研报评级☆ ◇300442 润泽科技 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.04│ 3.09│ 1.89│ 2.51│ 3.19│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 5.79│ 8.36│ 9.95│ 12.04│ 14.73│
│净资产收益率% │ 20.67│ 17.96│ 36.98│ 18.71│ 20.48│ 21.39│
│归母净利润(百万元) │ 1761.82│ 1790.34│ 5049.94│ 3087.93│ 4100.02│ 5208.94│
│营业收入(百万元) │ 4350.79│ 4364.83│ 5673.68│ 8215.68│ 10716.72│ 13358.17│
│营业利润(百万元) │ 1779.69│ 1827.90│ 5688.20│ 3319.42│ 4419.17│ 5614.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 买入 维持 --- 1.84 2.64 3.35 中原证券
2026-06-22 买入 维持 --- 1.87 2.57 3.48 天风证券
2026-05-18 买入 维持 --- 1.88 2.48 3.13 浙商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.99 2.58 3.17 西部证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.93 2.51 3.00 长江证券
2026-04-13 增持 首次 --- 2.01 2.67 3.66 西南证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.65 1.87 2.15 开源证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.93 2.74 3.54 中原证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│润泽科技(300442)中报点评：兼具高成长性和强造血能力，投资价值凸显 │中原证券 │买入
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公司公布了2026年半年报：2026上半年公司收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03亿元，同比增长36.4
3%；扣非净利润12.06亿元，同比增长37.34%；每股收益0.74元/股。
2026Q2公司收入19.06亿元，同比增长46.83%；归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%；扣非净利润6.24亿元，同比
增长38.69%；每股收益0.38元/股。
2025年较大规模的交付，带来了公司2026年业绩的高增长。2025年，公司新增功率220MW的算力，总运营算力规模达
到750MW（其中有42.53MW资产在2025年8月随REITs出表）。同时2025年底公司固定资产和在建工程总和达到了317.01亿元
（2025年公司还加大了AIDC业务的自持高性能服务器），同比增长57%，给2025Q4和2026年算力释放和收入高增长奠定了
业务基础。
2025Q4-2026Q2，公司单季度收入增速分别为86.88%、53.55%、46.83%。
分业务来看，IDC业务和AIDC业务总体向好。上半年，公司IDC业务和AIDC业务收入分别为17.51亿元和19.94亿元，较
2025H2分别增长13%和22.53%。AIDC收入继2025H2超过IDC以后，收入差距进一步拉大。由于新数据中心交付后上架率的持
续提升，2026H1公司IDC和AIDC毛利率都较2025H2有了明显的提升，从41%和46%增长到46%和47%。2025年公司新交付的220
MW算力基本都达到了80%的上架率，推动毛利率的提升。下半年来看，新数据中心的交付和2个数据中心划入REITs融资可
能对相关业务收入产生较大的影响。
分区域来看，2026H2华北算力有较大变动预期。上半年华北收入27.74亿元，占比74%，环比增长12.95%，增速较为缓
慢（2025年交付40MW，但REITs出表42.53MW），毛利率从47%增长到51%，下半年还将受到廊坊200MW新数据中心的交付和
廊坊2个数据中心（总计78MW）划入REITs融资的影响；华东收入8.18亿元，较2025H1增长34.75%，2025年总计交付算力10
0MW，占公司总收入的22%，但是毛利率略有下降1PCT至33%（华东地区智算中心获得的收入会按照贡献度和总部进行再划
分，因而带来区域毛利率的波动）；华南区域上半年收入1.54亿元，环比增长34.36%，2025总计交付算力80MW，毛利率从
2025H1的26%进一步提升至41%。
公司有望在2026下半年投放约360MW+的算力。从2026年公司在建工程增加情况，数据中心建设进度总体较2025年放缓
，特别是相对成熟度较高的廊坊和平湖数据中心（但是金额依然领先），而佛山、惠州、重庆地区的建设有加快迹象，境
外来看印尼建设速度（1.62亿元）超过香港（0.17亿元）。由于上半年算力设备供给的非理性竞争，公司策略性地减少了
相关采购，将精力投入到供应链体系（服务器、存储、光模块、交换机、线缆等）的搭建，将进一步提升自身交付速度和
供应能力。从后续交付计划来看，公司计划2026年下半年境内交付300MW+（廊坊200MW、重庆50MW、惠州园区40MW）算力
，印尼交付60MW，这意味着2026年交付的算力将超过2025年水平；2027年境内交付规模有可观的增长，境外机柜也有望超
过2026年，同时香港项目有望在2028年开始交付。
2026年随着AI应用的超预期发展，推动了AI应用需求的快速增长，算力短缺问题凸显。2026Q2阿里和腾讯资本开支都
呈现了快速的增长，同比分别增长了176%和75%，阿里8月还配售了800亿港元全部投入AI领域。同时，根据南华早报的报
道，字节跳动也在计划在乌兰察布新建5-6GW数据中心，目标在2028年上半年交付使用。同时，月之暗面、DeepSeek、智
谱、阿里、腾讯等国产大模型厂商近期也都推出了较强的模型产品，国产模型调用量持续加大。在这样的行业发展背景下
，公司持有的算力资源价值也在不断提升。
公司造血能力充足，同时有通畅和低成本的融资渠道。上半年经营活动现金流净额29.58亿元，公司预计全年超过60
亿元，造血能力充足。公司目前三年期融资成本已经低至1.7%，累计获得综合授信超700亿元。同时，2026年如果REITs扩
募和可转债项目如果顺利完成，公司也将获得100亿元的融资。
公司客户结构持续改善。相比于2022年重组上市时期，公司已经由单一大客户（字节）拓展到了更加全面的头部客户
覆盖，包括互联网公司、云厂商、大模型公司，保证了业务的稳健性。
从后续发展来看，公司储备了6GW的算力资源（境内5.4GW，境外0.6GW）计划在境内大力发展算力业务，在境外快速
拓展机柜业务。由于2026年公司新拓展的境外区域盈利水平更优，因而再公司快速推进境外1GW交付目标落地的同时，境
外项目有望对公司业务体量和毛利率水平带来积极的拉动作用。
后续高性能服务的采购和折旧将对财报结构产生较大的影响。2025年廊坊数据中心在没有大规模数据中心（仅40MW）
交付的基础上，全年转固金额达到了70.4亿元，而同期交付100MW的平湖转固42.5亿元，或主要源于高性能自持服务器采
购因素的影响。同时，公司业务的折旧摊销金额从AIDC2025H1的2.07亿元增长到2025H2的6.54亿元，2026H1进一步增长到
了8.59亿元。
维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内最优质的数据中心企业之一，在经营能力、战略规划、资源配置等方
面能力突出，取得了业内领先的毛利率水平和盈利能力，同时在成长性方面表现突出，值得长期关注。暂不考虑REIT扩募
和可转债交易的影响，预测公司2026-2028年EPS为1.84元、2.64元、3.35元，按照9月4日收盘价62.93元，对应的PE分别
为34.26倍、23.85倍、18.81倍。
风险提示：AI应用推进不及预期；行业竞争加剧；客户的现金流风险。
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2026-06-22│润泽科技(300442)AIDC需求旺盛推动亮眼高增，出海战略布局赋能长期成长 │天风证券 │买入
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事件：
公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年实现营业收入56.74亿元，同比增长29.99%，实现归母净利润50.50亿
元，同比增长182.07%；26Q1公司实现营业收入18.40亿元，同比增长53.55%，实现归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%
。
AIDC业务高速增长
25年Q4营收环比增长14.55%，26年Q1环比增长8.43%。分业务来看，①公司25年实现AIDC业务收入25.10亿元，同比增
长72.97%，占公司营业收入比例从2024年的33.25%增长至44.24%。②公司25年实现IDC业务收入31.64亿元，同比增长8.58
%。
盈利能力保持较高水平
公司25年实现毛利率46.04%，同比下降2.88pct。其中，IDC业务实现毛利率44.10%，同比下降3.43pct；AIDC业务实
现毛利率48.5%，同比下降3.25pct。IDC业务以机柜托管服务为核心，其成本中电费占比相对较高。AIDC则以智算服务为
核心，其成本中折旧占比相对较高，电费占比相对较低。展望未来，预计公司AIDC业务收入规模将超过IDC业务收入规模
，两类业务毛利率预计都将保持在45%左右。
全球化布局，资本、服务双轮驱动，拓展海外第二增长曲线
2026年公司已快速完成香港沙岭、印尼巴淡岛两大境外核心节点布局，境外合计规划算力中心规模约600MW，公司已
正式开启全球化布局。此外公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高
效建设和交付。
多元融资平台铸就充沛资金优势，在手资源充沛再扩张
AI加速迭代，智能体规模化部署，智算中心需求高速增长。截至25年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集
群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。2025年度公司能耗指标同比增长30%，为业务规模持续扩张筑牢资源根
基。公司成功打造的公募REIT平台为行业唯二稀缺资本平台，释放了约45亿元流动资金。2025年公司经营活动现金流量净
额达32.92亿元，再次同比增长超过50%，有力保障公司持续稳健发展。
电力保障方面，2025年，廊坊园区B区新增建设三座110kV变电站，其中一座已建成，两座即将投运；长三角园区第二
座110kV变电站顺利投运，新增220kV变电站完成初步设计；佛山园区110kV变电站顺利投运；惠州园区110kV变电站即将投
运；重庆园区110kV变电站即将投运。稳定、低成本的电力供应，有效保障大规模高功率智算集群持续高效运行。
液冷+IDC+AIDC领先
①IDC方面，公司已完成九个人工智能基础设施集群布局，并跻身中国信通院《算力中心服务商分析报告（2025年）
》市场经营能力榜首，位列“领航者梯队”。②液冷方面，公司于2023年完成行业首例整栋纯液冷智算中心交付，并于20
25年将自研冷板式液冷技术全面应用于全国多个园区，率先助力客户完成百千瓦级超节点国产智算集群部署。③AIDC方面
，公司已成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，同时正在加快推进行业首例单体200MW、可聚集10万卡以上集群
的智算中心投运。
盈利预测与投资建议：基于公司25年经营情况毛利率有所承压，我们小幅调整公司26-27年归母净利润至31/42亿元（
前值为32/43亿元），预计28年归母净利润为57亿元。对应26-28年PE估值分别为43/32/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、上架率提升不及预期、AIDC需求不及预期的风险
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2026-05-18│润泽科技(300442)2025年报&2026一季报点评：AIDC业务高增驱动收入结构加 │浙商证券 │买入
│速升级 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50亿元，同比增长18
2.07%；扣非归母净利润19.01亿元，同比增长6.87%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入16.96亿元，同比增长86.88%；归母净利润3.46亿元，同比增长25.16%；扣
非归母净利润5.48亿元，同比增长92.76%。
公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入18.40亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82亿元，同比增长35.
35%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长35.92%。
点评：
AIDC高增驱动收入结构加速升级
公司2025年全年收入增长主要由AIDC业务放量驱动，传统IDC仍保持稳健但已退居次要增量来源。分业务来看，IDC业
务实现营收31.64亿元，同比增长8.58%，占营业收入比重55.76%；AIDC业务实现营收25.10亿元，同比增长72.97%，占营
业收入比重44.24%，较上年33.25%的占比明显提升，已成为公司最核心的增长引擎。
26Q1收入端延续高景气，说明公司当前仍处于算力基础设施需求释放与项目上量的兑现阶段。从经营表述看，公司收
入增长由AIDC业务规模扩张直接带动，具备较强产业趋势支撑。展望后续，随着AIDC项目持续建设、交付与上架推进，我
们预计公司营收仍有望维持较快增长，收入结构仍有望进一步向高成长的AIDC业务倾斜。
算力基础设施全国化与全球化布局加速落地
公司正由区域型IDC服务商加速升级为全国化、全球化的人工智能基础设施平台，核心看点在于园区交付提速、资源
储备扩容以及跨境节点布局同步推进。境内方面，2025年公司已由单一廊坊园区运营升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大
核心园区共同贡献收入，四大核心园区合计交付220MW算力中心，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心，年度
交付规模创历史新高。截至目前，公司已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港、香港、印尼巴淡
岛等八大核心区域规划九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架
率超过90%，全国化算力网络雏形已较为清晰。资源保障方面，公司持续加强土地、能耗、电力等稀缺资源储备，2025年
末能耗指标储备较2024年末增加约30%，核心园区变电站项目按计划推进，为后续大规模高功率智算集群稳定运行提供坚
实支撑。全球化方面，公司新增布局香港沙岭、印尼巴淡岛节点，其中香港项目正式切入高端算力市场，印尼项目则有望
依托区位、能源及网络互联优势打造面向东盟及亚太地区的高性能算力枢纽，公司的“国内外联动、全球化协同”人工智
能基础设施体系正在加速成型。
资本市场多维度发力，中长期成长路径清晰
资本平台方面，公司已形成股权融资、REIT、银行间市场、金融机构授信四大平台协同体系，其中2025年数据中心RE
IT上市释放约45亿元流动资金，银行间市场融资利率低至1.65%，累计获得超600亿元综合授信，为后续智算中心建设、并
购拓疆及“重资产基础设施+轻资产运维服务”模式落地提供了充足支撑。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为91.60、117.33、146.39亿元，归母净利润分别为30.79、40.46、51.16亿
元。我们对于公司的利润预测尚未考虑REITS带来的投资收益（而2025年实际净利润包含相关投资收益），考虑到公司202
5年业绩验证了AIDC业务高成长与平台化扩张逻辑，未来对于AIDC收入占比提升、智算中心交付节奏加快以及海外节点落
地进度展望乐观，维持“买入”评级。
风险提示
AIDC项目交付及上架进度不及预期；头部客户需求波动导致收入确认节奏变化；行业竞争加剧或电力、折旧等成本上
行压制盈利能力
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2026-05-13│润泽科技(300442)跟踪点评：AIDC业务高速增长，开启出海新征程 │西部证券 │买入
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AIDC业务成核心增长引擎，业绩稳健增长。2025年公司实现营业收入56.74亿元，同比+29.99%；实现归母净利润50.5
0亿元，同比+182.07%，主要系公司将全资孙公司转让至公募REIT产生37.51亿元股权处置收益所致。2026年一季度公司实
现营业收入18.40亿元，同比+53.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比+35.35%。
业务结构持续优化，带动盈利能力提升。2025年公司AIDC业务实现收入25.10亿元，同比大幅增长72.97%，营收占比
从33.25%提升至44.24%。传统IDC业务实现收入31.64亿元，同比增长8.58%。从盈利能力看，公司整体毛利率为46.04%；
其中，AIDC业务毛利率达48.50%，已超越IDC业务的44.10%，业务结构优化带动盈利能力提升。费用方面，公司持续加大
研发投入，25年研发费用达2.06亿元，同比增长37.15%。
25年交付规模创新高，全国化布局成效显著。2025年公司新增交付算力规模约220MW，包括行业首例单体100MW超大规
模智算中心，交付能力迈上新台阶。公司已由单一廊坊园区运营，升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献
收入，成功由区域性服务商跃升为全国性服务商。截至报告期末，公司累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架率超过9
0%。
布局香港、印尼节点，开启出海新征程。境外方面，公司规划香港园区规模约240MW；规划印尼规模约360MW。
投资建议：预计26/27/28年公司归母净利润为33亿元/42亿元/52亿元，维持“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期、政策风险、行业竞争加剧、项目建设及交付进度不及预期
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2026-04-23│润泽科技(300442)2025年报及26Q1业绩点评：全球化布局开启，AIDC成为核心│长江证券 │买入
│增长引擎 │ │
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事件描述
4月9日，公司发布2025年报及2026一季报。2025年，公司实现营业收入56.7亿元，同比+30.0%；实现归母净利润50.5
亿元，同比+182.1%，实现扣非归母19.0亿元，同比+6.9%。2026Q1，公司实现营业收入18.4亿元，同比+53.6%；实现归母
净利润5.8亿元，同比+35.4%。
事件评论
AIDC业务高速增长，客户结构深度优化。收入拆分来看，2025年，公司IDC业务营收31.6亿元，同比+8.6%；AIDC业务
营收25.1亿元，同比+73.0%；毛利率方面，IDC业务为44.1%，AIDC业务为48.5%，AIDC业务已成为收入核心增长引擎及盈
利重要拉动项。客户结构方面，公司已从上市前单一客户占比较高的格局，升级为深度覆盖国内TOP3互联网企业、头部云
服务厂商及主流AI客户。2025年前三大客户收入占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，结合当前订单预期，2026年及以后
客户多样性将持续优化。
2025交付规模创历史新高，2026有望再创新高。2025年，公司新增交付算力中心220MW，规模超前十六年累计交付规
模的40%，创历史新高，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心。2025年新增交付的算力中心目前已基本成熟，
上架速度较快。2026年，预计全年将新增交付300MW+算力中心，行业需求爆发背景下有望再创新高，主要来自廊坊园区、
平湖园区、佛山园区、惠州园区和巴淡岛园区，目前廊坊园区单体200MW项目、佛山园区40MW项目及惠州园区40MW项目均
已售罄。平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求保持旺盛态势。
规划及储备资源行业领先，顺利开启全球布局。公司全球合计规划规模达6GW。境内方面，公司合计规划5.4GW，廊坊
园区规划超3GW，平湖园区规划超700MW，佛山、惠州、重庆、海南园区规划达到或超过300MW，资源储备处于行业领先地
位，能评覆盖程度高。境外方面，目前公司合计规划约600MW。其中香港沙岭项目规划规模240MW，预计将在2028年底实现
交付。印尼巴淡岛园区已基本取得土地、电力等行政审批手续，项目规划规模约360MW，远期将打造成GW级超大规模园区
，预计将在2026年底实现快速交付。针对海外项目推进的用工瓶颈，公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的
人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高效建设和交付。目前，公司商务团队针对海外项目均与国内外头部互联网客户及
云厂商积极接洽中，主要客户均有较强合作意向。
投资建议：2025及26Q1公司业绩表现符合预期，AIDC业务已成为收入核心增长引擎及盈利重要拉动项，客户结构也持
续优化。2025年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例100MW超大规模智算中心；2026年，在行业需求爆发
背景下，交付规模有望再创新高。资源储备方面，公司境内资源规划达5.4GW，位列行业前列，并于2026年顺利开启全球
布局，已在香港、印尼布局，合计规划约600MW。公司是国内IDC和算力业务双龙头，也是成功出海的稀缺玩家。预计公司
2026-2028年归母净利润为31.6、41.0、49.0亿元，对应PE为48x、37x、31x，维持“买入”评级，持续重点推荐。
风险提示
1、上架率不及预期的风险；2、中美贸易摩擦加剧的风险
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2026-04-13│润泽科技(300442)年报点评：2026年境外布局加快，合计规划算力达6GW │中原证券 │买入
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公司公布了2025年年报和2026年1季报：
2025年公司收入56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50亿元，同比增长182.07%；扣非净利润19.01亿元，同
比增长6.87%；每股收益3.00元/股。
2026Q1公司收入18.40亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%；扣非净利润5.82亿元，同比
增长35.92%；每股收益0.36元/股。
随着新建数据中心的投放，公司AIDC业务下半年加速增长。在保证IDC业务规模总体稳定的同时，公司的AIDC业务在
下半年快速增长，收入达到16.28亿，超过IDC15.49亿的规模水平，环比增长85%，成为公司业绩增长的重要保障。同时从
分区域数据来看，2025年下半年华北、华东、华南收入占比分别为77%、19%、4%，华北依然是绝对核心区域，华南也在快
速上量过程中。
从成本结构来看，2025年下半年IDC业务成本构成中电费和折旧占比分别为59%和27%，受到了廊坊A-18REITs发行的影
响，但是整体结构还是非常稳定；新建AIDC数据中心进入爬坡期，AIDC业务的成本构成中，折旧摊销在成本中占比从上半
年的51%增长到了74%，约为上半年金额的3倍，而电费在增长56%的同时，占比从31%下滑到了22%，同时AIDC业务毛利率从
上半年的54%下滑到了46%。随着AIDC上架率的提升，我们预计该业务还有较大的盈利能力提升空间。
本次年报中，公司算力储备披露口径上也做了较大的调整，从机柜数量变为了IT功率水平，这更好地适应了当前数据
中心单机柜功率大幅提升的发展趋势。当前公司合计规划算力达到了6GW，运营规模约750MW，对比同量级的秦淮数据（中
国）远期规划容量4GW和运营规模799MW的体量来看，公司运营算力略低但算力储备规模更高。
2025年公司新增IT容量220W（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW），年度交付规模超
过前16年累计交付规模的40%，能耗指标增长30%。平湖园区的行业首例单体100MW超大规模智算中心，上架速度创历史新
高。2026年公司将全力保障廊坊B区、平湖D区、佛山一期、惠州一期的顺利交付及上架。其中重点推进单体200MW的廊坊B
区数据中心的交付，其可以聚集10万卡以上集群，将支撑高复杂度、高计算需求的万亿大模型的训练和推理。
公司当前在境外布局方面动作较为明显。从公司目前的数据中心布局来看，此前公司已经拥有了全国6大区建成了7个
AIDC智算基础设施集群，其中5大集群位于核心经济发达区域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（长三角）、惠州（大湾区
）、佛山（大湾区）、重庆（成渝），另有甘肃兰州（西北）、海南儋州（跨境），2026年2月又成功取得佛山二期土地
，至此国内总计拥有了5.4GW规划算力。同时2026年公司又在境外新增了香港沙岭和印尼巴淡岛两大节点，境外获得600MW
的规划算力。考虑到英伟达芯片禁令的影响，目前国内科技厂商有较多的东南亚建设数据中心建设需求，为此我们看到20
24年秦淮在海外数据中心明显加快，万国成立的布局海外的公司DayOne也有较大规模签约订单，因而境外布局也有望给公
司带来更好的业务拓展性。
从客户的构成来看，2025年公司头部客户占比进一步分散，有助于降低对单一客户的依赖。2024年公司前3大客户收
入占比分别为64%、15%、5%，2025年该比例为49%、24%、21%，对单一客户的依赖性显著降低，有助于减少单一客户建设
计划给公司业绩带来的波动性。
结合2月公司进行REITs扩容的公告来看，公司目前一方面在进行优质数据中心的REITs融资变现，发行可转债加大了
对即将变现的佛山数据中心的持股比例，另一方面在快速进行新数据中心的建设，同时还继续进行了新的区域储备。公司
相对于友商而言，采用“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，需要进行在业务推进中进行重资产投入，同时也通过
这样的发展模式获得了更多的话语权和更好的盈利能力。在这样的模式之下，REITs扩募就成为后续公司向AIDC业务发展
的重要支撑。
2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆
发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2026年开年以来，AI产业链企业投融资和业务调整动作明显加快，公
司也接连在推进多笔重要的交易。考虑到2025年公司建设提速明显，对于2026年公司业务承接形成了有利的支撑。
维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，正在迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠
道通畅，在积极加大向AIDC领域的投资，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东
润惠交易的影响，预测公司2026-2028年EPS为1.93元、2.74元、3.54元，按照4月10日收盘价87.04元，对应的PE分别为45
.20倍、31.75倍、24.59倍。
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2026-04-13│润泽科技(300442)2025年年报点评：算力需求驱动AIDC扩张，盈利修复进入关│西南证券 │增持
│键阶段 │ │
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事件：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现营业收入56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50亿元，
同比增长182.07%，扣除非经常性损益后归母净利润19.01亿元，同比增长6.87%。其中，归母净利润大幅增长，主要并非
来自主营业务利润的同步释放，而是受非经常性损益显著增厚影响。年报显示，公司本期非经常性损益合计31.49亿元，
核心来源为将一家全资孙公司转让至南方润泽科技数据中心REITs所产生的股权处置收益。经营质量方面，公司2025年经
营活动产生的现金流量净额为32.92亿元，同比增长57.17%，延续正向表现并进一步改善。
收入快速增长，但利润高增更多体现为资本运作收益兑现，主业盈利释放相对滞后。公司2025年收入同比增长30%，
延续较快扩张态势，主要受AIDC业务持续高速增长驱动。报告期内，AIDC业务实现收入25.10亿元，同比增长72.97%，收
入占比提升至44.24%；IDC业务实现收入31.64亿元，同比增长8.58%，仍为公司收入基本盘。值得注意的是，虽然归母净
利润大幅增长，但扣非归母净利润仅同比增长6.87%，明显低于收入增速，说明本期利润表现更多受REITs相关一次性资产
处置收益拉动，而主营业务层面的盈利改善幅度相对有限。换言之，公司当前的核心特征不是“利润全面爆发”，而是“
收入端高增已兑现，但主业利润端仍处于爬坡释放阶段”。收入快速增长但利润释放结构滞后，毛利率承压仍为核心矛盾
。
毛利率阶段性承压，反映公司正处于AIDC加速扩张与能力前置投入阶段。2025年公司整体毛利率为46.04%，同比下降
2.89个百分点，其中IDC业务毛利率44.10%，同比下降3.43个百分点；AIDC业务毛利率48.50%，同比下降3.25个百分点。
拆解来看，毛利率承压并非需求走弱，而更多源于业务结构与成本结构变化：一方面，AIDC业务快速拓展，收入高增的同
时营业成本同比增长84.61%，快于收入增速；另一方面，公司为承接AI算力需求，持续加大服务器、网络设备、液冷及智
算中心建设等前期投入，带来折旧、电费、运维等成本上升。年报中也明确指出，公司自2023年起以“引流策略”切入智
能算力服务赛道，经过三年布局后AIDC收入、毛利率及经营活动产生的现金流量净额已赶上或超越IDC业务。整体来看，
当前毛利率下行更应理解为公司在高景气赛道中进行战略卡位与能力建设的阶段性结果，而非竞争力削弱。
经营质量持续改善，AIDC放量、客户结构优化与REITs平台落地共同支撑公司进入新成长阶段。2025年公司经营活动
产生的现金流量净额同比增长57.17%至32.92亿元，显示收入增长具备较强现金流支撑；同时，公司已由单一廊坊园区运
营升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入，成功由区域性服务商跃升为全国性服务商。客户结构方面
，公司已由上市前单一客户占比较高，升级为深度覆盖国内前三大互联网公司、头部云厂商及核心头部AI厂商，单一客户
依赖显著下降。此外，公司2025年REITs成功上市打通“募投管退”资金循环，为后续算力中心建设和AIDC持续扩张提供
资本支撑。总体来看，公司当前正处于由“IDC基本盘”向“AIDC核心增长极”升级、由“重资产沉淀”向“REITs协同扩
张”演进的关键阶段，短期主业利润修复节奏仍需观察，但中长期成长逻辑已更为清晰。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.67元、3.66元，对应PE分别为44倍、33倍、24倍。公司
26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长。审慎起见，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：AIDC业务放量不及预期风险；盈利能力修复不及预期风险；资本开支及成本波动风险；REITs及资本运作
不确定性风险；行业竞争加剧风险、客户集中度及需求波动风险等。
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2026-04-13│润泽科技(300442)公司信息更新报告：核心资源驱动业绩稳健，持续受益AI浪│开源证券 │买入
│潮 │ │
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营收规模同比增长，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
润泽科技发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入同比增长，受资产处置影响归母净利润
同比大幅增长，2026年一季度，公司营收规模及归母净利润稳健增长。AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，
随着多个算力中心陆续交付上架，公司AIDC业务有望持续受益，考虑到公司资产收益获得进度存在不确定性，我们下调20
26-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为26.90/30.51/35.17亿元（2026-2027年原30.75/37.64
亿元），当前股价对应PE为53.0/46.8/40.6倍，公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。
营收利润增长稳健，REITs一次性资产处置夯实利润
2025年公司实现营业收入56.74亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.07%；实现扣非归母
净利润19.01亿元，同比增长6.87%。公司归母净利润同比大幅增长主要系REITs一次性资产处置带来大幅投资收益。2025
年公司实现毛利率、净利率分别为46.04%、88.99%，同比分别-2.89pct、+47.32pct。2026年一季度，公司实现营业收入1
8.4亿元，同比增长53.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长37.38%。
算力规模持续提升，境内外业务协同发展
截至2025年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。公司已
在境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约5.4GW。2026年公司通过自建和收购
并举，完成了香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大境外核心节点布局，合计规划算力规模约600MW。公司2025年度新增交付算
力规模约220MW，其中包含行业首例单体100MW超大规模智算中心，年度交付规模超过前十六年累计交付规模的40%，创历
史新高；同时2025年度公司能耗指标同比增长30%。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：124家
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2026-08-28│润泽科技(300442)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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润泽智算科技集团股份有限公司于2026年8月28日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有长江证券
、天风证券、安信基金、宝盈基金、贝莱德资产、财通证券、财通资管、长城财富保险、长城证券、长风资产、第一上海
证券、顶石资产、东北证券、东方财富证券、东方资产、东吴证券、风炎私募、泛华普益基金、富国基金、高盛证券，上
市公司接待人员有董事、董事会秘书兼财务负责人：董磊先生，证券投资部总监：池国进先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-30/1225535400.PDF
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参与调研机构：187家
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2026-04-13│润泽科技(300442)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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润泽智算科技集团股份有限公司于2026年4月13日在公司通过进门财经平台以网络视频直播的方式召开2025年度业绩
说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有天风证券、长江证券、埃普斯国际、爱建证券、中军投资、永域资管
、沸点资产（天津），上市公司接待人员有副董事长兼总经理：李笠先生，董事、董事会秘书兼财务负责人：董磊先生，
独立董事：杜婕女士，独立财务顾问主办人：蒋坤杰先生，证券投资部总监：池国进先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-14/1225100200.PDF
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