研报评级☆ ◇300454 深信服 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 33 14 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.47│ 0.47│ 0.96│ 1.35│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 18.58│ 20.73│ 21.49│ 22.51│ 23.76│ 25.33│
│净资产收益率% │ 2.52│ 2.25│ 2.15│ 4.26│ 5.64│ 6.79│
│归母净利润(百万元) │ 194.17│ 197.83│ 196.87│ 410.94│ 576.81│ 725.85│
│营业收入(百万元) │ 7412.88│ 7662.17│ 7519.76│ 8456.16│ 9658.19│ 11158.94│
│营业利润(百万元) │ 203.97│ 208.96│ 211.27│ 425.47│ 604.89│ 767.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-30 买入 维持 --- 0.94 1.27 1.65 中信建投
2025-11-07 买入 维持 --- 0.87 1.25 1.74 太平洋证券
2025-11-02 买入 维持 157 1.39 1.97 2.48 华创证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.74 1.00 1.24 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 0.94 1.40 1.63 国海证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.23 1.88 2.45 山西证券
2025-10-30 买入 维持 119 0.78 1.17 1.46 东方证券
2025-10-28 增持 维持 140 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 145.8 0.82 1.07 1.40 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.13 1.81 2.39 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.28 1.60 1.96 开源证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.80 1.01 1.26 招商证券
2025-10-17 买入 首次 --- 0.57 0.76 0.99 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-30│深信服(300454)业绩持续释放，超融合市占率持续领先 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润-0.81亿元，同比缩窄86.10%；20
25年第三季度，公司实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%。同时，公
司积极推出AICP等新产品，有望持续提升市场竞争力，预计公司2025-2027年营业收入分别为82.71/94.33/109.34亿元，
同比分别增长9.99%/14.04%/15.92%，归母净利润为3.96/5.35/6.96亿元，同比分别增长101.33%/34.96%/30.02%，对应PE
122/90/70倍，维持“买入”评级。
事件
2025年前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润-0.81亿元，同比缩窄86.10%；实
现扣非归母净利润-1.36亿元，同比缩窄79.14%。2025年第三季度，公司实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现
归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3276.12%。
简评
单Q3利润增长11倍，反转趋势进一步确认。2025年前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现
归母净利润-0.81亿元，同比缩窄86.10%；经营活动现金流量净额0.13亿元，同比增长101.78%，合同负债17.16亿元，同
比增长18.75%。2025年第三季度，公司实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长10
97.40%。公司自中报实现2020年以来首次单Q2盈利后，三季报继续实现2020年以来首次现金流转正，单Q3利润同比增长11
倍。
云收入持续向好下单Q3毛利率略有承压，整体控费效果显著。2025年前三季度，公司毛利率60.94%，同比提高0.34pc
t；单Q3，公司毛利率为59.29%，同比下降0.28pct，主因毛利率相对较低的云业务持续高增，营收结构变化影响表观毛利
率表现。费用端，2025年前三季度，深信服销售/管理/研发/财务费用率分别为36.63%/4.65%/29.25%/-3.07%，同比分别
变动-4.41/-1.55/-5.92/-0.08pct；单三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.93%/3.95%/24.44%/-2.22%，
同比分别变动-2.17/-1.09/-4.19/-0.04pct。公司整体费用效果控制较好，为
超融合市占率持续领跑，AICP提供低成本AI部署方案。10月15日，IDC发布《中国软件定义存储(SDS)及超融合存储(H
CI)系统市场季度跟踪报告，2025H1》，深信服以15.9%的份额位列中国超融合整体市场占有率第一；而在全栈超融合市场
中，深信服更是以26.5%的份额领跑；截至2025年10月，已有600+央国企用户部署，实现性能、效率、资源利用率大幅提
升。2025年2月，公司发布HCI+AICP新一代超融合解决方案，通过vGPU支持1%级别的显卡切分，已适配DeepSeek、Qwen、L
LAMA等各类模型，提供低门槛AI平台部署方案，尤其适配SMB客户AI化需求。
投资建议：截至2025年上半年，公司合同负债达16.92亿元，同比增长21.87%，或将为后续增长提供动力。同时公司
积极推出新产品，有望持续提升市场竞争力，预计公司2025-2027年营业收入分别为82.71/94.33/109.34亿元，同比分别
增长9.99%/14.04%/15.92%，归母净利润为3.96/5.35/6.96亿元，同比分别增长101.33%/34.96%/30.02%，对应PE122/90/7
0倍，维持“买入”评级。
风险分析
（1）市场需求疲软风险：近两年国内经济增速有所波动，上游客户IT投入谨慎，市场需求疲软，给公司业绩短期内
带来较大挑战与困难，进而影响企业的健康发展；（2）行业竞争加剧风险：近两年随着合规需求对网安行业的驱动力量
减弱，国内网络安全市场逐渐进入红海，众多厂商为了争夺市场份额，纷纷采取价格战策略，以致行业整体利润水平下降
，无力进行技术创新、研发投入，进一步导致市场产品和服务高度同质化；（3）供应链风险：受国际形势和上游厂商的
战略调整影响，包括内存、SSD、HDD在内的各类原材料出现紧缺和价格上涨的局面，导致上游公司的产品报价不断上涨，
以致公司报告期内硬件采购成本显著上升。
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2025-11-07│深信服(300454)盈利能力改善，围绕AI+安全持续发力 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度年收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润-0.81亿元。
盈利能力改善。2025年第三季度，公司收入21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；
扣非后的归母净利润1.23亿元，同比增长3276.12%；公司毛利率为60.94%，相对于去年同期减少了0.53pct。费用率下降
改善了公司利润表现。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额微0.13亿元，同比大幅度好转。
行业地位保持稳定。根据IDC等机构的排名，2025年H1，公司在中国超融合整体市场和全栈超融合市场排名第一；202
5Q2,公司AD位居中国应用交付市场第一；在2025年网络安全宣传周技术高峰论坛上，公司在“基于智能体的网络安全自动
化分析响应”“网络安全告警日志降噪”及“大模型生成内容安全风险检测”排名第一。
持续发布新品。公司新发布AICoding平台CoStrict，聚焦于提高端到端的研发效能，为企业缩短整体开发周期；新一
代AICP算力平台适配了多种新型主流GPU，多种主流开源模型，更好的激活效能；进一步践行AI+安全，提供大模型安全护
栏解决方案。
投资建议：继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道。预计2025-2027年公司的EPS分别为0.87\1.25\1.74元，
维持“买入”评级。
风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。
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2025-11-02│深信服(300454)2025年三季报点评：盈利能力显著提升，AI%2b混合云驱动全 │国联民生 │买入
│面转型 │ │
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事件：近期，深信服发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收51.25亿元，同比增长10.62%；归母净
利润-0.81亿元，扣非净利润-1.36亿元。2025Q3，公司实现营收21.16亿元，同比增长9.86%；归母净利润1.47亿元，同比
增长1097.40%；扣非净利润1.23亿元，同比增长3276.12%。
费用端降本成效显著，现金流状况大幅改善。公司持续改善管理和精细化经营，驱动费用率的大幅优化，2025Q3公司
销售/管理/研发费用率分别为30.93%、3.95%、24.44%，较2024Q3分别下降了2.17pct、1.09pct、4.19pct。现金流方面，
公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加，同
时购买原材料支付的货款较去年同期减少。
聚焦关键产线和云计算领域，趋向云化、服务化全面升级。面向外部环境的不确定性，公司积极调整产品策略，重点
发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，积极践行渠道化战略，实现众多产品和解决方案在广大用户中的推广和覆
盖，保证了国内覆盖市场基本盘的稳定；同时，公司通过集中资源增大关键领域的投入，持续提升产品和解决方案的竞争
力，并主动深耕经营价值客户，国内行业头部客户和国际市场成为公司营收增长来源的趋势更加明朗。受益于信创建设和
国产化替代进程的持续深入，公司云计算及IT基础设施业务快速增长，成为驱动公司整体收入增长的核心业务板块。
自主孵化原生AI能力，AI与传统业务融合塑造增长点。深信服坚定不移地以“AIFirst”为研发创新战略，在安全GPT
、AICP、AIPaaS、SAVE3.0、AIOps等产品中不断落地AI技术和能力，推动自身产品能力和服务能力面向AI升级，以AI推动
传统业务的重塑。2025年，基于深信服安全GPT在安全垂直领域的应用实践基础，公司将DeepSeek-R1的模型能力深度融入
安全GPT的AI工程架构，形成了一套在安全领域融合DeepSeek-R1系列模型的完整技术框架，实现了钓鱼检测、数据安全、
威胁调查和溯源等场景实战效果的进一步突破。
投资建议：随着公司积极推进云化、服务化，聚焦AI、云计算、XaaS动关键领域，深信服已不是一家传统意义上的网
络安全公司，而是向着具有安全特色和优势的云和AI基础设施公司不断升级。我们积极看待深信服云计算业务收入快速增
长以及混合云+AI构建安全GPT+订阅服务基座到能力再到商业模式优化的多维共振，预计公司2025-2027年营收分别为87.7
4、105.78、127.90亿元，EPS分别为0.74、1.00、1.24元，2025年10月31日收盘价对应市盈率177、131、106倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。
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2025-11-02│深信服(300454)2025年三季报点评：营收保持增长，利润持续改善 │华创证券 │买入
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事项：
10月27日，公司发布2025年三季度业绩报告：公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润亏损0
.81亿元，去年同期亏损5.80亿元，实现扣非净利润亏损1.36亿元，去年同期亏损6.51亿元。
评论：
营收保持增长，利润持续改善。2025前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%，其中单三季度实现
营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现自2024年Q2以来单季度同比增速为正。利润方面，2025前三季度归母净利润亏
损8056.38万元，亏损额较上年同期减少4.99亿元，实现大幅收窄，也是2024年Q2以来连续六个季度单季度利润实现同比
改善，展望2025年，利润可期。
毛利率或受结构化调整短期承压，费用控制。毛利率方面，2025年前三季度，公司毛利率为60.94%，同比提升0.34pc
t，其中单Q3毛利率为59.89%，同比下滑0.29pct，考虑上半年低毛利业务云计算高增，高毛利业务网络安全承压，我们认
为单Q3毛利率或为结构化调整导致。费用方面，研发费用、销售费用、管理费用前三季度合计投入36.15亿元，同比减少5
.32%，受益于公司持续改善管理、推进精细化经营。
持续投入创新AI创新，新品即将发布。公司持续坚持AI创新，10月30号，公司2025秋季AI新品发布会将推出AICoding
平台，助力AI开发；同时，公司将对AICP创新升级，多模型多卡快速适配，全应用场景性能提升突破硬件桎梏，激活AI效
能。
投资建议：考虑2025年上半年在云计算业务表现亮眼，以及公司持续实施降本增效措施，我们调整盈利预测，预计公
司2025-2027年营业收入分别为84.24/94.67/106.99亿元，对应增速12.0%/12.4%/13.0%；归母净利润为5.86/8.29/10.45
亿元（2025-27年原值4.13/5.89/7.52亿元），同比分别为197.8%/41.5%/25.9%；对应EPS分别为1.39/1.97/2.48元。估值
方面，参考可比公司，我们给予公司2026年7xPS，对应目标价157元，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。
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2025-10-31│深信服(300454)2025年三季报点评：2025Q3归母净利润同比增长1097％，云与│国海证券 │买入
│AI业务持续突破 │ │
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事件:
2025年10月28日，公司发布2025年三季报：
2025年前三季度，公司营收51.25亿元，同比+10.62%；归母净利润-0.81亿元，同比+86.10%。2025年第三季度，公司
营收21.16亿元，同比+9.86%；归母净利润1.47亿元，同比+1097.4%。
投资要点:
前三季度营收同比+10.62%，上半年云业务市占率高、增速快
2025年前三季度，公司营收51.25亿元，同比+10.62%；归母净利润-0.81亿元，同比+86.10%。2025年第三季度，公司
营收21.16亿元，同比+9.86%；归母净利润1.47亿元，同比+1097.4%。2025H1公司信息安全业务/云计算业务/基础网络和
物联网收入分别为14.35/13.95/1.79亿元，同比+2.61%/+26.15%/-11.62%，公司所处行业趋势向好，以及公司持续改善经
营管理，从而实现了营收小幅增长。
公司轻量云业务优势凸显。为满足用户对云平台持续演进的期待，深信服超融合已经升级至更符合用户需求的“轻量
云”，这意味着公司将以轻量化、可演进、高SLA、智算通算融合的云基础设施，全面承接用户在云化与智能时代的新期
待。根据IDC的研究报告，2025H1深信服在中国超融合整体市场和全栈超融合市场市占率分别为15.9%和26.5%，双料第一
。
前三季度毛利率企稳，公司控费能力优异，经营性现金流改善
2025年前三季度，公司毛利率60.94%，同比+0.34pct，其中第三季度毛利率59.29%，同比-0.28pct，毛利率水平整体
保持稳定。2025年前三季度，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为36.63%/4.65%/29.25%，同比-4.41/-1.55/-5.92
pct，公司费用控制能力优秀，主要是由于持续改善管理和精细化经营所致。
2025年前三季度，公司经营性现金净额0.13亿元，同比+101.78%，由负转正。主要是由于2025年前三季度销售商品、
提供劳务收到的现金较去年同期增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期减少所致。
AI业务持续突破，或成公司新增长
2025年7月，深信服AI创新平台已重磅升级，实现用户全模型全场景低成本起步，深信服AI创新平台率先发布商业化4
090D起步运行含671B的端到端AI应用场景。也就是说，用户只需要用8卡的4090D即可运行满血版671B的端到端AI应用场景
；可承载DeepSeek、Qwen、LLAMA等各类最新大模型及丰富的小模型，支持统一运维管理的同时，也支持从外部上传自定
义大小模型服务；RAG、智能客服、Copilot智能体等应用落地伴随大量大小模型的混合部署使用。
2025年10月，深信服开源的AI编程工具CoStrict推出行业首个严肃编程（Strict）模式，专为规范化开发设计，严格
践行“质量驱动开发”理念，标志着AI编程从服务个人快应用到面向企业严肃开发的重大飞跃。CoStrict是深信服为“内
网开发+高质量要求”的企业严肃开发场景打造的开源AICoding方案，支持端到端的规范开发流程和私有化部署方式，自2
025年5月上线以来，已被深度运用至深信服90%以上的研发场景。
盈利预测和投资评级：我们持续看好公司未来云与AI业务的技术突破和产品迭代。根据公司财报，我们调整盈利预测
，预计2025-2027年公司营业收入分别为85.51/97.22/110.06亿元，归母净利润分别为3.96/5.92/6.88亿元，EPS分别为0.
94/1.40/1.63元/股，当前股价对应2026/2027年PE分别为93.38/80.34倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求偏弱及经营业绩下滑风险、网络安全和云计算市场竞争加剧风险、新业务投入偏离用户需求，市
场推进不及预期风险、上游整机和元器件涨价带来的硬件整体采购成本上涨风险。
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2025-10-30│深信服(300454)单季度收入增长提速，净利润大幅改善 │山西证券 │增持
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事件描述
10月27日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入51.25亿元，同比增长10.62%，前三季度实
现归母净利润-0.81亿元，同比高增86.10%，实现扣非净利润-1.36亿元，同比增79.14%；2025年第三季度公司实现收入21
.16亿元，同比增长9.86%，三季度实现归母净利润1.47亿元，同比高增1097.40%，实现扣非净利润1.23亿元，同比高增32
76.12%。
事件点评
收入端保持稳健增长，控费提效推动净利润大幅改善。得益于信创建设及VMware国产化替代进程持续深化，今年以来
公司云业务保持快速增长，成为整体收入稳健增长的重要驱动力，其中分布式存储、超融合等业务均保持高速增长。2025
年前三季度公司毛利率为60.94%，较上年同期提高0.33个百分点。在利润端，随着公司持续改善管理并实行精细化运营，
今年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低4.41、1.55、5.92个百分点。受此影响，前三季度公司净
利率达-1.57%，较上年同期提高10.94个百分点。此外，前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31亿元提升至0.13
亿元，主要是因为前三季度公司销售收现同比增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期有所减少。
超融合和EDS持续发力，成为重要的收入增长点。其中，1）公司的国内超融合龙头地位持续巩固，根据IDC数据，202
5上半年，在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，深信服超融合分别以15.9%和26.5%的份额斩获“双料”第一。而随
着VMware退出中国市场，截至今年10月，已有600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级，其中，东
风柳汽部署了5个超融合业务集群，包含550多台虚拟机；2）公司的分布式存储业务EDS聚焦高价值场景，同时不断推进产
品品质提升并加强信创场景方案优化，产品和方案竞争力稳步提升，推动该业务收入保持快速增长。
投资建议
公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI需求爆发有望带动公司云业务高速增长，预计公司2025-2027年EPS分别
为1.23\1.88\2.45，对应公司10月29日收盘价114.69元，2025-2027年PE分别为93.1\61.0\46.8，维持“增持-A”评级。
风险提示
产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。
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2025-10-30│深信服(300454)利润持续改善，AI带来增长新机遇 │东方证券 │买入
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公司发布25Q3季报，前三季度实现收入51.25亿（+10.62%），归母净利-0.81亿（+86.10%），扣非净利-1.36亿（+79
%），其中Q3单季度实现收入21.16亿（+9.86%），归母净利1.47亿（+1097.40%），扣非净利1.23亿（+3276.12%）。
业绩改善明显，系费用端控制所致。前三季度公司整体毛利率为60.94%，较上年同期提升0.34pct，维持稳定。营收
端平稳增长，叠加整体费用率的良好控制，利润端实现较快增长。前三季度期间费用率为67.46%，较上年同期下降11.95p
ct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.63%、4.65%、29.25%，较上年同期分别下降4.41pct、1.55pct
、5.91pct。
贯彻“AIFIRST”研发战略，产品差异化凸显。公司整体研发战略向AI智能化倾斜，逐渐在各个产品落地AI相关技术
和能力，如安全GPT、AICP、AIPaaS、SAVE3.0、AIOps等。AI帮助公司相关安全产品实现了流量检测、钓鱼防御、运营提
效、数据保护等场景能力的效果突破，加速用户安全体系从被动防御逐步转向智能化的主动防护。我们认为AI带来公司产
品新功能和新范式的补足，进一步提升公司产品竞争力。
AI本地化部署需求起势，公司有望充分受益。大模型能力发展迅速，而出于安全、效率以及场景的需要，多数中大型
企业仍然会选择本地化的部署方式。公司上半年率先发布了“HCI+AICP新一代超复制选中秒转数据融合”解决方案，帮助
用户在原有集群基础上仅增加一台GPU节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek在内的企业级大模型。凭借优秀
的产品创新能力以及全渠道优势，公司有望充分受益于日渐兴起的大模型本地化部署需求。
我们维持预测公司25-27年营收分别为82.34、91.66、103.40亿元，根据可比公司25年的PS水平，维持给予公司25年6
.10倍PS，对应目标价为119.00元，维持买入评级。
风险提示
本地化部署需求释放不及预期；本地化部署市场竞争加剧的风险
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2025-10-28│深信服(300454)云与AI驱动业绩持续扩张，利润释放超预期 │中金公司 │增持
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深信服3Q25业绩超出市场预期
公司公布2025前三季度业绩：收入同比+10.62%至51.25亿元；归母净亏损同比收窄86.10%至0.81亿元；扣非净亏损同
比收窄79.14%至1.36亿元。单3季度：收入同比+9.86%至21.16亿元，环比+21.09%；归母净利润同比+1097%至1.47亿元；
扣非净利润同比+3276%至1.23亿元。受益于降本增效成果持续显现以及业务增长进入正循环，公司利润释放超出市场预期
。
发展趋势
利润加速释放，现金储备持续抬升。前三季度公司收入稳健增长，我们测算其中云业务收入增速超20%，云业务收入
占比首次超过网络安全；前三季度公司毛利率同比+0.3ppt至60.9%；3Q25公司毛利率同比-0.3ppt至59.3%，主要体现业务
结构变化。费用层面，前三季度公司三费合计同比-5.3%至36.2亿元；3Q25公司三费合计同比-2.4%至12.6亿元，降本增效
为公司带来利润端修复。前三季度，公司经营性现金流净额同比由负转正至0.13亿元，现金流管理优化；公司应收账款周
转天数同比减少9天至31天，资金回笼效率提升。截至3Q25，我们测算公司在手现金约100亿元，现金储备持续增厚。
核心产品持续升级，多项业务稳居行业前列。根据IDC，2Q25公司AD（应用交付）市占率达24.5%，持续领跑负载均衡
市场。超融合业务方面，根据IDC，公司产品在1H25继续保持在中国超融合整体市场与全栈超融合市场的第一身位（15.9%
与26.5%）。存储业务方面，公司EDS产品累计客户超4000家，持续聚焦大数据、AI推理等业务场景，我们看好AI时代公司
统一存储业务的持续兑现。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。考虑公司商机充沛，我们上调2025/2026收入1.8%/3.8%至82.7/92.6亿元，上调2025/2026净利润
16.8%/4.2%至5.0/6.7亿元。考虑市场情绪，维持140元目标价（基于40x2026eP/OCF），当前股价对应46/30x2025/26eP/O
CF，具备24%的上行空间。
风险
客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。
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2025-10-28│深信服(300454)公司信息更新报告：Q3收入稳定增长，经营管理改善推动利润│开源证券 │买入
│高增 │ │
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高度看好公司长期发展，维持“买入”评级
考虑公司降本增效成效突出，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为5.42、6.74、8.28亿元（原预测为4.20、5
.62、6.85亿元），EPS分别为1.28、1.60、1.96元/股，当前股价对应2025-2027年PE分别为87.9、70.7、57.5倍，考虑公
司在云与网安领域的领军地位及长期成长性，维持“买入”评级。
前三季度利润亏损大幅收窄，现金流明显改善
公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润-8056.38万元，亏损
同比收窄86.10%；实现扣非归母净利润-1.36亿元，亏损同比收窄79.14%。前三季度公司经营活动净现金流为1299.86万元
，同比大幅改善。
Q3收入延续恢复性增长趋势，经营管理改善推动利润高增长
（1）Q3单季度实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；实现扣非
归母净利润1.23亿元，同比增长3276.12%。Q3收入延续恢复性增长趋势，我们判断主要受益于信创建设和国产化替代进程
的持续深入，公司云计算及IT基础设施业务增速较快。
（2）Q3公司销售毛利率为59.29%，同比略下降0.28个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.93%
、3.95%、24.44%，同比下降2.17、1.09、4.19个百分点，主要是由于公司持续改善管理和精细化经营所致。
一朵云全面向AI升级，降低AI基础设施建设门槛
年初公司宣布一朵云全面向AI升级，公司能够提供HCI+AICP新一代超融合解决方案，全面优化推理性能，让跑在一朵
云上的大模型应用可以实现推理性能的大幅提升，降低大模型整体使用成本。6月，公司AI创新平台实现五方面能力升级
，进一步降低AI基础设施建设的门槛。
风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。
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2025-10-28│深信服(300454)三季度增速回升，云和AI基础实施持续突破 │国信证券 │增持
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Q3利润大幅增长。公司25年前三季度收入51.25亿元（+10.62%），归母净利润-0.81亿元，亏损收窄约86.10%；扣非
归母净利润-1.36亿元，亏损收窄79.14%。单Q3来看，公司收入21.16亿元（+9.86%），归母净利润1.47亿元（+1097.4%）
，扣非归母净利润1.23亿元（+3276.12%），均实现大幅度增长。单Q3收入比Q2增速有所加快，公司各业务持续持续回暖
。
云计算保持高增长。云计算25H1增长超26%，在信创和VMware逐步退出背景下，公司超融合等产品力持续提升，且AI
带来基础实施需求持续提升，云业务有望保持较高增长。单Q3毛利率同比略有下降，主要系云业务占比提升。公司前三季
度费用依然保持下降趋势，销售/管理/研发费用同比下降1.26%/17.04%/8.0%。公司25Q3合同负债达到17.16亿元，同比增
长超18%，环比Q2也略有增长。
云和AI基础实施持续突破，将推出AICoding平台。根据IDC2025H1关于超融合领域的市场统计，公司在超融合整体市
场份额15.9%，全栈超融合市场26.5%，获得双料第一。同时，公司打磨多年的分布式存储产品EDS也进步明显，24Q3也以1
1.1%的市占率首次跻身中国文件存储市场第四。近年来公司各产品力和市场份额持续提升，并在今年推出HCI+AICP“一朵
云”，全面进军AI基础设施领域。公司保持快速产品迭代，在即将举办的AI新品发布会上，将发布AIcoding平台、新一代
AICP、大模型安全护栏解决方案等产品。公司开源的AI编程工具CoStrict推出行业首个严肃编程(Strict)模式，CoStrict
是深信服为“内网开发+高质量要求”的企业严肃开发
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