研报评级☆ ◇300529 健帆生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 0.54│ 1.03│ 0.72│ 0.85│ 0.98│
│每股净资产(元) │ 4.28│ 3.75│ 4.03│ 4.05│ 4.15│ 4.24│
│净资产收益率% │ 24.89│ 13.87│ 24.60│ 17.57│ 20.97│ 23.81│
│归母净利润(百万元) │ 889.54│ 436.49│ 820.20│ 571.16│ 681.13│ 781.04│
│营业收入(百万元) │ 2491.44│ 1922.35│ 2677.32│ 2155.00│ 2480.00│ 2813.50│
│营业利润(百万元) │ 1029.45│ 543.82│ 1045.37│ 711.62│ 846.84│ 970.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 买入 维持 --- 0.74 0.95 1.12 国金证券
2025-10-29 买入 维持 25.09 0.69 0.76 0.84 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│健帆生物(300529)三季度业绩承压，政策有望驱动需求修复 │国金证券 │买入
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业绩简述
2025年10月29日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入15.56亿元，同比-29%；归母净利润4.5
3亿元，同比-43%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-42%；2025Q3公司实现收入4.22亿元，同比-40%；归母净利润635
1万元，同比-73%；实现扣非归母净利润6514万元，同比-71%。
经营分析
三季度业绩承压，未来有望逐步恢复。由于国内行业需求减少及市场竞争加剧，公司前三季度收入及利润率均承压明
显，前三季度毛利率79.59%，同比-1.72pct。虽然行业需求有所减少，但公司血液灌流技术有望不断拓展应用于肝病、脓
毒症、体外循环治疗、急性胰腺炎、横纹肌溶解症等新领域，未来需求将逐步恢复。医保价格项目明确，有望驱动国内市
场需求恢复。国家医保局于2025年6月印发《泌尿系统医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将421项技术规范项目映射
整合为108项。在保留“血液透析”“血液灌流”项目的同时，新增“血液透析灌流费”“血浆吸附费”两个项目，血液
透析灌流、血浆吸附被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经
济认可。目前“血液透析灌流”项目已有26个省份发布具体政策并落地执行，“血浆吸附”项目已有19个省份发布具体政
策并落地执行，为项目制定了具体合理的定价，未来血液灌流/吸附产品的临床使用有望迎来政策驱动式增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司2025-2027年营业收入21.54、26.43、31.37亿元，同比-20%/+23%/+19%；归母净利润5.91、7.55、8.94亿元
，同比-28%/+28%/+18%，现价对应PE分别为29、23、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。
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2025-10-29│健帆生物(300529)短期调整不改公司业务中长期成长性 │华泰证券 │买入
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健帆生物1-3Q25实现收入15.56亿元（yoy-29.1%）、归母净利润4.53亿元（yoy-42.7%），我们推测主因公司短期强
化销售渠道库存管理，叠加24年初公司主动下调主营产品价格带动销量显著提升致业绩基数较高；其中3Q25实现收入4.22
亿元（yoy-39.8%）、归母净利润6351万元（yoy-73.4%），整体业绩静待修复。考虑血液灌流疗法渗透率持续提升、公司
产品学术推广进一步强化，叠加海外市场持续开拓，看好公司中长期成长性。维持“买入”。
积极强化商业化及研发能力，持续提升竞争力
公司1-3Q25毛利率为79.6%（yoy-1.7pct），我们推测主因产品销售结构变化。公司1-3Q25销售/管理/研发费用率分
别为24.6%/7.4%/9.4%，分别yoy+1.4/+1.5/+1.5pct，主因公司收入规模短期下降，但着眼长远发展强化商业化及研发等
能力建设，公司积极组织国内外学术推广活动并着力拓宽产品临床应用场景，持续提升行业竞争力。
看好公司核心产品中长期发展
我们推测公司血液灌流器等核心产品受内外因素影响1-3Q25整体收入同比下滑，但我们仍看好其中长期发展，包括：
1）医院覆盖广：截至1H25，公司肾科、肝科产品国内医院覆盖量分别超6000/2000家；2）临床认可度高：多项行业专家
共识和临床使用指南于25年内发布或修订，公司肾科及肝科血液灌流器产品的临床认可度进一步提升；3）循证证据丰富
：公司积极开展多项临床研究，肝科DPMAS等技术临床证据有望进一步强化；4）国家医保政策支持：血液透析灌流、血浆
吸附于6M25被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可。
积极拓展业务边界，持续打造发展新动能
1）新领域：公司积极强化产品在急危重症及血液净化设备领域的应用空间，其急危重症产品/DX-10血液净化机截至1
H25已覆盖医院超1800/约2000家；与此同时，公司积极拓展代谢性心脑血管疾病和相关健康管理等新业务领域，看好相关
产品后续持续贡献业绩增量。2）新区域：公司产品截至1H25已覆盖海外98个国家和地区的2000余家医院，FutureF20血液
净化设备于3M25获得欧盟CE认证；考虑公司持续拓展国际市场，并打造“慢病+危急病”的双轮驱动，我们看好公司海外
业务积极向好。
盈利预测与估值
考虑公司短期强化销售渠道库存管理及相关业务能力建设对于收入增速及费用率的影响，我们预计公司25-27年归母
净利润为5.51/6.07/6.68亿元（相比前值下调34%/36%/38%）。公司为国内血液灌流行业龙头，核心技术过硬且海内外销
售网络持续完善，给予26年33xPE估值（可比公司Wind一致预期均值28x），对应目标价25.09元（前值29.21元，对应25年
28xPEvs可比公司均值24xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2025-11-13│健帆生物(300529)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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一、参观公司展厅、生产车间、研发中心
二、公司介绍
三、交流问答环节
问题 1：请公司分析三季度业绩及同比下降原因。
答：2025年前三季度，公司实现营业收入 15.56亿元，同比下降 29.13%；实现归属于上市公司所有者的净利润（以
下简称“净利润”）4.53 亿元，同比下降42.75%；实现经营性现金流量净额为 5.73 亿元，超出当期净利润 1.20亿元，
公司现金流保持在高质量水平。前三季度公司的毛利率为 79.59%，净利率为29.04%，整体盈利能力保持强健。收入同比
下降主要系因行业需求减少及市场竞争加剧所致；因产量同比减少，成本降幅低于收入降幅，毛利率同比下降 1.72%；因
经营及业务拓展需持续投入，期间费用降幅低于收入降幅，综合导致净利润同比下降幅度较大。
公司将保持锐意进取，开展变革，优化组织架构，升级人才队伍，全面推进数字化建设，提高公司运营效率。并积极
开拓国际市场，加大新产品开发力度，积极拓展代谢性心脑血管疾病和相关健康管理等新业务领域。公司坚信血液灌流技
术的未来发展前景光明。
问题 2：今年泌尿系统医疗服务收费政策对公司的影响？
答：2025 年 6 月，国家医保局印发《泌尿系统医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将 421项技术规范项目整合
为 108项。在保留“血液透析”“血液灌流”项目的同时，新增“血液透析灌流费”“血浆吸附费”两个项目，血液透析
灌流、血浆吸附被正式纳入医保项目并设立独立收费标准，标志着中国原创的血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认
可。截至 10月 21日，27省已制定“血液透析灌流”价格，其中 25省落地执行，未来血液灌流/吸附产品的临床使用有望
迎来政策驱动式增长。
问题 3：公司 KHA130产品降价原因以及对公司的影响？
答：为切实履行社会责任，积极回馈患者，践行“健康科技 生命风帆”的企业使命，并积极应对日益激烈的市场竞
争，公司于 2025 年 9月起对专用于维持性血液透析患者的 KHA130血液灌流器价格主动调降至 339元（各省挂网价格的
具体实施时间以各平台最终生效时间为准），其它产品价格均保持不变。
目前 KHA130 占公司收入比重较小（2025 年前三季度占公司收入比重为5.22%），目前对公司整体毛利率没有较大影
响。未来影响以具体的市场推广效果为准，公司将在定期报告中披露相关情况。
问题 4：目前公司主营产品是否有被集采的可能性，如何应对？
答：截至目前，公司主营产品血液灌流器产品未被纳入国家及省级等集中带量采购范围，但未来不排除血液灌流类产
品被纳入带量集中采购的可能性。参照现行集采政策，若公司血液灌流器产品被纳入集采范围，可能面临产品市场价格下
降的风险，从而导致公司毛利率下降，对公司盈利能力产生阶段性的影响。
2025 年 7 月，国家医保局在国务院新闻办“高质量完成‘十四五’规划”系列发布会上明确强调“稳临床、保质量
、防围标、反内卷”的原则。在中选规则方面，优化了价差计算的“锚点”，不再以简单的最低价作为参考，同时报价最
低企业要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。未来集采有望从“低价竞争”转向“质量竞争、成本控制、合
理利润”的良性轨道。
公司也会持续密切关注集采动态，并提前做好应对措施。公司持续加强技术创新与产品升级迭代，丰富血液灌流器产
品线，提高公司产品结构的多样化。并在巩固现有市场的基础上持续开发新市场，加速拓展重型肝病、危急重症及代谢性
疾病新应用领域，并加大海外市场的业务拓展，提高肝病重症等新业务及海外业务占比。此外，公司将提前做好产能战略
布局，并不断加强生产经营管理、提升智能制造及自动化生产水平，提高产能保障能力及增强公司的规模成本优势。
问题 5：公司新产品方面的研发进展？
答：血液灌流是一种平台技术，公司已针对尿毒症、肝病、脓毒症、红斑狼疮等不同病症，研发出不同的产品（HA系
列、KHA系列、pHA系列、BS系列、CA系列、DNA免疫吸附柱等），未来公司还可以针对不同的病症研发出不同的产品类型
，治疗更多种类的疾病，保持行业领先优势。公司也在积极探索代谢性心脑血管疾病和相关健康管理等新业务领域，截至
目前在部分城市已可以开展治疗。
整体而言，血液灌流技术可以为更多领域的临床诊疗需求提供新的解决方案，未来市场空间广阔。具体新产品的情况
公司将在关键节点及时披露，敬请关注公司公告动态。
问题 6：请问公司是否有回购股份计划，以及其它市值管理方面的计划？
答：公司始终重视投资者利益，上市以来多措并举回报股东、提振信心：2022年实控人实施了 2亿元的股份增持、20
21年及 2024年合计完成 10亿元规模的股份回购、上市至今累计实施 8期股权激励计划、每年持续现金分红等多种积极措
施，体现了对自身价值的认可和对未来发展前景的坚定信心。未来如有相关计划，公司将严格按照法律法规要求及时履行
信披义务，敬请关注公司公告动态。
接待过程中，公司相关领导与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披
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