研报评级☆ ◇300274 阳光电源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 15 4 0 0 0 19
1年内 42 15 0 0 0 57
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.42│ 6.36│ 5.32│ 7.37│ 8.90│ 10.27│
│每股净资产(元) │ 12.57│ 18.65│ 17.80│ 24.05│ 31.98│ 41.14│
│净资产收益率% │ 19.25│ 34.07│ 29.90│ 31.07│ 28.26│ 25.41│
│归母净利润(百万元) │ 3593.41│ 9439.56│ 11036.28│ 15277.54│ 18459.08│ 21298.19│
│营业收入(百万元) │ 40257.24│ 72250.67│ 77856.97│ 96857.36│ 116354.08│ 134072.28│
│营业利润(百万元) │ 4141.14│ 11466.45│ 13564.21│ 18529.00│ 22412.00│ 25832.19│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-27 买入 首次 206.76 7.45 8.99 10.79 国泰海通
2025-12-08 买入 维持 --- 7.45 9.36 11.04 中信建投
2025-11-11 买入 维持 --- 7.49 9.18 10.11 长江证券
2025-11-11 买入 维持 --- 7.15 9.47 11.22 山西证券
2025-11-10 买入 维持 --- 7.45 8.85 9.94 华安证券
2025-11-07 增持 维持 --- 7.09 8.32 9.03 长城证券
2025-11-06 买入 维持 --- 7.28 8.55 9.77 华龙证券
2025-11-02 买入 维持 --- 7.31 8.69 10.32 国联民生
2025-10-30 增持 维持 220 7.99 9.52 11.35 交银国际
2025-10-30 增持 维持 --- 7.65 9.57 11.07 平安证券
2025-10-29 买入 维持 198.63 7.77 9.26 10.81 华泰证券
2025-10-29 增持 未知 220 7.53 9.53 11.17 群益证券
2025-10-29 买入 维持 --- 6.92 8.30 9.31 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 7.79 9.68 10.73 开源证券
2025-10-29 买入 维持 --- 7.15 8.48 10.13 西部证券
2025-10-28 买入 维持 --- 7.18 8.72 10.40 国金证券
2025-10-22 买入 维持 195.4 7.50 8.98 10.45 华泰证券
2025-09-27 买入 首次 --- 6.88 7.74 8.71 华鑫证券
2025-09-25 买入 维持 --- 6.99 7.96 8.84 中信建投
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-27│阳光电源(300274)储能表现持续亮眼，AIDC相关业务值得期待 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司是光伏逆变器和储能系统双龙头，SST产品正积极布局中。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为154.36/186.37/223.69亿元，EPS分别为7.45/8.99/10.79
元。公司作为全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，业绩持续成长可期，参考可比公司，给予公司
2026年23xPE，目标价为206.76元，首次覆盖给予“增持”评级。
全球储能需求爆发，储能系统出货快速增长。根据2025年10月28日投资者关系活动记录表，公司25年储能出货目标40
-50GWh，26年的发货目标还在研讨规划中，预计26年全球储能市场还能保持40-50%增速。基于对全球市场的展望以及公司
在全球市场的领先地位，我们认为26年公司储能业务的增长有望高于行业水平。25年，公司沙特7.8GWh全球最大构网型储
能项目并网运行，体现了公司在大型项目中技术优势和交付能力保障。户用储能系统通过全球首个UL9540B大规模火烧测
试，安全稳定性得到了验证。
光伏逆变器稳步向好，维持行业领先地位。公司在逆变器领域一直保持领先的份额和盈利能力，25年前三季度，光伏
逆变器业务收入同比增长约6%，各市场的盈利能力保持稳定，相比24年同期毛利率有所提升，主要是国内发货占比从48%
下降到40%，市场结构的变化带来毛利率的提升。根据彭博新能源财经《2024逆变器可融资性调查报告》，阳光电源蝉联
全球第一。为巩固行业领先地位，公司发布全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆
变器1+X2.0，打造5A融合系统解决方案。
凭借电力电子领域的技术积累，布局AIDC相关业务。随着AIDC的快速发展，数据中心电源正在从原来UPS为主的交流
供电系统向800V等直流供电系统演进。公司在切入固态变压器SST及电源解决方案方面具备优势，根据2025年10月28日投
资者关系活动记录表，相关的产品方案将根据客户需要和项目进度来交付，与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开
展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。
风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-08│阳光电源(300274)储能需求海内外共振，AIDC有望成为新增长极 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司2025Q3单季度实现营业收入228.69亿元，同比增加20.83%，环比下降6.65%；归母净利润41.47亿元，同比增加57
.04%，环比增加6.10%；扣非后归母净利润39.91亿元，同比增加59.76%，环比增加4.50%。公司业绩屡创新高，主要系全
球储能需求释放以及高毛利海外业务占比提升。展望未来，全球储能需求有望持续共振，并推动公司储能出货快速增长；
AIDC配储订单及电源产品后续逐步落地，有望为公司进一步带来利润增量。
事件
公司发布2025年三季报
公司2025年Q1-Q3实现营业收入664.02亿元，同比+32.95%；归母净利润118.81亿元，同比+56.34%；扣非后归母净利
润114.86亿元，同比+55.63%。
Q3单季度实现营业收入228.69亿元，同比+20.83%，环比-6.65%；归母净利润41.47亿元，同比+57.04%，环比+6.10%
；扣非后归母净利润39.91亿元，同比+59.76%，环比+4.50%。
点评
增长规模再创新高，规模效应凸显
前三季度实现营业收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同比大幅增长56.34%，增速远超营收
增幅，体现规模效应与盈利水平双提升。三季度单季度数据来看，归母净利润为41.47亿元，同比增长57.04%，为年内净
利润最高值，主要因为公司储能系统出货同比大幅增长。
盈利能力边际改善，现金流大幅优化
公司今年前三季度综合毛利率为34.88%，三季度毛利率提升至35.87%，为历史最高水平，主要得益于储能业务区域结
构优化，高毛利海外业务占比提升，带动毛利率改善。三季度公司现金流情况大幅改善，实现经营性现金流净额64.79亿
元，环比提升294%，主要系销售回款力度加大及收入结构优化带来的回款效率提升。
营运能力改善，研发费用加码
公司营运能力持续改善，应收帐款周转天数、应收票据周转天数均环比降低3天，体现了公司营运资金效率提升。三
季度单季公司研发费用达11.03亿元，同比增长23.96%，体现研发投入的边际加码。研发投入重点集中于储能技术迭代，
以及AIDC电源产品的研发。
加速布局AIDC相关产品，有望成为未来新增长极
公司今年以来逐步布局AIDC相关业务，一方面是AIDC配储，未来随着全球AIDC投资大规模放量，对于电力的需求将明
显提升。尤其是北美后续在AIDC大规模放量的背景下，缺电问题明显。而在800V直流的行业技术趋势下，储能将成为AIDC
必选项。公司在北美储能市占率较高，未来有望在AIDC配储市场获取订单。另外，公司计划布局AIDC电源产品，800V直流
供电是最为明确的下一步供电架构，SST能提供更高的供电效率和更简化的供电结构。公司多年在逆变器及大储方面的积
累下，电力电子技术优势明显，能力与AIDC电源匹配，未来将成为公司重要的第三成长曲线。
盈利预测：预计2025-2027年公司分别实现营业收入1004.59、1272.71、1570.27亿元，归母净利润154.54、194.05、
228.91亿元，对应当前PE估值分别为24.42、19.44、16.48倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、光储需求的风险：公司目前收入及盈利结构中储能占比较高，若后续储能需求不及预期，可能导致今年以及明年
出货预期较难达成；2、海外政策风险：公司储能业务中美国盈利占比较高，美国关税进一步加码或欧洲提升贸易壁垒，
可能对公司海外业务造成潜在冲击；3、AIDC放量周期过长的风险：AIDC业务前期投入大，转化周期长，可能存在产品落
地节奏不及预期的问题。4、行业风险：竞争加剧导致上游电芯过度涨价，可能导致毛利率承压
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│阳光电源(300274)前三季度经营现金流同比高增，AIDC产品未来可期 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布2025年三季报，2025年上半年公司实现营收664.0亿元，同比+33.0%；实现归母净利润118.8亿元，同比+56.
3%。Q3单季度，公司实现营收228.7亿元，同比+20.8%，环比-6.6%；实现归母净利润41.5亿元，同比+57.0%，环比+6.1%
。
事件点评
坚持全球市场布局，逆变器、储能海外发货占比提升：2025年前三季度，公司光伏逆变器业务营收同比增长6%；毛利
率同比有所提升，主要因为国内发货占比由去年同期48%下降至40%。2025年前三季度，公司储能发货同比增长70%，海外
发货占比从去年同期的63%提升至83%，储能毛利率保持稳定。公司坚持长期深耕全球市场，已在海外建设了超20家分支机
构和60多家代表处，520+服务网点，为全球客户提供全链服务。
布局AIDC打开新的增长曲线：凭借公司在高压等领域的技术沉淀，公司布局SST等AIDC产品。公司表示会努力与国际
头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。
持续加大研发投入，经营性现金流大幅改善：公司重视技术创新，继续加大研发投入，前三季度投入31.4亿元，同比
增长32%；截至2025年三季度末，公司研发人员超7000人。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额99亿元，同
比大幅改善。
投资建议
考虑公司作为光储双龙头，AIDC进一步打开远期空间，全球竞争力显著。我们预计公司2025-2027年EPS分别为7.15/9
.47/11.22，对应公司11月6日收盘价，2025-2027年PE分别为28.7/21.7/18.3，维持“买入-A”评级。
风险提示
海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险；汇率波动风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-11│阳光电源(300274)业绩延续强势表现，数据中心精准供电打造全新成长 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
阳光电源发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利118.81亿元，同比
增长56.34%；其中，2025Q3实现收入228.69亿元，同比增长20.83%，环比下降6.65%；归母净利41.47亿元，同比增长57.0
4%，环比增长6.1%。整体业绩符合预期。
事件评论
拆分来看，储能业务延续亮眼表现。前三季度储能系统收入和发货量同比大幅增长，美洲、欧洲、亚太、中东等市场
多点开花。Q3毛利率预计环比持平，单位净利保持良好。公司Q3海外订单持续取得突破，欧洲、拉美、澳洲、日本等进展
积极，美国在低关税窗口期内抢装，出货量预计延续环增。
逆变器业务，预计Q3销量环比略有下降，国内光伏抢装退坡影响下，海外占比有所提升，带动毛利率提升，单瓦净利
预计延续优异水平。电站开发业务，前三季度收入同比略有下降，主要是Q3受国内抢装退坡影响，预计新增开发规模环比
下降明显。
财务数据方面，公司Q3期间费用率12.8%，环比提升1.1pct，主要是汇率波动导致财务费用率由负转正。Q3研发费用
高达11.0亿，继Q2的12亿研发费用大创新高之后，Q3继续维持高研发投入，反映对储能、AIDC等成长业务的高度重视。Q3
末公司存货299亿，合同负债100亿，环比均较为平稳，延续良好的经营表现；Q3经营性净现金流入65亿，同环比大幅改善
。Q3还发生资产减值损失2.6亿（主要是存货跌价损失和合同履约成本减值损失），信用减值损失0.6亿。
展望后续，阳光电源新老成长曲线多线并进：美国数据中心配储趋势显现，公司作为全球储能龙头，目前已有数据中
心配储订单落地，后续有望迎来更显著的利润增量；SST等AIDC电源产品，公司信心饱满，决心坚定，技术储备充足，人
员持续扩张，现已与国内头部云厂商合作，26年争取产品落地并小规模交付，打造第三成长曲线；传统储能业务超强阿尔
法与高景气贝塔共振，非美海外市场爆发增长，美国出货规模有望进一步超预期，且中长期在美经营信心有所提升。
我们预计公司2026年实现归母利润190亿元，对应PE为21倍，且业绩不乏进一步上修的可能。维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-10│阳光电源(300274)盈利高增，单季毛利率创年内新高 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩情况：2025年前三季度盈利高增，单季毛利率创年内新高
公司2025年前三季度实现营收664.02亿元，YoY+32.95%；归母净利润118.81亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利114.86
亿元，YoY+55.6%。毛利率34.88%，同比+3.56pct；净利率18.00%，同比+2.53pct。若加回资产及信用减值12.80亿元，经
营性净利润约131.61亿元。
公司2025Q3单季营收228.69亿元，YoY+20.83%；归母净利润41.47亿元，YoY+57.04%；扣非归母净利39.91亿元，YoY+
59.76%。单季毛利率35.87%，同比+6.35pct，环比+2.12pct，创年内新高，主要系海外高毛利市场出货占比提升，支撑毛
利率提升。
光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展
2025年前三季度公司光伏逆变器业务同比增长6%，收入结构同比改善带动毛利率增长。2025年前三季度逆变器国内市
场发货占比从去年同期48%下降到今年40%。公司产品远销全球100多个国家和地区，具备优秀的全球品牌溢价能力。报告
期内发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X2.0，持续引领行业技术创新。
储能系统业务：营收高增，海外高毛利订单占比持续提升
2025年前三季度公司储能发货同比增长70%，储能发货结构变化显著，海外发货占比从去年同期63%攀升至83%。公司
持续看好储能领域增长，预计2025年公司储能出货40-50GWh。预计明年全球储能市场维持40%-50%高增速。当前中国储能
市场从强制配储逐渐转向价值驱动市场，明年中国储能有望新增150-200GWh；欧洲市场储能盈利模式逐渐完善，预计欧洲
未来三年有50%增速；美国AI发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解决方案。
AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极
公司依托在电能转换领域的技术积累，切入AIDC市场，重点布局海外高端市场。当前数据中心电源正从原来UOS为主
的交流供电系统向800V直流供电系统演进。公司在高压方面具备优势，公司逆变器、储能系统普遍1500V，同时公司在固
态变压器有技术沉淀，已经在35kV固态变压器技术上预研10年左右。目前公司正积极与国际头部云厂商，国内头部互联网
企业展开合作，2026年有望产品落地交付。
投资建议
考虑全球储能市场高增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.5/183.4/206.0亿元（前值分别为149/16
0/178亿元），对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-07│阳光电源(300274)储能盈利韧性超预期，静候AIDC布局收获 │长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入664.02亿元，同比增加32.95%；实现归
母净利润118.81亿元，同比增长56.34%；对应25Q3实现营业收入228.69亿元，同比/环比+20.83%/-6.65%，实现归母净利
润41.47亿元，同比/环比+57.04%/+6.1%，Q3单季度毛利率/净利率35.87%/18.03%，环比增长2.12/1.55个pct，业绩持续
超预期。
逆变器表现稳健，海外市场带动毛利修复。得益于公司在全球的领先地位、优秀的品牌溢价能力、质量稳定可靠的产
品与售后服务，前三季度公司光伏逆变器业务持续保持增长，收入同比增长约6%，板块毛利率相比去年同期继续回升，主
要系海外渠道状态逐步恢复健康、各国市场需求活力涌现，公司逆变器海外发货占比回升至60%，预计本季度逆变器毛利
率仍在维持在30-35%的水平区间，测算单瓦盈利约为0.02-0.025元，成为公司稳定的业绩基石。
拉货抢装动作活跃，支撑储能盈利稳定。2025年前三季度公司储能发货同比增长约70%，预计实现收入约288亿元，同
比增长超100%，测算Q3单季度储能出货约为9-10GWh，对应出货均价、产品毛利率环比Q2在高位维持稳定，主要系海外高
盈利市场受政策摇摆、装机周期等因素影响，客户要货诉求强烈，公司储能海外市场发货占比提升至83%，支撑板块盈利
能力向好，测算Q3储能单位盈利仍在0.25元/Wh以上，对于完成全年40-50GWh发货目标的信心持续强化。
AIDC持续布局，积累深厚、有的放矢。结合当前Ai数据中心电源的发展趋势，得益于原先逆变器与储能的产业积累，
公司在高压、固态变压器、电源架构等方面已有技术积累，目前优先突破一次电源，争取2026年实现产品的落地和小规模
交付，并与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，有望成为公司新的增长曲线、打开成长天花板。
投资建议：考虑到海外高盈利市场的需求旺盛，上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收分别为947.91亿
元、1139.39亿元和1315.99亿元，实现归母净利润分别为146.9亿元、172.48亿元和187.28亿元，同比增长33.1%、17.4%
、8.6%，对应EPS分别为7.09、8.32、9.03元，当前股价对应的PE倍数分别为28.3X、24.1X、22.2X，维持“增持”评级。
风险提示：项目进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-06│阳光电源(300274)2025年三季报点评报告：盈利能力提升，全面布局aidc产品│华龙证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年三季报：
2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比+32.95%，实现归母净利润118.81亿元，同比+56.34%；2025Q3实现
营收228.69亿元，同比+20.83%，实现归母净利润41.47亿元，同比+57.04%。
观点：
公司利润率不断提升，业绩超预期。公司发布2025年Q3业绩，实现收入为228.69亿，同比+20.83%，环比-6.65%，实
现归母净利润为41.47亿，同比+57.04%，环比+6.10%。毛利率35.87%，同比+2.29pct，环比+0.64pct。净利率17.45%，同
比+2.99pct，环比+1.24pct。
海外增长较快，储能业务持续发力。2025H1国内、海外收入分别为181.55亿、253.79亿，占比分别为41.7%/58.3%，
国内、外收入同比增长3.48%、88.32%。分行业来看，光伏、储能行业收入分别为225.13亿、178.03亿，占比分别为51.72
%、40.89%，同比增长4.84%、127.78%。公司给予储能全年40-50gwh的发货目标，明年预计还会保持较快的增长。公司作
为国内储能龙头企业，大力拓展海外高毛利率市场，业绩持续向好。
凭借高压电力电子技术优势，公司全面布局aidc产品。储能系统、逆变器普遍在800V、1500V以上，公司高压技术储
备有优势。除此之外，公司研发35kv固态变压器10年左右，有深厚的技术积累。英伟达白皮书提到SST配大储方案，公司
可以提供绿电到高压直流到机柜的全套电源架构，未来公司努力对接头部互联网厂商，争取2026年实现产品落地和小规模
交付。
盈利预测及投资评级：公司作为全球储能行业龙头之一，业绩有望实现快速增长，同时aidc业务有望开辟第二增长曲
线。海内外储能需求持续爆发，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为150.90（前值132.36）/
177.29（前值157.53）/202.61亿元，当前股价对应PE为27.5/23.4/20.5倍。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；
行业竞争格局变化；地缘政治风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│阳光电源(300274)2025年三季报点评：业绩持续亮眼，布局AIDC搭建第二增长│国联民生 │买入
│曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入664.02亿元，同比+32.95%；
实现归母净利润118.81亿元，同比+56.34%；实现扣非净利润114.86亿元，同比+55.63%。
2025Q3公司实现营业收入228.69亿元，同比+20.83%，环比-6.65%；实现归母净利润41.47亿元，同比+57.04%，环比+
6.10%；实现扣非净利润39.91亿元，同比+59.76%，环比+4.50%。
受益于储能需求高增长，储能业务表现亮眼。受益于海外储能需求高景气，公司高盈利的海外发货更高，带动公司储
能业务高增长。2025年全年公司储能出货目标40-50GWh，相比2024年28GWh的发货量有望大幅提升。展望2026年，全球储
能市场有望保持40-50%的高增速，主要得益于新能源配储的需求增加、从电网安全稳定性角度有配储需求、用户侧市场在
政策带动下需求高增、数据中心发展带来配储需求等。公司储能业务有望受益于全球储能需求的增长，保持较好的发展态
势。
布局AIDC搭建第二增长曲线。公司已成立AIDC事业部，全方位布局AIDC，产品布局包括一次电源、二次电源等，公司
在高压、固态变压器SST等方面有技术沉淀，在数据中心绿电直供方面也有优势。公司正在加大投入，努力与国际头部云
厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。AIDC业务
有望成为公司第二成长曲线。
经营性现金流大幅改善。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为99.14亿元，同比大幅改善；其中202
5Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为64.79亿元，同环比大幅改善。公司经营性现金流大幅改善主要得益于回款的增
长，由于海外回款效率整体更高，海外销售占比提升带动经营性现金流改善；同时公司多方面努力改善应收账款，比如细
化客户的信用管理、后期应收的管理、加强回款力度的考核等，多种方案并行，逐步改善现金流，经营活动质量改善明显
。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为927.49、1095.55、1325.00亿元，对应增速分别为19.1%、18.1%、2
0.9%；归母净利润分别为151.45、180.17、213.97亿元，对应增速分别为37.2%、19.0%、18.8%，以10月31日收盘价为基
准，对应2025-2027年PE为26X、22X、18X，公司储能业务快速增长，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│阳光电源(300274)盈利表现优良，现金回款改善 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81亿元，同
比增长56.34%。
平安观点：
营收和盈利增长强劲，海外储能业务占比提升。2025年前三季度，公司实现营收664.02亿元，同比增长32.95%。前三
季度，公司销售毛利率34.88%，较上年同期增长3.56pct。分业务板块来看，公司储能业务增长迅速，毛利率稳定；光伏
逆变器营收同比略增，毛利率提升；新能源投资开发业务有所下降。储能方面，前三季度公司储能发货同比增长70%，与
市场装机增速基本一致；储能发货结构显著变化，海外发货占比从去年同期的63%攀升到83%，海外占比提升，这也是储能
毛利率保持稳定的主要原因。光伏逆变器方面，前三季度公司光伏逆变器收入同比增长约6%，毛利率同比有所提升，主要
由于市场结构变化，国内发货占比从去年同期的48%下降到今年的40%；各细分市场毛利率保持基本稳定。新能源投资开发
业务方面，前三季度板块收入113亿元，同比有所下降，主要由于136号文对家庭光伏业务产生一定影响。
经营现金流明显改善，回款能力优良。前三季度,公司经营活动现金流净额达99.14亿元，同比大幅增长1133.14%，反
映销售回款能力强劲，经营质量持续优化。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金600.65亿元，同比增加143亿
元（yoy+31%）；同时采购付款、人力成本和税费等现金支出有所增加，整体而言，经营活动现金流净额增加91亿元。公
司现金流改善一方面由于海外营收占比增加，国内和海外的商业模式和交付条件有所差异，海外回款效率整体更高;另一
方面，公司自身努力改善应收账款，通过加强客户信用管理、催收预警及优化合同条款，提升回款效率，应收账款周转速
度加快。
AIDC前景广阔，公司技术积累深厚，2026年争取小规模交付。数据中心电源正在从原来UPS为主的交流供电系统，向8
00V直流供电系统演进。根据公司投资者关系活动记录表，公司在AIDC电源领域具有三方面技术优势：一是高压技术优势
，公司逆变器、储能系统电压范围普遍在1500V，数据中心电源所需的800V是公司擅长的领域；二是固态变压器技术沉淀
，公司已经在35KV固态变压器技术上预研10年左右，有深厚技术积累；三是绿电直供能力，公司可以提供绿电到高压直流
到机柜到板上的整个电源架构，实现精准供电解决方案。公司表示，会努力与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开
展合作，开展产品立项和开发，争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付。
投资建议：全球大储市场高景气，公司盈利持续性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，市场竞争力强；
公司第三季度业绩亮眼，盈利能力进一步提升，我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测至158.58/198.47/229.44
亿元（前值为147.96/167.44/188.74亿元），对应10月29日收盘价PE分别为25.0/20.0/17.3倍。我们认为，全球大储市场
全面开花，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，公司实力强劲，未来盈利持续性优良，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业
链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。
（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影
响全球光储市场总需求和竞争格局。（3
|