研报评级☆ ◇300442 润泽科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 14 1 0 0 0 15
1年内 32 4 0 0 0 36
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.46│ 1.02│ 1.04│ 2.75│ 1.91│ 2.54│
│每股净资产(元) │ 3.58│ 4.95│ 5.79│ 7.89│ 9.10│ 10.82│
│净资产收益率% │ 40.82│ 20.67│ 17.96│ 34.57│ 21.08│ 23.85│
│归母净利润(百万元) │ 1198.25│ 1761.82│ 1790.34│ 4484.90│ 3178.37│ 4189.32│
│营业收入(百万元) │ 2714.74│ 4350.79│ 4364.83│ 5863.27│ 8208.79│ 10440.14│
│营业利润(百万元) │ 1229.04│ 1779.69│ 1827.90│ 4817.37│ 3180.42│ 4250.30│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-05 买入 维持 --- 3.17 1.93 2.69 中原证券
2026-02-25 买入 维持 --- 3.17 1.85 2.63 中原证券
2026-02-12 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-02-04 买入 维持 --- 3.17 1.85 2.63 中原证券
2025-11-21 增持 维持 62.4 3.19 1.94 2.65 华创证券
2025-11-10 买入 维持 --- 3.17 1.85 2.63 中原证券
2025-11-06 买入 维持 --- 3.26 1.95 2.62 天风证券
2025-11-02 买入 维持 --- 3.23 2.04 2.41 长江证券
2025-11-01 买入 维持 66.28 3.24 1.85 2.35 华泰证券
2025-11-01 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2025-10-31 买入 维持 --- 3.29 1.88 2.30 开源证券
2025-09-29 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2025-09-24 买入 维持 --- 1.36 1.91 2.56 中原证券
2025-09-24 买入 首次 --- 1.22 1.84 2.43 西部证券
2025-09-23 买入 维持 --- 1.47 1.97 2.63 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-05│润泽科技(300442)公司点评报告：中标香港180E算力项目，2026年公司业务布│中原证券 │买入
│局明显加快 │ │
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公司下属控股公司中标中国香港沙岭数据园区一幅工业用地，中标金额为5.81亿港元，批租期长达50年。
项目为总面积25万平方米的高端数据中心园区，88%的楼面面积用于高端数据中心建设，预计42个月内开始运营，从
开发到运营首3年累计投资238亿元，可创造46亿港元经济产出。根据规划在2032年全面达产后，该数据中心将可以提供18
0EFLOPS算力，相当于当前香港整体算力水平的36倍，从根本上弥补香港高端算力不足的问题。
从公司目前的数据中心布局来看，此前公司已经拥有了全国6大区建成了7个AIDC智算基础设施集群，其中5大集群位
于核心经济发达区域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（长三角）、惠州（大湾区）、佛山（大湾区）、重庆（成渝），另
有甘肃兰州（西北）、海南儋州（跨境）。这是继2023年布局海南以后，公司进行的又一次重要的区域拓展。考虑到香港
土地的珍贵，我们认为本次公司获得的香港数据中心资源的稀缺性明显，也是对公司区域布局和海外辐射能力延伸的一个
重要补充。
结合2月公司进行REIT扩容的公告来看，公司目前一方面在进行优质数据中心的REIT融资变现，发行可转债加大了对
即将变现的佛山数据中心的持股比例，另一方面在快速进行新数据中心的建设，同时还继续进行了新的区域储备。公司相
对于友商而言，采用“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，需要进行在业务推进中进行重资产投入，同时也通过这
样的发展模式获得了更多的话语权和更好的盈利能力。在这样的模式之下，REIT扩募就成为后续公司向AIDC业务发展的重
要支撑。
2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆
发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2026年开年以来，AI产业链企业投融资和业务调整动作明显加快，公
司也接连在推进多笔重要的交易。考虑到2025年公司建设提速明显，上半年新增交付220MW算力，同时200MW的廊坊B区数
据中心也接近尾声，这对于2026年公司业务承接来看，形成了有利的支撑。
维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠
道通畅，在积极加大向AIDC领域的投资，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东
润惠的影响，预测公司2025-2027年EPS为3.17元、1.93元、2.69元，按照3月4日收盘价94.60元，对应的PE分别为27.36倍
、44.87倍、32.23倍。
风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。
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2026-02-25│润泽科技(300442)点评报告：实现对即将盈利孙公司全资控股，REIT扩募成为│中原证券 │买入
│持续的融资通道 │ │
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公司拟将廊坊的A-7、A-8的资产装入前期已经发行的南方润泽科技数据中心REIT，并进行REIT的扩募申报，设立2期
专项计划。
（1）从底层资产来看，REIT中原本注入的是A-18，A-7投产机柜数量超5,800个，上架率近90%，机柜总功率超39MW；
A-8投产机柜数量超5,900个，上架率近90%，机柜总功率超39MW。对比来看，A-18上架机柜数量5850个，上架率超过99%，
机柜总功率42.53MW，相对而言更为优质，但是A-7和A-8的上架率也处于国内领先水平（2024年国内运营数据中心平均上
架率56.7%）。
（2）从财报影响来看，2025年8月REIT的成立，给公司带来了37.56亿元的投资收益，同时公司将这部分资产也对应
了6.32亿元固定资产和5.4亿元年收入、2.57亿元净利润（2024年水平）的出表。因而，REIT的扩容意味着公司2026年有
望继续获得较大的非经营性收益，同时对收入规模和扣费后净利润会有一定的负面影响。同时，不排除后续公司将持续通
过REIT融资的行为。同时在1期REIT中公司持有34%份额，在2期中拟认购比例不低于20%，也将给公司带来部分利润。
（3）从公司战略来看，通过设立REIT，公司打通了优质资产的盘活通道，可以提前收回经营投资，兑现收益，提升
了公司的融资能力。这意味着公司的优质资产可以通过REIT融资的方式，进一步释放资金布局AIDC的建设，进一步拉大与
同行的差距。
通过实现对即将盈利的孙公司的全资控股。2月5日发布公告，计划发行可转债购买控股孙公司广东润惠42.56%的少数
股权，实现全资控股，发行对象为广东润惠的股东中金算力基金等12名投资者。广东润惠负责运营公司佛山数据中心项目
，这是公司在大湾区布局的两大区域之一，紧邻广州、深圳，服务了互联网企业、头部云服务商、头部大模型公司、头部
具身智能公司、头部智能驾驶公司等优质客户，短期规划总容量350MW，2025年末已经交付80MW。佛山数据中心从2024年
开始交付，2025年1-9月实现收入0.63亿元，由于还处于上架阶段，产能未能完全释放，净利润-433万元。随着上架率的
持续提升，有望在2026年贡献正利润，并在交易完成后进一步增强公司净利润水平。
作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算
集群部署，随着超节点和液冷成为当前智算中心部署的大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势
也将逐步显现。
2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆
发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2025年公司已经实现了AIDC业务的跨越式发展，同时实现了头部互联
网客户和AI公司的深度覆盖，保证了业务增长的稳定性和确定性。
维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠
道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东润
惠的影响，预测公司2025-2027年EPS为3.17元、1.85元、2.63元，按照2月24日收盘价86.80元，对应的PE分别为27.36倍
、46.82倍、33.06倍。
风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。
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2026-02-12│润泽科技(300442)扣非利润持续环比增长，AIDC业务快速发展 │中信建投 │买入
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核心观点
公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了七大园区、约61栋智算
中心，且主要集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城，七大园区中五大园区已建、在建、待建项目已全部取
得所需能耗。公司2025年上半年新交付220MW，创历史新高，随着新数据中心的交付上架、AIDC业务的快速发展，公司扣
非归母净利润持续环比增长。同时公司公募REIT成功发行，打通轻资产运营道路，并可优化公司资产结构，提升高功率机
柜占比。目前，全球仍处于“AI需求旺盛，算力供应紧张”阶段，公司AIDC业务有望持续受益。
摘要
1、REITs发行带动净利润大幅增长，扣非业绩持续环比增长2025年，公司预计实现归母净利润50.00亿元-53.00亿元
，同比增长179.28%-196.03%，主要系成功发行公募REITs产生的非经常性损益所致；公司预计实现扣非归母净利润18.80
亿元-19.80亿元，同比增长5.71%-11.33%，主要系人工智能行业高速发展叠加公司业务布局持续突破，AIDC业务实现跨越
式发展，推动收入与利润同步提升。新规将REITs购入不动产时限要求由上市之日起12个月缩短至6个月，公司REITs平台
已满足扩募时限要求，有望持续赋能“重资产+轻资产”业务架构。
2、AI算力需求旺盛，公司AIDC业务有望持续受益全球仍处于“AI需求旺盛，算力供应紧张”阶段，公司AIDC业务有
望持续受益。海外方面，北美四家CSP厂商均在电话会上表达了“AI需求旺盛，算力供应紧张”的观点。国内方面，2026
年有望成为AI全面走向应用发展的一年，AI应用的发展也会继续推动大模型进一步训练迭代以及推理算力的持续增长。公
司AIDC业务核心能力持续深化，2025年交付行业领先的单体100MW智算中心，实现跨越式发展，后续有望持续受益于AI，
同时，公司液冷技术应用规模快速扩大，进一步夯实AIDC赛道竞争力。
风险提示：IDC项目建设交付进度不及预期；市场竞争加剧；市场需求不及预期；国家节能政策变化风险等。
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2026-02-04│润泽科技(300442)点评报告：2025年业绩总体符合预期，2026收入增速有望加│中原证券 │买入
│快 │ │
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投资要点：
公司公布了2025年业绩预告：归母净利润50-53亿元，同比增长179.28%-196.03%；扣非净利润18.8-19.8亿元，同比
增长5.71%-11.33%。
公司2025年业绩总体与我们预计相当，随着新增数据中心的交付，2026-2027年公司业务有望保持较快的增长。2025
年8月南方润泽科技数据中心REIT上市，导致公司廊坊A-18数据中心的股权处置给Q3带来了37.56亿的投资收益，因而带来
较大规模的非经常性损益。
2025年公司新增算力中心交付220MW，低于预期。根据公司2025年4月年报电话会议，全年有望交付440MW算力，其中
上半年已经交付了220MW（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW），交付量创历史新高。同时
，3季报显示在建工程和固定资产总和增长30.66亿元（8月廊坊A-18数据中心划入REIT导致固定资产减少6.32亿元），较1
季度的19.81亿元和2季度的32.80亿元的增量来看，仍然处于高速建设周期。根据证券日报公众号11月1日的文章，公司廊
坊B区已经进入后期阶段，规划2025年底正式建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模。因而我们预计200MW的廊坊B区
数据中心已经具备具备较强的交付能力来满足2026年AI应用爆发式增长带来的算力需求，同时在实现较好的全国布局后，
可以更好地提供本地化算力。
作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算
集群部署，随着超节点和液冷成为当前智算中心部署的大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势
也将逐步显现。
2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆
发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2025年公司已经实现了AIDC业务的跨越式发展，同时实现了头部互联
网客户和AI公司的深度覆盖，保证了业务增长的稳定性和确定性。
海南封关利好公司海南数据中心的发展。2025年12月18日，海南正式启动全岛封关，在旅游和购物之外，“加工增值
免关税”政策将推动海南向“产业高地”跃升。公司作为少数在海南有数据中心储备的厂商，展现了较强的战略眼光，也
将长期受益于海南的发展。
维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠
道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。预测公司2025-2027年EPS为
3.17元、1.85元、2.63元，按照2月4日收盘价82.18元，对应的PE分别为25.91倍、44.33倍、31.30倍。
风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-21│润泽科技(300442)2025年三季报点评：IDC规模稳步扩张，业绩环比持续增长 │华创证券 │增持
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事项：
公司2025前三季度实现营业收入39.77亿元（YoY+15.05%）；归母净利润47.04亿元（YoY+210.74%）；扣非净利润13.
53亿元（YoY-9.47%）。25Q3实现营业收入14.81亿元（YoY+14.61%，QoQ+14.08%）；归母净利润38.22亿元（YoY+598.38%
，QoQ+745.59%）；扣非净利润4.75亿元（YoY-12.81%，QoQ+5.47%）。
评论：
收入及利润环比持续增长，上架及交付趋势持续向好。2025年上半年，公司合计新增交付约220MW算力中心，其中平
湖园区100MW，廊坊、佛山及惠州园区各40MW，固定资产同样已由年初的130.5亿元提升至Q3末的220.3亿元，进展迅速。
截至25H1，公司已累计交付18栋算力中心，成熟的算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30%。电力保障方
面，2025年以来，廊坊园区B区新增取得三座110kV变电站批复；长三角园区新增的第二座110kV变电站将于年内投运，并
新增取得220kV变电站批复；佛山园区新增110kV变电站已顺利投运；重庆园区新增110kV变电站预计年内投运。目前公司
已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反应出良好的上架及交付趋势。
在手资源储备丰富，REIT项目成功上市，融资手段相对多元。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前
已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等6大核心区域，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集
群，累积拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。此外2025年8
月8日南方润泽科技数据中心REIT在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，预计REIT等项目上市将有助于降低公
司融资成本，为后续承接全国范围超大规模智算需求奠定基础。
公司持续扩大液冷部署规模，新园区单体功率远超通用算力中心。2025年以来公司芯片及机柜功率快速提升，交付上
架的液冷机柜规模进一步扩张，目前公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现
单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署。AIDC方面公司收入结构从早期一次性“引流”业务为主升级为“稳盈利、长合作
、强粘性”智算服务为主，已成功交付的长三角园区百兆瓦级新一代智算中心，单体功率远超通用算力中心，可支撑高密
度智算集群，融合低延时高吞吐智算网络、超高算力密度以及绿色制冷系统，上架速度创历史新高。此外公司还率先协助
客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级乃至跨机柜级的资源供给模式升级，印证公
司在超节点液冷智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的强劲实力，全力实现“创新驱动引领智算升级”的战略目标
。
投资建议：公司为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式及客户结构等多维竞争
优势。此外随AI发展，智算中心建设需求激增，依托于高功率机柜交付、液冷等技术优势公司有望核心受益于此次AI浪潮
。考虑到公司前期存在老旧机房置换改造等情况，我们预计公司2025-2027年营业收入为58.86、82.55、97.17亿元，归母
净利润为52.17、31.71、43.27亿元，我们选取了宝信软件、光环新网、奥飞数据作为可比公司。给予公司2026年32倍PE
，对应目标价为62.4元，维持“推荐”评级。
风险提示：AI算力需求不及预期，竞争加剧。
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2025-11-10│润泽科技(300442)三季报点评：大规模数据中心建设如期推进，REIT发行改善│中原证券 │买入
│资金储备 │ │
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投资要点：
公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73%
；扣非后净利润13.53亿元，同比下滑9.47%。2025Q3，公司收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；净利润3
8.20亿元，同比增长598.38%；扣非净利润4.75亿元，同比下滑12.81%，环比提升5.47%。
公司Q3业绩暴增主要源于南方润泽科技数据中心REIT（代码180901）8月8日的成功上市。南方润泽科技数据中心REIT
是国内首批和深交所首单数据中心REIT，本次发行意味着公司在资产证券化方面取得了重大突破，走通了轻重资产分离和
输出运维服务能力的新业务模式。该REIT转入的资产为公司廊坊A-18数据中心，对该数据中心的股权处置给Q3带来了37.5
6亿的投资收益，同时资产负载率从6月末的64.07%降低到了62.53%（同时，公司认购了南方润泽科技数据中心REIT34%的
份额，Q3长期股权投资增加15.42亿元）。这笔资产转让，也让公司Q3所得税从上年同期的0.29亿元增长到了3.99亿元。
2025年公司大规模的数据中心建设计划有望如期完成投运。根据公司2025年4月年报电话会议，全年有望交付440MW算
力，其中上半年已经交付了220MW（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW），交付量创历史新
高，剩余单体200MW的廊坊B区数据中心还在推进配套建设中。根据证券日报公众号11月1日的文章，公司廊坊B区已经进入
后期阶段，规划2025年底正式建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模。
公司毛利率还在下降的过程中。2025Q3毛利率45.95%，较上个季度下降了3.14PCT，较上年同期下降了10.85PCT，我
们认为影响公司毛利率的因素主要包括：
（1）业务结构变化：公司存货从2025Q1的17.55亿降低到2025Q2的2.93亿元，这部分存货主要为支撑高性能模组销售
业务的相关硬件，这部分业务从2024以来采用净额法计入，提升了AIDC业务的毛利率水平。这部分一次性引流业务的减少
，对Q3公司毛利率和整体盈利水平带来一定的负面影响。
（2）折旧的影响：2025年公司数据中心建设明显加快，前三个季度在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32
.80亿元、30.66亿元，对比来看，2024年该指标2024年总计增长仅34.05亿元。从成本构成来看2025H1，公司折旧摊销占
比从上年的32%增长到33%，其中IDC业务的折旧摊销增长12%，而AIDC折旧摊销同比增长87%，考虑到2025年数据中心建设
和转固进程的加快，AIDC业务的折旧摊销也将快速增长。
（3）廊坊A-18数据中心划入REIT后的影响。该资产2024年实现收入5.4亿元，净利润2.57亿元，毛利率47.65%，签约
率100%，上架率99%，固定资产6.32亿元。该资产作为REIT发行后，将不再纳入公司合并报表范围，考虑到该数据中心成
熟度较高，毛利率较好，将对公司整体毛利率产生一定的负面影响。
作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算
集群部署，随着超节点和液冷成为当前智算中心部署的大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势
也将逐步显现。
维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，即将迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠
道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部低位和在智算领域的领导权。预测公司2025-2027年EPS为
3.17元、1.85元、2.63元，按照11月7日收盘价49.38元，对应的PE分别为15.57倍、26.64倍、18.81倍。
风险提示：算力交付或上架进度不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-06│润泽科技(300442)经营利润仍有承压，固定资产进一步增加值得关注AIDC布局│天风证券 │买入
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事件：
润泽科技发布2025年三季报，前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%，实现归母净利润47.04亿元，同比
增长210.74%。
营收保持环比增长趋势：
单Q3来看，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%。随着公司新投产机柜不断爬坡上架，
我们预计营收有望持续强劲增长。
折旧导致毛利率季度波动，扣非利润仍有所承压
公司单Q3实现归母净利润38.22亿元，同比增长598.38%，主要是Q3非经常性损益项目约33亿元，系公司三季度将一家
全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT所产生的股权处置收益所致。单Q3扣非净利润4.75亿元，同比下降12.81%，
环比增长5.47%；①一方面，公司单Q3有一定折旧压力，固定资产规模环比进一步显著增加，导致毛利率单季度实现45.95
%，环比下降3.14pct；②另一方面，公司Q3发行REITS，全资孙公司转让出表影响利润。
固定资产进一步增加，值得关注公司AIDC方向布局
公司截至Q3末固定资产为220.27亿元，较半年报时再度增加近20亿元，延续较大增长趋势。公司持续在AIDC包括房屋
及建筑物、机器设备方面做更多投资增加，可以积极关注公司明年在AIDC/算力方面有望取得进展同时相关收入有望呈现
高增长。
在手资源充沛再扩张，新增交付体量出众：
2025年上半年，公司高效完成京津冀、长三角及大湾区三大区域算力中心交付并已开始陆续上架，合计新增交付约22
0MW算力中心，交付规模达历史较高水平。同时，在数据中心单体规模上实现了重要突破，平湖100MW新一代智算中心交付
并迅速开启上架。
电力保障方面，2025年以来，廊坊园区B区新增取得三座110kV变电站批复；长三角园区新增的第二座110kV变电站将
于年内投运，并新增取得220kV变电站批复；佛山园区新增110kV变电站已顺利投运；重庆园区新增110kV变电站预计年内
投运。同时公司在手能耗指标进一步增长，较2024年末增长约30%。
液冷+IDC+AIDC领先：
①IDC方面，公司可扩张规模和布局行业领先，规划完成了7个AIDC智能算力基础设施集群，累积拥有61栋智算中心、
约32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局；
②AIDC方面，公司成功交付完成长三角园区百兆瓦级（100MW）新一代智算中心，单体功率远超通用算力中心，可支
撑高密度智算集群，融合低延时高吞吐智算网络、超高算力密度以及绿色制冷系统，上架速度创历史新高；
③液冷方面，公司2023年（液冷元年）便打造液冷数据中心，2025年度公司交付上架的液冷机柜规模进一步扩张。自
研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署，是
行业领军的液冷AIDC厂商。
盈利预测与投资建议：
基于公司2025前三季度经营情况，毛利率同比有所承压，但同时公司Q3发行REITS带来投资收益，我们调整公司25年
盈利预测。调整后公司25-27年归母净利润为53/32/43亿元（原值为24/32/43亿元），对应PE估值分别为15/26/19倍，维
持“买入”评级。
风险提示：机柜爬坡节奏不及预期的风险，AIDC业务拓展的风险，竞争激烈导致盈利水平下降的风险，政策相关风险
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2025-11-02│润泽科技(300442)2025三季报点评：REITs收益大幅增厚利润，资产规模快速 │长江证券 │买入
│扩张 │ │
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事件描述
10月29日，公司发布2025三季报。2025前三季度，公司实现营收39.8亿元，同比增长15.0%，归母净利润47.0亿元，
同比增长210.7%，扣非归母净利润13.5亿元，同比下滑9.5%。
事件评论
收入符合预期，REITs发行大幅增厚投资收益。2025前三季度，公司实现营业收入39.8亿元，同比+15.0%，归母净利
润47.0亿元，同比+210.7%，扣非归母净利润13.5亿元，同比-9.5%。单25Q3，公司实现营业收入14.8亿元，同比+14.6%，
环比+14.1%，表现符合预期；归母净利润38.2亿元，同比+598.4%，扣非归母净利润4.7亿元，同比-12.8%，环比+5.5%，
净利润大幅增长主因Q3投资收益达37.6亿元，主要系本期公司将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REIT产生的
股权处置收益所致。
毛利率或主因算租业务占比提升影响，固定资产规模快速扩张。截至25Q3末，公司存货规模较2024年底大幅下降，同
时固定资产规模快速扩张至220.3亿元（2024年底为130.5亿元），一方面因公司将高性能服务器转为自用，另一方面来自
公司IDC业务的批量交付，2025H1公司合计新增交付约220MW算力中心，交付规模达历史较高水平。25Q3，公司综合毛利率
为46.0%，同比下降10.8pct，环比下降3.1pct，同比下降较多主因今年为交付大年，Q3仍在爬坡期，环比下降我们认为或
主因算租业务占比提升所致。
REITs成功发行上市，存量资产有效盘活。8月8日，南方润泽科技数据中心REIT在深圳证券交易所上市，最终基金募
集规模为45亿元。本次发行基础设施公募REITs使公司在国内成功搭建数据中心轻资产资本运作平台，既激活优质存量资
产、优化资本结构，更是公司构建“重资产基础设施+轻资产运维服务”业务架构的创新实践。REIT平台为公司搭建“募
投管退”全周期资本运作体系，推动轻重资产分离，全力实现“加强运维团队培养，输出运维服务能力”的战略目标，增
强公司可持续经营能力。
液冷交付经验丰富，战略布局领先。IDC液冷核心在于多细分环节协同作用，本质是经验沉淀的过程。公司2021年初
即与终端客户合作布局液冷业务，2023年已规模化交付行业内首例整栋液冷智算中心，不仅积累了大量长期运行数据，更
与众多客户建立起深厚信任基础，具备先发优势。公司廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准规划设计，目前正有
序推进配套建设，待液冷需求大规模释放时，将以现货快速响应客户需求。
投资建议：2025Q3，公司收入符合预期，净利润大幅提升，主因REITs发行大幅增厚投资收益。25Q3毛利率环比下降
或主因算租业务占比提升，算租业务开展+IDC规模交付推动公司固定资产规模快速扩张。公司公募REITs成功发行上市，
率先成功搭建轻资产运作平台，存量资产得到有效盘活。此外，公司率先协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产
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