研报评级☆ ◇300363 博腾股份 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.49│ -0.53│ 0.18│ 0.33│ 0.58│ 0.91│
│每股净资产(元) │ 10.62│ 9.53│ 9.85│ 10.10│ 10.60│ 11.37│
│净资产收益率% │ 4.60│ -5.54│ 1.80│ 3.20│ 5.50│ 8.00│
│归母净利润(百万元) │ 266.86│ -287.75│ 96.34│ 190.50│ 314.00│ 497.00│
│营业收入(百万元) │ 3667.42│ 3011.97│ 3419.83│ 3869.00│ 4467.00│ 5174.00│
│营业利润(百万元) │ 268.91│ -342.50│ 92.86│ 181.00│ 348.00│ 554.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-07 买入 维持 --- 0.33 0.58 0.91 华西证券
2026-04-07 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-07│博腾股份(300363)小分子原料药CDMO业务维持较快增长，新兴业务处于战略布│华西证券 │买入
│局中 │ │
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事件概述
公司发布2025年年报：25年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%、实现归母净利润0.96亿元，实现扭亏为盈、
实现扣非净利润0.59亿元，实现扭亏为盈。
分析判断:
小分子原料药CDMO业务维持较快增长，新兴业务处于战略布局中
公司25年实现收入34.2亿元，同比增长13.54%，其中核心主业小分子原料药CDMO业务实现收入30.9亿元，同比增长12
.9%、新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。剔除新兴业务（制剂、CGT、新分子）合计亏损2.08
亿元，公司小分子原料药CDMO主业为3.04亿元，即对应净利率为9.8%。展望26年及未来几年，预期主业净利率伴随产能利
用率提升、新兴业务伴随规模效应和降本增效亏损维持相对稳定。
小分子原料药CDMO业务维持快速增长：小分子原料药CDMO业务延续较快增长，其对应25年收入为30.92亿元，同比增
长12.86%。公司25年小分子原料药业务受到客户询盘总数1500个，已签订订单项目数（不含J-STAR）671个，其中新项目1
93个。公司25年交付645个项目，其中临床III期58个、新药上市申请阶段23个、已上市阶段184个，相对24年呈现上升趋
势，为未来业绩增长奠定基础。
新兴业务处于战略布局中：公司25年新兴业务实现收入3.05亿元，同比增长25.7%，对应毛利率-58.8%（反向测算结
果），新兴业务合计亏损为-2.08亿元，相对24年略微减亏。公司新兴业务处于战略布局中，其中制剂业务持续强化中美
两地协同以及“原料药+制剂”一体化服务能力建设、CGT业务在欧洲成功签署首个慢病毒invivoCAR-T订单、ADC业务在25
年实现海外订单的签署和交付、多肽和Payload-linker业务均实现NDA项目破局。
毛利率呈现边际改善中：公司25年毛利率约为29.94%，同比提升535bp，其中海外市场毛利率约41%、国内市场毛利率
约为6%。
投资建议
考虑到业务确认节奏的影响，调整前期盈利预测，即26-28年营收从42.89/51.93/NA亿元调整为38.69/44.67/51.74亿
元，EPS从0.57/0.87/NA元调整为0.33/0.58/0.91元，对应2026年04月03日21.54元/股收盘价，PE分别为66/37/24倍，考
虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。
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2026-04-07│博腾股份(300363)扭亏为盈，小分子基石稳健增长 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：营收34.20亿元（同比+13.54%），归母净利润9634万元，实现扭亏为盈；其中Q4单季营收8.75
亿元，归母净利润1642万元。符合我们预期，盈利改善的原因为：1）海内外客户恢复性订单执行，收入重回增长通道，
规模效应显现带动毛利率同比提升；2）公司经营效率提高及降本增效战略显成效。
发展趋势
核心业务小分子增长稳健。2025年小分子原料药业务实现收入30.92亿元，同比+13%，占总营收比例超90%。2025年，
公司小分子原料药业务收到客户询盘总数1,500余个，公司执行早期项目订单门控机制，推动业务从“提量”转向“提质
”。分阶段看，项目管线质量不断提升，2025年交付已上市阶段项目184个，临床三期58个，完成6个工艺验证（PV）项目
，为未来商业化项目储备奠定基础。分地区看，公司北美市场收入11.15亿元，同比+21%；中国市场收入10.86亿元，同比
+39%。
新业务高速爆发，减亏路径清晰。2025年，CGT业务实现营收0.87亿元，同比+36%，对合并报表净利润影响为-0.49亿
元，同比减亏918万元。公司获得首个韩国客户订单及欧洲首个海外慢病毒invivoCAR-T订单，交付端助力客户取得7个中
美临床批件。新分子业务实现收入0.68亿元，同比增长224%。公司实现海外订单和交付的破局，获得双载荷ADCIND整包及
多肽NDA项目。新分子业务目前仍处于投入期，2025年对合并报表净利润影响为-0.74亿元，亏损同比增加828万元，主要
系上海奉贤及外高桥基地新增折旧所致。2025年，公司新分子业务新签订单7,875万元，我们期待伴随订单执行盈利能力
逐步修复。
盈利预测与估值
我们维持2026/2027净利润预测2.04亿元/3.13亿元。
维持跑赢行业评级和30.00元目标价，基于DCF估值法，较当前股价有39.3%的上行空间。
风险
需求下降风险，汇率波动，竞争加剧，新业务拓展。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：27家
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2026-04-07│博腾股份(300363)2026年4月7日投资者关系活动主要内容
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一、管理层介绍 2025 年度经营情况
2025 年，公司实现营业收入 34.20 亿元，同比增长约 14%；归属于上市公司股东的净利润 9,633.99 万元，实现扭
亏为盈，较2024 年有 3.84 亿的增加额；经营活动产生的现金流量净额 7.57亿元，同比增长 87%，处于相对比较高的水
平。2025 年，公司整体毛利率近 30%，同比增加 5 个百分点。2025 年底，公司资产负债率 35.70%，较上年末下降 3
个百分点，处于相对比较合理的水平。
按季度来看，2025 年，公司每个季度收入均保持在 8 亿以上的水平；净利润在第二季度实现扭亏后，持续保持在
盈利水平。从业务板块来看：（1）“基石业务”小分子原料药 CDMO 业务板块实现收入 30.92 亿元，同比增长约 13%，
仍是公司主要收入支柱；毛利率恢复到 38%，同比提升 6 个百分点，主要得益于运营效率的提升和项目结构优化；（2）
三大新业务板块合计实现收入 3.05 亿元，同比增长 26%，增速快于整体收入增速；整体呈现“减亏控亏”的运营改善。
2025 年，在全体员工的努力下，公司比较好地完成了年初制定的经营目标和经营计划。公司实现了恢复增长、恢复
盈利。2025年，小分子原料药业务全年新增客户 98 家，新项目 193 个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从
0 到 1”的突破。2025 年，公司参与服务的分子中有 5 个在美国获 FDA 批准上市，4 个获中国 NMPA 批准上市。在“D
rug Hunter”发布的十大 2025 年度明星分子中，50%公司都有参与，这也是近几年公司持续聚焦于高价值分子的一个阶
段性成果。制剂业务随着仿药市场的整个转变，2025 年公司开始转型，聚焦于创新药，特别是原料药-制剂的一体化服务
，积极发挥中美的协同优势，2025 年在新客户、新项目的引进上，公司都取得了阶段性的成果，特别是在质量上有了显
著的提升，2025 年公司原料药-制剂一体化的协同交付项目达 48 个。细胞与基因治疗业务方面，公司继续强化在细胞和
慢病毒领域的领先优势，并积极开拓海外市场。2025 年，细胞与基因治疗业务无论是在订单还是收入上都取得不错的增
长，引入新客户 81 个，新项目 119 个，同时，在美国、欧洲、韩国等海外市场取得突破。新分子业务方面，2025 年主
要聚焦差异化布局和竞争，在海外市场获得突破。
二、公司与投资者交流情况
Q1：新兴业务拓展情况如何，是否有跨国大药企的订单？
A1：2025 年，公司小分子制剂业务受仿制药政策影响，订单和收入承压，我们也在通过发展创新药制剂业务以及原
料药制剂一体化业务，调整业务结构。目前制剂业务已有一个项目进入海外药企供应链，处于临床二期供应阶段。新分子
和细胞与基因治疗业务目前仍以国内客户为主，海外客户项目呈现提升趋势。
Q2：早期业务发展计划及三个新业务减亏节奏如何？
A2：2026 年，公司推行更积极的早期业务战略，已组建专门的早期业务板块，核心负责人已到位，公司将持续提升
早期业务规模和盈利能力。在新业务减亏方面，小分子制剂业务受国内仿药市场政策影响，需一定时间进行业务调整，所
以以控亏为主；新分子业务处于投入期，我们将优先提升市场影响力，稳步减亏；细胞与基因治疗业务已经连续两年实现
减亏，希望保持减亏节奏。
Q3：未来 Capex 计划如何？
A3：公司 Capex 支出目前处于相对比较稳健的水平，2025 年整体投入约 3 个亿，26 年可能持续保持在这个水平。
未来如果有客户项目触发更大的投资，我们将再单独评估。公司 Capex 投入将主要聚焦在提升特定能力、设施升级改造
以及新分子相关能力建设等方面。
Q4：2025 年公司整体毛利率接近 30%，目前小分子原料药CDMO 的价格如何？后续是否还能继续提升？
A4：公司内部成立了定价委员会，会定期复核定价情况，小分子原料药 CDMO 的价格比较稳定。从毛利率端来看，不
同业务不太一样：小分子原料药毛利率比较稳定，商业化阶段项目每年可能会有一些成本优化的需求；新业务目前的策略
还是聚焦在订单和收入获取端。
Q5：中东冲突的背景下，如何评估原材料价格上涨对公司成本和盈利能力影响？
A5：我们会与上游供应链保持积极沟通，包括价格锁定等，目前影响可控。从长远来看，我们将建立战略供应商，保
持在供应链方面的韧性。
Q6：公司连续两年实现期间费用的下降，接下来的规划如何？未来是否还有空间继续提升？
A6：未来，在降本增效大原则下，公司总体费用可能会呈现结构性的差异，整体保持趋稳或略有增长。
Q7：欧洲市场下滑 12%的主要原因？
A7：年报披露的是财务口径，考虑客户供应链的复杂和分散度，会存在项目下单主体与实际终端客户主体不同的情况
。2025 年欧洲市场下滑主要是部分欧洲终端客户下单主体变更，以及项目交付延迟所致。从实际业务拓展角度，欧洲区
业务需求保持良好的增长。
Q8：公司近期和健翔达成的合作进展和协同？
A8：本次合作是希望借助健翔的多肽商业化产能优势以及我们全球客户触达能力，实现优势互补，抓住未来多肽领域
新的商业化机会。
Q9：近期美国药品关税对公司的影响？
A9：关税政策落地还需要一定时间周期，实际落地也存在较多不确定性。目前，公司直接出口美国业务占比较小，且
经过公司前期初步排查，出口项目暂未纳入关税清单。
Q10：2025 年获批的 9 个创新药品种中，是否有比较有前景的品种？
A10：已上市品种对 CDMO 价值贡献高的治疗领域主要是新陈代谢和自免领域。
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参与调研机构：7家
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2026-01-05│博腾股份(300363)2026年1月5日投资者关系活动主要内容
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公司与投资者交流情况：
Q1：第四季度经营情况如何？
A1：目前来看，2025 年整体经营情况符合年度经营计划，目前我们的工作重心也已经全面转向 2026 年。关于具体
的经营结果还要以后续法定披露的财务、业务等数据为准。
Q2：国内市场的价格情况是否有改善？
A2：2025 年，中国创新药 license out 交易金额超过 1300 亿美金，整体拉动了国内市场热情。因此，需求量上有
所提升，但是市场竞争仍然比较充分，价格没有明显变化。
Q3：工厂产能利用率如何？未来 Capex 计划如何？
A3：2025 年公司整体产能利用率有所提升。公司当前重心是充分利用现有产能和资产，Capex 投入主要聚焦在提升
特定能力、设施升级改造等方面。
Q4：今年前三季度公司整体毛利率 29%左右，后续是否还能继续提升？
A4：我们的目标是继续提升毛利率水平。
Q5：细胞基因治疗业务今年的情况如何？是否有海外客户？
A5：2025 年，博腾生物整体业务开展符合预期，在多个业务领域均实现突破，包括获得商业化工艺变更阶段的 CMC
项目、完成首个 in vivo CAR 慢病毒项目工艺开发及三批 GMP 批次生产，签署多个慢病毒/mRNA-tLNP 的 in vivo CAR
-T 管线项目。博腾生物已经在美国、欧洲、韩国等海外市场取得突破。
Q6：如何看待 in vivo CAR-T？
A6：In vivo CAR-T 为未来 CGT 商业化现货型产品打开了一种思路和可能，但是目前仍在早期阶段，在技术成熟度
、安全性等方面仍需要验证。
Q7：公司目前的小核酸产能如何？
A7：目前公司拥有中试规模的小核酸生产能力，能够支持临床二期以前的需求。
Q8：斯洛文尼亚基地的进展如何？
A8：斯洛文尼亚目前拥有团队 37 人左右，主要是研发团队，2025 年已经有海外项目交付。
Q9：目前公司产品管线中是否有专利快到期导致需求下降的情况？
A9：目前不存在相关情况。
Q10：公司的三费（管理费用、研发费用、销售费用）趋势如何？人员是否有增长？
A10：公司会保持降本增效的大方向。随着未来收入和项目的增长，我们也会保持一定的投入，但会根据收入的增长
来合理控制费用增长。2025 年公司整体人员是净增长。
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参与调研机构：51家
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2025-10-24│博腾股份(300363)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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公司与投资者交流情况
Q1：从目前情况展望未来小分子 CDMO 和新业务的需求趋势，海外降息后是否有看到订单需求进一步提升？
A1：从今年三季度情况来看，受资本市场、技术领域突破以及临床应用的持续推进等三个因素推动，biotech 客户端
温和复苏，也推动了包括传统小分子、多肽、ADC、小核酸以及 CGT 等在内的各业务线相关的投资。从订单角度来说，除
了 biotech 之外，对我们增长贡献比较大的还是临床后期的重要项目。综合来看，我们对市场需求保持一个相对乐观的
判断。
Q2：公司今年整体盈利能力恢复强劲，高价值商业化项目和降本增效等已卓有成效，展望后续公司业务毛利率的提升
情况如何？
A2：从外部角度，我们看到行业的温和复苏；从内部角度，我们自身也在开展营销管理和交付管理的持续优化和迭代
，所以我们的毛利率稳中有升。未来，如果市场需求持续保持恢复的趋势，产能利用率继续提升，整体毛利率仍有进一步
的提升空间，但是也需要考虑项目间毛利不同可能会带来的波动。
Q3：中国市场同比增长 21%，显著快于上半年，第三季度提速的原因是什么？
A3：我们看到国内市场商业机会有增加，从第三季度收入增长的原因来看，主要是由于项目交付节奏的因素。
Q4：今年前三季度费用同比下降 13%，从第四季度和明年展望来看，费用进一步下降的空间如何？
A4：我们在去年和今年落地了比较多的降本增效的举措，所以同比来看，费用下降比较多，但是环比费用可能不一定
大幅减少。除了费用端外，我们还在进一步开展降本的一些常规工作，比如提升生产效率、物料成本控制等，这也是提升
公司毛利的抓手。
Q5：我们看到国内创新药景气度的改善以及持续的 BD，从内需来看，是否看到订单回暖，如何展望未来国内市场需
求？
A5：中国创新药的发展，尤其是去年今年 BD 出海，其实是一个现象级的事件，会拉动上游 CDMO 产业的发展。这
主要体现在三个方面：其一，总体来说，资本市场更好了，通过 BD 获得的资金再投资于新项目，从而拉动需求；其二，
中国创新药产业经过过去 10-15 年的发展，很多项目已经进入到后期，我们也看到，我们自己去年和今年有些从早期介
入的项目现在已经在 NDA 或者商业化阶段了，这也拉动了我们的增长；其三，特别有战略意义的是，我们看到不少的项
目，原创公司在中国，商业化权益被海外公司收购，这一方面是对原来中国客户合作的延续，另一方面也扩大与海外客户
群体的合作，因此我们也在积极推进这类项目的开发和合作。
Q6：2025 年公司已经顺利实现扭亏，2026 年公司的核心关注点会放在哪里？
A6：首先，现在整个外部市场在驱动客户需求的变化，所以对公司来说非常重要的是在这个变化过程中发现市场上重
要的机会点。第二，我们也一直在关注客户供应链策略的变化趋势，也在和客户讨论如何支持其新的供应链需求。这个不
会是一年的事，可能是三年的事。从市场机会来看，CVRM（心血管、肾脏及代谢）领域应该是目前看到的最能激发小分子
赛道需求的领域之一。第三，我们会重点关注新分子，尤其是偶联这一部分，因为还处在一个高速增长的阶段，而我们在
化学链这部分已经在中国和美国都有能力布局，也有项目已经走到商业化验证阶段，所以对明年或者未来三年来说，我们
如何抓住机会，争取做到新业务当中的领先地位，是我们重点关注的。第四，从公司角度来说，过去两年我们一直在从流
程变革、组织变革角度重构我们的业务竞争力，所以我们会持续提升、持续推动已经启动的变革，让我们的运营更加高效
，更加标准化、规范化、系统化，能够为公司长远发展奠定更强大的基础。
Q7：近期看到行业公司有在追加岗位招聘，我们目前的人才供给环境如何？
A7：公司今年整体的员工还是稳中有增，有一些结构性的调整。在人才供给端，我们觉得核心是找到合适的人，从结
构性来看跟公司需求还是有一定差异。
Q8：请介绍一下公司目前的主要产能分布以及使用情况？
A8：小分子原料药的产能主要分布在重庆长寿、江西宜春、湖北应城、上海以及海外。目前重庆长寿和江西宜春的产
能利用水平是在持续提升的，但是湖北利用率相对不足，所以我们内部也在评估排产优化的工作。上海的产能目前主要是
承接小分子和新分子的定位，产能利用率也有结构性的差异，比如小分子产能还有待提升，而 ADC 配套的高活产能目前
处于饱和的状态。小分子制剂产能以及上海外高桥 ADC 偶联和制剂产能，则还需更多的项目填充。基因细胞治疗产能也
是有一些结构性的差异，比如细胞的产能利用率相对较高，病毒产能利用率相对低一些。
Q9：未来是否有新的产能规划？
A9：当前公司的核心还是聚焦在提升现有产能利用率，合理化相关的产能，比如在不同场地之间做一些调整优化。
Q10：之前收购的凯惠药业经营情况如何？
A10：凯惠药业目前已更名为博腾智拓，我们收购后首先对其EHS 体系进行提升改造，目前主要有一个中试规模车间
，可以承接一些小规模商业化产品，我们也在积极推进将一些早期项目引入奉贤工厂。此外，我们在奉贤工厂投资了新分
子产能，包括 payload linker 的高活产能、多肽、寡核苷酸三条中试生产线，目前也在顺利运行。
Q11：公司新分子的多肽、ADC、核酸，我们能承接的业务规模如何？有哪些抓手去获得优质订单？
A11：目前，我们新分子业务包括 ADC、多肽和小核酸，可提供 IND 整包服务，同时也可开展早研服务。Payload li
nker 目前我们在国内有一条高活产线处于饱和状态，也已经计划新扩一条高活产线，在美国 J-STAR 有一条高活产线；
多肽和小核酸具备中试规模，今年实现相关偶联项目海外 IND 整包业务落地。我们的核心抓手是以差异化服务为核心，
提供多肽、小核酸、偶联及制剂、分析等一站式解决方案，早期介入客户项目，国内外提供技术支持。短期以 ADC 中 pa
yload linker 和 AOC 中新型偶联技术为切入点，建立能力和技术口碑，逐步推进后端能力建设。
Q12：公司去年和今年资产减值的情况？
A12：去年公司资产减值主要是由于奉贤工厂、苏州博腾以及美国租赁的一些场地有闲置，所以出于谨慎性原则，公
司在年底计提了资产减值准备。今年三季度，主要是根据《企业会计准则》，对应收款、存货等计提资产减值准备。
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