研报评级☆ ◇300413 芒果超媒 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 12 6 0 0 0 18
6月内 12 7 0 0 0 19
1年内 21 11 0 0 0 32
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.90│ 0.73│ 0.66│ 0.35│ 0.56│ 0.69│
│每股净资产(元) │ 11.49│ 12.02│ 12.49│ 12.69│ 13.13│ 13.62│
│净资产收益率% │ 16.54│ 6.07│ 5.25│ 2.40│ 3.83│ 4.52│
│归母净利润(百万元) │ 3555.71│ 1364.35│ 1227.15│ 617.37│ 1103.15│ 1290.75│
│营业收入(百万元) │ 14628.02│ 14079.69│ 13813.48│ 14093.69│ 14790.12│ 15523.70│
│营业利润(百万元) │ 1819.03│ 1742.41│ 892.18│ 512.35│ 904.55│ 1122.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-03 买入 维持 37.05 0.40 0.57 0.68 国泰海通
2026-11-02 买入 维持 --- 0.21 0.52 0.68 招商证券
2026-10-29 买入 维持 --- 0.18 0.51 0.64 东吴证券
2026-10-28 增持 维持 28 --- --- --- 中金公司
2026-10-12 买入 首次 --- 0.41 0.56 0.69 中航证券
2026-09-26 买入 维持 24.32 0.46 0.62 0.83 广发证券
2026-09-18 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-09-18 增持 维持 --- 0.35 0.50 0.55 华创证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.34 0.57 0.73 西部证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.35 0.57 0.73 国海证券
2026-08-27 买入 维持 17.2 0.40 0.57 0.68 国泰海通
2026-08-26 买入 维持 --- 0.34 0.59 0.70 中信建投
2026-08-25 增持 维持 --- 0.34 0.48 0.59 财信证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.43 0.67 0.88 银河证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.26 0.54 0.60 长江证券
2026-08-24 增持 调低 14.85 0.36 0.49 0.59 华泰证券
2026-08-22 买入 维持 --- 0.37 0.68 0.77 招商证券
2026-08-21 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2026-05-28 增持 维持 23.74 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-03│芒果超媒(300413)2026年三季报点评：AI长剧开新篇，优质剧综筑底蕴 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司制作的AI长剧《后西游记》登陆卫视黄金档，标志着AI在影视行业的应用更进一步；同时剧综储备丰富，内容基
本盘稳固。
投资要点：
AI长剧迎来突破，剧综基本盘保持稳健。公司坚持内容为本，技术赋能的发展主线，持续夯实精品内容基本盘，加速
培育AIGC新质生产力，推动内容创新与前沿技术深度融合。我们维持此前的盈利预测不变，预测2026-2028年EPS分别为0.
40/0.57/0.68元。参考可比公司估值，同时考虑到近期A股影视板块相关公司估值明显抬升，上调目标价至37.05元（前值
为17.20元），维持“增持”评级。
事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入93.51亿元，同比增长3%，实现归母净利润2.13亿元，
同比下降79%；2026年第三季度单季实现营业收入31.57亿元，同比增长2%，实现归母净利润1,155万元，同比下降95%。利
润下滑主要受以下因素影响：1）内容成本保持刚性，但受限于部分渠道端合作模式调整及重点影视排播节奏，会员收入
同比下降，影响毛利率；2）投资标的的公允价值变动。
AI影视领军者，首部AI长剧登陆卫视黄金档。公司深度布局AIGC战略，持续加大资源投入，设立AIGC创新内容中心和
AI产业化中心，依托芒果大模型、芒果灵创AIGC内容生产平台，推动AI深度嵌入内容策划、创制、生产全链路，重构内容
生产范式。《后西游记》作为国内首部登陆卫视黄金档的AI长剧，标志着公司在AI精品内容赛道实现从0到1的突破。在此
基础上，芒果TV推出“灵创剧场”作为精品AIGC内容厂牌，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP焕新、少儿动画三大差异化
赛道，探索打造第二条内容供给曲线。
剧综储备丰富，保障长效内容供给。综艺赛道，持续迭代《歌手》、《乘风》、《披荆斩棘》、《声生不息》、《大
侦探》等综N代，同步布局《我们来了》、《后会友期》、《好好生活》等创新节目。剧集方面，目前储备近百部，涵盖
《美顺与长生》、《何不同舟渡》、《人间有味》、《玉箪秋》、《欢聚》等多元题材。此外，公司同时公告与间接控股
股东湖南广播影视集团续签《电视节目信息网络传播权采购协议》，采购至2028年，价格为5.4571亿元/年，与2021-2025
年一致，同时亦续签《联合招商框架协议》，整合双方资源，提升招商效果。上述协议有助于保障内容的供给，强化广告
招商能力。
风险提示：广告招商不及预期，会员收入持续下滑
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-02│芒果超媒(300413)主业改善信号明显，AI影视布局持续深化 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%
；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降76.82%。其中三季度实现营业收入31.58亿元，同比增长1.87%；归母净利润0.12亿
元，同比下降95.42%；扣非归母净利润0.02亿元，同比下降98.71%。
投资及渠道端合作模式调整下利润端承压，毛利率环比改善信号明显。前三季度公司实现营业收入93.51亿元，同比
增长3.18%，收入端保持微增；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%，利润端承压主要受内容成本刚性、部分渠道端合
作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入、投资标的公允价值变动（公允价值变动收益-1.26亿元）以及销售费用
、研发费用等其他变动综合影响。三季度来看，整体边际改善信号明确，三季度毛利率较二季度环比提升5.45pct，剔除
所得税、股票公允价值变动后经营利润明显改善，成本管控与业务结构优化成效逐步显现。费用端，Q3单季度销售费用率
16.64%，同比下降1.1pct，管理费用率3.21%，同比下降0.13pct；财务费用率0.21%，同比上升0.28pct。
内容储备丰富，头部项目接力排播有望贡献增量。公司综艺赛道持续迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》《声生不息
》《大侦探》等综N代，创新节目《后会友期》开播热度居高不下，《声生不息
宝岛季》阵容超强；剧集储备近百部，10月开播的电视剧《玉簟秋》为今年首部S+，四季度《美顺与长生》（《人民
的名义》《人世间》导演新作）、《何不同舟渡》均为S+级项目，涵盖多元题材，保障平台长效内容供给，头部内容接力
排播有望驱动会员与广告业务回暖。
AI战略加速落地，AIGC内容厂牌持续扩容。公司深度布局AIGC战略，设立AIGC创新内容中心和AI产业化中心，依托芒
果大模型、芒果灵创AIGC内容生产平台，推动人工智能深度嵌入内容策划、创制、生产全链路，以技术革新重构内容生产
范式。在《后西游记》作为国内首部登陆卫视黄金档AI长剧、跑通商业化链路的基础上，芒果TV推出“灵创剧场”作为精
品AIGC内容厂牌，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP焕新、少儿动画三大差异化赛道，已储备近30部AI精品中长剧，AI仿
真人剧《了不起啊朋友》10月14日开播，储备《装腔启示录》编剧柳翠虎作品《同行相轻》，积极布局互动影游，探索打
造第二条内容供给曲线。
维持“强烈推荐”投资评级。公司从2024年开始加大优质内容投入，剧集排播、成本投入等带来短期利润端波动，同
时积极布局AIGC技术，推动内容创新。考虑剧集排播及内容投入，我们下调盈利预测，预期公司2026-2028年收入有望达
到138.4/146.7/154.9亿元，归母净利润3.9/9.8/12.8亿元，考虑公司优质内容储备丰富，内容制作水平优势领先，后续
更多AI精品中长剧、优质剧集及互动影游产品有望上线带动增速回暖，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：会员数增长不及预期、节目排播不及预期、竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-29│芒果超媒(300413)2026年三季报点评：AI内容商业化取得突破，关注优质内容│东吴证券 │买入
│驱动主业修复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年三季度业绩。2026Q3实现营业收入31.58亿元，同比+1.87%；归母净利润1155.19万元，同比-9
5.42%；扣非归母净利润234.33万元，同比-98.71%。2026Q3综合毛利率22.26%，同比-5.33pct、环比+5.45pct，环比有所
修复，但盈利水平仍明显低于上年同期。
会员收入阶段性承压，成本刚性及投资公允价值变动影响利润：2026年前三季度利润下滑主要受三方面影响：1）部
分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性，对毛利率形成压力；2）投资标的公允
价值变动；3）销售、研发等费用变化。单季度来看，2026Q3确认公允价值变动损失7311万元，营业利润亏损6006万元。
整体来看，公司毛利率环比改善，但盈利能力仍有待修复。
优质内容储备持续丰富，关注重点剧综上线驱动会员及广告收入修复：公司持续巩固长视频内容竞争优势，综艺方面
迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》等成熟IP，并布局《我们来了》《后会友期》《好好生活》等创新节目；剧集方面储
备近百部作品，涵盖《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》等多元题材。我们认为，公司在综艺IP运营、影视内容
制作及平台分发方面具备积累，丰富的内容储备有望支撑后续会员拉新、付费转化及广告招商，重点建议关注核心剧综上
线节奏及商业化表现。
AIGC内容商业化实现从0到1突破，探索第二条内容供给曲线：公司持续加大AIGC布局，设立AIGC创新内容中心和AI产
业化中心，依托芒果大模型及芒果灵创AIGC内容生产平台，推动AI融入内容策划、创制及生产全流程。商业化方面，AI长
剧《后西游记》已登陆卫视黄金档并跑通商业化链路，实现AI精品内容商业化的初步突破；芒果TV进一步推出AIGC内容厂
牌“灵创剧场”，聚焦精品女频中长剧、国风经典IP焕新及少儿动画三大赛道。我们认为，公司具备内容IP储备、专业制
作能力及多渠道分发优势，有望通过AIGC降低部分内容生产成本、提升内容供给效率，并探索增量商业化空间。
盈利预测与投资评级：考虑到会员收入阶段性承压、内容成本刚性及投资公允价值变动对公司盈利的影响，我们将20
26-2028年归母净利润预测由14.01/14.38/15.81亿元下调至3.32/9.49/12.00亿元，对应PE为139/49/39倍。考虑公司核心
内容IP及平台资源优势仍在，优质剧综储备有望带动会员及广告收入逐步修复，内容电商等多元业务持续拓展商业化空间
，维持“买入”评级。
风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期风险，AI技术应用及商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-28│芒果超媒(300413)毛利率环比改善，关注AI内容释放表现 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3Q26净利润低于我们预期
公司公布3Q26业绩：收入31.58亿元，同比增长1.9%，归母净利润1,155万元，同比下降95%。净利润低于我们预期，
主要因公允价值变动亏损高于预期。3Q26如果剔除公允价值变动亏损7,311万元影响，其利润为8,467万元，同比下降66.5
%。
发展趋势
3Q26毛利率环比改善，关注重点剧综释放节奏。受部分渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，我们预计3Q26
会员收入仍同比下降，但环比或已基本企稳。3Q26毛利率环比提升5.4ppt至22.3%，内容成本的刚性影响环比逐渐收敛。
展望4Q26，剧集《玉簟秋》10/12上线、综艺《后会友期》10/22上线，热度均居前。后续储备中，综艺赛道持续迭代《歌
手》《乘风》《披荆斩棘》等综N代，同步布局《我们来了》《好好生活》等创新节目；剧集覆盖《美顺与长生》《何不
同舟渡》《人间有味》《欢聚》等多元题材。建议关注后续重点剧综上线节奏。
经营费用环比投入加大，公允价值变动亏损拖累利润。3Q26公司销售/管理/研发费用绝对值环比均有提升，我们认为
公司当前注重内容与技术创新，对于AIGC投入有所加大，短期经营费用有前置体现。3Q26，公司因投资项目公允价值减少
，产生7,311万元公允价值变动亏损，对当期利润产生一定拖累。
AIGC战略深度布局，打造第二条内容供给曲线。公司《后西游记》已跑通AI长剧商业化链路；推出“灵创剧场”作为
精品AIGC内容厂牌，内容储备包括《同行相轻》《搜神》《宝珠之归航录》等。我们认为，AI内容作为全新增量，有望与
综艺、剧集互补共生；长期来看，随着模型能力天花板持续抬升，AI内容产业空间进一步打开，公司内容科技生态有望进
一步升级。
盈利预测与估值
因会员业务和公允价值变动亏损，下调26年净利润预测66%至2亿元，维持27年13.6亿元不变。现价对应32倍27年P/E
。
维持跑赢行业评级，考虑27年AI内容产品线充足，上调目标价40%至28元，对应38.5倍27年P/E，较现价上行空间19%
。
风险
广告及会员增长不及预期，监管趋严，新技术应用不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-12│芒果超媒(300413)内容优势持续巩固，AIGC长剧开启产业化探索 │中航证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国有控股长视频新媒体平台，内容制作与媒体融合优势突出。公司以芒果TV为核心，以全产业链控制与生态协同为抓
手，主营业务涵盖芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商三大板块。其中，互联网视频业务包括会员、
广告及运营商业务，内容制作业务覆盖综艺、影视剧、少儿动漫、艺人经纪及IP行生等领域。2026年上半年，芒果TV综艺
节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放量前十中占据五席，持续巩固差异化内容竞争优势。，会员业
务承压拖累业绩，成本刚性叠加公允价值变动放大利润波动。
业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元/同比+3.86%
主要得益于内容电商业务快速增长，有效对冲互联网视频业务下滑的影响；归母净利润2.02亿元/同比-73.58%，扣非
归母净利润1.81亿元/同比-70.32%。利润端明显承压，主要系部分渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入
，叠加内容成本刚性、核心业务毛利率下降及投资标的公允价值波动。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入30.84/31.09亿
元，同比+6.35%/+1.50%;归母净利润1.99/0.02亿元，同比-47.37%/99.40%，Q2盈利接近盈亏平衡。分业务看，芒果TV互
联网视频业务实现收入44.62亿元/同比-8.61%，新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入6.14亿元/同比+1.24%，内容电商
业务实现收入11.00亿元/同比+146.35%6。
盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为20.05%/同比-6.51pct。②费率方面，公司整体费用率为19.07
%/同比+0.94pct其中销售费用率为13.75%/同比+0.67pct，管理费用率为2.95%/同比-0.33pct，研发费用率为2.08%/同比+
0.26pct；财务费用率为0.29%/同比+0.34pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.30%6，同比-9.49pct。
综艺优势持续巩固，剧集与微短剧完善内容供给矩阵。公司持续强化内容生态体系建设，2026年上半年芒果TV综艺节
目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期
六2026》包揽前三。剧集方面，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》四部剧集市占率均超10%，《良陈美锦》
《女神蒙上眼》等自制剧市场反馈良好，后续储备近百部剧集。微短剧方面，“大芒计划”累计上线微短剧2,647部/同比
+124.51%，短剧频道日均DAU同比+104%6，自制与分账体系加速成熟。多层次内容供给有望支撑会员拉新、留存及商业转
化，但在会员收入阶段性承压、内容成本保持刚性的背景下，仍需关注重点项目排播效果及投入产出效率。
AIGC由生产工具向内容产品延伸，长内容产业化能力初步验证。公司新成立“AIGC创新内容中心”，构建对外合作、
内部自制、专业高校合作及超级创作者合作四大内容生态体系，并在芒果TV上线AIGC专属频道。基于芒果大模型自主研发
的“芒果灵创”内容创作平台已聚合40余种全模态模型及80余项特色功能，累计服务专业用户超4万名，内容生成171万次
、支撑业务项目3,900余个，AI对内容生产流程的提效作用逐步显现。AIGC长剧《后西游记》于8月31日上线芒果TV并登陆
湖南卫视黄金档，成为国内首部上星播出的AIGC长剧，验证AI长内容生产及主流渠道播出的可行性。随着AIGC由辅助创作
向原生内容生产延伸，公司有望进一步优化制作效率并探索新的内容形态和商业模式。
投资建议：公司内容制作与台网融合优势稳固，综艺、剧集及微短剧构成多层次内容供给，内容电商快速增长，AIGC
长剧落地与海外本地化运营打开长期增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.63/10.46/12.94亿元，EPS分别为0.
41/0.56/0.69元，对应目前PE分别为56/41/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：会员收入及广告需求恢复不及预期；重点内容上线节奏或市场表现不及预期；内容电商增长及盈利能力不
及预期；AIGC应用和海外商业化进展不及预期；内容监管政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-26│芒果超媒(300413)长剧片单储备丰富，《后西游记》跑通AI创制范式 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
《后西游记》引发AI对长剧创制范式创新的关注，单个项目制作效率提升，后续AI制作规模化上量或带动供给侧的繁
荣。根据火山引擎官方公众号披露，《后西游记》使用字节Seedance模型，制作团队约100人，由编剧导演组、制片组、
美术组和声效组构成。编剧导演主要把控叙事，而美术主要负责人物与场景设计，另有生成团队向Seedance模型输入提示
词、参考素材、情绪等信息，通过不断的优化和打磨，实现了AIGC内容的输出。芒果初步跑通了将传统影视中服化道、置
景、灯光、摄影等不同环节拆解进AI模型的生产流程。AI对内容制作带来确定性的降本增益，较传统实拍模式，AIGC提高
了前期筹备和后期剪辑的效率，也将实拍所需大量人员和时间成本压缩，技术革新带来制作成本的降低，一方面可以缩减
单个项目的开支，另一方面降低制作门槛或带来供给侧的繁荣。
根据公司最新招商会片单，综艺项目供给稳定，长剧储备向精品化升级，具备较多亮点项目，同时AIGC储备将在后续
持续释放。根据公司秋季招商片单，综艺：持续系列化，新节目挖掘新职业、中男等赛道。头部系列化包括《声生不息?
宝岛季2》；《歌手2027》；《乘风2027》；《披荆斩棘2027》；《大侦探12》；《密室大逃脱9》；《女子推理社3》等
。待播长剧类型丰富，精品化储备增厚。重点项目包括《何不同舟渡》（檀健次、卢昱晓主演）、《玉簟秋》（丞磊、徐
若晗主演）、《古乐风华录》（李一桐、陈鑫海主演），以及《少年派3》、《小巷人家2》和《美顺与长生》等。AIGC项
目储备较多，预计从Q4开始逐步释放，包括经典IP的AIGC焕新和拟真人AIGC中剧。
盈利预测和投资建议：芒果通过《后西游记》跑通AI制作路径，为后续更多AI制作项目积累经验，预计26Q4-27Q1持
续释放更多AIGC项目，或带来更多元的视听供给。AI项目规模化上量对内容成本缩减带来的增益或在后续体现为投入产出
比提升及利润改善。预计26-27年收入达144.28/150.97亿元，同增4%、5%。预计26-27年归母净利润8.7/11.63亿元，同比
变动-29%、+34%。参考可比公司，按SOTP估值，基于26年业绩认为公司合理价值为24.32元/股，维持“买入”评级。
风险提示：内容行业竞争加剧、内容制作周期波动和监管趋严等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-18│芒果超媒(300413)2026年中报点评：中报利润承压，关注微短剧、AI及海外业│华创证券 │增持
│务 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2026年中报。2026H1营业收入61.94亿元，同比+3.9%；归母净利润2.02亿元，同比-73.6%；扣非归母净利润
1.81亿元，同比-70.3%。
评论：
内容电商拉动收入增长，核心视频业务毛利承压拖累利润。2026H1公司营收61.94亿元，yoy+3.9%；毛利率20.0%，yo
y-6.5pct，收入增长主要由内容电商业务增长带动，但芒果TV互联网视频业务收入下滑，叠加内容成本刚性及低毛利率业
务占比提升，整体毛利率承压。2026H1公司归母净利润2.02亿元，yoy-73.6%；扣非归母净利润1.81亿元，yoy-70.3%，利
润承压主要受会员收入下滑及核心业务毛利率下降、销售费用增加、信用减值损失增至0.66亿元以及投资标的公允价值变
动损失0.53亿元影响。
会员收入承压，广告及运营商业务修复，内容电商业务实现高增长。1）芒果TV互联网视频业务：2026H1收入44.62亿
元，yoy-8.6%，其中，会员业务收入19.33亿元，yoy-22.6%，主要受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响
；广告业务收入16.84亿元，yoy+6.1%，持续推进综艺冠名、剧情植入、定制内容及AI精准投放等营销产品；运营商业务
收入8.45亿元，yoy+5.6%，持续拓展IPTV、OTT及家庭大屏市场。2）新媒体互动娱乐内容制作业务：2026H1收入6.14亿元
，yoy+1.2%，公司持续强化综艺、影视剧、少儿动漫、艺人经纪及音乐版权等内容生态建设。3）内容电商业务：2026H1
收入11亿元，yoy+146.4%，为收入增长主要来源，其中小芒电商GMV达92亿元，营收2.8亿元，同比增长47%，继续保持盈
利，卡牌、毛绒、艺人专辑及艺人新媒体IP等品类持续拓展。
综艺基本盘保持优势，加大优质剧集投入，提速落地微短剧自制与分账体系。长内容方面，根据云合数据，2026H1芒
果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业第一，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《
你好，星期六2026》包揽前三；《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》4部剧集市占率均超过10%，储备《美顺与
长生》《云雀叫天录》《何不同舟渡》等近百部剧集。微短剧方面，大芒计划累计上线微短剧2647部，yoy+124.5%，短剧
频道日均DAU同比增长104%；《在你眉梢种红豆》刷新近两年芒果TV微短剧播放量、会员收入及人均观看时长纪录，通过
“千部IP联合创制生态计划”持续推进分账短剧规模化发展。
微短剧与AI生态持续拓展，全球化内容传播及本地化运营持续推进。公司旗下AIGC内容生产平台“芒果灵创”平台聚
合40余种全模态模型与80余项特色功能，累计服务专业用户超4万，内容生成总量达171万次，支撑业务项目3900余个，持
续赋能内容生产提效及AI原生内容探索。由芒果TV出品，芒果TVAIGC创新内容中心制作、伯璟文化承制的神话题材季播AI
GC长剧《后西游记》，8月31日起上线芒果TV，并登陆湖南卫视黄金档，“剧好看”大屏点播专区同步首发。《后西游记
》作为“广电21条”发布后首部“边审边播”剧集，将作为行业先行者探索更多影视创作可能性。海外业务方面，截至20
26H1末，芒果TV国际APP累计下载量达3.08亿，覆盖全球195个国家和地区；2026H1国际APP日均DAU同比增长123%，国际会
员收入同比增长20%，全球化内容传播及本地化运营持续推进。
投资建议：我们预计26-28年公司营收141.9/145.5/152.2亿元，同比增长3%/3%/5%；归母净利润6.6/9.4/10.64亿元
，同比-47%/+43%/+10%。考虑公司优质内容生产能力及台网融合生态优势，广告与运营商业务恢复增长，内容电商增速快
，微短剧、AIGC及海外业务带来增量，基于此，维持“推荐”评级。
风险提示：受经济周期影响的风险、行业政策变化风险、市场竞争风险、业务资质风险、投资回报风险、技术革新风
险、人才流失风险及知识产权侵权风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-18│芒果超媒(300413)AI赋能内容跃迁，共创商业新生态 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近况
2026年9月17日，以“我们来了”为主题的2027芒果共创生态大会在张家界举办。会上，公司发布了湖南卫视、芒果T
V超百部剧综内容与AIGC布局，含89部大剧、多档经典IP焕新综艺，以及芒果灵创剧场等AI新产能。我们建议关注AI赋能
下，公司内容IP、平台矩阵及新技术能力等生态资源的价值潜力。
评论
AI赋能内容跃迁，打开全新增长空间。公司于招商会上提到，芒果灵创平台在专业影视创作领域已达国际领先水准；
现场发布芒果灵创剧场，规划精品女频中长剧、国风经典IP焕新、少儿动画三大赛道；《后西游记》“战天宫篇”定档国
庆，国内首部AI纪录片《台湾岛纪》亦上星播出。我们认为，芒果AIGC内容已初步跑通“技术-内容-审核-播出-商业化”
闭环，成本较真人剧大幅下降，AI内容作为全新增量，有望与综艺、剧集互补共生；长期来看，随着模型能力天花板持续
抬升，AI内容产业空间进一步打开，公司内容科技生态有望进一步升级。
剧集：精品内容矩阵持续扩容。根据片单，26至27年公司储备剧集包括《咸鱼飞升》《古乐风华录》《人间有味》《
玉簟秋》《美顺与长生》等。我们认为，公司坚持精品化与差异化，覆盖古装传奇与现实等多题材，中剧短剧储备亦丰富
；随着AI产能补充内容供给，公司或继续发力头部内容，带动会员中长期健康增长。
综艺：经典IP焕新叠加AIGC共创，关注商业化弹性。据片单，公司储备综艺包括《声生不息
宝岛季2》《歌手2027》《乘风2027》《披荆斩棘2027》《我们来了》《大侦探12》等经典续作，及《我的中男时代
》等新项目或IP，同步布局视频播客、主创社区、现场娱乐等创新形态。我们认为，AIGC原生植入、角色授权等共创模式
正在探索中，未来或为品牌参与内容创造打开新可能，建议持续关注公司综艺优势与商业弹性。
盈利预测与估值
维持26/27年5.9/13.6亿元的净利润预测不变。我们已切换至27年P/E估值，现价对应25倍27年P/E。维持跑赢行业评
级和20元目标价，对应27.5倍27年P/E，较现价上行空间10.25%。
风险
重点综艺招商不及预期，会员增长不及预期，内容监管趋严。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│芒果超媒(300413)2026年上半年业绩点评：业绩短期承压，持续推进AI与内容│西部证券 │买入
│生产融合 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报，实现营业收入61.94亿元，YoY+3.86%；归母净利润2.02亿元，扣非归母净利润1.81亿
元，YoY-70.32%。
会员业务承压，广告及运营商业务保持增长。1H26芒果TV互联网视频业务收入44.62亿元，YoY-8.61%，其中会员业务
收入19.33亿元，YoY-22.6%，主要受渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，2026年6月芒果TV平台MAU达2.43亿；
广告业务收入16.84亿元，YoY+6.1%，依托长视频内容优势叠加AI精准投放，推动广告业务修复；运营商业务收入8.45亿
元，YoY+5.6%。
内容成本刚性，毛利率有所下滑。1H26公司整体毛利率20.05%，同比下降6.51pct，其中芒果TV互联网视频业务毛利
率23.54%，同比下降3.95pct，主要由于会员收入下降而内容投入保持刚性。1H26内容电商业务毛利率6.16%，同比下降12
.42pct。叠加投资标的公允价值变动影响，1H26公司整体利润承压。
内容储备丰富，持续推进AI与内容生产融合。剧集储备包括《美顺与长生》《云雀叫天录》《何不同舟渡》，综艺储
备包括《伦敦合伙人》《后会友期》《舞蹈新风暴》等。公司成立AIGC创新内容中心并上线专属频道，据湖南卫视公众号
，由芒果TV出品，芒果TVAIGC创新内容中心制作的国内首部AIGC长剧《后西游记》于8月31日上线芒果TV与湖南卫视黄金
档，同时这也是“广电21条”发布后首部“边审边播”剧集。AIGC应用由工具试点走向全流程渗透，摸索出全新的属于AI
时代的影视创作工业流，有望持续优化产业生产质效，同时加速催生AI原生内容、交互式体验等全新商业模式。
盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为6.45/10.63/13.62亿元，YoY-47%/+65%/+28%，维持“买入”评级
。
风险提示：政策风险，会员收入/广告收入不达预期，影视投资风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│芒果超媒(300413)公司动态研究：会员承压，广告回暖，关注后续重点剧综表│国海证券 │买入
│现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
毛利率下滑明显，利润端承压。
2026H1公司营收61.94亿元（YOY+3.86%），主要系内容电商业务收入高增抵消了互联网视频业务的下滑。毛利率20.0
5%，同比-6.51pct；归母净利润2.02亿元（YOY-73.58%），扣非归母净利润1.81亿元（YOY-70.32%），利润承压主要系部
分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响互联网视频业务毛利率，且内容电商低毛利业务毛利率明显下滑。2026
H1销售/管理/研发费用率同比+0.67/-0.33/+0.26pct，整体费用端基本稳定；财务费用0.18亿元（2025H1为-0.027亿元）
，其中利息收入0.08亿元（YOY-70.55%）。
会员业务下滑明显，广告业务持续回暖，关注重点剧综表现。
【会员】2026H1会员业务营收19.33亿元（YOY-22.6%），占互联网视频业务总收入的43%（同比-8pct），主要系部分
渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，我们预计会员数和ARPU均有承压。暑期上线了《耀眼》《炽夏》《野狗
骨头》等剧集，储备有《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧集。
【广告】2026H1广告营收16.84亿元（YOY+6.1%），主要系优质综艺及剧集内容拉动，逐步回暖。2026H1上线《乘风2
026》《歌手2026》等综艺，近期《披荆斩棘2026》播出，热度表现不错，《舞蹈新风暴》定档，储备有《伦敦合伙人》
《后会友期》等项目孵化中。
小芒电商持续盈利，AI布局持续深化。
（1）小芒电商持续盈利，收入利润同比高增。2026H1内容电商收入11.00亿元（YOY+146.35%），毛利率6.16%（同比
-12.42pct）；其中小芒电商GMV达92亿元，收入2.80亿元（YOY+46.7%），净利润838.01万元（YOY+605.1%），持续盈利
。2026H1小芒电商IP矩阵持续扩容，核心品类结构不断优化，卡牌、毛绒持续升级突破，艺人专辑、艺人新媒体IP等新品
类收入占比稳步提升。
（2）2026H1新成立“AIGC创新内容中心”，构建对外合作、内部自制、专业高校合作、超级创作者合作四大内容生
态体系。“芒果灵创”内容创作平台聚合40余种全模态模型和80余项特色功能，累计服务专业用户超4万。
盈利预测与投资评级：2026H1公司经营层面存在一定压力，互联网视频行业大盘表现相对疲软，我们下调公司业绩，
预计2026-2028年营业收入140.95/147.92/155.50亿元，归母净利润为6.49/10.71/13.66亿元，对应PE为41/25/19X。公司
综艺护城河稳定，长剧投入预计将进入产出期，长期看好会员和广告业务的持续修复，维持“买入”评级。
风险提示：内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策变动、人才流失等风险
。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│芒果超媒(300413)2026年中报点评：剧综基本盘稳固，构建AI内容新生态 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：公司核心的综艺及剧集播放量数据仍居行业前列，微短剧成为内容新增长点。同时发力AI内容及应用，
推动平台全面向新。
投资要点：利润短期承压，收入保持稳健。受渠道合作模式、剧集排播节奏及成本确认节点等因素影响，公司利润明
显下滑，因此我们下调2026-2028年EPS预测至0.40/0.57/0.68元，前值为（0.79/1.01/1.21元）。参考可比公司估值，下
调目标价至17.20元。考虑到公司所处的产业链位置，以及在AI内容方面的潜力，仍维持“增持”评级。
事件：公司发布2026年半年报，实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润2.02亿元，同比下降73.5
8%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。利润承压主要因：1）部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播
节奏影响，会员收入同比下滑；2）内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降；3）投资标的的公允价值变动。
稳固剧综主赛道，落地微短剧自制与分账体系。综艺方面，公司完成IP主理人全面升级，一方面助力《歌手2026》、
《妻子的浪漫旅行2026》、《爸爸当家5》等综N代穿越周期，持续释放IP生命力；另一方面加快《伦敦合伙人》、《后会
友期》、《舞蹈新风暴》等创新综艺项目孵化落地。根据云合数据，芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，领先
优势持续巩固。剧集方面，《太平年》、《玉茗茶骨》、《良陈美锦》、《耀眼》4部剧市占率均超10%，储备《美顺与长
生》、《云雀叫天录》、《何不同舟渡》等近百部剧集。微短剧方面，2026年上半年大芒计划累计上线微短剧2,647部，
同比增长124.51%，短剧频道日均DAU同比增长104%。同时分账剧体系日趋成熟，推动分账业务从单点突破转向规模化合作
。
构建AI内容新生态，推动AI应用深化。公司新成立“AIGC创新内容中心”，推动内容创作与新技术深度融合。芒果TV
上线AIGC专属频道，推出精品横屏仿真人剧、自有IP二创衍生等多元优质内容，丰富平台内容生态矩阵。此外，公司基于
芒果大模型自主研发的“芒果灵创”内容创作平台深度融合芒果TV多年影视制作经验与前沿生成式AI技术。AI智能体“芒
小果”联动《耀眼》，陪伴生态初步成型。
风险提示：广告招商不及预期，会员收入持续下滑。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│芒果超媒(300413)2026中报点评：业绩阶段性承压，电商及海外拓展亮点颇多│中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
Q2会员业务短期承压，广告及运营商业务企稳；利润端筑底中。
1）H1收入61.94亿，同比+3.86%，Q2收入31.09亿，同比+1.5%，内容电商高增抵消互联网视频业务的下滑。其中，广
告、运营商业务企稳，上半年收入同比5-6%的正增长，会员业务承压，主要系影视剧排播影响，现象级爆款较少；上半年
内容电商收入同比翻倍增长，主要系toB发力。
2）Q2净利润大幅下滑主要系内容高投入+收入结构变化，公允价值变动带来一定拖累。Q2毛利率同比-9.9pcts，环比
-6.5pcts，主要系内容成本保持刚性支出，核心业务毛利率下降，及增速较快的内容电商毛利率较低。
展望后续：关注内容储备释放，《披荆斩棘2026》《我们的少年时代2》等优质内容正在播出。
中长期来看，我们认为，长视频内容凭借叙事深度等独特竞争优势，在文化传播与价值传递等方面有不可替代的作用
，短视频/短剧的冲击在边际放缓。公司在综艺爆款打造、文化出海和AI融合方面有优势，同时在强化自制优质剧集能力
，静待拐点。
据云合数据，Q3播出的《披荆斩棘2026》多日位于正片有效播放市占率第一，超过10%，《密室大逃脱第八季》正片
有效播放位于前5。长剧《我们的少年时代2》正片有效播放市占率5%+，位于前10。关注《我家那闺女2026》等综艺，《
法医秦明》系列、《美顺与长生》等剧集排播、上线情况。
事件
8月21日，公司发布2026半年报。26H1营收61.94亿元，同比+3.86%，归母净利2.02亿元，同比-73.58%，扣非归母1.8
1亿元，同比-70.32%；Q2营收31.09亿元，同比+1.5%，归母净利润0.02亿元，同比大幅下滑。
投资建议：今年上半年会员业务受内容排播影响，短期承压；而广告、运营商业务企稳；小芒电商持续盈利，快乐购
积极转型，今年上半年亏损收窄。我们预计公司业绩在逐渐筑底，关注储备内容释放情况。我们预计2026-2028年公司将
实现归母净利润6.40亿、10.96亿、13.13亿，同比-47.8%、+71.3%、+19.7%，2026年8月24日市值对应PE为40.9x、23.8x
、19.9x，维持“买入”评级。
风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复
不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长
不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不
及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生
成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│芒果超媒(300413)电商扩张支撑收入增长，会员业务承压拖累盈利 │财信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
芒果超媒发布2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润2.
02亿元，同比下降73.58%，实现扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。第二季度，公司实现营业收入31.09亿元，
同比增长1.50%，实现归母净利润0.02亿元，同比下降99.40%，扣非归母净利润亏损0.06亿元，上年同期为盈利3.06亿元
。
会员业务承压，广告与运营商业务保持增长，内容电商贡献重要收入增量。2026年上半年，芒果TV互联网视频业务实
现收入44.62亿元，同比下降8.61%。其中，会员业务收入19.33亿元，同比下降约22.56%，主要受部分渠道端合作模式调
整及重点影视剧排播节奏影响。用户端，2026年6月芒果TV平台MAU为2.43亿，较2025年6月的2.76亿有所下降，但年轻用
户及女性用户占比继续保持行业领先。广告与运营商业务继续修复；广告业务收入16.84亿元，同比增长6.11%，主要受益
于优质剧综内容供给、品牌营销产品拓展及AI精准投放能力提升；运营商业务收入8.45亿元，同比增长约5.62%，受益于I
PTV、OTT大屏产品持续迭代及“云电视+超高清”融合套餐推广。内容电商成为公司收入的重要增量，上半年实现收入11.
00亿元，同比增长146.35%，其中小芒电商GMV达92亿元，营收同比增长47%，IP矩阵持续扩容，卡牌、毛绒及艺人专辑等
品类加快拓展；快乐购推动业务转型升级，持续推进“溯源记”IP矩阵建设及自营品牌开发。
内容电商业务扩张叠加会员业务承压，毛利率下降与费用率上升共同挤压利润空间。2026年第二季度，公司的综合毛
利率同比下降9.86个百分点至16.81%。从上半年分部口径看，公司成本上升主要来自两方面：一是内容电商业务扩张，营
业成本同比增长183.94%至10.32亿元，毛利率同比下降12.42个百分点至6.16%；二是互联网视频会员收入下滑，而内容成
本降幅有限，芒果TV互联网视频业务收入同比下降8.61%，营业成本下降3.63%，毛利率同比下降3.95个百分点至23.54%。
费用端，第二季度期间费用率同比上升2.04个百分点至19.78%，其中销售费用率同比上升1.63个百分点至14.59%，进一步
压缩利润空间。
综艺领先优势延续，剧集、微短剧内容矩阵加速扩充。2026年上半年，芒果TV综艺节目累计有效播放量继续位居行业
首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。剧集方
面，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》市场占有率均超过10%。7月5日上线的《野狗骨头》前三天全网有效
播放量突破5000万，带动会员订单增长19%。微短剧方面，“大芒计划”累计上线微短剧2647部，同比增长124.51%，短剧
频道日均DAU同比增长104%。重点自制项目头部效应凸显，《在你眉梢种红豆》刷新平台近两年微短剧播放量、会员收入
及人均观看时长纪录。
投资建议：公司旗下核心新媒体平台芒果TV综艺市场份额保持行业领先，剧集与微短剧内容竞争力持续增强。公司储
备《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧集，有望持续支撑平台流量及会员转化。公司成立
AIGC创新内容中心，加快漫剧、AI真人剧等新内容形态开发，丰富平台内容生态矩阵。预计公司2026年/2027年/2028年营
收为136.60亿元/144.00亿元/151.10亿元，归母净利润为6.41亿元/8.90亿元/10.99亿元，EPS为0.34元/0.48元/0.59元，
对应PE为41.05倍/29.59倍/23.94倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：长视频内容面临其他娱乐形态的竞争加剧；行业监管政策调整或给公司内容制作排播及变现模式带来不确
定性；广告招商不及预期；会员增长不及预期；AIGC等技术应用不及预期；税收优惠政策变化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│芒果超媒(300413)广告与运营商业务延续回暖，期待优质储备内容表现 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%，实现扣
非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入31.09亿元，同比增长1.50%，实现归母净
利润0.02亿元，同比下降99.40%，实现扣非归母净利润-0.06亿元，同比转亏。
事件评论
广告业务和运营商业务延续回暖，会员业务短期承压。2026H1公司互联网视频业务实现收入44.62亿元，同比下降8.6
1%，其中：1）会员业务收入19.33亿元，同比下降22.6%，主要受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响；2
）广告业务收入16.84亿元，同比增长6.1%，延续回暖趋势，一方面推动客户结构向“橄榄型”转变，一方面借助AI精准
投放完善品牌效果数据评估；3）运营商业务收入8.45亿元，同比增长5.6%，拓展家庭大屏市场。内容电商板块收入11.00
亿元，同比大幅增长146.35%，2026H1小芒电商GMV达92亿元、营收同比增长47%并持续盈利，积极挖掘IP多元商业价值。
内容成本前置与公允价值变动拖累利润。1）内容制作成本前置、保持刚性支出，2026H1营业成本同比增长13.06%，
芒果TV互联网视频业务毛利率同比下降3.95pct至23.54%，带动整体毛利率同比下降6.5pct至20.05%；2）投资标的公允价
值变动损失5,255万元（因投资业务系公司投资主体主业，计入经常性损益）。
内容生态体系建设持续强化，优质内容重视度进一步提升。1）综艺方面，公司完成从工作室制度、赛道主理人到IP
主理人全面升级，云合数据显示2026H1芒果TV综艺累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，
《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三；2）剧集方面，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦
》《耀眼》4部剧市占率均超10%，公司后续储备包括《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧
集。下半年优质的综艺和剧集内容有望成为公司增长的重要引擎。
盈利预测：公司优质综艺和剧集储备丰富，我们持续看好公司在S级综艺加密、剧集&微短剧突破下带来的业绩增长。
预计公司26年实现归母净利润5.0亿，继续推荐。
风险提示
1、内容监管风险；2、综艺及剧集排播不及预期；3、行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│芒果超媒(300413)2026半年报业绩点评：会员收入承压，内容电商持续盈利 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报：2026上半年公司实现营业收入61.94亿元，同比上升3.86%；归母净利润2.02亿元，同
比下降73.58%；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。2026Q2单季公司实现营业收入31.09亿元，同比上升1.50%；
归母净利润0.02亿元，同比下降99.40%；扣非归母净利润-0.06亿元，同比由盈转亏。
会员收入承压，广告、运营商业务稳健增长。2026H1公司会员收入19.33亿元，同比-23%，主要是由于渠道端合作模
式调整及重点影视剧排播节奏影响，关注后续《美顺与长生》《云雀叫天录》《何不同舟渡》等剧集以及《伦敦合伙人》
《后会友期》《舞蹈新风暴》等综艺的上线排期情况；广告业务收入16.84亿元，同比+6%，公司依托长视频内容优势，借
助AI技术实现精准投放，推动广告业务增收；运营商业务收入8.45亿元，同比+8%，公司积极拓展家庭大屏市场，用户粘
性和服务口碑明显提升。
内容电商持续盈利，出海战略加速推进。2026H1小芒电商GMV达92亿元，营收同比增长47%，继续保持盈利。公司持续
完善从内容孵化到商业变现的价值闭环，推进IP全产业链开发。出海方面，上半年芒果TV国际APP日均DAU较去年同期增长
123%，累计下载量达3.08亿，覆盖全球195个国家和地区，海外社媒矩阵建成219个账号，订阅用户超3523万，公司依托芒
果TV国际APP，正在逐步构建全球传播矩阵。
投资建议：我们认为，由于上半年渠道合作模式及排播节奏变化影响会员业务收入，同时内容端成本投入较为刚性，
导致公司2026H1利润端承压。但公司作为优质综艺和剧集内容播映平台，内容端核心逻辑不改，关注后续新剧集、新综艺
陆续上线后公司利润端修复情况。据此预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.07/12.52/16.48亿元，对应PE为32x/21x
/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品上线表现不及预期的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧
的风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│芒果超媒(300413)会员业务承压拖累利润 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
芒果超媒发布2026年半年报：26H1实现营业收入61.94亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.02亿元，同比下降73.58%
；扣非归母净利润1.81亿元，同比下降70.32%。收入增长主要由内容电商业务贡献，但互联网视频业务收入及毛利率下滑
，叠加投资标的公允价值变动损失，导致利润显著承压。我们认为，公司综艺内容竞争力仍然突出，影视剧储备、微短剧
、IP衍生及海外业务提供后续增长抓手，但短期业绩修复仍取决于会员收入和核心业务毛利率改善。下调评级至“增持”
。
核心互联网视频业务承压，成本刚性下毛利率下滑
26H1芒果TV互联网视频业务实现收入44.62亿元，同比下降8.61%，毛利率同比下降3.95pct至23.54%。其中，会员、
广告和运营商业务收入分别为19.33亿元、16.84亿元和8.45亿元，yoy-12.0%/+5.0%/+8.0%。会员收入下降主要受渠道合
作模式调整及重点影视剧排播节奏影响；广告业务依托内容营销和AI精准投放实现增收，但行业品牌广告预算整体仍然谨
慎。成本刚性下，公司整体毛利率同比下降6.51pct至20.05%，营业利润由上年同期5.69亿元下降至0.30亿元，同比下降9
4.7%。此外，公允价值变动损失0.53亿元、信用减值损失同比增加0.45亿元，进一步拖累利润表现。
综艺基本盘保持领先，剧集及微短剧供给或支撑会员业务后续修复
据云合数据，26H1芒果TV综艺累计有效播放量保持行业首位，独播上新综艺有效播放榜前十占五席；《太平年》《玉
茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》4部剧集市占率均超过10%，公司另储备《美顺与长生》《云雀叫天录（暂名）》《何不同
舟渡》等近百部剧集。微短剧成为新增量，上半年“大芒计划”累计上线微短剧2,647部，同比增长124.51%，短剧频道日
均DAU同比增长104%。优质内容储备及微短剧规模化供给为会员拉新、留存和付费提供基础，但内容投入具有刚性，仍需
关注后续排播效果及投入产出效率。
盈利预测与估值
考虑到长视频行业复苏缓慢，我们预计下半年会员业务承压态势或持续，下调26-28年归母净利润预测至6.76/9.26/1
0.96亿元（较前值分别-49%/-40%/-30%）。我们切换到27年估值，可比公司Wind一致预期27年PE均值约为26.37x，考虑到
公司综艺内容竞争力突出，后续内容储备丰富，盈利能力有望逐步修复，给予公司27年30倍PE，目标价为14.85元，下调
至“增持”（前值为24.94元，基于26年35倍PE）。
风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-22│芒果超媒(300413)收入微增利润承压，AI布局持续深化 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入61.94亿元，同比增长3.9%；归母净利润2.02亿元，同比下降73.6%；扣
非归母净利润1.81亿元，同比下降70.3%。其中二季度实现营业收入约31.10亿元，同比增长约1.5%；归母净利润约0.03亿
元，同比下降约99%；扣非归母净利润约-0.06亿元，同比由盈转亏。
芒果TV互联网视频业务短期承压，广告及运营商业务稳健，内容电商增长显著。上半年公司芒果TV互联网视频业务实
现收入44.62亿元，同比下降8.6%，毛利率23.54%，同比下降3.95pct，其中会员业务实现收入19.33亿元，同比下降22.6%
，受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，会员收入同比承压；广告业务实现收入16.84亿元，同比增长6
.1%，依托长视频内容优势与AI精准投放，客户结构多元化，持续从“金字塔型”向“橄榄型”转变；运营商业务实现收
入8.45亿元，同比增长5.6%，以IPTV与OTT为主阵地，通过“芒果大电视”统一品牌自营及“云电视+超高清”融合套餐拓
展家庭大屏市场。上半年小芒电商GMV达92亿元，营收同比增长47%，继续保持盈利，IP矩阵持续扩容，核心品类结构不断
优化。上半年利润端同比承压，主要是受互联网视频业务收入下滑、内容成本刚性支出以及投资标的公允价值变动等多重
因素影响。毛利率20%，同比下滑约6.5pct，销售费用8.52亿元，同比增长9.15%，费用率13.8%，投放力度随内容宣发与
电商获客加大；管理费用及研发投入整体保持稳定。
综艺剧集表现优秀，微短剧与优质内容储备充足。据云合数据，上半年芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位
，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。影视剧中，
《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》4部剧市占率均超10%，《良陈美锦》《女神蒙上眼》等自制剧集内容与口
碑双收。微短剧板块持续发力，大芒计划累计上线微短剧2647部，同比增长124.51%，短剧频道日均DAU同比增长104%，重
点自制项目《在你眉梢种红豆》刷新近两年芒果TV微短剧播放量、会员收入及人均观看时长三项纪录。公司暑期上线《耀
眼》《炽夏》《野狗骨头》等头部剧集，形成接力排播矩阵，后续储备有《咸鱼飞升》《玉簟秋》《美顺与长生》《云雀
叫天录（暂名）》《何不同舟渡》等近百部剧集。
全业务AI布局效果显著，内容创作与平台运营双向赋能。公司基于芒果大模型自主研发的“芒果灵创”内容创作平台
，深度融合多年影视制作经验与生成式AI技术，聚合40余种全模态模型与80余项特色功能，累计服务专业用户超4万，内
容生成总量171万次，支撑业务项目3900余个，有效压缩制作周期、降低制作成本。AI智能体“芒小果”首次走出APP，常
驻超100万用户手机桌面，并联动重点IP《耀眼》上线“角色智能体”，布局AItoC智能陪伴赛道。
维持“强烈推荐”投资评级。公司从2024年开始加大优质内容投入，剧集排播、成本投入等带来短期利润端波动，同
时积极布局AIGC技术，推动内容创新。考虑剧集排播及内容投入，以及下半年更多优质剧集有望上线带动增速回暖，我们
下调盈利预测，预期公司2026-2028年收入有望达到138.4/146.7/154.9亿元，归母净利润6.9/12.7/14.4亿元，分别对应4
0.8/22.2/19.5倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：会员数增长不及预期、节目排播不及预期、竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│芒果超媒(300413)业绩短期承压，关注重点剧综排播节奏 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2Q26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入61.94亿元，同比+3.86%；归母净利润2.02亿元，同比-73.58%；其中，2Q26收入31.09亿元
，同比+1.50%；归母净利润2,320万元，同比-99.40%。业绩低于我们预期，我们认为主要因为会员收入承压而成本刚性持
续。
发展趋势
会员收入短期承压，关注重点内容排播节奏。据公告，1H26会员收入19.33亿元，同比-22.6%，主要系渠道端合作模
式调整及重点影视剧排播节奏影响；广告收入16.84亿元，同比+6.1%。
我们预计2H26会员收入压力或有所持续，而头部剧集的播出仍有望驱动会员边际增长，重点综艺亦有望促进广告收入
与主业综合毛利率改善；建议关注《美顺与长生》《何不同舟渡》《后会友期》《舞蹈新风暴》等重点剧、综的排播节奏
与播出表现。
成本刚性致毛利率同比下滑，费用相对控制。据公告，2Q26毛利率16.81%，同环比均下滑，主要系内容成本保持刚性
支出；费用端，1H26因头部剧集上线较少，宣发相对控制，研发费用同比小幅提升，投入AIGC创新内容中心建设及芒果大
模型。
新业务持续发展，AIGC战略落地提速。新业务方面：据公告，1H26大芒上线微短剧2,647部，同比+124.5%，短剧频道
日均DAU同比+104%；小芒电商GMV达92亿元且保持盈利；芒果TV国际APP日均DAU同比+123%，累计下载量达3.08亿。
AIGC战略方面：公司持续打造芒果TV音视频行业大模型矩阵，1H26率先接入HappyHorse、Seedance等大模型，并通过
芒果灵创平台为创作者赋能并提供创作激励，AIGC战略提速落地。
盈利预测与估值
考虑到会员收入和毛利率承压，我们下调26/27年净利润56.6%/28.7%至5.9/13.6亿元。当前股价对应47.4/20.7倍26/
27年P/E。维持跑赢行业评级。考虑到2H26会员渠道侧影响或持续，而2027年新内容周期仍具潜力，切换至2027年27.5倍P
/E估值，对应下调目标价16.7%至20元，较当前股价有33.1%的上行空间。
风险
会员增长不及预期，宏观逆风影响广告招商，新业态进展缓慢。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-28│芒果超媒(300413)创新为基输出优质内容，广告和会员有发展空间 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司近况
2026年5月28日，以“乘风向上，声耀巅峰”为主题的2026芒果春夏生长大会在长沙举办。会上，公司发布了湖南卫
视、芒果TV2026年重点剧集和综艺项目资源。
评论
核心能力是以创新为基的优质内容持续输出。公司在招商会上主要强调，其具备头部综艺节目的持续输出能力、重视
用户互动的综艺创新能力以及内容与品牌深度合作范式。我们认为，在用户需求竞争较强且技术迭代革新下，优质内容的
创意解构和执行力仍是稀缺资源，公司对于用户需求的敏感度和全流程内容运营能力是其差异化优势。
综艺：二、三季度重点综艺密集排播，关注广告招商弹性。
2Q26，公司重点综艺《乘风2026》《歌手2026》以直播形式革新综艺交互度，用户热度较高，且持续取得增量广告主
青睐。展望后续，《中餐厅南洋拾光季》《披荆斩棘2026》《舞蹈新风暴》《后会友期》等重点综艺待播，其中《披荆斩
棘2026》亦采用直播形式。当前阶段，公司广告客户呈现合作深化和结构调整趋势，从零散节目合作转向深层次合作框架
，且除了快消外，新能源、网服广告主亦贡献增量。我们认为，公司综艺能力居行业前列，良好的节目口碑和声量有望为
播出期广告追加与后续系列综艺的招商奠定基础，带来广告收入弹性。
剧集：重视头部和垂类剧集投入，会员业务具备边际改善空间。
会上，公司发布超89部剧集，覆盖古装、都市、悬疑和青春题材，其中2026年重点储备剧集包括《何不同舟渡》《咸
鱼飞升》《野狗骨头》《江山为聘》等。我们认为，芒果TV核心受众是年轻女性，2026年公司或针对其受众有更精准的剧
集投入，如头部大剧和垂类精品，会员业务有望边际改善，建议关注剧集播出表现、成本投入趋势。
盈利预测与估值
维持26/27年净利润预测不变。现价对应23.8/17.0倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级和24元目标价，对应32.9/23.5
倍26/27年P/E，较现价有38%的上行空间。
风险
会员/广告/新业务增长不及预期，内容成本过高，监管收
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-02│芒果超媒(300413)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
公司就投资者在此次活动中提出的问题进行了回复，具体如下：
1.《后西游记》依托芒果灵创 AIGC 平台制作，对比传统真人长剧，该 AI长剧在制作周期、人员配置、成本控制上
有哪些变化？
回复：投资者，您好！相较于传统真人剧，依托“芒果灵创”所打造的《后西游记》在制作模式上的改变是结构性的
。制作成本上，“芒果灵创”提供了一套贯穿内容制作流程的创作和协作工具，《后西游记》制作总成本较同类剧集显著
降低。制作周期上，“芒果灵创”将模型能力、创作工具和项目生产管理相结合，形成了完整的 AI内容生产能力，使得
《后西游记》从策划到上线的时间周期大幅压缩。人员配置上，“芒果灵创”打造了以“导演定情绪基调→美术定人设与
环境参考→AI 组完成文生图到图生视频全工序”为核心的标准化生产链路，让《后西游记》创作团队能将精力更多集中
在创意把控和技术协同上。
2.关注到“芒果灵创”平台已支持了公司多个重点项目创作，请介绍下该平台有哪些功能和优势？
回复：投资者，您好！“芒果灵创”深度融合芒果 TV多年影视制作经验与前沿生成式 AI技术，是面向专业影视内容
打造的 AIGC 创作平台，致力于为专业内容生产提供全流程智能化解决方案。“芒果灵创”具有“全域聚合”“专业可控
”“团队协作”“成本节约”等特点。目前，“芒果灵创”拥有40 多种全模态模型，并搭载了人形骨骼控制、3D 相机视
角调节、涂鸦式修图等 80多项实用功能，平台已累计服务专业用户超 4万，支撑业务项目 3900 余个。
3.《后西游记》作为国内首部上星播出的 AI长剧，在技术应用方面如何提高制作效率？
回复：投资者，您好！《后西游记》的制作团队，在芒果灵创 AIGC 平台上实现了扁平化实时协作。平台级基础设施
提供了三层支撑：第一层是专属算力调度，保障大规模生成任务的效率与稳定性；第二层是模型选型，平台聚合了业内顶
尖大模型，可根据不同篇章的创作需求，灵活配置最优组合；第三层是云端协作管线，打通资产共享与成本监控的全链路
。三层支撑下，全链路 AI制作体系从人设、分镜到成片、后期完整跑通，形成了标准化生产链路。
4.随着《后西游记》的热播，公司是否会推出相关 IP衍生品？
回复：投资者，您好！《后西游记》播出后，剧中的小石猴、小胖猴等主要角色受到了观众的普遍喜爱。目前，由剧
集官方毛绒“孙小圣”“小胖猴”领衔的首批周边已同步上线芒果 TV，更多相关周边正在公司旗下内容电商平台小芒电
商同步发售，为广大观众提供了方便的“边看边买”内容消费渠道，进一步拓展了《后西游记》的 IP衍生价值。
5.芒果超媒近期获批博士后科研工作站，研究方向主要是什么？
回复：投资者，您好！芒果超媒获批设立博士后科研工作站，是公司深耕文化与科技融合领域多年积淀的重要升级。
此前，公司通过持续举办“马栏山杯”国际音视频算法大赛引才育才，搭建以芒果大模型为核心的 AI技术体系，此次国
家级人才培养平台的落地，将进一步强化产学研协同发展模式。博士后工作站将聚焦“智能视听”技术主赛道，持续探索
人工智能等新技术在内容创作、生产、传播、转化等全链条的落地路径与场景创新，重点围绕 AIGC、多模态交互、空间
计算、超高清、虚拟拍摄、内容安全等方向开展研究攻关。
6.长剧仍是长视频平台最重要的护城河，2026 年公司推出了哪些重点影视项目？
回复：投资者，您好！紧抓行业政策红利与市场机遇，公司积极打造优质影视内容护城河，精品剧集市场号召力稳步
提升。2026 上半年，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》四部剧集市占率超 10%，《良陈美锦》《女神蒙上
眼》等自制剧收获口碑与市场双丰收。暑期，芒果 TV打造“浪漫疯长”剧集厂牌，上线了《耀眼》《炽夏》《野狗骨头
》等优质作品。近日，首部上星的 AI长剧《后西游记》在湖南卫视、芒果 TV双平台播出，取得良好反响。公司储备有《
美顺与长生》《云雀叫天录》《何不同舟渡》等近百部优质剧集。
7.请介绍下公司综艺节目上半年的市场表现情况，以及下半年综艺储备情况？
回复：投资者，您好！在综艺赛道，公司持续创新综艺节目生产组织架构，今年完成了从工作室制度、赛道主理人到
IP 主理人的全面升级，给予主理人从内容创作到商业变现的全链条自主权。2026 上半年，芒果 TV综艺有效播放量稳居
行业首位，在上新独播综艺有效播放前十榜单中占据五席。《乘风 2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六 2026》包
揽前三，《歌手 2026》等头部 IP也在持续释放商业生命力。下半年以来，《披荆斩棘 2026》《密室大逃脱 8》等重磅
综 N代接力上线，并推出或即将推出《花儿与少年 2026》《伦敦合伙人》《舞蹈新风暴》《声鸣远扬 2026》《后会友期
》等多档节目。
8.请问公司微短剧业务上半年发展情况如何，在内容创新、外部合作、新技术应用等方面有哪些布局？
回复：投资者，您好！微短剧已经成为公司拉动用户时长、丰富内容供给、拓展商业变现的重要引擎。上半年，公司
累计上线微短剧 2647 部，同比增长 124.51%，短剧频道的日均 DAU翻倍，用户活跃度有效提升，其中自制项目《在你眉
梢种红豆》刷新了平台近两年微短剧的播放量、会员收入和人均观看时长三项纪录，精品内容的带动效应持续凸显。合作
模式上，落地“千部 IP联合创制生态计划”，推动微短剧合作从单点项目走向规模化生态共建。技术层面，积极借助 AI
能力赋能短剧生产，通过“芒果灵创”AIGC 内容创作平台，公司打造了多部 AI短剧和 AI漫剧作品，同时探索开发长剧
、热门综艺 IP的衍生微短剧。
9.公司内容电商业务快速发展，小芒有哪些值得关注的新动向吗？
回复：投资者，您好！小芒电商定位“情绪经济引领者”平台持续扩容产品矩阵，升级卡牌品质，丰富毛绒品类，打
造艺人专辑，新媒体 IP衍生运营效率稳步提升。2026 年上半年，小芒 GMV 达到了 92亿元，营收同比增长 47%，实现了
持续盈利。同时，小芒目前正在稳步推进线下布局，小芒旗舰店、小芒文创店已经成功落地上海、长沙、张家界等地。基
于 Cluebie等自有潮玩品牌，小芒也在探索对 AI毛绒等智能产品的创新研发。
10.芒果内容 IP在东南亚一直受到广泛关注，“芒果出海”在当地的进展如何？
回复：投资者，您好！“芒果出海”战略在东南亚地区已取得了良好进展。公司大屏客户端在东南亚地区实现了 59%
的市场覆盖。与此同时，公司与越南合资平台“芒果+”成功上线，越南版《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》创下
当地招商收视纪录；在泰国等重点市场，芒果 TV国际 APP 的用户付费能力、内容消费活跃度持续提升，有效拉动国际会
员增收；与马来西亚 Astro 合制《歌手 2026·马来西亚篇》是当地同时段中文类节目收视第一名。
11.很多平台在布局“互动影游”赛道，公司是否有相关投入？
回复：投资者，您好！公司已推出了多个 AIGC 互动影游创新产品，以打破传统观看边界，让观众由被动观看者转向
内容共创者。例如，《歌手?幕后之战》以轻互动内容实验的方式，让用户亲自参与体验《歌手》的幕后决策；《密逃 8
大神互动版》以真人实拍结合沉浸式探案体验，有效延展“密逃”IP 价值；女性纯恋爱向 AIGC 互动影游《从如果开始
心动》联动芒果 TV暑期“浪漫疯长”剧集厂牌，助力热播影视剧热度提升。
12.公司最新股东人数是多少？
回复：投资者，您好！截至 2026 年 8月底，公司股东人数为 68083。
13.公司现金储备充足，是否考虑回购？是否会加大现金分红力度？
回复：投资者，您好！公司将综合考虑经营状况、现金流水平和发展规划等多方面因素，审慎研究，制定科学合理的
股东回报方案。现金分红方面，今年公司制定实施了 2025 年度的权益分派方案，每 10股派发 2.6 元现金股利，分红总
额达到 4.86 亿元，现金分红金额占归母净利润的比例为 39.64%，现金分红比例和金额整体呈现稳步上升趋势。关于回
购，未来如有相关安排，公司将严格按照相关规定，及时、准确、完整地进行披露。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|