研报评级☆ ◇300483 首华燃气 更新日期：2026-07-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 5 1 0 0 0 6
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.92│ -2.65│ 0.58│ 1.21│ 1.89│ 2.57│
│每股净资产(元) │ 9.43│ 6.84│ 8.04│ 8.30│ 9.90│ 12.03│
│净资产收益率% │ -9.16│ -35.77│ 6.89│ 12.93│ 16.61│ 18.33│
│归母净利润(百万元) │ -246.01│ -710.95│ 169.32│ 463.83│ 721.32│ 981.39│
│营业收入(百万元) │ 1353.86│ 1545.95│ 2814.54│ 3537.11│ 4081.06│ 4603.90│
│营业利润(百万元) │ -257.42│ -1037.33│ 385.82│ 771.02│ 1123.62│ 1477.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-28 增持 首次 --- 1.20 1.64 2.17 东方财富
2026-05-28 买入 首次 24.4 1.22 1.80 2.28 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 27.04 1.01 1.59 2.07 国投证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.42 2.36 3.35 长江证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.42 2.36 3.35 长江证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.00 1.56 2.17 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-28│首华燃气(300483)深度研究：气蕴晋西全链成型，煤岩气放量迎新拐点 │东方财富 │增持
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【投资要点】
首华燃气已成为天然气全产业链运营商，当前正式迈入业绩提速、成长兑现的全新阶段。公司2018年收购中海沃邦跨
界切入天然气赛道，后续通过多轮资本运作持续加码布局，至2026年5月底对中海沃邦持股比例达78.79%，牢牢掌控核心
气源资产。2023年完全剥离园艺传统业务，2024年收购永和伟润补齐中游管输增压环节，成功构建上游开采-中游增压-下
游销售一体化全产业链闭环。2023-2024年受天然气价下行及资产减值冲击业绩承压，随着前期不利影响逐渐消退，2025
年实现营收28.15亿元（+82.06%）、归母净利润1.69亿元（+123.82%），成功扭亏；2026Q1延续高增态势，营收8.11亿元
（+17.80%）、归母净利润0.53亿元（+155.24%），业绩拐点确立。2024年公司推出限制性股票激励计划，首次授予对象
不超过80名核心岗位、业务/技术骨干与关键岗位员工，业绩考核直接锚定天然气相关业务收入，以2023年营收为基准，2
024-2026年触发值增速分别为30%、100%、140%。2024年营收15.46亿元达标，2025年营收28.15亿元超额完成目标，激励
计划有效调动团队积极性，保障业绩持续增长。
能源安全与“双碳”战略双轮驱动，非常规天然气迎战略机遇期。天然气作为能源转型“稳定器”与“调节器”，我
国消费长期增长趋势明确，预计2030年占比将提至15%，消费规模达5500亿立方米。尽管2025年天然气消费受宏观因素影
响增速放缓，但在能源安全底线要求下，国产气替代进口势在必行。目前我国天然气对外依存度虽降至40%，但中长期产
需缺口仍存，非常规资源成为破局关键。煤岩气是随着非常规油气勘探向深层拓展而发现的，以煤岩作为储层的天然气类
型，与浅层煤层气相比具备生气量大、游离气多、压后产气量高等优势。我国煤岩气地质资源量超50万亿立方米，仅鄂尔
多斯盆地超25万亿立方米，资源禀赋优越。当前政策与技术共振加速产业化：国家《清洁能源发展专项资金管理办法》实
施“多增多补、冬增多补”阶梯奖补，有望增厚企业现金流；勘探开采工艺持续迭代升级，带动单井投资与生产成本下行
、开发效率显著提升。截至2026年3月，我国最大煤岩气田——中国石油大吉气田年产能已突破40亿立方米，印证煤岩气
开发已从试验阶段迈入成建制产能建设周期，预计2030年煤层气产量将超200亿立方米，有望成为增储上产主力。
坐拥千亿方级核心资源，量增本降毛利改善明显。公司通过控股子公司中海沃邦持有石楼西区块1524平方公里30年开
采权，采用PSC模式与中油煤合作，截至2025年底累计备案天然气地质储量达2163亿立方，设计产能35亿方/年。其中2024
-2025年新增煤层气储量887亿方，推动2025年天然气产量同比大增98%至9.26亿方，日产量突破300万方，深层煤层气成为
核心增长极。公司建立适配性开发技术体系，2025年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降至约2900万元
，新井单方折耗约0.53元（2024年为0.85元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025年自产气单方成本降至1.36元/立方米
，综合单方毛利持续改善。此外，2024年收购永和伟润股权后获取约35公里永西连接线及西气东输一线88#阀室接入权，2
025年输气量同比大增62%至10亿方。下游销售网络同步拓展，依托临近大吉气田等资源优势，通过山西沃晋、浙江沃憬等
子公司稳定销售渠道，全产业链协同效应显著。
【投资建议】
公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，
且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应
+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为
34.62/40.52/46.92亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分
别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026年6月25日收盘价PE分别为15.20/11.09/8.39
倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
天然气价格波动风险
天然气储量不确定的风险
项目勘探、投产进度不及预期风险
政策补贴变化风险
安全风险
合同权益及商誉余额较高的风险
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2026-05-28│首华燃气(300483)优质气田量可期，降本价升利高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司聚焦非常规天然气，依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降，且公司有
望受益于天然气价格上涨，业绩增长可期。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-28年归母净利为4.67、6.92、8.75亿元，EPS为1.22、1.80、2.28元
。公司依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降。同时考虑公司气价弹性，给予公
司26年20xPE，对应目标价24.4元，首次覆盖给予“增持”评级。
顺利完成业务转型，成长为天然气综合运营商。公司2018年收购中海沃邦股权50.5%的股权，正式布局天然气业务板
块。2023年剥离园艺业务后，逐步形成包含天然气勘探开发、代输增压、贸易销售的天然气全产业链。2025年公司实现归
母净利1.7亿元，经营扭亏为盈；26Q1归母净利0.53亿元，YOY+155.2%。股权结构方面，2026年1月公司完成控制权变更，
实控人为刘庆礼、刘晋礼，截至3月末控股股东合计持股13.71%。
天然气资源储备丰富，产能稳步推进。截至2025年末，公司天然气储量2163亿方（致密气和煤层气分别为1276、888
亿方，见表1），技术可采储量和经济可采储量分别为1054、785亿方。石楼西区块天然气设计产能35亿方/年，致密气和
煤层气分别为22、13亿方/年。25年公司完钻深层煤层气水平井56口，投产29口，全年天然气产量9.3亿方，26Q1产量同比
+38%。公司预计2026年投产气井约50口，我们预测公司26-28年天然气产量12、14、16亿方。
投资成本持续优化，成本下降空间充足。24年公司油气资产单方折耗约0.85元（油气资产折耗口径对应气井资本开支
），随投资成本更低的新井投产，25年公司油气资产单方折耗下降至0.74元（新井单方折耗0.53元），按照旧井和新井加
权测算，我们预计26-28年公司油气资产单方折耗降至0.69、0.67、0.65元，加上其他生产成本后，预计公司自产气单方
成本分别为1.19、1.14、1.09元。
其他假设：（1）由于地缘政治冲突导致天然气价格上涨，参考国内LNG市场价3、4、5月分别YOY+2%、18%、43%，我
们假设26年公司单方销售收入提升至2.05元（25年我们测算约为1.95元），27-28年单方销售收入假设为2.0元。（2）公
司其他收益主要源于天然气政策补贴，25年确认补贴收入1.6亿元，系煤层气补贴权重系数由1.2上调至1.5，政策扶持力
度加大，假设26年维持相对稳定。
风险提示：补贴政策变化、气价波动风险、勘探开发不及预期。
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2026-04-28│首华燃气(300483)开采&管输气量双高增，收购少数股权盈利水平提升 │国投证券 │买入
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事件
公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收28.15亿元，同比增长82.06%；归母净利润1.69亿元
，同比增长123.82%；其中公司通过子公司中海沃邦（截至2025年底持股比例67.5%）获得政府补助1.59亿元，扣非归母净
利润1.67亿元，同比增长123.05%；加权平均ROE8.02%，同比提高38.47pct。2026年一季度，公司实现营收8.11亿元，同
比增长17.8%；归母净利润0.53亿元，同比增长155.24%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长165.97%。
天然气开采&管输量双双高增，核心区块日产创新高。
2025年度，公司天然气产量9.26亿立方米，同比增长约98%；天然气销售量13.66亿立方米，同比增长约85%；其中石
楼西区块天然气日产量突破300万立方米，年产量9.26亿立方米，年内完钻深层煤层气水平井56口，投产29口，钻井周期
较2024年进一步缩短。管输方面，永西连接线输气量突破10亿立方米，持续加深与国家管网合作，积极拓展省外市场，公
司正规划对永和伟润永西连接线桑壁站进行改造，提升上载能力，拓展下游业务。在天然气售价方面，公司2025年度天然
气平均含税销售单价2.32元/立方米，较上年同期下降约2%。
拟进一步提高子公司中海沃邦股权比例，提升决策效率和盈利水平。
3月19日，公司发布公告，公司山西汇景、山西瑞隆签署了《关于北京中海沃邦能源投资有限公司之股权转让协议》
，公司拟以现金方式收购山西汇景持有的中海沃邦8.2946%的股权，交易对价为3.14亿元;收购山西瑞隆持有的中海沃邦3.
0000%的股权，交易对价为1.14亿元。交易完成后，公司持有中海沃邦股权比例由67.5%增至78.7946%。中海沃邦作为公司
核心控股子公司，此次股权比例提升有利于公司进一步增强管理水平，提升盈利能力。
投资建议：
考虑到公司拟提升子公司股权比例，我们调整2025-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司收
入分别为33.99亿元、39.36亿元、44.38亿元（增速：20.8%、15.8%、12.8%），归母净利润分别为3.86亿元、6.07亿元、
7.9亿元（增速：127.6%、57.5%、30.1%），给予2027年17倍PE，12个月目标价27.04元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：天然气价格变动风险、行业政策风险、项目不及预期风险。
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2026-04-26│首华燃气(300483)业绩延续高增态势，量价齐升逻辑持续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入8.11亿元，同比大幅增长17.80%；实现归母净利润0.53亿元，同
比增长155.24%。
事件评论
项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升。2026年Q1，公司产建稳步推进，天然气产量同比增长38%；叠加
外购气量同比增长13%影响，公司天然气销售量同比增长30%。在销售气量增长的推动下，公司2026年Q1营业收入同比增长
18%。另外，随着地质研究深入认识、工程方案持续优化、开采技术日趋成熟，开采成本也呈现出下降趋势。2026年Q1，
公司毛利率和净利率分别达到19.99%和10.38%，同比分别增加3.74pct和4.49pct。另一方面，26Q1公司产生信用减值0.1
亿，或因应收账款短期增加，但后续存在冲回可能；同时3月公司完成转债的赎回，后续财务费用压力减轻。总体而言，
量增叠加降本，2026年Q1实现业绩0.53亿元，同比增长155.24%。
收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026年3月19日晚上公告，拟以现金方式
收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67
.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，
另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流
支付，无需大额外部融资。
地缘冲击下，气价存在巨大弹性。当前全球地缘冲突持续发酵，卡塔尔、阿联酋合计占全球LNG供应近20%，霍尔木兹
海峡封锁导致上游气源与出口终端停产。3月18-19日，全球最大液化基地拉斯拉凡遭袭，两条生产线受损，影响供应1280
万吨，修复需3-5年，造成永久性损失。2026年3月以来，气价高位回落呈"脉冲式"特征，但非供需缓和。3-4月淡季、库
存与在途船货构成缓冲，气价暂稳。5月在途船货耗尽后欧洲补库启动；6-8月欧亚补库叠加夏季用电高峰，货源竞争加剧
，气价或迎主升浪。参考2022年，公司售价从2021年1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。
行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术
进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持
，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.42元、2.36元和3.35元。对应2026年4月23日收盘价的PE分别为14.91X、9.01X和6.
34X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-03-26│首华燃气(300483)降本增量业绩大幅扭亏，收购少数股权盈利弹性显著提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，全年实现营业收入28.15亿元，同比大幅增长82.06%；实现归母净利润1.69亿元，实现扭亏为
盈；其中2025年第四季度，公司实现主营收入7.77亿元，同比提升53.58%；单季度归母净利润1.71亿元，同比扭亏为盈。
事件评论
项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升。2025年公司产建稳步推进，产销量大幅增长，产量达到9.26亿方
，同比增长约98%；销量达到13.66亿方（包含贸易），同比增长约85%。2025年末，日产气量突破300万立方米，对应年化
产量超过10.95亿方。另外，随着地质研究深入认识、工程方案持续优化、开采技术日趋成熟，开采成本也呈现出下降趋
势。量增叠加降本，2025年实现业绩1.69亿元，实现大幅扭亏。
现金流大幅改善，财务结构持续优化。2025年经营现金流净额17.69亿元，同比激增254%，核心得益于天然气销量提
升、回款效率改善。有息负债由年初的约26亿元降至17亿元，有息资产负债率由30%降至年末的20%。且2026年3月份完成
转债的转股及强赎，进一步降低了公司的负债水平。主业造血能力实现质的飞跃，为后续产能扩张、业务拓展提供充足资
金保障。
收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026年3月19日晚上公告，拟以现金方式
收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67
.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，
另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流
支付，无需大额外部融资。
地缘冲击下，气价存在巨大弹性。当前全球地缘冲突持续发酵，伊朗核心气田遇袭、霍尔木兹海峡运输风险加剧，天
然气价格存在巨大弹性。从2月28日至3月13日，欧洲TTF和亚洲JKM价格分别大幅上涨52%和71%，但仍然分别只有2022年以
来最高点的17%和26%；国内气价同样维持偏强运行，LNG价格上涨34%，只达到2022年高点水平的56%。参考2022年，公司
售价从2021年1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。
行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术
进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持
，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.42元、2.36元和3.35元。对应2026年3月25日收盘价的PE分别为15.38X、9.29X和6.
54X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-03-24│首华燃气(300483)2025年年报点评：气量高增，业绩迎拐点 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收28.15亿元，同增82.06%；归母净利润1.69亿元，同增123.82%
；扣非归母净利润1.67亿元，同增123.05%；加权平均ROE同比提高38.47pct，至8.02%。
产气量高增，收入达成股权激励目标，业绩符合我们的预期。2025年公司实现总营收28.15亿元（股权激励目标25.3
亿元），同增82.06%；实现归母净利润1.69亿元，同增123.82%，符合我们的预期；2025Q4归母净利润1.71亿元，利润在
第四季度集中体现。2025年公司收到天然气政策补贴1.59亿元（通过中海沃邦发放），我们测算剔除补贴的归母净利润约
0.8亿元。分业务来看：1）天然气生产：公司控股子公司（截至2025年底持股比例67.5%）中海沃邦2025年天然气产量9.2
6亿立方米，同增97.6%；营收19.90亿元，同增94.2%；净利润2.83亿元，同比扭亏为盈。2）管输业务：公司控股子公司
（截至2025年底持股比例51%）永和伟润2025年管输气量约10亿立方米，同增62%；营收6.98亿元，同增56.4%；净利润0.8
2亿元，同增57.0%。
拟进一步收购中海沃邦11.3%的股权。提高持股比例。公司2026/3/19发布公告，拟以现金收购控股子公司中海沃邦少
数股东山西汇景（公司控股股东厚得妙景的一致行动人）8.3%股权（对价3.14亿元，构成关联交易）、山西瑞隆3%股权（
对价1.14亿元），合计交易金额4.28亿元，交易双方协商确定标的公司整体作价37.91亿元。交易完成后，公司对中海沃
邦持股比例由67.5%提升至78.8%。
深层煤层气前景广阔，技术突破带动成本下降；公司自产量具备4倍释放潜力，财政支持进一步增厚利润。深层煤层
气资源丰富，根据中国石油勘探期刊2024年的统计结果，我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅煤层气资
源量的3倍以上。随技术进步有望实现开采成本下降。据首华燃气数据，2024年公司油气资产单方折耗约0.85元；随着新
井的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方。石楼西区块设计天然气产能共35亿方/年，与2025年相比具备4倍产量释放空
间。公司煤层气开采总体设计规模13亿方/年，致密气22亿立方米/年开发项目已在国家能源局备案。2025年公司实现9.3
亿方自产量，产量具备4倍释放空间。补贴政策带动盈利提升。2025年3月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法
》，对煤层气的补贴权重系数从1.2提高到1.5，加大对煤层气开发利用的支持力度。煤层气补贴发放按“多增多补”的原
则，根据超过上年开采利用量的超额程度给予梯级奖补。
盈利预测与投资评级：考虑到公司提高中海沃邦持股比例，我们上调公司2026-2027、新增2028年归母净利润预测至3
.81/5.96/8.27亿元（2026-2027原值3.16/5.46亿元），同比增速125%/57%/39%，对应PE23/15/11倍（估值日期2026/3/24
），维持“买入”评级。
风险提示：政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-10│首华燃气(300483)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
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首华燃气科技(上海)股份有限公司于2026年4月10日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人
员有1、首华燃气董事长、总经理王志红，2、首华燃气独立董事葛艾继，3、首华燃气财务总监李春南，4、首华燃气董事
会秘书、副总经理张骞。 查看原文
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