研报评级☆ ◇300274 阳光电源 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 13 7 0 0 0 20
3月内 13 7 0 0 0 20
6月内 13 7 0 0 0 20
1年内 13 7 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.36│ 5.32│ 6.49│ 7.80│ 9.62│ 11.43│
│每股净资产(元) │ 18.65│ 17.80│ 22.48│ 29.45│ 37.73│ 47.53│
│净资产收益率% │ 34.07│ 29.90│ 28.88│ 27.11│ 26.07│ 24.51│
│归母净利润(百万元) │ 9439.56│ 11036.28│ 13461.28│ 16182.20│ 19947.70│ 23703.58│
│营业收入(百万元) │ 72250.67│ 77856.97│ 89184.36│ 107199.61│ 127712.13│ 150128.21│
│营业利润(百万元) │ 11466.45│ 13564.21│ 16295.23│ 19600.62│ 24187.50│ 28733.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 8.72 12.10 15.67 华安证券
2026-05-07 增持 维持 --- 7.42 9.10 11.05 中银证券
2026-05-05 增持 维持 --- 7.14 8.70 10.68 国盛证券
2026-04-20 买入 维持 163.51 8.21 9.95 11.65 广发证券
2026-04-19 增持 维持 --- 7.36 8.42 9.46 东方财富
2026-04-16 买入 维持 --- 7.52 8.97 10.23 中信建投
2026-04-08 买入 维持 --- 8.16 10.04 11.83 华金证券
2026-04-08 增持 维持 --- 7.21 8.20 9.20 长城证券
2026-04-08 买入 维持 --- 7.48 9.67 11.55 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 7.80 9.13 10.29 光大证券
2026-04-02 增持 维持 154.31 7.75 9.28 11.19 交银国际
2026-04-02 增持 维持 --- 7.56 8.91 9.85 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 8.72 12.11 15.67 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.80 9.67 11.32 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 8.27 9.98 12.09 平安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.86 10.15 11.97 西部证券
2026-04-01 买入 维持 195.51 8.28 10.13 11.42 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.46 9.33 11.13 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.24 8.75 10.99 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 8.12 9.82 11.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│阳光电源(300274)业绩短期承压，重视数据中心配储进展 │华安证券 │买入
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事件：阳光电源公布2026年一季报
2026年Q1：公司实现收入155.61亿元，同比-18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润20.
32亿元，同比-44.72%。表观业绩承压，核心是高基数+汇率扰动：1）大储交付节奏影响，去年同期沙特/中东大项目确收
约40亿元；2）欧元、美元贬值带来汇兑损失。盈利能力边际向好：Q1综合毛利率约33.3%，同比小幅下降1.8pct，但环比
25Q4回升约10pct。后续涨价订单陆续交付，交付毛利率有望继续提升。
储能业务：扣除中东大项目后高增60%，毛利率环比显著修复
收入：Q1储能收入约87亿元。毛利率：Q1储能毛利率约30%，环比25Q4提升约10pct，欧洲高毛利区域收入占比提升是
关键。
逆变器业务：光伏抢装退坡影响短期交付，盈利韧性超预期
Q逆变器收入约50亿元，同比下降约15%，主要受国内光伏装机下滑影响，以及2025年上半年美国关税政策变动影响，
签单和发货节奏有所延迟。
数据中心储能：进展顺畅，明后年重要增量逐步清晰
公司产品与组织推进顺畅：AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求，计划2026年推出第一代试样产
品、2027年实现批量生产，同时正在紧密开发二次电源和三次电源。
我们认为，阳光电源的优势不只是储能系统，而是“逆变器+储能+微电网+电力电子电源”的整体方案能力，潜在地
位或有望类比台达和维谛，有望在数据中心能源架构重构中获得更高价值量。
行业与公司判断：珍惜击球点，当前更应看边际向好
公司产品与组织推进顺畅：数据中心储能订单有望陆续落地，AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉
求，计划2026年推出第一代试样产品、2027年实现批量生产。
估值和预期层面，我们认为当前位置应珍惜击球点：25Q4已完成阶段性利润压力释放，26Q1验证毛利率环比回升；后
续伴随美国数据中心储能订单落地、AIDC电源产品推进，公司有望从“光伏逆变器领军企业”进一步重估为“全球储能+
数据中心电力电子平台型领军企业”。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE16/12/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2026-05-07│阳光电源(300274)海外市场表现亮眼，AIDC产品今年有望落地 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12%。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，A
IDC产品有望落地。维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年公司业绩同比增长21.97%：公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现盈利134.
61亿元，同比增长21.97%；实现扣非盈利128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利15.80亿元，同比减
少54.02%，环比减少61.90%；实现扣非盈利13.43亿元，同比减少59.45%，环比减少66.34%。
2026年一季度公司业绩同比下滑40.12%：公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润22.91亿元，同比下滑40.12
%，环比增长45.01%；实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下滑44.72%，环比增长51.31%。
逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025年公司实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%，实现收
入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放
弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长12%。储能方面，公司2
025年实现全球储能发货43GWh，同比增长54%，实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率36.49%，同比减少0.2个百
分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比提升90%，国内则从24年9GWh下降到25年
的7GWh。
AIDC产品今年有望落地：公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。在中压直连技术、高密
度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部
互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。
估值
结合公司业绩和AIDC产品今年有望落地，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至7.42/9.10/11.05元（原2026-2
028年预测摊薄每股收益为7.00/7.71/-元），对应市盈率18.9/15.4/12.7倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。
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2026-05-05│阳光电源(300274)26Q1盈利能力环比明显修复，中长期成长趋势向好 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%；归母净利134.61亿元，
同比+21.97%。其中，25Q4单季营收为227.82亿元，同比-18.37%；归母净利为15.8亿元，同比-54.02%。26Q1公司实现营
收155.61亿元，同比-18.26%，环比-31.70%；归母净利22.91亿元，同比-40.12%，环比+45.01%。光储确收及签单节奏短
期影响26Q1营收，期待后续季度环比改善。
分品类看，2025年公司光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同增6.90%，毛利率34.66%，同比+3.76pct
；储能系统收入372.87亿元，同增49.39%，毛利率36.49%，同比-0.20pct；新能源投资开发收入165.59亿元，同降21.16%
，毛利率14.50%。
分地区看，2025年公司中国大陆收入351.93亿元，同降15.33%，毛利率18.75%，同比-2.16pct。海外地区（含中国港
澳台）收入539.92亿元，同增48.76%，毛利率40.36%，同比+0.07pct。
26Q1公司营收同比下滑，主要系1）新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓；2）光储业务大项目确收节奏影
响，去年Q1沙特大项目确收40亿元左右。此外，25H1美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，且发货相应顺延，影响
26Q1交付量。
26Q1毛利率环比回升明显，期待盈利能力持续改善。
毛利端：25年公司毛利率同比+1.89pct至31.83%；25Q4毛利率22.95%，同比-4.53pct，环比-12.91pct；26Q1毛利率3
3.26%，同比-1.87pct，环比+10.31pct。Q1同比下降主要系储能价格下滑，但环比回升明显主要系1）新能源投资开发收
入占比下降，收入结构变化影响；2）欧洲及澳洲的市场储能收入增加，储能业务产品毛利率较Q4得到改善。此外，公司
加强质量成本管理，售后成本下降。
费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为6.33%/2.31%/6.26%/2.11%，同比+1.29/+0.56/+2.06/+2.42pct。
2026年欧元、美元持续贬值，致26Q1汇兑损失同增约4亿元+。?净利率：25年公司净利率同比+2.29pct至16.76%；25Q
4净利率6.93%，同比-5.75pct，环比-11.11pct；26Q1净利率14.43%，同比-5.49pct，环比+7.51pct。
盈利预测及投资建议：未来三年全球储能需求增速预计30%-50%，2026年受原材料价格上涨影响，项目端收益有所承
压，但长期储能装机景气仍高，我们预计公司2026-2028年归母净利润为147.94/180.28/221.51亿元，同增9.9%/21.9%/22
.9%，维持“增持”评级。
风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。
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2026-04-20│阳光电源(300274)光储龙头穿越周期，AIDC业务开启新成长 │广发证券 │买入
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全球储能高增持续，公司毛利率压力释放、有望修复。中国：新型储能新增装机连续四年位居全球首位，各省容量电
价机制落地有望加速提升储能需求。美国：新增装机规模再创历史新高，AI算力成为储能规模增长新引擎。欧洲：需求保
持快速增长，大储成为增长主要驱动力。新兴市场：多区域加速趋势，成为全球储能增长新动能。新型储能在新型电力系
统中价值凸显，迎来发展的黄金时代。25Q4公司毛利率明显下滑的原因主要包括：新能源开发业务集中交付、碳酸锂涨价
以及储能收入确认结构问题等。我们认为，25Q4盈利水平下降为阶段性扰动，不影响公司长期发展趋势，长期来看公司盈
利水平有望企稳回升，主要原因包括：（1）储能成本与售价的错配有望缓解，海外储能系统价格有望止跌回稳；（2）海
外出货结构的优化有望改善公司毛利率；（3）原材料成本传导机制更加成熟，绑定上游保障公司成本优势。阶段性扰动
不掩公司在技术、成本与渠道方面的长期竞争力。
AIDC电源业务迅猛推进，有望成为公司新增长极。GPU迭代驱动AIDC供电架构UPS-HVDC-SST三级跃迁，SST或成终极方
案。算电协同大规模新基建呼之欲出，绿电+AIDC为重要抓手，公司优势明显。我们测算，到2030年全球AIDC电源市场有
望超过2000亿元，AIDC电源千亿级市场大幕将启。公司已持续大力投入AIDC电源业务。技术能力、渠道能力、快速响应和
迭代能力将成为企业把握SST发展大机遇的核心要素，公司在此三个方面具有领先优势。
盈利预测与投资建议：公司是全球光储龙头，短期盈利承压不改长期成长趋势，预计2026-2028年归母净利润170.22/
206.31/241.50亿元，EPS8.21/9.95/11.65元/股，参考可比公司估值给予2026年20xPE，合理价值164.20元/股，给予“买
入”评级。
风险提示：需求不及预期；原材料上涨幅度超预期；海外贸易政策风险
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2026-04-19│阳光电源(300274)财报点评：光储龙头地位稳固，AIDC稳步推进 │东方财富 │增持
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【投资要点】
事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入891.84亿元，同比增加14.55%，实现毛利率31.83%，同比增加1.89pc
t；实现归属于上市公司股东的净利润134.61亿元，同比增加21.97%，扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利
润143亿元，同比增长29.8%。
公司收入、利润实现双位数增长，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应等影响所致。2025年主要盈利贡献来自
于光伏逆变器、储能业务的快速发展。
逆变器业务方面，25年收入266亿元，同比增长4%。发货143GW，其中海外同比增长12%，略高于市场增速。毛利率37%
左右，相比2024年有所增长，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢
价能力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系。
储能业务方面，25年收入372亿元，同比增长49%，盈利能力基本稳定，毛利率36.5%，主要得益于全球市场需求保持
强劲，发货43GWh，同比增长54%，从整体增速来看低于全球装机同比增长74%，但海外市场装机同比增长65%，公司发货明
显高于市场增速。
AIDC业务方面，公司积极稳步推进AIDC新业务。公司在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面
进行重点研发投入和产品规划，未来产品会覆盖到AIDC的各种场景。客户方面，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国
内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。根据公司投关记
录，公司会借助原来电力电子领域的经验，在800V方面尽快发力。公司对SST的研发、产品、客户服务等方面充满信心，
现在投入很大，希望到今年下半年出一些成果。
【投资建议】
逆变器和储能行业的发展的主逻辑一直没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品
力、服务力持续提升，积极稳步推进AIDC新业务，业绩有望保持可持续增长。我们调整2026-2027年和增加2028年盈利预
测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为153/174/196亿元（原预测2026-27年138/155亿元），对应PE分别为18/16/14
倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期,原材料和产品价格波动；
行业竞争格局加剧，行业政策变化；
储能系统等项目拓展进度不如预期。
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2026-04-16│阳光电源(300274)2025年报点评：受订单结构和供应链涨价影响Q4业绩，预计│中信建投 │买入
│今年将显著好转，AIDC电源布局提速 │ │
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核心观点
公司发布年报，2025年实现收入、归母、扣非891.84/134.61/128.29亿元，同比+14.55%/+21.97%/+19.98%，其中单Q
4实现盈利15.8亿元，同比/环比-54.0%/-61.9%。Q4业绩下滑预计因上游材料先行涨价，加上发货结构、集中减值计提等
影响所致。后续随订单价格逐步传导，预计今年公司毛利率、盈利能力将逐步修复，同时全球缺电大背景下，储能需求将
持续旺盛，公司维持全球龙头竞争力和市场份额。此外公司重点布局的AIDC电源业务今年有望取得突破。
事件
公司发布2025年报，公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润891.84/134.61/128.29亿元，同比+14.55%/+21.97
%/+19.98%；其中25Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润227.82/15.80/13.43亿元，同比-18.37%/-54.02%/-59.45%，
环比-0.38%/-61.90%/-66.35%。
点评：
盈利水平阶段性承压，Q4业绩低于预期
受供应链涨价、订单交付结构、海外关税上涨等影响，Q4储能业务承压。量方面，全年公司储能发货43GWh，同比增
长54%；利方面，Q4单季度毛利率23%，环比下降13pct，预计主要因订单交付结构、锂电池等供应链涨价、海外竞争、谨
慎计提、返利等引起。预计后续随行业需求起量，公司仍保证其份额和竞争力，公司盈利能力将逐步恢复。
储能业务：
2025年公司储能业务收入372亿元，同比+49%，毛利率36.5%；储能系统出货43GWh，同比+54%。公司发布新品PowerTi
tan3.0、PowerStack255CS/510CS等大储、工商储产品，依托技术迭代保持行业领先。
光伏逆变器等电力电子转换设备：
公司2025年该业务（包括逆变器和风电变流器）收入311亿元，同比+6.9%，毛利率34.7%。其中光伏逆变器收入266亿
元，毛利率37%，新产品开发叠加海外出货提升优化盈利；逆变器发货143GW，略有下滑，主因国内发货减少，区域结构优
化，海外出货增长12%。
新能源投资开发：
公司2025年该业务收入166亿元，同比-21.16%，毛利率14.5%，同比-4.9pct，主要因户用光伏业务下滑引起，受136
号文推动新能源全面入市影响，行业进入深度调整期。
AIDC电源业务布局提速：
公司布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。预计随着产品、方案的逐步推出，未来将贡献业绩。
投资建议&盈利预测：
考虑光伏逆变器出货同比持平略降，盈利能力同比持平约0.04元/W；考虑储能2026年出货在60GWh以上（确收略低）
，盈利能力恢复至0.15元/Wh左右。预计公司2026、2027、2028年业绩分别为155.9、186.0、212.1亿元，估值分别为18.5
、15.6、13.6倍。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面：IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨
。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰
谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、
交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。
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2026-04-08│阳光电源(300274)Q4业绩阶段波动，看好中期成长趋势 │长江证券 │买入
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事件描述
阳光电源发布年报，2025年实现收入891.84亿元，同比增长15%；归母净利134.61亿元，同比增长22%；扣除股份支付
和激励基金影响后归母净利为147.75亿元，同比增长29%。其中，2025Q4实现收入227.82亿元，同比下降18%，环比下降0.
4%；归母净利15.8亿元，同比下降54%，环比下降62%。
事件评论
逆变器业务，2025年收入311亿，同比增长7%，毛利率34.7%，同比提升3.8pct；其中光伏逆变器发货143GW，同比小
降，风电变流器发货63GW，同比大幅增长。2025年公司逆变器出货市场结构进一步优化，预计低毛利率的国内市场占比有
所降低。对于Q4，我们预计公司逆变器发货环比小降，毛利率亦环比略有下降，我们预计主要系公司基于谨慎性原则，年
底集中结算售后成本、渠道返利等。后续逆变器毛利率预计修复。
储能系统集成业务，2025年收入373亿，同比增长49%，毛利率36.5%，同比基本持平。公司全年发货43GWh，同比增长
50%以上。区域结构上看，海外占比预计同比进一步提升。对于Q4，我们预计销售环比略有下滑，同时毛利率环比下滑，
或与公司市场结构变化有关，部分国内、拉美等低毛利项目预计于Q4确收，拉低整体毛利率水平。同时，电芯等原材料价
格上涨、美国市场关税、汇率波动等亦对Q4毛利率产生一定负面影响。
电站业务，2025年收入166亿，同比下降21%，主要是市场政策等客观因素影响下公司主动减少国内户用光伏项目开发
，毛利率14.5%，同比下降4.9pct。
其他数据方面，2025年公司继续加大研发投入达42亿，同比增长32%，研发人员7600余人，团队规模大幅领先行业；
此外公司加大全球布局，海外员工2200余人，同比增长24.5%。公司扣除股份支付和激励基金影响后归母净利为147.75亿
元，同比增长29%，表明公司实际经营业绩增速更佳。其中的激励基金，主要是考虑2025年公司超额完成预设业绩考核目
标，因而计提部分资金，用作员工持股计划的购股资金，记入公司各季度的成本及各项费用中。2025Q4期间费用率12.9%
，环比基本持平。Q4末合同负债107亿，环比增长6%，在手订单储备充足。Q4信用减值4.8亿，资产减值4.3亿，亦是基于
谨慎的会计准则，对在手电站项目、应收账款等进行计提减值。
站在全年角度来看，我们认为公司业绩表现依然较为突出，并超额完成年初目标。更重要的是，当前时点，无论是储
能行业景气度，还是公司竞争力与长期价值，均无可争议。展望2026，我们预计公司储能出货有望达60GWh+，同比增长近
50%；面对原料涨价，公司凭借服务与品牌，有望逐步向下传导压力，整体盈利能力或维持平稳。AIDC方面，公司未来有
望逐步实现电源产品落地及交付，同时AIDC相关储能订单亦在商务洽谈、协同推进中，为公司提供又一新的成长曲线。
我们预计公司2026-2027年实现归母净利润155、200亿，对应PE为17、13倍。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC相关业务进展不及预期。
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2026-04-08│阳光电源(300274)25Q4业绩小幅承压，储能+AIDC未来可期 │华金证券 │买入
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事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，
同比增长21.97%。
25Q4毛利率承压，全年计提存货跌价增加。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61
亿元，同比+21.97%，毛利率31.83%，同比+1.89pct；其中2025Q4实现营收227.82亿元，同比-18.37%，实现归母净利润15
.80亿元，同比-54.02％，毛利率22.95%，同比-4.53pct，净利率6.93%，同比-5.75pct，毛利率承压主因1）低毛利的新
能源投资开发业务集中在Q4交付；2）高毛利储能业务在Q3集中确收叠加Q4原材料成本涨价带动储能毛利率下滑。此外，
公司2025年资产减值损失13.8亿，同比增加6亿，其中新能源增加4亿多；光储业务由于行业竞争导致价格承压、产品迭代
等因素，公司基于谨慎性原则计提存货跌价增加近2亿。
逆变器+储能业务稳定增长，海外收入增速较高。2025年公司逆变器实现收入266亿元，同比+4%，毛利率约37%，主要
受益于新品推出以及海外收入占比提高，25年全年逆变器发货143GW，略有下降，主因国内家庭光伏市场萎缩，公司策略
性放弃负毛利项目；2025年公司储能实现收入372亿元，同比+49%，毛利率约36.5%，主要受益于全球市场需求强劲，公司
品牌效应提高盈利能力，25年全年储能发货43GWh，同比+54%，主因公司国内储能项目毛利率偏低，国内发货有所下滑，
公司海外储能发货同比+90%。
持续加强研发创新，储能+AIDC未来可期。2025年公司研发费用41.75亿元，同比+31.97%。公司注重新品研发，重磅
发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0；储能产
品侧发布PowerTitan3.0AC智储平台，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》。
AIDC方面，公司持续加强SST研发投入，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业开展技术交流，未来
可期。
投资建议：公司是全球光储行业龙头厂商，我们预计公司2026-2028年营收分别为1072.99、1268.24、1484.47亿元，
归母净利润分别为169.25、208.23、245.33亿元，EPS分别为8.16、10.04、11.83元，对应2026-2028年PE为15X、12X、10
X。
风险提示：储能需求不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-04-08│阳光电源(300274)收官业绩受扰动，储能业务成长、AIDC布局加速 │长城证券 │增持
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事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润13
4.61亿元，同比+21.97%，扣除激励基金影响后的归母净利润为143亿元，同比+29.8%；对应Q4单季度营收227.82亿元，同
比-18.4%，归母净利润15.8亿元，同比-54%，单季度毛利率/净利率22.95%/6.93%，环比下降12.9/11.1个pct。
核心储能成长加速，多重因素扰动收官表现：公司储能系统2025年出货43GWh，其中海外市场出货36GWh、国内市场出
货7GWh，板块整体贡献营收372.87亿元，同比+49%，业务毛利率36.5%，同比小幅下滑；对应25Q4储能系统出货14GWh（海
外12+国内2），单季度储能毛利率24.1%，环比下滑17个pct，盈利能力大幅波动主要受年末碳酸锂价格上行、海外高毛利
项目提前确收、国内及美洲市场占比提升、返利结算与计提等因素影响。公司坚持做优质客户与项目，以创造价值为主导
，26年目标出货60GWh，预计海外储能整体情况有望维持平稳。
户用光伏收缩冲击逆变器与电站开发业务：2025年公司逆变器出货143GW，同比下滑2.72%，海外/国内出货同比+12%/
-18.6%，板块贡献营收311.36亿元，同比+6.9%，毛利率34.66%，同比提升3.76个pct，新产品与海外市场占比提升改善盈
利能力；新能源开发业务全年收入165.6亿元，同比-21.16%，板块毛利率14.5%，同比下滑4.9个pct，主要受制于家庭光
伏相关收入下降30%，对应毛利率降至个位数。
AIDC业务加速布局：公司在中压直连、高密度模块化电源、
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