研报评级☆ ◇300470 中密控股 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 2 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.49│ 1.67│ 1.89│ 2.06│ 2.36│ 2.70│
│每股净资产(元) │ 11.46│ 12.26│ 12.84│ 13.91│ 15.37│ 17.27│
│净资产收益率% │ 12.96│ 13.58│ 14.68│ 14.73│ 15.32│ 15.58│
│归母净利润(百万元) │ 309.29│ 346.68│ 392.45│ 427.44│ 491.33│ 561.17│
│营业收入(百万元) │ 1214.68│ 1369.36│ 1566.52│ 1752.00│ 1983.00│ 2241.00│
│营业利润(百万元) │ 356.21│ 399.91│ 447.35│ 487.48│ 560.31│ 639.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-31 买入 维持 47.2 2.06 2.36 2.70 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-31│中密控股(300470)逆势拓局，费用优化并购提质 │华泰证券 │买入
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公司公布三季度业绩：收入4.26亿元，同比+1.66%，环比-4.73%；归母净利润0.91亿元，同比-6.89%，环比-2.52%；
扣非归母净利润0.85亿元，同比-8.01%，环比-3.06%。前三季度公司实现收入12.83亿元，同比+12.30%；归母净利润2.78
亿元，同比+2.71%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+2.43%。Q3营收环比下降主要系机械密封板块国际项目及特种阀门板
块项目交付节奏放缓，部分业务集中于四季度落地所致；利润下降主要系公司股份支付摊销影响，扣除股份支付影响后Q3
归母净利润为0.98亿元(yoy+0.81%/qoq+5.54%)，扣非归母净利润为0.93亿元(yoy+0.07%/qoq+5.46%)。考虑到公司产品的
全面布局及产能扩张持续推进，整体经营有望持续向上，维持“买入”评级。
毛利率承压，期间费用率持续优化
前三季度公司综合毛利率44.01%，同比-3.60pct，Q3单季度毛利率43.96%，同比-4.46pct，毛利率下降主要系下游需
求未明显回暖，增量业务毛利率偏低且Q3占比同比提升所致。期间费用率方面，前三季度销售费率7.88%，同比-0.88pct
；管理费用率7.41%，同比+0.61pct；财务费用率-0.59%，同比-0.49pct；研发费用率4.65%，同比-0.04pct。合计期间费
用率达19.34%，同比-0.80pct，期间费用管控良好。
逆势拓局，并购分红双驱动发展
2025年以来公司下游石化行业新上大型项目稀缺，但公司凭借多年来的市场积累和综合竞争力优势，依然在国内市场
不断突破，同时紧跟国家“一带一路”倡议，积极推进国际市场业务持续成长。公司2025年2月发布公告，完成对德国KSG
mbH公司的全资收购，提升公司上游核心原材料自主可控能力；公司实施了2024年年度权益分派，2025年预计持续实施分
红，提升投资者回报。
聚焦产能扩展与研发突破，数字化建设全面延伸
公司前期扩产计划已完成，日机密封厂区及总部新办公大楼在建且投用后将完成现有土地规划，FMS产线启动试生产
，优泰科完成全系列无模具密封加工设备及配套软件升级。经过近五年数字化建设，公司主要信息系统已基本覆盖各业务
板块，期间新地佩尔上线仓储管理软件系统（WMS）、三家控股子公司上线费控系统。此外，公司加大研发投入，成功推
出SIMS2.0并斩获商业订单，新地佩尔研制出截止式防喘振阀，优泰科推进全氟醚橡胶产品新尺寸和新材料开发，公司及
子公司合计获得18项授权专利（含8项发明专利）。
盈利预测与估值
考虑到下游客户面对的市场需求尚未明显回暖，我们下调公司25-27年归母净利润（-2.47%/-3.61%/-4.30%）至4.27/
4.91/5.61亿元，对应EPS为2.06/2.36/2.70元。可比公司2026年PE为26倍，考虑到下游市场需求尚未明显复苏，给予公司
26年20倍PE估值，对应目标价为47.20元（前值46.42元，对应25年PE22倍）。
风险提示：下游行业需求不及预期，对收购公司整合效果不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-03-12│中密控股(300470)2026年3月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司对国际业务未来发展的预期？
答：近年来，公司在国际业务领域实现稳步增长，市场开拓成效显著，品牌国际影响力与知名度持续扩大。国际业务
团队不断走向成熟、壮大，整体获取订单的能力显著增强。尽管越发复杂的国际形势会给国际业务带来一定挑战，但我们
对国际市场的长期发展前景充满信心，将继续秉持稳健而积极的态度，有序推进全球布局，不断提升在国际市场的竞争力
和话语权。
国际化是公司的重要战略支柱，是开拓新市场、实现可持续增长的关键路径。公司将持续坚定推进国际化战略，以更
具韧性和聚焦的方式，推动国际业务实现高质量、长远健康发展。未来，公司将继续加大对国际业务的全方位支持，包括
强化团队建设、优化资源配置等方面，为国际业务的拓展与深化提供有力支撑。
2、目前存量业务占比结构如何？公司所处机械密封行业的成熟企业的增量存量占比通常是怎么样的？
答：近两年，公司的机械密封板块增量业务与存量业务占比大致维持在 1:1 的水平。据公司所知，在当前机械密封
行业中最具代表性的成熟企业，例如约翰克兰，其业务结构中增量与存量业务的比例长期保持稳定，增量业务占整体业务
的比例通常在 30%至 35%之间。相较而言，公司处于成长期，业务结构中增量业务占比明显超过国际同行的水平。
3、公司国际业务在“一带一路”大概有多少市场空间？
答：根据我们的初步估算，广义的机械密封国际市场存量业务容量约在 400 亿元人民币左右。其中，“一带一路”
沿线国家的市场空间约占整个国际市场存量业务的 1/3。
需要说明的是，行业通常测算的市场空间大多基于存量市场。而公司在“一带一路”沿线开展的主要是增量业务，新
增市场的规模与相关国家的实际固定资产投资节奏有直接关联。因此，对于沿线国家具体的新上项目数量，目前难以做出
精确判断。
在此情况下，公司现阶段采取的策略是保持对国际市场的持续关注，在切实推进已有项目的基础上，一旦发现沿线地
区有新项目启动，将及时跟进、积极参与，把握市场机会。
4、请问国际业务订单中增存量业务占比如何？
答：目前国际业务订单仍以增量业务为主，增量业务占比约 75%~80%，存量业务占比约为 20%~25%。
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参与调研机构：3家
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2026-03-05│中密控股(300470)2026年3月5日投资者关系活动主要内容
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1、当前国际形势下，公司怎么看待国际业务的后续发展？
答：国际业务是公司的核心战略支柱，是开拓增量市场、实现长期增长的关键路径。公司始终坚定支持国际业务的全
面发展，并持续加大在国际业务团队建设、资源匹配等维度的全方位投入。
当前国际形势越发复杂，对公司国际业务市场研判与拓展等工作提出更高的要求，会给公司国际业务带来一定挑战，
但我们对国际市场长期前景保持信心，将继续以积极审慎的态度，稳步推进海外布局，持续提升在国际市场中的影响力。
公司的国际化战略决心坚定不移，并将以更具韧性和聚焦的方式推动其长远健康发展。
2、公司国际业务面临的核心挑战是什么？
答：公司当前国际业务面临的核心挑战主要在于全球化人才体系的构建与储备不足。相较于国内业务，国际业务在跨
文化销售、属地化技术适配、项目跨国执行及供应链协同等环节均呈现出更高的复杂性与专业性要求，对具备全球视野与
本地化运营能力的复合型人才需求迫切。公司已清晰认识到这一战略瓶颈，并正系统性地加大投入，聚焦于国际化团队的
能力建设、组织机制优化及资源协同配置，以逐步夯实国际业务可持续发展的核心人才基础。
3、公司现阶段国际业务毛利率情况如何？
答：公司国际业务单个项目的规模相对较大，综合毛利率随当期确认收入项目的具体合同条件变化。公司国际业务中
增量业务占比高，不同项目间毛利率区别较明显，公司也正在积极拓展国际市场存量业务，存量业务毛利率相对较高且较
稳定。当前国际市场充满挑战，公司始终坚持“通过增量占领存量”的竞争策略，将进入战略性市场与长期客户关系的构
建置于短期毛利率波动之上，通过持续扩大国际市场份额，夯实国际市场的根基。
4、请问公司在手订单有多少？
答：目前公司在手订单保持在相对高位。
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参与调研机构：6家
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2026-02-13│中密控股(300470)2026年2月13日投资者关系活动主要内容
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1、公司业务在国内国际的市场空间分别有多大？
答：在公司的业务布局中，石化领域是当前产品的主要应用方向。目前，国内中高端机械密封存量市场规模约为 60
亿~70亿元人民币，其中石化相关领域的存量业务占比约25%。我们目前在国内石化领域存量市场的市占率约为 20%出头，
在近几年国内石化领域增量市场大项目中，公司市占率可达60%~70%。随着既有增量业务逐步转化为存量，未来在石化领
域存量市场份额仍有提升潜力。
从全球市场来看，广义机械密封领域的存量市场规模约达 400 亿元人民币。公司海外业务主要聚焦于“一带一路”
沿线国家，该区域市场容量约占全球机械密封存量市场的三分之一。通常情况下，市场空间的评估多基于存量市场，但公
司在“一带一路”沿线国家以增量业务为主，而增量市场规模与各国固定资产投资计划密切相关，对新上项目的准确预判
存在一定难度。基于此，公司现阶段在国际市场采取的策略是：持续密切关注国际市场动态，在确保现有已知项目稳步推
进的基础上，积极跟踪潜在新建项目，及时把握项目启动机遇，迅速部署跟进。但同时，公司也在大力拓展国际市场存量
业务，且已有成功案例。我们希望未来公司在国际业务的增量市场和存量市场都可以发力。
2、公司的分红政策是怎样的？
答：公司一直特别注重回报投资者。在制定分红计划时，我们会综合考虑行业特点、公司当前的发展阶段、盈利情况
，以及有没有大的投资支出安排等因素。只要公司经营稳健、现金流充足，能够支持持续发展和长远规划，我们就会尽量
保持分红政策的连续和稳定，实实在在地回馈大家，和各位投资者一起分享公司发展的成果。
3、公司的存量业务存在流失的情况吗？
答：由于机械密封产品的价值量在项目总投资额中占比较低，而密封产品又对装置的安全运行起到很大的作用，客户
的粘性很高，所以只要密封产品运行稳定、使用没有出现重大问题，客户通常不会更换在运行装置的密封产品供应商。客
户倒闭或关停装置是存量业务退出的形式之一。由于公司的密封产品属于中高端密封，客户一般都是效益较好的企业，客
户倒闭或关停装置导致的存量业务流失情况较少。在历史上，少量的小客户破产重组导致的坏账损失金额也较小。
4、目前在手订单中增存量占比情况如何？
答：目前在手订单中增存量业务占比约 1:1。
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参与调研机构：6家
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2025-12-19│中密控股(300470)2025年12月19日投资者关系活动主要内容
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1、公司怎么看待未来几年在增量市场的发展空间？
答：增量业务是企业发展与扩张的来源，竞争一直都很激烈，这两年受行业需求变化的影响，竞争激烈程度加剧，但
公司不会因为竞争激烈而降低增量业务的拓展力度。其次，公司在国际市场的订单大多数都是石油化工领域的增量业务，
近两年中东地区新项目有投资力度加大、速度加快的趋势，国际市场未来还有大量我们可拓展的空间。
2、国际存量市场对国际三大品牌的认可度普遍较高，公司是通过哪些方面的努力，在国际业务中获取了存量订单？
答：首先，公司经历四十多年的发展，技术水平已经达到行业先列，在主要应用领域已具备在存量市场替代国外品牌
机械密封的技术水平。并且公司无论是在国内市场还是国际市场都一直秉持着不遗余力为客户解决问题的服务态度，及时
、高效为客户解决售后问题，特别是在解决了一些非常关键且棘手的问题后，客户会明显加深对我们产品和服务的信任，
客户粘性也随之提升。随着公司国内外业绩尤其是典型大项目业绩的积累，公司的品牌影响力逐步加强，国际市场客户开
始逐渐建立对公司产品的正面认知，对公司品牌的接受度逐渐提高，给我们提供了机会。直接在国际市场的存量业务中大
量替代其他密封厂家的产品其实比较困难，我们主要还是“通过增量占领存量”，同时也紧抓直接替代的工作，随着公司
国际业务的持续推进，公司在国际业务存量市场上对国外品牌的替代应该会有所增加。
3、公司收购的德国子公司 KS GmbH 是出于什么考虑？
答：国际化战略是公司最重要的战略之一，开拓国际市场是公司业务中的重要组成板块，收购德国子公司是公司国际
并购迈出的第一步，公司能够通过这次收购积累国际市场产业并购整合的宝贵经验。同时，KS GmbH 的产品性能处于国际
领先水平，其产品、客户、应用领域与子公司优泰科也具有较高协同效应。
4、公司认为机械密封行业的难点是什么？
答：从产品本身来讲，机械密封是非常多的交叉学科结合而来的一个产物，对设计、制造、试验环节的要求都非常高
，需要非常专业的技术和丰富的经验；从行业壁垒来讲，同类型装置的过往工程业绩就是这个行业最大的壁垒。机械密封
产品在装置中是一个非常关键的零部件，价值量在项目总投资额中占比较低，但对装置的安全运行起到很大的作用，所以
客户非常看重产品的品质和可靠性。而机械密封产品又是一个非常复杂的零部件，客户选用供应商时主要依赖其类似产品
的过往工程应用业绩，这些业绩都是长期积累的过程，短时间内很难突破。
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参与调研机构：10家
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2025-11-28│中密控股(300470)2025年11月28日投资者关系活动主要内容
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1、目前行业发展格局处于什么阶段？
答：机械密封全球市场是一个较集中的市场，竞争格局保持相对稳定，约翰·克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家国际
巨头几乎占据全球市场 70%以上的份额。机械密封国内市场的竞争格局则正在由分散走向集中，由于新增大型先进产能对
机械密封供应商的要求苛刻，密封行业中小企业难以参与增量市场竞争，国内加速淘汰落后产能的趋势也使得其存量市场
逐步萎缩，龙头企业的市场占有率明显提升，未来机械密封国内市场的竞争格局将逐步接近全球。
2、公司是否会调整年初制定的业绩目标？
答：公司近期专项梳理了各业务部门的情况，各业务部门/子公司都在紧锣密鼓做好第四季度的交付任务、冲刺全年
经营目标，就目前情况来看，公司有信心完成全年目标。
3、国内增量业务毛利率还会再低吗？
答：目前下游客户面对的市场需求尚未明显回暖，市场新项目有限，竞争也仍旧激烈，增量业务的毛利率依然处于较
低水平。但对于公司而言，我们坚决贯彻 “通过增量占领存量”的竞争策略，只要是具有战略意义的客户、项目，我们
一定会尽全力拿下，所以在部分增量业务项目中有所降价，毛利率较以前确实有所下滑。目前增量业务毛利率已经处于很
低的水平，根据我们的判断，增量业务毛利率再大幅下降的可能性不大，且随着竞争的加剧，市场向头部企业集中的趋势
更明显，有利于公司提升增量市场份额。在现在的市场环境下，比起增量业务毛利率，公司更看重增量业务能为未来存量
业务提供的坚实基础。公司存量业务的毛利率相对稳定。
4、公司怎么看待未来在核电领域的发展？
答：公司认为核电领域国产替代是必然的趋势，始终看好核电领域尤其是核主泵机械密封存量市场未来长期的发展。
但核电对安全性的要求非常高，执行周期长，目前公司核电领域业务以核二三级泵机械密封为主，前期在核电领域增量市
场的业务刚开始产生存量业务需求，核主泵机械密封的商业订单进展则相对缓慢。
5、目前存量业务占比结构如何？公司所处密封行业的成熟企业的增量存量占比通常是怎么样的？
答：近两年，公司的增量业务与存量业务占比基本维持在 50%左右。公司所处密封行业最具代表性的成熟企业是约翰
克兰。根据公司了解的信息，约翰克兰的增量业务与存量业务占比处于比较稳定的状态，增量业务占比大概是 30%~35%。
而在公司的业务结构中，增量业务占比明显超过这些国际公司。
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