价值分析☆ ◇300577 开润股份 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 10 4 0 0 0 14
1年内 18 9 0 0 0 27
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.75│ 0.20│ 0.64│ 0.94│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 6.31│ 6.76│ 6.87│ 8.05│ 8.93│ 10.07│
│净资产收益率% │ 4.93│ 10.68│ 2.74│ 9.36│ 11.98│ 13.54│
│归母净利润(百万元) │ 77.95│ 180.10│ 46.87│ 153.40│ 225.37│ 288.94│
│营业收入(百万元) │ 1943.81│ 2288.97│ 2740.99│ 3082.07│ 3714.02│ 4335.50│
│营业利润(百万元) │ 85.34│ 194.58│ 83.17│ 194.00│ 297.20│ 377.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-25 买入 首次 --- 0.64 0.96 1.16 方正证券
2024-02-20 买入 调高 19.62 0.63 0.98 1.31 广发证券
2024-02-05 买入 维持 --- 0.58 0.97 1.19 天风证券
2024-02-02 买入 维持 --- 0.64 1.02 1.36 华西证券
2024-01-31 买入 维持 --- 0.60 1.00 1.30 开源证券
2023-11-09 买入 维持 --- 0.65 0.92 1.09 天风证券
2023-11-07 买入 维持 20 0.65 0.82 0.98 中信证券
2023-11-05 增持 维持 20.27 0.68 0.88 1.13 广发证券
2023-11-02 增持 维持 --- 0.64 0.90 1.14 申万宏源
2023-11-02 买入 维持 --- 0.63 0.81 1.03 中银证券
2023-11-01 买入 维持 --- 0.64 0.97 1.35 开源证券
2023-11-01 增持 维持 --- 0.63 0.92 1.15 东吴证券
2023-10-31 增持 维持 20.2 0.67 0.92 1.09 国信证券
2023-10-31 买入 维持 --- 0.67 1.02 1.36 华西证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-25│开润股份(300577)公司深度报告：国内箱包行业龙头，全面出海大有可为
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盈利预测与估值：公司作为国内箱包行业龙头，依靠B2B和B2C“双轮驱动”，全面出海大有可为。toB业
务产能布局全球化，以创新方法论切入服装和面料制造赛道，打开增长天花板；toC业务多品牌矩阵布局，跨
境电商贡献增量。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润1.5、2.3、2.8亿元，对应2023-2025年P/E分别为
20.8、13.9、11.5，给予“强烈推荐”评级。
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2024-02-20│开润股份(300577)回购彰显信心，看好公司24年业绩高增长
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盈利预测与投资建议：23-25年EPS预计分别为0.63元/股、0.98元/股、1.31元/股。参考可比公司估值，
且公司预计业绩增速更快，给予24年20倍PE，对应合理价值19.62元/股，上调至“买入”评级。
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2024-02-05│开润股份(300577)品牌业务扭亏，代工效率提升，拟推出股份回购
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司密切关注国内外消费市场趋势变化，持续与箱包及服装品类优质客户密切合作，依托产品竞争优势，
把握国内市场出行品类阶段性恢复机遇及国内外客户结构性份额提升机会，销售收入同比实现增长。考虑到公
司品牌经营通过渠道精细化运营及产品推陈出新，强化品牌定位，助力公司经营业绩和盈利能力稳步提升，同
时考虑到公司盈利预告，我们预计公司23-25年归母净利分别为1.40/2.32/2.85亿元（前值分别为1.55/2.20/2
.60亿元），EPS分别为0.58/0.97/1.19元/股，对应PE分别为19/11/9X。
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2024-02-02│开润股份(300577)代工印尼布局优势凸显，2C关注出海战略
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我们分析：（1）根据我们测算，24年2B业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局，因为越南
和柬埔寨人工成本、关税和税率成本优势下降。我们估计老客户NIKE、迪卡侬、VF高单增长，叠加新客户优衣
库和PUMA贡献；（2）根据我们测算，24年2C业务有望实现50%高增长，驱动来自90分渠道优化，以及公司拓展
海外电商渠道，通过亚马逊、eBay及海外其他电商平台逐步发展;（3）嘉乐22年老股东退出，23年开润正式主
导运营。预计24年盈利改善。考虑公司汇兑损益影响，维持23/24/25年收入预测31.90/38.84/45.80亿元，下
调23/24/25年归母净利预测1.60/2.44/3.27亿元至1.52/2.44/3.27亿元，对应调整23/24/25年EPS0.67/1.02/1
.36元至0.64/1.02/1.36元，2024年2月1日收盘价11.60元对应23/24/25年PE为18/11/9X，目前估值处于底部区
间，维持“买入”评级。
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2024-01-31│开润股份(300577)公司信息更新报告：2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上
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2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上，维持“买入”评级
公司披露2023年业绩预告，2023年预告收入区间为30-32亿元，同比+9.45%-16.75%，其中2023Q4预告收入
区间为7.17-9.17亿元，同比+23.3%-57.7%；归母净利润预告区间为1.06-1.59亿元，同比+126%-239%（2022年
为0.47亿元），相较2021年-41--12%，其中2023Q4归母净利润预告区间为-0.15-0.38亿元，同比+34%-扭亏为
盈，相较2021年-152.4%-+31.3%。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.5/2.3/3.2亿元，对应
EPS为0.6/1.0/1.3元，当前股价对应PE18.7/12.3/8.9倍，预计2023Q4迎来业绩拐点，预计2024年箱包代工补
库下稳健增长，服装及品牌业务规模及盈利有望持续双回暖，维持“买入”评级。
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2023-11-09│天风证券-开润股份(300577)海外产能有序开拓，优质客户合作稳健-231109
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调整盈利预测，维持“买入”评级
公司持续巩固全球箱包代工龙头地位，在海外需求承压背景下箱包代工收入仍保持韧性增长，同时服装代
工业务快速增长，未来伴随委外比例减少，有望带动毛利率提升。考虑到公司业绩（23Q1-3公司收入同增5.7%
，归母净利同增73.5%）我们小幅调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利分别为1.55/2.20/2.60亿元（前值
为1.53/2.08/2.59亿元），EPS分别为0.65/0.92/1.09元/股，对应PE分别为24/17/14X。
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2023-11-07│中信证券-开润股份(300577)2023年三季报点评：盈利持续改善，展望需求复苏-231107
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投资建议：我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.65/0.82/0.98元。结合公司历史估值中枢（约29倍PE）
与可比代工公司现价对应2024年估值水平（申洲国际21xPE，华利集团16xPE，wind一致预期），考虑到公司业
绩仍处于修复期，且品牌业务增长潜力大，给予公司2024年24倍PE，对应目标价20元，维持“买入”评级。
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2023-11-05│广发证券-开润股份(300577)前三季度业绩大幅增长，看好未来持续复苏-231105
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盈利预测与投资建议
23-25年EPS预计分别为0.68元/股、0.88元/股、1.13元/股。参考过去五年平均PE，同时由于公司基数变
大，给予23年合理价值20.27元/股，对应PE30倍，维持“增持”评级。
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2023-11-02│开润股份(300577)23Q3高基数下收入承压，经营质量持续提升
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公司是全球箱包代工企业，服装代工业务快速扩张，品牌业务受益于国内出行需求恢复，维持“增持”评
级。客户关系不断巩固，全球布局持续深化，传统箱包代工业务市场份额有望持续提升，服装代工收入快速增
长。国内出行需求恢复，把握机会进行产品、渠道调整，品牌经营业务收入、盈利能力有望继续提升。维持原
盈利预测，预计23-25年实现归母净利润1.5/2.2/2.7亿元，对应PE为24/17/14倍，维持“增持”评级。
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2023-11-02│中银证券-开润股份(300577)Q3营收波动，盈利水平显著回暖-231102
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当前股本下，我们预计2023至2025年EPS分别为0.63/0.81/1.03元，同比增长222.3%/27.9%/27.3%；PE分
别为24/19/15倍，维持买入评级。
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2023-11-01│开源证券-开润股份(300577)公司信息更新报告：2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年
│蓄力向上-231101
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2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，扣非净利率环比同比改善，维持“买入”评级
2023Q3公司收入7.26亿元（-13.65%），归母净利润0.46亿元（+128.2%），扣非归母净利润0.52亿元（+7
9.87%），2023Q3高基数及下游去库背景下业绩相对稳健，代工及品牌Q4均进入低基数，预计2024年代工订单
有望实现双位数增长、品牌业务盈利能力进一步改善，我们维持2023年并上调2024-2025年盈利预测，预计202
3-2025年归母净利润为1.5/2.3/3.2亿元（原为1.5/2.1/2.7亿元），对应EPS为0.6/1.0/1.3元，当前股价对应
PE23.7/15.5/11.2倍，维持“买入”评级。
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2023-11-01│开润股份(300577)2023年三季报点评：国内2C业务显著回暖、服装代工贡献增量，毛利率加速
│修复
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盈利预测与投资评级：公司为国内箱包龙头，22年2B客户拓展顺利拉动整体收入端实现较好增长，利润端
受2B盈利能
力下滑、2C&非主业项目亏损等因素出现大幅回落。23年2B业务龙头地位稳固，目前核心客户箱包类产品去库
接近尾声、订单已逐步回升、未来有望恢复双位数增长，2C受益于国内出行旅游场景恢复、同比有望维持高速
增长。2023/8/26公司发布2023年限制性股票激励计划，激励对象包括重要管理层及核心业务技术骨干，业绩
考核目标为以2021-2022年收入均值为基数，23年和24年收入增速分别不低于10%、15%（对应23-24年收入目标
分别+0.9%/+4.6%），有助于调动核心团队积极性。考虑到目前2B箱包代工业务核心客户去库近尾声、订单有
望迎复苏以及2C端持续呈快速发展，我们维持23年1.5亿元归母净利预测、上调24-25年归母净利润预测由1.8/
2.2至2.2/2.8亿元、对应PE为26/18/14X，维持“增持”评级。
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2023-10-31│开润股份(300577)第三季度收入下滑14%，毛利率持续提升
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投资建议：短期关注海外品牌去库进展，中长期看好利润率修复。公司箱包代工业务生产效率领先，内生
外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户，同时服装代工子公司上海嘉乐上半年已扭亏为盈开始贡献盈利；品
牌业务受出行需求复苏带动收入增长，毛利率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分
别1.6/2.2/2.6亿元，维持“增持”评级和19.3-20.2元的合理估值区间，对应2024年PE21-22x。
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2023-10-31│开润股份(300577)海外箱包去库存好于其他，看好明年复苏
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我们分析：（1）2B业务有望在Q4迎来去库存拐点，公司新增PUMA、TheNorthFace、Thule、TheHomeDepot
、Millet、Acer等客户为长期增长打开空间，预计明年2B端有望实现高双位数增长；（2）2C业务有望跟随疫
后出行消费复苏，并有望迎来盈利改善，特别是小米对生态链供应商合作态度更加开放、带动上新节奏加快以
及利润率有望改善；（3）嘉乐22年由于疫情期间停工停产、原材料价格上涨和基于新业务的前期大量投入利
润出现波动，但随着开润在客户拓展上调整后，今年仍有改善预期，净利率改善仍有较大空间。考虑到Q3利润
端改善好于预期，上调23/24/25年收入预测31.55/35.89/41.93亿元至31.90/38.84/45.80亿元，上调23/24/25
年归母净利预测1.50/2.18/2.75亿元至1.60/2.44/3.27亿元，对应调整23/24/25年EPS为0.63/0.91/1.15元至0
.67/1.02/1.36元，2023年10月31日收盘价15.03元对应23/24/25年PE为23/15/11X，维持“买入”评级。
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