价值分析☆ ◇300181 佐力药业 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 20 4 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.39│ 0.55│ 0.76│ 0.97│ 1.20│
│每股净资产(元) │ 3.03│ 3.85│ 3.89│ 4.29│ 4.90│ 5.68│
│净资产收益率% │ 9.73│ 10.10│ 14.03│ 17.94│ 19.99│ 21.81│
│归母净利润(百万元) │ 179.41│ 273.01│ 382.94│ 536.89│ 680.55│ 848.85│
│营业收入(百万元) │ 1457.40│ 1805.16│ 1942.44│ 2518.94│ 3101.73│ 3772.99│
│营业利润(百万元) │ 224.95│ 337.22│ 448.71│ 639.57│ 809.25│ 1008.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-10-27 买入 维持 --- 0.78 0.98 1.26 光大证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.80 1.05 1.36 开源证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.77 1.02 1.28 东吴证券
2024-10-27 买入 维持 --- 0.78 1.04 1.37 华安证券
2024-08-02 买入 维持 --- 0.75 0.91 1.09 西南证券
2024-07-30 买入 维持 --- 0.78 0.94 1.07 申万宏源
2024-07-30 增持 维持 --- 0.71 0.89 1.09 东方财富
2024-07-30 买入 维持 --- 0.80 0.98 1.20 开源证券
2024-07-30 买入 维持 --- 0.82 1.02 1.23 东吴证券
2024-07-30 未知 未知 --- 0.76 0.95 1.19 信达证券
2024-07-30 买入 维持 16 0.80 0.98 1.15 国投证券
2024-07-29 买入 维持 --- 0.76 0.99 1.26 中邮证券
2024-07-17 买入 首次 --- 0.72 0.90 1.12 开源证券
2024-07-11 买入 维持 --- 0.76 0.99 1.26 中邮证券
2024-07-11 买入 维持 --- 0.75 0.96 1.19 长城证券
2024-07-10 买入 维持 --- 0.72 0.91 1.14 华安证券
2024-07-10 增持 维持 --- 0.78 1.00 1.24 华西证券
2024-06-10 买入 首次 --- 0.76 0.99 1.26 中邮证券
2024-06-03 增持 首次 --- 0.66 0.84 1.08 华西证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-10-27│佐力药业(300181)2024年三季报点评：3Q24收入利润高增，股权激励和员工持股计划彰显信心
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盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产
优势，拥有乌灵系列三大独家品种和百令系列产品。公司持续推进院内外渠道渗透，中药饮片和配方颗粒、聚
卡波非钙片等有望成为新的增长点。考虑到乌灵系列和百令系列持续受益于基药和集采政策，以及公司出台强
劲的股权激励目标，我们维持24年归母净利润预测为5.47亿元，上调25-26年归母净利润预测为6.88/8.85亿元
（较上次上调4%/9%），24-26年归母净利润同比+43%/26%/29%，当前股价对应PE为21/16/13倍，维持“买入”
评级。
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2024-10-27│佐力药业(300181)公司信息更新报告：2024Q3营收利润快速增长，股权激励彰显发展信心
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营收利润快速增长，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营收20.45亿元（同比+39.59%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.21亿元（+46.93%
）；扣非归母净利润4.15亿元（+47.80%）。单Q3来看，实现营收6.17亿元（+35.97%）；归母净利润1.25亿元
（+40.61%）；扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为61.61%（-7.04pc
t）；净利率为20.90%（+0.93pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为33.46%（-7.36pct）；管理费用
率为3.79%（-0.83pct）；研发费用率为2.48%（-1.49pct）；财务费用率为-0.34%（+0.43pct）。我们看好公
司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，维持2024年并上调2025-2026
年归母净利润预测，预计分别为5.59/7.35/9.56亿元（原预计为5.59/6.90/8.44亿元），EPS分别为0.80/1.05
/1.36元/股，当前股价对应PE分别为20.3/15.4/11.9倍，维持“买入”评级。
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2024-10-27│佐力药业(300181)2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番
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盈利预测与投资评级：考虑到行业大环境影响，我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元，维持预
计2025年7.14亿元，基于公司1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时OTC不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期
；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）饮片和配方颗粒迎来放量，将2026年归母净利润由8.61上调为8.
94亿元，对应PE估值为21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的PEG不足1，维持
“买入”评级。
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2024-10-27│佐力药业(300181)核心产品优势凸显带来业绩持续高增长，股权激励落地彰显未来发展信心
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投资建议
公司产品核心竞争力凸显，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标，我们上调盈利预测。我们预
计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元），分别同比
增长32.2%/28.5%/26.4%；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元），
分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级
。
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2024-08-02│佐力药业(300181)2024年半年报点评：乌灵胶囊增速亮眼
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盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应同比增速分
别为37%/21%/21%，维持“买入”评级。
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2024-07-30│佐力药业(300181)上半年业绩高增长，核心产品持续放量
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盈利预测与估值：公司乌灵系列产品保持快速增长趋势，百令胶囊未来有望塑造公司第二成长曲线，基于
公司乌灵胶囊良好的增长态势，我们上调公司24-25年归母净利润预测至5.5、6.6亿元（原值4.9、6.0亿元）
，新增26年归母利润预测7.5亿元，同比增长43.7%、19.3%、14.4%，对应PE分别为18x、15x、13x，维持“买
入”评级。
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2024-07-30│佐力药业(300181)2024年中报点评：打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁
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坚持以乌灵系列产品为起点，以药用真菌的产业化为己任，打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁。公
司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026年营业收入分别为人民币24.94/31.03/37.47亿元，2024
-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元，EPS分别为0.71/0.89/1.09元，对应PE分别为19/15/12倍。维
持“增持”评级。
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2024-07-30│佐力药业(300181)公司信息更新报告：营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量
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营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量，维持“买入”评级
公司2024H1实现营收14.28亿元（同比+41.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.96亿元（+49.78%）
；扣非归母净利润2.92亿元（+50.78%）。单Q2来看，实现营收7.55亿元（+46.45%）；归母净利润1.54亿元（
+53.32%）；扣非归母净利润1.48亿元（+51.53%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为62.62%（-6.69pct），
同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致；净利率为20.99%（+1.05pct）。从费用端来看，2024H1销售费
用率为34.19%（-7.40pct），同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出；管理费用率为
3.74%（-0.65pct）；研发费用率为2.74%（-1.26pct）；财务费用率为-0.40%（+0.33pct）。我们看好公司乌
灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，上调2024-2026年归母净利润预测
，预计分别为5.59、6.90、8.44亿元（原预计为5.05、6.32、7.85亿元），EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股
，当前股价对应PE分别为17.7、14.4、11.7倍，维持“买入”评级。
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2024-07-30│佐力药业(300181)2024半年报点评：Q2业绩表现亮眼，回购股份彰显公司发展信心！
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盈利预测与投资评级：考虑到上半年业绩表现亮眼，我们将2024-2026年归母净利润由为5.4/6.8/8.3亿元
上调至5.8/7.1/8.6亿元，对应PE估值为17/14/12X。维持“买入”评级。
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2024-07-30│佐力药业(300181)乌灵系列及中药饮片增速靓丽，回购股份彰显持续经营信心
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盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25亿元、30.74亿元、37.8亿元，同比增速分别约为
29%、23%、23%，实现归母净利润分别为5.36亿元、6.67亿元、8.33亿元，同比分别约增长40%、24%、25%，对
应当前股价PE分别为18倍、15倍、12倍。
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2024-07-30│佐力药业(300181)乌灵胶囊通过集采快速放量，经营性现金流大幅增长
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投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为25.78亿元、30.66亿元、35.87亿元，归母净利
润分别为5.61亿元、6.90亿元、8.09亿元，对应的PE估值分别为17.0倍、13.8倍、11.8倍。我们给予公司买入
-A的投资评级，6个月目标价16.00元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
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2024-07-29│佐力药业(300181)2024H1乌灵稳增，百令恢复，饮片高增，销售效率明显提升
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盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，
当前最新收盘价对应PE分别为17.95/13.76/10.74倍，维持“买入”评级。
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2024-07-17│佐力药业(300181)公司首次覆盖报告：乌灵+百令双轮驱动，打造国内药用真菌制药领头雁
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“乌灵+百令”双核心增长模式，打造国内药用真菌制药领头雁
佐力药业前身成立于1995年10月，2000年股改后于2011年2月成功在创业板挂牌上市。公司立足于药用真
菌生物发酵技术生产中药产品，主要从事药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生
产与销售。我们看好公司“乌灵+百令”双核心制剂的增长模式、中药饮片和配方颗粒业务的稳健发展，2024-
2026年归母净利润分别为5.05/6.32/7.85亿元，EPS为0.72/0.90/1.12元，当前股价对应PE为20.6/16.4/13.2
倍，首次覆盖给予“买入”评级。
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2024-07-11│佐力药业(300181)2024Q2业绩延续Q1高增长，预计全年高增长确定性大
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盈利预测
我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，
当前最新收盘价对应PE分别为20.57/15.77/12.30倍，维持“买入”评级。
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2024-07-11│佐力药业(300181)2024H1业绩超预期，核心产品增长延续
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投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产
品。公司主业“造血”能力较强，持续看好焦虑抑郁等心理治疗赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院
外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，我们上调盈利预测，预计公司20
24-2026年实现营收24.66/30.24/36.53亿元，分别同比增长27%/23%/21%；实现归母净利润5.28/6.76/8.32亿
元，分别同比增长38%/28%/23%；对应PE估值分别为19/15/12X，维持“买入”评级。
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2024-07-10│佐力药业(300181)2024上半年业绩超预期，核心产品持续高增长
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投资建议
我们维持此前盈利预测，24上半年公司利润快速增长，核心产品乌灵胶囊快速放量，盈利能力增长势头凸
显，我们预计公司24-26年收入分别为23.37/28.51/34.39亿元，分别同比增长20.3%/22.0%/20.6%；归母净利
润分别为5.05/6.36/8.01亿元，分别同比增长31.9%/26.0%/25.9%，对应估值为20X/16X/12X。我们看好公司未
来长期发展，维持“买入”评级。
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2024-07-10│佐力药业(300181)2024年H1业绩超市场预期，核心产品持续放量
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考虑到公司核心产品持续放量，调整盈利预测，预测公司2024/2025/2026年营业收入由24.10/29.79/37.6
8调整为25.70/32.22/39.80亿元，归母净利润由5.22/6.71/8.57亿元调整为5.48/7.01/8.71亿元,对应2024年0
7月10日收盘价14.16元/股，EPS分别为0.78/1.00/1.24元，PE分别18.11/14.17/11.41倍，维持“增持”评级
。
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2024-06-10│佐力药业(300181)乌灵胶囊受益集采量增明显，百令系列开启新增长
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我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，
最新收盘价对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-06-03│佐力药业(300181)乌灵系列持续放量，百令系列有望打造第二增长曲线
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盈利预测
公司乌灵系列有望保持快速增长，百令系列有望打造第二增长曲线。我们预计公司在2024/2025/2026年分
别实现营业收入24.10/29.79/37.68亿元，同比增长24.07%/23.62%/26.47%，归母净利润5.22/6.71/8.57亿元
，同比增长36.38%/28.44%/27.70%,对应2024年06月03日收盘价15.54元/股，EPS分别为0.66/0.84/1.08元，PE
分别23.63/18.40/14.41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
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