研报评级☆ ◇300347 泰格医药 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.32│ 0.47│ 1.03│ 1.27│ 1.58│ 2.00│
│每股净资产(元) │ 24.10│ 23.90│ 24.34│ 25.38│ 26.76│ 28.55│
│净资产收益率% │ 9.63│ 1.96│ 4.24│ 4.90│ 5.80│ 6.86│
│归母净利润(百万元) │ 2024.85│ 405.14│ 887.89│ 1089.41│ 1360.12│ 1721.20│
│营业收入(百万元) │ 7384.04│ 6603.12│ 6832.80│ 7658.14│ 8757.67│ 10196.31│
│营业利润(百万元) │ 2486.94│ 664.42│ 1009.42│ 1453.55│ 1818.25│ 2256.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-21 买入 维持 --- 1.24 1.46 1.88 浙商证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.18 1.46 1.88 中邮证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.37 1.64 2.16 西部证券
2026-04-12 买入 未知 76.03 1.46 1.84 2.08 国泰海通
2026-04-08 买入 维持 --- 0.75 1.04 1.39 中信建投
2026-04-07 买入 维持 --- 1.37 1.75 2.22 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.37 1.61 2.01 申万宏源
2026-03-31 买入 维持 --- 1.38 1.83 2.37 国联民生
2026-03-31 增持 维持 76.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-21│泰格医药(300347)2025年报业绩点评：订单YOY加速，看好需求&业绩共振 │浙商证券 │买入
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我们看好本土和海外创新药临床需求复苏背景下，公司订单&业绩共振，驱动盈利能力持续提升趋势。
业绩：现金流较佳，收入恢复扣非利润承压
公司披露年报业绩：2025年实现收入68.33亿元（YOY+3.48%），归母净利润8.88亿元（YOY+119.15%），扣非净利润3
.55亿元（YOY-58.47%）。其中2025Q4实现收入18.07亿元（YOY+17.68%），归母净利润-1.33亿元，扣非净利润0.29亿元
。2025年经营活动产生现金流净额11.18亿元（同比增长1.92%），公司持续加强回款管理。
业务拆分：大临床海外持续发力，看好国内触底
看业务：2025年临床试验技术服务收入32.67亿元（YOY+2.79%）。收入略增拆分看：1）国内创新药临床运营业务收
入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，截至2024年底公司存量国内创新药临床运营在手订单金额与往年相比有所
下降，导致2025年公司执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降。在2025年第四季度，公司执行的国内创新药临床
试验工作量已经有所恢复；2）同时，2023年以来，受国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单的平均单价有所下
滑，导致公司在2025年执行该等订单时同等工作量对应产生的收入相应有所减少。2025年，公司国内临床运营新签订单的
平均单价已经企稳；3）公司仍有部分国内创新药临床运营订单被取消，同时仍有部分订单因客户资金问题产生较为明显
的回款压力，从而被公司主动终止，该等订单主要来自于国内依赖外部融资的存量初创型生物科技公司，这对板块的收入
产生了一定的负面影响。4）海外看：公司海外临床运营业务继续呈现出较快的增长态势，在北美的临床运营业务收入持
续快速增长。
2025年临床试验相关及实验室服务收入34.47亿元（YOY+4.57%）。2025年受益于充足的业务需求，尤其是来自于跨国
药企的订单需求，SMO业务同比继续实现良好的增长。数据管理与统计分析业务相对稳健；实验室服务收入与去年同期相
比基本持平，主要受到方达控股在美国的业务复苏受美国产业周期影响慢于预期，以及中国的业务受到了国内行业激烈竞
争态势的影响；公司2024年底并表的中心实验室业务对板块收入也有增量贡献。
盈利能力：看好订单调减、价格触底后逐渐恢复
2025年公司整体毛利率27.41%，同比下降6.54pct。业务拆分看：1）临床试验技术服务毛利率为20.09%，同比下降9.
47pct，一方面由于2025年国内临床运营业务执行的订单平均单价同比有所下滑，因而执行该等订单时同等成本对应的收
入相应有所减少；与此同时，公司保持稳定专业的国内临床运营团队，确保为客户提供高质量的临床运营服务，在2025H2
公司在国内部分地区重新扩大了运营团队规模，以应对这些区域增加的待执行订单需求；另一方面公司仍有部分国内创新
药临床运营订单（绝大部分为2024年之前签署）被取消，同时仍有部分订单因客户资金问题产生较为明显的回款压力，从
而被公司主动终止，该等订单主要来自于国内依赖外部融资的存量初创型生物科技公司，这对板块的收入产生了一定的调
减，因而对板块的毛利率造成了较为明显的影响。2）临床试验相关及实验室服务毛利率为32.64%，同比下降4.2pct。毛
利率同比下滑的原因主要是因为板块内的现场管理业务收入增长相对板块内其他业务较快，但该业务毛利率低于板块整体
水平；以及公司2024年底并表的中心实验室业务毛利率也低于板块整体水平。展望2026年看，我们认为大临床业务基数影
响和调减影响逐渐触底，伴随着订单执行、订单价格企稳，大临床毛利率仍有望回归到较高水平。公司SMO业务较佳的订
单支撑和效率优化下，毛利率水平仍有提升空间，实验室服务伴随着产能利用率爬坡，有望逐渐提升。
看订单：订单YOY加速，看好需求复苏驱动订单持续向上
公司年报披露：公司订单需求较2024年加速增长，净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为人民币101.6亿元
，同比增长20.7%。2025年，公司新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至报告期末，公司累
计待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3%。2025年，公司积极推进海外申办方在中国开展早期临床项目落地，并与跨
国药企和海外生物科技公司均取得了实质性进展。我们看好公司全球服务能力持续提升下，更多优质MRCT订单的获单能力
。同时我们也看好跨国药企和器械公司在中国的投入持续增加下公司国内订单弹性。
盈利预测与估值
我们预计2026-2028年公司EPS为1.24、1.46和1.88元，2026年4月20日收盘价对应2026年PE为47倍。考虑到公司作为
本土临床CRO龙头，龙头壁垒持续体现，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。
风险提示
创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。
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2026-04-17│泰格医药(300347)订单强劲复苏，全球运营能力深化 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度业绩，全年营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归属于母公司股东的净利润为8.88亿元，同比增
长119.15%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润3.55亿元，同比下滑58.47%。
核心观点
新签订单量价企稳，在手订单充裕保障未来增长。公司的业务复苏拥有坚实的订单基础。2025年，公司净新增合同金
额达101.6亿元，同比大幅增长20.7%；截至报告期末，累计待执行合同金额为182.0亿元，同比增长15.3%，为未来1-2年
的收入提供了有力保障。公司国内临床运营新签订单的平均单价在2025年已经企稳，并有望在2026年重回增长。
全球运营能力深化，海外业务成为核心增长引擎。公司全球化战略成效显著，公司海外临床运营业务收入持续快速增
长，2025年美国地区新增临床试验项目17个。截至2025年12月31日，美国地区进行中的临床试验项目达38个。战略层面，
公司通过收购日本CRO公司Micron及供应链服务公司佰诚医药，系统性提升了在亚太及欧美关键市场的本地化服务与运营
能力。截至2025年末，公司全球员工达11,130人，覆盖42个国家和地区，其中海外员工增至1,964人。全球布局使得公司
能够同步执行全球化项目，在全球临床外包服务市场的竞争力持续增强。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为75.20/85.68/99.69亿元，同比增长10.05%/13.94%/16.36%；归母净利润为10.20/12.
59/16.21亿元，同比增长14.90%/23.43%/28.73%，对应PE为50/41/32倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩
复苏趋势明确。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-04-14│泰格医药(300347)2025年年报点评：新签订单稳健增长，SMO业务表现亮眼 │西部证券 │买入
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业绩概述：公司2025年实现营业收入68.33亿元（+3.48%），归母净利润为8.88亿元（+119.15%），扣非归母净利润
为3.55亿元（-58.47%）。25Q4实现营业收入18.07亿元（+17.68%），归母净利润为-1.33亿元，扣非归母净利润为0.29亿
元。
新签订单稳健增长，平均单价有望回升。2025年，公司新签订单为101.6亿元，同比增长20.7%，新签订单的平均单价
已经企稳，并有望在2026年重回增长态势，在手订单为182.0亿元，同比增长15.3%，主要原因是2025年国内生物医药行业
陆续恢复，临床CRO行业需不断复苏，行业进一步整合，竞争逐步趋于良性。此外，截至2025年底，公司正在进行的药物
临床研究项目为663个，较2025H1的646个有所增长，较2024年底的831个项目有所下降，主要原因是公司在2025H1对存量
项目中的无进展的老项目进行了主动终止。
SMO受益外需表现亮眼，国内创新药临床业务承压。分业务来看，1）临床试验技术服务：2025年实现营业收入32.67
亿元，同比增长2.79%，其中国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，公司2025年执行
的国内项目工作量有所下降，2025Q4开始已经有所恢复；2）临床试验相关服务及实验室服务：2025年实现营业收入34.47
亿元，同比增长4.57%，其中SMO业务实现良好增长，新签订单实现双位数增长，主要受益于来自于跨国药企的订单需求。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为78.11/89.51/102.80亿元，同比增长14.3%/14.6%/14.9%；归母净
利润分别为11.83/14.12/18.56亿元，同比增长33.3%/19.3%/31.5%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国际环境不确定性加剧，海外业务拓展不及预期。
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2026-04-12│泰格医药(300347)2025年年报点评：期待量价同步修复下业绩回升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年全年实现营业收入68.33亿元，归母净利润8.88亿元。我们认为，随着存量项目的出清、行业的复苏和前
端需求的回暖，公司业绩有望进一步改善。
投资要点：
给予泰格医药“增持”评级。泰格医药为临床CRO行业头部公司，我们看好在创新药产业链持续带动下的需求回暖，
以及CRO行业供给的进一步出清，订单价格有望回升。我们预计公司2026-2028年实现营业收入77.74/89.47/103.59亿元，
同比增长13.8/15.1/15.8%；实现归母净利润12.59/15.86/17.93亿元，同比增长41.8/26.0/13.0%。参考可比公司，给予2
026年52倍PE，上调目标价76.03元，给予公司“增持”评级。
25年新订单价格企稳，26年有望回升。实现营业收入68.33亿元（同比+3.5%）；实现归母净利润8.88亿元（同比+119
.2%）；扣非归母净利润3.55亿元（同比-58.5%）。其中，投资收益为4.34亿元（同比+160.4%）；公允价值变动为0.423
亿元。2025年净新签订单102亿元，同比增长20.7%；在手订单182亿元，同比增长15.3%。
CTS：量价同步修复下，期待26年临床运营业务改善。2025年，临床试验技术服务收入32.67亿元（同比+2.79%），毛
利6.56亿元（同比-30.2%），毛利率20.1%（同比-9.5pct）。其中，国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要在于20
25年内临床试验工作量下降、平均单价下滑，同时部分订单出现了取消。2025年，公司国内临床运营新签订单的平均单价
已经企稳，同时Q4工作量已经有所恢复。随着存量项目的出清、行业的复苏和前端需求的回暖，公司预计国内创新药临床
运营业务会在2026年逐步改善。
CRLS：SMO业务同比良好增长。临床试验相关服务及实验室服务收入34.47亿元（同比+4.57%），毛利12.14亿元（同
比-7.37%），毛利率34.1%（同比-4.20pct）。受益于跨国药企的订单需求，SMO同比继续实现良好的增长，同时新签订单
同比继续实现双位数增长。数统业务相对稳健；实验室服务收入与24年同期相比基本持平；医学影像业务受益于肿瘤临床
项目的需求增加，继续实现了良好的增长；受试者招募等板块内其他业务一定程度上受到了国内相关行业发展及行业周期
影响，执行项目平均单价同比仍有所下滑。
风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，需求回暖不及预期风险。
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2026-04-08│泰格医药(300347)营收恢复增长趋势，净新签订单维持较好增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年业绩，整体符合预期。2025下半年泰格利润端触底，订单端已进入复苏通道。新增订单102亿元（+20
.7%）创历史新高，尤其Q4单季最强，为2026年收入双位数增长奠定坚实基础。尽管受国内临床业务拖累，扣非净利润短
期承压，但经营拐点已现：合同负债增至11亿元，海外业务持续高增。展望2026年，随着新签订单转化为收入及毛利率温
和修复，公司有望逐步迎来盈利反转，扣非净利润目标6-7亿元，建议重点关注SMO及临床CRO业务订单量价变化、持续复
苏趋势及业绩修复带来的远期利润修复空间。
事件
公司发布2025年业绩
2025年实现营收68.33亿元（+3.5%），扣非净利润3.55亿元（-58.5%），归母净利润8.88亿元（+119%），两者差异
主要源于非经常性损益5.33亿元。其中，投资收益及公允价值变动合计贡献约4.34亿元（同比+160%），联营基金贡献约1
.9亿元，处置其他非流动金融资产收益1.18亿元（按成本计为4.7亿元）。期末其他非流动金融资产余额98.4亿元，全年
公允价值实现正收益0.42亿元（2024年为-5.02亿元），资产质量企稳回升。此外，合同负债增至11.0亿元（+39%），经
营性现金流11.18亿元（+19%）。2026年公司指引扣非净利润目标6-7亿元，毛利率有望明显恢复。
简评
订单与收入：新签项目创新高，收入增速逐季改善
订单表现亮眼，新签项目创历史新高：2025年公司净新增订单102亿元，同比增长20.7%（2024年增速约10%），显著
加速。其中，下半年新签金额明显高于上半年，Q4表现亮眼，为2026年收入增长奠定坚实基础。新订单中早期项目（I/II
期）占比同比明显提升，反映出前端需求持续回暖。同时随着行业供给端优化，2025年公司新签订单的平均单价已经企稳
，预计2026年稳中有升。
2025年收入逐季改善，全年实现3.5%增长：2025年实现营收68.33亿元，同比增长3.5%；其中Q4单季收入18.07亿元，
同比增长17.7%（主要因2024Q4基数较低），环比增长1.8%，收入增速呈逐季改善趋势。各业务板块表现：
临床试验技术服务（CTS）：收入32.67亿元，同比微增2.8%。国内创新药临床运营收入同比下滑（受存量订单减少、
单价下滑、订单取消/终止影响），但海外临床运营业务持续快速增长，临床注册业务恢复明显，医疗器械、药物警戒等
业务受益于MNC需求实现增长。
临床试验相关及实验室服务（CRLS）：收入34.47亿元，同比增长4.6%。SMO业务受益于MNC订单实现双位数增长；数
据管理与统计业务稳健；实验室服务（方达控股）受海外产业周期及国内竞争影响，收入基本持平。
26年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复
公司作为国内临床CRO行业龙头企业，25年临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或主动
终止等因素影响，收入及毛利率阶段性承压。公司顺应内需复苏趋势，持续加强订单引入及转化管理，预计2026年实现收
入端持续复苏、利润表现进一步筑底。期待在26年下半年随着存量订单的进一步消化、后续订单价格复苏以及服务与盈利
能力的优化后，利润率水平进一步改善。公司给出清晰且积极的2026年指引：
新增订单增速不低于2025年的20.6%；
收入实现双位数增长，毛利率明显恢复；
全年扣非净利润目标6-7亿元（2025年扣非仅3.55亿元，对应69%-97%增长），未来三年维持良好扣非净利润增长趋势
。
节奏判断：新订单签署到收入确认存在6-9个月周期，2025年下半年新签高景气订单预计将在2026年下半年更明显地
体现在业绩中。
财务分析：毛利率承压，现金流健康，合同负债显著增长
毛利率底部已现，有望在2026年看到复苏：2025年综合毛利率为27.4%（2024年为34.0%），同比下降6.6个百分点。C
TS板块毛利率从29.6%降至20.1%（2025下半年17.9%），是主要拖累项，原因包括：国内订单平均单价下滑、订单取消/终
止、公司为保障交付维持了稳定的团队规模。随着历史存量订单的逐步消化，我们认为CTS板块毛利率已基本触底，有望
在2H26随着新签订单的兑现看到反弹。CRLS板块毛利率从38.0%降至34.1%，主要因低毛利率的SMO业务收入占比提升及海
外团队成本增加。展望2026年，随着新签订单单价企稳回升、产能利用率改善，毛利率预计将明显恢复。
费用端控制良好：销售费用同比增长13.0%，管理费用同比下降1.5%，研发费用同比增长8.1%，整体OPEX控制稳健，
规模效应逐步显现。
现金流健康，合同负债大幅增长：2025年经营性现金流净额11.18亿元，同比增长19%，超过全年10亿目标，且Q4经营
性现金流3.79亿元高于扣非净利润。合同负债（预收款）从7.91亿元增至11.0亿元，增幅39%，是未来收入增长的前瞻指
标。应收账款余额与2024年底基本持平，回款管理成效显著。
投资收益及金融资产变化：2025年投资收益4.34亿元（同比+160%），主要来自联营企业投资收益（泰鲲基金约1.9亿
）及处置其他非流动金融资产收益（1.18亿，按成本计价为4.7亿）。公允价值变动收益0.42亿元（2024年为-5.02亿元）
，主要由其他非流动金融资产公允价值回升贡献。期末其他非流动金融资产余额98.4亿元（较期初略降），公司未来投资
态度更趋审慎，聚焦早期创新药，短期力争退出多于新增。
核心竞争力与战略进展
全球化布局持续深化。2025年收购日本CRO公司Micron（员工超160人，专注医学影像及临床试验），扩大日本及亚太
客户覆盖；在印度、马来西亚扩大数据管理与统计分析团队规模，提供全天候服务。海外员工达1,964人，累计MRCT项目
经验164个。
AI战略加速落地。自研泰雅AI大模型平台已商用，覆盖医学撰写、翻译、药物警戒等场景，显著提升交付效率。2025
年AI相关费用约1亿元，未来将继续加大投入。
与MNC战略合作升级。公司与某全球龙头MNC药企签署战略合作协议，参与其全球早期临床研究策略制定，下一步将成
立合资公司，预计该MNC订单将持续显著增加。
盈利预测与投资评级
我们预测2026-2028年公司营收分别为75.3亿元、85.7亿元和101.4亿元，分别同比增长10.2%、13.9%和18.3%；扣非
净利润分别为6.4亿元、9.0亿元和12.0亿元，分别同比增长81.6%、39.2%和33.3%，对应2026-28年A股PE分别为74X、53X
和40X。公司作为国内临床CRO行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响。
2、临床CRO项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床CRO项目的中后
期推进传导存在一定不确定性风险。
3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
5、海外地缘政治及汇率波动；并购整合不及预期。
6、投资收益不及预期。
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2026-04-07│泰格医药(300347)新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善 │财信证券 │买入
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2025Q4经营业绩出现明显改善。2025年，公司实现营业收入68.33亿元，同比+3.48%；实现扣非归母净利润3.55亿元
，同比-58.47%。单看2025Q4，公司实现营业收入18.07亿元，同比+17.68%，环比+1.77%；实现扣非归母净利润0.29亿元
（上年同期亏损0.37亿元）。分业务看，2025年，公司临床试验技术服务收入为32.67亿元，同比+2.79%；临床试验相关
服务及实验室服务收入为34.47亿元，同比+4.57%。总的来看，公司2025年经营业绩增长承压主要因为：（1）受行业周期
及结构性变化等影响，国内创新药临床运营业务收入同比下滑；（2）由于前期国内行业竞争激烈，2025年执行项目的平
均单价有所下降；（3）部分国内创新药临床运营订单被取消，以及公司主动终止部分回款压力大的订单。2025Q4，受益
于行业需求回暖以及行业竞争趋缓等影响，公司经营业绩出现明显改善。
订单价格下降+部分订单被取消或终止+业务结构变化，盈利水平同比下降。从盈利水平来看，2025年，公司整体业务
毛利率为27.41%，同比下降6.54pp。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降9.47pp至20.09%，主要因为：（1）国内临
床运营业务执行的订单价格同比下降；（2）部分国内创新药临床运营订单（绝大部分为2024年之前签署）被取消，以及
公司主动终止部分回款压力大的订单。临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降4.20pp至32.64%，主要因为：（1
）低毛利率水平的现场管理业务收入增长较快，收入占比提升；（2）公司2024年底并表的中心实验室业务毛利率低于板
块整体水平。期间费用率方面，2025年，公司期间费用率为19.29%，同比+0.80pp。其中，公司销售费用率、管理费用率
、研发费用率、财务费用率分别为3.43%、10.62%、3.77%、1.46%，同比分别变动+0.29、-0.54、+0.16、+0.88pp。财务
费用率提升主要由于公司购买大额存单的收益计入投资收益导致利息收入同比减少，汇兑损失同比增加所致。
新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善。受益于临床研究外包服务需求增加、行业竞争趋于良性以及公司加强客
户拓展等，公司订单呈现加速增长趋势。2025年，公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为101.6亿元，同比
增长20.7%；新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至2025年底，公司累计待执行合同金额182
.0亿元，同比增长15.3%。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润11.82/15.09/19.08亿元，EPS分别为1.37/1.75/2.22
元，当前股价对应的PE分别为40.39/31.63/25.01倍。考虑到公司新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善，维持公司
“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩
擦风险等。
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2026-04-01│泰格医药(300347)新签订单量增价稳，临床CRO逐步复苏 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布2025年报。2025公司收入68.33亿，同比增长3.48%，归母净利润8.88亿，同比增长119.15%；单Q4收入18.07
亿，同比增长17.68%，归母净利润-1.33亿，（去年同期-4.08亿），Q4利润下降主要由于公司对以公允价值计量且其变动
计入损益的金融资产进行了减值以及对存货计提减值，影响利润所致。公司整体收入和扣非利润增长符合预期。
投资要点：
业务结构：业务筑底，临床试验技术服务恢复正增长。（1）临床试验技术服务业务：公司2025年临床试验技术服务
收入32.67亿元，同比增长2.79%，国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业周期和结构性变化，2025年公司
执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降。在2025年第四季度，公司执行的国内创新药临床试验工作量已经有所恢
复；（2）临床试验相关服务及实验室服务收入34.47亿元，比增长4.57%，2025年，受益于充足的业务需求，尤其是来自
于跨国药企的订单需求，板块内的现场管理（SMO）业务同比继续实现良好的增长，板块内的数据管理与统计分析业务相
对稳健。
新签订单价格企稳，,净新增订单重回高速增长。2025年，随着国内生物医药行业的恢复，以及中国创新药研发产业
链进一步融入全球版图，临床研究外包服务需求延续了复苏态势。同时，2025年临床研究外包行业进一步整合，行业竞争
趋于良性。公司订单需求较2024年加速增长，净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为人民币101.6亿元，同比增
长20.7%。2025年，公司新签订单的平均单价已经企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至2025年底，公司累计待执行
合同金额182.0亿元，同比增长15.3%。
盈利预测与投资评级。由于2023-2025年行业周期向下，公司临床技术服务业务收入下滑以及毛利率大幅下降（2024-
2025年临床技术服务业务毛利率原值预测为38.2%、39%，实际2024-2025年该业务毛利率为29.56%、20.09%），虽当前处
于复苏阶段，但考虑到行业需求尚处于复苏早期，我们对关键假设临床技术服务收入的毛利率值预测为28%（原值预测为3
9%），因此我们下调2026年归母净利润预期为11.77亿元（前值预测为30.96亿元），并新增2027-2028年归母净利润预期
分别为13.82亿、17.35亿元。对应PE分别为39、34、27倍。我们选取康龙化成、诺思格、成都先导为可比公司，三家可比
公司2026年平均PE为49倍，高于泰格医药2026年PE值，维持“买入”评级。
风险提示：国内外创新药投融资景气度不及预期的风险；临床试验项目执行过程的操作和合规风险；国际环境不确定
性加剧，海外业务拓展不及预期风险。
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2026-03-31│泰格医药(300347)订单复苏趋势良好，期待盈利能力修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年业绩：营业收入68.33亿元（同比+3.48%），归母净利润8.88亿元（同比+119.15%），扣非归母净利
润3.55亿元（同比-58.47%）。业绩基本符合我们预期，归母净利润高增主要由投资收益及公允价值变动贡献，扣非利润
下滑主因执行前期低价订单致毛利率承压。2025年净新增订单101.6亿元（同比+20.7%），在手订单达182.0亿元（同比+1
5.3%），订单增长显著提速，从订单结构看，来自大型跨国药企（MNC）和国内大型药企的订单占比显著提升，客户结构
持续优化。
发展趋势
临床试验技术服务收入微增，毛利率具备恢复基础。2025年该板块实现收入32.67亿元，同比+2.8%，毛利率为20.1%
，同比-9.5ppt，毛利率下滑原因为：1）2025年执行的订单中包含了部分行业竞争激烈时期签订的低价订单；2）部分存
量订单的取消或终止产生了一次性负向
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