研报评级☆ ◇300357 我武生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.67│ 0.59│ 0.61│ 0.76│ 0.93│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 3.78│ 4.17│ 4.50│ 5.13│ 5.88│ 6.82│
│净资产收益率% │ 17.62│ 14.20│ 13.50│ 14.18│ 15.25│ 16.31│
│归母净利润(百万元) │ 348.77│ 310.18│ 317.82│ 397.82│ 485.62│ 586.52│
│营业收入(百万元) │ 896.02│ 848.19│ 925.39│ 1085.37│ 1279.75│ 1527.80│
│营业利润(百万元) │ 396.21│ 344.97│ 369.11│ 454.91│ 550.92│ 675.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-27 买入 首次 --- 0.76 0.94 1.15 开源证券
2025-10-25 买入 维持 --- 0.74 0.89 1.08 西南证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.78 0.95 1.13 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-27│我武生物(300357)公司首次覆盖报告：脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海│开源证券 │买入
│领域迎来收获期 │ │
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脱敏治疗领域龙头企业，干细胞等蓝海领域迎来收获期
我武生物作为国内脱敏治疗龙头企业，核心产品优势显著且布局多元。粉尘螨滴剂稳居市场占有率第一，凭借安全性
、便利性和价格优势持续稳健增长；黄花蒿花粉变应原舌下滴剂填补北方花粉过敏治疗空白，实现快速放量，有望成为公
司的新增长点。公司构建“南螨北蒿”产品组合，同时布局皮肤点刺液系列产品，并前瞻性开拓干细胞与天然药物前沿赛
道，形成多维度增长支撑。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.99/4.93/6.00亿元，当前股价对应PE分别为41.
0/33.3/27.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
过敏市场规模扩容，脱敏治疗优势显著
中国抗过敏药市场增长潜力广阔，脱敏治疗优势突出。随着过敏性疾病发病率上升，预计2029年国内抗过敏药市场规
模将达436.7亿元。脱敏治疗作为国际认可的唯一可影响疾病进程的对因疗法，相较于对症治疗具有停药后长期有效、可
预防新过敏症等优势，而国内当前脱敏治疗渗透率较低，市场空间亟待释放。
粉尘螨滴剂持续复苏，黄花蒿粉滴剂快速放量
公司核心产品销售表现强劲，增长动能充足。粉尘螨滴剂近五年营收CAGR达8.86%，2025年前三季度营收达7.94亿元
，较上年同期增长13.38%，毛利率持续维持95%以上。黄花蒿粉滴剂自2021年上市后快速放量，CAGR达64.71%，2025年前
三季度营收同比激增117.58%。皮肤点刺液产品矩阵持续丰富，有望提升过敏原检出率，2025年前三季度营收同比增长94.
10%，多品类协同推动公司业绩稳步提升，未来增长确定性高。
风险提示：行业政策风险、主导产品较为集中、新药开发风险等。
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2025-10-25│我武生物(300357)2025年三季报点评：核心产品稳健增长，在研管线持续拓展│西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入8.53亿元，同比增加16.86%；实现归母净利润3.45亿元，
同比增加26.67%；实现扣非归母净利润3.40亿元，同比增加28.92%。2025年三季度单季，公司实现营业收入3.69亿元，同
比增加22.64%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加36.44%；扣非后归属母公司股东的净利润为1.67亿元，同比增加36.9
6%。
核心产品收入稳健增长,费用管理成效显著。分季度来看，公司2025年Q1/Q2/Q3分别实现收入2.28/2.56/3.7亿元（+5
.7%/+20.07%/+22.64%）。Q3收入环比增长约44.3%，主要系公司加大相关产品市场推广力度，单三季度粉尘螨滴剂实现收
入约3.4亿元（+17.5%）。前三季度黄花蒿滴剂实现收入4476万元（+117.58%），公司加大北方市场黄花蒿滴剂推广力度
，产品收入同比翻倍。前三季度销售费用/管理费用/研发费用为2.9/0.59/0.86亿元，占收入比例约为34.2%/6.9%/10%，
同比-2.9pp/-0.3pp/-2.0pp，费用管理成效显著。
我武生物黄花蒿滴剂疗效获验证，在研管线持续拓展。7月，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市后临床试验结果披露，
证实该药物可有效改善变应性鼻炎症状并减少对症药物使用，为长期临床应用提供循证支持。8月皮炎诊断贴剂02贴完成
了首例受试者入组。9月，曲霉点刺液完成了Ⅰ期临床试验，取得了总结报告。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年净利润分别为3.9亿元、4.7亿元、5.7亿元，对应动态PE分别为45倍、37倍、
30倍，维持“买入”评级。
风险提示：新患入组不达预期风险，产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。
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2025-10-24│我武生物(300357)三季报业绩点评：销售改革成果初显，黄花蒿滴剂和皮下点│申万宏源 │买入
│刺液快速放量 │ │
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告，2025年Q1-3实现收入8.53亿（同比+16.86%），实现归母净利润3.45亿（同
比+26.67%），实现扣非归母净利润3.40亿（同比+28.92%）。单三季度，公司实现收入3.69亿（同比+22.64%），实现归
母净利润1.68亿（同比+36.44%），实现扣非归母净利润1.67亿（同比+36.96%）。业绩超预期。
销售资源倾斜和架构调整拉动终端业绩。近一年公司在销售和市场营销方面倾斜更多资源，任命年富力强的中层骨干
管理区域，调动销售积极性，另外销售架构也从销售总监直接管理省区经理调整为分层管理，加强区域分析、销售计划性
与监督，上述销售调整带来终端销售的积极改善，经营效率也有所提升，第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率
均较同期有所下降，分别较24年3季度下降4.94，0.64和2.23个百分点。
黄花蒿和皮下点刺拉动收入增长。分产品来看，前三季度，公司产品“粉尘螨滴剂”销售收入为7.94亿元，较上年同
期增长13.38%；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入为0.45亿元，较上年同期增长117.58%；皮肤点刺液销售收入为0
.11亿元，较上年同期增长94.10%。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂与皮肤点刺液销售收入增长较快主要系公司加大相关产品
市场推广力度所致。
围绕过敏性疾病领域持续布局新品。根据公告信息，多款过敏性疾病诊疗产品正在推进研发，其中皮炎诊断贴剂01贴
处于II期临床阶段，皮炎诊断贴剂02贴正在开展1期临床，烟曲霉点刺液于25年9月完成1期临床，吸入用苦丁皂苷A溶液治
疗中度慢性阻塞性肺疾病的II期临床正在开展中，屋尘螨膜剂处于I期临床阶段。建议关注后续研发进展。
看好国内脱敏治疗，维持“买入“评级。根据三季度报告及历年4季度属于销售淡季的考虑，我们下调2025年业绩预
测，预计2025年归母净利润为4.09亿，同比增长28.5%（此前预期2025年归母净利润为5.56亿），增加2026年和2027年盈
利预测，预计2026年和2027年归母净利润分别为4.97亿和5.93亿，同比增长分别为21.7%和19.2%。当前市值对应2025年-2
027年PE分别为42X、35X和29X。销售改革后公司业绩连续2个季度改善，2款脱敏治疗产品在国内的格局以及市场前景均未
发生大的改变，持续看好，维持”买入“评级。
风险提示：销售不及预期风险、干细胞研发投入过多影响利润风险、竞争格局恶化风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：49家
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2025-10-24│我武生物(300357)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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一、经营情况介绍
经营业绩情况：
2025年 1-9月，公司实现营业收入 853,360,357.81 元，较上年同期增长 16.86%，归属于上市公司股东的净利润为3
44,866,533.27元，较上年同期增长 26.67%。按产品划分，2025年 1-9 月，公司产品“粉尘螨滴剂”销售收入为 794,22
1,951.72元，较上年同期增长 13.38%；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入为 44,756,599.93元，较上年同期增长
117.58%；皮肤点刺液销售收入为 11,046,360.42元，较上年同期增长 94.10%。
为提升公司投资价值，增强投资者获得感，在确保公司持续稳健经营及长远发展的前提下，公司增加分红频次。公司
召开了第五届董事会第十四次会议，审议通过了 2025年第三季度利润分配方案为：以公司总股本 523,584,000股为基数
，向全体股东以每10股派发现金股利人民币 1.00元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。本次利润分配方
案需提交公司股东会审议通过后方可实施。
研发管线方面：
2025年 7月， 公司产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”获得上市后临床试验总结报告，本试验进一步揭示了该药物
在长期治疗过程中的持续疗效改善与停药后的疗效维持，为药物的临床长期应用提供了充足的循证依据。2025年 8月，公
司研发的用于诊断 IV型（迟发型）过敏反应的“皮炎诊断贴剂 02贴”正式进入 I期临床试验。2025年 9月，公司研发的
“烟曲霉点刺液”取得了 I期临床试验总结报告。
二、问答环节
1、请问公司销售体系的管理架构、市场推广的情况？
答：公司从去年下半年开始，向销售和市场营销倾斜了更多的资源，任命了一批骨干人员在各个区域里面承担更多的
责任。同时，公司通过加强市场区域分析和架构的适应性调整，强化了销售计划的执行与监督，推动管理模式向精细化转
型，进一步提高了管理效率。我们相信这些销售干部的成长，配合公司的市场推广，将在未来继续发挥更大的作用。
2、请问公司怎么看待竞争格局的边际变化？
答：我们关注到了长春高新于今年 9月披露的《关于子公司与丹麦 ALK-Abello A/S公司达成变应原特异性免疫治疗
（AIT）产品合作的公告》，我们不担心竞争，如果有更多的企业一同参与进来，对于脱敏市场的学术推广和市场教育是
有利的，可以共同将市场做大，实现共赢。
3、请问公司目前研发产品的进展和管线的布局？
答：变应原制品研发管线方面：治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）处在 I期临床试验阶段；诊断 IV型变态反应
（迟发型变态反应）的皮炎诊断贴剂 01 贴处在 II 期临床试验阶段，皮炎诊断贴剂 02贴处在 I期临床试验阶段，其他
详细情况可参见公司披露的定期报告。我们希望进一步丰富变应原制品管线，提升市场竞争力。目前，异体间充质干细胞
治疗药物和新型抗耐药结核小分子药物均处于临床前研究阶段。
4、请问变应原皮肤点刺试验在各地收费条码的准入情况？
答：2025年 6月，国家医保局印发了《体被系统医疗服务价格项目立项指南（试行）》，其中规定变应原皮肤试验费
计价单位的“项”指每种变应原，不同的变应原可叠加收费。各地区具体收费价格制定情况需结合各省发布和落实的情况
确定。
5、请问公司的“屋尘螨膜剂”有什么优势？
答：公司在研产品“屋尘螨膜剂”的给药方式为舌下含服，剂型为膜剂（固体剂型），膜剂具有良好的舌下吸附性、
更好的给药准确性、更优良的患者用药依从性。
6、请问公司费用率的情况？
答：2025 年 1-9 月，公司各项费用情况可以查看公司 2025年第三季度报告。公司各项费用的投入会根据业务进行
动态规划与分配。
7、请问黄花蒿花粉变应原舌下滴剂的销售情况？
答：2025年 1-9月，公司产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”销售收入为 44,756,599.93元，较上年同期增长 117.5
8%。该产品的销售增长主要受公司的学术推广、医生/患者对脱敏认知的提升、该产品上市后临床试验等多因素影响。公
司将会持续开展相关推广工作，推动该产品的规模化销售。
8、请问舌下脱敏治疗在指南中的推荐情况？
答：中国《变应性鼻炎诊断和治疗指南（2015 年，天津）》明确提出，变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线
治疗方法，临床推荐使用。《中国过敏性哮喘诊疗指南（第一版，2019年）》也推荐将舌下脱敏治疗作为过敏性哮喘的治
疗方式。2022年发布的《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南（2022 年，修订版）》中再次明确强调将舌下脱敏治疗作为过
敏性鼻炎的一线治疗方案。三、总结
公司将持续深耕过敏性疾病诊疗领域，并优化销售管理体系。在营销方面，公司将加大资源投入，坚持学术推广，推
动变应原产品收入的可持续增长。在研发方面，我们始终以全生命周期视角推进产品布局，各项工作均有序开展。在保障
研发效率的同时，公司也有效控制了研发支出。此外，公司在运营与内控管理方面持续推进细节优化与能效提升，保障整
体稳健运行。未来，公司将持续调整与改进，力求进一步提升业绩，回报广大投资者。
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