研报评级☆ ◇300364 中文在线 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 3 4 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.49│ 0.12│ -0.33│ -0.26│ 0.13│ 0.54│
│每股净资产(元) │ 1.57│ 1.71│ 1.35│ 1.08│ 1.21│ 1.76│
│净资产收益率% │ -31.38│ 7.18│ -24.65│ -36.32│ 11.19│ 32.00│
│归母净利润(百万元) │ -362.02│ 89.44│ -242.89│ -191.36│ 96.40│ 395.94│
│营业收入(百万元) │ 1179.55│ 1408.86│ 1159.12│ 1500.67│ 1639.00│ 1815.33│
│营业利润(百万元) │ -360.28│ 49.55│ -238.40│ -190.67│ 95.33│ 396.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-30 增持 维持 --- -0.14 0.11 0.43 中邮证券
2025-12-20 未知 未知 --- --- --- --- 国海证券
2025-10-28 买入 维持 --- -0.67 0.11 0.77 东吴证券
2025-10-10 增持 维持 --- 0.02 0.18 0.43 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-30│中文在线(300364)持续受益出海浪潮，拟赴港融资加速全球布局 │中邮证券 │增持
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事件回顾
2025年12月16日，公司发布公告称，拟发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。公司将
充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东会决议有效期内（即经公司股东会审议通过之日起24个月或同
意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。
事件点评
业绩表现持续受益海外业务扩张，赴港融资有望进一步强化全球战略布局。2025Q3公司实现营业收入4.55亿元，同比
+31.43%，增量核心主要得益于子公司海外短剧平台FlareFlow的快速放量。截至三季度末，FlareFlow累计下载量已突破1
900万人次，上线作品超3000部。目前FlareFlow已与北美超10家头部制作方达成战略合作，并联合多家MCN机构及艺人经
纪公司，在演员资源、用户增长与内容分发等环节形成协同。根据公司公告，本次赴港融资主要用于推进全球化战略布局
。我们认为，若融资后续顺利落地，将为公司提供增量资本，进一步加大海外市场拓展力度；同时，依托港股的国际资本
市场属性，上市亦有望同步提升公司在海外市场的品牌认知度与商业信用水平，从资金与市场两端共同巩固海外增长动能
。
海外短剧仍处高速发展期，重视公司平台在产业链中的重要枢纽价值。据新华财经介绍，2025年海外短剧市场规模预
计达32亿美元，同比增速200%+，行业仍处于高景气扩张阶段。平台作为连接内容供给与用户需求的关键枢纽，是产业链
中最具粘性和长期价值的环节之一。截至225Q3，全球在投短剧App数量达370款（NetMarvel数据），整体格局仍较分散。
长期看，伴随口碑传播和内容生态完善，行业集中度有望向掌握流量资源的头部平台收敛。公司参股的海外短剧平台Reel
Short（截止25H1持股其母公司枫叶互动49.24%）是目前海外短剧平台龙头，2025年11月下载量达1740.9万（全球第二）
、内购收入达3599.4万美元（全球第一）；公司自有平台FlareFlow下载量、收入亦跻身全球TOP15。公司目前版权储备丰
富，兼具供给侧内容资源与需求侧用户规模优势，长期有望在海外短剧高景气阶段下进一步扩大市场份额。
投资建议
我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14/15/16亿元，与原预测保持一致。但考虑到公司当前处于海外市场拓展
关键阶段，短期仍需投入较高推广费用，归母净利润由原预测0.14/1.28/3.14亿元下调为-1.00/0.82/3.13亿元；对应EPS
下调为-0.14/0.11/0.43元。按2025年12月29日收盘价计，对应PE分别为-172/210/55倍，维持“增持”评级。
风险提示
版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。
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2025-12-20│中文在线(300364)事件点评(无评级)：拟赴港上市，加码出海战略打开增长空│国海证券 │未知
│间 │ │
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事件:
12月15日公司公告，为进一步推进全球化战略布局，提升综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并申
请在香港联交所主板挂牌上市。
投资要点:
筹划赴港上市，拓宽融资渠道+强化出海战略。
根据SensorTower2025年11月全球短剧APP流水数据，公司旗下投资、自研两大出海短剧平台ReelShort、FlareFlow市
占率均位列全球Top6，本次上市或有助于公司（1）拓宽融资渠道，以扩大海外短剧供给量、投流规模，驱动两大平台高
速增长；（2）增强中文在线海外品牌影响力，便于跨境并购、拓展海外市场；（3）有效规避换汇成本，强化经营效率。
FlareFlow高速增长，ReelShort稳居全球头部。
根据SensorTower，自有短剧平台FlareFlow2025年4-11月流水分别为29/107/311/433/487/729/698/515万美元，环比
+268%/+190%/+39%/+12%/+50%/-4.3%/-26.2%，市占率分别为0.2%/0.8%/2.2%/3.0%/3.4%/5.5%/5.2%/3.8%，11月流水位列
全球短剧平台第6；2025年4-11月FlareFlowMAU分别为9/36/338/397/374/635/673/1807万，11月MAU位列全球短剧平台第7
，且仍快速攀升。投资平台ReelShort方面，2025年11月净流水为3599万美元，同比+72％，市占率为27%，同比+5.1pct；
2025年11月MAU为4990万人，同比+222%，用户规模再新高。
AI漫剧业务高举高打，“罗小黑”IP影响力持续扩大。
公司率先开展AI漫剧布局，截至2025年11月，出品《从娘胎开始逆袭》播放量破1亿，首部AI3D漫剧《仙尊归来：只
手镇人间》专辑播放量超过6400万次。出海方面，公司和新加坡新传媒集团展开合作，并于北美、日本地区推出首个海外
漫剧平台，20+作品陆续上线。公司同时集成AI漫剧工具，预计2025年12月开放自研AI动漫工具链，覆盖剧本创作、角色
设定、画面渲染等全流程，激发AI漫剧繁荣生态。IP培育方面，《罗小黑战记2》国内暑期档票房达5.33亿元，并于2025
年9月正式登陆美国、加拿大等地区，持续拓展IP影响力。
海外短剧市场高景气，行业头部效应显著。
海外短剧行业仍处跑马圈地阶段，根据Google，2025、2026年市场规模分别为36、60亿美元，同比分别增长126%、65
%，中长期空间或达400亿美元；格局来看，2025年11月行业Top3市占率64%，头部效应显著，且2025年11月来看，月活增
速快于充值流水增速，用户付费习惯仍在培养，助推行业持续商业化变现。
风险提示：宏观经济、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、短剧投流费用扩大致亏损持续扩大、IP声誉风险、境外上
市进度不及预期、核心人才流失、估值中枢下移、投资标的经营、汇率波动、舆情等风险。
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2025-10-28│中文在线(300364)2025年三季报点评：罗小黑出海顺利，FlareFlow增势良好 │东吴证券 │买入
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事件：中文在线发布2025Q3季报。2025年前三季度，公司实现营业收入10.1亿元，同比增加25%；实现归母净利润-5.
2亿元，同比减少177%；实现扣非归母净利润-5.2亿元，同比减少149%。2025年三季度单季，公司实现营业收入4.6亿元，
同比增加31%；实现归母净利润-2.9亿元，同比减少673.1%；扣非归母净利润为-2.9亿元，同比减少358%。
营业成本上升拖累毛利率，海外业务亏损致利润下滑。2025年前三季度毛利率同比提升4.4pct至34.6%。销售费用同
比增长94%至6.6亿元，主要系海外业务推广费用大幅增加所致；研发费用同比增长42%至0.53亿元，反映海外业务研发投
入加大。资产减值损失同比扩大496%，主要因存货跌价准备计提增加。利润下滑主因海外业务经营亏损加剧，叠加金融产
品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响。
海外短剧平台表现亮眼，AI协同生态助力收入增长。（1）海外短剧平台FlareFlow表现突出，2025Q3FlareFlow最高
位列美区GooglePlay与AppStore娱乐应用免费榜双榜第一。截至2025/10/23，FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上
线作品已超3000部。FlareFlow已与北美10余家头部制作方达成战略合作，并协同中文逍遥大模型实现AI内容生成、分镜
设计及精准投放的闭环运营，形成AI生成-短剧改编-IP衍生的协同生态。（2）国内业务方面，公司通过AI小说出海及动
漫短剧业务持续为海外平台输送IP素材，深化国内外联动布局。（3）《罗小黑战记2》已出海马来西亚和泰国，并将于陆
续登录柬埔寨（10月31日）、新加坡（11月6日）、印度尼西亚（11月14日）院线。
海外短剧大盘表现：根据短剧自习室，25Q3印度市场下载量环比大增57.5%至7195万次，但收入仅542万美元，这意味
着印度市场的RPD（每次下载收入）只有0.075美元，远低于美国市场（12.57美元）。25Q3美国市场短剧APP下载量合计23
48万次，环比下降1.1%，是美国短剧市场首次出现的下载量负增长。而25Q3美国市场短剧收入环比增长8.6%。这意味着：
美国市场正从依赖用户规模扩张，转向深度挖掘存量用户价值；先发者已经占据了用户心智和头部份额。二线APP想要从
存量市场抢份额，只能靠更高的买量成本和更低的内容价格。市场份额或进一步集中于头部APP。
盈利预测与投资评级：我们认为利润短期将受到海外短剧投入影响，将2025年归母净利润预测从0.1亿元下调至-4.9
亿元；并维持2026-2027年归母净利润为0.8/5.6亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为-/256/35倍，我们看好海外短
剧长期趋势和reelshort的领先优势，维持“买入”评级。
风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。
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2025-10-10│中文在线(300364)Q2业绩验证基本面向好，看好IP+出海顺势起量 │中邮证券 │增持
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事件回顾
2025年8月22日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入5.57亿元，同比增长20.40%；归母净利润-2.26
亿元，同比下降50.84%；扣非后归母净利润-2.26亿元，同比下降56.54%。2025Q2，公司实现营业收入3.23亿元，同比增
长35.02%；归母净利润-1.38亿元，同比下降69.61%；扣非后归母净利润-1.33亿元，同比下降74.60%。
事件点评
收入端：IP衍生类业务贡献主要收入增量，核心业务毛利率均有提升。2025H1，公司实现数字内容授权业务收入3.11
亿元，同比增长5.74%，收入占比55.95%（-7.75pct）；IP衍生业务收入2.37亿元，同比增长46.43%，收入占比42.66%（+
7.58pct）。公司综合毛利率31.87%，同比提升8.21pct。分业务来看，数字内容授权毛利率24.47%，同比提升8.66pct；I
P衍生毛利率41.88%，同比提升4.19pct。
利润端：费用支出维持高位，盈利表现有所压制。2025H1，公司期间费用率为63.49%，同比上升7.54pct，其中销售/
管理/研发费用率分别为47.82%/9.33%/6.34%，同比分别变动+7.50/-1.08/+1.13pct。
费用结构中销售费用占比最高，主要系IP类业务仍处拓展阶段，尤其海外市场自投推广投入增加，短期对利润形成压
制。展望后续，随着相关业务逐步建立品牌效应与用户粘性，推广费率有望下降，期间费用率亦具备优化空间。
《罗小黑战记2》表现亮眼，深厚内容储备助推IP商业化能力持续释放。公司控股子公司寒木春华出品的原创IP电影
《罗小黑战记2》自2025月7月上映以来表现优异，上映24天票房突破4亿元，观影人次超1200万，并刷新年度院线最高豆
瓣评分纪录。同时，公司围绕罗小黑积极拓展衍生品，与玩乐主义、名创优品、泡泡玛特等推出联名产品，其中“玩乐主
义罗小黑盲盒”销量已突破10万件。除罗小黑IP外，公司在原创内容领域还拥有广泛储备，截至2025H1，公司旗下17K小
说网、四月天小说网、海狸故事等平台累计资源超560万种，驻站作者450万人，签约知名作家超2000位，并与600余家版
权机构合作。丰富的原创内容与多元改编渠道为IP商业化提供长期动能，未来有望推动更多优质网文向音频、动漫短剧、
影视及文创周边等多形态延展，持续释放公司IP价值。
紧抓短剧发展机遇，国内+海外双轮驱动增量空间。公司持续加大短剧投入，已形成较为完善的内容生态，涵盖剧本
储备、编剧团队及投放运营体系，具备编审、评测、制作等全链路能力。目前公司作品在红果平台爆款率达80%，其中《
一品布衣》、《太子殿下今天破戒了吗》等作品表现亮眼。此外，公司亦在积极加快国际化布局，推出短剧APPFlareFlow
，其上线短期内即跻身美区娱乐免费榜双端前五、海外短剧免费榜双端前三；上线三月内月度充值收入增速超500%，累计
下载量近千万。目前FlareFlow团队已扩张至350余人，聚合短剧超1,700部。整体来看，公司在国内短剧市场已形成稳定
内容供给与运营优势，同时依托FlareFlow等平台持续打开海外用户与变现渠道，为后续业绩持续增长奠定坚实基础。
投资建议
我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.30/3.16亿元，对应EPS为0.02/0.18
/0.43元，根据9月26日收盘价，分别对应1389/151/62倍PE，维持“增持”评级。
风险提示
版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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