研报评级☆ ◇300483 首华燃气 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 11 0 0 0 0 11
6月内 14 2 0 0 0 16
1年内 18 2 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.92│ -2.65│ 0.58│ 1.54│ 2.10│ 2.69│
│每股净资产(元) │ 9.43│ 6.84│ 8.04│ 8.56│ 10.46│ 12.83│
│净资产收益率% │ -9.16│ -35.77│ 6.89│ 17.55│ 19.22│ 19.86│
│归母净利润(百万元) │ -246.01│ -710.95│ 169.32│ 592.58│ 806.79│ 1035.60│
│营业收入(百万元) │ 1353.86│ 1545.95│ 2814.54│ 3594.35│ 4129.37│ 4614.15│
│营业利润(百万元) │ -257.42│ -1037.33│ 385.82│ 913.58│ 1210.80│ 1541.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-27 买入 维持 31.44 1.84 2.62 3.17 东方证券
2026-10-26 买入 维持 --- 1.78 2.19 2.84 东吴证券
2026-10-23 买入 维持 --- 1.44 1.88 2.45 国盛证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.89 2.72 3.67 长江证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.78 2.19 2.84 东吴证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.89 2.72 3.67 长江证券
2026-09-02 买入 首次 32 1.55 1.91 2.44 中信建投
2026-08-27 买入 首次 31.2 1.57 2.08 2.33 西南证券
2026-08-23 买入 维持 29.16 1.23 1.72 2.06 国投证券
2026-08-23 买入 维持 --- 1.44 1.88 2.45 国盛证券
2026-08-14 买入 首次 --- 1.44 1.88 2.45 国盛证券
2026-07-31 增持 维持 --- 1.20 1.64 2.17 东方财富
2026-07-30 买入 维持 24.82 1.46 1.87 2.25 东方证券
2026-07-28 买入 维持 --- 1.71 2.78 3.77 长江证券
2026-06-28 增持 首次 --- 1.20 1.64 2.17 东方财富
2026-05-28 买入 首次 24.4 1.22 1.80 2.28 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-27│首华燃气(300483)季报点评：Q3业绩环比增长，Q4有望加速爆发 │东方证券 │买入
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Q3业绩符合预期。1~3Q26公司营收27.0亿元，同比+32.3%；归母净利3.4亿元，同比转正。3Q26公司营收9.5亿元，同
比+35.8%；归母净利1.5亿元，同比转正（3Q25为-0.1亿元），环比+14.5%，符合我们此前预期。
Q3公司天然气售价小幅上行，Q4有望加速上行。Q3作为天然气消费淡季，国内天然气价格先跌后涨，推测公司Q3天然
气售价环比上涨。Q3公司毛利率33.4%，同比+23.1pct，环比+3.5pct。Q4以来中国液化天然气价格指数均价6747元/吨，
环比Q3+15.1%，我们预计在霍尔木兹海峡尚未通航及天然气补库进展较慢的情况下，国际天然气价上涨有望带动公司Q4天
然气售价环比加速上涨。综合考虑售气价格上行、补贴到账等因素，预计公司Q4利润有望超3.5亿元。
行业景气度有望持续，公司盈利弹性或进一步释放。我们认为全球地缘风险加剧的大背景未变，未来各类地缘扰动频
发或将导致天然气的安全溢价长期存在。随着自产气量稳步扩张、售气价格中枢上移，以及成本管控和补贴政策逐步落地
，公司盈利能力与业绩韧性有望持续增强。综合行业景气度、产能释放节奏及盈利改善趋势，我们认为公司估值仍具备进
一步上行空间。
根据公司发布2026年三季报及天然气市场情况，我们预计公司2026/2027年自产气量有望达12/15亿方，年增速保持25
%；假设26/27年气价同比+0.35/+0.10元/方的情况下（反映国际气价中枢上移及2027年国内主要油气企业合同气价上调）
，预计公司26~28年归母净利为7.1/10.1/12.2亿元（原预测值为5.6/9.0/9.1亿元）。参考行业可比公司2027年12倍PE估
值，对应目标价31.44元（原目标价26.10元），维持买入评级。
风险提示
政策补贴退坡风险。上游资源开发不及预期。大宗商品价格剧烈波动。安全生产与运营风险。宏观经济与需求侧疲软
。
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2026-10-26│首华燃气(300483)2026年三季报点评：单季度归母净利环比持续提升，深层煤│东吴证券 │买入
│层气气量气价双升 │ │
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事件：2026年前三季度公司实现营业收入26.97亿元，同比+32.35%；归母净利润3.39亿元，同比扭亏；扣非归母净利
润3.36亿元，同比扭亏；加权平均ROE为9.96%，同比+10.04pct。
量价齐升推动业绩扭亏，单Q3归母净利环比增长。2026年前三季度，公司实现营业收入26.97亿元，同比+32.35%；毛
利润7.60亿元，同比+198.80%；综合毛利率28.17%，同比+15.69pct；归母净利润3.39亿元，同比增加3.41亿元；扣非归
母净利润3.36亿元，同比增加3.42亿元。单季度来看，2026年第三季度，公司实现营业收入9.50亿元，同比+35.85%、环
比+1.48%；归母净利润1.52亿元，同比增加1.62亿元、环比+14.15%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增加1.64亿元、环
比+14.45%。2026年前三季度，石楼西区块产能建设按计划推进，天然气产量/销量同比+34%/+19%，气价同比+12%，量价
齐升。
财务费用大幅下降，期间费用率明显优化。2026年前三季度，公司期间费用0.89亿元，同比-42.20%；期间费用率3.3
2%，同比-4.28pct。2026年前三季度，销售/管理/财务/研发费用同比+31.24%/+9.13%/-79.70%/+10.48%；销售费用率同
比基本持平，管理/财务/研发费用率同比分别下降0.52/3.75/0.01pct。2026年前三季度，公司财务费用同比减少0.72亿
元，是期间费用下降的主要贡献项。
经营现金流增长，覆盖购建长期资产支出。2026年前三季度，公司1）经营活动净现金流13.02亿元，同比+22.98%，
主要系产销增长带动销售回款增加；2）投资活动净现金流-17.31亿元，同比多流出13.26亿元，主要系理财由净回收转为
净投入及收购中海沃邦少数股权；3）筹资活动净现金流-0.01亿元，同比少流出8.01亿元，主要系上年同期偿还借款本息
较多。同期购建长期资产支付现金8.94亿元，经营现金流可覆盖该项支出。
石楼西产建稳步兑现，资源扩边打开长期成长空间。2026年上半年，公司完成中海沃邦少数股权收购，持股比例由67
.50%（截至2025/12/31）提升至78.79%（截至2026/6/30）；石楼西区块完钻24口、投产20口。截至2026年半年末，区块
累计备案地质储量2163亿方，其中致密气/煤层气地质储量1276/888亿方，经济可采储量443/342亿方。2026年上半年，公
司持续推进4号、5号、8号煤层气勘探评价与试采，并布局储量区外延北部、东部区域勘探，为长期上产提供资源基础。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元，对应PE11.5/9.4/7.3/倍（2026/10/22）
，维持“买入”评级。
风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。
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2026-10-23│首华燃气(300483)气价上行，Q3盈利弹性释放，股权激励彰显信心 │国盛证券 │买入
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公司发布2026年三季度业绩报告。26前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长32.35%；归母净利润3.39亿元，同
比大幅增长21034.78%。26Q3实现营业收入9.50亿元，环比Q2增长1.48%；实现归母净利润1.52亿元，环比Q2增长14.15%。
天然气价格抬升，产量持续释放。
2026年前三季度，石楼西区块天然气产建工作按计划推进，产量持续释放，公司天然气产量同比增长34%，天然气销
售量同比增长19%。价格方面，受市场供需关系影响，天然气价格同比增长12%。
双方案股权激励：2026年7月，公司推出股票增值权、第二类限制性股票两套股权激励，Q3均完成首次授予，8月授予
589.00万份股票增值权、434.24万股限制性股票，授予/行权价均为9.87元/股。公司同步推进2024、2025年旧激励股份归
属与作废，绑定核心人员，助力中长期目标落地。
布局铝土矿资源，谋求第二增长曲线：10月17日，公司发布《关于授权通过市场化方式购买铝土矿资源的公告》，拟
提请股东大会授权管理层以市场化方式参与铝土矿资源竞拍，购买金额连续12个月内低于公司最近一个会计年度经审计总
资产的50%（不含50%），资金来源于自有及自筹资金，意在扩充矿产储备、培育新盈利增长点，有利于公司可持续发展。
公司核心资产石楼西区块资源储备丰厚，公司煤层气资源主要分布在临汾市永和县和山西省吕梁市石楼县。2024年7
月，石楼西区块煤层气探明储量新增报告通过自然资源厅评审备案，资源价值获得官方认证。当前公司产能布局包括：
永和45-永和18井区，在产，备案开发规模12亿立方米/年；
永和30井区，在产，备案开发规模10亿立方米/年；
永和45-34井区及西区，规划，总体设计规模13亿立方米/年。
投资建议：公司聚焦煤层气主业，核心气田产能稳步释放，降本增效成效显著，充分受益于国内天然气行业景气度提
升与政策红利。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元，对应PE分别为14.3/10.9/8.4倍，维持“买
入”评级。
风险提示：天然气价格大幅波动；煤层气新井投产及产量释放不及预期；勘探开发技术进展低于预期。
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2026-09-08│首华燃气(300483)系列深度(二)——乘深层煤层气行业变革，绘公司成长新曲│长江证券 │买入
│线 │ │
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顶层设计加速完善，深层煤层气政策加码
近期油气相关政策密集发布，且一个明显变化是“非常规气”与“（深层）煤层气”在规划中的权重持续抬升。基于
这一变化，我们认为，非常规气，尤其是煤层气和深层煤层气，已由过去的边际补充资源升级为“十五五”国产气增储上
产的核心主战场。本文将据此进一步展开分析，重点探讨行业红利的释放，以及红利之下公司的成长兑现。
从非常规气到深层煤层气，国产气增产主力明确
非常规气支持力度在“十五五”阶段继续加码，且煤层气权重明显提升。十四五以来非常规气已成为国产气增产主力
，“十五五”管网、储气及LNG接收能力建设持续推进，非常规气开发将进一步从“有资源、有技术”走向“能外输、能
消纳”。补贴方面，从固定单价补贴转向“多增多补、冬增冬补”的资金池分配机制，煤层气在新办法中的计入系数提升
至1.5倍，较此前1.2倍进一步提高，页岩气保持稳定支持，致密气则逐步退坡。
深层煤层气是煤层气内部核心增产主力，鄂尔多斯盆地东缘区域则是“十五五”期间的深层煤层气增产主战场。深层
煤层气已从技术突破进入规模放量阶段，资源基础、工程技术和政策目标都在同步完善。国家能源局明确提出到2030年鄂
东区域煤层气产量达到180亿方，其中深层煤层气160亿方以上，说明行业成长逻辑正由资源发现转向产能建设和业绩兑现
，深层煤层气有望成为国产气增量的关键抓手。首华燃气核心资产石楼西区块就位于鄂尔多斯盆地东缘，临近大吉气田，
煤层气资源禀赋优异，支撑公司中长期增储上产，2026年上半年公司业绩高增，背后是量增、降本、价升三重因素共振的
结果。
再看首华：深层煤层气为核，量增+降本+价升共振放大弹性
（1）量增：资源+管道支撑上产，补贴打开利润弹性。2025年公司天然气产量9.26亿方、同比接近翻倍，2026H1产量
5.88亿方、同比+39%，全年有望达到12亿方。叠加煤层气奖补权重提升及中海沃邦持股比例由约67.5%升至约78.8%，产量
增长向归母利润传导效率增强。
（2）降本方面：技术降本+规模效应+财务优化放大盈利弹性。2025年单位自产气成本由1.81元/方降至1.36元/方，
新井单方投资降至约0.53元/方，数智化和工艺创新进一步降低直接费用，规模效应摊薄三费，转债赎回后财务费用显著
下降。
（3）价升：气价淡季不淡，旺季可期。美伊冲突以来，霍尔木兹海峡及中东LNG供应扰动显著抬升全球气价。全球气
价淡季偏强、旺季可期，有望继续放大公司自产气盈利弹性。
投资建议：行业红利与自身成长形成共振
量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。预计公司2026-2028年EPS分别为1.89元、2.72元和3.67元。对应2026年9月7日收盘
价的PE分别为13.40X、9.30X和6.89X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期；3、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；4、安全生
产风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-09-03│首华燃气(300483)2026年半年报点评：深层煤层气气量释放，成本下降气价弹│东吴证券 │买入
│性体现 │ │
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入17.47亿元，yoy+30.52%；归母净利润1.87亿元，同比增长+1.78
亿元；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长+1.78亿元。
26H1扣非归母显著增长，单Q2业绩实现扭亏。2026H1公司实现毛利4.42亿元，同比增长+2.60亿元，综合毛利率25.31
%，同比+11.72pct；单Q2实现营业收入9.36亿元，同比增长+2.86亿元，归母/扣非归母净利润分别为1.33/1.32亿元，均
同比增长+1.46亿元，实现扭亏。分业务看，1）天然气开采：石楼西区块稳步上产，2026年上半年天然气产量5.88亿方，
同比增长1.65亿方；2）天然气销售：2026年上半年销售量8.01亿方，同比增长1.62亿方，量价改善带动毛利额增厚；3）
管输及贸易：2026年上半年永西连接线输气量5.29亿方，同比增长0.61亿方，贸易价格回暖部分抵消外购气源减少影响。
核心控股公司经营表现优异，开采、销售及贸易协同增厚利润。1）中海沃邦：受益于石楼西产建推进、产销气量增
长及毛利率改善，2026年上半年实现收入13.07亿元，同比增长4.37亿元；净利润1.89亿元，同比增长1.63亿元。2）浙江
沃憬：受外购气量及销售价格提升带动，2026年上半年实现收入6.51亿元，同比增长2.32亿元；净利润0.46亿元，同比增
长0.43亿元。3）永和伟润：2026年上半年外购气源减少影响致收入2.94亿元，yoy-26.24%（同比减少1.05亿元）；贸易
价格回暖带动毛利增加，净利润0.44亿元，yoy+13.82%（同比增加0.05亿元）。
石楼西产建稳步兑现，资源扩边打开长期成长空间。26H1公司在石楼西区块完钻24口、投产20口。区块累计备案天然
气（含煤层气）地质储量2163亿方，其中致密气/煤层气地质储量1276/888亿方，经济可采储量443/342亿方；公司持续推
进4号、5号、8号煤层气资源勘探评价与试采，并布局储量区外延北部及东部区域勘探，资源接续能力较强。
技术降本与配套工程同步推进，产销输协同持续强化。1）数智化与工艺降本：公司已完成45个平台、120口重点致密
气井数智化监控体系建设；5口气动力管柱试验井日产气量提升20%-46%，举升耗气量降低17%-33%，“单设备双井联用”
带动设备租赁成本下降50%。2）配套保障：黄河水管网工程已动工建设，永和集气站燃改电阶段性完成；桑壁站扩建已启
动，进一步提升上游产量释放的输配保障能力。3）财务优化：26H1财务费用0.16亿元，同比-0.43亿元（yoy-72.48%）；
有息负债由2025年12月31日的17亿元降至2026年6月30日的7亿元，有息资产负债率由2025年12月31日的20%降至2026年6月
30日的8%，融资成本下降推动财务费用明显减少。
盈利预测与投资评级：考虑气量释放节奏与气价弹性，我们上调2026-2028年归母净利润预测从3.81/5.96/8.27亿元
至6.87/8.44/10.92亿元，对应PE14/11/9倍（2026/9/2），维持“买入”评级。
风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。
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2026-09-02│首华燃气(300483)气价上涨利好短期业绩，量升本降助构筑长期空间 │中信建投 │买入
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核心观点
公司是天然气产业链上游的勘探开发标的，核心自产为石楼西区块天然气开采权。2025年，受益于煤层气开采技术的
进步和非常规气补贴政策的倾斜，公司实现扭亏为盈。“十五五”期间，鄂尔多斯市盆地东部地区煤层气有望迎来快速上
产，石楼西区块紧邻大吉区块，产能规模有望持续增长。价格方面，受美伊冲突持续的影响，2026年天然气售价预计上涨
，非常规气售价市场化程度高，公司销售气价有望提升。成本方面，受益于煤层气勘探和开采技术的进步，公司新建矿井
成本较低，综合方气成本有望随产能增长逐步下移，助力自产气盈利能力提升。综合来看，短期天然气价格的上涨助力公
司2026年业绩增长，中长期的量升本降构筑公司成长空间。
摘要
油气产业链上游标的，增产降本业绩增长
首华燃气(原名沃施股份)成立于2003年，2015年在深交所创业板上市。截至2025年末，公司通过控股子公司中海沃邦
持有山西石楼西区块1524平方公里、30年期的天然气开采权，累计备案地质储量2163亿立方米，设计产能35亿立方米/年
。2026年3月，公司收购控股子公司中海沃邦少数股东股份，对中海沃邦的持股比例进一步提升至78.79%。2026年上半年
，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润1.9亿元，同比增加1.8亿元。2025年，公司实现营业收
入28.1亿元，同比增长82.1%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长8.8亿元。公司业绩增长主要系天然气产销量提升、单
位生产成本压降、天然气售价抬升等因素的综合影响。2026H1，公司天然气产量达5.88亿立方米，同比增长39%；天然气
销售量8.01亿立方米，同比增长25%，带动公司营收及归母净利润同比增长。
非常规气定位增产主力，补贴政策向煤层气倾斜
非常规气是指传统技术无法获得自然工业产量，需用新技术才能经济开采的油气资源，主要包括页岩油（气）、煤层
气以及天然气水合物等。近年来，我国非常规气开采规模持续增长，已成为天然气增长的主力军。根据国家能源局发布的
《中国油气勘探开发发展报告（2026）》，2025年，我国天然气产量达2621亿立方米，同比增长6.3%；非常规天然气产量
达1100亿立方米以上，同比增长7.7%。煤岩气（深层煤层气）是我国最新突破的非常规天然气类型，资源主要分布于鄂尔
多斯盆地东部。2023年，中石油在鄂尔多斯盆地东部建成首个煤岩气田（大吉气田），创新形成保压取心含气量测试、聚
能压裂等技术。2025年，煤岩气年产量达42亿立方米，占全国天然气产量的1.6%。非常规气产量的增长与开采技术的突破
息息相关，目前致密气、页岩气和煤层气开采技术相对成熟，煤岩气开发尚处于探索阶段，受益于大吉气田技术的突破，
勘探及开采效率有望加速增长。2025年，财政部制定印发《清洁能源发展专项资金管理办法》，提出2025年至2029年利用
专项资金支持清洁化石能源的开发利用。《办法》通过调整非常规气开采量的系数优先支持煤层气的开发，逐步减少对致
密气的支持。
自产气规模持续增长，本降价增提振盈利能力
得益于我国深层煤层气开发技术的进步和邻近大吉气田的示范，公司深层煤层气产能有望持续提升。2026年二季度以
来，受地缘冲突的影响，全国LNG市场价显著抬升，公司2026天然气售价有望上涨。2025年以来，得益于新建矿井的成本
压降，公司方气折耗同比减少。公司2025年单井新建成本约2900万元，全生命周期产量约5500万方，折合方气折耗约0.53
元/方，伴随新建产能的持续增长，公司天然气开采成本有望持续下行。综合来看，公司自产气业务的边际变化取决于天
然气售价、方气成本以及非常规气产量三大核心因素。我们对核心因素变化进行敏感性分析，天然气售价增减0.1元/方，
自产气业务毛利润贡献变化1.0亿元；方气成本增减0.1元/方，自产气毛利润贡献变化1.2亿元；天然气产量增减1亿方，
自产气毛利润贡献变化0.8亿元。
风险分析：自产气增长不及预期的风险，天然气价格波动的风险，非常规气补贴政策变化的风险
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2026-09-02│首华燃气(300483)盈利大幅跃升，量价股权共振，未来成长空间可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年度报告。2026上半年实现营业收入17.47亿元，同比增长30.52%；实现归母净利润1.87亿元，同比
大幅增长2131.55%。其中单二季度实现营业收入9.36亿元，同比增长43.99%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长1161.7
9%。
事件评论
产销高增叠加降本增效，盈利能力再上台阶。2026上半年，公司实现天然气产量5.88亿方，同比+39%；销售量8.01亿
方，同比+25%，自产气规模化释放叠加外购气补充，共同拉动营收增长。上半年实现归母净利润1.87亿元，同比+2131.55
%，增长几乎全部来自主业经营。其中2026Q2实现归母净利润1.33亿元，环比+149.64%，二季度盈利大幅抬升。伴随地质
研究深化、工程方案优化、开采技术成熟，自产气成本持续下行，规模效应持续释放。公司天然气业务上半年毛利率25.3
2%，同比大幅提升11.72pct，显著高于Q1的19.99%，二季度单季盈利能力进一步跃升。同时公司完成首华转债赎回，负债
下降，财务费用同比大降72.48%，财务端减负进一步增厚利润。
收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026年3月19日晚上公告，拟以现金方式
收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67
.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，
另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流
支付，无需大额外部融资。
美伊冲突以来，气价展现高弹性、强韧性，并已再创新高。2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，全球约2
0%LNG供应停摆。本轮地缘冲突下，和原油价格相比，天然气不仅价格上涨幅度更大，地缘反复下的回撤过程中亦展现明
显强于原油的抗跌韧性。截至8月21日，亚洲JKM和欧洲TTF气价分别比前期3月19日高点上涨6.17%和4.27%。同时不同区域
气价走势亦有所分化，HH气价较稳，JKM走势强于TTF，2026年二季度JKM-TTF均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期扩大近三
倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出，短期亚洲供需格局相对偏紧。参考2022年，海外气价大幅上涨后，公
司售价从2021年1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。
行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术
进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持
，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.89元、2.72元和3.67元。对应2026年8月31日收盘价的PE分别为12.88X、8.94X和6.
62X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-08-27│首华燃气(300483)2026年中报点评：26H1业绩高增，煤层气放量驱动盈利兑现│西南证券 │买入
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事件：1）公司发布2026年中期报告，2026年上半年实现营收17.47亿元，同比+30.52%；实现归母净利润1.87亿元，
同比+2131.55%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+2939.56%。其中单Q2实现营收9.36亿元，同比约+43.99%；实现归
母净利润约1.33亿元，环比显著提升、同比大幅扭亏；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+1091.38%，业绩进入加速兑
现期。
盈利能力持续修复，费用率和杠杆水平同步下行。2026年上半年公司天然气业务毛利率提升至25.32%，较2025年上半
年提升11.72pp；销售净利率提升至15.65%，同比提升13.06pp；同时，期间费用率降至3.49%，其中财务费用仅1640万元
，同比下降72.48%，财务费用率降至0.94%。报告期内公司有息负债由年初17亿元进一步降至7亿元，有息资产负债率由20
%降至8%，盈利质量明显改善。
产建节奏稳步推进，产销量与管输量持续增长。2026H1公司完钻24口、投产20口，实现天然气产量5.88亿立方米，同
比+39%；天然气销售量8.01亿立方米，同比+25%，产销双增趋势进一步延续，公司联合科研机构创新应用全新气动力管柱
新工艺，5口试验井日产气量提升20%-46%，举升耗气量降低17%-33%。同时，控股子公司永和伟润所属永西连接线管道平
稳运行，依托中油煤大吉气田，2026年上半年完成输气量5.29亿立方米，同比+13%，产业链协同效应继续增强，并且公司
已着手对永西连接线桑壁站进行扩建，进一步提升上载能力。
销价提升叠加成本下行，单方经济性持续优化。2026H1公司上游生产板块天然气销售价格约2.22元/方（不含税），
同比提升0.16元/方，在产销量增长基础上进一步增强了收入弹性；与此同时，单方油气资产折耗约0.71元/方，同比减少
0.22元/方，成本端改善同样明显。通过推行“单设备双井联用”模式，设备租赁成本压降50%。整体看，公司当前已形成
“销价提升增厚收入、规模效应及技术进步压降成本”的双重驱动，单方经济性改善趋势持续兑现。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元（+257.04%）、8.02亿元（+32.62%）、8.98
亿元（+12.00%），EPS分别为1.57元、2.08元、2.33元。公司作为深层煤层气放量兑现的上游天然气核心标的，具备较强
资源基础与持续迭代的开发技术优势，随着石楼西区块产量释放、产业链协同增强及成本费用持续优化，预计未来三年归
母净利润复合增长率为74.39%，给予2027年15xPE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：天然气勘探及开发风险；天然气政策风险；天然气价格波动风险；合同权益及商誉余额较高的风险等。
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2026-08-23│首华燃气(300483)量价齐增，业绩显著增长 │国盛证券 │买入
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公司发布2026半年度报告。2026H1实现营业收入17.47亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.87亿元，同比大幅增长2
131.55%。26Q2实现营业收入9.36亿元，环比Q1增长15.41%；实现归母净利润1.33亿元，环比Q1增长149.02%。
天然气业务量价齐增。
26H1公司天然气产量达5.88亿立方米，同比增长39%；天然气销量达8.01亿立方米，同比增长25%。
天然气业务毛利率提升至25.31%，同比增加11.72个百分点，单位气成本1.63元/立方米，单位气售价2.18元/立方米
。
财务结构优化：公司于2026年3月完成“首华转债”的提前赎回，有息负债由年初17亿元大幅降至7亿元，26H1财务费
用仅1640万元，同比大幅下降72.48%。
公司核心资产石楼西区块资源储备丰厚，公司煤层气资源主要分布在临汾市永和县和山西省吕梁市石楼县。2024年7
月，石楼西区块煤层气探明储量新增报告通过自然资源厅评审备案，资源价值获得官方认证。当前公司产能布局包括：
永和45-永和18井区，在产，备案开发规模12亿立方米/年；
永和30井区，在产，备案开发规模10亿立方米/年；
永和45-34井区及西区，规划，总体设计规模13亿立方米/年。
投资建议：公司聚焦煤层气主业，核心气田产能稳步释放，降本增效成效显著，充分受益于国内天然气行业景气度提
升与政策红利。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元，对应PE分别为16/12.2/9.4倍，维持“买入
”评级。
风险提示：天然气价格大幅波动；煤层气新井投产及产量释放不及预期；勘探开发技术进展低于预期。
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2026-08-23│首华燃气(300483)归母净利润同比增长2132%，股权激励彰显长期发展信心 │国投证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收17.47亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.87亿元，同比
增长2131.55%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长2939.56%；报告期内加权平均ROE为5.97%。
天然气产销延续高增，核心区块产能建设稳步推进。
2026年上半年，公司天然气产量5.88亿立方米，同比增长39%；天然气销售量8.01亿立方米，同比增长25%，产销量继
续保持较快增长。其中，石楼西区块稳步推进产能建设，上半年完钻24口、投产20口，实现天然气产量5.88亿立方米，同
比增长39%；同时持续推进4号、5号、8号煤层气资源勘探评价与试采，并计划向储量区北部及东部进行勘探外延，有望进
一步夯实后续增储上产基础。管输方面，永西连接线运行保持稳定，2026年上半年实现输气量5.29亿立方米，同比增长13
%；公司目前已着手对永西连接线桑壁站进行扩建，有望进一步提升天然气上载能力，为上游气量持续释放提供输配保障
。
子公司经营表现向好，核心天然气资产盈利显著改善。
2026年上半年，公司主要子公司经营表现整体较好，核心子公司业绩增长显著。中海沃邦及下属山西沃晋受石楼西区
块产量提升及外购气源方上产带动，实现营业收入13.07亿元，同比增长50.25%；实现净利润1.89亿元，同比增长629.99%
，成为公司业绩增长的主要来源。永和伟润受外购气源下降影响，实现营业收入2.94亿元，同比下降26.24%，但受天然气
贸易业务价格回暖带动，实现净利润0.44亿元，同比增长13.82%；浙江沃憬受外购气量及销售价格同比提升带动，实现营
业收入6.51亿元，同比增长55.42%，实现净利润0.46亿元，同比增长1642.00%。股权变动方面，公司收购中海沃邦11.294
6%股权事项已于5月完成工商变更，公司持有中海沃邦股权比例由67.5%提升至78.7946%。中海沃邦作为公司天然气业务核
心盈利主体，持股比例提升有望进一步增厚公司利润。
可转债提前赎回有息负债大幅优化，股权激励彰显公司业绩信心。
得益于公司发行的“首华转债”完成提前赎回并在深交所摘牌，公司财务成本大幅降低，2026H1，公司财务费用1640
.26万元，同比降低72%；有息负债在2025年大幅下降的基础上，进一步由17亿元下降至7亿元，有息资产负债率由年初的2
0%下降到8%。
公司发布最新股权激励计划，以9.87元/股的授予价格向35名激励对象授予限制性股票434.24万股。股权激励对应的
考核年度为2026年-2027年两个会计年度，2026年触发值分别为营业收入或归母净利润不低于30/4.5亿元；2027年为不低
于33/6.3亿元；目标值2026年为营业收入或归母净利润不低于33/5亿元，2027年不低于37/7亿元。彰显公司长期发展信心
。
投资建议：
考虑到公司股权激励目标，有息负债降低带来财务费用下降，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年公司收
入分别为35.03亿元、39.36亿元、44.38亿元(增速:24.5%、12.4%、12.8%)，归母净利润分别为4.75亿元、6.61亿元、7.9
3亿元(增速:180.3%、39.2%、20.1%)，给予2027年17倍PE，12个月目标价29.16元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：天然气价格变动风险、行业政策风险、项目不及预期风险。
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2026-08-14│首华燃气(300483)优质气田产能稳步释放，量价共振驱动业绩高增 │国盛证券 │买入
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公司已完成从园艺业务向天然气领域的战略转型，聚焦天然气勘探开发、代输增压、贸易销售一体化全产业链。公司
前身为沃施园艺，2018年通过重大资产重组置入石楼西区块煤层气资产，完成从园艺到天然气的战略转型。2024年受资产
减值影响业绩亏损，2025年实现扭亏为盈，全年营业收入28.15亿元，归母净利润1.69亿元。2026年控制权变更落地后，
管理层进一步聚焦主业，业绩迎来明确拐点，2026年Q1营收8.11亿元，归母净利润0.53亿元，同比大幅增长155.24%，产
能释放与成本优化成效显著。
核心区块资源优质，产能布局完善。
公司核心资产石楼西区块资源储备丰厚，公司煤层气资源主要分布在临汾市永和县和山西省吕梁市石楼县。2024年7
月，石楼西区块煤层气探明储量新增报告通过自然资源厅评审备案，资源价值获得官方认证。当前公司产能布局包括：
永和45-永和18井区，在产，备案开发规模12亿立方米/年；
永和30井区，在产，备案开发规模10亿立方米/年；
永和45-34井区及西区，规划，总体设计规模13亿立方米/年。
煤层气产能持续爬坡，降本增效筑牢盈利底盘。
2025年天然气产量达到9.26亿方，同比接近翻倍，且石楼西区块年末日产量历史性突破300万方，可见公司上产已不
再停留在单井或单平台突破，表现为进入规模化释放阶段。钻井投产规模持续扩大，2025年完钻56口井、投产29口井，高
于2024年的35口、22口；依托深层煤层气开发技术突破，单井钻井与投产效率持续提升，单位开采成本稳步下行，形成“
量增+降本”的双重驱动。同时，中游代输增压业务与下游贸易销售协同发展，构建了稳定的全产业链运营模式，保障产
销顺畅衔接。
外部扰动叠加国内政策，煤层气行业景气向上。
当前中东地缘冲突冲击全球LNG供应，国际天然气价格高位运行，我国本土气源增产需求迫切，叠加煤层气相关扶持
政策落地，行业景气度持续上行。公司作为国内煤层气开发的重要企业，产能释放节奏与行业需求高度匹配，可充分受益
于国内天然气市场供需格局改善与气价上行红利，资产价值迎来持续重估。
盈利预测、估值及投资评级。公司聚焦煤层气主业，核心气田产能稳步释放，降本增效成效显著，充分受益于国内天
然气行业景气度提升与政策红利。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元，对应PE分别为15.9/12.2
/9.3倍。首次覆盖，给予买入”评级。
风险提示：天然气价格大幅波动；煤层气新井投产及产量释放不及预期；勘探开发技术进展低于预期。
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2026-07-31│首华燃气(300483)动态点评：双激励落地绑定核心团队，净利润纳入考核彰显│东方财富 │增持
│发展信心 │ │
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【事项】
2026年7月28日，公司披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划授予限制性股票合计565.30万股，
占本激励计划公告时公司股本总额的1.47%。其中，首次授予452.24万股，预留113.06万股；授予价格9.87元/股，首次授
予对象不超过37人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合
计持有公司5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。激励工具为第二类限制性股票，股票来源为二级
市场回购和/或定向增发A股普通股。
2026年7月28日，公司披露《2026年股票增值权激励计划（草案）》，本激励计划授予股票增值权合计736.25万份，
占本激励计划公告时公司股本总额的1.91%。其中，首次授予589.00万份，预留147.25万份；授予价格9.87元/股，首次授
予对象不超过11人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合
计持有公司5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。由于本激励计划的激励工具为股票增值权，股票
增值权不涉及实际股份，以公司人民币A股普通股股票作为虚拟股票标的，一份股票增值权对应一股A股普通股股票，在满
足业绩考核目标的前提下，由激励对象任职单位以现金方式支付兑付价格与行权价格之间的差额（兑付价格须大于行权价
格），该差额即为激励额度。
上述两份文件针对公司层面的业绩考核一致，最大看点在于将净利润纳入考核：本激励计划对应考核年度为2026-202
7年两个会计年度，每个会计年度考核一次。目标值对应公司层面100%可归属，触发值对应公司层面80%可归属；低于触发
值，则当期不得归属并作废失效。2026年目标值为营业收入≥33亿元或净利润≥5亿元，触发值为营业收入≥30亿元或净
利润≥4.5亿元；2027年目标值为营业收入≥37亿元或净利润≥7亿元，触发值为营业收入≥33亿元或净利润≥6.3亿元。
其中“净利润”指扣除非经常性损益后的归母净利润，并剔除激励成本影响。
【评论】
本次两份激励文件构成“实股绑定骨干+现金激励高管”的复合激励体系，叠加2024、2025年存量股权激励，充分体
现公司稳定核心团队、冲刺2026–2027年经营目标的诉求，利好公司长期发展。我们认为本次两份文件属于分层复合式中
长期激励组合，其中，限制性股票绑定业务/技术骨干：通过实股持股将核心人才利益与股东长期价值深度绑定，有效稳
定业务、技术团队，降低核心人员流失风险；股票增值权锁定高层决策者：高层零成本现金激励，无需员工出资、降低管
理层参与门槛，同时避免大规模增发稀释股权，兼顾经营管理团队当期现金回报的合理需求，强化经营决策动力。值得一
提的是，公司2024、2025年限制性股票尚在实施，公司此前2025年限制性股票激励计划中，2026年营业收入目标值为29.9
亿元，触发值为27.6亿元。本次2026年限制性股票激励计划将2026年营业收入目标值提高到33亿元，触发值提高到30亿元
，同时将净利润纳入考核，彰显公司对后续发展的较强信心。
核心气田资源禀赋优异，量增本降毛利改善明显：我国煤岩气地质资源量达50万亿立方米，其中鄂尔多斯盆地资源量
超25万亿立方米，公司所属区块正坐落于此，资源禀赋构筑核心壁垒。2025年自产气量同比大增98%至9.26亿方，日产突
破300万方，深层煤层气成为核心增长极。后续资源基础叠加持续资本开支支撑未来量增，预计2026年投产气井约50口，
力争实现12亿方年产目标。公司建立适配性开发技术体系，2025年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降
至约2900万元，新井单方折耗约0.53元（2024年为0.85元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025年自产气单方成本降至1.
36元/立方米，综合单方毛利持续改善，规模效应+技术革新作用下我们认为公司未来方气成本仍具备下降潜力。
TTF价格逼近年内前高，公司售价弹性可观：受地缘冲突与供应中断担忧驱动，荷兰TTF现货价格持续走高，截至7月3
0日报收于19.74美元/百万英热，月内涨幅35%，已接近年内前高。供给侧看，自2026年2月底美以伊冲突爆发以来，霍尔
木兹海峡封锁导致全球约30%的LNG供应停摆，且卡塔尔约17%的受损产能修复需3-5年，供给缺口或呈中长期化态势；近期
冲突再度升级，海峡航运再次陷入停滞，欧亚争抢有限海运货源，欧洲6-8月冬季储气计划受阻，叠加高温热浪推高全球
能耗，货源竞争进一步加剧。首华燃气天然气销售价格主要依据市场价格及供需状况与下游客户协商确定，具备一定程度
的市场化传导能力。历史上，2022年俄乌冲突推动国内外气价大涨，TTF年内高点相较低点涨幅386%、中国LNG出厂价格年
内高点相较低点涨幅89%，公司天然气销售单价随之升至2.85元/立方米（同比+51%），充分印证了售价的市场弹性。2026
年以来，TTF价格中枢同比+8%、中国LNG出厂价格中枢同比+16%，若后续地缘扰动持续带动气价震荡向上，有望进一步对
公司天然气销售价格形成提振。
控股权强化+政策红利，盈利能见度提升：公司于2026年5月完成收购，将主要利润来源中海沃邦的持股比例由67.5%
提升至78.79%，少数股东损益分流减少，核心资产利润归集能力增强。政策端，除“多增多补、冬增多补”的阶梯式财政
补贴有望增厚现金流外，近期国家能源局印发《鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产行动方案（2026—2030年）》，要
求“十五五”时期，鄂东区域煤层气基地全面提质增效，2030年，鄂东区域煤层气探明地质储量较“十四五”末增加6000
亿立方米以上，煤层气产量达到180亿立方米，其中深层煤层气产量160亿立方米以上。公司所属石楼西区块位于鄂尔多斯
盆地东缘晋西挠褶带，紧挨持续扩产区块大宁—吉县，有望同步受益。
【投资建议】
公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，
且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应
+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为
34.62/40.52/46.92亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分
别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026年7月31日收盘价PE分别为18.61/13.57/10.27
倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
天然气价格波动风险
天然气储量不确定的风险
项目勘探、投产进度不及预期风险
政策补贴变化风险
安全风险
合同权益及商誉余额较高的风险
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2026-07-30│首华燃气(300483)国产气源量价齐升，业绩目标彰显发展信心 │东方证券 │买入
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事件：公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，以9.87元/股的授予价格向不超过37名激励对象授予限制
性股票565.30万股，占公司股本总额的1.47%。
业绩目标彰显管理层对经营及盈利改善的信心。该激励计划以2026 2027年两个会计年度作为业绩考核期，采用“
营业收入或净利润”二选一的考核方式：2026年度目标值为营业收入/净利润不低于33亿元/5亿元（触发值对应30亿元/4.
5亿元，可归属比例80%）；2027年度目标值为营业收入/净利润不低于37亿元/7亿元（触发值对应33亿元/6.3亿元，可归
属比例80%）。以净利润指标看，2026年5亿元、2027年7亿元的目标值同比增速分别接近或超过40%，考核力度不弱，体现
公司对未来两年盈利能力持续提升具备较强信心，也为业绩兑现设定了清晰的中期路径。同时，方案叠加个人层面绩效考
核，进一步强化对核心人才的激励约束，有助于将股东利益、公司利益与核心团队个人利益深度绑定。
量增+降本+气价弹性，业绩高增确定性强化。公司产量随新井投产持续放量。2025年/2026Q1公司天然气产量分别同
比+98%/+38%，未来产量有望随新井投产持续放量。成本随规模效应与技术迭代稳步下行。公司平均单方折耗由2024年的0
.85元/方下降至2025年的0.74元/方；随着新井的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方。此外气量增长能够摊薄单位生产
运营成本。气价上涨传导贡献额外业绩弹性。公司销售价格主要以市场化定价为主，受国际-国内气价传导影响。国际气
价方面，我们维持此前在报告《市场等待回归，我们看见重构——天然气战略溢价下的双重机遇》中的判断，2026年全球
LNG供需格局趋紧已成定局，中期新增产能释放大概率被卡塔尔减产大幅对冲，气价中枢高于冲突前水平。全球LNG供需宽
松周期或将推迟至2028年之后。在国际油气高价传导下，国内气价格中枢抬升，公司煤层气售价具备向上弹性，进一步增
厚业绩。
我们上调公司2026-2028年EPS预测至1.46/1.87/2.25元（原预测1.37/1.78/2.03元，主要根据天然气市场及公司最新
经营情况，调整公司分业务营收、毛利率，以及费用率等预测）参考行业可比公司2026年17倍估值，对应目标价24.82元
，维持买入评级。
风险提示政策补贴退坡风险。上游资源开发不及预期。大宗商品价格剧烈波动。安全生产与运营风险。宏观经济与需
求侧疲软。
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2026-07-28│首华燃气(300483)气价接近今年前高，量价齐升成长空间巨大 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年7月24日，亚洲JKM气价升至22美元/百万英热，环比昨日+0.80%，环比上周+4.84%，和3月19日最高点相比，仅
低1.57%；欧洲TTF气价7月24日升至20.79美元/百万英热，环比昨日+0.51%，环比上周+8.04%，和3月19日最高点相比，仅
低1.16%。
事件评论
美伊冲突以来，气价展现高弹性、强韧性，接近前期新高。2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，全球约2
0%LNG供应停摆。本轮地缘冲突下，和原油价格相比，天然气不仅价格上涨幅度更大，地缘反复下的回撤过程中亦展现明
显强于原油的抗跌韧性。截至7月24日，亚洲JKM和欧洲TTF气价分别仅比前期3月19日高点低1.57%和1.16%。同时不同区域
气价走势亦有所分化，HH气价较稳，JKM走势强于TTF，2026年二季度JKM-TTF均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期扩大近三
倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出，短期亚洲供需格局相对偏紧。参考2022年，海外气价大幅上涨后，公
司售价从2021年1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。
除了价格外，公司项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升。2026年Q1，公司产建稳步推进，天然气产量同
比增长38%；叠加外购气量同比增长13%影响，公司天然气销售量同比增长30%。在销售气量增长的推动下，公司2026年Q1
营收同比增长18%。另外，随着地质研究深入认识、工程方案持续优化、开采技术日趋成熟，开采成本也呈现出下降趋势
。2026年Q1，公司毛利率和净利率分别达到19.99%和10.38%，同比分别增加3.74pct和4.49pct。总体而言，量增降本叠加
涨价，公司盈利有望大幅提升。
收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026年3月19日晚上公告，拟以现金方式
收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67
.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，
另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流
支付，无需大额外部融资。
行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术
进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持
，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.71元、2.78元和3.77元。对应2026年7月24日收盘价的PE分别为11.41X、7.01X和5.
17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-06-28│首华燃气(300483)深度研究：气蕴晋西全链成型，煤岩气放量迎新拐点 │东方财富 │增持
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【投资要点】
首华燃气已成为天然气全产业链运营商，当前正式迈入业绩提速、成长兑现的全新阶段。公司2018年收购中海沃邦跨
界切入天然气赛道，后续通过多轮资本运作持续加码布局，至2026年5月底对中海沃邦持股比例达78.79%，牢牢掌控核心
气源资产。2023年完全剥离园艺传统业务，2024年收购永和伟润补齐中游管输增压环节，成功构建上游开采-中游增压-下
游销售一体化全产业链闭环。2023-2024年受天然气价下行及资产减值冲击业绩承压，随着前期不利影响逐渐消退，2025
年实现营收28.15亿元（+82.06%）、归母净利润1.69亿元（+123.82%），成功扭亏；2026Q1延续高增态势，营收8.11亿元
（+17.80%）、归母净利润0.53亿元（+155.24%），业绩拐点确立。2024年公司推出限制性股票激励计划，首次授予对象
不超过80名核心岗位、业务/技术骨干与关键岗位员工，业绩考核直接锚定天然气相关业务收入，以2023年营收为基准，2
024-2026年触发值增速分别为30%、100%、140%。2024年营收15.46亿元达标，2025年营收28.15亿元超额完成目标，激励
计划有效调动团队积极性，保障业绩持续增长。
能源安全与“双碳”战略双轮驱动，非常规天然气迎战略机遇期。天然气作为能源转型“稳定器”与“调节器”，我
国消费长期增长趋势明确，预计2030年占比将提至15%，消费规模达5500亿立方米。尽管2025年天然气消费受宏观因素影
响增速放缓，但在能源安全底线要求下，国产气替代进口势在必行。目前我国天然气对外依存度虽降至40%，但中长期产
需缺口仍存，非常规资源成为破局关键。煤岩气是随着非常规油气勘探向深层拓展而发现的，以煤岩作为储层的天然气类
型，与浅层煤层气相比具备生气量大、游离气多、压后产气量高等优势。我国煤岩气地质资源量超50万亿立方米，仅鄂尔
多斯盆地超25万亿立方米，资源禀赋优越。当前政策与技术共振加速产业化：国家《清洁能源发展专项资金管理办法》实
施“多增多补、冬增多补”阶梯奖补，有望增厚企业现金流；勘探开采工艺持续迭代升级，带动单井投资与生产成本下行
、开发效率显著提升。截至2026年3月，我国最大煤岩气田——中国石油大吉气田年产能已突破40亿立方米，印证煤岩气
开发已从试验阶段迈入成建制产能建设周期，预计2030年煤层气产量将超200亿立方米，有望成为增储上产主力。
坐拥千亿方级核心资源，量增本降毛利改善明显。公司通过控股子公司中海沃邦持有石楼西区块1524平方公里30年开
采权，采用PSC模式与中油煤合作，截至2025年底累计备案天然气地质储量达2163亿立方，设计产能35亿方/年。其中2024
-2025年新增煤层气储量887亿方，推动2025年天然气产量同比大增98%至9.26亿方，日产量突破300万方，深层煤层气成为
核心增长极。公司建立适配性开发技术体系，2025年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降至约2900万元
，新井单方折耗约0.53元（2024年为0.85元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025年自产气单方成本降至1.36元/立方米
，综合单方毛利持续改善。此外，2024年收购永和伟润股权后获取约35公里永西连接线及西气东输一线88#阀室接入权，2
025年输气量同比大增62%至10亿方。下游销售网络同步拓展，依托临近大吉气田等资源优势，通过山西沃晋、浙江沃憬等
子公司稳定销售渠道，全产业链协同效应显著。
【投资建议】
公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，
且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应
+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为
34.62/40.52/46.92亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分
别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026年6月25日收盘价PE分别为15.20/11.09/8.39
倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
天然气价格波动风险
天然气储量不确定的风险
项目勘探、投产进度不及预期风险
政策补贴变化风险
安全风险
合同权益及商誉余额较高的风险
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2026-05-28│首华燃气(300483)优质气田量可期，降本价升利高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司聚焦非常规天然气，依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降，且公司有
望受益于天然气价格上涨，业绩增长可期。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-28年归母净利为4.67、6.92、8.75亿元，EPS为1.22、1.80、2.28元
。公司依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降。同时考虑公司气价弹性，给予公
司26年20xPE，对应目标价24.4元，首次覆盖给予“增持”评级。
顺利完成业务转型，成长为天然气综合运营商。公司2018年收购中海沃邦股权50.5%的股权，正式布局天然气业务板
块。2023年剥离园艺业务后，逐步形成包含天然气勘探开发、代输增压、贸易销售的天然气全产业链。2025年公司实现归
母净利1.7亿元，经营扭亏为盈；26Q1归母净利0.53亿元，YOY+155.2%。股权结构方面，2026年1月公司完成控制权变更，
实控人为刘庆礼、刘晋礼，截至3月末控股股东合计持股13.71%。
天然气资源储备丰富，产能稳步推进。截至2025年末，公司天然气储量2163亿方（致密气和煤层气分别为1276、888
亿方，见表1），技术可采储量和经济可采储量分别为1054、785亿方。石楼西区块天然气设计产能35亿方/年，致密气和
煤层气分别为22、13亿方/年。25年公司完钻深层煤层气水平井56口，投产29口，全年天然气产量9.3亿方，26Q1产量同比
+38%。公司预计2026年投产气井约50口，我们预测公司26-28年天然气产量12、14、16亿方。
投资成本持续优化，成本下降空间充足。24年公司油气资产单方折耗约0.85元（油气资产折耗口径对应气井资本开支
），随投资成本更低的新井投产，25年公司油气资产单方折耗下降至0.74元（新井单方折耗0.53元），按照旧井和新井加
权测算，我们预计26-28年公司油气资产单方折耗降至0.69、0.67、0.65元，加上其他生产成本后，预计公司自产气单方
成本分别为1.19、1.14、1.09元。
其他假设：（1）由于地缘政治冲突导致天然气价格上涨，参考国内LNG市场价3、4、5月分别YOY+2%、18%、43%，我
们假设26年公司单方销售收入提升至2.05元（25年我们测算约为1.95元），27-28年单方销售收入假设为2.0元。（2）公
司其他收益主要源于天然气政策补贴，25年确认补贴收入1.6亿元，系煤层气补贴权重系数由1.2上调至1.5，政策扶持力
度加大，假设26年维持相对稳定。
风险提示：补贴政策变化、气价波动风险、勘探开发不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-16│首华燃气(300483)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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首华燃气科技(上海)股份有限公司于2026年9月16日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人
员有1、董事长兼总经理王志红，2、独立董事项思英，3、财务总监李春南，4、副总经理兼董事会秘书张骞。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-16/1225569045.PDF
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