研报评级☆ ◇300483 首华燃气 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.92│ -2.65│ 0.58│ 1.29│ 1.96│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 9.43│ 6.84│ 8.04│ 8.11│ 9.66│ 11.68│
│净资产收益率% │ -9.16│ -35.77│ 6.89│ 14.26│ 17.82│ 19.31│
│归母净利润(百万元) │ -246.01│ -710.95│ 169.32│ 495.94│ 750.10│ 1004.94│
│营业收入(百万元) │ 1353.86│ 1545.95│ 2814.54│ 3581.15│ 4102.63│ 4607.09│
│营业利润(百万元) │ -257.42│ -1037.33│ 385.82│ 808.77│ 1160.59│ 1507.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-31 增持 维持 --- 1.20 1.64 2.17 东方财富
2026-07-30 买入 维持 24.82 1.46 1.87 2.25 东方证券
2026-07-28 买入 维持 --- 1.71 2.78 3.77 长江证券
2026-06-28 增持 首次 --- 1.20 1.64 2.17 东方财富
2026-05-28 买入 首次 24.4 1.22 1.80 2.28 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 27.04 1.01 1.59 2.07 国投证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.42 2.36 3.35 长江证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.42 2.36 3.35 长江证券
2026-03-24 买入 维持 --- 1.00 1.56 2.17 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-31│首华燃气(300483)动态点评：双激励落地绑定核心团队，净利润纳入考核彰显│东方财富 │增持
│发展信心 │ │
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【事项】
2026年7月28日，公司披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划授予限制性股票合计565.30万股，
占本激励计划公告时公司股本总额的1.47%。其中，首次授予452.24万股，预留113.06万股；授予价格9.87元/股，首次授
予对象不超过37人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合
计持有公司5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。激励工具为第二类限制性股票，股票来源为二级
市场回购和/或定向增发A股普通股。
2026年7月28日，公司披露《2026年股票增值权激励计划（草案）》，本激励计划授予股票增值权合计736.25万份，
占本激励计划公告时公司股本总额的1.91%。其中，首次授予589.00万份，预留147.25万份；授予价格9.87元/股，首次授
予对象不超过11人，覆盖董事、高管以及业务/技术骨干、关键/核心岗位员工（不包括公司独立董事，也不包括单独或合
计持有公司5%以上股份的股东或者实际控制人及其配偶、父母、子女）。由于本激励计划的激励工具为股票增值权，股票
增值权不涉及实际股份，以公司人民币A股普通股股票作为虚拟股票标的，一份股票增值权对应一股A股普通股股票，在满
足业绩考核目标的前提下，由激励对象任职单位以现金方式支付兑付价格与行权价格之间的差额（兑付价格须大于行权价
格），该差额即为激励额度。
上述两份文件针对公司层面的业绩考核一致，最大看点在于将净利润纳入考核：本激励计划对应考核年度为2026-202
7年两个会计年度，每个会计年度考核一次。目标值对应公司层面100%可归属，触发值对应公司层面80%可归属；低于触发
值，则当期不得归属并作废失效。2026年目标值为营业收入≥33亿元或净利润≥5亿元，触发值为营业收入≥30亿元或净
利润≥4.5亿元；2027年目标值为营业收入≥37亿元或净利润≥7亿元，触发值为营业收入≥33亿元或净利润≥6.3亿元。
其中“净利润”指扣除非经常性损益后的归母净利润，并剔除激励成本影响。
【评论】
本次两份激励文件构成“实股绑定骨干+现金激励高管”的复合激励体系，叠加2024、2025年存量股权激励，充分体
现公司稳定核心团队、冲刺2026–2027年经营目标的诉求，利好公司长期发展。我们认为本次两份文件属于分层复合式中
长期激励组合，其中，限制性股票绑定业务/技术骨干：通过实股持股将核心人才利益与股东长期价值深度绑定，有效稳
定业务、技术团队，降低核心人员流失风险；股票增值权锁定高层决策者：高层零成本现金激励，无需员工出资、降低管
理层参与门槛，同时避免大规模增发稀释股权，兼顾经营管理团队当期现金回报的合理需求，强化经营决策动力。值得一
提的是，公司2024、2025年限制性股票尚在实施，公司此前2025年限制性股票激励计划中，2026年营业收入目标值为29.9
亿元，触发值为27.6亿元。本次2026年限制性股票激励计划将2026年营业收入目标值提高到33亿元，触发值提高到30亿元
，同时将净利润纳入考核，彰显公司对后续发展的较强信心。
核心气田资源禀赋优异，量增本降毛利改善明显：我国煤岩气地质资源量达50万亿立方米，其中鄂尔多斯盆地资源量
超25万亿立方米，公司所属区块正坐落于此，资源禀赋构筑核心壁垒。2025年自产气量同比大增98%至9.26亿方，日产突
破300万方，深层煤层气成为核心增长极。后续资源基础叠加持续资本开支支撑未来量增，预计2026年投产气井约50口，
力争实现12亿方年产目标。公司建立适配性开发技术体系，2025年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降
至约2900万元，新井单方折耗约0.53元（2024年为0.85元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025年自产气单方成本降至1.
36元/立方米，综合单方毛利持续改善，规模效应+技术革新作用下我们认为公司未来方气成本仍具备下降潜力。
TTF价格逼近年内前高，公司售价弹性可观：受地缘冲突与供应中断担忧驱动，荷兰TTF现货价格持续走高，截至7月3
0日报收于19.74美元/百万英热，月内涨幅35%，已接近年内前高。供给侧看，自2026年2月底美以伊冲突爆发以来，霍尔
木兹海峡封锁导致全球约30%的LNG供应停摆，且卡塔尔约17%的受损产能修复需3-5年，供给缺口或呈中长期化态势；近期
冲突再度升级，海峡航运再次陷入停滞，欧亚争抢有限海运货源，欧洲6-8月冬季储气计划受阻，叠加高温热浪推高全球
能耗，货源竞争进一步加剧。首华燃气天然气销售价格主要依据市场价格及供需状况与下游客户协商确定，具备一定程度
的市场化传导能力。历史上，2022年俄乌冲突推动国内外气价大涨，TTF年内高点相较低点涨幅386%、中国LNG出厂价格年
内高点相较低点涨幅89%，公司天然气销售单价随之升至2.85元/立方米（同比+51%），充分印证了售价的市场弹性。2026
年以来，TTF价格中枢同比+8%、中国LNG出厂价格中枢同比+16%，若后续地缘扰动持续带动气价震荡向上，有望进一步对
公司天然气销售价格形成提振。
控股权强化+政策红利，盈利能见度提升：公司于2026年5月完成收购，将主要利润来源中海沃邦的持股比例由67.5%
提升至78.79%，少数股东损益分流减少，核心资产利润归集能力增强。政策端，除“多增多补、冬增多补”的阶梯式财政
补贴有望增厚现金流外，近期国家能源局印发《鄂尔多斯盆地东部区域煤层气增储上产行动方案（2026—2030年）》，要
求“十五五”时期，鄂东区域煤层气基地全面提质增效，2030年，鄂东区域煤层气探明地质储量较“十四五”末增加6000
亿立方米以上，煤层气产量达到180亿立方米，其中深层煤层气产量160亿立方米以上。公司所属石楼西区块位于鄂尔多斯
盆地东缘晋西挠褶带，紧挨持续扩产区块大宁—吉县，有望同步受益。
【投资建议】
公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，
且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应
+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为
34.62/40.52/46.92亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分
别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026年7月31日收盘价PE分别为18.61/13.57/10.27
倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
天然气价格波动风险
天然气储量不确定的风险
项目勘探、投产进度不及预期风险
政策补贴变化风险
安全风险
合同权益及商誉余额较高的风险
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2026-07-30│首华燃气(300483)国产气源量价齐升，业绩目标彰显发展信心 │东方证券 │买入
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事件：公司发布《2026年限制性股票激励计划（草案）》，以9.87元/股的授予价格向不超过37名激励对象授予限制
性股票565.30万股，占公司股本总额的1.47%。
业绩目标彰显管理层对经营及盈利改善的信心。该激励计划以2026 2027年两个会计年度作为业绩考核期，采用“
营业收入或净利润”二选一的考核方式：2026年度目标值为营业收入/净利润不低于33亿元/5亿元（触发值对应30亿元/4.
5亿元，可归属比例80%）；2027年度目标值为营业收入/净利润不低于37亿元/7亿元（触发值对应33亿元/6.3亿元，可归
属比例80%）。以净利润指标看，2026年5亿元、2027年7亿元的目标值同比增速分别接近或超过40%，考核力度不弱，体现
公司对未来两年盈利能力持续提升具备较强信心，也为业绩兑现设定了清晰的中期路径。同时，方案叠加个人层面绩效考
核，进一步强化对核心人才的激励约束，有助于将股东利益、公司利益与核心团队个人利益深度绑定。
量增+降本+气价弹性，业绩高增确定性强化。公司产量随新井投产持续放量。2025年/2026Q1公司天然气产量分别同
比+98%/+38%，未来产量有望随新井投产持续放量。成本随规模效应与技术迭代稳步下行。公司平均单方折耗由2024年的0
.85元/方下降至2025年的0.74元/方；随着新井的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方。此外气量增长能够摊薄单位生产
运营成本。气价上涨传导贡献额外业绩弹性。公司销售价格主要以市场化定价为主，受国际-国内气价传导影响。国际气
价方面，我们维持此前在报告《市场等待回归，我们看见重构——天然气战略溢价下的双重机遇》中的判断，2026年全球
LNG供需格局趋紧已成定局，中期新增产能释放大概率被卡塔尔减产大幅对冲，气价中枢高于冲突前水平。全球LNG供需宽
松周期或将推迟至2028年之后。在国际油气高价传导下，国内气价格中枢抬升，公司煤层气售价具备向上弹性，进一步增
厚业绩。
我们上调公司2026-2028年EPS预测至1.46/1.87/2.25元（原预测1.37/1.78/2.03元，主要根据天然气市场及公司最新
经营情况，调整公司分业务营收、毛利率，以及费用率等预测）参考行业可比公司2026年17倍估值，对应目标价24.82元
，维持买入评级。
风险提示政策补贴退坡风险。上游资源开发不及预期。大宗商品价格剧烈波动。安全生产与运营风险。宏观经济与需
求侧疲软。
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2026-07-28│首华燃气(300483)气价接近今年前高，量价齐升成长空间巨大 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年7月24日，亚洲JKM气价升至22美元/百万英热，环比昨日+0.80%，环比上周+4.84%，和3月19日最高点相比，仅
低1.57%；欧洲TTF气价7月24日升至20.79美元/百万英热，环比昨日+0.51%，环比上周+8.04%，和3月19日最高点相比，仅
低1.16%。
事件评论
美伊冲突以来，气价展现高弹性、强韧性，接近前期新高。2026年2月底美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁，全球约2
0%LNG供应停摆。本轮地缘冲突下，和原油价格相比，天然气不仅价格上涨幅度更大，地缘反复下的回撤过程中亦展现明
显强于原油的抗跌韧性。截至7月24日，亚洲JKM和欧洲TTF气价分别仅比前期3月19日高点低1.57%和1.16%。同时不同区域
气价走势亦有所分化，HH气价较稳，JKM走势强于TTF，2026年二季度JKM-TTF均值约2.0美元/MMBtu，较去年同期扩大近三
倍，反映冲突后亚洲相对欧洲的供给压力更为突出，短期亚洲供需格局相对偏紧。参考2022年，海外气价大幅上涨后，公
司售价从2021年1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。
除了价格外，公司项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升。2026年Q1，公司产建稳步推进，天然气产量同
比增长38%；叠加外购气量同比增长13%影响，公司天然气销售量同比增长30%。在销售气量增长的推动下，公司2026年Q1
营收同比增长18%。另外，随着地质研究深入认识、工程方案持续优化、开采技术日趋成熟，开采成本也呈现出下降趋势
。2026年Q1，公司毛利率和净利率分别达到19.99%和10.38%，同比分别增加3.74pct和4.49pct。总体而言，量增降本叠加
涨价，公司盈利有望大幅提升。
收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026年3月19日晚上公告，拟以现金方式
收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67
.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，
另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流
支付，无需大额外部融资。
行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术
进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持
，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.71元、2.78元和3.77元。对应2026年7月24日收盘价的PE分别为11.41X、7.01X和5.
17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-06-28│首华燃气(300483)深度研究：气蕴晋西全链成型，煤岩气放量迎新拐点 │东方财富 │增持
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【投资要点】
首华燃气已成为天然气全产业链运营商，当前正式迈入业绩提速、成长兑现的全新阶段。公司2018年收购中海沃邦跨
界切入天然气赛道，后续通过多轮资本运作持续加码布局，至2026年5月底对中海沃邦持股比例达78.79%，牢牢掌控核心
气源资产。2023年完全剥离园艺传统业务，2024年收购永和伟润补齐中游管输增压环节，成功构建上游开采-中游增压-下
游销售一体化全产业链闭环。2023-2024年受天然气价下行及资产减值冲击业绩承压，随着前期不利影响逐渐消退，2025
年实现营收28.15亿元（+82.06%）、归母净利润1.69亿元（+123.82%），成功扭亏；2026Q1延续高增态势，营收8.11亿元
（+17.80%）、归母净利润0.53亿元（+155.24%），业绩拐点确立。2024年公司推出限制性股票激励计划，首次授予对象
不超过80名核心岗位、业务/技术骨干与关键岗位员工，业绩考核直接锚定天然气相关业务收入，以2023年营收为基准，2
024-2026年触发值增速分别为30%、100%、140%。2024年营收15.46亿元达标，2025年营收28.15亿元超额完成目标，激励
计划有效调动团队积极性，保障业绩持续增长。
能源安全与“双碳”战略双轮驱动，非常规天然气迎战略机遇期。天然气作为能源转型“稳定器”与“调节器”，我
国消费长期增长趋势明确，预计2030年占比将提至15%，消费规模达5500亿立方米。尽管2025年天然气消费受宏观因素影
响增速放缓，但在能源安全底线要求下，国产气替代进口势在必行。目前我国天然气对外依存度虽降至40%，但中长期产
需缺口仍存，非常规资源成为破局关键。煤岩气是随着非常规油气勘探向深层拓展而发现的，以煤岩作为储层的天然气类
型，与浅层煤层气相比具备生气量大、游离气多、压后产气量高等优势。我国煤岩气地质资源量超50万亿立方米，仅鄂尔
多斯盆地超25万亿立方米，资源禀赋优越。当前政策与技术共振加速产业化：国家《清洁能源发展专项资金管理办法》实
施“多增多补、冬增多补”阶梯奖补，有望增厚企业现金流；勘探开采工艺持续迭代升级，带动单井投资与生产成本下行
、开发效率显著提升。截至2026年3月，我国最大煤岩气田——中国石油大吉气田年产能已突破40亿立方米，印证煤岩气
开发已从试验阶段迈入成建制产能建设周期，预计2030年煤层气产量将超200亿立方米，有望成为增储上产主力。
坐拥千亿方级核心资源，量增本降毛利改善明显。公司通过控股子公司中海沃邦持有石楼西区块1524平方公里30年开
采权，采用PSC模式与中油煤合作，截至2025年底累计备案天然气地质储量达2163亿立方，设计产能35亿方/年。其中2024
-2025年新增煤层气储量887亿方，推动2025年天然气产量同比大增98%至9.26亿方，日产量突破300万方，深层煤层气成为
核心增长极。公司建立适配性开发技术体系，2025年上半年钻井周期同比缩短9%，单口煤层气井投资成本降至约2900万元
，新井单方折耗约0.53元（2024年为0.85元），叠加气量攀升摊薄固定成本，2025年自产气单方成本降至1.36元/立方米
，综合单方毛利持续改善。此外，2024年收购永和伟润股权后获取约35公里永西连接线及西气东输一线88#阀室接入权，2
025年输气量同比大增62%至10亿方。下游销售网络同步拓展，依托临近大吉气田等资源优势，通过山西沃晋、浙江沃憬等
子公司稳定销售渠道，全产业链协同效应显著。
【投资建议】
公司作为石楼西区块核心作业者并成功构建“上游开采+中游管输+下游销售”的全产业链闭环，主业气量增长可期，
且受益于国内能源安全战略下的非常规天然气扶持以及“多增多补”的专项资金政策，盈利安全垫持续增厚。“规模效应
+技术降本”进一步夯实盈利韧性，使其在深层煤层气这一赛道具备成本优势。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为
34.62/40.52/46.92亿元，对应增速分别为22.99%/17.06%/15.79%；归母净利润分别为4.61/6.33/8.36亿元，对应增速分
别为172.55%/37.15%/32.10%，对应EPS分别为1.20/1.64/2.17元，对应2026年6月25日收盘价PE分别为15.20/11.09/8.39
倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
天然气价格波动风险
天然气储量不确定的风险
项目勘探、投产进度不及预期风险
政策补贴变化风险
安全风险
合同权益及商誉余额较高的风险
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2026-05-28│首华燃气(300483)优质气田量可期，降本价升利高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司聚焦非常规天然气，依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降，且公司有
望受益于天然气价格上涨，业绩增长可期。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-28年归母净利为4.67、6.92、8.75亿元，EPS为1.22、1.80、2.28元
。公司依托石楼西优质气田，产气量稳步增长，新增气井成本低单方成本有望逐渐下降。同时考虑公司气价弹性，给予公
司26年20xPE，对应目标价24.4元，首次覆盖给予“增持”评级。
顺利完成业务转型，成长为天然气综合运营商。公司2018年收购中海沃邦股权50.5%的股权，正式布局天然气业务板
块。2023年剥离园艺业务后，逐步形成包含天然气勘探开发、代输增压、贸易销售的天然气全产业链。2025年公司实现归
母净利1.7亿元，经营扭亏为盈；26Q1归母净利0.53亿元，YOY+155.2%。股权结构方面，2026年1月公司完成控制权变更，
实控人为刘庆礼、刘晋礼，截至3月末控股股东合计持股13.71%。
天然气资源储备丰富，产能稳步推进。截至2025年末，公司天然气储量2163亿方（致密气和煤层气分别为1276、888
亿方，见表1），技术可采储量和经济可采储量分别为1054、785亿方。石楼西区块天然气设计产能35亿方/年，致密气和
煤层气分别为22、13亿方/年。25年公司完钻深层煤层气水平井56口，投产29口，全年天然气产量9.3亿方，26Q1产量同比
+38%。公司预计2026年投产气井约50口，我们预测公司26-28年天然气产量12、14、16亿方。
投资成本持续优化，成本下降空间充足。24年公司油气资产单方折耗约0.85元（油气资产折耗口径对应气井资本开支
），随投资成本更低的新井投产，25年公司油气资产单方折耗下降至0.74元（新井单方折耗0.53元），按照旧井和新井加
权测算，我们预计26-28年公司油气资产单方折耗降至0.69、0.67、0.65元，加上其他生产成本后，预计公司自产气单方
成本分别为1.19、1.14、1.09元。
其他假设：（1）由于地缘政治冲突导致天然气价格上涨，参考国内LNG市场价3、4、5月分别YOY+2%、18%、43%，我
们假设26年公司单方销售收入提升至2.05元（25年我们测算约为1.95元），27-28年单方销售收入假设为2.0元。（2）公
司其他收益主要源于天然气政策补贴，25年确认补贴收入1.6亿元，系煤层气补贴权重系数由1.2上调至1.5，政策扶持力
度加大，假设26年维持相对稳定。
风险提示：补贴政策变化、气价波动风险、勘探开发不及预期。
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2026-04-28│首华燃气(300483)开采&管输气量双高增，收购少数股权盈利水平提升 │国投证券 │买入
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事件
公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收28.15亿元，同比增长82.06%；归母净利润1.69亿元
，同比增长123.82%；其中公司通过子公司中海沃邦（截至2025年底持股比例67.5%）获得政府补助1.59亿元，扣非归母净
利润1.67亿元，同比增长123.05%；加权平均ROE8.02%，同比提高38.47pct。2026年一季度，公司实现营收8.11亿元，同
比增长17.8%；归母净利润0.53亿元，同比增长155.24%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长165.97%。
天然气开采&管输量双双高增，核心区块日产创新高。
2025年度，公司天然气产量9.26亿立方米，同比增长约98%；天然气销售量13.66亿立方米，同比增长约85%；其中石
楼西区块天然气日产量突破300万立方米，年产量9.26亿立方米，年内完钻深层煤层气水平井56口，投产29口，钻井周期
较2024年进一步缩短。管输方面，永西连接线输气量突破10亿立方米，持续加深与国家管网合作，积极拓展省外市场，公
司正规划对永和伟润永西连接线桑壁站进行改造，提升上载能力，拓展下游业务。在天然气售价方面，公司2025年度天然
气平均含税销售单价2.32元/立方米，较上年同期下降约2%。
拟进一步提高子公司中海沃邦股权比例，提升决策效率和盈利水平。
3月19日，公司发布公告，公司山西汇景、山西瑞隆签署了《关于北京中海沃邦能源投资有限公司之股权转让协议》
，公司拟以现金方式收购山西汇景持有的中海沃邦8.2946%的股权，交易对价为3.14亿元;收购山西瑞隆持有的中海沃邦3.
0000%的股权，交易对价为1.14亿元。交易完成后，公司持有中海沃邦股权比例由67.5%增至78.7946%。中海沃邦作为公司
核心控股子公司，此次股权比例提升有利于公司进一步增强管理水平，提升盈利能力。
投资建议：
考虑到公司拟提升子公司股权比例，我们调整2025-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司收
入分别为33.99亿元、39.36亿元、44.38亿元（增速：20.8%、15.8%、12.8%），归母净利润分别为3.86亿元、6.07亿元、
7.9亿元（增速：127.6%、57.5%、30.1%），给予2027年17倍PE，12个月目标价27.04元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：天然气价格变动风险、行业政策风险、项目不及预期风险。
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2026-04-26│首华燃气(300483)业绩延续高增态势，量价齐升逻辑持续兑现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，2026年一季度实现营业收入8.11亿元，同比大幅增长17.80%；实现归母净利润0.53亿元，同
比增长155.24%。
事件评论
项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升。2026年Q1，公司产建稳步推进，天然气产量同比增长38%；叠加
外购气量同比增长13%影响，公司天然气销售量同比增长30%。在销售气量增长的推动下，公司2026年Q1营业收入同比增长
18%。另外，随着地质研究深入认识、工程方案持续优化、开采技术日趋成熟，开采成本也呈现出下降趋势。2026年Q1，
公司毛利率和净利率分别达到19.99%和10.38%，同比分别增加3.74pct和4.49pct。另一方面，26Q1公司产生信用减值0.1
亿，或因应收账款短期增加，但后续存在冲回可能；同时3月公司完成转债的赎回，后续财务费用压力减轻。总体而言，
量增叠加降本，2026年Q1实现业绩0.53亿元，同比增长155.24%。
收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026年3月19日晚上公告，拟以现金方式
收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67
.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，
另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流
支付，无需大额外部融资。
地缘冲击下，气价存在巨大弹性。当前全球地缘冲突持续发酵，卡塔尔、阿联酋合计占全球LNG供应近20%，霍尔木兹
海峡封锁导致上游气源与出口终端停产。3月18-19日，全球最大液化基地拉斯拉凡遭袭，两条生产线受损，影响供应1280
万吨，修复需3-5年，造成永久性损失。2026年3月以来，气价高位回落呈"脉冲式"特征，但非供需缓和。3-4月淡季、库
存与在途船货构成缓冲，气价暂稳。5月在途船货耗尽后欧洲补库启动；6-8月欧亚补库叠加夏季用电高峰，货源竞争加剧
，气价或迎主升浪。参考2022年，公司售价从2021年1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。
行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术
进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持
，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.42元、2.36元和3.35元。对应2026年4月23日收盘价的PE分别为14.91X、9.01X和6.
34X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-03-26│首华燃气(300483)降本增量业绩大幅扭亏，收购少数股权盈利弹性显著提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，全年实现营业收入28.15亿元，同比大幅增长82.06%；实现归母净利润1.69亿元，实现扭亏为
盈；其中2025年第四季度，公司实现主营收入7.77亿元，同比提升53.58%；单季度归母净利润1.71亿元，同比扭亏为盈。
事件评论
项目稳步推进，产销大幅增长，盈利能力显著提升。2025年公司产建稳步推进，产销量大幅增长，产量达到9.26亿方
，同比增长约98%；销量达到13.66亿方（包含贸易），同比增长约85%。2025年末，日产气量突破300万立方米，对应年化
产量超过10.95亿方。另外，随着地质研究深入认识、工程方案持续优化、开采技术日趋成熟，开采成本也呈现出下降趋
势。量增叠加降本，2025年实现业绩1.69亿元，实现大幅扭亏。
现金流大幅改善，财务结构持续优化。2025年经营现金流净额17.69亿元，同比激增254%，核心得益于天然气销量提
升、回款效率改善。有息负债由年初的约26亿元降至17亿元，有息资产负债率由30%降至年末的20%。且2026年3月份完成
转债的转股及强赎，进一步降低了公司的负债水平。主业造血能力实现质的飞跃，为后续产能扩张、业务拓展提供充足资
金保障。
收购中海沃邦少数股权，强化核心资产控制权，盈利有望持续增厚。公司于2026年3月19日晚上公告，拟以现金方式
收购控股子公司中海沃邦少数股权11.29%，合计交易对价4.28亿元。本次交易完成后，公司对中海沃邦的持股比例将由67
.5%提升至78.79%，中海沃邦是公司核心盈利载体，贡献公司绝大部分利润。本次收购一方面可减少少数股东权益分流，
另外随着石楼西区块产能未来持续爬坡，公司盈利增厚效应将逐步显现。且本次收购资金依托公司大幅改善的经营现金流
支付，无需大额外部融资。
地缘冲击下，气价存在巨大弹性。当前全球地缘冲突持续发酵，伊朗核心气田遇袭、霍尔木兹海峡运输风险加剧，天
然气价格存在巨大弹性。从2月28日至3月13日，欧洲TTF和亚洲JKM价格分别大幅上涨52%和71%，但仍然分别只有2022年以
来最高点的17%和26%；国内气价同样维持偏强运行，LNG价格上涨34%，只达到2022年高点水平的56%。参考2022年，公司
售价从2021年1.89元/方提升至2.85元/方，弹性巨大。
行业红利与自身成长形成共振。首华燃气作为国内稀缺的煤层气自主开采标的，自产气源成本随着规模化效应及技术
进步而下降，同时充分受益于天然气价格高景气，量价齐升叠加降本逻辑持续兑现。另外，国内煤层气开发政策持续支持
，管网互联互通推进，公司气源可通过西气东输干线辐射全国，下游需求保障充足，行业红利与自身成长形成共振。
预计公司2026-2028年EPS分别为1.42元、2.36元和3.35元。对应2026年3月25日收盘价的PE分别为15.38X、9.29X和6.
54X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油气价格大幅波动；2、项目投产进度不及预期。
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2026-03-24│首华燃气(300483)2025年年报点评：气量高增，业绩迎拐点 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收28.15亿元，同增82.06%；归母净利润1.69亿元，同增123.82%
；扣非归母净利润1.67亿元，同增123.05%；加权平均ROE同比提高38.47pct，至8.02%。
产气量高增，收入达成股权激励目标，业绩符合我们的预期。2025年公司实现总营收28.15亿元（股权激励目标25.3
亿元），同增82.06%；实现归母净利润1.69亿元，同增123.82%，符合我们的预期；2025Q4归母净利润1.71亿元，利润在
第四季度集中体现。2025年公司收到天然气政策补贴1.59亿元（通过中海沃邦发放），我们测算剔除补贴的归母净利润约
0.8亿元。分业务来看：1）天然气生产：公司控股子公司（截至2025年底持股比例67.5%）中海沃邦2025年天然气产量9.2
6亿立方米，同增97.6%；营收19.90亿元，同增94.2%；净利润2.83亿元，同比扭亏为盈。2）管输业务：公司控股子公司
（截至2025年底持股比例51%）永和伟润2025年管输气量约10亿立方米，同增62%；营收6.98亿元，同增56.4%；净利润0.8
2亿元，同增57.0%。
拟进一步收购中海沃邦11.3%的股权。提高持股比例。公司2026/3/19发布公告，拟以现金收购控股子公司中海沃邦少
数股东山西汇景（公司控股股东厚得妙景的一致行动人）8.3%股权（对价3.14亿元，构成关联交易）、山西瑞隆3%股权（
对价1.14亿元），合计交易金额4.28亿元，交易双方协商确定标的公司整体作价37.91亿元。交易完成后，公司对中海沃
邦持股比例由67.5%提升至78.8%。
深层煤层气前景广阔，技术突破带动成本下降；公司自产量具备4倍释放潜力，财政支持进一步增厚利润。深层煤层
气资源丰富，根据中国石油勘探期刊2024年的统计结果，我国1500m以深煤层气资源量约69万亿方，是1500m以浅煤层气资
源量的3倍以上。随技术进步有望实现开采成本下降。据首华燃气数据，2024年公司油气资产单方折耗约0.85元；随着新
井的投产，单方折耗将持续趋近0.53元/方。石楼西区块设计天然气产能共35亿方/年，与2025年相比具备4倍产量释放空
间。公司煤层气开采总体设计规模13亿方/年，致密气22亿立方米/年开发项目已在国家能源局备案。2025年公司实现9.3
亿方自产量，产量具备4倍释放空间。补贴政策带动盈利提升。2025年3月，财政部印发《清洁能源发展专项资金管理办法
》，对煤层气的补贴权重系数从1.2提高到1.5，加大对煤层气开发利用的支持力度。煤层气补贴发放按“多增多补”的原
则，根据超过上年开采利用量的超额程度给予梯级奖补。
盈利预测与投资评级：考虑到公司提高中海沃邦持股比例，我们上调公司2026-2027、新增2028年归母净利润预测至3
.81/5.96/8.27亿元（2026-2027原值3.16/5.46亿元），同比增速125%/57%/39%，对应PE23/15/11倍（估值日期2026/3/24
），维持“买入”评级。
风险提示：政府补贴政策变化，开采进度不及预期，安全经营风险，宏观经济转弱
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-10│首华燃气(300483)2026年4月10日投资者关系活动主要内容
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首华燃气科技(上海)股份有限公司于2026年4月10日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.ne
t）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人
员有1、首华燃气董事长、总经理王志红，2、首华燃气独立董事葛艾继，3、首华燃气财务总监李春南，4、首华燃气董事
会秘书、副总经理张骞。 查看原文
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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