研报评级☆ ◇300395 菲利华 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 23 7 1 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.03│ 0.60│ 0.95│ 1.68│ 2.39│
│每股净资产(元) │ 5.93│ 7.54│ 7.91│ 8.72│ 10.01│ 11.68│
│净资产收益率% │ 16.26│ 13.71│ 7.61│ 11.01│ 16.37│ 19.07│
│归母净利润(百万元) │ 488.74│ 537.65│ 314.21│ 495.38│ 875.91│ 1246.55│
│营业收入(百万元) │ 1719.37│ 2090.54│ 1741.81│ 2122.60│ 3415.80│ 4617.60│
│营业利润(百万元) │ 568.23│ 648.26│ 351.28│ 555.70│ 982.10│ 1397.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-12 增持 未知 130 0.81 1.59 2.37 群益证券
2026-01-24 买入 维持 130.42 0.86 1.63 2.66 国泰海通
2025-11-01 增持 维持 --- 1.05 1.63 2.24 申万宏源
2025-10-31 增持 维持 85.9 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 0.87 2.66 4.38 长江证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.98 1.31 1.51 东吴证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.86 1.59 2.42 国海证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.88 1.19 1.56 银河证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.84 1.21 1.65 国联民生
2025-10-20 买入 维持 --- 1.16 1.98 2.54 中银证券
2025-09-29 买入 维持 --- 1.16 1.98 2.54 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-12│菲利华(300395)高阶电子布需求旺盛，公司业绩有望快速成长 │群益证券 │增持
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高阶电子布需求旺盛，公司业绩有望快速成长
结论与建议：
公司作为国内石英材料领域的龙头企业，也是稀缺的航天领域石英玻璃纤维供应商，公司正处于从传统材料供应商向
半导体及AI算力等高附加值领域转型阶段。公司通过积极布局石英电子布等前沿产品，形成了"石英砂-纤维-布-复合材料
"的全产业链闭环。
伴随AI产业高速增长，更低介电常数的电子布需求不断提升（介电常数越低电子布信号传输更快），公司享受行业增
长红利的同时亦承载国产替代的重任。预计2025–2027年实现净利润分别为4.2亿元、8.3亿元和12.4亿元，同比分别增长
34%、97%和49%，EPS分别0.81元、1.59元和2.37元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和42倍，给予“买入”评级
。
2026年高阶电子布存在产能缺口：伴随AI需求高速增长，AI服务器（英伟达GB200/Rubin系列）、1.6T高速交换机、
谷歌TPU等高端算力芯片升级，低介电材料从传统玻纤布向石英电子布（第三代Low-Dk材料）迭代。预计2026年全球石英
电子布需求1500万米以上（最高或触及1800万米以上），而全球有效产能不足1500万米（仅日东纺、信越化学、菲利华等
厂商有供应能力），难以覆盖全部需求，高阶石英电子供需缺口较大。日东纺近日通知将上调产品价格，幷且新增产能将
在2027年逐步释放。菲利华作为国内石英纤维市场龙头，亦积极布局石英电子布领域，已形成"石英砂提纯-石英纤维-Q布
"全产业链，有望在2027年成为全球Q布的龙头供应商，幷形成新的业绩增长点。
2025各业务板块快速增长，净利润增速快：得益于航空航天领域需求回暖、半导体行业景气度持续提升且国产化替代
驱动，2025年公司预计实现净利润4.1亿元-4.7亿元，YOY增长31%-50%，扣非后净利润3.7亿-4.3亿元，增长40%-63%。相
应的，4Q25公司净利润1亿元-1.6亿元，YOY增长26%-101%，扣非后净利润0.65亿元-1.25亿元，YOY下降12%-增长69%。
盈利预测：预计2025–2027年实现净利润分别为4.2亿元、8.3亿元和12.4亿元，同比分别增长34%、97%和49%，EPS分
别0.81元、1.59元和2.37元。目前股价对应2026-2027年PE分别为62倍和42倍，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，客户流失。
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2026-01-24│菲利华(300395)2025年度业绩预告点评：利润端预计复苏，电子布获小规模收│国泰海通 │买入
│入 │ │
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本报告导读：
公司2025年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润41,200-47,200万元，同比增长31.12%-50.22%；公司目前研发
的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，上半年石英电子布实现销售收入1,312.48万元。
投资要点：
上调目标价至130.42元，维持“增持”评级。公司预计2025年利润强劲复苏，上半年超薄石英电子布取得小规模收入
，上调公司2025-27年EPS至0.86/1.63/2.66元（前值1.14/1.49/1.95元），可比公司2026年平均PE水平44.03倍，公司是
航空航天石英龙头，业务拓展至电子电路用电子布等高端领域，具备技术优势及稀缺性，给予公司2026年80倍市盈率，上
调目标价至130.42元。
下游需求回暖，全年利润端有望强劲复苏。1）2025年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润41,200-47,200万元
，同比增长31.12%-50.22%。预计实现扣除非经常性损益后的净利润37,000-43,000万元，同比增长40.04%-62.75%。2）公
司业绩增长主要原因系航空航天领域需求回暖，订单持续恢复；半导体行业景气度持续提升与国产化替代等因素的驱动下
，公司半导体板块持续稳步增长。
超薄石英电子布实现小规模收入。航空航天需求回暖。1）电子电路制造领域，公司目前研发的超薄石英电子布产品
正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，2025上半年石英电子布实现销售收入1,312.48万元。公司将密切跟踪市
场状况，合理规划、建设和投放产能，满足市场需求。2）伴随全球半导体行业复苏，公司半导体板块持续稳步增长；航
空航天领域需求回暖，订单持续恢复；光伏行业阶段性供需错配，产业链竞争加剧，公司光伏板块营收同比大幅下降；光
通讯板块需求稳定，板块营收同比基本持平。3）公司已有多个高性能复合材料产品项目研发成功，通过了相关试验的考
核，各项指标均满足要求，其中已有1个项目进入批量生产阶段。
催化剂：电子电路用石英布需求持续释放。
风险提示：航空航天需求不及预期，半导体市场景气度不及预期。
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2025-11-01│菲利华(300395)25年Q3业绩超市场预期，看好新兴业务增长弹性 │申万宏源 │增持
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事件：
公司公布2025年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2025年Q1-Q3实现营收13.82亿元（yoy+5.17%），实现归母净
利润3.34亿元（yoy+42.23%）。2025年Q3实现营收4.74亿元（yoy+18.82%），实现归母净利润1.12亿元（yoy+79.51%）。
2025年Q3业绩超市场预期。
点评：
石英材料及玻纤布等产品有序交付确收，25年Q3业绩超市场预期。根据公司公告，公司2025年Q3营收实现正增长，归
母净利润同比高增，我们分析认为：1）25Q3营收正增系航空航天等传统领域产品有序交付确收，叠加石英玻纤布等新兴
领域确收体量持续爬升，提供额外营收增量；2）25Q3归母净利润同比高增，且增速高于营收，系营收体量增长的同时，
航空航天等高毛利产品收入占比较去年同期增加，带动公司毛利率提升。我们认为，公司为国内石英玻璃领域领军企业，
卡位优势显著，将充分受益于航空航天等多领域需求持续恢复，此外公司多款高性能复合材料结构件研发成功，叠加民品
LowDk电子布等新品类应用，未来成长边界广阔，公司25年全年业绩有望实现快速回升。
产品结构变化带动毛利率提升，看好盈利能力持续改善。根据公司公告，2025年Q3公司毛利率为48.47%，较去年同期
增加7.24pcts；2025年Q3公司净利率为21.47%，较去年同期增加6.00pcts。我们分析认为：1）公司毛利率提升系报告期
内高毛利率产品有序交付确收，营收占比增加所致，且当前毛利率已基本恢复至十四五期间最高水平，伴随高毛利产品销
售体量回升，毛利率未来有望进一步提升；2）公司净利率提升系报告期内产品端盈利能力提升，增幅较毛利率收窄系报
告期内公司投资收益亏损1086万元；3）公司25年Q3期间费用率为27.43%，较去年同期降低0.65pcts，其中管理费用率较
去年同期增加0.33pcts至9.49%，研发费用率较去年同期减少0.70pcts至16.00%，公司费用端改善持续深化。我们认为，
伴随公司高毛利产品下游需求持续恢复，公司产品有序交付确收，叠加降本增效措施带动费用端优化，公司整体盈利能力
有望持续提升。
存货及应付账款环比高位正增，行业景气度逐步恢复中。根据公司公告，截至2025年Q3末，公司存货为9.47亿元，较
25年H1末增长24.12%；公司应付账款为3.24亿元，较25年H1末增长7.64%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比均维
持高位，系公司积极生产备货，侧面反映行业景气度高，下游需求旺盛。
定增扩产石英电子纱，看好电子布业务远期增长弹性。10月公司发布定增预案，拟募资不超过3亿元新建石英电子纱
生产线，系石英玻纤布配套专用产线，项目建成后石英电子纱新增1000吨年产能。根据公司公告，本次扩产系密切跟踪市
场状况后的合理规划。我们分析认为，石英纱为石英布扩产的关键瓶颈，当前具备石英纱批产能力厂商极度稀缺。考虑超
薄石英电子布为高频高速覆铜板的优选材料，高速服务器建设有望带动其配套需求快速提升，且公司卡位石英玻纤拉丝及
整布编织两道工序，本次扩产后将进一步提升电子布量产先发优势及后程动能。伴随终端客户认证有序推进，石英电子布
未来或成为公司的核心增长点之一。
石英玻璃材料及制品核心供应商，看好公司业绩增长弹性。1）公司军品卡位优势显著，深度受益于航空航天领域需
求恢复，行业景气度恢复有望带动军品营收高速增长，结构件有望进一步拓宽成长边界；2）石英电子布作为英伟达链高
频高速覆铜板厂商核心筹码，公司核心卡位石英玻纤与整布编织两道环节，服务器建设打开广阔增量配套空间；3）半导
体石英材料及制品获多家核心设备厂商认证，全球牌照稀缺，市场份额稳固，且未来有望进一步拓展下游新客户；4）前
瞻布局新技术路径，合成石英砂及合成石英材料产能持续扩充，提供上游原材料可选替代方案，同时巩固半导体先进制程
及光学领域配套优势。
下调2025-2027E年盈利预测并维持“增持”评级。结合石英电子布行业整体排产进程分析，我们下调公司2025-2027E
年归母净利润为5.5/8.5/11.7亿元（前值为5.8/9.8/14.4亿元），当前股价对应PE分别为75/48/35倍。考虑到行业景气度
上行，传统业务营收体量回升，叠加Q布等新兴市场需求饱满，潜在市场空间巨大，因此维持“增持”评级。
风险提示：订单节奏不及预期；原材料价格波动风险；新兴业务落地进度不及预期
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2025-10-31│菲利华(300395)3Q净利同增80%，石英电子布打开成长空间 │中金公司 │增持
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2025年前三季度业绩符合市场预期
公司公布2025年前三季度业绩：营业收入13.82亿元，YoY+5.17%；实现归母净利润3.34亿元，YoY+42.23%；实现扣非
净利润3.05亿元，YoY+60.61%。单季度来看，3Q25公司实现营业收入4.74亿元，YoY+18.82%，QoQ-5.56%；归母净利润1.1
2亿元，YoY+79.51%，QoQ-3.97%。
发展趋势
需求复苏带动业绩较快增长，盈利能力持续改善。1）公司2025年前三季度业绩实现较快增长，我们认为主要系下游
航空航天及半导体领域需求复苏，公司订单饱满交付顺畅。2）2025年前三季度，公司毛利率/净利率分别同比提升6.60/3
.92ppt至48.96%/22.47%，盈利能力持续改善，我们认为主要系高毛利材料业务增长较快从而带动产品结构调整。
费用率管控良好，前瞻指标扩张提示景气。1）公司2025年前三季度期间费用率同比-1.25ppt至24.17%，各项费用率
均有不同程度下降，体现公司费用端成本管控良好。2）公司3Q25存货较期初增长27.4%至9.47亿元，我们认为体现公司订
单及生产饱满，下游需求维持较高景气。
增发扩产承接需求释放，石英电子布打开成长空间。公司10月公告拟定增募资3亿元拓展石英电子纱产能，项目建成
后形成新增年产石英电子纱1,000吨产品的生产能力。我们认为，随着AI服务器等对PCB产品性能要求提升，石英电子布有
望成为下一代PCB核心材料，增发扩产有望进一步夯实公司在石英电子布领域领先优势，充分分享AI需求拉动下的PCB产业
红利。
盈利预测与估值
综合考虑需求及产能释放节奏，我们下调公司2025年盈利预测18.2%至4.74亿元，基本维持2026年盈利预测7.31亿元
，当前股价对应2026年59.5xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑AI基建拉动下，石英电子布需求及公司相关产能有望于未
来五年内陆续释放，我们切换至2029年估值，给予38xP/E，对应目标价85.9元（较上次上调18.3%），潜在涨幅3.1%。
风险
下游需求不及预期；技术路径迭代不及预期；价格体系调整。
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2025-10-29│菲利华(300395)单季度业绩同比显著改善，石英电子布业务稳步推进 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025三季报，前三季度实现营业收入13.82亿元，同比增长5.17%，实现归母净利润3.34亿元，同比增长42.2
3%；单季度来看，2025Q3实现营业收入4.74亿元，同比增长18.82%，环比减少5.56%，实现归母净利润1.12亿元，同比增
长79.51%，环比减少3.97%。
事件评论
在航空航天领域，公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英
玻璃纤维的主导供应商。为进一步提升石英玻璃纤维性能，公司根据市场和客户需求，持续开发石英玻璃纤维系列产品，
并延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域。公司立足于高性能石英
玻璃纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构与功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英玻璃纤维复合材
料的研发工作。
在半导体领域，公司始终紧跟市场需求导向，稳步推进技术研发和工艺改进，为石英玻璃材料及制品的国产化替代作
出了贡献。目前公司高纯合成石英砂项目顺利转入中试阶段:黑自石英、高均匀性合成石英产品初步形成稳定量产能力:大
规格低羟基合成石英材料达到研发指标:低膨胀合成石英产品质量稳步提升，居国内领先水平，牵头制订国家标准，并建
成了低膨胀合成石英全面检测能力;无氯合成石英产品通过客户验证并形成批量生产能力。
在石英电子布领域，公司拥有从上游石英砂（核心提纯工艺）到石英棒（电熔制棒）到石英纤维（设备自制）最后到
石英电子布，全产业环节垂直一体化的研发和生产能力。公司从1979年开始配套航空航天用石英纤维，是航空航天领域用
石英纤维的主导供应商，同时石英电子布研发已达7年。公司长期深耕石英领域，多年的技术积累是公司在市场竞争中的
核心竞争力。
公司2025Q3期间费用率受研发费用率高增显著提升，但减值损失控制良好，整体净利率环比微幅下滑。2025Q3公司研
发费用率按惯例环比高增，牵引整体期间费用率提升，但减值损失控制良好，2025Q2减值损失总额0.16亿元，而Q3减值损
失冲回0.02亿元；公司存货余额创新高达9.47亿元，为后续收入利润环比向上的核心支撑，同时公司固定资产余额持续增
加，供给能力持续提升。
我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为4.6/13.9/22.9亿元，同比增速为45%/205%/64%，对应PE分别为95/31/19
倍。
风险提示
1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。
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2025-10-27│菲利华(300395)2025年三季报点评：盈利提质、杠杆减负、现金蓄力，夯实高│东吴证券 │买入
│端石英材料龙头地位 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入13.82亿元，同比去年+5.17%；归母净利润3.34亿
元，同比去年+42.23%。
投资要点
盈利质量稳健提升，利润结构持续优化。截至2025年前三季度，菲利华实现营业总收入13.82亿元，同比增长5.17%；
归属于母公司股东的净利润达3.34亿元，同比大幅增长42.23%，扣除非经常性损益后的归母净利润为3.05亿元，同比增长
60.61%，显示核心盈利能力显著增强。业绩高增主要得益于成本管控优化与产品结构升级，带动销售毛利率提升至48.96%
，同比+6.60个百分点，销售净利率达22.47%，同比+3.93个百分点）。费用端整体可控，研发费用1.98亿元，同比微增0.
29%，持续夯实技术壁垒；销售费用0.19亿元，同比下降11.12%，管理费用1.16亿元，同比略增2.19%，费用结构更趋高效
。尽管存在少量资产与信用减值损失，但整体利润来源以主营业务为主，非经常性损益占比下降，盈利质量真实、可持续
性较强。
资产负债结构健康，资产质量与运营效率同步改善。截至2025年三季度末，公司总资产71.22亿元，总负债14.60亿元
，资产负债率降至20.51%，较去年同期下降约3.1个百分点，整体杠杆水平保持稳健。有息负债方面，短期借款2.04亿元
、长期借款1.76亿元、一年内到期非流动负债0.59亿元，合计4.39亿元，偿债压力可控。应收账款为7.00亿元，同比增长
24.95%，但应收票据及应收账款合计9.04亿元，增幅低于营收增速，回款能力总体良好；信用减值损失0.17亿元，计提充
分，风险敞口有限。存货9.47亿元，同比增长29.27%，需关注后续周转效率，但结合合同负债0.21亿元，仍体现一定订单
支撑。
现金流表现强劲，盈利变现能力与资本开支节奏匹配良好。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额达2.09亿元
，同比增长52.80%，显著高于净利润3.10亿元的增速，主要受益于税费返还增加及营运资本管理优化。销售商品、提供劳
务收到现金10.88亿元，占营业收入比重78.79%，收入“含现量”处于合理水平。投资活动现金流出20.75亿元，其中购建
固定资产等支出4.28亿元，反映产能投入加速；筹资活动现金净流入5.19亿元，主要来自吸收投资4.97亿元及新增借款3.
14亿元，有效支撑扩张需求。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.10/
6.83/7.87亿元，对应PE分别为85/64/55倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。
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2025-10-24│菲利华(300395)三季报点评：三季报增收更增利，拟定增加码电子布业务 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入13.82亿元（YoY+5.2%），实现归母净利3.34亿元（YoY+42.3%
）。
增收更增利，盈利质量显著提升：2025前三季度实现营业收入13.82亿元（YoY+5.2%），实现归母净利3.34亿元（YoY
+42.3%）。其中25Q3营收4.74亿元（YoY+18.8%，QoQ-5.6%），同比增速由负转正，增长动能增强。归母净利润1.12亿元
（YoY+79.5%，QoQ-4.0%），同比增收更增利，环比或因季度间变化波动。
毛利率显著回升，费用控制有所成效：2025前三季度毛利率49.0%，同比增长6.6pct，显著回升。期间费用率24.2%，
同比下降1.3pct，公司精细化管理能力提升，其中研发和销售费用率分别降低0.7pct和0.3pct。
经营性现金流净额高增：经营活动现金流净额达2.09亿元，同比增长52.8%，主要系收到退税及政府补助增加。
订单持续交付，存货环比增长：前三季度合同负债0.21亿元，相较H1下降8.6%，体现公司订单持续交付。公司存货9.
5亿元，相较H1增长24.1%，或为产品交付备货所致。
AI算力革命催生高频高速材料刚需，公司石英电子布或成第二增长极。随着新一代硬件升级，AI服务器对PCB基材的
介电性能提出严苛要求。超薄石英电子布因优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是应用于高频高速覆铜板的优选材料，全
球市场空间展望百亿元。目前，公司重点研发的超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，25H1
实现销售收入0.13亿元。石英电子纱生产工艺复杂度高，短期内供需缺口显著，市场格局较优。公司作为全球第五家、国
内首家通过TEL、AMAT、Lam三大厂认证的半导体石英材料供应商，竞争优势明显，其石英电子布业务有望成为第二增长极
。
拟定向融资，有序扩充石英电子纱产能。公司于10月13日发布定增预案，拟发行不超过3亿元，用于石英电子纱智能
制造（一期）建设项目。项目拟投资6.2亿元，由子公司鼎益新材料实施。项目建成后，将形成新增年产石英电子纱1000
吨产品的生产能力，并有效提升我国在高阶PCB用材料方面的竞争实力，预计含建设期税后投资回收期为5.93年。
股权激励落地，绑定核心骨干共成长。公司于8月27日以38.90元/股的价格向248名激励对象首次授予142.4万股限制
性股票。本次激励业绩考核以2024年净利润3.14亿元为基数，要求2025-2027年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%（
对应三年复合增长率25%）。股权激励落地彰显了公司管理层经营信心，强化激励约束机制，有效绑定核心骨干人才与公
司的长期利益。
投资建议：预计公司2025至2027年归母净利润分别为4.62/6.21/8.14亿元，EPS分别为0.88/1.19/1.56元，当前股价
对应PE分别为92/69/52倍，持续覆盖，维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
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2025-10-24│菲利华(300395)2025年三季报点评：Q3业绩同比大增，电子布有望打造新增长│国海证券 │买入
│极 │ │
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事件:
2025年10月23日，菲利华发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入13.82亿元，同比+5.17%；实现归母
净利润3.34亿元，同比+42.23%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比+60.61%。
投资要点:
Q3归母净利润同比大幅增长，毛利率水平同比显著改善
2025年前三季度，公司实现营业收入13.82亿元，同比+5.17%；实现归母净利润3.34亿元，同比+42.23%。公司加权平
均净资产收益率为7.79%，同比+1.90pct；销售毛利率48.96%，同比+6.60pct；销售净利率22.47%，同比+3.92pct；经营
活动现金流净额为2.09亿元，同比+52.80%，主要系收到退税及政府补助增加。
2025Q3单季度，公司实现营业收入4.74亿元，同比+18.82%，环比-5.56%；实现归母净利润1.12亿元，同比+79.51%，
环比-3.97%；经营活动现金流净额为0.18亿元。ROE为2.53%，同比+0.98pct，环比-0.20pct；销售毛利率为48.47%，同比
+7.24pct，环比-0.16pct；销售净利率21.47%，同比+6.0pct，环比-0.99pct。
期间费用方面，2025Q3公司销售费用率1.52%，同比-0.21pct，环比+0.14pct；管理费用率9.49%，同比+0.33pct，环
比+1.97pct；研发费用率16.00%，同比-0.70pct，环比+3.90pct；财务费用率0.42%，同比-0.05pct，环比+0.34pct。
公司拟募资建设石英电子纱产线，电子布有望打造新增长极
石英电子布以石英电子纱为原料，凭借其极低的介电常数、超低介质损耗、优异的耐高温性和超低热膨胀系数，是应
用于高频高速覆铜板（CCL）的优选材料。公司作为航空航天领域用石英纤维的主导供应商，同时石英电子布研发已达7年
。10月14日，公司发布公告拟以简易程序向特定对象发行股票募集资金用于建设新的石英电子纱生产线，由菲利华全资子
公司湖北鼎益新材料有限公司负责实施，依托公司现有的石英纤维生产技术能力，总投资6.24亿元，募集资金拟投入金额
为3亿元。项目建成后，将形成新增年产石英电子纱1000吨产品的生产能力，项目所得税后财务内部收益率为20.72%，含
建设期税后投资回收期为5.93年。
盈利预测和投资评级
航空航天需求逐步复苏，复合材料项目进入批产阶段，叠加石英电子布高景气需求，公司有望进入高速成长期，基于
审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及拟建项目影响，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.36、31.30、44.44
亿元，归母净利润分别为4.51、8.29、12.64亿元，对应的PE分别为94、51和34倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；市场需求下降风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；新产品推广不及预期；
应收账款占比过高风险。
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2025-10-23│菲利华(300395)2025年三季报点评：3Q25净利润同比增长80%；定增扩充石英 │国联民生 │买入
│电子纱产能 │ │
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事件：10月23日，公司发布2025年三季报，1 3Q25实现营收13.82亿元，YOY+5.17%；归母净利润3.34亿元，YOY+4
2.23%；扣非净利润3.05亿元，YOY+60.61%。业绩表现符合市场预期。公司航空航天领域订单逐渐恢复，同时在超薄石英
电子布产品方面取得较大进展。我们综合点评如下：
3Q25归母净利润增长80%；1 3Q25利润率提升明显。1）单季度：3Q25，公司营收4.74亿元，YOY+18.82%；归母净
利润1.12亿元，YOY+79.51%；扣非净利润1.02亿元，YOY+83.76%。2）利润率：1 3Q25，公司毛利率同比提升6.60ppt
至48.96%；净利率同比提升3.92ppt至22.47%。其中3Q25毛利率同比提升7.24ppt至48.47%；净利率同比提升6.00ppt至21.
47%。
期间费用率同比下降；经营活动净现金流改善。1 3Q25，公司期间费用率同比减少1.25ppt至24.17%，具体看，1
）销售费用率同比减少0.25ppt至1.37%；2）管理费用率同比减少0.25ppt至8.40%；3）财务费用率为0.08%，去年同期为0
.14%；4）研发费用率同比减少0.70ppt至14.32%；研发费用1.98亿元，YOY+0.29%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票
据9.04亿元，较年初增加15.60%；2）预付款项1.28亿元，较年初增加41.89%；3）存货9.47亿元，较年初增加27.43%；4
）合同负债0.21亿元，较年初减少8.76%。1 3Q25，公司经营活动净现金流为2.09亿元，去年同期为1.37亿元。
实施第四期股权激励坚定发展信心；募资扩产石英电子纱。1）股权激励：8月27日，公司以38.90元/股的授予价格向
248名激励对象首次授予142.40万股限制性股票。解锁条件为：以2024年净利润（3.26亿元）为基数，2025 2027年净
利润增长率分别不低于25%、56%、95%，对应净利润分别不低于4.08亿元、5.09亿元、6.36亿元。2025 2028年摊销费
用分别是1648.19万元、3930.29万元、1521.40万元、507.13万元。本次激励为上市以来的第四次。2）定增：10月13日，
公司公告拟募资不超过3亿元，全部用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目，开展建设新的石英电子纱生产线，建成
后将形成新增年产石英电子纱1000吨产品的生产能力。石英电子纱是石英电子布的重要原料。
投资建议：公司是国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻璃纤维材料、立体编织材料、复材结构件完整
产业链。公司推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板
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