研报评级☆ ◇300491 通合科技 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.59│ 0.14│ 0.23│ 0.51│ 0.69│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 6.42│ 6.52│ 6.86│ 7.23│ 7.73│ 8.37│
│净资产收益率% │ 9.19│ 2.10│ 3.33│ 7.00│ 8.90│ 10.50│
│归母净利润(百万元) │ 102.57│ 23.94│ 40.15│ 90.00│ 122.00│ 156.00│
│营业收入(百万元) │ 1008.57│ 1209.14│ 1557.16│ 1895.00│ 2305.00│ 2810.00│
│营业利润(百万元) │ 107.24│ 18.08│ 31.31│ 95.00│ 131.00│ 171.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-25 买入 维持 --- 0.51 0.69 0.88 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-25│通合科技(300491)2025年报及2026年一季报点评：业绩拐点已现，HVDC新项目│华创证券 │买入
│开启成长新周期 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。2025年营收15.57亿元，同比+29%，归母净利润0.40亿元，同比+68%；扣非归母
净利0.34亿元，同比+80%。26Q1营收2.91亿元，同环比+40%/-50%；归母净利润-30.92万元，扣非归母净利-226.5万元。
评论：
新能源业务持续放量，营收规模同比快速增长。2026年一季度，公司实现营业收入2.91亿元，同比增长40.19%，主要
得益于新能源功率变换产品营业收入的快速增长。回顾2025年，公司新能源行业销量达60.58万台/套，同比增长50.64%，
太行、昆仑及液冷系列产品布局不断完善，功率等级持续拓宽。随着产能扩充及设备投入增加，公司在充电模块领域的先
发优势进一步巩固，规模效应有望逐步显现，驱动盈利能力修复。
AIDC基建爆发驱动HVDC需求，募投项目打开长期增长空间。算力基础设施建设进入爆发期，传统UPS已难以适配AI大
模型带来的高功耗需求，具备低损耗、高适配特性的HVDC正成为智算中心的主流方案。公司全面布局HVDC产品，在主流24
0V/336V基础上，积极储备前沿800V方案，并参与编写《数据中心800V直流供电技术白皮书》。公司拟募集资金总额不超
过5.22亿元，用于“数据中心用供配电系统及模块研发生产项目”，该申请已于2026年3月获深交所上市审核委员会审核
通过，项目落地将显著提升交付能力，打造源网荷储协同的智能供能新范式。
电网投资高位运行，智能电网与储能赛道协同发展。受益于“十五五”期间电网投资持续加码，国家电网预计投资达
4万亿元，公司电力操作电源及配电自动化终端电源业务稳步增长。公司率先推出自主可控配电终端电源，助力电网自动
化建设。公司战略布局储能赛道，构建起覆盖1000V/1150V/1500V全电压等级，包含80kW-160kW风冷PCS、300kWh-600kWh
风冷储能系统在内的完整平台，已推出一体柜等产品并实现项目落地。
投资建议：公司深耕电力电子行业二十余年，在充电模块、智能电网等领域处于领先地位。受益于AI算力需求激增对
HVDC业务的拉动，公司未来业绩可期。我们调整公司26-28年归母净利润预测至0.90/1.22/1.56亿元，维持“强推”评级
。
风险提示：AIDC业务开拓不及预期；新能源车增速不及预期；新能源业务市场竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-06-01│通合科技(300491)2026年6月1日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司 HVDC整机的终端客户主要是哪些？
A：尊敬的投资者，您好，公司 HVDC整机产品终端使用群体以大型互联网企业以及移动、联通、电信等大型电信运营
商为主。谢谢您的关注。
Q2：23年到现在，公司收入一直在增长，主要原因是什么？
A：您好：2023 年、2024 年和 2025 年，公司主营业务收入分别为100,006.15 万元、117,527.45 万元和 153,798.
34 万元，主营业务收入占营业收入的比例分别为 99.16%、97.20%和 98.77%。公司营业收入呈现持续增长态势，主要基
于近年来我国新能源汽车销量快速增长，对充电桩建设需求增加，以及国家智能电网投资的加强，电力基础设施建设需求
相应增加。感谢您的关注。
Q3：公司 2026年一季度小幅亏损，是什么原因呢？
A：尊敬的投资人您好，2026年 1-3月，公司归属于母公司所有者的净利润为-30.92万元，同比增长 95.26%，扣除非
经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-226.50万元，同比增长 71.38%。公司在 2026年 1-3月扣非前后归母净利润
为负值，主要系受自身收入季节性分布特征明显、期间费用固定且持续发生因素的影响。2026年 1-3月，公司营业收入同
比增长 40.19%，综合毛利润同比增长 9.36%；公司收入季节性分布特征明显，主要集中于下半年，一季度收入占全年比
重相对较低，收入规模一般低于其他季度；公司折旧摊销、日常办公费用、人员薪酬、研发用料等固定费用均持续发生，
期间费用同比下降 3.99%，但略高于同期毛利润金额，导致公司 2026年 1-3月扣非前后净利润为负。
虽然公司 2026年 1-3月扣非前后净利润为负，但与去年同期相比，在下游市场需求持续增长、不断加强市场开拓、
综合降本等作用下，公司扣非前后净利润同比分别增长 95.26%、71.38%，接近盈亏平衡，且较去年同期已实现明显的改
善。谢谢!
Q4：公司海外营收、占比、销售产品是啥？
A：尊敬的投资者：您好，2023年、2024年、2025年，公司境外销售收入分别为 5,445.82万元、6,487.68万元和 7,5
99.47万元，占营业收入的比例分别为 5.40%、5.37%和 4.88%；海外销售产品主要为功率变换相关产品。
Q5：按财务报表计算，公司经营活动现金流和净利润还是有一定差额的，这是什么原因呢？
A：尊敬的投资人您好，2023年，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差额为-8,786.70万元，主要原因系 202
2年以来，我国新能源汽车销量快速增长，对充电桩建设的需求提升，带动公司营业收入快速增长， 2023 年公司营业收
入较上年度增长57.80%，同时，公司增加存货的备货，导致经营性应付项目和存货增加较多。
2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差额为3,444.94万元，主要原因系公司在年度内加强回款催收
和清理，使经营性应收项目的增加金额有所减少。
2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差额为3,350.38万元，主要原因系公司基于订单增加、销售规
模增长，在当期相应增加原材料等备货，导致经营性应付项目增加较多所致。谢谢！
Q6：公司技术先进性体现在哪里？
A：自成立以来，公司坚持“技术立企”的发展道路，致力于电力电子行业的技术创新、产品创新和管理创新。公司
在研发领域持续加大投入，最近三年，公司研发费用分别为 8,824.10 万元、11,331.56 万元和 13,837.67 万元，占同
期营业收入比例分别为8.75%、9.37%和 8.89%。同时，公司已经建立了一支规模庞大、具有丰富行业经验的研发人员队伍
。截至 2025年 12月 31日，公司技术研发人员 574人，占员工总人数的 31.23%。此外，公司是中国电源学会常务理事单
位，技术中心被评为国家企业技术中心，并被评为高新技术企业、河北省专精特新示范企业。在多年研发投入的基础上，
通过自主创新，公司率先实现了谐振式功率变换主拓扑的全程软开关，并大幅提升产品的转换效率、功率密度和可靠性。
同时，经过二十余年的积累，公司通过各项核心技术实现了产品的高效率、高可靠性、低成本等目标，能够为客户提供高
性价比的电力电子产品。技术创新是公司持续、健康、快速发展的引擎。在技术研发水平不断提升的基础上，公司将持续
保持战略定力，集中优质资源，选择具有竞争优势的高端市场，不断谋求在各个战略方向新的突破。
Q7：本次发行完成后，对公司经营管理有什么影响？
A：本次募集资金投资项目符合国家相关产业政策及行业发展方向，紧密契合公司未来阶段战略规划，具有良好的市
场发展前景和经济效益。本次募集资金投资项目的建设和实施有利于完善公司把握前沿、新兴领域市场机会，提升整体生
产能力，并满足公司提质增效、市场拓展的发展需要，改善公司的运营效率和资本流动性，为公司扩大市场规模、获取更
多客户群体、提升整体产品层次奠定基础，进而提高公司盈利能力、综合竞争力和长期可持续发展能力。同时，补充流动
资金将有助于缓解公司营运资金压力，满足公司业务规模持续增长对营运资金的需求。
Q8：数据中心用供配电系统及模块研发生产项目的建设内容包含哪些？
A：您好，本项目实施主体为通合科技及陕西通合，上述两家公司分别负责本项目在石家庄和西安地区的建设工作。
本项目拟通过厂房建设、先进设备购置等方式，在石家庄建设数据中心用供配电系统及模块专业化研发生产基地，显著提
升公司 HVDC整机系统及供电模块等产品的规模化制造水平，并在西安建设数据中心用供配电系统技术研发及试产基地，
强化相关产品技术储备与迭代升级能力，保持公司在相关领域的技术先进性。谢谢！
Q9：为什么可转债募资还要补充流动资金？
A：尊敬的投资人您好，2024年度，公司实现营业收入 120,913.63万元，较上年度增长 19.89%； 2025 年，公司实
现营业收入155,715.51万元，较上年同期增长 28.78%。随着公司业务规模的不断增长，公司对营运资金的需求也将相应
增加，现有经营利润的积累可能难以满足营运资金日益增长的需求。鉴于此，通过将本次发行可转债的部分募集资金用于
补充流动资金，有助于缓解公司因业务规模持续增长所面临的流动资金压力，为公司的可持续发展夯实基础。谢谢！
Q10：本次募集资金募投项目建成以后，产能如何？
A：项目在达产后，预计实现年产能为：HVDC整机系统 6,240套，HVDC模块 57,000套。
Q11：这次可转债有包销吗？
A：本次发行的可转换公司债券由保荐人（主承销商）以余额包销的方式承销，对认购金额不足 52,193.27万元的部
分承担余额包销责任。Q12：我还不是通合科技股东，能认购这次的可转债吗？
可以，原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）会通过深交所交易系统网上向社会公众投资者发行
。
Q13：持有的股数，按照公告的内容。会足额配置可转债么？
A：本次发行可转债向股权登记日 2026年 6月 1日（T-1日）收市后登记在册的公司原股东优先配售。
Q14：什么时候能行使有条件回售权？
A：在本次发行的可转债最后两个计息年度内，可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售
权一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，则该计息年度不能
再行使回售权，可转债持有人不能多次行使部分回售权。
Q15：转股价格后续会有调整吗？
A：您好，在本次发行之后，当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转债转股而增
加的股本）或配股使公司股份发生变化或派送现金股利等情况时，将按上述条件出现的先后顺序，依次对转股价格进行累
积调整。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-04-13│通合科技(300491)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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Q1：公司经营范围增加“智能仪器仪表制造，智能仪器仪表销售；集成电路芯片设计及服务，集成电路芯片及产品制
造，集成电路芯片及产品销售；请问公司将来在集成电路芯片制造方面有何计划和目标？
答：尊敬的投资者，您好！公司专注于功率变换为核心的电力电子产品，产品广泛应用于充换电设备、电网设备、航
空航天特种装备、新能源重卡、储能设备等，主要包括新能源、智能电网及航空航天三大业务领域。谢谢您的关注！
Q2：领导，您好！我来自四川大决策。请问，公司 HVDC数据中心业务目前的在手订单规模和客户结构如何？主要客
户是哪些数据中心运营商或算力中心？2025年 HVDC业务实际收入贡献占比是多少？
答：尊敬的投资者，您好！谢谢您的关注！
Q3：2026年 HVDC业务目前在手订单及全年收入指引大概是多少？产能释放节奏和毛利率预期如何？英伟达、台达等
海外大客户认证进展到哪一步？预计何时能实现批量供货？2026年一季度业绩是否延续四季度高增长趋势？能否简单介绍
Q1 经营情况？
答：尊敬的投资者，您好！谢谢您的关注！
Q4：尊敬的董秘，按照机构预测，今年一季度会盈利。请问什么时候会预披露一季度报？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2026年一季度报告预约披露日期为2026年 4月 24日，敬请届时查阅相关信息。谢谢
您的关注！Q5：公司股价一直未有什么起色，业绩会能说明一下吗？
尊敬的投资者，您好！感谢您一直以来的关注和支持，股价波动受多重因素影响，公司及管理层将聚焦长期战略目标
，努力提升生产经营，持续加大投入，改进经营措施，力争以更好的业绩回报投资者。再次感谢！
Q6：请问公司是否有其他并购计划？
答：尊敬的投资者，您好！谢谢您的关注！
（注：部分类似问题已整合）
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