研报评级☆ ◇300408 三环集团 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 1.14│ 1.37│ 1.99│ 2.84│ 3.47│
│每股净资产(元) │ 9.51│ 10.37│ 11.30│ 13.13│ 15.41│ 18.17│
│净资产收益率% │ 8.67│ 11.03│ 12.09│ 14.90│ 18.03│ 18.76│
│归母净利润(百万元) │ 1580.99│ 2190.45│ 2618.38│ 3974.19│ 5683.36│ 6729.16│
│营业收入(百万元) │ 5726.69│ 7374.99│ 9007.15│ 12517.64│ 16628.82│ 20304.18│
│营业利润(百万元) │ 1777.65│ 2522.71│ 3008.47│ 4408.36│ 6302.91│ 7691.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 150.2 2.35 4.29 4.71 华创证券
2026-08-31 买入 维持 --- 2.35 4.14 5.28 开源证券
2026-08-30 增持 维持 125 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 增持 维持 --- 2.22 3.88 4.90 财通证券
2026-07-08 买入 调高 --- 1.87 2.25 2.48 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 94.35 1.82 2.34 2.91 国投证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.82 2.24 2.67 财信证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.85 2.23 2.67 国信证券
2026-04-25 买入 维持 85.65 2.09 2.87 3.66 华创证券
2026-04-24 增持 维持 79.55 --- --- --- 中金公司
2026-04-03 买入 首次 --- 1.74 2.21 2.73 中邮证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.83 2.35 2.86 开源证券
2026-03-29 买入 首次 --- 1.92 2.41 3.26 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│三环集团(300408)2026年半年报点评：Q2扣非利润同比增长76%，MLCC／SOFC │华创证券 │买入
│／光通信器件共振向上 │ │
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事项：
2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告：
1）H1公司实现营业收入64.23亿元，同比+54.82%；毛利率44.32%，同比+2.35pct；归母/扣非归母净利润分别为19.3
2/18.09亿元，同比+56.18%/+69.66%。
2）Q2公司实现营业收入37.42亿元，同比+61.61%、环比+39.59%；毛利率44.91%，同比+2.17pct、环比+1.42pct；归
母/扣非归母净利润分别为11.41/10.88亿元，同比+61.99%/+76.07%、环比+44.29%/+50.68%。
评论：
Q2扣非归母净利润同比增长76.07%、环比增长50.68%，经营杠杆加速释放。Q2公司毛利率同比提升2.17pct、环比提
升1.42pct至44.91%，MLCC部分规格价格修复、产品结构优化及收入放量共同推动盈利能力上行。Q2公司销售、管理、研
发及财务费用合计3.26亿元，同比+35.75%、环比+19.82%，增速低于收入，四项费用率同比下降1.66pct、环比下降1.44p
ct至8.71%。Q2公司计提信用及资产减值损失合计0.76亿元，扣非归母净利润仍实现快于收入的增长，核心业务利润弹性
持续释放。
MLCC量价改善叠加光通信需求增长，核心业务景气度持续上行。H1公司MLCC客户认可度与行业景气度同步提升，部分
规格产品价格修复至原有合理价值，销售量及销售额同比均实现较大幅度增长；电子、通信元件及材料收入同比增长54.9
7%至60.81亿元，毛利率同比提升2.52pct至44.23%。全球数据中心建设带动光器件需求增加，公司插芯及套筒等光通信产
品销售同比增长，MLCC与光通信共同构成本期收入增量。H1高容量系列MLCC扩产项目投入5.60亿元，累计投资进度达到49
.91%，随着高端产品矩阵完善及产能逐步释放，MLCC业务有望延续量价与结构升级趋势。
SOFC打开新成长空间，A+H平台强化全球产能与客户服务能力。公司长期布局SOFC陶瓷电解质隔膜片及单电池，已成
为全球SOFC电解质隔膜和单电池的主要供应商；AI数据中心用电需求增长，为高效率、可分布式部署的SOFC技术拓展新的
应用空间。公司与一家海外燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大
背景下，SOFC产业有望迎来新一轮增长，公司有望深度受益。公司H股于2026年7月9日在港交所上市，部分行使超额配股
权后合计发行8,022.12万股，募集资金将用于境外新建扩建项目及自动化建设、技术迭代与材料创新。受AI算力投资拉动
下，MLCC和光通信业务贡献当期增长，SOFC及海外产能布局提供后续增量，公司先进材料平台的业务梯次进一步完善。
盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标
日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑公司MLCC高端产
品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的渗透等情况，我们调整26-28盈利预测为46.92/85.70/93.98亿元（前值为39.97/54.9
5/70.14亿元），参考行业可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年35xPE目标估值，目标价为15
0.2元，维持“强推”评级。
风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球
贸易冲突加剧。
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2026-08-31│三环集团(300408)公司信息更新报告：MLCC量价齐升，光通信与SOFC共拓长期│开源证券 │买入
│成长空间 │ │
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H1业绩高增，MLCC量价齐升，光通信/SOFC加速成长，维持“买入”评级
公司发布2026半年报。（1）2026上半年，公司实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，同比+56.
18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比+69.66%；销售毛利率44.32%，同比+2.35pcts；销售净利率30.08%，同比+0.26pct
s。（2）2026年第二季度，公司实现营收37.42亿元，同比+61.61%，环比+39.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%
，环比+44.29%；扣非归母净利润10.88亿元，同比+76.07%，环比+50.68%；毛利率44.91%，同比+2.18pcts，环比+1.43pc
ts；净利率30.49%，同比+0.08pcts，环比+1.00pcts。（3）2026H1公司受益于MLCC产品客户认可度提升以及光通信等行
业需求增长，营收高速增长。我们认为，未来公司多元业务增长动能全面释放：MLCC业务将持续受益于行业涨价浪潮，叠
加AI服务器出货稳步推进拉动高容需求；光通信业务随着全球数据中心建设提速以及800G/1.6T光模块向NPO/CPO演进，有
望充分受益于多芯、高密度连接升级红利；SOFC业务伴随海外大客户扩产提价，公司作为核心供应商亦将实现深度受益。
因此，我们上调公司2026-2028年盈利预测(原值为35.07/45.12/54.75亿元)，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为45
.07/79.36/101.10亿元，当前股价对应PE为23.0/13.1/10.3倍，维持“买入”评级。
MLCC景气回暖，定增扩产筑牢中高容产能，量价齐升打开盈利增长空间
MLCC业务方面，受益于行业景气度回暖及客户认可度持续提升，公司部分规格产品价格逐步修复至原有合理价值，驱
动MLCC销售量与销售额实现同比大幅增长。产能及研发建设方面，公司定增募投项目稳步推进，募集资金净额38.80亿元
中已累计投入20.07亿元，其中2026H1投入5.60亿元；其中，高容量系列MLCC扩产项目与深圳研发基地建设累计投入分别
达18.61亿元和1.46亿元，高阶产能保障与技术储备坚实。未来，随着高容量MLCC项目产能持续释放、产品结构向高阶优
化，中高容MLCC市场份额与业绩盈利弹性有望进一步提升。
光通信需求旺盛，SOFC深绑海外算力巨头，双轮驱动打造第二增长曲线
光通信业务方面，受益于全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品
销售同比增长。SOFC业务方面，海外核心客户BloomEnergy先后斩获甲骨文、AEP等数据中心巨头超GW级大单，融资扩至25
0亿美元，AI供电强需求驱动产业高景气度成长。公司作为其SOFC核心供应商，将深度受益于下游拉货高增。未来，随着A
I光互联加速演进以及海外大客户需求持续兑现推进，光通信与SOFC业务放量有望驱动公司业绩加速增长，打造第二增长
曲线。
风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。
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2026-08-30│三环集团(300408)2Q26利润高增，关注MLCC涨价持续性 │中金公司 │增持
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2Q26业绩超出我们预期
公司公布1H26业绩：收入64.2亿元，同比+54.82%；毛利率44.3%，同比+2.5ppt；归母净利润19.3亿元，同比+56.18%
。
2Q26实现营收37.4亿元，同比+61.8%/环比+39.4%；毛利率44.9%，同比+2.2ppt/环比+1.4%；归母净利润11.4亿元，
同比+62.9%/环比+44.3%。业绩处于预告中枢，超出我们预期，主因MLCC增长超预期及光通信产品放量。
发展趋势
MLCC景气上行叠加高端突破，量价齐升驱动增长。上半年，公司MLCC受益于电子元件及光通信行业需求的增长，部分
规格产品价格修复，销售量和销售额同比均有较大幅度增长。得益于AI服务器MLCC需求旺盛，海外原厂稼动率和订单出货
比高企，转产导致行业内高端大容量MLCC供需持续偏紧，我们预计公司有望受益于涨价趋势和高端料号加快导入，实现收
入和盈利高增。
AI算力驱动光互联需求高增，看好光通信器件份额提升。上半年，伴随全球数据中心建设进程加快，光器件市场需求
持续增加，公司插芯及套筒等相关光通信产品销售收入实现同比增长。
我们预计光互联需求有望维持高增态势，同时速率向1.6T乃至更高演进，我们看好公司陶瓷插芯销量攀升及MT插芯份
额提升。此外由于稀土出口管控，我们认为公司在陶瓷基板领域存在机会。
SOFC隔膜片绑定全球龙头扩产周期，高增长高毛利可期。根据核心客户BE业绩会，BE2Q26收入同比增长超165%，并上
修全年收入指引至同比增长约100%，我们看好公司受益于数据中心用电需求的快速增长及现场发电的渗透率提升。同时，
SOFC对制造精度要求严苛，公司凭借长期技术积累形成较强议价能力，毛利率处于较高水平，我们认为有望增厚利润。
盈利预测与估值
考虑MLCC涨价，上调26/27年归母净利润45%/86%至55.0/86.7亿元。当前股价对应26/27年P/E41倍/26倍。维持跑赢行
业评级，结合盈利预测调整和行业估值中枢上移，上调目标价56%至125元，对应26/27年P/E45x/29x，上行空间11%。
风险
涨价持续性；市场需求不及预期；新产品放量不及预期。
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2026-08-28│三环集团(300408)核心业务景气向上，MLCC与SOFC共筑成长动能 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月27日，公司发布2026年半年报，2026H1实现营收64.23亿元，同比+54.82%；归母净利润19.32亿元，
同比+56.18%。
Q2经营业绩加速向好，收入利润环比进一步提速。根据iFinD，公司单Q2实现营收37.42亿元，同比+61.61%、环比+39
.59%；归母净利润11.41亿元，同比+61.99%、环比+44.29%，收入利润环比均进一步提速。
MLCC业务保持高增，量价改善叠加产能扩张持续释放业绩弹性。公司半年报披露，2026H1MLCC受益于客户认可度及行
业景气度提升，部分规格价格修复至原有合理价值，销售量和销售额同比均实现较大幅度增长。与此同时，公司高容量ML
CC扩产项目持续加速推进，2026H1新增投入5.60亿元，截至6月底累计投入18.61亿元，投资进度提升至49.91%，项目预计
于2027年5月底达到预定可使用状态。我们认为，随着MLCC销量增长、价格修复以及高容量产品新增产能逐步释放，公司
产品结构和盈利能力有望进一步改善，MLCC仍将是公司未来重要的业绩增长来源。
SOFC产业化持续推进，第二增长曲线成长可期。根据公司港股招股书，公司是全球主要SOFC隔膜片生产商之一，产品
已供应国际燃料电池企业；募投方面，公司拟将全球发售所得款项净额的约16.6%、即11.67亿港元专项用于泰国燃料电池
项目扩建，主要用于土地购置、厂房建设、设备及材料采购等，并规划新建约4.3万平方米生产设施及相关产线，以满足
海外客户需求、缩短交付周期并提升供应稳定性。我们认为，随着SOFC下游需求增长及海外产能逐步落地，公司有望依托
陶瓷材料及规模制造优势，持续打开第二增长曲线。
投资建议：根据中报更新盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入约131/199/245亿元，归母净利润约44/77/98
亿元，维持“增持”评级。
风险提示：MLCC涨价不及预期；高容量MLCC扩产及产能消化不及预期；SOFC产业化及海外扩产进度不及预期。
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2026-07-08│三环集团(300408)H股发行在即，持续丰富光通信、数据中心产品矩阵 │申万宏源 │买入
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事件：2026年6月16日，香港联交所上市委员会举行上市聆讯，审议了三环集团发行H股并上市的申请。本次H股发行
的价格最高不超过每股100.30港元，2026年7月9日于香港联交所主板挂牌并开始上市交易。
在电子陶瓷元件领域具有超过50年的研发经验，掌握了各类陶瓷的成型、烧结技术，以及多种精密模具的设计制作技
术，可满足各行业所需的微小型及精密光电子部件、电子功能零件、新型功能材料生产应用。2025年电子元件营收达33亿
元，同比+44%；电子及陶瓷材料营收20亿，同比+17%；通信器件26亿元，同比+12.5%；设备组件6.0亿元，同比+12%。
近2年营收及利润稳步增长。2025年营收90亿元，YoY+22%；归母净利润26亿元，YoY+19.5%；扣非归母净利润22亿元
，YoY+16.4%。1Q26营收27亿元，YoY+46%；归母净利润7.9亿元，YoY+48%；扣非归母净利润7.2亿元，YoY+61%。
加大研发投入，丰富MLCC产品矩阵，强化高容、中高压产品竞争力。在MLCC领域，公司产品线已覆盖0201至2220尺寸
常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频
Cu内电极产品等。
光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光
芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等。
数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品
。
随着控制模块的增加，汽车电子用量相应提高，驱动MLCC需求增长。公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在
0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部
件。
上调盈利预测，从“增持”上调至“买入”评级。考虑到公司电子元件及通信元件业务增速快，上调26年营收、归母
净利润预测至119/37亿元（原预测89/29亿元），新增2027-2028年营收预测136、152亿元，归母净利润预测分别为45、49
亿元，当前股价对应2026年PE72x，较MLCC行业可比公司（风华高科、洁美科技）2026平均PE101X低40%，上调至“买入”
评级。
风险提示：1、MLCC市场竞争风险；2、电子级陶瓷材料技术风险；3、港股发行价格的不确定性。
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2026-04-29│三环集团(300408)业绩稳健增长，MLCC／SOFC／光通信多元布局 │国投证券 │买入
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事件：3月27日发布25年年报，4月23日发布26年一季报1）25年公司实现营业收入90.07亿元，同比增加22.13%；归母
净利润26.18亿元，同比增加19.54%；扣非后归母净利润22.49亿元，同比增加16.39%。
2）25Q4公司实现营业收入24.99亿元，同比增加25.30%；归母净利润6.6亿元，同比增加12.38%；扣非后归母净利润5
.43亿元，同比增加9.57%。26Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增加46.25%；归母净利润7.91亿元，同比增加48.48%
；扣非后归母净利润7.22亿元，同比增加60.82%。
电子元件收入增长较快，持续深耕MLCC领域
1）营收拆分：公司25年电子元件实现营收33.08亿元，同比增长43.95%，营收占比36.73%，毛利率42.30%，同比-2.0
7pcts；电子及陶瓷材料实现营收19.59亿元，同比增长16.82%,营收占比21.75%，毛利率38.09%，同比-2.48pcts；通信器
件实现营收25.94亿元，同比增长12.50%,营收占比28.80%，毛利率44.36%，同比+0.43pcts。
2）公司持续深耕MLCC核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，持续拓展产品的市场覆盖与成长空间。
随着服务器市场规模不断扩大，叠加系统性能与功耗的同步提升，对MLCC的性能和用量提出了更高的要求。在数据中心领
域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。
持续拓展产品矩阵，推进多元化产品布局
1）MLCC：公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专
利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。面对汽车产业电动化、智能化、网联化的发展趋势，
公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电
源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。
2）SOFC：此前，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300千瓦固体氧化物燃料电池
（SOFC）示范项目已投产，该项目为全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目。
3）光通信：公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯
片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年收入分别为118.20亿元、144.21亿元、178.99亿元，归母净利润分别为34.94亿元、44.88
亿元、55.81亿元。采用PE估值法，考虑到公司MLCC产品应用持续拓宽,陶瓷插芯等产品受益于AI浪潮，给予公司2026年52
倍PE，对应目标价94.80元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；项目建设不及预期；市场竞争加剧。
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2026-04-28│三环集团(300408)2025年年报及2026年一季报点评：业绩超预期，MLCC主业与│财信证券 │增持
│新业务共振可期 │ │
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公司发布2025年年报，整体业绩稳步增长。2025年，公司实现营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；归母净利润26.
18亿元，同比增长19.54%；扣非归母净利润22.49亿元，同比增长16.39%。毛利率为42.14%，同比下降0.84个百分点；净
利率为29.05%，同比下降0.65个百分点。报告期内，公司消费电子、汽车电子、光通信等下游核心领域延续向好发展态势
，细分领域客户需求稳步提升。同时，公司坚持产品创新和客户拓展，持续丰富产品矩阵和推动产品迭代升级，拓宽产品
应用领域。在此背景下，公司主营业务产品需求呈增长态势，其中，公司MLCC产品凭借多系列、多规格的产品组合和稳定
可靠的供货能力，满足下游各领域客户的产品需求；受益于全球算力基础设施建设进程加快、光器件市场需求扩容，公司
陶瓷插芯及配套产品销售额实现进一步增长。
公司发布2026年一季报，盈利能力显著提升。2026Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比增长46.25%，环比增长7.28%
；归母净利润7.91亿元，同比增长48.48%，环比增长19.85%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长60.82%，环比增长32.9
7%。公司毛利率为43.49%，同比增长2.48个百分点，环比增长2.27个百分点；净利率为29.50%，同比增长0.43个百分点，
环比增长3.13个百分点。
推进全球化布局，核心竞争力增强。2025年，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂
牌上市的申请。此次募集资金将投资于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，
以及补充运营资金。本次发行H股并上市将进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增
强公司核心竞争力。
积极布局多元应用领域，MLCC与光通信产品持续突破。公司坚持研发先行，深耕MLCC核心技术的优化创新，以多元化
的产品布局匹配全领域应用需求，持续拓展市场覆盖与成长空间。随着服务器市场规模扩大，系统性能与功耗同步提升，
对MLCC的性能与用量提出更高要求。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48
V电源系统的多规格高容MLCC产品。与此同时，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展趋势，控制模块的增加带
动汽车电子用量提升，驱动MLCC需求增长。面对这一趋势，公司已推出覆盖0201至2220规格、电容值范围0.1pF～47μF的
车规级MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车的电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。在光通
信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装
设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。
盈利预测和估值：我们预计，公司2026-2028年实现营业收入118.81/144.49/170.64亿元，实现归母净利润34.94/43.
01/51.11亿元，对应EPS为1.82/2.24/2.67元，对应当前价格的PE为44.81/36.40/30.63倍，维持“增持”评级。
风险提示：技术研发风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险等。
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2026-04-27│三环集团(300408)MLCC高端化与国产替代共振，SOFC快速增长 │国信证券 │增持
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MLCC景气上行，公司1Q26业绩亮眼。三环集团2025年实现营业收入90.07亿元（YoY+22.13%），实现归母净利润26.18
亿元（YoY+19.54%），双双实现高质量稳健增长。1Q26公司实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润
7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。整体来看，得益于下游
核心领域需求回暖及公司产品结构优化，公司在复杂的宏观环境下展现了较强的经营韧性。
高端MLCC供需紧张，高容产品持续放量优化产品结构。公司2025年MLCC实现营收33.08亿元。公司依托材料基因，在M
LCC领域不断加大研发创新与高端化布局，报告期高容产品持续扩产。公司产品线已全面覆盖从0201至2220尺寸的各规格
产品，并针对数据中心及服务器领域成功推出高容MLCC；在汽车电子方向，车规级MLCC产品正逐步切入新能源汽车的电源
、电机驱动及信息娱乐等核心系统，市场份额有望进一步提升，持续优化产品结构，增强整体盈利能力。展望今年，全球
地缘政治关系紧张，全球能源、航运受阻，MLCC国产化加速，与公司高端化共振。
光通信与精密陶瓷业务受益AI需求，动能强劲。受益于全球算力基础设施建设进程加快，公司光通信及半导体精密陶
瓷业务迎来显著发展机遇。公司在高精度、高稳定性光纤对接方案（MT插芯+导针）、光芯片封装用高可靠性陶瓷管壳等
领域具备显著技术领先优势，相关产品已进入主流客户供应链并实现批量交付。
SOFC业务受益AI浪潮，打开全新成长空间。AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC
（固体氧化物燃料电池）作为新型现场能源带来巨大发展机遇。公司作为全球SOFC龙头BloomEnergy（BE）的陶瓷隔膜板
核心供应商，深度受益于BE的快速增长。同时公司在SOFC整机系统领域也已布局并实现商业化示范项目落地，形成“核心
部件+系统”双轮驱动，为长期增长注入强劲动力。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
我们预计公司2026-2028年归母净利润同比增长35.7%/20.3%/19.8%至35.53/42.75/51.22亿元（26~27年前值为33.6/4
0.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为40/34/28倍。
风险提示：下游需求不及预期；公司新产品性能不及预期。
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2026-04-25│三环集团(300408)2026年一季报点评：业绩超预期，MLCC／SOFC／光通信器件│华创证券 │买入
│共振向上 │ │
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事项：
公司26Q1实现营收26.81亿元（YoY+46.25%，QoQ+7.29%），归母净利润7.91亿元（YoY+48.48%,QoQ+19.86%），扣非
归母净利润7.22亿元（YoY+60.82%，QoQ+33.04%）。
评论：
MLCC高端化进展稳步推进，光通信业务受益于AI产业发展。MLCC：公司MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及
中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列、“S”系列、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等，产品矩阵较
为全面，市场认可度不断提升，未来随着更多高端产品推出，MLCC业务有望稳步增长。此外，在AI服务器需求快速增长推
动下，MLCC需求快速拉升，村田/三星电机等厂商开启涨价，MLCC价格有望进入上行通道。光通信：公司提供高精度、高
稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等产品，广泛应用于数据中心，
得益于全球AI算力基础设施加码投资，光器件市场需求增加，公司光通信相关产品有望持续增长。
MLCC/插芯有望推动公司稳健成长，SOFC有望成为新的成长引擎。MLCC：AI服务器及端侧创新有望推动MLCC进入新一
轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，MLCC产品覆盖车规、工规、消规和移动终端等领域，此外
随着AI基础设施/新能源汽车对MLCC需求快速拉动，MLCC价格有望继续上行，公司盈利能力有望进一步提升。光通信产品
：受AI算力投资拉动下有望维持快速增长。SOFC：SOFC具备较高的转换效率、快速部署的能力，当前AI算力需求的爆发式
增长与全球碳中和目标的推进正迎来历史性交汇，能源供给向高效化、低碳化发展已成不可逆转的趋势。公司与一家海外
燃料电池龙头企业已建立长期合作关系，是其燃料电池隔膜片的主要供应商，在北美缺电的大背景下，SOFC产业有望迎来
新一轮增长，公司有望深度受益。
盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标
日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的
被动元件已经触底回升，国内外MLCC厂商纷纷开启新一轮涨价，考虑公司MLCC高端产品放量节奏、MLCC价格走势、SOFC的
渗透等情况，我们调整26-27、新增28年盈利预测为39.97/54.95/70.14亿元（前值为32.88/38.90亿元），参考行业可比
公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予27年30X目标估值，目标价为86.1元，维持“强推”评级。
风险提示：AI产业发展不及预期，技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，新品开拓不及预期，全球
贸易冲突加剧。
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2026-04-24│三环集团(300408)1Q26业绩超预期，关注MLCC涨价，看好多产品AI共振 │中金公司 │增持
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1Q26业绩高于我们和市场预期
公司1Q26实现收入26.8亿元，同/环比+46%/+7%；毛利率43.5%，同/环比+2.5ppt/+2.3ppt；归母净利润7.9亿元，同/
环比+48%/+20%。业绩超我们和市场预期，主因稼动率驱动毛利率。
发展趋势
MLCC高端供应能力持续提升，关注涨价趋势。2月至今海外MLCC龙头村田、太诱等陆续涨价，原因涵盖高端产品供需
紧张及成本传导，我们认为三环有望受益于三类潜在机会：1）跟进涨价增厚利润，2）海外龙头高端产品挤占产能，部分
料号加速国产替代，公司有望稳步扩产把握机遇，3）数据中心逐步突破，根据25年报，在数据中心领域，公司已推出多
尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。
光互联需求快速增长，公司通信器件有望受益。根据25年报，在光通信领域，公司提供高精度、高稳定光纤对接方案
的MT插芯+导针与散件组合，以及专为光芯片封装设计的高可靠性陶瓷管壳等产品，我们看好公司客户认可度和份额提升
。BE扩产积极，SOFC隔膜板快速放量。全球SOFC行业龙头BloomEnergy正积极扩产，根据BE投资者日，2026年其产能将爬
坡至2GW，现有工厂可扩展至最高5GW，并看好未来5年数据中心用电需求的快速增长以及现场发电的渗透率提升。得益于
长期的前瞻性布局，三环已是全球主要的SOFC隔膜板厂商，我们看好公司未来享受行业高增长、高毛利。
盈利预测与估值
我们看好MLCC加速国产替代、光通信插芯及SOFC隔膜板放量，上调2026年归母净利润17%至37.9亿元，引入2027年归
母净利润46.1亿元。当前股价对应2026/2027年P/E38倍/31倍。由于盈利预测调整及公司估值中枢上移，我们维持跑赢行
业评级并上调目标价67%至80.0元，对应2026/2027年P/E40倍/33倍，较当前有7%上行空间。
风险
市场需求不及预期，新产品放量不及预期，行业竞争加剧。
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2026-04-03│三环集团(300408)“材料+”构筑美好生活 │中邮证券 │买入
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事件
公司于2026年3月28日公布财报，2025年实现总营业收入90.07亿元，同比增长22.13%；利润总额达到30.08亿元，同
比增长19.42%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长19.54%。
投资要点
车规级与服务器高容MLCC持续放量，驱动收入高速增长。随着AI服务器的发展、AIServer市场规模的不断扩张，用于
CPU、GPU以及周边POL供电及其他滤波功能的MLCC呈现出显著的增长态势，并催生了全新的需求。系统性能与功耗的提升
，对MLCC的性能和用量提出了更为严苛的要求。目前，三环集团MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品
、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在AI
领域，三环集团可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容，1206-107、1210-107等大尺寸高容，48V电源系统应用可供应0
805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格。在新能源领域，电动化、智能化、网联化已成为汽车产业的发展
趋势，随着控制模块的增加，汽车电子数量将相应提高，驱动MLCC需求飙升，三环集团从高容、高压、高可靠性方面考虑
，推出了涵盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规系列产品，并逐步应用于新能源汽车的电源系统、电机
驱动系统、信息娱乐系统等核心部件，为新能源汽车产业的稳健发展提供坚实的元器件支撑。长期以来，三环集团持续投
入创新研发，全力攻克技术难题，目前，高容产品0201-105、0402-106、0603-226、0805-476、1206-107、1210-227等规
格产品已实现批量供货，三环集团MLCC产品在介质层厚度方面正式迈入1μm时代。
深度绑定SOFC龙头BloomEnergy，隔膜板业务有望充分受益。2025年，深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明
区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产。该项目是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，也是国家能源局
“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。公司目前已掌握贯穿SOFC材料、单电池、电堆到发电系统的全产业链技术
链条，成功解决国内电堆工程化的难题，主要技术指标达到国际先进水平。三环集团作为BloomEnergy核心隔膜板供应商
，2025年随BloomEnergy扩产，订单即将放量。大客户BloomEnergy计划2026年年底前将产能从1GW提升至2GW，且近期签下
甲骨文AI数据中心现场供电部署、CoreWeave电力项目三美国电力公司1吉瓦的供货协议等大项目，三环集团作为核心供应
商有望充分受益。
光通信领域下游需求持续扩张，公司市占率稳居全球前列。国内外大模型持续迭代，数据存储和处理需求不断提升，
对算力网络的承载能力和传输能力提出更高要求，助推AI算力基础设施建设提速，相关通信器件需求有所上升。公司产品
广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封装设计的高可靠性陶
瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。公司的MT插芯和陶瓷封装管壳等光通信产品已推向市场
，开始进入主流客户供应链。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入112.17/136.09/164.16亿元，分别实现归母净利润33.28/42.34/52.31
亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
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2026-04-01│三环集团(300408)公司信息更新报告：2025年业绩稳健，MLCC主业与SOFC新业│开源证券 │买入
│务协同并进 │ │
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全年营收利润双增，MLCC、光通信等主业协同发力，维持“买入”评级
公司发布2025年度报告。（1）2025年，公司实现营收90.07亿元，同比+22.13%；归母净利润26.18亿元，同比+19.54
%；扣非归母净利润22.49亿元，同比+16.39%；销售毛利率42.14%，同比-0.85pcts；销售净利率29.05%，同比-0.64pcts
。（2）第四季度，公司实现营收24.99亿元，同比+25.30%，环比+5.90%；归母净利润6.60亿元，同比+12.38%，环比-8.5
3%；扣非归母净利润5.43亿元，同比+9.57%，环比-15.22%；毛利率41.22%，同比-2.35pcts，环比-2.17pcts；净利率26.
37%，同比-3.04pcts，环比-4.18pcts。（3）我们认为，当前公司MLCC基本盘稳固，受益于未来汽车电子需求增长与AI算
力基建加速，公司MLCC与光通信器件业务有望进一步放量，同时SOFC业务研发加速落地，共同构建公司多级成长格局。因
此，我们维持公司2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026/2027/2028年归母净利润为35.07/45.12/5
4.75亿元，当前股价对应PE为28.9/22.5/18.5倍，维持“买入”评级。
MLCC产品矩阵完善，陶瓷插芯产销全球领先，双轮驱动业绩增长
在MLCC领域，公司产品覆盖微小型、高容、高压、高频及车规系列，成功研发M3L、“S”系列等产品，并实现01005-
2220全规格量产。其中，数据中心方面，公司已推出多尺寸、多规格高容产品；汽车电子方面，车规级产品规格覆盖0201
-2220、电容值范围为0.1pF~47μF，正逐步导入新能源车核心系统。在光通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，并推
出MT插芯+导针组合、光芯片封装陶瓷管壳等新品。受益于全球算力基建加速与光器件需求扩容，公司相关产品销售额稳
步增长，核心产品陶瓷插芯产销量稳居全球前列。
SOFC研发加速落地，H股上市持续推进，全球化打开成长空间
公司正在积极推进兆瓦级大功率固体氧化物燃料电池（SOFC）系统的示范应用，通过技术攻关实现高效、长寿命的系
统开发，拓展公司在新能源领域的市场空间。同时，2025年公司申请于香港联交所主板挂牌上市（H股），旨在拓宽境外
融资渠道并深化全球化战略布局。本次募资将重点投向海外扩建、技术迭代及自动化建设，助力海外项目落地并增强核心
竞争力。
风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。
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2026-03-29│三环集团(300408)2025年报点评：主业多点放量，SOFC大时代将至 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月27日，三环集团发布2025年年报：2025年实现营业收入90.07亿元，同比+22.1%；实现归母净利润26.18亿
元，同比+19.5%；实现扣非归母净利润22.49亿元，同比+16.4%；销售毛利率42.14%，同比-0.85个pct；销售净利率29.05
%，同比-0.64个pct；经营活动现金流净额为28.78亿元。
2025年Q4单季度，公司实现营业收入24.99亿元，同比+25.3%，环比+5.9%；实现归母净利润6.6亿元，同比+12.4%，
环比-8.5%；扣非后归母净利润5.43亿元；经营活动现金流净额为8.87亿元。销售毛利率为41.22%，同比-2.35个pct，环
比-2.17个pct；销售净利率26.37%，同比-3.04个pct，环比-4.18个pct。
投资要点:
2025年业绩稳健增长，下游需求驱动多业务放量明显
2025年度，公司实现营业收入同比增长22.1%，实现归母净利润同比增长19.5%，主要由于公司MLCC产品客户认可度持
续提升以及光通信等行业需求增长，公司部分产品产销量同比有较大幅度增长。
2025年，分产品来看，电子元件业务实现营收33.08亿元，同比+43.95%，毛利率为42.3%，同比-2.07个pct；电子及
陶瓷材料业务实现营收19.59亿元，同比+16.82%，毛利率为38.09%，同比-2.48个pct；通信器件业务实现营收25.94亿元
，同比+12.5%，毛利率为44.36%，同比+0.43个pct；设备组件业务实现营收6.02亿元，同比+12.09%。
2025Q4业绩同比增长，研发投入驱动产品拓展
2025Q4公司归母净利润为6.60亿元，同比+0.73亿元，环比-0.62亿元。从毛利来看，2025Q4公司毛利同比/环比分别+
1.61/+0.06亿元。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+0.34亿元/+0.73亿元；研发费用同比/环比分别+0.31亿元/+0.
64亿元，主要由于公司持续加大研发投入，拓展产品矩阵；财务费用同比/环比分别+0.40亿元/+0.13亿元。
公司持续加大研发创新投入，拓展产品矩阵。在MLCC领域，公司产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品
、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。在光
通信领域，公司产品广泛应用于数据中心，提供高精度、高稳定光纤对接方案的MT插芯+导针与散件组合、专为光芯片封
装设计的高可靠性陶瓷管壳等新产品出现在各大展会上，吸引了全球众多客户的关注。
SOFC大时代降至，公司有望率先受益
我们认为，市场对SOFC除AIDC主电源之外的应用潜力存在显著预期差。基于我们已外发报告《碳排放约束时代的破局
之道：SOFC行业的五重机会——SOFC&两机系列深度之九》的LCOE测算模型，以BloomEnergy参数为依据，当前SOFC度电成
本约0.59元人民币/度；随规模化推进，未来度电成本具有较大下降空间。未来SOFC在AIDC、碳约束减碳、煤化工、主电
源应用、储能等应用场景下均具有广阔市场空间。
公司是美国BloomEnergy公司的核心原材料燃料电池隔膜板的主要提供商之一，按2024年收入计，公司SOFC隔膜片全
球市场份额排名第一。公司正在开发大功率固体氧化物燃料电池系统，正在推进兆瓦级示范应用，拓展公司新能源领域市
场。自2004年起，公司专注SOFC/SOEC的创新与产研一体化发展，现已成为全球SOFC/SOEC产业链的核心环节之一，掌握从
单电池、电堆、到系统的SOFC/SOEC全技术链条研发及量产能力。2025年1月，公司携手深圳市燃气集团共同建设的光明区
人民医院东院区300kWSOFC示范项目正式投产，该项目是全国首个300kWSOFC商业化推广示范项目。
顺应多场景需求升级，产品矩阵拓展打开空间
公司持续深耕MLCC核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，以多元化的产品布局匹配全领域应用需求，
持续拓展公司产品的市场覆盖与成长空间。在数据中心领域，公司产品供应能力逐步提升，已推出多尺寸高容MLCC，以及
针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。公司已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF～47μF的车规MLCC系列
产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。
推进全球化布局，拓宽融资渠道
2025年，公司向香港联交所递交了发行境外股票（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。此次募集资金将投资
于公司在国外新建扩建项目及自动化建设、核心业务领域技术迭代及产品性能优化，以及补充运营资金。本次发行H股并
上市将进一步推进公司全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增强公司核心竞争力。
盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑公司拟发行H股事项影响，预计公司2026/2027/2028年营业收入分
别为123.74、157.72、196.26亿元，归母净利润分别为36.79、46.22、62.46亿元，对应PE分别为29、23、17倍，考虑公
司主业多点放量，有望率先受益于SOFC商业化，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：技术研发风险、应收账款金额较大的风险、行业竞争进一步加剧的风险、SOFC技术迭代速度不及预期、关
键原材料供应风险与价格波动风险、AI资本支出不及预期、产品MLCC等营收占比高，单一产品依赖度较高
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-16│三环集团(300408)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
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潮州三环（集团）股份有限公司于2026年4月16日举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接
待人员有董事长：李钢先生。 查看原文
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