研报评级☆ ◇300332 天壕能源 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-28│天壕能源(300332)2026年10月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、此次交易属于关联交易，且上市公司控股股东天壕投资集团持有标的公司72.45%的股权。请问，在控股股东同时
涉及交易双方的情况下，最终未能就交易价格达成一致，主要是上市公司与控股股东之间存在估值分歧，还是其他股东对
交易价格及支付安排存在不同意见？具体分歧体现在哪些方面？
回复：本次交易各方就交易方案关键条款进行了多轮协商，综合各项因素考量，未能就交易价格等核心条款达成一致
，经友好协商决定终止本次交易。相关情况请以公司披露的公告为准。
2、请问公司 1 个月后有没有进一步并购新能源资产的可能？
回复：公司始终保持“内生增长+外延扩张”的发展思路，未来将围绕能源主业赛道，审慎评估优质产业整合机会。
公司始终坚持合规、稳健、价值优先原则，充分考量协同效应与风险可控性，目前公司无应披露而未披露的重大事项。
3、此前公司计划通过此次收购进一步整合相关能源资产。随着重组终止，公司原定的业务整合及战略发展计划是否
会发生调整？未来是否仍有意通过资产收购、业务整合等方式扩大新能源业务布局？是否存在与相关交易方重新开展合作
的可能？
回复：终止本次交易不会对公司正常业务开展和生产经营活动造成重大不利影响。公司既定的能源产业发展战略不变
，继续坚持清洁能源核心战略，同时积极布局未来能源尖端科技领域，构建传统清洁能源与未来能源科技协同发展的综合
能源战略体系。新能源仍是公司重点关注的业务方向，公司将结合自身资源、项目经济性及市场环境，持续审慎研判合适
的投资机会，相关重大事项请以公告为准。
4、本次收购失败后公司下一步如何实现发展的三步走策略？
回复：公司继续坚持清洁能源核心战略，同时积极布局未来能源尖端科技领域，构建传统清洁能源与未来能源科技协
同发展的综合能源战略体系。
5、目前公司的经营情况怎么样？
回复：2026 年前三季度，公司实现营业收入 20.37 亿元，同比增长 4.92%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长 27.
99%。其中单三季度实现营业收入 6.30 亿元，同比增长 10.66%；归母净利润 5,053.06 万元，同比增长 89.09%。同时
，公司经营活动现金流大幅改善，资产负债率进一步优化，整体经营质量持续向好。
6、公司在市值管理方面下一步打算采取哪些切实可靠的措施？
回复：公司一直高度重视市值管理工作，首先将持续优化经营策略，提升盈利能力，将公司经营业绩作为市值管理工
作的核心，持续提升公司价值；同时，公司重视与股东及广大投资者保持有效的沟通，加强与资本市场的交流，提升资本
市场活跃度和品牌形象。公司将通过稳健经营、规范运作、信息披露、投资者关系等多方面协同发力，改善公司投资价值
。
7、会不会控制权要发生变更了？
回复：公司的控股股东和实际控制人均未变更。
8、常规的关联交易通常在停牌前已有一定的价格共识。作为实控人，您在 6 月决定停牌筹划前，对天壕新能的估值
预期大概在什么区间？如果连实控人自己都在四个月后无法弥合分歧，当初‘积极推动’的底气从何而来？
回复：停牌阶段仅为意向筹划，不存在已确定的估值区间。本次启动交易是基于标的与公司业务具备协同价值，符合
公司综合能源布局方向。重组预案仅为初步方案，交易价格等相关核心条款均需以审计、评估结果为基础；经多轮协商各
方未能达成一致，为保护全体股东利益，公司决定终止本次交易事项。
9、希望公司能切实做好经营工作、加强市值管理、积极回报投资者，给投资者与公司共同成长的信心！感谢陈董事
长！
回复：感谢您的建议，公司将持续优化经营策略，提升盈利能力，将公司经营业绩作为市值管理工作的核心，持续提
升公司价值；同时，公司重视与股东及广大投资者保持有效的沟通，加强与资本市场的交流，提升资本市场活跃度和品牌
形象。公司将通过稳健经营、规范运作、信息披露、投资者关系等多方面协同发力，改善公司投资价值。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：47家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-21│天壕能源(300332)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、董事长介绍 2026 年上半年经营业绩
公司 2026 年上半年实现营收 14.07 亿元，同比增长 2.54%；归母净利润 7,199.96 万元，同比增长 4.33%；经营
性现金流超 4亿元，资产负债率降至 44.79%，财务结构持续优化。上半年供气量 5.03 亿方，同比增长 5.47%，一季度
因工业需求承压等影响同比下滑，二季度营收同比增长 50.37%，营业毛利同比增长 57.59%，经营弹性显著。公司聚焦上
游气源端的“第一公里”和下游市场端的“最后一公里”，转为轻资产运营模式。通过兴县东门站上载与国家管网互联互
通，打通全国销售通道。同步推进陕西（榆林、延安、渭南）及四川等地上游资源项目，并在下游多处存量项目中取得重
大进展。
公司战略清晰，核心主业清洁能源天然气以轻资产模式全面开拓；并购中的天壕新能作为生物质新能源，在原有供电
项目的基础上，新增项目以供热/供蒸汽为主；未来能源科技方面，已参股投资北京趋境科技，未来将继续进行战略布局
。
二、董事长回答投资者提问
1、上半年现金流变化原因是什么？
回复：主要是本期到期票据兑付减少，归还银行贷款，降低负债、优化财务结构。公司大型长输管道投资已基本完成
，未来聚焦“第一公里”和“最后一公里”的项目投资，整体资金和负债更加安全，预期现金流持续向好，财务指标将更
加健康。
2、上载及贸易业务上下游定价方式，调价频率如何？
回复：上载定价为当地气源价格，下游销售方面，部分气量保留给长期战略客户，其余通过重庆石油天然气交易中心
拍卖，每月一次，形成“保基本盘+市场化竞价”的定价机制。
3、公司上半年如何应对天然气行业需求端的压力？下半年及明年天然气价格展望？
回复：一季度确实感受到工业用气需求承压，业绩和销量同比下滑。但二季度起，受全球 LNG价格上涨影响，内陆资
源价格优势凸显，且有良好的价差空间。
展望后续，受地缘因素影响，全球 LNG价格或将维持高位震荡，叠加欧洲冬季储气补库需求支撑；国内在“双碳”等
政策的推动下，天然气需求缺口较大。未来一段时间国内天然气供应整体偏紧，价格或将高位震荡运行。公司将持续加大
内陆气源布局，掌握更多资源以增强经营能力和盈利空间。
4、天壕新能源的利润体量及情况展望？收购完成后公司收入和利润构成变化？
回复：2025年天壕新能仅有 5个发电项目，今年已运营 9个项目，新增项目以供热、供蒸汽为主，不再依赖电价补贴
，对明后年业绩形成有力支撑。收购完成后，天然气仍是核心主营业务，收入占比最高；依托天然气与生物质新能源协同
，公司将具备为园区提供综合能源服务的核心竞争能力。
5、公司未来在能源和科技板块的投资规划？向综合能源服务商转型中，控股与参股的大致占比？
回复：公司依托控股股东天壕投资集团在科技投资领域的渠道和项目资源，战略定位于未来能源及服务能源的未来科
技项目，不涉足无关领域。已投项目趋境科技是非常好的尝试。公司投资风格审慎，单笔投资规模可控，追求良好投资回
报，不会对公司现金流形成压力。
在投资模式上，公司将更多采用参股方式；仅在高度看好的产业方向、能够实现业务协同的前提下，才会考虑控股，
兼顾产业协同与投资收益。
6、在建工程的投产和转固进度，古雷项目的进度时间表？
回复：燃气板块在建工程约 2亿元，项目单体规模偏小，完成管道接驳后即可实现较快转固。古雷项目海域审批已完
成，后续报发改委审批后开工，该项目将配合古雷半岛石化项目各期建设进度同步推进。
7、除山西临兴区块外，陕西、川渝等区域上游气源拓展情况如何？
回复：气源多元化是公司核心战略。山西已成功落地，四川项目正在有序推进；陕西榆林、延安区域也在开展前期工
作。此类项目涉及纳规及政府审批，流程较长，力争相关项目尽快落地。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：68家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-08│天壕能源(300332)2026年7月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、董事长介绍本次并购重组的基本情况
公司拟通过发行股票和支付现金购买天壕新能源 100%股权，旨在将集团内与能源相关的资源、资本及未来产业资源
汇聚至上市公司平台，通过产业协同布局未来能源，支持天壕能源的产业化发展，并回馈广大股东。
二、董事长回答投资者提问
1、如何看待生物质产业发展趋势？行业补贴发放、业务的现金流当前情况如何？
回复：过往生物质行业发展承压，核心源于电价差额补贴长期拨付滞后，全行业现金流普遍受压。公司此前仅保守布
局 5 个生物质项目，虽未扩张，但存量项目始终稳健运营。近两年行业迎来转折，产业逻辑发生变化：
第一，零碳园区硬性考核打开市场。双碳量化考核落地后， 工业园区、化工园区降碳需求迫切，风电、光伏受区位
、土地限制难以落地，生物质清洁供热、供蒸汽成为园区降碳的核心抓手，市场需求充分释放。
第二，市场化成本优势突出。相较燃煤、天然气供蒸汽，生物质能源供蒸汽成本更低，可有效降低园区企业用能成本
。同时，企业使用绿色生物质能源可豁免欧盟碳税，园区还可盘活碳指标用于招商，叠加绿电直连政策加持，项目盈利性
持续提升。
第三，绿电直连、CCER 交易落地后，将带来稳定增量收益。 目前行业已降低对补贴的依赖，依托市场化园区合作实
现盈利，行业迎来黄金发展窗口期。比如公司南平邵武项目已于今年正式投产，稳定供汽，实现良好盈利；河南、河北等
地新项目正有序落地。
2、公司存量业务转型、增量资产落地后，优质现金流未来主要应用方向是什么？
回复：公司前期处于产业转型整合期，受资产减值、神安线气量未达预期等影响，去年出现账面亏损。但公司经营性
现金流始终健康，资产负债率持续下行，历史不良资产问题逐渐出清。 存量资产已全面提质增效，霸州、清远等过往低
效项目，现已成为稳定贡献利润和现金流的优质资产；630 管道、兴县东门站上载项目，将持续为公司提供稳健现金流支
撑。
公司聚焦做从气源到国家管网连接线的“第一公里”和从国家管网到重要工业客户和工业园区的“最后一公里”。目
前已在陕西、四川多地布局连接线与气源项目，持续完善产业布局。
综上，公司传统燃气业务基本面持续修复，现金流稳步优化，叠加生物质新能源增量落地，后续将依托优质稳定的经
营性现金流，深耕清洁能源主业、落地新能源项目、布局未来能源科技，实现稳健长效发展。
3、天壕新能源现有9个生物质项目，补贴政策、项目收益率与稳定性如何？
回复：生物质业务存在三类盈利模式：生物质发电、生物质供蒸汽、绿电直连。过往所欠补贴预计将于年内完成发放
，项目现金流压力消除。目前天壕新能源供蒸汽业务规模已超过发电业务，蒸汽按月结算，现金流表现更优。
4、收购天壕新能源后，燃气与生物质两大业务存在哪些协同效应？
回复：单独拓展天然气管道易受园区特许经营权阻碍，生物质供热更容易落地园区，落地后可配套铺设短途天然气管
线，打造“生物质+天然气”双能源保供方案，解决园区供气不稳、价格波动顾虑，园区接纳度大幅提升。
目前石家庄化工园区、福建邵武金塘产业园区均采用该模式，生物质项目入驻后，同步配套建设国家管网支线进入园
区，园区内工业企业可同步采购蒸汽与天然气。不仅有利于加深园区客户粘性，提升公司当地市场话语权，同时两个业务
互相导流，形成显著业务协同。
5、公司在科技板块的布局，以及如何与公司主业相结合？
回复：天壕能源作为天壕集团旗下能源上市平台，科技布局选择能和能源主业深度协同的赛道。未来将逐步夯实“清
洁能源-新能源-未来能源科技”的战略布局。
6、在国家大力强调管网公平开放的背景下，公司持续获取低价优质气源的能力的稳定性？
回复：长输管道审批具备相对唯一性，管道未达满产前不会新增同类型管线，形成稳定资源通道；公司与上游气源方
达成长期战略合作。公司协商获取固定气量，采购价与当地市场持平，依托自有上载通道将天然气向全国市场出售获取价
差收益，该合作模式已运行多年，气源获取能力具备可持续性。
7、秸秆可用于绿氢、氨、醇等高值化产品，原料争抢加剧，现有及新建生物质项目秸秆供应能否长期充裕保障？
回复：天壕新能源自 2008 年布局生物质能源业务，近二十年来不存在因秸秆短缺停产或减产，目前已搭建起覆盖基
层中间商、大型经销商的成熟原料收储供应链，可稳定供应品质、价格合适的秸秆。在秸秆高值化利用赛道，公司后续也
会结合收益测算审慎布局；依托多年运营优化，天壕新能源单位千瓦造价、度 电料耗等运营指标均居行业前列，原料管
控与运营成本构成了其核心竞争力。
8、本次收购完成后，公司整体盈利能力与现金流水平将显著提升，管理层在提升股东回报、分红比例等方面有何规
划与考量？
回复：公司所有经营及本次并购核心目标均为提振股价、回馈股东，一方面本次收购天壕新能源将全面抬升公司资产
、营收、盈利与现金流规模，推动公司估值修复；另一方面公司往年持续坚守不低于 20%的现金分红，并先后实施多次股
份回购并注销，切实维护了广大股东的利益。后续公司聚焦上下游轻资产模式，叠加生物质业务协同、未来能源投资将带
来更好的现金流，进一步提升股东回报水平。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-14│天壕能源(300332)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司就投资者在本次业绩说明会召开前征集到的问题及召开过程中提出的问题进行了回复，主要内容如下：
1、商誉减值与资产减值计提需重点讲解及海外印尼国家战略合作状况预期情况需分享。
回复：尊敬的投资者您好！公司每年度依据企业会计准则的规定，考虑各项资产减值，其中对商誉、无形资产等资产
聘请评估机构进行减值测试，并根据测试结果对存在减值的资产计提了减值准备。2025 年度资产减值计提情况详见公司
披露的《关于2025 年度计提资产减值准备的公告》（公告编号：2026-040）。印尼作为公司全球化战略的首要布局区域
，目前项目正在全面推进中，具体盈利预期请关注公司后续披露的相关公告。感谢您的关注！
2、近期天然气价格上涨，会压缩价差导致公司利润大幅缩水吗？
回复：尊敬的投资者您好！公司已与主要工业客户建立成熟的天然气价格顺价机制，气源成本波动可有效向下游传导
。同时公司已提前与上游资源方锁定采购价格，市场气价上行有助于公司拓展市场空间、提升业务竞争力。感谢您的关注
！
3、印尼项目落地进度如何？盈利预期。
回复：尊敬的投资者您好！印尼项目正在全面推进中，公司通过参股参与气源开采、控股建设管道及液化厂，并深耕
印尼本地销售市场。当前印尼能源需求空间广阔，市场基础良好，且受外部及海外不确定性因素影响较小，目前推进顺利
，后续将办理ODI 资金出境相关审批流程。公司将以印尼为首要区域推进全球化布局，深化海外天然气相关业务合作，构
建境内外协同格局。感谢您的关注！
4、公司 25 年净利润大幅下滑的核心原因是什么，领导对未来业绩的展望？
回复：尊敬的投资者您好！公司 2025 年度归母净利润同比降幅较大，主要是因为：一方面公司在 2025 年计提的无
形资产、商誉、应收款等资产项目的减值准备增加；另一方面联营企业中联华瑞亏损确认的投资收益减少。未来公司将充
分利用国家提倡“双碳”大力发展清洁能源的战略机会，持续提升公司核心竞争力，大力拓展上游气源和下游市场，全力
推进公司发展，以更好的业绩回报股东和社会。感谢您的关注！
5、膜业务产能情况及毛利率情况，后续规划
回复：公司膜业务的产能为 500 万平方米，2025 年度的毛利率为 35.38%。未来公司将以膜产品和膜技术为核心，
加大膜技术研发，扩大膜基地生产产能，降低膜单位生产成本；加强膜产品销售及市场开拓，扩大市场份额，提高品牌影
响力，推动膜业务板块业绩的增长。
6、2025 年研发投入的重点方向是什么？这些投入预计在未来 1-2 年能转化为哪些具体的产品或订单贡献？
回复：尊敬的投资者您好！2025 年公司研发投入重点围绕膜产品相关方向开展，包括新型中空纤维纳滤膜开发、超
滤膜产品开发、浸没式产品开发等。当前分别处于项目实施、验证、示范应用、开发等不同阶段，研发目标是推出多款新
的膜产品、拓展膜产品应用领域、构建更具竞争力的膜工艺技术，进而拓展公司产品链、增强膜产品核心竞争力，为公司
新一轮业务增长赋能。后续转化的具体产品及对公司业绩的贡献情况，请您关注公司后续披露的定期报告及相关公告。
7、公司有回购计划吗？
回复：尊敬的投资者您好！公司于 2026 年初推出了新一期股份回购计划，回购的资金总额不低于人民币 10,000 万
元（含）且不超过人民币 15,000 万元（含），用于注销并减少注册资本。截至 2026 年 4 月 30 日，公司已回购 792.
44 万股，总金额 5,000.30万元（不含交易费用）。后续公司将在回购期限内根据市场情况择机继续实施，并根据进展情
况及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
8、国产膜替代加速，公司高端膜产品市场份额提升具体目标与路径
回复：尊敬的投资者您好！公司旗下赛诺膜作为大规模产业化的 TIPS 超滤膜领先生产商，已经构建起覆盖“膜材料
—膜组件—膜系统—膜工艺—膜应用”的全产业链布局，在国内工业市场，赛诺超滤膜市场占有率较高，成为高端膜产品
市场的领导品牌。针对高端膜产品市场份额提升，公司规划了清晰的路径：研发技术方面，以超滤膜及相关工艺技术为核
心，推进差异化产品、创新集成装备、特色膜集成工艺包和特种应用“四位一体”产业链扩展；生产成本方面，扩大产能
、推动技术创新，降低膜产品及组件单位生产成本；市场拓展方面，打造内部生态圈，推进国内外市场双循环，拓展客户
资源、组建战略联盟，打造生态贸易平台；服务方面，提升技术与服务水平，满足并力争超越客户需求。
9、目前公司现金流情况怎么样，有什么改善措施
回复：尊敬的投资者您好！公司资金情况良好，经营现金流稳定，银行授信充足。公司一贯坚持合理、节约、高效的
资金使用原则，在保证资金安全的情况下，合理优化融资结构，降低资金使用成本。感谢您的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|