研报评级☆ ◇300209 行云科技 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】 暂无数据
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-09-14│行云科技(300209)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
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Q1：请问公司当前手持订单情况？
答：公司在手算力订单储备充足、客户资质优质，整体交付按计划稳步推进，收入确定性较强，具体情况如下：
一是订单整体规模与结构稳健。截至 2026 年 9月 8日，公司在手5年期算力长期框架订单规模达 160.04 亿元，客
户覆盖头部央企上市公司、一线大模型厂商等优质主体，客户粘性与履约保障度较高，其中 7月公司三笔核心订单相继完
成调价与扩容，充分体现了下游客户对公司交付能力、服务质量与算力价值的高度认可。二是核心订单交付验收与收入确
认进展顺利。公司核心长单均采用“按月交付、按月回款、逐月确认收入”的常态化模式，收入释放节奏平稳可持续。V
客户、VB 客户和 VC 客户的首批交付已经于 8 月份完成起租，并于当月开始确认收入，将在公司三季报中体现；VD 客
户的交付也将在 60 天内完成。
Q2：公司的收入结构是如何构成的？
答：公司目前与四个客户签订的算力长期订单总规模约 160.04亿元，由于 V客户的前三年与后两年租金存在差异，
公司非按平均确认收入。若四个 5年长期订单完整起租，公司预计前三年的每年租金收入约为 32.67 亿元，预计后两年
的每年租金收入约为31.02 亿元。
未来 1-2 年内，公司收入结构将持续优化升级，构建形成三层业务支撑体系：以当前 160 亿元量级 5年期算力长单
构筑高确定性租金收入基本盘，夯实业绩稳定根基；以高附加值算力服务分成打造高弹性盈利增长极，持续提升盈利水平
与业务价值；以服务器为核心的跨境数字贸易业务形成多元化补充，进一步丰富收入来源。
三、风险提示
本次交流涉及的经营规划、业务进展、行业趋势、技术布局及战略安排等内容均为前瞻性陈述，不构成公司对投资者
的业绩承诺或投资建议。相关事项的推进受宏观环境、行业周期、技术迭代、市场需求等多重内外部因素影响，存在一定
不确定性，敬请广大投资者理性决策，重点关注以下风险：
1、算力业务交付与业绩释放风险：受高端服务器供货节奏、跨境物流通关、机房部署运维等外部因素影响，公司大
额算力订单存在交付进度调整的可能；算力收入按月度交付验收确认，业绩释放节奏受客户验收流程、设备上线进度影响
存在波动，存在不确定性。
2、行业竞争与价格波动风险：当前 AI 算力行业市场参与者持续增加，行业竞争逐步加剧，若未来算力供需格局发
生变化，算力租赁服务价格存在波动可能；同时跨境贸易数字化赛道参与者增多，市场竞争加剧可能对公司 AI 业务拓展
及盈利水平产生影响。
3、跨境业务经营与合规风险：跨境数字贸易业务（含算力服务器贸易）受国际贸易政策、地缘政治环境、汇率波动
、海外市场监管规则变化等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动风险；公司海外业务，亦可能因当地产业政策、准入
规则、合规要求变化产生不确定性。
4、二级市场估值波动风险：公司前期完成司法重整并推进业务战略转型，当前 AI 算力相关赛道市场关注度较高。
二级市场股价及估值受宏观经济、行业政策、市场情绪、资金流向等多重因素影响易出现波动，可能存在估值与公司经营
基本面匹配度发生变化的情形。敬请广大投资者理性看待市场热点，审慎作出投资决策，注意投资风险。
公司将持续强化全面风控管理，稳步推进订单履约、技术研发与业务拓展，所有经营信息与数据若有冲突或不一致的
请以公司披露的公告为准。
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参与调研机构：2家
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2026-09-11│行云科技(300209)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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Q1：请问公司当前在手算力订单的整体规模、客户结构如何？核心订单的交付验收与收入确认节奏是怎样的？
答：公司在手算力订单储备充足、客户资质优质，整体交付按计划稳步推进，收入确定性较强，具体情况如下：
一是订单整体规模与结构稳健。截至 2026 年 9月 8日，公司在手5年期算力长期框架订单规模达 160.04 亿元，客
户覆盖头部央企上市公司、一线大模型厂商等优质主体，客户粘性与履约保障度较高，其中 7月公司三笔核心订单相继完
成调价与扩容，充分体现了下游客户对公司交付能力、服务质量与算力价值的高度认可。二是核心订单交付验收与收入确
认进展顺利。公司核心长单均采用“按月交付、按月回款、逐月确认收入”的常态化模式，收入释放节奏平稳可持续。V
客户、VB 客户和 VC 客户的首批交付已经于 8 月份完成起租，并于当月开始确认收入，将在公司三季报中体现；VD 客
户的交付应在 60 天内完成。
Q2：这 160 亿长单确认的收入分布情况及公司的收入结构是如何构成的？
答：公司目前与四个客户签订的算力长期订单总规模约 160 亿元，由于 V客户的前三年与后两年租金存在差异，公
司并非按平均确认收入。若四个 5 年长期订单完整起租，公司预计前三年的每年租金收入约为32.67亿元，预计后两年的
每年租金收入约为31.02亿元。
未来 1-2 年内，公司收入结构将持续优化升级，构建形成三层业务支撑体系：以当前 160 亿元量级 5年期算力长单
构筑高确定性租金收入基本盘，夯实业绩稳定根基；以高附加值算力服务分成打造高弹性盈利增长极，持续提升盈利水平
与业务价值；以服务器为核心的跨境数字贸易业务形成多元化补充，进一步丰富收入来源。
Q3：破产企业财产处置专用账户剩余偿债股票何时可用于公司的生产运营？
答：目前有棵树科技股份有限公司破产企业财产处置专用账户持股 5,041.25 万股（9月 9日收盘市值约 19 亿元）
，根据公司《重整计划》，其中 2000 万股股票作为预留偿债资源，用于后续清偿破产费用及未申报债权，其他未申报债
权预计在 2027 年 9 月 30日截止申报，该部分剩余的偿债股票将于 2027 年 9 月 30 日之后由管理人依法予以处置变
现，处置所得可用于公司生产运营。剩余 3041.25 万股用于清偿已申报且司法确认的债权，目前已申报债权为 2.63 亿
元，法院确定（含非长沙中院裁定的债权）的债权为 1.99 亿元，其中公司控股 99.9991%的深圳有棵树及其旗下控股子
公司合计确认 1.95 亿元，目前正在清偿过程中。如公司合并报表范围内关联债权人获得转增股票触及交叉持股情形，关
联债权人应当通过符合法律法规和监管规则的方式及时处置相关股票（最迟不晚于股票登记至关联债权人名下之日起六个
月），且关联债权人不享有该部分股票的表决权。
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参与调研机构：2家
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2026-09-10│行云科技(300209)2026年9月10日投资者关系活动主要内容
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Q1：请问公司当前在手算力订单的整体规模、客户结构如何？核心订单的交付验收与收入确认节奏是怎样的？
答：公司在手算力订单储备充足、客户资质优质，整体交付按计划稳步推进，收入确定性较强，具体情况如下：
一是订单整体规模与结构稳健。截至 2026 年 9月 8日，公司在手5年期算力长期框架订单规模达 160.04 亿元，客
户覆盖头部央企上市公司、一线大模型厂商等优质主体，客户粘性与履约保障度较高，其中 7月公司三笔核心订单相继完
成调价与扩容，充分体现了下游客户对公司交付能力、服务质量与算力价值的高度认可。二是核心订单交付验收与收入确
认进展顺利。公司核心长单均采用“按月交付、按月回款、逐月确认收入”的常态化模式，收入释放节奏平稳可持续。V
客户、VB 和 VC 客户的首批交付已经于 8月份完成起租，并于当月开始确认收入；VD 客户的交付也应在 60天内完成。
Q2：这 160 亿长单确认的收入是平均分布的吗？
答：公司目前与四个客户签订的算力长期订单总规模约 160 亿元，由于 V客户的前三年与后两年租金存在差异，公
司非按平均确认收入。若四个 5 年长期订单完整起租，公司预计前三年的每年租金收入约为 32.67 亿元，预计后两年的
每年租金收入约为 31.02亿元。
Q3：股东里面有裸树科技股份有限公司破产企业财产处置专用账户是什么情况？
答：目前有裸树科技股份有限公司破产企业财产处置专用账户持股 5,041.25 万股（9月 9日收盘市值约 19 亿元）
，根据公司《重整计划》，其中 2000 万股股票作为预留偿债资源，用于后续清偿破产费用及未申报债权，其他未申报债
权预计在 2027 年 9 月 30日截止申报；剩余 3041.25 万股用于清偿已申报且司法确认的债权，目前已申报债权为 2.63
亿元，法院确定（含非长沙中院裁定的债权）的债权为 1.99 亿元，其中公司控股 99.9991%的深圳有棵树及其旗下控股
子公司合计确认 1.95 亿元，目前正在清偿过程中。如公司合并报表范围内关联债权人获得转增股票触及交叉持股情形，
关联债权人应当通过符合法律法规和监管规则的方式及时处置相关股票（最迟不晚于股票登记至关联债权人名下之日起六
个月），且关联债权人不享有该部分股票的表决权。
另根据《重整计划》清偿相关债权后，剩余偿债股票由管理人依法予以处置变现后用于补充债务人流动资金，或者进
行注销处理。三、风险提示
本次交流涉及的经营规划、业务进展、行业趋势、技术布局及战略安排等内容均为前瞻性陈述，不构成公司对投资者
的业绩承诺或投资建议。相关事项的推进受宏观环境、行业周期、技术迭代、市场需求等多重内外部因素影响，存在一定
不确定性，敬请广大投资者理性决策，重点关注以下风险：
1、算力业务交付与业绩释放风险：受高端服务器供货节奏、跨境物流通关、机房部署运维等外部因素影响，公司大
额算力订单存在交付进度调整的可能；算力收入按月度交付验收确认，业绩释放节奏受客户验收流程、设备上线进度影响
存在波动，存在不确定性。
2、行业竞争与价格波动风险：当前 AI 算力行业市场参与者持续增加，行业竞争逐步加剧，若未来算力供需格局发
生变化，算力租赁服务价格存在波动可能；同时跨境贸易数字化赛道参与者增多，市场竞争加剧可能对公司 AI 业务拓展
及盈利水平产生影响。
3、跨境业务经营与合规风险：跨境数字贸易业务（含算力服务器贸易）受国际贸易政策、地缘政治环境、汇率波动
、海外市场监管规则变化等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动风险；公司海外业务，亦可能因当地产业政策、准入
规则、合规要求变化产生不确定性。
4、二级市场估值波动风险：公司前期完成司法重整并推进业务战略转型，当前 AI 算力相关赛道市场关注度较高。
二级市场股价及估值受宏观经济、行业政策、市场情绪、资金流向等多重因素影响易出现波动，可能存在估值与公司经营
基本面匹配度发生变化的情形。敬请广大投资者理性看待市场热点，审慎作出投资决策，注意投资风险。
公司将持续强化全面风控管理，稳步推进订单履约、技术研发与业务拓展，所有经营信息与数据请以公司官方披露的
公告为准。
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参与调研机构：1家
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2026-09-02│行云科技(300209)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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行云科技股份有限公司于2026年9月2日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网络
远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董事长：
张文，独立董事：王等五，财务总监：曹锐，董事会秘书：夏亦才。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-04/1225549024.PDF
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参与调研机构：1家
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2026-09-01│行云科技(300209)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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一、公司基本情况介绍
行云科技股份有限公司总部位于湖南省长沙市开福区，业务覆盖长沙、深圳、杭州、北京、海外等地。历经上市积淀
、产业赋能、重整重生三大发展阶段，依托控股股东深圳市天行云供应链有限公司（以下简称“行云集团”）雄厚的全球
化产业底盘，完成从传统产业互联网企业向全球跨境数字贸易（AI 应用）+AI 算力基础设施双主业硬科技企业的战略转
型，实现治理结构、商业模式、经营基本面的全方位提质重塑。
1、历史沿革：深耕上市积淀，重整涅槃重生
公司前身为天泽信息，于 2011 年 4月 26 日在深交所创业板上市，是国内较早登陆创业板的信息技术企业。长期上
市运营过程中，公司搭建了规范的资本市场治理架构、完善的内控体系与信息披露机制，积累了产业互联网研发、数字化
系统搭建及软硬件运维的核心技术能力，为后续产业转型与业务升级筑牢合规治理与技术根基。
公司曾因受行业周期等因素影响存在经营压力，2024 年前 5年扣非净利持续亏损巨大并于 2024 年通过司法重整基
本出清历史风险，目前已基本实现企业涅槃重生与战略全新升级。
2、当前发展：出清风险，双主业战略定型
公司已于 2024 年 12 月完成司法重整，2025 年 10 月完成董事会及管理层换届，2026 年 2月正式更名“行云科技
”，2026 年 3月披露首个大额算力订单，完成全方位治理升级和业务结构优化。通过司法重整，公司已基本出清历史遗
留风险，内控治理、合规管理、信息披露体系全面标准化、规范化，上市公司经营质地实现根本性改善。
目前公司确立AI全球跨境数字贸易+AI算力基础设施双主业核心战略，形成跨境数字贸易、AI 算力基础设施、数智软
件运维、液冷算力配套服务四大协同业务板块。其中，跨境数字贸易作为公司稳健经营基本盘，持续贡献稳定经营性现金
流；AI 算力服务为公司核心增长主业，聚焦 GPU 算力集群租赁、垂直大模型推理服务、全栈算力运维，创新落地高成长
TaaS（Token 即服务）商业化模式，未来盈利质量进一步提升。
3、经营业绩：营收利润大幅增长，经营质量全面跃升
2026 年上半年，公司经营业绩实现跨越式反转，营收、利润、经营性现金流均实现倍数级增长，经营质量得到根本
性改善。报告期内，公司实现营业收入 2.54 亿元，同比增长 497.11%；归母净利润 1201.54 万元，同比增长 540.15%
；剔除股权激励非现金摊销影响后，经营性净利润达 2045.85 万元，同比增幅 989.99%；经营活动现金流净额 1.94 亿
元，同比大幅增长 2425.46%，公司主业自我造血能力与经营稳健性实现质的飞跃。
二、投资者提出的问题及公司的回复情况
Q1：请问公司当前在手算力订单的整体规模、客户结构如何？核心订单的交付验收与收入确认节奏是怎样的？
答：公司在手算力订单储备充足、客户资质优质，整体交付按计划稳步推进，收入确定性较强，具体情况如下：
一是订单整体规模与结构稳健。截至 2026 年 7月末，公司在手算力长期框架订单规模达 150.82 亿元，全部为 5年
长周期协议，客户覆盖头部央企上市公司、一线大模型厂商等优质主体，客户粘性与履约保障度较高。7 月公司三笔核心
订单相继完成调价与扩容，充分体现了下游客户对公司交付能力、服务质量与算力价值的高度认可。
二是核心订单交付验收与收入确认进展顺利。公司核心长单均采用“按月交付、按月回款、逐月确认收入”的常态化
模式，收入释放节奏平稳可持续。V客户、VB 和 VC 客户的首批交付已经于 8月份完成起租，并于当月开始确认收入。
Q2：公司 7月披露了与国资供应商创新的轻资产算力合作模式，请问该模式目前落地推进情况如何？
答：本次国资项目是公司未来轻资产合作模式的试点项目。7 月20 日公司与某国资供应商签署 32 套 GPU 算力服务
采购正式合同及 128 套框架协议，合作周期合计 8年：前 5年由供应商持有服务器硬件资产，公司支付固定租金并全权
负责算力运营调度、客户拓展与全链路商业化销售；5 年服务期满后的 3 年续约期内，对应算力产生的净利润按公司 70
%、供应商 30%的比例分成，相关政府算力补贴全部归属公司。上述模式将传统算力业务的重资产固定投入转化为弹性成
本结构，大幅降低公司前期资金占用，充分放大公司在算力调度、推理效率优化、Token 商业化变现方面的核心能力，盈
利弹性有所提升。
目前该国资供应商签署的32套GPU算力服务器已经在8月底前到位了 27 套，预计 9月上旬能全部到位，项目推进比较
顺利。
Q3：公司 2025 年度财务报告被中兴华会计师事务所出具带强调事项段的保留意见，很多机构都关心这个保留意见的
消除，该保留意见今年能否消除吗？
答：公司 2025 年度财务报告被中兴华会计师事务所出具带强调事项段的保留意见，相关事项均为前任实控人任期内
遗留的历史问题，虽不影响公司当前主营业务的正常开展，但审计非标意见确实会对部分风控标准严格的公募基金、保险
资管等机构投资者的内部准入与持仓比例形成阶段性约束，同时，也影响公司获得融资融券标的资格及各指数资金的配置
。从 2026 年 8 月 14 日公司全体股东名册数据看，目前仅 47 只公募机构产品配置了公司，合计持股比例仅 1.11%；
私募机构（非量化）有 558 个产品，合计持股为 1.44%；量化私募机构有 1134 个产品，合计持股 2.18%；境外法人有
36 家，合计持股 3.99%。综上所述，公司 2025 年公司财务报表出现保留意见等非标意见，确实影响到机构投资者对公
司股票的配置积极性。公司董事会与管理层高度重视非标意见消除工作，已成立专项小组多维度推进整改，目前各项工作
正在有序推进，争取尽快消除保留意见和强调事项等非标意见，加强与机构投资者沟通，进一步优化公司的股东结构。
三、风险提示
本次交流涉及的经营规划、业务进展、行业趋势、技术布局及战略安排等内容均为前瞻性陈述，不构成公司对投资者
的业绩承诺或投资建议。相关事项的推进受宏观环境、行业周期、技术迭代、市场需求等多重内外部因素影响，存在一定
不确定性，敬请广大投资者理性决策，重点关注以下风险：
1、算力业务交付与业绩释放风险：受高端服务器供货节奏、跨境物流通关、机房部署运维等外部因素影响，公司大
额算力订单存在交付进度调整的可能；算力收入按月度交付验收确认，业绩释放节奏受客户验收流程、设备上线进度影响
存在波动，存在不确定性。
2、行业竞争与价格波动风险：当前 AI 算力行业市场参与者持续增加，行业竞争逐步加剧，若未来算力供需格局发
生变化，算力租赁服务价格存在波动可能；同时跨境贸易数字化赛道参与者增多，市场竞争加剧可能对公司 AI 业务拓展
及盈利水平产生影响。3、跨境业务经营与合规风险：跨境数字贸易业务（含算力服务器贸易）受国际贸易政策、地缘政
治环境、汇率波动、海外市场监管规则变化等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动风险；公司海外业务，亦可能因当
地产业政策、准入规则、合规要求变化产生不确定性。4、轻资产合作模式推广不确定性风险：前述 128 套算力服务框架
协议为意向性合作文件，无强制履约约束，具体项目落地进度、合作规模及最终执行情况存在不确定性；轻资产合作模式
的对外复制推广受市场环境、产业政策、合作方资源匹配度等多重因素影响，拓展进度存在不及预期的风险；续约期利润
分成收益与算力实际运营效益直接挂钩，算力服务器贸易业务受国际贸易规则、供应链稳定性及汇率波动等外部因素影响
，相关业务收益存在不确定性。
5、二级市场估值波动风险：公司前期完成司法重整并推进业务战略转型，当前 AI 算力相关赛道市场关注度较高。
二级市场股价及估值受宏观经济、行业政策、市场情绪、资金流向等多重因素影响易出现波动，可能存在估值与公司经营
基本面匹配度发生变化的情形。敬请广大投资者理性看待市场热点，审慎作出投资决策，注意投资风险。
公司将持续强化全面风控管理，稳步推进订单履约、技术研发与业务拓展，所有经营信息与数据请以公司官方披露的
公告为准。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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