研报评级☆ ◇300146 汤臣倍健 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 7 7 1 0 0 15
6月内 8 8 1 0 0 17
1年内 10 16 3 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.38│ 0.46│ 0.41│ 0.46│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 7.15│ 6.50│ 6.57│ 6.54│ 6.66│ 6.79│
│净资产收益率% │ 14.35│ 5.91│ 7.04│ 6.37│ 6.93│ 7.52│
│归母净利润(百万元) │ 1746.31│ 652.83│ 782.15│ 700.65│ 779.64│ 856.90│
│营业收入(百万元) │ 9406.81│ 6838.39│ 6265.47│ 6903.73│ 7622.13│ 8403.53│
│营业利润(百万元) │ 2068.60│ 823.51│ 975.32│ 867.54│ 978.96│ 1078.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 增持 调高 12 0.42 0.46 0.51 华创证券
2026-10-26 增持 维持 12.2 --- --- --- 中金公司
2026-10-25 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.48 东吴证券
2026-10-25 买入 维持 11.5 0.43 0.50 0.57 华泰证券
2026-10-25 买入 维持 --- 0.42 0.48 0.53 浙商证券
2026-10-25 增持 维持 --- 0.41 0.45 0.49 光大证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.42 0.47 0.51 浙商证券
2026-08-10 中性 维持 12 0.41 0.46 0.50 华创证券
2026-08-10 增持 维持 12.2 --- --- --- 中金公司
2026-08-09 买入 维持 12 0.41 0.45 0.49 华泰证券
2026-08-09 增持 维持 --- 0.44 0.49 0.55 方正证券
2026-08-09 买入 维持 --- 0.39 0.43 0.48 东吴证券
2026-08-09 买入 未知 12.6 0.45 0.52 0.53 国泰海通
2026-08-09 增持 维持 --- 0.39 0.42 0.46 光大证券
2026-08-08 增持 维持 --- 0.37 0.43 0.47 国盛证券
2026-08-02 增持 首次 --- 0.39 0.43 0.47 国海证券
2026-05-12 买入 首次 --- 0.47 0.50 0.54 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│汤臣倍健(300146)3Q26收入提速，费控带动利润改善 │中金公司 │增持
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3Q26利润高于市场预期
公司公布3Q26业绩：9M26收入52.98亿元/同比+7.8%，归母净利润8.13亿元/同比-10.4%；其中3Q26收入16.26亿元/同
比+17.6%，归母净利润2.10亿元/同比+22.7%。3Q26利润高于市场预期，主要系费投表现好于预期。
发展趋势
3Q收入提速，线上渠道驱动增长。分渠道看，3Q26线上收入同比+30%，其中抖音等兴趣电商9M26收入同增45-50%，我
们估计天猫/京东/兴趣电商收入占比30%+/25%/25%，其余为分销收入；线下收入同比+5.2%，主要受益于商超渠道实现快
速增长，9M26商超收入同比+38%，占线下收入比例超10%，而药线渠道收入同比降低但仍优于大盘表现。分品牌看，3Q26
主品牌/健力多/Lifespace收入分别同比+8.6%/-7.4%/+46.9%，主品牌收入增长稳健，健力多受制于资源分散及竞争激烈
，Lifespace受益于“超益计划”拓展品类，产品逐步放量。
毛利率基本平稳，费用控制带动利润改善。3Q26毛利率同比-0.2ppt，渠道结构优化对冲部分成本压力；销售费用率
同比+1.2ppt，主因公司加大费投开拓渠道&进行品牌营销；管理费用率同比-3.7ppt，公司内部持续降本增效；综合带动3
Q26净利率同比+0.5ppt至12.9%，归母净利润同比+22.7%，实现较好改善。
4Q收入端有望延续3Q态势，利润端或承压。我们预计受益于渠道优化及新品贡献，4Q收入有望延续3Q增长态势，全年
收入有望同增10%左右，四个季度收入分布或更加均衡；考虑销售费用投放节奏后置于4Q，叠加原材料价格上涨自9月起体
现，我们预计4Q利润或明显承压。展望2027年，我们预计公司收入端或同增双位数，利润端或因原材料价格压力&较高费
投仍有所承压。
盈利预测与估值
考虑原材料价格上涨&费投力度较大，下调26/27年盈利预测7%/10%至6.55/7.09亿元，当前交易在24/23倍26/27年P/E
；考虑3Q利润超预期提振市场情绪，维持目标价12.2元不变，对应32/29倍26/27年P/E和30%上行空间，维持跑赢行业评级
。
风险
线上竞争加剧，需求不及预期。
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2026-10-26│汤臣倍健(300146)2026年三季报点评：品牌渠道共振，经营改善提速 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年三季报。2026年前三季度实现营收53.0亿元，同比+7.8%，归母净利润8.1亿元，同比-10.4%，扣非归
母净利润7.3亿元，同比-11.9%；2026Q3实现营业收入16.3亿元，同比+17.6%；归母净利润2.1亿元，同比+22.7%；扣非归
母净利润1.7亿元，同比+28.7%。
评论：
Q3经营改善提速，产品渠道结构优化。26Q3公司收入增长17.6%，环比上半年增速明显抬升，主要系新品类新渠道开
拓进展较好。分品牌看，Q3主品牌/健力多/Life-Space产品业务分别实现收入8.6/1.5/3.3亿元，同比+8.6%/?7.4%/+36.4
%，主品牌蛋白粉、维矿等传统品种稳健，鱼油、儿童液体钙等高成长品类放量增长；健力多受竞争加剧、产品力不足等
因素承压；Life-Space在超益计划新系列上量及高端品拉动下明显提速。分渠道看，线上/线下销售Q3分别同比+30.1%/+5
.2%，线上增速环比进一步加快，主要系兴趣电商高增拉动，预计抖音增速45%-50%，天猫、京东双位数左右；线下增速环
比转正，商超渠道延续高景气增长，药店渠道仍有下滑但好于药线大盘；海外跨境业务环比提速，Q3收入增长翻倍，后续
有望保持高增。
管理费用率明显下降，推动净利率提升。26Q3公司毛利率68.32%，同比-0.24pcts，毛利率小幅下滑，主要系线上线
下渠道结构变化影响。销售费用率为45.13%，同比+1.15pcts，主要系兴趣电商费用率较高、品牌推广投入和促销费用增
加。管理费用率6.85%，同比-3.70pcts，主要系管理组织架构优化等降本增效带来费用优化。研发/财务费用率分别同比+
0.04/+0.64pcts，财务费用率增加主要系利息收入减少和汇兑损失增加。26Q3销售净利率同比+0.23pct至13.30%，利润端
企稳回升，盈利改善主要由管理费用率优化驱动。
高端单品起量叠加渠道深耕，收入增长有望延续改善。经过前期经营调整，公司产品渠道结构优化，带动26年收入稳
步改善。展望27年来看，主品牌将把握鱼油、儿童液体钙等高成长品类市场机遇持续放量，Life-Space推动超益计划延伸
产品线，通过高端单品起量抬升产品结构，持续贡献增量；渠道端线上聚焦兴趣电商，分平台精细化运营保持高增，线下
发力会员制商超，并巩固稳住药店大盘，同时海外跨境正处于攻坚期，为中长期重要增长点。预计随高端单品起量与渠道
深耕推进，公司改善节奏有望加快。
投资建议：经营改善向好，关注高端单品与新兴渠道放量，上调至“推荐”评级。26年公司经营改善，产品矩阵升级
与新渠道放量构成核心支撑，27年改善节奏有望进一步加快，重点关注高端单品起量与线上线下新兴渠道拓展进展。考虑
公司Q3经营改善提速，我们略上调26-28年业绩预测至7.0/7.9/8.6亿元（前值7.0/7.8/8.5亿元），对应PE分别23/20/19
倍，维持目标价12.0元，对应27年26倍PE，上调至“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
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2026-10-25│汤臣倍健(300146)管理提效&规模效应打开利润空间 │华泰证券 │买入
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公司公布26Q1-3业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润53.0/8.1/7.3亿元，同比+7.8%/-10.4%/-11.9%；对应26Q3
收入/归母净利润/扣非归母净利润16.3/2.1/1.7亿元，同比+17.6%/+22.7%/+28.7%。收入端，Q3线上提速明显、Life-Spa
ce延续高增，共同贡献主要增量，线下渠道单季同比转正；利润端，收入规模效应释放叠加管理费用率同比明显下行，Q3
归母净利率同比+0.5pct。展望来看，公司聚焦线上多模式增长与线下渠道数字化建设，鱼油、儿童液体钙等高成长品类
延续放量，收入端有望延续增长态势，维持“买入”。
销售端：Q3收入提速，线上与Life-Space贡献主要增量
分品牌，26Q1-3主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space实现营收27.9/5.8/10.7亿元，同比+4.2%/+0.9%/+13.5%，对应2
6Q3同比+8.6%/-7.4%/+46.9%（Life-Space25年基数按国内+境外口径加总）。Q3主品牌增速较上半年明显提升，其中维生
素等主力品类维持双位数增长，线上儿童钙系列接近翻倍，高成长品类延续放量；Life-Space受益生菌赛道景气与跨境渠
道优势，Q3延续高增，公司将资源向高端品线倾斜；健力多受线下药店客流分流拖累，有所承压。分渠道，26Q1-3线上/
线下营收同比+19.8%/-2.2%（对应26Q3同比+30.0%/+5.2%），Q3线上收入占比提升至56.5%，公司持续整合电商运营能力
、拓展主品牌港版新品线，重点发力跨境电商与兴趣电商，抖音渠道保持较快增长；线下方面，商超在会员制渠道合作深
化、专供品共创推进下延续较快增长；药店渠道收入仍处下降通道，但公司通过营销模式升级与健力多OTC产品放量，降
幅优于行业大盘。
利润端：规模效应与管理费率优化，Q3净利率同比回升
26Q1-3毛利率69.7%，同比+1.2pct，其中Q3毛利率68.3%、同比-0.2pct。Q3毛利率同比小幅回落，主因乳清蛋白等原
材料价格上涨的影响自下半年起逐步体现，以及渠道结构变化。费用端，26Q1-3销售费用率43.0%，同比+5.5pct（Q3同比
+1.2pct至45.1%），主要来自新渠道拓展阶段的流量投放，广告及平台费用同比增加；管理费用率6.2%，同比-1.3pct（Q
3同比-3.7pct至6.8%），经AI提效、组织优化后明显改善。最终26Q1-3归母净利率15.3%，同比-3.1pct，其中Q3同比+0.5
pct至12.9%。
盈利预测与估值
考虑到公司品牌力与全渠道运营能力领先，Q3线上渠道与Life-Space等成长品类放量延续，收入端修复好于我们此前
预期，我们上调26-28年盈利预测，预计26-28年EPS为0.43/0.50/0.57元（前次0.41/0.45/0.49元，分别+5%/+11%/+16%）
，参考可比公司27年PE均值23x（Wind一致预期），给予公司27年23xPE，目标价11.50元（前次12.00元，对应26年30xPE
），维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、新品拓展不及预期、原材料价格上涨。
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2026-10-25│汤臣倍健(300146)26三季报点评：季度间节奏趋于平均，线上渠道再加速 │浙商证券 │买入
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事件
26Q1-3收入53.0亿元（同比+7.8%，下同），归母净利润8.1亿元（-10.4%），扣非归母净利润7.3亿元（-11.9%）；2
6Q3收入16.3亿元（+17.6%），归母净利润2.1亿元（+22.7%），扣非归母净利润1.7亿元（+28.7%）。
投资要点
收入：26Q3线上渠道再加速，Life-Space加速，主品牌恢复正增。分渠道：26Q3线上渠道环比加速、线下渠道恢复正
增。线上/线下渠道26Q1-3收入28.6/24.1亿元，同比+19.8%/-2.1%，26Q3收入9.2/7.0亿元，同比+30.0%/+5.2%。
分品牌：26Q3Life-Space增速亮眼、汤臣倍健主品牌恢复正增。汤臣倍健/健力多/Life-Space品牌26Q1-3收入27.9/5
.8/10.7亿元，同比+4.2%/+0.9%/+13.5%，26Q3收入8.6/1.5/3.3亿元，同比+8.6%/-7.4%/+36.4%。?盈利能力：26Q3毛利
率平稳，费用优化下净利率同比提升。
26Q1-3毛利率/净利率69.7%/15.6%，同比+1.2/-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为43.0%/6.2%/1.5%/0.2%
，同比+5.5/-1.3/+0.4/+0.4pct；26Q3毛利率/净利率68.3%/13.3%，同比-0.3/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分
别为45.1%/6.8%/1.8%/0.3%，同比+1.1/-3.7/持平/+0.6pct。
盈利预测与估值
收入端：公司目标26年收入双位数增长：①线上：主力增长渠道，将通过重点突破兴趣电商与跨境业务，确保传统电
商持续增长驱动；②线下：药店渠道26年目标保持稳定，商超渠道作为重点发力方向之一，将通过创新差异化产品和精细
化运营实现突破，目标全年实现较快增长。
盈利能力端：预计随着线上占比持续提升，毛利率向上趋势不变，但公司聚焦收入增长，预计会加大销售费用投放，
或对净利率造成一定压力；但26年季度间销售费用投放预计较以往更加均衡。
综上，我们预计公司2026-2028年公司营业收入为68.7/75.1/81.9亿元，同比+9.7%/+9.3%/9.0%；归母净利润为7.2/8
.1/8.9亿元，同比-8.4%/+12.6%/+10.4%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争加剧风险等
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2026-10-25│汤臣倍健(300146)2026年三季报点评：收入增长提速，管理提效带动净利率改│光大证券 │增持
│善 │ │
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事件：汤臣倍健26Q1-Q3实现营业收入53亿元，同比+7.8%；归母净利润8.1亿元，同比-10.4%；扣非归母净利润7.3亿
元，同比-11.9%。其中，26Q3实现营业收入16.3亿元，同比+17.6%；归母净利润2.1亿元，同比+22.7%；扣非归母净利润1
.7亿元，同比+28.7%。
收入连续四个季度正增长，Q3增长提速。1）分品牌看：26Q1-Q3主品牌“汤臣倍健”实现收入27.89亿元，同比上升4
.24%；“健力多”品牌实现收入5.79亿元，同比上升0.88%；“lifespace”品牌实现收入10.73亿元，同比上升13.52%。2
）分渠道看：26Q1-Q3线下渠道实现收入24.14亿元，同比下降2.16%，其中药店渠道收入仍下降，但跑赢药店渠道大盘，
公司主要通过推动传统渠道营销模式升级及数字化、精细化运营稳住基本盘。26Q1-Q3线上渠道实现收入28.60亿元，同比
上升19.79%，其中兴趣电商收入增速最快。
Q3毛利率略有承压，管理提效带动净利率同比回升。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为69.71%/68.32%，同比+1.16/
-0.24pcts，26Q3毛利率同比下降主要系渠道占比结构变化，原材料涨价影响9月开始体现，对Q3整体影响不大。2）26Q1-
Q3/26Q3公司销售费用率分别为43%/45.13%，同比+5.55/+1.15pcts，7-8月起启动的地铁站、机场等大曝光投入将持续至
年底，Q4销售费用率预计保持高位。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为6.22%/6.85%，同比-1.32/-3.7pcts，主要系组织
效率优化。4）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到15.61%/13.3%，同比-3.6/+0.22pcts。考虑到Q4成本压力和
费用投放加大，以及历史看费用结算通常集中在Q4，预计26Q4利润端仍有压力。
坚定收入增长目标，致力于重回收入巅峰。公司维持26年双位数收入增长目标，以及28年回到收入前高的目标不变。
1）产品端：健力多将持续优化产品矩阵，加强OTC硫酸氨糖在药店渠道的发力，储备运动营养系列新品，满足不同人群对
于骨关节养护。今年“lifespace”品牌的超益计划围绕其客群消费需求，推出新的产品线创造新增量，助力年度目标达
成。2）渠道端：商超为今年重点渠道之一，公司将持续强化高潜力商超连锁合作。线上渠道中，公司仍将抖音作为重点
发力渠道。3）海外布局：公司持续推进东南亚本地化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新
品资质落地。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司持续优化管理费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测分别至7.01/7.58
/8.27亿元（较前值分别上调7%/6%/6%），对应2026-2028年PE分别为23x/21x/19x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行
业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
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2026-10-25│汤臣倍健(300146)2026年三季报点评：收入提速，控费增效 │东吴证券 │买入
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事件：汤臣倍健发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入52.98亿元，同比+7.78%；归母净利润8.13亿
元，同比-10.42%；扣非归母净利润7.28亿元，同比-11.93%。Q3单季度收入16.26亿元，同比+17.60%；归母净利润2.10亿
元，同比+22.73%；扣非归母净利润1.72亿元，同比+28.65%。单季收入、利润均已转增，经营拐点已现。
Q3主品牌收入进一步提速，超益计划成效显著。Q3主品牌实现收入8.56亿元、同比约+8.6%；健力多实现收入1.51亿
元、同比约-7.4%；life-space品牌收入3.32亿元。同比约+36.4%（前三季度三者披露的收入同比依次为+4.24%、+0.88%
、+13.52%）。分渠道看，Q3线上渠道收入9.15亿元、同比约+30.0%；线下渠道收入7.04亿元、约+5.2%（前三季度两者收
入同比分别为+19.79%、-2.16%），线下渠道收入同比转正，线上渠道提速明显。
26Q1-3公司毛利率69.71%，同比提高1.16pct；销售费用率同比提高5.55pct，归母净利率15.34%，同比下降3.12pct
。Q3单季度管理费用率下降对单季利润改善形成支持：Q3公司毛利率68.32%，同比下降0.24pct；销售、管理、研发、财
务费用率分别为45.13%、6.85%、1.84%、0.31%，同比分别+1.15、-3.70、+0.04、+0.63pct，Q3归母净利率12.89%，同比
提高0.54pct。26Q1-3公司经营活动现金流净额2.99亿元，同比下降67.58%；Q3单季度约1.20亿元，同比下降约56.93%。
锚定“2028年收入回到历史前高”的三年目标，我们预计2026年公司整体收入实现双位数增长：（1）药线端，公司
积极推动传统渠道营销模式升级，通过数字化、精细化、精准化运营稳住药线大盘；我们预计公司产品的整体表现跑赢药
线行业大盘。同时持续拓展产品线，除VDS核心品类外，健力多OTC品类等亦带来可观增量。（2）公司将商超列为2026年
重点发力渠道，与连锁客户共创新品，推出Yep血橙味铁饮，并持续优化主力蛋白粉产品、推出渠道专供品，我们预计商
超渠道未来收入占比将稳步提升。（3）兴趣电商领跑线上渠道，考虑到平台间品类结构分化明显，公司将针对不同平台
进行差异化品类布局与精细化运营。2026年跨境业务整体试水亦较为成功，其中life-space表现相对较好，其大部分收入
属于跨境业务。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测6.68/7.32/8.18亿元，同比增长-15%/+10%/+12%，
对应当前PE24x、22x、19x，夯实线下、拥抱线上，控费增效，经营向好，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-08-18│汤臣倍健(300146)26中报点评：26Q2收入稳健增长，线上渠道加速 │浙商证券 │买入
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事件
26H1公司实现营业收入36.7亿元（同比+3.9%，下同）；归母净利6.0亿元（-18.1%）；扣非归母净利5.6亿元（-19.7
%）；26Q2公司实现营业收入18.0亿元（+3.6%）；归母净利润2.0亿元（-28.6%），扣非归母净利润1.8亿元（-36.3%）。
投资要点
线上加速增长，线下商超渠道表现亮眼
分渠道：1）线上：26H1收入19.5亿元，占比53.2%，同比+15.5%；26Q2收入11.0亿元，占比61.0%，同比+19.3%。26H
1公司于阿里、京东等平台的销售额位居行业前列，同时正在加大对兴趣电商业务的投资，抖音平台收入增速明显优于传
统电商。
2）线下：26H1收入17.1亿元，占比46.8%，同比-4.9%，26Q2收入7.0亿元，同比-13.6%，占比39.0%。26H1商超渠道
表现亮眼，实现超30%增长；作为今年重点渠道之一，公司将持续强化高潜力商超连锁合作，通过联合渠道增强产品共创
推动差异化供给、增强品宣合作、精细化运营等实现突破；药店渠道整体仍承压，VDS下滑趋势延续。
分品牌：26H1汤臣倍健/健力多/lifespace分别实现收入19.3/4.3/7.4亿元，同比+2.4%/+4.1%/+5.6%；26Q2汤臣倍健
/健力多/lifespace品牌分别实现收入8.8/2.0/4.0亿元，同比-2.4%/-5.7%/+8.4%。主品牌于鱼油、儿童钙品类表现亮眼
，儿童钙26H1于线上渠道销售额同比增长116%，汤臣倍健鱼油2-5月于药店渠道保持两位数增长；“健力多”旗下新品健
力多旗舰氨糖，上半年同比强劲增长618%，成为线上渠道增长的核心引擎；lifespace26Q2实现较快增长，主要受益于品
类红利、跨境渠道增长支撑，以及“超益计划”拓展全品类产品线，通过品类联动创造业务增量；
盈利能力：26Q2线上占比提高推升毛利率，较高费投下净利率承压
26H1毛利率70.3%（+1.7pct），净利率16.6%（-5.0pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为42.1%/5.9%/1.4%/0.1
%，同比+7.2/-0.5/+0.5/+0.4pct。26Q2毛利率71.6%（+3.2pct），净利率11.5%（-5.6pct）。销售/管理/研发/财务费用
率分别为47.8%/6.2%/1.3%/0.6%，同比+8.2/-0.8/+0.8/+1.2pct。26Q2毛利率提升主因线上渠道、尤其直营模式占比有所
提升。26年重点发力的几条渠道均为高费比渠道，故销售费用率预计将阶段性维持高位。
盈利预测与估值
（1）收入端：公司目标26年收入双位数增长：①线上：主力增长渠道，将通过重点突破兴趣电商与跨境业务，确保
传统电商持续增长驱动；②线下：药店渠道26年目标保持稳定，商超渠道作为重点发力方向之一，将通过创新差异化产品
和精细化运营实现突破，目标全年实现较快增长。
（2）盈利能力端：预计随着线上占比持续提升，毛利率向上趋势不变，但公司聚焦收入增长，预计会加大销售费用
投放，或对净利率造成一定压力；但26年季度间销售费用投放预计较以往更加均衡。
综上，我们预计公司2026-2028年公司营业收入为68.7/75.1/81.9亿元，同比+9.7%/+9.3%/+9.0%；归母净利润为7.2/
7.9/8.7亿元，同比-8.4%/+10.7%/+9.4%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-08-10│汤臣倍健(300146)2Q26线上渠道增势良好，费投拖累利润表现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩基本符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入36.7亿元/同比+3.9%，归母净利润6.0亿元/同比-18.1%；其中2Q26收入18.0亿元/同比+3.6%
，归母净利润2.0亿元/同比-28.6%。公司业绩基本符合我们预期。
发展趋势
2Q26收入表现稳健，线上渠道增势良好。2Q26线上收入同比+19.2%，其中抖音上半年收入同增超30%，我们预计天猫/
京东/兴趣电商/分销收入占比35%/25%/24%/16%；线下收入同比-13.5%，主因药店渠道延续承压趋势，商超渠道上半年收
入增速约30%，表现良好。2Q26主品牌/健力多/Lifespace收入分别同比-1.9%/-5.2%/+13.1%，主品牌及健力多仍受制于线
下渠道需求疲弱，鱼油、儿童钙等产品销售表现较好，Lifespace则受益于益生菌及跨境渠道大盘增长较快&依托“超益计
划”拓展品类。
2Q26渠道结构优化拉升毛利率，费投拖累利润表现。2Q26毛利率同比+3.1ppt至71.6%，达到近年来最高水平，主因高
毛利的线上渠道收入占比已提升至61%，且原材料涨价影响尚未体现至1H26；销售费用率同比+8.2ppt至47.8%，主因公司
加大费投开拓多渠道&进行品牌营销；管理费用率同比-0.8ppt至6.2%，综合带动归母净利率同比-5.0ppt至11.2%，利润表
现承压。
26年经营以收入为先，利润率或承压，料下半年收入增速有望进一步改善。公司持续开拓线上&跨境渠道，线下则深
化与会员制商超的合作，药店渠道目标维持份额稳定，同时亦积极推进海外市场布局，我们预计下半年收入增速有望在低
基数下进一步改善。利润端，我们预计公司全年毛利率或稳中有升，乳清蛋白、鱼油等原材料价格上涨或于下半年体现，
部分抵消渠道结构上移对毛利率的正向贡献；下半年费投或延续较高水平，综合看全年净利率或同比承压。
盈利预测与估值
基本维持26/27年盈利预测7.1/7.8亿元，当前交易在24/22倍2026/27年P/E；考虑板块估值下行，下调目标价11%至12
.2元，对应29/26倍2026/27年P/E和21%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
线上竞争加剧，行业监管变化，需求不及预期。
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2026-08-10│汤臣倍健(300146)2026年半年报点评：渠道结构优化，盈利短期承压 │华创证券 │中性
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事项：
公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营收36.71亿元，同比+3.94%，归母净利润6.03亿元，同比-18.11%，扣非
归母净利润5.57亿元，同比-19.74%；2026Q2实现营业收入18.03亿元，同比+3.56%；归母净利润2.01亿元，同比-28.57%
；扣非归母净利润1.81亿元，同比-36.33%。
评论：
渠道结构优化，Q2营收保持正增。26Q2公司收入增长3.56%，整体保持温和修复，主要系新渠道、新品类增量对冲药
店渠道下滑压力。分品牌看，Q2主品牌/健力多/Life-Space国内产品业务分别实现收8.88/1.99/3.97亿元，同比?1.88%/?
5.24%/+8.51%，主品牌、健力多受药店渠道持续承压拖累收入下滑，Life?Space受益于益生菌赛道高景气度和新品投放实
现较好增长。分渠道看，线上/线下销售Q2分别同比+19.21%/-13.58%，线上增速环比Q1进一步加快，主要系兴趣电商收入
占比持续提升，其中抖音增速超30%；线下受药店客流持续下滑拖累降幅扩大，虽商超渠道延续高景气，但增长未能完全
对冲药线渠道压力，整体线下承压。
线上占比提升推升毛利率，费投前置加大短期盈利扰动。26Q2公司实现毛利率71.56%，同比+3.13pcts，受益于高毛
利的线上直营渠道占比持续提升，渠道结构优化带动盈利中枢上移。销售费用率为47.82%，同比+8.17pcts，主要系兴趣
电商、跨境电商平台费用、品牌推广投入加大，费投节奏前置导致二季度费率抬升。管理/研发费用率分别同比-0.80/+0.
83pcts。综上，受销售费用率提升影响，26Q2销售净利率同-5.55pcts至11.51%。
展望H2，新品拓展叠加渠道深化，下半年经营有望保持改善。26年上半年公司推进新兴渠道开拓，收入保持正增长改
善。展望下半年，产品端预计主品牌鱼油、儿童钙、细分蛋白粉等优势品类持续放量，健力多氨糖升级迭代，Life-Space
推进新品类拓展，产品矩阵持续贡献增量；渠道端线上深耕兴趣电商与跨境渠道，线下紧抓山姆等高势能商超增长机遇，
同时推进药店渠道优化，改善药线下滑节奏。预计随新品铺货和新兴渠道开拓推进，公司收入增速有望保持改善。
投资建议：经营保持稳健改善，紧盯新品起量与新兴渠道拓展节奏，维持“中性”评级。2026年上半年公司收入实现
稳健修复，经营保持边际改善；受销售费用率上行影响，短期盈利阶段性承压；下半年重点关注新兴渠道布局与品类优化
推进情况。考虑到线下药店仍有承压，我们下调26-28年业绩预测至7.0/7.8/8.5亿元（原预测为8.6/9.7/11.0亿元），对
应PE分别25/22/20倍。当前公司新兴渠道和新品类增长较好，预计经营有望保持改善，给予27年26倍PE，下调目标价至12
.0元，维持“中性”评级。
风险提示:行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)2026年半年报点评：收入逐季修复，主动增投致利润承压 │光大证券 │增持
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事件：汤臣倍健26H1实现营业收入36.7亿元，同比+3.9%；归母净利润6亿元，同比-18.1%；扣非归母净利润5.6亿元
，同比-19.7%。其中，26Q2实现营业收入18亿元，同比+3.6%；归母净利润2亿元，同比-28.6%；扣非归母净利润1.8亿元
，同比-36.3%。
线上渠道领跑增长，核心品牌逐步修复。
1）分品牌看：26H1主品牌“汤臣倍健”实现收入19.33亿元，同比+2.34%，核心品类恢复稳健，鱼油、儿童钙等高增
速细分赛道持续突破；“健力多”实现收入4.28亿元，同比+4.12%，OTC硫酸氨糖上市后动销表现亮眼；“Life-Space”
实现收入7.41亿元，同比+5.59%，“超益计划”推进下新品类逐步起量，26H1跨境品类整体增速高于国内大贸品类增速。
2）分渠道看：26H1线下渠道实现收入17.10亿元，同比-4.85%，商超渠道为线下增长重点，药店渠道仍承压。行业层面线
下药店渠道份额近年持续萎缩，公司正探索药店渠道可持续发展路径，深化与连锁伙伴的战略生态共建，通过数字化手段
提升药店渠道运营效率。26H1线上渠道实现收入19.45亿元，同比+15.51%，成为增长核心引擎。公司线上渠道中天猫、京
东仍占主要，26H1抖音渠道收入增速快于整体线上增速。
毛利率稳中有升，费用投入致利润承压。
1）26H1/26Q2公司毛利率分别为70.33%/71.56%，同比+1.78/+3.13pcts，主要系高毛利率的线上渠道收入占比提升。
乳清蛋白价格自25年以来持续上涨，26H1尚未影响报表毛利，预计26H2成本压力开始体现；鱼油受厄尔尼诺气候扰动，下
半年原料价格存在波动风险。2）26H1/26Q2公司销售费用率分别为42.06%/47.82%，同比+7.16/+8.17pcts，公司为实现收
入增长目标，在“再创业”战略下主动加大新渠道拓展与新品推广投入。3）26H1/26Q2管理费用率分别为5.94%/6.15%，
同比-0.42/-0.8pcts。4）综合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到16.63%/11.51%，同比-4.98/-5.55pcts。
收入增长为核心目标，渠道、产品、海外多维度驱动。
公司确立2026-2028年收入优先的核心战略，并维持26年双位数收入增长目标。具体来看：1）产品端：持续推进重功
能、新原料研发，鱼油、儿童营养、益生菌、运动营养四大高潜力赛道持续推新；针对不同商超打造专供品，渠道货盘区
隔规避比价内卷。2）渠道端：线上深耕兴趣电商与跨境；线下重点做大商超渠道，药店维持份额底线，试水社区店、即
时零售补充增量；数字化DDI工具落地，强化终端数据洞察。3）海外布局：依托澳洲Life-Space、Pentavite双品牌拓展
东南亚线上线下，TikTok为海外核心流量渠道，多国市场逐步落地准入与本地化运营。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司费用投入加大，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别至6.58/7.17/7.8
2亿元（较前值分别下调10%/10%/11%），对应2026-2028年PE分别为26x/24x/22x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业
仍具备增长前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)公司点评报告：26Q2收入稳健增长，费用投放增强，盈利承│方正证券 │增持
│压加剧，科技投资持续加码 │ │
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事件：2026年8月7日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入36.7亿元，同比+3.9%；实现归母净利润6.0亿元，同比
-18.1%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比-19.7%。26Q2实现收入18.0亿元，同比+3.6%，环比-3.5%；实现归母净利润2
.0亿元，同比-28.6%，环比-49.9%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-36.3%，环比-51.7%。
lifespace品牌及线上渠道增长提速，其余品牌及线下渠道承压。26Q2主品牌及健力多同比分别下滑1.9%和5.3%，环
比分别回落8.2pct、19.3pct；得益于益生菌行业景气及品牌“超益计划“的实施，lifespace同比+8.5%，环比改善6.1pc
t。分渠道看，受药店渠道拖累线下渠道同比-13.6%，回落15.8pct；线上渠道同比+19.2%，提升8.2pct，其中抖音渠道增
长远超线上整体并实现占比进一步提升，成大盘增长重要驱动。
毛利率持续改善，营销端高强度投放拉高费用率，短期盈利承压加剧。得益于规模化效应对冲成本上涨压力，26H1境
内外毛利率分别改善1.5pct和3.3pct，综合毛利率同步改善1.8pct，并逐季改善，Q2环比提升2.4pct。受新品、跨境及兴
趣电商投入，26H1平台费用同比+61.3%，销售费用率+7.2pct；同期管理费用率及研发费用率分别回落0.4pct和提升0.5pc
t，因利息收入减少和汇兑损益增加财务费用率+0.4pct，又因核算节奏影响所得税率+1.3pct。综合之下，26H1和26Q2归
母净利率分别下滑4.4pct、5.0pct，短期盈利水平承压加剧。
以财务投资方式持续加码芯片、AI大模型等前沿科技投资布局。年内利用自有资金参与了：智驾芯片XGTECH，投资0.
1亿美元，持股0.93%；AI推理芯片原粒半导体，投资0.5亿元，持股0.97%；AI大模型月之暗面（合计投资1.75亿元）、阶
跃星辰（出资0.72亿元）、深度求索（出资1.3亿元，持股0.04%）等，还向天津砺思明棠海河创投认缴1.5亿元用于信息
技术、生命科学、消费等前沿投资，服务国家创新战略并提升股东财务回报。
投资建议：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为69.2/77.0/86.2亿元，分别同比增长10.5%/11.3%/11.9%；预
计2026—2028年归母净利润分别为7.4/8.3/9.4亿元，分别同比增长-5.0%/+11.6%/+13.2%，对应当前PE分别为23/21/18X
，维持“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)渠道与产品结构共促毛利率上行 │华泰证券 │买入
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26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润36.7/6.0/5.6亿，同比+3.9%/-18.1%/-19.7%；对应26Q2收入/归母净利润/扣
非归母净利润18.0/2.0/1.8亿，同比+3.6%/-28.6%/-36.3%。收入端，延续复苏态势，各品牌新品投放及线上渠道拓展逐
步贡献增量；利润端受制于渠道拓展前置投入及品类扩张带来的费用提升，阶段性承压。展望来看，公司将在各渠道全线
出击基础上，重点突破兴趣电商及跨境渠道，以主品牌高成长品类及Life-Space第二增长曲线为抓手，以品类破局带动高
价值人群渗透，有望赋能长效增长，维持“买入”评级。
品牌结构调整深化，Life-Space超益计划稳步推进
分品牌，26H1主品牌汤臣倍健/健力多/Life-Space实现营收19.3/4.3/7.4亿元，同比+2.3%/+4.1%/+5.6%，（26Q2同
比-1.9%/-5.2%/+13.1%）。主品牌积极布局鱼油、儿童液体钙等高成长品类；健力多氨糖品类持续深化；Life-Space受益
于益生菌赛道红利叠加跨境渠道整体高景气，营收增长迅速；分渠道，26H1线上/线下营收同比+15.5%/-4.9%（Q2同比+19
.2%/-13.6%），公司持续整合电商运营能力，拓展主品牌港版新品线，重点发力跨境电商与兴趣电商渠道，带动线上收入
实现较快增长；线下方面，药店渠道受客流分流及医保政策收紧影响增速承压，处于结构性调整中，商超表现亮眼，26H1
同比增长近30%，公司将继续深化与头部会员制商超的合作共创。
产品升级拉动Q2毛利率同比+3.1pct，费用扩张及税率波动压制净利率
26H1/26Q2毛利率分别为70.3%/71.6%，同比+1.8pct/+3.1pct，Q2毛利率达近年单季度最高水平，受益于线上占比提
升及鱼油、儿童液体钙等高附加值新品放量带来的结构优化；费用端，26H1/26Q2销售费用率42.1%/47.8%，同比+7.2pct/
+8.2pct，主因公司加大电商渠道投入，平台费用同比增长61.3%至6.7亿元；管理费用率5.9%/6.2%，同比-0.4pct/-0.8pc
t，得益于规模效应提升。Q2所得税率28.4%，同比+10.7pct，主要与公司收入确认节奏有关，对当期净利率形成一定压制
，最终26H1/26Q2实现归母净利率16.4%/11.2%，同比-4.4pct/-5.0pct，短期承压，利润修复需等待收入规模效应释放。
盈利预测与估值
考虑到消费复苏偏缓，公司线上渠道扩张加大费投致利润承压，我们下调盈利预测，预计26-28年EPS0.40/0.44/0.47
元（较前次-2%/-3%/-2%），参考可比公司26年PE均值30x，给予公司26年目标PE30x，目标价12.00元（前次12.71元，对
应26年31xPE），维持“买入”。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品拓展不及预期
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)2026年半年报点评：延续调整，期待改善 │国泰海通 │买入
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本报告导读：阶段性延续承压，期待好转。
投资建议：给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS为0.45元、0.52元、0.53元，考虑到公司作为VDS行业
标杆企业，随着消费逐渐复苏、大单品逐渐放量、渠道改革红利逐渐显现，未来有望保持稳健增长，给予一定估值溢价，
给予公司26年28倍PE，目标价12.6元/股，给予“增持”评级。
26Q2收入同比+3.6%。26Q2收入18.03亿元、同比+3.56%，归母净利润2.01亿元、同比-28.57%，扣非归母净利润为1.8
1亿元、同比-36.33%。
销售费用率提升明显。26Q2毛利率同比+3.13pct至71.56%，预计线上占比提升所致，26Q2销售/管理/财务费用率分别
同比+8.17/+0.02/+1.22pct至47.82%/7.47%/0.65%，其中销售费用率显著提升，预计系在渠道变迁趋势下，公司加大在跨
境、兴趣电商的费用投放所致，同时公司也加大了广宣投放提升品牌力，预计全年销售费用率将保持在较高水平。激增的
费用投放导致利润率延续承压，最终26Q2扣非归母净利率同比-6.3pct至10.05%。
线上延续较快成长。26Q2分渠道看，线下7亿元、同比-13.58%，线上10.94亿元、同比+19.17%。26Q2分产品看，主品
牌/健力多收入为8.88/1.99亿元，分别同比-1.88%/-5.24%。26H1Lifespace收入7.41亿元、同比+5.59%。
期待改善。公司计划用26-28三年的时间创出收入新高，计划26年实现双位数收入增长。具体实现路径上，渠道端为
线上为核心驱动，线下为药店稳定、商超重点发力；产品端，不同品牌均有加大推新计划。我们预计在渠道、产品端均有
明确的增长抓手，期待后续业绩加速成长。
风险提示：行业竞争加剧，监管趋严，食品安全等。
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2026-08-09│汤臣倍健(300146)2026半年报点评：收入延续增长，渠道分化明显 │东吴证券 │买入
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事件：汤臣倍健发布2026半年报，26H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润36.71/6.03/5.57亿元，同比+4%/-18%/
-20%；Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.03/2.01/1.81亿元，同比+4%/-29%/-36%。
分品牌看，2026H1/Q1/Q2：（1）主品牌汤臣倍健收入同比：+2%/+6%/-2%；（2）健力多收入同比：+4%/+14%/-5%；
（3）Life-Space合并口径收入同比：+6%/+2%/+9%。26Q2主品牌和健力多仍受药店客流下降影响，2026Q1-Q2Life-Space
收入同比增速提升一是2026H1益生菌品类电商GMV同比增速高于行业大盘；二是公司持续推进“超益计划”，积极拓展麦
角硫因等新品类；三是跨境渠道贡献增量。
分渠道看，2026H1/Q1/Q2：（1）线上收入同比：+16%/+11%/+19%；（2）线下收入同比：-5%/+2%/-13%。2026H1商超
渠道收入同比增速较高，山姆（代表产品包括Yep铁饮系列）、屈臣氏、大润发等高势能渠道表现较好，我们认为系行业
新环境下渠道流量重塑。我们预计26H1汤臣倍健全品牌于抖音渠道收入增速高于整体，其占线上渠道收入比例有望进一步
提升。
26Q2公司毛利率约72%，同比+3pct；销售/管理/研发费用率分别为48%/6%/1%，同比+8/-1/+1pct；26Q2销售净利率约
12%，同比下降6pct。我们推断受前期锁价、库存及产品结构影响，26H1部分原材料采购价格上涨尚未明显拖累整体毛利
率；全年维持H1较高的毛利率或存难度，但我们预计仍较2025年综合毛利率67.9%稳中略升。
公司年初目标为收入同比双位数增长，据此推算2026H2收入同比或进一步提速，我们预计其增量或可来自：抖音、跨
境电商延续增长、山姆等高势能渠道持续放量。
我们重视公司正在发生的变化，经营端已产生较多正向改变：①探索新品，细化价格带，新品表现可圈可点；②渠道
侧，管控、进击并进，后续或将加大兴趣渠道的重视度，我们对2026年公司抖音渠道收入增速展望乐观；③海外市场布局
加速。公司重视东南亚市场的布局且实现路径明晰；④降本控费、投放精细，费用使用更科学、谨慎。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本略有走高，线上渠道费用要求较高，我们调整2026-2028年归母净利润预测
至6.68/7.32/8.18亿元（原值：7.89/8.39/9.13亿元），同增-14.61%/+9.57%/+11.74%，对应当前PE25.56x/23.33x/20.8
8x，考虑到公司探索积极、短期成本压力不改长期增长趋势，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-08-08│汤臣倍健(300146)26Q2收入稳健、线上亮眼，毛利提升、费投加码 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现营收36.71亿元，同比+3.94%；实现归母净利润6.03亿元，同比-18.11%
。其中26Q2实现营收18.03亿元，同比+3.56%；实现归母净利润2.01亿元，同比-28.57%。
Q2收入稳健增长，线上费投成效显著。分品牌来看，26Q2主品牌“汤臣倍健”收入8.88亿元，同比-1.88%；健力多”
收入1.99亿元，同比-5.24%；Lifespace收入3.97亿元，同比+8.51%。主品牌和健力多预计受线下药店渠道影响小幅承压
；Lifespace受益于益生菌赛道高景气以及麦角硫因新品发布，Q2增长边际提速。分渠道来看，26Q2线上渠道收入10.94亿
元，同比+19.17%，兴趣电商费投成效显著。26Q2线下渠道收入7.00亿元，同比-13.58%，预计主要受药店业态整体收缩影
响。
结构优化拉升毛利，费投加大利润承压。26Q2公司毛利率同比+3.13pct至71.56%，主要得益于高毛利的线上直营占比
提升。费用端，公司加大市场推广及新品铺货力度，26Q2销售费用率同比+8.17pct至47.82%；管理费用率同比-0.80pct至
6.15%。受费率上行影响，26Q2公司净利率同比-5.55pct至11.51%。
坚定份额提升战略，期待规模效应释放。公司明确2026-2028年目标全渠道全面跑赢主要行业/品类增速，3年时间营
收创历史新高，其中2026年收入目标双位数增长。产品端，公司在全品类战略下持续推进产品迭代创新，鱼油、儿童钙、
益生菌等景气赛道布局有望持续贡献增量；渠道端，公司重点发力兴趣电商，依托强品牌力有望延续高增。利润端，全年
销售费用率预计同比提升，短期利润表现承压。未来随着收入规模重回高点，规模效应有望逐步显现，盈利能力将逐步改
善。
投资建议：考虑到公司着眼长期发展，阶段性加大费用投放，略调整盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母净利
润6.3/7.2/8.0亿元（前次预测为6.6/7.2/8.0亿元），同比-19.8%/+14.6%/+10.8%，当前股价对应PE为27/24/21x，维持
增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，消费力修复不及预期，食品安全风险。
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2026-08-02│汤臣倍健(300146)公司动态研究：聚焦收入复苏，产品渠道齐发力 │国海证券 │增持
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公司加大费投利润承压，关注未来市场份额提升。2026年公司发力多渠道、多品类扩张，收入有望重拾增长，但预计
短期费用率和利润率承压。向后展望，我们预计行业监管趋严或将加速长尾品牌淘汰出清，而公司依托成熟的电商运营能
力与不断改善的营销投放效率，市场份额有望稳步提升。此外公司公告拟投资Moonshot及领屹星途基金等，前瞻布局新兴
产业或增厚未来投资收益。
投资建议：聚焦收入增长，关注份额提升，首次覆盖给予“增持”评级。公司以加速产品矩阵多元创新、发力抖音跨
境和商超等高增长渠道为抓手，收入端有望重回增长。我们预计2026-2028年营业收入分别为70.38/78.65/87.37亿元，同
比增长12%/12%/11%；归母净利润分别为6.54/7.20/7.92亿元，同比-16%/+10%/+10%，对应PE为27/25/22倍。
风险提示：行业监管政策变化；线上渠道拓展不及预期；药店渠道萎缩；原材料价格波动；行业竞争加剧；新品推广
不及预期；盈利质量不及预期；对外投资收益不及预期。
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2026-05-12│汤臣倍健(300146)磨砺以须，倍道而进 │东吴证券 │买入
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保健品行业老牌劲旅，汤臣倍健二次创业再出发。汤臣倍健创立于1995年，2006年正式启动品牌差异化战略，是最早
将VDS引入非直销市场的品牌保健品企业，经过三十余年发展，现已形成多品牌全品类的完备产品矩阵。我们在该节点高
度重视公司正在发生的变化，主要系基于管理层“二次创业”的战略定位，经营端已产生较多正向变化：①探索新品，细
化价格带，新品表现可圈可点。现金支付时代，线下渠道需要更多大众化的产品，公司2025年上市的新品DK钙价格已降至
100元以下；线上渠道则需要功能性更强、客单价更高的产品；②渠道侧，管控、进击并进。2025年线下渠道开始采取“
一口价模式”，从钙片到蛋白粉到多维产品，渠道链各环节均进行相应的让利；同时25Q4做新品代发货/代配售，控制窜
货问题，加强物流的管控。此外，后续或将加大兴趣渠道的重视度，我们认为2026年公司抖音渠道收入可展望至翻倍正增
；③海外市场布局加速。公司重视东南亚市场的布局且实现路径明晰，我们预计最大的市场印尼准入可于2026年内完成；
④降本控费、投放精细，费用使用更科学、谨慎。
创新更高效，新品贡献提升。创新强力驱动，2025新品大年，多维双层片等新品销售占比接近20%。回顾2024-2025年
公司的推新策略，可分为三个维度：其一，大单品升级，大有可为（蛋白粉升级为线下的金装/白金蛋白粉，线上的星钻/
臻钻蛋白粉）；其二，重新梳理非处方药（OTC），推出健力多硫酸氨糖，布局加速；其三，2025年9月公司自主研发的第
一个特殊医学用途全营养配方粉“每益乐”亦成功上市。展望未来三年，公司的创新或聚焦两个重点方向：（1）优势品
类的微创新（同健力多、蛋白粉的升级创新）；（2）可大体量变现、重功能及新功能的创新，即广赛道，大单品。
调整组织架构，完善产品矩阵，重新进击兴趣电商。公司搭建专门的组织架构、招揽人才，匹配合理的激励机制，同
时推出更多的跨境产品适配兴趣电商渠道。我们预计汤臣不会单纯的采用抖音主流玩家的流量打法，而是流量与品牌相结
合的策略，依托其坚实的供应链和多年的产品积淀，做差异化、真正为消费者健康着想的产品。基于保健品行业电商销售
中跨境渠道的占比由2022年的约43%增至2024年的约50%，三年间增长近7pct，汤臣亦积极入局，可重点关注跨境品牌Life
-space的“超益计划（后续在稳固益生菌品类优势的基础上，拓展全品类产品线，同时更为重视抗衰产品的布局，人群定
位更高阶）”及以PCC1为代表的新成分。
盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润为7.89/8.39/9.13亿元，同增0.85%/6.30%/8.89%。对应
PE23、22、20x，考虑到公司C端基础佳，新渠道、新市场探索积极，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买
入”评级。
风险提示：市场竞争，原材料成本上涨，产品销售不达预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：109家
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2026-10-23│汤臣倍健(300146)2026年10月23日投资者关系活动主要内容
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会议采取互动问答形式，主要沟通内容如下：
Q：三季度收入实现较好增长的原因
A：公司于年初设定双位数增长目标，持续推动各项业务策略的有效落地分渠道来看，药店渠道方面，公司持续推动
数字化基建与商业模式变革，提升精细化运营能力稳定药店基本盘，前三季度虽有小幅下滑但整体跑赢大盘；商超渠道为
今年重点渠道之一，公司持续深化高潜力商超连锁合作联合渠道进行产品共创推动差异化供给，推动前三季度实现超过 3
0%的收入增长；公司持续强化兴趣电商运营能力，不断提升内容打造能力，前三季度兴趣电商收入增速超过 40%，带动整
体线上渠道实现较好增长。
Q：如何展望四季度及明年收入增速
A：从达成全年收入双位数的增长目标角度，四季度仍需保持较快增长。明年业务策划还在规划中，具体待年报时详
细介绍。
Q：三季度毛利率环比二季度下降的原因
A：三季度线上渠道收入占比较二季度下降 4.5个百分点，受渠道结构变化影响，毛利率环比有所下降。
Q：原材料价格上涨的影响，四季度利润率展望
A：四季度原材料成本压力预计会更大，基于今年品牌大曝光推广计划、惯例的费用结算等因素影响，四季度利润率
预计仍承压。
Q：管理费用率控制较好的原因
A：公司持续提升精细化管理能力，通过 AI提效及多个降本增效项目推动管理费用率下降。
Q：线上竞争态势是否发生变化
A：整体来看，线上 VDS前十大品牌集中度稳定，未发生较大变化；今年抖音平台增速回落至高个位数，与传统电商
之间的差距逐步缩窄，但各平台间品类结构分化，抖音平台格局分散，长尾品牌占比较大，而阿里及京东平台核心品类集
中度较高且增长较快。公司将适应不同平台特性制定差异化的发展策略。
Q：线上各平台占比及增速
A：线上渠道收入中天猫及京东收入占比合计超 50%，前三季度增速约10%；兴趣电商收入占比约 20%，增速超 40%。
Q：lifespace收入增长较好的原因，健力多增速一般的原因
A：lifespace高端系列部分产品表现亮眼；线上氨糖大盘主要由跨境电商带动，非公司优势渠道。
Q：除三大品牌外，是否有其他业务表现亮眼；国际业务的发展情况
A：公司旗下品牌“天然博士”前三季度实现接近 20%的增长，目前为三大品牌外规模最大的品牌。国际业务前三季
度增速超过 80%，旗下品牌在东南亚多国 TikTok及多平台占据品类领先地位；公司持续推进本地化布局在印尼、菲律宾
先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地。
Q：线上各平台净利率差异，是否会考虑降低低利率渠道的资源投放
A：兴趣电商渠道净利率显著低于传统电商，但其在品牌传播、消费者教育等方面具有重要价值，短期内仍为公司重
点发力渠道。
Q：后续公司线上渠道收入占比是否会继续提升，商超渠道于线下的收入占比
A：线上渠道为主要流量入口，是行业增量的主要来源，公司目标是跑赢大盘，其收入占比仍有提升空间。商超渠道
前三季度收入占比线下渠道超过 10%。
Q：鱼油品类近年来高速增长的原因
A：鱼油细分赛道表现好与多品牌入局有关，各品牌在强化功能属性认知和消费者教育的基础上，借助社媒深耕细分
场景运营，共同做大品类市场
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参与调研机构：1家
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2026-09-15│汤臣倍健(300146)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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汤臣倍健股份有限公司于2026年9月15日在通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络远
程的方式召开举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有通过网络平台参加2026广东上市公司投资者集体接待日暨半年
报业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有公司董事会秘书唐金银女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-15/1225566226.PDF
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参与调研机构：5家
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2026-09-09│汤臣倍健(300146)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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会议采取互动问答形式，主要沟通内容如下：
Q：如何看待全球膳食营养补充剂的品类格局
A：各国膳食营养补充剂的品类格局与国民营养水平、饮食习惯等密切相关，近年来，维生素、钙、益生菌稳居中国
市场前三大品类，基础营养素赛道保持领先，整体品类格局基本稳定。在品类格局基本稳定的背景下，每年都有细分品类
表现较好，如前两年的护肝品类，近两年的鱼油品类。
Q：蛋白粉、维生素品类发展情况如何
A：维生素品类发展时间较长，已形成较为成熟的消费者认知和用户使用习惯，目前规模最大且保持稳定增长。从细
分需求来看，蛋白粉品类中，健身人群主要聚焦乳清蛋白，非健身人群则更关注免疫力提升需求，随着消费者健康意识持
续提升及老龄化程度的逐步加深，蛋白粉品类仍有较大的发展空间。
Q：主要原料价格上涨对公司毛利率有何影响
A：目前，乳清蛋白价格持续上涨，公司采用原料先进先出法核算原料成本，对毛利率的影响在下半年会逐步增加，
线上渠道尤其是直营收入占比提升将一定程度对冲原材料成本上涨带来的压力。
Q：抖音上半年表现如何，后续竞争策略是否会调整
A：今年上半年，抖音收入占线上渠道收入比重超过 20%，同比增速约为30%，后续公司仍将抖音作为重点发力渠道，
经营策略未有大的调整。
Q：药店渠道是否已到底部拐点，后续发展预期
A：药店渠道 VDS下滑趋势仍在延续，短期来看不会有太大改变。公司将持续提升药店渠道健康服务能力，加速药店
渠道的数字化基建与商业模式变革，深化与连锁伙伴的战略生态共建，共同打造存量市场可持续增长路径。
Q：lifespace品牌的客群定位，超益计划发展情况
A：lifespace客群主要为高净值高购买力人群。今年超益计划围绕其客群消费需求，推出新的产品线创造新增量，助
力年度目标达成。
Q：公司境外业务上半年增速较好，主要增长来源
A：东南亚国际业务上半年增速超过 50%，旗下品牌在东南亚 TikTok及多平台占据品类领先地位。公司持续推进本地
化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地。
Q：公司销售费用率较高，后续怎样应对资源排布分散的问题
A：多品牌布局导致费用投放分散，后续公司将以消费者需求为核心，聚焦重点品类优先配置资源，并通过持续优化
费用投放模型、强化精细化运营能力等提升费用投放效率。
Q：上半年平台费用增长较快的原因
A：线上渠道收入和抖音收入占比提升一定程度上推高平台费用率。
Q：公司下半年增速预期如何，经营策略是否有调整
A：公司上半年营业收入同比增长 4%，要确保全年目标达成，下半年收入增速需有所提升，公司仍按照年初既定方向
持续推进业务规划落地。
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参与调研机构：42家
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2026-08-07│汤臣倍健(300146)2026年8月7日投资者关系活动主要内容
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为便于广大投资者进一步了解 2026 年半年度公司经营情况和发展规划，公司于 2026 年 8月 7日举行 2026 年半年
度投资者业绩电话会，以线上会议的形式与投资者进行互动交流，主要沟通内容如下：
Q：lifespace二季度在持续加速，关于公司益生菌及超益计划有何介绍
A：行业来看，益生菌细分赛道表现较好，跨境电商渠道保持较好增长，lifespace作为益生菌细分赛道的领先品牌，
受益于品类红利及跨境渠道增长支撑，同时推出“超益计划”拓展全品类产品线，通过品类联动创造业务增量。
Q：上半年公司收入表现拆解
A：公司今年发力多渠道业务，上半年线下渠道收入同比下降 4.85%，其中商超渠道表现亮眼，实现超 30%增长；线
上渠道收入同比提升 15.51%，其中公司加大对兴趣电商业务的投资，抖音平台收入增速明显优于传统电商
Q：预计后续药店渠道的发展趋势
A：药店渠道整体承压，VDS下滑趋势仍在延续，短期来看不会有太大改变。公司将持续提升药店渠道健康服务能力，
加速药店渠道的数字化基建与商业模式变革，深化与连锁伙伴的战略生态共建，共同打造存量市场可持续增长路径。
Q：二季度毛利率为近年单季度最高水平的具体原因，新品推出对毛利率是否为正向贡献
A：毛利率提升主要受渠道结构变化驱动，二季度线上渠道尤其直营模式占比有所提升。公司以消费者需求为核心，
适应渠道特性持续优化产品组合，新品毛利率基于消费者和渠道特性不同存在差异。
Q：原材料价格有较大涨幅，是否会对后续毛利率造成影响
A：目前，乳清蛋白价格持续上涨，公司采用原料先进先出法，对毛利率的影响在后期会逐步增加，线上和直营收入
占比提升将一定程度对冲原材料成本上涨带来的压力。
Q：海外市场发展情况
A：上半年公司国际业务实现超 50%的增长，旗下品牌在东南亚 TikTok及多平台占据品类领先地位。公司持续推进本
地化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地。
Q：商超渠道的增长预期及后续规划
A：商超为今年重点渠道之一，上半年表现较为亮眼，公司将持续强化高潜力商超连锁合作，通过联合渠道增强产品
共创推动差异化供给、增强品宣合作、精细化运营等实现突破。
Q：今年销售费用规划及投放节奏
A：与往年收入实现大部分集中在一季度有所不同，今年一二季度间收入规模差异不大，公司仍按照年初既定的收入
目标持续推进业务规划落地，今年几个重点发力的渠道均为高费比渠道，销售费用率预计将维持近几年高位。
Q：上半年鱼油品类大盘表现较好，公司鱼油产品占比及增长情况
A：主品牌鱼油品类占比接近 10%，受益于品类红利及产品力优势，上半年实现约 50%的增长。
Q：蛋白粉品类在国内的需求
A：变化受益于消费者对增强免疫和运动营养的需求提升，蛋白粉品类需求持续增长，公司持续看好蛋白粉赛道的发
展。
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参与调研机构：7家
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2026-06-15│汤臣倍健(300146)2026年6月15日投资者关系活动主要内容
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会议采取互动问答形式，主要沟通内容如下：
Q：行业情况介绍
A：近几年行业渠道格局变化较大，线上渠道主导行业增量，目前行业超过 60%的销售额来自线上，其中又以抖音增
速最快。线下药店渠道份额近年来持续萎缩，目前份额占比不到 20%。
Q：公司目前的渠道结构如何
A：公司收入结构中线上线下各占一半。线下渠道中，八成左右来自药店其他为母婴店和商超。线上渠道中天猫和京
东合计约占六成，抖音占比不到两成，今年抖音和跨境为公司重点发力渠道。
Q：目前行业监管情况，是否有利于公司未来发展
A：监管政策存在不确定性，目前来看充分竞争的情形仍将持续存在，公司将按既定规划推进各项业务策略的开展。
Q：销售费用率上升的原因是什么，是否代表品牌力被削弱
A：销售费用率上升并非单纯品牌投入增加，多品牌布局和渠道结构变化都对费用率产生影响，线上渠道销售费用率
高于线下，其占比提升推高了公司的整体销售费用率。公司所处的膳食营养补充剂行业具有多品类、多细分市场的特点，
需要企业持续进行品牌输出与品类教育，品牌建设投入具有长期价值。
Q：怎样看待研发费用与销售费用差距
A：研发费用的投入与公司所处行业赛道、发展阶段等相关，同时需要兼顾企业长期和短期的经营发展需要。公司坚
定实施科学营养战略，持续夯实研发实力，通过自有发明专利原料及配方研发、新功能及重功能大单品产品研发、抗衰老
及精准营养等前瞻性基础研究及成果转化等持续打造产品力和科技竞争力优势。
Q：组织能力建设方面有哪些动作
A：电商团队需持续提升三类核心能力，一是内容打造能力，组建专门内容团队，持续提升短视频等内容素材的产出
效率；二是 BD 能力，搭建专职 BD 团队，推动达人合作效率提升；三是直播运营能力，强化自播及达播的运营能力，提
升直播间的转化与执行效率。
Q：怎样权衡未来的收入与利润目标
A：2026年公司聚焦收入增长，将在多个渠道、多个重点品类进行突破，会对公司的利润率造成压力。
Q：多品牌策略下内部资源如何分配
A：公司建立了品牌事业部的全周期管理机制，涵盖从产品研发、市场推广到销售落地的各个环节。各品牌事业部根
据当年的年度业绩目标，确定品牌专项投入与渠道投入的资源分配。
Q：2024 年公司净利润大幅下滑的原因
A：2024年受内外部因素的综合影响，收入大幅下滑，相关销售费用投放未能形成有效转化，对净利润造成不利影响
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Q：公司市场定位如何，怎样应对当前竞争格局
A：在当前渠道分化、消费者需求多样化的背景下，公司将适应渠道特性持续优化产品组合，为消费者提供多样化的
产品选择，同时持续提升精细化运营能力，夯实核心竞争力，以适应行业竞争格局的长期变化。
Q：公司未来面临的核心挑战是什么
A：在渠道格局的剧烈变化背景下，公司需持续夯实线下渠道竞争优势，探索并打造药店渠道可持续发展路径，推动
商超业务快速增长，同时持续整合电商运营能力，突破兴趣电商与跨境电商渠道发展瓶颈，实现全渠道业务协同增长。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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