研报评级☆ ◇300568 星源材质 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 13 7 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.43│ 0.27│ 0.13│ 0.37│ 0.48│
│每股净资产(元) │ 6.59│ 7.28│ 7.30│ 7.39│ 7.72│ 8.11│
│净资产收益率% │ 8.53│ 5.88│ 3.71│ 1.68│ 4.75│ 5.88│
│归母净利润(百万元) │ 719.27│ 576.33│ 363.83│ 221.17│ 511.85│ 643.80│
│营业收入(百万元) │ 2880.27│ 3013.23│ 3541.11│ 4103.50│ 5241.50│ 6309.00│
│营业利润(百万元) │ 846.78│ 823.73│ 406.51│ 221.25│ 621.25│ 791.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-22 买入 维持 19.9 0.15 0.41 0.51 华创证券
2025-11-11 增持 维持 --- 0.13 0.31 0.45 光大证券
2025-11-11 增持 维持 --- 0.11 0.37 0.46 中银证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.11 0.37 0.49 东吴证券
2025-10-26 增持 维持 14 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-22│星源材质(300568)2025年三季报点评：海外收入占比提升，盈利水平改善 │华创证券 │买入
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事项：
星源材质发布2025年三季报报告：报告期内实现营收29.58亿元，同比+13.53%，归母净利润1.14亿元，同比-67.25%
；扣非后净利润0.16亿元，同比-94.06%。
其中25Q3实现营收10.60亿元，环比+5.07%；归母净利润0.14亿元，环比73.99%；扣非后净利润-0.28亿元，环比-397
.7%。
评论：
隔膜行业量价齐升，公司盈利改善。干法隔膜方面，今年上半年已实现接近30%的价格涨幅，今年9-11月价格持续上
涨，利润修复有望推动相关公司进一步投入研发。湿法隔膜方面，今年整体行业需求特别是储能需求较为旺盛，行业整体
产能利用率较高。公司会通过提高高价值客户供货比例、对低利润较低或者负利润的客户提价等方式，提升企业经营利润
，保障股东回报。
技术驱动增长，新品加速放量。公司积极推进海内外扩产，丰富产品种类结构并开拓新市场，提升市场占有率。公司
依托先进制备技术、优异产品性能、领先技术水平和快速响应的服务能力，获得多家头部知名客户认可。去年四季度，与
多家头部电池厂商签署战略合作协议，预计将对经营业绩产生积极影响。产品方面，公司推出的纳米纤维、聚酰亚胺和芳
纶涂覆隔膜产品等新一代产品能有效提高充电效率与安全性。其中，纳米纤维涂覆隔膜产品已实现上亿平出货。
加速固态材料研发，推进客户送样验证。在固态电解质方面，参股公司新源邦已具备氧化物电解质的百吨级产能与十
吨级出货能力，硫化物电解质预计于2025年实现吨级出货。在刚性骨架膜方面，公司成功开发出高强度耐热型、高孔隙率
型及高耐热型大孔骨架膜等多类产品，这些材料不仅能保障电池的高能量密度与本征安全，还能提升装配效率，优化机械
与热安全性。目前相关产品都已陆续向头部电池企业送样。
投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。但由于25年隔膜价格下降，受价格战影响，公司隔膜业务短期承
压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为41.78/53.16/65.91亿元，归母净利分别为1.97/5.59/6.88
亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2026年48倍PE，目标价19.9元，维持“强推”评级。
风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。
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2025-11-11│星源材质(300568)2025年三季报点评：25年前三季度归母净利润同比下降，固│光大证券 │增持
│态电解质材料布局持续推进 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入29.58亿元，同比+13.53%，实现归母净利润1.14亿元
，同比-67.25%。25Q3公司实现营业收入10.60亿元，同比+11.36%，环比+5.07%；实现归母净利润0.14亿元，同比-86.96%
，环比-73.99%。
25年前三季度归母净利润同比下降，隔膜业务短期承压。25年前三季度公司归母净利润同比下降，隔膜业务短期承压
。25年8月中塑协再次组织了干法隔膜行业公司探讨反内卷，干法隔膜价格有望进一步上涨，利润的修复有望推动相关公
司进一步投入研发。湿法隔膜方面，25年整体行业产能利用率较高，公司会通过提高高价值客户供货比例、对低利润或者
负利润的客户提价等方式，提升企业经营利润。毛利率方面，25年前三季度公司销售毛利率为22.58%，同比下降7.64pct
。费用率方面，25年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，同比分别变动+0.01
、+0.39、+0.05、+2.98pct。
固态电解质材料布局持续推进，现已有产品出货。公司参股的新源邦已经拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货
，硫化物电解质预计2025年有吨级出货。在刚性骨架膜方面，公司分别开发了高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架
膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电池、有机-无机复合型全固态电池、硫化物全固
态电池等，可获得全固态电池的高能量密度和本征安全性，还可提升全固态电池的装配效率，进一步优化其机械安全性和
热安全性。相关产品都已陆续向头部电池企业送样。
锂电池隔膜龙头地位稳固，客户广泛覆盖多家知名企业。公司的纳米纤维涂覆隔膜、聚酰亚胺涂覆隔膜、芳纶涂覆隔
膜产品均具有耐高温、高强度和快浸润的特点，能够有效延缓热蔓延，为锂电池安全提供关键性、基础性的支撑、保障和
服务，这些新一代高安全性动力锂电池隔膜均可有效提高充电效率，降低电池热失控带来的危险。其中纳米纤维涂覆隔膜
产品已经有上亿平出货。公司锂电池隔膜的主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、
亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；在国际市场，公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC
、村田、SAFT等一线厂商。
盈利预测、估值与评级：公司隔膜业务短期承压，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年的盈利预测。预计25-27
年公司归母净利润分别为1.72（下调69.6%）/4.22（下调38.9%）/6.06亿元。我们持续看好公司作为锂电隔膜行业龙头的
后续发展，维持“增持”评级。
风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。
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2025-11-11│星源材质(300568)隔膜行业拐点渐进，盈利有望逐步修复 │中银证券 │增持
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公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润1.14亿元。公司业绩阶段性承压，随着隔膜行业拐点渐近，公司盈
利有望修复，维持增持评级。
支撑评级的要点
2025年前三季度归母净利润1.14亿元：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收29.58亿元，同比增长13.53%；归
母净利润1.14亿元，同比下降67.25%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降94.06%。第三季度实现营收10.60亿元，同比
增长11.36%；归母净利润0.14亿元，同比下降86.96%。
隔膜行业拐点渐近：根据公司公告，干法隔膜在2024年底由中塑协组织行业会议，2025年上半年已经实现接近30%的
价格涨幅，2025年8月中塑协再次组织了干法隔膜行业公司探讨“反内卷”，干法隔膜价格有望进一步上涨。湿法隔膜方
面，在今年整体行业需求特别是储能需求较为旺盛的基础上，行业整体产能利用率较高。现在行业的供需情况有助于隔膜
企业优化客户结构和提升自身利润。公司表示会通过提高高价值客户供货比例、对低利润较低或者负利润的客户提价等方
式，提升企业经营利润。
重视固态电池研发投入和市场开发，相关产品陆续送样：固态电解质材料方面，公司参股的新源邦已经拥有氧化物电
解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年有吨级出货。在刚性骨架膜方面，公司分别开发了高强度耐热型
复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电池、有机-无机复
合型全固态电池、硫化物全固态电池等，可获得全固态电池的高能量密度和本征安全性，还可提升全固态电池的装配效率
，进一步优化其机械安全性和热安全性。相关产品都已陆续向头部电池企业送样。
估值
结合公司公告，考虑到隔膜均价下降，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.11/0.37/0.46元（原预测2025-
2027年摊薄每股收益为0.41/0.49/-元），对应市盈率137.4/40.9/33.0倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格出现不利波动，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期，产业链需
求不达预期。
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2025-10-28│星源材质(300568)2025年三季报点评：隔膜价格拐点在即，布局固态电解质膜│东吴证券 │买入
│打造第二成长曲线 │ │
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Q3业绩基本符合市场预期。公司25年Q1-3营收29.6亿元，同13.5%，归母净利润1.1亿元，同-67.3%，毛利率22.6%，
同-7.6pct；其中25Q3营收10.6亿元，同环比11.4％/5.1％，归母净利润0.1亿元，同环比-87%/-74％，扣非净利-0.28亿
，同环比转负，毛利率18.1%，同环比-9.9/-6.6pct，业绩基本符合市场预期。
25Q3出货环比微增，降价影响单位盈利。我们预计25Q3公司出货量12亿平，环比微增，Q1-3累计出货量35亿平左右，
公司当前满产满销，预计全年出货量48-50亿平，同增25%+。看明年，公司25年佛山4条湿法线于25H1陆续投产爬坡，预计
26年贡献1-2亿平增量，马来工厂投产贡献6-8亿平增量，我们预计26年出货量20%+增长至58-60亿平。盈利端，我们测算2
5Q3均价1元/平（含税），环比微增，其中湿法占比进一步提升至65%，25Q3单位毛利0.16元/平，环比下滑26%，单位净利
微亏，主要系Q3公司湿法降价影响，且计提存货减值损失。当前湿法行业产能利用率已达70%+，9月起价格已逐步回暖，
后续有望出现价格拐点，干法26年确定涨价，此外26年马来工厂预计出货量6亿平+，海外定价体系下盈利可观，我们预计
26年单位盈利拐点明确。
布局固态电池骨架膜，打造第二成长曲线。公司布局固态电池主流膜产品，分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型
固态电解质膜，并布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等，可保留
高能量提升全固态电池的装配效率。此外，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关
产品，同时参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，我们预计硫化物电解质25年有吨级出货。
费用控制良好，资本开支明显减少。公司25年Q1-3期间费用6.2亿元，同35.7%，费用率21%，同3.4pct，其中Q3期间
费用2亿元，同环比32%/-13.2%，费用率19.1%，同环比3/-4pct；25年Q1-3经营性净现金流5.4亿元，同62%，其中Q3经营
性现金流0.1亿元，同环比-93.7%/-96.7%；25年Q1-3资本开支29.3亿元，同-5.3%，其中Q3资本开支6.5亿元，同环比-44.
3%/-42.9%；25年Q3末存货7.1亿元，较年初37%。
盈利预测与投资评级：由于25年隔膜价格下降及存货减值压力，我们下调25-27年公司归母净利润预期为1.5/5.0/6.7
亿（原预期4.0/5.1/6.9亿），同比-59%/237%/33%，对应PE为115x/34x/26x，维持“买入”评级。
风险提示：销量和盈利水平不及预期。
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2025-10-26│星源材质(300568)3Q25业绩符合预期，价格回落带动利润下降 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：收入10.6亿元，同比增长11.4%，环比增长5.1%；归母净利润0.14亿元，同比下降87%，环比下降
74%，业绩符合我们预期。
发展趋势
出货环比略增，价格下行带动盈利下降。3Q25公司出货超12亿平，环比增长超5%。我们测算公司单平毛利0.16元、环
比下降0.06元，主要因湿法隔膜降价影响。目前湿法及干法行业均已召开行业自律会议1，达成价格自律、科学释放产能
、暂停扩产等共识，部分客户产品价格已出现企稳回升。我们认为目前行业龙头均已出现亏损，在行业自律及旺盛需求，
隔膜价格或稳中有升。
战略布局固态电池刚性骨架等产品。针对固态电池公司推出刚性骨架膜产品，同时开发了氧化物复合型和聚合物复合
型固态电解质膜，并已实现对清陶等客户批量出货。2025年6月，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性
能固体电解质膜及相关产品，我们认为公司围绕固态电池材料持续布局，有望打开中长期成长空间。
毛利率净利率下滑。3Q25公司毛利率为18.1%，环比下降6.6ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/8.5%/7.0%
/2.7%，分别环比-0.2ppt/+0.5ppt/0.0ppt/-4.4ppt，财务费用下降明显。3Q25公司净利润率为1.3%，环比下降4.0ppt。
盈利预测与估值
我们维持2025年和2026年净利润4.4和5.8亿元。当前股价对应38.9倍2025市盈率和29.6倍2026市盈率。维持跑赢行业
评级，我们维持14元目标价，对应42.7倍2025市盈率和32.5倍2026市盈率，较当前股价有9.9%的上行空间。
风险
隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，公司海外出货不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-20│星源材质(300568)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、作为隔膜行业龙头企业，我本人十分认可贵司的技术路线模式，但是目前国内市场太卷，加上固态电池的后续陆
续小批量量产，隔膜行业的出路和技术路线在哪里。是否能完全匹配大的方向以及公司未来的增长点在哪里，储能以及低
空经济以及机器人所用到的电池是否需要用到隔膜，以上谢谢
答：尊敬的投资者您好！公司自成立以来始终专注于锂离子电池隔膜的研发和制造，具备隔膜干法、湿法、涂覆隔膜
的自主研发能力以及雄厚的隔膜技术储备。针对固态电池，公司在固态电解质材料、固态电解质膜、刚性骨架膜等方面均
进行了较为全面的布局，相关产品都已陆续向头部电池企业送样。公司高度关注电池领域前沿材料的研发与应用，将加大
固态电池领域的研发投入和市场开发！公司的隔膜产品可应用于储能、低空及机器人电池等领域。感谢您的关注！
2、储能设备出货量占有率
答：尊敬的投资者您好！公司具体经营数据敬请关注公司在指定信息披露媒体披露的定期报告。感谢您的关注！
3、星源香港 ipo 目前进展到什么阶段？
答：尊敬的投资者您好！公司已于 2025 年 7 月 7 日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股
）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料。公司将按规定对
有关后续进展情况及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
4、请问公司刚性骨架膜研发落地没有？
答：尊敬的投资者您好！公司开发的高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等刚性骨架
膜，可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电池、有机-无机复合型全固态电池、硫化物全固态电池等，可获得全固态电池
的高能量密度和本征安全性，还可提升全固态电池的装配效率，进一步优化其机械安全性和热安全性。相关产品都已陆续
向头部电池企业送样。感谢您的关注！
5、陈董您好，固态电池的布局，需要更尖端人才，请问贵司有专门的合作院校和全球电池研发人才的网罗？
答：尊敬的投资者您好！公司与四川大学、广东工业大学开展“产学研”合作，与华南理工大学 联合创建“博士后
创新实践基地”，并与清华大学、北京大学、上海交通大学、华中科技大学、重庆大学、南方科技大学、南京理工大学、
江苏产业研究院等多所高校、科研机构开展高性能动力锂离子电池隔膜及多种功能膜的设备、工艺、技术开发和人才培养
工作。同时，为与国际高校合作，吸纳国际领先人才，整合全球资源，搭建全球客户服务网络，公司在德国、瑞典、日本
、江苏等地分别设立了多个研究院，实现了以深圳为中心的全球研发布局。感谢您的关注！
6、请介绍一下公司在固态电池方面的布局情况和进展
答：尊敬的投资者您好！针对固态电池，公司做了较为全面的布局。在固态电解质材料方面，公司参股的新源邦已经
拥有氧化物电解质千吨级产能和百吨级出货，硫化物电解质预计 2025年有吨级出货。在固态电解质膜方面，公司分别开
发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，可以提升半固态电池的循环并降低阻抗，显著提升安全性；用于高镍三
元体系的半固态电池，可助力通过160℃热箱测试和针刺试验，极大提高电池的安全性。在刚性骨架膜方面，公司分别开
发了高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等类型，可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电
池、有机-无机复合型全固态电池、硫化物全固态电池等，可获得全固态电池的高能量密度和本征安全性，还可提升全固
态电池的装配效率，进一步优化其机械安全性和热安全性。相关产品都已陆续向头部电池企业送样。公司高度关注电池领
域前沿材料的研发与应用，将加大固态电池领域的研发投入和市场开发！具体经营数据敬请关注公司在指定信息披露媒体
披露的定期报告。感谢您的关注！
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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