研报评级☆ ◇300454 深信服 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.47│ 0.93│ 1.32│ 1.71│ 2.13│
│每股净资产(元) │ 20.73│ 21.49│ 22.81│ 23.76│ 25.47│ 27.59│
│净资产收益率% │ 2.25│ 2.15│ 4.05│ 5.58│ 6.80│ 7.86│
│归母净利润(百万元) │ 197.83│ 196.87│ 392.79│ 573.94│ 768.18│ 916.37│
│营业收入(百万元) │ 7662.17│ 7519.76│ 8043.03│ 9014.17│ 10183.33│ 11558.00│
│营业利润(百万元) │ 208.96│ 211.27│ 367.64│ 579.15│ 758.11│ 945.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-09 买入 维持 --- 1.23 1.62 2.15 信达证券
2026-04-08 买入 维持 135 1.48 1.96 2.31 华创证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.05 1.22 1.41 太平洋证券
2026-04-01 买入 维持 138.89 1.23 1.59 2.15 华泰证券
2026-04-01 增持 维持 --- 1.38 1.93 2.52 国信证券
2026-04-01 增持 维持 140 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 1.52 1.94 2.21 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-09│深信服(300454)全面深化AI发展战略，盈利能力显著改善 │信达证券 │买入
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事件：深信服发布2025年年度报告，公司2025年实现营收80.43亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润3.93亿元，同
比增长99.52%；实现扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38%。2025年单Q4，公司实现营业收入29.18亿元，同比增长1.09
%；归母净利润4.73亿元，同比下降39.04%；扣非净利润4.40亿元，同比下降39.49%。
云计算业务带动收入增长，利润端实现高速增长。分产品来看：2025年公司信息安全业务实现收入35.4亿元，同比下
降2.46%；云计算业务实现收入40.1亿元，同比增长18.50%，占比上升至49.86%，成为驱动公司整体收入增长的核心业务
板块；基础网络和物联网实现收入4.93亿元，同比下降2.69%。利润端，公司整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16个百
分点。费用端，公司2025年持续实施降本增效措施，三费整体同比减少1.15%，销售/管理/研发费用率分别为31.74%/4.23
%/25.55%。公司经营活动现金流入为104.21亿元，同比增长4.90%，经营性净现金流同比增长65.29%，达到13.42亿元，为
公司历史最好水平。
全面深化AI战略，云计算产品市场水平领先。公司以“AIFirst”为研发创新战略，将AI融入安全业务、云业务，积
极开拓AI原生业务。在AI+安全方面，公司已相继推出了安全GPT、融合AI能力的下一代防火墙AF、SASE一体化办公产品、
XDR、AI安全平台等产品或服务；公司发布大模型安全护栏解决方案+安全使用GenAI解决方案，实现AI保护AI。AI+云业务
方面，AI算力网关（AICP算力平台）经历多次迭代，满足各参数模型在更低硬件上部署、承载各类最新的大模型和小模型
、实现异构GPU统一管理等功能，新一代AI算力网关可发挥2-5倍的智能算力效能。超融合产品市场表现亮眼，在2025年第
三季度以16.5%、31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。
海外市场和国内KA市场持续深耕，拓展成效显著。2025年公司海外实现收入5.99亿元，同比增长24.49%，国内KA市场
收入实现较快增长，带动整体收入增长。公司海外市场已覆盖全球30多个国家和地区，拥有18个海外分支机构和办事处，
海外品牌影响力持续提升。国内公司坚持渠道代理销售为主，直销为辅的渠道化战略，在国内70余个主要城市和海外15个
国家和地区建立了本地技术服务团队，并在全球范围内设立了40余个备机备件中心。
盈利预测及投资评级：公司将AI与云化能力融入安全产品，有望打开新一轮成长周期；云计算业务驱动公司收入增长
，超融合产品常年保持国内市占率第一，云业务有望保持较快增长速度。我们预计2026-2028年EPS分别为1.23/1.62/2.15
元，2026-2028年对应P/E为87.08/65.73/49.74倍，维持“买入”评级。
风险因素：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术研发不及预期风险
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2026-04-08│深信服(300454)2025年报点评：收入与利润双增，AI+安全与AI+云协同发展 │华创证券 │买入
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事项：
3月31日，公司发布2025年年度报告：公司实现营业收入80.43亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润3.93亿元，同
比增长99.52%，实现扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38%。
评论：
云计算维持快速增长，利润高速增长。2025年公司实现营收80.43亿元，同比增长6.96%，主要受益于云计算、海外市
场较快增长，其中云计算收入40.10亿元，同比增长18.50%，收入占比上升至49.86%；海外收入5.99亿元，同比增长24.49
%，收入占比上升至7.45%。利润方面，2025年实现归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%，一方面毛利增加，另一方面受
益于公司持续实施降本增效措施，三费（研发、销售、管理费用）合计同比减少1.15%。
AI重构安全业务，AI安全产品效果领先。近几年，公司持续用AI重构安全业务，打造以AI为内核、云化赋能的“开放
平台+领先组件+云端服务”安全新范式2.0，赋能千行百业。效果方面，公司在中央网信办指导的“2025年人工智能技术
赋能网络安全应用测试”中，安全GPT产品凭借领先的实战能力在三大核心场景中均斩获第一名。
AI算力网关多次迭代，降低大模型落地门槛。公司积极打造适配AI时代的基础设施，2025年初，公司发布HCI+AICP新
一代超融合解决方案，同年6月、10月对AI算力网关（原AICP平台）版本进行更新迭代，目前AI算力网关提供异构算力管
理调度、模型和数据管理、模型训练推理过程管理、模型压缩安全优化等能力，降低大模型开发和应用门槛。
投资建议：考虑公司云计算、海外业务快速发展，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司20
26-2028年营业收入分别为89.67/99.35/109.81亿元（2026-27年原值94.67/106.99亿元），对应增速11.5%/10.8%/10.5%
；归母净利润为6.40/8.45/9.95亿元（2026-27年原值8.29/10.45亿元），同比增速分别为63.0%/31.9%/17.8%；对应EPS
分别为1.48/1.96/2.31元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年6.5xPS，对应目标价135元，维持“强推”评
级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
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2026-04-03│深信服(300454)利润快速增长，AI驱动未来发展 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，收入80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；扣非后的净
利润3.04亿元，同比增长296.38%。
云计算业务保持快速增长。2025年，公司毛利率为59.31%，相对于去年同期减少了2.16个百分点。公司的三项业务中
：云计算业务收入40.10亿元，同比增长18.50%；安全业务35.40亿元，同比减少2.46%；基础网络和物联网业务4.93亿元
，同比减少2.69%。
围绕AI进行产品研发。面向安全领域，公司发布了AI安全平台、大模型安全护栏解决方案、布安全使用GenAI解决方
案、AI智能对抗能力等多类产品和服务。面向云计算领域，公司提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力
等核心产品和服务。
港澳台地区及海外地区增长态势明显。公司港澳台地区及海外地区收入5.99亿元，同比增长24.49%。公司在韩国、巴
基斯坦、印度尼西亚、新加坡、菲律宾、泰国、马来西亚、沙特阿拉伯、阿联酋等国家，公司超融合获得了政府、医疗、
商业、物流等多个行业用户的信任。
投资建议：公司云计算业务保持快速增长，网络安全业务保持稳健。预计2026-2028年公司的EPS分别为1.05/1.22/1.
41元，维持“买入”评级。
风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-01│深信服(300454)经营性现金流净额超预期；云与AI持续进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
深信服2025年营收与净利润表现符合市场预期公司公布2025年业绩：收入同比+6.96%至80.43亿元，归母净利润同比+
99.52%至3.93亿元，扣非净利润同比+296.38%至3.04亿元。单四季度，收入同比+1.09%至29.18亿元，归母净利润同比-39
.04%至4.73亿元，扣非净利润同比-39.49%至4.40亿元。全年收入/归母净利润落于预告上端，符合市场预期。
发展趋势
云计算与AI业务快速增长。1）云计算：受益于海外市场与国内KA的旺盛需求，2025年公司云计算和IT基础设施收入
同比+18.5%至40.10亿元，自3Q25以来已经成为公司第一大业务板块，全年收入占比50%。公司3Q25在中国超融合整体市场
/全栈超融合市场中份额16.5%/31.2%，维持国内第一；分布式存储业务EDS聚焦高价值和信创场景，全年存储业务收入实
现快速增长。2）AI方向：2025年公司坚定将AI融入Infra、安全等场景，4Q25发布新一代AICP平台，实现多模型多卡极速
适配与异构算力统一管理。3）网络安全：受下游客户谨慎投入、行业竞争加剧影响，全年收入同比-2.5%至35.40亿元，
其中成熟产品线收入下滑，而新培育的XDR、安全托管服务（MSS）、SASE等业务保持快速增长。
经营性现金流达历史最优，经营效率提升。2025年公司OCF同比+65%至13.42亿元，达到历史最优水平。截至2025年末
，我们测算公司账上约113亿净现金（24年底同口径为103亿元），我们认为充裕的流动性不仅能够支撑持续的研发投入与
AI战略扩张，也能保障公司从容应对外部不确定性。受到业务结构变动影响，公司2025年全年毛利率同比-2.2ppt至59.3%
；全年三费合计同比-1.2%；人效的持续提升带来公司归母净利润/扣非净利润实现同比增长99.5%/296.4%，经营效率进一
步优化。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。维持2026年收入基本不变，考虑毛利率变动，下调2026年净利润9%至6.14亿元；引入2027年收入
/净利润104.76/9.49亿元。我们看好公司未来云与AI的持续发展，维持140元目标价不变（基于2026年35xP/OCF），当前
股价对应25x2026年P/OCF，具备38%的上行空间。
风险
客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。
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2026-04-01│深信服(300454)云业务增长较快，净现金流创新高 │国信证券 │增持
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25年业绩实现反弹。公司发布2025年报，公司全年实现收入80.43亿元（+6.96%），归母净利润3.93亿元（+99.52%）
，扣除股份支付影响后的净利润为5.56亿元（+92.49%），扣非归母净利润3.04亿元（+296.38%）。单Q4来看，公司实现
收入29.18亿元（+1.09%），归母净利润4.73亿元（-39.04%），扣非归母净利润4.40亿元（-39.49%）。全年增长回暖，
主要得益于云业务、海外市场及国内KA市场收入实现较快增长，其中海外收入5.99亿元（+24.49%）。
云计算增长较快，网安业务依然承压。25年公司云计算业务收入40.10亿元（+18.50%），主要受益于信创建设和国产
化替代进程的深入推进，公司持续加大对VMware的替代。其中SDDC产品线（主要为超融合HCI产品）继续保持10%以上的增
长；超融合在2025Q3以16.5%、31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。同时公司分
布式存储业务EDS收入也实现快速增长。网安业务实现35.40亿元（-2.46%），行业需求依然承压。基础网络及物联网业务
收入4.93亿元（-2.69%），国内企业级无线及交换机市场竞争依旧激烈。分行业来看，公司企业市场收入38.19亿元（+9.
53%），政府及事业单位收入34.45亿元（+4.50%），金融及其他收入7.78亿元（+5.77%）。
净现金流达到历史最好水平，合同负债稳定增长。25年公司经营活动产生的现金流量净额达到13.42亿元（+65.29%）
。公司合同负债18.17亿元（+12.09%），其他非流动负债7.73亿元（+35.14%），整体持续增长。在存储持续涨价的背景
下，公司也提前加大了库存储备，公司存货达到8.61亿元（+153%），主要是原材料增长较多。公司提效降本持续显现，
三费（研发、销售、管理费用）整体同比减少1.15%，三费占营业收入比重同比减少5.05个百分点。在下游IT支出依然不
景气下，公司各项经营指标持续回暖，基本面开始持续好转。
风险提示：AI产业发展不及预期；行业竞争加剧；下游IT开支收紧。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于当前各行业下游恢复有限，下调盈利预测，预计2026-2028
年归母净利润5.95/8.32/10.89亿元（原26-27年预测为7.64/10.09亿元），当前股价对应PE=75/53/41x。由于公司25年实
现触底回升，且虚拟化、AICP等产品在AIinfra中占据重要地位，26年有望受益AI基础设施快速发展，维持“优于大市”
评级。
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2026-04-01│深信服(300454)AI+infra竞争力加强，云业务高质量增长 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年年度报告，实现营业收入80.43亿元，同比增长6.96%，实现归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%，
符合公司此前发布的业绩预告。其中，25Q4营业收入29.18亿元，同比增长1.09%，归母净利润4.73亿元，同比下降39.04%
。2025年经营性现金流13.42亿元，同比增长65.29%，绝对值创历史最高水平，现金回款能力大幅增强，财务结构持续优
化。费用管控成效突出，三费合计占营收比重下降5.05pct，经营质量大幅提升。展望2026年，公司以AIinfra为底座推进
云业务升级，叠加信创与VMware替代红利，成长动能充足，云计算业务有望延续高增长态势，成为公司业绩增长的核心驱
动力，维持买入评级。
海外市场与关键客户拓展成效显著，渠道体系持续优化
2025年公司海外收入同比增长24.49%，国内KA（关键客户）市场实现较快增长，成为拉动整体收入的重要力量。公司
海外市场已覆盖全球30多个国家和地区，拥有18个海外分支机构和办事处，海外品牌影响力持续提升。在国内市场，公司
坚持渠道代理销售为主、直销为辅的模式，构建了覆盖全国并向全球拓展的庞大渠道网络，助力产品快速导入和本地化服
务。公司在国内70余个主要城市和海外15个国家和地区建立了本地技术服务团队，服务保障能力不断增强。2026年，公司
将持续深耕海外市场与国内重点行业，进一步提升国际市场份额，有望实现营收与利润双提速。
经营质量显著改善，云计算业务带动公司整体收入增长
2025年公司全年毛利率为59.31%，同比下降2.16pct，主要因云计算业务占比提升且其毛利率相对较低。销售/管理/
研发费率分别为31.74%/4.23%/25.55%，同比下降1.59/0.85/2.61pct。分业务板块看，云计算及IT基础设施收入40.10亿
元，同比增长18.50%，收入占比升至49.86%，首次超越网络安全业务成为第一大收入来源，其中超融合产品表现亮眼，20
25年第三季度以16.5%和31.2%的市占率分别位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场"双第一"，分布式存储EDS业务受
益于行业高景气度，收入实现快速增长；网络安全业务收入35.40亿元，同比下滑2.46%，主要受传统硬件产品需求偏弱影
响，但XDR、安全托管服务（MSS）、SASE等战略新业务保持快速增长。
AI战略全面深化，技术创新构建长期竞争壁垒
公司2025年正式确立"AIFirst"研发战略，将AI技术深度融入安全与云业务，并积极探索AI原生业务。在AI+安全领域
，公司发布AI安全平台、安全GPT赋能的下一代防火墙、大模型安全护栏解决方案等产品。在AI+云计算领域，AI算力网关
历经多次迭代，支持DeepSeek等主流大模型部署，实现异构GPU统一管理和成本优化，2025年10月升级后智能算力效能提
升2-5倍。公司还推出AICoding平台CoStrict，面向企业严肃开发场景提供私有化部署方案。2026年，随着企业级AI应用
需求加速释放，公司AIInfra转型有望进入收获期，为业绩增长注入新动能。
盈利预测与估值
我们预计2026-28年收入分别为92.22/106.62/124.23亿元（前值26-27年为102.52/121.68亿元，考虑客户需求释放节
奏，下调网络安全收入增速）。参考可比公司Wind一致预测均值4.5倍26PS，考虑公司AIinfra领域竞争力持续加强，给予
公司6.5倍26PS，目标价138.89元（前值145.80元，对应6.0倍26PS，可比平均4.7倍26PS）。
风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。
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2026-03-31│深信服(300454)业务结构持续优化，盈利质量大幅提升 │招商证券 │买入
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公司2025全年收入恢复增长，利润同比接近翻倍，经营性现金流创历史新高，业绩拐点确立。云基础设施、海外及国
内KA业务快速增长，2026年公司战略将全面转向AI。维持强烈推荐。
事件：公司发布2025年报，全年实现营收80.43亿元，YoY+6.96%；实现归母净利润3.93亿元，YoY+99.52%；实现扣非
归母净利润3.04亿元，YoY+296.4%。25Q4单季营收29.18亿元，YoY+1.09%；归母净利润4.73亿元，YoY-39.04%；扣非归母
净利润4.40亿元，YoY-39.6%。
收入增长动能持续恢复，利润拐点确立。收入端，公司自24Q3以来已连续六个季度收入同比增速为正，在传统网络安
全市场需求疲软的大环境下，公司得益于前瞻性的业务和客群战略布局，实现了逆势增长。利润端，全年归母净利润同比
接近翻倍，扣非归母净利润同比大幅增长，利润拐点确立。25Q4单季利润同比下降主要系基数较高，剔除基数效应后主业
盈利质量保持稳定。
经营性现金流创历史新高，管理效率持续提升。2025年经营活动产生的现金流量净额达13.42亿元，攀升至公司历史
最好水平。应收账款持续保持低位，年末合同负债增长至18.17亿元，现金储备充裕，使公司在全球半导体供应链紧张背
景下得以适度增加安全库存，确保供应交付能力不受太大影响，同时也赋予了公司足够底气应对外部各种不确定性。全年
三费合计同比减少1.5%，三费率同比减少5.05pct。公司自2024年以来持续推进人员优化和精细化管理，降本增效成果充
分体现。
云基础设施跃升第一大业务，海外与头部市场持续突破。分业务看，2025年云计算业务实现收入40.10亿元，YoY+18.
50%，收入占比达49.9%，自25Q3起已跃升为公司第一大业务板块；信息安全业务实现收入35.40亿元，YoY-2.46%。云计算
业务增长主要受益于信创建设、VMware替代。公司持续深耕海外市场，2022-2024年海外收入复合增速达43.4%，出海已成
为公司重要的增长极。此外，布局多年的国内KA客户业务也迎来快速增长。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028收入90.7/100.3/111.2亿元，归母净利润6.56/8.38/9.52亿元。公司是
较为稀缺的AIInfra龙头企业之一，兼具“云+安全+存储”综合软硬件能力，长期看好公司发展，维持强烈推荐。
风险提示：行业竞争加剧风险；技术颠覆风险；海外市场政策风险等。
【5.机构调研】 暂无数据
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