研报评级☆ ◇300394 天孚通信 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.85│ 2.43│ 2.59│ 4.26│ 5.47│ 7.81│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 7.18│ 7.08│ 10.35│ 14.57│ 20.70│
│净资产收益率% │ 22.86│ 33.76│ 36.64│ 40.45│ 36.77│ 36.73│
│归母净利润(百万元) │ 729.88│ 1343.52│ 2017.27│ 3309.78│ 4255.81│ 6074.22│
│营业收入(百万元) │ 1938.60│ 3251.71│ 5163.43│ 8547.35│ 10864.34│ 15534.28│
│营业利润(百万元) │ 862.07│ 1535.61│ 2351.93│ 3813.88│ 4891.33│ 6984.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 4.03 5.76 8.14 华创证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.22 5.46 7.65 长城证券
2026-04-23 买入 维持 --- 4.01 5.37 7.81 长江证券
2026-04-21 买入 维持 --- 4.17 5.41 7.38 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 464.65 4.79 5.68 8.45 华泰证券
2026-04-13 增持 维持 --- 3.92 5.15 7.08 天风证券
2026-04-11 买入 维持 --- 4.20 5.33 7.97 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.17 5.41 7.38 东吴证券
2026-04-08 买入 维持 402.43 4.79 5.68 8.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│天孚通信(300394)2025年报&2026年一季报点评：业绩高增长，静待1.6T放量 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收51.63亿元，同比增长58.79%，归母净利润20.17亿元，同比增
长50.15%；2026年Q1营收13.30亿元，同比增长40.82%，归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
评论：
业绩实现高速增长，有源光器件业务放量显著。受益于AI加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品需求持续增
长。分季度看，25Q4营收12.45亿元，归母净利润5.52亿元，季度业绩环比有所回落，主要受汇兑损失影响，财务费用同
比上升，26Q1归母净利润持续受到汇兑损失和研发费用增加等影响。分产品看，2025年有源光器件业务营收29.98亿元，
同比增长81.11%，营收占比提升至58.06%，毛利率为46.63%，基本保持稳定；无源光器件业务稳健增长，营收20.84亿元
，同比增长32.23%，毛利率为63.67%。分市场看，海外市场仍是主要收入来源，实现营收38.39亿元，同比增长55.21%，
海外占比为74.35%；国内市场实现营收13.24亿元，同比增长70.17%。我们认为，公司是全球光器件平台型龙头，深度受
益于AI算力驱动的高速率产品迭代，业绩有望持续增长。
AI驱动高速光器件需求，1.6T光引擎已规模量产。全球人工智能基础设施市场正处于高速增长阶段，带动高性能算力
、GPU服务器和高速网络需求持续爆发。AI集群推动光模块向更高速率迭代，LightCounting预测AI集群用高速光模块与CP
O市场在2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元。公司紧抓市场机遇，在高速光器件领域，成功完成1.6
T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。高速光引擎的量产有助于公司实现
产业链垂直整合，提升在光模块内部的单位价值量，同时光引擎也是CPO环节核心硬件，技术布局符合长期发展趋势。
保持高研发投入，全球化布局保障未来增长。公司保持高强度研发投入，2026Q1研发投入达0.87亿元，同比增长41.9
8%。公司围绕高速光器件、CPO、硅光集成等下一代技术路线持续深耕，保持技术领先性。公司坚持全球化发展战略，在
完善泰国生产基地布局的同时，于2026年3月启动发行H股并在香港联交所上市的计划，旨在进一步拓展国际融资渠道，提
升全球品牌影响力，增强全球市场核心竞争力。
投资建议：公司是国内光器件一体化平台龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，无源业务稳定增长，1.6T
光引擎已规模量产，有源业务蓄势待发。我们预计公司2026-2028年归母净利润为31.43亿元/44.9亿元/63.46亿元，对应2
026年PE为76倍，维持“强推”评级。
风险提示：数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；新业务进展不及预期
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2026-04-24│天孚通信(300394)有源光器件业务收入大幅增长，AI驱动市场需求不断提升 │长城证券 │买入
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事件。2026年4月8日，公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利
润20.17亿元，同比增长50.15%。4月21日，公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营收13.30亿元，同比增长40.82%；
实现归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%。
AI驱动高速光器件需求旺盛，有源光器件成为业绩增长主力。2025年全球人工智能浪潮持续深化，算力需求不断攀升
，同时CPO及硅光集成技术持续演化，带动高速光器件需求持续增长，公司业绩实现稳定增长。2025年公司实现营业收入5
1.63亿元，同比增长58.79%；实现归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%；扣非归母净利润19.76亿元，同比增长50.42%
。单季度看，2025Q4公司实现营收12.45亿元，同比增长45.28%、环比下降14.87%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长5
0.35%、环比下降2.51%。2026Q1公司实现营收13.30亿元，同比增长40.82%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长45.79%
。按照业务拆分来看，2025年公司有源光器件产生营收29.98亿元，同比增长81.11%，占收比为58.06%，成为公司业绩增
长核心动力；无源光器件产生营收20.84亿元，同比增长32.23%，占收比为40.37%。
前瞻布局CPO等前沿技术，不断夯实公司市场竞争力。2025年，公司坚持以研发为龙头，持续加大研发投入，全年研
发投入2.67亿元，较去年同期相比增长14.79%。公司紧抓800G向1.6T升级的产业机遇，成功实现1.6T光引擎的规模量产和
CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础，截至2026年4月，公司CPO相关配套产品包括FAU、ELS
等1；同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，保持自身长期的市场竞争力。无源器件方面，公司持续研发升级波
分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客户新产品交付。公司为应对全球供应链风险和满足客
户多元化需求积极推进全球化产业布局，截至2025年底已形成苏州、新加坡“双总部”、江西、泰国“双生产基地”的格
局。我们认为，算力攀升对光器件产品带来的需求增长仍然有持续性，公司作为光器件核心供应商，不断加码前瞻研发，
进行全球市场布局，或将持续受益于行业发展。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润为32.79/42.49/59.43亿元，2026-2028年EPS分别为4.22
/5.46/7.65元，当前股价对应PE分别为83/64/46倍。鉴于光通信行业需求稳定增长，公司作为核心光器件供应商，前瞻布
局1.6T及CPO产品，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期风险；行业政策变化风险；国际贸易风险；竞争格局加剧风险。
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2026-04-23│天孚通信(300394)盈利水平维持高位，前瞻布局光互联技术 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年第一季度报告。26Q1实现营业收入13.3亿元，同比+40.8%，环比+6.8%；归母净利润4.9亿元，同比+4
5.8%，环比-10.8%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+48.4%，环比-9.5%。
事件评论
高速光器件需求旺盛，盈利能力保持高水平：受益于人工智能行业的加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品
需求持续稳定增长。26Q1公司实现营收13.3亿元，同比+40.8%，环比+6.8%；归母净利润4.9亿元，同比+45.8%，环比-10.
8%。26Q1公司毛利率56.6%，同比+3.6pct；归母净利率37.0%，同比+1.3pct，整体盈利能力维持在较高水平。费用方面，
26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.8%/6.6%/1.8%，同比-0.1pct/-0.9pct/+0.1pct/+2.9pct；其中财务
费用提升系汇兑损失同比增加所致。
持续加码研发投入，产业联合共拓技术蓝海：面对光通信更高速率、更高集成化演进的产业趋势，公司坚定技术立企
，26Q1研发费用达0.87亿元，同比大幅增长42.0%，主要用于研发项目的深入投入及高端研发人才体系的建设。OFC2026上
，公司首次展出了2.5D等多种高密度系统集成技术方案，并与OpenLight联合展示TGV衬底的400GEAM。2月，公司与SuperX
合作成立新加坡合资公司，整合双方资源打造下一代一站式AIDC光连接解决方案。此外，公司有望深度参与CPO交换机的
光器件及工艺环节，Scale-up光互联需求增长，凭借前瞻性技术卡位和产业合作，公司长期竞争优势有望持续强化。
积极备产保障订单交付，加速泰国工厂提产：为应对旺盛的下游需求，公司积极进行战略备货，26Q1末预付款项较上
年末激增365.1%，主要系预付材料款增加；存货规模达到5.39亿元，较上年末增长17.8%，显示出公司充足的在手订单及
对核心物料的强力保障能力。公司积极进行产能扩张，期末其他非流动资产较年初增长400.2%，主要系预付设备款增加；
4月公司苏州高新区新总部开工，项目达产后预计高速光组件、光器件等产品年产100万件；同时加速泰国工厂的提产进度
，并持续推进自动化与智能化升级，为全球化交付体系完善和产能提升充分准备。
盈利预测及投资建议：全球AI算力需求持续爆发，带动高速光引擎及其核心光器件需求爆发，公司作为光器件龙头深
度受益，Q1营收及业绩增长，毛利率维持高位，盈利能力强劲。同时，公司积极备货扩产保障交付，海外产能稳步释放，
并前瞻性布局CPO、400GEAM等前沿技术，成长路径清晰，龙头地位稳固。预计2026-2028年归母净利润为31.18亿元、41.7
8亿元、60.72亿元，对应同比增速55%、34%、45%，对应PE为88倍、66倍、45倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济与下游需求波动风险；2、供应链稳定性风险；3、技术迭代升级风险；4、海外产能爬坡不及预期风险。
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2026-04-21│天孚通信(300394)2026年一季报点评：AI需求驱动业绩高增，拟H股上市打开 │东吴证券 │买入
│全球化成长空间 │ │
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事件：4月20日，公司发布2026年一季报，期内实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净
利润4.92亿元，同比增长45.79%，环比下滑10.82%。
一季度业绩同比高增，季节性与供应链因素致环比承压。2026年一季度公司营收利润同比高增，核心受益AI行业加速
发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。归母利润环比有所下滑，我们认为主要是受季节
性及物料供应紧张等影响，此外财务费用也受汇兑损失而有所增加，但短期扰动不改长期增长趋势。一季度毛利率达56.6
0%，同比提升3.55pct，环比下降3.96pct，净利率为37.01%，同比提升1.26pct，环比下降7.33pct，盈利能力整体处于历
史相对高位。此外资产端预付款项、其他非流动资产分别较去年底大幅增长365.14%和400.19%，对应预付材料款与设备款
增加，提前卡位产能扩张。
有源器件卡位核心赛道，新技术布局打开长期增长空间。公司高速光引擎、CPO等有源器件布局进入兑现期，成为业
绩核心增量。公司是全球首家交付800G和1.6T光引擎的企业，高速光引擎实现规模化量产，精准匹配AI算力基础设施的确
定性诉求。CPO领域，公司为全球头部AI算力厂商提供多通道高密度FAU光纤阵列、ELS外置光源模组等核心产品，深度绑
定下游客户需求；同时前瞻布局硅光集成、薄膜铌酸锂等下一代技术路线，依托无源+有源+集成共研一站式解决方案，FA
U光纤阵列市占率全球第一，核心产品高自供率构筑成本与交付壁垒。高毛利的有源器件产品持续放量，直接推动公司整
体毛利率水平稳步抬升，成为毛利率维持高位并实现同比增长的核心支撑。
拟H股上市赋能全球化布局，长期成长逻辑持续强化。公司H股上市进程稳步推进，资本助力产能与技术双升级。公司
于2026年3-4月审议通过H股发行并在港交所主板上市的相关议案，拟通过境外融资拓宽全球布局通道。本次募集资金将重
点投向智能制造体系扩张、前沿技术研发、战略并购及营运资金补充，重点提升高端无源光器件与高速光引擎产能，推动
更高速率的光引擎、CPO解决方案、硅光集成、NPO解决方案、TFLN技术等先进光互连产品及关键底层技术的开发与布局。
我们认为，公司依托中国江西+泰国春武里双基地全球生产体系，H股上市将进一步强化供应链韧性与全球交付能力，推动
向全球光互联平台型企业升级，长期成长锚定清晰，同时也为公司持续优化产品结构、提升高毛利产品占比提供资本支撑
，助力毛利率与净利率长期维持高位水平。
盈利预测：我们维持公司2026-2028年的归母净利预测为32.4/42.1/57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为85/65/48
倍。公司在1.6T和CPO等布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
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2026-04-21│天孚通信(300394)Q1业绩延续同比向好态势 │华泰证券 │买入
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根据公司2026年一季报，公司1Q26实现营业收入13.30亿元，同比增长40.82%，环比增长6.85%；归母净利润为4.92亿
元，同比增长45.79%，环比下降10.82%。公司业绩延续同比良好增长态势，我们判断主要因1.6T相关的无源器件、有源光
引擎等业务向好。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领
域的发展前景，维持“买入”评级。
综合毛利率维持高位，费用方面管控良好
1Q26公司综合毛利率达56.60%，环比下滑3.95pct，同比提升3.56pct，我们判断主因公司收入结构的变化。费用方面
管控良好，1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为0.37%、2.80%、6.56%，分别同比-0.14、-0.91、+0.05pct。1Q26公
司财务费用为0.24亿元，环比增加0.19亿元，同比增加0.34亿元，我们判断主因汇兑损益变动影响。
持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026 2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源
器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算
力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为
光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
维持“买入”评级
我们维持公司2026 2028年归母净利润预测，分别为37.24/44.12/65.66亿元，可比公司2026年Wind一致预期PE均
值为93x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年97xPE（前值：84x，主因可比公司估值变化），对应目
标价464.65元（前值：402.43元），维持“买入”评级。
风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧；CPO落地进展不及预期。
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2026-04-13│天孚通信(300394)无源稳健有源增长，光器件平台龙头尽享AI红利 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年财务报告，营业收入51.63亿元，YOY+58.79%，归母净利润20.17亿元，YOY+50.15%。2025Q4单
季度实现营业收入12.45亿元，YOY+45.28%，实现归母净利润5.52亿元，YOY+50.35%。
业绩实现稳健高质量增长，毛利率端承压略有变动
人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降
本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长，2025年公司业绩实现整体增长。但公司面临产品毛利率下降的风险
，光通信元器件产品的整体毛利率为53.62%，同比下降3.67%；无源光器件毛利率为63.67%，同比下降4.74pct；有源光器
件毛利率为46.63%，同比下降0.06pct。毛利率端承压主要源于光器件行业竞争激烈，公司大多数产品价格面临降价压力
以及泰国工厂投产初期产品生产成本高于国内。同时，毛利率较低的有源产品在营收中的占比从50.91%提升至58.06%导致
毛利率同比略有下降，但公司通过智能制造优化成本结构，整体盈利能力仍实现显著增强。
AI算力需求驱动主营业务高增长，境内外市场协同发力
根据LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2026年预计增至260亿美元。
在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基
础。主营业务光通信元器件营收占比达98.43%，实现收入50.82亿元，同比增长57.27%。公司在销售方面实行大客户策略
，持续升级客户结构和产品结构，依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应。从地区贡献看，公司外销收入占比达
74.35%，继续稳固其在全球产业链中的竞争地位，同时内销业务取得70.17%的高增速，实现了境内外业务的协同扩张。
公司加大研发投入促进产品优化升级，积极推动全球产能布局
2025年，公司紧扣AI算力发展与数据中心代际升级的产业机遇，不断加大研发投入。全年研发投入2.67亿元，较去年
同期相比增长14.79%，在关键技术攻关、产品迭代与平台能力建设上取得显著突破。分产品看，2025年1）公司无源器件
收入20.84亿元，YoY+32.23%。公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客
户新产品交付。2）有源器件收入29.98亿元，YoY+81.11%。公司积极研发新技术方向有源产品以及对现有的有源产品进行
迭代升级，助力持续开发有源新项目和业务。公司泰国生产基地一期已于2024年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩
充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量
产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能支撑。
投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭
代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制
造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时，有效抵消行业竞争带来的毛利压力并巩固全球市场份额。我们预计26
-28年归母净利润分别为30.51/40.06/55.07亿元；维持“增持”评级。
风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。
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2026-04-11│天孚通信(300394)1.6T光引擎规模量产，产能技术壁垒持续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入51.6亿元，同比+58.8%；归母净利润20.2亿元，同比+50.1%；扣
非净利润19.8亿元，同比+50.4%。单Q4实现营业收入12.5亿元，同比+45.3%，环比-14.9%；归母净利润5.5亿元，同比+50
.4%，环比-2.5%；扣非净利润5.5亿元，同比+50.4%，环比-3.4%。
事件评论
AI算力驱动营收利润双增，光有源器件为核心增长引擎：受益于AI加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产
品需求快速增长，全年营收与业绩均创新高。2025年公司综合毛利率54.0%，同比-3.25pct，主要系有源光器件收入占比
提升的影响。2025年公司光有源器件/无源器件分别实现营收30.0/20.8亿元，同比+81.1%/+32.2%，毛利率分别为63.7%/4
6.6%。2025H2，公司光有源器件/无源器件毛利率达50.2%/63.7%，环比提升6.8pct/0.2pct。
费用管控能力优异，规模效应持续兑现：公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.5%/5.2%/-0.6%，同
比-0.3pct/-1.5pct/-2.0pct/+2.2pct；其中25Q4财务费用率受汇兑损失影响有所上升。2025年公司净利率达39.1%，全年
实现连续季度环增，25Q4净利率达44.3%，环比+5.6pct。
全球产能协同增效，泰国产能加速提产奠定增长基础：公司深化全球战略布局，灵活响应全球客户的差异化、多元化
需求，2025年公司海外营收占比74.3%。国内产能方面，江西天孚科技产业园二期项目基本完成建设。海外产能方面，泰
国生产基地分两期推进建设，部分产线已经投入使用，正根据客户提产需求加速扩充产能，新加坡、美国、日本等海外分
支机构的服务与配套能力持续完善，有效提升供应链韧性与本地化交付能力。
1.6T量产与CPO前瞻布局，打开长期成长与估值空间：公司保持对先进技术的前瞻性研发布局，持续加大研发投入，2
025年研发投入达2.7亿元，同比+14.8%。在高速光器件领域，公司已成功完成1.6T光引擎的规模量产与平稳交付，以及CP
O配套光器件的研发，已深度绑定海外头部大客户供应链。在无源器件方面，公司持续研发升级波分复用器件、高密度连
接器及微光学组件等高精密无源产品。同时，公司积极布局硅光集成等下一代光互连技术，技术积累深厚，有望持续享受
新技术演进带来的高成长溢价。
盈利预测及投资建议：2025年公司在AI算力需求爆发的驱动下，营收与归母净利润均创历史新高。公司1.6T光引擎已
实现规模量产，海外泰国产能稳步爬坡释放，交付能力持续强化。作为全球领先的光器件龙头，公司在FAU、CPO等技术上
积累深厚，且深度绑定海外头部AI与云厂商客户，产品技术壁垒、全球化产能布局与成本管控能力持续兑现，业绩增长确
定性强。预计2026-2028年归母净利润为32.63亿元、41.45亿元、61.96亿元，对应同比增速62%、27%、49%，对应PE为80
倍、63倍、42倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、云商算力投入不及预期；2、供应链稳定性风险；3、国际贸易摩擦风险；4、技术研发与产品迭代不及预期风险。
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2026-04-08│天孚通信(300394)2025年年报点评：业绩延续高增态势，H股上市契机推进全 │东吴证券 │买入
│球产能协同布局 │ │
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事件：4月7日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同
比增长50.15%。
公司2025年业绩高速增长，Q4延续高增态势。2025年公司实现归母净利润20.17亿元，略超此前预告中值20.15亿元。
全年业绩保持高速增长主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑
损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4单季度实现营收12.45亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利5.5
2亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率60.56%，净利率44.34%，环比均有明显提升，均创24Q3以来的新高。我们认为，
公司Q4业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史
新高实现高质量增长。
有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占
比提升至58.06%，较2024年提升约7.2pct；无源光器件收入20.84亿元，同比增长32.23%，占比40.37%。我们认为，有源
光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托AI算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，
推动产品结构向高附加值领域加速转型。
1.6T光引擎规模量产，CPO等新产品前瞻布局。公司成功完成1.6T光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用
奠定基础；CPO配套光器件研发完成，此前英伟达GTC更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提
速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产
品核心竞争力。全年研发投入2.67亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新
产品量产和客户导入提供坚实保障。
利用统筹H股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部
、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹H
股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客
户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。
盈利预测：考虑到CPO产业加速等影响，我们将2026-2027年的归母净利从31.9/41.8亿元上调至32.4/42.1亿元，预计
2028年归母净利为57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为76/59/43倍。公司在1.6T和CPO布局领先卡位优秀，有望核心受
益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
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2026-04-08│天孚通信(300394)有源业务延续高增趋势 │华泰证券 │买入
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润为20.17亿元，同比增长50.15%，
符合此前业绩预告（18.8 21.5亿）。其中4Q25单季公司营收为12.45亿元，同比增长45.28%，归母净利润为5.52亿元
，同比增长50.35%。2025年公司业绩高增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产
品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展
机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持“买入”评级。
有源业务快速增长，海内外市场协同发力
分产品来看，2025年公司核心业务光有源器件营收为29.98亿元，同比增长81.11%，占总营收比重由2024年的50.91%
提升至2025年的58.06%，我们判断主因1.6T光引擎产品的放量，后续随着全球1.6T需求量的进一步增长，公司有源业务有
望延续高增趋势；光无源器件营收为20.84亿元，同比增长32.23%。分地区来看，2025年公司境外业务实现营收38.39亿元
，同比增长55.21%，营收占比达到74.35%；境内业务实现收入13.24亿元，同比增长70.17%。
Q4毛利率显著提升，费用控制良好
2025年公司综合毛利率为53.96%，同比减少3.25pct；其中4Q25单季度毛利率达60.56%，环比提升15.09pct，我们判
断主因公司出货结构变动的影响。费用管控方面表现良好，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为0.41%/2.54%/5.16
%，分别同比下降0.29/1.52/1.98pct，我们判断主因公司持续推动降本增效，以及收入增长带动规模效应的显现，未来公
司费用率有望进一步摊薄。
持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026 2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源
器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算
力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为
光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
维持“买入”评级
考虑到1.6T相关业务有望快速放量，我们上调公司2026 2027年收入与净利润预测，并引入2028年预期，预计公司
2026 2028年归母净利润分别为37.24/44.12/65.66亿元（上调幅度：22%/23%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均
值为80x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年84xPE（前值：2025年71x，维持溢价率），对应目标价
402.43元（前值：211.92元），维持“买入”评级。
风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-04-29│天孚通信(300394)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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1.问：请介绍公司目前物料供应瓶颈的缓解预期情况。
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