研报评级☆ ◇300482 万孚生物 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 9 2 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.17│ -0.13│ 0.69│ 0.83│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 9.92│ 11.31│ 11.34│ 12.03│ 12.64│ 13.40│
│净资产收益率% │ 10.80│ 10.11│ -1.16│ 5.60│ 6.60│ 7.32│
│归母净利润(百万元) │ 487.62│ 561.63│ -63.02│ 324.03│ 387.20│ 447.22│
│营业收入(百万元) │ 2764.91│ 3064.81│ 2086.83│ 2260.92│ 2544.71│ 2859.64│
│营业利润(百万元) │ 549.14│ 636.85│ -110.42│ 399.23│ 475.87│ 550.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-28 买入 维持 21.62 0.44 0.72 0.85 华泰证券
2026-10-01 买入 维持 --- 0.62 0.69 0.76 中信建投
2026-09-30 增持 维持 22 0.65 0.76 0.90 华创证券
2026-08-23 买入 维持 20.36 0.57 0.66 0.78 华泰证券
2026-06-04 买入 首次 25 0.86 1.01 1.15 国投证券
2026-05-28 买入 维持 --- 0.85 0.94 1.04 中信建投
2026-05-25 增持 维持 23.78 0.86 1.02 1.21 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-28│万孚生物(300482)Q3收入提速明显，经营质量改善 │华泰证券 │买入
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公司1-3Q26实现收入15.69亿元（yoy-7.2%），归母净利润1.34亿元（yoy+0.1%），扣非归母净利润0.86亿元（yoy+3
.9%）；其中3Q26实现收入5.30亿元（yoy+19.3%），归母净利润0.11亿元（3Q25归母净亏损0.55亿元），扣非归母净亏损
0.03亿元（3Q25扣非归母净亏损0.71亿元）。公司3Q26收入同比环比均明显改善，归母净利润扭亏为盈，经营现金流显著
改善。公司1-3Q26可转债利息费用累计6684万元，汇兑损失累计3096万元，实际内生利润表现明显好于报表增速。考虑国
内业务有望逐步企稳，叠加国际新品放量及本地化运营持续推进，我们看好公司经营趋势逐步改善。维持“买入”评级。
经营质量逐步改善，现金流大幅增长
1-3Q26公司毛利率62.4%（yoy+2.1pct），我们推测主因产品结构优化及制造降本推动。1-3Q26销售/管理/研发费用
率分别为27.0%/7.4%/13.1%（yoy-1.6/-1.2/-2.6pct），公司运营效率提升和降本增效成果逐步显现，盈利能力改善。1-
3Q26经营活动现金流净额5.04亿元（1-3Q25为0.53亿元），同时应收账款周转天数减少47天、现金周期减少23天，经营质
量显著改善。
国际部业务持续增长，国内业务结构性改善
1）美国子公司业务：毒检业务稳中有升，呼吸道持续拓宽渠道。考虑渠道覆盖持续拓展及呼吸道新品放量，我们看
好美国子公司业务增长潜力。2）国际部业务：3Q26收入维持高速增长，盈利水平进一步提升，荧光新品、WHOPQ业务带来
显著增量，分子诊断海外实现突破式进展。随着重点国家本地化运营推进，我们看好国际业务稳健增长。3）国内业务：
荧光业务基本稳定，糖化血红蛋白等基层体检项目持续放量；管式化学发光通过特色项目与常规项目双轮驱动，持续拓展
三级医院覆盖；金标业务逐步企稳，登革热、血液传染病等非呼吸道业务贡献增量。考虑基层需求释放及化学发光等新品
放量，我们看好国内业务逐步企稳。
盈利预测与估值
考虑国内行业政策扰动边际改善及公司海外业务持续增长，我们上调了公司收入增速预期；考虑到26年可转债利息支
出及汇兑损失，我们上调了26年公司财务费用预期，我们预计26-28年归母净利为2.08/3.37/3.96亿元（相比前值-21%/+9
%/+9%）。公司为国内POCT行业龙头，产品布局丰富且全球化销售渠道持续完善，给予公司27年30xPE（可比公司Wind一致
预期均值22x，考虑公司多平台产品布局及渠道优势突出，叠加化学发光、分子诊断等战略新品及国际业务放量，给予一
定估值溢价），对应目标价21.62元（前值20.36元，对应26年26xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。
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2026-10-01│万孚生物(300482)政策影响下公司业绩阶段性承压，下半年有望环比改善 │中信建投 │买入
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核心观点
26Q2业绩低于预期，收入端仍受检验套餐解绑及DRG/DIP付费改革等政策因素影响，同时公司主动强化终端纯销导向
，调整渠道库存，短期对收入和利润产生阶段性影响。展望下半年，随着检验套餐解绑、集采等政策影响逐步减弱，同时
渠道库存已经逐步调整至正常水平，公司2025下半年基数较低，预计下半年收入有望环比改善。中长期看，公司在免疫荧
光、胶体金、化学发光等领域布局完善，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及
国际化发展。
事件
公司发布2026年中报
2026H1公司实现营业收入10.39亿元（-16.63%），归母净利润1.23亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89亿元（-41
.92%），基本每股收益为0.26元/股。
简评
26Q2业绩低于预期，渠道库存调整及行业政策影响下公司短期业绩承压
2026H1公司实现营业收入10.39亿元（-16.63%），归母净利润1.23亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89亿元（-41
.92%）。2026Q2公司实现营业收入4.57亿元（+2.56%），归母净利润3812万元（同比大幅增长），扣非归母净利润2247万
元（同比扭亏，去年同期亏损1843万元），26Q2业绩低于预期，收入端仍受检验套餐解绑及DRG/DIP付费改革等政策因素
影响，同时公司主动强化终端纯销导向，调整渠道库存，短期对收入和利润产生阶段性影响。
展望下半年，渠道库存调整影响逐步出清，下半年收入增速有望环比改善展望下半年，随着检验套餐解绑、集采等政
策影响逐步减弱，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，公司2025下半年基数较低，预计下半年收入有望环比改善，20
26年收入及利润有望实现增长。
国内传染病、慢病等领域仍受政策影响，公司持续推进数智化转型
传染病检测领域2026H1公司实现收入2.58亿元（-32.12%），毛利率60.93%（+1.20pp），收入下滑主要由于国内呼吸
道检测需求较去年有所回落，叠加集采深化执行、检验套餐解绑等因素影响而阶段性承压。面对外部环境的变化，公司积
极调整产品结构，深耕血液、消化道、虫媒等传染病细分赛道。国际市场方面，公司多款HIV及疟疾检测产品获WHOPQ认证
并快速上量。国内市场方面，公司深度参与由中华预防医学会、中国肝炎防治基金会发起的“星火计划”（病毒性肝炎筛
查与防控项目），为项目提供定制筛查试剂产品，目前“星火计划”已覆盖广东省57个市县、惠及超千万人次。美国市场
方面，新冠/甲流/乙流三联检测试剂盒持续销售，北美呼吸道检测产品矩阵进一步完善，为后续市场放量奠定准入基础。
慢病管理检测领域2026H1公司实现收入4.96亿元（-11.90%），毛利率73.19%（+0.33pp）。院内市场受DRG/DIP改革
、检验套餐解绑等因素影响量价承压，但随着老年健康体检覆盖面扩大、慢病早筛项目下沉基层，基层慢病检测需求保持
良好增长态势，糖化血红蛋白检测等项目在基层体检场景中持续放量。
毒品（药物滥用）检测领域2026H1公司实现收入1.30亿元（-10.16%），毛利率57.36%（+1.60pp），收入同比下滑主
要由于北美贸易环境复杂多变导致收入有所波动。上半年美国子公司盈利水平有所提升，临检等新渠道取得突破，2C及PO
C产品进入头部零售与分销渠道，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名持续居前。
妊娠及优生优育检测领域2026H1公司实现收入1.17亿元（-15.02%），毛利率44.72%（+0.77pp），妊娠市场需求持续
处于低位，公司一方面聚焦资源提升排卵检测市占率，另一方面加速差异化产品创新，围绕孕周笔等核心产品持续推进技
术升级与性价比优化，稳步提升核心产品市占率。
公司持续推进数智化转型，围绕“并购投资”、“院端应用”、“C端服务”三大路径并举推进，形成涵盖影像、病
理、实验室检测的多模态诊断的AI医疗生态布局，同步以AI与数字化系统赋能内部运营效率提升。在院端应用层面，公司
持续打造智能检验AI平台万孚智检，搭载多款检测场景AI应用，已在出凝血疾病、肿瘤、妇幼疾病、急危重症等多个场景
落地。在C端消费健康层面，公司万孚健康小程序持续迭代，支持AI自动识别检测结果并形成个人健康档案。在内部运营
侧，公司推进IoT模块的规模化落地，完成仪器告警体系建设，仪器告警率显著下降；建设客诉AI诊断体系，客诉响应效
率大幅提升；PLM系统正式启动，MES系统稳定运行，国内CRM与国际CRM持续运营，北美ERP落地。
毛利率有所下降，应收账款回款情况改善
2026H1公司销售毛利率为63.53%（+0.66pp），主要得益于制造端累计降本超7%及产品结构优化。2026H1公司销售费
用率26.90%（+1.31pp）；管理费用率7.52%（+0.18pp），整体保持平稳；研发费用率13.27%（-0.71pp），主要系公司优
化研发投入结构，聚焦分子诊断、化学发光、质谱等前沿赛道核心项目所致；财务费用率3.31%（+1.97pp），主要系本期
外币汇率波动导致汇兑损失增加所致。2026H1公司经营性现金流净额为4.24亿元（由上年同期净流出转为净流入），主要
系本期采购付款及职工薪酬等经营性现金支出同比下降所致。截至2026年6月末，公司应收账款余额6.93亿元，较上年末7
.74亿元进一步下降，应收账款周转天数减少39天至127天，主要由于公司持续加强应收账款回款管理，回款情况持续优化
，其余财务指标基本正常。
盈利预测与估值
短期来看，公司作为国内POCT领域龙头企业，通过化学发光和免疫荧光平台的持续升级，进一步巩固市场优势，但短
期受DRG医保控费、渠道库存调整等因素影响而有所承压。国际市场公司加速化学发光等新技术平台的导入，有望带动国
际业务稳步增长，但美国子公司受贸易环境扰动而有所承压。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布局
完善，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化及国际化发展。我们预计公司2026-2
028年营业收入分别为21.61、23.97、26.25亿元，同比增速分别为3.55%、10.94%、9.50%，归母净利润分别为2.89、3.24
、3.58亿元，同比增速分别为扭亏、11.90%、10.68%。以2026年9月30日收盘价计算，2026-2028年PE分别为26、24、21倍
，维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：免疫诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场
份额变化等风险；
2）集采政策风险：2022年安徽省已经针对心梗类项目开展了集中带量采购，后续不排除其他省份继续牵头开展荧光
及发光类项目的集采，可能导致公司出厂价格下降，对公司利润率带来不利影响；
3）海外新产品的导入不及预期：目前在海外化学发光及呼吸道三联检等新产品的销售进展可能低于预期；
4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
5）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少和新项
目推广放缓，进而影响试剂产出；
6）2026年8月国家医保局发布了检验价格立项指南试行稿，后续全国检验价格收费若进行调整，可能会对公司试剂出
厂价产生影响；
7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。
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2026-09-30│万孚生物(300482)2026年中报点评：收入增速二季度回正，经营质量有效提升│华创证券 │增持
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事项：
公司发布财报，26H1营收10.39亿元（-16.63%），归母净利润1.23亿元（-35.24%），扣非归母净利润0.89亿元（-41
.92%）。26Q2营收4.57亿元（+2.56%），归母净利润0.38亿元（25年同期6万元），扣非归母净利润0.22亿元（25年同期-
0.18亿元）。
评论：
分业务来看：1）慢病管理检测：26H1实现收入4.96亿元（-11.90%），DRG/DIP支付方式改革深化、检验试剂集采扩
面以及检验套餐解绑等院内政策因素持续落地，对公司慢病检测业务院内渠道收入形成一定压力，但与此同时，基层慢病
检测需求保持良好增长态势，糖化血红蛋白检测等项目在基层体检场景中持续放量；2）传染病检测：26H1实现收入2.58
亿元（-32.12%），阶段性承压于国内呼吸道感染性疾病检测业务波动，但公司积极调整了产品结构，深耕血液传染病、
消化道传染病、虫媒传染病等细分赛道，以多元化业务布局平滑了单一品类需求波动的业绩影响；3）毒品（药物滥用）
检测：26H1实现收入1.30亿元（-10.16%），北美毒检市场仍面临贸易环境复杂多变的外部挑战，但26H1公司美国子公司
盈利水平有显著提升，临检等新渠道开拓取得突破，2C产品、POC产品进入头部零售与分销渠道，市场版图得到进一步拓
宽；4）优生优育检测：26H1实现收入1.17亿元（-15.02%），面对妊娠需求持续低位运行的市场环境，公司在早孕市场稳
中求进，以“双轮驱动”策略持续巩固市场优势。
分地区来看：1）国内业务：26H1公司国内管式化学发光、免疫荧光等核心产线纯销均实现稳健增长，多个大区增速
领先，同时基层公卫领域实现重点突破，基层覆盖率进一步提升、纯销贡献显著增长；2）海外业务：26H1国际部收入保
持稳健、盈利水平进一步提升，分子诊断海外业务、公卫业务实现翻倍以上增长，管式化学发光在多个国家完成首次装机
并快速上量，俄罗斯、菲律宾子公司保持同比增长，印度、墨西哥子公司推进实体成立，本地化运营模式持续复制推广；
26H1美国子公司盈利率水平显著提升，2C产品、POC产品分别进入头部零售与分销渠道，毒检市场份额稳固，呼吸道领域
持续推进渠道多元化。
经营性现金流得到优化，经营质量有效提升。公司经营活动产生的现金流量净额从25H1的-0.56亿元增至26H1的4.24
亿元，由经营性现金流净流出转变为经营性现金流净流入，这主要得益于公司围绕应收、应付、库存三个环节提升周转效
率，其中，公司重点加强了应收账款的清理和追收，应收账款周转效率明显提升，此外美国关税方面，2025年关税政策变
动对当年业绩影响较大，2026H1公司向美国政府提交关税申请，收到两百多万美金的关税退回。
投资建议：综合考虑公司国内业务恢复节奏、海外业务推进进展等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.1
、3.5、4.2亿元（26-28年原预测值为4.0、4.8、5.7亿元），对应PE分别为25、22、18倍。根据DCF模型测算，给予公司
整体估值104亿元，对应目标价约22元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。
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2026-08-23│万孚生物(300482)Q2收入恢复增长，经营质量逐步改善 │华泰证券 │买入
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公司1H26实现收入10.39亿元（yoy-16.6%），归母净利润1.23亿元（yoy-35.2%），扣非归母净利润0.89亿元（yoy-4
1.9%）；其中2Q26实现收入4.57亿元（yoy+2.6%），归母净利润0.38亿元，扣非归母净利润0.22亿元（同比扭亏）。公司
1H26收入及利润仍受国内IVD行业调整、集采降价及院端需求承压影响，但2Q收入恢复同比正增长，经营现金流显著改善
。考虑国内业务有望逐步企稳，叠加国际新品放量及本地化运营持续推进，我们看好公司经营趋势逐步改善。维持“买入
”评级。
经营质量逐步改善，现金流大幅转正
1H26公司毛利率63.5%（yoy+0.7pct），我们推测主因产品结构优化及制造降本推动。1H26销售/管理/研发费用率分
别为26.9%/7.5%/13.3%（yoy+1.3/+0.2/-0.7pct），公司持续保持海内外商业化推广及战略新品投入，我们预计销售费用
率短期仍将维持较高水平。1H26经营活动现金流净额4.24亿元（1H25为-0.56亿元），同时应收账款周转天数同比减少39
天、现金周期同比减少18天，经营质量显著改善。
海外业务韧性凸显，国内业务结构性改善
1）美国子公司业务：1H26盈利水平显著提升，传统毒检市场竞争优势稳固，临检等新渠道取得突破。考虑渠道覆盖
持续拓展及呼吸道新品放量，我们看好美国子公司业务增长潜力。2）国际部业务：1H26收入保持稳健增长、盈利水平进
一步提升，其中分子诊断海外收入突破千万元（yoy+228%）。随着重点国家本地化运营推进，我们看好国际业务稳健增长
。3）国内业务：院内业务仍受集采、DRG/DIP及检验套餐解绑影响，但基层及战略新品表现亮眼。考虑基层需求释放及化
学发光等新品放量，我们看好国内业务逐步企稳。
传统业务短期承压，战略新品持续突破
1）传染病检测：1H26收入2.58亿元（yoy-32.1%），主要受去年同期国内呼吸道需求高基数及院端检测承压影响。但
海外公卫业务翻倍增长，美国呼吸道三联检持续销售，我们看好新品及海外业务逐步对冲国内压力。2）慢病检测：1H26
收入4.96亿元（yoy-11.9%），院内常规业务承压，但基层糖化血红蛋白快速放量，我们看好基层与高端医院双向突破。3
）毒检：1H26收入1.30亿元（yoy-10.2%），北美贸易环境带来一定压力，但公司核心客户合作持续深化、线上渠道稳健
。4）优生优育：1H26收入1.17亿元（yoy-15.0%），受妊娠需求低位运行影响，公司持续提升排卵检测市占率、推进孕周
笔等差异化新品，并加快北美高端妊娠OTC产品布局。
盈利预测与估值
考虑国内行业政策变动对于公司收入增速的短期扰动，叠加公司积极保持销售投入对应费用率提升，我们预计26-28
年归母净利为2.65/3.10/3.64亿元（相比前值下调47%/48%/49%）。公司为国内POCT行业龙头，产品布局丰富且全球化销
售渠道持续完善，给予公司26年36xPE（可比公司Wind一致预期均值22x，考虑公司多平台产品布局及渠道优势突出，叠加
化学发光、分子诊断等战略新品及国际业务放量，给予一定估值溢价），对应目标价20.36元（前值24.58元，对应26年23
xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。
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2026-06-04│万孚生物(300482)主业有望触底反弹，加速AI医疗生态布局 │国投证券 │买入
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国内业务长期增长空间广阔
2025年万孚生物受外部环境冲击以及自身经营策略调整，业绩有所调整。展望中长期，一方面在化学发光赛道，公司
作为后来者，通过血栓等特色差异化项目，有望实现院内装机，提升市占率。另一方面在传统优势的胶体金和荧光平台，
依托深厚的技术积淀和产品布局，全方位发力基层医疗机构、高等级医院以及2C电商市场，实现增长。
出海进入2.0阶段，战略全面升级
进入2026年，公司全面开启深化国际化战略，从此前的“产品型/机会型”出海模式，升级为结构经营的全球化战略
，通过建体系跑通本地化经营模型，提升经营质量。
从国际部业务来看，在荧光赛道，一是通过经营效率带来的竞争优势，有望提升市场份额，二是拓展诸如糖代谢、呼
吸道、肿标等新品类，三是突破部分发展中国家基层公立医疗系统。在化学发光赛道，一方面在单发赛道不断拓展应用场
景，另一方面管发产品2025年开始拿注册证，为后续市场放量奠定准入基础。
从美国子公司业务来看，一方面传统的毒检和妊娠业务处于领先地位，格局稳固。另一方面公司开始发力呼吸道传染
病产品，目前公司已有多个产品布局，为公司后续拓展市场奠定基础。
加速布局AI医疗生态，与主业形成良好协同
2018年以来，公司全面布局AI医疗，通过并购+内生，院端+C端并举的策略，中长期有望成为国内AI医疗领域领先企
业。
在投资并购布局方面，公司投资了包括赛维森医疗、生强科技、医准智能在内的多家国内领先AI医疗企业，产品布局
涵盖病理诊断、乳腺X射线诊断、甲状腺结节诊断等多个领域。
投资建议：
买入-A投资评级，12个月目标价25元。我们预计公司26-28年的收入增速分别为+20.7%/17.7%/15.3%，27-28年净利润
的增速分别+17.8%、+14.0%。，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为25元，相当于27年25的动态市
盈率。
风险提示：国内医疗集采风险、海外竞争加剧风险、地缘政治风险、AI医疗产业进展不及预期风险、计算与假设不及
预期风险。
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2026-05-28│万孚生物(300482)26Q1业绩仍有所承压，26Q2有望迎来改善 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司业绩符合预期，公司主动进行渠道库存调整，同时受DRG医保控费、检验项目套餐解绑、增值税率调整等
因素影响而有所承压。26Q1业绩低于预期，主要由于25Q1公司业绩基数较高，此外26Q1公司仍受渠道库存调整影响。25Q2
业绩基数较低，预计26Q2收入及利润有望实现较高增长，2026年随着公司增值税率调整的影响出清，同时渠道库存已经逐
步调整至正常水平，2026年收入及利润增速相比25年有望改善。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布
局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化
及国际化发展。
事件
公司发布2025年报及2026年一季报
2025年公司实现营业收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（-111.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（
-102.61%）。基本每股收益为-0.13元/股。公司2026年Q1实现收入5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38%
），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%）。基本每股收益为0.18元/股。
简评
26Q1业绩略低于预期，渠道库存调整、检验套餐解绑等多重因素影响下短期业绩有所承压
2025年公司实现营业收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（-111.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（
-102.61%），业绩符合预期，主要由于2025年公司主动进行渠道库存调整，叠加2024年国内呼吸道业务基数较高、2025年
增值税税率调整、检验套餐解绑等因素影响，公司业绩阶段性承压。26Q1公司实现收入5.82亿元（-27.31%），归母净利
润0.84亿元（-55.38%），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%），业绩低于预期，主要由于25Q1公司业绩基数较高，此外
26Q1公司仍受渠道库存调整影响，导致收入下滑较多，利润端则还受到汇兑损失影响，导致下滑幅度相较收入端更大。
展望Q2及全年，26Q2在低基数下有望实现较高增长，全年业绩有望改善
展望Q2及全年，25Q2受检验套餐解绑、渠道库存调整等影响导致业绩基数较低，预计26Q2收入及利润有望实现较高增
长，2026年随着公司增值税率调整的影响出清，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，2026年收入及利润增速相比25年
有望改善。
国内传染病、慢病管理等领域受政策影响承压，毒品检测业务有所恢复
传染病检测领域2025年公司实现收入6.14亿元（-41.09%），主要由于2024年呼吸道感染高峰导致高基数，叠加国内
增值税率调整、DRG医保控费、检验套餐解绑等政策因素，医院终端呼吸道传染病检测需求同比回落幅度较大。国内市场
方面，公司持续巩固流感检测产品在头部医疗终端的市场覆盖率，并推出了FG-3000免疫层析分析仪，为胶体金平台检测
产品的数字化、智能化升级提供解决方案。海外市场方面，公司在美国市场的新型冠状病毒/甲型流感/乙型流感三联检测
试剂盒（POC版及OTC版）相继获得美国FDA510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善，为后续市场放量奠定准入基
础。
慢病管理检测领域2025年公司实现收入8.65亿元（-36.84%）。国内市场方面，受增值税率调整、DRG医保控费、检验
套餐解绑等政策组合影响，业务整体承压。2025年，公司免疫荧光平台持续优化干式免疫流水线的效率及成本优势，抢占
门急诊基础市场，化学发光平台持续推进FC系列发光仪器装机，管式发光业务在国内纯销逆势增长，血栓、心标、激素等
差异化项目持续推进标杆医院建设。海外市场方面，国际业务展现出较强韧性，公司持续深化“一带一路”沿线市场布局
，俄罗斯子公司、菲律宾子公司收入同比大幅增长，并在12个国家完成化学发光等新品类的突破性市场进入，为后续国际
市场拓展奠定坚实基础。
毒品（药物滥用）检测领域2025年公司实现收入2.95亿元（+3.00%）。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局
，与核心战略客户深化长期合作关系，依托24联等新品优势带动市场需求，并通过产品组合策略开辟新增长来源。在电商
领域，公司深化精细化用户运营与品牌建设，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名持续位居前列，线上渠道成为重要的增
量来源。
妊娠及优生优育检测领域2025年公司实现收入2.49亿元（-15.09%），主要由于妊娠需求持续处于低位。公司在早孕
市场稳中求进，持续巩固市场优势。一方面聚焦资源提升排卵检测市占率，另一方面加速差异化产品创新，围绕孕周笔等
核心产品持续推进技术升级与性价比优化。在电商渠道，公司通过精细化运营提高投产效率，深化与天猫、京东等头部电
商平台的战略协同。在O2O领域，公司依托“OTC+渠道分销”客户网络和电商快送平台，打造两性健康产品的快速响应体
系。海外市场方面，公司重点开拓“一带一路”国家电商市场。
毛利率有所下降，应收账款回款情况改善
公司2025年销售毛利率56.98%（-7.17pp），主要由于高毛利的胶体金等产品需求回落，收入占比下降，以及部分产
品受行业竞争加剧影响试剂价格有所下降。公司销售费用率31.57%（+9.27pp），主要系报告期内营业收入下降幅度大于
销售费用降幅所致；管理费用率14.35%（+7.09pp），主要系报告期内终止实施股权激励计划，一次性确认股份支付费用1
.06亿元所致；研发费用率16.13%（+2.71pp），主要系公司坚持高强度研发投入，而同期营业收入大幅下降所致；财务费
用率2.00%（+1.93pp），主要系报告期内汇率波动产生汇兑损失所致。2025年公司经营性现金流净额为4.63亿元，同比增
长28.01%，主要系公司强化终端纯销导向、加强应收账款管理所致。公司2025年末应收账款余额为7.74亿元，较年初下降
30.60%，应收账款回款情况显著改善。其余财务指标基本正常。
2026Q1公司销售毛利率63.24%（-3.43pp），预计主要系部分试剂销售受到行业竞争加剧等因素影响导致价格有所调
整，以及产品结构变化所致。公司销售费用率23.62%（+3.76pp），主要系报告期内营收规模同比下降，而销售费用较为
刚性所致；管理费用率6.94%（+0.39pp），研发费用率12.66%（-0.22pp），基本保持稳定；财务费用率3.16%（+2.75pp
），主要系报告期内汇率波动导致汇兑损失增加所致。26Q1公司经营性现金流净额为2.18亿元，去年同期为-1.49亿元，
同比大幅改善，主要系报告期内加强客户回款管理及资金计划管理所致。公司2026年一季度末应收账款余额为7.71亿元，
较年初下降0.46%，应收账款周转天数为120天，同比减少20天，应收账款回款情况显著改善。其余财务指标基本正常。
盈利预测与估值
短期来看，公司作为国内POCT领域龙头企业，通过化学发光和免疫荧光平台的持续升级，进一步巩固市场优势，但短
期受DRG医保控费、增值税税率调整、渠道库存调整等因素影响而有所承压。国际市场公司加速化学发光等新技术平台的
导入，美国子公司呼吸道检测等新产品获批也有望带来新的业务增量。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等
领域布局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的
平台化及国际化发展。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为24.23、26.47、28.94亿元，同比增速分别为16.13%、9.
21%、9.36%，归母净利润分别为3.99、4.38、4.86亿元，同比增速分别为扭亏、9.72%、10.96%。以2026年5月25日收盘价
计算，2026-2028年PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：免疫诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场
份额变化等风险；
2）集采政策风险：2022年安徽省已经针对心梗类项目开展了集中带量采购，后续不排除其他省份继续牵头开展荧光
及发光类项目的集采，可能导致公司出厂价格下降，对公司利润率带来不利影响；
3）海外新产品的导入不及预期：目前在海外化学发光及呼吸道三联检等新产品的销售进展可能低于预期；
4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
5）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少和新项
目推广放缓，进而影响试剂产出；
6）2026年3月国家医保局发布了检验价格立项指南征求意见稿，后续全国检验价格收费若进行调整，可能会对公司试
剂出厂价产生影响；
7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。
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2026-05-25│万孚生物(300482)2025年报&2026年一季报点评：国内业务阶段性承压，海外 │华创证券 │增持
│业务展现韧性 │ │
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事项：
公司发布财报，25年公司实现营收20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（24年同期为5.62亿元），扣非归
母净利润-0.13亿元（24年同期为4.97亿元）。26Q1，公司实现营收5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38
%），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%）。
评论：
25年分板块来看：1）慢性疾病检测业务：25年实现收入8.65亿元（-36.84%），其中国内业务受25年体外诊断行业受
集采深化、DRG/DIP付费改革、检验套餐解绑等政策组合影响阶段性承压，但海外业务中俄罗斯子公司、菲律宾子公司收
入同比大幅增长，为国际业务带来增量；2）传染病检测业务：25年实现收入6.14亿元（-41.09%），主要受到24年疫情后
呼吸道感染高峰形成的高基数效应影响，叠加国内集采深化、检验套餐解绑等政策因素，医院终端呼吸道传染病检测需求
同比回落幅度较大；3）毒品（滥用药物）检测业务：25年实现收入2.95亿元（+3.00%），25年北美毒检市场面临贸易环
境复杂多变、竞争格局持续演变的挑战，但公司业务展现出较强韧性；4）妊娠及优生优育检测业务：25年实现收入2.49
亿元（-15.09%），面对妊娠需求持续低位运行的市场环境，公司在早孕市场稳中求进，以“双轮驱动”策略巩固市场优
势。
25年分地区来看：1）国内业务：25年实现收入10.51亿元（-46.44%），在国内市场整体承压的背景下，化学发光业
务呈现出结构性亮点，管式化学发光（管式发光）作为公司战略重点，国内纯销逆势增长，充分验证了公司发光产品竞争
力的持续提升。2）海外业务：25年实现收入10.36亿元（-6.06%），在国际市场，面对全球POCT市场需求分化的挑战，公
司通过强化重点国家本地化运营，国际业务表现出较强韧性，在12个国家实现品类突破，同时单人份化学发光表现活跃，
在中东、北非、俄罗斯等发展中国家市场持续拓展，公司hs-CtnI高敏肌钙蛋白IFCC标准认证工作取得重要进展，为国际
高端市场突破奠定了学术基础。
26Q1运营调整成效逐渐呈现，公司各业务板块逐步回归正轨。国内业务层面，公司定量业务稳中求进，业务环比显著
改善，荧光持续发力基层公卫体检市场，以糖化血红蛋白为代表的基层体检项目快速增长，管发打通院企合作新范式，强
化学术推广与科研合作，快速突破头部医院，3月管发终端纯销数据创历史新高。国际业务层面，公司重点国家本地化进
程持续深化，荧光业务受益于南亚地区订单增长而快速拉升，发光、电化学、分子、病理、AI等新业务梯次导入，美国市
场，呼吸道检测业务开拓了更多合作方资源，渠道布局更加多元化。
投资建议：综合考虑公司国内业务恢复节奏、海外业务推进进展等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为4.0
、4.8、5.7亿元（26-27年原预测值为3.3、4.0亿元），对应PE分别为21、18、15倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估
值114亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-10-28│万孚生物(300482)2026年10月28日投资者关系活动主要内容
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万孚生物于2026年10月28日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中国银河证券股份有限公司，上
市公司接待人员有副总经理、财务总监：余芳霞。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-29/1225639215.PDF
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参与调研机构：8家
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2026-08-24│万孚生物(300482)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司国际业务上半年收入增速低于预期的主要原因？对全年国际业务增长的判断？
答：国际业务是公司的相对优势板块，公司拓展海外市场已有二十多年历史，在产品线丰富度、渠道和品牌层面具备
优势。上半年报表端收入增速偏慢，主要系公司在做基础性蓄力工作：一是积极推进本地化布局，包括海外本地仓建设、
子公司推进等举措；二是加大力度推广管式发光、分子、病理等新产品线，目前仍处于市场铺垫阶段。预计上半年的蓄力
工作会在下半年业务数据上得到体现。公司国际战略清晰，已找到差异化竞争优势，对全年国际业务增长充满信心。
问题二：如何看待国内 IVD 行业后续增长？公司内部策略调整预计持续到什么阶段？
答：2024 年、2025 年是 IVD 行业政策调整的主要阶段，2026 年政策层面已呈向好趋势。当前行业增量放缓，但仍
有三类可挖掘机会：一是从临床价值出发发力创新，将临床需求转化为产品和服务；二是基层医疗市场存在大量未被满足
的需求，包括糖尿病、生殖等领域；三是进口替代仍有较大空间。政策端总体鼓励创新、支持行业集中、淘汰落后产能，
病理、分子领域价格政策设计偏向支持，常规免疫、生化项目此前要求拆分套餐，现允许联检、收费层面给予一定折扣。
公司自 2025 年启动内部经营策略调整，更重视经营质量与终端合作，2026 年公司进入国家自然科学基金相关项目，可
以帮助我们从临床实际问题中找到更多的创新的发展方向或者创新的技术，再利用我们企业的产业化的能力和医院强强结
合，来推动我们这个行业的国产化。同时强调纯销与商机管理。相关调整效果释放有一定滞后性，短期存在阵痛，但中长
期效果会逐步显现，公司对国内诊断市场整体持乐观态度。
问题三：上半年经营现金流大幅改善的原因？美国关税对业绩影响展望？
答：经营性现金流量净额从去年同期的负 5631.15 万元增至 42,399.84 万元，由经营性现金流净流出转变为经营性
现金流净流入，核心是围绕应收、应付、库存三个环节提升周转效率，其中重点加强了应收账款的清理和追收，应收账款
周转效率明显提升。
美国关税方面，2025 年关税政策变动对当年业绩影响较大；2026 年上半年公司向美国政府提交关税申请，目前已收
到两百多万美金的关税退回。
问题四：2026 年出台的检验收费立项指南，对公司业务以及行业在量、价两个维度会带来什么影响？
答：检验收费立项指南的影响需分情况看待：对于进入指南的项目，确定性较强会有使用量的支撑，但盈利空间可能
受限，不一定能贡献较高利润；对于未进入指南的项目，属于自费范畴，若为临床刚需，反而不会受集采政策影响，也具
备发展机会。公司会以平常心看待该政策，后续根据指南内容调整经营策略，只要策略调整得当，无论项目是否进入指南
都能获得相应发展机会。
问题五：公司海外各项业务的未来发展情况？哪些地区会有亮点？
答：公司海外业务分为国际部和美国子公司两大板块。国际部上半年表现稳定。分产品线看：荧光平台为第一大收入
来源，上半年荧光新品收入表现良好，新品上量对单产提升助力明显；场景方面上半年新增覆盖 33 个国家的医院终端，
涵盖危急重症、床旁检测、门急诊等场景，已进入埃塞俄比亚联合国医疗中心等当地头部医院。胶体金平台产品分化明显
，传统品类稳中有降，WHO PQ 认证品类优势突出，已取得艾滋自测、艾滋 POC、疟疾产品 PQ 认证，高敏疟疾正在推进
临床，埃博拉产品进入世卫组织产品测试名录，PQ 相关收入上半年增速较快。化学发光平台上半年在 9 个国家出货，推
进符合预期。电化学平台湿式血气产品成功导入超 30 多个国家，同比增速为所有产线中增速最快的板块，另外公司持续
推进干式血气、干式凝血、湿式凝血等产品海外导入。
美国子公司方面，万孚是目前美国呼吸道领域唯一拥有全产品 510K 认证的公司（流感单检、新冠单检、新冠流感三
联检），未来可凭借该认证优势拓展更多市场；关税方面，2026 年 7月 24 日起美国执行新关税政策，美国子公司需承
担的关税降至 12.5%，较去年大幅下降，已有多家美国渠道商和大客户主动对接合作，下半年呼吸道业务存在新的增长机
会。
问题六：公司终端纯销表现较好，报表端业绩大概什么时候能追上纯销表现？
公司从 2025 年开始提升对纯销的关注度，纯销是收入持续增长的根基。目前营销端已落地多项动作：一方面面向化
学发光业务出台针对性策略，加大市场投入，明确区域拜访要求，联合渠道开展终端推广，通过专项客户沟通纽带与终端
开展深度业务沟通；另一方面持续丰富产品矩阵，仪器端现有i1900、i2900、FC-2100、FC-6000、FC-9000 等机型，2026
年底还将推出 FC-6100机型，试剂端甲功注册证数量为甲状腺检测领域最全的菜单之一，同时推出了多款肿标、细胞因
子类产品。目前暂无法预测报表端业绩追上纯销的具体时间，但 2026 年下半年相关动作会显现效果，公司中长期增长目
标始终保持不变。
问题七：病理立项指南落地后院端有哪些积极变化？公司与赛维森、生强的协同效应如何？
答：病理是肿瘤诊断、疾病预后判断的金标准，数字病理和分子病理是传统病理的重要升级方向。公司自 2018 年起
布局病理领域，除自身免疫组化病理业务外，还通过投资方式延伸能力边界，投资了生强、赛维森、医准智能等病理相关
企业。目前相关投资企业发展态势良好。病理相关新政对行业是重大利好，长期来看，AI 在病理、影像场景的应用是医
疗 AI 中最直接、需求最迫切的方向，赛道成长空间充足。
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