研报评级☆ ◇300408 三环集团 更新日期：2026-10-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 3 0 0 0 7
3月内 4 3 0 0 0 7
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 1.14│ 1.37│ 2.13│ 3.11│ 3.78│
│每股净资产(元) │ 9.51│ 10.37│ 11.30│ 13.08│ 15.51│ 18.44│
│净资产收益率% │ 8.67│ 11.03│ 12.09│ 16.07│ 19.76│ 20.24│
│归母净利润(百万元) │ 1580.99│ 2190.45│ 2618.38│ 4240.08│ 6191.77│ 7426.36│
│营业收入(百万元) │ 5726.69│ 7374.99│ 9007.15│ 13172.00│ 17757.18│ 21617.36│
│营业利润(百万元) │ 1777.65│ 2522.71│ 3008.47│ 4752.82│ 6973.55│ 8467.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 买入 维持 --- 2.60 4.23 5.15 东北证券
2026-09-07 买入 维持 150.2 2.35 4.29 4.71 华创证券
2026-09-01 增持 维持 --- 2.06 2.74 3.38 财信证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.35 4.14 5.28 开源证券
2026-08-30 增持 维持 125 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 增持 维持 --- 2.22 3.88 4.90 财通证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.34 3.03 3.80 国金证券
2026-07-08 买入 调高 --- 1.87 2.25 2.48 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 94.35 1.82 2.34 2.91 国投证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.82 2.24 2.67 财信证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.85 2.23 2.67 国信证券
2026-04-25 买入 维持 85.65 2.09 2.87 3.66 华创证券
2026-04-24 增持 维持 79.55 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│三环集团(300408)AI浪潮重塑供需，MLCC与SOFC共启成长新周期 │东北证券 │买入
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先进陶瓷平台型龙头，多元业务协同成长。公司深耕先进电子陶瓷领域五十余年，围绕“材料—结构—功能”持续拓
展产品矩阵，已形成电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件等多元业务布局，核心产品覆盖MLCC、陶瓷基板、
光通信陶瓷器件、陶瓷封装基座及SOFC隔膜片等。近年来MLCC扩产放量带动电子元件业务快速增长，2023-2025年公司电
子元件收入由15.72亿元提升至33.08亿元，占营收比重由2022年的16.0%提升至2025年的36.7%，已成为公司成长的核心驱
动力。
AI重塑MLCC供需格局，新一轮景气周期开启。AI服务器对高容、高可靠MLCC需求快速增长，我们预计2026/2027年AI
服务器MLCC出货量分别约471/727亿颗，同比增长71%/54%，对应市场空间约5.6/12.8亿美元。供给端，日韩头部厂商持续
将高端消费类产能向AI服务器产品倾斜，部分AI类与消费类MLCC料号及产线高度重合，由此形成结构性产能挤占，普通高
容产品供需趋紧。我们认为本轮周期与2017-2018年MLCC超级周期具有较强相似性，而AI需求更具长期性，高端产能扩产
周期更长，供需错配持续时间有望进一步拉长。三环积极扩充普通高容MLCC产能，预计2026年底总产能有望达到650亿颗/
月，有望充分承接普通高容MLCC需求。
AIDC现场供电需求释放，SOFC隔膜片打开第二成长曲线。AI数据中心快速建设推动北美电力需求高增，电网扩容及并
网周期较长，SOFC凭借模块化部署、较高效率及较短建设周期，有望成为AIDC现场供电的重要解决方案。我们预计全球SO
FC隔膜片市场空间将由2026年的33.3亿元增长至2030年的188.9亿元，2026-2030年CAGR约54.3%。三环依托精密陶瓷材料
、流延成型及高温烧结等工艺优势切入SOFC核心隔膜片环节，并成功绑定头部SOFC厂商BloomEnergy，供应份额超50%。
盈利预测及评级：MLCC量价齐升叠加SOFC放量，公司业绩进入加速释放期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1
52.1/212.1/247.0亿元，实现归母净利润51.9/84.5/102.8亿元，对应PE为49.3、30.2、24.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI资本开支增速放缓；竞争格局恶化；终端消费需求复苏不及预期；核心原材料成本上行；盈利预测及估
值不及预期。
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2026-09-07│三环集团(300408)2026年半年报点评：Q2扣非利润同比增长76%，MLCC／SOFC │华创证券 │买入
│／光通信器件共振向上 │ │
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事项：
2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告：
1）H1公司实现营业收入64.23亿元，同比+54.82%；毛利率44.32%，同比+2.35pct；归母/扣非归母净利润分别为19.3
2/18.09亿元，同比+56.18%/+69.66%。
2）Q2公司实现营业收入37.42亿元，同比+61.61%、环比+39.59%；毛利率44.91%，同比+2.17pct、环比+1.42pct；归
母/扣非归母净利润分别为11.41/10.88亿元，同比+61.99%/+76.07%、环比+44.29%/+50.68%。
评论：
Q2扣非归母净利润同比增长76.07%、环比增长50.68%，经营杠杆加速释放。Q2公司毛利率同比提升2.17pct、环比提
升1.42pct至44.91%，MLCC部分规格价格修复、产品结构优化及收入放量共同推动盈利能力上行。Q2公司销售、管理、研
发及财务费用合计3.26亿元，同比+35.75%、环比+19.82%，增速低于收入，四项费用率同比下降1.66pct、环比下降1.44p
ct至8.71%。Q2公司计提信用及资产减值损失合计0.76亿元，扣非归母净利润仍实现快于收入的增长，核心业务利润弹性
持续释放。
MLCC量价改善叠加光通信需求增长，核心业务景气度持续上行。H1公司MLCC客户认可度与行业景气度同步提升，部分
规格产品价格修复至原有合理价值，销售量及销售额同比均实现较大幅度增长；电子、通信元件及材料收入同比增长54.9
7%至60.81亿元，毛利率同比提升2.52pct至44.23%。全球数据中心建设带动光器件需求增加，公司插芯及套筒等光通信产
品销售同比增长，MLCC与光通信共同构成本期收入增量。H1高容量系列MLCC扩产项目投入5.60亿元，累计投资进度达到49
.91%，随着高端产品矩阵完善及产能逐步释放，MLCC业务有望延续量价与结构升级趋势。
SOFC打开新成长空间，A+H平台强化全球产能与客户服务能力。公司长期布局SOFC陶瓷电解质隔膜片及单电池，已成
为全球SOFC电解质隔膜和单电池的主要供应商；AI数据中心用电需求增长，为高效率、可分布式部署的SOFC技术拓展新的
应用空间。公司与一家海外燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大
背景下，SOFC产业有望迎来新一轮增长，公司有望深度受益。公司H股于2026年7月9日在港交所上市，部分行使超额配股
权后合计发行8,022.12万股，募集资金将用于境外新建扩建项目及自动化建设、技术迭代与材料创新。受AI算力投资拉动
下，MLCC和光通信业务贡献当期增长，SOFC及海外产能布局提供后续增量，公司先进材料平台的业务梯次进一步完善。
盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标
日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑公司MLCC高端产
品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的渗透等情况，我们调整26-28盈利预测为46.92/85.70/93.98亿元（前值为39.97/54.9
5/70.14亿元），参考行业可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年35xPE目标估值，目标价为15
0.2元，维持“强推”评级。
风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球
贸易冲突加剧。
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2026-09-01│三环集团(300408)2026年半年报点评：MLCC需求提升，主业盈利质量持续增强│财信证券 │增持
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公司发布2026年半年报，营收与利润高速增长。2026H1公司实现营业收入64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.3
2亿元，同比+56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%。公司毛利率为44.32%，同比+2.35pp；净利率为30.08%
，同比+0.26pp，主业盈利质量持续增强。报告期内，受益于电子元件及光通信行业需求的增长，公司主营业务产品需求
不断提升。其中，公司MLCC产品受益于客户认可度提升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销
售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等
相关光通信产品销售同比增长。
2026Q2公司营收与利润同环比均实现高增。2026Q2公司实现营业收入37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.57%；归母
净利润11.41亿元，同比+61.99%，环比+44.25%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.69%。Q2毛利率为44
.91%，同比+2.17pp，环比+1.42pp；净利率为30.49%，同比+0.08pp，环比+0.99pp。
费用管控成效显著，研发投入持续加码。2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%/-0.65%
，同比变动-0.31/-0.64/-1.75/+0.87个百分点，四项费用率合计下降1.83个百分点，运营效率持续提升。公司始终坚持
以科技创新为动力，不断加大技术研发投入力度，引进高端技术人才，持续推进创新研发项目，2026H1公司研发费用为3.
40亿元，同比+16.28%。
公司在香港联交所主板挂牌上市，国际化资本平台助力全球战略布局。报告期内，公司向香港联交所递交了发行境外
股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于2026年7月9日在香港联交所主板成功挂牌上市。公司本次合计发
行80,221,200股H股（部分行使超额配股权后）。本次发行的募集资金将投资于公司在境外新建扩建项目及自动化建设、
技术迭代与材料创新，以及补充运营资金。未来，公司将依托A+H国际化资本运作平台，进一步推动市场开拓、技术研发
和产能布局，全面提升公司技术实力和全球服务能力。
投资建议与估值：我们预计，公司2026-2028年实现营收135.52/178.00/216.55亿元，实现归母净利润41.10/54.68/6
7.56亿元，对应EPS为2.06/2.74/3.38元，对应当前价格的PE为53.06/39.88/32.28倍，维持“增持”评级。
风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；管理能力不能适应公司发展需要可能导致的风险；行业竞争进
一步加剧的风险。
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2026-08-31│三环集团(300408)公司信息更新报告：MLCC量价齐升，光通信与SOFC共拓长期│开源证券 │买入
│成长空间 │ │
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H1业绩高增，MLCC量价齐升，光通信/SOFC加速成长，维持“买入”评级
公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.
18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%；销售毛利率44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率30.08%，同比+0.26pct
s。（2）2026年第二季度，公司实现营收37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%
，环比+44.29%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pc
ts；净利率30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1公司受益于MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行
业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠
加AI服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T光模块向NPO/CPO演进，有
望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。
因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测(原值为35.07/45.12/54.75亿元)，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为45
.07/79.36/101.10亿元，当前股价对应PE为23.0/13.1/10.3倍，维持“买入”评级。
MLCC景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间
MLCC业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱
动MLCC销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额38.80亿元
中已累计投入20.07亿元，其中2026H1投入5.60亿元；其中，高容量系列MLCC扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别
达18.61亿元和1.46亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量MLCC项目产能持续释放、产品结构向高阶优
化，中高容MLCC市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。
光通信需求旺盛，SOFC深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线
光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品
销售同比增长。SOFC业务方面，海外核心客户BloomEnergy先后斩获甲骨文、AEP等数据中心巨头超GW级大单，融资扩至25
0亿美元，AI供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其SOFC核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着A
I光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长
曲线。
风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。
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2026-08-30│三环集团(300408)2Q26利润高增，关注MLCC涨价持续性 │中金公司 │增持
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2Q26业绩超出我们预期
公司公布1H26业绩：收入64.2亿元，同比+54.82%；毛利率44.3%，同比+2.5ppt；归母净利润19.3亿元，同比+56.18%
。
2Q26实现营收37.4亿元，同比+61.8%/环比+39.4%；毛利率44.9%，同比+2.2ppt/环比+1.4%；归母净利润11.4亿元，
同比+62.9%/环比+44.3%。业绩处于预告中枢，超出我们预期，主因MLCC增长超预期及光通信产品放量。
发展趋势
MLCC景气上行叠加高端突破，量价齐升驱动增长。上半年，公司MLCC受益于电子元件及光通信行业需求的增长，部分
规格产品价格修复，销售量和销售额同比均有较大幅度增长。得益于AI服务器MLCC需求旺盛，海外原厂稼动率和订单出货
比高企，转产导致行业内高端大容量MLCC供需持续偏紧，我们预计公司有望受益于涨价趋势和高端料号加快导入，实现收
入和盈利高增。
AI算力驱动光互联需求高增，看好光通信器件份额提升。上半年，伴随全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求
持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售收入实现同比增长。
我们预计光互联需求有望维持高增态势，同时速率向1.6T乃至更高演进，我们看好公司陶瓷插芯销量攀升及MT插芯份
额提升。此外由于稀土出口管控，我们认为公司在陶瓷基板领域存在机会。
SOFC隔膜片绑定全球龙头扩产周期，高增长高毛利可期。根据核心客户BE业绩会，BE2Q26收入同比增长超165%，并上
修全年收入指引至同比增长约100%，我们看好公司受益于数据中心用电需求的快速增长及现场发电的渗透率提升。同时，
SOFC对制造精度要求严苛，公司凭借长期技术积累形成较强议价能力，毛利率处于较高水平，我们认为有望增厚利润。
盈利预测与估值
考虑MLCC涨价，上调26/27年归母净利润45%/86%至55.0/86.7亿元。当前股价对应26/27年P/E41倍/26倍。维持跑赢行
业评级，结合盈利预测调整和行业估值中枢上移，上调目标价56%至125元，对应26/27年P/E45x/29x，上行空间11%。
风险
涨价持续性；市场需求不及预期；新产品放量不及预期。
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2026-08-28│三环集团(300408)核心业务景气向上，MLCC与SOFC共筑成长动能 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报，2026H1实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，
同比+56.18%。
Q2经营业绩加速向好，收入利润环比进一步提速。根据iFinD，公司单Q2实现营收37.42亿元，同比+61.61%、环比+39
.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%、环比+44.29%，收入利润环比均进一步提速。
MLCC业务保持高增，量价改善叠加产能扩张持续释放业绩弹性。公司半年报披露，2026H1MLCC受益于客户认可度及行
业景气度提升，部分规格价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比均实现较大幅度增长。与此同时，公司高容量ML
CC扩产项目持续加速推进，2026H1新增投入5.60亿元，截至6月底累计投入18.61亿元，投资进度提升至49.91%，项目预计
于2027年5月底达到预定可使用状态。我们认为，随着MLCC销量增长、价格修复以及高容量产品新增产能逐步释放，公司
产品结构和盈利能力有望进一步改善，MLCC仍将是公司未来重要的业绩增长来源。
SOFC产业化持续推进，第二增长曲线成长可期。根据公司港股招股书，公司是全球主要SOFC隔膜片生产商之一，产品
已供应国际燃料电池企业；募投方面，公司拟将全球发售所得款项净额的约16.6%、即11.67亿港元专项用于泰国燃料电池
项目扩建，主要用于土地购置、厂房建设、设备及材料采购等，并规划新建约4.3万平方米生产设施及相关产线，以满足
海外客户需求、缩短交付周期并提升供应稳定性。我们认为，随着SOFC下游需求增长及海外产能逐步落地，公司有望依托
陶瓷材料及规模制造优势，持续打开第二增长曲线。
投资建议：根据中报更新盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入约131/199/245亿元，归母净利润约44/77/98
亿元，维持“增持”评级。
风险提示：MLCC涨价不及预期；高容量MLCC扩产及产能消化不及预期；SOFC产业化及海外扩产进度不及预期。
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2026-08-27│三环集团(300408)业绩符合预期，MLCC景气度提升 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月27日，三环集团披露2026年中报，26H1公司实现营收64.23亿元，同比增长54.82%；实现归母净利润19.32亿元，
同比增长56.18%，扣非归母净利润18.09亿元，同比增长69.66%，主要系MLCC客户认可度提升及行业景气度回升。其中，
单季度实现营收37.42亿元，同比增长61.61%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长61.99%。
经营分析
电子通信业务高增驱动整体营收提升。分业务来看，26H1公司电子、通信元件及材料收入60.81亿元，同比增长54.97
%，主要系主要系电子元件及光通信行业需求增长，带动公司主营业务产品需求提升；公司MLCC产品受益于客户认可度提
升以及行业景气度提升，部分规格产品价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比有较大幅度增长。同时由于全球数
据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售同比增长。
报告期间，公司毛利率44.32%，同比增长2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长0.26pp；利润率变化原因主要系MLCC
客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值；销售/管理/研发费用率分别为0.70%/3.97%/5.30
%，同比变化0.31pp/-0.64pp/-1.75pp，财务费用率同比上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加，影响财务费用。
紧抓AI机遇，深化垂直整合与全球布局。公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依
托A+H双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代；成功完成H股上市并实施多轮股份回购，显著提升了全球服务能力与股
东回报水平。
盈利预测、估值与评级
预测2026-2028年归母净利46.75/60.57/75.83亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应PE为48/37/30x，维持买
入评级。
风险提示
被动元件竞争加剧、MLCC价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。
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2026-07-08│三环集团(300408)H股发行在即，持续丰富光通信、数据中心产品矩阵 │申万宏源 │买入
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事件：2026年6月16日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，审议了三环集团发行H股并上市的申请。本次H股发行
的价格最高不超过每股100.30港元，2026年7月9日于香港联交所主板挂牌并开始上市交易。
在电子陶瓷元件领域具有超过50年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技
术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。2025年电子元件营收达33亿
元，同比+44%；电子及陶瓷材料营收20亿，同比+17%；通信器件26亿元，同比+12.5%；设备组件6.0亿元，同比+12%。
近2年营收及利润稳步增长。2025年营收90亿元，YoY+22%；归母净利润26亿元，YoY+19.5%；扣非归母净利润22亿元
，YoY+16.4%。1Q26营收27亿元，YoY+46%；归母净利润7.9亿元，YoY+48%；扣非归母净利润7.2亿元，YoY+61%。
加大研发投入，丰富MLCC产品矩阵，强化高容、中高压产品竞争力。在MLCC领域，公司产品线已覆盖0201至2220尺寸
常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频
Cu内电极产品等。
光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光
芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等。
数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品
。
随着控制模块的增加，汽车电子用量相应提高，驱动MLCC需求增长。公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在
0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部
件。
上调盈利预测，从“增持”上调至“买入”评级。考虑到公司电子元件及通信元件业务增速快，上调26年营收、归母
净利润预测至119/37亿元（原预测89/29亿元），新增2027-2028年营收预测136、152亿元，归母净利润预测分别为45、49
亿元，当前股价对应2026年PE72x，较MLCC行业可比公司（风华高科、洁美科技）2026平均PE101X低40%，上调至“买入”
评级。
风险提示：1、MLCC市场竞争风险；2、电子级陶瓷材料技术风险；3、港股发行价格的不确定性。
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2026-04-29│三环集团(300408)业绩稳健增长，MLCC／SOFC／光通信多元布局 │国投证券 │买入
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事件：3月27日发布25年年报，4月23日发布26年一季报1）25年公司实现营业收入90.07亿元，同比增加22.13%；归母
净利润26.18亿元，同比增加19.54%；扣非后归母净利润22.49亿元，同比增加16.39%。
2）25Q4公司实现营业收入24.99亿元，同比增加25.30%；归母净利润6.6亿元，同比增加12.38%；扣非后归母净利润5
.43亿元，同比增加9.57%。26Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增加46.25%；归母净利润7.91亿元，同比增加48.48%
；扣非后归母净利润7.22亿元，同比增加60.82%。
电子元件收入增长较快，持续深耕MLCC领域
1）营收拆分：公司25年电子元件实现营收33.08亿元，同比增长43.95%，营收占比36.73%，毛利率42.30%，同比-2.0
7pcts；电子及陶瓷材料实现营收19.59亿元，同比增长16.82%,营收占比21.75%，毛利率38.09%，同比-2.48pcts；通信器
件实现营收25.94亿元，同比增长12.50%,营收占比28.80%，毛利率44.36%，同比+0.43pcts。
2）公司持续深耕MLCC核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，持续拓展产品的市场覆盖与成长空间。
随着服务器市场规模不断扩大，叠加系统性能与功耗的同步提升，对MLCC的性能和用量提出了更高的要求。在数据中心领
域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。
持续拓展产品矩阵，推进多元化产品布局
1）MLCC：公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专
利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。面对汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势，
公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电
源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。
2）SOFC：此前，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池
（SOFC）示范项目已投产，该项目为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。
3）光通信：公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯
片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年收入分别为118.20亿元、144.21亿元、178.99亿元，归母净利润分别为34.94亿元、44.88
亿元、55.81亿元。采用PE估值法，考虑到公司MLCC产品应用持续拓宽,陶瓷插芯等产品受益于AI浪潮，给予公司2026年52
倍PE，对应目标价94.80元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；项目建设不及预期；市场竞争加剧。
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2026-04-28│三环集团(300408)2025年年报及2026年一季报点评：业绩超预期，MLCC主业与│财信证券 │增持
│新业务共振可期 │ │
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公司发布2025年年报，整体业绩稳步增长。2025年，公司实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；归母净利润26.
18亿元，同比增长19.54%；扣非归母净利润22.49亿元，同比增长16.39%。毛利率为42.14%，同比下降0.84个百分点；净
利率为29.05%，同比下降0.65个百分点。报告期内，公司消费电子、汽车电子、光通信等下游核心领域延续向好发展态势
，细分领域客户需求稳步提升。同时，公司坚持产品创新和客户拓展，持续丰富产品矩阵和推动产品迭代升级，拓宽产品
应用领域。在此背景下，公司主营业务产品需求呈增长态势，其中，公司MLCC产品凭借多系列、多规格的产品组合和稳定
可靠的供货能力，满足下游各领域客户的产品需求；受益于全球算力基础设施建设进程加快、光器件市场需求扩容，公司
陶瓷插芯及配套产品销售额实现进一步增长。
公司发布2026年一季报，盈利能力显著提升。2026Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增长46.25%，环比增长7.28%
；归母净利润7.91亿元，同比增长48.48%，环比增长19.85%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长60.82%，环比增长32.9
7%。公司毛利率为43.49%，同比增长2.48个百分点，环比增长2.27个百分点；净利率为29.50%，同比增长0.43个百分点，
环比增长3.13个百分点。
推进全球化布局，核心竞争力增强。2025年，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂
牌上市的申请。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，
以及补充运营资金。本次发行H股并上市将进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增
强公司核心竞争力。
积极布局多元应用领域，MLCC与光通信产品持续突破。公司坚持研发先行，深耕MLCC核心技术的优化创新，以多元化
的产品布局匹配全领域应用需求，持续拓展市场覆盖与成长空间。随着服务器市场规模扩大，系统性能与功耗同步提升，
对MLCC的性能与用量提出更高要求。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48
V电源系统的多规格高容MLCC产品。与此同时，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，控制模块的增加带
动汽车电子用量提升，驱动MLCC需求增长。面对这一趋势，公司已推出覆盖0201至2220规格、电容值范围0.1pF～47μF的
车规级MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。在光通
信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装
设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。
盈利预测和估值：我们预计，公司2026-2028年实现营业收入118.81/144.49/170.64亿元，实现归母净利润34.94/43.
01/51.11亿元，对应EPS为1.82/2.24/2.67元，对应当前价格的PE为44.81/36.40/30.63倍，维持“增持”评级。
风险提示：技术研发风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险等。
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2026-04-27│三环集团(300408)MLCC高端化与国产替代共振，SOFC快速增长 │国信证券 │增持
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MLCC景气上行，公司1Q26业绩亮眼。三环集团2025年实现营业收入90.07亿元（YoY+22.13%），实现归母净利润26.18
亿元（YoY+19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26公司实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润
7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。整体来看，得益于下游
核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。
高端MLCC供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司2025年MLCC实现营收33.08亿元。公司依托材料基因，在M
LCC领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从0201至2220尺寸的各规格
产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容MLCC；在汽车电子方向，车规级MLCC产品正逐步切入新能源汽车的电源
、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球
地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC国产化加速，与公司高端化共振。
光通信与精密陶瓷业务受益AI需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶
瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等
领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。
SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC
（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板
核心供应商，深度受益于BE的快速增长。同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心
部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22亿元（26~27年前值为33.6/4
0.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍。
风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。
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2026-04-25│三环集团(300408)2026年一季报点评：业绩超预期，MLCC／SOFC／光通信器件│华创证券 │买入
│共振向上 │ │
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事项：
公司26Q1实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非
归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。
评论：
MLCC高端化进展稳步推进，光通信业务受益于AI产业发展。MLCC：公司MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及
中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列、“S”系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等，产品矩阵较
为全面，市场认可度不断提升，未来随着更多高端产品推出，MLCC业务有望稳步增长。此外，在AI服务器需求快速增长推
动下，MLCC需求快速拉升，村田/三星电机等厂商开启涨价，MLCC价格有望进入上行通道。光通信：公司提供高精度、高
稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等产品，广泛应用于数据中心，
得益于全球AI算力基础设施加码投资，光器件市场需求增加，公司光通信相关产品有望持续增长。
MLCC/插芯有望推动公司稳健成长，SOFC有望成为新的成长引擎。MLCC：AI服务器及端侧创新有望推动MLCC进入新一
轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，MLCC产品覆盖车规、工规、消规和移动终端等领域，此外
随着AI基础设施/新能源汽车对MLCC需求快速拉动，MLCC价格有望继续上行，公司盈利能力有望进一步提升。光通信产品
：受AI算力投资拉动下有望维持快速增长。SOFC：SOFC具备较高的转换效率、快速部署的能力，当前AI算力需求的爆发式
增长与全球碳中和目标的推进正迎来历史性交汇，能源供给向高效化、低碳化发展已成不可逆转的趋势。公司与一家海外
燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大背景下，SOFC产业有望迎来
新一轮增长，公司有望深度受益。
盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标
日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的
被动元件已经触底回升，国内外MLCC厂商纷纷开启新一轮涨价，考虑公司MLCC高端产品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的
渗透等情况，我们调整26-27、新增28年盈利预测为39.97/54.95/70.14亿元（前值为32.88/38.90亿元），参考行业可比
公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年30X目标估值，目标价为86.1元，维持“强推”评级。
风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球
贸易冲突加剧。
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2026-04-24│三环集团(300408)1Q26业绩超预期，关注MLCC涨价，看好多产品AI共振 │中金公司 │增持
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1Q26业绩高于我们和市场预期
公司1Q26实现收入26.8亿元，同/环比+46%/+7%；毛利率43.5%，同/环比+2.5ppt/+2.3ppt；归母净利润7.9亿元，同/
环比+48%/+20%。业绩超我们和市场预期，主因稼动率驱动毛利率。
发展趋势
MLCC高端供应能力持续提升，关注涨价趋势。2月至今海外MLCC龙头村田、太诱等陆续涨价，原因涵盖高端产品供需
紧张及成本传导，我们认为三环有望受益于三类潜在机会：1）跟进涨价增厚利润，2）海外龙头高端产品挤占产能，部分
料号加速国产替代，公司有望稳步扩产把握机遇，3）数据中心逐步突破，根据25年报，在数据中心领域，公司已推出多
尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。
光互联需求快速增长，公司通信器件有望受益。根据25年报，在光通信领域，公司提供高精度、高稳定光纤对接方案
的MT插芯+导针与散件组合，以及专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等产品，我们看好公司客户认可度和份额提升
。BE扩产积极，SOFC隔膜板快速放量。全球SOFC行业龙头BloomEnergy正积极扩产，根据BE投资者日，2026年其产能将爬
坡至2GW，现有工厂可扩展至最高5GW，并看好未来5年数据中心用电需求的快速增长以及现场发电的渗透率提升。得益于
长期的前瞻性布局，三环已是全球主要的SOFC隔膜板厂商，我们看好公司未来享受行业高增长、高毛利。
盈利预测与估值
我们看好MLCC加速国产替代、光通信插芯及SOFC隔膜板放量，上调2026年归母净利润17%至37.9亿元，引入2027年归
母净利润46.1亿元。当前股价对应2026/2027年P/E38倍/31倍。由于盈利预测调整及公司估值中枢上移，我们维持跑赢行
业评级并上调目标价67%至80.0元，对应2026/2027年P/E40倍/33倍，较当前有7%上行空间。
风险
市场需求不及预期，新产品放量不及预期，行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-16│三环集团(300408)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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潮州三环（集团）股份有限公司于2026年4月16日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接
待人员有董事长：李钢先生。 查看原文
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