研报评级☆ ◇300272 开能健康 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.23│ 0.14│ 0.09│ 0.18│ 0.23│ 0.26│
│每股净资产(元) │ 2.11│ 1.98│ 2.06│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 10.20│ 6.84│ 4.44│ 8.50│ 10.80│ 11.60│
│归母净利润(百万元) │ 132.45│ 83.58│ 56.01│ 107.00│ 142.00│ 158.00│
│营业收入(百万元) │ 1671.70│ 1688.50│ 1840.95│ 1939.00│ 2113.00│ 2307.00│
│营业利润(百万元) │ 161.81│ 140.08│ 110.29│ 165.00│ 231.00│ 256.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 增持 维持 --- 0.18 0.23 0.26 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│开能健康(300272)2026年中报点评：开展细胞第二曲线，北美关税退税启动 │申万宏源 │增持
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收入符合预期，业绩超过预期。公司2026H1实现收入9.21亿元，YoY+1%，归母净利润0.40亿元，YoY?40%，扣非归母0
.25亿元，YoY?60%。26Q2单季实现收入5.04亿元，YoY+2%，归母净利润0.35亿元，YoY?24%，扣非归母0.21亿元，YoY?53%
。公司收入稳健增长符合预期，业绩超过预期，一方面公司投资亏损较去年同期有所缩减，此外公司收到约2859万元北美
关税退税。
海外布局深化，终端业务稳健增长且毛利率改善。分业务看，26H1公司终端业务及服务实现收入5.67亿元，同比+3.9
0%，毛利率49.92%，同比提升3.99个百分点，主要受益于全屋净水机、全屋软水机等核心产品在国内中高端市场的品牌溢
价能力增强，以及公司DSR终身服务模式的持续深化和客户粘性提升；智能制造及核心部件实现收入3.28亿元，同比-0.96
%，毛利率28.61%，同比下降5.10个百分点，主要受海外ODM订单结构变化及行业竞争加剧影响；实验动物服务、细胞制备
及其他业务实现收入0.16亿元，同比+10.03%，毛利率36.45%，同比提升1.49个百分点，细胞板块培育初见成效。其他生
态产品及业务受战略收缩影响，收入同比下降37.67%。公司通过加拿大子公司CanatureN.A.Inc.深耕美加墨市场，海外收
入覆盖全球100多个国家和地区，报告期内北美市场品牌影响力和渗透率持续提升，美国区域仍然为公司重点贡献区域，
净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。
细胞板块迎来新进展，致力打造为公司第二增长曲线。公司持续布局细胞业务，2023Q3以2.67亿元对价受让原能集团
12.87%的股权，在细胞治疗、人体干细胞技术上投入并深入研究布局。公司细胞板块以原天生物为核心技术平台，取得多
项突破：自主研发的间充质干细胞治疗创新药YT001注射液已获国家药监局药品审评中心（CDE）临床试验默示许可，并与
博济医药正式签署技术服务委托合同，正式迈入临床试验阶段；原天生物自主研发的标准细胞株、成分清晰培养基、无毒
冻存液均成功获得美国FDADMFII型备案资格，为细胞产业持续输出医药级高附加值原料。
盈利预测与投资评级。公司内销市场景气度有一定压力，海外销售体系成熟，北美需求较为旺盛但受到汇兑损失拖累
，我们下调26-28年盈利预测，预计26-28年分别实现归母净利润1.07/1.42/1.58亿元（前值为1.29/1.56/1.66亿元），同
比分别+92%/33%/11%，对应PE分别为34/25/23倍，公司细胞业务有望成为第二曲线，海外市场仍保持稳定替换需求，维持
“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：63家
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2026-10-26│开能健康(300272)2026年10月26日投资者关系活动主要内容
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Q1： 公司净水业务 2026 年前三季度的经营情况如何？
A: 2026 年前三季度，公司净水业务保持稳健健康的发展状态，营业收入与上年同期基本持平，毛利率为 39.79%，
较上年同期提升 0.31 个百分点，维持在较高水平；该业务经营性净现金流为 1.98 亿元，上年同期为 1.77 亿元，同比
增长 12%。海外出口收入占比为 68%，较往年的 66%、62%提升多个百分点，其中北美收入占比为 43%。
Q2：公司 2026 年前三季度利润大幅下滑的主要原因是什么
A: 公司净水主业基本面稳健，收入、毛利率及现金流均表现良好，利润下滑主要来自两方面非主业因素：一是美元
汇兑损失，公司账面有九千多万美元存款，因人民币升值，汇兑损失增加 2600 多万元；公司美元存款主要用于理财、定
存，收益率可观，同时借入人民币用于日常经营，可获取稳定息差。二是两项远期回购义务的公允价值变动导致利润损失
5800 万元，该事项源于 2023 年 2 月出台的监管指引 3-5 中关于远期收购义务会计确认的相关规定，核心原因是北美
开能经营情况良好，导致未来回购需支付的对价增加；目前行业内暂无可查询的案例，公司也正与监管部门沟通，目前已
严格按照准则规定计量，该损失为账面计量影响。
Q3：北美开能的设立背景、当前经营情况以及收购义务的相关情况是怎样的？
A: 合作背景方面，公司与北美合作方的合作最早可追溯至2012-2013 年甚至更早，最初双方签订独家经销约定，开
展业务合作；2018 年公司通过收购完成北美开能的法律主体购买。经营情况方面，北美开能从规模较小的公司逐步成长
为当地市占率较高的企业，根据当地协会数据，其控制阀类产品及复合压力容器的市场占有率逐年提高；目前在当地拥有
三百多人的本土团队，双方信任度高、业务发展良好，是公司优质的海外资产。会计处理方面，公司在 2022 年年报中按
照监管指引要求对远期收购义务进行初始确认，此后每年年报均对其按公允价值计量，公允价值变动计入当期损益。整体
评价来看，该交易是公司跨国合作的优质样板，既能够激励当地团队，也支撑了公司在北美业务的良好发展，未来可将该
合作模式复制到其他区域。
Q4：若少数股东在子公司行权，开能香港在北美开能的持股比例会变为多少？后续是否有合并报表动作及相关规划？
A: 公司对北美公司的策略分三步走：第一步，北美公司作为代理商，依赖公司的技术、制造及产品供应，当时该公
司处于亏损阶段，公司未做其他要求；2018 年进入第二步，公司收购北美公司 51%股权实现控股；第三步为收购剩余股
权，公司希望收购 100%股权，即剩余 49%股权全部收购，但因北美公司为有限责任公司，股权出售取决于其他股东，因
此公司策略是有多少收多少，目前收购已启动，谈判过程漫长。公司正筹备收购股权所需资金，在收购预备阶段，受会计
准则影响，合并报表层面出现相关问题，即支付、对方同意及筹备的资金越多，开能报表账面相关影响越大。
Q5：财报中 EBITDA 倍数从 6.9 倍跳升至 8.05 倍的原因是什么？EBITDA 发生何种变化会产生该结果，应如何理解
收购估值倍数及相关资金安排？
A: 需理解 EBITDA 倍数的计算方式，应以标的实际经营性的利润、毛利等经营数据为基础；目前收购正在接触中，
公司已做好相应的资金准备。 收购估值倍数封顶为 11.5 倍，若标的正常业务收入对应的经营数据获得认可，将直接对
接对应估值，公司对此有足够思想准备。 公司与少数股东按 51%、49%的持股比例采用公平公正的计算方式；北美公司目
前拥有 1亿美元销售收入，若完成收购，结合美国市场情况及国内生产能力，公司有信心推动其收入规模进一步扩大，若
后续持股比例达到80%、90%，公司将全力以赴支持，发挥利益放大作用，因此无论 EBITDA 倍数如何，收购都具备价值，
目前计提的收购准备金预计还不够。收购资金来源分为两部分，一是香港公司（为公司孙公司，偿付能力有限）注册资本
1000 万美元及历年滚存收益，二是美国公司自身盈利产生的现金流，整体安排在公司可控范围内；另外涉及海外并购，
在实施过程中还应当经过深交所审核及符合资格的评估、审计流程。
Q6：公司目前收到的美国退税金额是多少？预计总退税金额大概有多少？
A: 根据七月初发布的公告，公司已实际收到来自美国财政部的退税款；近一两个月也陆续有退税到账，但金额不大
，约为一两万美元，公司将持续跟进后续退税进展。
Q7：公司 2026 年前三季度毛利率同比小幅提升的原因有哪些？
A: 毛利率提升是多重因素共同作用的结果：一是高毛利的全屋净水产品在北美市场表现良好，拉动整体毛利率上升
；二是核心部件自研自造，叠加国内智能工厂的规模效应，带来显著降本效果；三是美国市场开拓顺利，新增客户带动毛
利绝对值略有增加；四是存量 B端客户自身购买需求的增加。不利因素方面，2026 年汇率较 2025 年下跌近 4至 5个百
分点，若剔除汇率波动影响，毛利率会更高；此外，北美退税按准则规定冲减主营业务成本，也对毛利率提升有贡献。
Q8：2026 年前三季度北美业务收入同比增长 5%的来源是什么？是终端销量增长还是价格调整带来的？
A: 2026 年前三季度，公司未对北美外部客户进行涨价。收入增长主要来自两方面：一是在北美细分领域获取了新客
户，带来新增收入；二是北美原有经销商客户随美国经济增长，自身经营向好，带动对公司产品的采购持续增长。整体增
长主要受益于美国市场积极向好、公司渠道拓展以及原有渠道客户收入增长。
Q9：在国内消费环境承压的背景下，公司国内净水及整机业务的经营情况如何？是否有战略性调整？
A: 2026 年上半年，国内家用净水市场整体下滑，受消费行业系统影响较大，公司国内业务整体承压。战略层面，公
司在巩固全屋净水、软水机核心业务的基础上，已布局完整的 RO 机产品线，将 RO 机作为国内市场的重要增量方向，切
入国内主流净水市场；同时，公司正积极向餐饮、食品安全等细分水处理领域开拓，依托从原材料、滤芯技术到整机产品
的一体化产业链优势拓展新行业，积极应对国内市场变化。
Q10：公司 2026 年前三季度扣非净利润与归母净利润之间的差异来自哪里？
A: 两者差异的主要原因是北美关税退税：公司收到约 2900 万元、接近 3000 万元的退税款，按照会计准则规定，
该笔退税计入非经常性损益，因此形成了扣非净利润与归母净利润之间的主要差额。
Q11：公司现金流的强劲是否可持续，还是阶段性回款节奏导致的？
A: 从中长期来看，公司现金流的增长具有持续性。历史上近几年经营性现金流一直在稳步增长，2026 年比 2025 年
表现更好。主要有两大核心因素：一是北美业务持续稳健扩张，北美公司此前为负债经营，目前已无需银行借款，自我造
血能力显著增强，经营性现金流充沛；二是国内自有品牌渠道销售以现销为主，回款整体偏好。这两大因素构成了中长期
现金流可持续增长的基础。
Q12：公司细胞业务（原能集团相关）的业务进展、未来规划如何？后续财务层面的亏损或减值趋势将如何演变？
A: 公司主业为健康水处理，以技术制造为主，现金流和利润空间良好，分红回报稳定。公司自 2014 年起布局细胞
这一未来产业，投资过程中曾遭遇魏则西事件、3年疫情、美国国防部制裁等困难，但行业前景仍被看好，且获得国家和
政府的长期支持。公司在细胞产业、生命科技产业投入较大，约有一半的投资力度放在该未来产业上。目前真正的投入期
、亏损期基本已经过去；若 2026 年、2027 年仍存在部分亏损或无法覆盖投入，剩余亏损规模已经不大。公司水处理业
务在全球细分行业中处于头部位置，将继续以水处理主业为基础，稳健推动细胞产业发展，细胞产业的布局也较为扎实，
已获得社会和行业认可。
Q13：公司年度分红有何考虑？对 2026 年和 2027 年的业绩有何指引或规划？
A: 公司过往几个年度分红情况较好，分红占利润比例较高，目前具备较好的现金分红能力，主业盈利状况和现金流
均能够支持分红方案；报表亏损主要来自会计处理。由于合并报表目前处于亏损状态，预计会有一定难度，公司将积极与
交易所等监管部门进行沟通，为公司股东争取持续稳定的投资回报。
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参与调研机构：1家
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2026-09-16│开能健康(300272)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、公司构建水处理细胞科技双主业格局，在巩固水处理基本盘的同时切入细胞科技新赛道，请问公司如何评估新业
务的发展前景和资源配置？双主业协同效应如何体现？
答：投资人你好，公司净水业务发展稳定，作为市场的先行者和标准的制定者之一，净水产业为公司创造了稳定的现
金流和良好的盈利能力，公司早在 2014 年就初创设立了原能集团，在其发展历程中，因吸收外部投资者导致公司出表，
经过股权结构的调整和业务条线的整合，目前公司细胞板块的业务发展方向包括三大方向，原天生物的细胞制造（制备）
及细胞治疗项目 YT001 进入临床阶段、基元美业的细胞化妆品及莱森原的动物实验、宠物细胞应用。公司将根据具体业
务情况不断投资相应资源，尽快为广大股东创造出良好的经营业绩，谢谢关注。
2、公司收购原能集团构建”水处理细胞科技”双主业格局，
请问细胞业务的具体业务方向和商业化路径是什么？预计
何时能对业绩产生实质性贡献？
答：投资人你好，原能集团原为公司在 2014 年投资设立，并在不断发展的过程吸纳其他投资人，从而不再合并报表
。关于原能集团细胞业务的具体业务方向，公司已在定期报告中做了清晰的表述，自 2025 年 12 月将部分细胞业务子公
司（原天、基元美业、莱森原等）出售给本公司后，现原能集团的业务保留了细胞存储、细胞投放、产业园区，以及细胞
产业的对外投资。原能集团与本公司构成大健康产业发展中的重要组合。公司将持续进一步支持原能集团的发展和业务拓
展，谢谢关注。
3、请问公司除了家庭净水和细胞业务外，在工业纯水、纯水设备部件方向的业务开展如何？公司将如何布局？
答：投资人你好，2026 年初，公司在原有人居家庭净水板块基础上，将原能集团的部分细胞业务重新纳入上市公司
体系内，目前公司发展重心在这两个领域，至于其他如工业端的水处理等将根据客户需求做相应的支持。谢谢关注。
4、请问公司提出的回购股份还没有实施，是公司认为现在的市值过高吗
答：投资人你好，自 8月初董事会决议回购股份以来，因涉及定期报告时间敏感窗口等因素，导致尚未开展执行操作
，后续公司将根据法规、资金等情况持续积极推进相关事宜落地，如有新进展公司将及时披露。谢谢关注。
5、请问胰岛相关项目临床是否有取得阶段性阳性结果
答：投资人你好，公司及控股子公司未有涉及该业务，谢谢关注。
6、原天生物 YT001 或者其他干细胞新药是否有 Ⅱ 期临床积极数据更新
答：投资人你好，YT001 项目目前在一期临床阶段，如有相关涉及披露的信息，公司将按照相关规则予以披露，谢谢
关注。
7、美国加息对公司是否有影响，会不会反而是利好，因为公司的 60%的业务在美销售
答：投资人你好，北美市场是公司的重要海外市场，营业收入占比超过 40%，从全球发达国家来看，美国市场目前是
净水教育充分，居民具备消费能力的区域，且产品市场竞争较为有序。公司将进一步加大在该区域的发展步伐，分阶段分
步骤购买北美开能少数股东股权，北美开能执行跨国公司策略，制造能力升级、本地化产品结构、完善产品布局、深耕渠
道建设及强化品牌营销等方式，持续提升在北美市场的竞争力和市场份额。谢谢关注。
8、请问公司的细胞生物业务是否没有实质性技术，因为其他同行业上市公司的股价普遍在几十元以上，而贵公司股
价没有体现公司已公布的技术价值，上市公司市值一直体现公司的技术创新能力，赚钱效力和公司品牌影响力，而公司市
值一直在影响公司的品牌，各位尊敬的高管是否已有规划改变公司的品牌形象
答：投资人你好，公司在细胞领域具备了突出的竞争优势，这点在定期报告中做了非常明确且客观的陈述。公司市值
的影响因素非常多，公司管理层目前争取实现好的经营业绩以回报投资者，谢谢理解。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│开能健康(300272)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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开能健康科技集团股份有限公司于2026年5月15日在公司登录上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）采用
网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有董事
长：瞿建国；独立董事：朱震宇；总经理：瞿亚明；董事会秘，书：徐延茂；财务总监：刘文军。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225309058.PDF
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