研报评级☆ ◇300470 中密控股 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.67│ 1.89│ 1.85│ 2.04│ 2.26│ 2.51│
│每股净资产(元) │ 12.26│ 12.84│ 13.94│ 15.48│ 17.03│ 18.74│
│净资产收益率% │ 13.58│ 14.68│ 13.30│ 13.17│ 13.25│ 13.36│
│归母净利润(百万元) │ 346.68│ 392.45│ 385.40│ 424.26│ 469.79│ 521.10│
│营业收入(百万元) │ 1369.36│ 1566.52│ 1768.84│ 1981.00│ 2202.00│ 2431.00│
│营业利润(百万元) │ 399.91│ 447.35│ 444.48│ 489.26│ 541.77│ 600.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-17 买入 维持 48.21 2.04 2.26 2.51 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-17│中密控股(300470)国际业务市场拓展力度持续加大 │华泰证券 │买入
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中密控股发布年报，2025年实现营收17.69亿元（yoy+12.91%），归母净利3.85亿元（yoy-1.80%），扣非净利3.66亿
元（yoy+0.09%）。其中Q4实现营收4.85亿元（yoy+14.58%，qoq+13.98%），归母净利1.07亿元（yoy-11.84%，qoq+18.01
%）。利润下降主要受股份支付摊销影响，扣除股份支付影响后公司归母净利4.15亿元，同比增加5.40%。25年归母净利润
略低于我们此前预期（4.27亿元），主要是公司下游需求偏弱，加之毛利率偏低的KSGmbH并表，导致毛利率不及此前预期
。但我们看好公司积极开拓海外增量市场，且在国内市场具备优势，未来有望实现稳健增长，维持“买入”评级。
公司毛利率略有承压，期间费用整体管控良好
2025年公司综合毛利率45.58%，同比-2.76pct，主要系公司机械密封板块增量业务毛利率小幅下滑，叠加橡塑密封板
块合并了毛利率相对较低的KSGmbH所致；25Q4单季度毛利率49.74%，同比-0.59pct，环比+5.78pct。期间费用率方面，20
25年销售费用率8.62%，同比-0.44pct；管理费用率6.86%，同比+0.32pct；财务费用率-0.45%，同比-0.27pct；研发费用
率5.08%，同比+0.24pct。合计期间费用率达20.10%，同比-0.15pct，期间费用整体管控良好。
国内市场占有率持续提升，积极开拓海外增量市场
1）国内市场：25年虽国内新上大型炼化一体化项目依然较少，但公司筑牢行业龙头地位，市占率进一步提升；煤化
工行业尤其是新疆煤化工新上项目节奏明显加快，为公司带来新的市场增量；此外公司25年配套中石油新疆油田、塔里木
石化、华电木垒等多个CCUS项目，新能源领域实现持续突破。2）国际市场：25年公司完成中东、欧洲、韩国等地区/国家
的多家国际客户供应商资质入网，机械密封板块国际业务营收近2.4亿元，同比增长约20%。公司已决定成立全资子公司专
注国际市场，全方面提升国际业务市场拓展力度与项目执行水平；同时25年公司越南维修中心已投运，预计26年还将投运
中东、印尼的维修/服务中心，进一步提升国际业务服务能力。公司持续践行国际化发展战略，海外业务营收有望进一步
增长。
海外公司收购完成，业务协同逐步深入
公司25年2月公告完成对德国KSGmbH公司的全资收购，提升公司上游核心原材料自主可控能力。25年公司实现收购后
的平稳过渡，KSGmbH业绩实现历史新高，营收达0.93亿元、净利润0.04亿元，同比增长显著。主要为KSGmbH产品技术优势
领先、品牌口碑佳，且电气行业的需求大幅增加带来层压材料的订单明显增长。此外子公司优泰科还帮助KSGmbH的导向环
产品提升在国内煤矿特别是大型井工煤矿设备配套中的市场占有率，业务协同逐步深入。
盈利预测与估值
考虑到下游石化资本开支等待复苏，我们下调公司26-27年归母净利润至4.24/4.70亿元（较前值调整-13.65%/-16.28
%），新增预测28年归母净利润5.21亿元，对应EPS为2.04、2.26、2.51元。可比公司2026年iFind一致预期PE为24倍，由
于公司积极开拓海外增量市场、有望实现进一步市场突破，给予公司行业平均估值水平26年24倍PE，略微上调对应目标价
为48.21元（前值47.20元，对应26年PE20倍）。
风险提示：下游行业需求不及预期，对收购公司整合效果不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-04-30│中密控股(300470)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2026 年一季度毛利率下滑较多，主要原因是什么？
答：一季度毛利率的波动主要受行业竞争加剧与短期增存量业务结构占比变化双重影响：一方面，增量业务由于国内
石化行业消费持续偏弱，大项目投资放缓，导致市场竞争异常激烈，国际业务面临的竞争也较以往更为激烈，这一影响在
本季度集中体现出来，导致今年一季度确认收入的增量业务毛利水平较低。另一方面，增存量业务结构占比在一季度与去
年同期相比有所变化，毛利率相对较低的增量业务占比提升，对整体毛利率形成了结构性下拉。
综上，在增量业务毛利下滑、占比提升的综合作用下，公司一季度综合毛利率降至 36.54%，进而传导至净利润端出
现下滑。尽管增量业务承压，公司存量业务的毛利率同比维持稳定。
增量业务是公司持续发展的保证，公司不会因为竞争激烈而降低增量业务的拓展力度。中小型企业对于激烈的市场竞
争承受能力较弱，目前这样的竞争格局发展态势也会有利于公司未来提升市场占有率。
2、去年暂缓的大项目今年会启动吗？
答：2025 年，受行业投资节奏与外部环境影响，国内外新增大项目数量相对有限。进入 2026 年，我们注意到宏观
环境开始呈现逐步改善的迹象。
从国内来看，去年暂缓的部分大型石化项目已出现重启趋势；煤化工领域则延续了去年的建设节奏，保持稳步推进，
部分大型煤化工项目对国产化率要求较高，这有利于公司在相关项目取得订单但同时公司面对的竞争也会更加激烈。
从国际业务来看，此前受外部因素影响的部分项目进度有所恢复，同时中东重建等动向也带来潜在市场机会，但最终
对业务的贡献，仍取决于后续实际订单的落实情况。
总体来看，2026 年公司在获取重大项目方面环境有所缓和，但项目从追踪到落地的进度仍存在不确定性，我们保持
审慎乐观的态度，将继续密切跟踪相关进展。
3、今年增量业务毛利率还会继续下滑吗？
答：从目前国内外市场情况来看，增量业务的市场竞争依然高度激烈，竞争压力短时间难有缓解。对于公司而言，增
量业务是持续发展的保证，即便增量业务的毛利率还会下降，仍会坚决贯彻 “通过增量占领存量”的竞争策略，只要是
具有战略意义的客户、项目，我们一定会尽全力拿下，确保增量业务能为未来存量业务提供坚实基础。目前增量业务的毛
利率已经处于极低水平，根据我们的判断，增量业务毛利率短期内继续大幅下降的可能性不大。公司存量业务的毛利率持
续保持相对稳定。
4、公司针对新行业的拓展有哪些安排？
答：公司多年来一直在持续拓展新行业、新领域，为取得更好的市场开拓效果，今年调整了对新行业的市场开拓工作
安排，改变以往销售人员兼具过往业务维护和新业务拓展双重任务的模式，抽调一部分销售团队成员成立新行业组，专职
做新行业拓展，系统性推进新领域的业务开拓。通过专职安排，公司对其的考核能够集中在新行业拓展成果上，市场拓展
团队也能够集中精力在新行业、新领域，进而带来更好的市场拓展成效。
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参与调研机构：1家
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2026-04-27│中密控股(300470)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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1、问：1、公司 1季报营收下降原因，是否代表在手订单相对过往存在萎缩；此外 1季度经营活动现金流转正是否也
意味着公司业务开拓进入拐点；2、投资者关注到公司前 10 大股东中有 4 位自然人股东，请问自然人股东与公司是否存
在关联方关系；3、本次美伊以冲突对公司业务开展的影响；4、公司管理层接班安排计划
答：投资者您好，公司目前在手订单保持在相对高位。公司前十名股东中何方女士在公司任非董高职务；陈虹先生为
公司第六届董事会董事兼公司总经理；其余两位自然人股东与公司并无关联关系。目前公司生产经营及海外业务均正常开
展，后续公司将密切关注国际局势发展。感谢您的关注。
2、问：公司一季报显示一季度营收略降，利润大降的原因是增量占比提高。也就是存量业务的营收和营收占比都是
下降的，请问原因是什么？按照正常的逻辑，随着增量转存量，存量的基数应该会不断提高
答：投资者你好，公司机械密封产品是一种工业易损件，需要定期更换，公司持续深化客户服务、大力推进国产化工
作，同时过往增量也在转化，存量业务整体趋势能够保持稳健增长。2026 年一季度确认收入的增量业务较多。
3、问：2025 年公司营收同比增长 12.91%，但归母净利润同比下降 1.80%、扣非净利润仅微增 0.09%，请问增收不
增利的核心驱动因素及 2026 年盈利修复路径是什么？
答：投资者你好，近年来国内石油化工行业消费持续偏弱，传导至机械密封行业带来日益激烈的市场竞争，同时随着
公司在国际市场的业务拓展，国际业务面对的市场竞争也比以往更加激烈。凭借领先的综合竞争力，公司在项目厮杀中保
持强劲势头，继续提升国内石化市场占有率，煤化工新上项目加速推进也为 2025 年度带来新的增量，新领域的拓展也已
有一定成果，面对竞争白热化的市场，公司国内增量业务依然扩大了营收规模，国际市场业务也继续增长，但市场内卷给
公司利润带来一定压力，国际市场单个项目体量大，不同报告期的不同项目或不同交付产品对机械密封板块增量市场毛利
率的影响也较以往更明显。综合因素影响之下，公司机械密封板块 2025 年度增量业务毛利率较 2024 年度同期略有下滑
，公司机械密封板块存量业务毛利率仍然维持在较高水平，较 2024 年同期持平。增量业务是公司持续成长的保证，存量
业务是公司利润的支撑，公司会继续坚定不移地贯彻落实“通过增量占领存量”的竞争策略。
4、问：公司产能是否偏紧？2026 年有没有扩产计划？资本开支大概多少？会不会继续并购？
答：投资者你好，随着近两年各业务板块的厂房建设、产线建设与设备购置，公司生产制造产能已基本能够有效支撑
订单交付，产能利用率较高。公司正在进行的扩产计划依然为全面建设日机密封厂区和总部大楼建设，公司将持续结合市
场变化和公司实际订单情况择机实施扩产步伐。并购是公司的长期战略之一，公司会持续进行并购方面的工作，但同时并
购也是一项高风险投资，公司不会设置短期目标。
5、问：研发投入持续增加，重点投向哪些高端密封技术？比如超高速、氢用 / 储能密封，何时能形成大规模订单？
答：投资者你好，2025 年，公司研发投入 89,791,844.08元，占营业收入约 5.08%。随着公司产品市场占有率与技
术水平的不断提升，基础理论研究与技术攻坚的难度逐渐加大，除基础理论研究外，公司在研项目以更高参数、更前沿项
目、新行业产品为主，公司一直在努力推动研发成果的市场转化工作。
6、问：储能（压缩空气储能）和油气长输管网是新增长点，目前在手订单和落地项目有多少？预计什么时候能明显
贡献业绩？
答：投资者你好，公司在新能源领域已有一定突破，但该领域目前营收占比较低。公司产品主要应用领域以石油化工
、煤化工等为主。
7、问：海外业务增长不错，去年海外收入和毛利率分别是多少？今年海外拓展重点区域和行业是哪些？目标增速多
少？
答：投资者你好，公司机械密封板块国际业务 2025 年度营业收入近 2.4 亿元。公司国际业务重点拓展的市场以“
一带一路”沿线国家和区域为主，预计 2026 年内公司会在中东、中亚、东南亚等区域完成维修中心/服务中心的建设并
投入运营。
8、问：并购的德国 KS GmbH 全年贡献多少收入和利润？整合进度和协同效应释放得怎么样？对橡塑密封毛利率拖累
何时消除？
答：投资者你好，2025 年，公司完成 KS GmbH 全部股权的收购并实现收购后的平稳过渡与整合，2025 年是 KSGmbH
自成立以来业绩最好的一年，实现营业收入93,159,665.17 元，净利润 4,140,349.73 元，同比增长显著。KS GmbH 的
导向环等产品技术优势领先，品牌口碑佳，毛利率相对稳定。
9、问：公司 2025 年利润分配预案为每 10 股派 5 元，在资本开支与并购仍有资金需求的背景下，请问分红政策的
制定逻辑及中长期股东回报规划。
答：投资者你好，公司一直高度重视投资者回报,在经营稳定、现金流充分，满足持续经营和长远发展的前提下，公
司会保持分红政策的连续性和稳定性，积极回馈投资者，和广大投资者共享经营成果。公司将兼顾所处行业特点、发展阶
段、盈利水平以及是否有重大资本支出安排等各方面因素制定利润分配方案。
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参与调研机构：22家
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2026-04-23│中密控股(300470)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年生产经营情况如何，能否做一个简单的主要内容介绍介绍？
答：2025年，公司合并报表实现营业收入1,768,839,418.66元，同比增长12.91%；归属于上市公司股东的净利润385,
398,691.04元，同比下降1.80%，产品综合毛利率45.58%，同比下降2.76%。在扣除股份支付影响后，归属于上市公司股东
的净利润为415,417,800.94元，同比增长5.40%。具体来看：（一）机械密封板块增量承压、存量稳健。受国内石化行业
需求偏弱、终端用户盈利承压影响，新上大型项目节奏放缓，行业竞争进一步加剧。在此环境下，公司凭借综合竞争力持
续提升国内石化市场占有率，煤化工新项目加速推进，新领域拓展亦取得进展，推动国内增量业务营收规模实现增长，国
际业务亦保持扩张。然而，国内外市场竞争加剧对增量业务毛利率形成一定压力，导致该板块毛利率同比略有下滑。存量
业务方面，公司依托持续深化的客户服务、国产化推进及过往增量转化，推动存量业务稳步增长，毛利率维持在较高水平
，有效支撑了整体利润水平。（二）橡塑密封板块整体业绩与去年基本持平，剔除股份支付的影响，优泰科全年净利润同
比小幅提升。其中，橡塑密封国际板块（KSGmbH）因电气行业层压材料订单显著增长，表现较好；但由于KSGmbH毛利率相
对较低，并入报表后拉低了该板块整体毛利率水平。（三）特种阀门板块国际拓展成效显著，订单多元增长。受益于国际
市场拓展取得成效，以及油气输送、输水引水等领域订单增长，特种阀门板块营收实现较快增长，毛利率同比保持稳定。
2、公司2026年一季度净利润同比下滑29.48%，毛利率下降7.89个百分点，主要原因是什么？
答：一季度净利润和毛利率的波动主要受行业竞争加剧与短期增存量业务结构占比变化双重影响：一方面，增量业务
由于前期市场竞争异常激烈，国内石化行业需求持续偏弱，国际业务面临的竞争也较以往更为激烈，这一影响在本季度集
中体现出来，导致今年一季度确认收入的增量业务毛利水平较低。另一方面，增存量业务结构占比在一季度与去年同期相
比有所变化，毛利率相对较低的增量业务占比提升，对整体毛利率形成了结构性下拉。综上，在增量业务毛利下滑、占比
提升的综合作用下，公司一季度综合毛利率降至36.54%，进而传导至净利润端出现下滑。尽管增量业务承压，公司存量业
务的毛利率同比维持稳定。
3、公司提到2025年新上大项目较少，这一情况在今年会有改善吗？
答：2025年，受行业投资节奏与外部环境影响，国内外新增大项目数量相对有限。进入2026年，我们注意到宏观环境
正呈现逐步改善的迹象，但在具体项目落地层面，仍面临一定不确定性。从国内来看，去年暂缓的部分大型石化项目已出
现重启趋势，但能否顺利转化为实际订单，仍需进一步观察。煤化工领域则延续了去年的建设节奏，保持稳步推进。从国
际业务来看，此前受外部因素影响的部分项目进度有所恢复，同时中东重建等动向也带来潜在市场机会，但最终对业务的
贡献，仍取决于后续实际订单的落实情况。总体来看，2026年公司在获取重大项目方面环境有所缓和，但项目从追踪到落
地仍存在不确定性，我们保持审慎乐观的态度，将继续密切跟踪相关进展。
4、目前在手订单中增存量业务占比是多少？2026年接下来三个季度的毛利水平会有所修复吗？
答：目前在手订单中，存量业务占比要略高于增量业务占比，这也为接下来毛利率的改善提供了保障。
5、目前国际业务中，仍然是增量业务为主吗？公司如何看待接下来国际业务的发展？
答：目前，公司国际业务结构仍以增量业务为主，约占整体国际业务的70% 75%。虽然面临日益激烈的国际市场竞
争，但公司拓展全球市场的决心与信心坚定不移。为优化资源配置、深化国际化布局，公司正积极推进全资子公司的成立
、加速多个海外维修中心的建设，专注于国际市场的开拓与运营。该子公司的成立将全方位提升公司在国际市场的业务拓
展能力与项目执行水平，系统性推进国际业务实现更大发展。
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参与调研机构：5家
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2026-03-12│中密控股(300470)2026年3月12日投资者关系活动主要内容
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1、公司对国际业务未来发展的预期？
答：近年来，公司在国际业务领域实现稳步增长，市场开拓成效显著，品牌国际影响力与知名度持续扩大。国际业务
团队不断走向成熟、壮大，整体获取订单的能力显著增强。尽管越发复杂的国际形势会给国际业务带来一定挑战，但我们
对国际市场的长期发展前景充满信心，将继续秉持稳健而积极的态度，有序推进全球布局，不断提升在国际市场的竞争力
和话语权。
国际化是公司的重要战略支柱，是开拓新市场、实现可持续增长的关键路径。公司将持续坚定推进国际化战略，以更
具韧性和聚焦的方式，推动国际业务实现高质量、长远健康发展。未来，公司将继续加大对国际业务的全方位支持，包括
强化团队建设、优化资源配置等方面，为国际业务的拓展与深化提供有力支撑。
2、目前存量业务占比结构如何？公司所处机械密封行业的成熟企业的增量存量占比通常是怎么样的？
答：近两年，公司的机械密封板块增量业务与存量业务占比大致维持在 1:1 的水平。据公司所知，在当前机械密封
行业中最具代表性的成熟企业，例如约翰克兰，其业务结构中增量与存量业务的比例长期保持稳定，增量业务占整体业务
的比例通常在 30%至 35%之间。相较而言，公司处于成长期，业务结构中增量业务占比明显超过国际同行的水平。
3、公司国际业务在“一带一路”大概有多少市场空间？
答：根据我们的初步估算，广义的机械密封国际市场存量业务容量约在 400 亿元人民币左右。其中，“一带一路”
沿线国家的市场空间约占整个国际市场存量业务的 1/3。
需要说明的是，行业通常测算的市场空间大多基于存量市场。而公司在“一带一路”沿线开展的主要是增量业务，新
增市场的规模与相关国家的实际固定资产投资节奏有直接关联。因此，对于沿线国家具体的新上项目数量，目前难以做出
精确判断。
在此情况下，公司现阶段采取的策略是保持对国际市场的持续关注，在切实推进已有项目的基础上，一旦发现沿线地
区有新项目启动，将及时跟进、积极参与，把握市场机会。
4、请问国际业务订单中增存量业务占比如何？
答：目前国际业务订单仍以增量业务为主，增量业务占比约 75%~80%，存量业务占比约为 20%~25%。
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参与调研机构：3家
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2026-03-05│中密控股(300470)2026年3月5日投资者关系活动主要内容
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1、当前国际形势下，公司怎么看待国际业务的后续发展？
答：国际业务是公司的核心战略支柱，是开拓增量市场、实现长期增长的关键路径。公司始终坚定支持国际业务的全
面发展，并持续加大在国际业务团队建设、资源匹配等维度的全方位投入。
当前国际形势越发复杂，对公司国际业务市场研判与拓展等工作提出更高的要求，会给公司国际业务带来一定挑战，
但我们对国际市场长期前景保持信心，将继续以积极审慎的态度，稳步推进海外布局，持续提升在国际市场中的影响力。
公司的国际化战略决心坚定不移，并将以更具韧性和聚焦的方式推动其长远健康发展。
2、公司国际业务面临的核心挑战是什么？
答：公司当前国际业务面临的核心挑战主要在于全球化人才体系的构建与储备不足。相较于国内业务，国际业务在跨
文化销售、属地化技术适配、项目跨国执行及供应链协同等环节均呈现出更高的复杂性与专业性要求，对具备全球视野与
本地化运营能力的复合型人才需求迫切。公司已清晰认识到这一战略瓶颈，并正系统性地加大投入，聚焦于国际化团队的
能力建设、组织机制优化及资源协同配置，以逐步夯实国际业务可持续发展的核心人才基础。
3、公司现阶段国际业务毛利率情况如何？
答：公司国际业务单个项目的规模相对较大，综合毛利率随当期确认收入项目的具体合同条件变化。公司国际业务中
增量业务占比高，不同项目间毛利率区别较明显，公司也正在积极拓展国际市场存量业务，存量业务毛利率相对较高且较
稳定。当前国际市场充满挑战，公司始终坚持“通过增量占领存量”的竞争策略，将进入战略性市场与长期客户关系的构
建置于短期毛利率波动之上，通过持续扩大国际市场份额，夯实国际市场的根基。
4、请问公司在手订单有多少？
答：目前公司在手订单保持在相对高位。
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