研报评级☆ ◇300418 昆仑万维 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.04│ -1.30│ -1.27│ -0.88│ -0.47│ -0.01│
│每股净资产(元) │ 12.49│ 11.59│ 10.50│ 9.62│ 9.15│ 9.15│
│净资产收益率% │ 8.29│ -11.18│ -12.08│ -9.19│ -5.10│ -0.06│
│归母净利润(百万元) │ 1258.36│ -1594.80│ -1592.73│ -1109.92│ -585.72│ -7.04│
│营业收入(百万元) │ 4915.24│ 5662.50│ 8198.14│ 10247.00│ 12378.00│ 14717.00│
│营业利润(百万元) │ 1927.73│ -1816.40│ -1769.87│ -1211.00│ -616.00│ 42.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 买入 维持 --- -0.88 -0.47 -0.01 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│昆仑万维(300418)2025年年报及2026年一季报点评：收入增长亮眼，AI商业化│东吴证券 │买入
│取得进展 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年公司实现营收81.98亿元，同比增长44.78%，归母净利润为-15.93亿元，与上年同期基本持平，扣非归
母净利润-17.25亿元。2026年一季度实现营收25.70亿元，同比增长45.69%，归母净利润-8.87亿元，与上年同期基本持平
，扣非归母净利润-8.91亿元。收入端增长强劲，主要得益于短剧及AI业务商业化加速，但战略性的高研发与高销售投入
使利润端仍在承压，2025年业绩略低于我们此前预期。
短剧与AI业务成为核心增长引擎。2025年公司AGI与AIGC业务商业化取得重要进展。分业务板块看，1）天工AI板块20
25年实现收入23.69亿元，同比大增251.74%，成为公司第二大收入支柱。其中短剧和AI短剧平台业务表现尤为亮眼，全年
收入16.17亿元，同比激增864.92%，截至2025年12月，月流水近3600万美元，ARR超4亿美元，已形成稳定的商业化基本盘
。AI软件技术业务收入2.05亿元，同比增长430.86%。2）Opera2025年实现收入43.79亿元，同比增长28.11%，作为公司现
金牛业务，持续稳健增长，Opera系列浏览器正全面向AI原生平台演进。3）StarMaker2025年收入10.59亿元，同比略降3.
97%。
高研发与高销售投入导致利润端承压，但为长期发展构筑壁垒。2025年公司归母净利润为-15.93亿元，处于战略性投
入期。利润端承压的主要原因：1）研发投入持续加码，全年研发费用16.76亿元，同比增长8.6%，用于巩固视频模型SkyR
eels、音乐模型Mureka等核心技术在全球的领先地位。2）市场推广力度显著加大，全年销售费用41.82亿元，同比大增81
.53%，主要用于为短剧、AI音乐等新产品获取用户和流量。这两项战略性投入虽然短期内拖累了利润，但已帮助公司构建
起差异化的技术壁垒，并推动了用户规模与流水的快速提升。
AI全产业链布局领先，多模态模型与应用生态协同效应初显。公司已构建起“四大SOTA模型（视频、音乐音频、世界
模型、基座文本与多模态）+五大核心应用（短剧、音乐、游戏、SuperAgent、社交）”的完整AI生态。近期，SkyReels-
V4和MurekaV8在ArtificialAnalysis等国际权威榜单中斩获多项全球第一，技术实力获国际认可。
盈利预测与投资评级：考虑到公司仍处于AI业务的战略投入期，研发与市场费用预计将维持高位，但收入增长潜力大
，我们调整2026-2027年盈利预测，预计2026/2027/2028年营业收入分别为102/124/147亿元（2026/2027年前值为104/122
亿元），EPS为-0.88/-0.47/-0.01元（2026/2027年前值为-0.34/0.08元），当前股价对应2026/2027/2028年PS分别为6/5
/4倍。看好公司AI技术全球领先及商业化加速兑现，有望逐步实现盈利，维持“买入”评级。
风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：37家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-06│昆仑万维(300418)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：公司AI视频模型已具备行业领先技术实力，同时也布局了短剧平台。请问，公司会在多模态方向上更多聚焦吗？
答：多模态是公司长期的战略聚焦方向，涵盖视频模型、音乐音频模型、世界模型等。
公司在视频模型领域起步较早，积累了海量真人短剧作为优质训练语料，视频模型在影视、短剧等创作场景有出色的
表现。SkyReels-V4 已成为 AI 视频生成领域的技术领导者与性能标杆，2026 年 2 月发布时，在 Artificial Analysis
文生视频和图生视频榜单均位列全球第一，超越 Kling 3.0、GoogleVeo 3.1、Sora 2 等国际主流模型。
问：AI 真人剧目前的进展，产能产量，以及公司对于 AI真人剧规模化替代真人拍摄短剧的时间展望？
答：2026 年一季度，在新上线的剧集中，AI 真人剧占比在持续提升，后续随着 AI 创作技术的迭代与创作者扶持计
划的推进，二季度 AI 短剧占比将持续较大幅度的提升。从行业的成本端来看，海外单部真人短剧的成本超 20 万美元，
而 AI剧制作成本可控制在 2 万美元以内，成本差距达 10 倍以上，为 AI 规模化替代真人拍摄奠定坚实基础。现阶段，
公司内部多支团队在开展 AI 真人剧自制，同时商务团队联动外部内容制作机构，协同扩充 AI 剧的供给规模。
问：海外短剧的利润率预计何时改善，如何改善？
答：短剧业务需要重点关注内部的 ROAS 指标，追踪短剧在上线第 1 天、第 7 天、第 30 天、第 180 天等的回收
情况，核心目标是提升 ROAS 水平。公司各阶段的 ROAS 指标，自业务上线起一直有着持续的提升。当前行业处于快速扩
张阶段，用户长期价值显著高于获客投入，公司将抓住机遇快速扩张业务体量。
截至 2026 年 3月底，短剧和 AI 短剧平台已经实现单月流水超 4800 万美元，ARR 超 5.7 亿美元，预计 2026 年
全年收入和 MAU 都会保持高速增长态势，大家可以持续关注后续经营数据情况。
问：Agent 时代“一人公司”正在成为核心叙事，公司在Agent 赛道布局得很早，但目前这个赛道的竞争正在变得激
烈，可以展望一下 2026 年以及往后几年 Agent 产品的竞争要点会往哪些方向发展吗？如何看待Super Agent接下来的产
品发展方向以及公司的核心竞争力？
答：行业内 Agent 主要分为两大形态：一类是面向通用场景、解决泛化需求的通用型智能体；另一类是深耕细分领
域、解决垂直场景痛点的垂类智能体。Skywork Super Agent 坚持差异化路线，重点聚焦生产力提效、赋能“一人公司”
的垂直赛道持续迭代，后续将持续强化智能体自主创作、全流程任务调度和交付能力，巩固在垂类 Agent 赛道的领先地
位。
问：目前在算力紧缺的市场情况下，公司如何考虑这方面的投入，以及对于 AI 应用 ARR 增长的影响？
答：算力供给确实是当前行业普遍关注的话题。目前公司通过自建机房和算力租赁的模式，已搭建了规模充足、多点
布局的算力集群。同时，公司与头部云厂商建立了稳定的合作关系，算力供给可充分保障业务发展，不会成为制约公司 A
I 相关收入增长的瓶颈。
问：当前国内大模型竞争加剧，公司怎么看后续行业竞争格局？天工相比头部同行，核心竞争优势和差异化壁垒是什
么？
答： 2026 年 3 月，公司正式发布 2026 昆仑万维 AGI 战略，迭代升级“4+3 战略”。以“视频模型、音乐音频模
型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大 SOTA 模型为技术底座，重塑内容创作供需生态，赋能“AI 短剧、AI 音乐
、AI 游戏”三大 AI 原生娱乐经济体。
相较于行业竞品公司，我们拥有全球领先的自研大模型，并深度赋能短剧和 AI 短剧平台、AI 音乐、AI 游戏、AISu
perAgent、AI 社交五大核心产品矩阵。公司完整跑通从模型到产品应用，再到商业化的全链路闭环，已构筑起难以复刻
的核心竞争壁垒。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|