研报评级☆ ◇300274 阳光电源 更新日期：2026-04-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 12 4 0 0 0 16
2月内 12 4 0 0 0 16
3月内 12 4 0 0 0 16
6月内 12 4 0 0 0 16
1年内 12 4 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.36│ 5.32│ 6.49│ 7.84│ 9.63│ 11.36│
│每股净资产(元) │ 18.65│ 17.80│ 22.48│ 29.84│ 38.39│ 48.43│
│净资产收益率% │ 34.07│ 29.90│ 28.88│ 27.10│ 25.88│ 24.12│
│归母净利润(百万元) │ 9439.56│ 11036.28│ 13461.28│ 16256.49│ 19968.82│ 23555.66│
│营业收入(百万元) │ 72250.67│ 77856.97│ 89184.36│ 108684.50│ 129213.50│ 151105.88│
│营业利润(百万元) │ 11466.45│ 13564.21│ 16295.23│ 19692.17│ 24215.51│ 28518.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-20 买入 维持 164.2 8.21 9.95 11.65 广发证券
2026-04-16 买入 维持 --- 7.52 8.97 10.23 中信建投
2026-04-08 买入 维持 --- 8.16 10.04 11.83 华金证券
2026-04-08 增持 维持 --- 7.21 8.20 9.20 长城证券
2026-04-08 买入 维持 --- 7.48 9.67 11.55 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 7.80 9.13 10.29 光大证券
2026-04-02 增持 维持 155 7.75 9.28 11.19 交银国际
2026-04-02 增持 维持 --- 7.56 8.91 9.85 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 8.72 12.11 15.67 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.80 9.67 11.32 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 8.27 9.98 12.09 平安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.86 10.15 11.97 西部证券
2026-04-01 买入 维持 196.2 8.28 10.13 11.42 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.46 9.33 11.13 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.24 8.75 10.99 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 8.12 9.82 11.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-20│阳光电源(300274)光储龙头穿越周期，AIDC业务开启新成长 │广发证券 │买入
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全球储能高增持续，公司毛利率压力释放、有望修复。中国：新型储能新增装机连续四年位居全球首位，各省容量电
价机制落地有望加速提升储能需求。美国：新增装机规模再创历史新高，AI算力成为储能规模增长新引擎。欧洲：需求保
持快速增长，大储成为增长主要驱动力。新兴市场：多区域加速趋势，成为全球储能增长新动能。新型储能在新型电力系
统中价值凸显，迎来发展的黄金时代。25Q4公司毛利率明显下滑的原因主要包括：新能源开发业务集中交付、碳酸锂涨价
以及储能收入确认结构问题等。我们认为，25Q4盈利水平下降为阶段性扰动，不影响公司长期发展趋势，长期来看公司盈
利水平有望企稳回升，主要原因包括：（1）储能成本与售价的错配有望缓解，海外储能系统价格有望止跌回稳；（2）海
外出货结构的优化有望改善公司毛利率；（3）原材料成本传导机制更加成熟，绑定上游保障公司成本优势。阶段性扰动
不掩公司在技术、成本与渠道方面的长期竞争力。
AIDC电源业务迅猛推进，有望成为公司新增长极。GPU迭代驱动AIDC供电架构UPS-HVDC-SST三级跃迁，SST或成终极方
案。算电协同大规模新基建呼之欲出，绿电+AIDC为重要抓手，公司优势明显。我们测算，到2030年全球AIDC电源市场有
望超过2000亿元，AIDC电源千亿级市场大幕将启。公司已持续大力投入AIDC电源业务。技术能力、渠道能力、快速响应和
迭代能力将成为企业把握SST发展大机遇的核心要素，公司在此三个方面具有领先优势。
盈利预测与投资建议：公司是全球光储龙头，短期盈利承压不改长期成长趋势，预计2026-2028年归母净利润170.22/
206.31/241.50亿元，EPS8.21/9.95/11.65元/股，参考可比公司估值给予2026年20xPE，合理价值164.20元/股，给予“买
入”评级。
风险提示：需求不及预期；原材料上涨幅度超预期；海外贸易政策风险
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2026-04-16│阳光电源(300274)2025年报点评：受订单结构和供应链涨价影响Q4业绩，预计│中信建投 │买入
│今年将显著好转，AIDC电源布局提速 │ │
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核心观点
公司发布年报，2025年实现收入、归母、扣非891.84/134.61/128.29亿元，同比+14.55%/+21.97%/+19.98%，其中单Q
4实现盈利15.8亿元，同比/环比-54.0%/-61.9%。Q4业绩下滑预计因上游材料先行涨价，加上发货结构、集中减值计提等
影响所致。后续随订单价格逐步传导，预计今年公司毛利率、盈利能力将逐步修复，同时全球缺电大背景下，储能需求将
持续旺盛，公司维持全球龙头竞争力和市场份额。此外公司重点布局的AIDC电源业务今年有望取得突破。
事件
公司发布2025年报，公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润891.84/134.61/128.29亿元，同比+14.55%/+21.97
%/+19.98%；其中25Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润227.82/15.80/13.43亿元，同比-18.37%/-54.02%/-59.45%，
环比-0.38%/-61.90%/-66.35%。
点评：
盈利水平阶段性承压，Q4业绩低于预期
受供应链涨价、订单交付结构、海外关税上涨等影响，Q4储能业务承压。量方面，全年公司储能发货43GWh，同比增
长54%；利方面，Q4单季度毛利率23%，环比下降13pct，预计主要因订单交付结构、锂电池等供应链涨价、海外竞争、谨
慎计提、返利等引起。预计后续随行业需求起量，公司仍保证其份额和竞争力，公司盈利能力将逐步恢复。
储能业务：
2025年公司储能业务收入372亿元，同比+49%，毛利率36.5%；储能系统出货43GWh，同比+54%。公司发布新品PowerTi
tan3.0、PowerStack255CS/510CS等大储、工商储产品，依托技术迭代保持行业领先。
光伏逆变器等电力电子转换设备：
公司2025年该业务（包括逆变器和风电变流器）收入311亿元，同比+6.9%，毛利率34.7%。其中光伏逆变器收入266亿
元，毛利率37%，新产品开发叠加海外出货提升优化盈利；逆变器发货143GW，略有下滑，主因国内发货减少，区域结构优
化，海外出货增长12%。
新能源投资开发：
公司2025年该业务收入166亿元，同比-21.16%，毛利率14.5%，同比-4.9pct，主要因户用光伏业务下滑引起，受136
号文推动新能源全面入市影响，行业进入深度调整期。
AIDC电源业务布局提速：
公司布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。预计随着产品、方案的逐步推出，未来将贡献业绩。
投资建议&盈利预测：
考虑光伏逆变器出货同比持平略降，盈利能力同比持平约0.04元/W；考虑储能2026年出货在60GWh以上（确收略低）
，盈利能力恢复至0.15元/Wh左右。预计公司2026、2027、2028年业绩分别为155.9、186.0、212.1亿元，估值分别为18.5
、15.6、13.6倍。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面：IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨
。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰
谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、
交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。
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2026-04-08│阳光电源(300274)25Q4业绩小幅承压，储能+AIDC未来可期 │华金证券 │买入
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事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，
同比增长21.97%。
25Q4毛利率承压，全年计提存货跌价增加。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61
亿元，同比+21.97%，毛利率31.83%，同比+1.89pct；其中2025Q4实现营收227.82亿元，同比-18.37%，实现归母净利润15
.80亿元，同比-54.02％，毛利率22.95%，同比-4.53pct，净利率6.93%，同比-5.75pct，毛利率承压主因1）低毛利的新
能源投资开发业务集中在Q4交付；2）高毛利储能业务在Q3集中确收叠加Q4原材料成本涨价带动储能毛利率下滑。此外，
公司2025年资产减值损失13.8亿，同比增加6亿，其中新能源增加4亿多；光储业务由于行业竞争导致价格承压、产品迭代
等因素，公司基于谨慎性原则计提存货跌价增加近2亿。
逆变器+储能业务稳定增长，海外收入增速较高。2025年公司逆变器实现收入266亿元，同比+4%，毛利率约37%，主要
受益于新品推出以及海外收入占比提高，25年全年逆变器发货143GW，略有下降，主因国内家庭光伏市场萎缩，公司策略
性放弃负毛利项目；2025年公司储能实现收入372亿元，同比+49%，毛利率约36.5%，主要受益于全球市场需求强劲，公司
品牌效应提高盈利能力，25年全年储能发货43GWh，同比+54%，主因公司国内储能项目毛利率偏低，国内发货有所下滑，
公司海外储能发货同比+90%。
持续加强研发创新，储能+AIDC未来可期。2025年公司研发费用41.75亿元，同比+31.97%。公司注重新品研发，重磅
发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0；储能产
品侧发布PowerTitan3.0AC智储平台，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》。
AIDC方面，公司持续加强SST研发投入，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业开展技术交流，未来
可期。
投资建议：公司是全球光储行业龙头厂商，我们预计公司2026-2028年营收分别为1072.99、1268.24、1484.47亿元，
归母净利润分别为169.25、208.23、245.33亿元，EPS分别为8.16、10.04、11.83元，对应2026-2028年PE为15X、12X、10
X。
风险提示：储能需求不及预期，市场竞争加剧等。
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2026-04-08│阳光电源(300274)Q4业绩阶段波动，看好中期成长趋势 │长江证券 │买入
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事件描述
阳光电源发布年报，2025年实现收入891.84亿元，同比增长15%；归母净利134.61亿元，同比增长22%；扣除股份支付
和激励基金影响后归母净利为147.75亿元，同比增长29%。其中，2025Q4实现收入227.82亿元，同比下降18%，环比下降0.
4%；归母净利15.8亿元，同比下降54%，环比下降62%。
事件评论
逆变器业务，2025年收入311亿，同比增长7%，毛利率34.7%，同比提升3.8pct；其中光伏逆变器发货143GW，同比小
降，风电变流器发货63GW，同比大幅增长。2025年公司逆变器出货市场结构进一步优化，预计低毛利率的国内市场占比有
所降低。对于Q4，我们预计公司逆变器发货环比小降，毛利率亦环比略有下降，我们预计主要系公司基于谨慎性原则，年
底集中结算售后成本、渠道返利等。后续逆变器毛利率预计修复。
储能系统集成业务，2025年收入373亿，同比增长49%，毛利率36.5%，同比基本持平。公司全年发货43GWh，同比增长
50%以上。区域结构上看，海外占比预计同比进一步提升。对于Q4，我们预计销售环比略有下滑，同时毛利率环比下滑，
或与公司市场结构变化有关，部分国内、拉美等低毛利项目预计于Q4确收，拉低整体毛利率水平。同时，电芯等原材料价
格上涨、美国市场关税、汇率波动等亦对Q4毛利率产生一定负面影响。
电站业务，2025年收入166亿，同比下降21%，主要是市场政策等客观因素影响下公司主动减少国内户用光伏项目开发
，毛利率14.5%，同比下降4.9pct。
其他数据方面，2025年公司继续加大研发投入达42亿，同比增长32%，研发人员7600余人，团队规模大幅领先行业；
此外公司加大全球布局，海外员工2200余人，同比增长24.5%。公司扣除股份支付和激励基金影响后归母净利为147.75亿
元，同比增长29%，表明公司实际经营业绩增速更佳。其中的激励基金，主要是考虑2025年公司超额完成预设业绩考核目
标，因而计提部分资金，用作员工持股计划的购股资金，记入公司各季度的成本及各项费用中。2025Q4期间费用率12.9%
，环比基本持平。Q4末合同负债107亿，环比增长6%，在手订单储备充足。Q4信用减值4.8亿，资产减值4.3亿，亦是基于
谨慎的会计准则，对在手电站项目、应收账款等进行计提减值。
站在全年角度来看，我们认为公司业绩表现依然较为突出，并超额完成年初目标。更重要的是，当前时点，无论是储
能行业景气度，还是公司竞争力与长期价值，均无可争议。展望2026，我们预计公司储能出货有望达60GWh+，同比增长近
50%；面对原料涨价，公司凭借服务与品牌，有望逐步向下传导压力，整体盈利能力或维持平稳。AIDC方面，公司未来有
望逐步实现电源产品落地及交付，同时AIDC相关储能订单亦在商务洽谈、协同推进中，为公司提供又一新的成长曲线。
我们预计公司2026-2027年实现归母净利润155、200亿，对应PE为17、13倍。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC相关业务进展不及预期。
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2026-04-08│阳光电源(300274)收官业绩受扰动，储能业务成长、AIDC布局加速 │长城证券 │增持
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事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润13
4.61亿元，同比+21.97%，扣除激励基金影响后的归母净利润为143亿元，同比+29.8%；对应Q4单季度营收227.82亿元，同
比-18.4%，归母净利润15.8亿元，同比-54%，单季度毛利率/净利率22.95%/6.93%，环比下降12.9/11.1个pct。
核心储能成长加速，多重因素扰动收官表现：公司储能系统2025年出货43GWh，其中海外市场出货36GWh、国内市场出
货7GWh，板块整体贡献营收372.87亿元，同比+49%，业务毛利率36.5%，同比小幅下滑；对应25Q4储能系统出货14GWh（海
外12+国内2），单季度储能毛利率24.1%，环比下滑17个pct，盈利能力大幅波动主要受年末碳酸锂价格上行、海外高毛利
项目提前确收、国内及美洲市场占比提升、返利结算与计提等因素影响。公司坚持做优质客户与项目，以创造价值为主导
，26年目标出货60GWh，预计海外储能整体情况有望维持平稳。
户用光伏收缩冲击逆变器与电站开发业务：2025年公司逆变器出货143GW，同比下滑2.72%，海外/国内出货同比+12%/
-18.6%，板块贡献营收311.36亿元，同比+6.9%，毛利率34.66%，同比提升3.76个pct，新产品与海外市场占比提升改善盈
利能力；新能源开发业务全年收入165.6亿元，同比-21.16%，板块毛利率14.5%，同比下滑4.9个pct，主要受制于家庭光
伏相关收入下降30%，对应毛利率降至个位数。
AIDC业务加速布局：公司在中压直连、高密度模块化电源、直流配电等技术重点投入，行业发展快、客户接受度高，
催生户外电源、预制舱、户内机架式电源和板载电源等不同方面的需求，公司未来产品会覆盖到AIDC的各种场景，目前已
经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标今年有产品落地并小规模交付，明
年批量开拓市场。
投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为1010.24亿元、1112.32亿元和1233.23亿元，实现归母净利润分别为
149.55亿元、170.11亿元和190.66亿元，同比增长11.1%、13.7%、12.1%，对应EPS分别为7.21、8.2、9.2元，当前股价对
应的PE倍数分别为17.1X、15X、13.4X，公司储能领先地位稳固，发力AIDC开拓新篇章，维持“增持”评级。
风险提示：1）储能行业需求不及预期，2）储能价格竞争恶化，3）AIDC产品推进不及预期，4）原材料价格上涨
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2026-04-04│阳光电源(300274)2025年年度报告点评：25Q4业绩短期承压，储能行业高增趋│光大证券 │买入
│势不改 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，
同比增长21.97%；实现扣非归母净利润128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现营收227.82亿元，同比减少
18.37%；实现归母净利润15.8亿元，同比减少54.02%；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比减少59.45%。
点评：25Q4业绩短期承压。公司25Q4净利润同环比均大幅下滑，主要系营收下滑和毛利率下滑两方面因素的影响。营
收方面，由于确收节奏受到大项目交付周期的影响，25Q4确认的收入出现同比下滑。毛利率方面，公司25Q4销售毛利率为
22.95%，同比-4.53pct，环比-12.92pct。大幅下滑主要系Q4毛利率较低的新能源投资开发业务占比较高，以及储能业务
行业竞争加剧、原材料价格上涨带来的毛利率下滑。
全球市场深化布局，储能业务营收高速增长。2025年，公司储能业务实现营收372.87亿元，同比增长49.39%；毛利率
为36.49%，同比下降0.2pcts。营收的大幅增长主要得益于储能系统的全球规模化应用。2025年，公司首创的“交直流一
体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0在全球范围内广泛应用，此外，公司最新发布了全球最大容量PowerTitan3.0交
流智储平台，采用600Ah+叠片电芯、碳化硅PCS。
技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务营收稳步增长。2025年，公司光伏逆变器业务实现营收311.36亿元，同比增
长6.9%；毛利率为34.66%，同比增长3.76pcts。2025年，为持续提升度电成本、适应构网等新需求，公司发布了新一代大
功率组串逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。渠道方面，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美
洲、亚太、中东非及中国市场，全球竞争力及影响力持续提升。
盈利预测、估值与评级：综合考虑储能需求的持续景气、行业竞争的加剧以及原材料涨价的影响，我们调整公司2026
-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润162/189/213亿元（上调2%/上调8%/新增），
当前股价对应26-28年PE为16/14/12倍。公司储能业务仍维持高速增长态势，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”
评级。
风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险。
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2026-04-02│阳光电源(300274)4Q25业绩承压，长期成长逻辑未变 │交银国际 │增持
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4Q25业绩低于预期，毛利率承压：公司4Q25收入/盈利228/15.8亿元（人民币，下同），同比降18%/54%，环比降0.4%
/62%，低于我们和市场预期。收入下降或一定程度上受到部分项目收入确认节奏波动的影响。期內毛利率同/环比降4.5/1
2.9ppts至23.0%，除毛利较低的新能源投资开发业务收入占比提升的因素外，同时储能业务毛利率环比降17ppts至24%，
原因包括：1）3Q25英国等一些高毛利的项目确认收入，导致基数偏高；2）期內碳酸锂成本的上涨在部分存量项目未及时
顺价；3）新签单价格环比下降；4）低毛利的中国内地和南美业务收入占比提升。在收入同比下降的情况下，经营费用增
长较快，销售/管理/研发/财务费用率同比提高2.2/0.6/1.7/0.8ppts。
储能出货高质量增长，海外占比大幅提升：2025年储能系统分部收入373亿元，同比大增49%，发货43GWh，同比大增5
4%，增长完全来自海外，海外发货占比同比大幅提升16个百分点至83%，分部毛利率同比降0.2ppts至36.5%。逆变器分部
收入311亿元，同比增7%，发货143GW，同比降3%，主因公司策略性放弃了负毛利的国内户用项目，海外发货占比同比提高
8ppts至60%，分部毛利率同比提高3.8ppts至34.7%。另外，新能源投资开发分部收入166亿元，同比降21%，毛利率14.5%
，同比降4.9ppts，主因“136号文”对户用光伏需求产生较大影响。
单季承压不改储能业务长期成长逻辑，维持买入：受新能源渗透率提升以及经济性改善等驱动，2025年全球储能装机
同比增速高达74%，尽管面临原材料涨价，但公司预计2026年增速仍高达30-50%。公司2026年出货将以需求增长预测上限
为目标，即在60GWh以上。我们下调2026/27年盈利预测，将估值基准由22倍2026年市盈率下调至20倍（过去4年平均为19.
4倍），下调目标价至155.00元人民币（原220.00元）。我们认为业绩单季承压不改储能业务长期成长逻辑，同时AIDC电
源业务有望成为新增长点，维持买入。
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2026-04-02│阳光电源(300274)公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远 │国信证券 │增持
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公司2025年实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%。2025年公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净
利润134.61亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润128.29亿元，同比+19.98%；毛利率31.8%，同比+1.8pct；净利率15
.1%，同比+1.0pct。其中2025Q4公司实现营收227.82亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4实现归母净利润15.80亿元
，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4毛利率22.95%，环比-12.91pct，Q4净利率6.93%，环比-11.11pct。
储能业务稳居核心支柱，全球竞争力持续强化。2025年公司储能系统实现营收372.9亿元，同比增长49.4%，毛利率36
.5%，同比-0.2pct。2025年公司储能系统出货量达43GWh，同比增长48.28%，其中海外发货占比83%。公司产品广泛应用在
欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，储能业务营收占总营收41.81%，核心支柱业务地位稳固。
光伏逆变器稳健增长，全球龙头地位巩固。2025年公司光伏逆变器业务实现营收311.36亿元，同比增长6.90%；毛利
率为34.66%，同比+3.0pct。得益于全球能源转型加速，2025年全球新增光伏装机510GW，同比增长30%，公司光伏逆变器
全球发货量达143GW，连续10年位居全球第一，全球市占率稳定在25%以上。
把握AI新赛道，AIDC电源业务加速布局。在AIDC电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电
网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-A
IDC供电”的一站式解决方案。
风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动、贸易壁垒等政策风险
。
投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，储能业务高增长、光伏逆变器全球
份额领先，长期成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净
利润156.8/184.8/204.1亿元（原预测为145.95/150.84/162.9亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为17.9/1
5.2/13.7倍，维持优于大市评级。
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2026-04-02│阳光电源(300274)多因素叠加扰动短期业绩，看好公司长期竞争力 │华安证券 │买入
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业绩情况：25Q4业绩确收低于预期，主要受单价/激励/计提影响
公司2025年全年实现营收891.84亿元，YoY+14.55%；归母净利润134.61亿元，YoY+21.97%；扣非归母净利128.29亿元
，YoY+19.98%；扣除股份支付和激励基金影响后归母净利润147.75亿元，同比+29.09%。全年毛利率31.83%，同比+1.89pc
t。
公司2025Q4单季实现营收227.82亿元，QoQ-0.38%；归母净利润15.80亿元，QoQ-61.9%；扣非归母净利13.43亿元，Qo
Q-66.3%。我们认为Q4利润环比下滑与确收单价下降，以及激励基金/年底集中计提费用&减值有关。
光伏逆变器业务：海外出货增长，盈利能力提升
2025年公司光伏逆变器业务营收311.36亿元，YoY+6.90；实现毛利率34.66%，同比提升3.76pct。盈利能力提升主要
受益于高毛利的海外市场收入占比提升。公司25年发货量143GW，公司全年国内出货57GW，海外出货86GW。全年发货略有
下降主要系国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目。
储能系统业务：25Q4毛利率下降明显，主要受收入单价端影响
2025年公司储能系统业务营收372.87亿元，YoY+49.39%，毛利率36.49%。公司25年发货量43GWh，同比+54%。其中公
司实现海外发货36GWh，同比+90%，国内出货7GWh，同比下降2GWh，主要系国内储能毛利率较低，公司在交易策略上进行
调整。2026年全球储能市场维持高增速，公司预计2026年储能出货60GWh以上。
2025Q4公司储能业务毛利率24%，环比下降17pct，主要系订单区域结构变化，低毛利地区收入占比提升；Q4较Q3签单
价格有一定下降；Q4碳酸锂价格上涨导致部分存量项目价格未及时传导。
我们预计此次确收单价已处于底部区间，后续充分考虑原材料价格以及海外高毛利率订单，储能价格有望实现稳中有
升。
AIDC：新业务布局加速，打开新成长空间
公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作
开发产品，争取2026年实现产品落地和小规模交付。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE15/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2026-04-01│阳光电源(300274)公司信息更新报告：四季度业绩承压，储能高景气持续 │开源证券 │买入
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四季度业绩短期承压
阳光电源发布2025年年报，全年营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；
扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143亿元，同比增长29.8%；公司全年经营活动现金流净额169.18亿元
，同比增长40.18%，经营质量持续改善。公司第四季度营业收入227.82亿元，同比下降18.37%；四季度受低毛利新能源开
发项目集中交付、碳酸锂涨价传导滞后、区域结构变化等因素影响，公司毛利率环比下滑；归母净利润15.80亿元，同比
下降54.02%。考虑公司2025年四季度业绩承压，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-
2028年归母净利润为154.73/193.47/230.84亿元（原2026-2027年为200.75/222.46亿元），EPS为7.46/9.33/11.13元，对
应当前股价PE为18.0/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。
储能系统业务保持高增
储能系统业务方面，2025年实现营收372.87亿元，同比增长49.36%；毛利率36.49%，整体保持稳定；全年出货43GWh
，同比增长
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