研报评级☆ ◇300529 健帆生物 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 1.03│ 0.67│ 0.82│ 0.92│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 3.75│ 4.03│ 4.20│ 4.72│ 5.12│ 5.61│
│净资产收益率% │ 13.87│ 24.60│ 15.35│ 17.68│ 18.57│ 19.91│
│归母净利润(百万元) │ 436.49│ 820.20│ 532.82│ 656.72│ 731.73│ 822.58│
│营业收入(百万元) │ 1922.35│ 2677.32│ 2011.82│ 2199.35│ 2424.68│ 2692.36│
│营业利润(百万元) │ 543.82│ 1045.37│ 690.79│ 824.44│ 918.43│ 1031.38│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 买入 维持 --- 0.82 0.91 1.04 天风证券
2026-05-03 未知 未知 --- 0.80 0.86 0.95 西南证券
2026-04-28 买入 维持 23.71 0.81 0.90 0.99 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.86 0.99 1.15 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│健帆生物(300529)集采冲击显现，新品爬坡支撑 │天风证券 │买入
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事件
2026年4月，公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入20.12亿元，同比下降24.86%；归属于上市公司股东的净
利润（归母净利润）5.33亿元，同比下降35.04%；扣非净利润5.13亿元。经营性现金流净额7.21亿元，仍高于净利润。
收入承压，竞争与主动降价共振
2025年公司核心产品一次性使用血液灌流器收入16.63亿元，同比下降27.97%，占总收入82.65%，是业绩下滑的主要
来源。公司主动于2025年9月将KHA130产品终端售价从696元/支大幅调降至339元/支，降幅约51%。我们认为，此举旨在积
极应对市场竞争加剧，提升血液灌流治疗的可及性。降价后，KHA130销量同比增长88.03%至41.58万支，收入同比增长10.
90%至1.22亿元，以量补价效果初步体现。
毛利率下行，费用端收缩对冲
受KHA130主动降价及总产量同比减少影响，综合毛利率下行2.08pct至78.70%，核心耗材毛利率为83.78%，仍处于行
业高位。费用端执行较为显著的收缩——销售费用同比下降27.53%，管理费用因员工持股计划业绩不达标冲回已摊销费用
同比下降30.41%，一定程度上对冲了毛利下滑的影响。
多产品线布局体现长期成长逻辑
公司肾科KHA/PHA新品延续较快增速，是重要的增量支撑。肝病领域产品已覆盖2,000余家医院，急危重症产品覆盖1,
800余家医院，细胞因子吸附柱CA系列持续推广。设备端，DX-10血液净化机装机已达4,800余台，并主动调降设备售价至1
4.8万元/台，以加速基层医院渗透。国际端，FutureF20于2025年3月取得欧盟MDRCE认证，具备进入欧洲市场资质。海外
收入同比增长19.79%，产品已累计销售至99个国家。研发投入1.98亿元，占营业收入9.86%（2024年为8.97%），研发支出
资本化金额为零。
集采风险仍是核心变量
血液灌流器目前尚未被纳入国家及省级集采范围，但年报明确提示此风险不可排除。一旦纳入，可能面临价格下降风
险，导致毛利率下降，对盈利能力产生阶段性影响。当前灌流器收入占公司总收入82.65%。
盈利预测：我们预测2026-2028年营业收入分别为21.96/24.14/26.95亿元（26年前值45.48亿元），归母净利润分别
为6.58/7.30/8.28亿元（前值15.25亿元）。下调主要系2025年实际营收20.12亿元大幅低于前次预测37.02亿元，KHA130
主动降价后销量虽同比增长88%，但收入仅同比增长10.9%。考虑公司KHA130放量趋势延续（销量同比+88%）、肾科/肝病/
急危重症多领域布局持续完善，维持"买入"评级。
风险提示：集采政策超预期扩围，行业竞争持续加剧，KHA降价后销量爬坡不及预期，新品拓展推进缓慢，海外市场
拓展不达预期
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2026-05-03│健帆生物(300529)2025年年报及2026年一季报点评：2025年业绩阶段性承压，│西南证券 │未知
│海外业务保持稳健增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报，实现营业收入20.12亿元，同比下降24.86%；实现归属于母公司股东净利润5.33亿元，
同比下降35.04%；实现扣非后归母净利润5.13亿元，同比下降34.16%。2025年业绩阶段性承压，KHA系列产品降价换量成
效显著，海外业务保持稳健增长。公司发布2026年一季报，实现营业收入5.61亿元，同比增长2.33%；实现归属于母公司
股东净利润2.21亿元，同比增长16.81%；实现扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长13.14%。
KHA130降价及产量减少致毛利率承压，期间费用率控制良好。分季度看，公司2025Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入5.48/5.
87/4.22/4.56亿元，实现归母净利润1.89/2.01/0.64/0.80亿元。2025年公司业绩下滑主要受行业需求减少及市场竞争加
剧影响。公司为应对竞争，于第四季度主动调降KHA130产品价格，叠加总产量同比减少，导致毛利率有所下降。2025年公
司整体毛利率为78.70%，同比下降2.08个百分点。期间费用方面，销售费用率为24.93%（-0.92pp），管理费用率为6.54%
（-0.53pp），研发费用率为9.86%（+0.89pp），整体费用率控制良好。全年净利率为26.48%。
肾病领域以价换量效果显著，肝病领域短期承压。为应对市场竞争并回馈患者，公司于2025年9月起将KHA130血液灌
流器终端价格从696元/支主动调降至339元/支。降价策略带动销量大幅增长，报告期内KHA130实现销量41.58万支，同比
增长88.03%，销售收入1.22亿元，同比增长10.90%。新品KHA系列及PHA系列血液灌流器拓展顺利，KHA系列产品已覆盖超7
00家医院，销售量45.81万支，同比增长62.44%；PHA系列产品覆盖160余家医院，销售收入1,815.89万元，同比增长51.06
%。公司在肝病领域的相关产品已覆盖2,000余家医院，但核心产品一次性使用血浆胆红素吸附器销售收入同比下降27.96%
至1.24亿元。
海外市场积极布局，学术推广构筑长期壁垒。25年公司海外业务实现销售收入7,110.64万元，同比增长19.79%。截至
目前，公司产品已累计销售至99个国家，并在海外2000多家医院实现临床应用。公司持续推动国际学术合作与交流，2026
年3月，关于血液吸附联合血液透析（HAHD）的重磅共识（“HAHD罗马共识”）在国际肾脏病领域顶级期刊发布，为公司
相关产品在全球范围的推广与应用提供了强有力的循证医学支撑。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.4亿元、6.9亿元7.6亿元。
风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。
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2026-04-28│健帆生物(300529)25年业绩承压但1Q26已边际修复 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入/归母净利20.12/5.33亿元（yoy-24.9%/-35.0%），业绩略低于Wind一致预期（预期收入/归母净利
21.55/5.71亿元），主因行业需求波动及市场竞争加剧。公司1Q26实现收入/归母净利5.61/2.21亿元（yoy+2.3%/+16.8%
，qoq+23.0%/+177.1%），公司1Q26业绩边际明显提速。考虑公司产品认可度行业领先，且血液灌流疗法渗透率提升空间
广阔，看好公司中长期发展趋势向上。维持“买入”。
1Q26毛利率及期间费用率同比下降
公司1Q26毛利率为77.3%（yoy-3.5pct），我们推测主因公司于4Q25主动调降KHA130产品价格，叠加产品销售结构变
动。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为15.0%/5.6%/8.1%，分别yoy-5.8/-1.4/-1.5pct，公司持续优化运营效率，期
间费用率同比下降。
短期因素不改公司核心产品长期发展空间
公司血液灌流器/血浆胆红素吸附器25年实现收入16.63/1.24亿元（yoy-28.0%/-28.0%）。公司核心产品收入短期承
压不改长期向好发展趋势，主因：1）产品覆盖广：公司肾科、肝科产品25年国内覆盖医院数分别超6000/2000家。2）新
品持续放量：KHA系列产品目前已覆盖超过700家医院，25年实现收入1.43亿元，销量45.81万支（yoy+62.4%）；PHA系列
产品目前已覆盖160余家医院，25年实现收入1816万元（yoy+51.1%）。3）循证证据强化：25年发布多项肾科国内外专家
共识且肝科DPMAS技术新增纳入两项国内肝病诊疗指南，疗法临床认可度持续提升。
业务拓展顺利，有望积极贡献增量
1）新场景：公司急危重症产品截至25年底已覆盖国内医院超1800家，公司自研的国内首个细胞因子吸附柱（CA系列
）目前已覆盖近230家医院。2）新产品：公司持续深耕血液净化全产业链布局，稳步推进血液透析器及透析粉液等产品的
市场拓展；公司血液透析器25年实现收入2154万元（yoy+21.1%），其中通过集采实现收入/销量1972万元/48.72万支。3
）新区域：公司25年实现海外收入7111万元（yoy+19.8%）；截至目前，公司产品已累计销售至99个国家和地区，海外覆
盖医院超2000家。看好公司业务在新场景、新产品和新区域中的持续拓展并积极收获业绩增量。
盈利预测与估值
综合考虑行业环境变化及公司运营效率提升对于收入增速及期间费用率的影响，我们调整26-28年归母净利预测至6.4
5/7.18/7.89亿元（相比26/27年前值上调6%/7%）。公司为国内血液灌流行业领军者，产品应用领域持续拓展且国内外市
场认可度积极提升，给予26年30xPE估值（可比公司Wind一致预期均值24x），对应目标价24.23元（前值25.09元，对应26
年33xPEvs可比公司均值28xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。
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2026-04-28│健帆生物(300529)以价换量拓新局，创新出海促增长 │国金证券 │买入
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2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入20.12亿元，同比-25%；归母净利
润5.33亿元，同比-35%；扣非归母净利润5.13亿元，同比-34%；
2025Q4公司实现收入4.56亿元，同比-5%；归母净利润7959万元，同比+179%；扣非归母净利润7484万元，同比+195%
。
2026Q1公司实现收入5.61亿元，同比+2%；归母净利润2.21亿元，同比+17%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+13%。
KHA产品主动调价，销量大幅提升。受行业需求减少及市场竞争加剧等因素影响，公司整体收入同比下降。因公司于2
025年9月起对专用于维持性血液透析患者的KHA130血液灌流器产品终端价格从696元/支主动调降至339元/支、以及总产量
同比减少，导致毛利率同比下降2.08pct。2025年KHA130实现收入1.22亿元，同比+10.90%；占公司整体销售比重为6.05%
；实现销量41.58万支，同比+88.03%。2026年一季度KHA130产品实现销售收入7717万元，同比+117.23%，占公司整体营收
的13.77%；销售支数34.06万支，同比增长368.51%。
新产品拓展顺利，海外市场保持增长。KHA系列产品目前已覆盖超过700家医院，2025年实现销售收入1.43亿元，销售
量45.81万支，同比+62.44%。PHA系列产品于2023年11月上市销售，目前已覆盖160余家医院，2025年实现销售收入1816万
元，同比+51.06%。公司自主研发生产的国内首个细胞因子吸附柱（CA系列）已在近230家医院开展应用，2025年实现销售
收入2066万元，同比+1.22%。2025年公司高通量、低通量血液透析器产品实现销售收入2154万元，同比+21.12%；其中通
过集采实现销售收入1972万元，占公司整体收入的0.97%，实现销售量48.72万支。血液透析管路通过集采实现销售收入48
7万元，占公司整体收入的0.24%。全年公司实现海外收入7111万元，同比+19.79%；公司产品已累计销售至99个国家，在
海外2000多家医院临床应用。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.87、7.89、9.17亿元，同比+29%、+15%、+16%，现价对应PE为21、18、16
倍，维持“买入”评级。
风险提示
医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及
预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│健帆生物(300529)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请全面介绍一下透析膜材料揭榜挂帅项目完成情况及对公司未来业绩预期影响。另外请介绍一下经营范围新
增的物联网业务如何开展。公司未来能对患者定制化提供耗材服务吗？谢谢！
答：您好。（1）该项目处于研发阶段，正常推进中，目前对公司业绩无重大影响。（2）根据公司最近一次调整经营
范围的公告，公司在原经营范围上增加“电子元器件与机电组件设备销售；机械零件、零部件销售；金属制品销售；金属
材料销售”，主要系为了满足正常开展设备配件销售业务的需要。（3）公司会继续坚守市场为导向、客户为中心，优化
产品体验，持续为客户创造价值，感谢您的建议！
问题 2：灌流技术在国内肝科，急症科，中毒，脓毒症等领域推广的难度在什么地方？政策驱动性增长如何在以上领
域得以体现？
答：您好，血液灌流技术处于行业发展新兴阶段，目前临床医护及患者的知晓率仍相对偏低，公司多年来通过专业合
规的学术推广体系，持续推动血液灌流技术的临床认可度的提升。国家医保局于 2025年 6月 13日印发《泌尿系统医疗服
务价格项目立项指南（试行）》，将 421项技术规范项目映射整合为 108项。在保留“血液透析”“血液灌流”项目的同
时，新增“血液透析灌流费”“血浆吸附费”两个项目，血液透析灌流、血浆吸附被正式纳入医保项目并设立独立收费标
准，标志着血液灌流技术获得国家层面的临床与经济认可。截至目前，全国已有 31省为“血液透析灌流”项目定价、28
省为“血浆吸附”项目定价，未来血液灌流/吸附产品的临床使用有望在政策驱动下持续增长。上述政策对公司未来业绩
的具体影响无法量化预测，具体经营数据请以公司定期报告中披露信息为准。敬请注意投资风险，感谢您的关注！
问题 3：请问目前行业竞争格局是什么状态？健帆生物的市场占有率大概多少？如何看待集采？
答：您好。（1）目前取得血液灌流器产品注册证的企业共十余家，部分厂家是在近几年取得产品注册证，与公司相
比，其他企业业务规模相对较小。经过二十多年的发展，公司产品已经有了非常宽的护城河：领先的研发实力、先进的生
产工艺、独创的智能制造系统、高水平的质控能力、强大的推广团队等。目前，血液灌流在临床的使用及市场仍未全面打
开，其他厂家的加入将有利于共同推广血液灌流技术，在全球范围内救治更多病患。（2）截至目前，公司主营产品血液
灌流器产品未被纳入国家及省级等集中带量采购范围，但未来不排除血液灌流类产品被纳入带量集中采购的可能性。参照
现行集采政策，若公司血液灌流器产品被纳入集采范围，可能面临产品市场价格下降的风险，从而导致公司毛利率下降，
对公司盈利能力产生阶段性的影响。2025 年 7 月，国家医保局在国务院新闻办“高质量完成‘十四五’规划”系列发布
会上明确强调“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。在中选规则方面，优化了价差计算的“锚点”，不再以简单
的最低价作为参考，同时报价最低企业要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。未来集采有望从“低价竞争”
转向“质量竞争、成本控制、合理利润”的良性轨道。公司也会持续密切关注集采动态，并提前做好应对措施。公司持续
加强技术创新与产品升级迭代，丰富血液灌流器产品线，提高公司产品结构的多样化。并在巩固现有市场的基础上持续开
发新市场，加速拓展重型肝病、危急重症及代谢性疾病新应用领域，并加大海外市场的业务拓展。公司还将提前做好产能
战略布局，并不断加强生产经营管理、提升智能制造及自动化生产水平，提高产能保障能力及增强公司的规模成本优势。
感谢您的关注！
问题 4：关于公司可转债的解决，按照目前 38.65的转股价化掉剩余的可转债，需要用完回购专户里的库存股外，还
要额外增发 163万股。这些股票之前只是花了 5亿回购的，也就是用 5亿多去化掉 11亿左右的债务，的确是十分划算。
相信长期股东基本都是讨厌增发股票募资的，但既然债都发了，目前看来是转股比还钱更优惠，只是转股价不能再下修。
建议到期前不要再下修转股价，如果实在没信心以 38.65元化债，建议公司以不超 20元/股再回购 2.5-5亿。给最终迫不
得已的下修留一手，要是用不上就当作是回报股东做市值管理。
答：您好，感谢您的建议。具体情况请以公司披露的公告为准。感谢您的关注！
问题 5：请问公司后续在市值管理方面有没有长远规划？
答：您好，公司近年来已采取多项举措维护公司市值，提振投资者信心，实施了包括实控人增持、回购公司股份、上
市以来每年持续现金分红、股权激励计划等多种积极措施。公司也将会继续努力做好生产经营，推动公司内在价值和市值
的提升。未来如有市值管理相关计划，公司将严格按照法规要求及时进行披露，请您关注公司的公告动态。感谢您的关注
！
问题 6：公司一直注重股东回报，未来随着经营稳步发展，是否会持续维持稳健的分红政策，进一步回馈广大投资者
？
答：您好。公司始终重视投资者利益，自 2016年上市至今已累计分红 40.7亿元（含已注销的回购股 5亿元），累计
分红金额是公司 IPO及再融资金额的 2.9倍。2026 年 4 月，公司董事会审议通过了《2025 年度利润分配预案》，拟每
10股派现金红利 5.20元（含税），暂以董事会当日可分配股份测算，预计将派发现金红利 4.03 亿元，股利支付率超 75
%。目前该分红方案尚需经公司股东会审议通过后实施。未来，公司将继续遵守《公司章程》及《公司未来三年股东分红
回报规划》等制度的相关规定，兼顾公司发展和股东回报，执行持续稳定的利润分配方案，彰显公司对自身内在价值的认
可和对未来发展前景的坚定信心，切实维护广大投资者的利益。感谢您的关注！
接待过程中，公司相关领导与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披
露的真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露等情况。
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