研报评级☆ ◇300483 首华燃气 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.92│ -2.65│ 0.58│ 1.22│ 2.13│ ---│
│每股净资产(元) │ 9.43│ 6.84│ 8.04│ 10.14│ 13.02│ ---│
│净资产收益率% │ -9.16│ -35.77│ 6.89│ 11.72│ 15.37│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -246.01│ -710.95│ 169.32│ 344.13│ 603.92│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1353.86│ 1545.95│ 2814.54│ 3216.60│ 3806.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ -257.42│ -1037.33│ 385.82│ 533.80│ 962.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-26 买入 维持 --- 1.41 2.56 --- 长江证券
2026-01-25 买入 维持 --- 1.09 1.88 --- 东吴证券
2026-01-20 买入 维持 --- 1.09 1.88 --- 东吴证券
2025-12-09 买入 首次 17.33 1.24 2.04 --- 国投证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.26 2.31 --- 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-26│首华燃气(300483)单四季度利润创历史新高，业绩拐点已到 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年业绩预告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为盈利15,000万元至20,000万元，上年同期为
亏损71,095.41万元，实现扭亏为盈；扣除非经常性损益后的净利润预计为盈利14,600万元至19,600万元。
事件评论
收到煤层气生产补贴，对利润贡献显著。首华燃气持有子公司北京中海沃邦能源投资有限公司67.5%股权，2025年Q4
中海沃邦确认与收益相关的政府补助约1.59亿元，考虑持股比例及税收影响，对首华燃气业绩贡献约为0.91亿元（1.59亿
*67.5%*85%），对当期损益产生正面影响。若扣掉生产补贴，单四季度经营业绩仍有0.6亿-1.1亿（包含2025年股权激励
费用），创造历史单季度新高。
项目稳步推进，产量高速释放，2025年产量同比大增98%。石楼西区块2024年来伴随煤层气储量落实，从2025年开始
迎来快速放量，天然气产销量大幅增长，2025年公司产气量同比增长约98%，销售气量同比增长约90%。2025年末，日产气
量突破300万立方米，对应年化产量超过10.95亿方。随着新增气井的不断投产，2026年或将大概率完成既定目标。
伴随气量快速增长，产气成本仍有下降空间。随着技术和工艺的进步，公司煤层气水平井单井造价持续下降。按2024
年油气资产折耗数据计算，2024年单方折耗约0.85元，随着新井的投产，总体单方折耗成本会进一步的降低。二是生产运
营端，气量增长对生产运营成本摊薄效应更为明显，由于管理成本、销售费用等三费以及人工成本、场站设备等固定资产
折旧此类生产成本并不随产气量同比例增长，因此气量快速提升可大幅摊薄单位生产运营成本。从这两个维度看，公司未
来方气成本仍具备下降潜力。
展望未来，煤层气等非常规油气已成为天然气供应重要增长极。我国油气对外依存度高，2024年对外依存度分别达72
%和41%，为保障我国能源安全，供应端将持续推动油气增储上产。国家通过政策、补贴等手段，不断推动页岩气、致密气
、煤层气等非常规油气勘探开发。其中深层煤层气增速表现亮眼，预计将成为继致密气、页岩气之后，我国最现实的天然
气上产接替资源。公司石楼西区块临近我国最大的深层煤层气——中石油大吉气田，近年来大吉气田伴随开采经济效益落
实、理论与技术突破，产量实现跨越式增长，对石楼西区块资源量落实与开采提供先导性指引。
预计公司2025-2027年EPS分别为0.57元、1.41元和2.56元。对应2026年1月23日收盘价的PE分别为30.14X、12.13X和6
.70X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-01-25│首华燃气(300483)2025年度业绩预告点评：深层煤层气先行者扭亏为盈 │东吴证券 │买入
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事件：2026/1/23，公司发布2025年度业绩预告。
2025年公司业绩扭亏为盈。公司公布业绩预告，2025年归母净利1.50～2.00亿元，2024年公司亏损7.11亿，2025年实
现扭亏为盈，超过我们预期；扣除非经常性损益后的净利润为1.46亿 1.96亿元，亦由亏损7.25亿元转为盈利。2025年
前三季度公司归母净利润-0.02亿元，盈利主要在第四季度体现。
气量高增、补贴增厚利润，开采成本显著下降或为公司业绩超预期核心原因。2025年公司天然气产量快速提升，2025
年末日产气量突破300万立方米，全年产气量同比增长约98%；此外北京中海沃邦确认与收益相关的政府补助约1.59亿元。
我们推断公司业绩超预期核心原因为单方开采成本显著下降。
深层煤层气前景广阔，技术突破带动公司开采成本持续下降：煤层气开采进入深层规模开发阶段，深层煤层气资源丰
富，资源量为浅层3倍以上。我国煤层气勘探开发大致可以划分为4个阶段，2021年起进入深层规模开发阶段；以大宁-吉
县区块（中油煤开发）为代表的深层煤层气井较国内“十三五”期间中浅层煤层气同井型产气量提高接近一个数量级；根
据中国石油勘探期刊2024年的统计结果，我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅煤层气资源量的3倍以上
，开采潜力大。随技术进步有望实现开采成本下降。据首华燃气数据，2024年公司油气资产单方折耗约0.85元；随着新井
的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方，实现综合开采成本下降。未来随技术进步投资成本下降、气量上升固定成本摊
薄，单位成本有望进一步下行。
盈利预测与投资评级：考虑到2025年开采成本超预期下降，我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.58/3.16/5.46
亿元（原值1.02/3.16/5.46亿元），同比增速122%/100%/73%，对应PE31/16/9倍（估值日期2026/1/23）。公司受益于深
层煤层气技术革新，气量&利润增速较高；维持“买入”评级。
风险提示：政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱
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2026-01-20│首华燃气(300483)资源+技术驱动，深层煤层气先行者迎业绩拐点 │东吴证券 │买入
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公司成功转型为天然气上游开采商，股权激励锁定营收高增。公司通过逐步收购转型为天然气上游开采商，截至2025
/9/30，公司直接+间接持股中海沃邦（石楼西区块作业方）合计67.5%股权。2024年公司实施股票激励计划，以2023年营
业收入（不含园艺用品）为基准对2024年-2026年营业收入增长率进行考核。2024-2026年100%可归属比例下公司收入增速
为40%、120%、160%；80%可归属比例下（触发值）公司收入增速为30%、100%、140%。2024年公司营业收入15.46亿元，达
到触发值。
行业：深层煤层气前景广阔，技术突破带动成本下降：煤层气开采进入深层规模开发阶段，深层煤层气资源丰富，资
源量为浅层3倍以上。我国煤层气勘探开发大致可以划分为4个阶段，2021年起进入深层规模开发阶段；以大宁-吉县区块
（中油煤开发）为代表的深层煤层气井较国内“十三五”期间中浅层煤层气同井型产气量提高接近一个数量级；根据中国
石油勘探期刊2024年的统计结果，我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅煤层气资源量的3倍以上，开采
潜力大。随技术进步有望实现开采成本下降。据首华燃气数据，2024年公司油气资产单方折耗约0.85元；随着新井的投产
，单方折耗将持续趋近0.53元/方，实现综合开采成本下降。未来随技术进步投资成本下降、气量上升固定成本摊薄，单
位成本有望进一步下行。
公司自产量具备7倍释放潜力，财政支持进一步增厚利润。石楼西区块紧邻大吉区块，具备深层煤层气开采的资源&技
术优势。中海沃邦与中油煤合作开发石楼西区块，产出的气共同销售并各自取得分成收入。石楼西区块紧邻大吉区块，二
者均处于鄂尔多斯盆地东缘；公司与深层煤层气开采经验丰富的中油煤紧密联系、成立联合项目组，助推石楼西区块顺利
开发。石楼西区块设计天然气产能共35亿方/年，与2024年相比具备7倍产量释放空间。公司煤层气开采总体设计规模13亿
方/年，致密气22亿立方米/年开发项目已在国家能源局备案。2024年公司实现4.7亿方自产量，产量具备7倍释放空间。受
益于补贴政策，盈利进一步提升。2025年3月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，对煤层气的补贴权重系
数从1.2提高到1.5，进一步加大了对煤层气开发利用的支持力度。煤层气补贴发放按“多增多补”的原则，根据超过上年
开采利用量的超额程度给予梯级奖补。2025年12月，公司公告收到政府补贴1.7亿元，为2025全年利润打下良好基础。
盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.02/3.16/5.46亿元，同比增速114%/210%/73%，对应
PE46/15/9倍（估值日期2026/1/20）。公司受益于深层煤层气技术革新，气量&利润增速显著高于同行；首次覆盖，给予
“买入”评级。
风险提示：政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱
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2025-12-09│首华燃气(300483)收入气量同比大增，煤层气开采迎来发展机遇 │国投证券 │买入
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天然气勘探开发业务放量，资源储备与成本控制双优
2025H1，公司天然气产量4.2亿立方米，同比增长116%；销量6.4亿立方米，同比增长109%，产销规模快速扩张，资源
转化效率持续优化。公司天然气勘探开发业务依托核心资产石楼西区块，近年来凭借资源储备优势与技术突破实现规模与
效益双提升，成本控制效率进一步加强。截至2025年上半年，石楼西区块累计备案煤层气探明储量达887亿立方米，经济
可采储量342.42亿立方米，为长期产能释放奠定基础。
投资成本方面，公司通过深层煤层气开发技术突破，单井投资成本已降至2900万元（不含税），单井生命周期累产（
EUR）提升至5500万方，折算单方投资成本仅0.53元，较2024年下降36.09%，随着新井投入比例提升，公司整体投资成本
有望进一步下降，毛利率具备提升空间。
管输销售业务协同发力，代输规模持续上升
公司通过战略收购完善管输网络布局，实现“开发-管输-销售”全产业链协同，代输业务成为盈利增长重要支撑。20
24年收购永和伟润51%股权后，公司管网与西气东输一线直连，年输气能力提升至10亿立方米，日均输气量300万方；2025
年上半年，代输量4.68亿立方米，同比增长85%，2025年代输量有望突破10亿方，规模效应持续凸显，管输网络韧性与服
务能力将进一步提升。
政策红利加码非常规油气开发，前景明朗
我国天然气对外依存度较高，为提高能源安全性，2024年11月8日，全国人大通过《中华人民共和国能源法》，鼓励
开展模化开发致密油气、页岩油、页岩气、煤层气等非常规油气资源。此外，财政部于2025年3月3日印发《清洁能源发展
专项资金管理办法》，通过对煤油气等非常规油气开采设置权重性的奖励补贴资金，鼓励地方及中央项目扩大非常规天然
气开采，《办法》加大了对煤层气的奖补力度，将补贴权重系数由1.2提高到1.5，有望进一步鼓励煤层气的开发利用。中
长期看，天然气作为低碳化石能源是实现能源绿色低碳转型的关键，我国非常规天然气资源丰富，政策加持下有望成为能
源供给的重要增长点。
投资建议：
我们预计2025-2027年公司收入分别为28.02亿元、33.65亿元、39亿元（增速：81.3%、20.1%、15.9%），归母净利润
分别为0.36亿元、3.36亿元、5.56亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年14倍PE，对应目标价格17.33元，首次覆盖
，予以“买入-A”投资评级。
风险提示：天然气价格变动风险、行业政策风险、项目不及预期风险、可转债强赎风险。
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2025-11-02│首华燃气(300483)产量同比大增112%，静待业绩拐点到来 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入20.37亿元，同比增长95.91%，实现归属于上市公司股东的净利
润-161.90万元，同比大幅减亏；单三季度，公司实现营业收入6.99亿元，同比增长64.97%；实现归属于上市公司股东的
净利润-998.72万元，同比减亏。
事件评论
项目稳步推进，产量同比大增112%。2025年前三季度，公司在石楼西区块的天然气产建工作按计划推进，产量持续释
放，公司天然气产量同比增长112%，外购气量同比增长69%，天然气销售量同比增长96%。在产销气量大幅增长的推动下，
2025年第三季度公司实现营业收入6.99亿元，同比增长65%；实现归属于上市公司股东的净利润-998.72万元、同比减亏42
9.10万元。
旺季到来天然气价格上涨，业绩有望迎来拐点。进入10月，气温加速下降，各地陆续启动冬季供暖准备工作，城市燃
气需求环比增长显著。同时，化工、陶瓷等工业领域在前期价格低位时延迟的补库需求集中释放，推动LNG采购量激增。
以内蒙古为例，10月20日后，内蒙古主要LNG接收站日均出货量较中旬提升约15%，10月1日至10月27日，内蒙古LNG出厂价
呈现“先抑后扬”的剧烈波动，半个月内累计涨幅超20%，创下年内单月最大涨幅。随着采暖季到来以及公司产量持续爬
坡，量价齐升下业绩有望迎来拐点。
展望未来，煤层气等非常规油气已成为天然气供应重要增长极。我国油气对外依存度高，2024年对外依存度分别达72
%和41%，为保障我国能源安全，供应端将持续推动油气增储上产。国家通过政策、补贴等手段，不断推动页岩气、致密气
、煤层气等非常规油气勘探开发。其中深层煤层气增速表现亮眼，预计将成为继致密气、页岩气之后，我国最现实的天然
气上产接替资源。公司石楼西区块临近我国最大的深层煤层气——中石油大吉气田，近年来大吉气田伴随开采经济效益落
实、理论与技术突破，产量实现跨越式增长，对石楼西区块资源量落实与开采提供先导性指引。
受益于深层煤层气增储上产，公司将实现“量增+效升”的共振。石楼西区块2024年来伴随煤层气储量落实，未来将
迎来快速放量，天然气产量预计将分别达9亿方和12亿方，而2024年产量仅4.69亿方。一方面，快速上产预计将显著受益
于清洁能源补贴政策；另一方面，投资、折旧摊销等成本不断下降，公司将实现“量增+效升”的协同增长。
预计公司2025-2027年EPS分别为0.15元、1.26元和2.31元。对应2025年10月30日收盘价的PE分别为89.86X、11.03X和
6.00X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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