研报评级☆ ◇300413 芒果超媒 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 20 7 0 0 0 27
1年内 45 19 0 0 0 64
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.90│ 0.73│ 0.76│ 0.96│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 10.08│ 11.49│ 12.02│ 12.62│ 13.45│ 14.40│
│净资产收益率% │ 9.68│ 16.54│ 6.07│ 5.93│ 7.15│ 7.81│
│归母净利润(百万元) │ 1824.93│ 3555.71│ 1364.35│ 1389.71│ 1797.07│ 2103.56│
│营业收入(百万元) │ 13704.34│ 14628.02│ 14079.69│ 13530.31│ 14681.34│ 15786.39│
│营业利润(百万元) │ 1725.05│ 1819.03│ 1742.41│ 1320.25│ 1756.59│ 2061.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-13 买入 维持 34.3 0.73 0.98 1.13 国泰海通
2026-03-12 买入 维持 --- 0.70 0.99 1.20 招商证券
2026-02-02 买入 维持 --- 0.71 0.82 0.99 华鑫证券
2026-01-31 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2025-11-07 买入 维持 34.11 0.83 0.90 0.97 华泰证券
2025-11-07 买入 维持 --- 0.75 0.91 1.08 中信建投
2025-11-04 买入 首次 39.9 0.80 1.05 1.29 西南证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.71 1.05 1.35 国海证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.68 0.97 1.18 申万宏源
2025-10-29 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 0.82 0.89 0.97 长江证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.66 0.96 1.06 东吴证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.00 1.26 1.52 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.60 0.85 1.01 国联民生
2025-10-28 增持 维持 --- 0.81 1.03 1.13 华安证券
2025-10-28 增持 维持 30.08 0.65 0.94 1.04 东方证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.70 0.99 1.20 招商证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.75 0.91 1.08 中信建投
2025-10-27 买入 维持 --- 0.68 0.91 1.04 银河证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.70 0.85 1.04 财信证券
2025-10-27 买入 维持 33.95 0.90 0.97 1.16 国投证券
2025-10-27 买入 维持 41.04 0.82 1.08 1.32 国泰海通
2025-10-27 买入 维持 --- 0.82 0.99 1.14 开源证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.63 0.86 0.93 国盛证券
2025-10-25 买入 维持 34.11 0.83 0.90 0.97 华泰证券
2025-10-24 增持 维持 35 --- --- --- 中金公司
2025-09-27 买入 首次 --- 0.87 1.03 1.18 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-13│芒果超媒(300413)跟踪报告：内容为锋，技术为刃，数智化开启新征程 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
近期公司全方位加码AI能力，成立一级部门强化AI赋能，明确内容与技术两大核心，数智化有望助力芒果TV内容储备
更加丰富。
投资要点：
数智化全面赋能内容创作。公司将AI融入到内容创新制作全链路中，结合已有人才及IP储备，全面发力各类内容形式
，数智化赋能的背景下望激活芒果TV文化科技融合新活力。我们参考公司2025年度业绩预告，并考虑到广告市场环境和AI
开发投入，下调2025-2027年EPS预测至0.73/0.98/1.13元（前值为0.82/1.08/1.32元）。参考可比公司估值，下调目标价
至34.3元，维持“增持”评级。
AI已成为公司核心战略。根据芒果TV微信公众号，公司近期持续加强对AI的投入，确立内容与技术“双前锋”，开展
导演、制片人及技术团队AI集训，举办“AIGC创作赛”、“AIGC互动影游二创挑战赛”等活动。目前已在芒果TV上线AI短
剧《神笔》、AI漫剧《阳光小白马》等，在技术的加持下有望扩充内容数量与题材的丰富度。
AI技术历经数年积累，望助力剧集出新。根据QuestMobile的统计，2025年头部四大长视频平台中，爱奇艺、腾讯视
频、优酷视频长剧和短剧合计播放量占比均超过90%，芒果TV该项占比为42%，亦不及综艺播放量45%的比例，表明芒果TV
在剧集方面仍具提升空间。公司在2018年即已启动AI布局，2024年推出“山海AIGC内容创作平台”，2026年成立AIGC创新
内容中心，属于独立一级中心，着力开发IP、虚拟偶像、AI漫剧、AI真人剧等项目。在AI领域的积累有望助力剧集内容推
陈出新。
短期可关注综艺和剧集上新表现。综艺方面，《大侦探11》、《亲爱的客栈2026》、《声起地平线》等均已开播，《
乘风2026》、《花儿与少年8》等有望在后续上线。剧集方面，长剧《咸鱼飞升》、《野狗骨头》、《美顺与长生》待播
，短剧《在你眉梢种红豆》连续多日位居猫眼短剧热度榜前三。后续在关注头部内容上新的同时，亦可观察AI与内容衍生
的融合情况，在新技术的加持下，核心IP的内在价值望进一步被挖掘。
风险提示：AI技术发展不及预期，广告招商不及预期等。
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2026-03-12│芒果超媒(300413)芒果TV正式成立AIGC创新内容中心，AI赋能内容创新更进一│招商证券 │买入
│步 │ │
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芒果TV于上月正式成立AIGC创新内容中心，团队成员主要来自湖南卫视、芒果TV节目、影视、版权等核心部门，目前
已市场上获取一批原创剧本与动漫IP，方向涵盖动画系列IP打造、虚拟偶像项目、AI漫剧、AI真人剧等。下一阶段，AIGC
创新内容中心还将打通内容策划、项目制作、商业化运营全链路，聚焦虚拟晚会、虚拟偶像、Cluebie系列AI动画、AI真
人剧、AI漫剧等方向深度开发，精准布局IP长效运营。
芒果TV正式成立AIGC创新内容中心，全面发力布局AI赋能主业。根据新浪科技独家获悉，芒果TV于上月正式成立AIGC
创新内容中心，在芒果TV架构中，该中心属于独立一级中心，与节目制作中心、技术中心等平行协作。芒果TV编委会副总
编辑、版权中心总经理任旭兼任AIGC创新内容中心总经理。目前AIGC创新内容中心已经调集首批约40人的AIGC创新内容制
作团队，团队成员主要来自湖南卫视、芒果TV节目、影视、版权等核心部门，目前已在市场上获取一批原创剧本与动漫IP
，交由制作团队落地实践，方向涵盖动画系列IP打造、虚拟偶像项目、AI漫剧、AI真人剧等内容。下一阶段，AIGC创新内
容中心将打通内容策划、项目制作、商业化运营全链路，聚焦虚拟晚会、虚拟偶像、Cluebie系列AI动画、AI真人剧、AI
漫剧等方向深度开发，精准布局IP长效运营。公司将依托广电人原生创造力与山海AIGC大模型，打造具有长久生命力的自
有新IP，构筑AI时代核心竞争力，激活文化科技融合新活力。此外，预计公司内部AI技术应用将不再局限于广告等层面的
降本增效，而是进一步深入赋能核心业务流程，推动内容创作与创新技术的深度融合，持续激活内容创新动力。
综艺剧集表现优秀，会员数稳步上行。2025年，芒果TV持续强化优质内容储备，优化上线节奏，根据云合数据，芒果
TV综艺节目有效播放量稳居长视频平台第一，影视剧有效播放量同比增长28.12%。由德芙冠名的全国优秀歌唱人才选拔节
目《声鸣远扬2025》于1月25日晚收官，节目播出十二期，连续十二周揽获收视第1，在CSM全国网、中国视听大数据（CVB
）、欢网、酷云中，份额总和均为省级卫视综艺项目第1，整季收获全端热搜5689个，双榜热搜692个，196次登陆各大榜
单TOP1。公司微短剧战略布局加速推进，“大芒计划”2025年累计上线5137部微短剧，较上年度增长超14倍。在优质内容
和新技术的加持下，2025年芒果TV人均单日使用时长稳居长视频首位，移动端MAU达2.68亿（QuestMobile数据），同比增
长4.88%，报告期末，芒果TV有效会员规模近7560万。
优质内容投入加大有望带来长期回报，小芒电商首次实现年度盈利。2025年，公司在优质内容储备、前沿技术创新上
持续加码，对新业务布局进行资源倾斜，推高了运营成本，对当期利润造成一定影响，根据业绩预告，2025年归母净利润
预计区间为11亿元至14亿元，24年为13.6亿元，同比变动区间为-19.38%至2.61%；扣非归母净利润预计区间为8.7亿元至1
1亿元，24年为16.4亿元；年度非经常性损益预计为2.3亿元至3亿元，上年同期由于冲回免税期的递延所得税资产6.3亿元
，非经常性损益为-2.8亿元。公司积极布局AI，“芒果大模型”实现AI全流程赋能，AIGC与数据驱动深度融入内容生产全
链条，业务应用覆盖率超过93%，主站APP全面启动AI改版，实现内容精准触达与用户体验全面提升。此外，小芒电商持续
深耕IP衍生品开发，GMV再创新高，首次实现年度盈利，迎来关键拐点；金鹰卡通继续保持稳健经营态势，预计将顺利完
成年度业绩承诺。
维持“强烈推荐”投资评级。公司从2024年开始加大优质内容投入，带来短期利润端波动，核心剧集综艺均表现优秀
，会员收入规模稳步增长，同时积极布局AIGC技术，推动内容创新。长期持续看好公司优质内容产出及商业化能力。我们
预期公司2025-2027年收入有望达到129.5/137.3/144.2亿元，归母净利润13.1/18.5/22.5亿元，分别对应32.1/22.6/18.6
倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：会员数增长不及预期、节目排播不及预期、竞争加剧。
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2026-02-02│芒果超媒(300413)公司事件点评报告：看芒果大模型AI赋能主业，小芒电商迎│华鑫证券 │买入
│盈利拐点 │ │
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事件
芒果超媒发布2025年公司业绩预告公告：2025年公司归母净利润11~14亿元，同比-19.38%~+2.61%，扣非净利润8.7~1
1亿元（同比-47.11%~-33.12%）。
投资要点
2025年小芒电商迎盈利拐点芒果TV会员7560万
内容端，2025年芒果持续加码优质内容，影视剧有效播放量同比增加28%（代表剧集如《国色芳华》《锦月如歌》《
水龙吟》《五福临门》等），微短剧战略加速推动，大芒计划在2025年上线超5000部微短剧，同比增加超14倍。会员端，
优质内容是拉动会员新增的主驱动力，2025年芒果TV有效会员达7560万人，较2024年7331万人同比增加3.12%，在短剧及
其它娱乐方式影响下用户稳定增长。小芒电商在2025年首次年度盈利，持续深耕IP衍生品开发拉动GMV。
芒果大模型赋能全流程业务静待AI业务成效
AI端，公司持续推进文化与科技融合发展，成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，打造“数智
化生产”制作新模式，“芒果大模型”赋能公司全流程业务，AIGC与数据驱动深度融入内容生产全链条，业务应用覆盖率
超93%，主站APP全面启动AI改版，实现内容触达与用户体验全面提升。2025年公司在新业务布局、前沿技术创新与内容储
备上持续加码提升运营成本，进而对2025年净利润带来承压，单季度看，2025Q4归母利润0.84~3.84亿元（较2024年同期-
0.8亿元已扭亏为盈），迎2026年静待AI拉动业务新增。
芒果TV出海计划推进海外创收同比增24%
芒果TV国际APP致力于打造国有自主可控的一流出海平台，通过搭载芒果自研“跨模态多语种翻译大模型”，芒果TV
国际APP深度融合语境感知型字幕翻译、情感化语音复刻、生成式嘴型同步三大核心技术，实现影视内容的高质量跨语种
智能译制。2025年全面升级“芒果出海三年行动计划”，芒果TV国际APP下载量3亿，2025年共91个内容项目发行至全球，
海外创收2.15亿元，同比增加24%，芒果TV国际APP智能化基座升级项目入选国家文化出口项目，同时“湖南卫视—芒果TV
”YouTube账号3351万，稳居省级媒体国际社媒中文账号订阅量首位，通过芒果TV国际APP也有利于传播中国故事。
盈利预测
预测公司2025-2027年营收142.20/148.96/156.26亿元，归母净利润分别为13.22/15.34/18.50亿元，EPS分别为0.71/
0.82/0.99元，当前股价对应PE分别为36.0/31.1/25.8倍，作为融媒体头部公司正处于新旧动能转换阶段，优质内容产品
供给拉动会员稳增，小芒电商首次迎来业绩拐点，后续看IP“cluebie”咕噜比撬动情绪经济新进展以及看AI如何赋能文
化内容新发展，维持“买入”投资评级。
风险提示
新业务探索不及预期的风险、其它娱乐方式分流的风险、AI应用不及预期的风险、海外APP运营不及预期的风险、后
续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才
流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。
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2026-01-31│芒果超媒(300413)小芒电商有望实现年度盈利，关注边际修复潜力 │中金公司 │增持
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业绩预览
预告归母净利润11～14亿元
公司发布2025年业绩预告，公司预计2025年实现归母净利润11 14亿元，同降19.4%至同增2.6%，我们预期11.03亿
元，落入业绩预告区间；公司预计2025年扣非归母净利润8.7 11亿元，同降47.1%至同降33.1%。
关注要点
会员业务相对承压，小芒电商迎接盈利拐点。根据公司业绩预告：2025年末芒果TV有效会员规模近7,560万，同比净
增约230万；小芒电商持续深耕IP衍生品开发，GMV再创新高（2024年为160亿元），首次实现年度盈利；金鹰卡通保持稳
健经营，预计将完成年度业绩承诺（承诺扣非归母净利润不低于5,969.47万元）。我们认为：1）公司25年会员业务或相
对承压，优质剧集的投入对当期利润产生一定负向影响，但中长期而言，剧集供给的丰富仍有助于提升平台会员留存，促
进会员业务健康增长；2）小芒首次实现年度盈利，芒果文娱资源优势和IP生态的价值有待释放；3）25年运营商和广告收
入或有望实现小幅正增长。
剧集综艺并进，坚持创新驱动。据公司招商会，芒果储备剧集包括《好好的时光》《咸鱼飞升》《良陈美锦》《野狗
骨头》《美顺与长生》等；储备综艺包括《乘风2026》《歌手2026》《有勇气来岛》《再见朋友》等。我们认为，公司或
继续稳固综艺优势，综N代与创新综艺齐发力，同时重视精品剧投入，丰富内容供给。
当前观点：短期利润相对承压，关注修复潜力与边际催化。我们建议关注：1）IP生态：公司此前于招商会上提到致
力于构筑新价值坐标系，从内容电商、潮玩衍生等多维度布局全链路生态，如跨年晚会上推出IP毛绒盲盒Cluebie咕噜比
。2）AI应用：公司已启动AIGC微短剧创作者生态计划，提供百部微短剧、漫剧版权，AI工具及资金流量扶持。3）政策利
好：广电新政逐步落地，湖南省“十五五”规划建议明确深入推进文化和科技融合。
盈利预测与估值
考虑到落入业绩预告区间，维持25/26/27年净利润预测不变。现价对应27/20倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级。维
持目标价35元，对应38/28倍26/27年P/E，较现价有37.4%上行空间。
风险
会员/广告/新业务增长不及预期，内容成本过高，监管收紧。
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2025-11-07│芒果超媒(300413)2026年度投资峰会速递：期待《声鸣远扬》，综艺剧集行业│华泰证券 │买入
│领先 │ │
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11月5-6日芒果超媒出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司重点介绍了近期已上线或即将上线的综艺、长剧
集项目，及产品储备和表现情况。在新品上线方面，八大平台联合制播的全新素人选秀音综《声鸣远扬2025》已于10月28
日首播预选赛，总决赛将于11月9日开始周播，有望成为爆款。
核心要点：
1.综艺实力强劲，稳固行业龙头地位
25Q3芒果超媒综艺市占率高达35.2%，稳居第一。1）“综N代”稳定输出，《披荆斩棘2025》开播48小时斩获全端热
搜453个；《乘风2025》合作品牌数达44家；根据云合数据，《花少7》正片上线25小时播放量破亿，云合市占率高达18.3
%；《歌手》Q3全舆情热度日榜登顶超10天。2）“新IP”表现亮眼，垂类综艺《我们的宿舍》跻身暑期新综艺播映指数TO
P3；全新素人选秀音综《声鸣远扬2025》采用八大平台联合制播模式。衍生节目《声鸣远扬?新生开唱》获CVB收视率2.63
%的省卫第一。
2.长剧集表现亮眼，政策提升市场期待
长剧集不仅带动用户增长，还在内容供给与商业化上形成良性循环。1）Q3芒果国产新剧独播比例、台网联播比例高
达67%，独播部数同比增长率、台网联播部数占比均居行业第一。2）10月24日开播的头部剧集《水龙吟》联合预约人数突
破500万；《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜，《欢乐家长群2》作为稀缺都市生活喜
剧，多次斩获猫眼剧集热度日冠及家庭剧有效播放周冠。3）“广电21条”取消电视剧40集上限、放宽古装剧比例、优化
季播剧间隔等，预期将利好公司剧集内容供给。
3.产品储备丰富，转型价值孵化生态
公司产品储备全面，“综艺+剧集+短剧”形成增长三驾马车。2025年秋季招商大会发布70+综艺与80+剧集资源，综艺
涵盖音综等六大板块。短剧领域启动“千部IP联合创制生态计划”，计划提供百部IP及技术资金支持，25H1已上线微短剧
1179部，同比增长近7倍。发展战略层面，芒果TV从“内容制作平台”向“价值孵化生态”转型，拓展从内容到人、从流
量到创造、从商业到共生的发展路径，以内容为核心推动生态升级。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润为15.5/16.9/18.2亿元。基于SOTP逻辑，维持目标价为34.11元，基于25年互联网业
务5.1XPS，运营商/媒体内容/媒体零售16.4/28.1/45.6XPE。维持“买入”。
风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。
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2025-11-07│芒果超媒(300413)秋季招商会点评：综艺持续扩容，剧集蓄势待发 │中信建投 │买入
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2026公司综艺和剧集的储备多，题材覆盖多于往年；同时公司推进营销革新，挖掘后链路价值。看好芒果生态的商业
价值进一步释放。综艺端，稳定IP供给+创新综艺扩容，2026综N代保持迭代，并将推出20余部新综艺；剧集端，披露80余
部长剧储备，古偶/现偶等题材保持较多储备，现实主义、年代剧与悬疑题材的剧集储备增多。营销侧提出“重构生态价
值坐标系”，包括全矩阵传播、全链路贯通、全类型共创，助力品牌复利增长，同时可进一步释放公司营销后链路的价值
。因加大内容投入而带来的短期利润率承压，不改公司中长期向上的趋势。
综艺：新老综艺齐发力，创新综艺20余部，持续扩容。1）综N代：《声生不息》《歌手》《大侦探》《女子推理社》
等IP持续迭代；同时《亲爱的客栈》《我们来了》将重启。2）创新综艺持续造血：储备更丰富，覆盖音综、迷综、恋综
等赛道，包括丝路文化交流音综《声起地平线》、社交关系治愈真人秀《再见朋友》、户外直播互动真人秀《今天野一点
》等。3）今年成功孵化的创新综艺2026年将继续迭代，包括《声鸣远扬》《逃离朝九晚五的恋爱》等。
剧集：80余部剧集，题材覆盖面拓宽，蓄势待发。2026剧集储备的题材覆盖面拓宽，古偶、现偶保持较高的储备数量
；悬疑犯罪、现实主义题材的剧集储备增多，包括《等到你》《法医秦明之玩偶》《女神蒙上眼》等20余部；同时，储备
有历史正剧《太平年》，年代剧《好好的时代》《美顺与长生》等。
营销方式和形态多元化、推进全矩阵营销。在广告主预算谨慎的背景下，公司积极探索新的营销方式，包括：1）围
绕IP优势，挖掘后链路空间，拉通上100位艺人的媒体矩阵；2）打通内容创意、IP打造、衍生品、线上线下联动等链路；
3）推进定制微综、短剧等营销形式，以提高品牌曝光，服务于品牌成长，获取更多、更长时间维度的品牌预算。
事件
10月28日，芒果召开以“声鸣远扬，生态焕新”为主题的2025芒果秋季招商大会。本次大会发布近百部综艺与80+剧
集内容。
简评
1、内容储备：综N代、重启综艺及创新综艺齐上阵；剧集蓄势待发。
综艺：2026将上线更多创新综艺、部分综艺IP重启。整体布局仍以头部IP的持续迭代作为大基础，同时增加创新综艺
数量及题材覆盖，并将重启两部综艺。具体而言：
1）综N代：头部IP持续迭代。在音综、迷综、情感、生活养成类综艺中，公司均孵化出知名IP，《声生不息》《歌手
》《乘风》《披荆斩棘》《大侦探》等均确认将于2026推出新一季。同时，《声鸣远扬》《逃离朝九晚五的恋爱》等今年
推出的新综艺将于2026年开启迭代，孵化出新IP，强化综N代的基础与优势。
2）《亲爱的客栈》《我们来了》2026年将重启，有流量效应，关注节目设定的变化及邀请嘉宾阵容。《亲爱的客栈
》第一季于2017年播出，2018、2019年分别推出第二季、第三季，此后暂停至今。《偶像来了》2015年播出，豆瓣评分7.
6，播出当年口碑、收视双高，第二季改名为《我们来了》，2016年播出，《我们来了》第二季2017年播出，此后暂停至
今。这两部综艺节目播出时的讨论度，及目前“名场面”在社媒的传播度、讨论度均较高，预计重启也有一定流量效应。
3）创新综艺：数量、题材覆盖增加，强化孵化新IP的支点。2026年创新综艺储备超过20部，在题材覆盖及原题材的
节目设定上均有创新。1）题材：拓展美食、舞蹈、社交治愈、极限运动等类型。比如《百万秘方》（美食财富竞技真人
秀）、《舞痴的逆袭》（明星爆笑舞蹈喜剧真人秀）、《再见朋友》（社交关系治愈真人秀）、《进击！钢铁少女》（国
内首档女性极限运动竞技成长真人秀）、《今天野一点》（户外直播互动真人秀）、《我耀团播》（全网首档联动大小屏
的创新型团播竞演综艺）。2）原题材+新做法：音综、迷综等细分赛道均推出新节目玩法。比如《声起地平线》，定位丝
路文化交流与旅行音乐节目，为中哈首档跨国音综；《怪奇事件簿》，定位养成式互动游戏脑力综艺，6位少年接受名侦
探亲自设计的校园副本。
剧集：古偶/现偶保持较多储备，增加悬疑、涉案、年代剧、历史正剧等题材覆盖，剧集蓄势待发。
1）公司本次招商会展示了80+部长剧储备，数量仍较多。
2）题材：公司将储备分为4个主题：热血传奇-深渊寻真、轻熟花开-蜕变绽放、炽夏旖旎-破壁生长、家庭欢聚-三餐
四季。综合题材来看，古偶、现偶仍保持较高的储备量，30+部储备为爱情/言情类剧集；悬疑及涉案等泛现实主义的剧集
储备增加，有20部左右；同时，增加了历史正剧（《太平年》）、年代剧（《好好的时代》《美顺与长生》等）。
短剧同步扩张，并推出3大主题场景。除长剧储备外，公司同步布局60余部短剧微综，推出三大主题短剧场景矩阵“
甜蜜爱恋-告白剧场”、“爽感燃爆-经典剧场”与“IP破圈-热点剧场”。其中，改编自经典IP的短剧《还珠》11月即将
上线，创新采用了“穿书+台词倒计时”的设定，先导片上线后迅速登上热搜榜。
2、商业化：推进全矩阵、全链路营销，吸引品牌预算的同时，挖掘营销后链路价值。
公司在本次招商会上提出全面重构“生态价值坐标系”，打通IP、艺人社媒矩阵、衍生品、线下场景。生态价值坐标
系核心机制包括全矩阵营销、全链路贯通与全类型共创。①全矩阵营销：围绕IP优势，打通艺人社媒矩阵。芒果四平台艺
人自媒体组成的“芒系流量矩阵”粉丝量已超6.58亿。②全链路贯通：拓展综艺等IP后链路的空间。公司积极布局潮玩衍
生、内容电商、动漫游戏、数字文创等新领域，孵化的内容电商平台小芒今年上半年实现首个半年度盈利。我们认为，利
用后链路生态布局赋能品牌，一方面可以吸引品牌预算，另一方面可以强化后链路生态，进一步挖掘后链路的商业价值。
③全类型共创：创新广告营销范式。以内容为支点，创新定制微综微剧、视频播客、剧情广告等多元产品，打造品牌专属
的定制化组合。
公司在招商会上提出3条破解“做品牌难见转化、做投流易成白牌”的品牌投放困境的路径。
1）人的热链图：将艺人价值从流量转化为可沉淀的人格资产。依托超100位签约艺人与主持人生态，公司提出“IP引
爆—人格养成—电商转化”链条公式，将艺人影响力由短期流量转向长期信任机制，让代言/联名/种草具备复购驱动能力
。
2）场域寻宝图：线上种草向线下消费延伸。让种草跨越屏幕，延伸至真实场景。通过将节目影响力延伸至线下，以
情感共鸣建立品牌记忆，以生活场景触发真实需求，再以线下体验完成转化闭环，使品牌从“被看见”走向“被体验、被
选择”。
3）传播破圈图：广告内容化、情景化，提升可二次传播能力。整合内容创意、制作能力与全域宣发，推动广告从硬
性植入向内容化表达升级，将品牌信息以剧情的形式进行自然渗透，形成“好看、易记、可分享、能转化”的传播链路。
投资建议：公司在强化内容优势的同时，挖掘全生态的商业价值，在长视频用户数见顶、用户时长面临和短视频、短
剧等的竞争的背景下，公司积极求变，看好公司以内容为核心的生态布局，及其商业价值进一步释放。从秋季招商会展示
的内容储备看，自制综艺优势持续强化，剧集蓄势待发。短期而言，公司加大内容投入的动作预计对利润率有影响，但长
期将提升会员业务，推动平台规模上新台阶。同时，长剧行业迎来“广电21条”政策催化，供给有望改善，平台方受益。
我们预计2025-2027年公司将实现归母净利润13.96亿、16.98亿、20.21亿，同比+2.3%、+21.6%、+19.0%，最新市值（202
5年11月6日）对应当前的PE为36.5x、30.0x、25.2x，维持“买入”评级。
风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复
不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长
不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不
及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生
成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。
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2025-11-04│芒果超媒(300413)内容王者乘风起航，会员广告收复失地 │西南证券 │买入
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推荐逻辑：芒果超媒作为国内]A股市场的国有控股长视频平台，独拥两块OTT与IPTV稀缺牌照，综艺领域头部地位稳
固，综N代持续爆发，长剧补齐短板，短剧打造热点剧场，有望受益政策松绑。2）公司会员人数达7331万，鉴于芒果TV在
内容生态建设上的持续投入与创新，会员价格缓慢提升，多层级会员体系有望拉动ARPPU增长。3）广告收入触底回升，25
年Q3广告收入实现增长，全新广告商业模式有望拉动增长。
“广电21条”带来政策松绑，创新基因带来优质剧综持续爆发。“广电21条”取消电视剧集数上限并优化审查流程，
为公司带来政策红利。1）综艺：《声鸣远扬》重启音综选秀，26年启动全新综艺节目《有勇气来岛》、《声起地平线》
，2024年全网网络综艺霸屏榜前20中芒果贡献总有效播放量40.8%，综N代持续爆发。2）长剧：内外发力好剧制作，通过
创新“超级合伙人”制度与行业头部创作者深度绑定，并与华策影视、中国移动咪咕公司开展紧密合作，《国色芳华》、
《小巷人家》等爆款节目涌现。展望2026年《水龙吟》、《美顺与长生》、《欢聚》等重磅剧集即将上映。3）短剧：短
剧聚焦自身IP，“热点剧场”享
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