研报评级☆ ◇300450 先导智能 更新日期：2026-04-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 9 1 0 0 0 10
2月内 9 1 0 0 0 10
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 9 1 0 0 0 10
1年内 9 1 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.13│ 0.18│ 1.00│ 1.52│ 2.03│ 2.57│
│每股净资产(元) │ 7.57│ 7.41│ 8.39│ 9.06│ 10.56│ 12.43│
│净资产收益率% │ 14.98│ 2.47│ 11.90│ 16.09│ 18.48│ 19.83│
│归母净利润(百万元) │ 1774.57│ 286.10│ 1563.78│ 2560.94│ 3426.06│ 4343.13│
│营业收入(百万元) │ 16628.36│ 11855.10│ 14443.08│ 18447.16│ 22580.55│ 26933.20│
│营业利润(百万元) │ 1882.53│ 207.06│ 1683.06│ 2763.50│ 3703.20│ 4696.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-14 买入 维持 --- 1.42 1.71 2.19 申万宏源
2026-04-10 买入 维持 --- 1.57 2.11 2.79 长江证券
2026-04-07 买入 首次 --- 1.34 1.84 2.38 国海证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.50 1.81 2.18 中信建投
2026-04-03 买入 维持 63.48 1.81 2.80 3.70 国泰海通
2026-04-03 买入 维持 --- 1.51 1.90 2.22 银河证券
2026-04-01 增持 维持 70 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 66.11 1.65 2.50 3.40 广发证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.39 1.78 2.11 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.46 1.80 2.17 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-14│先导智能(300450)锂电设备困境反转，盈利能力快速修复 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布25年年报，全年实现收入144.43亿，同比增长21.83%，归母净利润15.64亿，同比增长446.58%，扣非后归母
净利润15.49亿，同比增长330.00%，业绩表现符合市场预期。
投资要点：
锂电设备与光伏设备重回增长。分板块看：锂电池智能装备收入94.71亿元，同比增长23.18%，光伏智能装备收入11.
23亿元，同比增长29.48%；汽车智能产线业务收入9.00亿元，同比增长615.55%；分区域看：国内收入113.14亿，同比增
长25.39%，海外实现收入31.29亿元，同比增长10.50%。
困境反转，盈利能力显著修复。1）毛利率：25年公司毛利率33.32%，同比下降1.66pct，其中锂电池设备毛利率34.7
3%，同比下滑4.21pct，光伏设备毛利率25.47%，同比提升1.51pct，智能物流毛利率17.78%，同比下滑3.27pct。单季度
看，25Q4毛利率34.90%，同比提升4.71pct；2）净利率：25年公司净利率10.80%，同比提升8.54pct，扣非后净利率10.73
%，同比提升7.69pct。
存货、合同负债创历史新高，经营性现金流大幅提升。25年末公司存货149.57亿，同比增长10.14%，合同负债128.73
亿，同比增长11.00%，存货与合同负债均创历史新高，表明公司在手订单充足，26年业绩有支撑。25年经营活动净现金流
量49.57亿元，较24年-15.67亿大幅提升。
公司已具备固态电池设备整线能力。目前公司拥有适配全固态电极制备的干法与湿法混料和涂布设备，用于金属锂负
极制备的超高精度锂箔制备系统与高真空R2R镀锂机，专为固态电解质膜制备的固态覆合转印设备，并针对固态原材料物
理与电化学特性开发出超高效胶框覆合切叠一体机，用于界面结合强化的大容量等静压机，公司可提供从材料制备、极片
加工到电芯组装的定制化整线方案。
上调26-27盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业景气度恢复，公司盈利能力显著提升，我
们上调26-27年盈利预测，同时新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为23.84、28.63、36.60亿（原26-27年盈
利预测为19.20、24.24亿），当前股价对应PE分别为37X、31X、24X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧的风险等。
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2026-04-10│先导智能(300450)2025年报点评：订单业绩高增，新业务拓展+H股上市开启新│长江证券 │买入
│篇 │ │
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事件描述
事件：公司发布2025年报，实现营业收入144.43亿元，同比+21.83%；实现归母净利润15.64亿元，同比+446.58%。其
中25Q4实现营业收入40.05亿元，同比+45.97%，环比+4.61%；实现归母净利润3.77亿元，同比扭亏。
事件评论
成功跨越行业周期底部，业绩大幅增长。受益于全球动力电池市场回暖及储能需求强劲增长，行业整体需求持续复苏
。随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，交付与项目验收节奏同步提速，
推动业绩实现筑底回升与快速增长。其中2025Q4虽环比有所下滑，主要系公司发货及验收体量增加，基于审慎原则在四季
度集中计提了减值准备。因公司应收账款下降，后续的减值预计将减少。随着在手订单逐步验收，预计公司后续业绩将进
一步增长。
盈利能力稳步修复，现金流表现极其亮眼。公司通过数字化转型推进全流程降本增效，运营效率与盈利水平实现有效
提升，公司全年毛利率回升至33.32%，其中四季度单季毛利率回升至34.90%，盈利水平修复明确，25年净利率修复到10.8
%，同比大幅提升，随着2025年高毛利率订单的验收，及公司的规模化效应，预计2026年净利率将进一步提升。2025年公
司经营性现金流49.57亿元，同比大增，回款情况的全面好转使得2025年底应收账款余额降至约67亿元，经营质量步入上
行通道。
锂电设备行业景气度继续攀升。受益于国内锂电市场扩产需求回暖，2025年公司新签订单快速增长。且随着动力、储
能需求持续爆发，高油价进一步催化，下游头部客户加速扩产，预计2026年行业扩产将继续保持增长，且2027年扩产有望
保持高位，公司作为行业龙头，订单有望保持高速增长。此外，由于设备公司产能趋紧，设备订单价格较前两年有所回升
。
新业务多点开花，固态电池引领技术突破。公司持续巩固固态电池、钠离子电池、钙钛矿、BC电池、3C、氢能、汽车
产线、储能、物流系统、激光精密加工等领域的先发优势，积极挖掘潜在增长点，打造业绩增长新引擎。公司具有全固态
电池整线解决方案，随着新一轮固态送样及电池厂招标启动，公司的固态电池设备订单有望在2026年继续增长。
港股上市，全球化战略提速。公司正式登陆港股，A+H双资本平台格局将进一步夯实公司全球化竞争力，募资将用于
新技术研发及海外布局，加速海外业务放量并打开长期成长空间。
投资建议：公司为全球锂电装备龙头，2026/27年锂电池厂扩产的持续性、强度有望超出市场预期，且公司在固态电
池领域具有领先地位，非锂电业务与海外业务多点开花，预计公司2026-2027年归母净利润有望达到26/35亿元，对应PE分
别为32/24倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示
1、下游扩产不及预期风险；2、规模扩张引发的管理风险。
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2026-04-07│先导智能(300450)公司动态研究：“锂电+光伏”产业共振，其他主业多点开 │国海证券 │买入
│花 │ │
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2026年3月30日，公司发布2025年年报。
2025年：公司实现营收144.43亿，同比+21.83%；毛利率33.32%，同比-1.66pct；归母净利润15.64亿，同比+446.85%
；扣非归母净利润15.49亿，同比+330.28%，主要系：2025年全球动力电池市场持续回暖、储能领域需求强劲增长，行业
整体需求持续复苏，国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司全年经营业绩与订单规模实现筑底回升、快
速增长，订单交付与项目验收节奏同步提速，整体盈利能力明显提升。费用端持续优化，期间费用率21.36%，同比-4.85p
ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/7.37%/11.11%/0.44%，分别同比-0.61/-1.79/-2.98/+0.54pct。
2025Q4：公司实现营业收入40.04亿，同比+45.97%；毛利率34.89%，同比+4.70pct；归母净利润3.78亿元，同比扭亏
；扣非归母净利润3.64亿元，同比扭亏。单季度来看，公司收入与归母净利润延续修复，主要受益于订单交付与项目验收
节奏加快。费用端继续改善，期间费用率18.83%，同比-9.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.57%/5.27%/9
.34%/0.65%，分别同比-1.13/-3.81/-5.42/+1.12pct，盈利能力明显提升。
1、分产品拆分（2025年）
1）锂电设备：实现收入94.71亿元，同比+23.18%；毛利率34.73%，同比下降4.21pct。系全球动力电池市场持续回暖
、储能领域需求强劲增长，头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快。
2）智能物流系统：实现收入11.55亿元，同比-38.14%；毛利率17.78%，同比下降3.27pct。收入明显下滑，盈利能力
有所下降。
3）光伏自动化生产配套设备：实现收入11.23亿元，同比+29.48%；毛利率25.47%，同比提升1.52pct。系光伏行业装
机规模稳步增长、技术创新加速落地，带动设备需求向高端化、智能化升级。
4）汽车智能产线：实现收入9.00亿元；毛利率26.24%。公司依托锂电设备能力向汽车制造领域延伸，业务实现放量
，成为新的增长点。
5）3C智能设备：实现收入6.07亿元，同比-11.92%；毛利率29.72%，同比下降4.61pct。
2、锂电池：动力电池稳增长+储能电芯供需反转，公司推出工业CT设备
2025年新能源汽车产量同比增长25.1%，带动锂离子动力电池产量同比大幅提升41.7%，显示动力电池需求仍处于扩张
周期。
储能电芯则成为本轮锂电景气上行的核心弹性来源，行业供需格局已发生实质性反转。当前全球储能需求持续爆发，
国内储能电芯产能全面进入供不应求状态，头部企业订单排产已延续至2027年一季度，产业链整体处于高负荷运行。同时
，下游系统集成商通过提前支付现金锁定产能，反映出供需紧张已由电芯端向全产业链传导。从价格端看，储能电芯价格
自2025年低点0.24元/Wh快速回升至2026年初的0.37-0.38元/Wh且现货紧缺。
公司推出锂电行业全球首台量产高速在线工业CT设备，以更精准、更全面的检测能力，助力提升电池安全水平。据公
司官网，经测算，以年产2GWh的磷酸铁锂电池产线为例，该设备可有效减少因漏检导致的电芯浪费，相较传统X-Ray检测
方案每年可节约成本超过1600万元。
3、卡位固态电池核心装备环节，先导智能率先进入量产兑现周期
固态电池正从技术验证阶段迈向产业化拐点，多维度进展验证行业进入加速期。2026年以来，车企与电池厂密集披露
关键突破：奇瑞规划600Wh/kg电池并指向2027年量产，宁德时代硫化物体系能量密度突破500Wh/kg并具备快充能力，中创
新航已建成中试线并推进千台级设备交付。上述信号表明固态电池在能量密度、充电性能及制造工艺上均取得实质性进展
，行业正由“技术可行”迈向“工程可行”。
公司已实现固态电池整线解决方案的量产级交付，打通从电极制备、电解质膜制备到后道检测的全流程工艺，核心设
备实现自主研发并具备整线集成交付能力。目前客户验证进展顺利，已进入头部电池厂供应体系，并开始形成订单与收入
确认。
4、光伏新技术浪潮下再造增长极，公司卡位BC与钙钛矿核心设备
TOPCon、BC、HJT及钙钛矿等新路线持续推进，产业竞争重心正由“规模扩张”转向“效率提升与工艺升级”。其中
，BC电池凭借高效率、低衰减及优异遮挡性能，成为新一轮技术升级的重要方向。
公司已在BC电池领域实现前瞻布局，能够为客户提供从电池到组件的整线解决方案，并已有多项设备及整线成功交付
。在核心组件环节，公司自主研发的XBC串焊机累计出货已超30GW，持续获得头部客户复购订单。
在钙钛矿方向，公司同样实现关键突破，已于2025年完成钙钛矿太阳能电池整线设备的签约与交付。该整线方案深度
整合清洗、激光划线、涂布、PVD、ALD、蒸镀、退火及封装等全流程核心设备，实现从电池制备到组件封装的完整覆盖。
目前，公司已具备GW级量产设备的供给能力，可满足钙钛矿电池从实验线、中试线到量产线的多阶段需求。
5、其他业务多点开花，持续拓展应用边界
公司在3C、汽车及储能智能装备领域持续拓展，依托3D+AI视觉、精密流体及集成测试技术，覆盖消费电子、智能汽
车及数字能源，提供端到端解决方案。智能物流系统实现仓储、输送与软件一体化，提升物流效率与数智化水平。氢能装
备聚焦电解槽与燃料电池，具备从实验线到量产线的交付能力。激光精密加工装备面向半导体、PCB及新型显示领域，提
供隐切、打标、切割等精细加工方案。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为188.04、232.57、286.72亿元；归母净利润分别为22.52、30
.74、39.91亿元；对应P/E分别为34.46、25.25、19.45X。锂电与光伏主业景气共振，叠加固态电池、BC及钙钛矿等新技
术路线持续突破，公司订单交付与验收节奏加快，盈利能力有望持续提升，业绩保持较快增长。首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：运营及管理风险、行业趋势及政策风险、应收账款回款风险、存货跌价风险、汇率波动风险、新产品研发
风险。
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2026-04-06│先导智能(300450)锂电景气度逐季度兑现，固态设备抢占技术变革先机 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年锂电行业景气度回暖，头部电池厂稼动率提升并启动扩产计划，公司作为产业链上游核心设备厂商率先受益，
营收利润同比大幅增长。随着公司国际化战略推进以及行业落后产能出清，公司业绩有望持续改善。
公司积极布局固态电池设备等新技术方向，现已打通全固态电池量产的全线工艺环节，成功向全球领先的电池制造企
业交付了多套固态电池核心装备并获得验证，后续有望深度受益固态电池行业发展。
事件
公司发布2025年报，2025年营业收入144.43亿元，同比增加21.83%；归母净利润15.64亿元，同比增加446.58%；扣非
归母净利润15.49亿元，同比增加330.00%。
4Q2025营业收入40.05亿元，同比增加45.97%，环比增加4.61%；归母净利润3.77亿元，同比增加217.08%，环比下降1
5.38%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增加259.57%，环比下降19.50%。
简评
锂电复苏带动设备主业强劲反弹，非锂电布局成效显著
随着下游动力电池市场回暖、储能需求高增，锂电行业在2025年迎来景气复苏，头部电池厂开工率持续提升且开启有
序扩产，公司作为锂电设备龙头企业率先受益，2025年全年实现营收、利润双高增。在行业高景气度下，公司订单交付与
项目验收节奏加快，设备销售回款情况较好，全年经营性现金流净额为49.57亿元，同比大幅提升416.33%，现金流回款情
况显著改善，公司资金运营效率持续优化。
分业务来看，公司核心主业锂电设备板块营收利润快速增长，龙头优势持续提升，非锂电业务光伏、汽车产线等多点
开花，平台化战略成效显著。2025年，公司锂电池智能装备业务实现营业收入94.71亿元，同比增长23.18%，领先于行业
企稳复苏，龙头优势显现。非锂电业务方面，光伏智能装备业务实现营业收入11.23亿元，同比增长29.48%，公司在TOPCo
n、XBC、钙钛矿等技术路线上具备领先优势，实现逆势增长；汽车智能产线业务表现亮眼，全年实现营收9.00亿元，同比
增长615.55%。
盈利能力逐季度修复，降本增效成果开始显现
2025年公司全年毛利率为33.32%，同比下降1.66pct，主要受行业低谷期签订的低毛利订单确收影响，但分季度看，
不利影响逐季度减弱，公司毛利率呈现环比修复，特别是Q4单季度毛利率回升明显，4Q2025毛利率34.90%，同比增加4.71
pct，环比增加3.97pct，主要系新订单的盈利能力开始在报表端体现。费用管控方面，随着新签订单持续增长，规模效应
及公司自身降本增效成果开始显现，2025年合计期间费用率为21.36%，同比下降4.84pct，Q4单季度合计期间费用率为18.
83%，同比下降9.22pct，环比下降0.53pct，费用率呈现逐季度下降的态势。
固态电池设备整线覆盖，抢占技术变革先机
固态电池因具备高能量密度、高安全性等特点，已成为行业技术革新核心方向，2025年固态电池产业化进展提速。公
司前瞻性布局固态电池关键装备研发，推出适配干法与湿法的混料设备和涂布设备、用于金属锂负极制备的锂箔制备系统
和镀锂机、固态电解质膜制备的转印设备、以及胶框覆合切叠一体机、大容量等静压机等关键设备。公司现已打通全固态
电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。
当前，公司固态电池设备已进入头部企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，客户范围覆盖欧、美、日、韩
等海外主流企业及国内头部电池制造商、知名车企和新兴电池企业。公司的全固态关键装备均有在全球多个国家和地区成
功交付的案例，产品已获客户高度认可。随着固态电池技术持续发展，电池企业固态中试线的招标搭建，后续有望持续获
得订单。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年，公司实现营业收入分别为180.91亿元、222.77亿元、269.14亿元，同比分别+25.26%、+23.14%、+
20.82%；公司实现归母净利润分别为25.18亿元、30.38亿元、36.44亿元，同比分别+61.04%、+20.63%、+19.94%，对应PE
分别为30.81x、25.55x、21.30x，考虑到公司年度新签订单情况持续改善，全固态电池整线设备在下游客户导入顺利，后
续公司将直接受益于锂电基本面反转和固体电池设备招标，给予“买入”评级。
风险分析
1.宏观经济及产业政策波动风险：公司产品需求与下游领域产能投放情况密切相关，所在行业的景气程度主要受下游
行业的固定资产投资周期和产能扩张周期影响。若外部经济环境出现不利变化、扶持政策力度下降等，都将对公司智能装
备业务产生较大影响。
2.应收账款的回款风险：公司年报期末应收账款余额较大，可能对公司的现金流和日常运营产生不利影响，如果宏观
经济形势、行业发展前景等因素发生不利变化，可能导致应收账款无法收回而发生坏账。
3.存货跌价的风险：由于下游客户试验收周期较长，公司期末存货余额较大，可能影响公司资金周转速度，降低资金
使用效率，也可能因市场环境发生变化或其他原因导致存货无法顺利实现销售，使得公司面临存货跌价风险。
4.汇率波动的风险：公司业务全球布局，海外业务收入占比不断提升，汇率波动产生的汇兑损益可能会对公司经营业
绩产生一定影响。
5.新技术迭代风险：锂电设备行业的技术升级和产品更新换代速度较快，可能出现国内外同行更快推出更先进技术，
导致公司的研发失去价值，从而难以完成研发规划。
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2026-04-03│先导智能(300450)2025年报业绩点评：业绩符合预期，受益需求高景气及新技│银河证券 │买入
│术 │ │
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事件：公司披露2025年报业绩。2025年公司实现收入144.43亿元，同比增长21.83%；归母净利润15.64亿元，同比增
长446.58%；扣非归母净利润15.49亿元，同比增长330%。Q4单季度公司实现收入40.05亿元，同比增长45.97%；归母净利
润3.77亿元，同比增长217.08%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长259.57%。
下游需求复苏，业绩拐点确立。2025年全球动力电池需求回暖，储能需求增长强劲，国内头部电池厂产能利用率快速
提升，扩产节奏加快恢复；同时全球固态电池研发进展迅速，产业化时间表明确，需求复苏及新技术迭代催化下，锂电行
业迎来新一轮周期向上，公司全年业绩和新签订单均实现筑底大幅回升。分板块来看，公司平台化战略成效显现，主要业
务板块均实现快速增长。其中，锂电设备全年收入94.71亿元，同比增长23.18%；光伏设备全年收入11.23亿元，同比增长
29.48%；汽车智能产线业务实现收入9亿元，同比增长615.55%；3C设备和智能物流系统25年收入分别下滑11.92%和38.14%
，但全年新签订单取得良好进展。同时，得益于公司领先的全球市场地位，公司海外业务持续深化，全年收入31.29亿元
，同比增长10.50%。
盈利能力显著修复，现金流大幅改善。25年公司综合毛利率33.32%，同比-1.66pct，其中海外业务毛利率高位继续提
升，同比+1.43pct至40.75%；净利率10.80%，同比+8.54pct。随着公司营收体量的快速恢复以及数字化转型提质增效举措
的不断深化，公司期间费用率持续下降，25年四项期间费用率合计21.36%，同比-4.84pct。随着下游需求的回暖，公司应
收账款逐步收回，经营活动现金流持续改善，全年公司经营活动现金流净额由去年的净流出15.67亿元转为净流入49.57亿
元，创历史最好水平。
需求回暖+新技术驱动，公司业绩有望持续释放。锂电领域，传统液态电池需求回暖，新型电力系统建设及AI算力需
求驱动等储能电池需求持续旺盛，龙头电池厂扩产预期持续增强，锂电需求迎新一轮向上周期，将带动公司锂电业务实现
收入的持续快速增长和盈利能力的进一步修复。同时，固态电池产业端进展加速，公司依托领先的产品技术实力，实现量
产全流程工艺的打通，整线及核心工段设备全覆盖，核心设备性能领跑行业。公司已与多家国内外头部客户在干法电极、
等静压、固态叠片、绝缘边框、高压化成等核心工艺环节持续深化合作验证，并成功进入国内外头部电池企业、知名车企
供应链，完成批量交付并收获重复订单，领先地位有望继续保持。光伏领域，行业仍处结构优化调整期，但中长期需求刚
性；3C、汽车等领域公司加快业务拓展，有望贡献业绩增量。公司作为行业龙头，有望充分受益于新一轮产业周期。
投资建议：基于下游需求复苏势头强劲，我们上调公司26-27年盈利预测。预计公司2026-2028年将分别实现归母净利
润25.24亿元、31.86亿元、37.13亿元，对应EPS为1.51、1.90、2.22元，对应PE为31倍、25倍、21倍，维持推荐评级。
风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。
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2026-04-03│先导智能(300450)25年业绩点评：业绩大幅改善，盈利能力有望持续提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司业绩表现亮眼，随着公司锂电行业回暖、国际化&平台化布局稳步推进，叠加固态电池新技术有望成为新增量，
业绩仍有较大改善空间。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2026-28年EPS为1.81/2.80/3.70元，考虑到公司锂电激光设备国内领先，订单情况和盈利能
力逐步好转，业绩或具有较大弹性，同时参考可比公司估值，给予公司2026年35倍PE，目标价63.48元，维持增持评级。
业绩表现亮眼，营收与利润实现大幅增长。2025年，公司实现营业收入144.43亿元，yoy+21.83%；归母净利润15.64
亿元，yoy+446.58%，扣非归母净利润15.49亿元，yoy+330%。其中2025Q4营收达40.05亿元，yoy+45.97%，归母净利润3.7
7亿元，yoy+217.08%。现金流方面显著改善，2025年转为净流入49.57亿元，其中第四季度净流入11.10亿元。同时，2025
Q4基于发货量及验收量增加，按谨慎性原则计提减值2.75亿元，预计2026年减值压力将有所缓解。
盈利水平持续提升，业务结构不断优化。2025年全年毛利率33.32%，Q4回升至34.90%，环比提升3.97个百分点，同比
提升4.71个百分点，其中2025年海外业务毛利率达40.75%；2025年净利率10.80%，同比提升8.54pct，我们预计未来仍有
提升空间。分业务来看，锂电设备营收94.71亿元、营收占比65.57%，同比增长23.18%；光伏装备、智能汽车业务、运维
服务等均实现高速增长，3C及氢能业务稳步推进。2025年公司出口收入31.29亿元，营收占比21.66%，同比增长10.50%，
出口毛利率回升至40.75%。费用率方面，2025年期间费用率21.36%，同比下降4.9pct。
全球领先的新能源智能制造解决方案服务商。公司业务覆盖锂电池、固态电池、光伏、3C、汽车及储能、氢能、激光
精密加工等领域。锂电池方面，提供从搅拌、涂布到化成、检测的全工序装备及整线方案，适配钠离子电池；固态电池领
域，前瞻布局干湿法涂布、锂箔制备、覆合转印及等静压机等关键装备；光伏领域，覆盖电池端湿法工艺及组件端串焊、
叠瓦、汇流条焊接等整线方案；子公司立导科技为消费电子、智能汽车和数字能源提供视觉检测、点胶、测试及储能集装
箱等智能装备。公司深度融合智能制造平台，具备“智造+服务”一体化智能工厂交付能力。
风险提示：下游资本开支不及预期；市场竞争加剧；国际环境变化。
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2026-04-01│先导智能(300450)25年业绩符合预期，储能拉动26年订单上修 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入144.43亿元，同比+21.83%；归母净利润15.64亿元，同比+446.58%。2025年受锂电行业资
本开支需求回暖影响，公司收入显著增长，利润端同步实现快速增长，业绩表现基本符合市场预期。
四季度收入环比稳健提升。4Q25公司实现收入40.05亿元，同比+45.97%，环比+4.61%；归母净利润3.77亿元，同比大
幅增长，环比-15.4%。四季度利润受到一次性减值等影响，略低于三季度。
锂电装备恢复增长，海内外双轮驱动。分产品看，2025年公司锂电池装备/光伏装备/智能物流系统营收分别同比+23.
2%/+29.5%/-38.1%至94.7/11.2/11.6亿元。锂电占比高增速快，主要受国内动力电池资本开支复苏及海外增长双轮驱动。
现金流大幅增长，四季度毛利率出现改善。2025年公司毛利率同比-1.6ppt至33.3%（未扣除税金附加），主要受历史签单
项目拖累。4Q25公司毛利率同比+4.7ppt至34.90%，可见2025年新签订单毛利率呈现回升趋势，我们预计2026年延续趋势
。此外，公司全年经营活动现金流净额达49.57亿元，同比大幅提升416.33%，体现下游交付和需求提速。
发展趋势
锂电订单需求持续上修，固态电池发展可期。我们认为受国际局势变化，清洁能源重要性日益凸显，欧洲户储及国内
AIDC配储需求增长，我们预计2026年储能拉动锂电设备增速或高于动力电池，公司锂电设备相关订单增速有望进一步上修
。此外，固态电池海内外客户齐发力，公司是国内唯一具有全链条能力的企业，有望构造公司长期成长曲线。
盈利预测与估值
考虑到储能需求超预期，我们上调2026年盈利预测9.9%至26.6亿元，首次引入2027年盈利预测34.5亿元，当前股价对
应2026/2027年P/E为30.1/23.1x。目标价维持70.0元不变，对应2026年PE为44x，涨幅空间46.8%，维持“跑赢行业”评级
。
风险
下游需求不及预期，海外项目进展不及预期，技术迭代风险。
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2026-03-31│先导智能(300450)点评报告：2025年业绩同增447%符合预期，业绩拐点确立 │浙商证券 │买入
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