研报评级☆ ◇300413 芒果超媒 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.90│ 0.73│ 0.66│ 0.76│ 0.92│ 1.05│
│每股净资产(元) │ 11.49│ 12.02│ 12.49│ 13.01│ 13.66│ 14.41│
│净资产收益率% │ 16.54│ 6.07│ 5.25│ 5.74│ 6.52│ 7.48│
│归母净利润(百万元) │ 3555.71│ 1364.35│ 1227.15│ 1416.50│ 1724.50│ 1968.00│
│营业收入(百万元) │ 14628.02│ 14079.69│ 13813.48│ 14656.00│ 15448.50│ 16240.00│
│营业利润(百万元) │ 1819.03│ 1742.41│ 892.18│ 1222.00│ 1518.50│ 1761.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 0.80 1.02 1.26 国海证券
2026-04-27 买入 维持 24.94 0.71 0.82 0.84 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│芒果超媒(300413)2025&2026Q1业绩点评：广告持续回暖，关注后续剧综表现 │国海证券 │买入
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事件:
2026年4月24日和25日，公司分别公告2025年报及2026年一季报：
（1）2025年营收138.13亿元（YOY-1.89%），归母净利润12.27亿元（YOY-10.06%）；
（2）2026Q1公司营收30.84亿元（YOY+6.35%），归母净利润1.99亿元（YOY-47.37%）。
投资要点：
内容成本提升影响下，业绩短期承压。
（1）2025年营收138.13亿元（YOY-1.89%），主要系芒果TV会员和电商板块同比下滑；归母净利润12.27亿元（YOY-1
0.06%），扣非归母净利润11.52亿元（YOY-29.93%），毛利率23.09%（同比-5.94pct），净利率8.85%（同比-0.69pct）
，主要系加大内容投入拉动互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作业务成本（同比+13.24%/+21.46%）。销售/管理/
研发费用率14.83%/3.46%/2.06%（同比+0.69/+0.33/+0.19pct），所得税费用-3.21亿元（2024年为4.20亿元），主要是
企业所得税优惠政策变化所致。
（2）2026Q1公司营收30.84亿元（YOY+6.35%），归母净利润1.99亿元（YOY-47.37%），扣非归母净利润1.87亿元（Y
OY-38.53%），主要系重点影视剧排播节奏及播出效果影响互联网视频业务业绩。
会员ARPPU短期承压，广告业务持续回暖。
【会员】2025年会员业务营收46.46亿元（YOY-9.75%），占互联网视频业务总收入的45.9%（同比-4.7pct），主要系
部分节目会员创收不及预期。据QM数据，公司年内人均单日使用时长稳居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿（同比+4.
88%）；截至2025年末，有效会员规模达7560万（同比+3.12%），ARPPU值62.4元（YOY-15.25%）。平台储备了《咸鱼飞升
》《野狗骨头》《美顺与长生》《何不同舟渡》《耀眼》等剧集，将依托优质内容以及运营模式创新，推动会员规模稳健
增长和ARPPU值稳步提升。
【广告】2025年广告业务营收38.31亿元（YOY+11.4%），主要系优质综艺、剧集内容拉动，2025Q2环比回暖基础上，
下半年持续向好。据云合数据，2025年芒果TV综艺有效播放量稳居行业首位；《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商
金额、首播单集广告数均创平台新高。2026年《乘风2026》已播出，创新采用直播形式，广告主数量仍持续增加中。储备
有《歌手2026》《披荆斩棘2026》等综N代以及《后会友期》《舞蹈新风暴》《不想睡的星期五》《幻音歌手》等创新综
艺。
【运营商】2025年运营商业务营收16.49亿元（YOY+3.52%），重回增长，毛利率80.91%（同比-0.41pct）。
小芒首次实现年度盈利，持续深化AI应用布局。
（1）小芒电商首次实现年度盈利：2025年内容电商业务收入22.4亿元（YOY-13.86%），毛利率8.39%（同比+2.32pct
）；其中小芒电商收入8.05亿元（YOY-24.55%），净利润841.33万元（2024年为-4748.78万元），首次实现年度盈利。20
25年，小芒电商的战略定位由“IP商业化探索者”升级为“情绪经济引领者”，自营产品聚焦卡牌、毛绒玩具等品类，推
出首个潮玩IP“Cluebie”，进驻全国80个城市近3000家合作门店。
（2）AI布局持续加深：截至2025年末，公司AI业务应用覆盖率达93%以上，基于芒果大模型自主研发的“山海AIGC内
容创作平台”已完成《坐标》《台湾岛纪》等多部AIGC作品。成立“AIGC创新内容中心”，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI
真人剧、AI漫剧、AI动画等领域深度开发。2026年4月，芒果AIGC解锁视频模型HappyHorse首测，为业内首批适配平台。
盈利预测与投资评级：综艺护城河稳定，长剧投入预计将进入产出期，广电新政以及湖南省“十五五”相关规划等政
策有望催化。我们预计2026-2028年营业收入148.6/159.1/169.4亿元，归母净利润为15.0/19.2/23.6亿元，对应PE为24/1
9/15X，维持“买入”评级。
风险提示：内容表现不达预期、新业务布局影响、版权价格提升、新技术布局不达预期、政策变动、人才流失等风险
。
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2026-04-27│芒果超媒(300413)核心平台基本盘稳健，蓄力长期增长 │华泰证券 │买入
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芒果超媒发布2025年年报及2026年一季报：2025全年实现营收138.13亿元（yoy-1.89%），归母净利润12.27亿元（yo
y-10.06%），符合业绩预告；26Q1实现营收30.84亿元（yoy+6.35%），归母净利润1.99亿元（yoy-47.37%），扣非净利润
1.87亿元（yoy-38.53%）。25年营收小幅下滑主要系内容电商等低毛利业务收缩；26Q1营收恢复增长但利润承压，主因公
允价值变动及部分业务毛利率下行。我们认为公司长视频主业基本盘稳健，中长期看好公司精品内容创制能力及AI全链路
赋能，维持“买入”评级。
核心平台韧性凸显，用户与会员基本盘稳固
2025年芒果TV互联网视频业务营收同比-0.52%，基本持平，在行业弱复苏背景下表现出较强韧性。广告业务自25Q2起
持续向好，全年收入同比增长11%；会员收入同比下降约9.8%，但公司通过升级用户权益体系、实施分群分层运营、强化
重大营销节点促销、推进内容侧与算法侧深度协同等精细化举措，有效稳住用户基本盘，年内人均单日使用时长稳居长视
频平台首位，移动端MAU达2.68亿（QuestMobile数据），同比增长4.88%；年末有效会员数达7560万，创历史新高。
深耕精品内容创制，后续内容储备充足
公司在综艺端持续领跑行业，综N代保持强劲生命力，《歌手2025》《乘风2025》等头部IP稳居有效播放TOP10（云合
数据）；二季度重磅综艺《乘风2026》初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5亿，创《
乘风》IP及今年全网综艺新高。剧集端受益于行业支持政策，依托“网端+台端”融合传播优势，影视剧有效播放量同比
增长28.12%，《国色芳华》《五福临门》等多部作品获云合S+评级，多部精品力作延续平台高口碑；后续储备有《美顺与
长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集。微短剧战略布局加速，“大芒计划”落地“精品自制+分账引进+热点剧
场”模式，25年上线微短剧5137部，同比增长超14倍。
主动蓄力下短期利润率略有下滑，但股东回报逐步提升
25年公司总毛利率同比下降约5.9%至23.1%，销售/管理/研发费用率分别为14.8%/3.5%/2.1%，yoy+0.7/0.4/0.2pct；
26Q1总毛利率同比降幅收窄至3.1%，销售和管理费用率同比下降0.3/0.6pct。面对内容形态日趋多元的发展趋势，公司持
续深耕精品内容创制，短期内，内容及AI相关投入增加致利润率承压，但中长期有望夯实公司的高品质、差异化内容竞争
力。另一方面，公司持续兑现股东回报，25年公司拟派发现金股利4.86亿元，占归母净利润39.64%，23-25年分红金额逐
年提升。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润13.33/15.33/15.76亿元（较前值分别-21%/-16%/-），下调主要基于26年长视频行
业复苏较为缓慢及公司短期投入有所增加。考虑到公司传媒内容平台属性、各业务强协同、整体处于盈利状态，我们从SO
TP估值切换为按整体PE估值。可比公司Wind一致预期26年PE均值约为31.18x，考虑到公司内容生态丰富、盈利能力相对稳
健、股东回报持续提升，给予公司26年35倍PE，目标价为24.94元，维持“买入”（前值为34.11元，基于25年互联网业务
5.1xPS、运营商/媒体内容/媒体零售16.4/28.1/45.6xPE）。
风险提示：内容监管政策变化，项目落地进度低于预期，广告收入不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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