研报评级☆ ◇300482 万孚生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.17│ -0.13│ 0.98│ 1.17│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 9.92│ 11.31│ 11.34│ 12.52│ 13.46│ 14.59│
│净资产收益率% │ 10.80│ 10.11│ -1.16│ 7.90│ 8.79│ 9.64│
│归母净利润(百万元) │ 487.62│ 561.63│ -63.02│ 458.54│ 545.70│ 645.48│
│营业收入(百万元) │ 2764.91│ 3064.81│ 2086.83│ 2574.75│ 2948.75│ 3385.25│
│营业利润(百万元) │ 549.14│ 636.85│ -110.42│ 528.67│ 631.35│ 749.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 维持 --- 0.83 1.00 1.20 信达证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.05 1.24 1.42 开源证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.96 1.15 1.36 银河证券
2026-04-23 买入 维持 24.58 1.07 1.27 1.53 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│万孚生物(300482)26Q1迎经营拐点，国际化及新产品亮点突出 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收20.87亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63亿元（yoy-11
1.22%），扣非归母净利润-0.13亿元（yoy-102.61%），经营性现金流净额4.63亿元（yoy+28.01%）。2026Q1营收5.8亿元
（环比+47%），归母净利润0.84亿元（环比扭亏为盈），经营性现金流净额2.18亿元（yoy+246%）。
点评：
2025年因集采降价短期承压，经营质量显著提升。2025年受后疫情时代需求回落及国内IVD行业集采、DRG/DIP付费改
革等政策影响，公司迎来上市十年来的首次年度亏损。分业务看，传染病检测和慢病管理检测业务受高基数及行业调整影
响，收入分别同比下降41.09%和36.84%；毒品检测业务则保持稳健，实现收入2.95亿元（yoy+3.00%）。分区域看，中国
境内市场调整幅度较大，收入10.5亿（yoy-46.44%），境外市场则展现较强韧性，收入10.36亿（yoy-6.06%）。剔除股权
激励一次性股份支付费用1.06亿影响后，2025年净利润3,676万元。公司主动调整经营策略，强化终端纯销和现金流管理
，全年经营性现金流净额达4.63亿元，同比增长28.01%，经营质量显著提升。
26Q1业绩迎明确拐点，经营调整成效初显。2026Q1公司经营调整成效开始显现，业绩触底反弹。Q1实现营收5.8亿元
，环比25Q4增长47%；归母净利润0.84亿元，环比扭亏为盈，迎来边际改善的拐点。国内业务回归正轨，环比显著改善，
荧光平台维持稳定，管式化学发光实现同比快速增长，终端纯销创历史新高。基层市场的糖化血红蛋白（HbA1c）近半年
销售量快速增长，成为公卫体检核心增量；高血压、高血脂、骨代谢、贫血、脑卒中、同型半胱氨酸等慢病检测项目持续
布局；国际业务收入同比增速高于全年预期，超额完成目标。
战略新业务多点突破，新增长梯队产品初步成型，国际化战略成效显著。尽管传统业务承压，公司在战略新兴领域的
布局取得关键突破。化学发光业务成为结构性亮点，管式发光国内纯销实现逆势增长，并推出了FC-6000（600速）、FC-9
000（900速）等高速机型及LA-6000、LA-6400等流水线产品，形成了覆盖高中低通量的机型矩阵。分子诊断业务从“尝试
期”跃入“成型期”，全自动核酸检测一体机WonNova1600及呼吸道三联检试剂盒获NMPA注册证，获33项注册证，覆盖超2
0国。病理诊断业务同样取得里程碑进展，MSI（微卫星不稳定性）检测产品获NMPA三类注册证，正式进入精准肿瘤诊断赛
道。国际化2.0战略成效显著，从“产品出海”转向“结构化经营的全球化”，俄罗斯、菲律宾等本地化子公司收入实现
同比大幅增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为25.13、28.91、33.35亿元，同比增速分别为20.4%
、15.0%、15.4%，实现归母净利润为3.91、4.67、5.63亿元，同比分别增长719.9%、19.4%、20.6%，对应PE分别为22、18
、15倍，维持“买入”评级。
风险因素：分销商管理风险；新产品研发、注册及认证风险；集采等政策变化风险；汇率变动风险。
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2026-04-27│万孚生物(300482)公司信息更新报告：国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发 │开源证券 │买入
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2025业绩承压，国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发，维持“买入”评级
公司2025年实现营收20.87亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63亿元（yoy-111.22%）。2026Q1实现营收5.82亿元
（yoy-27.31%），归母净利润0.84亿元（yoy-55.38%）。2025年公司销售费用率31.57%（+9.27pct），管理费用率14.35%
（+7.09pct），研发费用率16.13%（+2.7pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率56.98%（-7.17pct）
，净利率-3.34%（-21.78pct）。由于集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素叠加，需求端量价阶段性承压，同时增值
税率调整及费用具有刚性，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.93/5.80/
6.66亿元（原值4.99/6.00），EPS分别为1.05/1.24/1.42元，当前股价对应P/E分别为17.6/15.0/13.0倍，但国内检验量
逐渐企稳，国际业务韧性强，AI医疗蓄势待发，因此维持“买入”评级。
国内市场阶段性承压，国际业务韧性强劲2025年公司传染病业务收入6.14亿元（-41.09%），主要系2024年呼吸道高
基数效应及集采、套餐解绑等政策导致需求回落。公司强化疾控系统推广及“POCT+AI”应用在基层推广；海外市场，呼
吸道三联检获美国FDA510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善。慢病管理检测收入8.65亿元(-36.84%)，主要系行
业政策组合影响导致终端承压，但公司免疫荧光平台干式流水线持续抢占基层；化学发光平台FC系列装机带动国内纯销逆
势增长；俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在12个国家实现新品突破。毒品检测收入2.95亿元(+3.00%)，通过北美
研产销一体化及24联等新品策略巩固份额，2025年美国亚马逊平台销售排名持续第一；优生优育检测收入2.49亿元(-15.0
9%)，通过排卵检测及电子妊娠笔等差异化创新提升份额，深化主流电商战略协同及O2O全链路服务，并加速布局“一带一
路”及北美高端市场。
聚焦数智化转型，AI医疗打开公司发展空间
病理诊断AI：（1）公司参股的赛维森医疗科技聚焦病理AI辅助诊断产品商业化，2025年获得国内首张宫颈细胞数字
病理图片AI辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。（2）公司投资的生强科技作为国内覆盖
数字病理全链路（数字化、信息化、智能化、标准化）的厂商，已覆盖国内约两千家医院及多个海外地区，通过全自动玻
片扫描仪完成细胞组织数字化。影像AI：通过旗下产业基金投资医准智能，医准智能是医疗影像AI辅助诊断领域第一家国
家级专精特新小巨人企业，目前共持有6张三类证（肺结节诊断、乳腺X线、肋骨骨折、冠脉信息4张放射三类证，乳腺超
声、甲状腺超声2张超声三类证）。
风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。
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2026-04-24│万孚生物(300482)2025年年报及2026年一季报点评：短期业绩承压，新兴业务│银河证券 │买入
│梯队成型 │ │
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事件:公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入20.87亿元(-31.91%)，归母净利润-0.63亿
元(由盈转亏)，扣非净利润-0.13亿元(由盈转亏)，经营性现金流4.63亿元(+28.01%)。2026Q1实现营业收入5.82亿元(-27
.31%)，归母净利润0.84亿元(-55.38%)，扣非净利润0.67亿元(-61.21%)，经营性现金流2.18亿元(由负转正)
业绩短期承压，经营质量边际改善。2025年公司收入出现较大幅度下滑、利润端由盈转亏，主要受到国内IVD集采政
策落地、DRG/DIP付费改革推进、终端检验量下降等影响。分地区看，国内业务收入10.51亿元(-46.44%6)海外业务收入10
.36亿元(-6.06%6)。尽管短期业绩承压，公司经营质量显著提升，2025年全年实现经营性现金流净额4.63亿元(+28.01%6)
。202601公司经营调整成效初显，归母净利润环比扭亏为盈，经营性现金流大幅回正，随普核心业务逐步调整到位、经营
质量不断改善，公司业绩有望持续回升。
研发高投入驱动创新，新兴业务战略稳步推进。公司202601研发投入0.74亿元，占宫收比重达12.66%6，在AI布局、
分子诊、病理等多个战略性业务领域取得关键突破:①病理:参股企业赛维森已获得国内首张宫颈细胞数字病理图片A辅助
诊断三类医疗器械注册证，产品落地海内外百余家医疗机构;公司投资的数字病理企业生强科技，已覆盖国内约2.000家医
院及多个海外地区;②影像AI:公司旗下产业基金投资的医准智能，目前共持有6张三类证(其中乳腺实时超声为全球首张，
甲获腺实时超声为国内第二张)
持续深化全球布局，AI赋能构筑长期垒。2025年，公司国际业务体现出定韧性，并完成向机构化经营转型的升级，俄
罗斯子公司、菲律宾子公司实现同比增长，重点国家本地化建设稳步推进。公司单人份发光产品线在中东、北非、俄罗斯
、南美等发展中国家市场持续扩张装机，分子诊断在国际市场获得注册证33项，在超过20个国家实现业务突破。此外，公
司将数智化转型明确列为三大战略维度之一，通过内生研发+外延并购持续布局AI医疗生态逐步搭建影像、病理、实验室
一体化多模态智能诊断体系，一方面持续提升内部运营管理效率，另一方面，助力企业加速从传统医疗工具信息化厂商，
向数据+AI双轮驱动的知识型医疗企业转型升级。
投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，国内及国际市场共同发力，多领域
战略布局稳步推进，未来长期前景良好。考虑到外部经营环境及国际贸易形势仍存在较大不确定性，结合公司经营质量已
呈现出较为明显的触底回升趋势,我们调整并预测公司2026-2028年归母净利润预测至4.50/5,40/6,39亿元,同比增长814.1
2%6/19.90%/18.35%EPS分别为0.96/1,15/1.36元，当前股价对应2026-2028年PE19/16/14倍维持“推荐”评级。
风险提示：国际贸易形势不确定的风险、新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。
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2026-04-23│万孚生物(300482)看好战略新业务建设带来发展新动能 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入/归母净利20.87/-0.63亿元（同比-31.9%/由盈转亏），符合业绩预告预期。公司25年业绩下滑主
因国内行业政策阶段性调整，叠加公司主动调整经营策略并优化经营性现金流。公司1Q26实现收入/归母净利5.82/0.84亿
元（同比-27.3%/-55.4%），我们推测主因国内行业政策调整持续落地、1Q26呼吸道疾病检测需求弱于1Q25，叠加公司强
化重点业务能力投入。面对行业发展新环境，公司于25年积极推进战略性业务能力建设，在AI布局、国际业务本地化、化
学发光、分子诊断、病理等领域取得关键突破，新业务梯队格局已初步成型，看好其为公司带来发展新动能。考虑公司产
品丰富并持续强化战略新业务布局，看好公司中长期成长空间。维持“买入”评级。
1Q26积极强化商业化能力投入，现金流水平显著改善
公司1Q26毛利率为63.2%（yoy-3.4pct），我们推测主因产品收入结构变动。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为2
3.6%/6.9%/12.7%，分别yoy+3.8/+0.4/-0.2pct，公司持续强化全球化销售网络建设，进一步提升行业竞争力。公司1Q26
经营性活动现金流量净额2.18亿元（同比转正），公司持续强化经营质量背景下，现金流水平显著改善。
公司三大业务区域因地制宜，发展动能充沛
1）美国子公司业务：我们推测25年收入稳中有升；根据公司《投资者关系活动记录表（2026-03-06）》，板块毒检
业务头部地位稳固并积极推进呼吸道传染病检测新品的产品注册及商业化推广，看好美国子公司26年实现快速发展。2）
国际部业务：我们推测25年收入平稳增长；考虑公司国际部免疫荧光及胶体金业务基础扎实，叠加化学发光等新业务持续
助力高等级医院开发，看好国际部26年收入较快增长。3）母公司国内业务：我们推测25年收入同比有所下滑，主因国内
行业政策调整短期影响公司业务节奏；考虑公司竞争力行业领先且持续强化核心市场渗透（包括门急诊及等级医院中心实
验室等），看好母公司国内业务26年收入重回较快增长。
公司四大业务板块26年发展有望积极向好
1）传染病检测：25年收入6.14亿元（yoy-41.1%），主因24年同期呼吸道感染高峰形成业绩高基数，叠加国内行业政
策调整下院端呼吸道传染病检测需求有所回落；考虑板块持续推进国内基层市场渗透及海外战略客户开发，叠加北美呼吸
道传染病检测新品持续放量，看好板块26年收入实现稳健增长。2）慢病检测：25年收入8.65亿元（yoy-36.8%），主因国
内行业政策阶段性调整；考虑公司免疫荧光业务国内外推广稳步推进，叠加化学发光等新品贡献增量，看好板块26年稳健
发展。3）毒检/优生优育：25年收入2.95/2.49亿元（yoy+3.0%/-15.1%），看好两板块26年伴随新品放量及电商渠道开发
实现向好发展。
盈利预测与估值
考虑公司持续强化经营质量管理及费用投入效率，我们调整公司期间费用率预测，预计26-28年归母净利为5.00/5.96
/7.14亿元（相比26/27年前值上调2%/2%）。公司为国内POCT行业龙头，产品布局丰富且全球化销售渠道持续完善，给予
公司26年23xPE（可比公司Wind一致预期均值20x），对应目标价24.58元（前值30.09元，对应25年34xPEvs可比公司均值3
0xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-04-23│万孚生物(300482)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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广州万孚生物技术股份有限公司于2026年4月23日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有华创证券
有限责任公司、华泰证券股份有限公司、中国银河证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、
国泰海通证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、国联民生证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、开源证
券股份有限公司，上市公司接待人员有董事长：王继华，副总经理、财务总监：余芳霞，董事会秘书：胡洪。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225175033.PDF
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参与调研机构：8家
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2026-03-03│万孚生物(300482)2026年3月3日投资者关系活动主要内容
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Q:公司在出海方面相比其他厂商、韩国/印度厂商及欧美厂商分别有哪些优势？展望 2 到 3 年维度，海外整体收入
的增长中枢预期如何？美国和国际部分别有怎样的增长表现？
A:公司出海优势如下：1.公司拥有二十多年海外市场经验，具备注册，渠道，团队和品牌的优势，老产品线已经有先
发的优势，新的产品线已经陆续进入海外市场，计划两年左右完成全部 IVDR 注册，形成多产品线的组合优势和竞争门槛
。2.与韩国厂商相比：依托中国大市场，中国 IVD 厂家有一定的产线化优势。3.与欧美厂商相比：产品力逐步靠近，在
全球卫生预算缩减背景下，性能达标的中国产品更易被选择，疫情后此趋势明显。海外收入增长预期：未来五年复合增长
率维持高速增长。美国市场方面，公司优势在于产品线布局全、目标市场覆盖广、价格控制力强，注重渠道控制与利润把
握，竞争是长期过程，核心取决于产品力与营销能力。
Q:公司与国际 IVD 企业的合作情况如何？未来产品拓展市场将更多通过新合作还是发展当地团队？
A:公司在出海方面已与国际标准接轨，取得 CE、FDA、P Q 认证，并在美国、日本设有研发团队。合作方面，与美国
、欧洲企业等药企有协同合作，提升了对国际标准和市场的理解。未来将在现有基础上抓住新机会，生态合作是拓展业务
的重要方式，会持续推进。
Q:国际部目前在主要国家和地区的可及市场、市占率情况？未来两三年重点突破的国家和地区及提升市占率的核心驱
动因素是什么？
A:剔除北美市场后，核心发展中国家可参与市场空间约 30 亿美金，按公司该区域收入计算市占率仍旧较低。未来突
破重点的发展中国家（如俄罗斯、菲律宾、印度、沙特、墨西哥，巴西等）。核心驱动因素包括：在重点国家成立子公司
和布局完善的本地化的营销和服务的组织，布局金标荧光、单人份发光和管式发光、电化学、病理、分子等产品线，推进
学术和品牌的推广，实现组织落地生根。
Q:未来 2-3 年美国子公司及国际部的净利水平、变化趋势及核心驱动因素是什么？
A:未来两三年利润增长速度将大于收入增长速度，核心驱动因素美子是呼吸道传染病产品毛利远高于传统毒检和妊娠
产品线，且商业模式轻量化，收入与费用不成比例。国际部是因为产品结构改善。同时，公司通过降本吸收价格下行压力
，毛利率将保持平稳，新产品线增长速度高且成本大幅下降，整体盈利水平随收入维持增加。
Q:公司对国际部化学发光业务的整体战略规划是什么？当前该业务的注册进展、收入体量及未来放量预期如何？
A:公司国际部化学发光业务采取单发+管发的整体解决方案战略，是行业内少数同时拥有单发和管发且均进入国际市
场的企业。单发适用基层类实验室升级、高等级实验室高值项目及急诊场景；管发适用于常规项目。目前单发已完成重要
发展国家的渠道建设，正在逐步导入新项目；管发去年开始导入国际市场，进入市场周期较长（含评测、注册、验证等环
节）。导入后预期会有较好增长。
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参与调研机构：16家
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2026-01-19│万孚生物(300482)2026年1月19日投资者关系活动主要内容
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Q:公司在出海方面相比其他厂商、韩国/印度厂商及欧美厂商分别有哪些优势？展望 2 到 3 年维度，海外整体收入
的增长中枢预期如何？美国和国际部分别有怎样的增长表现？
A:公司出海优势如下：1.公司拥有二十多年海外市场经验，具备注册，渠道，团队和品牌的优势，老产品线已经有先
发的优势，新的产品线已经陆续进入海外市场，计划两年左右完成全部 IVDR 注册，形成多产品线的组合优势和竞争门槛
。2.与韩国厂商相比：依托中国大市场，中国 IVD 厂家有一定的产线化优势。3.与欧美厂商相比：产品力逐步靠近，在
全球卫生预算缩减背景下，性能达标的中国产品更易被选择，疫情后此趋势明显。海外收入增长预期：未来五年复合增长
率维持高速增长。美国市场方面，公司优势在于产品线布局全、目标市场覆盖广、价格控制力强，注重渠道控制与利润把
握，竞争是长期过程，核心取决于产品力与营销能力。
Q:公司与国际 IVD 企业的合作情况如何？未来产品拓展市场将更多通过新合作还是发展当地团队？
A:公司在出海方面已与国际标准接轨，取得 CE、FDA、P
Q 认证，并在美国、日本设有研发团队。合作方面，与美国、欧洲企业等药企有协同合作，提升了对国际标准和市场
的理解。未来将在现有基础上抓住新机会，生态合作是拓展业务的重要方式，会持续推进。
Q:国际部目前在主要国家和地区的可及市场、市占率情况？未来两三年重点突破的国家和地区及提升市占率的核心驱
动因素是什么？
A:剔除北美市场后，核心发展中国家可参与市场空间约 30 亿美金，按公司该区域收入计算市占率仍旧较低。未来突
破重点的发展中国家（如俄罗斯、菲律宾、印度、沙特、墨西哥，巴西等）。核心驱动因素包括：在重点国家成立子公司
和布局完善的本地化的营销和服务的组织，布局金标荧光、单人份发光和管式发光、电化学、病理、分子等产品线，推进
学术和品牌的推广，实现组织落地生根。
Q:未来 2-3 年美国子公司及国际部的净利水平、变化趋势及核心驱动因素是什么？
A:未来两三年利润增长速度将大于收入增长速度，核心驱动因素美子是呼吸道传染病产品毛利远高于传统毒检和妊娠
产品线，且商业模式轻量化，收入与费用不成比例。国际部是因为产品结构改善。同时，公司通过降本吸收价格下行压力
，毛利率将保持平稳，新产品线增长速度高且成本大幅下降，整体盈利水平随收入维持增加。
Q:公司对国际部化学发光业务的整体战略规划是什么？当前该业务的注册进展、收入体量及未来放量预期如何？
A:公司国际部化学发光业务采取单发+管发的整体解决方案战略，是行业内少数同时拥有单发和管发且均进入国际市
场的企业。单发适用基层类实验室升级、高等级实验室高值项目及急诊场景；管发适用于常规项目。目前单发已完成重要
发展国家的渠道建设，正在逐步导入新项目；管发去年开始导入国际市场，进入市场周期较长（含评测、注册、验证等环
节）。导入后预期会有较好增长。
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