研报评级☆ ◇300450 先导智能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 31 3 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.48│ 1.13│ 0.18│ 1.07│ 1.48│ 1.91│
│每股净资产(元) │ 7.10│ 7.57│ 7.41│ 8.33│ 9.70│ 11.14│
│净资产收益率% │ 20.84│ 14.98│ 2.47│ 13.02│ 15.61│ 17.27│
│归母净利润(百万元) │ 2317.58│ 1774.57│ 286.10│ 1682.45│ 2327.86│ 2984.76│
│营业收入(百万元) │ 13932.35│ 16628.36│ 11855.10│ 14235.84│ 17179.27│ 20368.78│
│营业利润(百万元) │ 2520.40│ 1882.53│ 207.06│ 1730.33│ 2379.83│ 3028.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-28 买入 维持 --- 1.12 1.44 1.90 浙商证券
2026-01-28 买入 维持 69.86 1.10 1.75 2.57 广发证券
2026-01-26 买入 维持 --- 1.06 1.49 1.73 东吴证券
2025-12-30 买入 首次 63.81 1.12 1.60 2.04 国投证券
2025-11-17 买入 维持 --- 1.06 1.45 1.98 长江证券
2025-11-12 买入 维持 --- 1.12 1.44 1.90 浙商证券
2025-11-07 增持 首次 --- 1.02 1.34 1.68 中原证券
2025-11-05 买入 维持 66.65 1.12 1.55 1.97 华泰证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.04 1.43 1.68 银河证券
2025-11-01 买入 维持 72.94 1.12 1.70 2.23 国泰海通
2025-10-31 未知 未知 70 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.98 1.30 1.59 东吴证券
2025-10-09 买入 维持 --- 0.98 1.30 1.59 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-28│先导智能(300450)点评报告：2025年业绩预增424符合预期，锂电设备龙头王 │浙商证券 │买入
│者归来 │ │
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2025年归母净利润预增424%-529%，符合预期，盈利能力加速修复
2025年，公司预计实现归母净利润15.0-18.0亿元（中枢为16.5亿元），同比增长424%-529%（中枢为477%）；预计实
现扣非净利润14.8-17.8亿元（中枢为16.3亿元），同比增长311%-394%（中枢为353%）。
2025Q4，公司预计实现归母净利润3.1-6.1亿元（中枢为4.6亿元），预计实现扣非净利润3.0-6.0亿元（中枢为4.5亿
元），同比扭亏；Q4毛利率同环比回升，盈利能力加速修复。
行业周期见底，主业困境反转逻辑持续兑现，业绩拐点确立
1、2025年全球动力电池市场持续回暖，储能领域需求强劲增长，行业整体需求持续复苏，锂电设备行业受益于下游
头部电池厂开工率提升及新一轮扩产周期的启动。公司作为行业龙头，业绩拐点已明确。
2、财务风险出清，盈利弹性释放：公司在2023-2024年行业下行期严格执行会计准则，累计计提减值约28亿元，充分
释放了风险。随着行业回暖和回款加速，前期计提的信用减值开始冲回（前三季度冲回2.22亿元），直接增厚了当期利润
。叠加持续的降本增效，公司盈利能力进入上行通道，业绩拐点确立。
固态电池整线龙头，有望开启第二增长曲线
1、25H2-2026年为固态电池产业化拐点，乐观假设下，我们测算2030年年度新增设备市场规模有望达336亿元，2025-
2030年CAGR达75%。
2、固态电池整线龙头，有望开启第二增长曲线：公司是全球唯一拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案
服务商，已打通从前道至后道的全线工艺环节。在干法涂布、无隔膜切叠封装、600MPa大容量等静压设备等核心技术上实
现突破，并已向全球头部客户交付了各工段的固态电池生产设备，得到高度认可，并陆续获得重复订单。
盈利预测及估值：预计2024-2027年归母净利润CAGR为118%
预计公司2025-2027年分别实现营业收入141、172、195亿元，归母净利润分别17.5、22.6、29.8亿元，对应PE分别为
53、41、31倍，2024-2027年归母净利润CAGR为118%。维持“买入”评级。
风险提示
锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。
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2026-01-28│先导智能(300450)业绩超预期，引领全固态电池量产新时代 │广发证券 │买入
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25年公司归母净利润预计大幅增长，25Q4同比扭亏。公司发布2025年业绩预告，归母净利润预计15-18亿元，同比增
长424.3%-529.15%；扣非归母净利润预计14.8-17.8亿元，同比增长310.8%-394.1%。按照归母净利润中枢计算，公司25Q4
归母净利润约为4.64亿元，环比增长4%，同比实现扭亏（24Q4归母净利润为-3.22亿元）。
动力+储能双重驱动下，锂电下游需求持续复苏。根据公司业绩预告，2025年全球动力电池市场持续回暖，储能领域
需求强劲增长，行业整体需求持续复苏。随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速
回升，订单交付与项目验收节奏同步提速，推动了公司业绩的筑底回升与快速增长，盈利能力明显提升。
锂电设备市场份额全球领先，成功打通全固态电池量产的全线工艺环节。根据公司公众号，先导智能已成为全球最大
的锂电池智能装备提供商，按2024年收入计算分别占据全球及中国锂电池智能装备市场份额15.5%和19.0%。固态电池新技
术领域，公司已经打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现全固态电池整线解决方案的交付，并先后向国内外多家知名
电池制造商、汽车主机厂、新兴固态电池企业交付多套适配固态电池规模化产线的干法混料涂布设备，干法技术获头部客
户认可。
盈利预测与投资建议：23-24年行业需求等原因，公司经营承压，目前行业底部已现，公司报表层面已逐渐出清，25
年公司迎来经营拐点。预计公司2025-2027年营业收入为146.5/185.6/235.5亿元，同期归母净利润为17.2/27.4/40.3亿元
，结合可比公司的估值水平，考虑到公司为国内领先的锂电设备企业，受益于下游锂电周期复苏、储能需求扩张及固态电
池新产业趋势等，我们给予公司26年归母净利润40倍PE估值，对应合理价值69.86元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济周期波动的风险；存货跌价的风险；下游需求波动风险。
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2026-01-26│先导智能(300450)2025年业绩预告点评：业绩符合预期，主业传统锂电持续增│东吴证券 │买入
│长&固态电池0-1受益 │ │
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项目持续验收，公司业绩符合市场预期：2025年公司预计实现归母净利润15-18亿元，同比增长424.29%-529.15%，中
值为16.5亿元，同比+477%；扣非净利润预计为14.8-17.8亿元，同比+310.83%~394.11%。按照中值测算，2025Q4公司归母
净利润预计为4.64亿元，同比大幅扭亏（2024Q4为-3亿元）、环比+4%，主要系随着国内头部电池企业开工率提升、扩产
节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏同步提速。
下游动力&储能持续高景气，传统锂电增长持续：2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂重启招标
，传统锂电设备商迎来订单、业绩双修复，展望2026年，我们认为一方面重点关注海外动力电池扩产，包括中资企业在欧
洲扩产以及欧美、南亚等本土电池厂扩产需求，另一方面重点关注亿纬、中航等储能电芯扩产带来的设备需求。
政策&招标催化不断，看好固态电池设备产业化加速：工信部于2025年9月对2024年启动的60亿元固态电池重大研发专
项进行中期审查，通过审查的项目将获得后续拨款，并可能启动第二轮补贴申报窗口；国内从上至下的材料厂商、设备厂
商、电池厂商、整车厂等均在加大投入，争相推动固态电池产业化。
覆盖固态电池整线设备，获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单：①前道制程：包括湿法和干法两条路线，
公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道
制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉
体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美
、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。
盈利预测与投资评级：考虑到下游动力&储能电池行业延续高景气、固态电池产业化加速，公司传统锂电设备、固态
电池设备业务均有望持续增长，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为16.5/23.3/27.1亿元（原值15.3/20.4/24.8
亿元），当前股价对应动态PE分别为60/42/36倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
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2025-12-30│先导智能(300450)从液态到固态，龙头公司强者恒强 │国投证券 │买入
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锂电设备订单触底反转，公司盈利拐点已至：
锂电设备订单触底反转趋势明显。行业层面，储能+动力电池产能有望持续提升，国内外储能进入产业共振期，有望
成为未来电池行业的扩产拉动项；新能源车方面，2024年全球新能源车渗透率约为18.1%，远期动力电池成长空间依然充
足。锂电龙头宁德时代资本开支从2022年高峰下滑至2024年三季度，2024年底结束下行开始恢复，同时2025H1产能利用率
提升至89.86%，产能有望进入与新一轮扩张期。锂电设备企业现金流持续改善，先导智能盈利拐点已至，2025Q1归母净利
润开始转正，合同负债稳健增长，行业周期低点已过。
固态产业趋势明显，有望推动锂电设备迭代需求：
固态电池具有更高能量密度和安全性，是动力电池发展方向之一，在产业端和技术方面迭代迅速。海外方面，以大众
、奔驰、宝马为代表的车企持续推动固态电池上车实验测试；国内方面，宁德、国轩等电池企业开始固态中试线，部分企
业将2027年定为固态电池小批量上车时间点。若将2027年作为上车时间点，2026年行业中试规模将持续扩散，产业化趋势
将加速。固态电池的发展将推动电池设备体系更新，在前段、中段和后段设备与目前液态电池均有不同，以先导为代表的
企业在固态设备领域布局完善，我们认为固态产业化落地将持续推动新设备需求。
从液态到固态，龙头公司强者恒强：
先导智能2002年成立，从电容器设备起步，依托技术复用和平台化发展，逐步成长为覆盖锂电、光伏、氢能、3C智能
设备等多领域的平台型企业。客户方面，与宁德时代合作，同时积极开拓海外市场，业务覆盖超过20余个国家，2024年公
司锂电设备占全球市场份额22.4%，占中国市场份额的34.1%，龙头优势明显。公司研发投入占比高，连续多年研发投入占
营收比重超过10%，全固态电池整线领域优势明显。公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，公司固态电池设备
客户已涵盖国内外主流电池企业与车企，全固态电池整线解决方案的量产级交付，公司有望将液态电池设备优势复刻到固
态电池领域，长期成长空间广阔。
投资建议：
买入-A投资评级，12个月目标价63.81元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为22.3%、23.1%、20.5%，净
利润的增速分别为511.3%、42.9%、27.8%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为63.81元，相当于2
026年40x的动态市盈率。
风险提示：宏观经济波动;新技术迭代不及预期;行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。
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2025-11-17│先导智能(300450)2025Q3点评：业绩维持同环比增长，固态电池设备业务持续│长江证券 │买入
│推进 │ │
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事件描述
公司2025年前三季度实现营收104.39亿元，同比增长14.56%，归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；其中2025Q3
营收38.28亿元，同比增长13.95%，环比增长9.00%，归母净利润4.46亿元，同比增长198.92%，环比增长18.95%。
事件评论
业绩维持增长，现金流大幅改善。2025年以来行业回暖向好，受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐
渐恢复，公司经营态势整体筑底回升，2025年前三季度公司业绩恢复增长，毛利率32.72%，净利率11.13%，净利率同比显
著提升。公司回款明显改善，2025年前三季度经营性现金流38.48亿元，同比大幅提升。公司各块业务同步发展，尤其锂
电业务恢复明显。同时，公司国际化战略稳步推进，海外业务持续增长，全球化战略进入高质量推进阶段。
行业回暖订单回升，业绩有望持续增长。在经历超过2年的产能消化后，今年以来下游锂电池行业供需状况有所改善
，头部锂电池厂重启扩产，公司作为行业龙头，率先受益；同时，公司持续深化全球化战略，拓展海外市场，市场占有率
持续提升。2025Q3公司的预收款（合同负债）和存货均环比提升，保持高位，证明公司在手订单饱满。同时，在2023-202
4年连续两年的审慎计提后，预计公司后续的减值计提压力将大幅减小。我们预计公司业绩有望取得持续增长。
固态电池设备获海内外客户重复订单。公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，实现了从整
线解决方案到各工段的关键设备覆盖。涂布环节，最新量产型干法涂布设备助力多条幅干法极片的高效产出。湿法工艺方
面，制浆与涂布系统采用特殊涂布结构，可实现固态电极与涂布的高速大幅宽生产。干/湿双法涂布系统均可满足多条幅
极片的生产需求。电解质膜制备环节，已成功完成量产型固态电解质复合转印设备的开发。叠片环节，首创无隔膜切叠封
装技术，推出新一代量产型固态叠片机，显著提升堆叠效率与对齐度。致密化系统方面，成功研发出600MPa大容量等静压
设备，可提供高效温等静压作业环境，温度最高150℃。目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池
企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设
备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。
储能电池设备持续突破。公司推出大型储能电池组装线，通过高度集成的一体化工艺设计以及多项能效优化手段，整
线良率高达98.5%，连续生产效率达到85%，具有高竞争力。
当前锂电设备行业周期向上趋势确定，下游扩产重启，公司作为行业龙头直接受益。同时，公司固态电池设备业务布
局全面，未来有望率先受益。预计2025-2026年公司归母净利润分别为16.6、22.7亿元，对应PE分别为52、38倍，维持“
买入”评级。
风险提示
1、下游扩产不及预期风险；2、规模扩张引发的管理风险。
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2025-11-12│先导智能(300450)点评报告：行业拐点趋势明确，固态设备全球领先 │浙商证券 │买入
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业绩拐点确立，盈利能力与现金流大幅改善
1）25Q1-Q3:营收104.39亿元，同比增14.56%；归母净利润11.86亿元，同比增94.97%；扣非归母净利润11.85亿元，
同比增101.35%。
2)25Q3：营收38.28亿元，同比增13.95%，环比增9.00%；归母净利润4.46亿元，同比增198.92%，环比增18.95%；扣
非归母净利润4.52亿，同比增222.13%，环比增21.44%。
亮点：利润端增速远超收入，主要得益于：1）前期计提的坏账准备在本期大量收回，信用减值损失冲回2.22亿元（
去年同期为-5.33亿元）。2）公司降本增效成果显现，Q3期间费用率环比下降1.72个百分点。
行业周期见底，主业困境反转逻辑持续兑现，业绩拐点明确
经历2022-2024年的行业调整期后，锂电设备行业自24Q4起迎来复苏，核心驱动力源于下游头部电池厂开工率提升及
新一轮扩产周期的启动。公司作为行业龙头，业绩拐点已明确。财务风险出清，盈利弹性释放：公司在2023-2024年行业
下行期严格执行会计准则，累计计提减值约28亿元，充分释放了风险。随着行业回暖和回款加速，前期计提的信用减值开
始冲回（前三季度冲回2.22亿元），直接增厚了当期利润。叠加持续的降本增效，公司盈利能力进入上行通道，业绩拐点
确立。
固态电池设备先发优势显著，开启第二成长曲线
公司是全球唯一拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已打通从前道至后道的全线工艺环节。在
干法涂布、无隔膜切叠封装、600MPa大容量等静压设备等核心技术上实现突破，并已向全球头部客户交付了各工段的固态
电池生产设备，得到高度认可，并陆续获得重复订单。固态电池兼具性能与安全优势，有望逐步替代液态电池成为下一代
主流动力电池，25H2-2026年为产业拐点，乐观假设下，我们测算年度新增设备市场规模有望从2025年的20.6亿元增加至2
030年的336.2亿元，复合增速达74.8%。作为固态电池整线龙头，公司有望开启强劲的第二增长曲线。
盈利预测及估值
预计公司2025-2027年的归母净利润分别17.52、22.58、29.76亿元，三年复合增速30.3%，对应PE分别为44、34、26
倍。维持“买入”评级。
风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。
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2025-11-07│先导智能(300450)2025年三季报点评：行业复苏业绩大幅增长，固态电池开拓│中原证券 │增持
│新成长空间 │ │
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先导智能发布2025年三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入104.39亿元，同比增长14.56%；归母净利润11.86
亿元，同比增长94.97%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长101.35%。
三季报业绩加速增长，在手订单饱满，行业拐点确立
2025年前三季度业绩延续增长态势，Q3单季度实现营业收入38.28亿元，同比增长13.95%，环比增长9.00%；归母净利
润4.46亿元，同比增长198.92%，环比增长18.95%，业绩呈现加速增长。
业绩增长的背后是锂电池行业出现明显的复苏态势，国内外储能等需求大幅增长带动锂电池行业供需出现变化，新增
订单强劲复苏，公司前三季度新签订单已超过去年全年水平。
盈利能力持续修复，经营质量显著改善
2025年前三季度公司毛利率为32.72%，同比下降3.7%，主要系报告期内确认收入的部分订单为去年行业低谷期所签，
预计从四季度起毛利率将随新订单的确认而逐步恢复。公司盈利能力显著修复，前三季度净利率为11.13%，同比提升4.69
个百分点。
盈利能力提升主要得益于：1）公司降本增效成果显现，Q3单季度期间费用率环比下降2.91个百分点；2）过往计提的
坏账准备在本期收回，信用减值损失冲回2.22亿元。
公司经营质量大幅改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额38.48亿元，同比大幅改善，表明下游客户回款情况
持续好转。
传统锂电设备景气回升，固态电池渗透打开全新成长空间
国内外储能市场需求爆发，预计储能业务增速未来有望超过动力电池，成为新的核心增长点。随着下游头部客户宁德
时代等重启大规模资本开支，传统锂电设备行业景气度明显回升。公司深度绑定宁德时代，受益于中国锂电池企业出海和
海外客户扩产的双重驱动，有望进入新一轮景气周期。
公司在固态电池设备领域具备显著先发优势，在固态电池领域，公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决
方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。2020年起已
与多家行业领军企业达成设备合作，并已经向欧、美、日、韩等国家和地区及国内的头部电池客户、知名车企和新兴电池
客户交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。随着固态电池量产时间临
近，未来固态电池设备收入占公司业务的比重有望不断提升，为公司未来业绩增长持续提供动力。
盈利预测与估值
我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为140.16亿、1164.83亿、187.82亿，2025-2027年归母净利润分别为16.03
亿、20.94亿、26.38亿，对应的PE分别为52.6X、40.25X、31.95X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：1：锂电池行业（含储能）扩产不及预期；2：固态电池产业化进程不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率
下滑；4：公司海外业务拓展不及预期。
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2025-11-05│先导智能(300450)业绩向好期待新技术持续突破 │华泰证券 │买入
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先导智能是我国锂电设备龙头企业，近期公司发布三季报：Q3实现营收38.28亿元（yoy+13.95%，qoq+9.00%），归母
净利4.46亿元（yoy+198.92%，qoq+18.95%）。2025年Q1-Q3实现营收104.39亿元（yoy+14.56%），归母净利11.86亿元（y
oy+94.97%），扣非净利11.85亿元（yoy+101.35%）。考虑到行业景气度回暖叠加固态电池新技术持续突破，维持“买入
”评级。
Q3单季度毛利率有所波动，费用率管控较好
25年Q1-3/25Q3毛利率分别为32.72%/30.93%，同比-3.71pct/-5.7pct，Q3单季度毛利率同比下降主要由于本期验收订
单中包含24年毛利率较低的订单，导致当期盈利能力波动。2025Q3单季度期间费用率管控较好，同比-6.28pct至19.36%，
其中销售费用率1.55%，同比-0.88pct，管理费用率6.83%，同比-1.75pct，研发费用率10.56%，同比-2.41pct，财务费用
率0.41%，同比-1.23pct。2025Q3单季度资产减值损失7252.30万元，信用减值损失1155.77万元，合计减值金额相较于去
年同期有较为显著改善。2025Q3单季度净利率11.66%，同比+7.05pct。
完成固态电池核心设备交付，持续致力于固态电池产业化落地
公司作为全球少数具备锂电整线交付能力的装备企业，先导智能已率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节，构
建了具备100%完整自主知识产权的技术矩阵，截至25年6月，公司已实现了全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合
设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等全固态电池制造关键设备的覆盖。公司固态电池设备已进入欧美日韩头
部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。公司干法电极、电解质膜、高速叠片及等静压等关键设备，均有
在全球多个国家和地区成功交付的案例，客户范围覆盖国内外头部电池制造商、知名车企和新兴电池企业。
盈利预测与估值
我们维持25年盈利预测，上调公司26-27年归母净利润10.30%/17.26%至24.21/30.93亿元，对应25-27年EPS为1.12/1.
55/1.97元。上调26-27年盈利预测主要考虑到公司接单规模增长，各项费用率有望优化。可比公司ifind一致预期为26年3
5倍，考虑到公司是锂电设备龙头企业，且在固态电池设备领域公司实现从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖，具有
稀缺性，给予公司26年43倍PE估值，上调目标价为66.65元（前值42.56元，对应38倍25年PE）。
风险提示：贸易壁垒及汇率波动风险；行业竞争加剧及下游扩产不及预期；新技术拓展不及预期。
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2025-11-02│先导智能(300450)2025年三季报业绩点评：业绩持续改善，受益周期复苏+固 │银河证券 │买入
│态新技术 │ │
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事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入104.39亿元，同比增长14.56%；归母净利润11.86
亿元，同比增长94.97%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长101.35%。Q3单季度公司实现收入38.28亿元，同比增长13.
95%；归母净利润4.46亿元，同比增长198.92%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长222.13%。
锂电周期复苏，业绩边际持续改善。受益于头部锂电池厂开工率显著提升，扩产逐步恢复，同时全球固态电池研发进
展迅速，产业化时间表逐步明确，需求复苏及新技术迭代催化下，锂电行业迎来新一轮周期向上，公司新签订单同比强势
反弹。同时随着下游需求复苏，客户验收节奏逐步恢复，应收账款陆续收回，公司前期充分计提的减值损失相应转回，前
三季度累计冲回信用减值2.22亿元，预计全年减值冲回将对业绩形成较好贡献。
盈利能力明显修复，现金流逐季改善。前三季度公司综合毛利率32.72%，同比-3.71pct，判断主要受此前订单验收延
迟拖累；净利率11.13%，同比+4.68pct。随着公司营收规模的恢复和费用的持续良好把控，公司期间费用率持续下降，前
三季度四项期间费用率合计22.34%，同比-3.31pct。随着24年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏，公司应收账款逐步
收回，24Q4至25Q3公司回款情况持续改善，今年前三季度公司经营活动现金流净额由去年同期的净流出25.89亿元转为净
流入38.48亿元。
固态电池产业化趋势加速，公司具备整线供应能力有望充分受益。公司始终保持较高的研发投入，产品矩阵和技术实
力领跑行业，公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。在电极
制备环节，公司具备干/湿双法涂布系统，可满足固态电极涂布的高速大幅宽生产；电解质膜制备环节，公司量产型固态
电解质复合转印设备可实现连续、间歇复合，复合效率行业领先；叠片环节，公司首创无隔膜切叠封装技术，新一代量产
型固态叠片机可显著提升堆叠效率与对齐度；致密化系统方面，公司成功研发600MPa大容量等静压设备，可提供高效温等
静压作业环境。目前公司固态电池设备已与欧美、日韩和国内头部电池厂达成深度合作并实现交付，有望充分受益固态电
池产业化进程。
投资建议：基于公司前三季度业绩及锂电行业周期向上趋势，我们上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年将分别
实现归母净利润16.27亿元、22.43亿元、26.36亿元，对应EPS为1.04、1.43、1.68元，对应PE为56倍、41倍、35倍，维持
推荐评级。
风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等
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2025-11-01│先导智能(300450)三季报业绩点评：业绩持续改善，毛利率后续有望修复 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司业绩表现亮眼，随着公司锂电行业回暖、国际化&平台化布局稳步推进，叠加固态电池新技术有望成为新增量，
业绩仍有较大改善空间。
投资要点：
我们预计公司2025-27年EPS为1.12/1.70/2.23元，考虑到公司锂电激光设备国内领先，2025-2027年业绩弹性较大，
同时参考可比公司估值，给予公司2025年65倍PE，上调目标价至72.94元，维持增持评级。
业绩改善，毛利率后续有望回升。公司公告2025年三季报业绩，2025Q1-3营收104.39亿元，同比+14.56%，归母净利1
1.86亿元，同比+94.97%，扣非后归母净利11.85亿元，同比+101.35%；25Q3单季度营收38.28亿元，同比+13.95%，环比+9
.00%，归母净利4.46亿元，同比+198.92%，环比+18.95%。2）盈利端：2025Q1-3公司毛利率和净利率分别为32.72%/11.13
%，同比-2.7/+4.7pct；25Q3毛利率和净利率分别为30.93%/11.66%，同比-5.7/+7.1pct，环比-2.1/+1.3pct。我们认为，
25Q1-3验收的是2024年同期行业低谷期签订的国内订单，订单毛利率偏低。随着后续复苏订单、降本增效，叠加高毛利海
外及固态电池设备占比提升，有望拉动毛利率回升。
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