研报评级☆ ◇300326 ST凯利 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】 暂无数据
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：49家
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2026-10-26│ST凯利(300326)2026年10月26日投资者关系活动主要内容
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一、简要介绍公司主营业务等基本情况
公司董事长惠一微先生简要介绍了公司2026年前三季度经营情况。
2026 年前三季度，公司实现营业收入 5.59亿元，剔除上年同期两家非主业子公司（洁诺医疗管理集团有限公司、江
苏润志泰医疗科技有限公司）剥离影响，同口径收入同比增长 18.32%；综合毛利率68.60%，同口径同比提升4.73个百分
点。归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.37 亿元；经营活
动现金流净额超过当期经营性净利润。公司核心业务的经营情形如下：1、椎体成型业务：2026年前三季度实现收入 2.79
亿元，毛利率为 63.75%（上年同期为61.94%）。手术量增速较快，合作医院及经销商覆盖范围持续增长。2、射频消融
业务（主要系美国子公司 Elliquence）：2026年前三季度实现收入2.19 亿元，同比增长 29.44%；毛利率78.08%，上年
同期为73.31%。北美市场收入占比较大。3、新业务拓展：公司前三季度完成了对人工骨持证企业湖南璟泽生物科技有限
公司100%股权的收购；报告期内新并表一家公司为动之医学技术（上海）有限公司，其核心产品处于注册申报阶段；公司
重要参股企业椎元医学技术（上海）有限公司核心产品处于临床研究阶段。
二、互动交流环节
1、射频消融业务收入增长较快的具体原因？
答：丁魁：美国医保支付政策日趋友好，疼痛科、介入科医生逐步掌握该业务相关术式，公司持续开展医生培训教育
；中国收入占比已相对较小，增长主要来自以美国为主的海外市场。
2、射频消融业务毛利率提升的原因？
答：丁魁：一、受益于美国最高法院2026年2月IEEPA 关税相关终审裁定，美国海关启动关税退税，2026年前三季度
，美国子公司Elliquence收到关税退税款近90万美元，有效降低境外进口运营成本，增厚海外板块利润；二、国内供应链
逐步替换美国供应链，有效降低了营业成本。
3、从公司披露的财务报告来看，公司现金流比较充裕，未来会在并购和分红方面加大力度吗？
答：惠一微：并购作为公司的长期战略，公司会持续积极地围绕脊柱微创类产品储备项目，一方面围绕骨科既有渠道
和微创产品方向做产品的补缺，另一方面长期会结合公司战略探索第二增长曲线，并确定具体的并购方向。今年上半年公
司已实施了一次较为积极的权益分派，向全体股东每 10 股派发现金股利人民币1.00 元（含税），合计派发现金股利人
民币71,701,268.20元（含税），占上年归母净利润的比例为53.16%；未来将根据公司经营情况研究考虑是否加大分红的
频次和力度。
4、公司目前的摘帽进度如何？
答：丁魁：公司4月份提交了撤销其他风险警示的申请，目前处于补充材料阶段，公司管理层未来会继续主动与监管
保持沟通，以期尽快摘帽。
5、具体介绍下射频消融海外业务的管理架构？
答：丁魁：Elliquence实行美国本土化管理，中方管理层以确定战略、预算及长效激励为主，不干预日常经营；Elli
quence已于2026年三季度完成管理层升级，聘任资深脊柱行业职业经理人出任CEO；双方将在供应链、降本及海外渠道复
用方面加强协同。
6、能否简单介绍美国医保政策对于公司海外业务产生的影响？
答：丁魁：美国医保对椎间孔镜下脊柱微创手术的报销政策总体日趋友好，过去几年新政策对孔镜下脊柱复杂神经损
毁的新术式已推出新的支付代码安排，为支付端提供有效保障；整体来说，美国的医保报销政策还是非常专业和复杂，如
果系统性、全面性的剖析这个问题需要医保专家来做解读。
7、公司定期报告提到Elliquence会帮助脊柱微创产品在海外拓展业务，能否展开说明？
答：丁魁：椎体成型产品已取得美国注册证，此前受渠道及历史协议限制未产生销售收入；Elliquence新任CEO到任
后将制定进入美国市场的计划，疼痛科的应用可能成为相关业务提升的潜在突破口。
8、请简单介绍Elliquence非美国市场业务的增长情况？
答：惠一微：2026年前三季度非美国及中国以外的市场销售收入增速形势良好，欧洲、澳大利亚、南美及日本均实现
了稳健的增长。
9、对Elliquence海外团队未来是否会有激励安排？
答：丁魁：按照美国的惯例，对于高级别职位的CEO很多会有期权的计划和安排。未来我们会根据Elliquence业绩完
成的情况适时考虑对美国Elliquence团队合适的长效激励方案。
10、公司三季度报告中的非经常性损益项目包括哪些？
答：李元平：其中一部分为非同一控制下合并动之医学技术（上海）有限公司导致公允价值重估确认的投资收益；还
有一部分为理财收益及政府补助。
11、椎体成型业务未来如何维持较高增长？
答：丁魁：公司椎体成型产品从集采开始实施至今，虽然终端价格受到了较大的影响，但整体手术量增长也比较快。
未来这部分业务的增长管理层相对还是比较有信心的，主要原因一方面未来人口结构将进一步老龄化，另一方面公司渠道
下沉工作成效较为显著。因此，在集采续接政策平稳落地前提下，公司对于这部分业务未来保持稳定增长持乐观态度。
12、公司目前的第一大股东上海凯诚君泰投资有限公司及其一致行动人未来是否会继续增持？ 未来是否还会继续保
持财务投资人的角色？
答：惠一微：上海凯诚君泰投资有限公司为公司发起人股东，过去 12 个月多次公告并实施增持，目前持股比例已超
过 10%且最新一次的增持计划尚未完成；对于公司的日常经营，上海凯诚君泰投资有限公司及其一致行动人不参与公司的
日常经营管理，公司目前重大决策均由董事会依法依规作出。
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参与调研机构：1家
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2026-10-15│ST凯利(300326)2026年10月15日投资者关系活动主要内容
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1、 请公司管理层简要介绍目前公司的摘帽进度？
答：公司4月份提交了撤销其他风险警示的申请，目前处于补充材料阶段，公司管理层持续和监管保持沟通，对于监
管机构提出的问询或者补充材料的要求，公司都非常重视，第一时间组织相关人员进行答复。公司也会保持每月至少披露
一次申请撤销其他风险警示的进展公告的频率。
2、 大股东未来还有进一步的增持计划么？
答：目前暂无进一步增持的计划，未来如果有相关增持计划会按照监管规定履行相关信息披露义务。
3、 请公司管理层简单介绍公司主营业务的发展情况？
答：第一、脊柱微创业务条线：集采加速淘汰了部分中小竞品，相关产品对应的手术量明显提升，市场份额相对比较
稳定，公司的渠道下沉工作成效显著，椎体成型产品已覆盖多数县域市场；第二、射频消融业务条线（Elliquence，LLC
产品）：国内业务部分受集采影响以国产替代为主，但海外尤其是美国增速很快，主要驱动因素包括美国椎间孔镜报销机
制改善、放射介入科及疼痛科医生开展相关手术增多促使手术量上升。
4、公司目前的第一大股东是上海凯诚君泰投资有限公司及其一致行动人，目前的董事长也由原来涌金投资控股有限
公司委派的董事王冲先生变更成了上海凯诚君泰投资有限公司委派的董事惠一微先生。上述变动后，公司的经营管理策略
以及战略规划会不会有一些新的变化？第一大股东的背景是怎么样的？
答：上海凯诚君泰投资有限公司是公司的发起人股东之一，在2025年前的10多年，其一直是财务投资人的角色。在最
近的一年多的时间，上海凯诚君泰投资有限公司及其一致行动人基于对公司未来发展的信心及公司长期投资价值的认可，
在二级市场逐步增持到第一大股东的位置。公司从上市初就是无实际控制人的状态，经营权和所有权相对独立。公司长期
战略无重大调整，即: 国内继续巩固脊柱微创产品的市场领先地位、择机丰富骨科产品线；海外依托Elliquence,LLC美国
本土成熟平台（本地注册、生产、运营）拓展北美及海外市场，未来也考虑计划将椎体成型系列产品通过Elliquence,LLC
平台出海销售。此外，从中长期发展战略出发，公司将在深耕骨科主业的基础上，积极寻求骨科产品以外的业务机会，稳
步培育第二成长曲线。
5、从公司披露出来的定期报告来看，公司的现金流还是非常好的，公司未来会在并购这方面加大力度么？现在有没
有一些接触或者有进展的一些项目？
答：并购作为公司的长期战略，公司会持续储备骨科脊柱类产品项目。当前还是以补充业务产品线为主，会权衡成长
性与估值，涉及重大事项会及时披露，目前暂无可披露的并购进展情况。
6、从公司近期披露的公告来看，一些董事会决议也出现了反对票，公司目前的治理结构会不会影响未来的经营决策
的表决？公司核心团队的稳定性是否稳定？
答：在公司无实际控制人背景下董事之间存在意见分歧属正常情况；核心管理层任职大多超十年，整体稳定。公司主
要股东对于公司的发展期待其实是一致的，希望公司有良好的发展前景，公司市值能够稳步增长。
7、从近期公司的公告来看，公司委派Bill Pfost先生至子公司Elliquence.LLC担任总经理，Elliquence.LLC的主要
管理团队是否也发生了比较大的变化？
答：Elliquence, LLC原为家族企业，公司于2018年收购后由原创始团队继续管理。2024年底，原创始人基于个人原
因计划离职，公司安排Elliquence, LLC原财务总监与公司委派人员以联席CEO模式过渡管理；2026年上半年，公司启动该
子公司CEO遴选工作，经猎头推荐并经董事会审议，确定由Bill Pfost先生出任总经理。目前该子公司管理团队仍在持续
完善。
8、公司公告显示5月份公司年度股东会拟审议一项《关于2026年度董事薪酬方案的议案》未通过，后来公司又重新提
起审议了一项《关于2026年非独立董事薪酬方案的议案》，请说明相关的背景情况？
答：今年年初《上市公司治理准则》正式生效，根据上述准则相关条款的规定，上市公司董事和高级管理人员的薪酬
应当由基本薪酬、绩效薪酬和中长期激励收入等组成，其中绩效薪酬占比原则上不低于基本薪酬与绩效薪酬总额的50%。
据此，公司也在2026年6月修订了《董事、高级管理人员薪酬管理制度》。参考历任董事长的薪酬情况及最新监管要求，
最终将董事长的薪酬总额及结构进行了调整。
9、公司去年出售了一些并表的资产，比如洁诺医疗管理集团有限公司、江苏润志泰医疗科技有限公司的股权，公司
未来还会继续处置一些非核心资产么？
答：清理非主业资产是公司长期推进的工作；公司部分财务投资项目将视市场情况决定是否处置，如触发信息披露相
关规定，公司将严格履行相应的信息披露义务。
10、公司2026年半年度报告披露公司新并表了动之医学技术（上海）有限公司，能否简单介绍这家公司，公司将这家
公司并表的主要原因是什么？
答：该公司主营产品为有创新设计的肩袖补片，公司认为该产品具有较大的市场空间；相关产品已孵化六至七年，公
司于2026年初通过增资方式取得其51%股权并纳入合并报表范围。目前该公司处于研发阶段，尚未取得相关产品的医疗器
械注册证。
11、公司2026年半年度报告披露了美国海关启动关税退税，报告期美国子公司Elliquence.LLC收到关税退税款近 90
万美元，请问这是一次性的收入么？
答：是的，一次性的。除非美国海关后续出台新的相关退税政策。
接待过程中，公司与调研机构进行了充分的交流与沟通，并严格按照《信息披露管理办法》的规定，保证信息披露的
真实、 准确、完整、及时、公平。没有出现未公开重大信息泄露等情况， 同时已按深圳证券交易所要求签署了调研《承
诺书》。
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