研报评级☆ ◇300438 鹏辉能源 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 0.09│ -0.50│ 0.64│ 2.54│ 3.69│
│每股净资产(元) │ 8.58│ 10.73│ 10.11│ 10.73│ 13.16│ 16.65│
│净资产收益率% │ 15.88│ 0.80│ -4.96│ 5.96│ 19.12│ 21.73│
│归母净利润(百万元) │ 628.38│ 43.10│ -252.46│ 321.03│ 1280.13│ 1855.24│
│营业收入(百万元) │ 9066.70│ 6932.48│ 7960.51│ 11696.95│ 17655.67│ 23232.13│
│营业利润(百万元) │ 673.43│ 85.96│ -338.20│ 351.71│ 1435.41│ 2083.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-22 买入 维持 69.5 0.62 3.45 5.21 中信建投
2025-11-03 买入 首次 59.72 0.67 2.13 2.93 东北证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.63 2.05 2.92 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-22│鹏辉能源(300438)储能电芯弹性最大标的，用高经营杠杆迎接景气周期 │中信建投 │买入
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复盘鹏辉能源过去五年的发展历史，公司曾在2022年欧洲户储需求爆发之时展现出强劲的业绩爆发力，但在2023至20
25H1的下行周期中，因行业通缩减值，新投产能利用率低迷导致的折旧压力等原因业绩承压。2025年下半年开始，储能需
求爆发带动行业新周期启动，公司作为本轮周期中锂电池中“含储量”最大的标的，户储大储产能配置充足，将在新周期
中以充沛的产能规模和高经营杠杆迎来业绩持续增长期。
摘要
历史复盘：行业景气周期中公司业绩表现较为出色
鹏辉储能业务布局较早，上轮周期来临前已先行布局户储产能，同时于2021年已取得国内户储电芯出货第二的成绩。
2022年欧洲户储需求爆发时，公司业绩大幅增长，归母净利润同比上升244%达到6.28亿元，展现出强劲的业绩弹性。23至
24年供需反转，行业景气度低迷，公司因通缩减值、产能利用率低导致的折旧而业绩承压。
新周期：“含储量”最大，供不应求下有望释放高业绩弹性
随今年10月4GWh100Ah户储电芯投产，公司总储能产能来到44GWh，其中大储24GWh，小储20GWh。公司产能准备充分，
在目前储能供不应求下，闲置的大储产能逐步已实现满产。
此外，25H1公司储能电芯业务占营收的62%，“含储量”领先于其他A股电池标的。同时，本轮周期中大储需求旺盛，
户储于今年Q4也能看到欧洲、亚非拉、澳洲市场的景气度回升。在此背景下，大储、小储均有望释放价格弹性，且相比动
力与消费弹性更大。因此，公司作为储能电芯弹性最大标的，以高经营杠杆叠加大储放量有望进一步释放弹性。
展望未来：业绩弹性有望在2026年集中体现
随着高价库存出清及规模效应显现，公司“量增利升”的逻辑有望兑现，我们预计2025-2027年公司营业收入为110.0
4、206.10、287.18亿元，归母净利润3.10、17.37、26.22亿元，维持“买入”评级。
风险分析
1、全球储能需求增速不及预期的风险。公司的业绩修复弹性高度依赖于下游储能市场的扩容。若全球储能装机需求
增速放缓，将对公司的大储及户储产品出货量造成直接压力，进而影响规模效应的释放。
2、行业竞争加剧导致盈利能力修复不及预期的风险。当前储能赛道参与者众多，若行业价格战竞争加剧，公司可能
面临毛利率承压的风险，从而延缓公司业绩反转的节奏。
3、原材料价格波动及存货减值风险。目前电芯原材料价格已有上涨趋势，若未来原材料价格再次出现大幅波动，公
司可能面临高价库存跌价准备计提的风险，对当期利润表产生扰动。
4、产能利用率提升不及预期及折旧摊销压力的风险。公司前期资本开支较大，当前固定资产折旧摊销金额处于高位
。若下游订单增长不及预期，导致新增大储产能无法实现有效爬坡，公司将面临由于开工率不足导致的单瓦折旧成本过高
、无法通过规模效应摊薄固定成本的风险。
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2025-11-03│鹏辉能源(300438)业绩显著增长，有望显著受益储能行业恢复 │东北证券 │买入
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公司发布2025年三季报，业绩显著增长。前三季度，公司实现营收75.8亿元，同比增加34.2%；归母净利润1.1亿元，
同比增加89.3%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增加18.0%。其中第三季度实现营业收入32.8亿元，同比增加75.0%；归母
净利润2.0亿元，同比增加977.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增加10418.1%。
严格执行“做强储能”方针，有望显著受益储能行业增长。1）大储业务：深化与全球领先储能产品集成商的战略合
作，从电芯供应延伸至新产品联合定义，共同开发600+Ah大电芯，为TWh级储能市场奠定基础；推进多地新能源配储及独
立共享储能项目建设，并与国内外多家客户签订长期战略合作协议。2）工商储：2025H1落地全国最大规模用户侧储能项
目，产品覆盖欧美、东南亚及南美等高增长区域；深度融合AI算法实现从硬件到全生命周期智慧能源管理的升级，差异化
竞争。3）户储及便携储能：与全球头部企业稳定合作，终端产品主要面向欧美市场，2025H1位居全球户小储(含户用储能
、通讯储能)储能电芯出货量前三。户储电芯需求端量价改善，国内和海外大储呈现较高景气度，公司有望显著受益。
消费电池和动力电池经营稳健。1）消费电池，公司持续提升智能音频设备电子烟电池、个人护理及智能家居等细分
市场的竞争力；开发高能量密度、低膨胀率、支持超低温放电的电池产品，有效适配5G、物联网及人工智能设备各项严苛
需求；加速全球化制造布局，越南生产基地实现稳定运营。2）动力电池，聚焦两轮车、专用车、无人机、重卡、船舶及
换电等高潜力细分场景，通过深度定制化技术方案拓展应用边界，规避同质化竞争并挖掘增量市场；已与优质客户就两轮
换电、锂电重卡启驻一体化电源方案等领域达成长期合作。
持续推进固态电池中试线建设。公司固态电池中试线在持续进行建设，建成后将尽快进行中试生产，并有相应意向客
户。公司在固态电池技术方面持续迭代优化，能量密度已提升至320Wh/Kg；新一代固态电池中固态电解质层自动适应活性
材料体积的变化，不需要加压模组，性能更稳定。此外，有机器人生产企业向公司提出固态电池意向需求。
盈利预测：储能电池优质企业，有望显著受益储能等领域需求增长。我们预计公司2025-2027年的营收为118.00/159.
20/201.00亿元，归母净利润3.36/10.73/14.76亿元，给予2026E每股净利润28倍PE估值，对应目标价59.72元，首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示：储能领域需求增长不及预期；盈利预测与估值不及预期。
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2025-10-30│鹏辉能源(300438)业绩表现亮眼，增长后劲充足 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入75.81亿元，同比增长34.23%；归母净利润达1.15亿元
，同比大幅增长89.33%。第三季度，公司单季营收32.80亿元，同比增长74.96%；归母净利润2.03亿元，同比大幅增长977
.24%。
平安观点：
公司前三季度营收和盈利表现亮眼。1）营收端：2025年前三季度，公司实现营业收入75.81亿元，同比增长34.23%，
主要为行业向好，公司产品产销两旺，销售订单增加，销售增长所致。第三季度，公司单季营收32.80亿元，同比增长74.
96%。2）毛利率：公司第三季度毛利率改善明显，Q1-Q3分别为14.19%/11.38%18.07%；前三季度公司销售毛利率14.90%，
较2024年前三季度的14.06%增加0.84pct。3）净利润：前三季度，公司实现归母净利润1.15亿元，同比增长89.33%；扣非
净利润0.16亿元，同比增长18.04%。前三季度，公司非经常性损益合计9,883万元，占归母净利润的86.3%，主要来自政府
补助（6,751万元）及资产处置收益（5,376万元）。第三季度，公司归母净利润和扣非净利润均呈现强劲增长，Q3归母净
利润2.03亿元，同比增长977.24%；扣非净利润1.75亿元，同比增长10,418.09%。
户储电芯需求亮眼，公司市场地位领先。根据InfolinkConsulting，上半年全球小储（户储）电芯出货21.64GWh，同
比增长72.38%。前三季度，户储电芯需求量价向好。根据高工储能，经过2023年、2024年的库存出清，欧洲、非洲、拉美
、东亚、东南亚、澳洲等区域市场户储电池需求均快速增长。澳洲户储市场受益于7月1日落地的补贴计划，Q3开始迎来快
速增长，后续需求有望呈现亮眼表现。户储主要采用100Ah电芯，年初以来价格呈现增长，根据InfolinkConsulting，9月
下旬100Ah储能电芯均价为0.373元/Wh，较1月的0.335元/Wh增加约0.04元/Wh。户储电芯需求端量价改善，为户储电池板
块参与者提供盈利贡献。根据Infolink统计，2025年上半年公司位居全球户小储（含户用储能、通讯储能）储能电芯出货
量第三名，户储电芯市场地位领先，有望充分受益于市场增长。
全球大储需求景气，公司增长后劲充足。国内和海外大储呈现较高景气度，公司增长后劲充足。国内市场来看，政策
顶层设计支持储能规模化发展，各地支持独立储能商业模式跑通，需求增长可期。《新型储能规模化建设专项行动方案(2
025—2027年)》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，提供规模发展指引。136号文出台后，储能成为独立的市
场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力独立储
能实现经济性。根据储能与电力市场，1-9月，国内储能累计完成招标容量316GWh，同比增长188%，储能需求较为景气。
海外市场来看，全球储能市场全面开花，欧美、中东非、亚太等市场均呈现较高景气度，国内外大储需求有望持续增长。
公司大储业务采取双轨策略：一方面深化与全球领先储能产品集成商的战略合作，共同开发600+Ah大电芯，为TWh级储能
市场奠定基础；另一方面，推进多地储能项目建设，并与国内外多家客户签订长期战略合作协议。我们认为，公司聚焦储
能、做强储能，有望充分受益于全球户储和大储需求增长，展现亮丽业绩。
投资建议：公司作为全球领先的锂电池制造商之一，聚焦储能电池赛道，实力优良。受益于户储电池量价增长，公司
三季报业绩表现超预期；后续户储和大储电池有望继续贡献业绩。我们上调公司2025/2026/2027年归母净利润预测为3.17
/10.30/14.68亿元（前值为0.41/2.22/3.03亿元），对应10月30日收盘价PE分别为77.2/23.8/16.7倍。公司储能锂电池业
务布局扎实，在现有市场保持优良竞争力的同时，积极推进固态电池、大电芯等具有发展前景的新领域研发工作。全球储
能电池需求景气度较高，量价呈现改善，公司竞争实力优良，长期成长性可期，维持“推荐”评级。
风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。储能系统（大储、户储、工商储）收益模式及持续性可能受到各国
补贴政策等因素影响。若后续国内或海外储能项目补贴或收益模式发生变化，可能导致项目回报不及预期，进而影响相关
市场装机增速。2.电芯价格竞争加剧的风险。原材料价格波动、供需关系的变化，均影响电芯环节出货价格。若后续电芯
市场竞争加剧，公司毛利率可能受到影响，导致利润修复速度不及预期。3.测算主观性相关风险。报告中关于公司营收和
盈利的测算中存在主观假设。分析师结合报告撰写时的市场情况及自身专业判断提出假设，但难以完全排除假设及测算的
主观性。如果假设依据的客观环境发生重大变化，或存在主观判断难以全面考虑的影响因素，可能导致假设无法成立，进
而影响测算结果的准确性。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-01-22│鹏辉能源(300438)2026年1月22日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次活动中提出的问题进行了回复：
1、公司近期的产能利用率情况可以介绍一下吗？
答：目前公司主要储能产品型号如 314Ah 大储电芯、100Ah、50Ah 小储电芯生产线均满产。
2、公司未来有新的产能规划吗？
答：公司计划 2026 年新投产 587Ah 大容量电芯，衢州基地二期厂房已经建好，预计今年能有产出。
3、今年公司未 587Ah 来的需求情况如何？
答：今年公司有国内客户对 587Ah 产品有需求，海外需求会慢一些，预计 2027 年海外会有。
4、为什么小储的供需格局比大储更好？
答：小储特点是相同场景下，多个区域需求接替增长，头部厂商在产能扩张的时候是非常谨慎的。而且澳洲、欧洲的
补贴加大了需求的增长，整体小储电芯的供应非常紧张。
5、公司直接销往海外的大储订单和展望如何？
答：公司 2025 年海外大储订单已完成了一定数量的交货，客户认可度较高，预计 2026 年会有较大增量变化。
6、公司 587Ah 的技术路线是卷绕还是叠片？有哪些方面的考虑？
答：公司选择的是卷绕路线。主要考虑到该技术路线比较成熟，良品率、成本控制、投产速度上都会好一些。
7、近段时间以来碳酸锂期货价格有较大波动，公司如何应对，原材料采购策略是怎样的？
答：公司会根据市场情况采取不同的原材料采购策略，同时，为减少生产经营所需原材料价格的大幅波动给公司经营
带来的不利影响，公司已开展商品套期保值业务，对冲了一定的原材料大幅波动风险。产品销售方面，已开始和客户签订
联动价格合同。
8、碳酸锂价格上涨，公司对钠电池怎么看？
答：公司在钠电池技术方面有很深的技术积累，量产钠电池并不难，但在目前看来，虽然碳酸锂价格有所上涨，相较
锂电池，钠电池的性价比优势仍不明显。
9、昨晚公司发布了业绩预告，影响 2025 年第四季度业绩的因素有哪些？
答：第四季度主要储能产品型号满产，所以出货量方面还是很不错的，成本方面，股权激励费用集中在第四季度摊提
，还计提了年终奖等等，有关详细数据，等年报披露后可查阅分析。
10、未来几年大储增长的前景如何、持续性怎样？
答：国内方面，2025 年 9月 12 日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025
—2027年）》的通知。行动方案指出，2027 年，全国新型储能装机规模达到 1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约 250
0 亿元，新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主，大储增长前景明确，涉及的储能应用场景非常广泛：包括电源侧储
能、电网侧储能、多场景应用（聚焦工业园区、算力设施、商业综合体、光储充放一体化充电站、分布式光伏、通信基站
等应用场景）等。
海外方面，美国因算力中心的大规模部署与电网老旧也出现供电紧张进而带来大储需求增长，电力相对发达国家因要
增加新能源消纳带来大储增长，而一带一路国家能源短缺或能源转型导致新能源装机需求增长进而拉动大储需求的增长。
总之，公司对未来几年大储市场的持续增长还是很有信心的。
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参与调研机构：1家
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2025-12-18│鹏辉能源(300438)2025年12月18日投资者关系活动主要内容
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1、公司近期的产能规划如何？
答： 衢州基地二期厂房基本已经建好，计划明年新建 587Ah电池产线。
2、公司的小储产品都是 100AH 产品？
答：公司的小储电池产品有圆柱、软包、方形，电池容量涵盖 20-150Ah，主流型号有 50Ah、100Ah 等。
3、公司户储产品后续会往 314Ah 切换吗？
答：业界可能部分厂商在做，但是目前市场上最紧缺的还是100Ah 的电芯产品。
4、公司大储产品目前的排产情况？
答：公司目前基本满产，主要产品排产大概到明年的上半年。
5、公司目前小储产品也是满产
答：今年下半年以来小储基本处于满产状态。
6、公司小储产品客户主要有哪些？
答：行业主流的家储厂商基本都是我们客户，其中有固德威、德业、阳光、艾罗、麦田、三晶、古瑞瓦特等。
7、为什么小储的供需比大储更好？
答：小储特点是相同场景下，多个区域需求接替增长，厂商在产能扩张的时候是谨慎的。
8、公司直接销往海外的大储订单和展望？
答：目前公司海外大储订单出于起量的过程中，较往年有较大增量变化。
9、公司目前海外大储客户主要分布在哪些国家或地区？占比分别是多少？
答：公司目前海外大储客户主要是分布在北美、印度、欧洲。出口的主要是直流侧产品，三个地区大体上占比 1:1:1
。
10、明年大储公司系统和电芯出货的占比？
答：国内大部分是电芯产品，海外基本是系统。
11、明年公司 587Ah 的需求情况如何？
答：公司明年 587Ah 产品主要是供国内，海外会慢一些，预计 2027 年海外会有。
12、587Ah 电芯产品制造成本能否降低？良率如何？
答：理论上产品容量越大，其制造成本越低。投产初期产品良率会较目前主流 314Ah 产品的低一些。
13、衢州基地需求的能见度如何？
答：目前衢州基地处于满产状态，基本已排产到明年二季度。
14、国内和海外明年的增长情况如何？
答：预计明年国内增长和今年差不多，海外增速后续会越来越高，海外用户侧储能也会越来越多。
15、目前材料库存情况如何？
答：公司会根据市场情况采取不同的原材料采购策略，同时，为减少生产经营所需相关原材料价格的大幅波动给公司
经营带来的不利影响，公司会开展商品套期保值业务，以有效管理价格大幅波动的风险，增强公司经营业绩的稳定性和可
持续性。
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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