研报评级☆ ◇300475 香农芯创 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.83│ 0.58│ 1.32│ 2.96│ 4.43│
│每股净资产(元) │ 4.56│ 5.74│ 6.42│ 7.58│ 10.42│ 14.64│
│净资产收益率% │ 16.38│ 14.37│ 8.99│ 17.43│ 27.13│ 27.95│
│归母净利润(百万元) │ 313.75│ 377.66│ 264.07│ 613.17│ 1373.33│ 2057.00│
│营业收入(百万元) │ 13772.30│ 11267.69│ 24271.11│ 36547.83│ 50530.33│ 65612.17│
│营业利润(百万元) │ 389.20│ 469.63│ 303.15│ 735.67│ 2169.50│ 3468.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-26 买入 维持 --- 1.19 6.39 10.78 国盛证券
2026-01-12 买入 维持 --- 1.30 2.24 2.69 光大证券
2025-10-25 买入 维持 156.16 1.44 2.27 2.78 国投证券
2025-10-24 买入 维持 130.59 1.38 2.01 2.71 华创证券
2025-10-23 买入 维持 --- 1.30 2.60 4.37 国盛证券
2025-09-22 买入 首次 --- 1.30 2.23 3.25 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-26│香农芯创(300475)海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航 │国盛证券 │买入
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香农芯创发布2025全年业绩预告。2025年公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计
全年收入增长超过40%，超340亿元；实现归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%；实现扣非归母净利润4.6-6
.0亿元，同比增长51.01%-96.97%。我们认为公司业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时公司
自主品牌海普存储进入放量期，实现盈利。
海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航。自主品牌海普存储已推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多
款产品并进入量产阶段。2025年度，海普存储预计实现销售收入17亿元，其中25Q4预计实现销售收入13亿元。2025年海普
存储首次实现年度规模盈利，海普存储2026年更加值得期待。
ServerDRAM价格26Q1季增逾60%，存储涨价持续。根据TrendForce集邦咨询最新调查，2026年第一季由于DRAM原厂大
规模转移先进制程、新产能至Server、HBM应用，以满足AIServer需求，导致其他市场供给严重紧缩，预估整体一般型DRA
M(ConventionalDRAM)合约价将季增55-60%。NANDFlash则因原厂控管产能，和Server强劲拉货排挤其他应用，预计各类产
品合约价持续上涨33-38%。预期第一季原厂将积极调涨ServerDRAM价格，季增逾60%。我们认为，本轮存储行情已经跳出
此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代，香农芯创分销业务及自主品牌海普存储均有望充分受益于企
业级存储的供不应求。
手握AMD经销商资格，完备算力+存力布局。为更好满足客户多元化需求，香农芯创逐步扩大上游供应渠道，于24年5
月获得AMD经销商资格，满足客户的多元化需求，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，我们认为拿下AMD经销商资格有
助于公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在高速发展的AI及高性能计算领域为客户提供关键
算力+存力解决方案，完善公司供给矩阵，把握AI浪潮机遇。
盈利预测及投资建议：由于海普存储25Q4开始已进入放量阶段，叠加存储涨价大周期，我们上调2026、2027年盈利预
测，预计公司2025/2026/2027年有望实现营收340/587/866亿元，2025/2026/2027年有望实现归母净利润5.5/30/50亿元，
对应PE为133/25/15x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“
买入”评级。
风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。
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2026-01-12│香农芯创(300475)跟踪报告之五：“分销+产品”一体两翼，受益于存储涨价 │光大证券 │买入
│趋势 │ │
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AI驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。AI浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD供不应求的情
况下，CSP将储存需求转向QLCEnterpriseSSD。在QLC外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NANDFlash各类产品价格上
涨。由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同
时受各终端产品需求分化影响，25Q4旧制程DRAM价格涨幅可观。公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产
品”一体两翼的发展格局。电子元器件产品分销目前为香农芯创的主要收入来源，公司已具备数据存储器、控制芯片、模
组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。截至2025年三季报，公司
存货为18.13亿元，有望受益于存储产品涨价拉动。
25年前三季度营收增长，归母净利润受毛利率影响承压。公司2025年前三季度营收264.00亿元，同比增长59.90%，归
母净利润3.59亿元，同比下滑1.36%。公司2025年前三季度毛利率为3.13%，同比下降2.06pct，主要由于产品采购价格的
上涨和产品结构的变化，净利率为1.31%，同比下降0.82pct。
自主品牌“海普存储”建设开发顺利。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业
为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存
储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司
将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。
客户资源丰富，市场开拓能力强。作为多家全球知名品牌的授权代理商，公司结合原厂产品的性能以及下游客户终端
产品的功能需求，在各大下游细分领域深入发展，具有较强的市场开拓能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务
器）、手机等领域。目前客户主要系阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，已实现对中
国核心互联网企业的覆盖，具备客户优势。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025年归母净利润预测为6.05亿元，考虑到公司互联网客户资本开支及存储芯
片涨价周期带来的业绩拉动，上调2026年归母净利润预测为10.43亿元（上调48%），新增2027年归母净利预测为12.51亿
元。维持“买入”评级。
风险提示：互联网公司资本开支不及预期，AI基础设施建设不及预期。
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2025-10-25│香农芯创(300475)“分销%2b自研”双轮驱动，Q3业绩环比大幅改善 │国投证券 │买入
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事件：
10月23日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营收264.00亿元，同比+59.90%；实现归母净利润3.59亿元
，同比-1.36%；实现毛利率3.13%，净利率1.31%。其中25Q3单季实现营收92.76亿元，同比+6.58%，环比+0.64%；实现归
母净利润2.02亿元，同比-3.11%，环比+42.81%；实现毛利率4.03%，净利率2.11%。
受益于存储上行周期，Q3业绩环比大幅改善：
根据TrendForce，由于三大原厂将产能转向高阶产品，并陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入产品生
命周期末期，引发市场恐慌囤货，叠加传统旺季备货，预期25Q3通用DRAM价格季增10%-15%，考虑HBM后的整体DRAM将季增
15%-20%；因希捷、西数近年未规划扩大产能，致使NearlineHDD出现供应短缺，交期达52周，加速CSP厂商采购企业级SSD
，预期25Q3NAND平均合约价季增3%-8%。展望未来，AI大模型从训练转向推理，进一步推高了数据中心对企业级存储需求
，存储处于新一轮上行周期。公司主要营收来自电子元器件产品分销，分销利润中一部分来自稳定的分销业务，另一部分
自主备货得益于存储行业上行周期，盈利能力大幅提升，公司Q3单季度归母净利润达2.02亿元，环比大幅增长42.81%，毛
利率提升至4.03%，环比增长0.81pct。此外，截至三季度末，公司合同负债激增2161.63%至1.15亿元，反映了预收款销售
增加，在手订单饱满。
企业级存储放量，合资公司强化“分销+自研”优势：
公司现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局：在分销业务端，公司具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元
器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域；在产品业务端，公司自主品牌“海普存储”
已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储(数据中心服务器)等领域，并完成部
分国内主要的服务器平台的认证和适配工作，正式进入产品量产阶段。2025年8月，公司公告与无锡灵境云共同发起设立
合资公司“无锡新威智算科技”，合资公司设立后，公司能更好发挥“分销+自研”优势，参与产业链深度合作，拓宽公
司产品销售渠道，提升公司综合竞争力。
投资建议：
我们认为，公司作为国内存储分销商龙头，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，在存储周期上行及企业级
存储国产替代趋势下，公司有望凭借授权品牌和客户资源优势，实现业绩增长，预计公司2025年 2027年收入分别为36
2.20亿元、420.69元、484.58亿元，归母净利润分别为6.69亿元、10.53亿元、12.89亿元，考虑存储超级周期的上行周期
，给予25年2倍PS，对应目标价156.2元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
供应商依赖的风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集中度高的风险、存货跌价的风险。
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2025-10-24│香农芯创(300475)2025年三季报点评：供需双振拉动存储价格大幅走强，盈利│华创证券 │买入
│能力持续改善 │ │
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事项：
公司发布2025年三季报：2025年三季度，香农芯创实现营收92.76亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2
.02亿元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%），实现扣非归母净利润2.00亿元（YoY-0.65%，QoQ+41.98%）。
评论：
需求提振、存储涨价&产品结构变化，三季度业绩环比显著提高。受益于市场需求提升、产品销售价格同比上涨及公
司产品结构变化影响，25Q3公司实现营收92.76亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2.02亿元（YoY-3.11%，
QoQ+42.81%）。受益于存储价格走强，公司盈利能力环比显著改善，公司25Q3实现毛利率4.03%（YoY-0.5pct，QoQ+0.81p
ct），实现净利率2.11%（YoY-0.23pct，QoQ+0.58pct）。
供需双振拉动存储价格大幅走强，四季度存储涨价有望持续。据Trendforce，由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制
程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，第四季旧制
程DRAM价格涨幅依旧可观，新世代产品涨势相对温和。预估整体一般型DRAM价格将季增8-13%，若加计HBM，涨幅将扩大至
13-18%。NAND方面，HDD供给短缺与过长交期，使CSP将储存需求快速转向QLC企业级SSD，短期内急单大量涌入，造成市场
明显波动。同时，闪迪率先宣布调涨10%，美光也因价格与产能配置考量暂停报价，预估NANDFlash第四季各类产品合约价
平均涨幅将达5-10%。作为电子元器件分销商，随着四季度存储价格持续走强，公司盈利能力有望进一步提高。
“分销+产品”协同驱动发展，海普存储企业级模组产品进展顺利。香农芯创在高端存储领域历经多年耕耘，现已形
成“分销+产品”一体两翼的发展格局。分销业务端，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能
力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。在存储产品以外，香农芯创全资子公司联合创泰于24年5月
公告收到AMD签署的《AMD经销商确认函》，扩大分销业务经营范围。产品业务端，企业级内存模组市场原厂高度垄断，独
立品牌的模组厂市场份额仍较小，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品。海普存储
建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4
eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台
的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。25年8月，香农芯创公告拟与无锡灵境云共同发起设立无锡新威智算科技有
限公司。合资公司设立完成后，将有利于公司充分发挥“分销+产品”优势，参与产业链深度合作，拓宽产品销售渠道并
提升综合竞争力。
投资建议：存储供给收缩叠加需求释放带动存储价格走强，此外子公司海普存储的国产替代进程亦有望释放业绩增量
。我们调整公司25-27年归母净利润预测为6.41/9.32/12.57亿元（原值5.67/8.11/10.51亿元），参考可比公司及海普存
储国产替代进展，给予公司26年65xPE，目标价130.62元，维持“强推”评级。
风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期
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2025-10-23│香农芯创(300475)25Q3利润环比高增，存力+算力比翼齐飞 │国盛证券 │买入
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香农芯创发布25Q3业绩。公司25Q1-25Q3实现收入264.0亿元，同比+59.9%，实现归母净利润3.6亿元，同比-1.4%，毛
利率为3.1%，净利率为1.3%。从单季度来看，公司25Q3实现收入92.8亿元，同比+6.6%，环比+0.6%，实现归母净利润2.0
亿元，同比-3.1%，环比+42.8%，公司25Q3毛利率为4.0%，同比-0.5pcts，环比+0.8pcts，净利率为2.1%，同比-0.2pcts
，环比+0.6pcts，我们看到公司25Q3归母净利润环比有较大改善，主要系NAND端大厂调涨闪存产品价格，企业级SSD需求
旺盛，国内供应受到挤占；DRAM端服务器内存条延续涨价，AI浪潮进一步驱动供需紧缺。
25Q4服务器存储需求超原厂预期涨价持续，香农有望充分受益于企业级存储升级+涨价+国产化的三重β。展望25Q4，
根据闪存市场，由于CSP对高容量DDR5和eSSD新增需求显著，9月以来服务器客户加单动作频频，新增订单需求超过原厂原
计划的预期供应量，预计四季度eSSD涨幅将达到10%，DDR5RDIMM涨幅约10% 15%，原厂64GBDDR4RDIMM价格或上涨15%至
20%。香农芯创与SK海力士及大普微电子等合作方联合设立控股子公司深圳海普存储，进军企业级SSD领域，三者在2024年
共同设立子公司无锡海普存储，填补企业级DRAM空白，此外，香农还是海力士核心代理商，分销企业级存储产品，在原厂
减产、供需紧缺背景下，能拿到稳定、高品质颗粒供给的厂商有望充分受益于企业级存储升级+涨价+国产化三重β。
手握AMD经销商资格，完备算力+存力布局。为更好满足客户多元化需求，香农芯创逐步扩大上游供应渠道，于24年5
月获得AMD经销商资格，满足客户的多元化需求，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，我们认为拿下AMD经销商资格有
助于公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在高速发展的AI及高性能计算领域为客户提供关键
算力+存力解决方案，完善公司供给矩阵，把握AI浪潮机遇。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年有望实现营收389/580/797亿元，存储价格持续上升，我们上
调利润预期，预测2025/2026/2027年有望实现归母净利润6.05/12.04/20.25亿元，对应PE为82.6/41.5/24.7x，我们看好
公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。
风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。
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2025-09-22│香农芯创(300475)打造国产企业级存储龙头，“分销+产品”双翼齐飞 │国盛证券 │买入
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半导体分销领军企业，“分销+产品”双轮驱动公司成长。香农芯创目前已形成“分销+产品”布局：1）分销：在202
1年完成对联合创泰的收购切入半导体分销领域并于同年正式更名为香农芯创，拥有SK海力士、联发科及AMD（24年5月获
得经销商资格）等全球龙头半导体厂商代理权，以及国产芯片头部厂商GigaDevice、大唐存储、寒武纪等品牌代理资格。
公司在2024年全球半导体元器件分销商中排名第14，中国大陆分销商中排名第3；2）产品：2023年，公司与SK海力士及大
普微电子等合作方联合设立控股子公司深圳海普存储，进军企业级SSD领域，三者在2024年共同设立子公司无锡海普存储
，填补企业级DRAM空白。
AI资本开支驱动公司营收跨越式成长，盈利水平有望逐步修复。根据TrendForce，1）DRAM：展望25Q3，由于三大DRA
M原厂将产能转向高阶产品，并陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入产品生命周期末期，预计通用DRAM价
格平均季增10%至15%，其中，服务器DDR4或将提价28%-33%，DDR5或将提价3%-8%；2）NAND：NANDFlash减产与库存去化顺
利，随着原厂转移产能至高毛利产品，市场流通供给量缩减，需求端在企业加码AI投资，以及英伟达Blackwell芯片大量
出货支撑下，预估平均合约价将季增5%至10%。得益于下游客户AI领域资本开支的大幅增长，香农芯创25H1实现营收171亿
元，同比增长119%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长1%，我们看好公司盈利能力在存储价格修复、公司产品结构升级
过程中的逐步改善提升。
AI服务器存储配置显著提升，国产替代空间广阔。企业级存储市场2025年规模预计达878亿美元，2024-2028年CAGR约
18.7%。其中，服务器内存条受益于AI服务器需求（配置量为通用服务器的2倍）及DDR5渗透率提升（2025年全球预计85%
），2025-2030年出货量CAGR达10.8%；企业级SSD2026年中国市场规模预计669亿元。当前海外厂商仍主导全球市场，高端
企业级存储产品国产替代空间依旧广阔。
海普存储产品多维度持续突破，企业级存储国产化正当时。海普存储已陆续推出包括企业级SSD以及DRAM两大产品线
的三款内存产品，分别为企业级NVMeSSDHP600、DDR4RDIMM以及DDR5RDIMM内存模组。海普存储25H1营收为3.31亿元，同比
增长542倍，产品在1年内快速打入市场，预计将在2025-2027年实现产业营销垂直一体化，从测试端切入，逐步涉及生产
、研发、设计等环节。在产品规划上，将推出更大容量的内存产品，并在企业级SSD方面关注QLC技术，以满足大容量、低
能耗的需求。我们看好AI需求驱动下企业级存储市场规模快速增长、本土厂商奋起直追扩大市场份额，逐步实现国产替代
。
手握AMD经销商资格，完备算力+存力布局。为更好满足客户多元化需求，香农芯创逐步扩大上游供应渠道，于24年5
月获得AMD经销商资格，满足客户的多元化需求，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，我们认为拿下AMD经销商资格有
助于公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在高速发展的AI及高性能计算领域为客户提供关键
算力+存力解决方案，完善公司供给矩阵，把握AI浪潮机遇。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年有望实现营收389/580/797亿元，2025/2026/2027年有望实现
归母净利润6.05/10.36/15.08亿元，对应PE为59/35/24x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提
升带来的营收业绩增长机遇，公司相较于可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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