研报评级☆ ◇300442 润泽科技 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 7 0 0 0 0 7
3月内 7 0 0 0 0 7
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 13 1 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.04│ 3.09│ 1.88│ 2.52│ 3.17│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 5.79│ 8.36│ 10.15│ 12.25│ 14.91│
│净资产收益率% │ 20.67│ 17.96│ 36.98│ 19.23│ 21.35│ 21.92│
│归母净利润(百万元) │ 1761.82│ 1790.34│ 5049.94│ 3088.61│ 4113.19│ 5161.12│
│营业收入(百万元) │ 4350.79│ 4364.83│ 5673.68│ 8562.47│ 11357.11│ 14161.45│
│营业利润(百万元) │ 1779.69│ 1827.90│ 5688.20│ 3230.10│ 4343.14│ 5456.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 买入 维持 82.65 1.84 2.43 3.05 国泰海通
2026-09-29 买入 维持 --- 1.88 2.47 3.12 浙商证券
2026-09-29 买入 维持 83.25 1.85 2.46 2.90 国投证券
2026-09-29 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-09-29 买入 维持 --- 1.86 2.50 3.10 长江证券
2026-09-23 买入 维持 --- 1.85 2.58 3.36 天风证券
2026-09-07 买入 维持 --- 1.84 2.64 3.35 中原证券
2026-06-22 买入 维持 --- 1.87 2.57 3.48 天风证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.88 2.48 3.13 浙商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.99 2.58 3.17 西部证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.93 2.51 3.00 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│润泽科技(300442)AIDC驱动业绩高增，海外布局与多元融资支撑扩张 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026H1公司业绩高增，AIDC算力业务成为核心增长引擎。海外IDC园区建设提速，经营现金流与多元融资渠道为全球
化布局和业务扩张提供支撑。
投资要点：
维持增持评级。公司26H1业绩大幅增长，AIDC业务成为公司核心增长引擎，海外IDC园区建设提速，我们预测2026-20
28年EPS为1.84、2.43、3.05元，参考可比公司给予26年45倍PE，对应目标市值1356.29亿元，目标价82.65元，维持“增
持”评级。
业绩高增，AIDC业务成为公司核心增长引擎。2026H1，公司实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润1
2.03亿元，同比增长36.43%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长37.34%。单Q2营收19.06亿元，同比增长46.83%；归母
净利润6.21亿元，同比增长37.45%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长38.69%。
分业务看，2026H1AIDC算力业务营收19.95亿元，同比增长126.24%，营收占比53.26%；IDC机柜业务营收17.51亿元，
同比增长8.44%，营收占比46.74%。AIDC算力业务营收实现翻倍增长，各项核心指标全面超越IDC机柜业务，推动公司业绩
快速增长。
海外IDC园区建设提速，全球化布局拓展发展空间。2026H1，公司落地中国香港沙岭、印尼巴淡岛两大境外核心节点
，中短期合计规划600MW算力中心规模，并通过“人力服务出海+资产投资出海”的模式推进海外业务。在交付安排上，巴
淡岛项目首批预计于2026年内交付，规模约60MW，远期可扩容为GW级智算园区；中国香港园区预计2028年内实现交付。
多元资本联动赋能，自我造血能力进一步增强。2026H1，公司经营活动产生的现金流量净额29.58亿元，同比增长30.
78%，已交付运营的750MW高质量算力中心持续贡献稳定现金流，为主业快速发展提供坚实的内生资金支撑。同时，公司已
搭建股权融资、REIT、银行间市场、金融机构授信四大核心资金平台，其中REIT扩募预计融资约76亿元；2026年9月，公
司拟在原有授信基础上申请新增不超过500亿元授信额度，为业务扩张进一步提供资金支持。
风险提示：市场竞争加剧，AIDC需求增长不及预期，IDC业务上架率不及预期影响净利润。
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2026-09-29│润泽科技(300442)2026半年报点评：AIDC收入占比已过半，海外布局进入兑现│长江证券 │买入
│期 │ │
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事件描述
8月27日，公司发布2026半年报。2026H1，公司实现营业收入37.5亿元，同比增长50.1%；实现归母净利润12.0亿元，
同比增长36.4%。
事件评论
业绩表现符合预期，单Q2环比稳健增长。2026H1，公司实现营业收入37.5亿元，同比增长50.1%，实现归母净利润12.
0亿元，同比增长36.4%。单Q2来看，公司实现营业收入19.1亿元，同比增长46.8%，环比增长3.6%；归母净利润6.21亿元
，同比增长37.5%，环比增长6.7%。整体来看，公司Q2收入、利润表现均符合我们预期。
AIDC收入翻倍且占比已过半，自持算力规模行业头部领先。2026H1，公司实现AIDC业务收入19.95亿元，同比+126.24
%，成为核心增长引擎，收入占比53.26%，首次超过IDC机柜业务。盈利端，AIDC毛利率47.33%，同比下滑6.6pct，主因25
H1还包括部分交付类业务，剔除该部分影响后，算力业务毛利率整体保持稳定，长期毛利率有望维持在45%左右的理想水
平。26H1，算力设备供给市场出现非理性竞争，公司策略性地减少了相关采购，将更多的精力投入在供应链体系的搭建，
依托前期大规模集中采购优势，公司逐渐搭建起稳固的算力设备供应链体系，覆盖服务器、存储、光模块、交换机、线缆
等核心硬件，为公司算力业务的规模化落地奠定了坚实的基础。
IDC收入稳健增长，全年交付计划维持。2026H1，公司实现IDC业务收入17.51亿元，同比增长8.4%，毛利率45.7%，同
比下滑1.2pct。26H1公司暂无新增IDC交付，预计Q3将开始逐步交付。展望全年，公司预计国内交付300MW+，海外交付60M
W，国内将交付廊坊园区200MW、重庆园区50MW、惠州园区40MW等，以及印尼巴淡岛园区60MW，目前廊坊、重庆、惠州、巴
淡岛园区今年新交付的数据中心均已有明确订单或者意向。今年国内交付的算力中心65%以上采用液冷方案，海外项目基
本采用液冷方案。
现金流持续增强，多元融资支撑高资本开支扩张。2026H1，公司经营活动现金流量净额29.58亿元，同比增长30.78%
，公司指引全年将超过60亿元。融资端，公司已搭建股权融资、REIT、银行间市场及金融机构授信四大资金平台，其中RE
IT扩募预计融资约76亿元，公司累计获得综合授信超700亿元。后续公司将根据服务器硬件价格、供应链及客户订单情况
动态调整投入节奏，若硬件性价比改善，将进一步加大算力板块资本开支。
投资建议：公司2026H1业绩表现符合我们预期，单Q2环比稳健增长。拆分来看，AIDC收入翻倍且占比已过半，自持算
力规模行业头部领先；IDC收入稳健增长，全年交付计划维持。此外，公司经营现金流持续增强，REIT、授信等多元融资
渠道亦为后续高资本开支扩张提供保障。公司明确国内AIDC算力+海外IDC机柜的差异化发展策略，聚焦高盈利业务，已逐
步成为国内AIDC+IDC双龙头。预计公司2026-2028年归母净利润为30.5、41.1、50.9亿元，对应PE为35x、26x、21x，维持
“买入”评级，持续重点推荐。
风险提示
1、上架率不及预期的风险；2、中美贸易摩擦加剧的风险。
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2026-09-29│润泽科技(300442)资源储备行业领先，AIDC与全球布局打开成长空间 │中信建投 │买入
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核心观点
公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全球布局九大园区，合计规划规模达6G
W，处于行业领先地位。公司AIDC市场拓展成效显著，智算服务业务带动收入快速增长，未来将进一步加大对AIDC的资源
投入，扩大市场份额。同时，公司在完成境内一体化算力中心体系布局的基础上，启动全球化战略，目前已落地香港、印
尼项目。目前，全球仍处于“AI需求旺盛，算力供应紧张”的阶段，公司AIDC与全球化布局有望持续受益。
事件
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03亿元
，同比增长36.43%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长37.34%；经营活动现金流净额29.58亿元，同比增长30.78%。
简评
1、扣非业绩持续环比增长，AIDC算力业务成为核心增长引擎。
2026年上半年，公司实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%，若加回RE
IT首发资产的财务数据，公司归母净利润将达到13.2亿元，同比增长将达到50%；扣非归母净利润12.06亿元，同比增长37
.34%；经营活动现金流净额29.58亿元，同比增长30.78%，公司预计2026年经营活动现金流量净额将突破60亿元。2026年
二季度，公司实现营业收入19.06亿元，同比增长46.83%，环比增长3.62%；归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%，环比
增长6.70%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长38.69%，环比增长7.20%，2025年以来，公司扣非归母净利润逐季度环比
增长，预计主要是新交付算力中心上架率提升以及AIDC算力业务发展带来增量。
2026年上半年，公司AIDC算力业务收入19.95亿元，同比增长126.24%，占公司营业收入比例达53.26%，公司已搭建起
覆盖服务器、存储、光模块、交换机等核心硬件的稳固供应链体系，自持高性能服务器规模行业领先，仅约3年时间算力
业务各项核心指标即全面超越已经营17年的机柜业务，成为核心增长引擎。
2、25年新增交付创历史新高，26年预计交付规模进一步增加。
公司已在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW。境内布局：公司已在京津冀廊坊、长三
角平湖、大湾区佛山和惠州、成渝经济圈重庆、甘肃兰州、海南儋州等境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础
设施集群，合计规划算力规模约5.4GW，基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。境外布局：2026年，公司采取
“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港沙岭和印尼巴淡岛两大境外核心节点布
局，中短期合计规划算力规模约600MW，巴淡岛园区远期可扩容为GW级。
2025年，公司累计交付220MW算力中心，已基本都达到80%以上的上架率。2026年，公司预计国内新增交付300MW以上
，包括廊坊园区单体200MW智算中心、重庆园区50MW、惠州园区40MW等，交付量将再创新高，同时印尼
巴淡岛园区60MW也将于今年交付。
3、盈利预测与投资建议
公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全球布局九大园区，合计规划规模达6G
W，处于行业领先地位。公司AIDC市场拓展成效显著，智算服务业务带动收入快速增长，未来将进一步加大对AIDC的资源
投入，扩大市场份额。同时，公司在完成境内一体化算力中心体系布局的基础上，启动全球化战略，目前已落地香港、印
尼项目。目前，全球仍处于“AI需求旺盛，算力供应紧张”的阶段，公司AIDC与全球化布局有望持续受益。我们预计公司
2026-2028年归母净利润分别为31.87亿元、39.22亿元、49.05亿元，对应当前市值PE分别为33.5X、27.2X、21.8X，维持
“买入”评级。
4、风险提示
IDC项目建设交付进度不及预期。如果IDC项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司
未来收入增长造成负面影响。
市场竞争加剧。IDC机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需
求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。
市场需求不及预期。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户AI业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上
架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。
国家节能政策变化风险。2021年12月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025年，电能利用效率1.3以上的大型
和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3以下，大部
分已运营的数据中心实际PUE也已降到1.3以下。但最终PUE值尚需届时有关主管部门对PUE的监察检查或认定，仍然存在实
际运行效果未能满足1.3以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济
损失。
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2026-09-29│润泽科技(300442)国内CSP算力需求持续增长，积极布局大陆以外区域 │国投证券 │买入
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事件概述
根据云头条报道，2026年9月25日，SemiAnalysis发布《中国AI基础设施热潮》报告，SemiAnalysis目前跟踪到中国
超过24GW的数据中心容量。此外还有约20GW已有明确时间表的项目储备，以及约30GW已公开宣布但尚未纳入明确交付时间
表的项目。到2026年底，中国数据中心容量将超过24GW，位居全球第二，仅次于美国。其中，字节跳动已成为中国最大的
数据中心租户，占中国已交付数据中心容量的约五分之一，绝大部分通过租赁获得。其他国内CSP厂商也有较大的数据中
心需求。
国内业务：AIDC算力业务成为新增长引擎
2026H1公司AIDC算力业务实现高速增长。自2023年起，公司切入AIDC算力赛道，启动业务拓展并开展相关技术储备；
2025年扩大资本开支规模，加大自持算力资源投入；2026年深入实施“国内发展AIDC算力业务”的核心发展战略，完善供
应链体系建设，凭借供应链、资金、技术三大核心优势，根据2026年中报披露，26H1公司算力业务营业收入达19.95亿元
，同比增长126.24%，占公司营业收入比例已达53.26%，超越机柜业务成为公司核心增长引擎。
公司国内算力储备充足，为业务发展奠定基础。根据2026年中报披露，境内方面，公司已在京津冀-廊坊、长三角-平
湖、大湾区-佛山和惠州、成渝经济圈-重庆、甘肃-兰州、海南-儋州等境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础
设施集群，合计规划算力中心规模约5.4GW，已基本完成境内“一体化算力中心体系”框架布局。
大陆以外区域：多点布局，迈向全球化发展2026年公司开启大陆以外区域业务拓展。根据公司中报，2026年以来公司
采取“人力服务出海+资产投资出海”的方式，通过自建和收购并举，迅速完成了香港-沙岭和印尼-巴淡岛两大大陆以外
核心节点布局，合计规划算力中心规模约600MW，逐步形成“国内外联动、全球化协同”的人工智能基础设施体系，为公
司推进全球化布局奠定坚实基础。
创新打造“人力服务出海+资产投资出海”的出海发展模式。公司依托国内完备供应链体系，实现散热、供配电等核
心设备的标准化、流程化、高密度方舱集成出海；同时组建300人以上专业工程师运维团队出海，有效提升大陆以外算力
中心交付效率和运维稳定性。2026年以来，公司高效推进大陆以外节点基建工程、设备集采运输、机电安装等核心工程。
其中，巴淡岛园区预计2026年内实现部分算力中心交付，远期可扩容为GW级智算园区；香港园区预计2028年内实现交付。
未来，公司将充分把握大陆以外IDC市场高速增长机遇，以巴淡岛园区和香港园区为战略支点，持续加速开拓大陆以外新
算力节点布局。
投资建议：润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，与运营商展开长期合作，业务
布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区、海南等六大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大
优势，紧抓AIDC和液冷的产业新趋势，夯实IDC领先、液冷领先和AIDC领先的三大行业领先地位，有望充分受益于智算产
业的发展。同时积极布局大陆以外区域业务，奠定全球化发展基础。我们预计公司2026/27/28年实现营业收入84.19/107.
64/124.41亿元，实现净利润30.36/40.37/47.59亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价83.25元，相当于20
26年45倍的动态市盈率。
风险提示：下游客户需求不及预期；机柜价格不及预期。
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2026-09-29│润泽科技(300442)中报点评：AIDC成为核心增长引擎，算力业务驱动高成长 │浙商证券 │买入
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事件
公司2026年上半年实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%，半年度
经营活动现金流净额29.58亿元。董事会提议派发2026年中期股息，向可参与分配的股东按每10股派发现金红利4.288元（
含税），预计派发现金红利6.99亿元。
点评
主业盈利能力在去年高基数的基础上依然维持30%以上增长，费用控制良好。上半年公司毛利率为46.58%，其中，AID
C业务毛利率波动的主要原因是2025年同期还包括部分交付类业务，剔除该部分影响后，公司算力业务毛利率保持稳定。
从费用端看，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.04%/2.9%/3.25%/5.65%,均有所下降。
公司AIDC算力业务实现营业收入19.95亿元，同比增长126.24%，营收占比达到53.26%，AIDC算力业务已超越IDC机柜
业务，成为公司核心增长引擎。公司2023年切入AIDC算力赛道，启动业务拓展并开展相关技术储备；2025年扩大资本开支
规模，加大自持算力资源投入，自持高性能服务器规模处于行业领先地位。今年上半年算力设备供给市场出现非理性竞争
，公司策略性地减少了相关采购，将更多的精力投入在供应链体系的搭建，依托前期大规模集中采购优势，公司逐渐搭建
起稳固的算力设备供应链体系，覆盖服务器、存储、光模块、交换机、线缆等核心硬件，为公司算力业务的规模化落地奠
定了坚实的基础。公司AIDC业务毛利率47.33%，高于IDC业务毛利率，体现了公司具备优质客户资源和公司的产业链一体
化能力。公司跳出原有机柜业务舒适区并完成业务重心的战略切换。
公司依托前瞻布局、区位与资金优势，深度受益AI算力需求红利，成长弹性充足。当前全球AI产业化落地提速，海内
外科技巨头密集上调算力基建规划，数据中心行业迎来持续高景气周期。9月底云栖大会上，阿里云提出远期目标，2032
年全球数据中心总规模超过20GW，是2022年阿里算力中心规模的10倍。彭博社9月报道称，微软计划到2032年持有38GW的
数据中心容量，这一数值是当前水平12GW的三倍以上，也将超出纽约州当前的高峰时段用电量。作为核心第三方算力底座
服务商，公司深度承接头部客户算力建设需求。公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，算力中心合计规划规模约
6GW，运营规模约750MW。国内合计规划算力中心规模约5.4GW，今年公司成功迈出出海第一步，落地香港、印尼
巴淡岛两大节点，海外中短期合计规划600MW算力中心规模。
盈利预测
我们预计公司2026—2028年营业收入分别为91.60、117.33、146.39亿元，归母净利润分别为30.79、40.46、51.16亿
元，同比分别下降39.02%、增长31.41%、增长26.43%。2026年归母净利润预计同比下降，主要系2025年向公募REIT转让项
目公司股权确认较大规模投资收益，当年投资净收益合计37.65亿元，形成较高利润基数。2026—2028年对应PE分别为34.
67、26.38、20.87倍。考虑到公司AIDC业务收入增长及占比提升，智算中心交付与境外项目推进有望支持后续业务发展，
维持“买入”评级。
风险提示
股东减持风险、限售股解禁风险、重大资产重组不确定性风险、AIDC业务拓展不及预期风险、境外项目推进不及预期
风险、行业竞争加剧风险、非经常性收益变化导致的业绩波动风险。
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2026-09-23│润泽科技(300442)AIDC龙头业绩持续快速增长，全球布局&算力拓展带来强劲 │天风证券 │买入
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事件：
公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%，实现归母净利润12.03亿元，同比增长36.4
3%。
单Q2强劲增长，看好后续算力带动加速向上
公司Q2实现营业收入19.06亿元，同比增长46.83%；实现归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%，环比增长6.7%。其
中26上半年分产品看，IDC业务实现营收17.51亿元，同比增长8.44%；AIDC业务实现营收19.95亿元，同比增长126.24%，
营收占比达到53.26%。AIDC算力业务已超越IDC机柜业务，成为公司核心增长引擎，未来随着算力需求有望持续高速增长
，或将带动公司业绩持续向上。
盈利能力有承压，看好行业逐步企稳向上。
公司上半年实现毛利率46.58%，同比下滑2.82pct，其中IDC业务实现毛利率45.73%，同比下滑1.19pct；AIDC业务实
现毛利率47.33%，同比下滑6.59pct。我们认为，随着算力中心需求有望持续高增，盈利能力或将逐步企稳向好。
公司持续前瞻布局，资源不断增加
公司算力中心合计规划规模约6GW，开拓境外资源取得积极进展，公司26H1落地中国香港
沙岭、印尼
巴淡岛两大境外核心节点，两大园区中短期合计规划600MW算力中心规模。巴淡岛园区预计2026年内实现部分算力中
心交付，远期可扩容为GW级智算园区；中国香港园区预计2028年内实现交付。
多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张
AI加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集
群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根
基。公司成功打造的公募REIT平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45亿元流动资金。2025年公司经营活动现金流量净
额达32.92亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
电力保障方面，2025年，廊坊园区B区新增建设三座110kV变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二
座110kV变电站顺利投运，新增220kV变电站完成初步设计；佛山园区110kV变电站顺利投运；惠州园区110kV变电站即将投
运；重庆园区110kV变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。
液冷+IDC+AIDC领先
①IDC方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）
》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。②液冷方面，公司于2023年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于20
25年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC方面
，公司已成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10万卡以上集群
的智算中心投运。
盈利预测与投资建议：基于公司26H1经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-28年归母净利润至30/42/55亿
元（前值为31/42/57亿元），对应26-28年PE估值分别为36/26/20倍，维持“买入”评级
风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC需求不及预期、股价波
动的风险。
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2026-09-07│润泽科技(300442)中报点评：兼具高成长性和强造血能力，投资价值凸显 │中原证券 │买入
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公司公布了2026年半年报：2026上半年公司收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03亿元，同比增长36.4
3%；扣非净利润12.06亿元，同比增长37.34%；每股收益0.74元/股。
2026Q2公司收入19.06亿元，同比增长46.83%；归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%；扣非净利润6.24亿元，同比
增长38.69%；每股收益0.38元/股。
2025年较大规模的交付，带来了公司2026年业绩的高增长。2025年，公司新增功率220MW的算力，总运营算力规模达
到750MW（其中有42.53MW资产在2025年8月随REITs出表）。同时2025年底公司固定资产和在建工程总和达到了317.01亿元
（2025年公司还加大了AIDC业务的自持高性能服务器），同比增长57%，给2025Q4和2026年算力释放和收入高增长奠定了
业务基础。
2025Q4-2026Q2，公司单季度收入增速分别为86.88%、53.55%、46.83%。
分业务来看，IDC业务和AIDC业务总体向好。上半年，公司IDC业务和AIDC业务收入分别为17.51亿元和19.94亿元，较
2025H2分别增长13%和22.53%。AIDC收入继2025H2超过IDC以后，收入差距进一步拉大。由于新数据中心交付后上架率的持
续提升，2026H1公司IDC和AIDC毛利率都较2025H2有了明显的提升，从41%和46%增长到46%和47%。2025年公司新交付的220
MW算力基本都达到了80%的上架率，推动毛利率的提升。下半年来看，新数据中心的交付和2个数据中心划入REITs融资可
能对相关业务收入产生较大的影响。
分区域来看，2026H2华北算力有较大变动预期。上半年华北收入27.74亿元，占比74%，环比增长12.95%，增速较为缓
慢（2025年交付40MW，但REITs出表42.53MW），毛利率从47%增长到51%，下半年还将受到廊坊200MW新数据中心的交付和
廊坊2个数据中心（总计78MW）划入REITs融资的影响；华东收入8.18亿元，较2025H1增长34.75%，2025年总计交付算力10
0MW，占公司总收入的22%，但是毛利率略有下降1PCT至33%（华东地区智算中心获得的收入会按照贡献度和总部进行再划
分，因而带来区域毛利率的波动）；华南区域上半年收入1.54亿元，环比增长34.36%，2025总计交付算力80MW，毛利率从
2025H1的26%进一步提升至41%。
公司有望在2026下半年投放约360MW+的算力。从2026年公司在建工程增加情况，数据中心建设进度总体较2025年放缓
，特别是相对成熟度较高的廊坊和平湖数据中心（但是金额依然领先），而佛山、惠州、重庆地区的建设有加快迹象，境
外来看印尼建设速度（1.62亿元）超过香港（0.17亿元）。由于上半年算力设备供给的非理性竞争，公司策略性地减少了
相关采购，将精力投入到供应链体系（服务器、存储、光模块、交换机、线缆等）的搭建，将进一步提升自身交付速度和
供应能力。从后续交付计划来看，公司计划2026年下半年境内交付300MW+（廊坊200MW、重庆50MW、惠州园区40MW）算力
，印尼交付60MW，这意味着2026年交付的算力将超过2025年水平；2027年境内交付规模有可观的增长，境外机柜也有望超
过2026年，同时香港项目有望在2028年开始交付。
2026年随着AI应用的超预期发展，推动了AI应用需求的快速增长，算力短缺问题凸显。2026Q2阿里和腾讯资本开支都
呈现了快速的增长，同比分别增长了176%和75%，阿里8月还配售了800亿港元全部投入AI领域。同时，根据南华早报的报
道，字节跳动也在计划在乌兰察布新建5-6GW数据中心，目标在2028年上半年交付使用。同时，月之暗面、DeepSeek、智
谱、阿里、腾讯等国产大模型厂商近期也都推出了较强的模型产品，国产模型调用量持续加大。在这样的行业发展背景下
，公司持有的算力资源价值也在不断提升。
公司造血能力充足，同时有通畅和低成本的融资渠道。上半年经营活动现金流净额29.58亿元，公司预计全年超过60
亿元，造血能力充足。公司目前三年期融资成本已经低至1.7%，累计获得综合授信超700亿元。同时，2026年如果REITs扩
募和可转债项目如果顺利完成，公司也将获得100亿元的融资。
公司客户结构持续改善。相比于2022年重组上市时期，公司已经由单一大客户（字节）拓展到了更加全面的头部客户
覆盖，包括互联网公司、云厂商、大模型公司，保证了业务的稳健性。
从后续发展来看，公司储备了6GW的算力资源（境内5.4GW，境外0.6GW）计划在境内大力发展算力业务，在境外快速
拓展机柜业务。由于2026年公司新拓展的境外区域盈利水平更优，因而再公司快速推进境外1GW交付目标落地的同时，境
外项目有望对公司业务体量和毛利率水平带来积极的拉动作用。
后续高性能服务的采购和折旧将对财报结构产生较大的影响。2025年廊坊数据中心在没有大规模数据中心（仅40MW）
交付的基础上，全年转固金额达到了70.4亿元，而同期交付100MW的平湖转固42.5亿元，或主要源于高性能自持服务器采
购因素的影响。同时，公司业务的折旧摊销金额从AIDC2025H1的2.07亿元增长到2025H2的6.54亿元，2026H1进一步增长到
了8.59亿元。
维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内最优质的数据中心企业之一，在经营能力、战略规划、资源配置等方
面能力突出，取得了业内领先的毛利率水平和盈利能力，同时在成长性方面表现突出，值得长期关注。暂不考虑REIT扩募
和可转债交易的影响，预测公司2026-2028年EPS为1.84元、2.64元、3.35元，按照9月4日收盘价62.93元，对应的PE分别
为34.26倍、23.85倍、18.81倍。
风险提示：AI应用推进不及预期；行业竞争加剧；客户的现金流风险。
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2026-06-22│润泽科技(300442)AIDC需求旺盛推动亮眼高增，出海战略布局赋能长期成长 │天风证券 │买入
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事件：
公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年实现营业收入56.74亿元，同比增长29.99%，实现归母净利润50.50亿
元，同比增长182.07%；26Q1公司实现营业收入18.40亿元，同比增长53.55%，实现归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%
。
AIDC业务高速增长
25年Q4营收环比增长14.55%，26年Q1环比增长8.43%。分业务来看，①公司25年实现AIDC业务收入25.10亿元，同比增
长72.97%，占公司营业收入比例从2024年的33.25%增长至44.24%。②公司25年实现IDC业务收入31.64亿元，同比增长8.58
%。
盈利能力保持较高水平
公司25年实现毛利率46.04%，同比下降2.88pct。其中，IDC业务实现毛利率44.10%，同比下降3.43pct；AIDC业务实
现毛利率48.5%，同比下降3.25pct。IDC业务以机柜托管服务为核心，其成本中电费占比相对较高。AIDC则以智算服务为
核心，其成本中折旧占比相对较高，电费占比相对较低。展望未来，预计公司AIDC业务收入规模将超过IDC业务收入规模
，两类业务毛利率预计都将保持在45%左右。
全球化布局，资本、服务双轮驱动，拓展海外第二增长曲线
2026年公司已快速完成香港沙岭、印尼巴淡岛两大境外核心节点布局，境外合计规划算力中心规模约600MW，公司已
正式开启全球化布局。此外公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高
效建设和交付。
多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张
AI加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集
群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根
基。公司成功打造的公募REIT平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45亿元流动资金。2025年公司经营活动现金流量净
额达32.92亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
电力保障方面，2025年，廊坊园区B区新增建设三座110kV变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二
座110kV变电站顺利投运，新增220kV变电站完成初步设计；佛山园区110kV变电站顺利投运；惠州园区110kV变电站即将投
运；重庆园区110kV变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。
液冷+IDC+AIDC领先
①IDC方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）
》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。②液冷方面，公司于2023年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于20
25年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC方面
，公司已成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10万卡以上集群
的智算中心投运。
盈利预测与投资建议：基于公司25年经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-27年归母净利润至31/42亿元（
前值为32/43亿元），预计28年归母净利润为57亿元。对应26-28年PE估值分别为43/32/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC需求不及预期的风险
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2026-05-18│润泽科技(300442)2025年报&2026一季报点评：AIDC业务高增驱动收入结构加 │浙商证券 │买入
│速升级 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50亿元，同比增长18
2.07%；扣非归母净利润19.01亿元，同比增长6.87%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入16.96亿元，同比增长86.88%；归母净利润3.46亿元，同比增长25.16%；扣
非归母净利润5.48亿元，同比增长92.76%。
公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入18.40亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82亿元，同比增长35.
35%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长35.92%。
点评：
AIDC高增驱动收入结构加速升级
公司2025年全年收入增长主要由AIDC业务放量驱动，传统IDC仍保持稳健但已退居次要增量来源。分业务来看，IDC业
务实现营收31.64亿元，同比增长8.58%，占营业收入比重55.76%；AIDC业务实现营收25.10亿元，同比增长72.97%，占营
业收入比重44.24%，较上年33.25%的占比明显提升，已成为公司最核心的增长引擎。
26Q1收入端延续高景气，说明公司当前仍处于算力基础设施需求释放与项目上量的兑现阶段。从经营表述看，公司收
入增长由AIDC业务规模扩张直接带动，具备较强产业趋势支撑。展望后续，随着AIDC项目持续建设、交付与上架推进，我
们预计公司营收仍有望维持较快增长，收入结构仍有望进一步向高成长的AIDC业务倾斜。
算力基础设施全国化与全球化布局加速落地
公司正由区域型IDC服务商加速升级为全国化、全球化的人工智能基础设施平台，核心看点在于园区交付提速、资源
储备扩容以及跨境节点布局同步推进。境内方面，2025年公司已由单一廊坊园区运营升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大
核心园区共同贡献收入，四大核心园区合计交付220MW算力中心，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，年度
交付规模创历史新高。截至目前，公司已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港、香港、印尼巴淡
岛等八大核心区域规划九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架
率超过90%，全国化算力网络雏形已较为清晰。资源保障方面，公司持续加强土地、能耗、电力等稀缺资源储备，2025年
末能耗指标储备较2024年末增加约30%，核心园区变电站项目按计划推进，为后续大规模高功率智算集群稳定运行提供坚
实支撑。全球化方面，公司新增布局香港沙岭、印尼巴淡岛节点，其中香港项目正式切入高端算力市场，印尼项目则有望
依托区位、能源及网络互联优势打造面向东盟及亚太地区的高性能算力枢纽，公司的“国内外联动、全球化协同”人工智
能基础设施体系正在加速成型。
资本市场多维度发力，中长期成长路径清晰
资本平台方面，公司已形成股权融资、REIT、银行间市场、金融机构授信四大平台协同体系，其中2025年数据中心RE
IT上市释放约45亿元流动资金，银行间市场融资利率低至1.65%，累计获得超600亿元综合授信，为后续智算中心建设、并
购拓疆及“重资产基础设施+轻资产运维服务”模式落地提供了充足支撑。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为91.60、117.33、146.39亿元，归母净利润分别为30.79、40.46、51.16亿
元。我们对于公司的利润预测尚未考虑REITS带来的投资收益（而2025年实际净利润包含相关投资收益），考虑到公司202
5年业绩验证了AIDC业务高成长与平台化扩张逻辑，未来对于AIDC收入占比提升、智算中心交付节奏加快以及海外节点落
地进度展望乐观，维持“买入”评级。
风险提示
AIDC项目交付及上架进度不及预期；头部客户需求波动导致收入确认节奏变化；行业竞争加剧或电力、折旧等成本上
行压制盈利能力
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2026-05-13│润泽科技(300442)跟踪点评：AIDC业务高速增长，开启出海新征程 │西部证券 │买入
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AIDC业务成核心增长引擎，业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入56.74亿元，同比+29.99%；实现归母净利润50.5
0亿元，同比+182.07%，主要系公司将全资孙公司转让至公募REIT产生37.51亿元股权处置收益所致。2026年一季度公司实
现营业收入18.40亿元，同比+53.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比+35.35%。
业务结构持续优化，带动盈利能力提升。2025年公司AIDC业务实现收入25.10亿元，同比大幅增长72.97%，营收占比
从33.25%提升至44.24%。传统IDC业务实现收入31.64亿元，同比增长8.58%。从盈利能力看，公司整体毛利率为46.04%；
其中，AIDC业务毛利率达48.50%，已超越IDC业务的44.10%，业务结构优化带动盈利能力提升。费用方面，公司持续加大
研发投入，25年研发费用达2.06亿元，同比增长37.15%。
25年交付规模创新高，全国化布局成效显著。2025年公司新增交付算力规模约220MW，包括行业首例单体100MW超大规
模智算中心，交付能力迈上新台阶。公司已由单一廊坊园区运营，升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献
收入，成功由区域性服务商跃升为全国性服务商。截至报告期末，公司累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架率超过9
0%。
布局香港、印尼节点，开启出海新征程。境外方面，公司规划香港园区规模约240MW；规划印尼规模约360MW。
投资建议：预计26/27/28年公司归母净利润为33亿元/42亿元/52亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期、政策风险、行业竞争加剧、项目建设及交付进度不及预期
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2026-04-23│润泽科技(300442)2025年报及26Q1业绩点评：全球化布局开启，AIDC成为核心│长江证券 │买入
│增长引擎 │ │
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事件描述
4月9日，公司发布2025年报及2026一季报。2025年，公司实现营业收入56.7亿元，同比+30.0%；实现归母净利润50.5
亿元，同比+182.1%，实现扣非归母19.0亿元，同比+6.9%。2026Q1，公司实现营业收入18.4亿元，同比+53.6%；实现归母
净利润5.8亿元，同比+35.4%。
事件评论
AIDC业务高速增长，客户结构深度优化。收入拆分来看，2025年，公司IDC业务营收31.6亿元，同比+8.6%；AIDC业务
营收25.1亿元，同比+73.0%；毛利率方面，IDC业务为44.1%，AIDC业务为48.5%，AIDC业务已成为收入核心增长引擎及盈
利重要拉动项。客户结构方面，公司已从上市前单一客户占比较高的格局，升级为深度覆盖国内TOP3互联网企业、头部云
服务厂商及主流AI客户。2025年前三大客户收入占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，结合当前订单预期，2026年及以后
客户多样性将持续优化。
2025交付规模创历史新高，2026有望再创新高。2025年，公司新增交付算力中心220MW，规模超前十六年累计交付规
模的40%，创历史新高，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心。2025年新增交付的算力中心目前已基本成熟，
上架速度较快。2026年，预计全年将新增交付300MW+算力中心，行业需求爆发背景下有望再创新高，主要来自廊坊园区、
平湖园区、佛山园区、惠州园区和巴淡岛园区，目前廊坊园区单体200MW项目、佛山园区40MW项目及惠州园区40MW项目均
已售罄。平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求保持旺盛态势。
规划及储备资源行业领先，顺利开启全球布局。公司全球合计规划规模达6GW。境内方面，公司合计规划5.4GW，廊坊
园区规划超3GW，平湖园区规划超700MW，佛山、惠州、重庆、海南园区规划达到或超过300MW，资源储备处于行业领先地
位，能评覆盖程度高。境外方面，目前公司合计规划约600MW。其中香港沙岭项目规划规模240MW，预计将在2028年底实现
交付。印尼巴淡岛园区已基本取得土地、电力等行政审批手续，项目规划规模约360MW，远期将打造成GW级超大规模园区
，预计将在2026年底实现快速交付。针对海外项目推进的用工瓶颈，公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的
人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高效建设和交付。目前，公司商务团队针对海外项目均与国内外头部互联网客户及
云厂商积极接洽中，主要客户均有较强合作意向。
投资建议：2025及26Q1公司业绩表现符合预期，AIDC业务已成为收入核心增长引擎及盈利重要拉动项，客户结构也持
续优化。2025年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例100MW超大规模智算中心；2026年，在行业需求爆发
背景下，交付规模有望再创新高。资源储备方面，公司境内资源规划达5.4GW，位列行业前列，并于2026年顺利开启全球
布局，已在香港、印尼布局，合计规划约600MW。公司是国内IDC和算力业务双龙头，也是成功出海的稀缺玩家。预计公司
2026-2028年归母净利润为31.6、41.0、49.0亿元，对应PE为48x、37x、31x，维持“买入”评级，持续重点推荐。
风险提示
1、上架率不及预期的风险；2、中美贸易摩擦加剧的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：124家
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2026-08-28│润泽科技(300442)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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润泽智算科技集团股份有限公司于2026年8月28日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有长江证券
、天风证券、安信基金、宝盈基金、贝莱德资产、财通证券、财通资管、长城财富保险、长城证券、长风资产、第一上海
证券、顶石资产、东北证券、东方财富证券、东方资产、东吴证券、风炎私募、泛华普益基金、富国基金、高盛证券，上
市公司接待人员有董事、董事会秘书兼财务负责人：董磊先生，证券投资部总监：池国进先生。 查看原文
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