研报评级☆ ◇300190 维尔利 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ -0.58│ -0.25│ -0.94│ 0.05│ 0.50│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 4.91│ 4.57│ 3.55│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -11.71│ -5.53│ -26.56│ 1.10│ 9.55│ 14.25│
│归母净利润(百万元) │ -449.60│ -197.40│ -736.40│ 39.00│ 397.50│ 692.00│
│营业收入(百万元) │ 2084.91│ 2212.21│ 2047.63│ 1907.00│ 2220.00│ 2555.00│
│营业利润(百万元) │ -502.98│ -280.74│ -762.09│ 38.00│ 475.50│ 885.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-02 买入 维持 --- 0.05 0.49 0.85 长江证券
2025-10-10 买入 首次 --- 0.05 0.50 0.86 长江证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│维尔利(300190)单三季度业绩显著增长，生物天然气未来可期 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入12.78亿元，同比减少12.29%，实现归母净利润0.08亿元，同比
减少39.80%，实现扣非归母净利润-0.01亿元，同比减亏。单三季度，公司实现营业收入4.83亿元，同比增加6.70%，实现
归母净利润0.45亿元，同比增加255.54%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.42亿元，同比增加238.24%。
事件评论
成本下降毛利率有所提升，费用端亦有所优化。2025年前三季度，公司营业成本同比下降17.85%至9.57亿元，带动毛
利率提升5.07pct至25.1%。费用端有所优化，2025年前三季度综合费用率（销售+管理+财务+研发）达到26.45%，同比减
少1.65pct。其中销售费用0.75亿元，同比减少37.17%，销售费用率为5.83%，同比下降2.31pct，主要因质保费用减少；
管理费用率增加0.93pct至11.30%；研发费用率保持稳定为3.18%，同比提升0.29pct。
优化资产结构和业务布局，生物天然气等新业务投入持续加大。公司在建工程较年初增长65.93%，主要系生物天然气
等新业务项目建设投入增加，反映出公司在环保科技领域的持续拓展。作为国内起步较早的专业环保公司之一，过往优秀
的业绩案例和项目积累，可助力公司实现资源的快速获取。公司生物天然气规模将迎来快速放量，依据规划目标2025年累
计形成50万方/天规模，2027年达成100万方/天产能。
政策驱动下，生物天然气供需前景广阔，将迎来产业化快速发展阶段。全球生物天然气产量的快速增长主要来自政策
端强力推动，展望未来，全球生物天然气产量预计将从2024年的96亿方增至2040年的748亿方，年均复合增速达14%。其中
我国生物天然气原料资源量丰富，发展生物天然气具备保障我国能源安全，及促进“碳达峰”的双重战略意义，预计十五
五期间将迎来产业化快速发展阶段。
技术+运营协同，构筑发展动力闭环。公司拥有多种废弃物资源化技术和项目运营经验。公司注重研发创新，积极开
展校企合作，博士人数、研发费用率水平和专利数量均位于行业前列。公司在沼气高值化利用与生物天然气方面为行业先
锋，标杆项目获业内高度认可；并依托技术优势，公司进一步打开东南亚市场，长期成长动能充足。
预计公司2025-2027年EPS分别为0.05元、0.49元和0.85元。对应2025年10月30日收盘价的PE分别为88.20X、8.82X和5
.05X，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目投产进度不及预期；2、并购带来的财务风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-10│维尔利(300190)引领生物天然气，赋能绿色未来 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
立足环保业务，进军生物天然气产业
公司从环保业务起家，主营垃圾渗滤液、餐厨垃圾、厨余及混合垃圾处理，业务涵盖设备销售与整体解决方案服务。
公司在国内垃圾渗滤液处理领域处于领先地位，并将业务领域拓展至多个市政环保和工业环保的细分行业。2022年来伴随
环保行业竞争加剧，公司整体业绩承压，持续面临业绩亏损，2024年经营性现金流有所改善。全球“碳中和”进程加速，
因此基于外部环境新变化，公司积极谋求转型升级，立足存量环保业务，切入生物能源赛道。从业务场景看，维尔利的传
统环保主营业务与生物天然气可构建协同生态。
生物“绿”气——资源红利下的细分蓝海市场
生物天然气以农作物秸秆、畜禽粪污、餐厨垃圾等有机废弃物为原料，经厌氧发酵产生沼气。沼气进一步通过净化提
纯，经过脱碳脱硫等工艺去除杂质后制得生物天然气，既能减少温室气体排放，又能用于城市燃气、工业燃料、车用能源
等领域。因此，生物天然气是“双碳”目标下兼具环保与能源价值的重要发展方向。
政策驱动下，生物天然气供需前景广阔，将迎来产业化快速发展阶段。全球生物天然气产量的快速增长主要来自政策
端强力推动，展望未来，全球生物天然气产量预计将从2024年的96亿方增至2040年的748亿方，年均复合增速达14%。其中
我国生物天然气原料资源量丰富，发展生物天然气具备保障我国能源安全，及促进“碳达峰”的双重战略意义，预计十五
五期间将迎来产业化快速发展阶段。
绿色溢价重塑天然气成本竞争力。碳配额交易价格预计将在更加严格的政策环境下逐步上升，通过绿色认证后，生物
天然气的减碳属性使其可获得补贴或绿色溢价，弥补其在成本端的不足。此外在特殊行业生物天然气具有极大的市场需求
，例如IMO新法案使得生物LNG在航运业可显著节约环保合规成本，因此可获得可观的绿色溢价。
资源筑基，技术+运营双轮驱动
作为国内起步较早的专业环保公司之一，过往优秀的业绩案例和项目积累，可助力公司实现资源的快速获取。公司生
物天然气规模将迎来快速放量，依据规划目标2025年累计形成50万方/天规模，2027年达成100万方/天产能。
技术+运营协同，构筑发展动力闭环。公司拥有多种废弃物资源化技术和项目运营经验。公司注重研发创新，积极开
展校企合作，博士人数、研发费用率水平和专利数量均位于行业前列。公司在沼气高值化利用与生物天然气方面为行业先
锋，标杆项目获业内高度认可；并依托技术优势，公司进一步打开东南亚市场，长期成长动能充足。
首次覆盖，给予“买入”评级
预计公司2025-2027年EPS分别为0.05元、0.50元和0.86元。对应2025年10月9日收盘价的PE分别为82.94X、8.16X和4.
71X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、环保政策变动风险；2、项目投产进度不及预期；3、并购带来的财务风险；4、安全生产风险；5、盈利预测假设
不成立或不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-01│维尔利(300190)2026年3月1日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、新任董事长李遥介绍个人任职履历及公司业务发展情况
答：近年来，公司持续推动业务转型。面对环保行业竞争加剧、增长放缓的现状，公司结合自身业务情况，战略性退
出市政环保工程领域，同时持有部分优质环保运营项目及资产，为公司稳定经营提供一定支撑。前期公司在市政与农业领
域已形成丰富的项目积淀和资源优势，为公司切入生物能源领域奠定了坚实的项目及资源基础。公司充分借助前期积累的
各项资源，结合当前科技快速发展的时代背景，向自身产业链及上下游纵深探索，持续推动业务向生物能源及工业领域可
持续发展服务商转型。在生物能源业务方面，公司主要聚焦开拓生物天然气及生物燃油业务，在能源结构转型与国家安全
双重驱动下，能源安全重要性日益凸显，而我国生物天然气开发潜力巨大、利用率仍偏低，发展空间广阔；伴随着过去两
年中生物能源转型标杆项目的落地，此项业务正在相似的市政、工业场景中快速推广，从而实现产能目标的快速落地；在
工业可持续发展服务业务方面，公司将资源集中于废水废气治理和工业能效管理两大优势领域。此外，如公司前期所披露
，公司也将结合当前数据算力需求快速增长的行业背景，基于现有子公司南京都乐制冷及维尔利能源的业务基础，聚焦数
据中心和大工业领域的制冷业务；机器人业务方面，公司与合作方将结合行业趋势与客户需求，探索相关工业场景下的机
器人应用解决方案，未来公司将结合我方业务市场场景，加大科技应用方面的探索与投入。公司将加快推动以科技为核心
动力，助力生物能源和工业服务为核心的战略转型。此外，近年来公司也根据业务布局及转型进展，通过人员优化、成本
控制、资产盘活等方式持续改善经营状况和优化资产负债结构。
2、公司在生物天然气业务领域的核心竞争优势
答：首先是项目资源及客户优势。公司传统业务涵盖垃圾渗滤液处理、餐厨厨余垃圾处理、农村畜禽废弃物处理等，
这些业务均涉及厌氧产沼环节。依托原有业务布局，公司在全国范围内已积累较为丰富的沼气待开发资源，具备广泛的客
户基础和扎实的项目案例储备。第二是技术优势。公司及子公司杭能环境拥有成熟的厌氧发酵产沼与沼气提纯技术，掌握
膜分离法、醇胺法、加压水洗法及变压吸附法四种主流提纯工艺，具备丰富的项目建设与运营经验，技术路线可全面适配
不同项目的个性化需求。此外，公司已落地多个规模化项目，在不同场景建立了稳定运行项目，形成了一定的市场先发优
势和实践基础。第三是运营优势。公司及子公司拥有经验丰富的运营团队，具备多场景项目运营能力。此外，公司在开拓
生物天然气客户过程中，依托传统业务积累的技术优势与项目经验，主动识别并挖掘客户水处理需求，为其提供专业指导
与服务，在打造差异化竞争优势的同时，有效整合传统业务与新兴业务，构建一体化解决方案，实现客户资源持续增值与
业务协同增长。
3、公司在天然气业务行业的市场开发策略？
答：在生物天然气业务方面，公司现阶段重点开发现有沼气资源，达到一定的规模目标后，再结合公司自身情况与市
场环境，统筹考虑布局从原料端入手的生物能源项目。目前公司在项目开拓方面主要聚焦以下方向：一是依托传统业务积
累，持续开发市政与农业类项目；二是积极拓展气量需求较大的轻工业领域。公司将在每个行业率先打造两个示范项目，
形成可复制的样板工程，为后续同类客户的规模化推广奠定基础。此外，公司也再积极关注海外尤其东南亚市场的生物能
源项目。
4、公司如何实现绿色溢价？
答：生物天然气是兼具环保与绿色属性的清洁能源，其绿色溢价的落地空间和实现路径主要围绕两大方向展开。从落
地空间来看，随着全球对清洁能源的重视与需求不断增长，生物天然气的绿色属性已转化为显著的溢价优势，该优势可通
过碳减排属性与绿色燃料附加价值两个维度实现。在溢价实现方式上，首先是依托碳减排属性。随着生物天然气获得绿色
认证，公司可与需求企业合作，共享该部分绿色收益。目前国内也正在探索有关机制，以期实现绿色属性的跨区域流转与
交易。近期，公司与中油合能（四川）新能源开发有限责任公司就部分生物天然气权益交易达成合作相。另一途径是通过
转化为绿色燃料实现溢价。根据有关行业政策，绿色LNG、绿色甲醇将成为航运绿色燃料主流。公司现有部分生物天然气
项目符合LNG开发要求，未来将进一步推进相关项目。按热值效能和市场价格折算，生物天然气转化为绿色LNG后，扣除基
础工业气价，仍有可观的溢价空间。综上，公司将聚焦碳减排属性挖掘与绿色燃料转化两大核心方向，全力实现生物天然
气的绿色溢价增值。
5、公司未来在生物能源领域、科技领域的资本性支出和资金筹措如何考虑？
答：未来公司资本性支出将主要集中于生物能源业务。在生物天然气业务方面，部分已投运项目已获得银行配套项目
贷款融资，畅通了融资渠道，伴随资产负债结构的优化，自有资金压力较小；同时，随着已建成项目陆续投入运营，其产
生的稳定现金流可滚动投入新项目，形成良性循环。生物燃油业务方面，公司计划布局4–5座UCO预处理工厂，单厂投资
额约为小几千万元，整体投资规模相对可控。其他业务的资本性支出，公司将结合后续业务具体发展情况另行评估。
6、生物天然气和生物燃油的目标规划？
答：在生物天然气业务方面，公司整体目标为争取三年内实现日产100万立方米生物天然气。在生物燃油业务方面，
公司通过专业化工艺把废油脂加工成符合可持续航空燃料（SAF）生产商指标的UCO，供应给SAF工厂，保障供应稳定和产
品品质，规划未来整体处理能力提升至30万吨/年。
7、公司在液冷、机器人等新的业务领域有什么发展规划？
答：液冷与机器人业务，均是公司顺应工业领域需求快速增长而布局的新兴业务方向。液冷业务依托公司现有子公司
资源展开：南京都乐制冷主营油气回收与VOCs治理，具备成熟制冷设备生产能力；维尔利能源专注工业节能，在高效冷却
系统设计、实施及运维方面经验丰富。公司已专门设立江苏维能智冷数控科技有限公司，聚焦数据中心与大工业制冷，未
来将重点拓展算力中心相关液冷业务。机器人业务则立足公司在工业服务领域的长期积累，精深刻理解工业领域客户的实
际需求与应用场景，以此为基础进行有关机器人业务的探索与研发。公司合作方PMEC作为机器人开发公司，已有产品投入
市场，目前其产品正在加快市场推广。公司与其达成了战略合作，双方将聚焦高危、复杂及受限工业环境，重点开发环保
密闭空间检修、石化领域巡检等机器人解决方案。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：16家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-26│维尔利(300190)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
维尔利环保科技集团股份有限公司于2025年12月26在公司浙江山鹰生物天然气项目建设地举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有长江证券王岭峰盛意、圆信永丰基金李阳、兴全基金苏宇鹏、富国基金武云泽、浙商资管王圆、永赢基
金马瑞山，上市公司接待人员有总裁李遥杭能环境及维尔利生物能源有限公司董事长周新，安董事会秘书杨刚维尔利生物
能源有限公司总经理李倩证券，事务代表沈娟证券投资部周恬恬、王程程。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-12-27/1224902509.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|