研报评级☆ ◇300188 国投智能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.17│ -0.24│ -0.48│ -0.24│ 0.04│ 0.15│
│每股净资产(元) │ 4.89│ 4.61│ 4.08│ 3.86│ 3.89│ 4.01│
│净资产收益率% │ 3.52│ -5.19│ -11.83│ -6.15│ 0.93│ 3.72│
│归母净利润(百万元) │ 147.86│ -205.62│ -415.01│ -201.45│ 33.43│ 128.90│
│营业收入(百万元) │ 2279.69│ 1983.72│ 1769.12│ 1812.67│ 2081.00│ 2374.67│
│营业利润(百万元) │ 162.03│ -249.52│ -393.71│ -216.13│ 32.79│ 135.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-04 增持 维持 15.05 -0.37 0.03 0.18 东方证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.03 0.13 0.21 招商证券
2025-10-26 买入 维持 17.96 -0.37 -0.05 0.05 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-04│国投智能(300188)25Q3单季业绩表现不佳，订单与新产品新业务有望未来反弹│东方证券 │增持
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事件：
公司发布2025年3季报，1-9月收入7.95亿（YoY-11.4%），归母净利润-3.66亿（YoY-51.2%），扣非归母净利-3.84亿
（YoY-0.2%）；25Q3单季来看，收入2.38亿（YoY-31.9%），归母净利-1.57亿（YoY-37.8%），扣非净利-1.65亿（YoY-41
.4%）。
营收下降源于实施交付放缓，但1-9月订单增长将有助于未来收入反弹。公司3季度单季营收端表现不尽如人意，主要
是由于公司在手订单实施和项目交付验收部分放缓，不过公司在三季报业绩交流会上透露，1-9月累计新签订单较去年同
期增长23%，其中超过50%来自于公共安全大数据、数字政务与企业数字化等实施周期较长的业务领域，我们预计，相关项
目的实施和确认，有望在25Q4和下一财年转化为公司营收。
毛利率有所下降，管理、研发费用降幅明显。2025年1-9月，公司综合毛利率35%，较去年同期下降5.73%，各条业务
线毛利率均面临下行压力，主要是由于市场需求偏弱、买方议价能力提升，公司未来将通过AI赋能推出行业代差级产品，
并积极拓展“鉴真”和反欺诈服务类产品，并加强项目成本控制，多措并举提升毛利率水平。而从费用的角度，1-9月公
司销售、管理、研发费用增速分别为+4.9%、-14.9%、-25.4%，三项费用合计较去年同期下降11.9%，我们预计公司将继续
加强人员控制和费用管理，未来整体费用仍有下降空间。
AI业务落地和国投集团数字化将带动公司恢复增长。在“AllinAI”战略指引下，公司“天擎”公共安全大模型的技
术底座持续夯实，大模型的业务已进入规模化落地阶段，已在公共安全、市场监管、纪检监察、企业数字化等领域实现规
模化应用，未来也将推动AI应用服务在反诈等领域的发展。而另一方面，公司全资子公司国投云网定位集团数字化基石，
正在协助国投集团编制“十五五”数智化规划，将从明年开始承担国投集团数智化建设核心工作，并打造可复制的方案在
集团内推广。
由于公司收入、毛利率均低于预期，我们预测公司2025-2027年净利润分别为-3.18/0.28/1.57亿（原25-26年预测为2
.41/3.35亿），由于公司近两年处于业务调整期、盈利能力不稳定，我们认为应采取PS估值，参照可比公司，我们认为公
司的合理估值水平为2026年的6.2倍市销率，对应目标价为15.05元，维持增持评级。
风险提示
下游需求低于预期风险；毛利率恢复不及预期风险；费用下降低于预期风险。
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2025-10-29│国投智能(300188)受验收节奏影响短期承压，AI驱动新签订单增长 │招商证券 │买入
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受客户需求及验收节奏影响，公司Q3收入利润短期承压。AI驱动下公司前三季度累计新签订单较去年同期增长23%，
保持订单稳健增长良好趋势，且AI大模型业务逐步落地。
事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入7.95亿元，YoY-11.39%；实现归母净利润-3.66亿元，YoY-51.
16%；实现扣非归母净利润-3.84亿元，YoY-0.17%；实现经营性净现金流-3.53亿元，YoY+12.27%。Q3单季度实现营业收入
2.38亿元，YoY-31.88%；实现归母净利润-1.57亿元，YoY-37.77%；实现扣非归母净利润-1.65亿元，YoY-41.42%；实现经
营性净现金流-0.45亿元，YoY-304.81%。
受客户需求及验收节奏影响短期承压，AI驱动新签订单增长。公司前三季度收入下滑幅度较大，主要系在手订单实施
和项目交付验收部分延缓。利润端亏损扩大，一方面受客户预算下降、市场竞争加剧影响，公司综合毛利率同比下降约5.
7pct；另一方面，去年同期存在转让股权产生的1.4亿元投资收益，基数较高。在收入承压背景下，公司积极降本增效，
前三季度管理/研发费用率分别同比降低1.09/4.65pct。AI驱动下公司前三季度累计新签订单较去年同期增长23%，保持订
单稳健增长良好趋势。
“AllinAI”战略驱动下，AI大模型业务逐步落地。公司以“ALLinAI”战略为牵引，大模型的业务已进入规模化落地
阶段，截至当前，已在公共安全、市场监管、纪检监察、企业数字化等领域实现规模化应用。如新发布的“星睿”取证分
析大模型一体机、“智问”执法办案系统等产品100%搭载AI功能，其中“星睿”一体机已完成首单落地；美亚“鉴真”平
台微信小程序持续扩大覆盖范围，现已进驻14个省级平台、100余个地市级平台，用户规模突破15万；新一代取证产品“
星火”平台已覆盖全国31省500余名客户，取证云平台用户突破1万名，成功跑通SaaS化商业模式。
维持“强烈推荐”投资评级。公司“ALLINAI”战略成效初显，AI驱动下前三季度新签订单稳健增长。我们看好公司
凭借AI技术赋能传统业务升级，并在企业数字化、AI安全等新领域持续拓展。建议关注后续订单转化及盈利能力修复情况
，我们预计公司25-27年归母净利润为0.30/1.13/1.84亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。
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2025-10-26│国投智能(300188)业绩短期承压，新签订单增长良好 │华泰证券 │买入
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国投智能发布2025年三季报，前三季度实现营业收入7.95亿元，同比下降11.39%，实现归母净利润-3.66亿元，亏损
同比扩大51.16%，扣非净利润-3.84亿元，亏损同比扩大0.17%。其中，25Q3营业收入2.38亿元，同比下降31.88%，归母净
利润-1.57亿元，亏损同比扩大37.77%，扣非净利润-1.65亿元，亏损同比扩大41.41%。收入利润下滑主因为在手订单实施
和项目交付延缓致收入下降，部分客户预算下降及市场竞争加剧致毛利率下滑。展望未来，随着公司项目交付节奏恢复、
毛利率企稳，亏损有望逐步收窄，维持“买入”评级。
毛利率短期承压，费用管控成效显著
2025前三季度公司毛利率为35.00%，同比下降5.73pct，主要是由于部分客户预算下降、市场竞争加剧影响。今年以
来，公司持续加强费用管控，销售、管理、研发费用合计同比下降约11.91%，销售/管理/研发费率分别为33.75%/26.02%/
24.80%，同比变动5.23/-1.09/-4.65pct。2025前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.20亿元，同比增长3.25
%，收入质量有所提升。
新签订单增长23%，AI产品竞争力不断强化
公司前三季度新签订单同比增长23%，为后续业绩恢复提供良好支撑。公司在AI产品领域持续加强竞争力，天擎公共
安全大模型成为国内公共安全领域首个同时通过算法备案与生成式人工智能服务备案的大模型，推出671B、32B、4B等多
版本适配不同场景，并构建了警务、取证、监委等垂直业务大模型，显著提升办案效率。"星睿"取证分析大模型一体机、
"智问"执法办案系统等产品全面搭载AI功能，已完成首单落地，标志着AI产品进入商用化阶段。同时，美亚"鉴真"平台已
覆盖14个省级、100余个地市级平台，用户超15万，成为打击AI换脸等新型犯罪的关键工具，进一步强化公司在AI安全领
域的领先地位。
积极拓展新兴领域业务，为未来收入提供增长动力
前三季度公司新兴业务数字政务、企业数字化收入同比正增长，应急管理综合平台已完成省、市、区三级案例全覆盖
；低空经济领域在多地中标无人机巡查与监管一体化平台项目；乡村振兴板块在罗甸、平塘等多个地区成功中标。企业数
字化业务承接国投集团40余个管理信息化项目，并签约金城冶金、洋浦油储等产业数字化项目，涵盖大数据、AI视频分析
及智能体建设等领域，市场份额稳步提升。新网络空间安全业务在全国反诈市场占有率超过50%，成功完成省级反诈标杆
项目初验；自主研发的"星盾"网络安全防护平台已在20余家央国企完成部署，公司在新业务领域综合竞争力持续加强。
盈利预测与估值
考虑公司下游客户预算承压，我们下调2025/2026/2027年收入预测13%/15%/15%至17.15/18.68/20.88亿元，参考可比
公司Wind一致预期平均25PS为7.1x，考虑公司AI产品加速进入商业化发展阶段，我们给予公司9x25PS，对应目标价17.96
元（前值21.76元,对应9.5x25PS，可比均值7.1x）。
风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：29家
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2026-02-11│国投智能(300188)2026年2月11日投资者关系活动主要内容
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Q1：与互联网大厂自研的鉴伪技术相比，国投智能的核心优势是什么？
答：公司核心竞争优势体现在五大维度，一是场景深耕，深耕公共安全、司法等领域，深刻理解政务与公共安全核心
需求，具备行业标准制定与技术落地双重能力；二是中立可信，作为非内容平台方，无内容生态利益冲突，更适配第三方
审计、司法鉴定等高信任要求场景；三是基因禀赋，依托国家级数字安全基础设施参与者优势，在数据主权、国产化适配
等方面满足政务、金融等领域高标准合规要求；四是样本壁垒，长期服务公共安全、反诈一线，积累专业隐蔽的深度伪造
样本，检测模型对新型恶意伪造内容识别精度更高；五是生态协同，与大厂形成互补而非竞争，作为大厂安全能力供应商
与权威复核通道，实现产业上下游能力协同。
Q2：目前 “鉴真” 业务的商业化落地路径和进度如何？定价模式是怎么样的（项目制、SaaS 订阅还是按调用量收
费？哪种模式更能体现公司能力的平台化价值？）
答：商业化方面采用“G 端 + B 端”双轮驱动，G 端已在全国 15 个省、100 多个地市级政务反诈平台完成对接，
累计用户数超 32 万、调用服务近 6,000 万次，成为政务反诈、公检法内容鉴真核心技术支撑；B 端与运营商、手机厂
家、金融机构、电商等合作，并将拓展媒体、影视等行业客户，实现多赛道商业化覆盖。定价模式采用装备化、项目制、
SaaS 订阅、按调用量收费等模式，按需适配不同客户场景与需求。
Q3：如何看待当前的市场竞争格局？如何展望未来的市场空间？
答：竞争格局方面，市场呈现 “大厂 + 专业厂商”的竞争态势，互联网大厂依托技术、流量优势布局鉴伪业务，但
以自用为主，国投智能等专业厂商在垂直领域具备深耕优势，形成差异化竞争；公司的鉴真产品在政务场景具备显著优势
，正逐步向商业领域延伸，目前赛道尚未出现绝对头部，专业厂商在垂直领域具备显著竞争壁垒。市场空间方面，受国家
强制合规要求与企业主动防御需求双重驱动，内容安全需求持续增长；预计 2026-2030 年全球内容安全市场规模年复合
增长率超 20%，据高盛预测 2026 年全球 AI 应用资本开支超 5,000 亿美元，其中安全合规占比将快速提升，仅中国 AI
视频鉴真市场三年内有望达百亿元规模，政务、金融、医疗等合规要求严格的领域将成为鉴真业务主要增长点。
Q4：Seedance 类技术会快速迭代，公司的鉴真技术如何保持同步甚至领先？
答：公司通过四大核心策略实现鉴真技术与伪造技术同步迭代甚至前瞻性领先，一是研发紧跟，依托“国投集团 AI
万链实验室”实时跟进前沿技术迭代方向，快速适配新型伪造手段，目前可识别超 500 种伪造生成方法；二是数据驱动
，通过鉴真平台在 G 端、B 端积累的海量样本数据训练算法模型，持续提升检测准确率和效率；三是产学研协同，与高
校、科研机构合作，探索多模态 AI 等新技术在鉴真领域的应用，提前布局核心技术；四是标准前置，与政府、企业共建
AI 安全标准，预判监管技术要求与行业发展趋势，实现技术研发与监管、行业趋势同频布局。
Q5：公司的 “数据智能全家桶” 技术体系在鉴真等业务中扮演什么角色？是直接应用还是作为底层能力？
答：“数据智能全家桶” 是公司的核心技术体系，在鉴真业务中主要作为底层能力为鉴真产品提供技术支撑，该体
系涵盖数据采集、处理、分析、挖掘等全流程技术，可高效处理多模态数据，助力鉴真算法精准识别伪造内容，同时也能
赋能公共安全大模型、取证分析系统等其他业务。其核心支撑作用体现在三方面：一是提供专业算法与知识内核，“天擎
”大模型奠定 AI 识别基础，MYROS 知识模型将实战经验转化为机器规则，实现专业级识别能力；二是提供工程化与规模
化运营支撑，依托 QKOS 大数据操作系统保障高并发场景下服务的稳定性与高效性；三是实现能力快速复制与持续进化，
通过标准化封装让鉴真能力快速复用到不同产品形态与客户场景，同时以各场景数据反哺模型升级，形成技术闭环。
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参与调研机构：12家
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2025-12-01│国投智能(300188)2025年12月1日投资者关系活动主要内容
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1.公司切入新金融安全及数字反欺诈的核心优势，未来如何布局？
答：感谢您的提问。核心优势为三大 “天然契合”：一是技术高度复用，公司深耕公安反诈、税务稽查二十余年，
区块链安全追踪等能力与金融风控需求高度适配，公共安全反诈知识库能为企业反欺诈提供核心模型支撑；二是场景验证
充分，参与了国家五大中心的建设，从公安的反诈中心建设到服务金融客户及运营商，场景应用能力获验证；三是央企信
任背书，合规与数据安全能力突出，易获金融机构、大企业信任。
未来布局：一是继续服务监管部门，深耕链上金融安全；二是继续做好金融机构和运营商的服务工作；三是扩大反欺
诈覆盖，依托现有G端、 B 端模式，拓展个人风险预警工具，实现 G+B+C 全场景覆盖。
2. L4自动化智能化技术的突破将会给行业具体带来哪些影响，公司如何受益？
答：感谢您的提问，也感谢各位投资者对公司取证业务的关注。 L4 自动化智能化技术对行业的影响，核心是 “换
代”而非简单升级：传统取证靠人工操作、手动分析，动辄几个小时，流程耗时较长还可能出错；而 L4 技术能实现全流
程自动化取证，几分钟就能输出结果，效率及证据可靠性呈量级跃升，这就像油车到新能源车的跨越，整个行业的产品和
解决方案都要基于新架构重构。
公司基于技术先发优势，将从两大市场机会中获益：一是存量替换需求提升，当前国内市场上正在使用的 20 万套传
统取证设备，需要替换才能达到 L4 标准，按每套设备均价 5万元测算，有百亿的市场空间；同时替换不只是 “一换一
”，还会带动取证实验室智能终端等配套升级，公司在全球已建设的 3,000 多个实验室，每个实验室平均升级投入按 20
0 万元测算，构成了稳固的60亿的存量市场。二是增量市场空间加大，L4 技术将突破公共安全领域，向企业内控、金融
合规、海外治理等多领域扩张，形成 “1+N” 市场格局，打开全新增量空间。
总体而言，L4 技术是行业未来趋势，公司有信心能抓住相关机遇。
3.请问公司对 “安全可信的具身智能” 的核心定义是什么？优先布局哪些应用场景？是以独立研发为主还是通过战
略合作、投资整合产业能力推动落地？
答：感谢您的提问。“安全可信的具身智能”的核心定义，其实就两层意思：一是“安全”，指的是技术和应用层面
的双重安全——技术上要防范机器人被攻击、被滥用，避免数据泄露或误操作带来的风险；二是“可信”，则是指机器人
能稳定兑现价值，在真实复杂场景里，能精准感知环境、做出合理决策、稳定完成动作。简单说，就是让机器人既“不闯
祸”，又“能干事”。
关于应用场景，公司将聚焦有基础、有资源的垂直领域切入。从工业巡检、警务巡逻、健康养老等三类应用场景出发
。
发展具身智能，建立一个具身智能创新中心，一是做集成智能训练场，以公共安全场景为核心，积累高质量数据集，
为自主研发、合作企业和被投企业提供数据支撑和测试平台，加速技术转化和产品落地。二是搭建一个基金，依托具身智
能 CVC 产业基金，投资产业链上的优质企业，通过资本纽带整合资源。若有相关投资事项，公司将严格遵循上市公司的
规范决策程序与信息披露规则。
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参与调研机构：1家
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2025-10-27│国投智能(300188)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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1. 公司在“All in AI”战略驱动下， AI大模型业务的落地进展如何？
答：感谢您的提问。在“All in AI”战略指引下，公司的“天擎”公共安全大模型的技术底座持续夯实，并通过了
算法与生成式 AI服务“双备案”。大模型的业务已进入规模化落地阶段，截至当前，已在公共安全、市场监管、纪检监
察、企业数字化等领域实现规模化应用。
2. 公司在人工智能安全领域有较好的技术卡位，目前这块的商业化落地情况如何？
答：感谢您的提问。在人工智能安全领域，公司已构建起以“鉴真”系列产品为核心的技术壁垒和商业化路径。目前
核心产品已覆盖全国 15个省级平台和 100余个地市级平台，用户规模突破 16万，检测准确率和响应速度保持行业领先。
从长期规划来看，我们判断“鉴真”的应用场景远不止当前领域——未来所有涉及人脸验证的场景，都需要深度伪造
检测技术做安全支撑。同时，依托公司多年在国内反诈领域积累的实战数据和产品经验，接下来还将围绕“鉴真”拓展多
维度应用，构建系统化的反诈技术能力体系，既服务国内反诈工作，也助力全球反诈合作，推动“中国方案”的输出转化
，服务“一带一路”倡议，展现新质生产力的全球价值。
3. 今年是十四五收官之年，十四五期间国投集团数字化投入完成率如何？同时请领导展望下十五五期间公司对于数
字政务与企业数字化业务的规划。
答：感谢您的提问。在“十四五”期间，国投集团积极推进数字化转型战略，各项数字化投入均按计划稳步推进。作
为集团数字化建设的重要实施单位，国投智能的子公司国投云网深度参与了集团总部及成员企业的数字化建设工作，累计
完成40余个集团级重点项目，包括数字办公、智慧党建、数字纪检、税务管理系统等重要系统，为集团数字化转型提供了
有力支撑。
截至当前，公司的子公司国投云网正在协助集团编制“十五五”数智化规划，公司将围绕“集团数字化基石、产业数
字化标杆”的双定位，重点从以下三个方面推进企业数字化业务：
（1）深化集团服务，构建智能化的数字底座；（2）聚焦产业赋能，打造可复制的解决方案；（3）强化创新生态，
提升核心竞争力。
4. 前三季度公司四大主营业务的毛利率是否有企稳回升？展望全年预期如何？
答：感谢您的提问。2025年 1-9月，公司综合毛利率 35%，较去年同期下降 5.73%。四大板块业务线毛利率面临下行
压力。毛利率承压的主要原因是：当前市场需求整体偏弱，买方市场特征明显，客户对产品和服务要求不断提高导致项目
成本上升；同时通用硬件设备外采依赖度较高，成本控制空间有限，叠加行业竞争加剧带来的价格压力，导致利润空间受
到挤压。 为改善毛利率状况，公司正在采取以下措施：通过科技创新，推出有行业代差级的产品；建立项目全生命周期
管理体系，将毛利率考核与绩效强关联，推动成本精准管控；实施项目风险前置评估机制，通过预算与风险双审核降低合
同风险；通过AI辅助开发提升交付效率，加快共性需求产品化进程；优化采购策略，通过集中采购和战略合作提升议价能
力。
5. 公司第三季度累计新签订单同比增长23%，但营业收入却同比下降10%，这种背离的主要原因是什么？
答：感谢您的提问。公司本年度新签订单与营收背离的主要原因如下：
1.订单的结构影响转化节奏：本年度新签订单中，超过 50%来自公共安全大数据、数字政务与企业数字化等实施周期
较长的业务领域（平均周期 3-12个月）。其中，部分重点项目在第二、三季度末完成合同签署，其收入贡献将体现在四
季度或后续财年。
2.重大项目验收节点调整：部分重大项目，因客户方为匹配业务发展进行需求优化等因素，导致验收流程相应延长。
这类项目的交付标准提升，虽短期影响确认节奏，但长期有利于客户粘性与价值深化。
3. 行业环境挑战仍在持续：当前，政府及大型企业客户的预算审批与决策流程仍较为审慎，部分项目合同验收出现
延迟。
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