研报评级☆ ◇300298 三诺生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 3 0 0 0 12
1年内 34 11 0 0 0 45
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.50│ 0.58│ 0.59│ 0.90│ 1.09│
│每股净资产(元) │ 5.31│ 5.24│ 5.73│ 6.07│ 6.88│ 7.63│
│净资产收益率% │ 13.80│ 9.24│ 9.72│ 9.44│ 12.78│ 14.06│
│归母净利润(百万元) │ 430.88│ 284.40│ 326.29│ 329.64│ 496.56│ 611.36│
│营业收入(百万元) │ 2813.50│ 4058.79│ 4443.12│ 4904.20│ 5512.52│ 6226.25│
│营业利润(百万元) │ 470.21│ 275.01│ 398.98│ 404.36│ 589.66│ 721.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-31 买入 维持 --- 0.51 0.83 1.01 中信建投
2025-12-03 增持 维持 24 0.52 0.87 1.04 华创证券
2025-11-23 买入 维持 --- 0.52 0.86 1.06 中信建投
2025-11-11 买入 维持 --- 0.69 0.86 1.09 长江证券
2025-10-29 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2025-10-27 买入 维持 --- 0.51 0.84 1.01 光大证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.54 0.91 1.11 华源证券
2025-10-26 未知 未知 --- 0.53 0.91 1.06 西南证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.57 0.95 1.19 华安证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.53 0.92 1.14 国金证券
2025-10-14 买入 维持 --- 0.71 0.92 1.12 中信建投
2025-10-09 增持 维持 27 0.77 0.93 1.12 华创证券
2025-09-28 买入 维持 --- 0.71 0.94 1.15 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-31│三诺生物(300298)国内检测产品获批，海外市场短期承压但长期路径清晰 │中信建投 │买入
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核心观点
公司4款检测产品获批医疗器械二类证，有效补充现有检测产品矩阵。展望2026年，国内市场二代CGM有望贡献销售增
量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代CGM产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代CGM获得
欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也有望继续贡献收入增长
。
事件
12月23日，公司4款检测产品获批二类证，其中血糖尿酸血酮分析仪为新获批，两款血糖纸条、一款载脂蛋白A1/载脂
蛋白B/肌酸激酶/肌酸激酶MB同工酶检测试剂盒为延续注册。
简评
四款产品获批二类证，有效补充现有检测产品
12月23日，公司公告4款检测产品获批医疗器械二类注册证，分别为血糖尿酸血酮分析仪、用于新鲜毛细血管全血和
静脉全血中葡萄糖测试的血糖纸条、用于体外检测末梢全血中的葡萄糖浓度的血糖纸条、载脂蛋白A1/载脂蛋白B/肌酸激
酶/肌酸激酶MB同工酶检测试剂盒，其中血糖尿酸血酮分析仪为新获批注册证，其余三款产品均为公司已取得注册证的延
续注册。此举进一步丰富和延续了公司检测产品的品类和规格，是对公司现有检测产品的有效补充，有助于满足市场多元
化的检测需求，进一步增强了公司医疗器械产品的综合竞争力和市场拓展能力。
国内“双十一”快速放量，终端用户持续认可
11月12日，公司公众号发布“双十一”战报，10月9日-11月11日公司各电商平台和线下零售合计销售额破3.3亿元，
血糖用品、尿酸类目均为第一，高端血糖仪成交同比增长超680%，臂筒血压计销量突破3万台，慢病周边品类销售同比增
长超50%，体现出公司产品的终端用户认可度较高。
传统BGM业务国内份额稳定，海外子公司区域互补
公司BGM业务在国内零售市场持续保持领先地位，占据50%以上市场份额。截至2025年6月底，公司血糖仪产品覆盖国
内3800家等级医院、超过40万家药店、1万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20多家主流电商平台。海外子公司PTS和Trivid
ia立足美国市场，通过当地化运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务，形成区域互补。
CGM国内市场稳步推进，海外市场短期承压但长期路径清晰
国内市场方面，公司二代CGM产品已于2025年2月在国内正式发布，其自主专利的三诺生物第三代葡萄糖传感技术抗干
扰能力更强、测量更加稳定准确。欧洲市场方面，公司二代CGM产品于2025年7月获得欧盟MDR认证；7月4日，雅培在欧洲
统一专利法院（以下简称UPC）针对公司和公司在欧洲的经销商Menarini提起临时禁止令申请；10月17日，UPC批准了雅培
的其中一项专利临时禁止令，在公司上诉最终判决结果尚未明确之前，公司和Menarini将在UPC的18个成员国内暂停销售
一代CGM产品。但该诉讼不影响二代产品销售，且英国、瑞士、西班牙、波兰等非UPC成员国销售不受影响。美国市场方面
，2025年7月28日，公司公告主动撤回一代产品的注册申请，并将加速下一代产品的注册进程，未来公司将基于FDA的反馈
和注册经验，继续完善CGM系列产品的相关试验研究工作并尽快启动新产品的IDE申请。
展望2026年，国内市场平稳增长，海外子公司继续贡献增长
公司Q3收入增长实现提速，利润端受1900万美元专利交叉许可费的一过性影响而短期承压。展望2026年，国内市场二
代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代CGM产品销售虽受雅培专利纠纷影响
，但公司二代CGM获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，有助于强化CGM的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也
有望继续贡献收入增长。
盈利预测与估值
短期来看，公司在稳固国内BGM基本盘的基础上，逐步稳固CGM国内市占率。海外市场虽面临短期专利诉讼扰动，但目
前仅影响部分国家和CGM一代产品，二代产品未来将成为海外拓展的核心。中长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有
望保持稳固，海外基于产品自主专利和子公司渠道布局，有望建立全球化的销售体系，分享全球CGM市场的广阔空间。我
们预测2025-2027年，公司营业收入分别为49.10、54.30和61.09亿元，分别同比增长10.50%、10.60%和12.50%；归母净利
润分别为2.83、4.67和5.66亿元，分别同比变动-13.27%、+65.18%和+21.14%。根据2025年12月30日收盘价计算，对应202
5-2027年PE分别为33.92、20.53和16.95倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）CGM及新产品销售不及预期风险：公司持续加大对CGM等创新产品的研发和市场推广，但若新产品市场接受度低或
推广进展不及预期，将影响公司业绩增长。
2）海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比高，美国子公司PTS和Trividia盈利能力对整体业绩影响较大。若
海外市场出现专利纠纷、需求波动、政策变化或子公司经营出现不可预期亏损，将对公司利润造成压力。
3）行业竞争加剧的风险：血糖监测等慢病检测领域竞争激烈，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能
受损。
4）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达
预期的风险。
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2025-12-03│三诺生物(300298)2025年三季报点评：收入加速增长，专利授权费用影响短期│华创证券 │增持
│利润 │ │
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事项：
公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入34.53亿元（+8.52%），归母净利润2.11亿元（-17.36%），扣非净利润1.80
亿元（-22.13%）。单25Q3，营业收入11.90亿元（+13.40%），归母净利润0.30亿元（-47.55%），扣非净利润0.22亿元（
-58.44%）。
评论：
公司整体运营情况向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整体业务及经营情况稳中向好，无论是传统业务还是CG
M业务收入均实现了双位数增长，美国两家子公司PTS和THI25Q3在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司收入同比
增速为+13.40%，相较25Q2的+9.17%及25Q1的+2.76%，呈现出加速增长趋势。
剔除交叉专利授权费用影响，25Q3利润实现高增长。25Q3公司净利润显著下滑，主要是受公司美国孙公司THI（Trivi
diaHealthInc.）与罗氏（RocheDiabetesCare,Inc.）的交叉专利授权费用影响，2025年10月罗氏与THI达成和解并就BGM
产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，根据协议THI需向罗氏净额支付1,900万美元，对公司25Q3净利润的影响金额为
1.36亿元，若剔除该影响，公司25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12%。
稳步应对专利相关挑战，与罗氏及雅培的专利诉讼取得阶段性成果。尽管公司在研发初期就已经进行了比较完善的产
品专利自由度分析，但不可避免还是会面临出海过程中来自行业巨头的专利挑战。2024年6月，罗氏向THI提起专利侵权诉
讼，认为THI销售的TRUEMETRIX和TRUEMETRIXPRO试条侵犯了其两项美国专利，2025年10月，罗氏与THI达成和解并就BGM产
品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，THI获得了罗氏专利授权（涵盖至少39项美国专利及专利申请以及境外对应专利
），以用于实施THI产品；同时罗氏则获得THI专利授权（涵盖至少2项美国专利及境外对应专利），THI需向罗氏净额支付
1,900万美元。25年7月，雅培（AbbottDiabetesCareInc.）在海牙UPC分院，针对公司（SinocareInc.）和美纳里尼（AMe
nariniDiagnosticsS.r.l.）提起了临时禁令申请，雅培宣称公司生产的GlucoMeniCanCGM产品侵犯其专利权，2025年10月
，海牙UPC分院全面驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请。目前公司美国孙公司THI与罗氏就BGM的诉讼已经终结，公
司也将积极应对雅培的专利诉讼，并不断加强自身的研发创新和知识产权布局，稳步应对专利相关挑战。
投资建议：综合考虑公司三季报业绩及专利授权费用带来的影响，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.9、4.9
、5.8亿元（原预测值分别为4.3、5.2、6.3亿元）对应PE分别为34、21、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133
亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲
击传统BGM业务。
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2025-11-23│三诺生物(300298)收入增长提速，一次性支出导致利润短期承压 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q3收入增长实现提速，利润端受与罗氏的专利交叉许可费用影响而短期承压。展望Q4和明年，国内市场二代
CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公
司二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也有
望继续贡献收入增长。
事件
公司发布2025年三季报
公司2025年前三季度实现营收34.53亿元、同比增长8.52%，归母净利润2.11亿元、同比下滑17.36%，扣非归母净利润
1.80亿元、同比下滑22.13%，EPS为0.38元、同比下滑17.39%。
简评
收入增长提速，净利润低于预期系受专利许可费影响
公司2025年前三季度实现营收34.53亿元、同比增长8.52%，归母净利润2.11亿元、同比下滑17.36%，扣非归母净利润
1.80亿元、同比下滑22.13%。Q3单季度实现营收11.90亿元、同比增长13.40%，归母净利润0.30亿元、同比下滑47.55%，
扣非归母净利润0.22亿元、同比下滑58.44%。收入符合预期，Q3同比增速较上半年加快，传统业务和CGM收入均实现双位
数增长，美国两家子公司PTS和Trividia第三季度收入均保持稳健增长态势；净利润低于预期，主要是美国子公司Trividi
a因与罗氏的专利诉讼案向罗氏支付1900万美元，支付后双方获得对方的交叉专利许可，剔除该影响后Q3归母净利润1.05
亿元、同比增长81.83%。
传统BGM业务国内份额稳定，海外子公司区域互补
公司BGM业务在国内零售市场持续保持领先地位，占据50%以上市场份额。截至2025年6月底，公司血糖仪产品覆盖国
内3800家等级医院、超过40万家药店、1万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20多家主流电商平台。海外子公司PTS和Trivid
ia立足美国市场，通过当地化运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务，形成区域互补。
CGM国内市场稳步推进，海外市场短期承压但长期路径清晰
国内市场方面，公司二代CGM产品已于2月在国内正式发布，其自主专利的三诺生物第三代葡萄糖传感技术抗干扰能力
更强、测量更加稳定准确。欧洲市场方面，7月4日，雅培在欧洲统一专利法院（以下简称UPC）针对公司和公司在欧洲的
经销商Menarini提起临时禁止令申请；10月17日，UPC批准了雅培的其中一项专利临时禁止令，在公司上诉最终判决结果
尚未明确之前，公司和Menarini将在UPC的18个成员国内暂停销售一代CGM产品。但该诉讼不影响二代产品销售，且英国、
瑞士、西班牙、波兰等非UPC成员国销售不受影响。美国市场方面，7月28日，公司公告主动撤回一代产品的注册申请，并
将加速下一代产品的注册进程，未来公司将基于FDA的反馈和注册经验，继续完善CGM系列产品的相关试验研究工作并尽快
启动新产品的IDE申请。
Q3毛利率承压，财务费用增加
2025Q3公司毛利率为43.29%，同比降低21.83个百分点，主要是公司将与罗氏的1900万美元专利交叉许可费用计入营
业成本，剔除该一次性影响后毛利率为63.5%，基本保持平稳。销售费用率26.51%，同比降低0.75个百分点；管理费用率1
1.55%，同比降低0.13个百分点；研发费用率6.66%，同比降低3.57个百分点，预计是去年同期有美国临床费用影响；财务
费用率0.32%，同比降低1.04个百分点，主要系子公司THI汇率波动影响所致。经营活动现金流量净额2.64亿元，同比增长
50.23%；信用减值损失约1096万元、去年同期约-2213万元，主要是冲回上年同期子公司Trividia计提应收账款坏账所致
。
展望Q4和明年，国内市场平稳增长，海外子公司继续贡献增长
公司Q3收入增长实现提速，利润端受1900万美元专利交叉许可费的一过性影响而短期承压。展望Q4和明年，国内市场
二代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代产品销售虽受雅培专利纠纷影响，
但公司二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS
也有望继续贡献收入增长。
盈利预测与估值
短期来看，公司在稳固国内BGM基本盘的基础上，逐步稳固CGM国内市占率。海外市场虽面临短期专利诉讼扰动，但目
前仅影响部分国家和一代产品，二代产品未来将成为海外拓展的核心。中长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保
持稳固，海外基于产品自主专利和子公司渠道布局，有望建立全球化的销售体系，分享全球CGM市场的广阔空间。我们预
测2025-2027年，公司营业收入分别为49.15、54.84和62.21亿元，分别同比增长10.61%、11.58%和13.44%；归母净利润分
别为2.93、4.82和5.93亿元，分别同比变动-10.23%、+64.56%和+23.10%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-20
27年PE分别为33.93、20.62和16.75倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）CGM及新产品销售不及预期风险：公司持续加大对CGM等创新产品的研发和市场推广，但若新产品市场接受度低或
推广进展不及预期，将影响公司业绩增长。
2）海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比高，美国子公司PTS和Trividia盈利能力对整体业绩影响较大。若
海外市场出现专利纠纷、需求波动、政策变化或子公司经营出现不可预期亏损，将对公司利润造成压力。
3）行业竞争加剧的风险：血糖监测等慢病检测领域竞争激烈，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能
受损。
4）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达
预期的风险。
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2025-11-11│三诺生物(300298)业绩符合预期，收入增长提速 │长江证券 │买入
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事件描述
10月23日公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司收入为34.53亿元，同比增长8.52%；归母净利润为2.11亿元，
同比减少17.36%；扣非归母净利润为1.80亿元，同比减少22.13%。2025年单三季度公司收入为11.90亿元，同比增长13.40
%；归母净利润为0.30亿元，同比减少47.55%；扣非归母净利润0.22亿元，同比减少58.44%。
事件评论
业绩符合预期，利润短期受专利费授权费影响有所扰动。2025年第三季度公司收入11.90亿元，同比增长13.40%；归
母净利润为0.30亿元，同比减少47.55%；净利润大幅下滑主要是受公司美国子公司TrividiaHealth与罗氏的交叉专利授权
的费用影响，根据协议THI需向罗氏支付1,900万美元，对公司2025年第三季度净利润的影响金额人民币为1.36亿元，剔除
该影响，公司2025年第三季度实现归母净利润为1.05亿元同比增长82%，2025年前三季度归母净利润同比增长12%。
CGM销售持续突破，深耕全球化布局。CGM产品线销售业绩持续攀升，全球化布局与市场渗透同步加速，已形成多区域
、多渠道协同发展格局。第二代CGM产品已于2025年7月2日获得欧盟CEMDR认证，该产品升级为一体式结构设计，具有更小
直径和厚度，显著提升用户使用便捷性与佩戴舒适性，可在认可欧盟MDR资质的国家进行销售。短期专利纠纷对海外一代
产品销售有所影响，二代产品不受影响：雅培就公司生产iCanCGM一代产品提起临时禁令申请，目前共有18个成员国的领
土范围所产生的专利纠纷受UPC管辖，欧洲市场如英国、瑞士、西班牙、波兰等国家在现阶段暂不受影响。
探索“生物传感+人工智能+医疗”新模式。公司成功构建了涵盖指尖血糖（BGM）、糖化血红蛋白（HbA1c）、动态血
糖监测（CGM）的全方位产品线，为临床决策提供更全面的数据支持。目前公司开发的三诺“爱看健康”APP已于2024年9
月顺利上线HarmonyOSNEXT应用市场，未来希望实现由AI智能客服提供售后流程导航、实时在线翻译、多模态意图理解、
智能流量调度等辅助支持，通过AI系统完成数据统计分析，并基于标准操作流程进行决策，高质及时交付结果。
盈利预测：三诺生物为血糖监测龙头企业，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.88、4.84和6.11亿元，对应的P
E分别为27、22和17倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期风险；2、市场竞争加剧风险；3、新产品研发进度不及预期风险。
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2025-10-29│三诺生物(300298)三季度收入进一步提速，出海砥砺前行 │中金公司 │增持
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三季度净利润低于我们预期
公司公布2025年前三季度业绩：收入34.53亿元，同比增长8.52%，符合我们预期；归母净利润2.11亿元，同比下降17
.36%；扣非净利润1.80亿元，同比下降22.13%，低于我们预期，主要受三季度孙公司Trividia向罗氏支付专利许可和解费
1,900万美元的一次性影响，剔除影响后利润符合我们预期。
发展趋势
单三季度收入增速进一步加快，主营趋势稳中向好。单三季度，公司收入11.9亿元，同比增长13.4%，2025年以来公
司收入同比增速呈逐季度提高趋势。根据公司交流1，公司第三季度传统业务和CGM业务收入均实现同比双位数增长，美国
子公司PTS和Trividia收入均保持稳健增长。我们预计公司二代CGM产品、东南亚、欧洲等海外市场均为公司业绩带来良好
增量。
公司出海砥砺前行，我们认为专利考验可能是必由之路。根据公司公告，Trividia于10月2日和罗氏就BGM专利签订了
交叉专利许可和解协议，向罗氏净额支付1,900万美元，剔除该影响三季度公司归母净利润1.05亿元，同比增长82%，前三
季度归母净利润同比增长12%。我们预计该一过性影响后，未来Trividia可以更专注于BGM业务。此外公司还公告了和雅培
在欧洲就iCanCGM专利的诉讼情况。根据公司交流，公司将提起上诉申请撤销临时禁令，并且禁令不适用于二代产品；公
司也将进一步探讨二代产品欧洲准入策略，尽快启动二代产品在美国的试验。
盈利预测与估值
由于诉讼影响，我们下调2025/2026年归母净利润预测25.8%/12.5%至2.98亿元/4.39亿元。当前股价对应2025/2026年
35.9倍/24.4倍市盈率。兼顾盈利预测调整和公司血糖监测领先地位，我们维持跑赢行业评级，下调目标价7%至26元，对
应2025/2026年48.9倍/33.2倍市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。
风险
专利诉讼影响，费用超预期，竞争格局恶化，海外业务风险。
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2025-10-27│三诺生物(300298)2025年三季报点评：一次性费用支出拖累，归母净利润低于│光大证券 │买入
│预期 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增8.52%；归属于上市公司股东的净
利润2.11亿元，同比降17.36%。公司25Q3实现营业收入11.90亿元，同比增13.40%；归属于上市公司股东的净利润0.30亿
元，同比降47.55%。单Q3归母净利润同比下滑，主要系支付罗氏专利一次性费用影响，剔除该影响后内生利润实现高速增
长。
点评：
剔除一次性专利费用，内生利润快速增长。公司25Q3收入端表现强劲，同比增长13.40%，增速好于前两季度。公司25
Q3归母净利润同比下降47.55%，主要系美国孙公司TrividiaHealthInc.与罗氏就BGM产品达成交叉专利许可和解协议，一
次性支付1900万美元（约1.36亿元人民币），剔除该一次性影响后，公司25Q3归母净利润为1.05亿元，内生增长强劲。此
次和解有助于公司把握BGM市场份额提升的机会，更好地专注于核心业务。传统业务方面，国内BGM业务保持稳健增长态势
。
CGM业务维持高增，海内外市场同步发力。公司CGM业务成为业绩增长的核心驱动力，公司指引全年销售目标有望达成
。公司采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略，国内业务持续减亏，盈利能力逐步改善。海外市
场，公司CGM产品在欧洲、中东等国家的医保准入进展顺利，为后续放量奠定基础。我们认为CGM行业有望迎来加速扩容，
CGM产品有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线。
海外专利诉讼带来短期不确定性，子公司经营持续向好。公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM产
品在部分国家销售。二代产品不受该专利影响，公司也在积极评估二代产品在欧洲的推广策略，以应对潜在影响。两家海
外子公司：Trividia收入持续增长，PTS经营改善趋势明显。公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出
海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。
盈利预测、估值与评级：考虑到25年一次性费用支出，我们下调25年归母净利润预测为2.88亿元（前值为3.74亿元，
较前次预测下调23%），维持26-27年归母净利润预测为4.68/5.64亿元，考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海
可期，维持“买入”评级。
风险提示：CGM销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等。
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2025-10-27│三诺生物(300298)经营稳中向好，利润受专利授权费用影响短期承压 │华源证券 │买入
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事件：三诺生物发布2025年三季报。25Q1-3公司实现收入34.5亿元，同比+8.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比-17.
4%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-22.1%。25Q3单季度实现收入11.9亿元，同比+13.4%；实现归母净利润0.3亿元，
同比-47.5%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-58.4%。
罗氏专利授权费用影响单季度利润，剔除该影响后归母净利润同比+82%。单Q3季度利润大幅下滑主要是受公司美国子
公司Trividia与罗氏的交叉专利授权的费用影响，Trividia与罗氏已于2025年10月达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交
叉专利许可和解协议。根据协议Trividia需向罗氏净额支付1900万美元，对25Q3净利润的影响金额为1.4亿元，如剔除该
影响，公司25Q3归母净利润为1.05亿元，同比+82%。
三季度整体业务及经营层面稳中向好，毛利率受罗氏专利授权费用影响下滑。分业务来看，25Q3传统业务及CGM收入
均实现双位数增长，美国子公司PTS和Trividia第三季度在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司实现毛利率43.3%
，同比下滑12.1pct，剔除罗氏专利授权费用影响后毛利率同比基本持平。25Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别
为26.5%、11.5%、6.7%、0.3%，同比-0.7pct、-0.1pct、-3.6pct、-1.0pct。
盈利预测与评级：鉴于2025年前三季度的经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.0亿元、5.1亿元
、6.2亿元，增速分别为-7.2%/+68.1%/+22.4%，当前股价对应的PE分别为35X、21X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新
产品CGM收入正在快速增长中，海外拓展顺利，天花板有望持续打开，维持公司“买入”评级。
风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。
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2025-10-26│三诺生物(300298)2025年三季报点评：内生增长强劲，海外市场机遇与挑战并│西南证券 │未知
│存 │ │
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事件：2025年前三季度，公司实现营收34.5亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.1亿元，同比-17.4%；实现扣非归母
净利润1.8亿元，同比-22.1%。25Q3公司实现营收11.9亿元，同比+13.4%，归母净利润0.3亿元，同比-47.55%。
剔除一次性诉讼费用，内生增长表现强劲。公司25Q3利润端下滑主要系美国子公司TrividiaHealthInc（THI）与罗氏
就BGM产品达成交叉专利许可和解，根据协议向罗氏支付1900万美元，对25Q3利润产生1.4亿元的影响。剔除该事项影响后
，25Q3实现归母净利润1.1亿元，同比增长81.8%，公司核心业务经营稳健，内生增长动力强劲。
海外业务挑战与机遇并存，BGM基本盘稳固。海外市场方面，25Q3美国两家子公司PTS和THI均实现收入稳健增长，THI
受益于主要竞争对手LifeScan破产重组，正积极抢占其空出的市场份额。欧洲市场公司CGM产品面临雅培的专利诉讼，其
中一代产品GlucoMeniCanCGM在德国、意大利等部分UPC覆盖国被施加临时销售禁令，但另一项专利的禁令申请被驳回，且
二代产品不受影响，公司正积极上诉应对。BGM传统业务作为公司基本盘，25Q3传统业务实现双位数增长。
盈利预测与投资建议：考虑到公司CGM快速增长，海外业务预计盈利能力逐步改善。考虑到2025年需支付专利诉讼费
用，净利润短期受到影响，预计2025-2027年归母净利润分别3/5/6亿元，对应PE为36/21/18倍，建议保持关注。
风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司
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