研报评级☆ ◇300482 万孚生物 更新日期：2026-09-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.17│ -0.13│ 0.88│ 1.04│ 1.21│
│每股净资产(元) │ 9.92│ 11.31│ 11.34│ 12.32│ 13.12│ 14.10│
│净资产收益率% │ 10.80│ 10.11│ -1.16│ 7.20│ 8.03│ 8.81│
│归母净利润(百万元) │ 487.62│ 561.63│ -63.02│ 412.41│ 484.78│ 567.05│
│营业收入(百万元) │ 2764.91│ 3064.81│ 2086.83│ 2464.31│ 2810.58│ 3200.43│
│营业利润(百万元) │ 549.14│ 636.85│ -110.42│ 491.51│ 578.64│ 678.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-23 买入 维持 20.36 0.57 0.66 0.78 华泰证券
2026-06-04 买入 首次 25 0.86 1.01 1.15 国投证券
2026-05-28 买入 维持 --- 0.85 0.94 1.04 中信建投
2026-05-25 增持 维持 23.78 0.86 1.02 1.21 华创证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.83 1.00 1.20 信达证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.05 1.24 1.42 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.96 1.15 1.36 银河证券
2026-04-23 买入 维持 24.36 1.07 1.27 1.53 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-23│万孚生物(300482)Q2收入恢复增长，经营质量逐步改善 │华泰证券 │买入
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公司1H26实现收入10.39亿元（yoy-16.6%），归母净利润1.23亿元（yoy-35.2%），扣非归母净利润0.89亿元（yoy-4
1.9%）；其中2Q26实现收入4.57亿元（yoy+2.6%），归母净利润0.38亿元，扣非归母净利润0.22亿元（同比扭亏）。公司
1H26收入及利润仍受国内IVD行业调整、集采降价及院端需求承压影响，但2Q收入恢复同比正增长，经营现金流显著改善
。考虑国内业务有望逐步企稳，叠加国际新品放量及本地化运营持续推进，我们看好公司经营趋势逐步改善。维持“买入
”评级。
经营质量逐步改善，现金流大幅转正
1H26公司毛利率63.5%（yoy+0.7pct），我们推测主因产品结构优化及制造降本推动。1H26销售/管理/研发费用率分
别为26.9%/7.5%/13.3%（yoy+1.3/+0.2/-0.7pct），公司持续保持海内外商业化推广及战略新品投入，我们预计销售费用
率短期仍将维持较高水平。1H26经营活动现金流净额4.24亿元（1H25为-0.56亿元），同时应收账款周转天数同比减少39
天、现金周期同比减少18天，经营质量显著改善。
海外业务韧性凸显，国内业务结构性改善
1）美国子公司业务：1H26盈利水平显著提升，传统毒检市场竞争优势稳固，临检等新渠道取得突破。考虑渠道覆盖
持续拓展及呼吸道新品放量，我们看好美国子公司业务增长潜力。2）国际部业务：1H26收入保持稳健增长、盈利水平进
一步提升，其中分子诊断海外收入突破千万元（yoy+228%）。随着重点国家本地化运营推进，我们看好国际业务稳健增长
。3）国内业务：院内业务仍受集采、DRG/DIP及检验套餐解绑影响，但基层及战略新品表现亮眼。考虑基层需求释放及化
学发光等新品放量，我们看好国内业务逐步企稳。
传统业务短期承压，战略新品持续突破
1）传染病检测：1H26收入2.58亿元（yoy-32.1%），主要受去年同期国内呼吸道需求高基数及院端检测承压影响。但
海外公卫业务翻倍增长，美国呼吸道三联检持续销售，我们看好新品及海外业务逐步对冲国内压力。2）慢病检测：1H26
收入4.96亿元（yoy-11.9%），院内常规业务承压，但基层糖化血红蛋白快速放量，我们看好基层与高端医院双向突破。3
）毒检：1H26收入1.30亿元（yoy-10.2%），北美贸易环境带来一定压力，但公司核心客户合作持续深化、线上渠道稳健
。4）优生优育：1H26收入1.17亿元（yoy-15.0%），受妊娠需求低位运行影响，公司持续提升排卵检测市占率、推进孕周
笔等差异化新品，并加快北美高端妊娠OTC产品布局。
盈利预测与估值
考虑国内行业政策变动对于公司收入增速的短期扰动，叠加公司积极保持销售投入对应费用率提升，我们预计26-28
年归母净利为2.65/3.10/3.64亿元（相比前值下调47%/48%/49%）。公司为国内POCT行业龙头，产品布局丰富且全球化销
售渠道持续完善，给予公司26年36xPE（可比公司Wind一致预期均值22x，考虑公司多平台产品布局及渠道优势突出，叠加
化学发光、分子诊断等战略新品及国际业务放量，给予一定估值溢价），对应目标价20.36元（前值24.58元，对应26年23
xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。
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2026-06-04│万孚生物(300482)主业有望触底反弹，加速AI医疗生态布局 │国投证券 │买入
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国内业务长期增长空间广阔
2025年万孚生物受外部环境冲击以及自身经营策略调整，业绩有所调整。展望中长期，一方面在化学发光赛道，公司
作为后来者，通过血栓等特色差异化项目，有望实现院内装机，提升市占率。另一方面在传统优势的胶体金和荧光平台，
依托深厚的技术积淀和产品布局，全方位发力基层医疗机构、高等级医院以及2C电商市场，实现增长。
出海进入2.0阶段，战略全面升级
进入2026年，公司全面开启深化国际化战略，从此前的“产品型/机会型”出海模式，升级为结构经营的全球化战略
，通过建体系跑通本地化经营模型，提升经营质量。
从国际部业务来看，在荧光赛道，一是通过经营效率带来的竞争优势，有望提升市场份额，二是拓展诸如糖代谢、呼
吸道、肿标等新品类，三是突破部分发展中国家基层公立医疗系统。在化学发光赛道，一方面在单发赛道不断拓展应用场
景，另一方面管发产品2025年开始拿注册证，为后续市场放量奠定准入基础。
从美国子公司业务来看，一方面传统的毒检和妊娠业务处于领先地位，格局稳固。另一方面公司开始发力呼吸道传染
病产品，目前公司已有多个产品布局，为公司后续拓展市场奠定基础。
加速布局AI医疗生态，与主业形成良好协同
2018年以来，公司全面布局AI医疗，通过并购+内生，院端+C端并举的策略，中长期有望成为国内AI医疗领域领先企
业。
在投资并购布局方面，公司投资了包括赛维森医疗、生强科技、医准智能在内的多家国内领先AI医疗企业，产品布局
涵盖病理诊断、乳腺X射线诊断、甲状腺结节诊断等多个领域。
投资建议：
买入-A投资评级，12个月目标价25元。我们预计公司26-28年的收入增速分别为+20.7%/17.7%/15.3%，27-28年净利润
的增速分别+17.8%、+14.0%。，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，12个月目标价为25元，相当于27年25的动态市
盈率。
风险提示：国内医疗集采风险、海外竞争加剧风险、地缘政治风险、AI医疗产业进展不及预期风险、计算与假设不及
预期风险。
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2026-05-28│万孚生物(300482)26Q1业绩仍有所承压，26Q2有望迎来改善 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司业绩符合预期，公司主动进行渠道库存调整，同时受DRG医保控费、检验项目套餐解绑、增值税率调整等
因素影响而有所承压。26Q1业绩低于预期，主要由于25Q1公司业绩基数较高，此外26Q1公司仍受渠道库存调整影响。25Q2
业绩基数较低，预计26Q2收入及利润有望实现较高增长，2026年随着公司增值税率调整的影响出清，同时渠道库存已经逐
步调整至正常水平，2026年收入及利润增速相比25年有望改善。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等领域布
局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的平台化
及国际化发展。
事件
公司发布2025年报及2026年一季报
2025年公司实现营业收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（-111.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（
-102.61%）。基本每股收益为-0.13元/股。公司2026年Q1实现收入5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38%
），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%）。基本每股收益为0.18元/股。
简评
26Q1业绩略低于预期，渠道库存调整、检验套餐解绑等多重因素影响下短期业绩有所承压
2025年公司实现营业收入20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（-111.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（
-102.61%），业绩符合预期，主要由于2025年公司主动进行渠道库存调整，叠加2024年国内呼吸道业务基数较高、2025年
增值税税率调整、检验套餐解绑等因素影响，公司业绩阶段性承压。26Q1公司实现收入5.82亿元（-27.31%），归母净利
润0.84亿元（-55.38%），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%），业绩低于预期，主要由于25Q1公司业绩基数较高，此外
26Q1公司仍受渠道库存调整影响，导致收入下滑较多，利润端则还受到汇兑损失影响，导致下滑幅度相较收入端更大。
展望Q2及全年，26Q2在低基数下有望实现较高增长，全年业绩有望改善
展望Q2及全年，25Q2受检验套餐解绑、渠道库存调整等影响导致业绩基数较低，预计26Q2收入及利润有望实现较高增
长，2026年随着公司增值税率调整的影响出清，同时渠道库存已经逐步调整至正常水平，2026年收入及利润增速相比25年
有望改善。
国内传染病、慢病管理等领域受政策影响承压，毒品检测业务有所恢复
传染病检测领域2025年公司实现收入6.14亿元（-41.09%），主要由于2024年呼吸道感染高峰导致高基数，叠加国内
增值税率调整、DRG医保控费、检验套餐解绑等政策因素，医院终端呼吸道传染病检测需求同比回落幅度较大。国内市场
方面，公司持续巩固流感检测产品在头部医疗终端的市场覆盖率，并推出了FG-3000免疫层析分析仪，为胶体金平台检测
产品的数字化、智能化升级提供解决方案。海外市场方面，公司在美国市场的新型冠状病毒/甲型流感/乙型流感三联检测
试剂盒（POC版及OTC版）相继获得美国FDA510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善，为后续市场放量奠定准入基
础。
慢病管理检测领域2025年公司实现收入8.65亿元（-36.84%）。国内市场方面，受增值税率调整、DRG医保控费、检验
套餐解绑等政策组合影响，业务整体承压。2025年，公司免疫荧光平台持续优化干式免疫流水线的效率及成本优势，抢占
门急诊基础市场，化学发光平台持续推进FC系列发光仪器装机，管式发光业务在国内纯销逆势增长，血栓、心标、激素等
差异化项目持续推进标杆医院建设。海外市场方面，国际业务展现出较强韧性，公司持续深化“一带一路”沿线市场布局
，俄罗斯子公司、菲律宾子公司收入同比大幅增长，并在12个国家完成化学发光等新品类的突破性市场进入，为后续国际
市场拓展奠定坚实基础。
毒品（药物滥用）检测领域2025年公司实现收入2.95亿元（+3.00%）。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局
，与核心战略客户深化长期合作关系，依托24联等新品优势带动市场需求，并通过产品组合策略开辟新增长来源。在电商
领域，公司深化精细化用户运营与品牌建设，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名持续位居前列，线上渠道成为重要的增
量来源。
妊娠及优生优育检测领域2025年公司实现收入2.49亿元（-15.09%），主要由于妊娠需求持续处于低位。公司在早孕
市场稳中求进，持续巩固市场优势。一方面聚焦资源提升排卵检测市占率，另一方面加速差异化产品创新，围绕孕周笔等
核心产品持续推进技术升级与性价比优化。在电商渠道，公司通过精细化运营提高投产效率，深化与天猫、京东等头部电
商平台的战略协同。在O2O领域，公司依托“OTC+渠道分销”客户网络和电商快送平台，打造两性健康产品的快速响应体
系。海外市场方面，公司重点开拓“一带一路”国家电商市场。
毛利率有所下降，应收账款回款情况改善
公司2025年销售毛利率56.98%（-7.17pp），主要由于高毛利的胶体金等产品需求回落，收入占比下降，以及部分产
品受行业竞争加剧影响试剂价格有所下降。公司销售费用率31.57%（+9.27pp），主要系报告期内营业收入下降幅度大于
销售费用降幅所致；管理费用率14.35%（+7.09pp），主要系报告期内终止实施股权激励计划，一次性确认股份支付费用1
.06亿元所致；研发费用率16.13%（+2.71pp），主要系公司坚持高强度研发投入，而同期营业收入大幅下降所致；财务费
用率2.00%（+1.93pp），主要系报告期内汇率波动产生汇兑损失所致。2025年公司经营性现金流净额为4.63亿元，同比增
长28.01%，主要系公司强化终端纯销导向、加强应收账款管理所致。公司2025年末应收账款余额为7.74亿元，较年初下降
30.60%，应收账款回款情况显著改善。其余财务指标基本正常。
2026Q1公司销售毛利率63.24%（-3.43pp），预计主要系部分试剂销售受到行业竞争加剧等因素影响导致价格有所调
整，以及产品结构变化所致。公司销售费用率23.62%（+3.76pp），主要系报告期内营收规模同比下降，而销售费用较为
刚性所致；管理费用率6.94%（+0.39pp），研发费用率12.66%（-0.22pp），基本保持稳定；财务费用率3.16%（+2.75pp
），主要系报告期内汇率波动导致汇兑损失增加所致。26Q1公司经营性现金流净额为2.18亿元，去年同期为-1.49亿元，
同比大幅改善，主要系报告期内加强客户回款管理及资金计划管理所致。公司2026年一季度末应收账款余额为7.71亿元，
较年初下降0.46%，应收账款周转天数为120天，同比减少20天，应收账款回款情况显著改善。其余财务指标基本正常。
盈利预测与估值
短期来看，公司作为国内POCT领域龙头企业，通过化学发光和免疫荧光平台的持续升级，进一步巩固市场优势，但短
期受DRG医保控费、增值税税率调整、渠道库存调整等因素影响而有所承压。国际市场公司加速化学发光等新技术平台的
导入，美国子公司呼吸道检测等新产品获批也有望带来新的业务增量。中长期看，公司在免疫荧光、胶体金、化学发光等
领域布局完善，具备行业领先的渠道和品牌优势，同时在海外布局市场多年，产品注册及渠道布局完善，看好公司未来的
平台化及国际化发展。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为24.23、26.47、28.94亿元，同比增速分别为16.13%、9.
21%、9.36%，归母净利润分别为3.99、4.38、4.86亿元，同比增速分别为扭亏、9.72%、10.96%。以2026年5月25日收盘价
计算，2026-2028年PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：免疫诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场
份额变化等风险；
2）集采政策风险：2022年安徽省已经针对心梗类项目开展了集中带量采购，后续不排除其他省份继续牵头开展荧光
及发光类项目的集采，可能导致公司出厂价格下降，对公司利润率带来不利影响；
3）海外新产品的导入不及预期：目前在海外化学发光及呼吸道三联检等新产品的销售进展可能低于预期；
4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
5）医疗合规要求提升影响：医疗行业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少和新项
目推广放缓，进而影响试剂产出；
6）2026年3月国家医保局发布了检验价格立项指南征求意见稿，后续全国检验价格收费若进行调整，可能会对公司试
剂出厂价产生影响；
7）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。
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2026-05-25│万孚生物(300482)2025年报&2026年一季报点评：国内业务阶段性承压，海外 │华创证券 │增持
│业务展现韧性 │ │
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事项：
公司发布财报，25年公司实现营收20.87亿元（-31.91%），归母净利润-0.63亿元（24年同期为5.62亿元），扣非归
母净利润-0.13亿元（24年同期为4.97亿元）。26Q1，公司实现营收5.82亿元（-27.31%），归母净利润0.84亿元（-55.38
%），扣非归母净利润0.67亿元（-61.21%）。
评论：
25年分板块来看：1）慢性疾病检测业务：25年实现收入8.65亿元（-36.84%），其中国内业务受25年体外诊断行业受
集采深化、DRG/DIP付费改革、检验套餐解绑等政策组合影响阶段性承压，但海外业务中俄罗斯子公司、菲律宾子公司收
入同比大幅增长，为国际业务带来增量；2）传染病检测业务：25年实现收入6.14亿元（-41.09%），主要受到24年疫情后
呼吸道感染高峰形成的高基数效应影响，叠加国内集采深化、检验套餐解绑等政策因素，医院终端呼吸道传染病检测需求
同比回落幅度较大；3）毒品（滥用药物）检测业务：25年实现收入2.95亿元（+3.00%），25年北美毒检市场面临贸易环
境复杂多变、竞争格局持续演变的挑战，但公司业务展现出较强韧性；4）妊娠及优生优育检测业务：25年实现收入2.49
亿元（-15.09%），面对妊娠需求持续低位运行的市场环境，公司在早孕市场稳中求进，以“双轮驱动”策略巩固市场优
势。
25年分地区来看：1）国内业务：25年实现收入10.51亿元（-46.44%），在国内市场整体承压的背景下，化学发光业
务呈现出结构性亮点，管式化学发光（管式发光）作为公司战略重点，国内纯销逆势增长，充分验证了公司发光产品竞争
力的持续提升。2）海外业务：25年实现收入10.36亿元（-6.06%），在国际市场，面对全球POCT市场需求分化的挑战，公
司通过强化重点国家本地化运营，国际业务表现出较强韧性，在12个国家实现品类突破，同时单人份化学发光表现活跃，
在中东、北非、俄罗斯等发展中国家市场持续拓展，公司hs-CtnI高敏肌钙蛋白IFCC标准认证工作取得重要进展，为国际
高端市场突破奠定了学术基础。
26Q1运营调整成效逐渐呈现，公司各业务板块逐步回归正轨。国内业务层面，公司定量业务稳中求进，业务环比显著
改善，荧光持续发力基层公卫体检市场，以糖化血红蛋白为代表的基层体检项目快速增长，管发打通院企合作新范式，强
化学术推广与科研合作，快速突破头部医院，3月管发终端纯销数据创历史新高。国际业务层面，公司重点国家本地化进
程持续深化，荧光业务受益于南亚地区订单增长而快速拉升，发光、电化学、分子、病理、AI等新业务梯次导入，美国市
场，呼吸道检测业务开拓了更多合作方资源，渠道布局更加多元化。
投资建议：综合考虑公司国内业务恢复节奏、海外业务推进进展等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为4.0
、4.8、5.7亿元（26-27年原预测值为3.3、4.0亿元），对应PE分别为21、18、15倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估
值114亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。
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2026-05-05│万孚生物(300482)26Q1迎经营拐点，国际化及新产品亮点突出 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收20.87亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63亿元（yoy-11
1.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（yoy-102.61%），经营性现金流净额4.63亿元（yoy+28.01%）。2026Q1营收5.8亿元
（环比+47%），归母净利润0.84亿元（环比扭亏为盈），经营性现金流净额2.18亿元（yoy+246%）。
点评：
2025年因集采降价短期承压，经营质量显著提升。2025年受后疫情时代需求回落及国内IVD行业集采、DRG/DIP付费改
革等政策影响，公司迎来上市十年来的首次年度亏损。分业务看，传染病检测和慢病管理检测业务受高基数及行业调整影
响，收入分别同比下降41.09%和36.84%；毒品检测业务则保持稳健，实现收入2.95亿元（yoy+3.00%）。分区域看，中国
境内市场调整幅度较大，收入10.5亿（yoy-46.44%），境外市场则展现较强韧性，收入10.36亿（yoy-6.06%）。剔除股权
激励一次性股份支付费用1.06亿影响后，2025年净利润3,676万元。公司主动调整经营策略，强化终端纯销和现金流管理
，全年经营性现金流净额达4.63亿元，同比增长28.01%，经营质量显著提升。
26Q1业绩迎明确拐点，经营调整成效初显。2026Q1公司经营调整成效开始显现，业绩触底反弹。Q1实现营收5.8亿元
，环比25Q4增长47%；归母净利润0.84亿元，环比扭亏为盈，迎来边际改善的拐点。国内业务回归正轨，环比显著改善，
荧光平台维持稳定，管式化学发光实现同比快速增长，终端纯销创历史新高。基层市场的糖化血红蛋白（HbA1c）近半年
销售量快速增长，成为公卫体检核心增量；高血压、高血脂、骨代谢、贫血、脑卒中、同型半胱氨酸等慢病检测项目持续
布局；国际业务收入同比增速高于全年预期，超额完成目标。
战略新业务多点突破，新增长梯队产品初步成型，国际化战略成效显著。尽管传统业务承压，公司在战略新兴领域的
布局取得关键突破。化学发光业务成为结构性亮点，管式发光国内纯销实现逆势增长，并推出了FC-6000（600速）、FC-9
000（900速）等高速机型及LA-6000、LA-6400等流水线产品，形成了覆盖高中低通量的机型矩阵。分子诊断业务从“尝试
期”跃入“成型期”，全自动核酸检测一体机WonNova1600及呼吸道三联检试剂盒获NMPA注册证，获33项注册证，覆盖超2
0国。病理诊断业务同样取得里程碑进展，MSI（微卫星不稳定性）检测产品获NMPA三类注册证，正式进入精准肿瘤诊断赛
道。国际化2.0战略成效显著，从“产品出海”转向“结构化经营的全球化”，俄罗斯、菲律宾等本地化子公司收入实现
同比大幅增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为25.13、28.91、33.35亿元，同比增速分别为20.4%
、15.0%、15.4%，实现归母净利润为3.91、4.67、5.63亿元，同比分别增长719.9%、19.4%、20.6%，对应PE分别为22、18
、15倍，维持“买入”评级。
风险因素：分销商管理风险；新产品研发、注册及认证风险；集采等政策变化风险；汇率变动风险。
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2026-04-27│万孚生物(300482)公司信息更新报告：国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发 │开源证券 │买入
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2025业绩承压，国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发，维持“买入”评级
公司2025年实现营收20.87亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63亿元（yoy-111.22%）。2026Q1实现营收5.82亿元
（yoy-27.31%），归母净利润0.84亿元（yoy-55.38%）。2025年公司销售费用率31.57%（+9.27pct），管理费用率14.35%
（+7.09pct），研发费用率16.13%（+2.7pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率56.98%（-7.17pct）
，净利率-3.34%（-21.78pct）。由于集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素叠加，需求端量价阶段性承压，同时增值
税率调整及费用具有刚性，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.93/5.80/
6.66亿元（原值4.99/6.00），EPS分别为1.05/1.24/1.42元，当前股价对应P/E分别为17.6/15.0/13.0倍，但国内检验量
逐渐企稳，国际业务韧性强，AI医疗蓄势待发，因此维持“买入”评级。
国内市场阶段性承压，国际业务韧性强劲2025年公司传染病业务收入6.14亿元（-41.09%），主要系2024年呼吸道高
基数效应及集采、套餐解绑等政策导致需求回落。公司强化疾控系统推广及“POCT+AI”应用在基层推广；海外市场，呼
吸道三联检获美国FDA510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善。慢病管理检测收入8.65亿元(-36.84%)，主要系行
业政策组合影响导致终端承压，但公司免疫荧光平台干式流水线持续抢占基层；化学发光平台FC系列装机带动国内纯销逆
势增长；俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在12个国家实现新品突破。毒品检测收入2.95亿元(+3.00%)，通过北美
研产销一体化及24联等新品策略巩固份额，2025年美国亚马逊平台销售排名持续第一；优生优育检测收入2.49亿元(-15.0
9%)，通过排卵检测及电子妊娠笔等差异化创新提升份额，深化主流电商战略协同及O2O全链路服务，并加速布局“一带一
路”及北美高端市场。
聚焦数智化转型，AI医疗打开公司发展空间
病理诊断AI：（1）公司参股的赛维森医疗科技聚焦病理AI辅助诊断产品商业化，2025年获得国内首张宫颈细胞数字
病理图片AI辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。（2）公司投资的生强科技作为国内覆盖
数字病理全链路（数字化、信息化、智能化、标准化）的厂商，已覆盖国内约两千家医院及多个海外地区，通过全自动玻
片扫描仪完成细胞组织数字化。影像AI：通过旗下产业基金投资医准智能，医准智能是医疗影像AI辅助诊断领域第一家国
家级专精特新小巨人企业，目前共持有6张三类证（肺结节诊断、乳腺X线、肋骨骨折、冠脉信息4张放射三类证，乳腺超
声、甲状腺超声2张超声三类证）。
风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。
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2026-04-24│万孚生物(300482)2025年年报及2026年一季报点评：短期业绩承压，新兴业务│银河证券 │买入
│梯队成型 │ │
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事件:公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入20.87亿元(-31.91%)，归母净利润-0.63亿
元(由盈转亏)，扣非净利润-0.13亿元(由盈转亏)，经营性现金流4.63亿元(+28.01%)。2026Q1实现营业收入5.82亿元(-27
.31%)，归母净利润0.84亿元(-55.38%)，扣非净利润0.67亿元(-61.21%)，经营性现金流2.18亿元(由负转正)
业绩短期承压，经营质量边际改善。2025年公司收入出现较大幅度下滑、利润端由盈转亏，主要受到国内IVD集采政
策落地、DRG/DIP付费改革推进、终端检验量下降等影响。分地区看，国内业务收入10.51亿元(-46.44%6)海外业务收入10
.36亿元(-6.06%6)。尽管短期业绩承压，公司经营质量显著提升，2025年全年实现经营性现金流净额4.63亿元(+28.01%6)
。202601公司经营调整成效初显，归母净利润环比扭亏为盈，经营性现金流大幅回正，随普核心业务逐步调整到位、经营
质量不断改善，公司业绩有望持续回升。
研发高投入驱动创新，新兴业务战略稳步推进。公司202601研发投入0.74亿元，占宫收比重达12.66%6，在AI布局、
分子诊、病理等多个战略性业务领域取得关键突破:①病理:参股企业赛维森已获得国内首张宫颈细胞数字病理图片A辅助
诊断三类医疗器械注册证，产品落地海内外百余家医疗机构;公司投资的数字病理企业生强科技，已覆盖国内约2.000家医
院及多个海外地区;②影像AI:公司旗下产业基金投资的医准智能，目前共持有6张三类证(其中乳腺实时超声为全球首张，
甲获腺实时超声为国内第二张)
持续深化全球布局，AI赋能构筑长期垒。2025年，公司国际业务体现出定韧性，并完成向机构化经营转型的升级，俄
罗斯子公司、菲律宾子公司实现同比增长，重点国家本地化建设稳步推进。公司单人份发光产品线在中东、北非、俄罗斯
、南美等发展中国家市场持续扩张装机，分子诊断在国际市场获得注册证33项，在超过20个国家实现业务突破。此外，公
司将数智化转型明确列为三大战略维度之一，通过内生研发+外延并购持续布局AI医疗生态逐步搭建影像、病理、实验室
一体化多模态智能诊断体系，一方面持续提升内部运营管理效率，另一方面，助力企业加速从传统医疗工具信息化厂商，
向数据+AI双轮驱动的知识型医疗企业转型升级。
投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，国内及国际市场共同发力，多领域
战略布局稳步推进，未来长期前景良好。考虑到外部经营环境及国际贸易形势仍存在较大不确定性，结合公司经营质量已
呈现出较为明显的触底回升趋势,我们调整并预测公司2026-2028年归母净利润预测至4.50/5,40/6,39亿元,同比增长814.1
2%6/19.90%/18.35%EPS分别为0.96/1,15/1.36元，当前股价对应2026-2028年PE19/16/14倍维持“推荐”评级。
风险提示：国际贸易形势不确定的风险、新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。
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2026-04-23│万孚生物(300482)看好战略新业务建设带来发展新动能 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入/归母净利20.87/-0.63亿元（同比-31.9%/由盈转亏），符合业绩预告预期。公司25年业绩下滑主
因国内行业政策阶段性调整，叠加公司主动调整经营策略并优化经营性现金流。公司1Q26实现收入/归母净利5.82/0.84亿
元（同比-27.3%/-55.4%），我们推测主因国内行业政策调整持续落地、1Q26呼吸道疾病检测需求弱于1Q25，叠加公司强
化重点业务能力投入。面对行业发展新环境，公司于25年积极推进战略性业务能力建设，在AI布局、国际业务本地化、化
学发光、分子诊断、病理等领域取得关键突破，新业务梯队格局已初步成型，看好其为公司带来发展新动能。考虑公司产
品丰富并持续强化战略新业务布局，看好公司中长期成长空间。维持“买入”评级。
1Q26积极强化商业化能力投入，现金流水平显著改善
公司1Q26毛利率为63.2%（yoy-3.4pct），我们推测主因产品收入结构变动。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为2
3.6%/6.9%/12.7%，分别yoy+3.8/+0.4/-0.2pct，公司持续强化全球化销售网络建设，进一步提升行业竞争力。公司1Q26
经营性活动现金流量净额2.18亿元（同比转正），公司持续强化经营质量背景下，现金流水平显著改善。
公司三大业务区域因地制宜，发展动能充沛
1）美国子公司业务：我们推测25年收入稳中有升；根据公司《投资者关系活动记录表（2026-03-06）》，板块毒检
业务头部地位稳固并积极推进呼吸道传染病检测新品的产品注册及商业化推广，看好美国子公司26年实现快速发展。2）
国际部业务：我们推测25年收入平稳增长；考虑公司国际部免疫荧光及胶体金业务基础扎实，叠加化学发光等新业务持续
助力高等级医院开发，看好国际部26年收入较快增长。3）母公司国内业务：我们推测25年收入同比有所下滑，主因国内
行业政策调整短期影响公司业务节奏；考虑公司竞争力行业领先且持续强化核心市场渗透（包括门急诊及等级医院中心实
验室等），看好母公司国内业务26年收入重回较快增长。
公司四大业务板块26年发展有望积极向好
1）传染病检测：25年收入6.14亿元（yoy-41.1%），主因24年同期呼吸道感染高峰形成业绩高基数，叠加国内行业政
策调整下院端呼吸道传染病检测需求有所回落；考虑板块持续推进国内基层市场渗透及海外战略客户开发，叠加北美呼吸
道传染病检测新品持续放量，看好板块26年收入实现稳健增长。2）慢病检测：25年收入8.65亿元（yoy-36.8%），主因国
内行业政策阶段性调整；考虑公司免疫荧光业务国内外推广稳步推进，叠加化学发光等新品贡献增量，看好板块26年稳健
发展。3）毒检/优生优育：25年收入2.95/2.49亿元（yoy+3.0%/-15.1%），看好两板块26年伴随新品放量及电商渠道开发
实现向好发展。
盈利预测与估值
考虑公司持续强化经营质量管理及费用投入效率，我们调整公司期间费用率预测，预计26-28年归母净利为5.00/5.96
/7.14亿元（相比26/27年前值上调2%/2%）。公司为国内POCT行业龙头，产品布局丰富且全球化销售渠道持续完善，给予
公司26年23xPE（可比公司Wind一致预期均值20x），对应目标价24.58元（前值30.09元，对应25年34xPEvs可比公司均值3
0xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-08-24│万孚生物(300482)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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问题一：公司国际业务上半年收入增速低于预期的主要原因？对全年国际业务增长的判断？
答：国际业务是公司的相对优势板块，公司拓展海外市场已有二十多年历史，在产品线丰富度、渠道和品牌层面具备
优势。上半年报表端收入增速偏慢，主要系公司在做基础性蓄力工作：一是积极推进本地化布局，包括海外本地仓建设、
子公司推进等举措；二是加大力度推广管式发光、分子、病理等新产品线，目前仍处于市场铺垫阶段。预计上半年的蓄力
工作会在下半年业务数据上得到体现。公司国际战略清晰，已找到差异化竞争优势，对全年国际业务增长充满信心。
问题二：如何看待国内 IVD 行业后续增长？公司内部策略调整预计持续到什么阶段？
答：2024 年、2025 年是 IVD 行业政策调整的主要阶段，2026 年政策层面已呈向好趋势。当前行业增量放缓，但仍
有三类可挖掘机会：一是从临床价值出发发力创新，将临床需求转化为产品和服务；二是基层医疗市场存在大量未被满足
的需求，包括糖尿病、生殖等领域；三是进口替代仍有较大空间。政策端总体鼓励创新、支持行业集中、淘汰落后产能，
病理、分子领域价格政策设计偏向支持，常规免疫、生化项目此前要求拆分套餐，现允许联检、收费层面给予一定折扣。
公司自 2025 年启动内部经营策略调整，更重视经营质量与终端合作，2026 年公司进入国家自然科学基金相关项目，可
以帮助我们从临床实际问题中找到更多的创新的发展方向或者创新的技术，再利用我们企业的产业化的能力和医院强强结
合，来推动我们这个行业的国产化。同时强调纯销与商机管理。相关调整效果释放有一定滞后性，短期存在阵痛，但中长
期效果会逐步显现，公司对国内诊断市场整体持乐观态度。
问题三：上半年经营现金流大幅改善的原因？美国关税对业绩影响展望？
答：经营性现金流量净额从去年同期的负 5631.15 万元增至 42,399.84 万元，由经营性现金流净流出转变为经营性
现金流净流入，核心是围绕应收、应付、库存三个环节提升周转效率，其中重点加强了应收账款的清理和追收，应收账款
周转效率明显提升。
美国关税方面，2025 年关税政策变动对当年业绩影响较大；2026 年上半年公司向美国政府提交关税申请，目前已收
到两百多万美金的关税退回。
问题四：2026 年出台的检验收费立项指南，对公司业务以及行业在量、价两个维度会带来什么影响？
答：检验收费立项指南的影响需分情况看待：对于进入指南的项目，确定性较强会有使用量的支撑，但盈利空间可能
受限，不一定能贡献较高利润；对于未进入指南的项目，属于自费范畴，若为临床刚需，反而不会受集采政策影响，也具
备发展机会。公司会以平常心看待该政策，后续根据指南内容调整经营策略，只要策略调整得当，无论项目是否进入指南
都能获得相应发展机会。
问题五：公司海外各项业务的未来发展情况？哪些地区会有亮点？
答：公司海外业务分为国际部和美国子公司两大板块。国际部上半年表现稳定。分产品线看：荧光平台为第一大收入
来源，上半年荧光新品收入表现良好，新品上量对单产提升助力明显；场景方面上半年新增覆盖 33 个国家的医院终端，
涵盖危急重症、床旁检测、门急诊等场景，已进入埃塞俄比亚联合国医疗中心等当地头部医院。胶体金平台产品分化明显
，传统品类稳中有降，WHO PQ 认证品类优势突出，已取得艾滋自测、艾滋 POC、疟疾产品 PQ 认证，高敏疟疾正在推进
临床，埃博拉产品进入世卫组织产品测试名录，PQ 相关收入上半年增速较快。化学发光平台上半年在 9 个国家出货，推
进符合预期。电化学平台湿式血气产品成功导入超 30 多个国家，同比增速为所有产线中增速最快的板块，另外公司持续
推进干式血气、干式凝血、湿式凝血等产品海外导入。
美国子公司方面，万孚是目前美国呼吸道领域唯一拥有全产品 510K 认证的公司（流感单检、新冠单检、新冠流感三
联检），未来可凭借该认证优势拓展更多市场；关税方面，2026 年 7月 24 日起美国执行新关税政策，美国子公司需承
担的关税降至 12.5%，较去年大幅下降，已有多家美国渠道商和大客户主动对接合作，下半年呼吸道业务存在新的增长机
会。
问题六：公司终端纯销表现较好，报表端业绩大概什么时候能追上纯销表现？
公司从 2025 年开始提升对纯销的关注度，纯销是收入持续增长的根基。目前营销端已落地多项动作：一方面面向化
学发光业务出台针对性策略，加大市场投入，明确区域拜访要求，联合渠道开展终端推广，通过专项客户沟通纽带与终端
开展深度业务沟通；另一方面持续丰富产品矩阵，仪器端现有i1900、i2900、FC-2100、FC-6000、FC-9000 等机型，2026
年底还将推出 FC-6100机型，试剂端甲功注册证数量为甲状腺检测领域最全的菜单之一，同时推出了多款肿标、细胞因
子类产品。目前暂无法预测报表端业绩追上纯销的具体时间，但 2026 年下半年相关动作会显现效果，公司中长期增长目
标始终保持不变。
问题七：病理立项指南落地后院端有哪些积极变化？公司与赛维森、生强的协同效应如何？
答：病理是肿瘤诊断、疾病预后判断的金标准，数字病理和分子病理是传统病理的重要升级方向。公司自 2018 年起
布局病理领域，除自身免疫组化病理业务外，还通过投资方式延伸能力边界，投资了生强、赛维森、医准智能等病理相关
企业。目前相关投资企业发展态势良好。病理相关新政对行业是重大利好，长期来看，AI 在病理、影像场景的应用是医
疗 AI 中最直接、需求最迫切的方向，赛道成长空间充足。
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参与调研机构：9家
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2026-05-08│万孚生物(300482)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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广州万孚生物技术股份有限公司于2026年5月8日在深圳市福田区福华一路安信金融大厦国投证券举行投资者关系活动
，参与单位名称及人员有国投证券股份有限公司、深圳资瑞兴投资有限公司、深圳市易同投资有限公司、深圳市国盈资本
管理有限公司、深圳前海道谊投资控股有限公司、深圳市乾图私募证券基金管理有限公司、深圳国源信达资本管理有限公
司、深圳宽源私募证券基金管理有限公司，上市公司接待人员有董事长：王继华，董事会秘书：胡洪。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-11/1225290788.PDF
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参与调研机构：15家
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2026-04-23│万孚生物(300482)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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广州万孚生物技术股份有限公司于2026年4月23日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有华创证券
有限责任公司、华泰证券股份有限公司、中国银河证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、
国泰海通证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、国联民生证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、开源证
券股份有限公司，上市公司接待人员有董事长：王继华，副总经理、财务总监：余芳霞，董事会秘书：胡洪。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225175033.PDF
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参与调研机构：8家
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2026-03-03│万孚生物(300482)2026年3月3日投资者关系活动主要内容
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Q:公司在出海方面相比其他厂商、韩国/印度厂商及欧美厂商分别有哪些优势？展望 2 到 3 年维度，海外整体收入
的增长中枢预期如何？美国和国际部分别有怎样的增长表现？
A:公司出海优势如下：1.公司拥有二十多年海外市场经验，具备注册，渠道，团队和品牌的优势，老产品线已经有先
发的优势，新的产品线已经陆续进入海外市场，计划两年左右完成全部 IVDR 注册，形成多产品线的组合优势和竞争门槛
。2.与韩国厂商相比：依托中国大市场，中国 IVD 厂家有一定的产线化优势。3.与欧美厂商相比：产品力逐步靠近，在
全球卫生预算缩减背景下，性能达标的中国产品更易被选择，疫情后此趋势明显。海外收入增长预期：未来五年复合增长
率维持高速增长。美国市场方面，公司优势在于产品线布局全、目标市场覆盖广、价格控制力强，注重渠道控制与利润把
握，竞争是长期过程，核心取决于产品力与营销能力。
Q:公司与国际 IVD 企业的合作情况如何？未来产品拓展市场将更多通过新合作还是发展当地团队？
A:公司在出海方面已与国际标准接轨，取得 CE、FDA、P Q 认证，并在美国、日本设有研发团队。合作方面，与美国
、欧洲企业等药企有协同合作，提升了对国际标准和市场的理解。未来将在现有基础上抓住新机会，生态合作是拓展业务
的重要方式，会持续推进。
Q:国际部目前在主要国家和地区的可及市场、市占率情况？未来两三年重点突破的国家和地区及提升市占率的核心驱
动因素是什么？
A:剔除北美市场后，核心发展中国家可参与市场空间约 30 亿美金，按公司该区域收入计算市占率仍旧较低。未来突
破重点的发展中国家（如俄罗斯、菲律宾、印度、沙特、墨西哥，巴西等）。核心驱动因素包括：在重点国家成立子公司
和布局完善的本地化的营销和服务的组织，布局金标荧光、单人份发光和管式发光、电化学、病理、分子等产品线，推进
学术和品牌的推广，实现组织落地生根。
Q:未来 2-3 年美国子公司及国际部的净利水平、变化趋势及核心驱动因素是什么？
A:未来两三年利润增长速度将大于收入增长速度，核心驱动因素美子是呼吸道传染病产品毛利远高于传统毒检和妊娠
产品线，且商业模式轻量化，收入与费用不成比例。国际部是因为产品结构改善。同时，公司通过降本吸收价格下行压力
，毛利率将保持平稳，新产品线增长速度高且成本大幅下降，整体盈利水平随收入维持增加。
Q:公司对国际部化学发光业务的整体战略规划是什么？当前该业务的注册进展、收入体量及未来放量预期如何？
A:公司国际部化学发光业务采取单发+管发的整体解决方案战略，是行业内少数同时拥有单发和管发且均进入国际市
场的企业。单发适用基层类实验室升级、高等级实验室高值项目及急诊场景；管发适用于常规项目。目前单发已完成重要
发展国家的渠道建设，正在逐步导入新项目；管发去年开始导入国际市场，进入市场周期较长（含评测、注册、验证等环
节）。导入后预期会有较好增长。
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