研报评级☆ ◇300394 天孚通信 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.85│ 2.43│ 2.59│ 4.27│ 5.39│ 7.72│
│每股净资产(元) │ 8.08│ 7.18│ 7.08│ 10.28│ 14.28│ 20.08│
│净资产收益率% │ 22.86│ 33.76│ 36.64│ 40.64│ 36.81│ 37.14│
│归母净利润(百万元) │ 729.88│ 1343.52│ 2017.27│ 3320.25│ 4192.08│ 6001.24│
│营业收入(百万元) │ 1938.60│ 3251.71│ 5163.43│ 8587.54│ 10794.76│ 15594.63│
│营业利润(百万元) │ 862.07│ 1535.61│ 2351.93│ 3825.47│ 4800.48│ 6879.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 增持 维持 --- 3.92 5.15 7.08 天风证券
2026-04-11 买入 维持 --- 4.20 5.33 7.97 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 4.17 5.41 7.38 东吴证券
2026-04-08 买入 维持 402.43 4.79 5.68 8.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│天孚通信(300394)无源稳健有源增长，光器件平台龙头尽享AI红利 │天风证券 │增持
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事件：公司发布2025年财务报告，营业收入51.63亿元，YOY+58.79%，归母净利润20.17亿元，YOY+50.15%。2025Q4单
季度实现营业收入12.45亿元，YOY+45.28%，实现归母净利润5.52亿元，YOY+50.35%。
业绩实现稳健高质量增长，毛利率端承压略有变动
人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降
本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长，2025年公司业绩实现整体增长。但公司面临产品毛利率下降的风险
，光通信元器件产品的整体毛利率为53.62%，同比下降3.67%；无源光器件毛利率为63.67%，同比下降4.74pct；有源光器
件毛利率为46.63%，同比下降0.06pct。毛利率端承压主要源于光器件行业竞争激烈，公司大多数产品价格面临降价压力
以及泰国工厂投产初期产品生产成本高于国内。同时，毛利率较低的有源产品在营收中的占比从50.91%提升至58.06%导致
毛利率同比略有下降，但公司通过智能制造优化成本结构，整体盈利能力仍实现显著增强。
AI算力需求驱动主营业务高增长，境内外市场协同发力
根据LightCounting数据，AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2026年预计增至260亿美元。
在高速光器件领域，公司成功完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基
础。主营业务光通信元器件营收占比达98.43%，实现收入50.82亿元，同比增长57.27%。公司在销售方面实行大客户策略
，持续升级客户结构和产品结构，依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应。从地区贡献看，公司外销收入占比达
74.35%，继续稳固其在全球产业链中的竞争地位，同时内销业务取得70.17%的高增速，实现了境内外业务的协同扩张。
公司加大研发投入促进产品优化升级，积极推动全球产能布局
2025年，公司紧扣AI算力发展与数据中心代际升级的产业机遇，不断加大研发投入。全年研发投入2.67亿元，较去年
同期相比增长14.79%，在关键技术攻关、产品迭代与平台能力建设上取得显著突破。分产品看，2025年1）公司无源器件
收入20.84亿元，YoY+32.23%。公司持续研发升级波分复用器件、高密度连接器及微光学组件等高精密无源产品，助力客
户新产品交付。2）有源器件收入29.98亿元，YoY+81.11%。公司积极研发新技术方向有源产品以及对现有的有源产品进行
迭代升级，助力持续开发有源新项目和业务。公司泰国生产基地一期已于2024年年中投入使用，目前根据客户需求持续扩
充产能；二期项目于2025年投入使用并进入试样阶段，预计2026年将全面释放海外产能，实现有源与无源产品的大规模量
产。与此同时，国内江西高安基地也在推进三期扩产，为2027年后的业务增长储备产能支撑。
投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI算力发展驱动的高速光器件需求迭
代。1.6T光引擎的成功量产确立了其在下一代超算中心应用中的先发优势。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制
造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时，有效抵消行业竞争带来的毛利压力并巩固全球市场份额。我们预计26
-28年归母净利润分别为30.51/40.06/55.07亿元；维持“增持”评级。
风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。
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2026-04-11│天孚通信(300394)1.6T光引擎规模量产，产能技术壁垒持续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年度报告，2025年全年实现营业收入51.6亿元，同比+58.8%；归母净利润20.2亿元，同比+50.1%；扣
非净利润19.8亿元，同比+50.4%。单Q4实现营业收入12.5亿元，同比+45.3%，环比-14.9%；归母净利润5.5亿元，同比+50
.4%，环比-2.5%；扣非净利润5.5亿元，同比+50.4%，环比-3.4%。
事件评论
AI算力驱动营收利润双增，光有源器件为核心增长引擎：受益于AI加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产
品需求快速增长，全年营收与业绩均创新高。2025年公司综合毛利率54.0%，同比-3.25pct，主要系有源光器件收入占比
提升的影响。2025年公司光有源器件/无源器件分别实现营收30.0/20.8亿元，同比+81.1%/+32.2%，毛利率分别为63.7%/4
6.6%。2025H2，公司光有源器件/无源器件毛利率达50.2%/63.7%，环比提升6.8pct/0.2pct。
费用管控能力优异，规模效应持续兑现：公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.5%/5.2%/-0.6%，同
比-0.3pct/-1.5pct/-2.0pct/+2.2pct；其中25Q4财务费用率受汇兑损失影响有所上升。2025年公司净利率达39.1%，全年
实现连续季度环增，25Q4净利率达44.3%，环比+5.6pct。
全球产能协同增效，泰国产能加速提产奠定增长基础：公司深化全球战略布局，灵活响应全球客户的差异化、多元化
需求，2025年公司海外营收占比74.3%。国内产能方面，江西天孚科技产业园二期项目基本完成建设。海外产能方面，泰
国生产基地分两期推进建设，部分产线已经投入使用，正根据客户提产需求加速扩充产能，新加坡、美国、日本等海外分
支机构的服务与配套能力持续完善，有效提升供应链韧性与本地化交付能力。
1.6T量产与CPO前瞻布局，打开长期成长与估值空间：公司保持对先进技术的前瞻性研发布局，持续加大研发投入，2
025年研发投入达2.7亿元，同比+14.8%。在高速光器件领域，公司已成功完成1.6T光引擎的规模量产与平稳交付，以及CP
O配套光器件的研发，已深度绑定海外头部大客户供应链。在无源器件方面，公司持续研发升级波分复用器件、高密度连
接器及微光学组件等高精密无源产品。同时，公司积极布局硅光集成等下一代光互连技术，技术积累深厚，有望持续享受
新技术演进带来的高成长溢价。
盈利预测及投资建议：2025年公司在AI算力需求爆发的驱动下，营收与归母净利润均创历史新高。公司1.6T光引擎已
实现规模量产，海外泰国产能稳步爬坡释放，交付能力持续强化。作为全球领先的光器件龙头，公司在FAU、CPO等技术上
积累深厚，且深度绑定海外头部AI与云厂商客户，产品技术壁垒、全球化产能布局与成本管控能力持续兑现，业绩增长确
定性强。预计2026-2028年归母净利润为32.63亿元、41.45亿元、61.96亿元，对应同比增速62%、27%、49%，对应PE为80
倍、63倍、42倍，重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、云商算力投入不及预期；2、供应链稳定性风险；3、国际贸易摩擦风险；4、技术研发与产品迭代不及预期风险。
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2026-04-08│天孚通信(300394)有源业务延续高增趋势 │华泰证券 │买入
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根据公司2025年年报，2025年公司营收为51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润为20.17亿元，同比增长50.15%，
符合此前业绩预告（18.8 21.5亿）。其中4Q25单季公司营收为12.45亿元，同比增长45.28%，归母净利润为5.52亿元
，同比增长50.35%。2025年公司业绩高增，主要受益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产
品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效。展望未来，我们看好后续公司在1.6T光引擎需求释放下的发展
机遇；长期来看，我们看好公司在CPO领域的发展前景，维持“买入”评级。
有源业务快速增长，海内外市场协同发力
分产品来看，2025年公司核心业务光有源器件营收为29.98亿元，同比增长81.11%，占总营收比重由2024年的50.91%
提升至2025年的58.06%，我们判断主因1.6T光引擎产品的放量，后续随着全球1.6T需求量的进一步增长，公司有源业务有
望延续高增趋势；光无源器件营收为20.84亿元，同比增长32.23%。分地区来看，2025年公司境外业务实现营收38.39亿元
，同比增长55.21%，营收占比达到74.35%；境内业务实现收入13.24亿元，同比增长70.17%。
Q4毛利率显著提升，费用控制良好
2025年公司综合毛利率为53.96%，同比减少3.25pct；其中4Q25单季度毛利率达60.56%，环比提升15.09pct，我们判
断主因公司出货结构变动的影响。费用管控方面表现良好，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为0.41%/2.54%/5.16
%，分别同比下降0.29/1.52/1.98pct，我们判断主因公司持续推动降本增效，以及收入增长带动规模效应的显现，未来公
司费用率有望进一步摊薄。
持续享受AI算力侧需求红利，长期有望受益CPO技术趋势
我们预计随着全球AI算力侧投入持续提升，2026 2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。公司在光无源
器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算
力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为
光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。
维持“买入”评级
考虑到1.6T相关业务有望快速放量，我们上调公司2026 2027年收入与净利润预测，并引入2028年预期，预计公司
2026 2028年归母净利润分别为37.24/44.12/65.66亿元（上调幅度：22%/23%/-），可比公司2026年Wind一致预期PE均
值为80x，考虑到公司有望在CPO市场中卡位领先，给予公司2026年84xPE（前值：2025年71x，维持溢价率），对应目标价
402.43元（前值：211.92元），维持“买入”评级。
风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-08│天孚通信(300394)2025年年报点评：业绩延续高增态势，H股上市契机推进全 │东吴证券 │买入
│球产能协同布局 │ │
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事件：4月7日，公司发布2025年年报，2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同
比增长50.15%。
公司2025年业绩高速增长，Q4延续高增态势。2025年公司实现归母净利润20.17亿元，略超此前预告中值20.15亿元。
全年业绩保持高速增长主要得益于AI算力需求爆发带动高速光器件需求持续增长，以及公司智能制造降本增效，但因汇兑
损失导致财务费用同比上升，负向影响业绩增长。Q4单季度实现营收12.45亿元，同比+45.3%、环比-14.9%；归母净利5.5
2亿元，同比+50.4%、环比-2.5%；毛利率60.56%，净利率44.34%，环比均有明显提升，均创24Q3以来的新高。我们认为，
公司Q4业绩环比有所回落主要受汇兑因素、客户拉货节奏及上游物料供应情况影响，但同比仍保持高增，全年业绩创历史
新高实现高质量增长。
有源光器件成增长主引擎，产品结构持续优化。2025年有源光器件收入达29.98亿元，同比大幅增长81.11%，收入占
比提升至58.06%，较2024年提升约7.2pct；无源光器件收入20.84亿元，同比增长32.23%，占比40.37%。我们认为，有源
光器件高速增长受益于高速光引擎等核心产品需求旺盛。公司依托AI算力需求爆发，有源业务与无源业务形成良好协同，
推动产品结构向高附加值领域加速转型。
1.6T光引擎规模量产，CPO等新产品前瞻布局。公司成功完成1.6T光引擎规模量产，为下一代超算中心与AI集群应用
奠定基础；CPO配套光器件研发完成，此前英伟达GTC更新了核心产品的Roadmap，CPO技术得到进一步明确，产业化持续提
速，公司有望紧密把握光电共封装技术发展趋势而核心受益。同时公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产
品核心竞争力。全年研发投入2.67亿元，同比增长14.79%，研发人员增长超40.98%，支撑技术迭代与产能释放，为后续新
产品量产和客户导入提供坚实保障。
利用统筹H股上市契机，推进全球产能协同布局。公司构建江西、泰国春武里双量产基地，形成苏州与新加坡双总部
、多地研发中心的全球化产业布局。泰国工厂持续加速提产，强化本地化交付能力，有效满足海外客户需求。公司统筹H
股上市契机持续扩大产能，助力客户提产交付，提升供应链韧性与交付可靠性。公司产能布局及时且广泛，能有效匹配客
户需求节奏，实现订单向业绩利润的高效转化。
盈利预测：考虑到CPO产业加速等影响，我们将2026-2027年的归母净利从31.9/41.8亿元上调至32.4/42.1亿元，预计
2028年归母净利为57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为76/59/43倍。公司在1.6T和CPO布局领先卡位优秀，有望核心受
益行业需求释放，维持“买入”评级。
风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2025-11-27│天孚通信(300394)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
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1.公司光引擎产品未来的市场拓展机会如何？
答：公司目前已具备 800G 及 1.6T 高速光引擎的量产能力，未来将依托现有技术优势，持续拓展新客户，把握市场
增长机遇。
2. 公司物料供应是否稳定？
答：目前行业总体需求增长较快，部分物料出现阶段性提产瓶颈，公司与供应商积极沟通协调，努力提升交付，保障
客户需求。
3.主要供应商在 CW 光源方面的扩产进度如何？
答：公司产品不包括 CW 光源产品，关于上游供应商的具体扩产计划与进度安排，建议您直接向相关供应链企业进行
咨询，以获取更准确、及时的信息。
4. 公司扩产周期大致是怎样的？
答： 公司产品线众多，不同产品线扩产周期存在差异，公司会根据客户订单情况动态调整设备和人员产能，努力达
成客户交付。
5. 公司泰国生产基地目前的建设进展如何？
答：公司泰国生产基地分两期投产，第一期项目已于 2024 年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能；第二
期项目今年投入使用，预计 2026 年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。
6. 除泰国外，公司是否有其他新增产能的规划？未来产值预期如何？
答： 除泰国基地外，公司在江西高安生产基地持续扩产。未来产值依赖于届时客户的实际需求以及所承接的具体产
品类型。公司将保持灵活的产能策略，以客户需求为导向动态调整资源投入。
7.请介绍公司 1.6T 光引擎产品的进展情况。
答：公司 1.6T 光引擎产品已在正常交付，公司将持续投入研发，推动产品性能优化与成本控制。
8. 1.6T 配套产品相比前代产品，在速率迭代后价值量提升多少？
答： 1.6T 配套产品的价值量提升幅度主要取决于其所采用的具体技术方案与产品结构。总体而言，速率升级会带来
价值量的正向提升，但具体比例需结合产品配置而定。
9. 请问公司如何看待 OCS 技术趋势？
答： 公司对各种技术方案保持动态关注，为不同应用场景的客户提供多样化解决方案。
10. 公司在行业中的市场份额和核心竞争力主要体现在哪些方面？
答： 公司在高度竞争的光器件市场中持续保持竞争力，核心源于公司独特的垂直整合+横向拓展战略：一方面，通过
高比例器件自制、全球多生产基地的成本与稳定性优势，强化了成本控制与供应链安全；另一方面，持续增长的研发投入
驱动产品与技术平台不断拓展，构筑了长期护城河。
11. 公司在车载激光雷达领域的配套器件业务未来市场展望如何？
答： 目前，车载激光雷达配套光器件产品在公司整体营收中占比较小，公司将持续与客户保持紧密沟通，争取更多
订单。
12. 公司硅光相关配套产品进展如何？
答：不论是传统器件平台还是硅光技术平台，公司都有相对应的产品和解决方案服务不同技术路线的光模块客户，具
体节奏将视下游客户对相关解决方案的实际需求而定，公司将保持持续关注。
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