研报评级☆ ◇300383 光环新网 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 18 9 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.49│ 0.22│ 0.21│ -0.02│ 0.21│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 6.73│ 6.95│ 7.07│ 7.00│ 7.56│ 7.79│
│净资产收益率% │ -7.27│ 3.10│ 3.01│ -0.41│ 2.90│ 3.62│
│归母净利润(百万元) │ -879.92│ 387.96│ 381.44│ 37.98│ 398.66│ 524.40│
│营业收入(百万元) │ 7191.03│ 7855.46│ 7281.21│ 7432.35│ 7975.56│ 8751.44│
│营业利润(百万元) │ -1030.53│ 491.46│ 465.42│ -11.98│ 502.85│ 652.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-11 买入 维持 --- -0.43 0.21 0.27 开源证券
2026-01-28 买入 维持 18.29 -0.42 0.18 0.25 国泰海通
2025-11-17 买入 维持 --- 0.13 0.19 0.26 长江证券
2025-11-11 买入 维持 15.99 0.18 0.22 0.30 国泰海通
2025-11-06 增持 维持 --- 0.11 0.24 0.31 天风证券
2025-11-02 增持 维持 --- --- --- --- 中信建投
2025-10-30 买入 维持 --- 0.17 0.21 0.26 银河证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.11 0.25 0.31 开源证券
2025-09-28 增持 维持 --- --- --- --- 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-11│光环新网(300383)公司信息更新报告：字节跳动核心合作伙伴正起航 │开源证券 │买入
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火山引擎核心合作伙伴，维持“买入”评级
光环云数据有限公司（简称“光环云”）成立于2018年，是光环新网控股子公司，是其智能算力创新业务承载主体，
专注于智算网络创新业务，光环云作为火山引擎区域核心授权合作伙伴，与火山引擎共同构建高效、协同、创新的企业服
务生态，携手推动AI赋能企业加速数智化转型发展。2026年3月11日，光环云正式宣布收购Agent工程化交付团队湃阳智能
，同时重磅发布双方联合打造的“Panacea智能体训推平台”。此次收购标志着公司全面加码AI智能体开发与全流程运营
布局，正式推动大模型技术从实验室研发走向产业场景深处落地，开启国内企业级AI规模化落地的序章。由于公司收购中
金云网及光环赞普后计提商誉减值准备，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为-7.73/3.85/4.93亿元，当前
股价对应2026-2027年PE为77.0/60.3倍，对应2025-2027年EV/EBITDA分别为218.2倍、19.1倍、16.2倍，维持“买入”评
级。
智算与工程化深度协同，破解企业级AI落地核心瓶颈
从行业趋势看，当前企业级AI普遍面临模型幻觉、落地成本高、部署周期长、合规难达标等核心痛点，此次公司收购
湃阳智能，本质是智算新基建底层能力与AIAgent工程化交付能力的精准战略协同，双方联合推出的Panacea智能体训推平
台，聚焦AI智能体全生命周期运营，搭建起适配产业落地的核心能力体系。
AIDC领军企业，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等多个项目建设交付
截至2025年9月，公司已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力
需求逐步释放，公司有望持续受益。公司积极推进多地AIDC布局：内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼
和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座110KV电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售
出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目已启动110KV变电站建设工作；长沙项目积极推进土
建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。
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2026-01-28│光环新网(300383)2025年业绩预告点评：商誉减值致首亏，IDC交付将改善业 │国泰海通 │买入
│绩 │ │
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本报告导读：公司预告2025年由盈转亏，主因对中金云网等并购资产计提大额商誉减值。IDC及云计算业务短期承压
，但机柜投放显著加速，2026年业绩有望快速修复。
投资要点：业绩短期承压，关注IDC快速交付带来的业绩增长。公司预告2025年实现营业收入71.7-72.2亿元（同比-1
.52%至-0.84%），扣非归母净利润亏损7.7-8.2亿元（上年同期盈利3.46亿元）。业绩由盈转亏主要系本报告期预计计提
资产减值准备8.91亿元，其中因收购中金云网及光环赞普形成的商誉减值准备达8.65亿元。剔除商誉减值影响后，公司归
母净利润为0.85-1.35亿元，同比下降64.61%-77.72%，核心业务亦面临压力。尽管短期利润表现受行业竞争及一次性因素
冲击，但考虑到公司机柜投放速度显著提升，远期有望充分受益于AI驱动的算力需求增长，我们下调2025-2027年EPS为-0
.42（-0.6）/0.18（-0.04）/0.25（-0.05）元，给予公司2026年略低于行业平均（25.3x）的19.3x企业倍数估值，上调
目标价至18.29元（前值15.99元），维持“增持”评级。
行业竞争延续，IDC业务短期承压。受IDC行业部分地区供需失衡、竞争加剧影响，公司获客难度加大，且有部分客户
因业务调整出现退租情况；同时在“双碳”战略背景下，数据中心运营及改造成本增加。公司全年新投放机柜数量超过2.
6万台，大量新增机柜转固导致折旧等成本在短期内急剧增加，而客户上架存在一定滞后性，对报告期营业成本造成明显
压力。
云计算业务受资产处置及客户结构调整影响。公司于2017年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置，预计20
25年云计算相关收益减少约1.06亿元。叠加客户业务调整及公司主动优化客户结构等因素，报告期内云计算整体收入较20
24年同期有所下降。
机柜投放创历史新高，积极布局AIDC与算力业务。尽管短期业绩承压，公司IDC投产速度明显提升，截至2025年末已
投产机柜总数超过8.2万个，全年新投放机柜超过2.6万个，创下历史记录。公司项目储备充足，全国范围内规划机柜规模
已超过23万个，天津宝坻三期、内蒙古和林格尔及呼和浩特算力基地等项目正积极推进，为承接未来IDC需求奠定基础。
风险提示：行业竞争加剧影响上架率和价格；宏观经济波动影响下游客户需求；能耗指标等产业政策收紧影响项目建
设进度。
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2025-11-17│光环新网(300383)2025三季报点评：IDC收入增速转正，AWS中国业务平稳运营│长江证券 │买入
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事件描述
10月22日，公司发布2025三季报。2025前三季度，公司实现营收54.8亿元，同比减少6.0%；归母净利润1.44亿元，同
比减少60.2%。
事件评论
受多因素影响，业绩表现短期承压。2025前三季度，公司实现营业收入54.8亿元，同比下滑6.0%，实现归母净利润1.
44亿元，同比下滑60.2%。单25Q3，公司实现营业收入17.6亿元，同比下滑7.6%，环比下滑6.4%；实现归母净利润0.29亿
元，同比下滑69.4%，环比下滑37.7%。整体看2025年，一方面公司IDC业务进入交付大年，折旧摊销将增加较多；另一方
面，因公司2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致2025年1-9月累计影响云计算收益减少958
1.35万元，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少约1亿元，两者共同导致今年年内公司业绩表现或短期承压。
IDC交付上架持续推进，收入增速转正。2025前三季度，公司实现IDC收入16.7亿元，同比+1.53%，毛利率32.12%，同
比下降3.55pct；单2025Q3，IDC收入5.96亿元，同比+8.74%。截至2025Q3末，公司已投产机柜超过7.2万个。前三季度，
公司全力推进天津宝坻项目进度，截至目前一期项目及部分二期项目已完成交付，并于2025H1启动三期项目建设工作，目
前正在进行土建和第二座110KV电站的建设，预计年内第二座110KV电站可实现发电；上海嘉定项目一期项目已全部投产，
二期项目于2025年初开始陆续交付；杭州数据中心项目土建建设工作持续推进，正式启动110KV变电站建设工作；同时，
公司积极推进长沙项目土建工程验收和机电工程建设工作，目前已投放部分机柜资源。
AWS中国业务平稳运营，助力企业创新及智能化管理。2025前三季度，公司实现云计算收入37.2亿元，同比-9.83%，
毛利率7.30%，同比下降1.46pct；单2025Q3，实现云计算收入11.49亿元，同比-13.44%，收入下滑主受客户业务调整以及
公司主动优化客户结构等因素影响。亚马逊云科技（北京）区域推出基于AmazonGraviton4处理器的AmazonEC2C8g、M8g和
R8g实例，性能进一步提升，为客户工作负载带来更佳性价比和更高能效。9月亚马逊云科技在其AI平台AmazonBedrock上
正式上线了两款国产AI模型，分别是阿里巴巴的Qwen3和深度求索的DeepSeek-V3.1，支持中国客户“出海”。
投资建议：2025前三季度，公司业绩短期承压，一方面IDC交付带动折旧摊销将增加较多，另一方面，因部分公有云
服务相关的特定经营性资产到期处置，减少公司云计算收益。今年以来，公司IDC投产提速明显，Q3持续推进上架，IDC收
入增速转正；AWS中国业务平稳运营，助力企业创新及智能化管理，构筑公司基本盘。考虑当下IDC行业反转的背景，AI拉
动需求显著，中长期公司有望持续受益。预计公司2025-2027年归母净利润为2.31亿元、3.43亿元、4.73亿元，对应PE100
x、67x、49x，维持“买入”评级。
风险提示
1、IDC行业竞争加剧；2、上架进度不及预期。
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2025-11-11│光环新网(300383)2025年三季报点评：业绩承压聚焦智算，算力布局驱动新增│国泰海通 │买入
│长 │ │
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本报告导读：光环新网前三季度业绩承压，积极布局智算与算力业务，有望开启新一轮成长空间。
投资要点：维持“增持”评级，业绩短期承压，关注AIDC及算力业务新增长点。受IDC行业竞争激烈、部分客户退租
以及公有云特定资产到期处置等因素影响，公司2025年前三季度实现营收54.79亿元（YoY5.96%），归母净利润1.44亿元
（YoY-60.23%），扣非归母净利润1.40亿元（YoY-58.60%）。行业竞争延续及一次性资产处置对全年利润表现产生一定冲
击，但公司作为行业龙头，积极卡位京津冀等核心区域并前瞻性布局智算中心，远期有望充分受益于AI驱动的算力需求增
长。我们下调2025/2026年EPS为0.18（-0.04）/0.22（-0.01）元，上调2027年EPS为0.30（+0.03）元，给予公司略低于
行业预平均（22.7x）的22x企业倍数估值，下调股价至15.99元（前值17.97元），维持“增持”评级。
行业竞争延续，IDC业务承压。IDC行业供给增加导致市场竞争加剧，租赁价格承压，叠加部分客户因经营策略调整出
现退租，但公司IDC业务仍实现稳健增长，前三季度收入16.67亿元（YoY+1.53%），受新机柜投产转固成本增加等因素影
响，毛利率下降至32.12%。
云计算业务一次性资产处置影响当期利润。云计算业务方面，因公司于2017年购买的公有云服务相关特定经营性资产
到期处置，导致前三季度云计算收益减少9,581.35万元，全年影响约1亿元，后续影响有限。受此及客户结构优化等因素
影响，云计算业务前三季度收入同比下降9.83%至37.19亿元，毛利率降至7.30%。
公司加大机柜投放，积极布局AIDC与算力业务。公司IDC投产速度明显提升，截至报告期末已投产机柜总数超过7.2万
个，年内新投放机柜已超过1.6万个。公司在建及规划项目储备充足，全国范围内规划机柜规模已超过23万个，天津宝坻
三期项目、和林格尔智算中心及呼和浩特算力基地等项目正积极推进，机柜规模的持续扩张有望强化规模效应。此外，公
司开拓高性能算力业务，现有算力规模已超过4,000P，有望打造新增长动力。
风险提示：行业竞争加剧影响上架率和价格；宏观经济波动影响下游客户需求；能耗指标等产业政策收紧影响项目建
设进度。
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2025-11-06│光环新网(300383)三季度业绩依然承压，IDC收入增长抬头 │天风证券 │增持
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三季度业绩仍在下滑
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入54.79亿元，同比减少6%，归母净利润1.44亿元，同比减少60%。3Q单
季实现营业收入17.63亿元，同比减少8%、环比减少6%，归母净利润2858万元，同比减少69%、环比减少38%。业绩下滑的
原因是IDC毛利率下降，以及购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置。
IDC收入增速抬头
2025年前三季度IDC业务收入16.67亿元，同比增长1.53%，第三季度IDC收入5.96亿元，同比增长8.74%，近年来国内I
DC市场供给增加迅猛，短期内部分地区面临供需失衡的状况，市场竞争加剧导致租赁价格下降。25年公司数据中心投产速
度提速明显，截至目前新投放机柜已超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个，新投放机柜数量较大，转固带来的固定
成本增加明显。同时随着运营规模持续扩大，数据中心建设前期费用、固定成本、运营成本等持续增加。另外受客户上架
周期影响，以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况，导致IDC业务毛利率降至32.12%，较上年同期下降3.55%。
云计算业务受到特定经营性质资产到期处置影响
2025年前三季度云计算收入37.19亿元，同比减少9.83%，云计算业务毛利率为7.30%，较上年同期下降1.46%。三季度
单季云计算收入11.49亿元，同比减少13.44%。主要是因客户业务调整以及公司主动优化客户结构等因素，此外因公司201
7年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，三季度云计算收益减少2951万元，25年1-9月累计影响云计算
收益减少9581万元，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少约1亿元。
盈利预测与投资建议
由于公司前三季度业绩持续下滑，我们略调整预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、4.28亿元、5
.62亿元（原预测2025-2027年分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元）。基于公司IDC业务机架逐步达产，上架率有望逐
步提高，同时AI算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益，维持“增持”评级。
风险提示：产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险；运营成本增加带来的风险；算力租赁可能
带来的经营风险。
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2025-11-02│光环新网(300383)业绩短期承压，关注新项目进展 │中信建投 │增持
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公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射
京津冀、长三角及中西部地区，按单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，已投产机柜超过7.2万个
，2025年前三季度公司新投放机柜超1.6万个，数据中心投产速度提升明显。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，
先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需
求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量。
事件
公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度，公司实现营业收入54.79亿元，同比下降5.96%；归母净利润1.44亿元
，同比下降60.23%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降58.60%。2025年第三季度，公司实现营业收入17.63亿元，同比
下降7.63%，环比下降6.44%；归母净利润0.29亿元，同比下降69.43%，环比下降37.67%；扣非归母净利润0.28亿元，同比
下降70.79%，环比下降45.03%。
简评
1、毛利率有所下滑，业绩短期承压。
2025年前三季度，公司实现营业收入54.79亿元，同比下降5.96%；归母净利润1.44亿元，同比下降60.23%；扣非归母
净利润1.40亿元，同比下降58.60%。其中，IDC业务实现营业收入16.67亿元，同比增加1.53%，毛利率为32.12%，同比下
滑3.55%，一方面是公司今年前三季度新投放机柜已超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个，新投放机柜数量较大，
转固带来的固定成本增加明显；另一方面是受客户上架周期以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况的影响。云计算
业务实现营业收入37.19亿元，同比下降9.83%，毛利率为7.30%，同比下滑1.46%，主要是客户业务调整以及公司主动优化
客户结构。此外，因公司2017年12月购买的公有云服务相关的特定经营性资产到期处置，导致三季度公司云计算收益减少
2951万元，预计该处置将使公司2025年度云计算收益减少1亿元，前三季度已影响0.96亿元。
2、天津宝坻一期及部分二期项目完成交付，数据中心投产速度提升明显。
目前，公司已完成天津宝坻一期及部分二期项目交付，并于2025年上半年启动三期项目建设，预计年内可实现第二座
110KV发电站发电，三季度公司按计划启动杭州项目110KV变电站建设。按单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜
规模已超23万个，已投产机柜超过7.2万个，2025年公司新投放机柜超过1.6万个，数据中心投产速度提升明显。
3、投资建议
公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射
京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，已投产机柜超过7.2万
个，2025年前三季度公司新投放机柜超过1.6万个，数据中心投产速度提升明显。2024年以来，公司数据中心规模有序扩
大，先后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智
算需求增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.40亿元、4.27
亿元、5.81亿元，对应当前市值PE分别为102X、57X、42X，维持“增持”评级。
风险分析
市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。
如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行
业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；
IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司
未来收入增长造成负面影响；
市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机
柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓；
公司云计算业务发展不及预期。公司是亚马逊云科技中国（北京）区域运营商，2017年12月购买的公有云服务相关的
特定经营性资产到期处置，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减少1亿元。如果后续公司客户业务调整、结构调
整减少云计算用量，可能导致公司云计算业务发展不及预期。
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2025-10-30│光环新网(300383)数据中心稳步建设，云计算生态布局提速 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入54.79亿元，同比下降5.96%；实现归母净利润1.44亿
元，同比下降60.23%。2025年Q3实现营业收入17.63亿元，较上年同期下降7.63%；归母净利润0.29亿元，较上年同期下降
69.4396。
IDC业务毛利短期承压，各大重点项目稳步推进：IDC业务方面，2025年Q3公司实现收入5.96亿元，同比增加8.74%；2
025年前三季度实现收入16.67亿元，同比增加1.53%。2025年公司数据中心投产速度提速明显，截至目前新投放机柜已超
过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个。近年来国内IDC市场供给增加迅猛，市场竞争加剧导致租赁价格下降，公司新
投放机柜数量较大带来固定成本增加，导致IDC业务毛利率降至32.12%，同比下降3.55%。公司持续在京律翼、长三角及中
西部地区开展互联网数据中心业务，推进天津宝坻项目、上海嘉定二期项目、长沙一期项目、杭州项目的建设工作。按照
单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。
构建亚马逊云科技全域服务体系，加速AI高效开发：公司运营的亚马逊云科技（北京》区域推出基于AmazonGraviton
4处理器的AmazonEC2C8g、M8g和R8g实例，并于9月在其AI平台AmazonBedrock正式上线两款国产AI模型，分别是阿里巴巴
的Qwen3和深度求索的DeepSeek-V3.1，旨在服务全球开发者与企业，支持中国客户的“出海”战略。2025年7月，公司携
手子公司光环云数据与格灵深瞳信息技术股份有限公司在北京签署战略合作协议，打造多模态大模型应用所需的算力基础
设施及运营体系，推动人工智能技术与金融、教育、安防、应急、低空等垂直行业的深度融合，加速行业级人工智能应用
的规模化落地与商业化拓展，打造“AI+行业智算云”服务闭环。
投资建议：我们预测公司2025-2027年将实现归母净利润分别为3.08/3.81/4.67亿元，同比增速-19.3%/23.6%/22.6%
，对应PE分别为78.00/63.08/51.47倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善，
维持“推荐”评级。
风险提示：机柜上架率不达预期的风险；云计算推进不及预期的风险；IDC市场竞争加剧的风险等。
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2025-10-23│光环新网(300383)公司信息更新报告：短期业绩承压，亟待国产算力卡放量 │开源证券 │买入
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公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
公司发布2025年第三季度报，2025前三季度，公司实现营收54.79亿元，同比减少5.96%，主要是部分地区IDC市场竞
争加剧导致租赁价格下降，以及部分客户上架策略调整，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少所致，实现
归母净利润1.44亿元，实现扣非归母净利润1.40亿元。2025Q3，公司实现营收17.63亿元，实现归母净利润0.29亿元，实
现扣非归母净利润0.28亿元。截至2025Q3，已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动
训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，考虑到算力卡短期供给受限，我们下调盈利预测，预计2025-2027
年归母净利润为2.02/4.43/5.61亿元（3.29/4.46/5.65亿元），当前股价对应PE为117.8/53.8/42.5倍，对应EV/EBITDA分
别为20.5倍、14.8倍、12.8倍，维持“买入”评级。
机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构
分业务来看，2025Q3，公司IDC业务实现营收5.96亿元，同比增长8.74%，主要是公司IDC投产速度加快，2025年新投
产机柜数达超1.6万个，业务毛利率达32.12%，主要是受部分客户上架周期及经营策略改变影响；公司云计算业务实现营
收11.49亿元，同比减少13.44%，主要是公司持续优化客户结构，业务毛利率达7.30%，主要是公有云经营资产到期，Q3云
计算收益减少0.30亿元。
加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等项目建设交付
截至2025年9月，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目
前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座110KV电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期
项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目已启动110KV变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建
设，已投放部分机柜资源。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等
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2025-09-28│光环新网(300383)业绩短期承压，数据中心投产速度提升明显 │中信建投 │增持
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公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射
京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，已投产机柜超过7.2万
个，2025年上半年公司新投放机柜1.6万个，数据中心投产速度提升明显。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先
后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求
增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。
事件
公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入37.16亿元，同比下降5.15%；归母净利润1.15亿元，
同比下降57.01%；扣非归母净利润1.12亿元，同比下降53.70%。
简评
1、毛利率有所下滑，业绩短期承压。
2025年上半年，公司实现营业收入37.16亿元，同比下降5.15%；归母净利润1.15亿元，同比下降57.01%；扣非归母净
利润1.12亿元，同比下降53.70%。其中，IDC业务实现营业收入10.71亿元，同比下降2.08%，毛利率为32.71%，同比下滑1
.80%。主要原因是：公司上半年数据中心投产速度提速明显，新投放机柜1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个，受客户
上架周期影响，同时数据中心行业受新基建政策推动供给激增，短期内行业供需失衡导致市场竞争加剧，IDC租赁价格下
降，部分客户因经营策略调整出现退租等情况。云计算业务实现营业收入25.70亿元，同比下降7.67%，毛利率为7.76%，
同比下滑1.69%，主要由于客户业务调整以及公司主动优化客户结构所致。此外，因公司2017年12月购买的公有云服务相
关的特定经营性资产到期处置，导致上半年公司云计算收益减少6630万元，预计该项处置将使公司2025年度云计算收益减
少1亿元。
2、天津宝坻一期项目完成交付，数据中心投产速度提升明显。
2025年上半年，公司完成天津宝坻一期项目交付，在客户年度供应商评级中获得优异成绩，年内二期项目将按既定计
划陆续交付，公司完成上海嘉定二期项目交付。按单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超23万个，已投
产机柜超过7.2万个，2025年上半年公司新投放机柜1.6万个，数据中心投产速度提升明显。
3、投资建议
公司是我国重要的全栈数字基础设施综合服务提供商，数据中心业务和云计算业务稳步发展。公司数据中心业务辐射
京津冀、长三角及中西部地区，按照单机柜4.4KW统计，在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，已投产机柜超过7.2万
个，2025年上半年公司新投放机柜1.6万个，数据中心投产速度提升明显。2024年以来，公司数据中心规模有序扩大，先
后新投资建设和林格尔智算中心项目、呼和浩特算力基地项目（100MW）、天津宝坻三期项目（140MW）。AI拉动智算需求
增长，公司新项目逐渐交付上架有望带来业绩增量，我们看好公司长期发展趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润
分别为3.66亿元、4.57亿元、5.99亿元，对应当前市值PE分别为74X、59X、45X，维持“增持”评级。
风险分析
市场竞争加剧。虽然近年来行业竞争有所降温，但新进入者和原有企业的扩张，未来仍然存在市场竞争加剧的可能。
如公司市场规划和策略出现偏差，将可能面临市场份额被竞争对手抢夺的风险；另一方面，竞争加剧可能导致整个IDC行
业的整体毛利率下降，从而影响公司业绩不及预期；
IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司
未来收入增长造成负面影响；
市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机
柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓；
公司云计算业务发展不及预期。公司是亚马逊云科技中国（北京）区域运营商，2017年12月购买的公有云服务相关的
特定经营性资产到期处置，预计该项
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