19.2%，提升8.2pct，其中抖音渠道增
长远超线上整体并实现占比进一步提升，成大盘增长重要驱动。
毛利率持续改善，营销端高强度投放拉高费用率，短期盈利承压加剧。得益于规模化效应对冲成本上涨压力，26H1境
内外毛利率分别改善1.5pct和3.3pct，综合毛利率同步改善1.8pct，并逐季改善，Q2环比提升2.4pct。受新品、跨境及兴
趣电商投入，26H1平台费用同比+61.3%，销售费用率+7.2pct；同期管理费用率及研发费用率分别回落0.4pct和提升0.5pc
t，因利息收入减少和汇兑损益增加财务费用率+0.4pct，又因核算节奏影响所得税率+1.3pct。综合之下，26H1和26Q2归
母净利率分别下滑4.4pct、5.0pct，短期盈利水平承压加剧。
以财务投资方式持续加码芯片、AI大模型等前沿科技投资布局。年内利用自有资金参与了：智驾芯片XGTECH，投资0.
1亿美元，持股0.93%；AI推理芯片原粒半导体，投资0.5亿元，持股0.97%；AI大模型月之暗面（合计投资1.75亿元）、阶
跃星辰（出资0.72亿元）、深度求索（出资1.3亿元，持股0.04%）等，还向天津砺思明棠海河创投认缴1.5亿元用于信息
技术、生命科学、消费等前沿投资，服务国家创新战略并提升股东财务回报。
投资建议：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为69.2/77.0/86.2亿元，分别同比增长10.5%/11.3%/11.9%；预
计2026—2028年归母净利润分别为7.4/8.3/9.4亿元，分别同比增长-5.0%/+11.6%/+13.2%，对应当前PE分别为23/21/18X
，维持“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)渠道与产品结构共促毛利率上行 │华泰证券 │买入
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26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润36.7/6.0/5.6亿，同比+3.9%/-18.1%/-19.7%；对应26Q2收入/归母净利润/扣
非归母净利润18.0/2.0/1.8亿，同比+3.6%/-28.6%/-36.3%。收入端，延续复苏态势，各品牌新品投放及线上渠道拓展逐
步贡献增量；利润端受制于渠道拓展前置投入及品类扩张带来的费用提升，阶段性承压。展望来看，公司将在各渠道全线
出击基础上，重点突破兴趣电商及跨境渠道，以主品牌高成长品类及Life-Space第二增长曲线为抓手，以品类破局带动高
价值人群渗透，有望赋能长效增长，维持“买入”评级。
品牌结构调整深化，Life-Space超益计划稳步推进
分品牌，26H1主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space实现营收19.3/4.3/7.4亿元，同比+2.3%/+4.1%/+5.6%，（26Q2同
比-1.9%/-5.2%/+13.1%）。主品牌积极布局鱼油、儿童液体钙等高成长品类；健力多氨糖品类持续深化；Life-Space受益
于益生菌赛道红利叠加跨境渠道整体高景气，营收增长迅速；分渠道，26H1线上/线下营收同比+15.5%/-4.9%（Q2同比+19
.2%/-13.6%），公司持续整合电商运营能力，拓展主品牌港版新品线，重点发力跨境电商与兴趣电商渠道，带动线上收入
实现较快增长；线下方面，药店渠道受客流分流及医保政策收紧影响增速承压，处于结构性调整中，商超表现亮眼，26H1
同比增长近30%，公司将继续深化与头部会员制商超的合作共创。
产品升级拉动Q2毛利率同比+3.1pct，费用扩张及税率波动压制净利率
26H1/26Q2毛利率分别为70.3%/71.6%，同比+1.8pct/+3.1pct，Q2毛利率达近年单季度最高水平，受益于线上占比提
升及鱼油、儿童液体钙等高附加值新品放量带来的结构优化；费用端，26H1/26Q2销售费用率42.1%/47.8%，同比+7.2pct/
+8.2pct，主因公司加大电商渠道投入，平台费用同比增长61.3%至6.7亿元；管理费用率5.9%/6.2%，同比-0.4pct/-0.8pc
t，得益于规模效应提升。Q2所得税率28.4%，同比+10.7pct，主要与公司收入确认节奏有关，对当期净利率形成一定压制
，最终26H1/26Q2实现归母净利率16.4%/11.2%，同比-4.4pct/-5.0pct，短期承压，利润修复需等待收入规模效应释放。
盈利预测与估值
考虑到消费复苏偏缓，公司线上渠道扩张加大费投致利润承压，我们下调盈利预测，预计26-28年EPS0.40/0.44/0.47
元（较前次-2%/-3%/-2%），参考可比公司26年PE均值30x，给予公司26年目标PE30x，目标价12.00元（前次12.71元，对
应26年31xPE），维持“买入”。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品拓展不及预期
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)2026年半年报点评：收入逐季修复，主动增投致利润承压 │光大证券 │增持
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事件：汤臣倍健26H1实现营业收入36.7亿元，同比+3.9%；归母净利润6亿元，同比-18.1%；扣非归母净利润5.6亿元
，同比-19.7%。其中，26Q2实现营业收入18亿元，同比+3.6%；归母净利润2亿元，同比-28.6%；扣非归母净利润1.8亿元
，同比-36.3%。
线上渠道领跑增长，核心品牌逐步修复。
1）分品牌看：26H1主品牌“汤臣倍健”实现收入19.33亿元，同比+2.34%，核心品类恢复稳健，鱼油、儿童钙等高增
速细分赛道持续突破；“健力多”实现收入4.28亿元，同比+4.12%，OTC硫酸氨糖上市后动销表现亮眼；“Life-Space”
实现收入7.41亿元，同比+5.59%，“超益计划”推进下新品类逐步起量，26H1跨境品类整体增速高于国内大贸品类增速。
2）分渠道看：26H1线下渠道实现收入17.10亿元，同比-4.85%，商超渠道为线下增长重点，药店渠道仍承压。行业层面线
下药店渠道份额近年持续萎缩，公司正探索药店渠道可持续发展路径，深化与连锁伙伴的战略生态共建，通过数字化手段
提升药店渠道运营效率。26H1线上渠道实现收入19.45亿元，同比+15.51%，成为增长核心引擎。公司线上渠道中天猫、京
东仍占主要，26H1抖音渠道收入增速快于整体线上增速。
毛利率稳中有升，费用投入致利润承压。
1）26H1/26Q2公司毛利率分别为70.33%/71.56%，同比+1.78/+3.13pcts，主要系高毛利率的线上渠道收入占比提升。
乳清蛋白价格自25年以来持续上涨，26H1尚未影响报表毛利，预计26H2成本压力开始体现；鱼油受厄尔尼诺气候扰动，下
半年原料价格存在波动风险。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为42.06%/47.82%，同比+7.16/+8.17pcts，公司为实现收
入增长目标，在“再创业”战略下主动加大新渠道拓展与新品推广投入。3）26H1/26Q2管理费用率分别为5.94%/6.15%，
同比-0.42/-0.8pcts。4）综合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到16.63%/11.51%，同比-4.98/-5.55pcts。
收入增长为核心目标，渠道、产品、海外多维度驱动。
公司确立2026-2028年收入优先的核心战略，并维持26年双位数收入增长目标。具体来看：1）产品端：持续推进重功
能、新原料研发，鱼油、儿童营养、益生菌、运动营养四大高潜力赛道持续推新；针对不同商超打造专供品，渠道货盘区
隔规避比价内卷。2）渠道端：线上深耕兴趣电商与跨境；线下重点做大商超渠道，药店维持份额底线，试水社区店、即
时零售补充增量；数字化DDI工具落地，强化终端数据洞察。3）海外布局：依托澳洲Life-Space、Pentavite双品牌拓展
东南亚线上线下，TikTok为海外核心流量渠道，多国市场逐步落地准入与本地化运营。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司费用投入加大，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至6.58/7.17/7.8
2亿元（较前值分别下调10%/10%/11%），对应2026-2028年PE分别为26x/24x/22x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业
仍具备增长前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)2026年半年报点评：延续调整，期待改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：阶段性延续承压，期待好转。
投资建议：给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.45元、0.52元、0.53元，考虑到公司作为VDS行业
标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一定估值溢价，
给予公司26年28倍PE，目标价12.6元/股，给予“增持”评级。
26Q2收入同比+3.6%。26Q2收入18.03亿元、同比+3.56%，归母净利润2.01亿元、同比-28.57%，扣非归母净利润为1.8
1亿元、同比-36.33%。
销售费用率提升明显。26Q2毛利率同比+3.13pct至71.56%，预计线上占比提升所致，26Q2销售/管理/财务费用率分别
同比+8.17/+0.02/+1.22pct至47.82%/7.47%/0.65%，其中销售费用率显著提升，预计系在渠道变迁趋势下，公司加大在跨
境、兴趣电商的费用投放所致，同时公司也加大了广宣投放提升品牌力，预计全年销售费用率将保持在较高水平。激增的
费用投放导致利润率延续承压，最终26Q2扣非归母净利率同比-6.3pct至10.05%。
线上延续较快成长。26Q2分渠道看，线下7亿元、同比-13.58%，线上10.94亿元、同比+19.17%。26Q2分产品看，主品
牌/健力多收入为8.88/1.99亿元，分别同比-1.88%/-5.24%。26H1Lifespace收入7.41亿元、同比+5.59%。
期待改善。公司计划用26-28三年的时间创出收入新高，计划26年实现双位数收入增长。具体实现路径上，渠道端为
线上为核心驱动，线下为药店稳定、商超重点发力；产品端，不同品牌均有加大推新计划。我们预计在渠道、产品端均有
明确的增长抓手，期待后续业绩加速成长。
风险提示：行业竞争加剧，监管趋严，食品安全等。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)2026半年报点评：收入延续增长，渠道分化明显 │东吴证券 │买入
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事件：汤臣倍健发布2026半年报，26H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润36.71/6.03/5.57亿元，同比+4%/-18%/
-20%；Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.03/2.01/1.81亿元，同比+4%/-29%/-36%。
分品牌看，2026H1/Q1/Q2：（1）主品牌汤臣倍健收入同比：+2%/+6%/-2%；（2）健力多收入同比：+4%/+14%/-5%；
（3）Life-Space合并口径收入同比：+6%/+2%/+9%。26Q2主品牌和健力多仍受药店客流下降影响，2026Q1-Q2Life-Space
收入同比增速提升一是2026H1益生菌品类电商GMV同比增速高于行业大盘；二是公司持续推进“超益计划”，积极拓展麦
角硫因等新品类；三是跨境渠道贡献增量。
分渠道看，2026H1/Q1/Q2：（1）线上收入同比：+16%/+11%/+19%；（2）线下收入同比：-5%/+2%/-13%。2026H1商超
渠道收入同比增速较高，山姆（代表产品包括Yep铁饮系列）、屈臣氏、大润发等高势能渠道表现较好，我们认为系行业
新环境下渠道流量重塑。我们预计26H1汤臣倍健全品牌于抖音渠道收入增速高于整体，其占线上渠道收入比例有望进一步
提升。
26Q2公司毛利率约72%，同比+3pct；销售/管理/研发费用率分别为48%/6%/1%，同比+8/-1/+1pct；26Q2销售净利率约
12%，同比下降6pct。我们推断受前期锁价、库存及产品结构影响，26H1部分原材料采购价格上涨尚未明显拖累整体毛利
率；全年维持H1较高的毛利率或存难度，但我们预计仍较2025年综合毛利率67.9%稳中略升。
公司年初目标为收入同比双位数增长，据此推算2026H2收入同比或进一步提速，我们预计其增量或可来自：抖音、跨
境电商延续增长、山姆等高势能渠道持续放量。
我们重视公司正在发生的变化，经营端已产生较多正向改变：①探索新品，细化价格带，新品表现可圈可点；②渠道
侧，管控、进击并进，后续或将加大兴趣渠道的重视度，我们对2026年公司抖音渠道收入增速展望乐观；③海外市场布局
加速。公司重视东南亚市场的布局且实现路径明晰；④降本控费、投放精细，费用使用更科学、谨慎。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本略有走高，线上渠道费用要求较高，我们调整2026-2028年归母净利润预测
至6.68/7.32/8.18亿元（原值：7.89/8.39/9.13亿元），同增-14.61%/+9.57%/+11.74%，对应当前PE25.56x/23.33x/20.8
8x，考虑到公司探索积极、短期成本压力不改长期增长趋势，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-08-08│汤臣倍健(300146)26Q2收入稳健、线上亮眼，毛利提升、费投加码 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现营收36.71亿元，同比+3.94%；实现归母净利润6.03亿元，同比-18.11%
。其中26Q2实现营收18.03亿元，同比+3.56%；实现归母净利润2.01亿元，同比-28.57%。
Q2收入稳健增长，线上费投成效显著。分品牌来看，26Q2主品牌“汤臣倍健”收入8.88亿元，同比-1.88%；健力多”
收入1.99亿元，同比-5.24%；Lifespace收入3.97亿元，同比+8.51%。主品牌和健力多预计受线下药店渠道影响小幅承压
；Lifespace受益于益生菌赛道高景气以及麦角硫因新品发布，Q2增长边际提速。分渠道来看，26Q2线上渠道收入10.94亿
元，同比+19.17%，兴趣电商费投成效显著。26Q2线下渠道收入7.00亿元，同比-13.58%，预计主要受药店业态整体收缩影
响。
结构优化拉升毛利，费投加大利润承压。26Q2公司毛利率同比+3.13pct至71.56%，主要得益于高毛利的线上直营占比
提升。费用端，公司加大市场推广及新品铺货力度，26Q2销售费用率同比+8.17pct至47.82%；管理费用率同比-0.80pct至
6.15%。受费率上行影响，26Q2公司净利率同比-5.55pct至11.51%。
坚定份额提升战略，期待规模效应释放。公司明确2026-2028年目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，3年时间营
收创历史新高，其中2026年收入目标双位数增长。产品端，公司在全品类战略下持续推进产品迭代创新，鱼油、儿童钙、
益生菌等景气赛道布局有望持续贡献增量；渠道端，公司重点发力兴趣电商，依托强品牌力有望延续高增。利润端，全年
销售费用率预计同比提升，短期利润表现承压。未来随着收入规模重回高点，规模效应有望逐步显现，盈利能力将逐步改
善。
投资建议：考虑到公司着眼长期发展，阶段性加大费用投放，略调整盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母净利
润6.3/7.2/8.0亿元（前次预测为6.6/7.2/8.0亿元），同比-19.8%/+14.6%/+10.8%，当前股价对应PE为27/24/21x，维持
增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。
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2026-08-02│汤臣倍健(300146)公司动态研究：聚焦收入复苏，产品渠道齐发力 │国海证券 │增持
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公司加大费投利润承压，关注未来市场份额提升。2026年公司发力多渠道、多品类扩张，收入有望重拾增长，但预计
短期费用率和利润率承压。向后展望，我们预计行业监管趋严或将加速长尾品牌淘汰出清，而公司依托成熟的电商运营能
力与不断改善的营销投放效率，市场份额有望稳步提升。此外公司公告拟投资Moonshot及领屹星途基金等，前瞻布局新兴
产业或增厚未来投资收益。
投资建议：聚焦收入增长，关注份额提升，首次覆盖给予“增持”评级。公司以加速产品矩阵多元创新、发力抖音跨
境和商超等高增长渠道为抓手，收入端有望重回增长。我们预计2026-2028年营业收入分别为70.38/78.65/87.37亿元，同
比增长12%/12%/11%；归母净利润分别为6.54/7.20/7.92亿元，同比-16%/+10%/+10%，对应PE为27/25/22倍。
风险提示：行业监管政策变化；线上渠道拓展不及预期；药店渠道萎缩；原材料价格波动；行业竞争加剧；新品推广
不及预期；盈利质量不及预期；对外投资收益不及预期。
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2026-05-12│汤臣倍健(300146)磨砺以须，倍道而进 │东吴证券 │买入
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保健品行业老牌劲旅，汤臣倍健二次创业再出发。汤臣倍健创立于1995年，2006年正式启动品牌差异化战略，是最早
将VDS引入非直销市场的品牌保健品企业，经过三十余年发展，现已形成多品牌全品类的完备产品矩阵。我们在该节点高
度重视公司正在发生的变化，主要系基于管理层“二次创业”的战略定位，经营端已产生较多正向变化：①探索新品，细
化价格带，新品表现可圈可点。现金支付时代，线下渠道需要更多大众化的产品，公司2025年上市的新品DK钙价格已降至
100元以下；线上渠道则需要功能性更强、客单价更高的产品；②渠道侧，管控、进击并进。2025年线下渠道开始采取“
一口价模式”，从钙片到蛋白粉到多维产品，渠道链各环节均进行相应的让利；同时25Q4做新品代发货/代配售，控制窜
货问题，加强物流的管控。此外，后续或将加大兴趣渠道的重视度，我们认为2026年公司抖音渠道收入可展望至翻倍正增
；③海外市场布局加速。公司重视东南亚市场的布局且实现路径明晰，我们预计最大的市场印尼准入可于2026年内完成；
④降本控费、投放精细，费用使用更科学、谨慎。
创新更高效，新品贡献提升。创新强力驱动，2025新品大年，多维双层片等新品销售占比接近20%。回顾2024-2025年
公司的推新策略，可分为三个维度：其一，大单品升级，大有可为（蛋白粉升级为线下的金装/白金蛋白粉，线上的星钻/
臻钻蛋白粉）；其二，重新梳理非处方药（OTC），推出健力多硫酸氨糖，布局加速；其三，2025年9月公司自主研发的第
一个特殊医学用途全营养配方粉“每益乐”亦成功上市。展望未来三年，公司的创新或聚焦两个重点方向：（1）优势品
类的微创新（同健力多、蛋白粉的升级创新）；（2）可大体量变现、重功能及新功能的创新，即广赛道，大单品。
调整组织架构，完善产品矩阵，重新进击兴趣电商。公司搭建专门的组织架构、招揽人才，匹配合理的激励机制，同
时推出更多的跨境产品适配兴趣电商渠道。我们预计汤臣不会单纯的采用抖音主流玩家的流量打法，而是流量与品牌相结
合的策略，依托其坚实的供应链和多年的产品积淀，做差异化、真正为消费者健康着想的产品。基于保健品行业电商销售
中跨境渠道的占比由2022年的约43%增至2024年的约50%，三年间增长近7pct，汤臣亦积极入局，可重点关注跨境品牌Life
-space的“超益计划（后续在稳固益生菌品类优势的基础上，拓展全品类产品线，同时更为重视抗衰产品的布局，人群定
位更高阶）”及以PCC1为代表的新成分。
盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润为7.89/8.39/9.13亿元，同增0.85%/6.30%/8.89%。对应
PE23、22、20x，考虑到公司C端基础佳，新渠道、新市场探索积极，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。
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2026-04-28│汤臣倍健(300146)25年报&26一季报点评：26年聚焦收入增长，销售节奏趋于 │浙商证券 │买入
│均衡 │ │
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25年公司实现营业收入62.7亿元（同比-8.4%，下同）；归母净利7.8亿元（+19.8%）；扣非归母净利6.9亿元（+9.5%
）；25年分红比率96%；25Q4公司实现营业收入13.5亿元（+22.2%）；归母净利-1.3亿元（同比+0.9亿元）；扣非归母净
利-1.4亿元（同比+0.4亿元）；26Q1公司实现营业收入18.7亿元（+4.3%）；归母净利润4.0亿元（-11.6%），扣非归母净
利润3.8亿元（-8.2%）。
投资要点
收入：26Q1线上实现较快增长，线下商超渠道双位数增长、药店渠道同比略降分渠道：1）线上：25年收入33.7亿元
，占比54.4%，同比+0.3%；其中天猫及京东占比近六成，兴趣电商占比近两成；25Q4收入9.8亿元，占比73.4%，同比+26.
6%；26Q1收入8.5亿元，同比+11.0%。
2）线下：25年收入28.2亿元，占比45.6%，同比-17.4%。其中境内药线占比近八成，商超及母婴均为个位数占比；25
Q4收入3.6亿元，同比+15.5%，占比26.6%。26Q1收入10.1亿元，同比+2.2%，其中境内药店收入占比约7-8成，商超收入占
比超10%，母婴为个位数占比。26Q1线下收入增长主要系商超渠道双位数增长带动，商超为公司今年重点渠道之一，公司
希望其全年能实现较快增长；26Q1药店渠道收入同比略降，全年预期维持稳定，药店VDS大盘仍有十几个点的下滑；
分产品：25年汤臣倍健/健力多/lifespace/境外LSG分别实现收入33.5/7.3/2.1/9.3亿元，同比-10.4%/-10.0%/-32.0
%/+16.4%；26Q1汤臣倍健/健力多/lifespace品牌分别实现收入10.5/2.3/3.4亿元，同比+6.3%/+14.0%/+2.4%，其中，汤
臣倍健主品牌和lifespace在抖音增速明显优于天猫和京东；健力多天猫和京东增速则快于抖音。
盈利能力：25年线上渠道占比提升带动毛利率向上，预计26年毛利率提升趋势延续、费投加大且季度投放更为均衡
25年毛利率67.9%（+1.2pct），受到线上毛利率提升带动，净利率13.0%（+3.6pct）。销售/管理/研发/财务费用率
分别为42.8%/8.1%/1.4%/-0.3%，同比-1.5/-0.1/-0.8/+0.4pct。25年于“提质”目标下，整体销售费用率下降；25Q4毛
利率65.5%（+5.2pct），净利率-9.5%（+9.9pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为62.3%/10.0%/2.5%/-0.3%，同比+
7.6/-4.0/-0.4/+1.6pct。销售费用投入较多、主因Q4广告费投入较多、新品陆续推出，yep官宣代言人、激励奖金发放。
26Q1毛利率69.1%（+0.5pct），净利率21.6%（-4.5pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为36.5%/5.7%/1.4%/-0.
4%，同比+6.2/持平/+0.2/-0.4pct。2026年公司聚焦收入增长突破，在多个渠道、多个重点品类发力，品牌项的长期持续
投资也将继续推进，销售费用率预计同比2025年会有一定程度提升，或对利润率造成压力。
盈利预测与估值
（1）收入端：公司目标26年收入双位数增长：①线上：主力增长渠道，将通过重点突破兴趣电商与跨境业务，确保
传统电商持续增长驱动；②线下：药店渠道26年目标保持稳定，商超渠道作为重点发力方向之一，将通过创新差异化产品
和精细化运营实现突破，目标全年实现较快增长。
（2）盈利能力端：预计随着线上占比持续提升，毛利率向上趋势不变，但公司聚焦收入增长，预计会加大销售费用
投放，或对净利率造成一定压力；但26年季度间销售费用投放预计较以往更加均衡。
综上，我们预计公司2026-2028年公司营业收入为69.7/76.7/84.3亿元，同比+11.2%/+10.1%/+9.9%；归母净利润为7.
8/8.4/9.1亿元，同比-0.2%/+8.2%/+8.2%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-27│汤臣倍健(300146)2026年一季报点评：收入稳步增长，增投费用致利润承压 │光大证券 │增持
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事件：汤臣倍健26Q1营业收入18.69亿元，同比+4.30%；归母净利润4.02亿元，同比-11.62%；扣非归母净利润3.75亿
元，同比-8.19%。
26Q1线上线下收入增速回正，“健力多”收入表现较优。26Q1主品牌“汤臣倍健”实现收入10.45亿元，同比+6.25%
，核心品类恢复稳健；关节护理品牌“健力多”实现收入2.29亿元，同比+14.00%，OTC硫酸氨糖上市后动销表现亮眼；“
Life-Space”品牌实现收入3.44亿元，同比+2.41%，新品“超益系列”逐步起量，抖音渠道增速领跑。分渠道来看，26Q1
线下渠道实现收入10.10亿元，同比+2.21%，线下渠道收入的增长主要受商超渠道的拉动，药店渠道仍承压；线上渠道实
现收入8.51亿元，同比+11.04%，成为增长核心引擎。
费用投入加大，盈利短期承压。26Q1公司毛利率为69.1%，同比+0.5%，主要系低成本原料储备对冲成本压力+线上高
毛利渠道收入占比提升。26Q1销售费用率为36.5%，同比+6.2pcts，公司为实现收入增长目标，在“再创业”战略下主动
加大对新渠道和新品推广的投入，26年季度间费用投放节奏将更均衡。26Q1管理费用率为5.7%，同比基本持平。综合来看
，26Q1归母净利率为21.5%，同比-3.9pcts。利润短期承压是公司主动选择“以利润换增长”战略的体现。
“再创业”战略全面推进，渠道与产品双轮驱动。公司确立2026-2028年收入优先核心战略，目标2028年收入突破历
史峰值，短期适度让利以抢占核心品类市占率。公司26年全年目标为双位数收入增长，Q1为全年增长压力最大季度，Q2起
随新品落地、包装升级等举措推进，增速有望逐季提升。具体来看：1）持续产品创新与迭代：主品牌重点突破鱼油和儿
童钙等高增速细分赛道；“健力多”推广高含量港版产品及创新剂型，今年还将推出跨境品、包装及卖点升级、增加品牌
曝光；“Life-Space”实施“超益计划”，拓展抗衰、辅酶Q10等新品类。2）渠道布局全线出击：线上渠道作为主要增量
来源，将持续加大对跨境电商、抖音等新渠道的投放；线下渠道将商超列为增长重点，同时通过数字化手段提升药店渠道
运营效率。预计全年销售费用率将有所上升，以支持收入目标的达成。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司费用投入加大，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至7.29/7.98/8.7
8亿元（较前值分别下调9%/9%/8%），对应2026-2028年PE分别为25x/23x/21x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍
具备增长前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
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2026-04-26│汤臣倍健(300146)1Q26收入稳健增长，料全年表现逐季改善 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入18.69亿元，同比+4.3%；归母净利润4.02亿元，同比-11.6%。业绩符合我们预期。
发展趋势
收入稳健增长，线上渠道同增11%。1Q26公司收入同比+4.3%，主品牌/健力多/lifespace分别同比+6.3%/+14%/+2.4%
，均实现稳健增长，主要得益于公司聚焦核心品类持续完善产品矩阵并梳理渠道。分渠道看，1Q26线上/线下渠道收入同
比+11.1%/+2.2%；线上渠道增势良好，收入占比同比+2ppt，其中主品牌及lifespace抖音收入增速明显优于天猫京东，主
品牌抖音/天猫京东收入分别同比+70%/+20%左右，公司发力线上渠道初见成效；线下渠道收入实现小幅提升，受益于商超
/母婴店收入同比增长~30%/小幅增长，药线渠道收入同比略降但仍优于大盘。
毛利率受益于结构优化小幅提升，费投力度加大。1Q26毛利率同比+0.5ppt至69.1%，主要系高毛利的线上渠道占比提
升对冲原材料成本上升影响；销售费用率同比+6.2ppt至36.5%，主因公司26年经营以收入为先，持续开拓多渠道，费用投
放明显提升；管理/财务费用率同比基本持平/-0.4ppt，综合带动归母净利率同比-3.9ppt至21.5%，盈利表现有所承压。
持续产品推新+拓展多渠道，料全年表现逐季改善。产品端，公司主品牌及健力多将基于原有品类优化推新，lifespa
ce将推跨品类新品，完善全价格带产品布局。渠道端，公司多渠道同步发力，重点布局高增速的抖音及跨境渠道；此外商
超渠道聚焦山姆、胖东来等会员制商超，全年目标同增30%+；药线渠道目标维持份额稳定。我们预计公司四个季度间收入
及利润节奏或更均衡，全年增速前低后高，Q1因基数相对较高或承压最为明显，此后有望呈逐季改善趋势。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测不变，当前交易在26/23倍26/27年P/E；维持目标价13.7元，对应33/30倍26/27年P/E和27%上行
空间；维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。
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2026-04-26│汤臣倍健(300146)聚焦增长，费投提升 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收18.69亿元，同比+4.30%；归母净利润4.02亿元，同比-11.62%；扣
非归母净利润3.75亿元，同比-8.19%。
Q1收入稳健增长，商超双位数增长拉动线下渠道修复。分品牌来看，26Q1主品牌“汤臣倍健”收入10.45亿元，同比+
6.25%；“健力多”收入2.29亿元，同比+14.00%；Lifespace收入3.44亿元，同比+2.41%，健力多在低基数下迎修复，主
品牌和Lifespace稳健增长。分渠道来看，26Q1线上渠道收入8.51亿元，同比+11.04%。26Q1线下渠道收入10.10亿元，同
比+2.21%，线下渠道的增长主要由商超渠道实现双位数增长拉动，药店渠道收入同比略降，但公司表现仍优于药店VDS大
盘。
线上占比提高拉动毛利率提升，销售费用投放增加。26Q1公司毛利率同比+0.48pct至69.15%，原料先进先出法下成本
短期影响较小，线上渠道增长带动整体毛利率提升。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+6.21/-0.04/+0.20/-0.45
pct至36.50%/5.73%/1.42%/-0.43%，销售费用率提升或与公司增加资源投放、产品推新投入等相关。综合来看，受费率上
行影响，26Q1公司净利率同比-4.47pct至21.57%。
收入增长或环比加速，增加费投利润端短期承压。2026-2028年公司目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，3年时
间创收入新高，其中2026年收入目标双位数增长，26Q1已实现稳健增长，考虑到公司销售活动安排及同期基数，我们预计
后续季度收入同比增速有望加速。产品端，主品牌将精准把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类市场机遇，lifespace推出
“超益计划”，在稳固益生菌品类优势的基础上拓展全品类产品线，健力多深化氨糖品类创新等。渠道端，公司将推动传
统电商、兴趣电商、跨境、商超等业务全线恢复快速增长。利润端来看，预计全年线上渠道占比提升能较好对冲成本上涨
压力；但公司聚焦收入增长突破，全年销售费用率同比预计有所提升，影响短期利润表现。未来随着收入规模重回高点，
费用投放效率优化，盈利能力将逐步改善。
投资建议：2026年公司聚焦收入增长、增加费用投放，略调整盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母净利润6.6/7
.2/8.0亿元（前次预测为6.6/7.2/7.9亿元），同比-16.2%/+10.4%/+9.8%，当前股价对应PE为28/25/23x，维持增持”评
级。
风险提示：行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。
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2026-04-26│汤臣倍健(300146)2026年一季报点评：营收延续正增，费投节奏扰动盈利 │华创证券 │中性
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事项：
公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业总收入18.69亿元，同比+4.3%；归母净利润4.02亿元，同比-11.6%；扣非归
母净利润3.75亿元，同比-8.2%。
评论：
渠道及品类调整成效持续显现，Q1营收延续正增。26Q1公司营收同比+4.3%，分渠道看，Q1线上/线下分别实现收入8.
51/10.1亿元，同比+11.04%/+2.21%，均延续正增，线上受益于抖音高增（主品牌同增约70%）及天猫京东销售恢复（主品
牌同增约20%+），线下商超渠道同增近30%有效对冲药店渠道下滑、实现小个位数正增。分品牌看，主品牌/健力多/Life-
Space国内产品分别实现收入10.45/2.29/3.44亿元，同比+6.25%/+14.00%/+2.41%，主要系25年渠道梳理及新品持续推出
的调整逐步显效。
渠道结构及费投节奏调整，销售费率增加短期扰动盈利。26Q1公司毛利率69.15%，同比+0.48pcts，一方面受益于渠
道结构优化，线上渠道毛利率比线下高约10pcts，另一方面去年储备的低成本原料阶段性对冲成本上行压力。Q1销售费用
率为36.5%，同比+6.21pcts，主要系公司战略性发力兴趣电商与跨境渠道，主动调整费投节奏，前置投入预计带动全年费
投更为均衡。另外管理/研发/财务费用率为5.73%/1.42%/-0.43%，同比-0.04pcts/+0.2pcts/-0.45pcts，三者合计-0.29p
cts，预计伴随收入恢复增长、规模效应显现。另外资产处置收益占收入比重同比-1.5pcts以及所得税率-4.37pcts至17.4
2%对盈利产生小幅扰动。最终，净利率为21.57%，同比-4.47pcts。
品类渠道持续调整，后续经营有望提速。26Q1作为调整期，发货匹配终端动销、主动弱化开门红压库，在此背景下仍
实现正增长，为全年营收增长奠定良好基础。展望未来，公司持续聚焦重点品类和渠道，主品牌蛋白粉轻量版等多款新品
有望自Q2起密集推出，另外，线上发力兴趣电商与跨境渠道，高目标下组织架构、产品布局及运营策略全面响应，并考虑
在杭州设置团队深化布局；线下紧抓山姆等高势能商超红利，26年商超渠道营收目标在25年约2亿基础上同增30%+，通过
新品上市、经销商门店覆盖、打造线下优势门店等举措挖掘增量。预计后续伴随新品铺货、渠道拓展及品牌升级等多举措
落地，收入有望提速，业绩表现逐季向好。
投资建议：调整举措逐步显效，紧盯后续新品放量和渠道布局进展，维持“中性”评级。公司营收连续三季度实现稳
健正增，调整举措逐步显效，我们维持26-28年业绩预测为8.62/9.72/10.99亿元，对应PE分别21/19/17倍，期待后续经营
势能延续、收入提速、经营逐季向好，紧密关注后续新品放量和渠道布局进展。维持目标价12.5元，对应26年PE估值约24
.5倍。
风险提示:行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
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2026-04-25│汤臣倍健(300146)公司点评报告：26Q1营收稳健增长，费用投放阶段性压制盈│方正证券 │增持
│利水平 │ │
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事件：2026年4月24日公司发布2026年一季报，26Q1年实现收入18.7亿元，同比+4.3%；实现归母净利润4亿元，同比-
11.6%；实现扣非归母净利润3.8亿元，同比-8.2%。
主副品牌及线上线下均同比转正，收入结构及发货节奏调整平滑开门红。26Q1公司主品牌、健力多和lifespace分别
同比增长6.3%，13.9%和2.4%，同比上年均实现大幅改善；渠道调整战略实施效应逐步显现，线上及线下渠道分别同比增
长11.1%和2.2%。以经销模式为主的线下渠道占比进一步下降，叠加公司更加注重基于终端动销情况精准发货影响，26Q1
整体收入增长相对平稳，后续随着产品、渠道及品牌营销的集中发力，收入有望逐季加速增长。
毛利率略有改善，营销费用投放强度提升，短期盈利能力略有下降。26Q1公司整体毛利率69.1%，同比改善0.5pct,主
要是前期低价原料库存释放贡献。前置营销费用投放有利于保障全年增长，销售费用率同比增加6.2pct至36.5%，受此影
响公司归母净利率短暂回落3.9pct至21.5%。跟随分红同步调整股权激励价格，保障激励计划公平性及有效性。因公司于4
月21日完成向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），公司董事会审议通过了《关于调整2024年限制性股票激励计
划授予价格的议案》，将首次授予价格由7.34元/股调整为6.89元/股，有效保障了正常利润分配行为不会稀释了激励对象
的潜在收益，保障激励计划的公平性和有效性，以增强激励对象更好地参与公司未来增长建设的积极性。
投资建议：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为69.1/76.8/85.9亿元，分别同比增长10.3%/11.1%/11.9%；预
计2026—2028年归母净利润分别为7.6/8.6/9.7亿元，分别同比增长-2.8%/+13.4%/+12.1%，对应当前PE分别为24/21/19X
，维持“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-04-22│汤臣倍健(300146)25年业绩触底回升，26年聚焦线上突破与新品驱动 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年财报，25年营收62.65亿元（yoy-8.4%），归母净利润7.82亿元（yoy+19.8%）；25Q4营收13.5
亿元（yoy+22.2%），归母净利润-1.25亿元（同比亏损收窄）。26年定调“再创业”、目标未来三年（26-28年）创历史
收入新高（26年及往后均需实现双位数增长）。
产品端/品牌端：多品牌矩阵清晰，新品为主要抓手
①主品牌“汤臣倍健”：主品牌将聚焦鱼油、儿童液体钙等高成长品类，完善全渠道产品矩阵，扩大市场份额；②“
健力多”：将拓展跨境高含量产品和运动营养系列，满足不同人群的关节养护需求；③“Life-Space”：推出“超益计划
”，借助益生菌建立的品类心智优势拓展全品类产品线，通过品类联动寻找新增量；④“天然博士”：细化分龄场景，在
钙锌成长品类上寻求突破。
渠道端：线上为主，重点突破兴趣电商及跨境业务
25年公司线上渠道收入占比为54%，其中天猫及京东占比近60%，兴趣电商占比近20%；线下渠道收入占比为46%，其中
境内药线占比近八成，商超及母婴均为个位数占比。26年增量核心来自线上，跨境电商与兴趣电商为重点。线下则采取分
化策略：药线渠道将加速DDI数字化基建，持续推进新商业配送模式；商超渠道将聚焦增长快的高潜力会员店，通过差异
化产品布局实现增长突破。
利润端：得益于线上渠道占比提升，毛利率有望稳中有升
25年毛利率为67.9%（同比+1.2pct）；净利率13.0%（同比+3.6pct）；原材料价格虽有波动，但整体影响可控。25年
销售/管理/研发费率分别为42.8%/8.1%/1.4%，分别同比-1.5pct/-0.1pct/-0.8pct。26年公司聚焦收入增长突破，在多个
渠道、重点品类发力，品牌项的长期持续投资也将继续推进，销售费用率预计同比2025年会有一定程度提升。
出海：目前已在东南亚主要国家进行布局，将加速扩大东南亚线下渠道覆盖，推动线上渠道实现增长突破。
投资建议：公司2025年业绩已实现触底回升，2026年定调“再创业”。核心看点在于线上渠道的结构性突破（跨境与
兴趣电商）与新品矩阵的持续发力。考虑到新品推出效果可能不及预期，我们调整26-28年归母净利润为8.05/9.09/10.28
亿元（26-27年前值为10.19/11.52亿元），增速为2.9%/13.0%/13.1%，对应PE分别为22X/20X/18X，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险，原材料成本增长风险，行业竞争加剧风险，新品牌与新业务的不确定性风险，产品质量和食品
安全风险。
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2026-03-23│汤臣倍健(300146)2025年报点评：经营边际修复，关注调整进展 │华创证券 │中性
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事项：
公司发布2025年报。25年全年实现营收62.65亿元，同比-8.38%；归母净利润7.82亿元，同比+19.81%；扣非归母净利
润6.86亿元，同比+9.49%。单Q4实现营收13.50亿元，同比+22.20%；归母净利润-1.25亿元（去年同期为-2.16亿元）；扣
非归母净利-1.41亿元（去年同期为-1.81亿元）。
评论：
渠道调整+新品放量，Q4收入在低基数上延续改善。单Q4营收同比+22%，分渠道看，Q4线上/线下分别实现收入9.84/3
.57亿元，同比+26.8%/+14.9%，新品迭代以及产品适配渠道调整策略显效，线上线下延续正增。分品牌看，Q4主品牌/健
力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别实现收入6.73/1.53/0.36/2.14亿元，同比+23.9%/+39.1%/-17.2%/+26.9%，
主品牌与健力多延续Q3销售改善势头，LSG境外业务延续跨境电商渠道红利、环比提速，Life-Space延续承压下滑但降幅
已在收窄。2025年为新品大年，全年新品销售占比接近20%，为收入增长提供新动能。
渠道结构优化带动毛利率趋势性改善，Q4亏损已大幅收窄。Q4毛利率同比+5.24pcts，主要受益于高毛利的线上渠道
占比提升（全年线上占比提升至54%，其中直营业务毛利率同比提升约5pcts）。销售费用率同比+7.56pcts，预计受新品
推出、签约代言人等相关营销费用以及25年奖金集中在Q4计提影响；受收入恢复正增、规模效应释放，管理费用和研发费
用率同比-3.96pcts/-0.43pcts。财务费用率同比+1.56pcts预计受汇兑损失增加影响。另外投资收益由负转正亦带动其占
收入的比重同比+7.03pcts，营业外收入中政府补助减少、其占收入比重同比-5.84pcts，最终Q4净利率同比提升9.93pcts
至-9.46%，亏损1.28亿元较同期亏损2.14亿元已显著收窄。
2026年创业再出发，多渠道全线出击重构增长动能。公司将2026年定位为“创业年”，明确营收双位数增长目标，通
过“多渠道全线出击”重构增长动能。渠道端，线上发力兴趣电商与跨境电商，同步扩大京东等高利润率平台销售以对冲
内容电商低毛利影响；线下药店依托DTC数据直连与第三方配送新模式实现精准化运营，商超渠道针对山姆会员店、屈臣
氏等精准布局专供产品。产品端，主品牌发力鱼油、儿童钙等高潜细分品类，Life-Space在益生菌之外拓展抗衰、辅酶Q1
0等品类，健力多推出港版跨境高含量版本以及抖音渠道粉剂/液体剂型新品。盈利端，伴随线上占比提升及高毛利新品放
量，毛利率有望延续稳中有升态势，但考虑到新渠道开拓和新品销售推广，销售费用率预计上行，为中长期增长蓄力，期
待收入规模扩张与盈利质量修复共振。
投资建议：公司积极调整之下经营边际修复，关注后续新品放量和渠道经营进展。公司作为保健品龙头，品牌优势深
厚，前期受渠道变革和消费趋势变化影响经营承压，但积极调整应对。我们调整26-28年业绩预测为8.62/9.72/10.99亿元
（前次预测26-27年为9.6/10.8亿元），对应PE分别22/20/18倍。改革调整实在发生，25Q3起成效显现，期待后续势能向
上，紧密关注后续新品放量和渠道布局进展。给予目标价12.5元，对应PE估值约24.5倍。
风险提示:行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
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2026-03-22│汤臣倍健(300146)2025年年报点评：全年业绩企稳，开启“再创业”新阶段 │光大证券 │增持
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事件：汤臣倍健25年实现营业收入62.7亿元，同比-8.4%；归母净利润7.8亿元，同比+19.8%；扣非归母净利润6.9亿
元，同比+9.5%。其中，25Q4实现营业收入13.5亿元，同比+22.2%；归母净利润-1.3亿元，同比减亏；扣非归母净利润-1.
4亿元，同比减亏。
全年收入降幅收窄，线上渠道企稳，境外业务亮眼。
1）分品牌看：2025年，①主品牌“汤臣倍健”实现收入33.49亿元，yoy-10.38%。②关节护理品牌“健力多”实现收
入7.27亿元，yoy-10.00%。③“Life-Space”国内产品实现收入2.14亿元，yoy-32.01%。④境外LSG业务则表现亮眼，实
现收入9.34亿元，yoy+16.43%（按澳元口径同比增长17.73%）。
2）分渠道看：2025年，①线下渠道收入为28.24亿元，yoy-17.39%。线下渠道调整仍在持续，药店客流及销售规模继
续承压。26年渠道调整趋稳，经销商数量预计基本维持稳定。②线上渠道收入为33.72亿元，yoy+0.28%，全年维度已企稳
回正，其中京东平台收入增速表现突出。在国内市场，线上渠道已成主力，行业中电商渠道在VDS（维生素与膳食补充剂
）整体销量中占比超过60%。
产品结构优化叠加费用管控，盈利能力同比改善。
1）25年/25Q4公司毛利率分别为67.9%/65.51%，同比+1.21/+5.24pcts，主要受益于高毛利品类收入占比提升，预计
电商渠道收入占比继续提升将支撑毛利率稳中有升。2）25年/25Q4公司销售费用率分别为42.81%/62.28%，同比-1.52/+7.
56pcts。25Q4销售费用率同比提升较多，主要受广告及市场推广费增长影响，也与为2026年前置投入及兑现绩效奖金有关
。3）25年/25Q4管理费用率分别为8.07%/10.05%，同比-0.07/-3.96pcts。4）综合来看，25年/25Q4公司销售净利率达到1
3.03%/-9.46%，同比+3.56/+9.93pcts。
开启“再创业”新阶段，2026年收入目标为实现同比双位数增长。
经过24年的急跌与25年的企稳，公司计划从26年起以“再创业”心态全线出击，给出了26年收入同比双位数增长的经
营目标。公司将通过多项举措推动业绩修复：1）持续产品创新与迭代：2025年为公司“新品大年”，新品销售占比已接
近20%，有效改善了产品矩阵。26年主品牌重点突破鱼油和儿童钙等高增速细分赛道，健力多则推广高含量港版产品及创
新剂型以满足不同消费场景。2）渠道布局全线出击：26年线下渠道将商超列为增长重点，因山姆等中高端商超发展较快
，25年已推出专供品，26年将进一步拓展；屈臣氏渠道26年将重点推出女性相关产品，Yep品牌也已于25年布局该渠道并
推出适配产品。药店渠道将落地DDI数据直连、第三方配送等新模式，强化精细化管理，提升门店运营效率。线上渠道为
主要增量来源，将加大跨境电商、抖音等新渠道投放，26年公司销售费用率预计有所上升。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为7.98/8.79亿元，引入2028年归母净利润预
测为9.54亿元，对应2026-2028年PE分别为24x/22x/20x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景，维持“
增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
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2026-03-22│汤臣倍健(300146)25年整固企稳，26年期待改善 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收62.7亿元，同比-8.4%；归母净利润7.8亿元，同比+19.8%；扣非归母净
利润6.9亿元，同比+9.5%。其中25Q4实现营收13.5亿元，同比+22.2%；归母净利润-1.3亿元，亏损同比收窄0.9亿元；扣
非归母净利润-1.4亿元，扣非亏损同比收窄0.4亿元。
Q4低基数下持续修复，主品牌及健力多增速亮眼。25Q4公司收入同比+22.2%，25H2增速较25H1显著改善。分品牌来看
，25Q4汤臣倍健主品牌/健力多/Life-spacce国内/LSG境外收入6.7/1.5/0.4/2.1亿元，同比+23.9%/+39.1%/-16.3%/+13.8
%，汤臣倍健主品牌及健力多均在低基数下迎修复。分渠道来看，25Q4线上/线下渠道收入9.8/3.6亿元，同比+26.6%/+15.
5%，线上渠道增速更高。
Q4毛利率显著提升，费用率季节性提高。25Q4公司毛利率同比+5.2pct至65.5%，预计与产品结构调整、线上高毛利产
品占比提升相关。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比+7.6/-4.0/-0.4/+1.6pct至62.3%/10.0%/2.5%/-0.3%，25Q4
管理费用率有所优化，销售费用率提升幅度较高，预计为季度节奏差异，2025年销售费用率同比-1.5pct至42.8%。此外25
Q4公司投资收益同比增加0.8亿元、所得税同比减少1.0亿元增厚利润，25Q4公司净利率同比+9.9pct至-9.5%。
加速推新、多渠道出击，2026年收入目标双位数增长。2025年公司加速推新，多维双层片等新品收入占比近20%，未
来公司将持续通过产品创新和多品类发展、多渠道全线出击驱动成长。渠道端，公司将推动传统电商、兴趣电商、跨境、
商超等业务全线恢复快速增长，强化新品投入，拓展主品牌港版新品线，重点突破兴趣电商及跨境电商业务。产品端，主
品牌将精准把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类市场机遇，lifespace推出“超益计划”，在稳固益生菌品类优势的基础
上拓展全品类产品线，健力多深化氨糖品类创新等。2026-2028年公司目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，3年时间
创收入新高，其中2026年收入目标双位数增长，我们预计经过调整期后公司收入增速有望迎显著提速。
投资建议：考虑到2026年公司多品类、多渠道发力需短期加大费用投入，我们下调2026-2027年并引入2028年盈利预
测，预期2026-2028年实现归母净利润6.6/7.2/7.9亿元（前次2026-2027年预测为9.2/10.3亿元），同比-15.8%/+9.6%/+9
.4%，当前股价对应PE为29/27/24x，维持增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。
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2026-03-21│汤臣倍健(300146)新品推广带动收入显著修复 │华泰证券 │买入
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25年实现收入/归母净利润/扣非净利润62.7/7.8/6.9亿元，同比-8.4%/+19.8%/+9.5%；其中25Q4实现收入13.5亿，同
比+22.2%，归母净利润/扣非净利润-1.3/-1.4亿元（24Q4为-2.2/-1.8亿元）。收入端，得益于蛋白粉&健力多等大单品换
新以及新品推广，公司25Q4收入增速维持Q3以来修复态势；利润端，受人员薪酬奖励&新品推广费用集中集体影响，25Q4
利润亏损、但同比有所减亏。展望来看，Q4收入进一步企稳修复，公司提出26-28年目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增
速，重点聚焦跨境电商/兴趣电商/线下商超等高增渠道，以高阶新品为抓手、增加营销费用投放，26年公司目标收入实现
双位数增长，在产品、渠道、品牌的拉动下，看好公司收入恢复增长态势，维持“买入”评级。
25年新品推广卓有成效，26年聚焦渠道恢复
25年主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space国内/境外LSG实现营收33.5/7.3/2.1/9.3亿元，同比-10.4%%/-10.0%/-31.8
%/+16.4%，对应25Q4同比+23.9%/+39.1%/-16.3%/+13.8%，25年各品牌收入整体承压，公司将25年定义为新品大年，全年
新品收入占比约20%，弥补老品下滑态势；25Q4受益于大单品焕新&新品推广贡献，低基数下各品牌收入均有显著修复。分
渠道，25年线下/线上营收28.2/33.7亿元，同比-17.4%/+0.3%，对应25Q4同比+15.5%/+26.6%，公司针对线上新渠道、新
人群推出多款高阶新品，带动收入弹性显现，线下渠道受益低基数与性价比产品战略，收入企稳修复。
提质增效以及渠道&产品结构优化带动25年净利率同比+2.9pct
25年公司毛利率同比+1.2pct至67.9%（25Q4同比+5.2pc），主要受益于渠道结构调整（高毛利率的线上渠道收入占比
提升），且线上渠道因提质增效、高阶产品导入，毛利率亦有提升（25年同比+6.3pct至76.3%）。25年公司销售费用率同
比-1.5pct至42.8%（25Q4同比+7.6pct），25年费率下降系广告费同比减少，Q4因人员薪酬奖励集中集体、新品推广费用
增加、费率同比提升；25年管理费用率8.1%，同比持平（25Q4同比-4.0pct）。最终25年公司归母净利率同比+2.9pct至12
.5%（25Q4同比+10.3pct至-9.3%），渠道结构优化&提质增效带动25年利润率上行。
盈利预测与估值
公司26-28年以收入增长为导向，聚焦跨境/兴趣电商渠道，份额提升、线上渠道扩张或将带来营销费用投放增加，故
我们上调26-27年收入增速以及销售费率，下调盈利预测，预计26-27年EPS为0.41/0.45元（较前次下调27%/34%），引入2
8年EPS0.49元，参考可比公司26年31xPE，给予公司26年31x目标PE，对应目标价12.71元（前次13.44元，对应25年28xPE
），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
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2026-03-21│汤臣倍健(300146)公司点评报告：25年基本面企稳向上，26年全线出击锚定双│方正证券 │增持
│位数增长 │ │
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事件2026年3月20日公司发布2025年年度报告，2025年实现收入62.65亿元，同比下降8.38%，实现归母净利润7.82亿
元，与上年同期比增长19.81%，实现扣非归母净利6.86亿元，与上年同期相比增长9.49%。25Q4实现收入13.50亿元，同比
增长22.20%，实现归母净利润-1.25亿元，与上年同期比增长42.00%，实现扣非归母净利-1.41亿元，与上年同期相比增长
21.96%。
渠道调整成效显现，2026年全渠道全线出击，实现跑赢行业目标。2025年公司线下渠道收入28.24亿元，同比-17.39%
，较前三季度降幅收窄3.2个百分点；线上渠道收入33.72亿元，同比+0.28%，扭转前三季度下滑态势，增速提升8个百分
点，渠道调整成效逐步显现。2026年，公司将开启全线出击，在完成药店全链路DDI数字化基建并测试新商业配送模式、
新品价值链重构的基础上，放大即时零售和连锁会员共创业务，通过生意模式迭代升级实现增速领先行业目标；药店之外
，包括传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场等业务全线恢复快速增长，26 8年公司目标是全渠道全面跑赢主
要行业/品类增速。
产品创新成果显著，继续坚持科技创新引领企业可持续增长。2025年是公司新品大年，包括多维双层片等新品销售占
比接近20%，并成功上市自主研发的第一个非处方药产品健力多硫酸氨糖、第一个特殊医学用途全营养配方粉“每益乐”
。2026年，公司将继续投入更多资源，并借助AI赋能推进产品研发创新。其中，主品牌将精准把握鱼油、儿童液体钙等高
成长品类机遇；“lifespace”将在稳固益生菌品类优势的基础上拓展全品类产品线，以品类联动挖掘新增量；“健力多
”深化氨糖品类创新，拓展跨境高含量产品及运动营养系列新品，满足不同人群骨关节养护需求；“天然博士”细化分龄
场景，推动钙锌成长品类实现新突破，深耕孕婴童细分市场，构筑品牌新增长极。
分红率超95%，高分红延续。公司宣告将以2025年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），
分红率达95.7%，2010年—2024年公司累计分红率达74.8%，持续给予股东合理回报。
投资建议：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为69.0/76.3/84.9亿元，分别同比增长10.1%/10.7%/11.2%；预
计2026—2028年归母净利润分别为8.4/9.4/10.6亿元，分别同比增长7.5%/11.3%/13.5%，对应当前PE分别为23/21/18X，
给予“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│汤臣倍健(300146)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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汤臣倍健股份有限公司于2026年9月15日在通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远
程的方式召开举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有通过网络平台参加2026广东上市公司投资者集体接待日暨半年
报业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有公司董事会秘书唐金银女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-15/1225566226.PDF
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参与调研机构：5家
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2026-09-09│汤臣倍健(300146)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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会议采取互动问答形式，主要沟通内容如下：
Q：如何看待全球膳食营养补充剂的品类格局
A：各国膳食营养补充剂的品类格局与国民营养水平、饮食习惯等密切相关，近年来，维生素、钙、益生菌稳居中国
市场前三大品类，基础营养素赛道保持领先，整体品类格局基本稳定。在品类格局基本稳定的背景下，每年都有细分品类
表现较好，如前两年的护肝品类，近两年的鱼油品类。
Q：蛋白粉、维生素品类发展情况如何
A：维生素品类发展时间较长，已形成较为成熟的消费者认知和用户使用习惯，目前规模最大且保持稳定增长。从细
分需求来看，蛋白粉品类中，健身人群主要聚焦乳清蛋白，非健身人群则更关注免疫力提升需求，随着消费者健康意识持
续提升及老龄化程度的逐步加深，蛋白粉品类仍有较大的发展空间。
Q：主要原料价格上涨对公司毛利率有何影响
A：目前，乳清蛋白价格持续上涨，公司采用原料先进先出法核算原料成本，对毛利率的影响在下半年会逐步增加，
线上渠道尤其是直营收入占比提升将一定程度对冲原材料成本上涨带来的压力。
Q：抖音上半年表现如何，后续竞争策略是否会调整
A：今年上半年，抖音收入占线上渠道收入比重超过 20%，同比增速约为30%，后续公司仍将抖音作为重点发力渠道，
经营策略未有大的调整。
Q：药店渠道是否已到底部拐点，后续发展预期
A：药店渠道 VDS下滑趋势仍在延续，短期来看不会有太大改变。公司将持续提升药店渠道健康服务能力，加速药店
渠道的数字化基建与商业模式变革，深化与连锁伙伴的战略生态共建，共同打造存量市场可持续增长路径。
Q：lifespace品牌的客群定位，超益计划发展情况
A：lifespace客群主要为高净值高购买力人群。今年超益计划围绕其客群消费需求，推出新的产品线创造新增量，助
力年度目标达成。
Q：公司境外业务上半年增速较好，主要增长来源
A：东南亚国际业务上半年增速超过 50%，旗下品牌在东南亚 TikTok及多平台占据品类领先地位。公司持续推进本地
化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地。
Q：公司销售费用率较高，后续怎样应对资源排布分散的问题
A：多品牌布局导致费用投放分散，后续公司将以消费者需求为核心，聚焦重点品类优先配置资源，并通过持续优化
费用投放模型、强化精细化运营能力等提升费用投放效率。
Q：上半年平台费用增长较快的原因
A：线上渠道收入和抖音收入占比提升一定程度上推高平台费用率。
Q：公司下半年增速预期如何，经营策略是否有调整
A：公司上半年营业收入同比增长 4%，要确保全年目标达成，下半年收入增速需有所提升，公司仍按照年初既定方向
持续推进业务规划落地。
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参与调研机构：42家
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2026-08-07│汤臣倍健(300146)2026年8月7日投资者关系活动主要内容
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为便于广大投资者进一步了解 2026 年半年度公司经营情况和发展规划，公司于 2026 年 8月 7日举行 2026 年半年
度投资者业绩电话会，以线上会议的形式与投资者进行互动交流，主要沟通内容如下：
Q：lifespace二季度在持续加速，关于公司益生菌及超益计划有何介绍
A：行业来看，益生菌细分赛道表现较好，跨境电商渠道保持较好增长，lifespace作为益生菌细分赛道的领先品牌，
受益于品类红利及跨境渠道增长支撑，同时推出“超益计划”拓展全品类产品线，通过品类联动创造业务增量。
Q：上半年公司收入表现拆解
A：公司今年发力多渠道业务，上半年线下渠道收入同比下降 4.85%，其中商超渠道表现亮眼，实现超 30%增长；线
上渠道收入同比提升 15.51%，其中公司加大对兴趣电商业务的投资，抖音平台收入增速明显优于传统电商
Q：预计后续药店渠道的发展趋势
A：药店渠道整体承压，VDS下滑趋势仍在延续，短期来看不会有太大改变。公司将持续提升药店渠道健康服务能力，
加速药店渠道的数字化基建与商业模式变革，深化与连锁伙伴的战略生态共建，共同打造存量市场可持续增长路径。
Q：二季度毛利率为近年单季度最高水平的具体原因，新品推出对毛利率是否为正向贡献
A：毛利率提升主要受渠道结构变化驱动，二季度线上渠道尤其直营模式占比有所提升。公司以消费者需求为核心，
适应渠道特性持续优化产品组合，新品毛利率基于消费者和渠道特性不同存在差异。
Q：原材料价格有较大涨幅，是否会对后续毛利率造成影响
A：目前，乳清蛋白价格持续上涨，公司采用原料先进先出法，对毛利率的影响在后期会逐步增加，线上和直营收入
占比提升将一定程度对冲原材料成本上涨带来的压力。
Q：海外市场发展情况
A：上半年公司国际业务实现超 50%的增长，旗下品牌在东南亚 TikTok及多平台占据品类领先地位。公司持续推进本
地化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地。
Q：商超渠道的增长预期及后续规划
A：商超为今年重点渠道之一，上半年表现较为亮眼，公司将持续强化高潜力商超连锁合作，通过联合渠道增强产品
共创推动差异化供给、增强品宣合作、精细化运营等实现突破。
Q：今年销售费用规划及投放节奏
A：与往年收入实现大部分集中在一季度有所不同，今年一二季度间收入规模差异不大，公司仍按照年初既定的收入
目标持续推进业务规划落地，今年几个重点发力的渠道均为高费比渠道，销售费用率预计将维持近几年高位。
Q：上半年鱼油品类大盘表现较好，公司鱼油产品占比及增长情况
A：主品牌鱼油品类占比接近 10%，受益于品类红利及产品力优势，上半年实现约 50%的增长。
Q：蛋白粉品类在国内的需求
A：变化受益于消费者对增强免疫和运动营养的需求提升，蛋白粉品类需求持续增长，公司持续看好蛋白粉赛道的发
展。
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参与调研机构：7家
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2026-06-15│汤臣倍健(300146)2026年6月15日投资者关系活动主要内容
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会议采取互动问答形式，主要沟通内容如下：
Q：行业情况介绍
A：近几年行业渠道格局变化较大，线上渠道主导行业增量，目前行业超过 60%的销售额来自线上，其中又以抖音增
速最快。线下药店渠道份额近年来持续萎缩，目前份额占比不到 20%。
Q：公司目前的渠道结构如何
A：公司收入结构中线上线下各占一半。线下渠道中，八成左右来自药店其他为母婴店和商超。线上渠道中天猫和京
东合计约占六成，抖音占比不到两成，今年抖音和跨境为公司重点发力渠道。
Q：目前行业监管情况，是否有利于公司未来发展
A：监管政策存在不确定性，目前来看充分竞争的情形仍将持续存在，公司将按既定规划推进各项业务策略的开展。
Q：销售费用率上升的原因是什么，是否代表品牌力被削弱
A：销售费用率上升并非单纯品牌投入增加，多品牌布局和渠道结构变化都对费用率产生影响，线上渠道销售费用率
高于线下，其占比提升推高了公司的整体销售费用率。公司所处的膳食营养补充剂行业具有多品类、多细分市场的特点，
需要企业持续进行品牌输出与品类教育，品牌建设投入具有长期价值。
Q：怎样看待研发费用与销售费用差距
A：研发费用的投入与公司所处行业赛道、发展阶段等相关，同时需要兼顾企业长期和短期的经营发展需要。公司坚
定实施科学营养战略，持续夯实研发实力，通过自有发明专利原料及配方研发、新功能及重功能大单品产品研发、抗衰老
及精准营养等前瞻性基础研究及成果转化等持续打造产品力和科技竞争力优势。
Q：组织能力建设方面有哪些动作
A：电商团队需持续提升三类核心能力，一是内容打造能力，组建专门内容团队，持续提升短视频等内容素材的产出
效率；二是 BD 能力，搭建专职 BD 团队，推动达人合作效率提升；三是直播运营能力，强化自播及达播的运营能力，提
升直播间的转化与执行效率。
Q：怎样权衡未来的收入与利润目标
A：2026年公司聚焦收入增长，将在多个渠道、多个重点品类进行突破，会对公司的利润率造成压力。
Q：多品牌策略下内部资源如何分配
A：公司建立了品牌事业部的全周期管理机制，涵盖从产品研发、市场推广到销售落地的各个环节。各品牌事业部根
据当年的年度业绩目标，确定品牌专项投入与渠道投入的资源分配。
Q：2024 年公司净利润大幅下滑的原因
A：2024年受内外部因素的综合影响，收入大幅下滑，相关销售费用投放未能形成有效转化，对净利润造成不利影响
。
Q：公司市场定位如何，怎样应对当前竞争格局
A：在当前渠道分化、消费者需求多样化的背景下，公司将适应渠道特性持续优化产品组合，为消费者提供多样化的
产品选择，同时持续提升精细化运营能力，夯实核心竞争力，以适应行业竞争格局的长期变化。
Q：公司未来面临的核心挑战是什么
A：在渠道格局的剧烈变化背景下，公司需持续夯实线下渠道竞争优势，探索并打造药店渠道可持续发展路径，推动
商超业务快速增长，同时持续整合电商运营能力，突破兴趣电商与跨境电商渠道发展瓶颈，实现全渠道业务协同增长。
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参与调研机构：58家
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2026-04-24│汤臣倍健(300146)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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Q：一季度主品牌、健力多收入增长不错的原因
A：一季度业绩表现是公司在 2025年沉心提质，对各渠道和品牌业务线条系统梳理，并持续优化业务策略的综合呈现
。汤臣倍健、健力多和 lifespace为公司主要品牌，从资源投放到产品推新均会重点布局。
Q：一季度线上渠道实现双位数增长，分平台增长情况如何
A：各品牌间存在差异。一季度主品牌和 lifespace 在抖音增速明显优于天猫和京东；健力多天猫和京东增速则快于
抖音。
Q：一季度毛利率有所提升，成本压力是否会体现在后续季度
A：一方面，公司采用原料先进先出法，成本上涨对毛利率的影响在后期会逐步增加；另一方面，线上渠道毛利率高
于线下，一季度线上渠道增长较好带动了整体毛利率水平提升。全年来看，线上渠道占比提升一定程度上对冲原材料成本
上涨带来的压力。
Q：后续新品推出会对毛利率产生怎样的影响
A：新品毛利率基于渠道特性不同存在差异，剔除成本端影响，趋势上来说线上渠道占比的持续提升将会带动整体毛
利率水平提升。
Q：今年哪些新品会是重点品，新品预期占比
A：主品牌的四大核心品类、健力多和 lifespace 今年都会围绕消费者需求及渠道特性持续推新。新品在配方、剂型
、价格带等多个方面对现有产品进行补充，推动核心品类市占率实现较好增长，新品上新后的表现受到市场需求、竞争环
境、策略有效性等多重因素影响，目前难以预计新品具体占比。
Q：线下渠道一季度亦略有增长，线下大盘是否有所修复，公司怎样预期全年线下渠道收入
A：第一季度公司在药店渠道收入同比略降，全年预期维持稳定，药店 VDS大盘仍有十几个点的下滑；线下收入增长
主要系商超渠道双位数增长带动商超为今年重点渠道之一，公司希望全年商超收入能实现较快增长。
Q：怎样看待商超渠道的发展机会
A：整体来看，商超行业存在明显分化，传统模式门店承压，一些调改样板和会员制商超则表现亮眼，公司后续将强
化高潜力商超连锁合作，通过创新差异化产品和精细化运营实现突破。
Q：一季度药店、商超和母婴收入的占比
A：境内药店收入占线下收入比例约为 7-8 成，商超收入占比超 10%，母婴为个位数占比。
Q：一季度收入增长的同时，费用率有所提升，全年销售费用率指引
A：今年公司聚焦收入增长突破，将在多个渠道、多个重点品类发力，品牌项的长期持续投资也将继续推进，销售费
用率预计同比 2025年会有一定程度提升。另外，根据今年规划，季度间销售费用投放预计较以往更加均衡，上半年的投
入占比会高于去年。
Q：怎样看渠道贴牌品
A：渠道贴牌产品长期以来一直存在，品牌企业仍需发挥自身在品牌、研发、产品、供应链等方面的优势保证市场领
先地位。
Q：抖音平台目前收入占比，抖音团队搭建的进展如何
A：各品牌间存在差异。主品牌抖音收入占其线上收入约 10%，lifespace抖音收入占比超过 30%。团队仍在持续补充
自播、BD及内容人员。
Q：后续季度收入是否会提速
A：收入增速与公司销售活动安排及同期基数密切相关，就去年收入实现情况来说，后续季度的增长压力较一季度更
小。
Q：怎样看待近年来功能性食品的兴起，公司蓝帽品收入占比
A：保健食品在安全性和有效性上拥有较强背书，产品结构上来看，公司保健食品的占比更高。
Q：线上各平台间毛利率差异，线上线下毛利率差异
A：公司线上各平台间毛利率差异不大，线上渠道毛利率明显高于线下。
Q：行业监管收紧的情况下激烈竞争是否有所缓解
A：目前来看充分竞争的情形仍将持续存在，公司将按既定规划推进各项业务策略的开展。
Q：氨糖品类发展规划
A：健力多前期在产品布局上存在一定缺失。公司已在线下推出首个 OTC硫酸氨糖新品，补充 OTC品类布局，目前规
模还较小；线上将继续深化氨糖品类创新，拓展跨境高含量产品及运动营养系列新品，满足不同人群消费需求。
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