研报评级☆ ◇300394 天孚通信 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 23 2 0 0 0 25
1年内 23 2 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.85│ 2.43│ 2.59│ 3.15│ 4.75│ 7.01│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 7.18│ 7.08│ 7.37│ 10.75│ 15.61│
│净资产收益率% │ 22.86│ 33.76│ 36.64│ 43.67│ 44.79│ 44.50│
│归母净利润(百万元) │ 729.88│ 1343.52│ 2017.27│ 3443.97│ 5165.33│ 7606.65│
│营业收入(百万元) │ 1938.60│ 3251.71│ 5163.43│ 8741.28│ 13093.16│ 19002.60│
│营业利润(百万元) │ 862.07│ 1535.61│ 2351.93│ 3966.21│ 5966.06│ 8814.45│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 --- 3.24 5.18 7.38 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-09-01 增持 维持 --- 3.69 7.37 11.03 天风证券
2026-08-28 买入 维持 --- 3.04 5.75 10.05 国盛证券
2026-08-24 买入 首次 --- 3.36 5.30 7.51 国海证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.78 5.20 7.87 华创证券
2026-08-20 买入 维持 --- 3.34 4.46 6.01 东吴证券
2026-08-19 买入 维持 --- 3.33 6.74 10.53 招商证券
2026-07-27 买入 维持 --- 3.00 3.89 5.43 长城证券
2026-07-26 买入 维持 304.38 3.77 8.02 15.45 国泰海通
2026-07-19 买入 维持 --- 3.34 4.46 6.01 东吴证券
2026-05-28 买入 维持 --- 2.98 4.51 6.29 太平洋证券
2026-05-18 买入 维持 --- 3.33 4.74 6.41 招商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 2.79 3.94 5.34 西部证券
2026-05-10 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 2.88 4.11 5.81 华创证券
2026-04-26 买入 维持 --- 3.18 4.43 5.64 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 3.01 3.90 5.46 长城证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.86 3.84 5.58 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 2.98 3.86 5.27 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 331.39 3.42 4.06 6.04 华泰证券
2026-04-13 增持 维持 --- 2.80 3.68 5.06 天风证券
2026-04-11 买入 维持 --- 3.00 3.81 5.69 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.98 3.86 5.27 东吴证券
2026-04-08 买入 维持 286.95 3.42 4.06 6.04 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│天孚通信(300394)无源高景气兑现，物料改善静待有源提产 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入28.28亿元，同比+15.2%；归母净利润12.04亿元，同比+33.9%；扣非
归母净利润11.86亿元，同比+36.8%。单26Q2实现营业收入14.98亿元，同比-0.9%，环比+12.6%；归母净利润7.12亿元，
同比+26.8%，环比+44.7%；扣非归母净利润6.93亿元，同比+29.5%，环比+40.5%。
事件评论
无源高景气兑现，结构优化推动Q2毛利率跃升：26H1无源光器件收入15.30亿元，同比+77.4%；毛利率71.9%，同比+8
.3pct。公司表示，无源产线整体维持较高稼动率，下半年仍将继续扩产；毛利率改善主要受规模效应、产品升级、自动
化能力提升以及良率、效率优化推动。26Q2综合毛利率64.7%，同比+15.3pct、环比+8.1pct；26H1综合毛利率60.9%，同
比+10.1pct。
有源受物料约束，Q3起供给改善支撑提产：26H1有源光器件收入12.60亿元，同比19.6%，毛利率47.0%，同比+3.7pct
。上半年个别物料阶段性短缺导致有源产能利用率较低，公司通过导入新供应商等措施保障交付，并表示相关物料短缺自
26Q3起已逐步缓解，供给整体呈改善趋势。期末存货9.29亿元，较年初+103%，主要来自原材料库存增长及瓶颈物料战略
备货；伴随供给改善，有源产线利用率有望逐步提升。
CPO配套进入量产交付，平台化能力打开成长空间：公司CPO相关配套产品已进入量产交付阶段，产品良率满足规模量
产需要；面向CPO应用的FAU、ELS外置光源等产品处于交付状态，并配合客户推进更高密度、更多通道的光连接解决方案
。公司对CPO/NPO未来几年的业绩拉动充满信心，正在加紧扩产。依托“无源器件+有源器件+光模块代工服务”的一站式
能力，公司有望持续受益高速光互连技术演进。
盈利预测及投资建议：无源产品需求景气度与高稼动率延续，规模效应和产品升级支撑盈利能力；有源业务的核心变
量为瓶颈物料供给与产能利用率，Q3起供给改善有望推动提产。CPO配套产品已进入量产交付，FAU、ELS等产品处于交付
状态，前沿布局逐步兑现。预计2026-2028年归母净利润35.38亿元、56.51亿元、80.48亿元，对应同比增速75%、60%、42
%，对应PE为81倍、51倍、36倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与下游需求波动风险；2、供应链稳定性风险；3、技术迭代、客户验证及新产品放量不及预期风险；4、
海外产能爬坡及国际贸易风险。
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2026-09-04│天孚通信(300394)业绩持续增长，CPO配套产品量产交付 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年，得益于AI与数据中心加速发展，带动高速光器件产品需求持续稳定增长，公司营收、归母净利润分别
同比增长15%、34%。上半年，无源光器件业务收入同比增长77%；有源光器件业务收入同比下降20%，主要受个别物料阶段
性供给紧缺影响。作为产业链上游核心供应商，公司在1.6T光引擎和FAU、ELS等CPO领域产品具备较强竞争力，目前公司
为CPO产品配套的FAU和ELS产品已实现稳定量产交付。同时，公司积极推进泰国、江西、苏州等全球多地扩产，持续增强
产能保障，有望充分受益于AI驱动的技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。
事件
公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；归母净利润12.04亿元，同
比增长33.92%。
简评
1、无源光器件持续放量，有源业务受到原材料影响。
公司业绩增长主要得益于AI与数据中心加速发展，带动高速光器件产品需求持续稳定增长。2026年上半年，公司实现
营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；扣非归母净利润11.86亿元，同比增长3
6.76%。上半年，公司无源光器件业务实现收入15.30亿元，同比增长77.40%；有源光器件业务实现收入12.60亿元，同比
下降19.57%，主要系个别物料阶段性供给紧缺对公司有源光器件产品提产带来较大影响，目前公司相关瓶颈物料供应紧张
状况已有所缓解，整体呈改善趋势。
2026Q2单季，公司实现营业收入14.98亿元，同比下降0.90%，环比增长12.58%；归母净利润7.12亿元，同比增长26.7
9%，环比增长44.66%。
2、2026H1毛利率提升，费用受汇兑等影响有所增加。
2026年上半年，公司毛利率60.87%，同比提升10.08pcts；归母净利率42.59%，同比提升5.97pcts。单季度看，2026Q
2公司毛利率64.66%，同比提升15.28pcts，环比提升8.05pcts；归母净利率47.54%，同比提升10.38pcts，环比提升10.54
pcts。2026年上半年公司销售、管理、研发、财务四项费用率合计10.88%，同比增加3.46pcts，费用率同比增加主要受研
发投入同比大幅增加和8584.65万元的汇兑损失影响。
3、1.6T光引擎、CPO等领域具备较强竞争力，加速国际化布局与全球制造基地协同扩产。
公司深度拓展垂直整合能力，已形成“无源器件+有源器件+光模块代工服务”的光互连一站式解决方案能力，将产品
交付形态从单一零组件升级为高集成度解决方案。作为产业链上游核心供应商，公司在1.6T光引擎和FAU、ELS等CPO领域
产品具备较强竞争力。参考公司2026年9月1日的投资者关系活动纪要，公司为CPO产品配套的FAU和ELS产品在性能、良率
及交付保障等方面具备较好的基础，已实现稳定量产交付。
同时，公司加速国际化布局与全球制造基地协同扩产。泰国基地无源、有源业务均处于稳步提产阶段，江西基地二期
生产大楼投入使用，苏州新总部与超级工厂预计于2027年起陆续投入使用，产能保障能力持续增强。预计公司将深度受益
于AI驱动的技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。
4、盈利预测
我们预计公司2026-2028年收入分别为89.58亿元、138.88亿元、208.88亿元，归母净利润分别为35.35亿元、55.39亿
元、85.03亿元，对应PE分别为77X、49X和32X，维持“买入”评级。
5、风险提示：国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有
下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公
司的毛利率水平；AIGC发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源
产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变
化，可能会影响公司在海外市场的拓展；CPO若发展不及预期，影响公司的FAU等相关业务；关税影响超预期。
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2026-09-01│天孚通信(300394)无源业务高增，CPO商业化落地打开长期成长空间 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度财务报告，上半年实现营业收入28.28亿元，YOY+15.15%，归母净利润12.04亿元，YOY+
33.92%，扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。2026年Q2公司实现营业收入14.98亿元，环比增长12.6%；归母净
利润7.12亿元，环比增长44.7%。Q2单季毛利率达64.66%，环比提升8.06个百分点。
盈利能力显著提升，利润弹性充分释放
随着大模型参数规模、训练强度和推理负载不断提升，光互连成为支撑AI算力持续扩张的关键底座，带动高性能光互
连需求进入新一轮上行周期，叠加公司智能制造持续降本增效，主营业务保持稳健增长态势。2026年上半年，公司归母净
利润增速（+33.92%）显著跑赢收入增速（+15.15%），核心驱动力在于毛利率的大幅提升。光互连元器件毛利率60.67%，
较上年同期提升10.13%，其中无源光器件毛利率71.9%，有源光器件毛利率47.03%，相比上期均有提升。费用端，财务费
用同比增长248.97%，主要受汇率变动影响，2026年上半年产生汇兑损失8,584.65万元。但销售费用率同比下降0.11%、管
理费用率同比下降0.56%，费用管控成效显著。研发投入方面，公司持续加大研发力度，上半年研发费用1.95亿元，同比
增长55.32%，占营收比重6.89%。营业成本同比下降8.44%，我们推断主要系公司持续进行自动化升级、推动智能制造和精
益改善、优化资源配置所致；在收入增长15.15%的背景下成本反而下降，充分体现了公司规模效应与精益管理的成效。
分业务：无源高增、有源受物料制约但盈利能力改善
分业务来看，无源光器件表现亮眼，上半年实现收入15.30亿元，同比增长77.40%，毛利率高达71.90%，同比提升8.3
3个百分点。无源业务高增，受益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心、AI超算中心建设带动无源光器件产品需
求持续稳定增长，以及公司高复用技术平台与深化客户协同能力的支撑；同时公司为CPO配套的FAU产品已进入稳定交付阶
段，在手订单充裕。
有源光器件实现收入12.60亿元，同比下降19.57%，毛利率47.03%，同比提升3.67%。在供应链层面，2026年上半年个
别物料供给紧缺对公司有源光器件产品提产带来一定影响，公司通过多元化供应、安全库存管理等方式积极应对。
前瞻布局：CPO放量在即，全球化产能稳步推进
公司积极布局CPO/NPO等下一代前沿技术路线，并在硅光集成、薄膜铌酸锂等新技术领域前瞻性储备。公司作为英伟
达CPO供应链官方点名A股厂商，深度受益于CPO规模化商用，公司CPO相关配套产品已进入量产交付阶段。
产能方面，公司持续推进全球化布局：泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态；江西生产基地二期
工程生产大楼已交付投入使用；苏州新总部及超级工厂预计将于2027年起陆续投入使用。2026年上半年存货达9.29亿元，
较年初增长103%，其中近6亿元为原材料，反映公司为后续订单积极备货。
投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭
代。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时巩固全球市场份额。
因为AI需求持续增长以及公司后续产能端持续释放和毛利率的稳步提升，我们上调26-28年归母净利润分别为40.27/80.36
/120.27亿元，对应PE为68.20、34.17、22.84X；维持公司评级“增持”。
风险提示：原材料供应趋紧、新领域产品拓展不及预期、AI进展低于预期、国际贸易摩擦、产能扩张不及预期、产品
价格上涨不及预期等风险。
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2026-08-28│天孚通信(300394)产能加速扩张，CPO业务构筑长期高成长曲线 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026半年报，上半年实现营业收入28.3亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润12亿元，同比增长33.
9%；扣非归母净利润11.9亿元，同比增长36.8%，公司业绩增长主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心建
设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。
Q2利润率显著提升，盈利质量稳步提高。公司Q2单季度实现营业收入15亿元，同比微降0.9%，主要因有源光器件个别
物料阶段性紧缺影响提产节奏，Q3起相关物料短缺状况已逐步缓解；归母净利润7.1亿元，同比增长26.8%，利润增速显著
跑赢收入。Q2毛利率64.7%，环比+8.06pct，净利率47.6%，环比+10.54pct，盈利能力提升，主要受益于产品升级迭代以
及产品良率和效率的提升。公司上半年存货金额9.3亿元，比年初存货金额增长了103%，主要来自于原材料库存的增长，
公司以“保交付”为核心，针对瓶颈物料增加战略备货，最大程度保障客户需求。
深度卡位CPO核心供应链，构筑长期成长曲线。英伟达官宣全球首款CPO以太网交换机系统全面量产，并在新闻稿中点
明公司提供该CPO交换机激光器模块子组件组装，充分印证了公司在全球CPO供应链中的核心地位。公司面向CPO应用的FAU
（光纤阵列单元）和ELS（外置光源）产品目前已进入交付阶段，并在场地、关键设备、人员、工艺等方面做了较为充分
的准备，可以满足客户持续提产的需求。我们认为，公司深度卡位CPO核心供应链，产能准备充分，有望充分受益于未来C
PO/NPO放量带来的增量空间。
产能扩张持续加码，高目标股权激励彰显发展信心。公司在苏州、江西、泰国三地扩产，苏州新总部超级工厂已于20
26年4月开工建设，预计2027年投用；江西三期5万平生产基地在建；泰国工厂无源产线正稳步扩产，有源产线预计下半年
进入逐月爬坡阶段。公司2026年限制性股票激励计划业绩目标设定较高，充分体现了管理层对AI算力建设驱动的高速光互
连需求持续增长、尤其是CPO/NPO业务对未来几年业绩拉动的坚定信心。
投资建议：公司作为国内领先的光器件龙头，持续受益于AI建设浪潮以及NPO/CPO放量带来的新增量空间，结合公司
激励目标，我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为75/147.8/249.4亿元，归母净利润为33/63/110亿元
，对应PE分别为88/47/27倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险。
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2026-08-24│天孚通信(300394)公司动态研究：无源高增+有源预期改善，卡位CPO弹性可期│国海证券 │买入
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2026H1公司营收和净利润稳步提升，得益于高速光器件需求持续增长2026上半年，公司实现营业收入28.28亿元，同
比增长15.15%；实现归母净利润12.04亿元，同比增长33.92%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长36.76%。2026Q2
，公司实现营业收入14.98亿元，同比减少0.90%，环比增长12.58%；实现归母净利润7.12亿元，同比增长26.79%，环比增
长44.66%；实现扣非归母净利润6.93亿元，同比增长29.51%，环比增长40.53%。公司营业收入及净利润较上年同期增长，
主要得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心、AI超算中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。
同时受限于个别物料的阶段性供给短缺影响，公司2026年上半年业绩增长受到一定限制。
行业需求高景气度驱动公司无源产品快速增长、盈利能力显著提升无源产品行业需求景气度高，公司无源产线整体维
持较高稼动率运行，产能利用率处于较高水平，2026年上半年实现销售收入15.30亿元，同比增长77.40%；实现毛利率71.
90%，较上年同期提升8.33个百分点。结合目前订单情况，为满足客户提产需要，公司无源产品线下半年仍会继续扩充产
能，目前正在有序推进人员、场地及产线资源配置，以更好满足交付需要。预计随着业务规模扩大规模效应将更加显著，
叠加产品升级迭代、自动化能力升级以及产品良率进一步提升，无源业务将持续为公司业绩增长贡献增量。
部分物料短缺拖累公司有源产品业务，Q3情况缓解利好产能利用率提升受限于个别物料阶段性供应短缺影响，公司有
源产品线产能利用率较低，2026年上半年实现销售收入12.60亿元，同比下降19.57%；实现毛利率47.03%，较上年同期提
升3.67个百分点。自2026Q3起，相关物料短缺状况已逐步得到缓解，供应情况整体呈改善趋势。叠加部分外购物料的成本
降低以及产品良率、效率的进一步优化，预期公司有源产品线的产能利用率将会稳步提升，盈利能力也有望持续优化。
公司持续配合客户推进下一代高密度、多通道产品开发，有望充分受益于CPO技术趋势公司在CPO等新技术方案的竞争
中具有显著优势，根据弗若斯特沙利文研究，公司是全球首家交付800G与1.6T光引擎的供应商，亦是全球头部AI算力基础
设施厂商CPO解决方案核心合作伙伴。依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长期积累，公司相关产品在性能、良
率及交付保障等方面具备较好的基础。公司研发团队正积极配合客户推进下一代更高密度、更多通道的光连接解决方案开
发，同时公司面向CPO应用的FAU、ELS外置光源等相关产品目前已处于交付状态。
公司持续提升产能保障水平，泰国、江西、苏州基地建设项目稳步推进2026年上半年公司的泰国生产基地无源、有源
光器件业务均处于稳步提产状态，江西生产基地二期工程生产大楼交付投入使用。除此以外，公司也在同步有序推进苏州
新总部和超级工厂建设，预计将于2027年开始陆续投入使用。随着全球各基地围绕产能提升、产线升级和配套完善持续投
入，公司的协同制造能力和产能保障水平进一步增强，将会有力支撑重点客户订单交付和市场拓展。
盈利预测和投资评级
预计公司2026-2028年将分别实现营收86.39、132.98、185.87亿元，同比分别增长67%、54%、40%；实现归母净利润3
6.61、57.80、81.92亿元，同比分别增长81%、58%、42%；对应EPS分别为3.36、5.30、7.51元，按照8月21日收盘价273.0
8元计算，对应的PE分别为81.37X、51.54X、36.36X，考虑到公司无源产品高景气度持续、有源产品物料紧张情况预期改
善，同时受益于CPO技术趋势，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
技术升级迭代的风险、CPO商业化进度不及预期的风险、核心物料供应紧张情况缓解不及预期的风险、扩产项目进度
不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、行业周期性波动及宏观下滑风险、国际贸易政策变动风险。
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2026-08-21│天孚通信(300394)2026年中报点评：物料短缺和汇兑影响业绩，毛利率持续上│华创证券 │买入
│行 │ │
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事项：
公司发布2026年中报，2026年上半年实现营收28.28亿元，同比增长15.15%，实现归母净利润12.04亿元，同比增长33
.92%；分季度看，2026年Q2实现营收14.98亿元，同比减少1%，环比增长12.6%，实现归母净利润7.12亿元，同比增长26.8
%，环比增长44.7%。
评论：
业绩符合预期，无源业务高速增长。受益于AI算力及数据中心建设带来的高速光器件需求，公司业绩实现稳健增长，
盈利能力显著增强，上半年整体毛利率达60.87%，同比大幅提升10.08pct；净利率42.59%，同比提升5.98个pct。费用方
面，公司持续加大研发投入，财务费用因汇兑损失导致增长。分产品看，无源光器件业务表现亮眼，实现营收15.3亿元，
同比增长77.4%，毛利率高达71.9%，同比增长8pct。有源光器件业务受个别物料阶段性供给紧缺影响，实现营收12.6亿元
，同比下降19.57%，毛利率47.03%，同比增长4pct。我们认为，公司无源业务的强劲增长有效对冲了有源业务的阶段性压
力，随着供应链问题逐步缓解，公司业绩有望加速释放。
AI浪潮驱动光模块高速迭代，公司核心卡位前沿技术。全球AI基础设施市场正处于高速增长阶段，带动高性能算力、
GPU服务器和高速网络需求持续爆发。AI集群推动光模块向更高速率迭代，LightCounting预测AI集群用高速光模块与CPO
市场在2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元。公司紧抓市场机遇，在高速光器件领域，成功完成1.6T
光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。高速光引擎的量产有助于公司实现
产业链垂直整合，提升在光模块内部的单位价值量，同时光引擎也是CPO环节核心硬件，技术布局符合长期发展趋势。
坚持高研发投入与全球化战略，构筑长期护城河。公司坚持创新驱动，2026年上半年研发投入达1.95亿元，同比增长
55.32%，占营业收入比重为6.89%。公司围绕光互连领域核心技术，积极布局CPO/NPO等下一代前沿技术路线，并在硅光集
成、薄膜铌酸锂等新技术领域进行前瞻性储备，持续巩固技术领先性。公司持续推进全球化战略，已形成"苏州+新加坡"
双总部，苏州、深圳、日本三大研发中心，以及中国江西与泰国两大生产基地的全球化协同运营体系，公司泰国生产基地
无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态，江西二期生产大楼交付投入使用，为满足未来订单需求提供有力保障。
投资建议：公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，1.6T
光引擎已规模量产，有源业务蓄势待发。短期业绩受到有源业务上游物料紧缺影响，考虑到CPO产业趋势逐步形成，我们
调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为30.33亿元/56.72亿元/85.8亿元（前值分别为31.43亿元/44.9亿元/63
.46亿元），对应2026年PE为99倍，维持“强推”评级。
风险提示：数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期
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2026-08-20│天孚通信(300394)2026年半年报点评：半年业绩展现盈利韧性，前沿技术与全│东吴证券 │买入
│球化共筑长期成长 │ │
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事件：8月18日晚，天孚通信发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；归母净
利润12.04亿元，同比增长33.92%。Q2实现营收14.98亿元，归母净利润7.12亿元，环比增长约45%。此外，公司于8月12日
披露2026年限制性股票激励计划。
Q2盈利能力大幅回升，高毛利无源业务对冲外部扰动。26H1归母净利润同比增速显著快于营收增速，Q2单季归母净利
润环比增长约45%，盈利能力环比大幅修复。尽管报告期内200GEML芯片供给紧缺制约有源产品产能爬坡，且汇兑损失形成
财务费用侵蚀利润，但公司高毛利无源光器件贡献持续增强，依托高复用通用技术平台与产品高度垂直整合优势有效对冲
负面扰动，叠加股权激励归属带来的税前抵扣增厚当期收益，整体盈利韧性充分显现。
800G/1.6T光引擎全球领先，CPO/NPO前沿技术前瞻布局。公司是全球首家交付800G与1.6T光引擎的供应商，深度匹配
海外头部云厂商新需求，同时具备硅光引擎平台能力，可根据客户需求灵活定制开发。CPO配套FAU、ELS产品已完成厂区
、设备、产线人员的前置产能储备，可满足客户持续提产需求；同时公司具备完整NPO配套研发能力，同步对接多家客户
开展定制开发，前沿技术布局构建中长期增长第二曲线。
海内外多基地协同扩产，双引擎体系夯实全球化经营基础。公司苏州、江西、泰国三地同步推进产能建设，苏州近18
万平新总部研发超级工厂已于2026年4月开工，江西5万平生产基地厂房即将启动建设；海外泰国工厂A栋无源产线已完成
客户验证并实现量产，B栋有源厂房已交付且有源产品通过客户认证。海内外产能协同形成双引擎生产体系，跨境交付与
本地化服务能力持续提升，国际化经营基础愈发坚实。
股权激励绑定核心团队，高考核目标彰显成长信心。公司推出2026年限制性股票激励计划，拟向745名董事、高管及
核心技术业务人员授予228.87万股限制性股票，授予价格为120元/股。业绩考核以2025年净利润为基数，设置两档，2027
-2029年净利润增长率触发值分别不低于120%、320%、560%，目标值分别达150%、400%、700%。高挑战性的考核目标充分
彰显公司对未来成长的坚定信心，同时深度绑定核心团队，保障长期发展动能。
盈利预测：考虑公司新产品业务的持续突破和物料供应紧张的缓解，我们维持公司2026-2028年的归母净利预测为36.
4/48.6/65.6亿元，当前市值对应2026-2028年PE为83/62/46倍。维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
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2026-08-19│天孚通信(300394)物料改善将支撑有源高增，CPO量产驱动无源持续成长 │招商证券 │买入
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2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营收28.28亿元，同比增长15.15%，归母净利润12.04亿
元，同比增长33.92%，公司二季度业绩环比明显改善，主要是高价值量无源器件交付节奏提前。随着核心物料的供应进一
步改善，以及CPO量产带动ELS、高通道FAU等产品放量，公司业绩有望保持较快增长，成长空间可观。
公司26Q2业绩环比改善，盈利能力创新高。2026年上半年，公司实现营业收入28.28亿元（yoy+15.15%），归母净利
润12.04亿元（yoy+33.92%）；分季度看，二季度公司实现营业收入14.98亿元（yoy-0.9%，qoq+12.6%），归母净利润7.1
2亿元（yoy+26.8%，qoq+44.7%），主要高价值量无源产品占比提升。二季度公司毛利率为64.66%，环比+8.06pcts；净利
率为47.55%，环比+10.54pcts。
无源业务产能饱满支撑业绩增长，CPO用高通道FAU交付有望起量。26H1，公司无源业务盈利能力创历史新高，实现15
.3亿收入（yoy+77.4%），无源业务占总收入的比重同比增长19.0个百分点，毛利率为71.9%（yoy+8.3pct），主要是高价
值量无源产品占比提升。FAU等无源器件是有源前周期环节，随着下游客户1.6T光模块大规模上量，公司无源器件订单有
望持续增长，支撑盈利能力持续提升。同时，英伟达宣布Spectrum-XCPO交换机全面量产，应用于CPO内的高通道FAU在集
成度和价值量显著提高；公司CPO配套FAU产品已完成设计定型并进入订单交付阶段，将成为公司业绩增长的重要动力。同
时，公司泰国生产基地无源产品线稳步扩产，交付能力持续增强。
有源业务阶段性受物料制约，核心物料供应预计三季度将改善。2026年上半年，公司有源业务收入12.6亿（yoy-19.6
%），毛利率47.0%（yoy+3.7pct），主要受光芯片的核心物料阶段性供给紧缺影响。目前，Lumentum等光芯片厂商正在加
快激光芯片爬产，天孚通信在7月9日的投资者交流中表示“当前相对紧缺的200GEML物料供应矛盾正在逐步缓解”。二季
度公司存货大幅提升近4亿元至9.3亿元，其中近6亿元为原材料，叠加泰国有源产线利用率和良率提升，三季度有源业务
有望实现正增长。此外，公司前瞻性储备硅光集成、薄膜铌酸锂等新技术，打开有源业务成长空间。
股权激励考核彰显成长信心，核心人才激励助力长期发展。2026年8月13日，公司发布公告拟向745名激励对象授予22
8.87万股第二类限制性股票，授予价格为120元/股，其中741名核心技术（业务）人员合计获授208.68万股，人才激励导
向明确。公司设定2027-2029年净利润较2025年分别增长150%、400%和700%的考核目标（分别对应净利润49亿元、99亿元
、158亿元），较高的业绩考核要求与核心人才激励相结合，强化员工与公司长期利益绑定，彰显公司对中长期业绩成长
的信心。
投资建议：CPO产业化推动高价值量的配套产品需求释放，泰国基地扩产提升无源产品交付能力；同时，核心物料供
给逐步改善，有源业务有望于26Q3提产起量。因此，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为91.5亿元、192
.5亿元、303.7亿元，归母净利润分别为36.3亿元、73.6亿元、114.9亿元，对应2026-2028年PE分别为83.3倍、41.1倍、2
6.3倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。
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2026-07-27│天孚通信(300394)业绩稳步增长，AI驱动高速光器件产品持续放量 │长城证券 │买入
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事件：2026年7月18日，公司发布《2026年半年度业绩预告》。公司2026年上半年预计实现归母净利润11.24亿元-13.
04亿元，同比增长25.00%-45.00%；预计实现扣非后归母净利润10.89亿元-12.84亿元，同比增长25.56%-48.02%。
二季度环比改善，AI带动高速光器件需求释放。得益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，公司高速光
器件产品需求持续稳定增长。2026年上半年，公司个别物料供给紧缺对公司相关产品提产带来一定影响，但公司依靠高复
用的通用技术平台和产品高度垂直整合优势，为客户提供丰富的光互连产品解决方案，并且持续进行自动化升级，推动智
能制造和精益改善，实现了利润的同比增长。2026年第二季度，公司预计实现归母净利润6.32亿元-8.12亿元，预计同比
增长12.50%-44.53%，预计环比增长28.36%-64.90%；预计实现扣非后归母净利润5.96亿元-7.91亿元：预计同比增长11.35
%-47.76%，预计环比增长20.82%-60.32%。
前瞻布局CPO等前沿技术，不断夯实公司市场竞争力。在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配
套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用莫定基础。在无源器件方面，公司持续研发升级波分复用器件、高密度
连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客户新产品交付2。CPO配套方面，公司配套FAU和ELS产品，目前在场地、关
键设备、人员、工艺等方面已做了较为充分的准备，可以满足客户持续提产的需求。同时，公司具备NPO技术能力储备以
及硅光引擎平台等能力，持续发力新兴技术拓展市场份额。此外，公司积极推进海内外基地扩产，持续深化全球化布局。
公司在苏州、江西、泰国三地扩产，国内方面，苏州近18万平方米的新总部研发中心和超级工厂已于今年4月开工建设；
江西生产基地5万平方米的厂房即将开工建设。海外方面，泰国工厂A栋厂房已于2024年顺利通过客户验证，实现无源产品
投产；B栋厂房于2025年交付使用，同时有源产品也已通过客户验证2，我们认为，算力攀升对光器件产品带来的需求增长
仍然有持续性，公司作为光器件核心供应商，不断加码前瞻研发，进行全球市场布局，或将持续受益于行业发展。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为32.75/42.38/59.20亿元，2026-2028年EPS分别为3.00
/3.89/5.43元，当前股价对应PE分别为68/52/38倍。鉴于光通信行业需求稳定增长，公司作为核心光器件供应商，前瞻布
局1.6T及CPO产品，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；行业政策变化风险；国际贸易风险；竞争格局加剧风险。
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2026-07-26│天孚通信(300394)2026中报业绩预告点评：业绩较好，1.6T和光器件有望放量│国泰海通 │买入
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本报告导读：
Q2业绩较好，高速光器件贡献主要增量；1.6T需求持续加速，多地扩产值得期待。
投资要点：
上调盈利预测，下调目标价，维持增持评级。公司公告2026年中报预告。我们更新并上调公司2026-2028年归母净利
润为41.15/87.44/168.54亿元（前值为33.94/41.78/58.88亿元），对应EPS为3.77/8.02/15.45元。考虑行业平均估值，
给予2027年38x，下调2027年目标价至304.38元（前值为384.56元），维持增持评级。
Q2业绩较好，高速光器件贡献主要增量。公司公告中报业绩预告，实现归母净利润11.2-13.0亿元，同比增长25.0%-4
5.0%；单Q2中位数大致在7.1亿附近（Q1是4.92），业绩较好。我们认为虽然个别物料像200GEML相对紧缺等带来一定影响
，但公司持续推进1.6T等业务生产，贡献增量较为明显。
1.6T需求持续加速，多地扩产值得期待。随着物料瓶颈和产能持续释放，公司等少量头部厂商仍然是1.6T批量交付的
主力军。我们认为Q3随着需求旺季到来，加上当前公司在苏州、江西、泰国三地扩产，未来成长值得期待。苏州超级总部
研发中心和超级工程已于今年4月开工建设；江西新生产基地5万平米即将开工建设。泰国工厂无源产线有序扩产，有源产
线上半年缺料小批量交付，下半年也有望逐月稳步提升产能。
催化剂：业绩持续释放，CPOFAU开始交付
风险提示：下游需求不及预期；业绩低于预期等。
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2026-07-19│天孚通信(300394)2026年半年度业绩预告点评：业绩超市场预期，产能弹性随│东吴证券 │买入
│物料缓解持续释放 │ │
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事件：7月18日公司披露半年业绩预告，26年半年度归母净利润11.24-13.04亿元，同比增25%-45%；扣非净利10.89-1
2.84亿元，同比增25.56%-48.02%。
业绩超市场预期，二季度环比改善显著。公司上半年归母净利润区间11.24-13.04亿元，中值12.14亿元，对应同比增
速35%，其中二季度归母净利润预计中值为7.22亿元，环比增长46.7%，单季盈利环比大幅改善，业绩弹性充分显现。增长
核心驱动力为全球AI算力与数据中心扩张带来高速光器件持续放量，虽上游200GEML芯片等供给紧缺短期制约产能爬坡，
叠加汇兑形成财务费用侵蚀利润，但公司高复用的通用技术平台和产品高度垂直整合优势有效对冲负面扰动，叠加股权激
励归属带来税前抵扣增厚当期收益，供需基本面支撑公司全年业绩持续上行。
前沿新品持续落地，1.6T、CPO、NPO打开增量空间。公司前沿光互连新产品同步推进，构建中长期增长第二曲线。1.
6T光引擎已完成研发落地，匹配海外云厂商新一代算力集群迭代需求，同时公司具备硅光引擎平台的能力，可根据客户需
求定制开发；CPO配套FAU、ELS产品，厂区、设备、产线人员已完成前置产能储备，满足客户持续提产需求。同时公司具
备完整NPO配套研发能力，同步对接多家客户开展定制开发。
海内外多基地同步扩产，产能弹性将随物料缓解持续释放。公司苏州、江西、泰国三地同步推进产能建设，苏州近18
万平新总部研发超级工厂已于2026年4月开工，江西5万平生产基地厂房即将启动建设；海外泰国工厂A栋无源产线已完成
客户验证并量产，B栋有源厂房2025年交付且有源产品通过客户认证。公司判断下半年如200GEML的物料紧缺情况将逐步缓
解，泰国有源产线产能也将逐月爬坡。
H股上市助力全球化，深化海外客户绑定。赴港上市具备战略价值，全方位支撑公司全球化业务扩张。我们认为，一
方面，募资资金可用于泰国海外工厂扩产、CPO/硅光等前沿产品研发，补足海外产能建设资金需求；另一方面，海外资本
市场平台能够拉近与北美、东南亚头部云厂商客户距离，降低跨境交付、关税成本，进一步提升海外高端800G/1.6T、CPO
配套产品订单份额。同时国际化资本平台利于吸纳海外产业人才，持续强化新一代光互连技术预研能力，长期拓宽公司全
球成长天花板。
盈利预测：考虑公司新产品业务的持续突破和物料供应紧张的缓解，我们上修公司2026-2028年的归母净利预测为36.
4/48.6/65.6亿元（前值为32.4/42.1/57.4亿元），当前市值对应2026-2028年PE为63/47/35倍。公司在1.6T和CPO/NPO等
布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
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2026-05-28│天孚通信(300394)业绩持续高增，CPO产业化重塑增长空间 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.
17亿元，同比增长50.15%。2026年Q1实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%
。
2025年公司营收51.63亿元（+58.79%），归母净利润20.17亿元（+50.15%）；2026年Q1营收13.30亿元（+40.82%），
归母净利润4.92亿元（+45.79%），毛利率56.60%，环比小幅下滑。有源光器件业务在2025年实现收入29.98亿元，同比大
幅增长81.11%，营收占比提升至58.06%，成为驱动公司增长的主引擎。与此同时，无源光器件业务作为公司的“利润压舱
石”，2025年实现收入20.84亿元，同比增长32.23%，并保持了高达63.67%的毛利率，为公司贡献了稳定的利润基石；202
5年，公司外销收入达38.39亿元，占总营收的74.35%，深度绑定北美AI巨头客户；此外，一季度末公司预付款由25年底的
0.21亿元提升至0.97亿元，表明公司正积极预付材料款与设备款，强化物料储备。
CPO布局卡位领先，核心器件已实现稳定交付。AI训练集群和超大规模数据中心的快速扩张带来了前所未有的互连压
力。根据LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2025年市场规模达165亿美元
，2026年预计增至260亿美元，连续两年增速约60%。头部AI算力基础设施厂商及云厂商持续上调资本开支，成为行业增长
核心动力。公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻性布局CPO（光电共封装）技术路线，并已取得实质
性进展。公司面向CPO领域配套的FAU（光纤阵列单元）、ELS（外置光源）等核心光器件产品已实现稳定交付，能够较好
满足客户对高性能、高精度、高一致性的严苛要求，确立了在下一代数据中心光互连技术中的先发优势。随着CPO产业在2
026年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。
1.6T光引擎规模放量，无源器件协同增长，平台化优势持续显现。在传统有源业务方面，公司1.6T光引擎已成功实现
规模量产，充分抓住了AI算力爆发带来的高速率产品需求，为业绩增长提供了强劲动能。在无源业务方面，公司持续深耕
微光学组件、波分复用器件等高精密产品，通过垂直整合与全工序自产，有效控制成本并保障了高可靠性与一致性。公司
的无源产品线，如FAU阵列、波分复用器等，不仅在传统光模块中需求旺盛，更是CPO架构中不可或缺的关键组件。公司依
托平台化整合能力，构建了覆盖精密陶瓷、光学玻璃、FAU阵列、高速光引擎封装等八大技术平台的一站式解决方案。
投资建议：公司作为全球领先的光器件一站式解决方案提供商，前瞻性布局CPO（光电共封装）技术路线。随着CPO产
业在2026年加速从技术验证走向规模商用，公司作为核心上游供应商，有望率先受益于该增量市场带来的弹性。我们预计
，2026-2028年公司归母净利润分别为32.52/49.16/68.62亿元，对应EPS分别为4.17/6.31/8.81元，当前股价对应PE分别
为107.22/70.93/50.82倍。给予“买入”评级。
风险提示：CPO落地节奏不及预期、1.6T光模块物料紧缺、行业竞争加剧。
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2026-05-18│天孚通信(300394)26Q1物料紧张制约交付节奏，CPO产业化驱动成长加速 │招商证券 │买入
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2026年4月21日，公司发布2026年一季度报告。公司26Q1实现营收13.3亿元，同比增长40.8%，环比增长6.9%；归母净
利润4.9亿元，环比下降10.8%，同比增长45.8%。公司一季度业绩低于预期，主要是有源业务的光芯片核心物料阶段性紧
缺影响出货节奏。随着物料供给的逐步改善、有源业务的拓展以及CPO相关业务的逐步放量，公司成长空间可观。
公司持续受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，26Q1业绩延续上行。2026年一季度，公司实现营收13.3
亿元（yoy+40.8%，qoq+6.9%），归母净利润4.9亿元（yoy+45.8%，qoq-10.8%）。净利润环比下滑主要是EML光引擎核心
物料阶段性紧缺，短暂影响出货节奏。公司26Q1毛利率56.6%，环比-4.0pct，或主要受部分光器件由外售转为内部配套使
用带来的产品结构变化，以及美元贬值影响；净利率为37.0%，环比-7.3pct，主要是研发投入增加及汇兑影响。
物料紧缺逐步缓解及产能释放推进下，公司无源器件及有源光引擎出货节奏或将逐步改善。2026年一季度公司预付款
项由2025年底的0.21亿元提升至0.97亿元，环比增长365.1%，主要是预付材料款增加，以强化物料储备。公司已形成泰国
与江西双生产基地布局，其中江西厂房目前已部分实现批量生产与销售。随着建设进度推进及物料供给改善，公司无源器
件及有源光引擎产能或将逐步释放，业绩表现有望持续改善。
公司CPO相关产品具备先发卡位优势，H股上市推进有望引入增量资金。公司在CPO相关器件领域技术国内领先，为全
球头部算力厂商提供多通道FAU、ELSFP外置激光器模组等产品，并同步布局相关封装技术。CPO预计于2026年下半年在Sca
leout场景逐步起量，并于2027年下半年在Scaleup场景进一步放量，公司相关业务有望随之逐步释放。此外，公司于4月1
0日提交H股上市申请，募集资金将主要用于产能扩充及研发投入，重点布局下一代高速率产品及CPO等方向，完善技术与
产品体系。
投资建议：物料供给改善与产能建设推进，公司光引擎及无源器件交付能力有望逐步向好，且有源业务持续扩展、有
望获得增量收入。CPO产业化持续推进，公司业绩具备强劲增长动能，我们同步上调盈利预期。预计公司2026-2028年收入
分别为91.5亿元、132.5亿元、180.2亿元，归母净利润分别为36.3亿元、51.7亿元、69.9亿元，对应2026-2028年PE分别
为85.8倍、60.2倍、44.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：AI及数通领域需求不及预期、新领域拓展不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。
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2026-05-13│天孚通信(300394)跟踪点评：26Q1毛利率承压，稳步推进泰国产能建设 │西部证券 │买入
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25年有源产品营收同比+81%，产品结构优化。2025年公司实现营业收入51.63亿元，同比+58.79%，其中有源光器件业
务表现亮眼，实现营收29.98亿元，同比+81.11%，营收占比提升至58.06%；归母净利润20.17亿元，同比+50.15%。2026Q1
公司实现营业收入13.30亿元，同比+40.82%；实现归母净利润4.92亿元，同比+45.79%。
26Q1毛利率环比下滑3.95p.p.。26Q1公司毛利率为56.60%，同比提升3.55p.p.、环比下降3.95p.p.，毛利率承压主因
：1）汇率波动：由于公司部分业务涉及外币结算，汇率变化会对收入及毛利率产生一定扰动；2）产线人员：一方面春节
假期因素影响产能利用率；另一方面春节前后，扩产新人存在培训周期，会影响生产效率及毛利率。
汇兑损益增加导致财务费用增长。费用率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.80%/6.56%/1.7
9%，四项费用率合计11.52%，同比上升1.90p.p.，主要系汇兑损失增加导致财务费用同比大幅增加（25Q1/25Q4/26Q1财务
费用分别为-0.11/0.04/0.24亿元）。
稳步推进泰国产能建设，保障全球交付能力。公司泰国产能建设正按既定规划有序推进，目前有源产品已开始投产，
无源产能正稳步提产。后续公司将根据客户需求、订单导入情况以及产线运行情况，持续推动泰国产能的释放。积极布局
CPO相关产品。公司配合客户开发CPO配套的FAU、ELS外置光源等，未来有望受益于客户CPO产品提产节奏。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润31亿元/43亿元/58亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料短缺，竞争加剧，光模块价格大幅下降
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2026-05-10│天孚通信(300394)业绩稳定增长，CPO空间广阔 │中信建投 │买入
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核心观点
得益于AI发展加速及全球数据中心建设，带动公司有源及无源高速光器件需求持续增长，2025年和2026年一季度，公
司业绩总体保持增长。目前，个别物料仍存在缺货情况，因此对增速有一定影响。作为产业链上游核心供应商，公司在1.
6T光引擎和FAU、ELS等CPO领域产品具备较强竞争力，目前公司在高速光器件领域已实现1.6T光引擎规模化量产，并完成C
PO配套光器件研发，将深度受益于AI驱动的技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿
元，同比增长50.15%。2026Q1，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
简评
1、2025全年业绩稳定增长，物料紧缺扰动短期盈利。
2025年，公司实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%；扣非归母净利润
19.76亿元，同比增长50.42%。2025Q4，公司实现营业收入12.45亿元，同比增长45.28%，环比下降14.87%；归母净利润5.
52亿元，同比增长50.35%，环比下降2.51%。2025年公司业绩稳定增长，主要得益于AI发展加速及全球数据中心建设，带
动公司有源及无源高速光器件需求持续增长。
2026Q1，公司实现营业收入13.3亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%，
环比下降10.82%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长48.44%，环比下降9.52%。目前，个别物料仍存在缺货情况，因此
对增速有一定影响，叠加汇率波动等影响，导致利润端环比小幅下降。
2、毛利率略有波动，费用管控水平出色。
2025年，公司毛利率53.96%，同比下降3.25pct；净利率39.08%，同比下降2.22pct。单季度看，2025Q4公司毛利率60
.56%，同比提升6.13pct，环比提升6.88pct；净利率44.34%，同比提升1.73pct，环比提升5.62pct。2026Q1，公司毛利率
56.6%，同比提升3.56pct，环比下降3.95pct；净利率37.01%，同比提升1.25pct，环比下降7.33pct。2026年一季度公司
毛利率环比承压，主要是三个因素所致：1）汇率波动影响；2）春节假期影响产能利用率；3）春节前后扩产引入新人，
培训周期影响生产效率。2025年，公司销售费用率0.41%，同比下降0.29pct；研发费用率5.16%，同比下降1.98pct；管理
费用率2.54%，同比下降1.52pct；财务费用率-0.59%，同比增加2.2pct；合计期间费用率为7.52%，同比下降1.6pct。202
6Q1，公司销售费用率0.37%，同比下降0.14pct；研发费用率6.56%，同比增加0.05pct；管理费用率2.8%，同比下降0.91p
ct；财务费用率1.79%，同比增加2.9pct；合计期间费用率为11.52%，同比增加1.9pct。公司整体费用管控水平出色，202
5年及2026年第一季度财务费用同比增加主要受汇兑损失影响。
3、1.6T光引擎、CPO等领域具备较强竞争力，赴港上市推进全球化布局。
作为产业链上游核心供应商，公司在1.6T光引擎和FAU、ELS等CPO领域产品具备较强竞争力，将深度受益于AI驱动的
技术升级浪潮，看好公司长期增长趋势。目前公司在高速光器件领域已实现1.6T光引擎规模化量产，并完成CPO配套光器
件研发，为下一代超算中心及AI集群应用提供核心支撑。在无源器件端，公司持续迭代波分复用器件、高密度连接器及微
光学组件等高精密无源产品，保障客户新品交付。此外，公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，提升长期产品核心竞
争力。
公司于2026年4月10日发布《关于向香港联交所递交境外上市股份（H股）发行并上市申请并刊发申请资料的公告》。
公司赴港上市有助于推进国际化、全球化布局，通过境外融资拓展国际资本渠道，助力公司加大研发投入并推动高速光引
擎、CPO方案、硅光集成等先进光互连产品布局。
4、盈利预测
我们预计公司2026-2028年收入分别为89.49亿元、117.41亿元、150.35亿元，归母净利润分别为35.02亿元、46.12亿
元、59.83亿元，对应PE分别为68X、52X和40X，维持“买入”评级。
5、风险提示：国内及海外云厂商的资本开支若不及预期，将导致数通光模块市场的需求下降，那么光器件的销量有
下滑的风险，公司的传统数通光器件业务可能会受到影响；行业竞争加剧，对公司相关产品的价格产生影响，从而影响公
司的毛利率水平；AIGC发展不及预期，如下游应用侧没有出现爆款应用，将对光模块需求产生影响；公司的光引擎和有源
产品会用到芯片产品，若缺芯则会对公司相关产品的生产和交付产生影响；激光雷达作为公司的新业务，其发展存在不确
定性，若新产品在品类开拓和客户拓展上有低于预期的风险；公司存在一定比例的外销收入，若国际环境变化，可能会影
响公司在海外市场的拓展；CPO若发展不及预期，影响公司的FAU等相关业务；关税影响超预期等。
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2026-05-05│天孚通信(300394)2025年报&2026年一季报点评：业绩高增长，静待1.6T放量 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收51.63亿元，同比增长58.79%，归母净利润20.17亿元，同比增
长50.15%；2026年Q1营收13.30亿元，同比增长40.82%，归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
评论：
业绩实现高速增长，有源光器件业务放量显著。受益于AI加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品需求持续增
长。分季度看，25Q4营收12.45亿元，归母净利润5.52亿元，季度业绩环比有所回落，主要受汇兑损失影响，财务费用同
比上升，26Q1归母净利润持续受到汇兑损失和研发费用增加等影响。分产品看，2025年有源光器件业务营收29.98亿元，
同比增长81.11%，营收占比提升至58.06%，毛利率为46.63%，基本保持稳定；无源光器件业务稳健增长，营收20.84亿元
，同比增长32.23%，毛利率为63.67%。分市场看，海外市场仍是主要收入来源，实现营收38.39亿元，同比增长55.21%，
海外占比为74.35%；国内市场实现营收13.24亿元，同比增长70.17%。我们认为，公司是全球光器件平台型龙头，深度受
益于AI算力驱动的高速率产品迭代，业绩有望持续增长。
AI驱动高速光器件需求，1.6T光引擎已规模量产。全球人工智能基础设施市场正处于高速增长阶段，带动高性能算力
、GPU服务器和高速网络需求持续爆发。AI集群推动光模块向更高速率迭代，LightCounting预测AI集群用高速光模块与CP
O市场在2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元。公司紧抓市场机遇，在高速光器件领域，成功完成1.6
T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。高速光引擎的量产有助于公司实现
产业链垂直整合，提升在光模块内部的单位价值量，同时光引擎也是CPO环节核心硬件，技术布局符合长期发展趋势。
保持高研发投入，全球化布局保障未来增长。公司保持高强度研发投入，2026Q1研发投入达0.87亿元，同比增长41.9
8%。公司围绕高速光器件、CPO、硅光集成等下一代技术路线持续深耕，保持技术领先性。公司坚持全球化发展战略，在
完善泰国生产基地布局的同时，于2026年3月启动发行H股并在香港联交所上市的计划，旨在进一步拓展国际融资渠道，提
升全球品牌影响力，增强全球市场核心竞争力。
投资建议：公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，1.6T
光引擎已规模量产，有源业务蓄势待发。我们预计公司2026-2028年归母净利润为31.43亿元/44.9亿元/63.46亿元，对应2
026年PE为76倍，维持“强推”评级。
风险提示：数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期
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2026-04-26│天孚通信(300394)业绩符合预期，持续扩产布局前沿光互联方向 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年全年实现营业收入51.6亿元，同比增长58.8%；实现归母净利润20.
2亿元，同比增长50.2%；扣非归母净利润19.8亿元，同比增长50.4%。2026Q1实现营业收入13.3亿元，同比增长40.8%；实
现归母净利润4.9亿元，同比增长45.8%。
Q1业绩同比高增，环比波动主要受到物料短缺部分影响。公司Q1营收利润同比高速增长，主要受益于AI加速发展与全
球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。环比情况受到一些核心物料供给影响所限有所波动，未来
伴随上游部分核心物料的供给改善，公司后续的业绩增长有望继续向上。
前沿技术储备丰富，受益于scale-up带来的新增量空间。Scale-up带来光通信新增量空间，所需带宽是传统Scale-ou
t网络的近10倍。公司在光零组件、高速光器件领域产品布局丰富，已完成1.6T光引擎规模量产。在前沿技术领域，公司
前瞻布局CPO（光电共封装）配套光器件，储备有高密度多通道FAU、ELS外置光源模组等核心产品，并前瞻布局硅光等下
一代技术路线，筑牢有源+无源一站式平台布局的发展策略，有望充分受益于scale-up带来的光通信增量。
产能扩张持续进行，拟H股上市提供资本赋能。公司泰国生产基地第一期项目已投产，第二期项目2026年也逐步投入
使用；除泰国基地外，公司在江西也在持续扩产。公司H股上市进程稳步推进，已于2026年4月10日正式向香港联交所递交
发行上市申请，将进一步扩大智能制造体系以及投入前沿技术研发等方向，强化公司全球化产能布局与交付能力。
投资建议：公司是国内领先的光器件龙头，持续受益于AI建设浪潮，我们上调2026年-2028年收入利润指引，预计公
司2026-2028年营业收入为98/129/160亿元，归母净利润为35/48/62亿元，对应PE分别为73/52/41倍，维持“买入”评级
。
风险提示：市场竞争加剧；AI发展不及预期风险；供应链风险。
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2026-04-24│天孚通信(300394)有源光器件业务收入大幅增长，AI驱动市场需求不断提升 │长城证券 │买入
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事件。2026年4月8日，公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利
润20.17亿元，同比增长50.15%。4月21日，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收13.30亿元，同比增长40.82%；
实现归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
AI驱动高速光器件需求旺盛，有源光器件成为业绩增长主力。2025年全球人工智能浪潮持续深化，算力需求不断攀升
，同时CPO及硅光集成技术持续演化，带动高速光器件需求持续增长，公司业绩实现稳定增长。2025年公司实现营业收入5
1.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%；扣非归母净利润19.76亿元，同比增长50.42%
。单季度看，2025Q4公司实现营收12.45亿元，同比增长45.28%、环比下降14.87%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长5
0.35%、环比下降2.51%。2026Q1公司实现营收13.30亿元，同比增长40.82%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%
。按照业务拆分来看，2025年公司有源光器件产生营收29.98亿元，同比增长81.11%，占收比为58.06%，成为公司业绩增
长核心动力；无源光器件产生营收20.84亿元，同比增长32.23%，占收比为40.37%。
前瞻布局CPO等前沿技术，不断夯实公司市场竞争力。2025年，公司坚持以研发为龙头，持续加大研发投入，全年研
发投入2.67亿元，较去年同期相比增长14.79%。公司紧抓800G向1.6T升级的产业机遇，成功实现1.6T光引擎的规模量产和
CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础，截至2026年4月，公司CPO相关配套产品包括FAU、ELS
等1；同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，保持自身长期的市场竞争力。无源器件方面，公司持续研发升级波
分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客户新产品交付。公司为应对全球供应链风险和满足客
户多元化需求积极推进全球化产业布局，截至2025年底已形成苏州、新加坡“双总部”、江西、泰国“双生产基地”的格
局。我们认为，算力攀升对光器件产品带来的需求增长仍然有持续性，公司作为光器件核心供应商，不断加码前瞻研发，
进行全球市场布局，或将持续受益于行业发展。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润为32.79/42.49/59.43亿元，2026-2028年EPS分别为4.22
/5.46/7.65元，当前股价对应PE分别为83/64/46倍。鉴于光通信行业需求稳定增长，公司作为核心光器件供应商，前瞻布
局1.6T及CPO产品，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；行业政策变化风险；国际贸易风险；竞争格局加剧风险。
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2026-04-23│天孚通信(300394)盈利水平维持高位，前瞻布局光互联技术 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告。26Q1实现营业收入13.3亿元，同比+40.8%，环比+6.8%；归母净利润4.9亿元，同比+4
5.8%，环比-10.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+48.4%，环比-9.5%。
事件评论
高速光器件需求旺盛，盈利能力保持高水平：受益于人工智能行业的加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品
需求持续稳定增长。26Q1公司实现营收13.3亿元，同比+40.8%，环比+6.8%；归母净利润4.9亿元，同比+45.8%，环比-10.
8%。26Q1公司毛利率56.6%，同比+3.6pct；归母净利率37.0%，同比+1.3pct，整体盈利能力维持在较高水平。费用方面，
26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.8%/6.6%/1.8%，同比-0.1pct/-0.9pct/+0.1pct/+2.9pct；其中财务
费用提升系汇兑损失同比增加所致。
持续加码研发投入，产业联合共拓技术蓝海：面对光通信更高速率、更高集成化演进的产业趋势，公司坚定技术立企
，26Q1研发费用达0.87亿元，同比大幅增长42.0%，主要用于研发项目的深入投入及高端研发人才体系的建设。OFC2026上
，公司首次展出了2.5D等多种高密度系统集成技术方案，并与OpenLight联合展示TGV衬底的400GEAM。2月，公司与SuperX
合作成立新加坡合资公司，整合双方资源打造下一代一站式AIDC光连接解决方案。此外，公司有望深度参与CPO交换机的
光器件及工艺环节，Scale-up光互联需求增长，凭借前瞻性技术卡位和产业合作，公司长期竞争优势有望持续强化。
积极备产保障订单交付，加速泰国工厂提产：为应对旺盛的下游需求，公司积极进行战略备货，26Q1末预付款项较上
年末激增365.1%，主要系预付材料款增加；存货规模达到5.39亿元，较上年末增长17.8%，显示出公司充足的在手订单及
对核心物料的强力保障能力。公司积极进行产能扩张，期末其他非流动资产较年初增长400.2%，主要系预付设备款增加；
4月公司苏州高新区新总部开工，项目达产后预计高速光组件、光器件等产品年产100万件；同时加速泰国工厂的提产进度
，并持续推进自动化与智能化升级，为全球化交付体系完善和产能提升充分准备。
盈利预测及投资建议：全球AI算力需求持续爆发，带动高速光引擎及其核心光器件需求爆发，公司作为光器件龙头深
度受益，Q1营收及业绩增长，毛利率维持高位，盈利能力强劲。同时，公司积极备货扩产保障交付，海外产能稳步释放，
并前瞻性布局CPO、400GEAM等前沿技术，成长路径清晰，龙头地位稳固。预计2026-2028年归母净利润为31.18亿元、41.7
8亿元、60.72亿元，对应同比增速55%、34%、45%，对应PE为88倍、66倍、45倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与下游需求波动风险；2、供应链稳定性风险；3、技术迭代升级风险；4、海外产能爬坡不及预期风险。
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2026-04-21│天孚通信(300394)2026年一季报点评：AI需求驱动业绩高增，拟H股上市打开 │东吴证券 │买入
│全球化成长空间 │ │
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事件：4月20日，公司发布2026年一季报，期内实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净
利润4.92亿元，同比增长45.79%，环比下滑10.82%。
一季度业绩同比高增，季节性与供应链因素致环比承压。2026年一季度公司营收利润同比高增，核心受益AI行业加速
发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。归母利润环比有所下滑，我们认为主要是受季节
性及物料供应紧张等影响，此外财务费用也受汇兑损失而有所增加，但短期扰动不改长期增长趋势。一季度毛利率达56.6
0%，同比提升3.55pct，环比下降3.96pct，净利率为37.01%，同比提升1.26pct，环比下降7.33pct，盈利能力整体处于历
史相对高位。此外资产端预付款项、其他非流动资产分别较去年底大幅增长365.14%和400.19%，对应预付材料款与设备款
增加，提前卡位产能扩张。
有源器件卡位核心赛道，新技术布局打开长期增长空间。公司高速光引擎、CPO等有源器件布局进入兑现期，成为业
绩核心增量。公司是全球首家交付800G和1.6T光引擎的企业，高速光引擎实现规模化量产，精准匹配AI算力基础设施的确
定性诉求。CPO领域，公司为全球头部AI算力厂商提供多通道高密度FAU光纤阵列、ELS外置光源模组等核心产品，深度绑
定下游客户需求；同时前瞻布局硅光集成、薄膜铌酸锂等下一代技术路线，依托无源+有源+集成共研一站式解决方案，FA
U光纤阵列市占率全球第一，核心产品高自供率构筑成本与交付壁垒。高毛利的有源器件产品持续放量，直接推动公司整
体毛利率水平稳步抬升，成为毛利率维持高位并实现同比增长的核心支撑。
拟H股上市赋能全球化布局，长期成长逻辑持续强化。公司H股上市进程稳步推进，资本助力产能与技术双升级。公司
于2026年3-4月审议通过H股发行并在港交所主板上市的相关议案，拟通过境外融资拓宽全球布局通道。本次募集资金将重
点投向智能制造体系扩张、前沿技术研发、战略并购及营运资金补充，重点提升高端无源光器件与高速光引擎产能，推动
更高速率的光引擎、CPO解决方案、硅光集成、NPO解决方案、TFLN技术等先进光互连产品及关键底层技术的开发与布局。
我们认为，公司依托中国江西+泰国春武里双基地全球生产体系，H股上市将进一步强化供应链韧性与全球交付能力，推动
向全球光互联平台型企业升级，长期成长锚定清晰，同时也为公司持续优化产品结构、提升高毛利产品占比提供资本支撑
，助力毛利率与净利率长期维持高位水平。
盈利预测：我们维持公司2026-2028年的归母净利预测为32.4/42.1/57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为85/65/48
倍。公司在1.6T和CPO等布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
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2026-04-21│天孚通信(300394)Q1业绩延续同比向好态势 │华泰证券 │买入
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根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润为4.92亿
元，同比增长45.79%，环比下降10.82%。公司业绩延续同比良好增长态势，我们判断主要因1.6T相关的无源器件、有源光
引擎等业务向好。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领
域的发展前景，维持“买入”评级。
综合毛利率维持高位，费用方面管控良好
1Q26公司综合毛利率达56.60%，环比下滑3.95pct，同比提升3.56pct，我们判断主因公司收入结构的变化。费用方面
管控良好，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为0.37%、2.80%、6.56%，分别同比-0.14、-0.91、+0.05pct。1Q26公
司财务费用为0.24亿元，环比增加0.19亿元，同比增加0.34亿元，我们判断主因汇兑损益变动影响。
持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026 2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源
器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算
力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为
光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
维持“买入”评级
我们维持公司2026 2028年归母净利润预测，分别为37.24/44.12/65.66亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均
值为93x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年97xPE（前值：84x，主因可比公司估值变化），对应目
标价464.65元（前值：402.43元），维持“买入”评级。
风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧；CPO落地进展不及预期。
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2026-04-13│天孚通信(300394)无源稳健有源增长，光器件平台龙头尽享AI红利 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年财务报告，营业收入51.63亿元，YOY+58.79%，归母净利润20.17亿元，YOY+50.15%。2025Q4单
季度实现营业收入12.45亿元，YOY+45.28%，实现归母净利润5.52亿元，YOY+50.35%。
业绩实现稳健高质量增长，毛利率端承压略有变动
人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降
本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长，2025年公司业绩实现整体增长。但公司面临产品毛利率下降的风险
，光通信元器件产品的整体毛利率为53.62%，同比下降3.67%；无源光器件毛利率为63.67%，同比下降4.74pct；有源光器
件毛利率为46.63%，同比下降0.06pct。毛利率端承压主要源于光器件行业竞争激烈，公司大多数产品价格面临降价压力
以及泰国工厂投产初期产品生产成本高于国内。同时，毛利率较低的有源产品在营收中的占比从50.91%提升至58.06%导致
毛利率同比略有下降，但公司通过智能制造优化成本结构，整体盈利能力仍实现显著增强。
AI算力需求驱动主营业务高增长，境内外市场协同发力
根据LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2026年预计增至260亿美元。
在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基
础。主营业务光通信元器件营收占比达98.43%，实现收入50.82亿元，同比增长57.27%。公司在销售方面实行大客户策略
，持续升级客户结构和产品结构，依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应。从地区贡献看，公司外销收入占比达
74.35%，继续稳固其在全球产业链中的竞争地位，同时内销业务取得70.17%的高增速，实现了境内外业务的协同扩张。
公司加大研发投入促进产品优化升级，积极推动全球产能布局
2025年，公司紧扣AI算力发展与数据中心代际升级的产业机遇，不断加大研发投入。全年研发投入2.67亿元，较去年
同期相比增长14.79%，在关键技术攻关、产品迭代与平台能力建设上取得显著突破。分产品看，2025年1）公司无源器件
收入20.84亿元，YoY+32.23%。公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客
户新产品交付。2）有源器件收入29.98亿元，YoY+81.11%。公司积极研发新技术方向有源产品以及对现有的有源产品进行
迭代升级，助力持续开发有源新项目和业务。公司泰国生产基地一期已于2024年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩
充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量
产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能支撑。
投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭
代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制
造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时，有效抵消行业竞争带来的毛利压力并巩固全球市场份额。我们预计26
-28年归母净利润分别为30.51/40.06/55.07亿元；维持“增持”评级。
风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。
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2026-04-11│天孚通信(300394)1.6T光引擎规模量产，产能技术壁垒持续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入51.6亿元，同比+58.8%；归母净利润20.2亿元，同比+50.1%；扣
非净利润19.8亿元，同比+50.4%。单Q4实现营业收入12.5亿元，同比+45.3%，环比-14.9%；归母净利润5.5亿元，同比+50
.4%，环比-2.5%；扣非净利润5.5亿元，同比+50.4%，环比-3.4%。
事件评论
AI算力驱动营收利润双增，光有源器件为核心增长引擎：受益于AI加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产
品需求快速增长，全年营收与业绩均创新高。2025年公司综合毛利率54.0%，同比-3.25pct，主要系有源光器件收入占比
提升的影响。2025年公司光有源器件/无源器件分别实现营收30.0/20.8亿元，同比+81.1%/+32.2%，毛利率分别为63.7%/4
6.6%。2025H2，公司光有源器件/无源器件毛利率达50.2%/63.7%，环比提升6.8pct/0.2pct。
费用管控能力优异，规模效应持续兑现：公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.5%/5.2%/-0.6%，同
比-0.3pct/-1.5pct/-2.0pct/+2.2pct；其中25Q4财务费用率受汇兑损失影响有所上升。2025年公司净利率达39.1%，全年
实现连续季度环增，25Q4净利率达44.3%，环比+5.6pct。
全球产能协同增效，泰国产能加速提产奠定增长基础：公司深化全球战略布局，灵活响应全球客户的差异化、多元化
需求，2025年公司海外营收占比74.3%。国内产能方面，江西天孚科技产业园二期项目基本完成建设。海外产能方面，泰
国生产基地分两期推进建设，部分产线已经投入使用，正根据客户提产需求加速扩充产能，新加坡、美国、日本等海外分
支机构的服务与配套能力持续完善，有效提升供应链韧性与本地化交付能力。
1.6T量产与CPO前瞻布局，打开长期成长与估值空间：公司保持对先进技术的前瞻性研发布局，持续加大研发投入，2
025年研发投入达2.7亿元，同比+14.8%。在高速光器件领域，公司已成功完成1.6T光引擎的规模量产与平稳交付，以及CP
O配套光器件的研发，已深度绑定海外头部大客户供应链。在无源器件方面，公司持续研发升级波分复用器件、高密度连
接器及微光学组件等高精密无源产品。同时，公司积极布局硅光集成等下一代光互连技术，技术积累深厚，有望持续享受
新技术演进带来的高成长溢价。
盈利预测及投资建议：2025年公司在AI算力需求爆发的驱动下，营收与归母净利润均创历史新高。公司1.6T光引擎已
实现规模量产，海外泰国产能稳步爬坡释放，交付能力持续强化。作为全球领先的光器件龙头，公司在FAU、CPO等技术上
积累深厚，且深度绑定海外头部AI与云厂商客户，产品技术壁垒、全球化产能布局与成本管控能力持续兑现，业绩增长确
定性强。预计2026-2028年归母净利润为32.63亿元、41.45亿元、61.96亿元，对应同比增速62%、27%、49%，对应PE为80
倍、63倍、42倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、云商算力投入不及预期；2、供应链稳定性风险；3、国际贸易摩擦风险；4、技术研发与产品迭代不及预期风险。
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2026-04-08│天孚通信(300394)有源业务延续高增趋势 │华泰证券 │买入
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润为20.17亿元，同比增长50.15%，
符合此前业绩预告（18.8 21.5亿）。其中4Q25单季公司营收为12.45亿元，同比增长45.28%，归母净利润为5.52亿元
，同比增长50.35%。2025年公司业绩高增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产
品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展
机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持“买入”评级。
有源业务快速增长，海内外市场协同发力
分产品来看，2025年公司核心业务光有源器件营收为29.98亿元，同比增长81.11%，占总营收比重由2024年的50.91%
提升至2025年的58.06%，我们判断主因1.6T光引擎产品的放量，后续随着全球1.6T需求量的进一步增长，公司有源业务有
望延续高增趋势；光无源器件营收为20.84亿元，同比增长32.23%。分地区来看，2025年公司境外业务实现营收38.39亿元
，同比增长55.21%，营收占比达到74.35%；境内业务实现收入13.24亿元，同比增长70.17%。
Q4毛利率显著提升，费用控制良好
2025年公司综合毛利率为53.96%，同比减少3.25pct；其中4Q25单季度毛利率达60.56%，环比提升15.09pct，我们判
断主因公司出货结构变动的影响。费用管控方面表现良好，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为0.41%/2.54%/5.16
%，分别同比下降0.29/1.52/1.98pct，我们判断主因公司持续推动降本增效，以及收入增长带动规模效应的显现，未来公
司费用率有望进一步摊薄。
持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026 2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源
器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算
力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为
光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
维持“买入”评级
考虑到1.6T相关业务有望快速放量，我们上调公司2026 2027年收入与净利润预测，并引入2028年预期，预计公司
2026 2028年归母净利润分别为37.24/44.12/65.66亿元（上调幅度：22%/23%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均
值为80x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年84xPE（前值：2025年71x，维持溢价率），对应目标价
402.43元（前值：211.92元），维持“买入”评级。
风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-08│天孚通信(300394)2025年年报点评：业绩延续高增态势，H股上市契机推进全 │东吴证券 │买入
│球产能协同布局 │ │
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事件：4月7日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同
比增长50.15%。
公司2025年业绩高速增长，Q4延续高增态势。2025年公司实现归母净利润20.17亿元，略超此前预告中值20.15亿元。
全年业绩保持高速增长主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑
损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4单季度实现营收12.45亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利5.5
2亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率60.56%，净利率44.34%，环比均有明显提升，均创24Q3以来的新高。我们认为，
公司Q4业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史
新高实现高质量增长。
有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占
比提升至58.06%，较2024年提升约7.2pct；无源光器件收入20.84亿元，同比增长32.23%，占比40.37%。我们认为，有源
光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托AI算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，
推动产品结构向高附加值领域加速转型。
1.6T光引擎规模量产，CPO等新产品前瞻布局。公司成功完成1.6T光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用
奠定基础；CPO配套光器件研发完成，此前英伟达GTC更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提
速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产
品核心竞争力。全年研发投入2.67亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新
产品量产和客户导入提供坚实保障。
利用统筹H股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部
、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹H
股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客
户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。
盈利预测：考虑到CPO产业加速等影响，我们将2026-2027年的归母净利从31.9/41.8亿元上调至32.4/42.1亿元，预计
2028年归母净利为57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为76/59/43倍。公司在1.6T和CPO布局领先卡位优秀，有望核心受
益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-09-01│天孚通信(300394)2026年9月1日投资者关系活动主要内容
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问：公司产能准备是否可以满足客户需求？
答：目前来看，行业整体需求较为旺盛，公司正在积极推进全球多地扩产及相关产能准备工作，以更好匹配下游客户
持续增长的需求。后续公司将根据市场需求变化、客户订单节奏、原材料供应保障情况以及项目建设进度，动态优化产能
投放安排，力争更好地满足客户交付需求。
问：如何看待 2026 年下半年行业发展前景？
答：随着 AI 算力建设持续推进，高速光互连需求也在快速增长，公司长期看好光互连行业的发展机会，特别是 CPO
、NPO 等新兴技术方向的中长期成长潜力。公司将持续围绕客户需求和行业趋势，加大产品开发、产能建设和市场拓展力
度，把握行业发展机遇。
问：请问公司对明年 CPO 出货量的预期如何？
答：CPO 明年的出货量建议参考行业相关券商分析师对市场发展的研究预测。目前，公司已提前做好充足产能准备，
支撑后续客户放量需求。
问：瓶颈物料供应缓解情况如何？
答：2026 年上半年瓶颈物料供给短缺对公司阶段性业绩增长带来了影响，目前相关瓶颈物料供应紧张状况已有所缓
解，整体呈改善趋势。后续，公司将持续加强关键物料供应链管理，提升供应保障能力，尽最大努力保障提产交付。
问：CPO 相关配套产品良率情况？
答：依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长期积累，公司为 CPO 产品配套的 FAU 和 ELS 产品在性能、良
率及交付保障等方面具备较好的基础，已实现稳定量产交付。公司会持续投入研发，并配合客户持续进行设计迭代和工艺
改善。
问：公司无源产品线上半年业绩增长较快，目前的产能利用率和后续的扩产计划如何
答：受益于行业需求景气的影响，客户对高速光模块配套无源光器件的需求持续增长，今年上半年公司应客户需求扩
充了产能，同时保持较高产能利用率以满足交付需求，公司会继续根据市场和客户需求动态扩充无源器件产能。
问：公司 2026 年限制性股票激励计划业绩目标设定较高，主要的考虑因素是什么？
答：公司 2026 年限制性股票激励计划设定了 2027-2029 年三年的考核目标，总体是基于行业需求的景气度以及公
司不同产品的预估放量节奏做出的判断。同时公司推动了股权激励考核对象的个人考核细化，激励团队团结一心，达成考
核目标。
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参与调研机构：66家
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2026-08-19│天孚通信(300394)2026年8月19日投资者关系活动主要内容
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问：请问公司 2026 年产能利用率情况如何？
答：（1）无源产品方面，2026 年上半年行业需求景气度高，无源产线整体维持较高稼动率运行，产能利用率处于较
高水平。结合目前订单情况，为满足客户提产需要，无源产品线下半年仍会继续扩充产能，公司正在有序推进人员、场地
及产线资源配置，以更好满足交付需要。
（2）有源产品方面，今年上半年受限于个别物料阶段性供应短缺影响，有源产品线产能利用率较低。公司一直在积
极协调各方资源解决供给矛盾，目前瓶颈物料供给已有好转，正在逐步提升产能利用率。
问：瓶颈物料供应情况缓解情况如何？
答：上半年，个别物料阶段性供给紧缺，对公司有源光器件产品提产造成了一定影响。针对相关临时性短缺情况，公
司及时采取了积极应对措施，包括导入新供应商，以保障相关核心物料的稳定交付。
从目前情况看，自 2026 年第三季度起，相关物料短缺状况已逐步得到缓解，供应情况整体呈改善趋势。后续，公司
将持续加强风险物料的供应链管理，以“保交付”为核心，提升物料保障能力，更好支持客户提产需求。
问：2026 年上半年公司无源产品毛利率提升较快，原因是什么？
答：2026 年上半年，公司无源产品相关业务毛利率有所改善，主要受益于业务规模扩大带来的规模效应，同时产品
升级迭代，自动化能力升级以及产品良率、效率的进一步提升，产能利用率维持在较高水平都对毛利率产生正向影响。
问：请问公司有源产品毛利率情况如何？
答：2026 年上半年有源产品毛利率同比有所改善，主要得益于部分外购物料的成本降低以及产品良率、效率的进一
步优化，公司下一阶段会努力提升有源产品线的产能利用率。
问：请问公司 CPO 业务进展如何？
答：目前，公司 CPO 相关配套产品已进入量产交付阶段，产品良率已满足规模量产需要，公司会围绕客户需求预测
提前准备产能，满足客户长期提产需求。
问：公司如何判断 CPO 和 NPO 的提产节奏？
答：关于 CPO 和 NPO 的提产节奏可以参考行业相关券商分析师的研究报告预测。
问：公司 2026 年限制性股票激励计划业绩目标设定较高，请问是出于什么原因？
答：一方面随着 AI 算力建设持续推进，高速光互连需求也在快速增长。公司对光互连行业未来的发展，尤其是对 C
PO/NPO 在未来几年对公司的业绩拉动增长充满信心，目前正在加紧扩产。另一方面，公司激励核心团队抓住历史市场机
遇，团结一心全力保交付，促发展，达成业绩目标的同时，享受股权激励收益。
问：请问公司为 CPO 配套产品的竞争力如何？
答：公司面向 CPO 应用的 FAU、ELS 外置光源等相关产品目前处于交付状态。
依托在光学耦合、精密制造及批量交付方面的长期积累，公司相关产品在性能、良率及交付保障等方面具备较好的基
础。同时，公司研发团队正积极配合客户推进下一代更高密度、更多通道的光连接解决方案开发。公司作为技术创新驱动
型企业，将围绕客户需求，持续推进产品升级与技术优化，在各产品代际中不断推出更具竞争力的解决方案，努力为客户
持续创造价值。
问：请问公司产线自动化进展情况如何？
答：自动化对于保证产品的一致性、稳定性有较大的作用，对于大量产的产品，公司在持续推进产线自动化建设，通
过信息化系统建设与自动化设备升级，逐步打造高效的智能制造体系。
问：公司产能扩充的进展和规划如何？
答：2026 年上半年，公司各生产基地产能建设和提升工作稳步推进。其中，泰国生产基地无源、有源光器件业务均
处于稳步提产状态；江西生产基地二期工程生产大楼已交付并投入使用。苏州新总部及超级工厂预计将于 2027 年开始部
分车间投入使用。
公司同步在进行国内及泰国三年规划，会结合客户提产需求，进一步进行海内外生产基地的同步扩产。
问：2026 年 6月 30 日的存货增长的主要情况
答：2026 年 6月 30 日公司存货金额 9.29 亿元，比年初存货金额增长了 103%，其中主要来自于原材料库存的增长
。公司以“保交付”为核心，针对瓶颈物料实施差异化专项风险管控措施，增加战略备货，有助于提产交付，最大程度满
足客户需求。
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参与调研机构：40家
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2026-07-09│天孚通信(300394)2026年7月9日投资者关系活动主要内容
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一、参观厂区及介绍公司情况
二、投资者交流提问
问：请介绍一下泰国工厂建设情况。
答：泰国工厂 A栋厂房已于 2024 年顺利通过客户验证，实现无源产品投产；B栋厂房于 2025 年交付使用，同时有
源产品也已通过客户验证。
问：请介绍一下泰国工厂的产能利用率情况。
答：目前，泰国工厂无源产品线正处于稳步扩产阶段。受 2026年上半年 200G EML 芯片供应紧张影响，目前有源产
品线只进行小量生产。预计随着下半年物料供应逐步改善，有源产品线产量将逐月稳步提升。
问：泰国产品线的效率相较中国情况如何？
答：泰国产品线的效率与产线员工的熟练度有关，需要经历提升和爬坡的过程。其中，有源产品线随着今年下半年产
量逐步增加，预计效率也会逐步提升。
问：每个产品在中国和泰国的产能分配是如何考虑的？
答：不同产品的产能分配主要根据客户需求，并结合产品实际量产情况综合决定。
问：泰国公司目前的盈利情况如何？
答：泰国公司预计将随着今年下半年交付量的增加，逐步扭亏为盈。
问：请介绍一下瓶颈物料最新的供给情况。
答：目前，相对紧缺的 200G EML 物料供应矛盾正在逐步缓解，公司将保持与供应商的紧密沟通，争取更多交付。
问：公司对 CPO 配套产品的产能准备情况如何？
答：公司为 CPO 产品配套 FAU 和 ELS 产品，目前在场地、关键设备、人员、工艺等方面已做了较为充分的准备，
可以满足客户持续提产的需求。
问：目前各类新技术概念比较多，公司如何应对？
答：公司是技术创新驱动型企业，一直在配合全球优质客户开发新产品，会在每一个产品代际之中不断推出更优解决
方案，持续创新。
问：请问 Glass Bridge 技术对 FAU 的影响？
答：公司为 CPO 配套的 FAU 产品已设计定型，处于订单交付状态，目前进展顺利。任何一种技术从出现到规模产业
化都需要一个时间周期，以及上下游供应链协同、客户时间窗口等诸多要素。公司拥有预研团队，对未来各种长期新一代
技术进行研发，抓住每一代产品的机会。公司过去二十年就是这样不断创新，在每一代产品中为客户创造价值。
问：请问预计 CPO 在未来几年的交付量？
答：CPO 是行业长期深度解决方案，AI 应用将催生海量需求。建议关注权威行业报告的相关数据。
问：请问公司在 NPO 配套产品方面的准备？
答：公司具备 NPO 各相关产品的技术和能力，目前正在配合多个客户进行配套产品研发。
问：公司是否具备硅光引擎平台的能力？
答：公司具备硅光引擎平台的能力，会根据客户需求进行定制开发。
问：公司 CPO 配套产品的自动化程度如何？
答：公司拥有外部成熟的自动化设备供应商和内部自动化团队，会在产品设计定型后，持续推进各个关键工序的自动
化开发。
问：未来两年资本性开支的预计情况如何？
答：公司在苏州、江西、泰国三地扩产，苏州近 18 万平方米的新总部研发中心和超级工厂已于今年 4月开工建设；
江西生产基地 5万平方米的厂房即将开工建设。公司未来两年的资本性开支预计将持续增加，主要包括基建装修和设备购
置等。
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参与调研机构：15家
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2026-06-27│天孚通信(300394)2026年6月27日投资者关系活动主要内容
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一、参观公司展厅及介绍公司情况
二、投资者交流提问
1.
问：公司泰国工厂产能利用情况？
答：公司泰国工厂无源产品线处于稳定量产，目前正在按照客户需求稳步扩产；有源产品线已通过客户审核，预计今
年下半年产能利用率会进一步提升。
2.
问：公司应对行业需求快速增长做了哪些产能准备？
答：公司一方面在加快泰国、中国多个生产基地的场地建设和产能扩产，另一方面对于关键瓶颈设备提前进行了供应
商沟通和下单采购，同时依据客户订单和预测及时进行人机料法环的各项动态调整，以最大程度满足客户扩产需要。
3.
问：公司在 CPO 配套产品方面的进展如何？
答：目前公司面向 CPO 领域配套的 FAU、ELS 外置光源等相关产品处于稳定交付状态，公司会配合客户进行产能储
备和扩产，最大化保质保量满足客户需求。
4.
问：公司未来三年的主要业务方向？
答：公司一方面围绕全球光模块厂商需求，持续扩大各类无源、有源光器件的供给，助力客户提产；另一方面针对 C
PO 相关配套产品提前进行产能储备，持续提升效率良率，争取更多产品交付。
5.
问：公司毛利率的变化趋势？
答：公司毛利率受到产品结构、竞争环境、产能利用率等诸多因素的影响，无法精准判断长期变化趋势。公司会努力
提升产品竞争力，争取更好的财务业绩。
6.
问：公司接下来几年的资本性开支情况？
答：为进一步扩充产能，以满足全球光互连建设对公司光器件的交付增长需求，公司预计未来几年会持续增加资本性
开支。
7.
问：CPO 配套产品预计未来的竞争格局？
答：随着 CPO 产品的行业需求增长，预计未来会有其他供应商交付 FAU、ELS 等产品，公司会凭借产品先发优势和
持续的研发投入，努力提升产品竞争力，争取更好的市场份额。
8.
问：为什么公司Q1 季度缺个别物料，导致业绩环比没有增长，而行业内头部部分客户厂商业绩增长明显？
答：公司长期保持高强度研发投入，在光器件产品上配合客户研发和交付高速率产品，例如在光引擎产品方面，公司
Q1季度主要以单通道 200G 速率产品为主，且主要是 EML 技术路线，行业内头部客户厂商有硅光 CW和 EML 等不同技术
路线，同时 EML技术路线还包括单通道 100G、200G 等各类速率，所以不同公司的关键物料构成存在一定差异，没有绝对
可比性。
9.
问：公司个别物料短缺情况是否缓解？
答：公司一直积极与供应商保持紧密沟通，预计今年下半年开始供应紧缺矛盾会逐步缓解。
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参与调研机构：12家
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2026-05-14│天孚通信(300394)2026年5月14日投资者关系活动主要内容
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问：公司毛利率变化趋势如何？影响因素有哪些？
答：公司毛利率受产品结构变化影响较大。不同产品在技术难度、工艺复杂度、外购料成本等方面存在差异，因此产
品结构会对产品毛利率水平产生较为直接的影响。公司会持续推进降本增效工作，通过优化工艺，提升自动化水平、加强
供应链管理及推进关键环节的自动化导入，不断改善生产效率和成本控制能力。
问：公司的客户群体和产品应用场景主要有哪些？
答：公司光器件产品应用领域较为广泛，主要应用场景包括数据中心、AIDC 等领域。随着高速通信、算力基础设施
建设产业的发展，相关应用场景对高性能光器件的需求持续增长，也为公司业务拓展提供了较为广阔的市场空间。
问：公司在 CPO 配套产品方面的进展如何？
答：目前，公司面向 CPO 领域配套的 FAU、ELS 外置光源等相关产品已实现稳定交付。目前能够较好满足客户对产
品性能、精度和一致性的要求。
问：公司产品的技术壁垒和工艺难点主要体现在哪些方
面？
答：公司光互连领域产品具有较高的工艺壁垒，产品的良率、可靠性以及成本控制高度依赖长期积累的工程经验与专
业技能。
问：公司目前客户拓展情况如何？
答：公司实行大客户战略，持续推进市场开拓工作，积极接洽和开发新客户资源，公司产品线和产品一站式解决方案
较为丰富，能为不同客户提供差异化的产品。
问：国际贸易政策及关税变化对公司的影响如何？公司采取了哪些应对措施？
答：根据公司 2025 年年度报告，公司 2025 年度来自北美洲地区的销售收入为 6,623 万元，占公司 2025 年度销
售收入的1.28%，相关地区收入占比较低，因此目前国际贸易政策及关税变化对公司整体业务的直接影响相对有限。
为积极应对国际贸易争端可能带来的不确定性，公司已提前推进全球化业务布局，设立新加坡总部和泰国工厂，持续
完善海外运营体系和产能布局，推动供应链全球多元化发展。
问：公司目前物料短缺情况是否有所缓解？
答：目前个别物料存在阶段性缺货情况。针对相关问题，公司正积极与供应商保持紧密沟通，持续争取更多物料交付
，以尽可能保障生产和交付的稳定性。
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