研报评级☆ ◇300577 开润股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 8 4 0 0 0 12
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 15 6 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.48│ 1.59│ 1.38│ 1.58│ 1.80│ 2.03│
│每股净资产(元) │ 7.45│ 8.66│ 8.95│ 9.84│ 11.05│ 12.40│
│净资产收益率% │ 6.24│ 17.79│ 15.42│ 16.10│ 16.21│ 16.19│
│归母净利润(百万元) │ 115.62│ 381.00│ 331.08│ 378.85│ 430.99│ 486.31│
│营业收入(百万元) │ 3104.90│ 4240.19│ 4891.64│ 5274.06│ 5744.13│ 6251.27│
│营业利润(百万元) │ 155.81│ 485.20│ 468.46│ 510.45│ 580.02│ 654.61│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-01 增持 维持 --- 1.54 1.72 1.94 申万宏源
2026-10-30 增持 维持 21.8 1.56 1.68 1.77 国信证券
2026-09-11 买入 维持 24.54 1.55 1.81 2.10 国泰海通
2026-09-10 买入 维持 --- 1.56 1.80 2.06 天风证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.59 1.80 2.03 长江证券
2026-08-31 未知 未知 --- 1.56 1.76 2.00 信达证券
2026-08-30 增持 维持 21.84 1.58 1.74 1.86 国信证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.60 1.81 2.03 国盛证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.56 1.80 2.05 银河证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.55 1.70 1.84 华安证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.56 1.79 2.01 浙商证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.59 1.83 2.10 申万宏源
2026-08-26 买入 维持 --- 1.76 2.15 2.60 华西证券
2026-07-19 未知 未知 --- 1.56 1.77 2.00 信达证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.59 1.80 2.03 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-01│开润股份(300577)26Q3利润双位数增长，代工制造业务保持稳健 │申万宏源 │增持
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公司发布26年三季报，营收及利润符合预期。26Q1-3营收38亿元，同比增长2.2%，归母净利润3.1亿元，同比增长12.
7%，扣非归母净利润3.0亿元，同比增长17.0%。其中，26Q3营收12.5亿元，同比下降3.1%，其中ToB制造业务保持增长，T
oC品牌业务有所下滑，归母净利润1.02亿元，同比增长11.9%，扣非归母净利润0.9亿元，同比增长18.8%。
业务结构调整及原材料涨价扰动毛利率，期间费用率收窄驱动归母净利率提升。26Q1-3毛利率23.8%，同比下降0.5pc
t，期间费用率12.8%，同比下降1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率3.6%/5.7%/2.2%/1.3%，同比-0.3/-0.4/持平/-
0.6pct，财务费用率降低主要系汇兑损失同比收窄，最终归母净利率8.2%，同比增长0.8pct。
代工制造业务方面，服装第二增长曲线持续放量，经营韧性凸显。根据此前中报披露，26H1代工业务营收23.1亿元，
同比增长10.0%，代工业务毛利率23.8%，同比降低0.9pct，主要系原材料价格波动及服装业务仍处于产能释放阶段。拆分
看，箱包/服装代工分别实现营收14.4/8.6亿元，同比增长1.8%/27.2%，服装代工延续高增长态势，第二增长曲线动能充
足。上海嘉乐26H1实现营收6.5亿元，净利润2569万元，净利率4.0%，随产能利用率稳步爬坡，规模效应下盈利水平持续
改善。预计26Q3VF、adidas等客户订单支撑箱包业务保持增长，去年同期世界杯订单抬高基数影响下，预计服装业务同比
基本持平。
品牌经营业务方面，消费市场疲软导致营收承压，品牌经营提质积蓄长期势能。根据此前中报披露，26H1品牌业务营
收2.2亿元，同比下滑27.3%，主要系国内消费市场结构性调整，公司主动收缩低效渠道投放、优化业务结构。拆分渠道看
，分销渠道营收1.8亿元，同比下滑29.6%，毛利率17.9%，同比下滑3.0pct；线上渠道营收0.5亿元，同比下滑17.0%，毛
利率42.3%，同比提升3.3pct，线上渠道运营效率持续改善，毛利率逆势提升。预计26Q3ToC品牌业务仍有压力。
公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，维持“增持”评级。考虑品牌业务需求复苏情况及客户下单节奏，
我们小幅下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.7/4.1/4.7亿元（原为3.8/4.4/5.0亿元），对应PE为11/10/9倍，公
司代工制造业务稳健，期待品牌业务逐步修复，维持“增持”评级。
风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。
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2026-10-30│开润股份(300577)第三季度收入下降3%，箱包代工增速环比改善 │国信证券 │增持
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前三季度收入增长2%，费用率优化与少数股东损益占比下降推动净利率提升。公司主营业务包括箱包、服装代工和品
牌经营业务。前三季度收入同比+2.2%至38.0亿元，归母净利润同比+12.7%至3.13亿元，扣非归母净利润同比+17.0%至3.0
0亿元。毛利率同比-0.5pct至23.8%，主因业务结构调整、原材料价格影响及去年同期高毛利订单基数所致。销售/管理/
研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.4/+0.1/-0.6pct至3.6%/5.7%/2.2%/1.3%，其中销售费用率下降主因市场营销运营费下
降，管理费用率下降主因折旧、摊销费用下降，财务费用率下降主要受存款利息收入增加和汇兑损失减少带动。费用率优
化叠加嘉乐持股比例提升带动少数股东损益占比下降，归母净利率同比+0.8pct至8.2%。经营活动现金流净额同比-8.3%至
3.95亿元。
第三季度收入受高基数影响小幅下滑，毛利率小幅提升，财务费用率改善明显。第三季度收入同比-3.1%至12.5亿元
，主因去年同期高基数及品牌经营业务下滑所致；归母净利润同比+11.9%至1.02亿元，扣非归母净利润同比+18.8%至0.90
亿元，扣非增速较快主因去年同期私募股权投资项目公允价值收益基数较高所致。毛利率同比+0.1pct至23.9%，主因代工
端客户结构优化与生产效率提升所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.2/-0.6pct至4.0%/6.2%/2.4%/
1.4%，财务费用率下降主因单季汇兑损失降至约1200万元（去年同期近2000万元）。费用率优化叠加嘉乐持股比例提升，
归母净利率同比+1.1pct至8.1%。
箱包代工增速环比改善，服装代工受高基数拖累持平，90分单季度恢复正增长。1）代工业务：第三季度制造收入约1
1.1亿元，同比低单位数增长。其中，箱包代工收入约6.7亿元，同比中低单位数增长，增速较上半年略有提升，主因VF等
休闲户外客户及阿迪达斯等新客户增量贡献；服装代工收入同比基本持平，主因去年同期世界杯相关服装订单集中导入抬
高基数所致。2）品牌业务：第三季度收入约1.5亿元，同比下滑约20%，其中小米业务约1亿元、90分约0.4亿元；小米业
务受小米自身品牌流量影响，生态链品类收入普遍下滑；90分单季收入已恢复正增长、全年有望同比持平，公司预计四季
度增速环比继续改善。
风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。三季度服装制造受去年同期世界杯订单影响
，收入同比基本持平，优衣库、MUJI等休闲客户订单稳健；箱包制造收入增速环比回升，VF等户外客户及Adidas等新客户
增量贡献，整体下半年有望进一步改善。公司在中国、印尼、印度的产能布局具备差异化优势，若印尼、印度面向欧美市
场的关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力。我们看好公司凭借其稀缺的海外垂
直一体化产能和卓越的运营管理能力，实现收入与利润的持续增长。基于三季度收入不及预期，我们小幅下调盈利预测，
预计2026-2028年归母净利润分别为3.7/4.0/4.2亿元（前值为3.8/4.2/4.4亿元），分别同比+12.8%/8.2%/5.1%，基于盈
利预测下调，下调合理估值至20.2 21.8元（前值为20.5 22.1元），对应2026年13-14xPE，维持“优于大市”评级
。
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2026-09-11│开润股份(300577)2026年中报点评：26Q2业绩稳健增长，服装制造延续高增 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26H1服装制造收入靓丽高增，箱包制造收入稳重有增，品牌业务持续调整优化；公司持续推进印尼产能布局，夯实产
能优势，全年业绩稳健增长可期。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.55/1.81/2.10元，考虑到公司作为箱包制造龙头地位稳固，给予20
26年高于行业平均的16倍PE，维持目标价24.8元，维持“增持”评级。
26Q2业绩稳健增长。26H1营收25.49亿元，同比+5.0%，归母净利2.11亿元，同比+13.1%，扣非归母2.10亿元，同比+1
6.3%；其中Q2营收12.92亿元，同比+8.2%，归母净利1.12亿元，同比+10.8%，扣非归母1.00亿元，同比+3.2%，毛利率23.
3%，同比-1.3pct，主要受原材料价格波动影响，费用端相对稳定，净利率同比-0.2pct至9.6%。公司宣布中期分红拟10股
派2.65元，对应分红率30%。
26H1代工制造收入稳健增长，服装制造增速优于箱包。26H1代工制造业务收入23.07亿元，同比+10.0%，其中箱包制
造收入14.44亿元，同比+1.8%，服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，依托中国、印尼、印度产能协同与世界杯赛事机遇
拓展服装品类，代工毛利率-0.9pct至23.8%；箱包产能利用率94.6%（+1.2pct）、服装60.6%（+9.8pct）。
26H1品牌业务短期承压，静待经营改善。26H1品牌经营业务收入2.23亿元，同比-27.3%，毛利率22.9%，同比-1.2pct
；公司聚焦高营业利润率渠道，小米/米家进入小米海外零售体系及欧洲bol、日本亚马逊，90分与科思创发布R-GO原型箱
、墩墩箱Max获MUSE金奖；26H1线上/分销渠道收入分别同比-17.0%/-29.6%，毛利率同比+3.3/-3.0pct。
持续推进印尼产能布局，经营效率持续优化。展望全年，公司将持续推进印尼产能布局，夯实产能优势；品牌业务持
续优化渠道布局，期待盈利改善。
风险提示：原材料价格波动，下游订单需求不及预期。
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2026-09-10│开润股份(300577)全球产能协同筑牢制造增长基石 │天风证券 │买入
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公司发布半年报
26Q2公司营收13亿，同增8%；归母净利1.1亿，同增11%；扣非后归母净利1亿，同增3%；26H1营收25亿，同增5%，归
母净利2.1亿，同增13%；扣非后归母净利2.1亿，同增16%。
2026H1公司代工收入23亿，同增10%，其中公司箱包制造收入14.4亿，同增1.8%；服装制造收入8.6亿，同增27.2%。
26H1公司不断深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率，箱包产能利用率94.55%，同增1.16pct；服装产能
利用率60.6%，同增9.84pct。
代工制造：全球产能协同筑牢增长基石，紧抓赛事机遇拓展服装增量
26H1公司代工业务坚持大客户核心战略，充分发挥中国、印尼、印度三地全球化产能布局的协同优势，实现稳健增长
。
面对地缘政治冲突引发的全球原材料价格波动，公司一方面深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率；另一
方面加强与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付
稳定性。
同时，公司紧抓世界杯等国际体育赛事带来的市场机遇，积极拓展服装业务服务品类，围绕adidas等运动类客户需求
进一步延伸服务范围，通过生产各类国家队足球相关服装，深化与核心客户的合作关系，增强客户黏性和综合服务深度，
进一步拓展业务合作空间，推动服装业务收入结构持续优化和业务规模稳步提升。
品牌经营：外部环境扰动业绩暂遇挑战，研发与渠道协同蓄势新周期2026年上半年，国内消费市场处于结构性调整下
的温和复苏阶段，消费者行为更趋理性与审慎。
受此宏观环境影响，公司品牌经营业务营收阶段性承压。面对外部挑战，公司更加注重品牌经营质量和盈利能力，聚
焦如海外分销、KA、商超等高营业利润率渠道进行资源配置和运营，对部分投入产出比较低的渠道保持审慎投入，有利于
优化业务结构和提升经营质量。
同时，公司持续推进产品研发与新品上市，提升运营效率和品牌竞争力。随着经济内生动能逐步修复、新品陆续上市
及重点渠道稳健运营，公司品牌经营业务有望迎来新一轮增长窗口期。
26H1品牌业务营收2.2亿同减27%，毛利率22.94%同减1.2pct。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于26H1表现，国内消费市场结构性调整导致品牌业务持续承压，原材料价格波动或影响短期毛利率，我们调整盈利
预测，预计2026-2028年营收分别为53/59/67亿（前值为55/61/69亿元），归母净利分别为3.8/4.3/5.0亿（前值为4.0/4.
9/5.9亿元），EPS分别为1.6/1.8/2.1元，对应PE分别为14/12/10x。
风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能投放不及预期等风险。
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2026-09-06│开润股份(300577)2026Q2点评：业绩稳健兑现，期待服装代工盈利改善 │长江证券 │买入
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事件描述
开润股份2026H1实现营收25.5亿元，同比+5%，归母净利润2.1亿元，同比+13.1%。其中单Q2实现营收12.9亿元，同比
+8.2%，归母净利润1.1亿元，同比+10.8%，业绩如期兑现。此外公司中期分红0.6亿元，分红比例30%。
事件评论
箱包收入稳健增长，服装收入高增、盈利改善。分业务来看，2026H1箱包代工/服装代工/TOC业务分别实现收入14.4/
8.6/2.2亿元，分别同比+1.8%/+27.2%/-27.3%，箱包代工业务稳健增长，服装代工预计受益印尼工厂产能需求旺盛，世界
杯催化相应订单，H1盈利预计延续改善，嘉乐H1收入同比-5%至6.5亿元；TOC业务仍承压但预计Q2环比有所改善。
毛利率略降，资产减值损失有所拖累。2026Q2公司毛利率同比-1.3pct至23.3%，代工业务H1毛利率同比-0.85pct至23
.8%，TOC业务H1毛利率同比-1.2pct至22.9%，原材料涨价影响预计代工毛利率水平，终端零售承压下线下分销毛利率下滑
。费用端，2026Q2期间费用率同比-0.2pct维持稳健，资产减值损失同比+712万元有所拖累，但所得税率同比-8.3pct增厚
利润，因此Q2归母净利率同比+0.2pct至8.7%。
展望后续，2026年箱包代工预计收入中单位数以上增长，服装代工预计收入双位数增长，品牌经营业务收入同比增速
有望修复至持平，服装净利率提升下有望实现更高的利润增速。综合预计公司2026-2028年实现归母净利分别为3.8、4.3
、4.9亿元，分别同比+15%、+13%、+13%，现价对应PE分别为13、11、10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、箱包业务订单不及预期；3、服装代工业务订单不及预期。
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2026-08-31│开润股份(300577)中报业绩稳健增长，代工业务协同显效 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入25.49亿元（同比+5.02%），归母净利润2.11亿元（同比+13
.06%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+16.29%）。2026Q2公司实现收入12.92亿元（+8.21%），归母净利润1.12亿元（
+10.82%），扣非归母净利润1.0亿元（+3.16%）。代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026年上半年，公司坚持
大
客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造业务实现收入23.07亿元（同比+9.99%）
。分品类看，服装代工表现亮眼，公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与adidas等运动类客户的合作（生产国家队足球
相关服装），上半年服装收入达8.63亿元（同比+27.17%）；代工业务中箱包制造业务收入14.44亿元，同比+1.76%。分产
品看，旅行箱收入4.52亿元（同比+14.04%）；包袋收入12.11亿元（同比-8.76%）。品牌经营业务受国内消费市场结构性
调整影响，收入阶段性承压，上半年实现收入2.23亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA及商超等高利润
率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。
费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1公司整体毛利率23.76%，同比降0.90pct，主要受原材料价格波动及业务
结构变化影响；其中代工制造毛利率23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率22.94%（同比-1.20pct）。费用端管控良
好，上半年销售费用率3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率5.42%（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财
务费用率1.18%（同比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率8.28%，同比提升0.59pct，盈
利质量持续改善。
全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司箱包总产能2,134万件，产能利用率94.55
%；服装总产能3,168万件，产能利用率60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，境外产能占比突出
，箱包境外产能占比75.07%（布局于印尼、印度），服装境外产能占比79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及
综合成本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进
行，为未来订单增长提供产能支撑。
现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1经营活动现金流净额1.15亿元（同比-51.92%
），主要系票据到期兑付；筹资活动现金流净额1.92亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子公司少数股东股权
支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约80天，服装约94天，数字化管理下运营效率保持平稳。
盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.23、4.79亿元，对应PE
为12.58X、11.12X、9.82X。
风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。
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2026-08-30│开润股份(300577)上半年收入增长5%，服装代工引领增长 │国信证券 │增持
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上半年收入增长5%，费用率优化推动净利率提升。公司主营业务包括箱包、服装代工和品牌经营业务。上半年收入同
比+5.0%至25.5亿元，归母净利润同比+13.1%至2.1亿元，扣非归母净利润同比+16.3%至2.1亿元。毛利率同比-0.9个百分
点至23.8%，主因业务结构调整、原材料价格上涨所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比为-0.4/-0.3/0.0/-0.7个百
分点至3.4%/5.4%/2.2%/1.2%，其中销售费用率下降主因市场营销运营费下降，管理费用率下降主因折旧、摊销费用下降
，财务费用率下降主要受存款利息收入增加和汇兑损失减少带动。费用率优化推动净利率同比+0.6个百分点至8.3%。上半
年拟每10股派发现金股利2.65元，分红率约30%。
第二季度收入提速，净利率同比微升。第二季度收入同比+8.2%至12.9亿元，较一季度的1.9%增速环比提升；归母净
利润同比+10.8%至1.1亿元。毛利率同比-1.3个百分点至23.3%，销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/+0.4/-0.2个百分点
；此外由于公司对嘉乐持股比例提升，少数股东损益占比同比下降叠加所得税率下行，共同带动归母净利率同比微升0.2
个百分点至8.7%。
服装代工延续高增，品牌业务承压但企稳态势明确。1）代工业务：上半年代工制造收入同比+10.0%至23.1亿元，毛
利率同比-0.9个百分点至23.8%。其中，箱包代工收入同比+1.8%至14.4亿元，保持稳健增长；服装代工收入同比+27.2%至
8.6亿元，主因公司聚焦核心大客户，优衣库、阿迪达斯、MUJI等核心客户订单需求旺盛所致。2）品牌业务：上半年品牌
业务营收同比-27.3%至2.2亿元，毛利率同比-1.2个百分点至22.9%，主因线下占比提升，结构性拉低品牌端整体毛利率。
分渠道看，线上渠道收入约4600万元，毛利率同比提升3.3个百分点至42.3%，线下渠道收入1.77亿元，毛利率约18%。分
品牌看，小米箱包业务5-6月销售同比降幅收窄，企稳态势明确；90分单月收入降幅持续收窄，6月已实现同比增长。
风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。上半年公司服装制造业务营收增速亮眼，优
衣库、adidas、MUJI等头部客户订单需求旺盛；箱包制造业务通过向既有客户延展拉杆箱品类、承接小单快返需求，叠加
下半年较低基数，收入增速有望较上半年改善。公司在中国、印尼、印度的产能布局具备差异化优势，若印尼、印度面向
欧美市场的关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力。我们看好公司凭借其稀缺的
海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力，实现收入与利润的持续增长。基于上半年箱包代工和品牌增速不及预期，我
们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.8/4.2/4.4亿元（前值为4.5/5.0/5.4亿元），分别同比+14.2%/10
.0%/6.9%，基于盈利预测下调，下调目标价至20.5-22.1元（前值为24.9-26.7元），对应2026年13-14xPE，维持“优于大
市”评级。
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2026-08-28│开润股份(300577)2026Q2收入提速增长，全年业绩预计稳健释放 │国盛证券 │买入
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2026H1公司收入同比+5%/归母净利润同比+13%。1）2026H1公司收入为25.5亿元，同比+5%；归母净利润为2.1亿元，
同比+13%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比+16%。
2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.9pct至23.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.7pct至3.
4%/5.4%/1.2%;综合以上,2026H1净利率同比+0.3pct至8.9%。3）公司计划现金分红总额0.63亿元，股利支付率30%。
2026Q2公司收入同比+8%/归母净利润同比+11%。1）2026Q2公司收入为12.9亿元，同比+8%；归母净利润为1.1亿元，
同比+11%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+3%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.3pct至23.3%，销售/管理
/财务费用率同比分别-0.2/+0.4/-0.2pct至3.5%/5.4%/1.0%；综合以上，净利率同比-0.2pct至9.6%。
箱包代工稳步增长，服装代工规模快速扩张，多品类供应提升市场份额。
1）分业务来看：①代工制造业务（2B）：2026H1代工收入23.1亿元，同比+10%；毛利率23.8%，同比-0.9pct(我们判
断主要系品类结构变化导致）。其中箱包/服装收入分别14.4/8.6亿元，同比分别+2%/+27%，考虑基数差异及行业环境变
化，我们判断箱包出货季度之间同比增速基本一致、服装出货Q2较Q1提速。综合来看，我们预计2026全年箱包制造订单有
望健康增长高单位数、服装代工订单同比快速增长。②品牌经营业务（2C)：2026H1品牌收入2.2亿元，同比-27%；毛利率
22.9%，同比-1.2pct。
2）分客户来看：代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等，2025年前五大客
户销售分别6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖
掘核心客户份额，借助世界杯等体育赛事带来的市场机遇，拓展服装业务品类并强化与adidas等客户的合作关系。
国际化布局具备竞争力，环境波动下积极调整生产效率。1）规模：2026H1公司箱包总产能2134万件（同比-3.3%）/
产能利用率94.6%（同比+1.2pct);服装总产能3168万件/产能利用率60.6%（同比+9.8pct）。2）布局：公司坚持长期资产
建设，较早布局国际化产能（包括中国、印尼、印度三地），截至2026H1末海外基地贡献公司75%以上的产能（其中服装
产能中海外产能占比79.6%/箱包产能中海外产能占比75.1%），海外基地占比高，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力
公司持续获得市场份额提升机会。3）上半年行业环境波动，包括原材料价格波动、人民币相对美元升值、关税政策冲击
等等，公司积极提升生产环节效率并与客户动态沟通，有效保障产品订单交付稳定性。
存货表现健康，现金流管理可控。1）存货：2026H1末存货同比-5.5%至8.1亿元，存货周转天数同比-7.1天至78天，
整体表现正常。2）现金流：2026H1经营性现金流量净额1.1亿元，约为同期归母净利润的0.5倍，我们判断伴随着生产经
营活动的正常进行、后续现金流有望改善。
投资建议：公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。我们预计2026-2028年归母净利润为3.83/4.34/4.87
亿元，同比分别+16%/+13%/+12%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。
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2026-08-28│开润股份(300577)服装代工超预期增长，盈利稳步提升 │银河证券 │买入
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公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入25.49亿元，同比增长5.02%；归母净利润2.11亿元，同
比增长13.06%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长16.29%。其中26Q2单季收入12.92亿元，同比增长8.2%，归母净利润1
.12亿元，同比增长10.8%，业绩增长稳健，Q2收入增速较Q1有所加快。
代工制造业务稳健增长，服装业务成增长引擎。2026年上半年，公司代工制造业务实现收入23.07亿元，同比增长9.9
9%。其中，箱包代工业务实现收入14.44亿元，同比增长1.76%，保持稳健增长。公司持续深化与耐克、阿迪达斯、迪卡侬
、VF集团等核心客户的合作，并成功扩展服务品类，对同一客户延展品类的战略成效显著。产能方面，公司海外（印尼、
印度）箱包产能占比达75.07%，并计划在印尼有序扩建产能以满足未来订单需求。服装代工业务实现收入8.63亿元，同比
增长27.18%，作为公司“第二增长曲线”发展势头强劲。上海嘉乐26H1实现营收6.49亿元，净利润2569万元，净利率约4.
0%。客户方面，公司与优衣库、adidas、PUMA、MUJI等知名品牌开展合作，在中国及印尼均布局有面料及成衣垂直一体化
产能。服装总产能3168万件，产能利用率提升至60.57%（去年同期为50.73%），未来提升空间充足。
品牌经营业务调整优化，聚焦海外渠道拓展。2026年上半年，品牌经营业务实现收入2.23亿元，同比下降27.33%，主
要受国内消费市场结构性调整影响。公司聚焦精细化运营，重点拓展海外分销、KA等高利润率渠道。同时，公司积极推进
品牌出海，自有品牌“90分”与科思创联合发布环保概念新品，并荣获美国MUSE设计金奖；合作品牌“小米”箱包产品已
进入欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道，海外销售网络持续拓展。
盈利能力改善，财务费用同比下降明显。2026年上半年，公司整体毛利率为23.76%，同比微降0.9pct，主要源于毛利
率较低的服装收入占比加大。费用端，销售/管理费用率分别为3.43%/5.42%，同比分别下降0.4/0.34pct；财务费用因存
款利息收入增加和汇兑损失减少，同比下降32.46%。受益于费用优化，公司销售净利率由去年同期的8.66%提升至8.93%。
经营性现金流净额为1.15亿元，同比下降51.92%，主要系票据到期兑付及采购商品支付的现金流出增加所致。存货周转天
数为78天，同比减少7天。
投资建议：服装业务作为公司第二增长曲线，通过优化订单结构和提升精益管理水平，盈利能力有望持续提升。考虑
到成本上升等原因，下调2026/27/28归母净利润4.08/4.77/5.36亿元至3.75/4.31/4.92亿元，EPS分别为1.56/1.80/2.05
元，维持“推荐”评级。
风险提示：大客户订单不及预期风险；海外产能扩张及利用率提升不及预期的风险；宏观经济波动影响终端消费需求
的风险；原材料价格波动的风险。
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2026-08-27│开润股份(300577)26H1归母净利润同比增长13%，经营韧性凸显 │申万宏源 │增持
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公司发布26年半年报：1）26H1营收25.5亿元，同比增长5.0%，归母净利润2.1亿元，同比增长13.1%，其中26Q2营收1
2.9亿元，同比增长8.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长10.8%，符合预期。2）分红：26H1拟每股分红0.265元，合计分
红约6335万元，分红比例达30%，持续回馈股东。
26H1业务结构调整及原材料涨价导致毛利率下滑，期间费用率收窄驱动归母净利率提升。26H1毛利率23.8%，同比下
降0.9pct，主要系业务结构变化，服装代工毛利率低于箱包代工，随服装业务收入占比抬升，对毛利率有所拖累，此外，
原材料涨价对毛利率也有小幅影响。26H1期间费用率12.2%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/财务费用率分别为3.4%/5.
4%/1.2%，同比下降0.4/0.3/0.7pct，财务费用下降主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少。最终26H1归母净利率8.3%
，同比提升0.6pct。
代工制造业务：服装第二增长曲线持续放量，板块经营韧性凸显。26H1代工业务营收23.1亿元，同比增长10.0%，代
工业务毛利率23.8%，同比降低0.9pct，主要系原材料价格波动及服装业务仍处于产能释放阶段。拆分看，箱包/服装代工
分别实现营收14.4/8.6亿元，同比增长1.8%/27.2%，服装代工延续高增长态势，第二增长曲线动能充足。上海嘉乐26H1实
现营收6.5亿元，净利润2569万元，净利率4.0%，随产能利用率稳步爬坡，规模效应下盈利水平持续改善。截至26H1末，
公司箱包总产能2134万件，产能利用率94.6%，持续保持高位运行，服装总产能3168万件，同比增长5.5%，产能利用率提
升至60.6%。
品牌经营业务：消费市场疲软导致营收承压，品牌经营提质积蓄长期势能。26H1品牌业务营收2.23亿元，同比下滑27
.3%，主要系国内消费市场结构性调整，公司主动收缩低效渠道投放、优化业务结构。拆分渠道看，分销渠道营收1.8亿元
，同比下滑29.6%，毛利率17.9%，同比下滑3.0pct；线上渠道营收0.5亿元，同比下滑17.0%，毛利率42.3%，同比提升3.3
pct，线上渠道运营效率持续改善，毛利率逆势提升。
公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，维持“增持”评级。考虑品牌业务需求复苏情况及客户下单节奏，
我们略下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.0亿元（原为4.0/4.7/5.4亿元），对应PE为12/10/9倍，看好
服装第二成长曲线贡献增量，维持“增持”评级。
风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。
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2026-08-27│开润股份(300577)点评报告：服装第二曲线加速释放，Q2收入增速环比提升 │浙商证券 │买入
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26H1收入稳健增长，叠加费用控制及税务负担减轻，归母净利润同比+13%
2026H1公司实现营业收入25.49亿元，同比+5.0%；H1毛利率23.8%，同比-0.9pct。毛利率小幅承压，主要与低毛利率
的服装制造业务收入占比提升，以及原材料价格波动有关。H1期间费用率12.2%，同比-1.4pct。其中销售费用率3.4%，同
比-0.4pct；管理费用率5.4%，同比-0.3pct；研发费用率2.2%，同比持平；财务费用率1.2%，同比-0.7pct，费用管控及
规模效应持续体现。本期所得税率为16%，同比-4.6pp，税务端大幅减负。营收增长叠加费用率合理管控以及税务负担减
轻，最终26H1实现归母净利润2.11亿元，同比+13.1%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+16.3%，利润增速明显快于收入，
归母净利率提升至8.3%。
26H1服装制造+27%，成为核心增长引擎
H1代工制造业务实现收入23.07亿元，同比+10.0%，毛利率23.8%，同比-0.9pct。其中箱包制造收入11.44亿元，同比
+18.0%，毛利率36.3%，同比+7.4pp，箱包代工业务毛利率提升显著；服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，成为集团最
主要增长来源，毛利率15.6%，同比-0.3pp。
公司服装产能效率持续爬坡，H1服装产能利用率提升至60.6%，同比+9.8pp。同时公司持续深化与Nike、adidas、优
衣库、迪卡侬、VF、MUJI、PUMA等核心品牌合作，并围绕运动客户持续拓展服装品类。
26Q2收入增速环比加快，费用率明显优化
26Q2实现收入12.92亿元，同比+8.2%，较Q1的+1.9%明显加速；毛利率23.3%，同比1.3pct，同样由于服装业务占比提
升及原材料价格波动影响。Q2期间费用率12.1%，同比持平。最终Q2实现归母净利润1.12亿元，同比+10.8%；扣非归母净
利润1.00亿元，同比+3.2%；归母净利率8.7%，同比+0.2pct，收入增长叠加费用率改善推动盈利能力稳步提升。
盈利预测及投资建议：
公司箱包业务稳健，服装制造仍是核心增长引擎，产能利用率提升仍有空间。公司持续推进印尼等海外产能布局，并
深化核心客户多品类合作，支撑中期订单增长。ToC业务随着渠道调整及海外拓展，同比压力有望逐步缓解。整体看，箱
包基本盘稳健+服装量效齐升，继续看好公司中期成长。
我们预计公司26-28年实现收入51.4/55.5/59.8亿元，同比+5%/8%/8%，实现归母净利润3.75/4.28/4.82亿元，同比+1
3%/+14%/+12%，PE对应11.7/10.2/9.1倍，按照分红比例30%估算，股息率2.6%，维持“买入”评级。
风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。
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2026-08-27│开润股份(300577)26H1业绩稳健，全球产能协同筑牢增长基石 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入25.49亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润2.11亿元，同比增
长13.06%。2026年第二季度实现营业收入12.92亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长10.82%。
代工制造业务发展稳健，品牌经营业务阶段性承压
1）代工制造业务：2026H1实现营业收入23.07亿元，同比增长9.99%；其中，箱包制造业务实现收入14.44亿元，同比
增长1.76%；服装制造业务实现收入8.63亿元，同比增长27.18%。公司代工业务坚持大客户核心战略，充分发挥中国、印
尼、印度三地全球化产能布局的协同优势，实现稳健增长。面对地缘政治冲突引发的全球原材料价格波动，公司一方面深
化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率；另一方面加强与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA
等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付稳定性。同时，公司紧抓世界杯等国际体育赛事带来的市场机遇，
积极拓展服装业务服务品类，围绕adidas等运动类客户需求进一步延伸服务范围，通过生产各类国家队足球相关服装，深
化与核心客户的合作关系，增强客户黏性和综合服务深度，进一步拓展业务合作空间，推动服装业务收入结构持续优化和
业务规模稳步提升。代工制造业务毛利率23.82%，同比-0.85pct。2）品牌经营业务：2026H1实现营业收入2.23亿元，同
比下降27.33%。国内消费市场处于结构性调整下的温和复苏阶段，消费者行为更趋理性与审慎。受此宏观环境影响，公司
品牌经营业务营业收入阶段性承压。品牌经营业务毛利率22.94%，同比-1.20pct。
财务费用率下降，归母净利率提升
2026年上半年公司毛利率为23.76%，同比-0.9pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.43%/5.42%/2.19%/1.18%，同比-
0.4/-0.34/-0.01/-0.66pct；归母净利率为8.28%，同比+0.59pct。2026年第二季度公司毛利率为23.28%，同比-1.32pct
；销售/管理/研发/财务费用率为3.52%/5.42%/2.14%/1.02%，同比-0.2/+0.4/-0.14/-0.21pct；归母净利率为8.69%，同
比+0.2pct。公司财务费用率下降主要系存款利息收入增加和汇兑损失减少所致。
投资建议
一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额
和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广
体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。基于26H1业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为54.
17/58.9/62.71亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为3.72/4.09/4.4亿元（前值为4.18/4.65/5.06亿
元），分别同比增长12.4%/9.8%/7.7%；EPS分别为1.55/1.7/1.84元，对应PE分别为11.76/10.71/9.94倍。维持“买入”
评级。
风险提示
客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。
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2026-08-26│开润股份(300577)汇兑损失同比下降，嘉乐收入延续较快增长 │华西证券 │买入
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事件概述
公司26H1收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为25.5/2.11/2.10/1.15亿元、同比增长5.02%/13.06%/16.
29%/-51.92%，业绩符合市场预期，去年对公司影响较大的汇兑损失，上半年降至1800万、下降25%。经营性现金流低于归
母净利主要由于经营性应收项目增加。2026Q2收入/净利/扣非净利分别为12.92/1.12/1.00亿元，同比增长8.21%/10.82%/
3.16%，较Q1加速。非经主要为持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益0.12亿元（25Q2为0.018亿元）。
公司拟每10股派发现金红利2.65元，分红率30%，年化股息率2.9%。
此外，公司全资子公司宁波浦润投资合伙企业（有限合伙）以4000万元自有资金，参与投资天津砺思星灵创业投资合
伙企业，砺思星灵已将29亿元全部实缴资金用于间接投资人工智能企业DeepSeek，开润股份对DeepSeek的最终穿透持股比
例约0.0114%。
分析判断:
箱包代工业务微增。1）箱包代工收入14.44亿元，同比增长1.76%，公司坚持大客户核心战略，加强与Nike、adidas
、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付稳定性，并紧抓世界杯等
国际体育赛事机遇，围绕adidas等运动类客户生产各类国家队足球相关服装，深化客户合作。从产能来看，26H1公司箱包
总产能2134.03万件、同比下降3.32%，产能利用率同比提升1.16PCT至94.55%；箱包境内（滁州）/境外（印尼、印度）产
能占比分别为24.93%/75.07%，产能利用率分别为90.89%/95.77%。2）2B毛利率为23.82%，同比下降0.85PCT。
嘉乐产能利用率提升较快，但净利率下降。服装代工收入8.63亿元，同比增长27.18%；子公司上海嘉乐26H1收入6.49
亿元，同比下降5.23%，主要为口径差异。服装代工依托嘉乐优秀的面料及成衣垂直一体化制造能力，与优衣库、adidas
、PUMA、MUJI等知名品牌开展合作，在中国及印尼均布局有垂直一体化产能。服装国内（上海、滁州、宣城）/海外（印
尼）产能占比分别为20.38%/79.62%，产能利用率分别为61.73%/60.27%，整体产能利用率同比大幅提升9.84PCT至60.57%
。净利润0.26亿元，同比下降26%，但考虑公司对嘉乐持股比例变化，并表净利同比增长6%；净利率3.96%，同比下降约1.
1PCT。
2C承压，小米下滑较多。2C业务收入2.23亿元，同比下降27.33%；其中线上/分销收入分别为0.46/1.77亿元，同比增
长-17.02%/-29.61%。1）收入下滑主要系国内消费市场结构性调整、消费者行为更趋理性审慎，公司主动聚焦海外分销、
KA、商超等高营业利润率渠道进行资源配置，对投入产出比较低的渠道保持审慎投入，优化业务结构。小米渠道方面，"
小米/米家"箱包产品已成功进入小米海外零售体系，并相继入驻欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道；"90分"
携手科思创于2026年CHINAPLAS国际橡塑展联合发布R-GO咖啡旅行系列原型箱，墩墩箱Max荣获2026年美国MUSE缪斯设计奖
金奖。2）2C毛利率为22.94%，同比下降1.20PCT，其中线上/分销毛利率分别为42.29%/17.90%，同比+3.31/-2.95PCT。
毛利率下降但净利率提升主要由于费用率下降、公允价值变动收益占比同比增加、减值损失冲回增加。（1）26H1公
司毛利率为23.76%、同比下降0.9PCT；26H1公司归母净利率/扣非归母净利率为8.28%/8.24%、同比增长0.59/0.8PCT。从
费用来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/5.42%/2.19%/1.18%、同比增加-0.4/-0.34/0.0/-0.66PCT，上
半年汇兑损失1800万元，同比下降25%；毛利率下降但净利率提升主要由于期间费用率下降1.4PCT、公允价值变动收益占
比同比增加0.27PCT、资产减值损失计提占比同比增加0.34PCT、信用减值损失计提占比同比增加0.11PCT、其他收益占比
同比增加0.05PCT、所得税占比下降0.54PCT。（2）26Q2毛利率/归母净利率为23.28%/8.69%、同比提升-1.33/0.2PCT；从
费用来看，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.52%/5.42%/2.14%/1.02%、同比增加-0.2/0.4/-0.14/-0.21PCT，公
允价值变动收益占比增加0.53PCT；投资收益占比下降0.13PCT、资产处置收益占比同比下降0.14PCT；减值损失计提占比
增加0.57PCT、其他收益占比同比减少0.13PCT、少数股东损益占比减少0.42PCT；所得税占比减少1.22PCT。
存货及存货周转天数均有所减少。公司26H1存货金额为8.13亿元，同比增加-5.51%，公司存货周转天数78天，同比减
少7天。应收账款为10.48亿元，同比增加6.49%，应收账款周转天数为72天，同比减少3天。应付账款为5.09亿元，同比增
加6.53%，应付账款周转天数47天，同比下降8天。
投资建议
我们分析，（1）箱包代工中老客户有望迎来改善，叠加新客户拓展、阿迪贡献增量，拉杆箱有望快于整体增长，预
计箱包增长低单位数；下半年随着基数下降、箱包增速有望恢复。（2）嘉乐保持双位数收入增长，且净利率仍有望进一
步提升，远期展望双位数净利率水平；（3）2C收入承压，但毛利率有望改善。维持盈利预测，维持26-28年收入预测53.0
4/57.33/61.79亿元；维持26-28年归母净利预测为4.21/5.15/6.23亿元；维持26-28年EPS1.76/2.15/2.60元，2026年8月2
6日收盘价18.25元对应26/27/28年PE分别为10/9/7X，股息率2.14%，看好公司高股息、利润稳健、有望持续提升市场份额
，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求放缓风险；订单交期质量风险；系统性风险。
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2026-07-19│开润股份(300577)间接投资DeepSeek落地，订单延续景气 │信达证券 │未知
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事件：7月16日公司公告，全资子公司宁波浦润出资4000万元参与砺思星灵创业投资基金（总规模29亿元），该基金
已通过持股平台杭州程砺完成对深度求索（DeepSeek）的投资，公司穿透持股约0.0114%。
间接切入DeepSeek首轮融资，打开科技布局空间。据据TheInformation报道，本轮为DeepSeek首次外部融资，融资总
额超500亿元人民币、估值约500亿美元，腾讯、宁德时代、京东、网易等产业资本及国家人工智能产业投资基金均参与其
中。开润董事长范劲松具备科技行业从业经验，有望带领上市公司参与更多科技行业投资机会。我们认为该投资短期财务
贡献有限，但战略信号意义突出：传统制造龙头开始布局硬科技资产，市场认知有望重塑。
2026Q2服装和代工业务预计维持良好发展态势。我们预计，公司服装代工业务和箱包代工业务在“同一品类延展客户
、同一客户延展品类”的发展战略下订单实现良好增长。公司客户多为主流运动品牌，我们预计美加墨世界杯有望对服装
代工业务将有所带动，同时赛事带动的消费热潮亦有望传导至客户的箱包及配饰订单。
利润率方面，公司服装业务和效率提升预计将带动利润率继续提升。2026Q1公司利润端改善明显，扣非净利润同比+3
1.64%，主要是费用优化和汇兑损失的减少。展望全年，我们认为服装业务在并表后受益于客户协同效应，利润率在上升
通道中。汇兑损失方面，公司2025年汇兑损失基数较高，2026年随着汇率管理措施加强，汇兑对利润的拖累有望持续减轻
。产能方面，公司的海外生产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势，有望助力公司订单稳定和利润上行。
盈利预测：公司当前看点为运动代工订单景气优势明显，有望展现业绩韧性。我们预计2026-2028年公司归母净利润
分别为3.74、4.25、4.80亿元，对应PE为13.07X、11.50X、10.18X。
风险提示：海外订单不及预期、汇率大幅波动、投资收益兑现不及预期等。
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2026-05-10│开润股份(300577)2025年&2026Q1业绩点评：汇兑拖累业绩承压，业务经营稳 │长江证券 │买入
│健 │ │
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事件描述
开润股份2025年实现营收48.9亿元，同比+15.4%，归母净利润3.3亿元，同比-13.1%。其中单Q4实现营收11.7亿元，
同比-3.5%，归母净利润0.5亿元，同比-11.6%。公司全年分红1.0亿元，分红比例30%。2026Q1实现营收12.6亿元，同比+1
.9%，归母净利润1.0亿元，同比+15.7%。
事件评论
箱包增长稳健，服装业务放缓。分业务来看，2025年箱包制造/服装制造/品牌经营业务分别实现收入27/16/6亿元，
分别同比+12%/+36%/-8%，箱包制造业务收入延续双位数稳步增长态势，服装制造业务收入高增主因2024H1并表基数有所
影响（2025H2服装制造业务收入同比+2%），实际上海嘉乐2024和2025年营业收入基本均为15亿左右。
服装代工净利率提升，汇兑拖累利润。2025年实现归母净利润3.3亿元低于此前预期，主要在于汇兑拖累显著。服装
制造业务净利率有所修复，2025年上海嘉乐净利率同比+2.3pct至5.6%，伴随公司主动调整订单结构以及规模效应逐渐显
现，未来净利率有望延续进一步修复。
展望后续，2026年箱包制造业务收入预计高单增长，品牌经营业务收入预计全年维稳，上海嘉乐收入预计双位数增长
。伴随上海嘉乐100%并表有望进一步贡献利润弹性，综合预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元，
现价对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、箱包业务订单不及预期；3、服装代工业务订单不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-10-29│开润股份(300577)2026年10月29日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2026 年前三季度经营业绩表现如何？有哪些亮点？
答：2026年 1-9月，公司实现营业收入 38.00亿元，同比增长 2.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.13亿元
，同比增长 12.68%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 3.00亿元，同比增长17.04%。公司加权平
均净资产收益率达到 14.56%，同比提升 2.15个百分点，盈利表现持续向好。
2、公司前三季度利润稳定增长，主要得益于哪些方面？
答：公司始终坚持以经营质量和盈利能力为导向，持续深化数字化、精益化管理，优化资源配置，提升经营效率和成
本费用管控能力。2026年前三季度，公司管理费用、销售费用和财务费用等同比均有所下降。未来公司将继续深化数智化
转型和精益运营，进一步夯实高质量发展的基础。
3、公司目前业务发展的主要优势是什么？
答：公司目前业务发展的主要优势体现在品牌客户资源、精益数字化管理、全球化产能布局及客户服务能力等方面。
一是优质品牌客户资源优势，公司已通过耐克、adidas、迪卡侬、VF 集团、优衣库、PUMA等国际知名品牌认证，并建立
长期稳定的合作关系，形成较高的客户资源壁垒。二是精益数字化管理优势，公司通过引入 SAP系统及精益管理模式，持
续提升生产运营效率、产品品质及成本管控能力。三是全球化产能布局优势，公司在印尼、中国、印度等地区布局生产基
地，可根据市场需求及贸易政策灵活调配产能，有效降低生产及贸易成本，增强供应链韧性。四是全球客户服务能力优势
，公司拥有丰富的国际品牌服务经验，具备快速研发打样、柔性生产及全球业务协同能力，能够高效响应客户多样化需求
。上述优势共同构成公司的核心竞争力，为业务持续拓展提供有力支撑。
4、今年公司分红情况怎么样？
答：2026年 5月，公司实施了 2025年度现金分红，派发现金红利约6,215.17万元；2026年 9月公司实施了 2026年半
年度现金分红，派发现金红利约 6,334.69 万元，两次现金分红合计约 1.25 亿元。未来公司将结合经营业绩、现金流情
况、资金需求及发展规划，按照相关法律法规和公司章程的规定，持续完善股东回报机制，在兼顾公司可持续发展的基础
上，积极回报广大投资者。
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参与调研机构：4家
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2026-09-16│开润股份(300577)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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1、公司的印尼产能主要优势有哪些？
答：印尼身为世界第四大人口国，不仅在劳动力资源方面极具优势，在终端消费市场同样具备极大潜力，全球头部纺
织服装品牌正加紧推动在印尼当地的销售布局和供应链布局，促使印尼当下成为纺织行业消费与制造的热土，使得公司的
印尼产能受到客户的青睐。同时，近年来，印尼与加拿大、欧盟均签署了贸易协议，随着贸易协议的落地，公司从印尼出
口至这些地区时，在关税层面也会获得较大的优势。
2、公司 2026年上半年，利润增速明显超过收入增速的原因是什么？
答：2026年上半年，公司实现营业收入 254,910.22万元，同比增长5.02%，实现归属于上市公司股东的净利润 21,10
6.59 万元，同比增长13.06%。这主要得益于公司长期坚持的数字化、精益化管理，内部运营效率持续提升，管理费用、
销售费用和财务费用等同比均实现下降。未来公司将继续深化数智化转型和精益运营，不断夯实盈利基础。3、对于分红
公司未来有什么打算？
答：公司在推动自身业务稳步发展的同时，制定了稳定的利润分配政策，积极进行现金分红，与投资者共享企业的发
展成果。2026年半年度，公司计划以 239,045,010 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.65元（含税）
，合计派发现金红利 63,346,927.65元。未来公司将继续严格落实利润分配政策，统筹好公司发展、业绩增长与股东回报
的动态平衡，保证股东的合理回报，共享公司发展成果。
4、服装产能利用率上升的原因是什么？
答：2026年上半年，公司服装产能利用率为 60.57%，同比增长 9.84个百分点，主要得益于公司不断深化数字化与精
益管理，持续提升全链条运营效率，将开润箱包制造业务中在生产各环节中的自动化、智能化和精益管理优势及经验快速
复制到服装的生产经营中，充分发挥优质品牌客户和精益管理的核心竞争优势，落实“同一品类延展客户、同一客户延展
品类”的发展战略。
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参与调研机构：1家
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2026-09-09│开润股份(300577)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
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1、90分有什么有亮点的新品？
答：尊敬的投资者，您好。2026年上半年，公司自有品牌“90分”携手全球领先的高科技聚合物材料供应商科思创，
于 2026年 CHINAPLAS国际橡塑展联合发布R-GO咖啡旅行系列原型箱，该产品碳排放较传统材料降低 67%；同时，“90分
”墩墩箱Max荣获 2026年美国MUSE缪斯设计奖金奖。这些新品都体现出了公司品牌经营业务在产品创新和设计方面的实力
。感谢您的关注。
2、除了增加效益外，贵公司还有什么其他办法把公司相对较高的资产负债率降下来？
答：尊敬的投资者，您好。除持续提升经营效益外，公司将通过加强营运资金管理、提高存货及应收账款周转效率，
优化融资结构、降低融资成本等方式，持续改善资金使用效率和资产负债结构，推动资产负债率保持在合理水平。感谢您
的关注。
3、大量增加借款会增加风险，必要性在哪里？根据公司的战略，我从公开信息没有看到有这个必要，徒增财务风险
答：尊敬的投资者，您好。公司理解投资者对财务风险的关注，公司融资主要用于满足日常经营周转及业务发展需要
，并将结合业务实际需求合理安排融资规模。未来公司将持续加强现金流和营运资金管理，审慎控制债务规模，兼顾业务
发展与财务安全，努力保持合理的资产负债结构。感谢您的关注。
4、董事长之前入职联想，从报表上看怎么没有没有跟联想集团有业务关系呢？什么时候开发联想集团这个大客户？
答：尊敬的投资者，您好。公司围绕优质客户战略，持续加速对关键客户的拓展，抢占新老客户市场份额，不断为代
工制造业务带来新的订单增量。感谢您的关注。
5、服装代工业务作为公司第二增长曲线，上半年怎么样？
答：尊敬的投资者，您好。2026年上半年，公司服装制造业务实现收入 86,334.08万元，同比增长 27.18%，公司“
第二增长曲线”发展势头强劲。一方面，公司和优衣库、adidas、PUMA、MUJI等客户的合作不断加深。今年上半年还抓住
世界杯机遇，为 adidas等客户生产国家队足球相关服装，进一步增强了客户黏性。另一方面，随着公司数字化、信息化
管理的不断推进，服装产能利用率也从 50.73%提升到60.57%，后续还有较大提升空间。感谢您的关注。
6、公司对子公司大量担保，无形之中带来了财务风险，请问如何去化解这类风险？
答：尊敬的投资者，您好。公司披露的为子公司担保金额均为担保协议中的最高担保额，并非目前公司实际承担的担
保义务。截至 2026年 6月 30 日，公司的保证借款中，公司为子公司滁州米润提供担保获取借款 999万元，为子公司上
海润米提供担保获取借款 2,500万元，为子公司上海嘉乐提供担保获取借款 19,802万元，为子公司上海沃歌提供担保获
取借款 992 万元，合计 24,292万元，占公司归母净资产的 11.41%。相关子公司生产经营正常，具备良好的债务偿还能
力，整体担保风险可控。感谢您的关注。
7、公司为什么要借那么多钱？根据半年报反映，短期借款增加 4亿多，长期借款增加了 3亿多而营收只增加 1亿多
。大幅增加贷款是出于什么考虑？
答：尊敬的投资者，您好。公司会根据业务特点、发展战略、流动性安全及融资规划等方面情况，统筹规划公司融资
规模和融资方式，未来公司将持续优化资金配置，提升资金使用效率。感谢您的关注。
8、公司近期会分红么？
答：尊敬的投资者，您好。2026年上半年，公司拟以 239,045,010 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人
民币 2.65 元（含税），合计派发现金红利63,346,927.65元，不进行送股及资本公积金转增股本。利润分配预案发布后
至实施前，公司股本如发生变动，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行调整。相关预案尚需公司股东会审议通过后
方可实施。具体实施情况请关注公司后续公告。感谢您的关注。
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参与调研机构：33家
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2026-08-27│开润股份(300577)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司 2026年半年度业绩情况
2026年上半年，公司实现主营业务收入 252,975.69万元，同比增长5.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 21,10
6.59 万元，同比增长13.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21,012.61万元，同比增长 16.29%
。
二、互动问答
1、2026年上半年公司代工制造业务情况怎么样？
答：2026 年上半年，公司代工业务实现收入 230,712.50 万元，同比增长 9.99%，其中公司箱包制造业务实现收入
144,378.42万元，同比增长1.76%，保持稳健增长；服装制造业务实现收入 86,334.08 万元，同比增长 27.18%，公司“
第二增长曲线”发展势头强劲。
2、公司目前产能利用率怎么样？
答：2026 年上半年，公司不断深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率，箱包产能利用率达到 94.55%，同
比增长 1.16个百分点；服装产能利用率达到 60.57%，同比增长 9.84个百分点。
3、2026年上半年公司取得了哪些荣誉？
答：2026 年上半年，公司在研发、产品等方面获得众多荣誉，比如公司全资子公司上海嘉乐研发的“轻磨毛花色面
料”荣获中国流行趋势“优秀奖产品”；“黑白条纹罗纹面料”“粗细针织保暖针织面料”“软糯质感瑜伽面料”“仿棉
汗隐提花针织面料”等 4款面料成功入选《2026年度印染面料创新开发产品名录》。上海嘉乐入围由工信部等权威机构指
导评选的“中国纤维流行趋势 2026/2027年度合作伙伴”。公司自有品牌“90分”墩墩箱Max荣获 2026年美国MUSE缪斯设
计奖金奖。
4、公司 2026年半年度是否有分红计划？
答：2026年上半年，公司拟以 239,045,010股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币 2.65 元（含税），
合计派发现金红利63,346,927.65 元，不进行送股及资本公积金转增股本。利润分配预案发布后至实施前，公司股本如发
生变动，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行调整。相关预案尚需公司股东会审议通过后方可实施。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│开润股份(300577)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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1.公司今年分红吗？
答：尊敬的投资者，您好。2025年度公司拟实施每 10股派发现金股利人民币 2.60元（含税）的分红方案，共计现金
分红 62,151,702.60元。上述分红预案尚需公司 2025 年度股东会审议。叠加 2025 年半年度已实施的分红方案，公司 2
025 年度累计现金分红 99,503,223.68 元，占 2025年归母净利润的 30.05%，现金分红占比较上一年度提升 9.03个百分
点。感谢您的关注。
2.最近股价怎么不涨？
答：尊敬的投资者，您好。二级市场表现受宏观经济环境、投资者偏好和情绪等多重因素影响。管理层持续关注相关
情况，为强化市场表现，公司一方面会持续做好各项经营工作推动公司高质量发展，创造出更高的投资价值，另一方面，
公司也将根据业绩披露情况和市场动态安排相关路演和推介活动，持续加强与市场各主体的沟通交流，传递公司价值，稳
定市场预期，努力提升企业市场表现，增进市场认同。感谢您的关注。
3.公司 2C业务怎么样？
答：尊敬的投资者，您好。2025年，受到国内消费市场结构性调整影响，公司品牌经营业务收入略有下滑，在外界环
境不利的情况下，公司修炼内功，提升精细化运营水平。报告期内，公司与小米合作更加深入，合作推出了米家斜挎包、
米家前开盖旅行箱等多款新品，并联合小米宣发、销售等部门，通过小米集团矩阵宣发、抖音达人种草、新零售社群传播
、线下商圈广告投放等组合打法，打造多项主题活动。“618”电商活动期间，小米行李箱、双肩包获得京东平台各自类
目销量/销额双料冠军，线上线下影响力持续扩大。报告期内，“90 分”品牌深度参与多场国内外行业盛会，品牌势能持
续积累，全球化布局稳步推进：2月受邀亮相德国奥芬巴赫 ILM国际箱包皮具展，正式布局欧洲出行消费品市场；10 月上
旬携手户外时尚生活方式品牌 TRIP＆CO 登陆上海时装周，实现时尚领域跨界破圈；10月下旬亮相马来西亚吉隆坡 2025
世界设计之都大会海外展，同步成功入驻马来西亚主流高端百货商场，完成东南亚市场线下核心渠道的重要拓展。上海润
米获得 2024-2025年松江区质量金奖、2025年度“上海时尚引领标杆企业”，“90分”品牌也在荣获 The BestBANGAward
s 2026年度城市生活大赏“年度潮流旅行风尚奖”，并成功入选“上海时尚 100+”，充分彰显了行业与社会各界对公司
品牌业务经营成果的高度认可。感谢您的关注。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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