研报评级☆ ◇300442 润泽科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.04│ 3.09│ 1.84│ 2.37│ 2.90│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 5.79│ 8.36│ 10.01│ 12.04│ 14.53│
│净资产收益率% │ 20.67│ 17.96│ 36.98│ 17.51│ 18.72│ 18.85│
│归母净利润(百万元) │ 1761.82│ 1790.34│ 5049.94│ 2997.67│ 3878.00│ 4733.00│
│营业收入(百万元) │ 4350.79│ 4364.83│ 5673.68│ 8431.33│ 10887.00│ 13100.67│
│营业利润(百万元) │ 1779.69│ 1827.90│ 5688.20│ 3175.67│ 4124.00│ 5031.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.93 2.51 3.00 长江证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.65 1.87 2.15 开源证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.93 2.74 3.54 中原证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│润泽科技(300442)2025年报及26Q1业绩点评：全球化布局开启，AIDC成为核心│长江证券 │买入
│增长引擎 │ │
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事件描述
4月9日，公司发布2025年报及2026一季报。2025年，公司实现营业收入56.7亿元，同比+30.0%；实现归母净利润50.5
亿元，同比+182.1%，实现扣非归母19.0亿元，同比+6.9%。2026Q1，公司实现营业收入18.4亿元，同比+53.6%；实现归母
净利润5.8亿元，同比+35.4%。
事件评论
AIDC业务高速增长，客户结构深度优化。收入拆分来看，2025年，公司IDC业务营收31.6亿元，同比+8.6%；AIDC业务
营收25.1亿元，同比+73.0%；毛利率方面，IDC业务为44.1%，AIDC业务为48.5%，AIDC业务已成为收入核心增长引擎及盈
利重要拉动项。客户结构方面，公司已从上市前单一客户占比较高的格局，升级为深度覆盖国内TOP3互联网企业、头部云
服务厂商及主流AI客户。2025年前三大客户收入占比分别为48.59%、23.67%和21.44%，结合当前订单预期，2026年及以后
客户多样性将持续优化。
2025交付规模创历史新高，2026有望再创新高。2025年，公司新增交付算力中心220MW，规模超前十六年累计交付规
模的40%，创历史新高，并成功交付行业首例单体100MW超大规模智算中心。2025年新增交付的算力中心目前已基本成熟，
上架速度较快。2026年，预计全年将新增交付300MW+算力中心，行业需求爆发背景下有望再创新高，主要来自廊坊园区、
平湖园区、佛山园区、惠州园区和巴淡岛园区，目前廊坊园区单体200MW项目、佛山园区40MW项目及惠州园区40MW项目均
已售罄。平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求保持旺盛态势。
规划及储备资源行业领先，顺利开启全球布局。公司全球合计规划规模达6GW。境内方面，公司合计规划5.4GW，廊坊
园区规划超3GW，平湖园区规划超700MW，佛山、惠州、重庆、海南园区规划达到或超过300MW，资源储备处于行业领先地
位，能评覆盖程度高。境外方面，目前公司合计规划约600MW。其中香港沙岭项目规划规模240MW，预计将在2028年底实现
交付。印尼巴淡岛园区已基本取得土地、电力等行政审批手续，项目规划规模约360MW，远期将打造成GW级超大规模园区
，预计将在2026年底实现快速交付。针对海外项目推进的用工瓶颈，公司将通过“人力服务出海”方式，打造约300人的
人力服务团队，保障公司巴淡岛项目的高效建设和交付。目前，公司商务团队针对海外项目均与国内外头部互联网客户及
云厂商积极接洽中，主要客户均有较强合作意向。
投资建议：2025及26Q1公司业绩表现符合预期，AIDC业务已成为收入核心增长引擎及盈利重要拉动项，客户结构也持
续优化。2025年公司新增交付规模创历史新高，并成功交付行业首例100MW超大规模智算中心；2026年，在行业需求爆发
背景下，交付规模有望再创新高。资源储备方面，公司境内资源规划达5.4GW，位列行业前列，并于2026年顺利开启全球
布局，已在香港、印尼布局，合计规划约600MW。公司是国内IDC和算力业务双龙头，也是成功出海的稀缺玩家。预计公司
2026-2028年归母净利润为31.6、41.0、49.0亿元，对应PE为48x、37x、31x，维持“买入”评级，持续重点推荐。
风险提示
1、上架率不及预期的风险；2、中美贸易摩擦加剧的风险
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2026-04-13│润泽科技(300442)年报点评：2026年境外布局加快，合计规划算力达6GW │中原证券 │买入
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公司公布了2025年年报和2026年1季报：
2025年公司收入56.74亿元，同比增长29.99%；归母净利润50.50亿元，同比增长182.07%；扣非净利润19.01亿元，同
比增长6.87%；每股收益3.00元/股。
2026Q1公司收入18.40亿元，同比增长53.55%；归母净利润5.82亿元，同比增长35.35%；扣非净利润5.82亿元，同比
增长35.92%；每股收益0.36元/股。
随着新建数据中心的投放，公司AIDC业务下半年加速增长。在保证IDC业务规模总体稳定的同时，公司的AIDC业务在
下半年快速增长，收入达到16.28亿，超过IDC15.49亿的规模水平，环比增长85%，成为公司业绩增长的重要保障。同时从
分区域数据来看，2025年下半年华北、华东、华南收入占比分别为77%、19%、4%，华北依然是绝对核心区域，华南也在快
速上量过程中。
从成本结构来看，2025年下半年IDC业务成本构成中电费和折旧占比分别为59%和27%，受到了廊坊A-18REITs发行的影
响，但是整体结构还是非常稳定；新建AIDC数据中心进入爬坡期，AIDC业务的成本构成中，折旧摊销在成本中占比从上半
年的51%增长到了74%，约为上半年金额的3倍，而电费在增长56%的同时，占比从31%下滑到了22%，同时AIDC业务毛利率从
上半年的54%下滑到了46%。随着AIDC上架率的提升，我们预计该业务还有较大的盈利能力提升空间。
本次年报中，公司算力储备披露口径上也做了较大的调整，从机柜数量变为了IT功率水平，这更好地适应了当前数据
中心单机柜功率大幅提升的发展趋势。当前公司合计规划算力达到了6GW，运营规模约750MW，对比同量级的秦淮数据（中
国）远期规划容量4GW和运营规模799MW的体量来看，公司运营算力略低但算力储备规模更高。
2025年公司新增IT容量220W（平湖园区100MW，廊坊园区40MW，佛山园区40MW以及惠州园区40MW），年度交付规模超
过前16年累计交付规模的40%，能耗指标增长30%。平湖园区的行业首例单体100MW超大规模智算中心，上架速度创历史新
高。2026年公司将全力保障廊坊B区、平湖D区、佛山一期、惠州一期的顺利交付及上架。其中重点推进单体200MW的廊坊B
区数据中心的交付，其可以聚集10万卡以上集群，将支撑高复杂度、高计算需求的万亿大模型的训练和推理。
公司当前在境外布局方面动作较为明显。从公司目前的数据中心布局来看，此前公司已经拥有了全国6大区建成了7个
AIDC智算基础设施集群，其中5大集群位于核心经济发达区域，包括了廊坊（京津冀）、平湖（长三角）、惠州（大湾区
）、佛山（大湾区）、重庆（成渝），另有甘肃兰州（西北）、海南儋州（跨境），2026年2月又成功取得佛山二期土地
，至此国内总计拥有了5.4GW规划算力。同时2026年公司又在境外新增了香港沙岭和印尼巴淡岛两大节点，境外获得600MW
的规划算力。考虑到英伟达芯片禁令的影响，目前国内科技厂商有较多的东南亚建设数据中心建设需求，为此我们看到20
24年秦淮在海外数据中心明显加快，万国成立的布局海外的公司DayOne也有较大规模签约订单，因而境外布局也有望给公
司带来更好的业务拓展性。
从客户的构成来看，2025年公司头部客户占比进一步分散，有助于降低对单一客户的依赖。2024年公司前3大客户收
入占比分别为64%、15%、5%，2025年该比例为49%、24%、21%，对单一客户的依赖性显著降低，有助于减少单一客户建设
计划给公司业绩带来的波动性。
结合2月公司进行REITs扩容的公告来看，公司目前一方面在进行优质数据中心的REITs融资变现，发行可转债加大了
对即将变现的佛山数据中心的持股比例，另一方面在快速进行新数据中心的建设，同时还继续进行了新的区域储备。公司
相对于友商而言，采用“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，需要进行在业务推进中进行重资产投入，同时也通过
这样的发展模式获得了更多的话语权和更好的盈利能力。在这样的模式之下，REITs扩募就成为后续公司向AIDC业务发展
的重要支撑。
2026年国内AI芯片国产化进程加快，有望改变国内缺芯的现状，带动整体算力建设加快，同时全球AI应用需求呈现爆
发式增长，也有望给AIDC需求带来较强的拉动作用。2026年开年以来，AI产业链企业投融资和业务调整动作明显加快，公
司也接连在推进多笔重要的交易。考虑到2025年公司建设提速明显，对于2026年公司业务承接形成了有利的支撑。
维持对公司“买入”的投资评级。公司目前算力建设加速，正在迎来收入规模的高增长，同时公司资金充足、融资渠
道通畅，在积极加大向AIDC领域的投资，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权。暂不考虑REIT扩募和广东
润惠交易的影响，预测公司2026-2028年EPS为1.93元、2.74元、3.54元，按照4月10日收盘价87.04元，对应的PE分别为45
.20倍、31.75倍、24.59倍。
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2026-04-13│润泽科技(300442)公司信息更新报告：核心资源驱动业绩稳健，持续受益AI浪│开源证券 │买入
│潮 │ │
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营收规模同比增长，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级
润泽科技发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年公司实现营业收入同比增长，受资产处置影响归母净利润
同比大幅增长，2026年一季度，公司营收规模及归母净利润稳健增长。AIGC发展持续带来高功率机柜和大规模集群需求，
随着多个算力中心陆续交付上架，公司AIDC业务有望持续受益，考虑到公司资产收益获得进度存在不确定性，我们下调20
26-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为26.90/30.51/35.17亿元（2026-2027年原30.75/37.64
亿元），当前股价对应PE为53.0/46.8/40.6倍，公司是行业内液冷AIDC领军者，资源卡位核心地段，维持“买入”评级。
营收利润增长稳健，REITs一次性资产处置夯实利润
2025年公司实现营业收入56.74亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润50.5亿元，同比增长182.07%；实现扣非归母
净利润19.01亿元，同比增长6.87%。公司归母净利润同比大幅增长主要系REITs一次性资产处置带来大幅投资收益。2025
年公司实现毛利率、净利率分别为46.04%、88.99%，同比分别-2.89pct、+47.32pct。2026年一季度，公司实现营业收入1
8.4亿元，同比增长53.55%；实现归母净利润5.82亿元，同比增长37.38%。
算力规模持续提升，境内外业务协同发展
截至2025年底，公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约6GW，运营规模约750MW。公司已
在境内六大核心区域，规划布局了七个人工智能基础设施集群，合计规划算力规模约5.4GW。2026年公司通过自建和收购
并举，完成了香港·沙岭和印尼·巴淡岛两大境外核心节点布局，合计规划算力规模约600MW。公司2025年度新增交付算
力规模约220MW，其中包含行业首例单体100MW超大规模智算中心，年度交付规模超过前十六年累计交付规模的40%，创历
史新高；同时2025年度公司能耗指标同比增长30%。
风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：187家
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2026-04-13│润泽科技(300442)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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润泽智算科技集团股份有限公司于2026年4月13日在公司通过进门财经平台以网络视频直播的方式召开2025年度业绩
说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有天风证券、长江证券、埃普斯国际、爱建证券、中军投资、永域资管
、沸点资产（天津），上市公司接待人员有副董事长兼总经理：李笠先生，董事、董事会秘书兼财务负责人：董磊先生，
独立董事：杜婕女士，独立财务顾问主办人：蒋坤杰先生，证券投资部总监：池国进先生。 查看原文
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