研报评级☆ ◇300498 温氏股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 11 1 0 0 0 12
2月内 11 1 0 0 0 12
3月内 11 1 0 0 0 12
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 11 1 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.96│ 1.39│ 0.79│ 0.29│ 1.92│ 1.99│
│每股净资产(元) │ 4.85│ 6.04│ 6.20│ 6.36│ 7.78│ 9.10│
│净资产收益率% │ -19.33│ 22.54│ 12.52│ 4.53│ 25.12│ 21.90│
│归母净利润(百万元) │ -6389.66│ 9230.42│ 5266.42│ 2032.25│ 12319.01│ 13259.73│
│营业收入(百万元) │ 89902.32│ 104862.88│ 103824.48│ 100024.40│ 115452.12│ 121459.71│
│营业利润(百万元) │ -6137.07│ 9959.78│ 5831.42│ 2280.16│ 13650.32│ 14227.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 0.18 1.56 1.98 太平洋证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.29 2.59 1.35 国海证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.00 2.53 2.37 华安证券
2026-04-24 买入 维持 20.86 0.15 1.49 2.26 西南证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.49 2.23 2.09 招商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.43 1.46 1.26 国盛证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.34 1.28 1.71 山西证券
2026-04-23 买入 维持 20.73 0.21 2.22 1.43 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.62 2.25 2.92 开源证券
2026-04-22 买入 维持 20.09 0.29 1.68 2.08 广发证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.22 1.78 2.46 银河证券
2026-04-22 增持 维持 21 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│温氏股份(300498)生猪业务量增本降，黄鸡业务持续盈利 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近日发布2025年报及2026年1季报。2025年，实现营收1038.62亿元，同比-1.69%；实现归母净利润为52.6
6亿元，同比-43.25%；扣非后归母净利润为49.55亿元，同比-48.24%;经营活动现金净流量为118.07亿元，基本每股收益
为0.79元。2026年Q1，实现营收245.31亿元，同比+0.31%；归母净利润为-10.7亿元，同比-153.15%；扣非后归母净利润
为-11.66亿元，同比-160.89%。2025年利润分配预案为每10股派发现金红利2元（含税）。点评如下：
养猪业务销量持续增长，成本进一步下降。2025年，公司销售生猪4047.69万头，占全国生猪出栏总量71973万头的5.
6%。其中，销售毛猪和鲜品3544.67万头，同比+17.44%；销售仔猪503.02万头。养猪业务实现收入645.34亿元，同比-0.4
9%；营收增长不及销量增速，主要系受公司2025年毛猪销售均价同比下降了17.95%的影响。售价下跌，同时也带来了毛利
率的下降。2025年，养猪业务毛利率为14.76%，同比下降了5.56个百分点。2026年Q1，公司销售生猪934.34万头，同比+8
.72%，出栏量保持惯性增长；实现营收134.82亿元，同比-12.88%。收入下跌，主要系受同期猪价下跌的影响。成本方面
，2025年公司肉猪养殖综合成本为6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；2026年1季度肉猪养殖账面综合成本为6.2元/斤
，剔除肉猪跌价准备影响后低于6元/斤；3月账面综合成本为6.3元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后降至5.8元/斤，环比下
降0.2元/斤。公司持续重点强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率，注重提升基础生产管理和重大疫病防控等工
作成效，养猪成本管控水平目前处于行业第一梯队。
肉鸡业务持续保持盈利。2025年，公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品及熟食），占全国肉鸡出栏总量152亿只的
8.6%，在A股肉鸡上市公司中排名首位。其中，生食肉鸡销量为12.88亿只，同比+7.78%；肉鸡业务实现收入348.49亿元，
同比-2.43%；毛利率为5.07%，同比下降了6.74个百分点。肉鸡业务收入和毛利率下降的主要原因是肉鸡销售均价同比下
降了9.80%。2026年Q1，肉鸡业务销售黄鸡3亿只，同比+6.68%；实现收入80.56亿元，同比+17.7%；收入增速高于销量增
速，主要受益于销售均价上涨的影响。成本方面，养鸡业务生产成绩持续保持高水平稳定，养殖成本同比稳中有降。2025
年，公司毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，同比下降了0.3元/斤；2026年1季度，毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤，成本优势
稳固。
充足现金奠定抗周期底部能力，高分红高股息特征明显。2025年，国内生猪市场价格承压、呈现下跌趋势，给行业整
体经营带来严峻挑战，公司持续优化财务结构，到年底资产负债率为49.82%，较年初下降了3.32个百分点，偿债能力进一
步增强。2026年1季度末，公司资产负债率为53.14%，期末现金余额为48.55亿元，较上年末增加了16.21亿元，充足现金
奠定了抗周期底部能力。公司于2025年实施了两次权益分派，分红总额33.1亿元，占年度归母净利润比例约63%，股息率
超过3%。
盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为11.67/103.82亿元，EPS为0.18/1.56元，对应27年盈利的PE为10.03
倍，维持“买入”评级。
风险因素：国内猪鸡价格长期低迷，猪病和禽病爆发
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2026-04-26│温氏股份(300498)2025年年报及2026年一季报点评：猪价下跌拖累业绩，成本│国海证券 │买入
│持续改善 │ │
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事件:
2026年4月22日，温氏股份发布2025年年报及2026年一季报：2025年，公司实现营业总收入1038.62亿元，同比-1.69%
；归母净利润52.66亿元，同比-43.25%；扣非归母净利润49.55亿元，同比-48.24%。公司拟向全体股东每10股派发现金股
利2元（含税）。2026Q1，公司实现营业总收入245.31亿元，同比+0.31%；归母净利润-10.70亿元，同比-153.15%；扣非
归母净利润-11.66亿元，同比-160.89%。
投资要点:
2026年一季度猪价下跌拖累业绩，2025年综合养殖成本下降明显。2025年，公司销售生猪4047.69万头，其中毛猪和
鲜品3544.67万头，同比+17.44%。生猪养殖业务销售收入645.34亿元，同比-0.49%，主要系毛猪销售均价同比-17.95%。2
025年，公司肉猪养殖综合成本6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤。2026Q1，公司销售肉猪934.34万头，同比+8.73%。
由于一季度毛猪销售均价同比下跌，生猪养殖板块出现亏损。
2026Q1肉鸡养养殖业务改善。2025年，公司销售肉鸡13.03亿只，同比+7.86%。肉鸡养殖业务销售收入348.50亿元，
同比-2.43%，主要系毛鸡销售均价同比-9.80%。毛鸡出栏完全成本5.7元/公斤，保持稳定。2026Q1，公司销售肉鸡1.04亿
羽，同比-0.95%。肉鸡养殖业务销售收入80.56亿元，同比+17.71%，主要系肉鸡价格高于去年同期。
财务结构稳健，重视股东回报。2026年一季度末，公司资产负债率53.14%，其中有息负债率24.75%，同比下降1.55个
百分点。本次利润分配后，公司2025年度现金分红和股份回购总额合计36.14亿元，占当年归母净利润比的比例达到68.63
%。
盈利预测和投资评级：公司财务结构稳健，肉鸡业务基本面改善。我们预计2026-2028年公司营业收入1035.47、1276
.12、1258.28亿元，同比-0.30%、+23.24%、-1.40%。归母净利润19.58、172.38、89.94亿元，同比-62.81%、+780.25%、
-47.83%。对应PE分别为53.5、6.1和11.7倍。我们看好今年生猪产能去化后，2027年猪价回升，维持“买入”评级。
风险提示：饲料原料价格波动风险、疫病风险、猪价大幅下行风险、肉鸡价格大幅下行风险、公司业绩不及预期风险
、公司分红不及预计风险等。
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2026-04-25│温氏股份(300498)畜禽成本优势领先，肉鸡业务发力食材食品 │华安证券 │买入
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2026Q1公司亏损10.7亿元，肉猪跌价准备约5亿元
公司公布2025年报&2026年一季报：2025年实现收入1038.2亿元，同比-1.7%，归母净利润52.7亿元，同比+43.3%，经
营活动产生的现金流净额118.1亿元，同比+39.8%；2026Q1实现收入245.3亿元，同比+0.3%，归母净利润-10.7亿元，经营
活动产生的现金流净额12.9亿元。2025Q1-2026Q1，归母净利润20.0亿元、14.7亿元、17.8亿元、0.1亿元、-10.7亿元；2
026Q1，公司实现归母净利-10.7亿元，其中，猪业受行情低迷影响亏损11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5亿元），鸡业
净利润1.8亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套与相关业务合计盈利1.1亿元。2026年3月末，公司资产负债率53.1%
，较2025年末+3.3pct，同比+1.69pct。
公司肉猪养殖成本稳步回落，3月实际综合成本降至5.8元/斤
2025年，公司销售生猪4047.7万头，同比+50.1%，其中，肉猪出栏量3544.7万头，顺利完成年初目标；2026Q1，公司
肉猪出栏量934.3万头，同比+14.3%。公司生猪养殖成本稳步回落，2025年肉猪养殖综合成本6.1-6.2元/斤，同比下降约1
.1元/斤；2026Q1肉猪养殖账面综合成本6.2元/斤，剔除跌价准备后低于6元/斤；2026年3月，肉猪养殖账面综合成本6.3
元/斤，剔除跌价准备后5.8元/斤，环比下降0.2元/斤。公司三大养猪事业部形成良性竞争与合作格局，成本差异逐步收
窄，2026Q1已低于0.3元/斤；公司共有16个省级养猪单位，剔除跌价准备影响，2026Q1肉猪养殖综合成本低于6元/斤的单
位共10个，6-6.2元/斤的单位共4个。2026年，公司肉猪养殖平均综合成本“责任目标”约5.9元/斤，内部考核还设立了
“挑战目标”，进一步激励各业务单位持续降本；在做好疫病防控、保持大生产稳定的基础上，公司将扎实开展“两降”
（降猪苗成本、降肉猪成本）、“两提”（猪苗提质、肉猪提质）专项工作，同时强化育种技术、深化数字化赋能、提升
运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势。
毛鸡完全成本稳定在5.7元/斤，养鸡业务坚定发力食材食品
2025年，公司销售肉鸡13.03亿羽，同比+7.9%，顺利完成当年出栏目标；2026Q1，公司肉鸡出栏量3亿羽，同比+6.7%
。2025年，公司肉鸡完全成本5.7元/斤，同比下降0.3元/斤；2026Q1，公司肉鸡上市率处于历史高位，毛鸡出栏完全成本
稳定在5.7元/斤，成本优势稳固。公司对2026年黄羽肉鸡行情相对乐观，预计2026年黄羽肉鸡价格将好于2025年，有望呈
现恢复性上涨趋势。公司明确养鸡业务重要方向，坚定向食材食品发力，打造场景化产品，实现转型升级增量增效。
投资建议
我们预计2026-2028年公司育肥猪出栏量3,438万头、3,541万头、3,648万头，同比-3%、+3%、+3%，预计肉鸡出栏量1
3.88亿羽、14.57亿羽、15.3亿羽，同比分别增长6.5%、5%、5%，对应归母净利润0.02亿元、168.25亿元、157.93亿元，
归母净利润前值2026年125.46亿元、2027年138.95亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2027年公司生猪、肉鸡出栏量
、畜禽价格和成本。公司是全国第二大生猪养殖企业，第一大黄羽肉鸡养殖企业，成本始终处于行业一梯队，维持公司“
买入”评级不变。
风险提示
畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价上涨晚于预期；产业政策调整。
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2026-04-24│温氏股份(300498)2025年年报及26年一季报点评：营收微降利润承压，成本控│西南证券 │买入
│制凸显抗周期能力 │ │
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业绩总结：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。公司2025年实现营业收入1038.24亿元，同比下降1.67%；实现
归母净利润52.66亿元，同比下降43.25%。公司2026年第一季度实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%；实现归母净利
润-10.70亿元，同比由盈转亏。
点评：营收维持千亿规模，利润受行情下行影响同比下滑。业绩下滑主要受肉鸡、生猪市场行情总体处于下行期影响
，主产品销售价格同比下降。尽管售价下跌，但公司通过提升销量和持续推进降本增效，仍实现合理盈利。
猪业量增价减，成本下降保障盈利。2025年，公司销售生猪4047.69万头（含毛猪、鲜品及仔猪），其中销售毛猪和
鲜品3544.67万头，同比增长17.44%。受市场行情影响，毛猪销售均价同比下降17.95%。肉猪类业务实现销售收入645.34
亿元，同比下降0.49%。公司养猪成本控制成效显著，2025年全年肉猪养殖综合成本约6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/
斤。成本下降主要得益于公司在基础生产管理和重大疫病防控等方面的提升，核心生产指标持续优化。进入2026年后，生
猪行业供给压力凸显，而终端消费处于传统淡季，导致猪价持续探底，一度跌破9元/公斤，达到多年来的低位水平。全行
业陷入深度亏损，现金流压力普遍增大。在此背景下，公司肉猪业务盈利承压，并计提大额资产减值损失。尽管短期业绩
承压，但公司凭借领先的成本优势和稳健的财务状况，在行业底部展现出较强的经营韧性。
禽业稳量降价，成本稳定维持经营。2025年，公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品及熟食）；其中肉鸡（不含熟
食）销量为12.88亿只，同比增长7.78%。受市场行情影响，毛鸡销售均价同比下降9.80%。肉鸡类业务实现销售收入348.5
0亿元，同比下降2.43%。尽管售价下降导致养鸡业务利润同比下滑，但得益于生产成绩保持高水平稳定，养殖成本控制理
想。2025年全年毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤左右，保持稳定。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.15元、1.49元、2.26元，对应动态PE分别为104/11/7倍，维持“
买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。
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2026-04-23│温氏股份(300498)猪鸡双主业平抑周期波动，高分红彰显价值 │招商证券 │买入
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公司猪鸡双主业有效平抑周期波动，当前行业已处现金流深度亏损状态，生猪产能有望实质性去化，抬升27年猪价中
枢。公司养殖成本优势明显，有望充分受益。维持“强烈推荐”评级。
25年顺利收官，业绩符合预期。公司披露2025年报，报告期内，公司实现收入1039元（yoy-1.7%）、归母净利润52.7
亿元（同比-43%）。单四季度来看，公司实现收入280亿元（yoy-5.9%）、归母净利润1058万元（同比-100%）。公司2025
年业绩表现符合预期。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏生猪4048万头（yoy+34%），其中毛猪3545万头、仔猪50
3万头，估算商品猪综合成本12.0-12.5元/公斤，商品猪头均盈利150-200元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉鸡13.0亿羽
，（yoy+7.9%），估算综合成本11.5-12.0元/公斤，只均盈利0.0-0.5元。
猪鸡双主业，26Q1业绩符合预期。公司披露2026年一季报，报告期内，公司实现收入245亿元（yoy+0.3%）、归母净
利润-10.7亿元（同比转亏）。主要系猪价低迷以及计提资产减值所致。分板块来看：1）生猪养殖方面，公司出栏商品猪
934万头（yoy+14%），估算综合成本11.7-12.2元/公斤，头均亏损50-80元。2）黄鸡养殖方面，公司出栏肉鸡3.00亿羽（
yoy+6.7%），估算完全成本11.3-11.8元/公斤，只均盈利0.3-0.8元。整体来看，26Q1，公司猪鸡双主业有效对冲周期波
动，在猪价低迷背景下，仍展现较强的经营韧性。
现金流继续改善，分红彰显价值。现金流方面，猪价低迷，但黄鸡相对景气，同时公司猪鸡养殖成本继续改善，2025
年以及26Q1，公司分别实现经营性现金流净流入118亿元、12.9亿元。分红方面，公司披露2025年分红预案，拟向全体股
东每10股派发现金红利2元（含税），合计分红13.2亿元，全年累计分红33.1亿元，占年度归母净利润的63%。
维持“强烈推荐”投资评级。公司猪鸡双主业有效平抑周期波动，当前行业已处现金流深度亏损状态，生猪产能有望
实质性去化，抬升27年猪价中枢。公司养殖成本优势明显，有望充分受益。我们预计公司2026-28年归母净利润分别为32.
6亿元、149亿元、139亿元，对应PE分别为33X、7.2X、7.7X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期；养殖成本改善不及预期；突发大规模不可控疫情；政策不及预期；等
。
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2026-04-23│温氏股份(300498)公司信息更新报告：鸡猪双主业周期对冲优势显现，高股东│开源证券 │买入
│回报彰显价值 │ │
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鸡猪双主业周期对冲优势显现，高股东回报彰显价值，维持“买入”评级
公司发布2025年年报，2025年实现营收1038.62亿元(yoy-1.69%)，归母净利润52.66亿元(yoy-43.25%)。2026年Q1营
收245.31亿元(yoy+0.31%)，归母净利润-10.70亿元(yoy-153.15%)。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整
公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.42/149.57/194.54（2026-
2027年原预测分别为291.62/375.24）亿元，对应EPS分别为0.62/2.25/2.92元，当前股价对应PE为26.6/7.4/5.7倍。公司
生猪出栏稳增肉鸡盈利修复，高分红投资价值显现，维持“买入”评级。
生猪端量增价压下经营韧性凸显，成本控制水平处于行业第一梯队
公司生猪出栏稳步增长，2025公司实现生猪出栏4047.69万头（yoy+48.6%），其中外销仔猪503.02万头，毛猪销售均
价13.71元/公斤(yoy-17.95%)。2026Q1公司实现商品猪出栏934.34万头(yoy+8.73%），生猪销售均价约11.38元/公斤（yo
y-25.11%）。成本方面，2026年3月公司生猪完全成本（剔除存货跌价准备）11.6元/公斤。
鸡价上行驱动盈利修复，现金充沛高股东回报彰显价值
2025公司实现肉鸡销量13.03亿只（+7.87%，含毛鸡、鲜品和熟食），毛鸡销售均价11.78元/公斤(-9.80%)。2026Q1
公司实现肉鸡销量3.00亿只(+6.38%)，鸡业盈利1.8亿元，受益于鸡价上行，公司肉鸡养殖盈利修复，鸡猪双主业周期对
冲优势显现。2026Q1肉鸡完全成本11.4元/公斤，肉鸡上市率95.2%，3月达到95.4%，处于历史高位水平。财务及分红方面
，截至2026年一季度末，公司资产负债率53%，公司当前库存现金超50亿元，流动性充足。公司公告2025年利润分配预案
为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，2025年度累计现金分红（含本次）33.1亿元，加上2025-2026年一季度已
实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8%，公司高分红彰显投资价值。
风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、动物疫病扰动。
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2026-04-23│温氏股份(300498)业绩基本符合预期，盈利能力稳健 │国盛证券 │买入
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公司公告2026年一季度报告。2026年一季度公司实现收入245.31亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润-10.7亿元，
同比减少153.15%。
生猪出栏持续增长，头均盈利保持优势。一季度公司出栏生猪934万头，同比+8.73%，生猪均价约11.38元/kg，公司
继续推动“公司+农户”模式迭代升级，多措并举落实养殖资源稳存量、拓增量，用好农户之家平台，加强农户思想建设
和公司政策等宣传工作，提升服务部战斗力，提高公司服务专员队伍的忠诚度和服务能力，赋能农户降本增效，我们认为
，公司当前成本与单头盈利水平在行业中优势有所提升。
肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖盈利提升。一季度出栏肉鸡约3.0亿只，同比增长6.68%，销售白羽肉鸡苗约4108万只，
一季度销售毛鸡价格约11.9元/kg。同时公司加强品牌建设，升级营销策略，明确“中国肉蛋奶食材领航者”的中期战略
定位，新增“温氏畜禽”和“温氏食材”两个业务品牌，厘清畜禽、食材和食品三大业务品类品牌定位，明确“畜禽→食
材→食品”转型路径。
负债率保持合理水平，公告2025年利润分配预案。一季度末资产负债率约53%，杠杆水平合理，目前公司资金充裕。2
025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元，2025年度累计现金分红33.1亿元，加上2025-2026
年一季度已实施的股份回购金额，合计43.5亿元，占2025年度归母净利润的82.5%。
投资建议：基于当前猪价低迷，考虑主动去产预期下的周期节奏，我们下调公司2026/2027年盈利预测，预计2026/20
27年归母净利润分别为28.4/96.9亿元（前值为140.4/105.1亿元），预计2028年归母净利润为83.95亿元，同比分别-46.1
%/241.2%/-13.4%，当前对应2027年PE为11.5x，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。
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2026-04-23│温氏股份(300498)成本持续精进，双主业优势显现 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报，公司25年实现归母净利润52.66亿元，同比-42.94%，符合业绩预告，公司26年一季
度实现归母净利润-10.70亿元，同比转亏。公司25年利润下滑及26Q1转亏主要系猪价下行至历史低位，对公司业绩拖累较
多，但黄羽鸡价格25Q3以来边际改善，且公司养殖成本持续精进，在度过26年猪价底部后有望迎来显著的业绩修复，并释
放更强的分红回报，维持“买入”评级。
猪鸡规模稳健增长，成本持续精进
公司25年销售生猪4048万头，销售肉鸡13亿羽，26Q1累计销售生猪934万头，肉鸡3亿羽，猪鸡规模稳健增长。公司强
化生产管理，迭代升级猪业生物安全管理软硬件措施，推进猪重要疾病净化试点建设，打造高健康、高品质、高繁殖等“
五高”种猪繁育目标，提高主流品种品系母猪比例。做好禽业区域疫病流行病学调查，严格落实防控方案，持续推进种鸡
单产提升计划，降低鸡苗成本，公司25年肉猪养殖综合成本12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤；毛鸡出栏完全成
本为11.4元/公斤左右，保持稳定。经我们测算，公司26Q1肉猪和肉鸡成本进一步优化，分别较25Q4环比优化0.5元/公斤
、0.3元/公斤，一季度在猪价低迷背景下经营韧性强。
资产结构优化，双主业周期对冲优势显现
公司持续优化资产结构，合理控制资产负债率，截至25年末公司资产负债率降至49.82%，同比下降3.46个百分点，处
于行业较低水平。且随26Q1猪价探底，公司鸡猪双主业周期对冲优势显现，经我们测算，公司26Q1黄羽鸡板块贡献约1.8
亿元盈利，对生猪养殖板块亏损形成对冲。25年黄羽鸡行业规模连续多年下滑后企稳回升，价格景气于25Q3至今有所修复
，公司也调整禽业组织架构，成立禽业生产技术部、禽业运营管理部，养禽事业部拆分为三个事业部和一个育种独立经营
单元，减少禽业区域公司管理跨度和层级，提高管理效率。我们认为，黄羽鸡板块有望为公司在猪价周期底部提供稳定现
金流，帮助公司度过猪价低迷期，迎来猪价上行周期的业绩修复。
分红与回购并举，注重长期股东回报
公司25年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元。25年度累计现金分红（含本次）33.1亿元
，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8%。公司始终高度重视投
资者回报，自2015年底上市以来，累计实施16次现金分红，总额超314亿元，现金分红率63%。剔除亏损年份，盈利年份现
金分红率达45%。2022年以来，公司累计已实施三期股份大额回购，截至2026年一季度末，合计已回购金额25.3亿元。其
中2026年2月实施的8-12亿元回购方案，截至26Q1累计已回购7.3亿元。
盈利预测与估值
我们下调公司26年归母净利润预测为13.90亿元，（调整幅度为-78.80%）,调整主要系猪价超预期下跌，且年内期货
价格下行，因此我们下修对于26年的猪价假设，27年猪价有望回暖，但考虑原材料价格上涨，小幅下调27年归母净利润为
147.51亿元（调整幅度为-5.26%），引入28年归母净利润预测95.01亿元。由于猪价下行幅度超预期，预计26年公司bvps6
.53元（前值为7.82元），参考可比公司2026年预期均值2.6xPB，考虑到公司养殖成本优势突出，黄羽鸡业务企稳，给予2
6年3.17xPB，维持目标价为20.73元（前值20.73元，对应2026年2.65xPB），维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续超预期上涨，突发大规模生猪疫病等。
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2026-04-23│温氏股份(300498)养殖成本出色，财务结构稳健 │山西证券 │买入
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公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业总收入1038.62亿元，同比-1.69%，归母净利润52.66亿元
，同比-43.25%，EPS0.79元，加权平均ROE12.57%，利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。公司
2026年1季度实现营业收入245.26亿元，同比+0.34%，归母净利润-10.70亿元，同比-153.15%(2025Q1归母净利润20.13亿
元)。公司优化资产结构，合理控制资产负债率，截止2026年1季度末的资产负债率约为53.14%。
生猪养殖生产指标持续改善。公司2025年生猪销量4047.69万头（其中毛猪和鲜品3544.67万头，仔猪503.02万头），
占全国生猪出栏总量71973万头的5.6%，毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下滑17.95%，实现营业收入645.34亿元，同比-
0.49%。公司2025年强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，核心生产指标持续优化，全年肉猪养殖综合成本6.1-6.2元
/斤，同比下降约1.1元/斤。
肉鸡养殖生产保持稳定。公司2025年销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长7.87%，占全国肉鸡出栏
总量152.0亿只的8.6%，毛鸡销售均价11.78元/公斤，同比下滑9.80%，实现营业收入348.50亿元，同比-2.43%。公司2025
年肉鸡业务生产持续保持高水平稳定，毛鸡出栏完全成本约为5.7元/斤。
公司2026年1季度销售肉猪934.34万头（含毛猪和鲜品），1月-3月毛猪销售均价分别为12.75元/公斤、11.62元/公斤
和10.11元/公斤。公司2026年1季度销售肉鸡约3亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），1月-3月毛鸡销售均价分别为11.72元/公
斤、12.1元/公斤和11.93元/公斤。2026年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进
一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润22.77/85.03/113.47亿元，对应EPS为0.34/1.28/1.71元，当前股价对应2026年
PB为2.5倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。
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2026-04-22│温氏股份(300498)猪价低迷导致短期业绩承压，畜禽龙头稳健前行 │广发证券 │买入
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受猪价低迷、跌价准备等影响，26Q1业绩承压。公司披露25年年报及26年1季报，25年公司实现总营收1038.6亿元（y
oy-1.0%）；归母净利润52.7亿元（yoy-43.3%），扣非后归母净利润为49.5亿元（yoy-48.2%），业绩下滑主要源于畜禽
价格下行等。26Q1公司营收为245.3亿元（yoy+0.3%），归母净利润亏损10.7亿元（yoy-153.2%），扣非后归母净利润亏
损11.7亿元（yoy-160.9%），业绩承压主要由于猪价低迷、计提跌价准备（约5亿元）等。截至26Q1，公司资产负债率为5
3.1%，季度环比上升3.3pct。年报分红预案:每10股派现2元（含税），考虑前3季度现金分红，预计25年累计现金分红33.
1亿元。
生猪：出栏量整体维持增长，养殖成本延续下降趋势。2025年，公司累计销售生猪（含仔猪）4048万头（yoy+34.1%
）；估算全年养殖成本12.2-12.4元/公斤。26Q1，公司累计销售肉猪934万头（yoy+14.3%）；估算头均亏损约60-80元/头
，剔除跌价准备影响后养殖成本约11.8-12.0元/公斤。产能方面，截至26Q1末，公司生产性生物资产余额为52.6亿元，季
度环比增长1.2%，同比增长4.0%。
肉禽：1季度养殖实现盈利，提供相对稳定现金流。2025年，公司累计销售肉鸡13.03亿只（yoy+7.9%），估算全年单
羽盈利约0.2-0.4元/羽。26Q1，公司累计销售肉鸡3.0亿只（yoy+6.7%），销售均价为11.9元/公斤，估算单羽盈利约0.5-
0.7元/羽。受益1季度黄鸡价格回暖，肉禽业务实现盈利，猪鸡双主业平滑周期波动性优势凸显。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-28年归母净利润分别19.45、111.8、138.32亿元，对应BPS分别为6.45、7.04、
7.66元/股，维持合理价值为20.09元/股的判断不变，对应26年PB估值3.1
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