研报评级☆ ◇300394 天孚通信 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 16 3 0 0 0 19
1年内 44 6 0 0 0 50
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.85│ 2.43│ 2.72│ 4.05│ 5.23│
│每股净资产(元) │ 6.66│ 8.08│ 7.18│ 7.29│ 10.39│ 14.48│
│净资产收益率% │ 15.35│ 22.86│ 33.76│ 38.49│ 40.01│ 37.17│
│归母净利润(百万元) │ 402.94│ 729.88│ 1343.52│ 2107.95│ 3121.55│ 4036.94│
│营业收入(百万元) │ 1196.39│ 1938.60│ 3251.71│ 5599.91│ 8304.88│ 10759.63│
│营业利润(百万元) │ 450.59│ 862.07│ 1535.61│ 2408.08│ 3585.12│ 4636.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-10 买入 维持 --- 2.58 4.87 7.18 山西证券
2026-02-08 买入 维持 --- 2.61 4.18 5.53 华鑫证券
2026-01-28 增持 首次 --- 2.69 3.94 4.95 东方财富
2026-01-28 增持 维持 --- 2.46 3.88 5.17 天风证券
2026-01-27 买入 维持 248.2 2.68 4.28 5.14 国泰海通
2026-01-23 买入 维持 --- 2.65 4.10 5.37 中原证券
2026-01-22 买入 维持 236.3 2.74 4.22 5.33 国投证券
2026-01-22 买入 维持 --- 2.59 4.10 5.38 东吴证券
2025-11-22 买入 维持 --- 2.71 3.85 5.05 西部证券
2025-11-18 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2025-11-10 买入 维持 --- 2.77 3.95 4.99 长城证券
2025-11-05 买入 维持 --- 3.00 4.26 5.86 浙商证券
2025-11-04 买入 维持 --- 2.72 4.01 4.97 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 3.02 4.14 5.19 东吴证券
2025-11-01 买入 维持 --- 2.84 3.76 4.80 国联民生
2025-10-31 增持 维持 --- 2.58 3.56 4.64 国元证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.75 3.91 5.02 开源证券
2025-10-30 买入 维持 211.92 2.98 3.91 4.63 华泰证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.66 3.94 5.00 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-10│天孚通信(300394)业绩符合预期，1.6T光引擎和CPO、NPO产品放量可期 │山西证券 │买入
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公司发布2025年业绩预告。公司近期发布了2025年业绩预告，2025年归母净利润预计为18.8-21.5亿元，同比增长40.
0%-60.0%；扣非归母净利润预计为18.3-21.1亿元，同比增长39.2%-60.4%。按照业绩预告中值，公司25Q4归母净利润或实
现5.5亿，同比增长49.9%、环比下降2.8%。公司认为业绩归因得益于全球高速光器件产品需求稳定增长叠加公司智能制造
持续降本增效共同促进了有源和无源产品线营收增长。
物料瓶颈逐渐缓解，1.6T光引擎将环比上量。海外CSP厂商在近期公布的财报中普遍对AI硬件资本开支指引乐观，智
能体工作流成为token消耗“杀手级应用”。英伟达在近期已经顺利切换以GB300NVL72为主的出货结构，trendforce预计2
026年GB300平台占全球AI服务器机架出货量的7到8成。目前英伟达已推出以800GinfiniBandConnectX8网卡搭配QuantumX8
00交换机以及800G以太网ConnectX9搭配SpectrumX6为主的1.6T（交换机侧）端口解决方案。英伟达供应链方面1.6T光模
块竞争格局预计较800G无重大变化，公司作为光引擎重要合作伙伴享受量价齐升并有能力延伸至模块代工。2025下半年以
来，EML等光芯片短缺成为高速光模块放量重要瓶颈，英伟达已向EML光芯片供应商进行了产能锁定动作，我们认为公司光
引擎业务2026起有望环比上量。
公司通过FAU等核心无源组件定制和高效率耦合工艺成为英伟达CPO供应链重要玩家。英伟达已在Scaleout网络推出了
Quantum3450、Spectrum6810、Spectrum6800三款CPO交换机，网络功耗下降、集群性能一致性、工作稳定性被认为是主要
卖点。Semianalysis认为天孚极有可能成为X800-Q3450CPO交换机FAU核心供应商，其核心优势在于强大的制造能力。而英
伟达网络也在GTC2025后将公司作为光纤、连接器和微光学的核心合作伙伴，负责ELS激光器与偏振的结合、光纤在硅光引
擎的集成与维护，并将数据输出到前面板等。我们认为，公司在CPO交换机的FAU、光引擎封测、ELS模组等均具有制造能
力，单位价值量或持续提升。
Scaleup侧有望成为CPO/NPO主战场，公司有源业务中长期有望看到更大的增长曲线。Semianalysis认为，考虑到Scal
eup相比Scaleout采用CPO在TCO方面具有更显著的优势，Scaleup光电合封的部署规模将大的多，影响也会更深远。国内方
面腾讯认为NPO通过将OE引擎部署在靠近主芯片，具有低成本和低时延优势，同时尺寸更小、速率更快、降低部署运维工
作量，已联合阿里云等在ODCC发起3.2TNPO标准化项目。Intel在SC25的报告《PhotonicsEnabledSystemsfortheDisaggreg
atedEraofSupercomputingandAI》中认为，RubinUltraNVL576由四个NVL144canister组成，每个canister通过正交PCB背
板进行NVLINK互联，四个canister则有望通过CPO/NPO技术实现互联，每个GPU（按NVL576有144个GPU算）需要4.5个3.2TC
PO/NPO光引擎。展望未来Scaleup超节点多厂商扩展到224GSERDES、500卡以上超节点，铜连接受限于距离物理极限，光电
合封技术或为主流选择。由于超节点形态下Scaleup的带宽是Scaleout的9倍左右（例如GB300），柜内CPO/NPO的渗透带来
的弹性将远大于Scaleout网络。
盈利预测和投资建议：考虑到2026年大客户受益于北美资本开支1.6T光模块需求强劲，2027年后Scaleout、ScaleupC
PO/NPO相关收入有望起量，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润20.1/37.8/55.8亿元（前次预测为20.4/34.8/45.2
），同比增长49.3%/88.6%/47.4%，不考虑港股发行摊薄等对应EPS为2.58/4.87/7.18元，2月9日收盘价对应PE分别为115.
4/61.2/41.5，维持“买入-A”评级。
风险提示：由于供应链和产能爬坡等因素公司在大客户1.6T份额不及预期，行业CPO交换机出货不及预期，公司在CPO
交换机商业模式未确定导致受益价值量不及预期，英伟达ScaleupCPO/NPO推进不及预期等。
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2026-02-08│天孚通信(300394)公司事件点评报告：全年利润同比高增，有源无源产品线协│华鑫证券 │买入
│同发展 │ │
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天孚通信发布2025年度业绩预告：2025年预计实现归母净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40.00%至60.00%；预
计实现扣非后归母净利润18.29亿元至21.08亿元，同比增长39.19至60.40%。
投资要点
AI持续拉动光器件需求，海外客户占比较高，受汇兑损失影响
2025年全年公司预计实现归母净利润18.81亿元至21.50亿元，同比增长40.00%至60.00%，主要得益于人工智能行业加
速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了
公司有源和无源产品线营收增长。由于公司营业收入中海外客户占比较高，受汇兑损失影响，公司财务费用同比上升，对
业绩增长产生一定负向影响。
强化全球供应链韧性，多生产基地扩充储备产能
公司已具备800G及1.6T高速光引擎的量产能力，1.6T产品已进入正常交付阶段。泰国生产基地一期已于2024年年中投
入使用，目前根据客户需求持续扩充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能
，实现有源与无源产品的大规模量产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能
支撑。
FAU在CPO架构中用量提升，面临交付周期紧张
FAU作为光通信领域的核心无源光学器件，通过将多根光纤以微米级的精度进行排列和固定，实现了多路光信号的高
效耦合与稳定传输。在光模块高密度互联及光芯片耦合等关键场景中，FAU发挥着不可替代的作用。而在CPO架构中，FAU
作为连接光引擎与计算芯片的核心接口，其战略价值愈发凸显，单设备用量更是达到传统光模块的3-5倍。而用于FA的高
精度切割机交付周期已长达14个月，CPO等应用的高通道、保偏FAU预计将面临着交付周期紧张的局面。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为57.33、91.06、120.25亿元，EPS分别为2.61、4.18、5.53元，当前股价对应PE分别
为97、61、46倍。公司营收利润实现高增，有源和无源产品线协同发展，随着光模块、CPO对高速光引擎和FAU的需求爆发
，有望进一步巩固公司竞争优势，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，扩产不及预期的风险
。
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2026-01-28│天孚通信(300394)动态点评：AI浪潮驱动产品放量，协调物料积蓄增长潜力 │东方财富 │增持
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【事项】
2026年1月21日，天孚通信发布2025年度业绩预告，公司该年度归母净利润为18.81亿元-21.50亿元，同比+40%-60%；
非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为4200万元-5200万元（去年同期为2953.74万元）；扣非净利润为18
.29-21.08亿元，同比+39.19%-60.40%。
【评论】
AI算力建设需求强劲，光器件领域龙头全年业绩稳定增长。公司2025全年归母净利润同比增速达40%-60%，主要得益
于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本
增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。
汇兑损益与物料供应节奏或拖累Q4单季归母净利润。单季度层面，公司2025Q4归母净利润约4.16亿元-6.84亿元，均
值约为5.50亿元，季度环比-2.86%，我们认为公司Q4归母净利润小幅回撤的主要原因为1）汇兑损失影响；2）上游物料供
应节奏拖累：公司新拓展的光芯片供应商扩产与验证均需时间，一定程度上也影响了当期光引擎交付。
积极协调物料供应，产品交付节奏有望加快。目前随着高数据速率光通信需求的加速，部分物料出现阶段性提产瓶颈
。其中，基于InP的EML供应日益紧张，麦肯锡预计在2026年缺口可能达到17%，CW光源的扩产也易受较长设备交付周期与
严格测试流程的限制。公司已与供应商积极沟通协调，努力提升交付能力，保障客户需求。我们认为公司深度融入北美算
力供应链，在采购份额与物料协调上有望获得更多资源倾斜，200GEML芯片的交付问题或将在2026Q1逐步缓解。
打造国际化资本运作平台，汇兑管理制度有望健全完善。报告期内受汇兑损失影响，公司财务费用同比上升，对本期
业绩增长产生一定负向影响。在全球化业务布局中，汇率波动仍是影响出口型企业净利润的重要变量。公司此前已启动境
外发行股份（H股）并在香港联交所上市的前期筹备工作，持续推进公司国际化战略和全球化布局，我们预计，伴随着公
司国际化资本运作平台的建立，未来外汇管理措施有望继续健全完善，财务费用水平或将得到有效控制。
【投资建议】
公司作为国内光器件领军厂家，提供一站式光器件解决方案以及光引擎封装服务，受益于人工智能行业加速发展与全
球数据中心建设，高速光器件产品持续放量，业绩增长潜力较大。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为54.19/83.29
/106.19亿元，归母净利润分别为20.9/30.6/38.5亿元，EPS分别为2.7/3.9/5.0元，基于2026年1月27日收盘价，对应2025
-2027年PE分别为78.2/53.4/42.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
汇率波动的风险。公司部分原材料、设备从海外采购，且大部分收入来自境外，汇率波动将可能造成汇兑损失，进而
影响公司业绩。
国际关系变动的相关风险。公司海外市场拓展受当地政治、经济、法律环境及贸易政策的影响，如果出现加征关税、
出口管制等情况，可能对公司境外业务造成不利影响。
原材料价格波动的风险。公司产品主要上游原材料包括芯片等，如果相关原材料出现紧缺或价格大幅上涨，同时公司
无法将采购成本压力及时向下游传导，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。
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2026-01-28│天孚通信(300394)净利预增超40%，光器件龙头深度受益算力浪潮 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润18.81亿元-21.50亿元（YoY+40%-+60%），扣非归母净利润18.29亿
元-21.08亿元（YoY+39.19%-+60.40%）。
Q4业绩受汇率影响，短期承压
单Q4归母净利润预计为4.16-6.85亿元，中位数为5.51亿元（QoQ-2.65%）。2024年，公司作为近80%营收来自海外市
场的企业，多以美元记账，Q4美元兑人民币汇率下跌对业绩产生负面影响。
北美云厂商CapEx指引积极，下游需求旺盛
需求端（资本开支）：
微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文科技五大科技巨头2025资本支出总额将超过3700亿美元（约合2.6万亿人民币）
，总增速约为64%。2026年预计资本支出将超过4700亿美元（约合3.3万亿人民币），保守计算2026年资本支出增速至少超
过26%。
订单积压（需求端验证）：
2022年Q2至2025年Q2，微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文的剩余履约义务总额，分别是4012亿美元、4593亿美元、
6011亿美元、11460亿美元。这三年，五大科技巨头积压订单增速不断提升，增速分别是14.5%、30.6%、90.7%。我们认为
，巨头高强度的资本投入为上游光通信产业链提供了夯实的底座。随着积压订单迅速增长，AI算力服务供需失衡的局面预
计可能持续，这将进一步夯实通信产业链业绩稳健增长的基础。
产能布局：全球化交付体系完善，扩产节奏匹配需求
海外产能：公司泰国生产基地分两期投产，第一期项目己于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能:
第二期项目2025年投入使用，公司预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。
国内产能：公司在江西高安生产基地持续扩产。未来产值依赖于届时客户的实际需求以及所承接的具体产品类型。
投资建议：我们认为，AI算力需求持续增长，公司作为光器件细分赛道龙头，深度受益于下游大客户CapEx增长。随
着后续加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，盈利有望稳定增长。此外，公司基于EML的单波200G光发射器件已经
小批量供应，为下一代1.6T产品提供高性价比的光引擎方案，并保持持续稳定的增长。在CPO场景中公司开始研发高密度
多通道阵列FA及外置光源发射器件，为下一代CPO产品提供具有竞争力的解决方案。因为人工智能行业加速发展与全球数
据中心建设，五大科技巨头2025资本支出总额将超过3700亿美元，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司
智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。我们上调公司25-27年归母净利润为19.15/30.19/4
0.2亿元（此前预测25-27年归母净利润为18.5/28.9/40.5亿元），对应年PE为85.27/54.1/40.63X，维持“增持”评级。
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2026-01-27│天孚通信(300394)2025业绩预告点评：整体略低预期，期待多项业务发展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
下调盈利预测和目标价，维持增持评级。业绩略低预期，不改需求向好。公司有望持续受益CPO方向的高增长。
投资要点：
下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2025年度业绩预告，整体略低预期。我们下调公司2025年归母净利
润至20.80亿元（前值为22.54亿元），对应EPS为2.68元，2026-2027年归母净利润保持不变为33.28/39.99亿元，EPS4.28
/5.14元。考虑行业平均估值和公司地位，给予2026年58xPE，下调目标价至248.2元（前值为250元），维持增持评级。
业绩略低预期，不改需求向好。公司发布2025年度业绩预告，报告期公司预计非经常性损益对归属于上市公司股东的
净利润影响约为4,200万元-5,200万元，去年同期为2,953.74万元。考虑汇兑损失的影响，中位数业绩预计还原回去符合
业绩预期区间。从业绩原因看，主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持
续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。尽管汇兑损失导致财务费用
同比上升，对利润形成一定拖累，但整体经营韧性突出，核心业务增长足以抵消外部财务波动，盈利质量显著优于行业平
均水平。而从产业跟踪看，我们预测主要客户800G/1.6T在Q1中下旬有望提货节奏加速，看好业绩增长。
CPO有望成为从1到10的赛道。公司是Nvidia在GTC2025披露的认可的核心供应商，随着Quantum、SpectrumCPO方案逐
步展出，我们认为26H2有望开启行业的批量出货。公司在CPOFAU、ELSFP等方向都有布局，预计有望受益。
催化剂：产能持续扩张，单季度营收继续增长。
风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。
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2026-01-23│天孚通信(300394)公司点评报告：上游物料和汇兑因素影响短期业绩，1.6T光│中原证券 │买入
│引擎将逐步放量 │ │
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事件：公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为18.81-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%；扣非归母净
利润为18.29-21.08亿元，同比增长39.19%-60.40%。
业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商。光通信板块，公司主营业务为各类中高速光器件
产品的研发、生产、销售和服务，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案，包括高速光引擎产品解决方案、FAU无源光
器件产品解决方案、微光学技术平台与产品解决方案等。光学传感板块，公司依托现有成熟的光器件研发平台，扩展为下
游激光雷达等客户提供配套新产品。公司推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在苏州
和新加坡分别设立海内外总部；在日本、深圳、苏州设立研发中心；在江西和泰国建立量产基地。25H1，中国大陆、中国
港澳台地区及海外地区营收占比分别为21.74%、78.26%。公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻
璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，致力于成为全球领先的光器件企业。
25Q4净利润同比快速增长，环比增速下降或因上游物料紧缺，后续供给有望逐步改善。公司25年净利润同比保持增长
，受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，带动高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增
效，促进有源和无源产品线营收增长。此外，25年受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。
根据公司25年业绩预告，预计对应25Q4归母净利润为4.16-6.85亿元，区间中值约为5.51亿元，同比增长50.14%，环比下
降2.65%。净利润环比增速下降或因上游EML光芯片紧缺，800G/1.6T高速光引擎出货节奏受影响。后续随着现有供应商供
给改善以及导入新增供应商，物料紧缺有望缓解。
前瞻布局CPO和硅光产品，围绕1.6T高速率产品升级迭代。公司以市场需求为导向，持续保持研发投入，提高产品的
核心技术竞争力，25Q1-Q3研发费用为2.0亿元，同比增长15.82%。主要研发项目包括：适用于CPO-ELS模块应用的多通道
高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光模
块、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等。目前公司已形成波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/
BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、纳米级精密模具设计制造等技术和创新平台。公司无源器件的优势在于其具
有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性；光电集成有源产品业务依托于公司在无源器件和有源封装方面的
技术沉淀积累，多产品线垂直整合，可提供多种封装平台的整体解决方案。
AI服务器的需求推升高速光模块增长，公司有源和无源产品持续受益于行业需求发展。英伟达GB300系列服务器已于2
5年底开始小规模出货，预计26H1进入大规模放量阶段，接替Blackwell架构的下一代AI服务器VeraRubin200，预计将在26
Q4开始量产出货。CignalAI预计2025年应用于数据中心的光器件市场同比增长超60%，收入超160亿美元。AI服务器的需求
持续推升高速光模块增长。根据LightCounting的测算，2025-2026年光模块市场年增长率将达30-35%；1.6T光模块作为下
一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029年1.6T光模块
销售收入的CAGR将达到180.0%。2026-2030年AIscale-up网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张。公司有源产品如光
引擎、POSA，无源产品如FAU、光隔离器等均将受益于行业需求增长。
投资建议：公司覆盖光引擎、FAU、封装等环节，泰国和江西生产基地持续扩产，1.6T配套产品价值量提升，受益于
高速率光模块的旺盛需求和CPO技术的不断推进。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41
.74亿元，对应PE分别为75.42X、48.74X、37.25X，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期；技术升级不及预期；行业竞争加剧；供应链稳定性风险；国际贸易争端风险。
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2026-01-22│天孚通信(300394)AI算力加速推动光通信需求，全球布局把握行业机遇 │国投证券 │买入
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事件：1月21日，公司发布2025年度业绩预告，归母净利润预计18.81-21.50亿元，同比增长40.00%–60.00%;归母扣
非净利润18.29-21.08亿元，同比增长39.19%–60.40%。
AI算力加速推动光通信需求，行业结构升级打开成长空间
天孚通信2025年预计实现归母净利润同比增长40.00%–60.00%，扣非净利润同比增长39.19%–60.40%，业绩延续较快
增长态势。公司业绩提升的核心驱动来自人工智能产业加速发展背景下，全球数据中心建设及算力基础设施持续升级，高
速光通信系统需求显著增长。从行业层面看，AI集群部署对数据中心内部互联（DCI）及跨数据中心互联提出更高带宽、
低功耗和低时延要求，推动光通信链路向400G/800G乃至1.6T等更高速率方案演进，高速光器件在系统中的价值量与渗透
率同步提升。根据LightCounting数据，2024年全球以太网光模块市场同比增长93%，并预计2025–2026年仍将分别保持48
%和35%的较高增速，显示高速数据通信需求已由阶段性修复逐步转向结构性成长。
在此行业趋势下，公司在高速光引擎及核心光器件领域的长期技术积累和产品布局逐步兑现为订单增长。随着AI驱动
型数据通信需求持续放量，高速产品需求弹性明显。CignalAI预计，AI相关数据通信光组件全球收入将在2025年超过180
亿美元，并在2024–2029年维持20%以上的复合增长率，其中800G及新一代1.6T光模块将成为主要增长引擎，有利于如天
孚通信等具备高速产品量产能力与客户认证优势的厂商持续提升竞争力。需要关注的是，报告期内受汇兑损失影响，公司
财务费用同比上升，对短期利润增速形成一定扰动。
全球化布局战略促进市场拓展，CPO技术布局夯实新优势
在全球化产能布局方面，公司持续推进泰国生产基地建设。根据公司披露，泰国产能分两期投产，其中一期项目已于
2024年年中投入使用，目前正根据客户需求逐步扩充产能；截至2025年6月，二期项目已完成厂房装修交付，正在进行设
备调试及样品制作，并进入客户验证阶段。天孚通信通过构建跨区域产能体系提升全球交付与业务协同能力。这一战略布
局有助于提升全球市场覆盖与供应链弹性，同时通过研发投入和技术创新，增强在高速光通信细分领域的竞争优势与长期
盈利能力。
共封装光学（Co-PackagedOptics，CPO）是光通信演进中的关键技术方向，能够优化数据中心内部及跨数据中心互联
的能效和延迟，是应对大型AI数据中心对高速互联需求的重要解决方案，正逐步从实验室走向产业化，并成为AI算力集群
互联的主要技术路径。
天孚通信在CPO技术上已有战略布局，并与英伟达GTC大会推出的CPO交换机项目建立供应链合作关系。根据公告，公
司在CPO产品上提供超精密光纤连接解决方案，成为英伟达CPO生态的关键组成部分。这表明公司在高速光引擎及光互连组
件方面的技术积累已能够向产业化订单转化，体现了其在下一代光互联体系中的核心竞争力。随着CPO技术逐步进入商用
化阶段，以及AI数据中心对高带宽、低功耗互联需求的持续增长，天孚通信的技术和产品布局有望持续转化为订单规模和
业绩贡献，为公司在全球高速光通信产业链中的长期竞争力提供支撑。
投资建议：天孚通信作为高速光通信核心器件龙头，正通过“产品技术+全球化产能”双轮驱动实现战略升级，我们
认为公司具备明确的成长机遇与估值提升动力。我们预计天孚通信2025-2027年营业收入分别为55.87亿元、89.64亿元、1
19.03亿元，净利润分别为21.29亿元、32.84亿元、41.44亿元，给予26年56倍PE，目标价236.3元，维持“买入-A”投资
评级。
风险提示：需求不及预期的风险；上游物料供应紧张；汇率波动与外汇风险等。
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2026-01-22│天孚通信(300394)2025年业绩预告点评：业绩符合预期，看好新产品贡献 │东吴证券 │买入
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事件：1月21日，公司发布2025年业绩预告，公司预计2025年归母净利润为18.8-21.5亿元，同比增长40% 60%，扣
非净利润为18.3-21.1亿元，同比增长39.19%-60.40%。
业绩符合市场预期，汇兑损失负向影响。公司25年归母净利中值为20.15亿元，同比增长50%。单Q4归母净利润为4.16
-6.84亿元，环比变动26.6% +20.9%，中值为5.5亿元，环比下滑2.9%。年度业绩主要得益于人工智能行业加速发展与
全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源
和无源产品线营收增长。此外因汇兑损失，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。我们认为，25年第四季度
人民币加速升值，汇兑损失对公司业绩的负向影响或进一步加重，公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物
料供应情况对季度业绩影响较大。
1.6T平台起量在即，公司有望核心受益。英伟达最新GB300系统已于2025年下半年批量出货，配套应用ConnectX-8网
卡，释放1.6T光模块需求。公司布局1.6T光引擎，已实现平稳交付，目前正处于持续起量的过程中，此外还在推进适用于
1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发。随着英伟达更下一代算力平台的放量，我们预计公司1.6T光引擎等相关产品也将
快速起量，成为公司业绩增长的重要引擎。
CPO进入商用元年，公司卡位优势明显。英伟达在2025年GTC发布了以太网和IB网的CPO交换机，并有望在今年实现批
量商用。最近CES期间英伟达更新了以太网CPO交换机设计，批量商用节奏加快。公司已成为英伟达供应链合作伙伴，并积
极布局适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU
）等新产品。公司与头部客户深度绑定，具有明显的卡位优势，未来有望在CPO商用起量和应用场景从Scale-out网络向Sc
ale-up网络拓展等光互联的行业演进变革中核心受益。
海外产能布局充足，产能逐步提升。公司目前在泰国分两期投产生产基地，第一期项目已于2024年年中投入使用，正
在根据客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付。未来公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率
，有望增强收入和利润增长动力。
盈利预测：考虑到25年汇兑等影响，我们下调公司25年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/31.9
/41.8亿元（前值为23.5/32.2/40.3亿元）。2026年1月21日收盘价对应25-27年PE分别为73/46/35倍，公司在1.6T和CPO布
局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
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