研报评级☆ ◇300413 芒果超媒 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 9 5 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.90│ 0.73│ 0.66│ 0.78│ 0.94│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 11.49│ 12.02│ 12.49│ 13.15│ 13.92│ 14.75│
│净资产收益率% │ 16.54│ 6.07│ 5.25│ 6.00│ 6.82│ 7.31│
│归母净利润(百万元) │ 3555.71│ 1364.35│ 1227.15│ 1458.07│ 1773.29│ 1983.40│
│营业收入(百万元) │ 14628.02│ 14079.69│ 13813.48│ 14580.52│ 15303.02│ 16064.13│
│营业利润(百万元) │ 1819.03│ 1742.41│ 892.18│ 1234.73│ 1580.27│ 1827.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 增持 维持 23.74 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.75 1.01 1.24 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.72 0.83 0.98 中信建投
2026-04-30 增持 维持 21.78 0.76 0.84 0.91 东方证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.75 0.77 0.85 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.77 0.97 1.08 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.71 0.88 0.96 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 0.99 1.14 1.22 开源证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.74 0.79 0.83 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.80 1.02 1.26 国海证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.75 1.03 1.21 银河证券
2026-04-27 买入 维持 24.68 0.71 0.82 0.84 华泰证券
2026-04-26 买入 维持 31.87 0.95 1.21 1.35 广发证券
2026-04-25 增持 维持 23.74 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│芒果超媒(300413)创新为基输出优质内容，广告和会员有发展空间 │中金公司 │增持
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公司近况
2026年5月28日，以“乘风向上，声耀巅峰”为主题的2026芒果春夏生长大会在长沙举办。会上，公司发布了湖南卫
视、芒果TV2026年重点剧集和综艺项目资源。
评论
核心能力是以创新为基的优质内容持续输出。公司在招商会上主要强调，其具备头部综艺节目的持续输出能力、重视
用户互动的综艺创新能力以及内容与品牌深度合作范式。我们认为，在用户需求竞争较强且技术迭代革新下，优质内容的
创意解构和执行力仍是稀缺资源，公司对于用户需求的敏感度和全流程内容运营能力是其差异化优势。
综艺：二、三季度重点综艺密集排播，关注广告招商弹性。
2Q26，公司重点综艺《乘风2026》《歌手2026》以直播形式革新综艺交互度，用户热度较高，且持续取得增量广告主
青睐。展望后续，《中餐厅南洋拾光季》《披荆斩棘2026》《舞蹈新风暴》《后会友期》等重点综艺待播，其中《披荆斩
棘2026》亦采用直播形式。当前阶段，公司广告客户呈现合作深化和结构调整趋势，从零散节目合作转向深层次合作框架
，且除了快消外，新能源、网服广告主亦贡献增量。我们认为，公司综艺能力居行业前列，良好的节目口碑和声量有望为
播出期广告追加与后续系列综艺的招商奠定基础，带来广告收入弹性。
剧集：重视头部和垂类剧集投入，会员业务具备边际改善空间。
会上，公司发布超89部剧集，覆盖古装、都市、悬疑和青春题材，其中2026年重点储备剧集包括《何不同舟渡》《咸
鱼飞升》《野狗骨头》《江山为聘》等。我们认为，芒果TV核心受众是年轻女性，2026年公司或针对其受众有更精准的剧
集投入，如头部大剧和垂类精品，会员业务有望边际改善，建议关注剧集播出表现、成本投入趋势。
盈利预测与估值
维持26/27年净利润预测不变。现价对应23.8/17.0倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级和24元目标价，对应32.9/23.5
倍26/27年P/E，较现价有38%的上行空间。
风险
会员/广告/新业务增长不及预期，内容成本过高，监管收
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2026-04-30│芒果超媒(300413)26Q1点评：综艺流量韧性强于长剧，新老管线有望驱动广告│东方证券 │增持
│上行 │ │
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事项：芒果超媒发布2025年年报及2026年1季报，26Q1公司营收30.8亿(yoy+6%)，主要系广告业务、运营商业务驱动
增长。26Q1毛利率23.3%（-3.1pct），26Q1归母净利润2.0亿元（yoy-47.4%），主要系公允价值变动损失4455万元及部分
业务毛利率下滑拖累。
“活人感“新老综艺不惧AI替代，有望驱动广告收入回暖上行。26Q1广告业务呈现回暖态势，据云合数据等第三方平
台统计，公司旗下核心新媒体平台芒果TV的综艺市场份额继续保持行业领先。其中，《大侦探第十一季》《你好，星期六
》《快乐老友-有风季》《亲爱的-客栈2026》《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。26Q2，芒果重磅综艺《乘风20
26》上线即火爆全网，初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5亿，创《乘风》IP及今年
全网综艺新高。此外，头部综艺《歌手2026》也有望5月上线贡献广告高增量。上述头部项目集中Q2上线我们预期有望驱
动Q2广告收入环比继续增长。
会员收入及流量有望自Q2末开始修复。25年，公司影视剧有效播放量同比增长28.12%（云合数据），“芒果剧好看计
划”成效显著。《国色芳华》《五福临门》《锦绣芳华》获得S+云合评级。25Q1两部头部剧《国色芳华》《五福临门》带
来流量激增，26Q1独播剧《玉茗茶骨》流量并未超越。后续公司还储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等
优质剧集，我们认为有望于Q2末开始修复。
公司热门综艺IP矩阵持续延展，广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，预期公司ROI有望逐渐回升。我们预计公
司26~28年归母净利润分别为14.22/15.70/16.97亿元（26~27年原预测值为17.54/19.40亿元，我们根据财报调整会员等收
入、毛利率等假设从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年29倍PE，给予目标价22.04元，维持“增持”评级。
风险提示
行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期
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2026-04-30│芒果超媒(300413)—优质内容投入持续，广告及运营商业务复苏明显 │招商证券 │买入
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公司发布2025年及2026年一季度业绩，25全年实现营业收入138.13亿元，同比下滑1.89%；归母净利润12.27亿元，同
比下滑10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比下滑29.93%。拟对全体股东10派2.6元。2026年一季度收入30.84亿元，
同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.53%。
核心平台收入稳固，广告及运营商业务复苏明显。2025年，公司核心平台芒果TV实现营业收入111.72亿元，其中广告
业务全年实现收入38.31亿元，同比增长11%；会员业务实现收入46.46亿元，同比减少10%，年内人均单日使用时长稳居长
视频平台首位，移动端MAU达2.68亿（QuestMobile数据），同比增长4.88%；年末芒果TV有效会员规模达7560万。全年会
员会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响。运营商业务实现收入16.49亿元，同比增长4%，大屏端开
机率与观看时长显著提升。小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利。
综艺剧集表现优秀，优质内容储备充足。2026年一季度，据云合数据等第三方平台统计，公司旗下核心新媒体平台芒
果TV的综艺市场份额继续保持行业领先。其中，《大侦探第十一季》《你好，星期六》《快乐老友有风季》《亲爱的客栈
2026》《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。一季度广告业务、运营商业务同比保持较快增速，会员业务承压主要
受重点影视剧排播节奏及播出效果的影响；利润指标同比下降，主要是由于公允价值变动以及部分业务毛利率下降。二季
度来看，芒果TV重磅综艺《乘风2026》上线即火爆全网，初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度
指数6.5亿，创《乘风》IP及今年全网综艺新高。后续储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集贡
献收入增量。
全业务AI布局效果显著。公司积极布局AI，“芒果大模型”实现AI全流程赋能，业务应用覆盖率超过93%。公司成立
“AIGC创新内容中心”，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI漫剧、AI动画等领域深度开发，推动内容创作与创新技
术深度融合，持续丰富平台内容生态矩阵。25年芒果TV主站APP全面启动AI改版，上线AI智能体“芒小果”，行业首创“
全民监票、大屏弹幕、情绪球”等智能产品，强化AI内容推荐和智能陪伴，实现内容的精准触达与用户体验的全面提升。
维持“强烈推荐”投资评级。公司从2024年开始加大优质内容投入，同时剧集排播带来短期利润端波动，核心剧集综
艺均表现优秀，会员规模稳步增长，同时积极布局AIGC技术，推动内容创新。长期持续看好公司优质内容产出及商业化能
力。考虑剧集排播及内容投入，我们略微下调盈利预测，预期公司2026-2028年收入有望达到145.0/153.7/162.4亿元，归
母净利润14.0/19.0/23.3亿元，分别对应26.1/19.3/15.7倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：会员数增长不及预期、节目排播不及预期、竞争加剧。
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2026-04-30│芒果超媒(300413)25年报及26一季报点评：广告业务回暖，会员短期承压 │中信建投 │买入
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核心观点
Q1广告业务回暖，利润端短期承压。1）2025年收入138.1亿元，同比-1.9%，归母净利润12.3亿元，同比-10.1%，主
要系上半年广告业务承压，下半年广告显著回暖，H2广告收入同比+30.7%；但会员收入有所下滑（去年高基数）；以及电
商板块，快乐购业务收缩。利润降幅更大主要系当年内容投入、研发投入加大。2）2026Q1收入正增长，预计主要系广告
业务拉动；盈利端，内容投入加大导致利润率下滑。展望后续：继续关注综艺、剧集上线节奏，Q2优质综艺（主要是综N
代）密集上线中。
25Q4及26Q1的收入增长预计主要系广告业务拉动。
1）广告：25H2收入22.4亿元，同比+30.7%，Q3以来披哥、花少、再见爱人等爆款综艺频出；26Q1广告收入同样延续
增长态势，当期播出大侦探、快乐老友等爆款综艺。
2）会员：25H2收入21.5亿元，同比-19.2%，主要系未出现类似24年《与凤行》《小巷人家》的现象级爆款，但会员
数量稳健增长，25年末芒果TV有效会员近7560万，同比+3.1%；26Q1承压也主要由于排播内容节奏及播出效果影响。
3）运营商：25H2收入8.5亿元，同比+0.7%；26Q1延续正增长。
4）内容电商：25H2收入8.5亿元，同比-31.7%，下降幅度较H1的67.1%显著收窄。其中，小芒电商25年GMV达186亿元
，同比+14.9%，再创新高，并首次年度盈利。
25Q4公允价值变动收益4.1亿元，增厚当期利润，主要系以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生。26Q
1利润率下滑，预计主要系内容投入加大。26Q1毛利率23.3%，同比-3.12pcts，但环比+7.51pcts，毛利率下滑主要系公司
持续加大优质内容投入。期间费率变化不大。
后续关注重点内容储备释放及相关政策的催化。Q2《乘风2026》开播即综艺热度第一；同时公司储备了《歌手2026》
等综艺，《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集。
事件
4月24日，公司发布2025年报及2026一季报。25年营收138.1亿元，同比-1.9%；归母净利润12.3亿元，同比-10.1%；
扣非归母11.5亿元，同比-29.9%。25Q4营收47.5亿元，同比+24.9%；归母净利润2.11亿元，同比扭亏；扣非净利润3.6亿
元，同比-13.6%。26Q1营收30.84亿元，同比+6.35%，归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，扣非归母1.87亿元，同比-38.
53%。
简评
1、收入：25Q4及26Q1同比增长，广告业务为核心驱动
广告：增长核心驱动力。25H2广告收入22.4亿元，同比+30.7%，主要系《披荆斩棘》《花儿与少年》《再见爱人》等
综艺带动；26Q1在《大侦探第十一季》《你好，星期六》等内容支撑下，广告业务延续增长态势，预计系收入增长的主要
来源。
会员：收入承压但用户稳健。25H2会员收入21.5亿元，同比-19.2%，主要系未出现类似《与凤行》《小巷人家》的现
象级内容；但用户规模保持增长，2025年末有效会员达7560万，同比+3.1%。26Q1会员业务仍承压，主要受剧集排播节奏
及播出效果影响。
内容电商：降幅收窄首次实现年度盈利。2025年全年内容电商受到业务调整以及市场竞争影响，收入明显下滑，收入
22.40亿元，同比下降13.86%。但25H2收入8.5亿元，同比-31.7%，较H1降幅明显收窄。小芒电商2025年GMV达186亿元，同
比+14.9%，并首次实现年度盈利。
2、盈利：25Q4公允值变动收益4.1亿元，增厚当期利润；26年一季度净利率短期承压，主要系内容成本投入增加。
毛利率：25年及26Q1承压。2025年公司综合毛利率23.09%，同比-5.94pcts，核心原因在于持续加大优质内容投入带
动成本端上行，其中芒果TV互联网视频业务营业成本同比+12.90%，毛利率同比-8.73pcts，新媒体互动娱乐内容制作营业
成本同比+17.56%，毛利率同比-4.49pcts。单季度来看，26Q1毛利率23.3%，同比-3.12pcts，但环比+7.51pcts，环比改
善预计与广告业务回暖有关。
25Q4归母净利润2.11亿元，同比扭亏；扣非净利润3.6亿元，同比-13.6%，其中公允价值变动收益4.1亿元，增厚当期
利润，主要系以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生。
期间费率：整体变化不大。2025年期间费率整体保持相对稳定，但结构上销售费用率有所提升，主要系内容宣发投入
加大所致，三季度销售费率提升较为明显，同比+4.0pcts。2026Q1公司期间费率有所下滑，主要系销售费率降低，预计系
当期宣发投入力度减小。
3、展望：关注优质内容持续供给及AI赋能
后续重点内容：1）综艺：头部综艺持续验证爆款能力，《乘风2026》上线后高热度，《妻子的浪漫旅行》《大侦探
》的新一季热播中，同时待播《歌手2026》《披荆斩棘2026》等优质综艺。2）剧集：储备丰富，后续拥有《良陈美锦》
《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等约80部剧集储备，较2025年上新量大幅提升，内容供给能力增强。
投资建议：公司加大内容投入预计短期对利润率有所影响，但长期将提升会员业务，推动平台规模上新台阶，此外，
电商业务增长短期承压，预计今年公司盈利水平面临一定压力，后续有望逐渐恢复。我们预计2026-2028年公司将实现归
母净利润13.43亿、15.44亿、18.27亿，同比+9.4%、+15.0%、+18.3%，最新市值（2026年4月29日）对应当前的PE为27.6x
、24.0x、20.3x，维持“买入”评级。
风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复
不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长
不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不
及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生
成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。
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2026-04-30│芒果超媒(300413)2025年报及2026Q1季报点评：业务结构持续优化，内容电商│东吴证券 │买入
│迎来盈利拐点 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026Q1季报。2025年全年实现营业收入138.13亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27亿元
，同比-10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下
滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少23.3亿元）。2026Q1实现营业收入30.84亿元，同比+6.35%，延
续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失4455万元及部分业务毛
利率下滑；扣非归母净利润1.87亿元，同比-38.53%。
业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025年公司主营业务呈现结构性分化：芒果TV互联网视频业务收入101.
26亿元，占比73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入13.99亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧
集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入22.40亿元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct至8.39%，小芒电商GMV
达186亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩IP“Cluebie”进驻全国近3000家门店。2025年综合毛利率23.1%，同比下滑，
主因高毛利的视频业务毛利率下降8.73pct至26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。
会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025年芒果TV会员收入46.46亿元、广告收入38.31亿元、运营商业务收
入16.49亿元。2025年有效会员规模达7560万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿，用户粘性与付
费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能、新能源、新消费等高增长赛道，广告投放ROI居行
业前列。
高分红持续兑现，股东回报稳定。公司2025年度拟以总股本18.7亿股为基数，每10股派发现金股利2.6元（含税），
合计派发现金4.9亿元，占2025年度归母净利润39.6%，较2024年分红额增长18.2%。2023-2025年度累计现金分红达12.3亿
元。
盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1利润承压及公允价值变动扰动，我们将2026-2027年归母净利润预测从18/20亿元
下调至14/14亿元，并新增2028年预测为16亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为26/25/23倍。当前内容储备丰富，《
乘风2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI技术应用不及预期风险。
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2026-04-29│芒果超媒(300413)平台业务稳健，关注内容储备表现 │国信证券 │增持
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2025年收入基本持平，利润端短期承压。1）2025年公司实现营业收入138.13亿元，归母净利润12.27亿元，同比分别
变化-1.89%、-10.06%，对应全面摊薄EPS0.66元（2024年为0.73元）。利润下滑主因会员收入增长承压，叠加互联网视频
业务投入加大（毛利率同比下滑8.73pct至26.60%）。扣非净利润11.52亿元（-29.93%），但扣非净利率仍达8.34%，盈利
质量在长视频行业中保持良好。经营现金流净额11.84亿元，同比大幅改善（2024年为-0.25亿元）。2）2026年Q1公司实
现营业收入30.84亿元，归母净利润1.99亿元，同比分别增长+6.35%、-47.37%，对应全面摊薄EPS0.11元。营收端企稳回
升，利润端受毛利率承压及公允价值变动损失4455万元影响，降幅较大。扣非净利润1.87亿元（-38.53%），降幅略小于
归母净利润。
互联网视频基本盘稳固，广告业务超预期回暖。1）2025年互联网视频实现收入101.26亿元（同比-0.52%），占营收
比重73.31%，毛利率26.60%（同比-8.73pct）。其中：广告业务收入38.31亿元，综艺客户数量保持长视频平台首位，单
客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高；会员业务收入46.4
6亿元，年末有效会员规模达7560万，人均单日使用时长表现良好，移动端MAU达2.68亿（同比+4.88%），但会员收入增长
承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响；2）内容端持续保持综艺领先优势。芒果TV综艺有效播放量稳居长视频平
台首位（云合数据），综N代《歌手2025》《乘风2025》《你好，星期六2025》等保持强劲生命力；3）小芒电商2025年GM
V达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位由"IP商业化探索者"升级为"情绪经济引领者"。
AI+超高清战略纵深推进，海外业务起步加速。芒果大模型基于百亿级参数规模，业务应用覆盖率达93%以上。"山海A
IGC内容创作平台"支持从剧本到成片一站式制作。成立"AIGC创新内容中心"，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI漫
剧等领域。芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，日均活跃用户实现翻番，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355万（同比+2
0%）。
风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑宏观背景及长视频行业整体压力，我们下调26/27年盈利预
测至14.39/18.14亿元（前值为18.62/23.53），新增28年盈利预测为20.13亿元；摊薄EPS=0.77/0.97/1.08元，当前股价
对应PE=25/20/18x。我们持续看好中长期公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│芒果超媒(300413)压力体现，内容能力仍然突出，等待拐点 │申万宏源 │买入
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事件：
25年营收138.1亿元，同比下滑2%；归母净利润12.3亿元，同比下滑10%，略低于预告区间中值；扣非归母净利润11.5
亿元，同比下滑30%，高于预告区间上限。
26Q1营收30.8亿元，同比增长6%；归母净利润2.0亿元，同比下滑47%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下滑39%。利润
低于预期。26Q1收入正增长由于快乐购调整收缩战略；利润下滑由于视频主业毛利率向下，以及公允价值变动、信用减值
损失影响。
投资要点：
核心互联网视频业务：芒果在长视频内仍体现α，综艺维持领军优势，25年剧集播放量正增长；但行业整体仍受到短
剧等其他娱乐方式冲击、宏观等影响。根据公司财报：芒果TV互联网视频业务25年收入同比下滑0.52%，毛利率同比下滑8
.7pct。会员业务：25年收入46亿元，同比下滑10%；期末有效会员7560万，全年净增229万；月ARPPU为5.2元，同比下滑1
5%。26Q1由于节目平淡，同比下滑。广告业务：25年收入38亿元，同比增长11%；25H2收入22亿元，绝对值为22年以来新
高。增加了AI、新能源等新行业广告主，公司也加大了推广力度。26Q1仍延续正增长趋势。运营商业务：25年收入16亿元
，同比增长4%，毛利率稳定。大屏端推出了新产品，26年增长进一步向好。内容投入：25年内容投入减少（影视版权新增
值55亿元，同比下滑13%），更聚焦头部；摊销政策下内容成本绝对值仍有增加，而由于内容表现不及预期收入下滑，利
润率下滑。
电商等其他业务整体平稳。根据公司财报，金鹰卡通23-25年为业绩承诺期，均超额完成。电商业务，小芒25年扭亏
；快乐购25H1收入大幅收缩，25H2调整收缩战略，利润端影响小。
其他财务指标：根据公司财报，公允价值变动，25Q4产生正收益4.1亿元，26Q1产生负收益4455万元，投资张旅集团
影响。信用减值损失，26Q1产生4415万元，应收账款计提减值损失。
长视频外部压力客观存在，芒果内容能力仍然突出（《乘风2026》直播形式高热度），除期待内容弹性外，后续重点
关注：1）广电21条实际落地情况；2）AI对影视行业供给端优化改造。
下调盈利预测。我们下调公司26-27年归母净利润预测为13.36/16.54亿元（原预测为18.23/22.14亿元），新增28年
归母净利润预测为18.01亿元。
维持买入评级。我们仍看好公司国有新媒体平台的价值，给予芒果26年目标PE35x（可比公司26年平均PE为36x，芒果
24年以来ForwardPE为15-44x），对应目标市值468亿元，仍有28%上升空间，维持买入评级。
风险提示：短剧等冲击，芒果重点综艺剧集表现不及预期，广告业务受宏观影响
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2026-04-29│芒果超媒(300413)公司信息更新报告：Q1营收延续增长，看好广告回暖／内容│开源证券 │买入
│变现强化 │ │
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2025Q4营收企稳向上，加码投入夯实长期增长基础，维持“买入”评级
公司2025年实现营收138.13亿元（同比-2%），归母净利润12.27亿元（同比-10%，落于预告区间），扣非归母净利润
11.52亿元（同比-30%，超预告区间上限），毛利率23.1%（同比-5.9pct），期间费用率同比+2.5pct，净利率同比-0.7pc
t，毛利率下滑主要系公司对优质内容、新技术及业务加大投入提升成本，净利率稳定主要系公司计提递延所得税费用-3.
2亿元。单Q4公司实现营收47.50亿元（同比+25%），归母净利润2.11亿元（同比扭亏），扣非归母净利润3.62亿元（同比
-14%）。我们看好优质内容构筑长期竞争力，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至18.57/21.30/22.74亿元，
当前股价对应PE分别为19.7/17.2/16.1倍，维持“买入”评级。
2026Q1营收延续增势，高热度综艺及优质剧集陆续上线或助业绩回暖
公司2026Q1实现营收30.84亿元（同比+6.35%），归母净利润1.99亿元（同比-47%），扣非归母净利润1.87亿元（同
比-39%），毛利率23.3%（同比-3.1pct），期间费用率同比-0.2pct，净利率6.5%（同比-6.4pct）。广告、运营商业务同
比增长较快，利润下滑主要系公允价值变动及部分业务毛利率下降。Q2《乘风2026》抖音热度指数创《乘风》IP及2026年
全网综艺新高，公司储备《美顺与长生》等剧集，精品内容或吸引用户订阅并提振广告主投放意愿，驱动业绩企稳回升。
内容优势或筑牢用户基本盘，布局潮玩IP、增设门店强化内容变现
据云合数据，公司2025年综艺有效播放量行业领先，影视剧有效播放量同比+28%，优质内容助2025年广告收入38.31
亿元（同比+11%），据QuestMobile，平台2025年人均日使用时长行业领先，移动端MAU2.68亿（同比+5%），部分节目会
员创收不及预期致会员收入同比-10%至46.46亿元。公司2025年上线微短剧5137部（同比增超14倍），拓展AI真人剧/漫剧
等，内容质量/丰富度提升或吸引更多用户。2025年内容电商收入22.40亿元（同比-14%），或系收缩低毛利业务影响，小
芒电商GMV186亿元（同比+16%），首次年度盈利，推出首个潮玩IP“Cluebie”，“麦咭乐园”新增5家门店，内容变现能
力提升或构筑新增长极。
风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。
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2026-04-28│芒果超媒(300413)2025&2026Q1业绩点评：广告持续回暖，关注后续剧综表现 │国海证券 │买入
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事件:
2026年4月24日和25日，公司分别公告2025年报及2026年一季报：
（1）2025年营收138.13亿元（YOY-1.89%），归母净利润12.27亿元（YOY-10.06%）；
（2）2026Q1公司营收30.84亿元（YOY+6.35%），归母净利润1.99亿元（YOY-47.37%）。
投资要点：
内容成本提升影响下，业绩短期承压。
（1）2025年营收138.13亿元（YOY-1.89%），主要系芒果TV会员和电商板块同比下滑；归母净利润12.27亿元（YOY-1
0.06%），扣非归母净利润11.52亿元（YOY-29.93%），毛利率23.09%（同比-5.94pct），净利率8.85%（同比-0.69pct）
，主要系加大内容投入拉动互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作业务成本（同比+13.24%/+21.46%）。销售/管理/
研发费用率14.83%/3.46%/2.06%（同比+0.69/+0.33/+0.19pct），所得税费用-3.21亿元（2024年为4.20亿元），主要是
企业所得税优惠政策变化所致。
（2）2026Q1公司营收30.84亿元（YOY+6.35%），归母净利润1.99亿元（YOY-47.37%），扣非归母净利润1.87亿元（Y
OY-38.53%），主要系重点影视剧排播节奏及播出效果影响互联网视频业务业绩。
会员ARPPU短期承压，广告业务持续回暖。
【会员】2025年会员业务营收46.46亿元（YOY-9.75%），占互联网视频业务总收入的45.9%（同比-4.7pct），主要系
部分节目会员创收不及预期。据QM数据，公司年内人均单日使用时长稳居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿（同比+4.
88%）；截至2025年末，有效会员规模达7560万（同比+3.12%），ARPPU值62.4元（YOY-15.25%）。平台储备了《咸鱼飞升
》《野狗骨头》《美顺与长生》《何不同舟渡》《耀眼》等剧集，将依托优质内容以及运营模式创新，推动会员规模稳健
增长和ARPPU值稳步提升。
【广告】2025年广告业务营收38.31亿元（YOY+11.4%），主要系优质综艺、剧集内容拉动，2025Q2环比回暖基础上，
下半年持续向好。据云合数据，2025年芒果TV综艺有效播放量稳居行业首位；《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商
金额、首播单集广告数均创平台新高。2026年《乘风2026》已播出，创新采用直播形式，广告主数量仍持续增加中。储备
有《歌手2026》《披荆斩棘2026》等综N代以及《后会友期》《舞蹈新风暴》《不想睡的星期五》《幻音歌手》等创新综
艺。
【运营商】2025年运营商业务营收16.49亿元（YOY+3.52%），重回增长，毛利率80.91%（同比-0.41pct）。
小芒首次实现年度盈利，持续深化AI应用布局。
（1）小芒电商首次实现年度盈利：2025年内容电商业务收入22.4亿元（YOY-13.86%），毛利率8.39%（同比+2.32pct
）；其中小芒电商收入8.05亿元（YOY-24.55%），净利润841.33万元（2024年为-4748.78万元），首次实现年度盈利。20
25年，小芒电商的战略定位由“IP商业化探索者”升级为“情绪经济引领者”，自营产品聚焦卡牌、毛绒玩具等品类，推
出首个潮玩IP“Cluebie”，进驻全国80个城市近3000家合作门店。
（2）AI布局持续加深：截至2025年末，公司AI业务应用覆盖率达93%以上，基于芒果大模型自主研发的“山海AIGC内
容创作平台”已完成《坐标》《台湾岛纪》等多部AIGC作品。成立“AIGC创新内容中心”，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI
真人剧、AI漫剧、AI动画等领域深度开发。2026年4月，芒果AIGC解锁视频模型HappyHorse首测，为业内首批适配平台。
盈利预测与投资评级：综艺护城河稳定，长剧投入预计将进入产出期，广电新政以及湖南省“十五五”相关规划等政
策有望催化。我们预计2026-2028年营业收入148.6/159.1/169.4亿元，归母净利润为15.0/19.2/23.6亿元，对应PE为24/1
9/15X，维持“买入”评级。
风险提示：内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策变动、人才流失等风险
。
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2026-04-28│芒果超媒(300413)广告及运营商业务修复，关注内容矩阵拓展 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营业收入138.13亿元，同比下降1.89%
；实现归母净利润12.27亿元，同比下降10.06%；实现扣非归母净利润11.52亿元，同比下降29.93%。2026年第一季度，公
司实现营业收入30.84亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；实现扣非归母净利润1.87亿元
，同比下降38.53%。
广告与运营商业务修复，会员业务承压，核心用户基本盘保持稳健。收入端看，2025年公司实现广告收入38.31亿元
，同比增加11.43%，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招
商金额、首播单集广告数均创平台新高，广告业务在二季度环比回暖基础上，下半年持续向好。2026年第一季度，公司广
告业务同比保持较快增速。2025年，会员业务收入46.46亿元，同比-9.75%，2026年第一季度会员收入增长延续承压，主
要受重点影视剧排播节奏及播出效果的影响。会员业务通过升级用户权益体系、实施分群分层运营、强化重大营销节点促
销、推进内容侧与算法侧深度协同等精细化举措，有效稳住用户基本盘。2025年末芒果TV有效会员规模达7560万，同比增
加3.12%。据QuestMobile数据，2025年内人均单日使用时长稳居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿，同比增长4.88%。
2025年，运营商业务收入16.49亿元，同比增加3.52%；受益于IPTV专属超高清产品等推进，大屏端开机率与观看时长显著
提升。2026年第一季度，运营商业务保持同比增长。
成本投入刚性叠加公允价值波动，利润端短期承压。2025年公司持续加大芒果TV优质内容投入，互联网视频业务成本
增长带动全年毛利率下降。2026年一季度利润指标同比下降，主要受到公允价值变动损失的拖累，同时因内容版权摊销、
节目制作及平台运营等成本具有一定刚性，同期毛利率下降3.12个百分点至23.3%。
综艺优势持续巩固，剧集储备与短剧布局完善内容矩阵。内容端看，2025年公司综艺节目继续保持行业领先优势，芒
果TV综艺节目有效播放量稳居长视频平台首位，《你好，星期六2025》《大侦探·拾光季》《花儿与少年·同心季》等综
N代稳居有效播放TOP10前列。2025年影视剧有效播放量同比增长28.12%，《国色芳华》《五福临门》《锦绣芳华》获得S+
云合评级。微短剧战略布局加速推进，2025年累计上线微短剧5137部，较上年增长超14倍。展望后续，2026年第二季度，
综艺《乘风2026》抖音热度指数达6.5亿，创《乘风》IP及今年全网综艺新高。剧集方面，芒果TV储备《美顺与长生》《
何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集。
投资建议：公司旗下核心新媒体平台芒果TV的综艺市场份额保持行业领先，依托核心内容优势，公司聚焦微短剧、中
剧的精品化、剧场化运营，加快AI技术应用，加大漫剧、AI真人剧、互动剧开发力度，抢占AIGC内容高地。预计公司2026
年/2027年/2028年营收为143.26亿元/148.63亿元/154.28亿元，归母净利润为13.79亿元/14.71亿元/15.45亿元，EPS为0.
74元/0.79元/0.83元，对应PE为26.51倍/24.85倍/23.66倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：长视频内容面临其他娱乐形态的竞争加剧；行业监管政策调整或给公司内容制作排播及变现模式带来不确
定性；广告招商不及预期；会员增长不及预期；AIGC等技术应用不及预期；税收优惠政策变化风险。
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2026-04-27│芒果超媒(300413)公司2025年报点评：打造内容变现闭环，提升国际传播效能│银河证券 │买入
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事件
公司发布2025年度报告和2026年度一季报：2025年全年公司实现营业收入138.13亿元，同比下降1.89%；归母净利润1
2.27亿元，同比下降10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比下降29.93%。2026Q1单季公司实现营业收入30.84亿元，同
比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.53%。
会员收入承压，广告业务回暖
公司2025年会员收入46.5亿元，同比下降9.8%，主要因部分节目会员创收不及预期。2025年末芒果TV有效会员规模达
7560万，年内芒果TV移动端MAU达2.68亿，同比增长4.88%，用户端数据仍保持增长。广告业务方面，公司深耕价值营销，
重构IP台网联动价值，积极探索“内容+品牌”深度共创，2025年广告业务收入38.3亿元，同比增长11.4%。
打造内容变现闭环，充分释放IP价值
公司依托芒果TV及自有IP，努力打造从内容孵化到商业变现的价值闭环。小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年
度盈利，公司推出首个潮玩IP“Cluebie”，进驻全国近3000家合作门店，覆盖80个城市。
构建全球传播网络，提升国际传播效能
公司于2025年启动“芒果出海三年行动计划（2025—2027）”，以芒果TV国际APP为核心载体，逐步构建覆盖全球的
传播网络。截至2025年底，芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355万，同比增长20%。
投资建议：我们认为，公司依托优质综艺和剧集内容，内容端供给释放或推动会员业务企稳，广告业务增长有望持续
。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.96/19.20/22.72亿元，对应PE为28x/20x/17x，维持“推荐”评级。
风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品上线表现不及预期的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧
的风险等。
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2026-04-27│芒果超媒(300413)核心平台基本盘稳健，蓄力长期增长 │华泰证券 │买入
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芒果超媒发布2025年年报及2026年一季报：2025全年实现营收138.13亿元（yoy-1.89%），归母净利润12.27亿元（yo
y-10.06%），符合业绩预告；26Q1实现营收30.84亿元（yoy+6.35%），归母净利润1.99亿元（yoy-47.37%），扣非净利润
1.87亿元（yoy-38.53%）。25年营收小幅下滑主要系内容电商等低毛利业务收缩；26Q1营收恢复增长但利润承压，主因公
允价值变动及部分业务毛利率下行。我们认为公司长视频主业基本盘稳健，中长期看好公司精品内容创制能力及AI全链路
赋能，维持“买入”评级。
核心平台韧性凸显，用户与会员基本盘稳固
2025年芒果TV互联网视频业务营收同比-0.52%，基本持平，在行业弱复苏背景下表现出较强韧性。广告业务自25Q2起
持续向好，全年收入同比增长11%；会员收入同比下降约9.8%，但公司通过升级用户权益体系、实施分群分层运营、强化
重大营销节点促销、推进内容侧与算法侧深度协同等精细化举措，有效稳住用户基本盘，年内人均单日使用时长稳居长视
频平台首位，移动端MAU达2.68亿（QuestMobile数据），同比增长4.88%；年末有效会员数达7560万，创历史新高。
深耕精品内容创制，后续内容储备充足
公司在综艺端持续领跑行业，综N代保持强劲生命力，《歌手2025》《乘风2025》等头部IP稳居有效播放TOP10（云合
数据）；二季度重磅综艺《乘风2026》初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5亿，创《
乘风》IP及今年全网综艺新高。剧集端受益于行业支持政策，依托“网端+台端”融合传播优势，影视剧有效播放量同比
增长28.12%，《国色芳华》《五福临门》等多部作品获云合S+评级，多部精品力作延续平台高口碑；后续储备有《美顺与
长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集。微短剧战略布局加速，“大芒计划”落地“精品自制+分账引进+热点剧
场”模式，25年上线微短剧5137部，同比增长超14倍。
主动蓄力下短期利润率略有下滑，但股东回报逐步提升
25年公司总毛利率同比下降约5.9%至23.1%，销售/管理/研发费用率分别为14.8%/3.5%/2.1%，yoy+0.7/0.4/0.2pct；
26Q1总毛利率同比降幅收窄至3.1%，销售和管理费用率同比下降0.3/0.6pct。面对内容形态日趋多元的发展趋势，公司持
续深耕精品内容创制，短期内，内容及AI相关投入增加致利润率承压，但中长期有望夯实公司的高品质、差异化内容竞争
力。另一方面，公司持续兑现股东回报，25年公司拟派发现金股利4.86亿元，占归母净利润39.64%，23-25年分红金额逐
年提升。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润13.33/15.33/15.76亿元（较前值分别-21%/-16%/-），下调主要基于26年长视频行
业复苏较为缓慢及公司短期投入有所增加。考虑到公司传媒内容平台属性、各业务强协同、整体处于盈利状态，我们从SO
TP估值切换为按整体PE估值。可比公司Wind一致预期26年PE均值约为31.18x，考虑到公司内容生态丰富、盈利能力相对稳
健、股东回报持续提升，给予公司26年35倍PE，目标价为24.94元，维持“买入”（前值为34.11元，基于25年互联网业务
5.1xPS、运营商/媒体内容/媒体零售16.4/28.1/45.6xPE）。
风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。
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2026-04-26│芒果超媒(300413)广告运营商业务复苏，AI+影视优化成本 │广发证券 │买入
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公司发布25年报和26Q1季报：芒果超媒2025全年总收入达到138.13亿元，YoY-2%，归母净利润为12.27亿元，同比下
滑10%。分业务来看，2025年广告收入为38亿元，同比增长11%，广告深耕价值营销，重构IP的台网联动价值，探索“内容
+品牌”深度共创，拓展了人工智能、新能源、新消费、新文旅等高增长赛道的广告客户。2025年运营商业务收入达到16
亿元，同比增长4%。借助于超高清视频大屏发展窗口期，运营商业务呈现了底部持续复苏的趋势。2025年会员业务收入达
到46亿元，同比下滑10%，公司披露年末芒果TV有效会员规模达7560万，会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不
及预期影响。26Q1公司实现收入30.84亿元，同比增长6%，广告和运营商稳健复苏，会员业务受大剧排播影响短期仍有压
力，年内公司备有多部优质剧集，《美顺与长生》、《何不同舟渡》、《咸鱼飞升》等有望拉动会员收入的复苏。26Q1归
母净利润为1.99亿元，同比下滑47%。利润指标同比下降，主要是由于公允价值变动以及部分业务毛利率下降。
广电21条对内容审核的提效，和中剧等品类供给的促进，以及AI对影视制作内容带来的积极变化，或在年内到明年陆
续显现。我们看到广电21条后，对中剧等剧集品类的题材和创新促进持续，下半年随着更多中剧内容上线，以及视频模型
的持续迭代，驱动影视工业流程的AIGC重塑，保守来看有望减轻行业成本，乐观来看或带动供给侧复苏。
盈利预测与投资建议：预计内容供给复苏带动或稳定会员业绩，头部内容驱动广告收入复苏持续，2026-28年实现归
母净利润17.77亿元、22.55亿元和25.30亿元。参考可比公司估值，按分部加总法算，公司的合理价值601亿元，对应为32
.13元/股，维持“买入”评级。
风险提示：内容行业竞争加剧、内容制作周期波动、政策监管风险等。
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2026-04-25│芒果超媒(300413)综艺优势稳固，关注后续剧集播出表现 │中金公司 │增持
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2025年净利润符合市场预期，1Q26净利润低于我们预期公司公布2025年和1Q26业绩：2025年收入138.13亿元，同降1.
9%；归母净利润12.27亿元，同降10.1%，落入业绩预告11~14亿元区间，符合市场预期。1Q26收入30.84亿元，同增6.3%；
归母净利润1.99亿元，同降47.4%。净利润低于我们预期，主要因成本高于预期，且公允价变动损失高于预期。
发展趋势
1Q26广告同比保持较快增速，重点综艺表现突出。根据云合数据，1Q26公司播出综艺份额仍处于领先地位，其中《大
侦探第十一季》《你好，星期六》《快乐老友有风季》《亲爱的客栈2026》《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。
在核心内容的支撑下，一季度广告业务同比保持较快增速。展望2Q26，重点综艺《乘风2026》播出热度较高，我们预计其
亦取得较好的招商表现。后续关注《歌手2026》《声鸣远扬2026》等综N代，以及创新综艺《后会友期》《舞蹈新风暴》
《不想睡的星期五》《幻音歌手》等储备内容播出表现及其招商情况。
会员业务受剧集表现影响，短期相对承压。考虑到去年同期头部剧集《国色芳华》《五福临门》的高基数，及1Q26受
到重点影视剧排播节奏及播出效果的影响，公司会员业务相对承压。此外，因成本投入影响和业务结构差异，1Q26毛利率
同降3.1ppt至23.3%。展望后续，公司储备剧集包括《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等，关注播出表现对会
员业务的拉动。公司亦聚焦微短剧、中剧精品化、剧场化运营，加快AI技术应用，加大漫剧、AI真人剧、互动剧开发力度
，抢占AIGC内容高地。建议关注AI在影视工作流提效的应用进展。
盈利预测与估值
因内容和其他成本投入，下调26/27年净利润预测21.6%/20.0%至13.7亿元/19.1亿元。维持跑赢行业评级。当前股价
对应28.2/20.2倍26/27年P/E。考虑盈利预测调整和行业估值中枢下移，下调目标价31.4%至24.0元，对应32.9/23.5倍26/
27年P/E，有16.4%的上行空间。
风险
会员/广告/新业务增长不及预期，内容成本过高，监管收紧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│芒果超媒(300413)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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芒果超媒股份有限公司于2026年4月30日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网
络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有芒果超
媒董事、总经理梁德平，芒果超媒独立董事罗婷，芒果超媒副总经理、财务总监、董事会秘书张志红。 查看原文
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