研报评级☆ ◇300492 华图山鼎 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 6 4 0 0 0 10
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.08│ -0.65│ 0.38│ 1.71│ 2.17│ 2.71│
│每股净资产(元) │ 2.17│ 1.49│ 2.05│ 1.91│ 3.25│ 4.93│
│净资产收益率% │ 3.59│ -43.88│ 18.40│ 98.10│ 67.34│ 54.47│
│归母净利润(百万元) │ 10.93│ -91.97│ 52.99│ 335.77│ 425.39│ 532.31│
│营业收入(百万元) │ 106.85│ 247.12│ 2832.80│ 3379.37│ 4012.82│ 4665.93│
│营业利润(百万元) │ 14.89│ -110.14│ 81.97│ 436.56│ 553.76│ 687.71│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-08 买入 首次 --- 1.60 2.02 2.57 长江证券
2026-02-01 增持 维持 --- 1.76 2.20 2.84 国信证券
2026-01-30 买入 维持 --- 1.87 2.30 2.48 东吴证券
2026-01-06 买入 首次 89.2 1.58 2.23 2.76 国泰海通
2025-12-27 增持 维持 89.6 1.76 2.20 2.84 国信证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.64 2.05 2.82 国联民生
2025-10-30 增持 维持 --- 1.67 2.15 2.75 财通证券
2025-10-30 增持 调高 --- 1.77 2.17 2.60 国信证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-08│华图山鼎(300492)深度报告：招录考培格局重塑，基地下沉与AI赋能开启增长│长江证券 │买入
│新周期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司概况：招录考培赛道龙头，业务转型落地
华图山鼎前身为山鼎设计，2019年华图教育通过华图投资完成股权转让成为公司控股股东，易定宏、伍景玉成为上市
公司实控人。2023年起，公司明确将职业教育作为战略重点方向。2025年上半年，公司实现收入17.24亿元，其中非学历
培训17.10亿元，占比约99%，业务重心全面向职业教育聚焦。华图教育成立于2001年，深耕职教赛道二十余载，由易定宏
博士创办。公司聚焦招录考试培训和职业能力培训，依托多分支机构的管理能力，以及科技化教育产品的高效交付能力，
为学员提供更好的学习体验和机遇。2025年，华图教育依托集团在全国设有1000多家学习中心，拥有超过10000名高素质
员工。
行业：招录考培赛道稳定增长，竞争格局重塑
招录考培行业逆周期属性与长期增长逻辑兼备。经济下行周期，就业压力与求职者的焦虑求稳心理驱动泛体制内就业
需求结构性增长。2026年国考报名人数共有371.8万人通过资格审查，计划招录人数较上年减少至3.81万人，竞争比例达9
8:1，报考人数持续攀升、招录规模下滑，竞争激烈推升参培意愿；长期看，2016年以前我国每年出生人口保持1500万以
上高位，预计我国高校毕业生数量将维持高位至2038年，为行业需求提供支撑。我们测算预计2026-2031年我国招录类考
试培训整体市场规模由505亿元稳步提升至671亿元，对应CAGR约6%。供给侧方面，原行业龙一中公份额收缩，大量区域性
中小机构承接市场，我们测算预计2024年招录考培行业CR3已回落至19.2%，华图（6.6%）、粉笔（6.5%）、中公（6.1%）
，中公此前市占率最高达38%，为具备标准化、规模化能力的头部平台带来存量市场整合机遇。
成长：产品创新，AI赋能，开启增长新周期
行业机遇涌现下，华图通过“考编直通车”大单品，锁定长周期生源，同时将交付基地下沉，推行区域运营改革，计
划三年内建成超320个地市级“轻型基地”，将高标准交付能力由省会向下沉市场渗透，其长时间周期及重运营的交付模
式对地方中小机构构成了极高的进入门槛，同时精准捕捉学员当前备考痛点，依靠公司成熟化和标准化的课程研发、师资
调度、管理流程体系，得以大规模复制，有望承接更多市场需求，并持续扩大份额。此外，公司全面启动AI战略，并与粉
笔达成战略合作。用户侧，通过AI面试、AI批改等约20款产品覆盖全业务链条；工具侧，AI助力华图招生转化率提升35%
，销售人员人均效率提升超50%。2025年，公司内部已有近70%、约7000名员工深度使用AI工作台，覆盖教师、销售、班主
任等核心岗位。
投资建议与盈利预测
当前招录考培需求旺盛，报名人数攀升，招录规模下滑，年龄限制放宽，竞争激烈推升参培意愿。预计我国高校毕业
生高位将维持至2038年，为行业带来十余年发展机遇。2024年招录考培行业CR3已回落至19.2%，华图（6.6%）、粉笔（6.
5%）、中公（6.1%），中公此前市占率最高达38%，华图通过直通车班型提前锁定生源，将交付基地下沉，AI技术应用赋
能工具侧及学员侧，基于其标准化及规模化能力，市场份额有望提升。预计公司2025-2027年营收33.03、39.01和45.96亿
元，归母净利润3.14、3.97和5.05亿元，给予“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、政策变动风险；3、线下教学基地扩张不及预期风险；4、AI技术落地及赋能效应不及预期风险
；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-01│华图山鼎(300492)2025年业绩预告点评：行业旺盛需求与公司产品创新共振，│国信证券 │增持
│2025年业绩快速增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
行业旺盛需求与公司产品创新共振，2025年公司业绩快速增长。2025年华图山鼎预计实现归母净利润2.8-4.2亿元，
同比增长约428%-693%；区间中值为3.5亿元，对应同比增长约560%，符合我们此前预期（3.5亿元）。预计实现扣非后归
母净利2.58-3.87亿元，同比增长约955%-1483%；区间中值为3.23亿元，同比增长约1244%；结合此前公司三季度报披露信
息，我们分析非经常性损益主要包括结构性存款利息收入及资产使用权处置收益。本次业绩预告暂未披露收入数据，我们
此前预计公司2025年实现收入33.7亿元。
聚焦招录考培业务，2025年公司非学历培训业务预计实现净利润3.1-4.5亿元，对应区间中值为3.8亿元，同比增长约
396%。2025年度公司业绩快速增长，预计主要受益于招录类考试培训行业市场需求持续旺盛，以及公司主动通过区域运营
及“考编直通车”产品，巩固了行业领先定位。
持续推进AI转型升级，与粉笔互相派驻董事。据证券市场周刊，公司2026年1月16日于上海公开召开“AI转型升级发
布会”，会上公司介绍2025年已在工具化筑基与产品化创收等方面取得较多落地成功。公考教培行业重视备考效率与产品
性价比，用户。此前线上公考教培龙头粉笔在2025年1-10月期间AI产品付费用户已达238万人，验证公考行业用户相对较
高的对AI产品付费意愿。公司华图山鼎2025年也已与粉笔签订战略合作框架协议，并互相派驻董事，预计后续将在AI业务
端有进一步合作。
2025年度业绩已确认达成员工持股计划及限制性股票计划的第一个解锁期触发值。2025年度公司发布员工持股计划及
限制性股票计划，其中对应公司层面业绩考核（2025-2026年）的扣非净利润触发值（解锁比例80%）为2.56亿元/3.20亿
元、对应目标值为3.20亿元/4.00亿元（解锁比例100%）。2025年业绩已确认达成第一个解锁期触发值目标。本年度，公
司因实施2025年员工持股计划及2025年限制性股票计划的股份支付费用约为6750万元。
风险提示：产品销售不及预期、竞争加剧、股东减持、公考持续缩招等。
投资建议：2025年为公司“考编直通车”产品改革元年，助力公司巩固行业领先地位，实现业绩大幅增长。展望2026
年，我们预计公司将继续于下沉市场推广“直通车”大单品及推进基地建设，支撑进一步提升市占率，据此我们维持公司
2025-2027年归母净利润预测为3.5/4.3/5.6亿元，最新市值对应PE为44/35/27x。考虑到目前已进入到省考备考旺季、多
地省考开始报名，行业望维持高景气度；同时公司持续迭代AI工具和产品、持续落地与粉笔合作，有望助力打开第二增长
曲线，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-30│华图山鼎(300492)2025年报业绩预告点评：利润兑现超出预期，预计核心业务│东吴证券 │买入
│净利润中枢3.8亿元 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年1月27日，华图山鼎发布2025年度业绩预告。公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.8
-4.2亿元，同比2024年的5,299.21万元增长428.4%-692.6%；预计扣除非经常性损益后的净利润为2.58-3.87亿元，同比20
24年的2,444.64万元增长955.4%-1483.1%。
2025年公司预计核心业务净利润中枢3.8亿元，股份支付费用影响显著：公司进入业绩兑现期。因实施2025年员工持
股计划及限制性股票计划，公司预计产生股份支付费用约6,750万元。剔除该影响后，预计净利润区间为34,750万元-48,7
50万元。其中，核心的非学历培训业务预计净利润为31,000万元-45,000万元，剔除股份支付影响后预计净利润为37,450
万元-51,450万元，显示出主营业务的强劲盈利能力。
“直通车”大单品驱动，运营改革与技术升级成效显著：公司业绩大幅增长主要受益于：1）招录类考试培训行业市
场需求持续旺盛；2）通过区域运营改革，将产品交付下沉至地市，建立“轻型基地”，并聚焦“考编直通车”大单品，
锁定长周期生源，优化流程提升运营效率；3）加大前沿技术应用，实现招生、排课、研发等环节的智能化升级，推出智
能面试、申论批改等产品，在保障教学质量的同时有效降低了单位交付成本，共同推动盈利能力显著提升。
盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品
和全流程咨询服务。员工持股完成、经营理顺后有望进一步释放利润，“直通车”大单品驱动成长。维持2025-2027年归
母净利润分别为3.7/4.5/4.9亿元，对应2025-2027年PE分别为46/37/35倍，行业龙头加速发展态势初显，维持“买入”评
级。
风险提示：行业政策风险，应收账款增加和发生坏账的风险，产业调整与风险控制带来的毛利率下降风险，市场竞争
加剧风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-06│华图山鼎(300492)首次覆盖报告-公考龙头的跃迁：基地下沉、AI赋能 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司利用AI技术全场景赋能及地市基地下沉战略，配合与粉笔的深度协作，正加速实现公考行业的市占率跨越与格局
重塑。
投资要点：
投资建议：公司凭借其“考编直通车”业务在地市市场的深度布局、及AI技术赋能的创新潜力，未来将持续扩大市场
份额。我们预计公司2025-27年归母净利润各3.12、4.38、5.43亿元，EPS各1.58元、2.23元、2.76元。参考可比公司，基
于公司①龙头地位稳固且与与粉笔合作重塑行业格局；②AI赋能提升竞争力；③公考赛道景气度高，我们给予公司估值溢
价，给予2026年40倍PE估值，对应目标价89.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。
从建筑设计到“公考”教育的战略转型。公司由传统建筑设计企业转型进入职业教育赛道，依托控股股东华图宏阳在
公职考试培训领域的资源优势，设立教育子公司并获得核心资产无偿授权，完成教育业务注入。公司股权结构集中，控股
链条清晰。
高校毕业生规模连年上升，就业压力持续加剧。2025年全国高校毕业生人数预计突破1200万人，连续三年创历史新高
。与此同时，国家公务员考试报名人数屡创新高。在当前“就业难”背景下，预计公考报名总人数仍将保持高位运行。我
们预计2025年仅公考培训赛道，市场规模约151亿元，2030年有望达237亿元。弗若斯特沙利文预计职业考试培训行业市场
规模2026年约1102亿元。
近年非学历培训增长动能释放，财务指标显著改善。2024年公司业绩爆发式增长，营收达28.33亿元（+1046.34%），
非学历培训业务成为核心驱动力，营收27.91亿元，占比为98.54%。2024年创造净利润0.53亿元（+157.63%）。2025年前
三季度营收24.64亿元，同比增长15.65%；归母净利达2.49亿元，同比大幅增长92.48%。
与粉笔宣布展开战略合作，联合AI开发，职业教育市场格局有望重塑：2025年12月，公司与粉笔有限公司的战略合作
。根据证券日报报道，华图董事长吴正杲表示，华图和粉笔作为行业里两家AI技术应用最领先的公司，联合AI开发可以降
低各自研发成本，线上线下交付合作可以增加单位交付成本的利用效率，增加单班学员数量，从成本端优化两家公司财务
报告。我们认为，此次两家头部企业联盟，将在规模化运营、产品标准化等方面构建起更高竞争壁垒。
风险提示：市场竞争风险，经济环境波动风险，业务转型适配风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-27│华图山鼎(300492)公考热下竞争格局重塑，产品创新抢占成长先机 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
上市公司承接华图教育优质资产，转型聚焦招考培训，2024年营收已超越中公教育成为行业第一。华图教育深耕职教
二十余载，是国内最早的招考培训机构之一，于2019-2021年对上市公司进行股权收购、管理层更替，2023通过无偿授权
华图教育无形资产，逐步完成资产整合与实控人变更。公司至此转型聚焦以面授为主的招录培训业务。转型后收入业绩大
幅改善，2025年前三季度实现营收24.6亿元，实现归母净利润2.49亿元。
公考热驱动招录培训行业需求扩容。2026年国考资格审查人数371.8万/+9%，首超考研。预计2026-2030年，应届高校
毕业生将以4.4%的年均复合增速至1563万人，同时就业竞争压力预计考公意愿维持高位，推动笔试市场自2026年的319亿
元提升至2030年的454亿元。面试市场预计受退休延迟、岗位腾退不足导致入面人数受限，预计2030年略增至约267亿元体
量。
后协议班时代格局重塑，华图山鼎历史包袱轻，已抢占先机。2021年前协议班“高收高退”降低考生决策成本、放大
需求，为机构提供了充裕现金流，助力行业CR3一度近50%。但本质是财务承诺替代教学深化，实收扩张受制于自然通过率
。21年内外部多重因素下弊端突显，龙头退费率激增，2024营收CR3降至19%。华图山鼎包袱相对较轻（17年协议班占比40
%，远低于中公73%），后协议班时代抢占先机，2024年营收超越中公，成为行业第一。
未来增长核心看点在于“考编直通车”的下沉突破与生态合作赋能。1）“考编直通车”以“基地授课+科目制集中授
课+长周期无限学”为特色，基地沉浸式备考可将通过率较自然通过率（约5%-10%）提升20余个百分点，“无限学”多次
备考，进一步推高综合通过率，降低决策成本。但受限于租金和教师成本等，商业模型开班门槛高，行业过去主要在需求
集中的省会交付。
公司创新科目制交付，将单月交付天数从83天缩至43天，大幅优化模型，使下沉市场基地班盈利成为可能，同时借助
300+地市的千余家网点覆盖，有望率先承接下沉市场的高质量培训需求。2）与粉笔签署战略合作框架，双方有望通过合
作发挥各自资源禀赋、共研AI、改善行业竞争环境等。
风险提示：产品销售不及预期、行业竞争加剧、股东减持、公考持续缩招等。
投资建议：基于上述对行业及公司现有业务的分析，我们预测公司2025-27年归母净利润为3.5/4.3/5.6亿元（此前为
3.5/4.3/5.1亿元）。综合考虑员工持股计划明确业绩目标、公考热下考培标的稀缺性与龙头溢价、以及公司正处在“考
编直通车”推广与生态合作改善竞争环境的起点，再结合绝对估值及相对估值，我们给予公司2026年39-41xPE，对应目标
价85.7-90.1元，较当前13%-19%上涨空间，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│华图山鼎(300492)费用管控成效显著，创新推出“考编直通车”加速下沉 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年前三季度公司利润同比+92%。公司2025年前三季度实现营业收入24.64亿元/同比+15.7%，归母净利润2.49亿元
/同比+92%，扣非净利润2.32亿元/同比+127.5%，非学历培训业务基本盘稳固，内生动力强劲。Q3单季度来看，第三季度
实现收入7.40亿元/同比+18.4%，实现归母净利润达3621万元/同比+362%，盈利弹性突出。
销售费用管控成效显著，盈利能力同比改善。25Q3公司归母净利率为4.9%/+3.7pct。分析系销售费率显著优化（销售
费率同比下降12.3pct至24.3%）,部分抵消因积极下沉带来的毛利率小幅波动以及股权支付等事项带来的管理费用率、新
产品研发费用的阶段性上升。
产品战略清晰，推出“考编直通车”加速下沉。“考编直通车”核心创新在于“基地交付模式”，通过将不同项目共
性科目（如行测、申论）合班授课，预计将显著提升名师与场地资源的利用率。这一模式符合考生多线备考的趋势，有望
形成成本优势，使其在地市及县域下沉市场建立高性价比竞争力。
国考报名人数再创新高，公考行业预计维持高景气度。2026年国考报名过审人数达371.8万，同比增加9%，再创新高
。公务员职业因其稳定性、广阔前景及能够为社会进步贡献自己力量等特质受青睐，预计公考报考将维持高景气。截至20
25年三季度末，公司合同负债余额为9.32亿元/同比+4.3%。
积极回报股东，彰显长期发展信心。报告期内，公司完成了股份回购方案，累计回购金额达2.6亿元。同时，公司推
出了2025年员工持股计划和限制性股票激励计划，深度绑定核心员工利益。股息方面，公司宣派现金红利9828万元（每10
股派发现金红利5元），达可分配利润的50%，积极回报股东。
风险提示：股东减持、行业竞争恶化、教师流失、创新产品市场接受程度低、计划招录人数持续下滑等。
投资建议：公司2025年前三季度业绩表现亮眼，营收规模稳步提升，利润实现快速增长，一定程度上反映公司教学品
牌支撑下的扩张能力和基地班下沉战略有效性。我们上调华图山鼎2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计
对应归母净利润分别为3.5亿、4.3亿和5.1亿元，对应PE为38/31/26倍。考虑到国考报名人数再创新高，叠加放宽年龄限
制带来望增量考生，预计报考人数将维持高位；同时公司在招录行业头部机构中率先实现收入增速回正，具备现阶段行业
内较稀缺的全国性线下扩张能力，上调至“优于大市”评级，短期建议关注备考旺季催化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│华图山鼎(300492)2025年三季报点评：盈利能力显著提升，业绩释放有望提速│国联民生 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2025年1-9月公司实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65%；归母净利润2.49亿元，同比增长92.48%；EPS为1
.27元/股，同比增长38.04%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。
营业收入增长提速，公司业绩加速释放。2025年1-9月，公司实现营业收入24.64亿元，同比增长15.65%；其中三季度
单季实现营业收入7.40亿元，同比增长18.43%。同时，公司业绩加速释放。2025年1-9月公司归母净利润2.49亿元，同比
增长92.48%；其中三季度单季归母净利润0.36亿元，同比增长362.41%。根据公司股权激励行权条件，2025年公司业绩目
标为3.2亿元，预计四季度公司业绩仍将保持较快增长。
盈利能力显著提高，加大分红回报股东。公司盈利能力显著增强。2025年1-9月公司整体毛利率58.99%，同比提高1.0
9cpt，环比提高5.51pct。同时，公司期间费用控制成果显著，2025年1-9月为47.31%，同比下降4.68cpt，环比下降3.37p
ct。另外，公司净利率显著提高，2025年1-9月为10.11%，同比提高4.04cpt，环比提高8.24pct。随着公司盈利能力提高
，公司加大分红力度，2025年1-9月公司计划向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
负债率相对较高，现金流整体较好。截止2025年9月末，公司总资产、总负债分别为24.18亿元、20.21亿元，分别同
比增长21.17%、23.89%；资产负债率为83.58%，同比上升1.84pct，环比下降1pct；剔除预收款的资产负债率为44.82%，
同比上升8.16pct，环比上升2.19pct，公司负债率整体较高。同时，公司现金流整体较好。2025年1-9月公司收现比（销
售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为111.22%，同比降低23.34pct，但仍大于1；经营性净现金流6.52亿元，同比
下降23.64%。
研发投入力度较大，合同负债助力成长。公司加大研发投入，2025年1-9月公司研发费用1.45亿元，同比增长160.41%
；研发费用率5.89%，同比提高3.27pct，在教育行业中处于较高水平。公司研发重点聚焦AI+教育，如个性化辅导、AI批
改、面试AI点评等，助力公司业务转型升级。同时，公司合同负债增长较快。截止2025年9月末，公司合同负债9.32亿元
，同比增长4.28%，较年初增长19.57%。较高的合同负债增强了业绩确定性，助力公司较快成长。
投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元和47.84亿元，EPS分别为1.64元、2.05元和2
.82元，动态PE分别为41倍、33倍和24倍。公司战略转型职业教育，大力发展公务员等考试培训业务，并华丽蜕变为线下
公考新龙头。公司盈利能力快速提升，业绩释放明显提速，合同负债持续增长，看好公司未来成长性，维持“推荐”评级
。
风险提示：考试培训需求波动、市场竞争激烈、退费、实控人股权冻结等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│华图山鼎(300492)销售费率大幅优化，分红回报股东 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入7.40亿元/yoy+18.43%，归母净利润0.36亿元/yoy+362.41%，扣
非归母净利润0.30亿元/yoy+735.73%。2025年前三季度，公司实现收入24.64亿元/yoy+15.65%，归母净利润2.49亿元/yoy
+92.48%，扣非归母净利润2.32亿元/yoy+127.53%。
销售费用大幅优化，带动净利率提升。3Q2025，公司实现毛利率58.72%/yoy-2.46pcts；费用端，公司销售/管理/研
发费用率分别为24.35%/21.20%/7.29%，同比各-12.23/+3.51/+2.00pcts，三季度销售费用显著降低；综合影响下，公司
归母净利率4.86%/yoy+3.58pcts。2025年前三季度，公司毛利率为58.99%/yoy+1.09pcts；费用端，公司销售/管理/研发
费用率分别为23.29%/17.02%/5.89%，同比各-8.28/+0.20/+3.27pcts；综合影响下，公司归母净利率为10.11%/yoy+4.05p
cts。
分红：公司拟以现有1.97亿股（总股本196,681,058股扣除已回购股份118,799股）为基数,向全体股东每10股派发现
金红利5.00元（含税），分配现金红利总额为9828.11万元，剩余未分配利润结转入下一年度。
投资建议：公司是线下公考培训领军企业，今年以来持续强化精细化运营，盈利能力提升，随着公考步入旺季，公司
下半年有望实现持续增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.28/4.22/5.41亿元。对应PE分别为43/33/26倍
，维持“增持”评级。
风险提示：竞争格局加剧、考试培训需求波动、核心师资人员流失等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：26家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-21│华图山鼎(300492)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、参观公司莫干山基地（湖州）
二、问答交流
1、公司莫干山基地的规模情况？
答：公司莫干山基地在 2025 年 6 月初开始规划，规模为 300 人。凭借“华图”的优质口碑、基地的卓越硬件和良
好设施，一个月时间规模已扩展至 500 人。随后在8 月、9 月、10 月，基地规模持续增长，目前公司莫干山基地设有学
习区共设四层，总面积约为 4000 平方米，共有 13 间教室和 2间自习室，能够容纳 1370 名学员，未来规划的总容量将
达到 1550 人；住宿区有 7栋楼房，335套房间，1005间宿舍，未来规划的总容量将达到1350间，房间正在陆续交付使用
中。
2、 公司选择下沉地市建立基地的背景是什么？
答：当前非学历培训行业客户需求发生了很大的变化，此前大量的学员在一线城市、省会大城市进行复习备考。近两
年里，随着平均培训周期的拉长，返乡备考成为多数学员的选择，主要课程交付场景正向三、四线城市倾斜，能否在地市
区域覆盖足量的高标准的交付基地，就成了行业决胜的关键因素。为此，公司转向高质量“产品＋交付”投入，大力推进
区域运营改革，积极推动地市高标准基地建设。在公司“交付下沉”战略的指引下，莫干山基地被定位为湖州地市的分校
基地，辐射周边的杭州市、绍兴市和嘉兴市学员。同时，公司在浙江省温州、宁波、金华的同类基地目前均在积极筹备中
，预计将于 2026 年 1月前后正式投入使用。
3、公司基地扩展计划是什么？
答：基于未来几年高校毕业生人数将持续增长，公司正加速全国基地网络布局，计划今年落地 70 多个地市基地，最
终建成超过 320 个基地，2025 年上半年即以“平均每周一家”的速度在青岛、大同、莫干山等地布局。这些基地提供全
封闭、沉浸式的学习环境，并正升级为集“食、宿、学、督”于一体的综合社区。
4、公司非学历培训业务的主推产品有哪些？
答：公司非学历培训的主推产品为“考编直通车”，该产品主要是利用基地交付模式，打破了传统的"项目制"教学模
式，转向"学科制"的融合式教学。在保障交付质量的条件下，不同序列产品的相同科目在基地合班授课，确保成本领先优
势。这一模式显著提升了运营效率。
5、公司在 AI领域的布局是怎样的？
答：公司高度重视 AI 领域的布局，已从几十个潜在方向中，重点推进了包括 AI 面试点评、AI 申论批改、AI个性
化辅导、AI 极简题库、AI 拍照搜题等多款 AI 产品矩阵，覆盖学员培训“学练考评”全学习场景，并逐步向员工全岗位
提效方面延伸，公司 AI 面试点评已规模化应用于教学、教研及师资培训，显著提升产品交付效率，助力运营降本增效，
在 2025 年上半年已覆盖全国30 余个省市上万名学员。
6、如何看待现在线下一些机构的竞争？除了商业模式之外，公司怎么做到有效的差异化？
答：关于竞争与差异化，头部机构基于其强大的教研教学实力、优秀的综合管理能力，在教学水平、服务质量等方面
将持续领先于中小机构，市场份额趋于向头部企业集中，行业集中度将不断提升，小机构的生存空间会越来越小。要实现
差异化并保持领先，公司依赖于三个只有大机构才能全面布局的核心战略：
（一）区域运营下沉到地市，公司将基地直接开到考生所在地，贴近市场；
（二）聚焦“直通车”大单品，通过学科制整合资源，为学员提供长期、连贯的学习体验；
（三）AI 技术的深度赋能，利用科技提升教学效率和质量。小机构未来若想在线下生存，必须满足两个条件：一是
拥有自己的培训基地，二是能够交付长周期课程。公司正大力推进基地大规模下沉到地市，并且通过“人机协同”等模式
，在成本和效率上建立了强大优势。因此，我们有信心在未来将市场占有率显著提升。
7、目前直通车产品在整体业务中的覆盖率是多少？推广策略是什么？
答：公司直通车产品的推广策略是三管齐下：新增、替换、覆盖。新增，即所有新开展的招生项目，原则上只推广“
直通车”这一个产品；替换，即将现有的小周期课程，逐步替换成直通车课程；覆盖，即由公司总部协助各分校全面转向
直通车产品。同时，公司将配套推行师资时薪制改革。通过调整不同任务的时薪系数精准引导师资力量流向公司最急需的
环节，确保直通车战略的快速落地。
8、AI产品在多大程度上能改变用户行为？比如，有了AI面试辅导，学员还会需要线下服务吗？
答：AI肯定会改变用户行为，但其核心价值不在于完全替代人，而在于重构人机协作的比例，未来AI将承担大量基础
教学和模考批改工作，而老师则更专注于核心讲解，更有利于提升效率。
9、公司AI产品是否会推出直接面向学生收费的C端产品？定价策略是怎样的？
答：公司计划 2026 年推出会员制的AI产品包，面向更广泛的市场，定价策略是普惠和战略性的，公司AI产品的核心
优势是经线下学员，在“人机协同”环境下高频使用和验证过的，构成了最高的数据
|