研报评级☆ ◇300489 光智科技 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -1.75│ 0.09│ -0.24│ 1.60│ 9.48│ 14.66│
│每股净资产(元) │ 0.47│ 4.48│ 4.60│ 7.06│ 19.48│ 37.43│
│净资产收益率% │ -373.67│ 1.99│ -5.25│ 19.75│ 49.75│ 39.95│
│归母净利润(百万元) │ -241.03│ 12.26│ -33.20│ 222.50│ 1319.00│ 2040.00│
│营业收入(百万元) │ 1011.39│ 1454.59│ 2079.52│ 3309.00│ 6365.50│ 9736.00│
│营业利润(百万元) │ -299.21│ 43.40│ 31.52│ 381.50│ 2096.50│ 3646.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-12 买入 首次 --- 1.41 12.42 17.94 国盛证券
2026-08-25 买入 首次 --- 1.79 6.53 11.38 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-12│光智科技(300489)AI算力金属之王——锗、铟，全球龙头 │国盛证券 │买入
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先导科技集团，是AI时代的小金属之王，是全球最大的稀散金属全产业链高科技企业。其行业地位体现在：
1、多品种小金属储量/产量全球第一。集团在硒、碲、铋、铟、镓、锗等战略稀散金属领域产量稳居全球第一，铟、
硒、碲、铋全球市占率超50%，同时集团掌握钪、铬、镍、钇、锆、铌、钽等战略资源，多种金属是AI硬件的核心支撑材
料。
2、稀散金属全产业链布局。集团实现“上游小金属—关键材料—核心器件—系统—下游应用—资源回收”全链覆盖
。先导科技集团旗下上市公司光智科技，重点布局锗、铟两大金属产业链，打造AI光产业链平台。
1、锗
1）产量，全球第一：先导科技集团已获得全球单体规模最大的金属锗生产项目——乌兰图嘎锗煤矿20年产品销售权
，该矿锗储量占国内已探明锗储量的约65%，全球已探明锗储量的约38%。光智科技设立子公司内蒙古光智矿业科技有限公
司，向集团采购褐煤粉承担锗提纯业务，建成达产后年处理含锗褐煤90万吨，折合金属锗供应能力80—100吨/年。
2）技术，13N锗单晶提纯/量产国内领先：2021年公司成功研制出13N超高纯锗单晶，突破了国外长期对超高纯锗的垄
断，是国内首家自主研制超高纯锗单晶材料并掌握其规模化制备技术的企业。
3）市场，锗金属有望迎来量价齐升：AI（如光纤用四氯化锗等、锗烷）、商业航天（锗衬底材料）、军工红外等高
景气赛道拉动锗需求。内外盘价差方面，截至8月31日，国内锗锭升至25600元/千克；欧洲报价加速上行至89015元/公斤
，内外价差扩至63415元/公斤，外盘为内盘的3.5倍。
4）锗下游之红外主业已经迎来高增长：军工/无人机等拉动红外高景气增长，公司红外主业已连续两年实现业绩高增
长；光智科技是国内最大的红外材料供应商，红外探测器持续扩产，有望迎来快速放量，预计2027年继续实现高增长。
2、铟
1）产量，全球第一：集团铟年产量800吨（全球市占率60%），是国内最早生产出8N高纯铟的企业。
2）先导集团铟全产业链布局：铟/红磷（国内少数高纯红磷自供）-Inp衬底-外延片-光芯片全产业链布局，打造AI光
的IDM模式。
3）磷化铟衬底业务已经置入光智科技：2026年6月光智科技增资方式收购广东先锐科技，8月已完成股权交割，将集
团Inp衬底（2-6英寸）的全部资产置入上市公司。Inp衬底已进入批产阶段，且正在持续扩产。
4）光智科技在Inp的卡位优势全球突出：资源优势，集团拥有全球70%以上的铟储量，拥有国内稀缺的高纯红磷保供
优势；技术优势，公司掌握全球稀缺的6英寸Inp衬底技术并实现量产，是国内首批推出6英寸InP衬底的厂家之一，并实现
量产、供货，随着明年6寸英Inp衬底大规模应用拐点的到来，预计公司该业务将上大的台阶。
投资建议：公司布局锗+铟，是两大AI算力金属领域的重要龙头，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.96/1
7.29/24.97亿元，对应PE估值分别为152X/17X/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：红外光学主业订单不及预期，锗相关业务进展不及预期，磷化铟衬底订单不及预期，产能释放不及预期，
测算误差风险
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2026-08-25│光智科技(300489)公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长│华鑫证券 │买入
│曲线 │ │
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红外全产业链平台企业，一体化发展推动收入稳步上升
公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，坚持一体化光电产业链发展战略，在深度依托红外材料领域强大
的技术优势和研发能力，提升行业竞争力和市场话语权的同时，将红外镜头、机芯模组、红外整机及系统等后端产品全面
推向应用市场，终端产品体系多元拓展，收入稳步上升。2025年公司红外光学业务销售收入18.51亿元，同比增长44.31%
红外行业技术壁垒深厚，民用场景需求爆发
当前，红外光学行业正处于军民融合深化、技术迭代加速、民用场景爆发的关键阶段。2025年国内市场规模快速扩张
，核心技术国产化突破显著，行业竞争格局呈现“头部集中、技术分层、军民双线并行”特征。随着非制冷红外探测器成
本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶
、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透。公司作为少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于行业增长趋势。
AI算力催生磷化铟需求爆发，增资并购打造第二增长曲线
当下AI算力革命正催生磷化铟需求爆发式增长，磷化铟作为光模块中激光器芯片的核心衬底材料，对磷化铟衬底面积
需求正爆发式增长。由于磷化铟单晶生长设备和技术方面存在较高技术壁垒，磷化铟衬底市场参与者较少且以国外厂商为
主，头部企业集中度高，垄断格局明显。随着我国磷化铟主要企业纷纷加码产能，不断加大对磷化铟相关技术的研发。未
来三年国产磷化铟材料的市场占有率将加速提升。公司拟增资收购的先锐科技从事Ⅲ-Ⅴ族化合物材料业务，涵盖磷化铟
业务，磷化铟衬底材料有望打造成为公司第二增长曲线。
盈利预测
公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于红外市场的持续扩容，业绩基本盘稳步提升，同时通
过增资收购先锐科技打造磷化铟衬底第二增长曲线，有望受益于AI强劲需求下磷化铟衬底需求爆发式增长。预测公司2026
-2028年收入分别为33.67、60.67、94.45亿元，EPS分别为1.79、6.53、11.38元，当前股价对应PE分别为121、33、19倍
，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济的风险，收购进程不及预期的风险，公司业绩不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的
风险，下游需求不及预期的风险，关联交易的风险，被收购公司业绩低于预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
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2026-09-24│光智科技(300489)2026年9月24日投资者关系活动主要内容
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1.请总体介绍公司磷化铟衬底业务的规划？
答：公司通过增资方式收购广东先锐科技有限公司（简称“先锐科技”）控股权，将磷化铟衬底业务纳入公司的业务
体系，成为公司新的发展方向。
先锐科技从事Ⅲ-Ⅴ族化合物材料业务，覆盖化合物材料的研发、生产和销售，具备多晶合成、单晶生长和晶片加工
的能力，以及规模化量产能力，其中多晶产品具有稳定可控的化学计量比。目前先锐科技已完成2英寸→4英寸→6英寸三
代晶体迭代，是全球目前少数具备6英寸磷化铟衬底批量供货能力的公司，已获得某全球头部客户6英寸磷化铟衬底的订单
。
先锐科技现有两大磷化铟扩产项目：（1）在清远市获批年产40吨磷化铟晶片建设项目；（2）已完成备案50亿元化合
物半导体衬底扩建项目，预计规划年产100万片6英寸化合物半导体衬底。具体请以公司扩充项目的实际进展为准。
截至目前，公司已经办理完毕相应的工商变更登记及备案手续；后续公司将按照收购协议履行支付义务。
2.当前高纯电子级红磷的行业整体供需格局如何？
答：当前高纯电子级红磷处于供给弹性低、下游需求快速增长、进口供给边际收紧的紧平衡状态。据公开信息显示，
该材料此前全球供给高度集中于日本NCI、RASA工业等少数厂商，合计市场份额超80%，国内供给长期高度依赖进口。今年
日系厂商对华高纯红磷出口配额持续收紧，交期显著拉长，出现阶段性供货约束，国内原料缺口有所扩大。目前，国内仅
有少数企业实现高纯电子级红磷量产与客户验证，短期难以完全填补缺口，高纯电子级红磷成为制约国内磷化铟衬底尤其
是大尺寸衬底产能释放的关键上游原料瓶颈。
3.公司如何实现高纯红磷的稳定保供？能否匹配未来扩产需求？
答：先导科技集团是国内极少数完全解决高纯电子级红磷“卡脖子”问题的企业之一，目前已经具备高纯电子级红磷
的量产能力。为保障公司磷化铟业务生产所需高纯铟稳定供应，同时对冲原材料价格波动、维持成本竞争优势，先锐科技
与先导科技集团下属公司签订高纯电子级红磷委托加工协议，约定三年期合计委托加工100吨6.5N级及以上的高纯红磷。
公司将持续跟踪上游市场行情变化，统筹做好供应链管理工作。
4.据悉先导科技集团在稀散金属拥有完整的产业链布局，公司如何依托集团优势实现高纯铟的供应链保供？
答：先导科技集团是全球高纯铟供应领域的重要企业，拥有丰富的铟金属库存，以及8N级高纯铟的提纯能力并实现量
产。依托先导集团的资源优势，为保障公司磷化铟业务生产所需高纯铟稳定供应，同时对冲原材料价格波动、维持成本竞
争优势，先锐科技与先导科技集团下属公司签署长期合作协议，实行锁量锁价的合作模式，对应三年合计供应量100吨。
公司将持续跟踪上游市场行情变化，统筹做好供应链管理工作。
5.相比国内同行，公司磷化铟业务最核心的差异化壁垒是什么？
答：公司控股子公司先锐科技在磷化铟领域的核心竞争力，不是单一的单点技术，而是“原料+设备+工艺+大尺寸量
产能力”形成的系统性壁垒。具体而言：
（1）原材料保供壁垒
先导科技集团具备8N级高纯铟以及6.5N级以上电子级红磷制备能力，先锐科技以协议约定了高纯红磷和高纯铟的供应
链保供需求，进而对两大核心原料形成稳定保障。
（2）核心设备自主化
先锐科技属于少数能够对磷化铟核心晶体生长设备进行自研自产的厂商。这意味着新增产能时，公司不仅可以降低设
备采购成本，也可以根据自身晶体生长工艺不断修改设备和温控系统，相较完全依赖第三方设备厂商，扩产速度和工艺迭
代效率更高。
（3）长期晶体生长Know-how
磷化铟单晶生产仅有设备和原材料不足以高品质产出。尤其进入6英寸以后，温场、径向温差、界面控制、化学计量
比、晶体应力以及位错控制难度显著提高。集团已深耕磷化铟衬底业务多年，在温控系统及生产参数方面形成了长期积累
；目前先锐科技磷化铟衬底良率处于国内领先水平，达到国际先进行列。
（4）6英寸产品已经从研发能力进入订单交付能力
先锐科技已经完成2英寸→4英寸→6英寸三代晶体迭代，是国内首批推出6英寸磷化铟衬底的厂商之一，并已经实现供
货；6英寸产品已经取得某全球头部客户订单。
总体而言，公司的核心壁垒是依托集团的资源优势，从高纯铟、6.5N级以上电子级红磷的原料保障，到多晶、单晶、
核心生长设备和工艺参数沉淀，再到6英寸产品客户验证与批量供货，形成了相对完整的磷化铟产业化能力体系。
6.上游原材料自给闭环，对公司磷化铟毛利率能够形成多大优势？
答：核心原材料的保供，对公司盈利能力的影响主要体现在三个方面：
（1）供应安全。通过上游原材料的协同安排，降低物料供给波动风险，避免因原材料问题影响订单交付，保障对下
游客户的供货连续性；
（2）稳定成本。高纯红磷公司采取集团内委托加工的模式、高纯铟采取集团内长期合作协议，实行锁量锁价的合作
模式，对冲外部市场价格波动带来的压力，实现更好的成本稳定性；
（3）有助良率提升。磷化铟的晶体生长需要极高纯度的高纯红磷和高纯铟，原材料的一致性越好，越有利于稳定工
艺窗口和提高生产一致性。
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参与调研机构：4家
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2026-09-16│光智科技(300489)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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1.今年是公司战略转型的一年，分别增资控股广东先锐科技和新设立全资子公司内蒙古光智矿业科技公司，请总体上
介绍一下公司的战略新思路？
答：从先导科技集团层面看，集团是全球最大的稀散金属全产业链高科技企业，集团在硒、碲、铋、铟、镓、锗等战
略稀散金属领域产量稳居全球第一，实现了“上游小金属—关键材料—核心器件—系统—下游应用—资源回收”全链覆盖
。
从上市公司层面看，光智科技主要围绕锗、铟两大稀散金属系列进行产业链布局：锗：先导科技集团已在锡林郭勒盟
投建全球最大红外光学材料锗生产基地，今年8月通过设立全资子公司内蒙古光智矿业科技有限公司，拟向集团采购褐煤
粉开展锗提纯业务，从而布局锗产业链。
铟：先导科技集团已建立高纯铟和6.5N级以上高纯红磷-磷化铟衬底－外延片－光芯片全产业链布局，打造光通信基
础器件的IDM模式。光智科技通过增资控股先锐科技，置入集团全部的磷化铟衬底业务，目前已完成2英寸→4英寸→6英寸
三代晶体迭代，为国内首批推出6英寸磷化铟衬底的厂家之一，已获得某全球头部客户6英寸磷化铟衬底的订单。
总体上看，上市公司在AI算力金属领域锗、铟的布局全面化、规模化。
2.对于金属锗，详细介绍一下内蒙古光智矿业科技有限公司的业务布局？
答：公司依托先导科技集团在内蒙古锡林郭勒盟投建锗产业基地丰富的锗矿资源，今年8月设立全资子公司内蒙古光
智矿业科技有限公司，聚焦稀有稀土金属冶炼、金属材料制造、电子专用材料销售、非金属矿及制品销售等，加强光电核
心原材料配套产能建设，提纯的金属锗将主要用于：电子材料级锗产品—二氧化锗；光纤级锗产品—四氯化锗；太空光伏
级锗产品—区熔锗锭等，以及红外业务材料及整机。
锡林郭勒盟战略性矿产资源非常富集，目前全盟探明含锗褐煤储量为1.13亿吨，锗金属储量3458吨，约占全国锗储量
68%,占世界锗储量的38%。先导科技集团光学材料产业化项目及新型光电子材料产业化项目在锡林浩特市落地，总投资53
亿元，其中光学材料产业化项目建成后，年褐煤预处理量90万吨，年锗晶棒生产量80吨。截至目前，该全资子公司暂未对
公司收入及利润形成贡献。
3.能否介绍一下锗提纯业务的盈利能力？
答：依托集团资源协同和一体化产业链，金属锗生产的成本控制具备明显优势。当前国内金属锗价格处于较高水平，
而公司通过褐煤粉煤灰提取锗的工艺路径，有望形成较为可观的成本与售价之间的利润空间，对公司整体盈利能力形成积
极支撑。截至目前，该业务暂未对公司收入及利润形成贡献。
4.公司红外业务近两年已经实现营业收入快速增长，如何展望公司红外业务后续发展？
答：2026年上半年，国内红外光电产业持续回暖，工业智能检测、安防巡检、生态环境监测、低空经济光电感知等下
游应用场景需求持续释放，行业整体盈利水平稳步修复。在此产业背景下，公司紧抓红外探测器国产化与“自主可控”趋
势，围绕从红外材料到器件及整机系统的一体化光电产业链，系统推进下游高附加值环节的挖掘与拓展，整体业务呈现稳
健发展态势。2026年上半年实现营收10.61亿元，同比增长17.69%；毛利率同比提升4.25%。
公司持续建设红外业务与辐射探测器产业化项目，红外探测器产能有望快速释放。2026年3月，公司控股子公司安徽
中飞科技有限公司与青岛汇铸创新创业投资基金合伙企业签订《项目投资协议》共同出资在青岛市市北区设立合资公司，
注册资本3亿元，合作打造“红外光学探测及整机制造项目”，总投资预计达15亿元。
5.红外行业景气度如何？
答：红外行业景气度由多场景、多层级需求共同支撑。传统军工场景应用保持稳定，民用、工业级和消费级应用正成
为更持续的增量来源。安防监控、电力巡检、工业测温、气体检测、医疗诊断森林防火等场景，由安全生产、工业升级和
公共安全长期驱动；随着非制冷红外探测器国产化降本、晶圆级封装和AI算法成熟，红外正加速向车载夜视、辅助驾驶、
户外热像仪、智能家居、机器人视觉及低空经济等方向渗透。预计未来两三年，红外行业景气度有望保持较好水平，需求
由传统军工应用稳定增长、民用工业级渗透和消费级降本放量共同驱动。
6.对于金属铟，能否具体介绍公司磷化铟衬底业务，是否承接了先导科技集团的全部磷化铟衬底资产？
答：公司通过增资方式收购广东先锐科技有限公司（简称“先锐科技”）控股权，承接了先导科技集团全部磷化铟衬
底资产。截至目前已经办理完毕相应的工商变更登记及备案手续；后续公司将按照收购协议履行支付义务。先锐科技从事
Ⅲ-V族化合物材料业务覆盖高纯原材料提纯回收及化合物材料的研发、生产和销售，主要产品包括2英寸、3英寸、4英寸
和6英寸磷化铟衬底等，为国内首批推出6英寸磷化铟衬底的厂家之一。
7.公司如何展望磷化铟衬底未来需求空间？
答：目前国内客户对磷化铟衬底需求正处于2、3英寸向4英寸过渡阶段，海外客户正处于4英寸向6英寸过渡阶段。
今年3月2日，英伟达宣布向Coherent和Lumentum各投资20亿美元，并分别签署长期供货协议。此次投资旨在扩大磷化
铟晶圆产能完善AI基础设施光互联供应链。
根据Coherent 3月17日官方消息，公司在瑞典、瑞士布局6英寸磷化铟产线；同时6月16日，其对位于美国得州谢尔曼
的全球首条量产6英寸磷化铟晶圆厂实施扩建，扩建后制造空间翻倍，晶圆产能提升至4倍。
在各大厂商资本投入带动下，磷化铟衬底需求有望加速释放。但磷化铟衬底供给弹性偏弱，产线扩产、客户认证周期
较长；叠加光模块迭代对高速传输性能提升的迫切需求，海内外产业链同步向大尺寸衬底升级，我们判断6英寸磷化铟衬
底市场有望迎来爆发式增长。公司控股子公司已具备6英寸磷化铟衬底供应能力，有望充分把握大尺寸衬底需求扩张带来
的产业机遇。截至目前,先锐科技尚未完成并表，关于其未来发展进展请关注公司后续公告。
8.目前布局磷化铟衬底的公司众多，如何看公司在磷化铟衬底领域的核心优势，尤其是6英寸衬底方面的优势？
答：相比于小尺寸衬底，6英寸磷化铟衬底生产制备难度极大，公司控股子公司先锐科技目前是全球少数具备6英寸磷
化铟衬底批量供货能力的公司。公司在磷化铟衬底上的优势，主要包括以下几个方面：
（1）原材料保供优势
先导科技集团是全球高纯铟供应领域的重要企业，拥有丰富的铟金属库存，以及8N级高纯铟的提纯能力并实现量产；
同时是国内电子级红磷领域的重要生产企业，可制备6.5N级以上的高纯电子级红磷。公司背靠先导科技集团，具备高纯铟
和电子级红磷的保供优势，磷化铟衬底业务扩产不受核心材料瓶颈制约。
（2）核心设备自研优势
先锐科技是少数在磷化铟核心设备实现自研自产，具备设备成本优、扩产速度快的优势。
（3）技术工艺优势先导科技集团深耕磷化铟衬底业务多年，已掌握了大量磷化铟衬底的研发和生产经验，尤其在温
控系统方面，已有充分的参数积累，其温度的细微偏差都将直接影响产品良品率。
9.能否介绍一下公司磷化铟衬底下游客户情况？
答：公司磷化铟衬底业务由控股子公司先锐科技运营，下游客户为国内外光通信芯片及器件厂商，截至目前已实现批
量交付。国内覆盖头部光芯片企业，海外已向光通信龙头批量出货，其中6英寸磷化铟衬底已获得某全球头部客户订单。
当前公司已形成以国内头部光芯片厂商为基本盘、海外主流光通信厂商为拓展方向的客户体系，批量交付与客户认证
同步推进。
10.目前公司磷化铟衬底的良品率情况如何？
答：公司所属集团层面深耕磷化铟领域超二十年，经过持续的研发投入与工艺经验沉淀和产业化经验积累，已形成较
为成熟的工艺控制能力，产品良率已处于国内领先水平，并进入国际先进行列
11.请介绍一下公司上半年的经营情况？公司半年报收入包含了哪些业务？
答：公司《2026年半年度报告》中营业收入只包含红外光学业务和高性能铝合金业务，实现营业收入119,282.51万元
，同比增长16.97%，主要是公司精准抢抓非制冷红外业务的市场需求红利，驱动公司营业收入实现较快增长。实现扣非归
母净利润3,295.45万元同比增长181.65%，公司主营业务盈利水平保持稳健向好。期内公司经营性现金流净额为6,436.33
万元，同比增长53.39%，公司主业造血能力提升。其中，公司归母净利润为-921.31万元，主要受报告期发生一次性营业
外支出约6,500万元影响；另外公司上半年股份支付费用为7,182.45万元，冲回一次性营业外支出和股份支付费用，公司
上半年归母净利润和扣非归母净利润均达到破亿规模。
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