研报评级☆ ◇300274 阳光电源 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 8 6 0 0 0 14
6月内 20 11 0 0 0 31
1年内 20 11 0 0 0 31
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 6.36│ 5.32│ 6.49│ 7.56│ 9.42│ 11.32│
│每股净资产(元) │ 18.65│ 17.80│ 22.48│ 29.23│ 37.35│ 47.04│
│净资产收益率% │ 34.07│ 29.90│ 28.88│ 26.53│ 25.87│ 24.62│
│归母净利润(百万元) │ 9439.56│ 11036.28│ 13461.28│ 15664.78│ 19527.73│ 23472.64│
│营业收入(百万元) │ 72250.67│ 77856.97│ 89184.36│ 104866.00│ 125782.15│ 148269.66│
│营业利润(百万元) │ 11466.45│ 13564.21│ 16295.23│ 18981.11│ 23709.30│ 28483.86│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-07-17 买入 维持 --- 6.31 8.75 11.38 东吴证券
2026-07-03 买入 维持 201.44 6.55 8.76 11.57 国泰海通
2026-06-29 买入 维持 --- 7.12 8.93 10.52 天风证券
2026-06-14 买入 维持 --- 6.50 9.17 11.52 长江证券
2026-05-29 增持 维持 220 7.75 10.01 12.65 交银国际
2026-05-16 买入 维持 --- 7.48 9.67 11.55 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 8.72 12.10 15.67 华安证券
2026-05-07 增持 维持 --- 7.42 9.10 11.05 中银证券
2026-05-05 增持 维持 --- 7.14 8.70 10.68 国盛证券
2026-04-30 增持 维持 --- 6.95 8.63 9.91 方正证券
2026-04-29 增持 维持 --- 7.09 8.38 10.17 平安证券
2026-04-28 增持 维持 154.31 7.75 9.28 11.19 交银国际
2026-04-28 买入 维持 184.21 7.87 9.78 11.18 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 6.77 8.21 10.68 东吴证券
2026-04-20 买入 维持 163.51 8.21 9.95 11.65 广发证券
2026-04-19 增持 维持 --- 7.36 8.42 9.46 东方财富
2026-04-16 买入 维持 --- 7.52 8.97 10.23 中信建投
2026-04-08 买入 维持 --- 8.16 10.04 11.83 华金证券
2026-04-08 增持 维持 --- 7.21 8.20 9.20 长城证券
2026-04-08 买入 维持 --- 7.48 9.67 11.55 长江证券
2026-04-04 买入 维持 --- 7.80 9.13 10.29 光大证券
2026-04-02 增持 维持 154.31 7.75 9.28 11.19 交银国际
2026-04-02 增持 维持 --- 7.56 8.91 9.85 国信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 8.72 12.11 15.67 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.80 9.67 11.32 国联民生
2026-04-01 增持 维持 --- 8.27 9.98 12.09 平安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.86 10.15 11.97 西部证券
2026-04-01 买入 维持 195.51 8.28 10.13 11.42 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.46 9.33 11.13 开源证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.24 8.75 10.99 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-17│阳光电源(300274)光储全球标杆，发力AI迎新机 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
深耕电力电子二十载，稳坐光储龙头：公司深耕新能源电力电子二十余年，以光伏逆变器起家，逐步形成光伏逆变器
、储能系统、AIDC等多元布局。公司已在海外设立超20家分支机构和超520家服务网点，产品远销全球100多个国家和地区
，完整打造全球化营销网络平台。借助电力电子平台，公司自主打造以PCS/BMS/EMS自制为核心的交直流一体化储能系统
方案，同时构网型储能等技术实力保持行业领军地位，与特斯拉、华为同处第一梯队。公司始终保持研发高强度投入，25
年研发投入42亿元，占总营收的4.7%；研发人员达7625人，占总员工比例约40%。2025年，公司再创营收与利润新高，实
现营收891.8亿元，同比+14.6%；归母净利润134.6亿元，同比+22.0%。
海外大储系统龙头地位稳固，销量持续高增，盈利拐点将临：行业层面，全球大储需求持续扩张，我们预计2026年全
球大储新增装机447GWh，同比增长61%，2030年有望达到1194GWh，2026-2030年CAGR约28%，其中，海外大储需求预计由20
26年的198GWh增长至2030年的786GWh，CAGR约41%，占全球需求的比重由约44%提升至约66%，欧洲及新兴市场贡献主要增
量。公司层面，阳光电源已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023年起市场份额位列全球第二，2025年市场份额在北美
稳居第二、欧洲位居第一。2025年公司储能收入372.9亿元，同比增长49.4%，发货43GWh，同比增长53.6%；我们预计2026
年公司储能产品出货65GWh，同比增长约50%，其中海外出货占比约80-90%，在海外市占率约15%。并且我们预计公司26年
新增订单规模大，其中欧洲订单翻番，成为公司第一大销售市场，另外近期获中东7.5GWh大项目，我们预计2026-2028年
公司储能业务收入可维持30-40%年均复合增长。盈利端，短期受碳酸锂涨价影响，储能毛利率有所承压，2025年/2026Q1
分别为36.5%/28%，但年初以来新签订单已部分传导成本上涨，同时公司加速大电芯导入、系统端有望降本5-10%，预计26
Q4盈利将开始恢复。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储/工商储市场。此外，公司积极拓展AI储能，公司拥
有多年储能及AIDC多方面技术储备，已与海外CSP厂商共同探讨AI储能方案，26H2有望落地订单，27年有望起量，单价高
，格局好，未来潜力大。
全面布局AI电源生态，首推SST发布即商用。能源是AI的基座，未来800V直流供电系统下，SST是未来AIDC电力系统的
核心。2025年初，公司将AI电源业务作为重点战略方向，作为全球领先的能源+电力电子龙头企业，依托人才、技术优势
前瞻布局AIDC电源矩阵，覆盖柜内一次到三次电源、柜外SST、HVDC、AI储能等全系列产品，凭借技术和全球品牌影响力
，与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格，产品研发定位更准确。26年7月正式推出EnerNeo-SST系列产品，单机
功率覆盖1.5MW 4.5MW，最小扩容单元1.5MW，支持自由并联堆叠，功率密度高达312kW/㎡，产品技术和能力全球领先
。发布首日即签订累计130MW订单，产业化节奏超预期，公司同步推进UL认证和35kV电压等级产品的研发，计划27年推向
市场。SST是公司进军全球AIDC市场的拳头产品，技术和产品能力全球领先，结合绿区AI储能领域的优势，形成从源到芯
的全栈供电系统能力，成为公司具有全球竞争力的第三增长曲线。
盈利预测与投资评级：考虑储能毛利率短期承压，我们下调26年归母净利润预测至131亿元（前值140亿元）；但考虑
海外储能订单饱满，新订单传导涨价，我们上调27 28年归母净利润预测，分别为181/236亿元（前值170/221亿元），
同比+39%/+30%，对应PE为16.8/12.1/9.3x。基于公司在海外市场的品牌+渠道，AI产业发展带动增量，维持“买入”评级
。
风险提示：竞争加剧、成本提升、国际贸易及政策变动、海外本土化扩产拓展不及预期、AIDC进展不及预期、AI配储
进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-03│阳光电源(300274)技术优势助公司持续蜕变，AI发展带来成长新曲线 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司存量业务企稳向好，AIDC带来成长新机遇。
投资要点：
调整盈利预期，维持“增持”评级：考虑到上游原材料的价格波动，我们下调公司2026-2027年盈利预期，并新增202
8年盈利预期，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为135.72/181.58/239.87亿元，EPS分别为6.55/8.76/11.57元
。公司是全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，AIDC发展带来新的成长曲线，业绩持续成长可期，
参考可比公司，给予公司2027年23xPE，目标价为201.44元，给予“增持”评级。
技术优势助力公司持续蜕变。公司主营业务结构经历了三次蜕变。（1）2008-2012年光伏逆变器为核心支柱；（2）2
013-2019年电站开发业务快速成长；（3）2020-2025年储能进入爆发期，盈利质量持续优化。高研发投入是公司保持前瞻
性与领先性的核心驱动力，2025年研发费用41.7亿元，技术人才队伍增长至7625人，研发团队规模持续扩充，是公司能够
持续引领行业、把握新能源产业发展机遇的核心竞争力所在。
储能业务持续增长可期。公司的储能出货保持较快增速，海外市场是核心驱动力，出货量从2022年的6.3GWh提升至20
25年的43GWh。市场此前担忧公司毛利率，我们认为储能业务毛利率有望企稳回升，长期看毛利率的中枢将保持较高水平
，考虑到今年原材料价格波动较大，并且新技术的应用也将对成本造成一定影响，我们预测公司储能业务的毛利率中枢可
以维持在23-27%之间，毛利率虽然较前期的高点有所回调但依然保持较高水平。
AIDC带来新的成长机遇。AIDC储能需求爆发，预计2030年全球AI储能市场规模达150亿美元，具备较高增量弹性，我
们预计27-28年相关产品有望取得大规模应用。AIDC电源也值得期待，全球AIDC电源市场规模将从2024年的49亿美元提升
到2030年的262亿美元，公司逆变器和SST技术同源，有望取得领先，公司总体计划在2026年底前推出第一代产品，2027年
实现批量产出，同时也在紧密开发二次电源和三次电源。
风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；产品的开发和应用进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-29│阳光电源(300274)再获中东储能大单，积极布局AIDC业务 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年5月，公司再获中东7.5GWh储能订单
继沙特7.8GWh全球最大储能项目落地后，2026年5月公司再次获得阿联酋7.5GWh储能订单，将携手国际可再生能源公
司Masdar，为其RTC1Plant(North)项目供应7.5GWhPowerTitan3.0液冷储能系统、2.6GW逆变器，项目预计2027年并网。
从项目特征看：
系统创新采用AC存储架构，簇级管理，大幅提升系统在线率，满足项目8h充、16h放的7x24h连续稳定运行要求。
项目配备344万颗684Ah叠片电芯，能量密度提升10%以上，电站初始投资大幅降低。
针对中东高温气候，系统配套全液冷碳化硅PCS，最大效率99.3%，可在55°C环境下稳定运行不降额。结合整站零热
岛设计与AI仿生热平衡2.0技术，实现高压侧并网点RTE超90%，全球领先。
公司积极布局AIDC业务，预计2026年底前推出第一代电源产品截至2026年一季度，AIDC电源处于关键研发阶段，计划
在2026年底前推出第一代产品、2027年批量化，并同步开发二次电源和三次电源。
公司2026年成立微电网部门，我们预计公司AIDC微电网解决方案有望带动公司各类电源、光伏、储能协同发展。公司
微电网部门致力于解决工商业源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击、矿山微电网三个场景问题。
盈利预测
我们持续看好1）行业层面：全球储能需求多点增长，公司预计26年全球市场增速30-50%。2）公司层面：品牌力、营
销力、产品力、服务力层面优势有望持续打造公司竞争壁垒；AIDC布局有望带动业绩增量。
基于公司25年营业收入、归母净利润情况，同时考虑电芯等原材料涨价对储能系统盈利能力影响等，我们调整公司26
-28年营业收入至1072、1211、1354亿元（原值为26年1229亿元）；归母净利润147.5、185.2、218.2亿元（原值为26年14
8.8亿元），yoy+9.6%/+25.5%/+17.8%，对应当前估值21、17、14XPE，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-14│阳光电源(300274)如何看待阳光的AIDC价值与盈利波动？ │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
当前时点，市场对于阳光最为关心的问题主要是：1）AIDC作为公司新的增长曲线，其业务经营情况究竟如何？中期
维度能够为公司带来多大的增量价值？2）2025Q4-2026Q1储能业务盈利能力出现波动，如何展望后续公司储能的盈利能力
？本篇报告对此进行回答——AIDC相关业务是公司中长期业绩增长的核心驱动；而原料涨价仅是商业模式导致的、阶段性
的业绩影响。
AIDC新增量，价值究竟几何？
行业空间广阔+公司强力入局，中长期看AIDC相关业务有望成为公司核心的利润增长极。AIDC储能方面，2026年以来
美国政府、科技巨头、电网举措和表态密集，数据中心自备电源已是大势所趋。数据中心自备电源场景下，储能应用场景
主要涵盖了配套供电、需求响应及增容、平滑负载三个维度。我们测算2026-2030年数据中心自建电源对应储能需求量复
合增速为23%，中期有望达到150GWh以上，空间广阔。我们看好阳光依靠技术、平台优势切入AIDC储能，由于进入壁垒较
高、客户对成本敏感度较低，公司市场份额和盈利水平值得期待。
AIDC电源方面，我们判断2027年起高压直流方案伴随RubinUltra芯片应用开始放量，对应市场空间高速增长，至2030
年有望达到1000亿元以上市场规模。阳光电源AIDC电源具备多年技术积累，2025年成立AIDC事业部，AIDC电源目前正处于
关键的研发阶段，计划于年底前推出第一代产品，明年形成批量销售，同时也在紧密开发二次电源和三次电源。未来公司
更有望为云厂商客户提供一整套供电方案，联合互联网及数据中心客户共同推进产业进展。
盈利阶段波动，后续如何展望？
阳光电源的储能系统集成业务，在2025Q4-2026Q1出现较大的毛利率波动。2025Q4公司储能业务毛利率为24%左右，环
比下降17pct。2026Q1储能业务毛利率在30%左右，环比有所修复，但绝对值依然低于过去两年的平均水平。展望2026年，
由于碳酸锂等原材料价格大幅上涨，固有商业模式导致存量订单难以传导成本上涨影响，我们预计公司毛利率或将持续低
于去年水平，中性情景下测算2026年公司储能业务毛利率为27%。不过，此影响本质是商业模式造成的阶段性影响，市场
对此预期已经相对充分，随着原料价格上涨，储能系统成本见顶、盈利见底的预期也会逐步增强。核心问题不在于原料价
格波动，而在于从市场竞争的角度去看，储能系统的合理盈利能力究竟如何。因而，关键还是看阳光电源的综合竞争力优
势，能转化为多大的盈利优势。海外储能系统集成生意的壁垒较高——本地化服务、快速交付的工程能力、产品可靠性、
全面认证等综合要求，最终凝结为公司的全球品牌力，并通过项目背书、可融资性等维度体现。基于强竞争力，我们认为
公司储能系统集成的毛利率中长期有望维持在25%-30%的水平。对于2027年，随着后续原料价格企稳或者回落，储能毛利
率也有望修复至正常水平，甚至阶段性高于正常水平，加上AIDC配储增量，储能业务的盈利水平值得更多期待。综上，我
们预计公司2026-2027年实现归母净利润135、190亿元，对应PE为23、16倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC相关业务进展不及预期；4、盈利预测不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-29│阳光电源(300274)再度拿下中东储能大单，AIDC业务进展顺利 │交银国际 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
再度拿下中东储能大单：据公司微信公众号，继沙特7.8GWh全球最大储能项目在2025年交付后，近日公司又拿下阿联
酋7.5GWh大单，携手国际可再生能源公司Masdar，为其RTC1Plant(North)项目供应7.5GWhPowerTitan3.0液冷储能系统及2
.6GW逆变器。该项目是全球首个GW级全天候可再生能源项目，构网能力要求高，也是全球最大规模的684Ah叠片电芯应用
项目，预计2027年并网。该项目为19GWh储能项目的北区标段，2024年10月开始招标，2025年1月时宁德时代（300750CH/
买入）曾被列为项目总体的首选电池储能系统供应商，但北区标段最终被阳光电源拿下，南区标段至今未定标。
大单反映公司技术及品牌获高度认可，缓解市场担忧：我们认为公司获得该大单充分反映了其技术领先和客户对其品
牌的高度认可，更多大型项目的并网运行经验也有利于其未来在中东地区拿下更多订单；市场此前担忧电池企业凭借成本
优势大举进入储能系统环节将抢占公司等系统集成企业的市场份额，但公司本次拿下订单已充分证明相比成本，电力电子
技术才是储能系统集成的核心竞争力，市场担忧有望得到明显缓解。
AIDC业务进展顺利：英伟达2025年发布的白皮书已将800V高压直流列入AIDC推荐配电方案，而高压直流正是公司擅长
领域，而近期已被谷歌等巨头确定为未来方向的SST（固态变压器）领域，公司也有深厚积累。据行业报道，公司近期已
与海外AI龙头企业就AIDC电源和储能业务进行深度对接，未来订单可期。
看好AIDC业务拉动估值，上调目标价：我们上调2027/28年盈利，基于22倍2027年市盈率（与5年历史平均相若），上
调目标价至220元（原155元）。我们看好AIDC业务后续进展进一步拉动公司估值，维持买入。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-16│阳光电源(300274)底部夯实，信心增强，向上可期 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
阳光电源发布2026年一季报，公司实现收入155.61亿元，同比下降18.26%；归母净利22.91亿元，同比下降40.12%。
事件评论
逆变器业务，结合行业趋势，我们预计公司Q1出货同比或略有下降，主要是国内户用市场收缩；毛利率我们预计同环
比有望改善，预计主要得益于市场结构优化以及产品降本。
储能业务，Q1发货预计维持较高规模。市场结构相比去年Q4预计有所优化，或带动均价提升。我们预计Q1储能毛利率
环比修复。其他业务风机变流器、电站开发及运营等，预计表现相对稳定。
财务数据上看，公司Q1期间费用率17.0%，为近四年以来新高，主要原因是汇兑损失导致财务费用增多、研发费用持
续高强度、收入规模下降。Q1末合同负债122亿，同环比小幅提升并创历史新高，预付款项高达40亿左右，远高于历史水
平，反映公司经营趋势向好，或有积极备货并锁定原料。
当前时点，我们认为公司底部夯实，改善趋势明确：1）碳酸锂涨价已有较充分反映，Q1毛利率修复，后续成本上涨
有望传导，全年盈利信心增强；2）AIDC积极推进，AIDC储能订单值得期待，明后年或将成为公司重要增量，AIDC电源产
品已值得期待。
我们预计公司2026-2027年实现归母净利润155、200亿，对应PE为18、14倍。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC相关业务进展不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│阳光电源(300274)业绩短期承压，重视数据中心配储进展 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：阳光电源公布2026年一季报
2026年Q1：公司实现收入155.61亿元，同比-18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润20.
32亿元，同比-44.72%。表观业绩承压，核心是高基数+汇率扰动：1）大储交付节奏影响，去年同期沙特/中东大项目确收
约40亿元；2）欧元、美元贬值带来汇兑损失。盈利能力边际向好：Q1综合毛利率约33.3%，同比小幅下降1.8pct，但环比
25Q4回升约10pct。后续涨价订单陆续交付，交付毛利率有望继续提升。
储能业务：扣除中东大项目后高增60%，毛利率环比显著修复
收入：Q1储能收入约87亿元。毛利率：Q1储能毛利率约30%，环比25Q4提升约10pct，欧洲高毛利区域收入占比提升是
关键。
逆变器业务：光伏抢装退坡影响短期交付，盈利韧性超预期
Q逆变器收入约50亿元，同比下降约15%，主要受国内光伏装机下滑影响，以及2025年上半年美国关税政策变动影响，
签单和发货节奏有所延迟。
数据中心储能：进展顺畅，明后年重要增量逐步清晰
公司产品与组织推进顺畅：AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求，计划2026年推出第一代试样产
品、2027年实现批量生产，同时正在紧密开发二次电源和三次电源。
我们认为，阳光电源的优势不只是储能系统，而是“逆变器+储能+微电网+电力电子电源”的整体方案能力，潜在地
位或有望类比台达和维谛，有望在数据中心能源架构重构中获得更高价值量。
行业与公司判断：珍惜击球点，当前更应看边际向好
公司产品与组织推进顺畅：数据中心储能订单有望陆续落地，AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉
求，计划2026年推出第一代试样产品、2027年实现批量生产。
估值和预期层面，我们认为当前位置应珍惜击球点：25Q4已完成阶段性利润压力释放，26Q1验证毛利率环比回升；后
续伴随美国数据中心储能订单落地、AIDC电源产品推进，公司有望从“光伏逆变器领军企业”进一步重估为“全球储能+
数据中心电力电子平台型领军企业”。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE16/12/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│阳光电源(300274)海外市场表现亮眼，AIDC产品今年有望落地 │中银证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩分别同比+21.97%/-40.12%。公司逆变器和储能业务海外市场增长明显，A
IDC产品有望落地。维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年公司业绩同比增长21.97%：公司发布2025年年报，全年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现盈利134.
61亿元，同比增长21.97%；实现扣非盈利128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现盈利15.80亿元，同比减
少54.02%，环比减少61.90%；实现扣非盈利13.43亿元，同比减少59.45%，环比减少66.34%。
2026年一季度公司业绩同比下滑40.12%：公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润22.91亿元，同比下滑40.12
%，环比增长45.01%；实现扣非归母净利润20.32亿元，同比下滑44.72%，环比增长51.31%。
逆变器和储能业务海外出货增长明显：逆变器方面，2025年公司实现光伏逆变器销售143GW，同比减少2.72%，实现收
入311.36亿元，同比增长6.90%，毛利率34.66%，同比提升3.76个百分点。受国内家庭光伏市场萎缩影响，公司战略性放
弃负毛利项目，国内逆变器发货量出现下滑。相比较国内，海外市场表现亮眼，海外发货同比增长12%。储能方面，公司2
025年实现全球储能发货43GWh，同比增长54%，实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，毛利率36.49%，同比减少0.2个百
分点。从发货市场结构来看，公司海外市场发货从24年19GWh攀升到36GWh，同比提升90%，国内则从24年9GWh下降到25年
的7GWh。
AIDC产品今年有望落地：公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。在中压直连技术、高密
度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部
互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。
估值
结合公司业绩和AIDC产品今年有望落地，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至7.42/9.10/11.05元（原2026-2
028年预测摊薄每股收益为7.00/7.71/-元），对应市盈率18.9/15.4/12.7倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│阳光电源(300274)26Q1盈利能力环比明显修复，中长期成长趋势向好 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%；归母净利134.61亿元，
同比+21.97%。其中，25Q4单季营收为227.82亿元，同比-18.37%；归母净利为15.8亿元，同比-54.02%。26Q1公司实现营
收155.61亿元，同比-18.26%，环比-31.70%；归母净利22.91亿元，同比-40.12%，环比+45.01%。光储确收及签单节奏短
期影响26Q1营收，期待后续季度环比改善。
分品类看，2025年公司光伏逆变器等电力电子转换设备收入311.36亿元，同增6.90%，毛利率34.66%，同比+3.76pct
；储能系统收入372.87亿元，同增49.39%，毛利率36.49%，同比-0.20pct；新能源投资开发收入165.59亿元，同降21.16%
，毛利率14.50%。
分地区看，2025年公司中国大陆收入351.93亿元，同降15.33%，毛利率18.75%，同比-2.16pct。海外地区（含中国港
澳台）收入539.92亿元，同增48.76%，毛利率40.36%，同比+0.07pct。
26Q1公司营收同比下滑，主要系1）新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放缓；2）光储业务大项目确收节奏影
响，去年Q1沙特大项目确收40亿元左右。此外，25H1美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，且发货相应顺延，影响
26Q1交付量。
26Q1毛利率环比回升明显，期待盈利能力持续改善。
毛利端：25年公司毛利率同比+1.89pct至31.83%；25Q4毛利率22.95%，同比-4.53pct，环比-12.91pct；26Q1毛利率3
3.26%，同比-1.87pct，环比+10.31pct。Q1同比下降主要系储能价格下滑，但环比回升明显主要系1）新能源投资开发收
入占比下降，收入结构变化影响；2）欧洲及澳洲的市场储能收入增加，储能业务产品毛利率较Q4得到改善。此外，公司
加强质量成本管理，售后成本下降。
费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为6.33%/2.31%/6.26%/2.11%，同比+1.29/+0.56/+2.06/+2.42pct。
2026年欧元、美元持续贬值，致26Q1汇兑损失同增约4亿元+。?净利率：25年公司净利率同比+2.29pct至16.76%；25Q
4净利率6.93%，同比-5.75pct，环比-11.11pct；26Q1净利率14.43%，同比-5.49pct，环比+7.51pct。
盈利预测及投资建议：未来三年全球储能需求增速预计30%-50%，2026年受原材料价格上涨影响，项目端收益有所承
压，但长期储能装机景气仍高，我们预计公司2026-2028年归母净利润为147.94/180.28/221.51亿元，同增9.9%/21.9%/22
.9%，维持“增持”评级。
风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│阳光电源(300274)2025年年报及2026年一季报点评：业绩短期承压，AIDC放量│方正证券 │增持
│可期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年全年：公司2025年实现营业收入892亿元，同比+15%，归母净利润135亿元，同比+22%，扣非归母净利润128亿
元，同比+20%。其中：1）逆变器等电力电子设备：实现收入311亿元，同比+7%，毛利率35%，同比+4pct；实现发货143GW
略有下滑，主要由于国内光伏装机增速较低，海外同比增长12%略高于市场增速。2）储能业务：实现收入373亿元，同比+
49%，毛利率36%，同比略降；整体发货43GWh，其中国内发货7GWh，海外发货36GWh，国内出货下降主要因储能项目利润水
平较低公司在经营策略上做了主动放弃。2025年公司成立持股计划激励基金约10亿元，计提资产减值14亿元。
2026Q1：公司2026Q1实现营业收入156亿元，同比-18%，主要因531以来新能源项目开发速度放缓，同时去年同期沙特
大项目确收40亿导致基数较高，叠加25H1美国签单节奏滞后导致发货递延；归母净利润23亿元，同比-40%，扣非归母净利
润20亿元，同比-45%，主要因去年同期沙特大项目贡献10亿利润导致基数较高，同时美元、欧元持续贬值带来4亿汇兑损
失。具体来看：1）逆变器等电力电子设备：实现收入50亿元，同比-15%，毛利率40%左右，同比+3pct，主要因公司主动
收缩低毛利率户用业务。2）储能业务：实现收入87亿元，同比增速放缓，主要因去年同期中东7.8GWh大项目贡献40亿收
入导致基数较高，毛利率同比下降，主要因部分区域价格相比去年同期有所下降及海外占比下降。
AIDC业务发力在即，公司新业务布局持续深化。公司AIDC电源目前正处于关键研发阶段，已获得头部客户送样需求，
预计2026年底推出第一代样品，2027年实现批量生产；产品覆盖800V场景及传统场景，同时同步开发二、三次电源。AIDC
储能方面公司预计2027年将有订单落地。同时公司已于今年成立微电网专门部门，重点攻破工商储源网荷储项目、AIDC算
力负荷平滑和减少电网冲击以及矿山微电网三个场景。
投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入935/1101/1280亿元，实现归母净利润144/179/205亿元。考
虑到海外储能需求旺盛，AIDC等新业务布局放量在即，维持推荐评级。
风险提示：下游需求不及预期，新技术进展不及预期，海外贸易环境变化等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│阳光电源(300274)毛利率环比回升，经营韧性强 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：公司发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入155.61亿元，同比减少18.26%；实现归母净利润
22.91亿元，同比减少40.12%。
平安观点：前期高基数+大项目确收节奏等因素影响下，一季度业绩同比下降。2026年第一季度，公司实现营业收入1
55.61亿元，同比减少18.26%。国内分布式业务方面，2025年531新政以来，新能源家庭光伏业务减少，新项目开发速度放
缓，而2025年一季度是新政前的抢装，因此收入同比下降；海外业务方面，2025年Q1沙特大项目确认收入40亿左右，同期
大型项目的确收导致基数较大，若剔除7.8GWh大项目的影响，公司储能业务收入同比增速约60%。此外，由于2025年上半
年美国关税政策不明朗，行业签单处于观望中，签单节奏相对滞后，该时段签单的减少在2026年一季度业绩中反映，收入
同比有所下降。第一季度，公司实现归母净利润22.91亿元，同比减少约15亿，主要是2025年同期沙特大项目贡献利润约1
0亿元，以及欧元、美元贬值导致汇兑损失同比增加约4亿元。展望后续全球储能市场需求，公司认为中小型项目需求受碳
酸锂价格的影响相对较小，价格可以敏捷传导，但特大型项目可能受到影响。公司认为，未来三年全球储能装机增速仍有
望实现30%-50%之间的水平。
一季度毛利率环比回升，后续盈利能力有望保持韧性。第一季度，公司毛利率为33.3%，同比下降1.8个百分点，主要
由于储能产品价格同比下降。环比来看，公司2026Q1毛利率较2025Q4回升10.3个百分点，主因新能源投资开发收入占比降
低、欧洲及澳洲储能收入增加带动储能业务毛利率改善，同时公司通过质量成本管理降低了售后成本。分产品来看，公司
逆变器毛利率长期稳定在35%左右，季度波动主要受区域收入结构影响。储能毛利率呈稳中有降趋势，一方面由于市场从
欧美澳向中东、东欧、亚太等新兴市场扩展，结构性拉低毛利率；另一方面，上游碳酸锂涨价对毛利率也有一定影响。公
司将通过规模效应、产品创新、服务与品牌优势减缓下降速度，并保持相较于同行的毛利率溢价。面对原材料涨价，公司
坚持履约以维护客户关系与市场信誉，后续订单将逐步实现成本传导。
AIDC稳扎稳打，有望提供新增长点。公司表示，AIDC电源目前处于关键的研发阶段。公司认为AIDC电源产品需求端无
虞，关注产品的可靠性和性价比，并能够适应各种客户场景快速交付，力求推出一炮打响的产品。公司计划在年底前推出
第一代产品，2027年批量生产；同时，公司也在紧密开发二次电源和三次电源。随着碳化硅器件国产成熟度不断提升，器
件成本下降较快，为AIDC电源的成本下降和可靠性提升带来较大的保障。公司认为AIDC与储能存在协同机会，特别是美国
市场，电力短缺，催生了AIDC配储需求，公司认为2027年订单有望落实，后续AIDC全场景的多电源+光储协同应用空间有
望打开。公司已成立微电网专门部门，瞄准工商业源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击、矿山微电网三大场
景，利用微电网技术提供相应的解决方案。
投资建议：全球储能市场保持高成长性，公司盈利韧性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力
强，盈利能力优良。考虑到光伏逆变器需求端有所承压，以及碳酸锂价格对储能毛利率的影响，我们下调公司2026/2027/
2028年归母净利润预测至146.95/173.71/210.84亿元（前值为171.48/206.92/250.66亿元），对应4月28日收盘价PE分别
为18.3/15.5/12.8倍。我们认为，全球储能市场保持高成长性，公司盈利能力和品牌力出色，AIDC电源和配储有望形成新
的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业
链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。
（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影
响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现
价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│阳光电源(300274)毛利率环比显著修复，后续业绩修复可期；维持买入 │交银国际 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
毛利率环比大幅回升，汇兑损失至财务费用增长：公司1Q26收入/盈利156/22.9亿元（人民币，下同），同比降18%/4
0%，环比-32%/+45%。收入同比下降主要是由于去年同期中国内地户用光伏抢装和沙特大项目确认收入导致的高基数。毛
利率环比大幅回升10.3ppts至33.3%，除毛利较低的新能源投资开发业务收入占比下降的因素外，储能业务毛利率因区域
结构优化等因素环比提升约6ppts至30%，符合我们预期。由于收入下降，销售/管理/研发/财务费用率同比提高1.3/0.6/2
.1/2.4ppts，其中汇兑损益由去年同期的收益0.5亿元转为损失4亿元导致财务费用大幅增长。
合同负债创新高，后续业绩修复可期：尽管受到碳酸锂价格上涨的一定影响，目前全球储能需求仍快速增长，公司期
末合同负债同/环比增长8%/15%至122亿元，创历史新高，反映公司储能在手订单保持增长。我们预计后续公司收入将逐季
增长，储能毛利率有望维持在约30%，业绩修复可期。
波兰工厂明年投产后可规避欧盟贸易壁垒：近日欧盟委员会决定，欧洲投资银行和欧洲投资基金在内的欧盟融资工具
投向能源项目时需注意逆变器的地域风险。据公司统计，接受该资助的项目约占欧洲所有能源项目的10-20%，公司此前已
主动规避该类项目，因此该政策对公司影响较小。为应对海外政策不确定性，公司在行业内率先启动波兰工厂建设，预计
2027年投产后将满足欧盟本土制造要求，以规避贸易壁垒。
维持买入及目标价：我们维持盈利预测和155.00元目标价（基于20倍2026年市盈率）。我们认为，1季度毛利率大幅
修复有望明显缓解市场对公司储能毛利率下降的担忧（亦见此前报告），考虑到AIDC电源业务这一新增长点进展顺利，目
前估值仍偏低，具备吸引力，维持买入。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│阳光电源(300274)项目交付节奏与汇兑短期扰动盈利 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2026年一季度业绩，1Q26公司实现营收155.61亿元，同比-18.26%，归母净利润22.91亿元，同比-40.12%，
扣非净利润20.32亿元，同比-44.72%，归母净利润低于我们此前预测23%，主要系公司项目交付节奏扰动，以及汇兑损益
和研发费用有所提升。公司1Q26储能毛利率已经呈现修复状态，我们看好未来随海外市场订单交付和AIDC配储需求上升，
叠加公司AIDC电源产品布局，有望打开成长空间。我们给予公司2026EPE23.5x，目标价184.9元/股，维持“买入”评级。
毛利率环比改善，项目交付节奏和汇兑因素导致利润同比承压
公司1Q26实现毛利率33.26%，环比+10.31pct，主要系公司产品结构优化，国内逆变器和储能系统出货占比下滑，同
时低毛利新能源电站开发业务规模收缩。公司1Q26销售/管理/研发费率分别为6.33%/2.31%/6.26%，同比+1.29/0.56/2.06
pct；其中销售和管理费用绝对规模同比持平，费率上行主要系1Q26营收下降，研发费用率提升系公司储能研发投入增加
。1Q26公司归母净利润实现22.91亿，相比1Q25的38.26亿下滑约15亿元，根据公司业绩会，下滑主要系1Q25中东储能大单
高基数（影响净利约10亿）、美元欧元贬值带来汇兑损失（约4亿）、以及研发费用有所提升（约1亿）。
光伏逆变器略有下滑，储能出货高景气延续
1.光伏逆变器：根据公司业绩会，1Q26公司逆变器收入实现约50亿，同比-15%，主要系25年美国关税政策波动导致部
分客户签单观望，叠加国内光伏需求在“531”政策调整后有所下滑，导致1Q26交付和确收阶段性受到影响。1Q26逆变器
毛利率约40%，同比+2-3pct，主要系国内户用等低毛利项目占比下降。
2.储能：根据公司业绩会，1Q26公司储能收入实现约87亿，同比有所下滑，主要系1Q25中东7.8GWh大项目集中确收高
基数，若剔除1Q25中东一次性项目影响（约40亿元收入贡献），1Q26储能业务同比增长近60%。从发货端看，1Q26公司储
能发货11.4GWh，与1Q25基本持平。1Q26储能毛利率由4Q25的24%环比回升至30%，主要系国内项目占比下降、欧洲确收增
加，产品结构向高毛利区域倾斜。公司维持全年60GWh储能出货指引，区域结构上预计欧洲占比提升、中东占比下降，美
欧市场规模整体保持稳定。
数据中心配储+AIDC电源布局有望打开成长空间
根据公司业绩会，目前公司已陆续拜访多家AIDC配储客户，数据中心微电网场景已在美国实现订单落地。公司2026年
目标拓展三大储能应用场景，包括工商业源网荷储一体化、AIDC算力负荷配储和矿山微电网。AIDC电源方面，预计SST202
6年底完成测试验证，2027年实现批量化。公司产品布局进一步从800V延伸至二次/三次电源体系，持续打开增量成长空间
。
盈利预测与估值
我们下调2026/27/28年归母净利润预测至163/203/232亿元（前值：172/209/237亿元，下修5%/3%/2%），主要系下修
公司光伏逆变器出货并上修费率，对应2026-28年EPS为7.87/9.78/11.18元。可比公司2026E平均PE24.78x，考虑公司1Q26
毛利率已有所修复，但下游成本传导仍具有不确定性，按95%估值折价，给予公司2026EPE23.5x（前值：23.7x），目标价
184.9元/股（前值：196.2元/股），维持“买入”评级。
风险提示：储能需求不及预期、政策不确定性、上游原材料成本上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│阳光电源(300274)26一季报点评：高基数+汇兑致Q1同比下滑，储能持续高增 │东吴证券 │买入
│，AI储能及AIDC潜力可期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司26年Q1实现营收156亿元，同比-18.3%，归母净利润22.9亿元，同比-40.1%，主要系汇兑损失影响约4亿元
+25年同期中东7.8gwh储能大项目交付（利润约10亿元）拉高盈利基数。
国内抢装+关税影响Q1逆变器发货同比略有下滑、盈利环比改善：26Q1实现营收约50亿元，发货31GW，同降约10%，主
要系25年同期国内光伏抢装+美国关税影响发货及确收节奏，毛利率约40%，同增2-3pct，环增约10pct，主要系低毛利国
内户用项目占比有所减少。我们预计全年出货略有下滑，同时随海外占比提升，毛利率预计略有提升，利润有望保持稳定
水平。
25年高基数下Q1储能出货同比略降、盈利结构性改善、26年持续高增：26Q1实现营收87亿元，同比下滑10-15%，实现
发货11.4gwh，同比略有下滑，主要系25Q1中东储能大项目交付拉高基数。毛利率约30%，同降约10pct，主要系欧洲拉美
等储能价格同比有所下滑，环增约5-6pct，主要系26Q1国内占比下滑，高毛利欧洲占比有所提升。全年保持60gwh+出货预
期，其中欧洲占比有望提升。同时公司仍需时间逐步传导原材料的成本上涨，短期毛利率略有承压，后续有望有所改善。
26年底发布样机、AIDC及AI储能潜力可期：AIDC获得头部客户样机需求，计划27年实现批量生产，产品覆盖800V场景
及传统场景，同时同步开发二次电源、三次电源。中期维度看公司有望成为AIDC电源领域千亿市场的核心供应商之一。此
外25年AI储能需求逐步兴起，阳光同时卡位AI储能与AIDC，共同开发方案受海外大厂认可，公司逐步拿到少量订单，公司
预计2030年当年新增AI储能需求可达50gwh，AI储能及AIDC增长潜力可期。
盈利压力下电站开发项目营收同比下滑：我们估计新能源开发26Q1营收约4-5亿元，同比大幅下滑，主要系国内盈利
下行，开发项目有所减少。
营收下滑叠加费用增加致期间费率有所提升。公司26Q1期间费用26.46亿元，期间费率约17.01%，同环比+6.3/+4.1pc
t，主要系营收下滑叠加研发投入加大及财务费用受汇兑影响增长较多所致。26Q1经营性净现金流约12亿元，同比下降5.8
亿元，26Q1末存货为277.6亿元，较26年初增加5亿元。26Q1末合同负债约122亿元，较年初增加15.5亿元。26Q1末预付款
项约40.4亿元，较年初增加27亿元，主要系提前锁定电芯供应。
盈利预测与投资评级：考虑光伏逆变器及电站业务营收略有下降，我们略微下调此前盈利预测，预计公司26-28年归
母净利润为140/170/221亿元（前值为150/182/228亿元），同比+4%/+21%/+30%，对应PE为19/16/12倍，由于储能行业高
增，AI储能和AIDC业务贡献弹性，维持“买入”评级。
风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│阳光电源(300274)光储龙头穿越周期，AIDC业务开启新成长 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
全球储能高增持续，公司毛利率压力释放、有望修复。中国：新型储能新增装机连续四年位居全球首位，各省容量电
价机制落地有望加速提升储能需求。美国：新增装机规模再创历史新高，AI算力成为储能规模增长新引擎。欧洲：需求保
持快速增长，大储成为增长主要驱动力。新兴市场：多区域加速趋势，成为全球储能增长新动能。新型储能在新型电力系
统中价值凸显，迎来发展的黄金时代。25Q4公司毛利率明显下滑的原因主要包括：新能源开发业务集中交付、碳酸锂涨价
以及储能收入确认结构问题等。我们认为，25Q4盈利水平下降为阶段性扰动，不影响公司长期发展趋势，长期来看公司盈
利水平有望企稳回升，主要原因包括：（1）储能成本与售价的错配有望缓解，海外储能系统价格有望止跌回稳；（2）海
外出货结构的优化有望改善公司毛利率；（3）原材料成本传导机制更加成熟，绑定上游保障公司成本优势。阶段性扰动
不掩公司在技术、成本与渠道方面的长期竞争力。
AIDC电源业务迅猛推进，有望成为公司新增长极。GPU迭代驱动AIDC供电架构UPS-HVDC-SST三级跃迁，SST或成终极方
案。算电协同大规模新基建呼之欲出，绿电+AIDC为重要抓手，公司优势明显。我们测算，到2030年全球AIDC电源市场有
望超过2000亿元，AIDC电源千亿级市场大幕将启。公司已持续大力投入AIDC电源业务。技术能力、渠道能力、快速响应和
迭代能力将成为企业把握SST发展大机遇的核心要素，公司在此三个方面具有领先优势。
盈利预测与投资建议：公司是全球光储龙头，短期盈利承压不改长期成长趋势，预计2026-2028年归母净利润170.22/
206.31/241.50亿元，EPS8.21/9.95/11.65元/股，参考可比公司估值给予2026年20xPE，合理价值164.20元/股，给予“买
入”评级。
风险提示：需求不及预期；原材料上涨幅度超预期；海外贸易政策风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│阳光电源(300274)财报点评：光储龙头地位稳固，AIDC稳步推进 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入891.84亿元，同比增加14.55%，实现毛利率31.83%，同比增加1.89pc
t；实现归属于上市公司股东的净利润134.61亿元，同比增加21.97%，扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利
润143亿元，同比增长29.8%。
公司收入、利润实现双位数增长，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应等影响所致。2025年主要盈利贡献来自
于光伏逆变器、储能业务的快速发展。
逆变器业务方面，25年收入266亿元，同比增长4%。发货143GW，其中海外同比增长12%，略高于市场增速。毛利率37%
左右，相比2024年有所增长，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以及公司在全球领先的市场地位、优秀的品牌溢
价能力，品类全场景覆盖、质量稳定可靠、性价比领先的产品，以及完善的售后服务网络体系。
储能业务方面，25年收入372亿元，同比增长49%，盈利能力基本稳定，毛利率36.5%，主要得益于全球市场需求保持
强劲，发货43GWh，同比增长54%，从整体增速来看低于全球装机同比增长74%，但海外市场装机同比增长65%，公司发货明
显高于市场增速。
AIDC业务方面，公司积极稳步推进AIDC新业务。公司在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面
进行重点研发投入和产品规划，未来产品会覆盖到AIDC的各种场景。客户方面，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国
内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。根据公司投关记
录，公司会借助原来电力电子领域的经验，在800V方面尽快发力。公司对SST的研发、产品、客户服务等方面充满信心，
现在投入很大，希望到今年下半年出一些成果。
【投资建议】
逆变器和储能行业的发展的主逻辑一直没有变化，未来有望保持快速增长。公司是行业龙头，品牌力、营销力、产品
力、服务力持续提升，积极稳步推进AIDC新业务，业绩有望保持可持续增长。我们调整2026-2027年和增加2028年盈利预
测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为153/174/196亿元（原预测2026-27年138/155亿元），对应PE分别为18/16/14
倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期,原材料和产品价格波动；
行业竞争格局加剧，行业政策变化；
储能系统等项目拓展进度不如预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-16│阳光电源(300274)2025年报点评：受订单结构和供应链涨价影响Q4业绩，预计│中信建投 │买入
│今年将显著好转，AIDC电源布局提速 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司发布年报，2025年实现收入、归母、扣非891.84/134.61/128.29亿元，同比+14.55%/+21.97%/+19.98%，其中单Q
4实现盈利15.8亿元，同比/环比-54.0%/-61.9%。Q4业绩下滑预计因上游材料先行涨价，加上发货结构、集中减值计提等
影响所致。后续随订单价格逐步传导，预计今年公司毛利率、盈利能力将逐步修复，同时全球缺电大背景下，储能需求将
持续旺盛，公司维持全球龙头竞争力和市场份额。此外公司重点布局的AIDC电源业务今年有望取得突破。
事件
公司发布2025年报，公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润891.84/134.61/128.29亿元，同比+14.55%/+21.97
%/+19.98%；其中25Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润227.82/15.80/13.43亿元，同比-18.37%/-54.02%/-59.45%，
环比-0.38%/-61.90%/-66.35%。
点评：
盈利水平阶段性承压，Q4业绩低于预期
受供应链涨价、订单交付结构、海外关税上涨等影响，Q4储能业务承压。量方面，全年公司储能发货43GWh，同比增
长54%；利方面，Q4单季度毛利率23%，环比下降13pct，预计主要因订单交付结构、锂电池等供应链涨价、海外竞争、谨
慎计提、返利等引起。预计后续随行业需求起量，公司仍保证其份额和竞争力，公司盈利能力将逐步恢复。
储能业务：
2025年公司储能业务收入372亿元，同比+49%，毛利率36.5%；储能系统出货43GWh，同比+54%。公司发布新品PowerTi
tan3.0、PowerStack255CS/510CS等大储、工商储产品，依托技术迭代保持行业领先。
光伏逆变器等电力电子转换设备：
公司2025年该业务（包括逆变器和风电变流器）收入311亿元，同比+6.9%，毛利率34.7%。其中光伏逆变器收入266亿
元，毛利率37%，新产品开发叠加海外出货提升优化盈利；逆变器发货143GW，略有下滑，主因国内发货减少，区域结构优
化，海外出货增长12%。
新能源投资开发：
公司2025年该业务收入166亿元，同比-21.16%，毛利率14.5%，同比-4.9pct，主要因户用光伏业务下滑引起，受136
号文推动新能源全面入市影响，行业进入深度调整期。
AIDC电源业务布局提速：
公司布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。预计随着产品、方案的逐步推出，未来将贡献业绩。
投资建议&盈利预测：
考虑光伏逆变器出货同比持平略降，盈利能力同比持平约0.04元/W；考虑储能2026年出货在60GWh以上（确收略低）
，盈利能力恢复至0.15元/Wh左右。预计公司2026、2027、2028年业绩分别为155.9、186.0、212.1亿元，估值分别为18.5
、15.6、13.6倍。
风险分析
1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
2）供给方面：IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨
。
3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰
谷价差不及预期。
4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、
交期延长。
5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│阳光电源(300274)Q4业绩阶段波动，看好中期成长趋势 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
阳光电源发布年报，2025年实现收入891.84亿元，同比增长15%；归母净利134.61亿元，同比增长22%；扣除股份支付
和激励基金影响后归母净利为147.75亿元，同比增长29%。其中，2025Q4实现收入227.82亿元，同比下降18%，环比下降0.
4%；归母净利15.8亿元，同比下降54%，环比下降62%。
事件评论
逆变器业务，2025年收入311亿，同比增长7%，毛利率34.7%，同比提升3.8pct；其中光伏逆变器发货143GW，同比小
降，风电变流器发货63GW，同比大幅增长。2025年公司逆变器出货市场结构进一步优化，预计低毛利率的国内市场占比有
所降低。对于Q4，我们预计公司逆变器发货环比小降，毛利率亦环比略有下降，我们预计主要系公司基于谨慎性原则，年
底集中结算售后成本、渠道返利等。后续逆变器毛利率预计修复。
储能系统集成业务，2025年收入373亿，同比增长49%，毛利率36.5%，同比基本持平。公司全年发货43GWh，同比增长
50%以上。区域结构上看，海外占比预计同比进一步提升。对于Q4，我们预计销售环比略有下滑，同时毛利率环比下滑，
或与公司市场结构变化有关，部分国内、拉美等低毛利项目预计于Q4确收，拉低整体毛利率水平。同时，电芯等原材料价
格上涨、美国市场关税、汇率波动等亦对Q4毛利率产生一定负面影响。
电站业务，2025年收入166亿，同比下降21%，主要是市场政策等客观因素影响下公司主动减少国内户用光伏项目开发
，毛利率14.5%，同比下降4.9pct。
其他数据方面，2025年公司继续加大研发投入达42亿，同比增长32%，研发人员7600余人，团队规模大幅领先行业；
此外公司加大全球布局，海外员工2200余人，同比增长24.5%。公司扣除股份支付和激励基金影响后归母净利为147.75亿
元，同比增长29%，表明公司实际经营业绩增速更佳。其中的激励基金，主要是考虑2025年公司超额完成预设业绩考核目
标，因而计提部分资金，用作员工持股计划的购股资金，记入公司各季度的成本及各项费用中。2025Q4期间费用率12.9%
，环比基本持平。Q4末合同负债107亿，环比增长6%，在手订单储备充足。Q4信用减值4.8亿，资产减值4.3亿，亦是基于
谨慎的会计准则，对在手电站项目、应收账款等进行计提减值。
站在全年角度来看，我们认为公司业绩表现依然较为突出，并超额完成年初目标。更重要的是，当前时点，无论是储
能行业景气度，还是公司竞争力与长期价值，均无可争议。展望2026，我们预计公司储能出货有望达60GWh+，同比增长近
50%；面对原料涨价，公司凭借服务与品牌，有望逐步向下传导压力，整体盈利能力或维持平稳。AIDC方面，公司未来有
望逐步实现电源产品落地及交付，同时AIDC相关储能订单亦在商务洽谈、协同推进中，为公司提供又一新的成长曲线。
我们预计公司2026-2027年实现归母净利润155、200亿，对应PE为17、13倍。维持买入评级。
风险提示
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC相关业务进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│阳光电源(300274)收官业绩受扰动，储能业务成长、AIDC布局加速 │长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润13
4.61亿元，同比+21.97%，扣除激励基金影响后的归母净利润为143亿元，同比+29.8%；对应Q4单季度营收227.82亿元，同
比-18.4%，归母净利润15.8亿元，同比-54%，单季度毛利率/净利率22.95%/6.93%，环比下降12.9/11.1个pct。
核心储能成长加速，多重因素扰动收官表现：公司储能系统2025年出货43GWh，其中海外市场出货36GWh、国内市场出
货7GWh，板块整体贡献营收372.87亿元，同比+49%，业务毛利率36.5%，同比小幅下滑；对应25Q4储能系统出货14GWh（海
外12+国内2），单季度储能毛利率24.1%，环比下滑17个pct，盈利能力大幅波动主要受年末碳酸锂价格上行、海外高毛利
项目提前确收、国内及美洲市场占比提升、返利结算与计提等因素影响。公司坚持做优质客户与项目，以创造价值为主导
，26年目标出货60GWh，预计海外储能整体情况有望维持平稳。
户用光伏收缩冲击逆变器与电站开发业务：2025年公司逆变器出货143GW，同比下滑2.72%，海外/国内出货同比+12%/
-18.6%，板块贡献营收311.36亿元，同比+6.9%，毛利率34.66%，同比提升3.76个pct，新产品与海外市场占比提升改善盈
利能力；新能源开发业务全年收入165.6亿元，同比-21.16%，板块毛利率14.5%，同比下滑4.9个pct，主要受制于家庭光
伏相关收入下降30%，对应毛利率降至个位数。
AIDC业务加速布局：公司在中压直连、高密度模块化电源、直流配电等技术重点投入，行业发展快、客户接受度高，
催生户外电源、预制舱、户内机架式电源和板载电源等不同方面的需求，公司未来产品会覆盖到AIDC的各种场景，目前已
经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目标今年有产品落地并小规模交付，明
年批量开拓市场。
投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为1010.24亿元、1112.32亿元和1233.23亿元，实现归母净利润分别为
149.55亿元、170.11亿元和190.66亿元，同比增长11.1%、13.7%、12.1%，对应EPS分别为7.21、8.2、9.2元，当前股价对
应的PE倍数分别为17.1X、15X、13.4X，公司储能领先地位稳固，发力AIDC开拓新篇章，维持“增持”评级。
风险提示：1）储能行业需求不及预期，2）储能价格竞争恶化，3）AIDC产品推进不及预期，4）原材料价格上涨
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-08│阳光电源(300274)25Q4业绩小幅承压，储能+AIDC未来可期 │华金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，
同比增长21.97%。
25Q4毛利率承压，全年计提存货跌价增加。公司2025年实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利润134.61
亿元，同比+21.97%，毛利率31.83%，同比+1.89pct；其中2025Q4实现营收227.82亿元，同比-18.37%，实现归母净利润15
.80亿元，同比-54.02％，毛利率22.95%，同比-4.53pct，净利率6.93%，同比-5.75pct，毛利率承压主因1）低毛利的新
能源投资开发业务集中在Q4交付；2）高毛利储能业务在Q3集中确收叠加Q4原材料成本涨价带动储能毛利率下滑。此外，
公司2025年资产减值损失13.8亿，同比增加6亿，其中新能源增加4亿多；光储业务由于行业竞争导致价格承压、产品迭代
等因素，公司基于谨慎性原则计提存货跌价增加近2亿。
逆变器+储能业务稳定增长，海外收入增速较高。2025年公司逆变器实现收入266亿元，同比+4%，毛利率约37%，主要
受益于新品推出以及海外收入占比提高，25年全年逆变器发货143GW，略有下降，主因国内家庭光伏市场萎缩，公司策略
性放弃负毛利项目；2025年公司储能实现收入372亿元，同比+49%，毛利率约36.5%，主要受益于全球市场需求强劲，公司
品牌效应提高盈利能力，25年全年储能发货43GWh，同比+54%，主因公司国内储能项目毛利率偏低，国内发货有所下滑，
公司海外储能发货同比+90%。
持续加强研发创新，储能+AIDC未来可期。2025年公司研发费用41.75亿元，同比+31.97%。公司注重新品研发，重磅
发布两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0；储能产
品侧发布PowerTitan3.0AC智储平台，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》。
AIDC方面，公司持续加强SST研发投入，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业开展技术交流，未来
可期。
投资建议：公司是全球光储行业龙头厂商，我们预计公司2026-2028年营收分别为1072.99、1268.24、1484.47亿元，
归母净利润分别为169.25、208.23、245.33亿元，EPS分别为8.16、10.04、11.83元，对应2026-2028年PE为15X、12X、10
X。
风险提示：储能需求不及预期，市场竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-04│阳光电源(300274)2025年年度报告点评：25Q4业绩短期承压，储能行业高增趋│光大证券 │买入
│势不改 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，
同比增长21.97%；实现扣非归母净利润128.29亿元，同比增长19.98%。其中，2025Q4公司实现营收227.82亿元，同比减少
18.37%；实现归母净利润15.8亿元，同比减少54.02%；实现扣非归母净利润13.43亿元，同比减少59.45%。
点评：25Q4业绩短期承压。公司25Q4净利润同环比均大幅下滑，主要系营收下滑和毛利率下滑两方面因素的影响。营
收方面，由于确收节奏受到大项目交付周期的影响，25Q4确认的收入出现同比下滑。毛利率方面，公司25Q4销售毛利率为
22.95%，同比-4.53pct，环比-12.92pct。大幅下滑主要系Q4毛利率较低的新能源投资开发业务占比较高，以及储能业务
行业竞争加剧、原材料价格上涨带来的毛利率下滑。
全球市场深化布局，储能业务营收高速增长。2025年，公司储能业务实现营收372.87亿元，同比增长49.39%；毛利率
为36.49%，同比下降0.2pcts。营收的大幅增长主要得益于储能系统的全球规模化应用。2025年，公司首创的“交直流一
体”10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0在全球范围内广泛应用，此外，公司最新发布了全球最大容量PowerTitan3.0交
流智储平台，采用600Ah+叠片电芯、碳化硅PCS。
技术进步叠加渠道拓展，光伏逆变器业务营收稳步增长。2025年，公司光伏逆变器业务实现营收311.36亿元，同比增
长6.9%；毛利率为34.66%，同比增长3.76pcts。2025年，为持续提升度电成本、适应构网等新需求，公司发布了新一代大
功率组串逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆变器1+X2.0。渠道方面，公司持续完善全球布局，加码布局欧洲、美
洲、亚太、中东非及中国市场，全球竞争力及影响力持续提升。
盈利预测、估值与评级：综合考虑储能需求的持续景气、行业竞争的加剧以及原材料涨价的影响，我们调整公司2026
-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司26-28年实现归母净利润162/189/213亿元（上调2%/上调8%/新增），
当前股价对应26-28年PE为16/14/12倍。公司储能业务仍维持高速增长态势，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”
评级。
风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；美国关税政策变动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│阳光电源(300274)多因素叠加扰动短期业绩，看好公司长期竞争力 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩情况：25Q4业绩确收低于预期，主要受单价/激励/计提影响
公司2025年全年实现营收891.84亿元，YoY+14.55%；归母净利润134.61亿元，YoY+21.97%；扣非归母净利128.29亿元
，YoY+19.98%；扣除股份支付和激励基金影响后归母净利润147.75亿元，同比+29.09%。全年毛利率31.83%，同比+1.89pc
t。
公司2025Q4单季实现营收227.82亿元，QoQ-0.38%；归母净利润15.80亿元，QoQ-61.9%；扣非归母净利13.43亿元，Qo
Q-66.3%。我们认为Q4利润环比下滑与确收单价下降，以及激励基金/年底集中计提费用&减值有关。
光伏逆变器业务：海外出货增长，盈利能力提升
2025年公司光伏逆变器业务营收311.36亿元，YoY+6.90；实现毛利率34.66%，同比提升3.76pct。盈利能力提升主要
受益于高毛利的海外市场收入占比提升。公司25年发货量143GW，公司全年国内出货57GW，海外出货86GW。全年发货略有
下降主要系国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目。
储能系统业务：25Q4毛利率下降明显，主要受收入单价端影响
2025年公司储能系统业务营收372.87亿元，YoY+49.39%，毛利率36.49%。公司25年发货量43GWh，同比+54%。其中公
司实现海外发货36GWh，同比+90%，国内出货7GWh，同比下降2GWh，主要系国内储能毛利率较低，公司在交易策略上进行
调整。2026年全球储能市场维持高增速，公司预计2026年储能出货60GWh以上。
2025Q4公司储能业务毛利率24%，环比下降17pct，主要系订单区域结构变化，低毛利地区收入占比提升；Q4较Q3签单
价格有一定下降；Q4碳酸锂价格上涨导致部分存量项目价格未及时传导。
我们预计此次确收单价已处于底部区间，后续充分考虑原材料价格以及海外高毛利率订单，储能价格有望实现稳中有
升。
AIDC：新业务布局加速，打开新成长空间
公司积极布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作
开发产品，争取2026年实现产品落地和小规模交付。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE15/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│阳光电源(300274)4Q25业绩承压，长期成长逻辑未变 │交银国际 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
4Q25业绩低于预期，毛利率承压：公司4Q25收入/盈利228/15.8亿元（人民币，下同），同比降18%/54%，环比降0.4%
/62%，低于我们和市场预期。收入下降或一定程度上受到部分项目收入确认节奏波动的影响。期內毛利率同/环比降4.5/1
2.9ppts至23.0%，除毛利较低的新能源投资开发业务收入占比提升的因素外，同时储能业务毛利率环比降17ppts至24%，
原因包括：1）3Q25英国等一些高毛利的项目确认收入，导致基数偏高；2）期內碳酸锂成本的上涨在部分存量项目未及时
顺价；3）新签单价格环比下降；4）低毛利的中国内地和南美业务收入占比提升。在收入同比下降的情况下，经营费用增
长较快，销售/管理/研发/财务费用率同比提高2.2/0.6/1.7/0.8ppts。
储能出货高质量增长，海外占比大幅提升：2025年储能系统分部收入373亿元，同比大增49%，发货43GWh，同比大增5
4%，增长完全来自海外，海外发货占比同比大幅提升16个百分点至83%，分部毛利率同比降0.2ppts至36.5%。逆变器分部
收入311亿元，同比增7%，发货143GW，同比降3%，主因公司策略性放弃了负毛利的国内户用项目，海外发货占比同比提高
8ppts至60%，分部毛利率同比提高3.8ppts至34.7%。另外，新能源投资开发分部收入166亿元，同比降21%，毛利率14.5%
，同比降4.9ppts，主因“136号文”对户用光伏需求产生较大影响。
单季承压不改储能业务长期成长逻辑，维持买入：受新能源渗透率提升以及经济性改善等驱动，2025年全球储能装机
同比增速高达74%，尽管面临原材料涨价，但公司预计2026年增速仍高达30-50%。公司2026年出货将以需求增长预测上限
为目标，即在60GWh以上。我们下调2026/27年盈利预测，将估值基准由22倍2026年市盈率下调至20倍（过去4年平均为19.
4倍），下调目标价至155.00元人民币（原220.00元）。我们认为业绩单季承压不改储能业务长期成长逻辑，同时AIDC电
源业务有望成为新增长点，维持买入。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│阳光电源(300274)公司业绩稳步增长，光储龙头行稳致远 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司2025年实现归母净利润134.61亿元，同比+21.97%。2025年公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净
利润134.61亿元，同比+21.97%，实现扣非归母净利润128.29亿元，同比+19.98%；毛利率31.8%，同比+1.8pct；净利率15
.1%，同比+1.0pct。其中2025Q4公司实现营收227.82亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，2025Q4实现归母净利润15.80亿元
，同比-54.02%，环比-51.9%。Q4毛利率22.95%，环比-12.91pct，Q4净利率6.93%，环比-11.11pct。
储能业务稳居核心支柱，全球竞争力持续强化。2025年公司储能系统实现营收372.9亿元，同比增长49.4%，毛利率36
.5%，同比-0.2pct。2025年公司储能系统出货量达43GWh，同比增长48.28%，其中海外发货占比83%。公司产品广泛应用在
欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，储能业务营收占总营收41.81%，核心支柱业务地位稳固。
光伏逆变器稳健增长，全球龙头地位巩固。2025年公司光伏逆变器业务实现营收311.36亿元，同比增长6.90%；毛利
率为34.66%，同比+3.0pct。得益于全球能源转型加速，2025年全球新增光伏装机510GW，同比增长30%，公司光伏逆变器
全球发货量达143GW，连续10年位居全球第一，全球市占率稳定在25%以上。
把握AI新赛道，AIDC电源业务加速布局。在AIDC电源领域，公司战略性布局全系列电源产品，产品组合覆盖从中压电
网级到芯片级的端到端电源产品，重点布局高压直流（HVDC）相关产品线，未来公司将致力于打造"光伏发电-储能调峰-A
IDC供电”的一站式解决方案。
风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；公司降本不及预期的风险；海外市场关税变动、贸易壁垒等政策风险
。
投资建议：上调盈利预测，维持优于大市评级。公司作为光储行业全球龙头企业，储能业务高增长、光伏逆变器全球
份额领先，长期成长逻辑清晰。基于全球储能需求高速增长，我们上调公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净
利润156.8/184.8/204.1亿元（原预测为145.95/150.84/162.9亿元），同比+16.5%/17.8%/10.5%，对应估值分别为17.9/1
5.2/13.7倍，维持优于大市评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│阳光电源(300274)上游原材料涨价短期扰动盈利 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025全年业绩，2025公司实现营收892亿元，同比+14.6%，归母净利润135亿元，同比+22%，扣非净利润128
亿元，同比+20%。公司4Q25营收228亿，环比基本持平，归母净利15.8亿，环比-62%。公司全年归母净利润低于此前wind
一致预期7%，利润下滑主要系储能上游原材料价格上涨导致毛利率下滑，公司4Q25整体毛利率23%，环比-13pct，其中我
们估算储能业务毛利率24-25%，环比下滑约15pct。此外，2025年公司各项费率有所上升，2025年公司销售/管理/研发费
率5.4%/1.9%/4.7%，同比+0.6/0.4/0.6pct。我们认为伴随上游原材料价格逐步向下游传导，公司储能毛利率有望修复，
此外全球传统能源价格上涨背景下，新能源+储能有望加速平价，需求仍有进一步提升空间。给予公司2026EPE23.7x，目
标价196.2元/股，维持“买入”评级。
储能+出海作为二次增长曲线，上游涨价有望逐步向下传导
根据公司年报，2025年公司光伏逆变器业务营收311亿元，同比+7%；出货量143GW，同比基本持平，逆变器业务毛利
率34.7%，同比+4pct。储能业务实现营收373亿，同比+49%；出货量43GWh，同比+54%，储能业务毛利率36.5%，同比基本
持平。根据公司业绩会披露，储能出货结构中海外占比80%以上（海外出货36GWhv.s.国内7GWh），2025年毛利率同比持平
主要系海外高毛利出货占比提升与上游碳酸锂成本上涨的综合影响。根据公司指引，2026年公司储能出货仍有望维持40-5
0%同比增长（达到60GWh+），且伴随上游原材料锁价+下游客户成本传导毛利率或有望修复。中东冲突长期化带动全球传
统能源价格上涨，我们认为全球新能源+储能有望加速平价，尤其是东南亚、东亚日韩等缺油缺电地区或进一步加速新能
源+储能部署。我们测算在本轮冲突中亚太LNG价格高点22.35美元/MMBtu，日本/韩国光储已实现对气电成本平价（详见我
们于2026年3月24日发布的《中东冲突系列报告(一）：新能源平价提前，转型即安全》）。
公司本质是电力电子龙头，AIDC业务布局有望打开业务增长上限
公司主业逆变器、储能与AIDC柜内外电源底层技术同源。根据公司业绩会，目前国际头部云厂商、国内互联网厂商陆
续开展SST相关产品架构定义验证，公司预计2026下半年SST产品落地，2027下半年实现规模化交付。此外，公司也表示将
进一步推进800VHVDC相关研发，在未来或实现AIDC电源+AIDC储能的协同解决方案。公司持续深耕研发，2025年研发费用4
1.8亿元，同比+10亿元，截至2025年底公司研发人员占比超过40%。此外，公司2025年给予员工近10亿元激励基金计划，
进一步完善人才激励机制。
盈利预测与估值
我们下修2026-27年归母净利润至172/210亿元（前值：192/224亿元，主要系下调储能业务毛利率并上调费率），并
新增2028年归母净利润预测至237亿元，同比+28%/22%/13%，对应2026-28年EPS为8.28/10.13/11.42元。可比公司2026E平
均PE26.32x，考虑公司下游成本传导的不确定性，给予90%估值折价，给予公司2026EPE23.7x（前值：21.45x），目标价1
96.2元/股（前值198.6元/股），维持“买入”评级。
风险提示：储能需求不及预期、政策不确定性、上游原材料成本上涨。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│阳光电源(300274)2025年报点评：毛利率短期略有承压，储能高增持续，AIDC│东吴证券 │买入
│潜力可期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司25年营收891.8亿元，同比+14.5%，归母净利润134.6亿元，同比+22%，扣非净利润128.3亿元，同比+20%,
毛利率31.8%，同比+1.9pct，归母净利率15.1%，同比+0.9pct；其中25年Q4营收227.8亿元，同环比-18.4％/-0.4％，归
母净利润15.8亿元，同环比-54%/-61.9％，扣非净利润13.4亿元，同环比-59.5%/-66.3％，毛利率23%，同环比-4.5/-12.
9pct，归母净利率6.9%，同环比-5.4/-11.2pct。
业务拆分：①25年光伏逆变器营收311.4亿元，同比+6.9%，毛利率34.7%，同比+3.8pct；出货143GW，同比略有下滑
，25H1/2毛利率分别为35.7%/33.6%，基本保持平稳。②25年储能系统营收372.9亿元，同比+49.4%，毛利率36.5%，同比-
0.2pct；25年出货43GWh同比+54%，Q4毛利率环比下降较多，主要系Q3确收较多高毛利储能项目致基数较高、Q4签单价格
下降/汇率/碳酸锂涨价/关税等影响逐步体现。我们预计26年公司出货60GWh+增长50%+，欧洲/亚太增速达80~90%。碳酸锂
涨价引起电芯价格上涨，公司亦积极向下顺价，同时选用大电芯实现降本，压力逐步释放。③25年新能源投资开发营收16
5.6亿元，同比-21.2%，毛利率14.5%，同比-4.9pct；25H1/2毛利率分别为18.1%/10.8%，下半年投资开发毛利率有所下降
。
费用率保持平稳，谨慎原则计提较多资产减值损失：公司25年期间费用107.6亿元，同比+27.9%，费用率12.1%，同比
+1.3pct，其中Q4期间费用29.4亿元，同环比+37.7%/+0.4%，费用率12.9%，同环比+5.2/+0.1pct；25年经营性净现金流16
9.2亿元，同比+40.2%，其中Q4经营性现金流70亿元，同环比-37.8%/+326%；25年资本开支29.9亿元，同比+7.2%，其中Q4
资本开支9.3亿元，同环比+23.9%/+53.6%；25年末存货272.6亿元，较年初-6.1%。此外，25年公司计提资产减值损失13.8
亿（同比+6亿），主要系越南电站及长期未开工电站减值、存货跌价准备，计提信用减值损失8亿（同比-2亿），主要系
应收款减值。
发布员工持股计划、提振员工积极性：公司发布员工持股计划草案，募集资金规模不超过10亿元（25年报表已计提激
励基金），存续期60个月。
盈利预测与投资评级：考虑公司25Q4毛利率承压，我们下调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为150/18
2亿元（前值172/193亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利润228亿元，26~28年归母净利润同比+11.5%/+20.9%/
+25.5%，对应PE为20.8/17.2/13.7x，考虑全球储能出货继续高增，AI储能及AIDC产品具备长期潜力，维持“买入”评级
。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│阳光电源(300274)2025年年报点评：储能系统延续高增，布局AIDC电源业务 │国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入891.84亿元，同比+14.55%；实现归母净利润
134.61亿元，同比+21.97%；实现扣非净利润128.29亿元，同比+19.98%。2025Q4公司实现营业收入227.82亿元，同比-18.
37%，环比-0.38%；实现归母净利润15.8亿元，同比-54.02%，环比-61.90%；实现扣非净利润13.43亿元，同比-59.45%，
环比-66.34%。
光伏逆变器业务稳定发展。2025年公司光伏逆变器发货量为143GW，同比下降2.72%，其中国内发货57GW，同比下降19
%，主要因为国内家庭光伏市场萎缩，公司策略性放弃负毛利项目，海外发货86GW，同比提升12%；实现收入311.36亿元，
同比提升6.90%；毛利率为34.66%，同比提升3.76pct，主要得益于新品推出、海外收入占比提高以及公司在全球领先的市
场地位、优秀的品牌溢价能力。
储能系统业务延续高增。2025年公司储能系统发货量为43GWh，同比提升53.57%，其中国内发货7GWh，同比下降22%，
主要因为国内储能毛利率较低，公司主动调整经营策略，海外发货36GWh，同比提升89%；实现收入372.87亿元，同比提升
49.39%；毛利率为36.49%，同比下降0.20pct，盈利能力基本保持稳定，主要得益于全球市场需求强劲以及公司深耕储能
市场形成的良好口碑和品牌形象。2026年，公司预期全球储能市场有较高增速，公司储能目标出货超60GWh，同比超40%。
新能源投资开发业务受行业政策影响下滑。2025年新能源投资开发业务实现收入165.59亿元，同比下降21.16%；毛利
率为14.50%，同比下降4.90pct。受新能源市场化交易政策影响，行业进入调整周期，公司家庭光伏业务收入同比下降30%
，利润由盈转亏。
布局AIDC电源业务打造新的增长曲线。公司布局AIDC电源业务，提供固态变压器SST及电源解决方案。公司AIDC事业
部会在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规划。目前公司已经与部分
国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展产品架构的定义，目标是在2026年有产品落地和小规模交付，2027年开
始批量交付。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为1053.24、1312.31、1559.39亿元；归母净利润分别为161.66、200.
55、234.68亿元；2026-2028年EPS分别为7.80、9.67、11.32元，以4月1日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为17X、14X
、12X，公司是光储龙头企业，储能业务有望继续高增，布局AIDC电源业务打造新的增长曲线，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│阳光电源(300274)盈利韧性优良，成长后劲充足 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年报。2025年，公司实现营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；实现归母净利润134.61亿元，同比增
长21.97%；经营活动产生的现金流量净额169.18亿元，同比增长40.18%。
平安观点：
全年营收和盈利增长强劲，海外储能业务占比提升。2025年，公司实现营收891.84亿元，同比增长14.55%。公司销售
毛利率31.83%，较上年同期增长1.89pct。储能方面，2025年公司储能系统板块实现收入372.87亿元，同比增长49.39%，
板块毛利率36.49%，同比减少0.2pct。公司储能业务结构有所调整，海外占比提升。2025年公司储能系统全球发货43GWh
，其中海外发货36GWh，同比增加90%；国内发货7GWh，同比有所减少。光伏逆变器方面，2025年公司光伏逆变器板块实现
收入311.36亿元，同比增长6.90%；板块毛利率34.66%，同比增加3.76pct，主要得益于新品推出、海外收入占比提高，以
及公司品牌优势的综合体现。2025年，公司逆变器发货143GW，同比略有下降，主要系主动放弃国内家庭光伏市场负毛利
项目；海外发货同比增长12%，略高于市场增速。
重视股东回报，提供丰厚分红。在股东回报方面，公司加大分红频次和力度，2025年内首次实施半年度分红，通过现
金分红为股东带来回报。2025年，公司利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金6.90元（含税），总计派发现金14.1
6亿元（含税）。加上半年度分红，2025年公司拟合计派发现金33.67元，占公司2025年合并报表归属于上市公司股东的净
利润的25%。截至报告期末，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购股份约526万股，支付的资金
总额约为人民币3亿元。
储能保持增长信心，AIDC有望提供新增长点。储能板块，公司预计2026年全球市场增速在30-50%，公司以全球市场增
速的上沿为目标，力图发货量超过60GWh，同比增速近50%。AIDC板块，公司AIDC事业部聚焦中压直连、高密度模块化电源
、直流配电等核心技术方向，持续投入研发并进行产品规划。公司重视行业快速发展趋势，产品规划力图覆盖多元化场景
需求。在客户拓展方面，公司已与部分国际头部云服务商及国内领先互联网企业就产品架构定义展开合作，2026年内有望
实现产品落地与小规模交付，并于2027年启动批量供货。公司在电力电子领域已有深厚的技术积累，积极发力800V技术。
公司对固态变压器（SST）的研发、产品化及客户服务充满信心，投入力度较大，有望于2026年下半年取得阶段性成果。
投资建议：全球储能市场保持高成长性，公司盈利韧性优良。公司储能系统和光伏逆变器业务全球领先，品牌竞争力
强，盈利能力优良。考虑到公司战略收缩部分毛利率较低的光储业务，以及原材料价格因素导致部分储能项目落地延迟，
我们下调公司2026/2027年归母净利润预测至171.48/206.92亿元（前值为198.47/229.44亿元），新增2028年归母净利润
预测250.66亿元，对应4月1日收盘价PE分别为16.3/13.5/11.1倍。我们认为，全球储能市场保持高成长性，公司盈利能力
和品牌力出色，AIDC电源和配储有望形成新的增长点，未来盈利韧性优良，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业
链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。
（2）海外贸易政策相关风险。海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影
响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现
价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│阳光电源(300274)公司信息更新报告：四季度业绩承压，储能高景气持续 │开源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
四季度业绩短期承压
阳光电源发布2025年年报，全年营业收入891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%；
扣除激励基金影响后的归属于上市公司股东的净利润143亿元，同比增长29.8%；公司全年经营活动现金流净额169.18亿元
，同比增长40.18%，经营质量持续改善。公司第四季度营业收入227.82亿元，同比下降18.37%；四季度受低毛利新能源开
发项目集中交付、碳酸锂涨价传导滞后、区域结构变化等因素影响，公司毛利率环比下滑；归母净利润15.80亿元，同比
下降54.02%。考虑公司2025年四季度业绩承压，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-
2028年归母净利润为154.73/193.47/230.84亿元（原2026-2027年为200.75/222.46亿元），EPS为7.46/9.33/11.13元，对
应当前股价PE为18.0/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。
储能系统业务保持高增
储能系统业务方面，2025年实现营收372.87亿元，同比增长49.36%；毛利率36.49%，整体保持稳定；全年出货43GWh
，同比增长54%，其中国内发货7GWh，因国内市场毛利偏低公司主动收缩；海外发货36GWh，同比增长90%，成为核心增长
引擎；2026年全球储能市场预计保持30-50%高增速，公司储能出货有望超60GWh以上。光伏逆变器业务方面，2025年实现
营收311.36亿元，同比增长6.90%；毛利率约34.66%，同比+3.76pct；全年出货143GW，同比略有下降。新能源投资开发业
务2025年实现营收165.59亿元，同比下降21.16%，毛利率14.50%，同比-4.90pct，整体维持微利。
AIDC业务值得期待
公司在2025年开始布局AIDC电源业务，重点开发固态变压器SST及电源解决方案。当前已与国际头部云服务商、国内
头部互联网企业开展产品架构的定义，目标在2026年实现产品落地与小批量交付，2027年进入批量供货阶段。公司依托电
力电子技术积累、800V平台优势及全球化客户资源，在AIDC高速增长赛道具备较强的技术与客户转化潜力，预计2026年下
半年逐步释放成果。
风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-01│阳光电源(300274)2025年年报点评：短期业绩承压，龙头地位稳固 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现营收891.84亿元，同比+14.55%，实现归母净利134.61亿元，同比+21.9
7%。其中25Q4实现营收227.82亿元，同比-18.37%，环比-0.38%，实现归母净利15.80亿元，同比-54.02%，环比-61.90%。
短期业绩承压，25Q4盈利能力有所下滑。由于Q3高毛利英国项目确认收入较多导致基数高，同时上半年碳酸锂价格涨
幅传导不及时，叠加国内和美洲收入占比提升，年底集中结算售后成本、渠道返利及坏账计提，25Q4储能业务对整体盈利
有一定影响，其中Q4储能业务毛利率24%左右，环比下降17pct。但2025年公司综合毛利率约31.83%，同比-1.89pct。
逆变器产品全球布局广泛，新品性能强劲。2025年公司加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场，已在海外建
设了超20家分支机构，全球520家服务网点，产品远销全球100多个国家和地区，全球竞争力及影响力持续提升，2025年光
伏逆变器全球发货量143GW。2025年公司发布全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX和全球首款分体式模块化逆
变器1+X2.0，打造5A融合系统解决方案。
PowerTitan3.0储能新品亮相。2025年公司最新发布了全球最大容量PowerTitan3.0交流智储平台，采用600Ah+叠片电
芯、碳化硅PCS，搭载PowerBidder电力交易辅助决策软件、PowerDoctor电站智能运维平台，延续AC存储架构优势，plus
版能量密度超500kWh/㎡。2025年公司储能系统全球发货43GWh。
投资建议：考虑到原材料储能电芯价格有所上扬，但远期公司AIDC新产品及配储业务持续拓展，调整公司盈利预测，
预计26E-28E年归母净利润分别为162.96/210.52/248.26亿元，YoY+21.1%/+29.2%/+17.9%，对应EPS为7.86/10.15/11.97
元。维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-15│阳光电源(300274)2026年7月15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、SST产品的全球地位及订单进展情况？核心竞争优势是什么？
答：公司在 SST领域拥有 10年研发经验，是国内极少数实现产品化的企业。订单方面，国内示范工程进展快，今年
会有供货；美国 800V 直流数据中心普及需要一定时间，批量订单预计在 2027-2028 年，目前公司与海外头部CSP厂商正
在接触，共同定义产品规格。公司在电力电子、电网接入等方面能力较强，设有专门研究构网技术的电网技术中心，能解
决大功率设备直接并网、防止电网崩溃等高难度问题，相关电网方面的优势是传统数据中心电源厂商不具备的。SST最大
挑战在于高压系统下的可靠性测试，行业无现成方案，而公司具备强大的电源测试能力，在测试体系上有显著优势，从而
确保产品可靠性。
2、AIDC配储的发展前景？北美 AIDC配储项目的壁垒和毛利率相比传统储能如何？
答：数据中心的负荷变化会引起电压的快速波动，负荷突然消失导致的过电压会冲击其他电力设备，而且还面临电网
在紧急情况下的断电风险，就需配储进行缓冲。因此，北美 AIDC 配储既满足电网的快速并网要求，又能在算力空闲时进
行套利。AIDC配储的壁垒在于客户倾向于选择头部供应商以避免质量及交付风险，客户对价格敏感度相对较低，更看重质
量和交付能力，毛利率整体感觉比传统储能会更好。
3、欧洲储能市场近期爆发原因及未来展望？
答：欧洲储能市场实现超预期发展，其驱动因素包括摆脱对外部能源依赖、脱碳承诺及经济性等，欧洲新能源渗透率
较高且电网薄弱，公司提供的构网型储能可有效帮助其解决电力供应稳定性问题。展望未来，欧洲将继续是全球储能最具
吸引力的市场之一，增长确定性强、市场规模大、产品价值量高，具备核心技术和海外本土化服务能力的企业将获得更多
市场机会。
4、碳酸锂价格波动对公司订单的影响及明年海外储能的增速预期？
答：储能业务会受碳酸锂价格波动的影响。之前碳酸锂价格高位时，会有部分客户观望，影响签单量和发货量；近期
价格回落后，积压需求开始释放，订单和发货速度明显加快，全年展望乐观。从销售端反馈来看，明年海外需求依然很好
，特别是欧洲和美国。美国有很多即将落地的项目，包括 AI数据中心配储项目。
5、问：未来几年储能市场的竞争格局将如何演变？影响储能毛利率的主要因素有哪些？
答：目前储能市场增速较快，公司的策略是充分发挥三电融合技术优势，深耕各种应用场景持续创新，实现产品持续
迭代和领先，通过电力电子、电化学、电网支撑的深度融合，可完美适配各种场景的储能需求，保持行业的领先地位。储
能毛利率主要受碳酸锂价格波动、汇率波动及市场结构影响。
6、针对近期 FCC禁令传闻，公司如何看待及应对？
答：关于 FCC限制中国逆变器的传闻一直都有，公司未看到禁止中国逆变器的实质性文件。公司出口到美国的逆变器
没有远程升级功能，也没有远程通信功能，满足美国相关标准。今年初美国能源部对中国逆变器也进行过检测，没有发现
存在故意植入的恶意无线通信功能。公司将持续深耕全球清洁能源市场，坚持诚信合规经营，以可靠安全的产品与服务，
为客户创造长期价值。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：7家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-09│阳光电源(300274)2026年7月9日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、SST产品怎样保持可靠性及预计未来的投入？
答：通过四大措施提高可靠性：一是提高单个模组的可靠性；二是采用并联冗余技术；三是具备应急措施和快速在线
维修能力；四是建立早期健康度评测系统，主动更换潜在故障部件。这些要求是很高的，公司正在规划建设大型 SST实验
室，基于对电子元器件的理解做负载模拟器，争取今年年底前建成实验室。SST 产品要保持长期竞争力需要很大投入，一
是可靠性，需要保持高强度持续投入；二是可制造性，需要自动化能力和产品质量管理能力；三是现场服务能力，欧美需
要较高的服务能力；四是大客户营销能力。
2、数据中心配储能的进展如何？
答：目前数据中心配储出发点多样，如并网优先权、负载友好、套利等，未来数据中心配储是大势所趋。公司会努力
与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业开展合作，开展产品立项和开发，争取在 2026年实现相关订单落地。
3、SST为什么是 AIDC数据中心最终供电解决方案？
答：SST成为必然趋势，主要源于 AI算力爆发对数据中心供电架构提出的根本性挑战，具体体现在以下三个核心维度
：
①解决配电密度与物理空间瓶颈。随着单机柜功率从十几千瓦激增至几百千瓦，传统交流配电面临线缆数量激增、断
路器无处安放的问题。SST 通过中压直流替代低压交流，大幅减少线缆数量和截面积，显著降低配电系统的重量和体积，
从而在有限空间内实现更高功率密度。
②适应预制化与快速部署需求。北美数据中心面临电力设备短缺及建设周期长的瓶颈，行业趋向于预制化、一体化交
付。传统工频变压器体积大、重量重，难以集成到集装箱中；而 SST体积小、重量轻，可将变压、配电、电源整合在一个
柜体内，实现工厂预装、现场即插即用，极大缩短建设周期。
③匹配未来算力演进与标准化共识。头部云厂商已就800V直流架构达成共识，该架构可兼容未来多代 IT设备，避免
重复基建投资。SST 能够消除中间多级变换损耗，是支撑 AI算力持续扩张的基础设施最优解。
4、海外 CSP厂商对公司 SST产品认可度怎么样？公司与北美客户的合作进度如何？
答：海外 CSP厂商对公司认可度较高，高度肯定了公司的研发、制造及管理能力。公司未来会加强实验设施建设，提
高认可度，夯实可靠性。公司与北美头部云厂商均有沟通，共同定义产品规格。预计 2026年以小批量样机和试验验证为
主，配合头部客户进行现场测试，2027 年开始有批量订单，2028 年及以后规模化发展，匹配新一代算力芯片的扩容需求
。
5、公司 SST业务的核心优势是什么？
答：公司 SST业务的核心优势可总结为五点：
①深厚的技术积累和持续的研发创新。公司于 2015年启动 SST技术研发，有超过 10年研发累积与应用探索，在高压
电力电子技术、中压绝缘技术、新型材料应用、直流技术积淀等方面形成深厚积累，目前在全球拥有 7 大研发中心。我
们选择 800V直流技术路线的战略决心是最大的，会持续投入资源。
②AIDC场景理解深刻。公司对 AIDC场景和能源系统有深刻洞察，理解算力与电力的融合逻辑，AIDC业务团队拥有 ID
C行业背景。
③生态闭环。公司不只提供 SST设备，更能提供从源到芯的全栈供电系统架构，打造算电协同、多能互补的综合能源
方案，以光风储电氢为支撑，融合电力电子技术。
④全球化布局。公司的国内及海外制造基地均具备 SST生产能力，具备规模化、本地化的敏捷交付能力。
⑤极致的测试环境和全生命周期运维服务。确保产品从研发到运行全程可靠。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-01│阳光电源(300274)2026年7月1日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、整体概述
公司关注到近期市场传闻及欧美市场关切，给大家做简单的近况交流。今年全球储能市场规模预计大幅增加，特别是
欧洲市场超预期。公司近期参加了欧洲 Intersolar展和中国 SNEC 展，客户对公司非常认可，订单比较饱满，公司会努
力做好研发、生产和交付工作。
关于欧盟融资限制问题，欧盟个别银行对使用中国逆变器项目的融资限制影响有限，该部分项目占欧洲市场大约 20%
，且公司参与此类项目较少。公司坚持底线思维，坚持诚信合规经营，持续深耕全球清洁能源，以可靠安全的产品与服务
为客户创造长期的价值。
随着可再生能源渗透率逐步提升，全球电网最大的威胁是自身稳定性不足，如英国频率陡降和西班牙停电事件，是电
力系统自身的缺陷而非网络通讯风险。公司成立了网络安全实验室，从源头夯实产品的内生安全品质。公司以可视化、可
量化的合规演示体系，向客户及第三方机构直观展示公司在工控安全、数据安全、隐私保护等领域的高标准实践，让“阳
光合规”可感、可信、可验证，进一步提升客户对阳光电源产品和服务的信任度。
二、问答环节
1、量化层面展望美国和欧洲的签单情况及基本面景气度? 欧洲市场增速变化？
答：具体数字需待半年报披露，从欧洲展会反馈看，光储融合趋势明显，光储直流侧项目占比虽不足 10%但正在增加
，公司也推出矩阵式逆变器，获得了好评。由于霍尔木兹海峡的事件，家庭储能、工商业储能的需求增速明显，公司订单
比较饱满。随着碳酸锂价格回落，长时储能需求也在增加，预计欧洲市场增速比原预期高出 10%左右。
2、美国 IRA法案下的“安全港”政策能支撑多久的市场规模？对美国逆变器的禁令报道如何看待？
答：2027年及之前的订单明确，2028年上半年尚可，但 2028年底后“安全港”项目将陆续结束，2029年开始需满足
非 PFE要求。对于贸易壁垒，公司坚守当地法律，坚持合规经营，以产品竞争力和客户信任应对。
3、在美国构建高比例本地逆变器产业链的难点是怎样的？相比日欧友商的技术差距如何？
答：美国本土品牌份额 10%左右。产业链的完善不是一蹴而就的，中国产业链的完善花了 20年，美国本地产业链完
善预计至少需 5年。相对于日欧友商，公司产品迭代速度快，交付能力强，国外 2-3个月完成，国内 1个月基本就能完成
。
4、公司 SST 的进展如何，相比竞争对手的优势有哪些？
答：公司将于 7月 9日发布商业化 SST 产品，该技术具备可编程、体积小、效率高等优势，是替代常规变压器的趋
势。SST爆发得益于碳化硅和高频磁材料技术的突破，需要深刻电力电子的理解、长期的技术积累和大量的研发投入，公
司计划将 SST 平台拓展至数据中心以外的光风储电氢全场景，以实现规模效应。相比欧美企业，公司在供应链响应和技
术迭代速度上更具竞争力。
5、波兰工厂建设进度如何？未来是否有在美国建厂的规划？
波兰工厂正在建设中，预计明年上半年建成，涵盖逆变器和储能产品，旨在满足欧洲本地化需求并增强客户信心。公
司泰国工厂已运营，未来将根据全球化运营和更加贴近客户的原则布局海外产能。
6、美国数据中心配储的联邦级补贴政策何时落地？公司已经接触的订单什么时候大规模应用落地？
答：数据中心配储是很必要的，目前面临标准不统一、安装位置未定等问题，大规模应用预计在 2027-2028年。储能
是耗能装置，需匹配更多光伏风电装机以抵消充放电损耗，未来数据中心将成为电网友好型负荷，配储可能成为标配。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：5家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-27│阳光电源(300274)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司毛利率的趋势?
答：逆变器方面，整体竞争格局相对稳定，多年来毛利率比较稳定，基本在 35%上下波动，季度间波动主要受区域市
场收入结构影响，例如中国等低毛利率市场收入占比提升会拉低整体毛利率，未来毛利率也基本是处于这个态势。
储能方面，前几年一直给大家分享，储能的毛利率趋势应该是下降的，一方面，全球储能市场近年来从美国、西欧、
澳洲、中国几个点状市场开始向全球扩展遍地开花，如欧洲原来主要是英国市场，去年我们看到像德国、西班牙市场开始
上量，今年我们看到东欧像波兰、匈牙利、罗马尼亚这些市场开始起来，西欧的毛利率更高一些，东欧价格敏感度高一些
，毛利率低一些，所以储能在欧洲市场扩大的过程，毛利率呈下降趋势，全球也是一样的情况，中东、东欧、亚太等价格
敏感型的市场上量，也会带来储能市场毛利率趋势向下。另一方面，今年有个额外因素是上游碳酸锂涨价，带来储能系统
毛利率进一步承压。还有个因素就是储能毛利率每个季度的变化也受收入确认结构影响，我们看到公司储能毛利率今年一
季度相比去年四季度有所恢复，去年四季度 24%左右，今年一季度 30%左右，毛利率高区域项目确认多带动毛利率提升。
因此，未来储能毛利率趋势一是行业的发展趋势加上游涨价趋势，二是公司储能项目确认结构。同时，储能毛利率不可能
像前两年一直有 40%的毛利率，稳中有降是正常现象，公司会努力依靠规模、产品创新、服务支持和品牌形象来减缓毛利
率下降，也有信心在未来竞争中毛利率也会比同行略高一点，公司依托电力电子、电化学和电力系统构网以及离网技术吸
引客户，公司拥有的品牌溢价、长期服务能力和电力电子技术能力优势不会因竞争者出现而失去。上游原材料涨价，对储
能毛利率影响较大，有的价格没传导出去，公司还是以诚信为第一原则坚持履约，维护信誉，留住客户，这一单少赚钱，
但是没关系相信客户后续的订单会逐步传导。
2、AIDC产品的趋势和展望？
答：AIDC电源目前处于关键的研发阶段，其实订单是不用愁的，核心是要把产品做可靠，做成一炮打响的产品且具备
性价比，并能够适应各种客户场景快速交付，目前有一些突破。公司总体计划在年底前推出第一代产品，明年批量，同时
也在紧密开发二次电源和三次电源。随着碳化硅器件国产成熟度不断提升，器件成本下降比较快，为AIDC 电源的成本下
降和可靠性提升带来较大的保障。目前，AIDC与储能存在协同机会，这个协同主要表现在像美国，由于电力的短缺，如果
没有储能方案要实现并网就比较困难，所以现在有很多 AIDC 配储的需求在提出来，订单落实应该会在明年，这些需求对
下一步整个 AIDC 全场景的各种电源和储能以及光伏的协同可能会有比较大的促进作用，主要就是 AIDC 微电网的解决方
案，公司今年成立了微电网专门部门，致力于解决工商业源网荷储项目、AIDC算力负荷平滑和减少电网冲击、矿山微电网
三个场景的问题，利用微电网技术做一些方案。
3、储能行业需求的判断？
答：碳酸锂价格等原材料价格上涨，项目端的收益是受到挑战的，对中小型项目影响不大，因为这些项目有可能敏捷
的传导成本，对特别大的项目有抑制作用。总体来说，未来三年储能的整体装机规模还是会增加的，预计增速在 30%-50%
之间。
4、公司是否考虑布局上游电芯？
答：大家知道我们是跟很多合作伙伴在合作，在卷绕和叠片技术路线上一起做创新，也成功定义了电芯，公司电芯中
立的原则不会变。重资产运营风险较大，公司没有做电芯，坚持轻资产运营，我们在研究与电芯厂家做更多的合作，更紧
密的合作，特别是加强战略方面的合作、加强供应链合作、加强技术研发和市场协同，甚至可以考虑相互参股。
5、一季度公司逆变器和储能的收入、毛利率？
答：逆变器收入约 50亿元，同比下降 15%左右，主要受去年上半年美国关税政策变动的影响，签单和发货节奏有所
延迟，毛利率 40%左右，同比上升 3 个百分点左右，主要是主动收缩低毛利的户用业务。储能收入约 87亿元，同比有所
下降，主要是受去年上半年美国加征关税、政策不明朗签单节奏滞后影响，以及去年同期有大项目确收影响，去年同期沙
特 7.8GWh项目确收了约 40亿元，剔除这个影响，储能业务同比增长约 60%，毛利率同比下降，主要是部分区域价格相对
去年同期有所下降及海外收入占比下降的结构性影响，但环比有所上涨。
6、欧洲的一些政策提出政府相关的招标考虑资金不会发给中国的逆变器或储能厂家，公司会不会受影响？
答：逆变器是没有补贴的，补贴是给项目的，涉及到限制好像是欧洲两家政策性银行补贴的项目，初步了解这两个银
行的项目占欧洲项目的 10%-20%，公司平时在主动规避这些项目，总体影响不大。同时，公司也在通过确保产品网络安全
、管理合规、透明化经营，并在波兰建设工厂来满足要求。
7、一季度储能毛利提升，是区域结构出货结构优化，还是已经包含了原材料涨价传导？储能价格向下传导的情况怎
么样？
答：一季度毛利率环比提升主要与项目确认收入的区域结构优化有关，例如欧洲等高毛利区域占比提升。关于碳酸锂
涨价的价格传导，其影响复杂且因区域竞争生态而异，在竞争生态好的市场比如美国，传导相对顺畅；在竞争激烈的市场
比如中国，传导有限。公司通过创新降本、提供增值服务，如并网、构网支撑、售后，来保持较友商约 10%的品牌溢价，
以应对成本压力并维持溢价能力。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-31│阳光电源(300274)2026年3月31日投资者关系活动记录表
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司 AIDC 订单的进展?
答：储能在 AIDC 中主要有供电+备电、平抑负荷波动两大应用场景，前者是传统的光储提供电源的项目，相关订单
一直都有；后者是数据中心内的电能质量管理，需要实现毫秒级响应，公司正在配合客户做定制化研发，目前还没有订单
。
2、Q4 毛利率下降的原因？
答：Q4 毛利率从 36%左右下降到 23%左右，下降一方面有收入结构变化的因素，毛利率相对较低的新能源投资开发
业务因为大项目交付集中在 Q4 交付，导致 Q4 其收入占比提升了 10%左右拉低整体毛利率。一方面有储能业务毛利率下
降的因素，储能业务毛利率 Q4 为 24%左右，环比下降 17%左右，下降原因有几个方面，Q3 时有英国等海外的一些高毛
利的项目确收，导致 Q3 毛利率本身较高，另外Q4 碳酸锂有一定涨价，我们有些存量项目价格没来及传导，还有 Q4 较
Q3 签单价格有一定下降，同时还有区域结构变化的原因，Q4 低毛利的国内和南美收入占比有所提升也影响了毛利率。
3、员工持股激励基金确认到哪些费用里？
答：企业发展需要靠卓越的人才和不断提升的组织能力，在这方面投入是值得的，就像公司一直重视的研发投入一样
，这些投入今后是能挣回来的。激励基金分季度计提，根据每个季度对年度利润完成情况的预判以及完成情况综合考虑来
计提，涉及人员包括生产、销售、研发、管理等各部门，在成本以及销管研费用中都有体现。
4、国内储能市场的低毛利情况会传递到海外吗？
答：我们的原则是坚持做优质客户和项目，在供应端，公司与核心电芯供应商签订长期合作协议，依托规模采购优势
，可在一定时间内锁定电芯价格，价格较市场具备明显竞争力。在技术端，同时公司每年都会通过技术创新、供应链协同
等多种方式持续降本。在客户端，尽管跟客户议价会比较痛苦，但我们会一直努力做好价格传导，整体上客户对我们的价
值和过往的服务能力比较认可，我们认为海外整体情况能基本保持平稳。
5、2026 年公司储能出货总目标规划，分区域增速情况和盈利展望？
答：2026 年预计全球市场增速 30-50%，原材料涨价有些项目处于观望的阶段，这些需求应该还在只是会顺延。公司
会根据市场的增长的上限去努力，希望能做到 60 多GWh。
6、AIDC 配储需求的潜力和公司的优势，及 SST 的进展？
答：公司 AIDC 事业部会在中压直连技术、高密度模块化电源技术、直流配电技术等方面进行重点研发投入和产品规
划。行业发展很快，现在有户外电源、预制舱、户内机架式电源和板载电源等不同方面的需求，未来我们产品会覆盖到 A
IDC 的各种场景。客户方面，目前已经与部分国际头部云服务厂家及国内头部互联网企业在开展一些产品架构的定义，目
标是在今年有产品落地和小规模交付，明年开始批量。AIDC 的复合增长率比光伏、风电、储能要快，互联网企业的优势
是比较能接受新鲜事物，他们很开放和主动，我们会借助原来电力电子领域的经验，在 800V 方面尽快发力，我们对 SST
的研发、产品、客户服务等方面充满信心，现在投入很大，希望到今年下半年出一些成果。
7、Q4 储能发货海内外占比？
答：Q4 整体发货约 14GWh，其中国内约 2GWh，其余都是海外。公司战略是集中资源服务优质客户，2026 年会继续
坚持这个战略。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|