价值分析☆ ◇300146 汤臣倍健 更新日期：2024-04-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 8 0 0 0 12
2月内 4 8 0 0 0 12
3月内 4 8 0 0 0 12
6月内 4 8 0 0 0 12
1年内 4 8 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.82│ 1.03│ 1.14│ 1.28│ 1.43│
│每股净资产(元) │ 6.17│ 6.29│ 7.15│ 7.65│ 8.33│ 9.11│
│净资产收益率% │ 16.71│ 12.96│ 14.35│ 14.97│ 15.53│ 15.99│
│归母净利润(百万元) │ 1753.98│ 1385.85│ 1746.31│ 1939.07│ 2181.12│ 2434.58│
│营业收入(百万元) │ 7431.28│ 7861.41│ 9406.81│ 10372.50│ 11425.47│ 12529.08│
│营业利润(百万元) │ 2026.78│ 1609.30│ 2068.60│ 2312.91│ 2599.46│ 2909.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-03-28 增持 首次 --- 1.12 1.25 1.37 华金证券
2024-03-23 买入 维持 --- 1.12 1.23 1.35 浙商证券
2024-03-21 增持 维持 29.25 1.17 1.32 1.50 海通证券
2024-03-20 增持 调低 22.5 1.13 1.28 1.42 华创证券
2024-03-20 增持 维持 --- 1.17 1.32 1.47 申万宏源
2024-03-20 增持 维持 --- 1.10 1.27 1.46 方正证券
2024-03-20 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.39 国元证券
2024-03-19 增持 维持 --- 1.19 1.36 1.53 光大证券
2024-03-19 买入 维持 22.26 1.11 1.25 1.39 华泰证券
2024-03-19 买入 维持 --- 1.14 1.31 1.46 中信建投
2024-03-19 增持 维持 20.5 --- --- --- 中金公司
2024-03-19 增持 维持 --- 1.13 1.26 1.40 国盛证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-28│汤臣倍健(300146)益生菌表现亮眼，改革成效兑现可期
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投资建议：后疫情时代全民健康意识提升，有望推动保健需求持续渗透，公司为膳食营养补充剂（VDS）
行业龙头，坚定实施强科技强品牌战略转型，持续投入提升产品力、品牌力、渠道力和服务力等核心竞争力，
有望引领行业增长、实现份额提升，叠加后续投入兑现盈利提升，预计业绩端将持续实现较好增长。我们预计
2024-2026年公司营业收入分别为103.20/113.67/125.31亿元，同比增长9.7%/10.1%/10.2%，归母净利润19.04
/21.19/23.35亿元，同比增长9.0%/11.3%/10.2%，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，首次覆盖，给予“增持-
A”评级。
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2024-03-23│汤臣倍健(300146)汤臣倍健2023年年报点评：23年经营稳健，推动线上渠道高质量增长
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盈利预测与估值
我们认为公司作为VDS龙头企业，在行业新周期中仍维持稳步增长势头。预计2024-2026年收入分别为103.
8/114.5/125.6亿元，同增10.3%、10.3%、9.8%；归母净利润分别为19.1/20.9/23.0亿元，同增9.4%、9.4%、1
0.1%。维持买入评级。
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2024-03-21│汤臣倍健(300146)23Q4基数较高导致收入承压，品牌建设费用投入较大
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盈利预测与估值
我们预计公司24-26年EPS分别为1.17/1.32/1.5元，可比公司24年PE在14-33倍。我们认为公司作为VDS行
业标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持较快增长，给予一
定估值溢价，给予公司24年20-25倍PE，对应合理价值区间23.4-29.25元，给予“优于大市”评级。
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2024-03-20│汤臣倍健(300146)2023年报点评：Q4高基数扰动，保持品牌投入
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投资建议：受益健康化趋势，改革成效待兑现。中长期看，人口老龄化与经济发展带动保健需求持续渗透
为必然，汤臣龙头品牌力突出，并持续投入优化品牌、营销、渠道等管理能力，有望持续引领行业增长，盈利
提升亦有空间。而考虑公司改革成效仍待兑现，中短期费投保持高位、股权激励费用增加，调整24-26年EPS1.
13/1.28/1.42元（24-25年原预测为1.21/1.43元），对应PE为15/14/12倍，给予24年PE20X，对应目标价22.5
元，并调整至“推荐”评级。
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2024-03-20│汤臣倍健(300146)23年营收稳健，关注24年改革成效
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投资评级与估值：考虑公司仍将加大费用投放，下调盈利预测，新增26年预测，预计24-26年归母净利润
分别为19.9、22.5、25.0亿元（24-25年前次为22.0、25.5亿元），分别同比增长13.7%、13.2%、11.4%，对应
EPS分别为1.17、1.32、1.47元（24-25年前次为1.30、1.50元），最新收盘价对应24-26年PE分别为15x、13x
、12x，维持增持评级。公司已完成销售架构及组织架构调整，未来继续按照“多品牌大单品全品类全渠道单
聚焦”战略方向，布局更多大单品新赛道，全面布局高潜细分市场，公众对健康关注度提升背景下，公司长期
成长可期。
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2024-03-20│汤臣倍健(300146)公司点评报告：保持战略定力稳健收官，期待改革成效逐步兑现
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投资建议：我们认为，公司多品牌大单品全品类全渠道单聚焦的战略方向清晰，定位明确，通过强品牌持
续深化消费者的品牌心智，实现市占率的逐步提升。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润18.78/21.60/2
4.78亿元，同比增长8%/15%/15%,EPS分别为1.10/1.27/1.46元/股，对应PE分别为16X/14X/12X，维持“推荐”
评级。
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2024-03-20│汤臣倍健(300146)2023年报点评：稳健发展，重视线上渠道
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我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.55/21.57/23.67亿元，增速11.94%/10.36%/9.74%，对应3
月19日PE分别为15/14/12（市值295亿元），维持“买入”评级。
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2024-03-19│汤臣倍健(300146)2023年年报点评：全年平稳收官，股权激励落地提升管理层积极性
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盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较为疲软，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至20.20
/23.05亿元（分别下调3.4%/3.6%），引入2026年归母净利润预测为26.10亿元，折合2024-2026年EPS分别为1.
19/1.36/1.53元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
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2024-03-19│汤臣倍健(300146)收入利润稳增，分红比例大幅提升
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23年营收94.1亿（同比+19.7%），归母净利17.5亿（同比+26.0%），扣非净利16.0亿（同比+16.1%）；其
中23Q4营收16.2亿（同比-4.5%），归母净利-1.5亿（22Q4为-1.0亿），扣非净利-2.0亿（22Q4为-0.4亿）；Q
4收入下滑主因22Q4免疫类产品需求提振、基数较高所致。23年公司持续聚焦主业/坚持大单品战略，主品牌“
汤臣倍健”稳健增长、LIFESPACE国内外均延续高增，品牌势能不断强化。24.2.20日，公司上调24年股权激励
目标为以22年营收为基数，24-26年营收增长不低于29.3%/39.6%/50.8%（对应同比增速不低于8%/8%/8%），有
望充分发挥激励效力/优化治理。我们预计公司24-26年EPS为1.11/1.25/1.39元，参考可比24年PE均值20X（WI
ND一致预期），给予公司24年20XPE，目标价22.26元，买入。
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2024-03-19│汤臣倍健(300146)大幅提高分红，多品类蓄力增长
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盈利预测与投资建议：公司改革内部销售管理架构，线下药店渠道划分大区、集团层面成立大单品事业部
等，提高策略制定和资源分配效率，大单品健力多逐步复苏，Life-Space等多个品类保持同比高增，公司持续
通过大单品模式布局未来增长潜力较大的蓝海赛道，股权激励目标提升，利好多品类发展。我们预计公司2024
/2025/2026年收入分别为104.21/116.75/128.31亿元，同比增长10.8%/12.0%/9.9%，归母净利润分别为19.46/
22.24/24.79亿，同比增长11.4%/14.3%/11.5%，维持“买入”评级。
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2024-03-19│汤臣倍健(300146)分红率超预期，料今年收入增速呈前低后高修复
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考虑费用投入，下调24/25年盈利预测9.7%/11.0%至18.6/21.1亿元。公司当前交易在16/14倍24/25年P/E
；相应下调目标价4.7%到20.5元，对应18.8/16.5倍24/25年P/E和19%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
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2024-03-19│汤臣倍健(300146)短期承压，改革成效有待兑现
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投资建议：考虑到公司坚持强品牌投入扩张市场份额，略调整盈利预测，预期2024-2026年实现归母净利
润19.25/21.49/23.84亿元（前次2024-2025年预测为20.52/24.55亿元），同比+10.2%/+11.7%/+10.9%，当前
股价对应PE为15/14/12倍，维持“增持”评级。
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