研报评级☆ ◇300420 五洋自控 更新日期：2026-08-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.04│ -0.08│ 0.04│ 0.10│ 0.16│ 0.22│
│每股净资产(元) │ 2.19│ 2.08│ 2.13│ 2.20│ 2.32│ 2.49│
│净资产收益率% │ 1.68│ -3.76│ 1.99│ 4.72│ 6.72│ 8.88│
│归母净利润(百万元) │ 41.00│ -87.22│ 47.13│ 116.10│ 174.28│ 247.13│
│营业收入(百万元) │ 1361.89│ 1010.28│ 849.32│ 1221.92│ 1743.58│ 2265.89│
│营业利润(百万元) │ 37.11│ -91.13│ 56.96│ 222.00│ 350.00│ 516.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-04 买入 首次 --- 0.10 0.16 0.22 浙商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-04│五洋自控(300420)推荐报告：收购柯斯宇切入液冷不锈钢波纹管赛道，液冷需│浙商证券 │买入
│求增长打开第二成长曲线 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
一句话逻辑
主业结构优化+液冷业务进入业绩快速兑现期，重塑公司成长逻辑：主业智能装备制造（智能停车、自动化与智能物
流、散料智能搬运）经营质量持续改善、2025年归母净利润扭亏为盈，通过现金收购柯斯宇51%股权切入AI液冷不锈钢波
纹管赛道，柯斯宇液冷波纹管路直接客户为液冷散热模组厂商、终端客户为国内外云服务厂商，预计2026年7月完成并表
后进入业绩快速兑现期，液冷业务市值预期均尚未充分体现。
超预期逻辑
市场认为
（1）波纹管业务：担心进入壁垒不够高，中长期竞争格局恶化；柯斯宇成立时间较短，市场对其订单兑现能力和客
户壁垒认知不足；
2）对被收购标的柯斯宇高盈利水平的可持续性及未来业绩持续放量有担忧。
我们认为
波纹管业务
超高功率液冷系统中，不锈钢波纹管替代传统橡胶管趋势显著。英伟达GB200平台主要采用传统的EPDM软管，GB300开
始引入不锈钢波纹管，单机柜成本上升到2000-3000美金；新一代VeraRubin全液冷平台禁用EPDM橡胶软管，采用全不锈钢
波纹管。除了考虑到不锈钢波纹管耐高压、零渗漏、耐老化的特质之外，还由于该管材可兼容温水冷、氟化液浸没双冷却
方案。从GB200（EPDM）到GB300（不锈钢与EPDM混合）再到Rubin（全不锈钢波纹管），不锈钢波纹管替代橡胶软管趋势
明显。不锈钢波纹管正迎来从0到1的量产阶段，公司有望充分受益。
柯斯宇在工艺技术、产品验证与客户粘性三方面构筑较强竞争壁垒，订单兑现与盈利能力已获验证。
（1）工艺端，柯斯宇自主研发的波纹管两端一体直段成型工艺已获国家专利，可增加焊接接触面积并完整保留不锈
钢本体金相组织，从根源降低泄漏与开裂风险；同时具备密纹波纹管成型、真空钎焊、真空固溶退火、流道清洗氦检及X-
RAY全检等全流程自主生产能力，尤其在波纹管焊合率的有效检测方面具备较大优势。
（2）产品端，S316L不锈钢波纹管已通过10380认证及9项专业测试，其中90度弯折测试超200次，远超行业标准。
（3）客户端，不锈钢波纹管在服务器机柜中成本占比较低，客户更关注品质与交付稳定性，在质量与交付有保障的
前提下不易更换供应商，先发优势构筑较强客户粘性。
柯斯宇盈利兑现已获验证。柯斯宇自2025年8月正式投产以来至年末仅5个月即实现营收1.05亿元、净利润0.44亿元；
2026Q1实现营收0.47亿元、净利润0.21亿元，毛利率约70.20%、净利率约44.59%，均维持高位。根据公司签署的《业绩补
偿协议》，柯斯宇股东承诺2026年实际净利润不低于0.9亿元、2027-2028年累计实际净利润不低于2.7亿元，彰显成长信
心。
柯斯宇成立子公司推动产能建设，液冷订单同环比有望稳步扩增。柯斯宇当前产能与订单需求存在一定缺口，近期已
成立子公司布局产能扩充，重点提升机加工自主产能以降低对外协依赖；产品端在不锈钢波纹管基础上，分水器预计于20
26年下半年起量，DIMM冷板已处于开发阶段，并已启动应用于光模块液冷领域的波纹管等新产品研发，品类持续丰富。同
时公司主业经营质量改善（2025年归母净利润扭亏为盈、自动化与智能物流业务收入同比+31.83%、出口收入同比+170.62
%），有望为液冷产能扩张与新客户开拓提供支撑。
检验指标与催化剂
（1）检验指标：柯斯宇逐季度对公司业绩的增量贡献；完成2026年0.9亿元净利润承诺；新增下游客户；
（2）催化剂：英伟达RubinVR200机柜大规模批量交付；液冷产能扩充落地；分水器、冷板、光模块液冷等新产品放
量。
研究价值
公司作为智能装备制造企业，切入布局AI液冷领域，未来有望成长为AI液冷上游核心零部件供应商。
盈利预测与估值
公司是国内智能停车装备头部企业，智能装备业务经营质量持续改善，2025年归母净利润扭亏为盈，为公司向液冷赛
道转型提供支撑与业绩安全边际。公司并购柯斯宇快速切入AI液冷赛道，绑定液冷散热模组厂商，直接受益于高功率AI服
务器液冷升级浪潮。我们预计公司2026-2028年营收分别为12.22/17.44/22.66亿元，分别同比增长43.87%/42.69%/29.96%
，归母净利润分别为1.16/1.74/2.47亿元，分别同比增长146.36%/50.11%/41.80%。对应EPS分别为0.10/0.16/0.22元/股
，对应PE分别为63/42/30倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示
跨行业并购整合进展不及预期风险，液冷需求不及预期风险，主业经营不及预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：28家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-14│五洋自控(300420)2026年7月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请问柯斯宇的产能规划情况、产能扩充节奏、未来盈利能力情况
答：目前柯斯宇的产能和订单存在一定缺口，近期柯斯宇也成立了子公司布局规划该等产能扩充，尤其在机加工产能
方面降低对外协的依赖。根据《收购协议》，标的公司承诺净利润为：2026年不低于人民币0.9亿元，2027年及2028年累
计实际净利润不低于人民币2.7亿元。
2、请问柯斯宇目前产能扩充瓶颈是什么
答：主要体现在两方面，第一是生产设备，由于是非标设备，需要一定的交付周期；第二是生产人员，优秀的工艺研
发人员较为稀缺
3、请介绍柯斯宇目前产品情况及未来布局
答：目前主要产品是不锈钢波纹管、分水器，同时dimm冷板已处于开发阶段。未来，柯斯宇将持续丰富产品品类及应
用领域，目前已在布局新产品（比如应用于光模块领域的波纹管）的研发。
4、请问柯斯宇目前各类产品收入占比情况
答：目前以不锈钢波纹管为主，分水器预计在今年下半年起量。
5、请问柯斯宇不锈钢波纹管净利率较高的原因，是否具有持续性
答：柯斯宇的不锈钢波纹管在生产工艺、产品焊接质量、产品焊合率有效检测等方面具有一定的竞争优势。对于终端
客户而言，不锈钢波纹管占服务器机柜成本比重较低，相对于价格，客户更关注产品的可靠性。随着未来竞争，预计价格
会有下调的可能，但柯斯宇将通过持续提升产品品质保持竞争优势。
6、目前液冷行业处于快速发展期，请问公司的业务发展趋势能否跟上行业的发展趋势
答：公司将抓住行业发展契机，不断丰富产品品类，满足客户需求提升市场份额。
7、请问柯斯宇的主要客户
答：柯斯宇属于服务器液冷模组的零部件供应商，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务
厂商。
8、请介绍柯斯宇的核心技术、核心竞争力及竞争壁垒
答：柯斯宇在不锈钢密纹波纹管及一体成型拉直工艺、真空钎焊工艺、真空固溶退火工艺、流道清洗氦检工艺、X-RA
Y全检工艺等方面具有技术优势，具备较强的核心竞争力，可以实现全流程的生产和全流程检测，尤其在波纹管焊合率的
有效检测方面具有较大的优势行业下游客户非常注重产品质量与稳定性，在保证产品质量及交付的前提下，不会轻易更换
供应商。
9、请问柯斯宇与客户合作模式是OEM还是ODM，是否独
家答：目前大部分是代工模式，少部分项目会和客户合作开发，有些是独家，看具体项目情况。
10、请问柯斯宇产品从接收订单到交付的周期时间
答：通常订单交付周期在1个月左右。
11、请问不锈钢波纹管相比于橡胶波纹管的优势
答：不锈钢波纹管在空间使用率、折弯半径、泄漏率等方面都具有优势，已成为目前的主流方案。
12、请问柯斯宇未来如何维持市场份额
答：柯斯宇会继续提升产品竞争力、积极响应客户需求。
13、请问公司对于柯斯宇人员、技术等方面的保障措施
答：收购协议中约定了柯斯宇创始人在收购之后的任职年限要求及竞业禁止要求，同时公司对于核心团队也会进行激
励和绑定，确保核心人员的稳定性。
14、请问上市公司本次收购标的公司51%之后，剩余49%会收购吗
答：后续如有进一步收购计划，上市公司将按照规定及时履行信息披露义务。
15、请问上市公司对于柯斯宇的并表时间
答：目前已完成交割，将于7月份并表。
16、请问上市公司收购柯斯宇之后，双方的后续合作规划
答：上市公司坚持以“智能制造”为核心发展战略，收购柯斯宇之后新增液冷零部件板块，上市公司将从资金、生产
、技术与人才、管理等多个维度对柯斯宇进行全方位赋能，持续提升公司盈利能力和市场竞争力。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-19│五洋自控(300420)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司2025年经营情况如何？
答:投资者您好，公司经营数据请以公开信息披露为准，感谢关注!
2.2025年公司净利润扭亏为盈，核心驱动因素有哪些？是否具有可持续性？
答:尊敬的投资者您好，2025年公司归属于上市公司股东的净利润实现扭亏为盈主要由于：（1）公司自动化装备与智
能物流仓储系统业务的市场拓展与项目交付成效显著，整体业务规模稳步扩大，核心竞争力不断增强，2025年实现收入同
比增长31.83%；（2）公司高度重视应收账款管控，持续强化回款力度与客户信用管理，根据公司会计政策，报告期内的
信用减值损失有所转回。同时商誉减值损失同比去年有所减少；（3公司坚持精细化管理，全面加强各项费用管控，优化
费用结构公司坚持以技术创新为核心，持续深耕核心业务、强化技术创新与运营优化，持续推进智能装备制造技术的研发
与落地应用，涵盖智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统、停车场投资运营等，
为客户提供优质的产品与服务。
3.请问亏损子公司有整改或出清计划吗
答:投资者您好！按照公司整体发展战略要求，突出发展主业，对于亏损子公司有计划按步骤在整改或清理。谢谢！
4.将员工激励股价定为4.41元，你的底气何在？说明能达成的措施！
答:尊敬的投资者您好，公司通过推出员工激励措施，将进一步健全长效激励机制，充分激发管理层及核心员工围绕
公司战略做好业务开拓与经营管理。一方面公司将通过加大研发创新、持续产品升级等措施提升现有业务的市场竞争力；
另一方面公司将积极培育拓展新业务，增强上市公司综合竞争力。感谢您的关注，谢谢。
5.大股东更换近一年了，你们对公司采取哪些措施使公司管理和业绩出现转折点？
答:尊敬的投资者您好，自大股东变更以来，公司积极进行管理团队优化与内部治理完善，理顺经营管理体系，同步
聚焦核心主业优化业务结构、严控经营成本，并积极对接大股东产业与资源优势赋能发展。后续公司也将持续深耕主业夯
实经营，全力提升公司经营效益与整体价值。感谢您的关注！
6.刘总，公司有没有考虑借助资本市场工具，如并购重组资产注入等，来提升上市公司质量
答:感谢您的关注，公司将立足长远战略规划，充分借助资本市场工具，提升上市公司综合竞争力。
7.请问钟志辉先生：大股东更换近一年了，你们对公司采取哪些措施使公司管理和业绩出现转折点？
答:尊敬的投资者您好，自大股东变更以来，公司积极进行管理团队优化与内部治理完善，理顺经营管理体系，同步
聚焦核心主业优化业务结构、严控经营成本，并积极对接大股东产业与资源优势赋能发展。后续公司也将持续深耕主业夯
实经营，全力提升公司经营效益与整体价值。感谢您的关注！
8.钟董，公司目前账面资金情况、银行授信额度是否充足？后续会不会考虑通过增发等方式募集资金来支持新业务扩
张？
答:尊敬的投资者您好，公司账面资金及授信情况请参见定期报告等公开披露信息。关于后续各类融资及资金筹措相
关规划，公司若有明确安排，将严格按照监管要求及时履行信息披露义务，请以公司正式发布公告为准。感谢您的关注！
9.请问钟志辉和刘源先生，将员工激励股价定为4.41元，你的底气何在？说明能达成的措施！
答:尊敬的投资者您好，公司通过推出员工激励措施，将进一步健全长效激励机制，充分激发管理层及核心员工围绕
公司战略做好业务开拓与经营管理。一方面公司将通过加大研发创新、持续产品升级等措施提升现有业务的市场竞争力；
另一方面公司将积极培育拓展新业务，增强上市公司综合竞争力。感谢您的关注，谢谢。
10.刘总 请问深圳卓泰智能机器人的具体业务规划？目前资金到位情况如何？与上市公司主业能否形成协同
答:尊敬的投资者您好，深圳市卓泰智能机器人有限公司是公司的全资子公司，卓泰智能未来将围绕公司战略进行相
关领域的布局，具体情况请以公司法定信息披露媒体发布的公告为准，感谢您的关注，谢谢。
11.吴总，中泰工业与公司已发生的关联交易金额是多少？后续关联交易执行情况进展如何？（2月临时股东会已经批
过4亿额度。执行率是"真干"还是"空额度"，让他吐实情。您从2002年就在中泰工业任职，这个履历来管五洋，是不是意
味着两边的资产协同是你们今年工作重心？目前在推进什么具体工作
答:尊敬的投资者，您好！具体来讲，今年重点工作包括三个部分：一是组织集团各个业务板块达成战略共识、明确
未来发展路径；二是加强集团组织、人才、制度、流程的一体化建设，为企业未来快速发展奠定基础；三是推动精益管理
落地持续提高公司竞争力。关于关联交易的情况请以公开信息披露为准，感谢关注。
12.公司在近期有没有拿到大额智能物流仓储和自动化装备订单
答:投资者您好，公司经营数据请以公开信息披露为准，感谢关注!
13.25年公司海外业务高速增长的主要原因是什么？未来海外业务布局规划？
答:尊敬的投资者，您好！2025年公司积极拓展海外市场持续推进国际客户开发与业务覆盖。目前海外市场已拓展至
数十个国家，实现国内外市场深度布局。伴随海外订单持续增长公司正加速搭建专业化海外运营团队，依托跟随国内头部
客户出海发展模式，稳步夯实海外市场布局，实现全球化业务稳健扩张。具体公司经营情况请以公开信息披露为准，感谢
关注。
14.请问为何将员工激励股价定在4.41元
答:尊敬的投资者您好，本次期权的行权价格不低于草案公告前1个交易日公司股票交易均价，前1个交易日股票交易
总额/前1个交易日股票交易总量，为每股4.41 元，具体请见《江苏五洋自控技术股份有限公司2026年股票期权激励计划
（草案）》，感谢您的关注。
15.作为一个优秀的职业经理人，请问吴总2026年智能物流和自动化装备营收目标定多少
答:尊敬的投资者，您好！公司2025年自动化装备与智能物流仓储系统业务收入实现显著增长，该类业务收入同比增
长31.83%，详见公司2025年年度报告。未来公司也将持续深耕智能物流和自动化装备行业，具体经营情况请以公开信息披
露为准，感谢关注。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|