研报评级☆ ◇300404 博济医药 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ 0.08│ 0.08│ 0.14│ 0.19│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 2.50│ 2.55│ 2.66│ 2.82│ 3.00│ 3.22│
│净资产收益率% │ 2.55│ 2.96│ 2.97│ 4.95│ 6.37│ 7.73│
│归母净利润(百万元) │ 24.34│ 28.78│ 30.49│ 54.00│ 74.00│ 96.00│
│营业收入(百万元) │ 555.83│ 742.02│ 868.64│ 1101.00│ 1310.00│ 1556.00│
│营业利润(百万元) │ 17.64│ 18.59│ 31.28│ 55.00│ 76.00│ 101.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 增持 维持 --- 0.14 0.19 0.25 光大证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.14 0.19 0.25 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│博济医药(300404)2026年半年报点评：临床研究驱动增长，订单饱满蓄能成长│光大证券 │增持
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事件：2026年上半年公司实现营收4.54亿元，YOY+25.64%；归母净利润3,720.05万元，YOY+138.93%；扣非归母净利
润2,239.11万元，YOY+86.77%。其中，2026Q2实现营收2.34亿元，YOY+5.12%；归母净利润2,073.97万元，YOY+77.73%；
扣非归母净利润868.26万元，YOY-15.62%。2026年上半年新增业务合同约7.64亿元，期末在执行合同未确认收入约36.34
亿元。
点评：
临床研究驱动增长，临床前增速亮眼：2026H1公司营收YOY+25.64%，其中临床研究服务收入3.60亿元，YOY+24.29%，
服务近320项在研药物临床项目（不含SMO、数统及检测类），以创新药为主；临床前研究服务收入5,638.55万元，YOY+37
.96%；其他咨询服务收入2,269.86万元，YOY-3.38%，但受益于创新药市场回暖，该业务新增订单YOY+57.88%；自研成果
转化方面，氟康唑滴耳液以1,400万元合同额对外转让。单季度看，2026Q2营收YOY+5.12%，增速较Q1有所放缓。
费用管控对冲毛利率压力，利润弹性释放：2026H1公司综合毛利率25.84%，同比-4.81pct；其中临床研究服务毛利率
25.22%（YOY-5.42pct）、临床前研究服务17.17%（YOY-9.00pct）。费用端管控成效显著：26H1销售费用2,549.31万元，
YOY-0.40%；管理费用3,063.51万元，YOY-13.73%；研发投入2,352.00万元，YOY+1.38%。费用节约叠加政府补助等非经常
性收益，H1归母净利润YOY+138.93%、扣非YOY+86.77%；2026Q2归母净利润YOY+77.73%，扣非归母净利润受毛利率下行影
响YOY-15.62%。
订单指标持续向好，行业回暖蓄能成长：2026H1公司新增业务合同约7.64亿元，期末在执行合同尚未确认收入约36.3
4亿元，为后续增长提供充足储备；2026Q1新签订单近4.3亿元，YOY+74.36%，其中临床试验订单+65%、临床前订单+260%
；行业层面，创新药政策、一级市场融资改善及海外BD热度驱动CRO需求回升；公司布局CGT、GLP-1减重等前沿领域，并
与30余家海外I期临床中心建立合作。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测为0.54/0.74/0.96亿元，当前股价对应PE为100/73/56
倍。考虑到行业整体出现复苏迹象，公司自研项目推进顺利，维持“增持”评级。
风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。
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2026-04-29│博济医药(300404)2025年年报及2026年一季报点评：2025年临床业务稳健增长│光大证券 │增持
│，订单高增奠定未来成长 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入8.69亿元，同比增长17.06%；实现
归母净利润3049.42万元，同比增长5.97%；扣非归母净利润1920.44万元，同比减少0.52%。2026年第一季度，公司实现营
业收入2.20亿元，同比增长58.54%；归母净利润1646.08万元，同比增长322.01%；扣非归母净利润1370.84万元，同比增
长707.37%。
点评：2025年临床业务稳健增长，订单饱和构筑安全垫：2025年公司核心的临床研究服务收入7.14亿元，同比增长19
.53%，占营收比重82.20%。全年新增业务合同金额约16.50亿元，同比增长8.90%；截至2025年末，在手订单未确认收入金
额高达34.08亿元。充沛的订单为未来业绩持续增长提供坚实保障。2025年，子公司九泰药械助力客户获得8个Ⅲ类医疗器
械注册证；药物评价中心通过了国家药监局GLP复查，获得8项认证。
2026年Q1业绩大幅增长，盈利能力显著修复：2026年Q1营收同比增长58.54%，归母净利润同比增长322.01%，扣非净
利润增长707.37%，业绩增长主要系项目进度稳步推进所致。同时，Q1新签订单高景气，新增业务合同金额约4.30亿元，
同比增长74.36%，显示市场需求旺盛，公司获取订单能力再上新台阶。
研发持续投入，自研项目蓄势待发：2025年公司研发投入5749.79万元，占营收6.62%。自研项目取得多项进展：中药
1.1类新药卿芷软膏、化药2类新药FCZR获得临床试验许可；中药1.2类新药CRA片处于I期临床准备阶段；化药1.1类新药MR
GPRX4抑制剂已获得临床前候选化合物。未来自研成果如能成功转化或对外授权，有望增厚利润。
盈利预测、估值与评级：公司临床业务保持稳定发展，但核心业务盈利能力持续承压，或对公司业绩构成一定拖累。
下调26-27年归母净利润预测为0.54/0.74亿元（前值分别为0.66/0.88亿元，分别下调18.4%/16.6%），新增28年归母净利
润预测为0.96亿元，当前股价对应PE为76/56/43倍。考虑到行业整体出现复苏迹象，公司自研项目推进顺利，维持“增持
”评级。
风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-08-26│博济医药(300404)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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问题 1：2026年上半年临床研究业务的市场景气度如何？是否有回暖的趋势？
答：市场创新药研发的整体热度持续较高，公司的临床业
务，尤其是早期临床阶段的项目数量增长更为明显，但临床业务的订单价格总体保持平稳。目前，创新药研发回暖在
公司临床前业务体现得更加突出，今年上半年，公司药效、安评业务等实现较快增长，部分实验室产能饱和并存在项目排
期的情况。未来随着研发进程的推进，预计这种热度将逐步传导至临床业务阶段。
问题 2：未来公司战略业务重心主要在哪方面？
答：公司未来仍以临床研究服务为主，巩固公司在中药、肝病、肿瘤、内分泌与代谢、肾病、风湿免疫、骨科、眼科
等优势适应症领域的竞争力，进一步强化在自身免疫治疗、细胞与基因治疗、小核酸药物、核药等前沿领域的临床试验的
服务能力，加强公司海外临床试验的服务能力，并稳步发展临床前研究等业务，加强业务协同性和业务导流，充分发挥“
一站式”全流程服务的优势。
问题 3：2026年公司人员团队扩张计划是怎样的？
答：为满足业务发展，2026年上半年公司人员团队持续增
加，下半年会继续重点关注临床业务中医学、统计、区域运营等核心岗位。
问题 4：目前公司的海外临床业务发展情况如何？
答：目前海外业务进展顺利，已构建海外临床服务网络，承接的 GLP-1鼻喷剂减重新药Ⅰ期项目也正常推进中。目前
也有其他海外临床订单洽谈中，预计未来将承接更多的海外临床业务。
问题 5：公司对于未来 CRO业务的毛利率、净利率的展望是怎样的?
答：2026年上半年新签署临床前业务订单价格同比有所回
暖，临床业务订单价格保持稳定。随着公司内部人效不断提升、营收增长带来的规模效应以及费用率下降，预计未来
毛利率、净利润率都会有所改善。
问题 6：请问目前中小 CRO产能是否在持续出清？对后续行业竞争格局有什么影响？
答：目前中小型 CRO公司承接创新药临床阶段的研发项目难度会越来越高，行业份额已逐步向中大型 CRO公司集中。
随着市场供给端优化和临床 CRO市场回暖，预计市场订单价格也会有所回升。
问题 7：请问近期的监管政策和 AI技术对 CRO行业的未来发展带来哪些影响？公司临床试验领域的 AI应用布局规划
是怎样的？
答：监管方面，在临床前研究领域鼓励通过 AI、类器官等新技术减少动物实验使用量，但在临床研究领域暂无明显
政策变
化。AI技术应用方面，在临床前尤其是药物发现阶段可大幅缩短周期、提升效率。在临床阶段，AI可提升效率但还无
法替代人体试验，对临床试验的加速作用有限。
目前公司临床试验环节主要与第三方 AI企业合作，主要用于方案与报告撰写、数据管理等场景，未来临床试验全流
程各个环节也会加强与 AI的应用结合，本年度的定增计划中也包括“医药研发大数据智能一体化平台项目”建设，持续
向数字化、智能化服务转型，提升效率和质量。
问题 8：请问公司 2026年上半年新签订单中，早期临床和中后期临床项目占比分别是多少？当前国内创新药 BD向早
期转移的趋势，是否会对公司早期项目向后期的转化率造成影响？
答：公司上半年新签的 I期-IV期临床试验服务订单中，I期、II期等早期临床项目数量占大部分，未来有望向后期转
化。国内创新药 BD交易出海后，企业研发资金更充裕，可支撑更多项目推进，并且对外转让通常仅涉及海外权益，国内
权益及后续研究开发仍由原企业推进。目前国内创新药临床研究在国际上具备高质量、高性价比和高研发速度的综合领先
优势，尤其体现在早期临床。因此不会造成影响。
问题 9：请问公司自主研发及技术成果转化服务 2026年的收入情况及后续安排是怎样的
答：2026年上半年，公司自主研发及技术成果转化服务营收450万元，预计下半年会继续产生相关收入，该业务毛利
率较高。目前公司有多项在研项目待转让，以化药创新药、改良型新药，中药创新药为主，预计未来也会为公司业绩带来
正向贡献。
问题 10：请问目前公司在手订单的业务结构是怎么样的？
答：截至报告期末，公司在执行的合同尚未确认收入的金额约 36.34亿元，以临床研究服务为主，占比约 80%，其余
为临床前研究服务、其他咨询服务等。
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参与调研机构：13家
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2026-04-26│博济医药(300404)2026年4月26日投资者关系活动主要内容
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1、管理层介绍公司经营情况
2、交流互动环节：
问题 1：公司 2026年一季度新签订单高增长的原因？项目所处阶段如何？
答：公司一季度公司总体订单近 4.3亿，同比增长 74.36%，各版块订单较 2025年一季度均有明显增长，其中临床试
验订单增长约 65%，临床前订单增长了约 260%，咨询服务订单也增长了34%。 2025年度，服务了近 280项处在不同阶段
的药物临床研究项目（不包含 SMO、数统及检测类服务等），药物类临床以创新药为主，其中半数以上处在一期、二期临
床阶段，近 30%处在三期阶段，此外，医疗器械临床还有 80项。
问题 2：公司 2026年的人员招聘计划是怎样？
答：还会增加人员，公司会根据项目需求制定招聘计划，新增人员主要在临床研究服务板块。
问题 3：公司后续毛利率展望是怎样？
答：目前新签署订单毛利率基本稳定，且公司人效不断提升，预计 2026年毛利率能基本保持稳定。
问题 4：公司降本增效和 AI布局情况如何？
答：降本增效方面，严格控制非一线人员及非盈利部门人员增长，严控管理、销售等费用；与供应商建立战略合作，
降低供应商的成本；做好项目人员配置，提高人均产值；降低办公成本，简化办公流程；做好自研项目预算及过程监督管
理。
目前公司主要通过引入第三方 AI工具，重点优化患者招募、临床试验方案设计、风险监查与数据管理等环节，旨在
提升项目执行效率并降低运营成本，同时保证临床试验数据的质量与合规。此外，公司也在组建 AI团队，通过自主开发
的方式，探索 AI在公司各业务中的应用，加速临床研究过程的数字化与智能化转型。
问题 5：公司自研项目储备和转化情况如何?
答：目前公司在手已经取得 IND待转化的自主研发项目有：中药 1.1类创新药“卿芷软膏”，用于治疗膝骨关节炎；
中药 1.1类中药“丹元糖痹软膏”，用于治疗糖尿病周围神经病变；中药1.2类创新药“CRA（原料）、CRA片（制剂）”
用于治疗慢性心衰；化药 4类药“丁甘交联玻璃酸钠注射液”，用于治疗膝骨关节炎等；公司还有部分的外用贴剂，口服
液等项目在早期研发过程中，项目储备较丰富。化药 2.2类“氟康唑滴耳液”用于治疗因真菌感染引起的外耳道炎项目，
2025年取得 IND，近期已对外转让。
此外，公司合作开发的项目有：用于治疗咽喉炎的中药 1.1类项目在三期临床阶段，治疗胆囊炎的中药 1.1类新药准
备进入临床三期，中药 1.2类新药“注册用羟基红花黄色素 A”取得了 IND，相关项目储备相信未来会陆续为公司带来收
益。
问题 6：公司 CDMO未来订单趋势和经营展望是怎样？
答：CDMO业务收入目前规模较小，但经公司服务申报注册的项目已陆续拿到生产批件并委托生产，产能正在逐步释放
，预计未来经营情况能有所改善。
问题 7：未来三年公司战略业务重心以及外延并购考虑等情况是怎样？
答：未来公司仍以临床研究服务为主，不断强化核心竞争力，目前公司化药、中药、医疗器械发展稳定，客户认可度
较高，细胞基因治疗领域在 2025年也有较大突破。今年公司在巩固优势领域的基础上，着力发展上市后再评价业务，为
承接中药注射剂再评价业务做好准备。
公司坚持内生增长和外延并购共同发展，积极寻找标的，通过并购补足短板。
问题 8：谈谈行业需求情况和展望。
答：随着国家一系列支持创新药的政策出台、一级市场融资环境的改善、创新药海外 BD热度持续提高，AI赋能等因
素，CRO行业需求会有明显回升，未来会是一个持续向好的过程。
问题 9：前期转让的 Runnor9591项目的收款情况如何？
答：2025年，公司收到了受让方支付的该项目“临床批件增值费”800万元，后续 2000万元“临床批件增值费”（公
司占40%）支付节点将根据转让协议约定的项目进度支付，公司将密切关注该项目后续进展情况。
问题 10：公司后续三费情况预期是怎样？
答：2025年度及 2026年第一季度，公司三费的费用率均有所下降，随着公司营收规模的增长，费用率还会有所下降
。
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