研报评级☆ ◇300413 芒果超媒 更新日期：2026-05-30◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 5 3 0 0 0 8
2月内 8 4 0 0 0 12
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 8 4 0 0 0 12
1年内 8 4 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.90│ 0.73│ 0.66│ 0.77│ 0.92│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 11.49│ 12.02│ 12.49│ 13.10│ 13.82│ 14.61│
│净资产收益率% │ 16.54│ 6.07│ 5.25│ 5.90│ 6.69│ 7.19│
│归母净利润(百万元) │ 3555.71│ 1364.35│ 1227.15│ 1437.08│ 1717.07│ 1933.71│
│营业收入(百万元) │ 14628.02│ 14079.69│ 13813.48│ 14581.66│ 15297.75│ 16050.87│
│营业利润(百万元) │ 1819.03│ 1742.41│ 892.18│ 1221.70│ 1554.30│ 1805.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 增持 维持 24 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.75 1.01 1.24 招商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.72 0.83 0.98 中信建投
2026-04-30 增持 维持 22.04 0.76 0.84 0.91 东方证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.75 0.77 0.85 东吴证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.77 0.97 1.08 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.71 0.88 0.96 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 0.99 1.14 1.22 开源证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.74 0.79 0.83 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.80 1.02 1.26 国海证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.75 1.03 1.21 银河证券
2026-04-27 买入 维持 24.94 0.71 0.82 0.84 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│芒果超媒(300413)创新为基输出优质内容，广告和会员有发展空间 │中金公司 │增持
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公司近况
2026年5月28日，以“乘风向上，声耀巅峰”为主题的2026芒果春夏生长大会在长沙举办。会上，公司发布了湖南卫
视、芒果TV2026年重点剧集和综艺项目资源。
评论
核心能力是以创新为基的优质内容持续输出。公司在招商会上主要强调，其具备头部综艺节目的持续输出能力、重视
用户互动的综艺创新能力以及内容与品牌深度合作范式。我们认为，在用户需求竞争较强且技术迭代革新下，优质内容的
创意解构和执行力仍是稀缺资源，公司对于用户需求的敏感度和全流程内容运营能力是其差异化优势。
综艺：二、三季度重点综艺密集排播，关注广告招商弹性。
2Q26，公司重点综艺《乘风2026》《歌手2026》以直播形式革新综艺交互度，用户热度较高，且持续取得增量广告主
青睐。展望后续，《中餐厅南洋拾光季》《披荆斩棘2026》《舞蹈新风暴》《后会友期》等重点综艺待播，其中《披荆斩
棘2026》亦采用直播形式。当前阶段，公司广告客户呈现合作深化和结构调整趋势，从零散节目合作转向深层次合作框架
，且除了快消外，新能源、网服广告主亦贡献增量。我们认为，公司综艺能力居行业前列，良好的节目口碑和声量有望为
播出期广告追加与后续系列综艺的招商奠定基础，带来广告收入弹性。
剧集：重视头部和垂类剧集投入，会员业务具备边际改善空间。
会上，公司发布超89部剧集，覆盖古装、都市、悬疑和青春题材，其中2026年重点储备剧集包括《何不同舟渡》《咸
鱼飞升》《野狗骨头》《江山为聘》等。我们认为，芒果TV核心受众是年轻女性，2026年公司或针对其受众有更精准的剧
集投入，如头部大剧和垂类精品，会员业务有望边际改善，建议关注剧集播出表现、成本投入趋势。
盈利预测与估值
维持26/27年净利润预测不变。现价对应23.8/17.0倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级和24元目标价，对应32.9/23.5
倍26/27年P/E，较现价有38%的上行空间。
风险
会员/广告/新业务增长不及预期，内容成本过高，监管收
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2026-04-30│芒果超媒(300413)—优质内容投入持续，广告及运营商业务复苏明显 │招商证券 │买入
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公司发布2025年及2026年一季度业绩，25全年实现营业收入138.13亿元，同比下滑1.89%；归母净利润12.27亿元，同
比下滑10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比下滑29.93%。拟对全体股东10派2.6元。2026年一季度收入30.84亿元，
同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.53%。
核心平台收入稳固，广告及运营商业务复苏明显。2025年，公司核心平台芒果TV实现营业收入111.72亿元，其中广告
业务全年实现收入38.31亿元，同比增长11%；会员业务实现收入46.46亿元，同比减少10%，年内人均单日使用时长稳居长
视频平台首位，移动端MAU达2.68亿（QuestMobile数据），同比增长4.88%；年末芒果TV有效会员规模达7560万。全年会
员会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响。运营商业务实现收入16.49亿元，同比增长4%，大屏端开
机率与观看时长显著提升。小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利。
综艺剧集表现优秀，优质内容储备充足。2026年一季度，据云合数据等第三方平台统计，公司旗下核心新媒体平台芒
果TV的综艺市场份额继续保持行业领先。其中，《大侦探第十一季》《你好，星期六》《快乐老友有风季》《亲爱的客栈
2026》《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。一季度广告业务、运营商业务同比保持较快增速，会员业务承压主要
受重点影视剧排播节奏及播出效果的影响；利润指标同比下降，主要是由于公允价值变动以及部分业务毛利率下降。二季
度来看，芒果TV重磅综艺《乘风2026》上线即火爆全网，初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度
指数6.5亿，创《乘风》IP及今年全网综艺新高。后续储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集贡
献收入增量。
全业务AI布局效果显著。公司积极布局AI，“芒果大模型”实现AI全流程赋能，业务应用覆盖率超过93%。公司成立
“AIGC创新内容中心”，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI漫剧、AI动画等领域深度开发，推动内容创作与创新技
术深度融合，持续丰富平台内容生态矩阵。25年芒果TV主站APP全面启动AI改版，上线AI智能体“芒小果”，行业首创“
全民监票、大屏弹幕、情绪球”等智能产品，强化AI内容推荐和智能陪伴，实现内容的精准触达与用户体验的全面提升。
维持“强烈推荐”投资评级。公司从2024年开始加大优质内容投入，同时剧集排播带来短期利润端波动，核心剧集综
艺均表现优秀，会员规模稳步增长，同时积极布局AIGC技术，推动内容创新。长期持续看好公司优质内容产出及商业化能
力。考虑剧集排播及内容投入，我们略微下调盈利预测，预期公司2026-2028年收入有望达到145.0/153.7/162.4亿元，归
母净利润14.0/19.0/23.3亿元，分别对应26.1/19.3/15.7倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：会员数增长不及预期、节目排播不及预期、竞争加剧。
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2026-04-30│芒果超媒(300413)26Q1点评：综艺流量韧性强于长剧，新老管线有望驱动广告│东方证券 │增持
│上行 │ │
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事项：芒果超媒发布2025年年报及2026年1季报，26Q1公司营收30.8亿(yoy+6%)，主要系广告业务、运营商业务驱动
增长。26Q1毛利率23.3%（-3.1pct），26Q1归母净利润2.0亿元（yoy-47.4%），主要系公允价值变动损失4455万元及部分
业务毛利率下滑拖累。
“活人感“新老综艺不惧AI替代，有望驱动广告收入回暖上行。26Q1广告业务呈现回暖态势，据云合数据等第三方平
台统计，公司旗下核心新媒体平台芒果TV的综艺市场份额继续保持行业领先。其中，《大侦探第十一季》《你好，星期六
》《快乐老友-有风季》《亲爱的-客栈2026》《有你的恋歌第二季》等综艺节目表现亮眼。26Q2，芒果重磅综艺《乘风20
26》上线即火爆全网，初舞台直播24小时内，获2026抖音年度爆款综艺认证，抖音热度指数6.5亿，创《乘风》IP及今年
全网综艺新高。此外，头部综艺《歌手2026》也有望5月上线贡献广告高增量。上述头部项目集中Q2上线我们预期有望驱
动Q2广告收入环比继续增长。
会员收入及流量有望自Q2末开始修复。25年，公司影视剧有效播放量同比增长28.12%（云合数据），“芒果剧好看计
划”成效显著。《国色芳华》《五福临门》《锦绣芳华》获得S+云合评级。25Q1两部头部剧《国色芳华》《五福临门》带
来流量激增，26Q1独播剧《玉茗茶骨》流量并未超越。后续公司还储备有《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等
优质剧集，我们认为有望于Q2末开始修复。
公司热门综艺IP矩阵持续延展，广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，预期公司ROI有望逐渐回升。我们预计公
司26~28年归母净利润分别为14.22/15.70/16.97亿元（26~27年原预测值为17.54/19.40亿元，我们根据财报调整会员等收
入、毛利率等假设从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年29倍PE，给予目标价22.04元，维持“增持”评级。
风险提示
行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期
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2026-04-30│芒果超媒(300413)2025年报及2026Q1季报点评：业务结构持续优化，内容电商│东吴证券 │买入
│迎来盈利拐点 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026Q1季报。2025年全年实现营业收入138.13亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27亿元
，同比-10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下
滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少23.3亿元）。2026Q1实现营业收入30.84亿元，同比+6.35%，延
续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失4455万元及部分业务毛
利率下滑；扣非归母净利润1.87亿元，同比-38.53%。
业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025年公司主营业务呈现结构性分化：芒果TV互联网视频业务收入101.
26亿元，占比73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入13.99亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧
集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入22.40亿元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct至8.39%，小芒电商GMV
达186亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩IP“Cluebie”进驻全国近3000家门店。2025年综合毛利率23.1%，同比下滑，
主因高毛利的视频业务毛利率下降8.73pct至26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。
会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025年芒果TV会员收入46.46亿元、广告收入38.31亿元、运营商业务收
入16.49亿元。2025年有效会员规模达7560万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿，用户粘性与付
费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能、新能源、新消费等高增长赛道，广告投放ROI居行
业前列。
高分红持续兑现，股东回报稳定。公司2025年度拟以总股本18.7亿股为基数，每10股派发现金股利2.6元（含税），
合计派发现金4.9亿元，占2025年度归母净利润39.6%，较2024年分红额增长18.2%。2023-2025年度累计现金分红达12.3亿
元。
盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1利润承压及公允价值变动扰动，我们将2026-2027年归母净利润预测从18/20亿元
下调至14/14亿元，并新增2028年预测为16亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为26/25/23倍。当前内容储备丰富，《
乘风2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI技术应用不及预期风险。
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2026-04-30│芒果超媒(300413)25年报及26一季报点评：广告业务回暖，会员短期承压 │中信建投 │买入
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核心观点
Q1广告业务回暖，利润端短期承压。1）2025年收入138.1亿元，同比-1.9%，归母净利润12.3亿元，同比-10.1%，主
要系上半年广告业务承压，下半年广告显著回暖，H2广告收入同比+30.7%；但会员收入有所下滑（去年高基数）；以及电
商板块，快乐购业务收缩。利润降幅更大主要系当年内容投入、研发投入加大。2）2026Q1收入正增长，预计主要系广告
业务拉动；盈利端，内容投入加大导致利润率下滑。展望后续：继续关注综艺、剧集上线节奏，Q2优质综艺（主要是综N
代）密集上线中。
25Q4及26Q1的收入增长预计主要系广告业务拉动。
1）广告：25H2收入22.4亿元，同比+30.7%，Q3以来披哥、花少、再见爱人等爆款综艺频出；26Q1广告收入同样延续
增长态势，当期播出大侦探、快乐老友等爆款综艺。
2）会员：25H2收入21.5亿元，同比-19.2%，主要系未出现类似24年《与凤行》《小巷人家》的现象级爆款，但会员
数量稳健增长，25年末芒果TV有效会员近7560万，同比+3.1%；26Q1承压也主要由于排播内容节奏及播出效果影响。
3）运营商：25H2收入8.5亿元，同比+0.7%；26Q1延续正增长。
4）内容电商：25H2收入8.5亿元，同比-31.7%，下降幅度较H1的67.1%显著收窄。其中，小芒电商25年GMV达186亿元
，同比+14.9%，再创新高，并首次年度盈利。
25Q4公允价值变动收益4.1亿元，增厚当期利润，主要系以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生。26Q
1利润率下滑，预计主要系内容投入加大。26Q1毛利率23.3%，同比-3.12pcts，但环比+7.51pcts，毛利率下滑主要系公司
持续加大优质内容投入。期间费率变化不大。
后续关注重点内容储备释放及相关政策的催化。Q2《乘风2026》开播即综艺热度第一；同时公司储备了《歌手2026》
等综艺，《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等优质剧集。
事件
4月24日，公司发布2025年报及2026一季报。25年营收138.1亿元，同比-1.9%；归母净利润12.3亿元，同比-10.1%；
扣非归母11.5亿元，同比-29.9%。25Q4营收47.5亿元，同比+24.9%；归母净利润2.11亿元，同比扭亏；扣非净利润3.6亿
元，同比-13.6%。26Q1营收30.84亿元，同比+6.35%，归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，扣非归母1.87亿元，同比-38.
53%。
简评
1、收入：25Q4及26Q1同比增长，广告业务为核心驱动
广告：增长核心驱动力。25H2广告收入22.4亿元，同比+30.7%，主要系《披荆斩棘》《花儿与少年》《再见爱人》等
综艺带动；26Q1在《大侦探第十一季》《你好，星期六》等内容支撑下，广告业务延续增长态势，预计系收入增长的主要
来源。
会员：收入承压但用户稳健。25H2会员收入21.5亿元，同比-19.2%，主要系未出现类似《与凤行》《小巷人家》的现
象级内容；但用户规模保持增长，2025年末有效会员达7560万，同比+3.1%。26Q1会员业务仍承压，主要受剧集排播节奏
及播出效果影响。
内容电商：降幅收窄首次实现年度盈利。2025年全年内容电商受到业务调整以及市场竞争影响，收入明显下滑，收入
22.40亿元，同比下降13.86%。但25H2收入8.5亿元，同比-31.7%，较H1降幅明显收窄。小芒电商2025年GMV达186亿元，同
比+14.9%，并首次实现年度盈利。
2、盈利：25Q4公允值变动收益4.1亿元，增厚当期利润；26年一季度净利率短期承压，主要系内容成本投入增加。
毛利率：25年及26Q1承压。2025年公司综合毛利率23.09%，同比-5.94pcts，核心原因在于持续加大优质内容投入带
动成本端上行，其中芒果TV互联网视频业务营业成本同比+12.90%，毛利率同比-8.73pcts，新媒体互动娱乐内容制作营业
成本同比+17.56%，毛利率同比-4.49pcts。单季度来看，26Q1毛利率23.3%，同比-3.12pcts，但环比+7.51pcts，环比改
善预计与广告业务回暖有关。
25Q4归母净利润2.11亿元，同比扭亏；扣非净利润3.6亿元，同比-13.6%，其中公允价值变动收益4.1亿元，增厚当期
利润，主要系以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产产生。
期间费率：整体变化不大。2025年期间费率整体保持相对稳定，但结构上销售费用率有所提升，主要系内容宣发投入
加大所致，三季度销售费率提升较为明显，同比+4.0pcts。2026Q1公司期间费率有所下滑，主要系销售费率降低，预计系
当期宣发投入力度减小。
3、展望：关注优质内容持续供给及AI赋能
后续重点内容：1）综艺：头部综艺持续验证爆款能力，《乘风2026》上线后高热度，《妻子的浪漫旅行》《大侦探
》的新一季热播中，同时待播《歌手2026》《披荆斩棘2026》等优质综艺。2）剧集：储备丰富，后续拥有《良陈美锦》
《美顺与长生》《何不同舟渡》《咸鱼飞升》等约80部剧集储备，较2025年上新量大幅提升，内容供给能力增强。
投资建议：公司加大内容投入预计短期对利润率有所影响，但长期将提升会员业务，推动平台规模上新台阶，此外，
电商业务增长短期承压，预计今年公司盈利水平面临一定压力，后续有望逐渐恢复。我们预计2026-2028年公司将实现归
母净利润13.43亿、15.44亿、18.27亿，同比+9.4%、+15.0%、+18.3%，最新市值（2026年4月29日）对应当前的PE为27.6x
、24.0x、20.3x，维持“买入”评级。
风险提示：广告主经营恢复不及预期导致广告预算下降、宏观经济波动风险、消费恢复节奏不及预期、品牌广告恢复
不及预期、用户可支配收入下降风险、用户内容偏好变化较快的风险、剧集能力提升不及预期、内容质量风险、会员增长
不及预期、用户付费能力下降的风险、提价导致会员人数下降的风险、头部节目表现不及预期的风险、IPTV用户数增长不
及预期的风险、内容成本提升的风险、核心创意人员流失的风险、部分项目ROI不及预期的风险、行业竞争加剧风险、生
成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、重点项目延期的风险、内容审查监管风险。
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2026-04-29│芒果超媒(300413)压力体现，内容能力仍然突出，等待拐点 │申万宏源 │买入
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事件：
25年营收138.1亿元，同比下滑2%；归母净利润12.3亿元，同比下滑10%，略低于预告区间中值；扣非归母净利润11.5
亿元，同比下滑30%，高于预告区间上限。
26Q1营收30.8亿元，同比增长6%；归母净利润2.0亿元，同比下滑47%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下滑39%。利润
低于预期。26Q1收入正增长由于快乐购调整收缩战略；利润下滑由于视频主业毛利率向下，以及公允价值变动、信用减值
损失影响。
投资要点：
核心互联网视频业务：芒果在长视频内仍体现α，综艺维持领军优势，25年剧集播放量正增长；但行业整体仍受到短
剧等其他娱乐方式冲击、宏观等影响。根据公司财报：芒果TV互联网视频业务25年收入同比下滑0.52%，毛利率同比下滑8
.7pct。会员业务：25年收入46亿元，同比下滑10%；期末有效会员7560万，全年净增229万；月ARPPU为5.2元，同比下滑1
5%。26Q1由于节目平淡，同比下滑。广告业务：25年收入38亿元，同比增长11%；25H2收入22亿元，绝对值为22年以来新
高。增加了AI、新能源等新行业广告主，公司也加大了推广力度。26Q1仍延续正增长趋势。运营商业务：25年收入16亿元
，同比增长4%，毛利率稳定。大屏端推出了新产品，26年增长进一步向好。内容投入：25年内容投入减少（影视版权新增
值55亿元，同比下滑13%），更聚焦头部；摊销政策下内容成本绝对值仍有增加，而由于内容表现不及预期收入下滑，利
润率下滑。
电商等其他业务整体平稳。根据公司财报，金鹰卡通23-25年为业绩承诺期，均超额完成。电商业务，小芒25年扭亏
；快乐购25H1收入大幅收缩，25H2调整收缩战略，利润端影响小。
其他财务指标：根据公司财报，公允价值变动，25Q4产生正收益4.1亿元，26Q1产生负收益4455万元，投资张旅集团
影响。信用减值损失，26Q1产生4415万元，应收账款计提减值损失。
长视频外部压力客观存在，芒果内容能力仍然突出（《乘风2026》直播形式高热度），除期待内容弹性外，后续重点
关注：1）广电21条实际落地情况；2）AI对影视行业供给端优化改造。
下调盈利预测。我们下调公司26-27年归母净利润预测为13.36/16.54亿元（原预测为18.23/22.14亿元），新增28年
归母净利润预测为18.01亿元。
维持买入评级。我们仍看好公司国有新媒体平台的价值，给予芒果26年目标PE35x（可比公司26年平均PE为36x，芒果
24年以来ForwardPE为15-44x），对应目标市值468亿元，仍有28%上升空间，维持买入评级。
风险提示：短剧等冲击，芒果重点综艺剧集表现不及预期，广告业务受宏观影响
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2026-04-29│芒果超媒(300413)平台业务稳健，关注内容储备表现 │国信证券 │增持
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2025年收入基本持平，利润端短期承压。1）2025年公司实现营业收入138.13亿元，归母净利润12.27亿元，同比分别
变化-1.89%、-10.06%，对应全面摊薄EPS0.66元（2024年为0.73元）。利润下滑主因会员收入增长承压，叠加互联网视频
业务投入加大（毛利率同比下滑8.73pct至26.60%）。扣非净利润11.52亿元（-29.93%），但扣非净利率仍达8.34%，盈利
质量在长视频行业中保持良好。经营现金流净额11.84亿元，同比大幅改善（2024年为-0.25亿元）。2）2026年Q1公司实
现营业收入30.84亿元，归母净利润1.99亿元，同比分别增长+6.35%、-47.37%，对应全面摊薄EPS0.11元。营收端企稳回
升，利润端受毛利率承压及公允价值变动损失4455万元影响，降幅较大。扣非净利润1.87亿元（-38.53%），降幅略小于
归母净利润。
互联网视频基本盘稳固，广告业务超预期回暖。1）2025年互联网视频实现收入101.26亿元（同比-0.52%），占营收
比重73.31%，毛利率26.60%（同比-8.73pct）。其中：广告业务收入38.31亿元，综艺客户数量保持长视频平台首位，单
客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高；会员业务收入46.4
6亿元，年末有效会员规模达7560万，人均单日使用时长表现良好，移动端MAU达2.68亿（同比+4.88%），但会员收入增长
承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响；2）内容端持续保持综艺领先优势。芒果TV综艺有效播放量稳居长视频平
台首位（云合数据），综N代《歌手2025》《乘风2025》《你好，星期六2025》等保持强劲生命力；3）小芒电商2025年GM
V达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位由"IP商业化探索者"升级为"情绪经济引领者"。
AI+超高清战略纵深推进，海外业务起步加速。芒果大模型基于百亿级参数规模，业务应用覆盖率达93%以上。"山海A
IGC内容创作平台"支持从剧本到成片一站式制作。成立"AIGC创新内容中心"，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI漫
剧等领域。芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，日均活跃用户实现翻番，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355万（同比+2
0%）。
风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑宏观背景及长视频行业整体压力，我们下调26/27年盈利预
测至14.39/18.14亿元（前值为18.62/23.53），新增28年盈利预测为20.13亿元；摊薄EPS=0.77/0.97/1.08元，当前股价
对应PE=25/20/18x。我们持续看好中长期公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。
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2026-04-29│芒果超媒(300413)公司信息更新报告：Q1营收延续增长，看好广告回暖／内容│开源证券 │买入
│变现强化 │ │
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2025Q4营收企稳向上，加码投入夯实长期增长基础，维持“买入”评级
公司2025年实现营收138.13亿元（同比-2%），归母净利润12.27亿元（同比-10%，落于预告区间），扣非归母净利润
11.52亿元（同比-30%，超预告区间上限），毛利率23.1%（同比-5.9pct），期间费用率同比+2.5pct，净利率同比-0.7pc
t，毛利率下滑主要系公司对优质内容、新技术及业务加大投入提升成本，净利率稳定主要系公司计提递延所得税费用-3.
2亿元。单Q4公司实现营收47.50亿元（同比+25%），归母净利润2.11亿元（同比扭亏），扣非归母净利润3.62亿元（同比
-14%）。我们看好优质内容构筑长期竞争力，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至18.57/21.30/22.74亿元，
当前股价对应PE分别为19.7/17.2/16.1倍，维持“买入”评级。
2026Q1营收延续增势，高热度综艺及优质剧集陆续上线或助业绩回暖
公司2026Q1实现营收30.84亿元（同比+6.35%），归母净利润1.99亿元（同比-47%），扣非归母净利润1.87亿元（同
比-39%），毛利率23.3%（同比-3.1pct），期间费用率同比-0.2pct，净利率6.5%（同比-6.4pct）。广告、运营商业务同
比增长较快，利润下滑主要系公允价值变动及部分业务毛利率下降。Q2《乘风2026》抖音热度指数创《乘风》IP及2026年
全网综艺新高，公司储备《美顺与长生》等剧集，精品内容或吸引用户订阅并提振广告主投放意愿，驱动业绩企稳回升。
内容优势或筑牢用户基本盘，布局潮玩IP、增设门店强化内容变现
据云合数据，公司2025年综艺有效播放量行业领先，影视剧有效播放量同比+28%，优质内容助2025年广告收入38.31
亿元（同比+11%），据QuestMobile，平台2025年人均日使用时长行业领先，移动端MAU2.68亿（同比+5%），部分节目会
员创收不及预期致会员收入同比-10%至46.46亿元。公司2025年上线微短剧5137部（同比增超14倍），拓展AI真人剧/漫剧
等，内容质量/丰富度提升或吸引更多用户。2025年内容电商收入22.40亿元（同比-14%），或系收缩低毛利业务影响，小
芒电商GMV186亿元（同比+16%），首次年度盈利，推出首个潮玩IP“Cluebie”，“麦咭乐园”新增5家门店，内容变现能
力提升或构筑新增长极。
风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。
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2026-04-28│芒果超媒(300413)广告及运营商业务修复，关注内容矩阵拓展 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年，公司实现营业收入138.13亿元，同比下降1.89%
；实现归母净利润12.27亿元，同比下降10.06%；实现扣非归母净利润11.52亿元，同比下降29.93%。2026年第一季度，公
司实现营业收入30.84亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；实现扣非归母净利润1.87亿元
，同比下降38.53%。
广告与运营商业务修复，会员业务承压，核心用户基本盘保持稳健。收入端看，2025年公司实现广告收入38.31亿元
，同比增加11.43%，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招
商金额、首播单集广告数均创平台新高，广告业务在二季度环比回暖基础上，下半年持续向好。2026年第一季度，公司广
告业务同比保持较快增速。2025年，会员业务收入46.46亿元，同比-9.75%，2026年第一季度会员收入增长延续承压，主
要受重点影视剧排播节奏及播出效果的影响。会员业务通过升级用户权益体系、实施分群分层运营、强化重大营销节点促
销、推进内容侧与算法侧深度协同等精细化举措，有效稳住用户基本盘。2025年末芒果
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