研报评级☆ ◇300274 阳光电源 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 8 8 0 0 0 16
3月内 16 11 0 0 0 27
6月内 16 11 0 0 0 27
1年内 16 11 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.36│ 5.32│ 6.49│ 7.69│ 9.50│ 11.33│
│每股净资产(元) │ 18.65│ 17.80│ 22.48│ 29.32│ 37.48│ 47.17│
│净资产收益率% │ 34.07│ 29.90│ 28.88│ 26.97│ 26.02│ 24.62│
│归母净利润(百万元) │ 9439.56│ 11036.28│ 13461.28│ 15953.15│ 19686.48│ 23495.10│
│营业收入(百万元) │ 72250.67│ 77856.97│ 89184.36│ 105828.38│ 126362.31│ 148918.90│
│营业利润(百万元) │ 11466.45│ 13564.21│ 16295.23│ 19345.55│ 23922.58│ 28518.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-29 增持 维持 220 7.75 10.01 12.65 交银国际
2026-05-16 买入 维持 --- 7.48 9.67 11.55 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 8.72 12.10 15.67 华安证券
2026-05-07 增持 维持 --- 7.42 9.10 11.05 中银证券
2026-05-05 增持 维持 --- 7.14 8.70 10.68 国盛证券
2026-04-30 增持 维持 --- 6.95 8.63 9.91 方正证券
2026-04-29 增持 维持 --- 7.09 8.38 10.17 平安证券
2026-04-28 增持 维持 154.31 7.75 9.28 11.19 交银国际
2026-04-28 买入 维持 184.21 7.87 9.78 11.18 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 6.77 8.21 10.68 东吴证券
2026-04-20 买入 维持 163.51 8.21 9.95 11.65 广发证券
2026-04-19 增持 维持 --- 7.36 8.42 9.46 东方财富
2026-04-16 买入 维持 --- 7.52 8.97 10.23 中信建投
2026-04-08 买入 维持 --- 8.16 10.04 11.83 华金证券
2026-04-08 增持 维持 --- 7.21 8.20 9.20 长城证券
2026-04-08 买入 维持 --- 7.48 9.67 11.55 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 7.80 9.13 10.29 光大证券
2026-04-02 增持 维持 154.31 7.75 9.28 11.19 交银国际
2026-04-02 增持 维持 --- 7.56 8.91 9.85 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 8.72 12.11 15.67 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.80 9.67 11.32 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 8.27 9.98 12.09 平安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.86 10.15 11.97 西部证券
2026-04-01 买入 维持 195.51 8.28 10.13 11.42 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.46 9.33 11.13 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.24 8.75 10.99 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 8.12 9.82 11.41 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-29│阳光电源(300274)再度拿下中东储能大单，AIDC业务进展顺利 │交银国际 │增持
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再度拿下中东储能大单：据公司微信公众号，继沙特7.8GWh全球最大储能项目在2025年交付后，近日公司又拿下阿联
酋7.5GWh大单，携手国际可再生能源公司Masdar，为其RTC1Plant(North)项目供应7.5GWhPowerTitan3.0液冷储能系统及2
.6GW逆变器。该项目是全球首个GW级全天候可再生能源项目，构网能力要求高，也是全球最大规模的684Ah叠片电芯应用
项目，预计2027年并网。该项目为19GWh储能项目的北区标段，2024年10月开始招标，2025年1月时宁德时代（300750CH/
买入）曾被列为项目总体的首选电池储能系统供应商，但北区标段最终被阳光电源拿下，南区标段至今未定标。
大单反映公司技术及品牌获高度认可，缓解市场担忧：我们认为公司获得该大单充分反映了其技术领先和客户对其品
牌的高度认可，更多大型项目的并网运行经验也有利于其未来在中东地区拿下更多订单；市场此前担忧电池企业凭借成本
优势大举进入储能系统环节将抢占公司等系统集成企业的市场份额，但公司本次拿下订单已充分证明相比成本，电力电子
技术才是储能系统集成的核心竞争力，市场担忧有望得到明显缓解。
AIDC业务进展顺利：英伟达2025年发布的白皮书已将800V高压直流列入AIDC推荐配电方案，而高压直流正是公司擅长
领域，而近期已被谷歌等巨头确定为未来方向的SST（固态变压器）领域，公司也有深厚积累。据行业报道，公司近期已
与海外AI龙头企业就AIDC电源和储能业务进行深度对接，未来订单可期。
看好AIDC业务拉动估值，上调目标价：我们上调2027/28年盈利，基于22倍2027年市盈率（与5年历史平均相若），上
调目标价至220元（原155元）。我们看好AIDC业务后续进展进一步拉动公司估值，维持买入。
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2026-05-16│阳光电源(300274)底部夯实，信心增强，向上可期 │长江证券 │买入
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事件描述
阳光电源发布2026年一季报，公司实现收入155.61亿元，同比下降18.26%；归母净利22.91亿元，同比下降40.12%。
事件评论
逆变器业务，结合行业趋势，我们预计公司Q1出货同比或略有下降，主要是国内户用市场收缩；毛利率我们预计同环
比有望改善，预计主要得益于市场结构优化以及产品降本。
储能业务，Q1发货预计维持较高规模。市场结构相比去年Q4预计有所优化，或带动均价提升。我们预计Q1储能毛利率
环比修复。其他业务风机变流器、电站开发及运营等，预计表现相对稳定。
财务数据上看，公司Q1期间费用率17.0%，为近四年以来新高，主要原因是汇兑损失导致财务费用增多、研发费用持
续高强度、收入规模下降。Q1末合同负债122亿，同环比小幅提升并创历史新高，预付款项高达40亿左右，远高于历史水
平，反映公司经营趋势向好，或有积极备货并锁定原料。
当前时点，我们认为公司底部夯实，改善趋势明确：1）碳酸锂涨价已有较充分反映，Q1毛利率修复，后续成本上涨
有望传导，全年盈利信心增强；2）AIDC积极推进，AIDC储能订单值得期待，明后年或将成为公司重要增量，AIDC电源产
品已值得期待。
我们预计公司2026-2027年实现归母净利润155、200亿，对应PE为18、14倍。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC相关业务进展不及预期
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2026-05-08│阳光电源(300274)业绩短期承压，重视数据中心配储进展 │华安证券 │买入
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事件：阳光电源公布2026年一季报
2026年Q1：公司实现收入155.61亿元，同比-18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润20.
32亿元，同比-44.72%。表观业绩承压，核心是高基数+汇率扰动：1）大储交付节奏影响，去年同期沙特/中东大项目确收
约40亿元；2）欧元、美元贬值带来汇兑损失。盈利能力边际向好：Q1综合毛利率约33.3%，同比小幅下降1.8pct，但环比
25Q4回升约10pct。后续涨价订单陆续交付，交付毛利率有望继续提升。
储能业务：扣除中东大项目后高增60%，毛利率环比显著修复
收入：Q1储能收入约87亿元。毛利率：Q1储能毛利率约30%，环比25Q4提升约10pct，欧洲高毛利区域收入占比提升是
关键。
逆变器业务：光伏抢装退坡影响短期交付，盈利韧性超预期
Q逆变器收入约50亿元，同比下降约15%，主要受国内光伏装机下滑影响，以及2025年上半年美国关税政策变动影响，
签单和发货节奏有所延迟。
数据中心储能：进展顺畅，明后年重要增量逐步清晰
公司产品与组织推进顺畅：AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求，计划2026年推出第一代试样产
品、2027年实现批量生产，同时正在紧密开发二次电源和三次电源。
我们认为，阳光电源的优势不只是储能系统，而是“逆变器+储能+微电网+电力电子电源”的整体方案能力，潜在地
位或有望类比台达和维谛，有望在数据中心能源架构重构中获得更高价值量。
行业与公司判断：珍惜击球点，当前更应看边际向好
公司产品与组织推进顺畅：数据中心储能订单有望陆续落地，AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉
求，计划2026年推出第一代试样产品、2027年实现批量生产。
估值和预期层面，我们认为当前位置应珍惜击球点：25Q4已完成阶段性利润压力释放，26Q1验证毛利率环比回升；后
续伴随美国数据中心储能订单落地、AIDC电源产品推进，公司有望从“光伏逆变器领军企业”进一步重估为“全球储能+
数据中心电力电子平台型领军企业”。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE16/12/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2026-05-07│阳光电源(300274)海外市场表现亮眼，AIDC产品今年有望落地 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12%。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，A
IDC产品有望落地。维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年公司业绩同比增长21.97%：公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现盈利134.
61亿元，同比增长21.97%；实现扣非盈利128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利15.80亿元，同比减
少54.02%，环比减少61.90%；实现扣非盈利13.43亿元，同比减少59.45%，环比减少66.34%。
2026年一季度公司业绩同比下滑40.12%：公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润22.91亿元，同比下滑40.12
%，环比增长45.01%；实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下滑44.72%，环比增长51.31%。
逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025年公司实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%，实现收
入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放
弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长12%。储能方面，公司2
025年实现全球储能发货43GWh，同比增长54%，实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率36.49%，同比减少0.2个百
分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比提升90%，国内则从24年9GWh下降到25年
的7GWh。
AIDC产品今年有望落地：公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。在中压直连技术、高密
度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部
互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。
估值
结合公司业绩和AIDC产品今年有望落地，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至7.42/9.10/11.05元（原2026-2
028年预测摊薄每股收益为7.00/7.71/-元），对应市盈率18.9/15.4/12.7倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。
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2026-05-05│阳光电源(300274)26Q1盈利能力环比明显修复，中长期成长趋势向好 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%；归母净利134.61亿元，
同比+21.97%。其中，25Q4单季营收为227.82亿元，同比-18.37%；归母净利为15.8亿元，同比-54.02%。26Q1公司实现营
收155.61亿元，同比-18.26%，环比-31.70%；归母净利22.91亿元，同比-40.12%，环比+45.01%。光储确收及签单节奏短
期影响26Q1营收，期待后续季度环比改善。
分品类看，2025年公司光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同增6.90%，毛利率34.66%，同比+3.76pct
；储能系统收入372.87亿元，同增49.39%，毛利率36.49%，同比-0.20pct；新能源投资开发收入165.59亿元，同降21.16%
，毛利率14.50%。
分地区看，2025年公司中国大陆收入351.93亿元，同降15.33%，毛利率18.75%，同比-2.16pct。海外地区（含中国港
澳台）收入539.92亿元，同增48.76%，毛利率40.36%，同比+0.07pct。
26Q1公司营收同比下滑，主要系1）新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓；2）光储业务大项目确收节奏影
响，去年Q1沙特大项目确收40亿元左右。此外，25H1美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，且发货相应顺延，影响
26Q1交付量。
26Q1毛利率环比回升明显，期待盈利能力持续改善。
毛利端：25年公司毛利率同比+1.89pct至31.83%；25Q4毛利率22.95%，同比-4.53pct，环比-12.91pct；26Q1毛利率3
3.26%，同比-1.87pct，环比+10.31pct。Q1同比下降主要系储能价格下滑，但环比回升明显主要系1）新能源投资开发收
入占比下降，收入结构变化影响；2）欧洲及澳洲的市场储能收入增加，储能业务产品毛利率较Q4得到改善。此外，公司
加强质量成本管理，售后成本下降。
费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为6.33%/2.31%/6.26%/2.11%，同比+1.29/+0.56/+2.06/+2.42pct。
2026年欧元、美元持续贬值，致26Q1汇兑损失同增约4亿元+。?净利率：25年公司净利率同比+2.29pct至16.76%；25Q
4净利率6.93%，同比-5.75pct，环比-11.11pct；26Q1净利率14.43%，同比-5.49pct，环比+7.51pct。
盈利预测及投资建议：未来三年全球储能需求增速预计30%-50%，2026年受原材料价格上涨影响，项目端收益有所承
压，但长期储能装机景气仍高，我们预计公司2026-2028年归母净利润为147.94/180.28/221.51亿元，同增9.9%/21.9%/22
.9%，维持“增持”评级。
风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。
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2026-04-30│阳光电源(300274)2025年年报及2026年一季报点评：业绩短期承压，AIDC放量│方正证券 │增持
│可期 │ │
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2025年全年：公司2025年实现营业收入892亿元，同比+15%，归母净利润135亿元，同比+22%，扣非归母净利润128亿
元，同比+20%。其中：1）逆变器等电力电子设备：实现收入311亿元，同比+7%，毛利率35%，同比+4pct；实现发货143GW
略有下滑，主要由于国内光伏装机增速较低，海外同比增长12%略高于市场增速。2）储能业务：实现收入373亿元，同比+
49%，毛利率36%，同比略降；整体发货43GWh，其中国内发货7GWh，海外发货36GWh，国内出货下降主要因储能项目利润水
平较低公司在经营策略上做了主动放弃。2025年公司成立持股计划激励基金约10亿元，计提资产减值14亿元。
2026Q1：公司2026Q1实现营业收入156亿元，同比-18%，主要因531以来新能源项目开发速度放缓，同时去年同期沙特
大项目确收40亿导致基数较高，叠加25H1美国签单节奏滞后导致发货递延；归母净利润23亿元，同比-40%，扣非归母净利
润20亿元，同比-45%，主要因去年同期沙特大项目贡献10亿利润导致基数较高，同时美元、欧元持续贬值带来4亿汇兑损
失。具体来看：1）逆变器等电力电子设备：实现收入50亿元，同比-15%，毛利率40%左右，同比+3pct，主要因公司主动
收缩低毛利率户用业务。2）储能业务：实现收入87亿元，同比增速放缓，主要因去年同期中东7.8GWh大项目贡献40亿收
入导致基数较高，毛利率同比下降，主要因部分区域价格相比去年同期有所下降及海外占比下降。
AIDC业务发力在即，公司新业务布局持续深化。公司AIDC电源目前正处于关键研发阶段，已获得头部客户送样需求，
预计2026年底推出第一代样品，2027年实现批量生产；产品覆盖800V场景及传统场景，同时同步开发二、三次电源。AIDC
储能方面公司预计2027年将有订单落地。同时公司已于今年成立微电网专门部门，重点攻破工商储源网荷储项目、AIDC算
力负荷平滑和减少电网冲击以及矿山微电网三个场景。
投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入935/1101/1280亿元，实现归母净利润144/179/205亿元。考
虑到海外储能需求旺盛，AIDC等新业务布局放量在即，维持推荐评级。
风险提示：下游需求不及预期，新技术进展不及预期，海外贸易环境变化等。
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2026-04-29│阳光电源(300274)毛利率环比回升，经营韧性强 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入155.61亿元，同比减少18.26%；实现归母净利润
22.91亿元，同比减少40.12%。
平安观点：前期高基数+大项目确收节奏等因素影响下，一季度业绩同比下降。2026年第一季度，公司实现营业收入1
55.61亿元，同比减少18.26%。国内分布式业务方面，2025年531新政以来，新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放
缓，而2025年一季度是新政前的抢装，因此收入同比下降；海外业务方面，2025年Q1沙特大项目确认收入40亿左右，同期
大型项目的确收导致基数较大，若剔除7.8GWh大项目的影响，公司储能业务收入同比增速约60%。此外，由于2025年上半
年美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，签单节奏相对滞后，该时段签单的减少在2026年一季度业绩中反映，收入
同比有所下降。第一季度，公司实现归母净利润22.91亿元，同比减少约15亿，主要是2025年同期沙特大项目贡献利润约1
0亿元，以及欧元、美元贬值导致汇兑损失同比增加约4亿元。展望后续全球储能市场需求，公司认为中小型项目需求受碳
酸锂价格的影响相对较小，价格可以敏捷传导，但特大型项目可能受到影响。公司认为，未来三年全球储能装机增速仍有
望实现30%-50%之间的水平。
一季度毛利率环比回升，后续盈利能力有望保持韧性。第一季度，公司毛利率为33.3%，同比下降1.8个百分点，主要
由于储能产品价格同比下降。环比来看，公司2026Q1毛利率较2025Q4回升10.3个百分点，主因新能源投资开发收入占比降
低、欧洲及澳洲储能收入增加带动储能业务毛利率改善，同时公司通过质量成本管理降低了售后成本。分产品来看，公司
逆变器毛利率长期稳定在35%左右，季度波动主要受区域收入结构影响。储能毛利率呈稳中有降趋势，一方面由于市场从
欧美澳向中东、东欧、亚太等新兴市场扩展，结构性拉低毛利率；另一方面，上游碳酸锂涨价对毛利率也有一定影响。公
司将通过规模效应、产品创新、服务与品牌优势减缓下降速度，并保持相较于同行的毛利率溢价。面对原材料涨价，公司
坚持履约以维护客户关系与市场信誉，后续订单将逐步实现成本传导。
AIDC稳扎稳打，有望提供新增长点。公司表示，AIDC电源目前处于关键的研发阶段。公司认为AIDC电源产品需求端无
虞，关注产品的可靠性和性价比，并能够适应各种客户场景快速交付，力求推出一炮打响的产品。公司计划在年底前推出
第一代产品，2027年批量生产；同时，公司也在紧密开发二次电源和三次电源。随着碳化硅器件国产成熟度不断提升，器
件成本下降较快，为AIDC电源的成本下降和可靠性提升带来较大的保障。公司认为AIDC与储能存在协同机会，特别是美国
市场，电力短缺，催生了AIDC配储需求，公司认为2027年订单有望落实，后续AIDC全场景的多电源+光储协同应用空间有
望打开。公司已成立微电网专门部门，瞄准工商业源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击、矿山微电网三大场
景，利用微电网技术提供相应的解决方案。
投资建议：全球储能市场保持高成长性，公司盈利韧性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力
强，盈利能力优良。考虑到光伏逆变器需求端有所承压，以及碳酸锂价格对储能毛利率的影响，我们下调公司2026/2027/
2028年归母净利润预测至146.95/173.71/210.84亿元（前值为171.48/206.92/250.66亿元），对应4月28日收盘价PE分别
为18.3/15.5/12.8倍。我们认为，全球储能市场保持高成长性，公司盈利能力和品牌力出色，AIDC电源和配储有望形成新
的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业
链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。
（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影
响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现
价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。
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2026-04-28│阳光电源(300274)毛利率环比显著修复，后续业绩修复可期；维持买入 │交银国际 │增持
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毛利率环比大幅回升，汇兑损失至财务费用增长：公司1Q26收入/盈利156/22.9亿元（人民币，下同），同比降18%/4
0%，环比-32%/+45%。收入同比下降主要是由于去年同期中国内地户用光伏抢装和沙特大项目确认收入导致的高基数。毛
利率环比大幅回升10.3ppts至33.3%，除毛利较低的新能源投资开发业务收入占比下降的因素外，储能业务毛利率因区域
结构优化等因素环比提升约6ppts至30%，符合我们预期。由于收入下降，销售/管理/研发/财务费用率同比提高1.3/0.6/2
.1/2.4ppts，其中汇兑损益由去年同期的收益0.5亿元转为损失4亿元导致财务费用大幅增长。
合同负债创新高，后续业绩修复可期：尽管受到碳酸锂价格上涨的一定影响，目前全球储能需求仍快速增长，公司期
末合同负债同/环比增长8%/15%至122亿元，创历史新高，反映公司储能在手订单保持增长。我们预计后续公司收入将逐季
增长，储能毛利率有望维持在约30%，业绩修复可期。
波兰工厂明年投产后可规避欧盟贸易壁垒：近日欧盟委员会决定，欧洲投资银行和欧洲投资基金在内的欧盟融资工具
投向能源项目时需注意逆变器的地域风险。据公司统计，接受该资助的项目约占欧洲所有能源项目的10-20%，公司此前已
主动规避该类项目，因此该政策对公司影响较小。为应对海外政策不确定性，公司在行业内率先启动波兰工厂建设，预计
2027年投产后将满足欧盟本土制造要求，以规避贸易壁垒。
维持买入及目标价：我们维持盈利预测和155.00元目标价（基于20倍2026年市盈率）。我们认为，1季度毛利率大幅
修复有望明显缓解市场对公司储能毛利率下降的担忧（亦见此前报告），考虑到AIDC电源业务这一新增长点进展顺利，目
前估值仍偏低，具备吸引力，维持买入。
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2026-04-28│阳光电源(300274)项目交付节奏与汇兑短期扰动盈利 │华泰证券 │买入
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公司公布2026年一季度业绩，1Q26公司实现营收155.61亿元，同比-18.26%，归母净利润22.91亿元，同比-40.12%，
扣非净利润20.32亿元，同比-44.72%，归母净利润低于我们此前预测23%，主要系公司项目交付节奏扰动，以及汇兑损益
和研发费用有所提升。公司1Q26储能毛利率已经呈现修复状态，我们看好未来随海外市场订单交付和AIDC配储需求上升，
叠加公司AIDC电源产品布局，有望打开成长空间。我们给予公司2026EPE23.5x，目标价184.9元/股，维持“买入”评级。
毛利率环比改善，项目交付节奏和汇兑因素导致利润同比承压
公司1Q26实现毛利率33.26%，环比+10.31pct，主要系公司产品结构优化，国内逆变器和储能系统出货占比下滑，同
时低毛利新能源电站开发业务规模收缩。公司1Q26销售/管理/研发费率分别为6.33%/2.31%/6.26%，同比+1.29/0.56/2.06
pct；其中销售和管理费用绝对规模同比持平，费率上行主要系1Q26营收下降，研发费用率提升系公司储能研发投入增加
。1Q26公司归母净利润实现22.91亿，相比1Q25的38.26亿下滑约15亿元，根据公司业绩会，下滑主要系1Q25中东储能大单
高基数（影响净利约10亿）、美元欧元贬值带来汇兑损失（约4亿）、以及研发费用有所提升（约1亿）。
光伏逆变器略有下滑，储能出货高景气延续
1.光伏逆变器：根据公司业绩会，1Q26公司逆变器收入实现约50亿，同比-15%，主要系25年美国关税政策波动导致部
分客户签单观望，叠加国内光伏需求在“531”政策调整后有所下滑，导致1Q26交付和确收阶段性受到影响。1Q26逆变器
毛利率约40%，同比+2-3pct，主要系国内户用等低毛利项目占比下降。
2.储能：根据公司业绩会，1Q26公司储能收入实现约87亿，同比有所下滑，主要系1Q25中东7.8GWh大项目集中确收高
基数，若剔除1Q25中东一次性项目影响（约40亿元收入贡献），1Q26储能业务同比增长近60%。从发货端看，1Q26公司储
能发货11.4GWh，与1Q25基本持平。1Q26储能毛利率由4Q25的24%环比回升至30%，主要系国内项目占比下降、欧洲确收增
加，产品结构向高毛利区域倾斜。公司维持全年60GWh储能出货指引，区域结构上预计欧洲占比提升、中东占比下降，美
欧市场规模整体保持稳定。
数据中心配储+AIDC电源布局有望打开成长空间
根据公司业绩会，目前公司已陆续拜访多家AIDC配储客户，数据中心微电网场景已在美国实现订单落地。公司2026年
目标拓展三大储能应用场景，包括工商业源网荷储一体化、AIDC算力负荷配储和矿山微电网。AIDC电源方面，预计SST202
6年底完成测试验证，2027年实现批量化。公司产品布局进一步从800V延伸至二次/三次电源体系，持续打开增量成长空间
。
盈利预测与估值
我们下调2026/27/28年归母净利润预测至163/203/232亿元（前值：172/209/237亿元，下修5%/3%/2%），主要系下修
公司光伏逆变器出货并上修费率，对应2026-28年EPS为7.87/9.78/11.18元。可比公司2026E平均PE24.78x，考虑公司1Q26
毛利率已有所修复，但下游成本传导仍具有不确定性，按95%估值折价，给予公司2026EPE23.5x（前值：23.7x），目标价
184.9元/股（前值：196.2元/股），维持“买入”评级。
风险提示：储能需求不及预期、政策不确定性、上游原材料成本上涨。
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2026-04-28│阳光电源(300274)26一季报点评：高基数+汇兑致Q1同比下滑，储能持续高增 │东吴证券 │买入
│，AI储能及AIDC潜力可期 │ │
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事件：公司26年Q1实现营收156亿元，同比-18.3%，归母净利润22.9亿元，同比-40.1%，主要系汇兑损失影响约4亿元
+25年同期中东7.8gwh储能大项目交付（利润约10亿元）拉高盈利基数。
国内抢装+关税影响Q1逆变器发货同比略有下滑、盈利环比改善：26Q1实现营收约50亿元，发货31GW，同降约10%，主
要系25年同期国内光伏抢装+美国关税影响发货及确收节奏，毛利率约40%，同增2-3pct，环增约10pct，主要系低毛利国
内户用项目占比有所减少。我们预计全年出货略有下滑，同时随海外占比提升，毛利率预计略有提升，利润有望保持稳定
水平。
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