价值分析☆ ◇300146 汤臣倍健 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 3 1 0 0 5
2月内 2 3 1 0 0 6
3月内 2 4 1 0 0 7
6月内 6 9 1 0 0 16
1年内 13 23 1 0 0 37
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.03│ 0.82│ 1.03│ 0.63│ 0.81│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 6.17│ 6.29│ 7.15│ 7.13│ 7.50│ 7.92│
│净资产收益率% │ 16.71│ 12.96│ 14.35│ 8.62│ 10.57│ 11.73│
│归母净利润(百万元) │ 1753.98│ 1385.85│ 1746.31│ 1073.10│ 1379.19│ 1602.67│
│营业收入(百万元) │ 7431.28│ 7861.41│ 9406.81│ 8100.81│ 8852.67│ 9677.12│
│营业利润(百万元) │ 2026.78│ 1609.30│ 2068.60│ 1201.15│ 1584.96│ 1862.02│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2024-11-05 增持 维持 16.75 0.45 0.67 0.78 海通证券
2024-11-01 增持 调低 --- 0.43 0.65 0.81 天风证券
2024-10-28 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
2024-10-28 买入 维持 --- 0.44 0.67 0.85 国元证券
2024-10-28 中性 调低 13.5 0.44 0.67 0.76 华创证券
2024-10-27 未知 未知 --- 0.48 0.65 0.79 国联证券
2024-09-30 买入 首次 16.7 0.83 0.99 1.16 天风证券
2024-08-21 增持 维持 --- 0.67 0.88 1.04 方正证券
2024-08-07 买入 维持 --- 0.72 0.88 1.01 国联证券
2024-08-06 增持 维持 13.5 0.68 0.82 0.93 华创证券
2024-08-06 买入 维持 --- 0.67 0.83 0.97 国元证券
2024-08-06 增持 维持 --- 0.70 0.86 0.96 国盛证券
2024-08-06 买入 维持 --- 0.85 1.07 1.16 中信建投
2024-08-06 增持 维持 --- 0.67 0.86 1.03 方正证券
2024-08-06 增持 维持 --- 0.72 0.84 0.92 光大证券
2024-08-06 增持 维持 16 --- --- --- 中金公司
2024-08-05 买入 维持 15.37 0.70 0.83 0.97 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.投资评级明细】(近6个月)
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-11-05│汤臣倍健(300146)公司季报点评：经营承压，期待调整改善
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与估值
我们预计公司24-26年EPS分别为0.45/0.67/0.78元，可比公司25年PE在14-37倍。我们认为公司作为VDS行
业标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一
定估值溢价，给予公司25年20-25倍PE，对应合理价值区间13.4-16.75元，给予“优于大市”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-11-01│汤臣倍健(300146)单品调整接近尾声，改革成效兑现可期
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议
我们原先预计2024-2026年公司实现营收93.86/104.67/117.33亿元，归母净利润14.19/16.92/19.81亿元
，考虑公司两大核心产品迭代升级的进程慢于原规划，下调公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现营
业收入为71.61/77.15/84.72亿，实现归母净利润7.39/11.00/13.70亿元，同比-57.70%/48.95%/24.49%。下调
至“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-10-28│汤臣倍健(300146)业绩处于经营磨底期，关注业务调整进展
──────┴─────────────────────────────────────────
考虑动销压力及费用投入，下调24/25年盈利预测37%/18%至7.1/11.6亿元。公司当前交易在32.2/19.8倍2
4/25年P/E；同时考虑长期价值凸显，仅下调目标价12.5%到14元，对应33.5/20.6倍24/25年P/E和3.9%股价上
行空间；考虑保健品赛道长期空间广阔，维持跑赢行业评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-10-28│汤臣倍健(300146)2024年三季报点评：节奏调整，短期承压
──────┴─────────────────────────────────────────
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.44/11.43/14.42亿元，增速-57.39%/53.61%/26.17%，对应
10月28日PE分别为30/19/15X（市值222亿元），维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-10-28│汤臣倍健(300146)2024年三季报点评：经营压力放大，静待调整优化
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：经营压力放大，静待调整优化。Q3两大单品迭代及线上策略调整导致经营表现低于预期，我们
预计迭代完成后线下基本盘有望更加扎实，但需求复苏及线上策略摸索仍有不确定性。短期经营压力延续，仍
需静待调整优化，下调24-26年EPS预测至0.44/0.67/0.76元（原预测为0.68/0.82/0.93元），对应PE为30/20/
18倍，给予一年维度目标价13.5元，对应25年PE20X，下调至“中性”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-10-27│汤臣倍健(300146)经营仍有承压，关注战略调整
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级
公司为国内VDS行业龙头，战略转型难免阵痛，但在老龄化背景下有望持续受益。考虑到终端需求短期承
压，转型期费投加大，我们预计公司2024-2026年收入预测为71.89/77.60/82.69亿元，同比增速分别为-23.57
%/7.93%/6.56%，归母净利润为8.15/11.10/13.40亿元，同比增速分别为-53.30%/36.10%/20.69%，EPS分别为0
.48/0.65/0.79元/股，建议持续关注。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-09-30│汤臣倍健(300146)巩固规模优势，产品多元化持续拓展
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：预计公司2024/25/26年营收93.86/104.67/117.33亿元，yoy+0%/12%/12%，归母净利润14.19/1
6.92/19.81亿元，同比-18.76%/+19%/+17%。我们认为公司保健品产品覆盖全面，给予24年20xPE，目标市值28
3.6亿元，目标价为16.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-21│汤臣倍健(300146)公司点评报告：回购注销增强信心，关注后续经营策略调整优化
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：我们认为，2024年公司坚持强科技、强品牌战略，全面深化改革，短期承压不改中长期强品牌
持续投入带来的市场集中度提升趋势。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润11.43/14.91/17.75亿元，同
比-35%/+31%/+19%,EPS分别为0.67/0.88/1.04元/股，对应PE分别为16X/12X/10X，维持“推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-07│汤臣倍健(300146)经营调整，业绩承压
──────┴─────────────────────────────────────────
公司为国内VDS行业龙头，战略转型难免阵痛，但在老龄化背景下有望持续受益。考虑到终端需求短期承
压，转型期费投加大，我们调整公司2024-2026年收入预测为87.42/93.99/101.13亿元，同比增速分别为-7.07
%/7.52%/7.59%，归母净利润为12.20/14.94/17.11亿元，同比增速分别为-30.12%/22.40%/14.53%，EPS分别为
0.72/0.88/1.01元/股，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-06│汤臣倍健(300146)2024年中报点评：业绩低于预期，观察调整改善
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：短期承压延续，观察调整改善。H2公司将着手调整策略、迭代产品，但考虑调整过程中的不确
定性以及外部需求疲软、竞争激烈延续，预计短期经营压力延续，仍需观察调整改善情况。由于公司销售承压
且品牌费用投入保持高位对盈利造成较大拖累，我们下调24-26年EPS预测至0.68/0.82/0.93元（原预测为1.03
/1.14/1.25元），对应PE为18/15/13倍，下调目标价至13.5元，对应24年PE20X，维持“推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-06│汤臣倍健(300146)2024年中报点评：同期高基数，核心单品迭代升级
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.45/14.11/16.45亿元，增速-34.44%/23.25%/16.57%，对
应8月6日PE分别为18/15/12X（市值205亿元），维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-06│汤臣倍健(300146)短期业绩承压，中长期战略定力足
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：考虑到行业短期维持较高竞争强度，且公司处于内部调整优化期，我们下调盈利预测，预期20
24-2026年实现归母净利润12.0/14.6/16.3亿元（前次预测为18.14/20.68/22.55亿元），同比-31.5%/+21.9%/
+11.7%，当前股价对应PE为19/15/14倍，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-06│汤臣倍健(300146)高基数下业绩承压，静待需求改善
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与投资建议：公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部
等，提高策略制定和资源分配效率，公司持续通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道，股权激励目
标提升，利好多品类发展，短期内受行业基数影响，上半年收入承压，静待需求复苏，下半年有望环比改善。
我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为95.06/103.42/112.50亿元，同比增长1.1%/8.8%/8.8%，归母净利
润分别为14.50/18.13/19.75亿，同比-16.9%/25.0%/9.0%，维持“买入”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-06│汤臣倍健(300146)公司点评报告：24H1表现承压，坚持强科技、强品牌战略
──────┴─────────────────────────────────────────
投资建议：我们认为，2024年公司坚持强科技、强品牌战略，全面深化改革，短期承压不改中长期强品牌
持续投入带来的市场集中度提升趋势。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润11.43/14.67/17.51亿元，同
比-35%/+28%/+19%,EPS分别为0.67/0.86/1.03元/股，对应PE分别为18X/14X/12X，维持“推荐”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-06│汤臣倍健(300146)2024年半年度业绩点评：费用加大致利润承压，静待H2基数压力缓解
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测、估值与评级：考虑到需求疲软以及短期内销售费用仍维持较高水平，我们下调公司24-26年归
母净利润预测分别至12.29/14.23/15.70亿元（分别下调37%/36%/37%），对应24-26年PE分别为18x/16x/14x，
公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-06│汤臣倍健(300146)上半年业绩表现承压，全年处于经营磨底期
──────┴─────────────────────────────────────────
盈利预测与估值
考虑动销压力及费用投入，下调24/25年盈利预测39%/33%至11.4/14.1亿元。公司当前交易在19.5/15.8倍
24/25年P/E；同时考虑长期价值凸显，仅下调目标价22%到16元，对应24/19倍24/25年P/E和23%股价上行空间
；考虑保健品赛道长期空间广阔，维持跑赢行业评级。
──────┬─────────────────────────────────────────
2024-08-05│汤臣倍健(300146)高基数下收入下滑，费投加大致利润承压
──────┴─────────────────────────────────────────
高基数扰动下收入有所下滑，费投加大致使利润承压
24H1营收/归母净利/扣非归母净利46.1/8.9/8.3亿元，同比-17.6%/-42.3%/-42.8%；24Q2营收/归母净利/
扣非归母净利19.7/1.6/1.2亿元，同比-20.9%/-68.1%/-73.5%。短期业绩承压主要系：1）去年同期高基数影
响；2）公司全渠道全品类布局，线上各电商平台分化及各细分品类表现差异为公司带来经营挑战。公司今年
重点发力主品牌和Life-Space，通过打造差异化多货盘、加强线下深度分销和渠道下沉等方式，巩固线下渠道
壁垒，同时强化集团电商整体策略，赋能全渠道高质量增长。我们预计24-26年EPS0.70/0.83/0.97元，参考可
比公司24年平均PE22x（Wind一致预期），给予24年22xPE，目标价15.37元，“买入”评级。
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|
