研报评级☆ ◇300347 泰格医药 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 14 6 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.30│ 2.32│ 0.47│ 1.40│ 1.55│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 22.45│ 24.10│ 23.90│ 24.93│ 25.88│ 27.02│
│净资产收益率% │ 10.25│ 9.63│ 1.96│ 5.44│ 5.73│ 6.65│
│归母净利润(百万元) │ 2006.55│ 2024.85│ 405.14│ 1212.49│ 1337.08│ 1643.89│
│营业收入(百万元) │ 7085.47│ 7384.04│ 6603.12│ 6986.48│ 7812.52│ 8983.93│
│营业利润(百万元) │ 2582.40│ 2486.94│ 664.42│ 1498.67│ 1710.00│ 2056.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-14 买入 首次 --- 1.29 1.58 2.11 东吴证券
2026-02-01 买入 维持 --- 1.30 1.06 1.14 中信建投
2025-11-26 买入 维持 --- 1.41 1.45 1.65 中信建投
2025-11-09 增持 维持 77.84 1.43 1.56 1.79 华创证券
2025-10-31 增持 维持 79.25 1.56 2.04 2.90 华兴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.43 1.62 1.83 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-14│泰格医药(300347)临床CRO龙头，扬帆启航新征程 │东吴证券 │买入
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摘要：国内外创新药投融资景气度持续上行，临床CRO需求也将持续扩容。国内临床CRO行业经历激烈的价格竞争，供
给优化，泰格医药龙头市占率持续提升，新签订单加速，有望迎来量价齐升，业绩修复增长潜力大。
国内外创新药投融资景气度持续改善，叠加美元降息周期、创新药出海浪潮延续等，临床CRO行业需求有望持续扩容
。根据Frost&Sullivan，2024年全球医药研发外包渗透率已超50%，预计2033年将提升至约65%，行业增长空间明确。国内
临床CRO行业在经历2021-2022年企业数量快速扩张与同质化竞争后，已进入供给出清、格局优化阶段，行业集中度显著提
升。2019-2023年，泰格医药在中国临床CRO市场份额由8.7%提升至12.8%，国产替代与头部集中趋势清晰，公司作为国内
临床CRO龙头有望充分受益于行业复苏与份额提升双重红利。
泰格医药依托临床CRO龙头地位，CTS与CRLS业务协同发展，全球注册申报、器械服务、药物警戒、AI医学翻译及数字
化临床等核心业务稳步推进。核心业务矩阵的多元化布局有效对冲行业周期波动风险，进一步拓宽盈利边界。2024年新增
FDAIND项目39个、完成31项FDAIND申报并获临床批件，彰显了公司在海外注册申报领域的行业领先实力。公司凭借全链条
一体化服务能力、全球化布局、深度数字化赋能及优质临床资源网络，持续构筑核心壁垒，在行业供给出清、创新药投融
资回暖等的背景下，竞争优势进一步巩固，龙头地位持续夯实。
泰格医药龙头优势显著，国内业务护城河持续强化，海外业务不断扩张，伴随行业景气度上行，业绩修复可期。公司
以临床CRO为核心，提供全流程、一站式新药研发解决方案，核心竞争力持续强化：1）客户粘性强：截止2025年11月新签
订单中MNC、国内pharma占比为25%、11%；2）项目经验与临床资源丰富：覆盖中国150+城市，合作中心超1100家；3）海
外业务布局不断完善，截至2025H1覆盖全球33个国家，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目150个。4）兼具规模与成本优
势。当前创新药投融资景气度上行，公司业绩预告显示2025年净新增订单同比增长13%-25%，增长环比提速。同时行业供
给格局优化，我们认为公司将迎来量价齐升，业绩修复高增长可期。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年营收71.29/80.19/93.27亿元，同比+7.97%/12.48%/16.31%；归母净利润约11
.14/13.57/18.17亿元，同比+175%/22%/34%，对应PE为47/39/29X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发投入不及预期风险、行业竞争加剧风险等。
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2026-02-01│泰格医药(300347)营收恢复增长趋势，净新签订单维持较好增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年业绩预告，整体符合预期。随着国内外临床研究需求复苏趋势延续，公司持续加强订单引入及转化，
2025新订单均价企稳，需求量稳步复苏，净新增订单实现同比12.8%-24.7%增长。受益于创新药行业周期的发展机遇，复
苏趋势有望进一步延续，早期项目需求复苏为核心催化。展望2026，综合历史存量订单价格因素及新签项目增长趋势，我
们认为公司整体业务会延续温和复苏趋势，临床CRO业务收入增速优于利润端表现。
事件
公司发布2025年业绩预告
1月29日，公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入为66.6-76.8亿元，相比上年同期上升1%-16%，温和复苏；同
时公司实现归母净利润8.3-12.3亿元，同比增长105%-204%，实现扣非归母净利润3.3-4.9亿元，同比下降61%-43%。
简评
全年营收恢复增长，业绩符合预期
25年公司预计实现营业收入为66.6-76.8亿元，同比增长1%-16%。实现归母净利润8.3-12.3亿元，同比增长105%-204%
，实现扣非归母净利润3.3-4.9亿元，同比下降61%-43%。归母净净利润同比大幅增长，主要由于公司其他非流动金融资产
的投资收益和公允价值变动收益较大所致。扣非归母净利润同比下滑，主要由于：1）部分存量订单取消带来相关收入下
降以及利润下降；2）公司临床运营、项目管理以及海内外业务拓展团队增长带来运营成本上升；3）存量历史订单单价下
降导致25年执行订单均价较低。以预告计算，公司25Q4预计实现营收16.3-26.5亿元，同比增长6.1%-72.5%。实现归母净
利润-1.9-2.1亿元，扣非归母净利润0.04-1.64亿元，同比扭亏为盈。
净新签订单维持较好增长，订单价格已经企稳
2025年受益于中国创新药研发产业链持续火热，临床CRO行业需求延续复苏趋势。公司BD部门持续加强对国内优质客
户及海外MNC订单开拓，积极推进海外药企在国内早期临床项目落地。2025年公司净新增订单（新签订单剔除取消订单后
）为95-105亿元，2024年同期为84.2亿元，同比增长12.8%-24.7%。同时随着行业供给端优化，2025年公司新签订单的平
均单价已经企稳。
26年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复
公司作为国内临床CRO行业龙头企业，25年临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或主动
终止等因素影响，收入及毛利率阶段性承压。但公司顺应国内外临床研究需求复苏趋势，持续加强订单引入及转化，全年
净新签订单保持良好增长，25年收入恢复增长趋势。预计随着国内外医药研发需求持续复苏，公司有望受益于新行业周期
的发展机遇，2026年实现收入端持续复苏、利润表现进一步筑底；海外临床业务受益于需求复苏和公司能力建设，有望进
一步增长，为公司带来更多业绩弹性。公司持续推进降本增效措施和AI技术应用。期待后续订单价格复苏及以优化服务、
盈利能力后，利润率水平进一步改善。
盈利预测与投资评级
我们预测2025-2027年公司营收分别为67.02亿元、73.61亿元和83.94亿元，分别同比增长1.5%、9.8%和14.6%；归母
净利润分别为11.3亿元、9.2亿元和10.0亿元，分别同比增长200.4%、-24.0%和8.0%。扣非净利润分别为3.8亿元、5.1亿
元和7.3亿元，2025年预计同比下降54.9%，2026-2027年分别同比增长32.9%和42.6%。对应PE为45X、56X和51X。公司作为
国内临床CRO行业龙头公司，后续随着行业需求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响。
2、临床CRO项目从前端向后期传导不及预期：由于新一轮国内创新药需求由早期资产出海主导，临床CRO项目的中后
期推进传导存在一定不确定性风险。
3、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
4、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
5、投资收益不及预期。
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2025-11-26│泰格医药(300347)25Q3业绩环比提升，期待盈利能力后续改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年三季报，业绩符合预期。前三季度公司临床运营业务受多重因素影响，收入及毛利率短期承压。公司
顺应国内外临床研究需求复苏趋势，持续加强订单引入及转化，前三季度净新签订单保持良好增长，25Q3收入及利润端环
比呈现改善趋势。后续公司有望受益于新行业周期的发展机遇，获得更多优质客户订单；海外临床业务有望迎来进一步增
长。公司持续推进降本增效措施和AI技术应用，期待后续订单价格复苏后利润率水平进一步改善。
事件
公司发布2025年三季报，业绩符合预期
10月28日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现：1）营业收入50.26亿元，同比下降0.82%；2）归母净利润
10.20亿元，同比增长25.45%；3）扣非归母净利润3.26亿元，同比下降63.46%；4）基本每股收益1.19元。业绩符合预期
。
简评
25Q3收入及利润端环比增长，经营情况持续改善
25Q3公司营业收入17.75亿元，同比增长3.86%，环比增加5.29%；归母净利润6.37亿元，同比增长98.73%，环比增加1
92.42%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降54.25%，环比增加6.24%。25Q3公司收入同比与环比均呈现增长趋势，反映
了公司经营情况持续改善。扣非净利润同比下滑，主要由于毛利率水平同比有所下降，但环比仍呈现增长趋势；归母净利
润同比及环比大幅增长，主要由于公司其他非流动金融资产的投资收益和公允价值变动收益较大所致。
临床试验技术服务（CTS）：收入及毛利率短期承压，AI技术应用持续推进
公司CTS业务前三季度实现收入约为23.1亿元，同比下降6%，较上半年降幅有所收窄。同比下降主要由于：1）前三季
度执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降；2）国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑；3）公司部分国内创
新药临床运营订单被取消，同时有部分订单因客户资金问题被主动终止。前三季度CTS业务毛利率约为23%，同比有所下降
，主要由于：1）上半年临床运营业务执行订单价格同比下滑；2）订单取消和主动终止导致收入调减；3）部分区域CRA招
聘成本有所增加。前三季度医学注册业务收入增长较好，反映了国内投融资情况改善后临床研发需求的逐步恢复，海外临
床运营、医疗器械、药物警戒等业务实现较好增长，部分抵消了国内临床运营业务的下滑。
临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）：SMO、医学影像等业务良好，毛利率短期承压
公司CRLS业务前三季度收入27.1亿元，同比增长4.1%，主要受益于SMO、医学影像等业务较好的增长及数统业务稳健
表现。毛利率约为34.5%，同比下降约5.0pct，主要由于：1）SMO收入增长相对较快而毛利率低于板块平均水平，拉低整
体毛利率。2）数统业务部分服务于战略客户的团队从国内转移到海外，导致成本一次性增加。前三季度SMO业务增长良好
，主要受益于充足的业务需求，尤其是来自于跨国药企的订单需求。数统业务收入相对稳健；毛利率短期受服务团队转移
影响，未来预计逐步稳定。医学影像业务受益于肿瘤项目需求增加，前三季度收入增长良好；方达美国区收入恢复增长，
中国区受国内竞争影响单价有所下滑。公司持续推进AI技术研发与应用，目前医学翻译和医学撰写业务已实现应用，未来
效率有望明显提升。
经营净现金流持续改善，投资收益及公允价值变动收益大幅增长
前三季度公司毛利率29.16%（-9.72pct），主要与国内临床运营业务前三季度工作量下滑、平均单价调整以及订单取
消和主动终止带来的影响有关。费用方面，公司销售费用1.75亿元（+21.05%），销售费用率3.49%（+0.63pct）；管理费
用5.31亿元（-4.94%），管理费用率10.56%（-0.46pct）；研发费用1.91亿元（+11.12%），研发费用率3.81%（+0.41pct
）；财务费用0.76亿元（+142.77%），财务费用率1.52%（+0.90pct）。财务费用增长主要由于公司购买大额存单的收益
计入投资收益导致利息收入同比减少，利息支出及汇兑损失同比增加所致。其他各项费用率基本保持稳定。
前三季度公司经营性净现金流7.40亿元（+27.78%），主要由于公司应收账款回款良好以及预收款增加所致。投资收
益4.40亿元（+303.29%），主要系联营公司收益、收购子公司利得及处置金融资产收益增加共同所致。公允价值变动损益
3.23亿元（去年同期-0.34亿元），主要由于公司其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。
25Q4及26年展望：看好需求复苏及海外业务增长，盈利能力期待后续恢复
公司作为国内临床CRO行业龙头企业，前三季度临床运营业务受行业周期变化、国内订单价格调整、部分项目取消或
主动终止等因素影响，收入及毛利率短期承压。但公司顺应国内外临床研究需求复苏趋势，持续加强订单引入及转化，前
三季度净新签订单保持良好增长，25Q3收入及利润端环比呈现改善趋势。预计随着国内外医药研发需求持续复苏，公司有
望受益于新行业周期的发展机遇，凭借行业头部地位和优质高效的服务能力获得更多优质客户订单；海外临床业务受益于
需求复苏和公司能力建设，有望迎来进一步增长，为公司带来更多业绩增量。公司持续推进降本增效措施和AI技术应用，
以提升服务能力和盈利能力，期待后续订单价格复苏后利润率水平进一步恢复。
盈利预测与投资评级
我们预测2025-2027年公司营收分别为67.45亿元、75.76亿元和86.14亿元，分别同比增长2.2%、12.3%和13.7%；归母
净利润分别为12.14亿元、12.46亿元和14.20亿元，分别同比增长199.7%、2.6%和14.0%。扣非净利润分别为4.84亿元、6.
86亿元和8.70亿元，2025年预计同比下降43.4%，2026-2027年分别同比增长41.6%和26.9%。归母净利润折合EPS分别为1.4
1元/股、1.45元/股和1.65元/股，对应PE为35.2X、34.3X和30.1X。公司作为国内临床CRO行业龙头公司，后续随着行业需
求恢复有望持续受益，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响。
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值。
3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CRO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响。
4、投资收益不及预期。
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2025-11-09│泰格医药(300347)2025年三季报点评：Q3业绩有所修复，全球化布局持续深化│华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收50.26亿元（-0.82%），归母净利润10.20亿元（+25.45%），扣非归母净
利润3.26亿元（-63.46%）。单Q3实现营收17.75亿元（+3.86%），归母净利润6.37亿元（+98.73%），扣非归母净利润1.1
5亿元（-54.25%），业绩符合预期。
评论：
Q3业绩有所改善，收入恢复正增长。公司2025Q3单季度收入同比增长3.86%，较H1的同比下降3.21%明显改善。分板块
来看：1）临床试验技术服务业务逐步复苏：2025H1该业务收入14.70亿元（-10.20%），降幅较2024年（-23.75%）已明显
收窄。随着存量低价项目出清、行业复苏和前端需求的回暖，我们预计该业务或已进入恢复通道。2）临床试验相关及实
验室服务业务保持稳健：2025H1该业务实现营收17.10亿元（+3.1%），主要受益于SMO业务增长。SMO业务新签订单保持双
位数增长，业务韧性较强，发展态势可期。展望未来，随着行业回暖、订单价格企稳回升，我们预计公司业绩修复有望延
续。
投资收益大幅增厚净利，核心盈利仍在修复中。公司2025Q3单季度归母净利润同比增长98.73%，但扣非归母净利润同
比减少54.25%。利润端的显著分化主要系非经常性收益大幅增加：报告期内，公司确认非流动金融资产投资收益及公允价
值变动收益5.57亿元，理财收益0.17亿元，政府补助0.05亿元。毛利端：2025Q1-Q3公司毛利率为29.16%（-9.72pct），
同比下滑主要系前期低价订单仍在执行所致。费用端，公司销售/管理/研发费用率分别为3.49%/10.56%/3.81%，其中管理
费用率同比下降0.46pct。我们认为，行业价格战或阶段性见底，随着新订单逐步确认为收入，叠加结构优化，公司毛利
率有望企稳回升，盈利能力将有所改善。
海外临床业务快速增长，多元业务布局展现韧性。公司深化全球布局，2025H1公司境外主营业务实现营收15.31亿元
（+4.6%）。2025年7月，公司宣布收购日本CRO公司Micron,此次收购将扩大公司在日本和亚太地区的客户覆盖。展望未来
，公司将持续通过团队扩张或潜在并购整合，进行全球商务开拓，实现海外业务进一步增长。
投资建议：考虑到公司清理历史遗留订单对核心业务利润的拖累大于此前预期，但新签订单增长强劲、现金流表现优
异且投资收益贡献突出，我们预计2025-2027年归母净利润为12.29/13.40/15.44亿元,同比增长203.3%/9.1%/15.2%。随着
行业需求回暖、供给格局优化，以及自身全球化和智能化战略的推进，公司长期成长性明确，参考可比公司估值，给予20
26年50倍PE，对应目标价77.84元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、需求回暖节奏较慢；2、行业竞争加剧；3、海外市场开拓受地缘影响。
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2025-10-31│泰格医药(300347)非经常性损益增长抵消行业周期影响 │华兴证券 │增持
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非经常性损益致3Q25业绩增长。
我们预计，随着存量项目的逐渐出清和行业的复苏，国内创新药临床CRO业务有望出现改善。
维持“买入”评级，上调DCF目标价至79.25元
非经常性损益致3Q25业绩增长：根据公司3Q25报告，泰格医药实现营业收入50.26亿元，同比下降0.82%；归母净利润
为10.20亿元，同比上升25.45%；公司扣非后净利润为3.26亿元，同比下降63.46%。3Q25，公司业绩增长主要系投资收益
和公允价值变动所致，1-9M25公司实现该两项收益分别为4.40亿元/3.23亿元，而1-9M24该两项收益分别为1.09亿元和-0.
34亿元。我们认为公司目前执行的仍为前两年CRO行业周期调整时所签价格较低的订单，因此主营收入仍处于调整周期。
临床CRO行业仍处于结构性调整状态：根据公司1H25报告，公司临床试验技术收入同比下降10.2%；临床试验相关服务
及实验室服务收入同比增长3.1%。因此，临床试验技术收入下降成为拖累公司营收增长的主要原因。根据1H25报告，造成
临床试验技术收入下降的主要原因包括：1）2024年底存量国内创新药临床运营在手订单金额与往年相比有所下降，影响
了2025年公司业绩的增长；2）国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑；3）有部分订单因客户资金问题产生较为明显
的回款压力。2025年公司的工作重点是及时收回服务款项。根据3Q25报告，公司实现经营性现金流净额为7.40亿元，同比
增长27.78%。我们预计，随着存量项目的逐渐出清和行业的复苏，国内创新药临床CRO业务有望出现改善。
费用端的有效控制抵消了业绩的波动：根据公司3Q25报告，受行业调整周期影响，公司毛利率为29.16%（同比下降9.
72ppts）；公司期间费用率同比增长1.48ppts至19.37%。其中，3Q25财务费用同比增长142.77%至0.76亿元，主要由于报
告期内公司利息收入减少以及汇兑损失增加所致。我们认为，公司在成本端的有效控制及经营效率的提升，部分抵消了行
业发展带来的不利影响。
维持“买入”评级，上调目标价至79.25元（之前为68.05元）：我们调整了公司的β系数至1.08（之前为1.28），最
新的WACC为8.3%（之前为9.3%）。我们的目标价对应2025年P/E为51x，高于行业可比公司平均值的33x。我们认为，泰格
医药作为国内领先的临床CRO龙头，非经常性损益有望抵御行业周期的不利影响，因此理应获得估值溢价。
风险提示：1）CRO行业增长低于预期；2）人力资源限制；3）投资收益低于预期；4）被收购公司增长低于预期
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2025-10-29│泰格医药(300347)2025年三季报点评：基本面逐步筑底季度环比改善，期待业│西部证券 │买入
│绩拐点 │ │
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业绩概述：公司前三季度实现营业收入50.26亿元（-0.82%），归母净利润10.20亿元（+25.45%），其中投资收益4.4
0亿元（+303.29%）；扣非归母净利润3.26亿元（-63.46%）。公司毛利率为29.16%，同比下降9.72pcts；销售/管理/研发
费用率分别为3.49%/10.56%/3.81%。2025年第三季度实现营业收入17.75亿元（同比+3.86%，环比+5.29%），归母净利润6
.37亿元（同比+98.73%，环比+192.42%），扣非归母净利润1.15亿元（同比-54.25%，环比+6.24%）。公司毛利率为27.47
%；销售/管理/研发费用率分别为3.80%/9.89%/3.62%。
深化全球布局和服务能力，加速国际化。2025年7月，公司宣布收购日本CRO公司Micron，公司总部位于日本东京，员
工人数超过160人，是专注于医学影像及临床试验服务的公司。作为日本首家专注于医学影像分析的CRO公司，拥有亚洲最
大的影像专业团队之一，其影像专业团队服务了超过250家客户，并助力超过40款产品成功上市，并在2024年入围全日本
最佳合同研究组织奖。此次收购将为公司带来成熟的日本本土团队，扩大公司在日本和亚太地区的客户覆盖，提升影像分
析的业务能力和行业影响力。
出售礼新医药，持续业务聚焦。2025年7月17日公司召开董事会，审议通过拟将礼新医药95.09%股权转让给正大制药
投资（北京）集团有限公司，公司作为参股股东，拟同意标的公司的出售安排，配合其将杭州泰格股权投资合伙企业（有
限合伙）直接持有礼新医药的全部股权以对价约3,411万美元转让给买方。
盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为71.93/79.78/90.86亿元，同比增长8.9%/10.9%/13.9%；归母净利
润分别为12.33/13.93/15.79亿元，同比增长204.2%/13.0%/13.3%。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，国际环境不确定性加剧，海外业务拓展不及预期
【5.机构调研】 暂无数据
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