研报评级☆ ◇300364 中文在线 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 2 4 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.12│ -0.33│ -0.92│ 0.07│ 0.29│ ---│
│每股净资产(元) │ 1.71│ 1.35│ 0.41│ 0.95│ 1.24│ ---│
│净资产收益率% │ 7.18│ -24.65│ -226.95│ 6.95│ 22.50│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 89.44│ -242.89│ -670.95│ 52.53│ 210.54│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1408.86│ 1159.12│ 1656.56│ 1520.00│ 1640.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 49.55│ -238.40│ -649.72│ 54.00│ 220.50│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 增持 维持 --- 0.03 0.15 --- 中邮证券
2025-12-30 增持 维持 --- 0.11 0.43 --- 中邮证券
2025-12-20 未知 未知 --- --- --- --- 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│中文在线(300364)高推广投入致业绩承压，卡位高价值环节，看好长期盈利能│中邮证券 │增持
│力 │ │
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事件回顾
2026年1月13日，公司发布2025年业绩预告，预计全年归母净利润为-5.8至-7.0亿元，亏损同比增加208.51%至272.34
%。
事件点评
海外业务扩张阶段性推高推广投入，对短期盈利形成压制。根据业绩预增公告测算，公司25Q4预计归母净亏损1.8
0.6亿元，亏损同比扩大57.89% 373.68%，主要系海外业务处于规模扩张的关键阶段，为保持竞争优势，公司大幅增
加了推广投入，累及短期利润表现。卡位出海短剧高价值环节，有利格局下看好盈利能力回升。根据短剧自习室统计，20
25年海外短剧市场全年收入/下载量分别达到23.8亿美元/12.1亿次，同比分别增长263%/135%。海外短剧产业高速发展背
景下，公司海外业务盈利能力有望逐步改善。收入端：平台与流量端处于短剧产业链的高价值环节，产业地位提升有望持
续强化公司的议价能力。参考国内短剧产业结构，2024年媒体/承接方合计占据全产业链分成80%以上。随着中游制作环节
持续扩容、内容同质化程度提升，优质流量入口的稀缺性与定价能力有望进一步增强。2025年，公司参股的海外短剧平台
ReelShort及自有平台FlareFlow收入分别为5.51/0.44亿元，市场份额分别达到23.14%/1.84%，位列行业第一/第十。公司
作为海外短剧领域的头部平台方，有望优先受益于平台端产业地位抬升，在收入端持续获取结构性增量。成本端：行业集
中度提升有望推动推广费用率回落，公司作为龙头平台具备先行改善基础。目前海外短剧市场竞争格局仍较为分散，2025
年CR10（按下载量）为64.47%，较国内成熟市场（2025年CR3月活用户超过95%）仍存在明显差距，短期内推广投入维持较
高水平。展望后续，随着口碑效应显现及内容生态逐步完善，行业集中度有望向掌握流量资源的头部平台收敛，公司作为
当前出海短剧龙头之一，推广投入有望率先出现边际改善，从而带动整体盈利能力回升。
投资建议
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14/15/16亿元，与原预测保持一致。但考虑到公司当前处于海外市场拓展
关键阶段，短期仍需投入较高推广费用以获取市场份额，归母净利润由原预测0.14/1.28/3.14亿元下调为-5.8/0.21/1.06
亿元；对应EPS下调为-0.79/0.03/0.15元。按2026年3月27日收盘价计，对应PE分别为-33/822/175倍，维持“增持”评级
。
风险提示
版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。
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2025-12-30│中文在线(300364)持续受益出海浪潮，拟赴港融资加速全球布局 │中邮证券 │增持
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事件回顾
2025年12月16日，公司发布公告称，拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司将
充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东会决议有效期内（即经公司股东会审议通过之日起24个月或同
意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。
事件点评
业绩表现持续受益海外业务扩张，赴港融资有望进一步强化全球战略布局。2025Q3公司实现营业收入4.55亿元，同比
+31.43%，增量核心主要得益于子公司海外短剧平台FlareFlow的快速放量。截至三季度末，FlareFlow累计下载量已突破1
900万人次，上线作品超3000部。目前FlareFlow已与北美超10家头部制作方达成战略合作，并联合多家MCN机构及艺人经
纪公司，在演员资源、用户增长与内容分发等环节形成协同。根据公司公告，本次赴港融资主要用于推进全球化战略布局
。我们认为，若融资后续顺利落地，将为公司提供增量资本，进一步加大海外市场拓展力度；同时，依托港股的国际资本
市场属性，上市亦有望同步提升公司在海外市场的品牌认知度与商业信用水平，从资金与市场两端共同巩固海外增长动能
。
海外短剧仍处高速发展期，重视公司平台在产业链中的重要枢纽价值。据新华财经介绍，2025年海外短剧市场规模预
计达32亿美元，同比增速200%+，行业仍处于高景气扩张阶段。平台作为连接内容供给与用户需求的关键枢纽，是产业链
中最具粘性和长期价值的环节之一。截至225Q3，全球在投短剧App数量达370款（NetMarvel数据），整体格局仍较分散。
长期看，伴随口碑传播和内容生态完善，行业集中度有望向掌握流量资源的头部平台收敛。公司参股的海外短剧平台Reel
Short（截止25H1持股其母公司枫叶互动49.24%）是目前海外短剧平台龙头，2025年11月下载量达1740.9万（全球第二）
、内购收入达3599.4万美元（全球第一）；公司自有平台FlareFlow下载量、收入亦跻身全球TOP15。公司目前版权储备丰
富，兼具供给侧内容资源与需求侧用户规模优势，长期有望在海外短剧高景气阶段下进一步扩大市场份额。
投资建议
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14/15/16亿元，与原预测保持一致。但考虑到公司当前处于海外市场拓展
关键阶段，短期仍需投入较高推广费用，归母净利润由原预测0.14/1.28/3.14亿元下调为-1.00/0.82/3.13亿元；对应EPS
下调为-0.14/0.11/0.43元。按2025年12月29日收盘价计，对应PE分别为-172/210/55倍，维持“增持”评级。
风险提示
版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。
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2025-12-20│中文在线(300364)事件点评(无评级)：拟赴港上市，加码出海战略打开增长空│国海证券 │未知
│间 │ │
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事件:
12月15日公司公告，为进一步推进全球化战略布局，提升综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申
请在香港联交所主板挂牌上市。
投资要点:
筹划赴港上市，拓宽融资渠道+强化出海战略。
根据SensorTower2025年11月全球短剧APP流水数据，公司旗下投资、自研两大出海短剧平台ReelShort、FlareFlow市
占率均位列全球Top6，本次上市或有助于公司（1）拓宽融资渠道，以扩大海外短剧供给量、投流规模，驱动两大平台高
速增长；（2）增强中文在线海外品牌影响力，便于跨境并购、拓展海外市场；（3）有效规避换汇成本，强化经营效率。
FlareFlow高速增长，ReelShort稳居全球头部。
根据SensorTower，自有短剧平台FlareFlow2025年4-11月流水分别为29/107/311/433/487/729/698/515万美元，环比
+268%/+190%/+39%/+12%/+50%/-4.3%/-26.2%，市占率分别为0.2%/0.8%/2.2%/3.0%/3.4%/5.5%/5.2%/3.8%，11月流水位列
全球短剧平台第6；2025年4-11月FlareFlowMAU分别为9/36/338/397/374/635/673/1807万，11月MAU位列全球短剧平台第7
，且仍快速攀升。投资平台ReelShort方面，2025年11月净流水为3599万美元，同比+72％，市占率为27%，同比+5.1pct；
2025年11月MAU为4990万人，同比+222%，用户规模再新高。
AI漫剧业务高举高打，“罗小黑”IP影响力持续扩大。
公司率先开展AI漫剧布局，截至2025年11月，出品《从娘胎开始逆袭》播放量破1亿，首部AI3D漫剧《仙尊归来：只
手镇人间》专辑播放量超过6400万次。出海方面，公司和新加坡新传媒集团展开合作，并于北美、日本地区推出首个海外
漫剧平台，20+作品陆续上线。公司同时集成AI漫剧工具，预计2025年12月开放自研AI动漫工具链，覆盖剧本创作、角色
设定、画面渲染等全流程，激发AI漫剧繁荣生态。IP培育方面，《罗小黑战记2》国内暑期档票房达5.33亿元，并于2025
年9月正式登陆美国、加拿大等地区，持续拓展IP影响力。
海外短剧市场高景气，行业头部效应显著。
海外短剧行业仍处跑马圈地阶段，根据Google，2025、2026年市场规模分别为36、60亿美元，同比分别增长126%、65
%，中长期空间或达400亿美元；格局来看，2025年11月行业Top3市占率64%，头部效应显著，且2025年11月来看，月活增
速快于充值流水增速，用户付费习惯仍在培养，助推行业持续商业化变现。
风险提示：宏观经济、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、短剧投流费用扩大致亏损持续扩大、IP声誉风险、境外上
市进度不及预期、核心人才流失、估值中枢下移、投资标的经营、汇率波动、舆情等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2026-04-29│中文在线(300364)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司在各内容形态都能实现领先布局的原因？
答：中文在线能够持续向前，最核心的原因，是我们始终有一个稳定的根基——IP。
外部内容形态一直在变：从文字到听书、漫画、动画、短剧，再到 AI 剧。但万变不离其宗，底层始终是好故事、好
人物、好情绪。IP 是创新的根，形态是根上开出的花。
过去 26 年积累的内容资源，是我们持续创新的根基。无论做阅读、听书、漫剧还是 AI 剧，本质上都是对 IP 的持
续开发和多形态释放。就像《西游记》从评书到影视、再到游戏，底层的故事与人物始终成立。
第二个原因，是持续创新与自我进化的文化。内容行业变化极快，失去敏锐度就会错过窗口期。中文在线一直保持对
新技术、新媒介、新需求的高度敏感，敢于在不确定性中提前验证方向。
2、后续漫剧、短剧海外的市场规模预期，后续如何看待海外利润率平台提升的速度？
答：判断短剧市场空间，最直接的参照是全球流媒体市场。长视频市场规模目前还很可观，而我们认为，短剧未来有
机会成为一个千亿美金级别的全球性内容市场，甚至超过长剧。
为什么？因为消费场景正在变化。早期短剧主要填补用户的碎片时间——比如等外卖的 20 分钟。但今天，在 TikTo
k 等产品影响下，全球用户已形成强烈的短内容消费习惯。短剧既能占据碎片时间，也能进入原本属于长剧、电影的长时
消费场景。短剧不是长视频的补充，而是一种新的主流内容消费方式。
从盈利模式看，AI 正在改变模型。AI 能显著降低内容生产成本、缩短制作周期、提升试错效率，使短剧业务从“高
成本、高回收压力”模式，转向“低成本、快测试、快迭代”的良性循环。对中文在线而言，全面拥抱 AI，就是用生产
方式的改变，推动商业模式的重构。未来海外短剧的机会，不只是收入规模扩大，更是商业模式的优化：内容成本下降、
试错成本下降、回收周期缩短、用户留存提升。利润率不是省出来的，是系统效率跑出来的。
3、如何理解第三方数据显示出海短剧平台收入增速放缓现象？
答：这种阶段性变化，不代表海外短剧需求见顶，而是行业正在经历生产范式的切换。
过去，海外短剧主要依赖真人剧生产——成本高、周期长、回收压力大。当 AI 剧可行性快速提升后，行业普遍会重
新评估原有项目排期：原本准备拍真人剧的，可能调整为 AI 剧；原本快速投放回收的策略，转向更审慎、更高效的模型
。因此短期内，大家会控制投放节奏、调整 pipeline、重构生产流程，外部数据自然会呈现阶段性放缓。
但从长期看，这不是需求变弱，而是行业从旧生产方式切换到新生产方式的过渡期。生产力工具发生变化后，所有企
业都需要重新计算投入产出比。中文在线调整得更早、更坚决。我们看到的不是短剧出海红利结束，而是一个新的 AI 内
容周期正在开始。
4、海外短剧付费与广告免费商业模式未来比例展望？
答：免费模式的本质是流量变现模型。它能否跑通，关键在于是否存在稳定的“剪刀差”：买量成本足够低，广告变
现价值足够高。在北美等全球主流短剧市场，这一模型尚未被充分验证。也就是说，在最重要、购买力最强的市场里，免
费模式暂时还不是主导模型。
在一些非主流或低成本流量市场，免费模式可能有阶段性机会。但如果一个商业模式不能在核心市场跑通，它短期内
很难成为全球短剧行业的主导模式。因此，我们认为海外短剧不会简单复制国内免费模式。未来更可能是多种模式并存：
IAP、订阅、广告、会员、渠道合作等，根据不同市场、用户、内容类型进行组合。对中文在线来说，核心目标不是追求
某一种模式，而是让用户生命周期价值、内容供给效率和平台盈利能力形成正循环。
5、海外短剧平台留存低于长视频平台，未来趋势及触发变化的核心点是什么？
答：核心问题始终是内容供给能力。
过去，用户往往是为某一部剧而来，而不是为平台而来。平台投入较高成本制作一部剧，就希望尽快回收，商业逻辑
容易变成“单部剧快速回收”。但真正的平台逻辑不是这样。以 Netflix为例，用户订阅 Netflix，并不是因为他知道明
年有什么剧，而是因为他相信这个平台会持续提供好内容。用户购买的，是一种持续内容供给能力。
AI 带来的最大改变，就是大幅提升内容供给量和内容匹配效率。一方面，AI 可以更低成本生产更多内容；另一方面
，AI 能更精准地理解用户画像，提供更符合偏好的内容推荐。留存率不是运营出来的，是内容供给密度喂养出来的。
因此，随着 AI 带来内容供给能力的跃升，海外短剧平台会逐步从“单剧付费”走向“平台关系”，从一次性消费走
向长期留存，从单篇付费逐步提高订阅模式占比。这也是 FlareFlow 等平台持续努力的方向
6、短剧行业国内外竞争格局及头部公司核心壁垒要素是什么？
答：我们会把国际市场作为公司短剧业务的核心方向。国内格局已相对清晰，头部流量平台依托强大用户生态形成了
较强竞争优势；而海外市场空间更大，给中国内容企业提供了更大的增长机会。
在海外竞争中，我们认为真正的壁垒主要有三点：
第一，IP 资源。海外成熟市场高度重视知识产权保护。短期看，一些公司可以靠低成本内容快速起量，但长期看，I
P 合规能力、正版内容储备和持续开发能力会越来越重要。中文在线拥有超过 560 万种数字内容资源。AI 越发展，IP
越重要。AI 放大的是资产开发效率，但前提是你必须拥有可开发、可授权、可持续复用的正版资产。
第二，AI 应用能力。很多人认为 AI 应用就是接入一个通用大模型，但这远远不够。通用大模型是基础设施，不是
企业自己的壁垒。真正的竞争力，在于企业能否在通用模型之上，构建自己的垂直模型、工具链、生产流程、数据反馈系
统和行业know-how。同样使用 AI 工具，不同企业的效率、效果和成本结构可以完全不同。AI 不是拉平差距，而是放大
差距。
第三，国际化能力。国际化不是把内容翻译出去，也不是简单投流买量。真正的国际化，要进入当地市场，理解当地
用户、文化、渠道、政策和商业生态。中文在线从 2016 年开始布局海外，已有近十年经验，在美国、新加坡、日本等地
都有布局和本地化团队。国际化不是一次远征，而是一场扎根。每进入一个新市场，都是一次新的创业。
7、AI 技术迭代下，公司短剧平台定位及平台化构建思路是否变化？
答：答案非常明确：中文在线依然会坚持平台化方向。
不管公司自身产能未来有多强，仅靠自制内容是不够的。要成为真正的平台，就必须开放，就必须博采众长，就必须
把更多优质内容吸纳进来。我们的目标不是做一家封闭的内容工厂，而是建设一个开放的全球短剧平台。平台的价值，不
只是生产内容，更是连接内容、用户、创作者、合作伙伴和商业化生态。诚如 Netflix，它也不是只依赖自制内容，而是
在全球范围内持续吸收优质内容。中文在线未来也会坚持开放合作，让更多第三方优质剧集进入平台，与自制内容共同构
成更丰富的内容供给。AI 提升自制能力，但不改变平台方向。相反，AI 带来的内容供给爆发，更需要平台能力来完成筛
选、分发、推荐、变现和用户运营。
8、AI 与 AIGC 供给提升是否会改变海外短剧竞争格局，公司是否与 TikTok 等平台合作、海外短剧平台是否有进一
步拓展规划？
答：海外短剧竞争格局一定会发生变化，而且目前格局尚未完全定型。原因很简单：生产模式正在改变。
过去的短剧竞争，很大程度上建立在真人剧生产能力、买量能力和内容回收能力之上。但 AI 剧出现后，内容生产方
式、试错方式、成本结构、题材边界都在发生变化。生产力工具变了，行业格局自然会被重新改写。
更重要的是，海外短剧市场本身仍处在早期阶段。以美国市场为例，短剧渗透率仍然不高，大量用户还没有真正接触
过短剧。今天行业竞争不是在存量市场里争抢份额，而是在增量市场里共同定义未来。
在合作方面，TikTok 一直是中文在线非常重要的合作伙伴。我们也会以更加开放的态度，与更多高流量平台、媒体
平台、渠道伙伴展开合作。现阶段最重要的，不是大家在有限存量里互相竞争，而是共同把短剧这个市场做大。更多内容
供给、更多用户触达、更多渠道合作，都会推动海外短剧从小众内容走向更主流的全球娱乐消费方式。
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