研报评级☆ ◇300454 深信服 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 8 3 0 0 0 11
3月内 8 3 0 0 0 11
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 20 5 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.47│ 0.93│ 1.47│ 1.88│ 2.33│
│每股净资产(元) │ 20.73│ 21.49│ 22.81│ 24.09│ 25.85│ 28.03│
│净资产收益率% │ 2.25│ 2.15│ 4.05│ 6.11│ 7.29│ 8.32│
│归母净利润(百万元) │ 197.83│ 196.87│ 392.79│ 635.46│ 819.78│ 1002.25│
│营业收入(百万元) │ 7662.17│ 7519.76│ 8043.03│ 9502.47│ 11039.33│ 12782.70│
│营业利润(百万元) │ 208.96│ 211.27│ 367.64│ 672.50│ 852.64│ 1040.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 --- 1.51 1.99 2.60 中信建投
2026-09-02 买入 维持 --- 1.50 1.93 2.22 国盛证券
2026-08-28 增持 维持 160 --- --- --- 中金公司
2026-08-27 买入 维持 143.93 1.23 1.62 2.01 东方证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.66 2.23 2.61 信达证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.75 2.25 2.83 开源证券
2026-08-25 增持 维持 --- 1.67 2.03 2.52 平安证券
2026-08-24 增持 维持 --- 1.83 2.33 2.89 山西证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.84 2.27 2.70 招商证券
2026-08-23 买入 维持 158 1.84 2.19 2.58 华创证券
2026-08-22 买入 维持 156.1 1.13 1.40 1.88 华泰证券
2026-05-23 买入 维持 --- 1.24 1.83 2.60 中信建投
2026-05-18 买入 维持 --- 1.24 1.54 1.74 申万宏源
2026-05-06 买入 维持 143.82 1.23 1.62 2.01 东方证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.24 1.54 1.88 天风证券
2026-04-28 买入 维持 149.47 1.23 1.59 2.15 华泰证券
2026-04-17 买入 维持 --- 1.38 1.71 1.98 浙商证券
2026-04-15 买入 调高 --- 1.17 1.55 2.04 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│深信服(300454)收入提速，业绩创Q2历史最佳，Agent基础设施打开成长空间 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年，公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.31/1.79亿元，
均较去年同期显著改善。单Q2实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%，较Q1进一步提速；实现归母净利润2.96亿元，
同比增长1245%，扣非归母净利润2.60亿元，同比增长10008%，单季度业绩创历史最佳。公司作为国内网络安全及云计算
领导厂商，正加速完善AI及Agent业务布局，新业务将持续推动未来公司收入增长。预计公司2026-2028年营业收入分别为
92.21/106.31/122.39亿元，同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%,归母净利润为6.50/8.58/11.24亿元，同比分别增长59.
58%/57.53%/55.90%,对应PE89/68/52倍，维持“买入”评级。
事件
2026年上半年，公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润2.31亿元，较去年同期亏损2.28亿
元显著改善；实现扣非归母净利润1.79亿元，较去年同期亏损2.59亿元显著改善。
简评
收入增长继续提速，费用效率改善推动盈利转正。2026H1公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%；单Q2实现
营业收入23.71亿元，同比增长35.69%，较Q1的28.91%进一步提速。H1归母净利润和扣非归母净利润分别为2.31/1.79亿元
，均实现扭亏为盈；单Q2归母及扣非归母净利润分别为2.96/2.60亿元，同比增长1245.42%/10008.46%，低基数及费用效
率提升共同带动利润弹性释放。H1综合毛利率为60.89%，同比下降1.20pct，主要系毛利率相对较低的云计算及AI基础设
施业务占比提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为32.28%/4.10%/25.70%/-2.36%，同比分别变动-8.36/-1.05/-6.93/+
1.31pct，收入增速明显高于费用增速，推动净利率同比提升13.35pct至5.78%。
云与AI基础设施成为增长主引擎，网络安全业务恢复双位数增长。云计算及AI基础设施业务继续保持较快增长，26H1
实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入占比提升至55.34%，成为公司收入增长的主要驱动力。受前期低价备货陆续
确认收入带动，业务毛利率同比提升3.10pct至49.11%。公司超融合产品持续受益于VMware替代，同时通过统一存储承接A
I带来的新增存储需求。随着企业AI基础设施建设逐步推进，云计算及AI基础设施业务有望继续保持较快增长。网络安全
业务方面，26H1实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，毛利率保持在78.52%。随着前期行业需求逐步恢复，AF、AC等成
熟产品收入逐步回升，同时AI安全平台、MSS及SASE等创新业务持续落地。分客户来看，企业及金融等市场化客群收入分
别同比增长38.46%和39.25%，整体增长快于政府及事业单位客群，公司客户结构持续优化。
Agent基础设施产品矩阵逐步完善，AI安全打开新增量。随着企业AI应用逐步从单点工具向Agent演进，公司持续完善
面向企业Agent的产品布局，目前已形成AI超融合及统一存储、AI算力网关、FastGPT深信服商业版、AI编程平台CoStrict
、AI安全平台及安全护栏等产品矩阵。AI算力网关面向多模型、多算力场景提供统一调度及Token治理，FastGPT与CoStri
ct分别覆盖低代码应用和专业开发场景，帮助企业搭建生产级Agent公司重点布局AI安全运营、办公安全和保护AI三大方
向，持续完善AI安全产品能力。公司钓鱼邮件检测率达到98%，可替代约80%的人工研判工作量，SangforAI在8月CyberGym
评测中取得全球第一。整体来看，公司业务边界正逐步从传统网络安全及云基础设施向企业Agent承载、开发、治理及安
全等环节拓展。随着企业AI应用进一步落地，公司有望同时受益于AI基础设施投入及AI安全需求增长。
投资建议：公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，正加速完善AI及Agent业务布局，新业务将持续推动未来公司
收入增长。预计公司2026-2028年营业收入分别为92.21/106.31/122.39亿元，同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%,归母
净利润为6.50/8.58/11.24亿元，同比分别增长59.58%/57.53%/55.90%,对应PE89/68/52倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）AI业务推进不及预期：若企业AI应用及Agent落地速度低于预期，可能影响公司AI基础设施及AI安全业务增长。
（2）网络安全行业需求恢复不及预期：若政府及企业客户IT安全投入恢复较慢，可能对公司网络安全业务增长产生影响
。（3）行业竞争加剧：云计算、网络安全及AI基础设施领域竞争持续加剧，可能对公司市场份额及产品价格产生影响。
（4）AI产品商业化不及预期：若公司AI算力网关、Agent开发平台及AI安全产品商业化进展低于预期，可能影响相关业务
对公司收入及利润的贡献。
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2026-09-02│深信服(300454)云计算与AI+Infra加速业绩释放，AI安全打开新成长空间 │国盛证券 │买入
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事件：2026年上半年公司录得39.98亿元营收，较上年同期提升32.85%；归母净利润为2.31亿元，而去年同期亏损2.2
8亿元；扣非归母净利润达到1.79亿元。26Q2单季收入为23.71亿元，同比增长35.72%，较Q1进一步提速，单季归母净利润
2.96亿元。若剔除1.48亿元股份支付影响，上半年调整后净利润约3.79亿元，收入扩张带来的经营杠杆已开始显现。
云计算及AI基础设施接棒成为收入第一大板块，AI需求推动产品组合升级。板块上半年贡献22.12亿元营收，同比增
长58.60%，在收入中的权重达到55.34%；毛利率为49.11%，较同期提高3.10个百分点。增长一方面来自全球VMware替代、
各行业数字化和智能化转型带来的市场机遇；另一方面，AI训练及推理对存储的需求高速增长，公司统一存储产品持续聚
焦高性能AI场景并加强方案能力优化、产品和方案竞争力稳步提升。公司上半年迭代AI算力网关V3.0、企业级智能体开发
平台SF-FastGPT及组织级智能研发系统CoStrict，业务边界正延伸至企业AI治理环节。
网络安全重回增长轨道，AI同时作用于存量升级与增量场景。网安板块录得15.87亿元收入，较上年增加10.57%，贡
献总收入39.69%，毛利率维持在78.52%，承担利润基本盘角色。下一代防火墙、全网行为管理等成熟品类叠加智能化改造
与更新需求，AI安全平台、MSS、SASE则承接模型与智能体普及后的新增防护需求，公司服务模式正从一次性产品销售向
以订阅、服务及授权为核心的可持续服务模式演进。
费用增速明显低于收入，利润率改善来自规模而非单一非经常项目。上半年销售、管理和研发费用分别占收入32.28%
、4.10%和25.70%，较同期下降8.36、1.05和6.93个百分点，三项费用合计仅增长5.16%，显著慢于收入增幅；综合毛利率
虽受云业务占比上升影响下降1.20个百分点至60.89%，但费用率收缩抵消了产品结构变化。
短期看收入端改善，中长期关注AI打开成长空间。深信服传统安全及云计算业务稳步推进，围绕AI算力基础设施、AI
应用开发及AI安全完善产品布局。海外网络安全龙头CrowdStrike近期业绩强劲，FY2027Q2收入同比增长26%，净新增ARR
同比增长51%，公司将AI安全视为重要增量市场。随着企业AI应用及Agent加速部署，深信服在安全领域长期积累基础上，
有望受益于AI安全市场扩容。
投资建议：公司网络安全基本盘稳固，云计算及AIInfra业务快速扩张，持续推进AI赋能，预计2026—2028年营收分
别为98.12/111.61/127.35亿元，归母净利润分别为6.49/8.33/9.59亿元。维持“买入”评级。
风险提示：企业IT支出不及预期；云计算及AI基础设施竞争加剧；AI产品商业化进展不及预期。
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2026-08-28│深信服(300454)2Q26业绩超预期，AI+INFRA与安全共启增量 │中金公司 │增持
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公司2Q26营收和净利润表现超出市场预期
公司公布1H26业绩：收入同比+32.85%至39.98亿元；归母净利润转正至2.31亿元，去年同期为-2.28亿元；扣非归母
净利润转正至1.79亿元，去年同期为-2.59亿元。单二季度，收入同比+35.69%至23.71亿元；归母净利润同比+2.74亿元至
2.96亿元；扣非归母净利润同比+2.57亿元至2.60亿元。云计算与AIInfra贡献核心增长，公司2Q26营收和净利润超出市场
预期。
发展趋势
云与AI景气齐升，网络安全新旧共振。1）云计算与AI基础设施：受益于云计算景气及AI存储需求高增，1H26该业务
收入同比+58.6%至22.12亿元，收入占比同比+9.0ppt至55.3%，成为核心增长引擎。公司超融合产品保持竞争力，在全球V
Mware替代及各行业数智化转型需求下增势良好。AI方面，2Q26公司推出AI算力网关V3.0及统一存储V5.3.0；我们看好公
司依托超融合基础拓展Agent增量场景，以及企业级AI落地带来的算力和存储需求扩张。2）网络安全：随着AF、AC等成熟
产品逐步进入替换周期，叠加AI安全平台、MSS、SASE等新业务快速放量，1H26公司网安收入同比+10.6%至15.87亿元。
利润弹性加速释放，现金储备仍旧充裕。2Q26公司毛利率同比-2.1ppt至61.3%，主要系毛利率相对较低的云业务收入
占比提升；销售、管理及研发费用率同比-14.5ppt至54.0%，降本增效成效显著；收入高增下经营杠杆释放，公司归母净
利润同比高增。受原材料涨价下的备货增加及年终奖支付影响，1H26公司OCF净流出4.76亿元，但2Q净流入7.04亿元，经
营现金流回款环比改善；截至1H26末，我们测算公司所持现金及类现金资产储备超110亿元，现金储备仍旧充裕。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑到公司传统业务稳健、AI业务拓展，我们上调26/27年营业收入3.2%/4.7%至95.20/109.72亿
元，上调26/27年归母净利润9.2%/3.3%至6.71/9.81亿元，上调目标价14%至160元（考虑到业绩加速兑现，估值切换至35x
27eP/OCF）。当前股价对应27x27年P/OCF，有33%上行空间。
风险
下游客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。
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2026-08-27│深信服(300454)中报点评：业绩超预期，AI带来云与安全新机遇 │东方证券 │买入
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事件：公司发布26H1中报，上半年实现收入39.98亿元（+32.85%），归母净利2.31亿元（+201.58%），扣非净利1.79
亿元（+169.22%）；其中Q2单季度实现收入23.71亿元（+35.69%），归母净利2.96亿元（+1245.42%），扣非净利2.60亿
元（+10008.46%）。
收入增长提速，费用率优化推动利润端显著改善。上半年公司整体毛利率为60.89%，较上年同期下降1.20pct，主要
系毛利率相对较低的云计算及AI基础设施业务收入占比提升所致。营收端实现较快增长，叠加费用投入增速显著低于收入
增速，利润迎来加速释放。上半年期间费用率为59.72%，较上年同期下降15.03pct。其中销售费用率、管理费用率、研发
费用率分别为32.28%、4.10%、25.70%，较上年同期分别下降8.36pct、1.05pct、6.93pct。
云计算及AI基础设施业务高增，成为公司核心增长引擎。上半年相关业务实现收入22.12亿元（+58.60%），收入占比
提升至55.34%；毛利率为49.11%，较上年同期提升3.10pct，主要系前期策略性低价储备的存货在本期实现销售并确认收
入。依托全球VMware替代、各行业数智化转型，公司超融合产品增长良好；同时受益于AI带来的存储需求增长，统一存储
业务实现快速增长。公司进一步推出AI算力网关V3.0、SF-FastGPT及CoStrict等产品，覆盖算力与模型调度、企业级Agen
t开发及组织级智能研发等环节。我们认为，公司已形成从通用云基础设施到企业AI生产平台的产品布局，有望持续受益
于企业AI基础设施建设及生产级应用落地。
AI重构网络安全业务，成熟产品复苏与创新业务共振。上半年公司网络安全业务增长良好。一方面，下一代防火墙AF
、全网行为管理AC等成熟产品在AI赋能和替换周期推动下恢复增长；另一方面，AI安全平台、安全托管服务MSS、SASE等
创新业务快速增长。公司AI安全平台在新型威胁识别和告警研判方面持续突破，AI钓鱼邮件检测精准率达到98%，可替代8
0%以上人工分析研判工作量。我们认为，AI既带来新的安全需求，也推动安全产品效果与运营效率提升，有望进一步强化
公司在网络安全垂直领域的差异化竞争力。
我们维持预测公司26-28年营收分别为89.95、99.10、108.05亿元，根据可比公司26年的PS水平，维持给予公司26年6
.91倍PS，对应目标价为143.93元，维持买入评级。
风险提示
本地化AI部署需求释放不及预期；市场竞争加剧的风险
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2026-08-26│深信服(300454)深化AI+安全发展战略，云业务驱动业绩增长 │信达证券 │买入
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事件：深信服发布2026年半年度报告，公司2026年上半年实现营收39.98亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润2.3
1亿元，同比大幅扭亏转正；实现扣非归母净利润1.79亿元。2026年单Q2，公司实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%
；归母净利润2.96亿元；扣非净利润2.60亿元。
云计算业务大增带动收入增长，利润端实现大幅扭亏转正。分产品来看：1）受益于云计算行业整体景气度较高，以
及服务器硬件及配件市场价格的上涨，2026H1公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入
占比上升至55.34%，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块；2）受益于成熟产品AI赋能进入替换周期以及创新网安
业务快速增长，2026H1公司网络安全业务收入为15.87亿元，同比增长10.57%，占公司整体收入比重为39.69%。利润端，
公司整体毛利率为60.89%，较上年减少1.20个百分点；其中云业务毛利率较上年同期提升3.10个百分点至49.11%。费用端
，公司2026上半年三费总额整体同比增长5.16%，销售/管理/研发费用率分别为32.28%/4.10%/25.70%。
坚持AIFirst研发战略，云计算产品持续迭代升级。公司坚持以“AIFirst”为研发创新战略，2026年6月，公司发布A
I算力网关V3.0版本，在入口兼容、可视可控、异构GPU资源管理等能力上全面升级；发布智能体开发平台；持续深化AICo
ding产品布局，推动CoStrict由单一AI编程工具升级为面向企业开发场景的组织级智能研发系统。云计算方面，公司超融
合HCI产品持续受益海外厂商替换浪潮。根据IDC报告，深信服超融合在2026年第一季度以19.2%、34.7%的市场占有率位居
中国超融合整体市场以及全栈超融合市场“双第一”。超融合云平台、统一存储、桌面云等产品矩阵持续迭代升级。
AI重构安全产品，网络安全业务恢复增长。2026年上半年公司网络安全业务恢复增长，一方面受益于AI赋能网安产品
叠加逐步进入替换周期；另一方面得益于AI带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）
、SASE等创新网安业务快速增长。针对办公终端智能体场景，公司上半年发布了AIAgent保护方案，基于AI保护AI理念，
构建AI智能体保护体系；公司AI安全平台在资产治理、新型威胁识别及告警研判方面取得突破，钓鱼邮件检测率达98%，
实现替代80%的人工研判工作量。
加大国内KA、行业头部客服投入，产出进一步提升。2026年上半年公司继续加大对国内KA（关键客户或大客户）、行
业头部客户的资源投入，KA客户产出和占比进一步提升。分客户来看，企业客群实现收入20.31亿元，同比增长38.46%，
收入占比提升至50.80%；金融及其他客群实现收入4.06亿元，同比增长39.25%，收入占比提升至10.15%；政府及事业单位
客群实现收入15.61亿元，同比增长24.78%，收入占比下降至39.05%。
盈利预测及投资评级：公司将AI重构安全产品，网安业务企稳回升；云计算景气度较高，业务大增驱动公司收入增长
，超融合产品常年保持国内市占率第一，云业务有望保持较快增长速度。我们预计2026-2028年EPS分别为1.66/2.23/2.61
元，2026-2028年对应P/E为70.50/52.46/44.87倍，维持“买入”评级。
风险因素：下游需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；AI技术研发不及预期风险。
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2026-08-25│深信服(300454)公司信息更新报告：业绩超市场预期，云计算及AI基础设施收│开源证券 │买入
│入高增长 │ │
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高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
考虑公司云计算及AI基础设施高速增长，及降本增效成效突出，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为7.55、9
.71亿元（原预测为6.74、8.28亿元），新增2028年预测为12.20亿元，EPS分别为1.75、2.25、2.83元/股，当前股价对应
PE分别为66.7、51.9、41.3倍，考虑公司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
业绩超市场预期，费用控制成效显著
（1）2026H1公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏为盈。其中，Q2单
季度实现营业收入23.71亿元，同比增长35.69%；实现归母净利润2.96亿元，同比大幅增长。（2）2026H1公司经营活动净
现金流为-4.76亿元，净流出同比增加，主要系原材料价格上涨导致本报告期内购买原材料支付的货款增加，以及向员工
支付的2025年度年终奖增加所致。（3）2026H1公司销售毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点，主要由于毛利率较低
的云计算业务占比提升所致。公司三费（研发、销售、管理费用）总额整体同比增长5.16%，三费占营业收入比重同比减
少16.34个百分点。
云计算及AI基础设施收入高增长，市场竞争力持续提升
受益于云计算行业整体景气度较高，以及服务器硬件及配件市场价格的上涨，公司云计算及AI基础设施业务实现收入
22.12亿元，同比增长58.60%。依托全球VMware替代、各行业数字化和智能化转型带来的市场机遇，公司超融合产品增长
良好，获得了来自金融、医疗、能源、制造业等越来越多行业客户的认可，已形成一定的市场竞争优势。此外，受益于AI
带来的存储需求高速增长，叠加公司统一存储产品持续聚焦高性能AI场景并加强方案能力优化、产品和方案竞争力稳步提
升，公司存储业务收入实现快速增长。
风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。
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2026-08-25│深信服(300454)业绩增长势头良好，云计算业务表现突出 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%，实现归母净利润2.31亿
元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈。
平安观点：
公司上半年营收实现高速增长，利润端实现扭亏为盈。2026年上半年，公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85
%，营收实现高速增长。分季度看，公司一、二季度分别实现营收16.27亿元、23.71亿元，同比增长28.91%、35.69%，公
司二季度营收增速呈现加速态势。分产品看，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%；网络
安全业务实现收入15.87亿元，同比增长10.57%；基础网络业务实现收入1.99亿元，同比增长10.78%。在利润端，2026年
上半年，公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.31亿元、1.79亿元，同比均实现扭亏为盈。
公司上半年毛利率和期间费用率均同比下降。公司2026年上半年毛利率为60.89%，同比下降1.20个百分点，主要因毛
利率相对较低的云业务占公司总收入的比重进一步提升所致。公司2026年上半年期间费用率为59.72%，同比下降15.03个
百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.28%、4.10%、25.70%、-2.36%，分别同比
变化-8.36个百分点、-1.05个百分点、-6.93个百分点、1.31个百分点。公司期间费用率同比下降幅度较大，表明公司费
控成效明显。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流净额为-4.76亿元，经营性现金流相比去年同期净流出增加2.41
亿元，主要系原材料价格上涨导致上半年购买原材料支付的货款增加，以及向员工支付的2025年度年终奖增加所致。
公司云计算业务表现突出，将持续成为推动公司成长的重要引擎。当前，随着AI大模型、AIAgent为代表的新一轮智
能化浪潮持续深入，智能计算能力为云计算赋予全新发展动能，全球云计算产业持续保持较高景气度。根据中国信通院《
云计算产业发展研究报告（2026年）》数据，全球云计算市场规模2025年达8230亿美元，同比增长18.8%，预计2029年将
达到16620亿美元，2025年至2029年的CAGR为19.2%；我国云计算市场规模2025年达10692亿元，同比增长29.0%，预计2029
年将达到25887亿元，2025年至2029年的CAGR为24.7%。公司从2012年开始布局云计算业务，并于2020年正式将云计算业务
升级为“信服云”业务品牌，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发。经过多年发展和沉淀，公司云计算产品与解
决方案已逐渐占据一定的市场地位。根据IDC研究报告，公司超融合HCI软件产品市占率多年来稳居市场前列，2023年至20
26年第一季度在中国超融合整体市场市占率第一，2022年至2026年第一季度在中国全栈超融合市场位居第一。2026年上半
年，公司云计算及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比大幅增长58.60%，收入占比上升至55.34%，是驱动公司整体
收入增长的核心业务板块。我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国云计
算市场的较高景气度。云计算业务将持续成为推动公司成长的重要引擎。另外，2026年上半年，公司网络安全业务收入为
15.87亿元，同比增长10.57%，占公司整体收入比重为39.69%。公司网络安全业务恢复增长，一方面是因为体量占比较大
的下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长；另一方面得益于AI
带来新的网络安全需求，公司此前培育的AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等创新网安业务快速增长。
盈利预测与投资建议：根据公司的2026年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为7.2
0亿元（原预测值为5.41亿元）、8.75亿元（原预测值为7.23亿元）、10.89亿元（原预测值为9.20亿元），对应EPS分别
为1.67元、2.03元、2.52元，对应8月24日收盘价的PE分别为70.0倍、57.6倍、46.3倍。公司2026年上半年营收实现高速
增长，利润端实现扭亏为盈，业绩增长势头良好。2026年上半年，云计算业务是驱动公司整体收入增长的核心业务板块。
我们认为，作为国内超融合云平台市场领先企业，公司将AI融入云计算，将深度受益我国云计算市场的较高景气度。云计
算业务将持续成为推动公司成长的重要引擎。另外，受益AI赋能，公司网络安全业务2026年上半年已恢复增长。我们看好
公司的未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）云计算业务发展不达预期。公司是国内超融合云平台市场领先企业，但如果公司超融合产品不能持续
保持国内领先，则公司云计算业务将存在发展不达预期的风险。2）公司网络安全业务发展不达预期。2026年上半年，公
司网络安全业务恢复增长。但如果公司不能持续迭代AI时代的网络安全新产品，或者新产品的市场接受度低于预期，则公
司网络安全业务将存在发展不达预期的风险。3）需求恢复不及预期。如果政府和企业IT支出依然保守，公司收入和业绩
可能会受到较大影响。
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2026-08-24│深信服(300454)上半年营收和净利润均超预期，AI正带来重要业绩增量 │山西证券 │增持
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事件描述
8月21日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入39.98亿元，同比增长32.85%，上半年实现归母净
利润2.31亿元，同比高增201.58%，实现扣非净利润1.79亿元，同比增169.22%；2026年二季度公司实现收入23.71亿元，
同比增长35.69%，二季度实现归母净利润2.96亿元，同比高增1245.42%，实现扣非净利润2.60亿元，而上年同期仅0.03亿
元。
事件点评
云计算及网安业务共同驱动公司营收快速增长，同时净利润超预期改善。今年上半年公司云计算业务增长强劲，同时
网络安全业务恢复增长，推动公司整体营收持续加速。而由于毛利率相对较低的云业务收入占比进一步提升，上半年公司
毛利率为60.89%，较上年同期降低1.20个百分点。在利润端，公司通过费用管控加速利润释放，2026上半年期间费用率较
上年同期降低16.34个百分点，受益于此，上半年公司净利率达5.78%，较上年同期提高13.35个百分点，并且为近5年历史
最高。
超融合及分布式存储为云业务核心增长驱动，AI安全为网安业务带来新增量。具体而言，1）今年上半年公司云计算
及AI基础设施业务实现收入22.12亿元，同比增长58.60%，同时因前期策略性低价储备的存货实现销售并确认为收入，带
动云业务毛利率提升至49.11%，其中，依托全球VMware替代带来的市场机遇，公司超融合产品增长良好；而受益于AI存储
需求持续旺盛，公司通过聚焦高性能AI场景及不断强化产品竞争力实现存储业务快速增长；2）今年以来公司网络安全业
务逐步企稳回升，上半年实现收入15.87亿元，同比增长10.57%，主要原因在于一方面下一代防火墙、全网行为管理等成
熟产品通过AI赋能叠加逐步进入替换周期，上半年恢复增长，另一方面，受AI带来的新安全需求刺激，AI安全平台、安全
托管服务、SASE等创新网安业务表现亮眼。
投资建议
公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，同时AI安全也将为网安业务带
来新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为1.83\2.33\2.89，对应公司8月21日收盘价120.60元，2026-2028年PE分别为65
.8\51.8\41.7，维持“增持-A”评级。
风险提示
产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。
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2026-08-23│深信服(300454)2026年中报点评：云业务爆发驱动强势扭亏，AI双主线开启成│华创证券 │买入
│长新周期 │ │
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事项：
8月21日，公司发布2026年半年度报告：公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%；实现归母净利润2.31亿元，
同比扭亏（2025H1为亏损2.28亿元）；实现扣非净利润1.79亿元，同比扭亏（2025H1为亏损2.59亿元）。
评论：
云业务高速增长，利润端强势扭亏。2026H1公司实现营收39.98亿元，同比增长32.85%，主要受益于云计算及AI基础
设施业务高增长，其中云计算及AI基础设施业务收入22.12亿元，同比增长58.60%，收入占比上升至55.34%；网络安全业
务收入15.87亿元，同比增长10.57%，重回增长轨道。利润方面，2026H1实现归母净利润2.31亿元，同比扭亏，一方面云
业务毛利率同比提升3.10个百分点至49.11%，另一方面受益于公司持续降本增效，三费（研发、销售、管理费用）合计仅
同比增长5.16%，三费占营收比重同比减少16.34个百分点，经营杠杆充分释放。
超融合份额“双第一”，AI算力基础设施持续迭代。公司积极打造适配AI时代的基础设施，依据IDC数据，2026年一
季度公司超融合产品以19.2%、34.7%的市占率位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场“双第一”，成为全球企业替换
VMware的优选中国品牌；同时受益于AI带来的存储需求高速增长，公司统一存储产品持续聚焦高性能AI场景，实现快速增
长。
AI重构安全业务，AI安全能力全球领先。公司持续以AI重构安全业务，针对员工AI办公及企业统建AI应用两大场景，
分别发布“安全使用办公终端AI方案”与“保护AI应用安全方案”；AI安全平台深度集成大模型技术，钓鱼邮件检测率达
98%，可替代80%的人工研判工作量。2026年8月，面向全球顶尖AI安全能力的国际权威基准测试CyberGym中，SangforAI与
全球头部科技厂商的模型与智能体同场竞技，评测成绩登顶全球第一；在AV-Comparatives2026年度EDR检测能力验证测试
中，公司凭借NGES下一代端点安全产品的技术实力，成为唯一通过测试的中国厂商。
投资建议：考虑2026年云计算、安全业务表现亮眼，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公司
2026-2028年营业收入分别为97.54/113.63/129.49亿元（2026-28年原值89.67/99.35/109.81亿元），对应增速21.3%/16.
5%/13.9%；归母净利润为7.92/9.46/11.15亿元（2026-28年原值6.40/8.45/9.95亿元），同比分别为101.6%/19.4%/17.9%
；对应EPS分别为1.84/2.19/2.58元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年7xPS，对应目标价158元，维持“强
推”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
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2026-08-23│深信服(300454)业绩全面加速，AI云与AI安全打开新成长空间 │招商证券 │买入
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公司26Q2收入加速、利润释放、业务结构升级。云计算业务已成为公司核心成长驱动力，规模与盈利能力同步提升；
AI安全产品矩阵持续完善；客户结构全面增长，同时费用效率提升显著，经营拐点进一步确立。
事件：公司上半年实现营收39.98亿元，同比增长32.85%；归母净利润2.31亿元，扣非归母净利润1.79亿元，双双实
现大幅扭亏。二季度单季收入23.71亿元，同比增长35.69%；归母净利润2.96亿元，扣非净利润2.60亿元，单季度净利率
提升至12.47%，大超市场预期。
云计算及AI基础设施成为第一增长引擎。上半年该业务收入22.12亿元，YoY58.60%，收入占比提升至55.34%，正式成
为公司最大业务板块；毛利率同比提升3.10pct至49.11%，实现规模与盈利能力同步提升。主要源于云计算行业景气、全
球VMware替代以及AI存储需求释放等多重驱动，公司前瞻性的供应链储备进一步增厚云业务利润。
网安业务重回增长通道，AI赋能效果逐步兑现。上半年网络安全收入15.87亿元，YoY10.57%，较2025H1仅2.61%的增
速明显提速。公司由传统安全产品提供商向AI原生安全运营平台升级，下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品在AI赋能
和更新替换周期推动下恢复增长；AI安全平台、安全托管服务MSS和SASE等创新业务快速发展。
KA战略成效显著，费用效率提升推动利润弹性充分释放。企业客户收入20.31亿元，YoY38.46%，占总收入比重提升至
50.80%；金融及其他客户收入4.06亿元，同比增长39.25%；政府及事业单位收入15.61亿元，同比增长24.78%。企业和金
融客户表现尤其突出，反映公司在头部行业客户中的产品认可度和交叉销售能力持续提升。上半年三费总额仅同比增长5.
16%，三费率同比下降16.34pct，是净利润率提升的主要推动力。
维持“强烈推荐”投资评级。AI云基础设施持续高景气，AI赋能效果逐步显现，公司经营拐点进一步确立，预计公司
26-28年归母净利润为7.95/9.78/11.66亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：技术创新风险、市场竞争风险、下游需求不及预期。
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2026-08-22│深信服(300454)营收高增业绩扭亏，AI+Infra驱动增长 │华泰证券 │买入
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深信服发布半年报，2026年上半年营收实现高增，业绩完成扭亏修复，整体经营基本面迎来显著改善。26H1公司实现
营业收入39.98亿元，同比增长32.85%；归母净利润2.31亿元，去年同期亏损2.28亿元；扣非归母净利润1.79亿元，同比
实现大幅减亏转正。客户结构持续优化，企业、金融市场化客群增速亮眼，KA大客户战略逐步落地。云计算及AI基础设施
业务成为核心增长极，超融合受益VMware替代，AI算力网关、统一存储等新产品打开增量；传统网络安全业务企稳，安全
GPT、MSS托管服务持续迭代。我们看好公司“安全+云+AI”多赛道产品布局，有望长期受益国产化与AI安全产业趋势，业
务迎来加速发展，维持买入评级。
26H1云计算业务大增带动整体业务增长
26H1综合毛利率60.89%，受低毛利云业务收入占比提升影响，同比小幅回落1.2pct，H1销售/管理/研发费率分别为32
.28%/4.10%/25.70%，同比变动-8.36/-1.05/-6.93pct，费用管控成果显著。资产负债结构优化，信服转债完成全部赎回
，资产负债率由上年末41.76%下降至30.07%，债务压力显著降低。云计算及AI基础设施业务成为公司第一增长引擎，VMwa
re替代叠加AIInfra需求共振，板块收入占比突破五成。分业务来看，云计算及AI基础设施业务收入/网络安全业务收入/
基础网络业务收入22.12/15.87/1.99亿元，同比+58.60/+10.57/+10.78%，毛利率49.11/78.52/51.31%，同比+3.10/-0.54
/-0.17pct。
云计算产品矩阵持续迭代，KA客户产出增强
上半年，公司超融合HCI产品持续受益海外厂商替换浪潮，国内整体、全栈超融合市场市占率双第一，在金融、能源
、制造行业拓展顺利。产品矩阵持续迭代，AI算力网关、统一存储、托管云、FastGPT商业版、CoStrictAI编程工具陆续
落地，构建“通算+智算”一体化底座，兼顾传统虚拟化改造与企业Agent应用承载需求。公司加大国内KA及行业头部客户
资源投入，KA客户产出与占比进一步提升。企业客群收入20.31亿元，同比+38.46%，占比升至50.80%；金融及其他客群收
入4.06亿元，同比+39.25%，占比10.15%；政府及事业单位客群收入15.61亿元，同比+24.78%，占比回落至39.05%，市场
化客户增长表现更优。
网络安全业务企稳回升，筑牢公司传统基本盘
AI赋能安全产品与托管服务，公司围绕AI安全运营、办公安全、“以AI保护AI”三大方向完善产品体系，安全GPT持
续迭代，AI钓鱼邮件检测、告警研判能力实现落地，可替代大部分人工研判工作量。安全托管MSS业务保持国内远程托管
安全服务市场份额第一，订阅化服务模式稳步推进；SASE、零信任等产品持续迭代，适配分支机构、远程办公新场景。
盈利预测与估值
考虑公司云计算业务景气度持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-28年收入分别为96.24/114.34/137.40亿元（前
值92.23/106.62/124.23亿元）。参考可比公司Wind一致预测均值4.8倍26PS，考虑公司AIinfra业务持续高景气及公司竞
争力进一步加强，给予公司7.0倍26PS，上调目标价至156.10元（前值149.58元，对应7.0倍26PS，可比平均5.2倍26PS）
。
风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。
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2026-05-23│深信服(300454)营收实现高增，创近五年最佳一季度表现 │中信建投 │买入
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核心观点
公司26Q1实现营收16.27亿元（+28.91%），主要系云计算业务价格传导通畅，在上游价格持续上涨的同时，能够有效
化解服务器硬件成本上涨压力，云业务收入占比进一步提升。同时实现归母净利润为-0.65亿元，较去年同期大幅减亏1.8
5亿元（+74.16%）。公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，正加速完善AI及Agent业务布局，新业务将持续推动未来
公司收入增长。预计公司2026-2028年营业收入分别为92.21/106.31/122.39亿元，同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%，
归母净利润为5.34/7.89/11.21亿元，同比分别增长36.03%/47.70%/41.99%，对应PE96/65/46倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2026年第一季度报告。
2026年一季度，公司实现营业总收入16.27亿元（+28.91%）；实现归母净利润-0.65亿元（+74.16%）；实现扣非后归
母净利润-0.81亿元（+69.11%）。
简评
营收实现高增，利润大幅减亏，创近五年最佳一季度表现。公司26Q1实现营收16.27亿元（+28.91%），主要系云计算
业务价格传导通畅，在上游价格持续上涨的同时，能够有效化解服务器硬件成本上涨压力，云业务收入占比进一步提升；
同时，网络安全、基础网络及物联网业务全面重回增长轨道。实现归母净利润为-0.65亿元，较去年同期大幅减亏1.85亿
元（+74.16%）。公司展现出极强的控费与人效提升能力，销售/管理/研发费用率分别大幅下降8.50/1.84/7.94pct，营业
收入的规模效应开始兑现，利润弹性初步显现。
收现质量极佳，百亿现金弹药护航AI战略落地。Q1销售收现高达21.55亿元（+42.43%），收现增速远超营收增速，预
收款的增加彰显了极强的下游需求与订单质量。经营现金流净额-11.80亿元，主要系保障供应链安全的策略性备货（购买
商品支付现金17.11亿，同比+120%）及支付2025年度奖金所致。当前公司整体现金储备超百亿元，将为公司跨越周期、布
局AI及Agent新赛道提供最坚实的底层支撑。
重磅发布生产级AI新品，构筑Agent“构建-承载-保护”全生命周期护城河。顺应Agent爆发式增长与企业自建趋势，
公司重磅发布系列新品：1）构建层：推出低代码Agent构建平台SF-FastGPT及AICoding平台CoStrict商业版；2）承载层
：发布AI算力网关与Agent承载方案，实现多模型与算力的高效调度。同时，针对企业AI落地的安全痛点，公司创新推出A
gentSpace无感沙箱及AI应用安全方案，实现Agent权限的精细化管控与防数据泄密，做到AI资产“可见、可控、可管”。
投资策略：公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，正加速完善AI及Agent业务布局，新业务将持续推动未来公司
收入增长。预计公司2026-2028年营业收入分别为92.21/106.31/122.39亿元，同比分别增长14.65%/15.29%/15.13%，归母
净利润为5.34/7.89/11.21亿元，同比分别增长36.03%/47.70%/41.99%，对应PE96/65/46倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）网安需求复苏及政企IT支出不及预期风险：网安业务已连续承压，若政企客户预算持续收紧或信创推进放缓，
将拖累网安收入修复进度；（2）云计算业务毛利率承压风险：云业务已超越网安成为第一大收入来源，但硬件占比较高
，若服务器价格大幅波动或大客户加大自建，毛利率存在下滑风险；（3）AI产品商业化落地不及预期风险：公司持续投
入AICP算力平台及安全GPT，若企业侧渗透率提升缓慢或竞争对手抢先布局，将影响新业务增长；（4）费用高企致盈利修
复不及预期风险：研发及销售费用率仍处高位，若降本增效推进不及预期，年度整体盈利目标存在落空风险。
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2026-05-18│深信服(300454)云业务成为业务核心驱动，AI多产品迭代 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年实现收入80.43亿（+6.96%），归母净利3.93亿（+99.52%），扣非净
利润3.04亿（+296.38%）。26Q1实现收入16.27亿（+28.91%），归母净利-0.65亿（+74.16%），扣非净利-0.81亿（+69.1
1%）。年报业绩与此前预告一致，26Q1收入利润均超预期。
2025年云业务收入正式超过传统信息安全，超融合、云平台与分布式存储放量。云计算及IT基础设施业务收入40.10
亿元，同比增长18.50%，收入占比升至49.86%。其中，SDDC产品线（主要为超融合HCI产品）继续保持10%以上的增速，后
续有望继续承接VMware替代与信创云平台改造。分布式存储EDS信创方案迭代，收入快速增长。传统安全业务由于行业竞
争收入略有下滑。网络安全业务、基础网络和物联网业务收入分别为35.40亿（-2.46%）、4.93亿（-2.69%），AF、AC等
成熟产品收入下滑，新培育的XDR、安全托管服务、SASE等业务尽管快速增长，但收入规模尚小，整体传统安全业务有所
下滑。
综合毛利率由于收入结构变化有所下滑，费用管理良好，盈利大幅改善。1）2025年公司销售毛利率为59.31%（同比-
2.16pct），主因是低毛利的云业务占比提升所致，26Q1毛利率60.33%（同比-0.05pct）。2）2025年公司坚持高质量发展
，通过AI等优化流程、降本增效，期间费用率为58.96%（同比-4.98pct），人均创收110.45万（+8.8%）。
现金流回款优秀，且有望随着云业务占比增加持续。2025年经营活动现金流净额13.42亿元，同比增长65.29%，创历
史新高；销售回款94.40亿元，收现比117.4%。随着收入结构向云及订阅化业务倾斜，经营性现金流有望持续强于账面利
润。
AI算力网关、AI代码等产品迭代。1）2025年公司发布「HCI+AICP新一代超融合」，AICP可通过自适应硬件屏蔽层，
加快新型主流GPU的适配速度，新一代AI算力网关可发挥2~5倍算力效能；2）发布面向企业严肃开发场景AICoding平台CoS
trict，为企业提供SPEC规范驱动开发、PLAN提案开发、VIBE氛围编程等多种开发模式。
投资分析意见：维持“买入”评级。预计AI能力升级的一朵云有望上攻更多大客户，Vmvare强推订阅，云业务有望维
持高增。但传统安全业绩仍有压力。小幅下调26-27年收入预测为90.32/101.19亿元（前值91.73/102.37亿元），对应小
幅下调26-27年利润预测为5.35/6.67（前值5.42/7.52亿元），新增2028年收入/利润预测为113.37/7.52亿元，对应26-28
年PE估值为97/78/69倍。维持“买入”评级。
风险提示：安全业务恢复较慢；安全与云计算业务竞争加大；头部客户突破缓慢等。
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2026-05-06│深信服(300454)AI促新拐点，云业务成新引擎 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，全年实现收入80.43亿（+6.96%），归母净利3.93亿（+99.52%），扣非净利3.04亿（+296
.38%）。其中Q4实现收入29.18亿（+1.09%），归母净利4.73亿（-39.04%），扣非净利4.40亿（-39.49%）。此外公司发
布2026年Q1季报，实现收入16.27亿（+28.91%），归母净利-0.65亿（+74.16%），扣非净利-0.81亿（+69.11%），Q1收入
业绩实现超预期。
转型AI+云基础设施服务商，云业务成最大营收来源。分业务看，云计算及IT基础设施业务营收达40.10亿（+18.50%
），营收占比升至49.86%，首次超越网络安全业务；网络安全业务、基础网络和物联网业务收入分别为35.40亿（-2.46%
）、4.93亿（-2.69%）。公司锚定“AIFirst”战略，以超融合HCI为底座，叠加AICP智算平台，打造“云+AI”全栈基础
设施。在VMware替代窗口以及AI浪潮下，公司有望凭借“AI+云+安全”一体化解决方案的优势持续受益。
毛利率受结构影响承压，AI提效带动费用率改善。2025年公司综合毛利率为59.31%，同比下降2.16pct，主因是低毛
利的云业务占比提升所致。报告期间，公司坚持降本增效，期间费用率为58.96%，同比下降4.98pct。AI促进公司人效进
一步提升，2025年公司人均创收110.45万（+8.8%）。公司将AI技术深度融入研发流程，如AI代码助手等，赋能研发提升
效率。我们认为公司研发和管理效率也同样能持续受益AI的发展，人效持续提升，费用率有望不断摊薄。
深化“AI+云安全”融合，充分受益AI浪潮。2025年公司AI安全平台，实现安全GPT在云端与终端的全量部署，同时升
级了超融合/云平台。此外，为响应用户AI建设需求，公司自研AI基础设施产品—AI算力网关，帮助降低大模型开发和应
用门槛，并推出AICoding平台CoStrict。随着公司不断补全AI产品线，公司在AI驱动的数字化底座市场逐渐崭露峥嵘，在
新一轮AI浪潮有望不断受益。
根据近期财报，我们调整公司收入与费用等预测，我们预计公司26-28年营收分别为89.95、99.10、108.05亿元（原2
6-27年预测分别为91.66、103.40亿元），根据可比公司26年的PS水平，给予公司26年6.91倍PS，对应目标价为143.93元
，维持买入评级。
风险提示
AI本地化部署需求释放不及预期；行业竞争加剧风险。
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2026-05-05│深信服(300454)云业务驱动收入高增，AI打开长期成长空间 │天风证券 │买入
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Q1收入高增，亏损大幅收窄
公司2026Q1实现营业收入16.27亿元，同比+28.91%，收入增速明显加速；归母净利润-0.65亿元，较去年同期-2.50亿
元大幅减亏74.16%；扣非归母净利润-0.81亿元，同比减亏69.11%。收入高增主要为服务器硬件及配件价格上涨推动云计
算业务收入同比较快增长，同时网络安全、基础网络及物联网业务亦实现一定增长。我们判断，云计算业务有望成为公司
26年收入修复的核心主线，安全业务亦有望逐步企稳。
销售收现高增预示订单景气，Q2收入有望延续快速增长
我们认为，云计算成长主要受益于VMware替代、AI基础设施建设等需求。考虑公司销售收现保持较快增长（yoy+42%
），我们预计Q2收入有望延续快速增长。
毛利率稳定、费用率明显摊薄，有望持续推动利润释放。Q1公司营业成本同比+29.09%，对应毛利率60.33%，同比下
降0.06pct。公司在上游涨价的情况下，综合毛利率整体保持稳定，说明公司对下游议价能力较强，未来亦有望支撑云业
务毛利率保持相对稳定。
费用端，销售费用6.22亿元，同比+5.47%，对应销售费用率约38.3%，同比下降约8.5pct；管理费用0.79亿元，同比-
6.48%，对应管理费用率约4.88%，同比下降约1.84pct；研发费用4.99亿元，同比+2.41%，对应研发费用率约30.7%，同比
下降约7.94pct。费用端，公司降本增效持续推进，叠加AI助力研发效率提升，费用率有望继续优化。
AI超融合重构企业Agent基础设施，后续放量值得期待
公司以“AIFIRST”为研发创新战略，近期发布覆盖企业Agent“构建—承载—保护”全生命周期的AI新品，包括SF-F
astGPT、CoStrict、AI算力网关、Agent承载解决方案、Agent安全防护方案等。我们认为，AIAgent从个人效率工具走向
企业级生产系统后，对算力调度、模型治理、统一承载和安全防护提出更高要求，深信服有望依托超融合、云基础设施和
安全能力，成为企业级Agent基础设施的重要参与者，成长空间或将进一步打开。
盈利预测：结合25年公司业绩，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年收入为98.00/120.39/146.92亿元（26/27
年前值为99.11/111.53亿元），同比增速为21.84%/22.85%/22.04%。归母净利润达5.37/6.63/8.11亿（26/27年前值为7.4
4/8.58亿），维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、行业景气度下行风险、宏观经济风险。
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2026-04-28│深信服(300454)云业务高增带动盈利持续修复 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年一季报，实现营业收入16.27亿元，同比增长28.91%，增速显著提速，实现归母净利润-0.65亿元，同
比大幅减亏74.16%。盈利质量持续改善。营收高增主要得益于云计算业务在服务器硬件价格上涨及需求放量双重驱动下高
增，同时网络安全、基础网络及物联网业务同步回暖，实现多板块协同增长。费用端管控成效显著，销售费用6.22亿元、
管理费用0.79亿元，同比保持平稳，研发费用4.99亿元，同比小幅增长2.41%。展望2026年，公司以AIinfra为底座推进云
业务升级，叠加信创与VMware替代红利，成长动能充足，云计算业务有望延续高增长态势，成为公司业绩增长的核心驱动
力，维持买入评级。
毛利率保持稳定，费用端持续优化
2026Q1公司毛利率为60.33%，同比基本持平，未受到上游存储等硬件涨价影响，主要得益于公司有较强的价格传导能
力。销售/管理/研发费率分别为38.26%/4.88%/30.70%，同比下降8.5/1.84/7.94pct，费用管控能力持续优化。经营性现
金流净额-11.80亿元，同比下降41.94%，主要由于一季度备货增加、支付年终奖及供应商货款所致，符合行业季节性特征
，后续随项目验收与回款将显著改善。营收高增叠加费用优化，推动亏损大幅收窄，公司全年净利率水平有望进一步提升
。
云计算主业强势领跑，内存分层技术加速赋能
云计算业务延续高增态势，成为公司业绩增长核心引擎，叠加内存分层创新技术加持，产品竞争力与市场份额持续领
先。据IDC数据，公司超融合产品蝉联中国超融合整体市场、全栈超融合市场双料第一，2025年市占率分别达17.8%、34.4
%，行业龙头地位稳固。一季度受益于VMware替代加速、信创规模化落地及AI算力需求旺盛，公司超融合、分布式存储等
云计算产品订单大幅放量，收入增速领跑全板块。公司创新内存分层技术，以软件定义优化硬件资源配置，显著降低客户
算力投入成本，有效对冲服务器硬件涨价压力，提升产品性价比与交付能力。云计算业务高增长、高壁垒、高粘性特征凸
显，与网络安全业务形成协同，为全年业绩高增奠定坚实基础。
AI产品矩阵重磅落地，全栈布局生产级AI
2026年4月，公司重磅发布系列生产级AI新品，全面覆盖Agent构建、算力调度、承载运行、安全防护全生命周期，AI
战略落地加速推进。在Agent构建层面，推出低代码AI应用构建平台SF-FastGPT与企业级AICoding平台CoStrict，大幅降
低企业AI开发门槛；算力调度层面，发布AI算力网关，实现多模型与多算力统一治理，显著提升算力ROI；承载层面，基
于超融合底座打造Agent承载解决方案，统一兼容传统应用与Agent应用；安全层面，构建办公终端AI安全+AI应用安全双
重防护体系，实现AI应用可见、可控、可管。公司将AI技术深度融合云计算与网络安全核心业务，形成AI+云+安全一体化
解决方案。AI产品矩阵不断完善，推动公司从传统IT基础设施提供商向智能数智化解决方案商转型，技术壁垒持续加强，
商业化空间进一步打开，长期成长动能充足。
盈利预测与估值
维持盈利预测，我们预计2026-28年收入分别为92.23/106.62/124.23亿元。参考可比公司Wind一致预测均值5.2倍26P
S，考虑公司AIinfra领域竞争力持续加强，给予公司7.0倍26PS，上调目标价至149.58元（前值138.89元，对应6.5倍26PS
，可比平均4.5倍26PS）。
风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。
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2026-04-17│深信服(300454)2025年报点评：云转型突破关键节点，基本面步入右侧修复通│浙商证券 │买入
│道 │ │
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事件
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入80.43亿元，同比增长7.0%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.5%
；扣非归母净利润3.04亿元，同比增长296.4%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入29.18亿元，同比增长1.1%；归母净利润4.73亿元，同比下降39.0%；扣非归
母净利润4.40亿元，同比下降39.5%。
点评
云计算业务占比首超安全业务，意味着公司正式完成“IT基础设施服务商”的转型。25年业绩表现亮眼，收入端与费
用端双向改善，带来了超预期的业绩释放。展望26年，云业务景气度有望维持，控费得当我们预计公司利润仍有进一步优
化空间。
云计算高速增长成主引擎，安全业务承压
2025年云计算及IT基础设施业务收入40.10亿元，同比增长18.50%，收入占比升至49.86%，成为公司增长核心，主要
受信创与国产替代带来的云化需求及国内外KA客户渗透带动，超融合、云平台与分布式存储放量。SDDC产品线（主要是超
融合）保持10%以上增速，2025年三季度在中国超融合整体及全栈市场均居首，有利于承接VMware替代与信创云平台改造
。分布式存储EDS聚焦高价值与信创场景优化，顺应行业高景气，推进云业务加速。
网络安全业务收入35.40亿元，同比降2.46%，占比44.01%，在国内需求偏弱、价格竞争加剧背景下，AF、AC等成熟产
品承压，新培育的XDR、MSS、SASE等战略业务虽增速快但体量仍小，对整体拉动有限。
基础网络及物联网业务收入4.93亿元，同比降2.69%，占比6.13%。
展望未来，云业务有望在信创替代、VMware替代及AI基础设施建设驱动下保持双位数增长，而安全业务恢复节奏更依
赖AI安全平台、SASE及托管服务等新模式的商业化落地。
毛利率短期承压，三费率优化，盈利与现金流修复明显
收入稳健增长叠加费用率下行，对冲毛利率下滑，带动盈利大幅修复。2025年公司综合毛利率59.31%，同比下降2.16
pct；2025下半年毛利率57.65%，Q4为56.44%，主要系云业务毛利率略降（上游存储等硬件涨价）且占比提升所致。
费用端，全年三费合计49.48亿元，同比下降1.15%，三费费率为61.5%，同比降5pct，其中销售费用小幅增长，管理
、研发费用双降，体现公司在不确定环境下的降本增效与费用结构优化。
现金流方面，2025年经营活动现金流净额13.42亿元，同比增长65.29%，创历史新高；销售回款94.40亿元，收现比11
7.4%。随着收入结构向云及订阅化业务倾斜，经营性现金流有望持续强于账面利润，为AI与云基础设施持续投入提供支撑
。
AI驱动云与安全协同，AI基础设施有望打开第二成长曲线
公司围绕“AI重构安全、云业务面向AI、探索AI原生业务”推进升级：安全侧通过AI安全平台、安全GPT、SASE及托
管服务组合，提升检测与运营效率，并在中央网信办组织的“AI赋能网安应用测试”三大核心场景中均获第一，验证AI安
全技术与实战能力，为在弱需求、强竞争格局中获得差异化优势；云侧依托超融合/云平台承接VMware替代与信创需求，
以AI算力网关、统一存储、托管云AI算力及云原生大数据能力切入AI基础设施建设；AI原生应用层面则围绕AICoding平台
、AI应用创新平台探索商业化路径。
结合公司持续深耕KA、大型行业头部客户与海外市场的策略，我们认为AI+云+安全一体化解决方案有望抬升单客户价
值量并提升海外占比，形成更具韧性的中长期成长曲线。
盈利预测
考虑到公司云业务景气度有望维持，我们调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为88.20、97.83、1
09.38亿元，归母净利润分别为5.79、7.20、8.33亿元。维持“买入”评级。
风险提示
下游客户预算复苏不及预期；公司AI产品拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。
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2026-04-15│深信服(300454)盈利拐点已现，AI+Infra转型持续发力 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度业绩报告，全年实现营业收入80.43亿元，同比增长7.0%，实现归母净利润3.93亿元，同
比增长99.5%，实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长296.4%。
持续降本增效推动经营质量与盈利能力提升，利润端拐点确立。2025年公司持续进行降本增效，盈利能力大幅改善，
销售/管理/研发费用率为31.74%/4.23%/25.55%，同比-1.59pct/-0.84pct/-2.61pct，三项费用合计同比减少1.15%，占营
收比重同比减少5.05pct。若扣除股份支付费用，公司全年净利润为5.56亿元，同比增长92.49%（去年同期为2.89亿元）
。公司整体毛利率为59.13%，同比-2.16pct，主要系公司云计算业务毛利率同比有所下降且占公司收入比重进一步提升影
响。经营活动现金流净额为13.42亿元，同比增长65.29%，为公司历史最好水平。我们认为，报告期内公司通过费用管控
有效进行降本增效，确立公司利润端拐点。
云计算及IT基础设施成为驱动公司业绩增长核心引擎，云业务向AIInfra转型持续发力。受益于信创建设和国产化替
代进程的深入推进，2025年公司云计算及IT基础设施业务收入为40.1亿元，同比增长49.86%，收入占比由2024年的45%提
升至49.86%，成为公司增长的核心驱动力。一方面，公司将AI技术深入融合研发流程赋能效率提升，两一方面用AI重塑安
全业绩并从业务向AIInfra转型。公司通过创新技术为用户提供AI超融合、AI存储、AI算力网关、托管云AI安全算力等核
心产品和服务，让用户在统一的AI基础设施中承载企业传统应用和新型Agent应用，帮助用户的AI转型更加平滑，获得更
高的ROI，根据IDC研究报告，公司全栈超融合在2025年前三季度市占率位居中国全栈超融合市场第一。此外，公司积极开
拓AI原生业务，培育新业务增长点。
持续深耕海外与KA客户，为公司长期增长注入新动力。公司在海外市场与国内KA（关键客户或大客户）市场的持续深
耕布局，公司云业务、海外市场及国内KA市场收入实现较快增长。2025年公司海外业务实现营收5.99亿元，同比增长24.4
9%，保持高速增长态势。公司在国内70余个主要城市和海外15个国家和地区建立了本地技术服务团队，并在全球范围内设
立了40余个备机备件中心，公司始终将用户服务置于核心地位，凭借专业的技术支撑团队，全力保障服务的高质量交付，
未来公司将继续加大对KA、行业头部及海外市场的资源投入，有望注入新的增长动力。
投资建议：公司是国内网络安全与云计算双龙头，深耕企业级市场二十余年，以智安全+信服云”为核心，覆盖防火
墙、超融合、零信任等全栈方案。2025年公司降本增效效果显著，利润端拐点已显现，公司正全面拥抱AI并向AIInfra转
型，推出AI超融合、AI存储、AI算力网关等产品，卡位企业AI落地关键环节，并加大对KA、行业头部及海外市场的资源投
入，有望为公司长期增长注入新的动力。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.05/6.69/8.81亿元，同比增长28.4%/3
2.6%/31.7%，EPS为1.17/1.55/2.04元，当前股价对应PE分别为91/69/52倍，上调评级至推荐”。
风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争
加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│深信服(300454)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1. 贵司好，想请教公司 AI 相关布局与订单进展：1.公司 AICP 算力平台（AI 算力网关）在算力租赁/私有化算力
服务方面的订单如何？是否已形成规模化交付？2.公司 AI 编程产品 CoStrict 商业版的落地订单、付费客户数、典型行
业案例有哪些？3.存储、CPU 等硬件成本大涨，公司超融合、EDS 是否能降低是否能降低客户成本？是否有相关优化技术
？
答：（1）公司 AI 算力网关（原 AICP 算力平台产品）是各类型模型服务的统一入口以及本地算力的治理中枢：向
下可兼容各类算力，并通过创新的算力优化技术，最大化地发挥算力和模型的性能优势；向上为各类Agent供给丰富的模
型服务，按 Agent 的业务类型调度合适的模型或算力服务，降低 Token 消耗成本，让算力的调度和治理简单可靠、安全
高效。自 2024年推出以来，已获得包括医疗、制造业、ISV 等行业部分客户的认可并落地交付。（2）公司 AI Coding
平台 CoStrict 目前处于业务探索阶段，已有一些种子客户。（3）面对 CPU、存储硬件涨价，公司超融合、EDS 通过软
件定义资源池化、内存分层等技术，可有效降低客户对硬件的依赖和用户整体建设 TCO（总拥有成本）。详细的技术方案
可通过深信服科技官网或者微信公众号进行了解。
2.董秘好。大模型调用屡创新高，请问对于公司 AI 安全、云安全业务有何推动？公司在此类安全业务方面在国内竞
争力和技术实力如何？
答：随着 AI 广泛应用，AI 的安全问题会凸显，会给网络安全产业带来新的机会。公司高度重视 AI 的安全问题，
已加大投入，希望利用自身在网络安全领域的积累和对 AI 的理解，给各行业用户提供有竞争力的产品和解决方案。
3.尊敬的管理层下午好，请教一下在 AI 时代公司托管云这一块儿业务是怎么定位的？目前规模怎么样？增速如何？
谢谢
答：公司托管云业务主要面向数据敏感、但又同时希望上云的客户群体，AI 时代同样存在这类客户需求。谢谢！
4.何总好，当前国内网络安全赛道参与者众多，行业竞争持续加剧。想请教一下，1、深信服在构建产业护城河方面
做了哪些关键布局？能否具体展开说一下？2、另外在出海方面，公司 2025 年海外收入同比增长24.49%，已覆盖 30 多
个国家和地区。对于海外市场的长期发展战略是怎样的？
答：总体看，国内安全行业短期竞争确实激烈，深信服的策略是：长期坚持以客户为中心的研发投入和建设完善的合
作伙伴体系。在国内做深 KA（Key Account，即关键客户或大客户）市场、产品往服务化和 AI 化转型，在海外做长期增
量，云和 AI Infra 做第二增长曲线。海外业务不会一蹴而就，但如果渠道、本地服务和标杆客户持续沉淀，未来有机会
成为公司更重要的增长来源。
5.何总好首先恭喜公司一季度云业务增速很快，超融合业务也一直保持市占率第一但是这一块儿的规模并没有很大想
请教一下在 ai 产业时代公司对做大做强云业务的规模是怎么考量的？谢谢
答：这是一个挑战，也同时存在一些机会：（1）全球 Vmware 替代市场相对深信服体量来说，还是一个比较大的市
场，深信服将积极布局全球市场来获得发展，这也符合公司“成为全球领先的中国高科技企业”的愿景；（2）我们的云
业务也在积极探索向 AI 转型，无论是超融合、存储、还是 AI 算力网关都希望通过我们的创新成为深受用户欢迎的 AI
Infra 产品。
6.何总好请教下国外大模型公司的产品像 Mythos 这种模型在漏洞挖掘、代码审计、攻击链分析上确实极强，对公司
安全业务有什么影响？网安垂直大模型有没有最后被通用模型大一统的风险？第二个问题就是在当前全面进去 ai 产业时
代公司云业务方向上面是否已经找到合适的生态位，带来长期更多增量的空间？
答：通用大模型会抬高攻防能力基线，但客户最终买的是可落地、可持续、可闭环的安全和 AI 基础设施能力；深信
服要做的不是跟大模型公司正面拼通用模型，而是把 AI 变成安全和云业务的新生产力、新产品形态和新增长曲线。深信
服在安全和云方面的 AI 转型布局，具体见公司 2025 年年报。
7.现在 cpu 和存储市场供不应求，请问这为公司带来了怎样的发展机遇？
答：在硬件货源紧张、成本持续上涨的背景下，公司的超融合、存储等产品，通过软件定义架构、内存分层能力、
全生态硬件兼容等技术或能力来应对此挑战，有效提升客户算力和存储资源利用率，降低对硬件的依赖，更好满足客户的
需求。
8.未来公司业务重心在哪些地方，云竞争国内激烈且规模有限，怎么脱颖而出？
答：未来公司业务重心在三个方面：网络安全业务、云计算业务、AI 业务。云的市场体量很大，公司聚焦于私有云
领域，包括 VMWare 替代、面向 AI 的云基础设施和存储等，在这个领域公司已经建立了一定领先地位。
9.公司 2026 年云计算业务和网络安全市场预期怎样？
答：公司认为云计算和网络安全业务具有长期增长的潜力，2026 年公司也会努力去达成经营目标，谢谢！
10.您好，请问公司近期有什么利空消息吗？为什么一直跌跌不休，美股网络安全公司持续创新高，公司未来的增长
点在哪里，能否给介绍一下。
答：公司当前经营正常，不存在应当披露但未披露的信息。决定上市公司短期股价的因素是多方面的，公司能做的
就是继续保持战略定力，务实推进战略落地。AI 的影响是全方面的，公司主业除了继续承载和保护各行业的数字化，新
的业务布局已全面向承载和保护各行业的智能化（AI）转型。公司主业转型为 AI 基础设施提供商后，市场空间会大幅提
升，同时，公司还在积极布局 AI 原生应用业务。当然，进入更大市场空间后，公司面临的挑战和竞争也很大，唯有不断
创新，才能在更有想象力、更强竞争的环境中立足。
11.何总您好，请问深信服和宇树科技有合作吗？公司是否持有宇树科技股份？
答：深信服作为有限合伙人参与设立的股权投资基金广州琥珀安云二期创业投资合伙企业于 2024 年投资了宇树科技
股份有限公司。目前，深信服间接持有宇树科技部分股权，除此之外，深信服与宇树科技暂无其他合作。
12.公司跟 kimi 有无商业合作
答：公司跟 kimi 暂时没有商业合作，谢谢！
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