研报评级☆ ◇300577 开润股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 12 2 0 0 0 14
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.48│ 1.59│ 1.38│ 1.64│ 1.88│ 2.14│
│每股净资产(元) │ 7.45│ 8.66│ 8.95│ 10.06│ 11.48│ 13.08│
│净资产收益率% │ 6.24│ 17.79│ 15.42│ 16.60│ 16.73│ 16.70│
│归母净利润(百万元) │ 115.62│ 381.00│ 331.08│ 392.74│ 451.70│ 512.99│
│营业收入(百万元) │ 3104.90│ 4240.19│ 4891.64│ 5374.62│ 5911.77│ 6480.58│
│营业利润(百万元) │ 155.81│ 485.20│ 468.46│ 530.42│ 606.47│ 688.29│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-11 买入 维持 24.8 1.55 1.81 2.10 国泰海通
2026-09-10 买入 维持 --- 1.56 1.80 2.06 天风证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.59 1.80 2.03 长江证券
2026-08-31 未知 未知 --- 1.56 1.76 2.00 信达证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.60 1.81 2.03 国盛证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.56 1.80 2.05 银河证券
2026-07-19 未知 未知 --- 1.56 1.77 2.00 信达证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.59 1.80 2.03 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.64 1.88 2.17 浙商证券
2026-05-01 未知 未知 --- 1.56 1.77 2.00 信达证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.70 1.99 2.24 银河证券
2026-04-29 增持 维持 26.44 1.90 2.09 2.24 国信证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.66 1.97 2.27 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 1.67 1.96 2.23 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.76 2.15 2.60 华西证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.74 1.95 2.12 华安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.64 1.92 2.18 开源证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-11│开润股份(300577)2026年中报点评：26Q2业绩稳健增长，服装制造延续高增 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
26H1服装制造收入靓丽高增，箱包制造收入稳重有增，品牌业务持续调整优化；公司持续推进印尼产能布局，夯实产
能优势，全年业绩稳健增长可期。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.55/1.81/2.10元，考虑到公司作为箱包制造龙头地位稳固，给予20
26年高于行业平均的16倍PE，维持目标价24.8元，维持“增持”评级。
26Q2业绩稳健增长。26H1营收25.49亿元，同比+5.0%，归母净利2.11亿元，同比+13.1%，扣非归母2.10亿元，同比+1
6.3%；其中Q2营收12.92亿元，同比+8.2%，归母净利1.12亿元，同比+10.8%，扣非归母1.00亿元，同比+3.2%，毛利率23.
3%，同比-1.3pct，主要受原材料价格波动影响，费用端相对稳定，净利率同比-0.2pct至9.6%。公司宣布中期分红拟10股
派2.65元，对应分红率30%。
26H1代工制造收入稳健增长，服装制造增速优于箱包。26H1代工制造业务收入23.07亿元，同比+10.0%，其中箱包制
造收入14.44亿元，同比+1.8%，服装制造收入8.63亿元，同比+27.2%，依托中国、印尼、印度产能协同与世界杯赛事机遇
拓展服装品类，代工毛利率-0.9pct至23.8%；箱包产能利用率94.6%（+1.2pct）、服装60.6%（+9.8pct）。
26H1品牌业务短期承压，静待经营改善。26H1品牌经营业务收入2.23亿元，同比-27.3%，毛利率22.9%，同比-1.2pct
；公司聚焦高营业利润率渠道，小米/米家进入小米海外零售体系及欧洲bol、日本亚马逊，90分与科思创发布R-GO原型箱
、墩墩箱Max获MUSE金奖；26H1线上/分销渠道收入分别同比-17.0%/-29.6%，毛利率同比+3.3/-3.0pct。
持续推进印尼产能布局，经营效率持续优化。展望全年，公司将持续推进印尼产能布局，夯实产能优势；品牌业务持
续优化渠道布局，期待盈利改善。
风险提示：原材料价格波动，下游订单需求不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-10│开润股份(300577)全球产能协同筑牢制造增长基石 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布半年报
26Q2公司营收13亿，同增8%；归母净利1.1亿，同增11%；扣非后归母净利1亿，同增3%；26H1营收25亿，同增5%，归
母净利2.1亿，同增13%；扣非后归母净利2.1亿，同增16%。
2026H1公司代工收入23亿，同增10%，其中公司箱包制造收入14.4亿，同增1.8%；服装制造收入8.6亿，同增27.2%。
26H1公司不断深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率，箱包产能利用率94.55%，同增1.16pct；服装产能
利用率60.6%，同增9.84pct。
代工制造：全球产能协同筑牢增长基石，紧抓赛事机遇拓展服装增量
26H1公司代工业务坚持大客户核心战略，充分发挥中国、印尼、印度三地全球化产能布局的协同优势，实现稳健增长
。
面对地缘政治冲突引发的全球原材料价格波动，公司一方面深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率；另一
方面加强与Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等核心客户的战略协同与动态沟通，有效保障订单交付
稳定性。
同时，公司紧抓世界杯等国际体育赛事带来的市场机遇，积极拓展服装业务服务品类，围绕adidas等运动类客户需求
进一步延伸服务范围，通过生产各类国家队足球相关服装，深化与核心客户的合作关系，增强客户黏性和综合服务深度，
进一步拓展业务合作空间，推动服装业务收入结构持续优化和业务规模稳步提升。
品牌经营：外部环境扰动业绩暂遇挑战，研发与渠道协同蓄势新周期2026年上半年，国内消费市场处于结构性调整下
的温和复苏阶段，消费者行为更趋理性与审慎。
受此宏观环境影响，公司品牌经营业务营收阶段性承压。面对外部挑战，公司更加注重品牌经营质量和盈利能力，聚
焦如海外分销、KA、商超等高营业利润率渠道进行资源配置和运营，对部分投入产出比较低的渠道保持审慎投入，有利于
优化业务结构和提升经营质量。
同时，公司持续推进产品研发与新品上市，提升运营效率和品牌竞争力。随着经济内生动能逐步修复、新品陆续上市
及重点渠道稳健运营，公司品牌经营业务有望迎来新一轮增长窗口期。
26H1品牌业务营收2.2亿同减27%，毛利率22.94%同减1.2pct。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于26H1表现，国内消费市场结构性调整导致品牌业务持续承压，原材料价格波动或影响短期毛利率，我们调整盈利
预测，预计2026-2028年营收分别为53/59/67亿（前值为55/61/69亿元），归母净利分别为3.8/4.3/5.0亿（前值为4.0/4.
9/5.9亿元），EPS分别为1.6/1.8/2.1元，对应PE分别为14/12/10x。
风险提示：行业竞争加剧、订单不及预期、产能投放不及预期等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-06│开润股份(300577)2026Q2点评：业绩稳健兑现，期待服装代工盈利改善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
开润股份2026H1实现营收25.5亿元，同比+5%，归母净利润2.1亿元，同比+13.1%。其中单Q2实现营收12.9亿元，同比
+8.2%，归母净利润1.1亿元，同比+10.8%，业绩如期兑现。此外公司中期分红0.6亿元，分红比例30%。
事件评论
箱包收入稳健增长，服装收入高增、盈利改善。分业务来看，2026H1箱包代工/服装代工/TOC业务分别实现收入14.4/
8.6/2.2亿元，分别同比+1.8%/+27.2%/-27.3%，箱包代工业务稳健增长，服装代工预计受益印尼工厂产能需求旺盛，世界
杯催化相应订单，H1盈利预计延续改善，嘉乐H1收入同比-5%至6.5亿元；TOC业务仍承压但预计Q2环比有所改善。
毛利率略降，资产减值损失有所拖累。2026Q2公司毛利率同比-1.3pct至23.3%，代工业务H1毛利率同比-0.85pct至23
.8%，TOC业务H1毛利率同比-1.2pct至22.9%，原材料涨价影响预计代工毛利率水平，终端零售承压下线下分销毛利率下滑
。费用端，2026Q2期间费用率同比-0.2pct维持稳健，资产减值损失同比+712万元有所拖累，但所得税率同比-8.3pct增厚
利润，因此Q2归母净利率同比+0.2pct至8.7%。
展望后续，2026年箱包代工预计收入中单位数以上增长，服装代工预计收入双位数增长，品牌经营业务收入同比增速
有望修复至持平，服装净利率提升下有望实现更高的利润增速。综合预计公司2026-2028年实现归母净利分别为3.8、4.3
、4.9亿元，分别同比+15%、+13%、+13%，现价对应PE分别为13、11、10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、箱包业务订单不及预期；3、服装代工业务订单不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-31│开润股份(300577)中报业绩稳健增长，代工业务协同显效 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入25.49亿元（同比+5.02%），归母净利润2.11亿元（同比+13
.06%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+16.29%）。2026Q2公司实现收入12.92亿元（+8.21%），归母净利润1.12亿元（
+10.82%），扣非归母净利润1.0亿元（+3.16%）。代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026年上半年，公司坚持
大
客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造业务实现收入23.07亿元（同比+9.99%）
。分品类看，服装代工表现亮眼，公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与adidas等运动类客户的合作（生产国家队足球
相关服装），上半年服装收入达8.63亿元（同比+27.17%）；代工业务中箱包制造业务收入14.44亿元，同比+1.76%。分产
品看，旅行箱收入4.52亿元（同比+14.04%）；包袋收入12.11亿元（同比-8.76%）。品牌经营业务受国内消费市场结构性
调整影响，收入阶段性承压，上半年实现收入2.23亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA及商超等高利润
率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。
费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1公司整体毛利率23.76%，同比降0.90pct，主要受原材料价格波动及业务
结构变化影响；其中代工制造毛利率23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率22.94%（同比-1.20pct）。费用端管控良
好，上半年销售费用率3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率5.42%（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财
务费用率1.18%（同比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率8.28%，同比提升0.59pct，盈
利质量持续改善。
全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司箱包总产能2,134万件，产能利用率94.55
%；服装总产能3,168万件，产能利用率60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，境外产能占比突出
，箱包境外产能占比75.07%（布局于印尼、印度），服装境外产能占比79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及
综合成本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进
行，为未来订单增长提供产能支撑。
现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1经营活动现金流净额1.15亿元（同比-51.92%
），主要系票据到期兑付；筹资活动现金流净额1.92亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子公司少数股东股权
支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约80天，服装约94天，数字化管理下运营效率保持平稳。
盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.23、4.79亿元，对应PE
为12.58X、11.12X、9.82X。
风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│开润股份(300577)服装代工超预期增长，盈利稳步提升 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入25.49亿元，同比增长5.02%；归母净利润2.11亿元，同
比增长13.06%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长16.29%。其中26Q2单季收入12.92亿元，同比增长8.2%，归母净利润1
.12亿元，同比增长10.8%，业绩增长稳健，Q2收入增速较Q1有所加快。
代工制造业务稳健增长，服装业务成增长引擎。2026年上半年，公司代工制造业务实现收入23.07亿元，同比增长9.9
9%。其中，箱包代工业务实现收入14.44亿元，同比增长1.76%，保持稳健增长。公司持续深化与耐克、阿迪达斯、迪卡侬
、VF集团等核心客户的合作，并成功扩展服务品类，对同一客户延展品类的战略成效显著。产能方面，公司海外（印尼、
印度）箱包产能占比达75.07%，并计划在印尼有序扩建产能以满足未来订单需求。服装代工业务实现收入8.63亿元，同比
增长27.18%，作为公司“第二增长曲线”发展势头强劲。上海嘉乐26H1实现营收6.49亿元，净利润2569万元，净利率约4.
0%。客户方面，公司与优衣库、adidas、PUMA、MUJI等知名品牌开展合作，在中国及印尼均布局有面料及成衣垂直一体化
产能。服装总产能3168万件，产能利用率提升至60.57%（去年同期为50.73%），未来提升空间充足。
品牌经营业务调整优化，聚焦海外渠道拓展。2026年上半年，品牌经营业务实现收入2.23亿元，同比下降27.33%，主
要受国内消费市场结构性调整影响。公司聚焦精细化运营，重点拓展海外分销、KA等高利润率渠道。同时，公司积极推进
品牌出海，自有品牌“90分”与科思创联合发布环保概念新品，并荣获美国MUSE设计金奖；合作品牌“小米”箱包产品已
进入欧洲电商平台bol、日本亚马逊等海外线上渠道，海外销售网络持续拓展。
盈利能力改善，财务费用同比下降明显。2026年上半年，公司整体毛利率为23.76%，同比微降0.9pct，主要源于毛利
率较低的服装收入占比加大。费用端，销售/管理费用率分别为3.43%/5.42%，同比分别下降0.4/0.34pct；财务费用因存
款利息收入增加和汇兑损失减少，同比下降32.46%。受益于费用优化，公司销售净利率由去年同期的8.66%提升至8.93%。
经营性现金流净额为1.15亿元，同比下降51.92%，主要系票据到期兑付及采购商品支付的现金流出增加所致。存货周转天
数为78天，同比减少7天。
投资建议：服装业务作为公司第二增长曲线，通过优化订单结构和提升精益管理水平，盈利能力有望持续提升。考虑
到成本上升等原因，下调2026/27/28归母净利润4.08/4.77/5.36亿元至3.75/4.31/4.92亿元，EPS分别为1.56/1.80/2.05
元，维持“推荐”评级。
风险提示：大客户订单不及预期风险；海外产能扩张及利用率提升不及预期的风险；宏观经济波动影响终端消费需求
的风险；原材料价格波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│开润股份(300577)2026Q2收入提速增长，全年业绩预计稳健释放 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026H1公司收入同比+5%/归母净利润同比+13%。1）2026H1公司收入为25.5亿元，同比+5%；归母净利润为2.1亿元，
同比+13%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比+16%。
2）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-0.9pct至23.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/-0.3/-0.7pct至3.
4%/5.4%/1.2%;综合以上,2026H1净利率同比+0.3pct至8.9%。3）公司计划现金分红总额0.63亿元，股利支付率30%。
2026Q2公司收入同比+8%/归母净利润同比+11%。1）2026Q2公司收入为12.9亿元，同比+8%；归母净利润为1.1亿元，
同比+11%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比+3%。2）盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-1.3pct至23.3%，销售/管理
/财务费用率同比分别-0.2/+0.4/-0.2pct至3.5%/5.4%/1.0%；综合以上，净利率同比-0.2pct至9.6%。
箱包代工稳步增长，服装代工规模快速扩张，多品类供应提升市场份额。
1）分业务来看：①代工制造业务（2B）：2026H1代工收入23.1亿元，同比+10%；毛利率23.8%，同比-0.9pct(我们判
断主要系品类结构变化导致）。其中箱包/服装收入分别14.4/8.6亿元，同比分别+2%/+27%，考虑基数差异及行业环境变
化，我们判断箱包出货季度之间同比增速基本一致、服装出货Q2较Q1提速。综合来看，我们预计2026全年箱包制造订单有
望健康增长高单位数、服装代工订单同比快速增长。②品牌经营业务（2C)：2026H1品牌收入2.2亿元，同比-27%；毛利率
22.9%，同比-1.2pct。
2）分客户来看：代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF集团、MUJI、PUMA等，2025年前五大客
户销售分别6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖
掘核心客户份额，借助世界杯等体育赛事带来的市场机遇，拓展服装业务品类并强化与adidas等客户的合作关系。
国际化布局具备竞争力，环境波动下积极调整生产效率。1）规模：2026H1公司箱包总产能2134万件（同比-3.3%）/
产能利用率94.6%（同比+1.2pct);服装总产能3168万件/产能利用率60.6%（同比+9.8pct）。2）布局：公司坚持长期资产
建设，较早布局国际化产能（包括中国、印尼、印度三地），截至2026H1末海外基地贡献公司75%以上的产能（其中服装
产能中海外产能占比79.6%/箱包产能中海外产能占比75.1%），海外基地占比高，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力
公司持续获得市场份额提升机会。3）上半年行业环境波动，包括原材料价格波动、人民币相对美元升值、关税政策冲击
等等，公司积极提升生产环节效率并与客户动态沟通，有效保障产品订单交付稳定性。
存货表现健康，现金流管理可控。1）存货：2026H1末存货同比-5.5%至8.1亿元，存货周转天数同比-7.1天至78天，
整体表现正常。2）现金流：2026H1经营性现金流量净额1.1亿元，约为同期归母净利润的0.5倍，我们判断伴随着生产经
营活动的正常进行、后续现金流有望改善。
投资建议：公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。我们预计2026-2028年归母净利润为3.83/4.34/4.87
亿元，同比分别+16%/+13%/+12%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-19│开润股份(300577)间接投资DeepSeek落地，订单延续景气 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：7月16日公司公告，全资子公司宁波浦润出资4000万元参与砺思星灵创业投资基金（总规模29亿元），该基金
已通过持股平台杭州程砺完成对深度求索（DeepSeek）的投资，公司穿透持股约0.0114%。
间接切入DeepSeek首轮融资，打开科技布局空间。据据TheInformation报道，本轮为DeepSeek首次外部融资，融资总
额超500亿元人民币、估值约500亿美元，腾讯、宁德时代、京东、网易等产业资本及国家人工智能产业投资基金均参与其
中。开润董事长范劲松具备科技行业从业经验，有望带领上市公司参与更多科技行业投资机会。我们认为该投资短期财务
贡献有限，但战略信号意义突出：传统制造龙头开始布局硬科技资产，市场认知有望重塑。
2026Q2服装和代工业务预计维持良好发展态势。我们预计，公司服装代工业务和箱包代工业务在“同一品类延展客户
、同一客户延展品类”的发展战略下订单实现良好增长。公司客户多为主流运动品牌，我们预计美加墨世界杯有望对服装
代工业务将有所带动，同时赛事带动的消费热潮亦有望传导至客户的箱包及配饰订单。
利润率方面，公司服装业务和效率提升预计将带动利润率继续提升。2026Q1公司利润端改善明显，扣非净利润同比+3
1.64%，主要是费用优化和汇兑损失的减少。展望全年，我们认为服装业务在并表后受益于客户协同效应，利润率在上升
通道中。汇兑损失方面，公司2025年汇兑损失基数较高，2026年随着汇率管理措施加强，汇兑对利润的拖累有望持续减轻
。产能方面，公司的海外生产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势，有望助力公司订单稳定和利润上行。
盈利预测：公司当前看点为运动代工订单景气优势明显，有望展现业绩韧性。我们预计2026-2028年公司归母净利润
分别为3.74、4.25、4.80亿元，对应PE为13.07X、11.50X、10.18X。
风险提示：海外订单不及预期、汇率大幅波动、投资收益兑现不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-10│开润股份(300577)2025年&2026Q1业绩点评：汇兑拖累业绩承压，业务经营稳 │长江证券 │买入
│健 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
开润股份2025年实现营收48.9亿元，同比+15.4%，归母净利润3.3亿元，同比-13.1%。其中单Q4实现营收11.7亿元，
同比-3.5%，归母净利润0.5亿元，同比-11.6%。公司全年分红1.0亿元，分红比例30%。2026Q1实现营收12.6亿元，同比+1
.9%，归母净利润1.0亿元，同比+15.7%。
事件评论
箱包增长稳健，服装业务放缓。分业务来看，2025年箱包制造/服装制造/品牌经营业务分别实现收入27/16/6亿元，
分别同比+12%/+36%/-8%，箱包制造业务收入延续双位数稳步增长态势，服装制造业务收入高增主因2024H1并表基数有所
影响（2025H2服装制造业务收入同比+2%），实际上海嘉乐2024和2025年营业收入基本均为15亿左右。
服装代工净利率提升，汇兑拖累利润。2025年实现归母净利润3.3亿元低于此前预期，主要在于汇兑拖累显著。服装
制造业务净利率有所修复，2025年上海嘉乐净利率同比+2.3pct至5.6%，伴随公司主动调整订单结构以及规模效应逐渐显
现，未来净利率有望延续进一步修复。
展望后续，2026年箱包制造业务收入预计高单增长，品牌经营业务收入预计全年维稳，上海嘉乐收入预计双位数增长
。伴随上海嘉乐100%并表有望进一步贡献利润弹性，综合预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.8/4.3/4.9亿元，
现价对应PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
风险提示
1、终端零售需求疲软；2、箱包业务订单不及预期；3、服装代工业务订单不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│开润股份(300577)点评报告：2B业务表现稳健，期待客户拓展带动业务成长及│浙商证券 │买入
│盈利释放 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年营收大幅提升，核心盈利能力保持稳健
2025年公司实现营业收入48.9亿元（同比+15.4%），主要来自服装代工业务收入大幅增长；毛利率23.9%（同比+1.0p
p）。
费用率方面，2025年公司销售费用率4.3%（同比-1.0pp），来自市场营销运营投入减少；管理费用率5.9%（同比-0.1
pp）；研发费用率2.1%（同比-0.2pp）；财务费用率2.0%（同比+1.0pp），主要来自人民币升值带来的汇兑损失。
2025年公司实现归母净利润3.3亿元（同比-13.1%），主要受去年取得上海嘉乐控制权所产生的一次性投资收益抬高
基数影响；扣非归母净利润2.97亿元（同比+2.0%），核心盈利能力保持稳健。
2025年经营性现金流净额5.8亿元（同比+147.8%），现金流质量显著改善。
箱包业务核心客户实现品类扩展，面料开发能力毛利率大幅提升
ToB制造板块，箱包代工业务25年实现营收26.6亿元（同比+12.0%），核心客户实现品类拓展，毛利率29.2%（同比-1
.2pp）；服装代工板块25年实现营收15.9亿元（同比+36.5%），毛利率14.2%（同比+7.6pp），面料开发能力推动服装业
务毛利率大幅提升。
ToC品牌板块，分销销售（小米为主）业务25年收入4.9亿元（同比-1.0%），毛利率24.0%（同比+1.1pp）；线上销售
（90分为主）业务25年收入1.1亿元（同比-28.6%），毛利率40.7%（同比+7.0pp）。
箱包业务高基数影响26Q1收入同比+1.9%，全年收入增长可期
2026Q1公司实现收入12.6亿元（同比+1.9%），增速主要受箱包业务高基数影响，全年增长可期；毛利率24.2%（同比
-0.5%），归母净利润1.0亿元（同比+15.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+31.6%），归母与扣非净利润差异主要来
自对外投资收益变动影响。
盈利预测及投资建议：
短期看，公司成长逻辑清晰：1）箱包业务在高基数后恢复正常增速，高毛利户外、休闲类客户持续放量，带动毛利
率与净利率改善；2）服装业务进入效率提升和利润率上行阶段，订单结构优化、产能利用率提升、面料开发能力强化有
望持续释放利润弹性；3）ToC业务收入已处低位，渠道结构调整后盈利底部有望确认。中长期看，公司制造能力、核心客
户品类延展及服装业务爬坡有较大成长空间。
我们预计公司26-28年实现收入53.0/57.8/63.2亿元，同比+8%/9%/9%，实现归母净利润3.94/4.50/5.20亿元，同比+1
9%/+14%/+16%，PE对应13/11/10倍，按照分红比例30%估算，股息率2.3%，维持“买入”评级。
风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│开润股份(300577)一季度利润端改善明显，代工业务盈利提升可期 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年：公司实现收入48.92亿元（同比+15.36%），归母净利润3.31亿元（同比-13.10%），扣非归母净利润2.97亿
元（同比+1.95%）。2025Q4：公司实现收入11.73亿元（同比-3.50%），归母净利润0.53亿元，去年同期盈利0.60亿元，
扣非归母净利润0.41亿元（同比-38.42%）。2026Q1：公司实现收入12.57亿元（同比+1.92%），归母净利润0.99亿元（同
比+15.72%），扣非归母净利润1.10亿元（同比+31.64%）。
收入稳健增长，利润端季度改善明显。2025年全年收入延续双位数增长。利润端，2025年归母净利润同比下滑主要系
上年同期取得上海嘉乐控制权时，按公允价值计量产生一次性投资收益抬高了同期对比基数。2026Q1收入同比增速放缓至
1.92%，主要是基数因素（25Q1收入同比增速35.57%），Q1利润端改善显著，扣非净利润同比+31.64%。
分业务看：箱包代工：份额提升驱动增长，硬箱贡献增量。2025年箱包代工收入26.56亿元，同比增长11.96%，核心
驱动力在于老客户份额持续提升及新客户拓展。硬箱代工增速更高，主要受益于拉杆箱品牌产能向东南亚迁移趋势。服装
代工：嘉乐并表效应持续，净利率快速提升。2025年服装代工业务收入15.85亿元，同比+36.45%，服装业务主要服务优衣
库、Adidas、PUMA、MUJI等客户，受益于“同一品类延展客户、同一客户延展品类”业务持续发展。服装业务净利率正处
于快速提升阶段，驱动力来自客户订单规整度提升及运营效率改善。自主品牌业务：战略收缩至健康运营。2025年自主品
牌业务收入6.07亿元，同比-7.74%，但毛利率维持优秀，公司品牌业务经营提质继续长期势能。产能方面，公司的海外生
产基地以印尼为主，具备面料+成衣垂直一体化优势。
费用管控优化，汇兑影响减弱。2025年公司主营业务毛利率23.94%，同比+1.08pct，代工业务和自主品牌业务毛利率
均有提升。2025年期间费用率14.54%，同比-0.35pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.26%/5.86%/2.07%，分别同比-
1.00/-0.13/-0.23pct，财务费用率1.99%同比+1.01pct，主要系美元和印尼盾贬值导致汇兑损失增加。2026Q1毛利率维持
平稳，期间费用率12.6%，同比-2.67pct，优化明显，其中销售/管理/财务费用率分别为3.35%/5.42%/1.35%，分别同比-0
.60/-1.05/-1.08pct，财务费用同比减少1200万元，主要系汇兑损失减少。
经营现金流大幅改善，周转效率提升。2025年经营性现金流5.76亿元，同比+148%，现金流质量显著改善。2026Q1经
营性现金流0.19亿元，同比+171%。周转效率方面，2025年末存货周转天数84天（同比+9天），应收账款周转天数75天（
同比+6天）。2026Q1周转天数同环比保持平稳。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.25、4.80亿元，对应PE为13.61X、11.97X、10.60X
。
风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│开润股份(300577)代工主业稳健增长，服装盈利能力持续改善 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报及26年一季报业绩。2025年公司实现营业收入48.92亿元，同比增长15.36%。归母净利润3.31亿元
，同比下降13.10%，主要系2024年同期并表上海嘉乐产生一次性投资收益导致基数较高；扣非归母净利润2.97亿元，同比
增长1.95%。其中25Q4单季收入11.73亿元，归母净利润0.53亿元。26Q1公司实现收入12.57亿元（yoy+1.92%），归母净利
润0.99亿元（yoy+15.72%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy+31.64%）。
箱包代工制造业务稳健增长，全球化产能优势凸显。2025年代工制造业务实现收入42.41亿元，同比增长20.02%。其
中，箱包代工收入26.56亿元，同比增长11.96%。公司持续深化与耐克、阿迪达斯、迪卡侬、VF集团等核心客户的合作，
并成功扩充原有客户的服务品类，践行“同一客户延展品类”战略。产能方面，2025年箱包总产能达4326.77万件，产能
利用率90.73%。公司海外（印尼、印度）产能占比提升至73.54%，并计划在印尼有序扩建产能以满足未来订单需求。
服装业务整合深化，盈利能力有所提升：2025年服装代工业务实现收入15.85亿元，同比增长36.45%。公司于2025年
进一步收购上海嘉乐剩余股权，实现100%控股。公司将精益管理经验赋能嘉乐，将提升盈利能力作为首要目标，服装业务
净利率从2024年的3.29%提升至2025年的5.56%。客户方面，在优衣库、阿迪达斯、PUMA、MUJI为主要四大客户。产能方面
，服装总产能5,796.82万件，产能利用率54.77%，未来提升空间充足。
品牌经营业务调整优化，聚焦精细化运营：2025年品牌经营业务实现收入6.07亿元，同比下降7.74%，主要受国内消
费市场结构性调整影响。公司聚焦精细化运营，品牌业务毛利率提升1.60pct至27.12%。同时，公司积极推进品牌出海，9
0分品牌成功入驻马来西亚高端百货商场，小米品牌海外渠道销售逐步放量。
盈利能力持续改善，费用管控成效显现：2025年公司整体毛利率为23.94%，同比提升1.08pct。其中，代工制造业务/
品牌经营业务毛利率分别提升1.02/1.6pct至23.57%/27.12%，盈利能力改善显著。费用端，销售/管理/研发费用率分别为
4.26%/5.86%/2.07%，分别同比变动-1/-0.13/-0.23pct，销售财务费用因汇兑损失增加至0.97亿元。经营性现金流表现强
劲，净额达5.76亿元，同比增长147.78%。
投资建议：服装业务作为第二增长曲线，盈利能力有望持续提升。箱包代工业务受益于印尼新产能释放及客户订单放
量，有望维持稳健增长。品牌经营业务虽短期承压，随着公司聚焦海外市场拓展，有望为品牌业务带来新的增长点。预计
公司2026/27/28年归母净利润为4.08/4.77/5.36/亿元，EPS分别为1.70/1.99/2.24元，对应PE估值为12/10/9/倍，维持“
推荐”评级。
风险提示：订单不及预期风险；产能扩张不及预期的风险；宏观经济环境波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│开润股份(300577)代工结构优化驱动毛利率上行，看好利润快速增长 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报，26Q1利润高弹性增长。1）25年营收48.9亿元（同比+15.4%），归母净利润3.3亿元（
同比-13.1%），利润端下滑主要系24年收购上海嘉乐产生一次性投资收益抬高同期基数、25年大额汇兑损失所致，扣非归
母净利润3.0亿元（同比+2%），实际内生增长良好。2）26Q1营收12.6亿元（同比+1.9%），归母净利润0.99亿元（同比+1
5.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比+31.6%），利润高弹性增长。3）分红：25年末拟每股分红0.26元，叠加中期分红
，合计分红9950万元，分红比例提升至30%，公司持续加大股东回报力度。
26Q1管理、财务费用率下降驱动期间费用率降低，归母净利率同比显著提升。1）25年毛利率/归母净利率/扣非归母
净利率23.9%/6.8%/6.1%（同比+1.1/-2.2/-0.8pct），期间费用率14.2%（同比-0.3pct），其中销售/管理/财务费用率4.
3%/5.9%/2%（同比-1/-0.1/+1pct），其中财务费用率上行主要系汇兑净损失5669万元，而上年同期为汇兑收益1130万元
。2）26Q1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率24.2%/7.9%/8.7%（同比-0.5/+0.9/+2pct），期间费用率12.4%（同比-2.6
pct），期间费用率下降主要系管理费用率下降1pct及财务费用率下降1.1pct。
代工制造业务：第二增长曲线放量，代工板块整体盈利显著改善。25年代工业务营收42.4亿元（同比+20%），其中箱
包/服装代工营收26.6/15.9亿元（同比+12%/+36.5%），上海嘉乐营收14.6亿元，净利润8108万元，净利率5.6%，第二增
长曲线显著放量，盈利水平显著改善。25年代工业务整体毛利率23.6%（同比+1pct），毛利率提升主要系公司产品结构优
化及生产效率提升。截至25年末，公司箱包总产能4327万件，产能利用率为91%，服装成衣产能5797万件，产能利用率为5
5%。
品牌经营业务：消费市场调整导致营收微降，品牌经营提质积蓄长期势能。25年品牌业务营收6.1亿元（同比-7.7%）
，主要系国内消费市场结构性调整。拆分渠道看，分销/线上渠道营收4.9/1.1亿元（同比-1.0%/-28.6%），毛利率24%/40
.7%（同比+1.1/+7pct），主要系产品结构优化及运营效率改善。25年品牌业务整体毛利率提升至27.1%（同比+1.6pct）
，品牌业务实际盈利趋势持续向上。
公司箱包代工稳步增长，服装代工打造新增长极，维持“增持”评级。考虑需求复苏情况及客户下单节奏，我们下调
26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为4.0/4.7/5.4亿元（26-27年原为4.5/5.6亿元），对应PE为12/10
/9倍，看好服装第二成长曲线贡献增量，维持“增持”评级。
风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│开润股份(300577)2025年箱包与服装代工双轮驱动增长，服装代工盈利持续改│国信证券 │增持
│善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年收入增长15%，扣非后净利稳健增长。公司主营业务包括箱包服装代工和品牌业务，其中代工业务2025年收入
占比已达到86.7%。2025年公司实现营业收入48.92亿元，同比增长15.36%；归母净利润3.31亿元，同比下降13.1%。净利
润下滑主因去年同期取得上海嘉乐控制权时，按照公允价值计量产生的一次性投资收益增加了去年同期基数所致。扣非归
母净利润为2.97亿元，同比增长1.95%。整体毛利率同比提升1.08百分点至23.94%，主因公司客户及产品结构不断优化、
生产效率持续提升。除财务费用率外，其他费用率有所改善，销售/管理费用率分别下降1.00/0.13百分点，其中销售费用
率下降主因减少市场营销运营投入所致。财务费用率增加1.01百分点，主因美元和印尼盾贬值导致汇兑损失增加所致。20
25年四季度实现营业收入11.73亿元，同比下降3.5%；归母净利润、扣非归母净利润分别实现0.53/0.41亿元。
2026一季度扣非净利高增。2026年第一季度营收12.57亿元（+1.9%），增速放缓主因箱包业务去年同期高基数所致，
归母净利润0.99亿元（+15.7%），扣非归母净利润1.10亿元（+31.64%），主因对联营企业投资收益减少导致非经项目较
去年同期大幅减少所致。毛利率同比小幅下降0.46个百分点至24.25%。整体费用率改善明显，销售/管理/财务费用率分别
下降0.60/1.05/1.08百分点，其中财务费用下降主因汇兑损失减少所致；费用端改善抵消了投资收益减少的不利影响，归
母净利率同比提升0.94个百分点至7.86%，扣非归母净利率同比提升1.97个百分点至8.73%。
箱包代工稳健增长，服装代工成增长新引擎。1）箱包代工：全年实现收入26.56亿元，同比增长11.96%。公司深化与
耐克、阿迪达斯等核心客户的合作，并成功践行“同一品类延展客户、同一客户延展品类”战略，不仅将阿迪达斯的合作
从单一服装延伸至服装+软包双赛道，更与耐克联合打造全新拉杆箱产品线，服务边界持续拓宽。同时次新客户（如VF）
品牌占比提升，带动整体箱包毛利率提升。2）服装代工：全年实现收入15.85亿元，同比增长36.46%，剔除嘉乐并表影响
，内生服装收入同比增长6.5%。公司于2025年完成了对上海嘉乐的100%控股收购，并快速向嘉乐复制生产制造各环节中的
自动化、智能化和精益管理优势及经验，嘉乐的运营效率持续提升，盈利能力显著改善。上海嘉乐自身全年实现营收14.5
9亿元，净利润同比增加191.0%至0.81亿元，净利率提升2.3百分点至5.6%。嘉乐客户拓展顺利，2026年正式与新客户Alo
合作，预期订单将于三、四季度出货。3）品牌业务：小米合作深化，90分渠道拓展。全年实现收入6.07亿元，同比下降7
.74%，主要受国内消费市场结构性调整影响；毛利率27.12%，同比增加1.6百分点，主因公司通过精细化运营提升经营质
量。公司与小米的合作持续深化，推出米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品；自有品牌“90分”积极拓展海外市场
，成功进驻马来西亚高端百货商场。
风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。公司服装业务通过优化订单结构，盈利能力
改善显著，2026年净利率有望在2025年超5%的基础上继续提升。箱包业务客户与品类拓展顺利，高毛利客户占比提升，有
望对冲大客户短期疲软的影响。公司在印尼、印度的前瞻性产能布局将充分受益于关税红利，印尼与加拿大、欧盟的零关
税协定将从2026年底起陆续生效，为中长期增长提供强劲动力。我们看好公司凭借其稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的
运营管理能力，实现收入与利润的持续增长。基于公司对嘉乐持股比例提升实现全资控股、及嘉乐自身盈利能力提升，我
们上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.5/5.0/5.4亿元（2026-2027年前值为4.3/4.7亿元）
，分别同比+37.4%/10.1%/7.3%，维持24.9-26.7元目标价，对应2026年13-14xPE，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│开润股份(300577)25年业绩受汇兑损失影响，Q1体现嘉乐股权变化贡献 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
公司25年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为48.91/3.31/2.97/5.76亿元、同比增长15.36%/-13.10%/
1.95%/147.78%，剔除24年包含嘉乐一次性并表收益9600万贡献影响，实际净利同比增长16.3%、扣非净利增长2%，低于我
们此前预期，主要由于汇兑损失影响6300万元。2026Q1收入/净利/扣非净利分别为12.57/0.99/1.10亿元，同比增长1.92%
/15.72%/31.64%，公司于1月12日收购嘉乐少数股权、实现100%并表，因此净利增速高于收入增速主要来自嘉乐股权变化
贡献。
公司拟每10股派发现金红利2.60元，结合前三季度分红，25年每股派发0.42元，分红率30%，股息率2.14%。
分析判断:
2B箱包代工25年收入增长。1）25年公司2B收入为42.41亿元、同比增长20.02%。分产品来看，箱包/服装代工收入分
别为26.55/15.85亿元，同比增长11.96%/36.45%，服装高增长有并表时间点差异影响，即嘉乐自24年6月并表、25年则贡
献全年，剔除并表因素后同比增长6.5%。箱包业务持续深化与Nike、迪卡侬、VF集团、PUMA等新老客户的协作关系，并增
加了户外客户；根据年报，公司与adidas的合作从单一服装延伸至服装+软包双赛道，更与Nike联合打造全新拉杆箱产品
线，兑现了“围绕客户拓展品类、围绕品类拓展客户”的策略。从产能来看，25年公司箱包总产能4326.77万件、同比增
长3.45%，产能利用率同比下降0.43PCT至90.73%，箱包国内/海外（印度、印尼）产能占比分别为26.46%/73.54%，产能利
用率分别为92.49%/90.10%，同比增加-1.51/0.1PCT。2）2B毛利率为23.57%，同比上升1.02PCT，主要受报告期内品牌业
务产品结构调整以及公司箱包与服装代工业务协同效应影响。
嘉乐25年收入微降。子公司上海嘉乐25年收入14.59亿元，同比增长-2.01%：服装代工收入增长主要来自收购嘉乐，
来自优衣库、Adidas、Puma、MUJI等客户贡献。服装国内/海外（印尼）产能占比分别为17.2%/82.8%，产能利用率分别为
61.82%/53.31%。净利润0.81亿元，对应净利率5.56%。
2C收入下降但毛利率增高。2C业务收入为6.07亿元、同比增长-7.74%：其中线上（90分品牌）/分销（小米渠道）收
入分别为1.14/4.93亿元、同比增长-28.58%/-1.03%。1）公司与小米合作更加深入，合作推出了米家斜挎包、米家前开盖
旅行箱等多款新品，并联合小米宣发、销售等部门，通过小米集团矩阵宣发、抖音达人种草、新零售社群传播、线下商圈
广告投放等组合打法，打造多项主题活动；“90分”品牌深度参与多场国内外行业盛会，品牌势能持续积累，全球化布局
稳步推进。2）2C毛利率为27.12%，同比增加1.6PCT，主要受产品结构及精细化运营水平影响，其中2C线上（90分品牌）/
分销（小米渠道）毛利率分别为40.73%/23.95%，同比提升6.96/1.08PCT。
25年汇兑损失影响净利率，26Q1汇兑损失下降。（1）25年公司毛利率为23.93%、同比提升1.07PCT；归母净利率/扣
非归母净利率为6.77%/6.07%、同比增长-2.22/-0.79PCT。财务费用率同比提升1.01PCT；投资净收益/收入为0.44%，同比
下降2.3PCT，主要由于2024年存在大额一次性合并投资收益。（2）25Q4毛利率/归母净利率为22.59%/4.52%、同比提升0.
47/-0.45PCT；财务费用率同比提升1.5PCT。（3）26Q1毛利率/归母净利率为24.71%/6.92%、同比提升0.55/-0.89PCT；财
务费用率同比下降1.08PCT。
库存基本持平，应付账款周转天数减少。公司25年末存货金额为8.70亿元，同比增加0.26%，基本持平，公司存货周
转天数85天，同比增加9天。应收账款为9.98亿元，同比增加-5.01%，应收账款周转天数为76天，同比增加6天。应付账款
为5.04亿元，同比增加-20.41%，应付账款周转天数56天，同比下降3天。
投资建议
我们分析，25年公司净利受到汇兑损失影响，但仍看好中长期成长趋势：（1）箱包代工中老客户有望迎来改善，叠
加新客户拓展、阿迪贡献增量，拉杆箱有望快于整体增长，预计箱包增长低单位数；（2）嘉乐保持双位数收入增长，且
净利率仍有望进一步提升，远期展望双位数净利率水平；（3）2C收入预计持平，但毛利率有望改善。
调整盈利预测，调整26-27年收入预测52.99/58.10至53.04/57.33亿元，新增28年收入预测61.79亿元；调整26-27年
归母净利预测为5.04/6.04至4.21/5.15亿元，新增28年归母净利预测6.23亿元；调整26-27年EPS2.10/2.52至1.76/2.15元
，新增28年EPS预测2.60元，2026年4月28日收盘价19.60元对应26/27/28年PE分别为11/9/8X，股息率2.14%，看好公司高
股息、利润稳健、有望持续提升市场份额，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求放缓风险；订单交期质量风险；系统性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│开润股份(300577)25年营收再创新高，代工业务实现协同突破 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入48.92亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降13.1%
；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长1.95%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入11.73亿元，同比增长-3.5
%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降11.6%。2025年公司营业收入再创新高，实现了软包、硬箱、成衣、面料的全产业
链横向跨越与纵深布局，归母净利润下滑主要系24年取得上海嘉乐控制权时，按照公允价值计量产生的一次性投资收益增
加了24年同期基数所致。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入12.57亿元，同比增长1.92%；实现
归母净利润0.99亿元，同比增长15.72%。
锚定针织面料及成衣赛道，代工制造业务实现协同突破
1）代工制造业务：2025年实现营业收入42.41亿元，同比增长20.02%；其中，箱包制造业务实现收入26.56亿元，同
比增长11.96%，保持稳健增长；服装制造业务实现收入15.85亿元，同比增长36.45%，公司打造面料加成衣垂直一体化第
二增长曲线的战略持续有效实施。代工制造业务毛利率23.57%，同比+1.02pct，主要系公司客户及产品结构不断优化、生
产效率持续提升。2）品牌经营业务：2025年实现营业收入6.07亿元，同比下降7.74%，主要系受到国内消费市场结构性调
整影响，但公司与小米合作更加深入，合作推出了米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品，“90分”品牌深度参与多
场国内外行业盛会，品牌势能持续积累，全球化布局稳步推进。品牌经营业务毛利率27.12%，同比+1.60pct。
印尼、印度双基地全球化布局，有效化解外部关税风险
公司通过并购整合与自建扩产，扩大印尼基地的产能规模与运营能力，截至2025年末，印尼基地已贡献公司70%以上
的产能，从全球版图中的“制造支点”，全面升级为具备强大供应链溢价能力、市场辐射能力的“战略枢纽”。公司印尼
、印度双基地全球化布局，能够根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输成
本、关税成本、人力成本等，具有显著的差异化竞争优势。
投资建议
一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额
和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广
体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为54.17/58.9/62.71
亿元，分别同比增长10.7%/8.7%/6.5%；归母净利润分别为4.18/4.68/5.08亿元，分别同比增长26.3%/11.8%/8.5%；EPS分
别为1.74/1.95/2.12元，对应PE分别为10.89/9.74/8.97倍。。维持“买入”评级。
风险提示
客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│开润股份(300577)公司信息更新报告：2025营收稳健增长，2026Q1盈利显著改│开源证券 │买入
│善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年营收利润双高增，长期成长动能充足，维持“买入”评级
2025年公司实现营收48.92亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降13.1%；整体毛利率23.9%，同
比提升1.1pct；整体净利率6.8%，同比下降2.2pct。2026Q1公司实现营收12.57亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润0.9
9亿元，同比增长15.7%，盈利端实现显著改善；整体毛利率24.2%，同比下降0.5pct；整体净利率7.9%，同比提升0.9pct
。未来核心看点：一是全球核心大客户合作深化与品类拓展，持续打开代工业务增长空间；二是面料及成衣垂直一体化产
能落地，推动代工业务结构优化与盈利提升；三是品牌业务精细化运营与全球化布局，积蓄长期增长势能；四是数字化与
AI技术赋能全产业链，持续提升运营效率与精益生产水平。盈利预测方面，本次盈利预测小幅下调，基于公司2025年实际
业绩落地情况，我们对盈利预测模型进行了更贴合经营实际的审慎校准，同时结合公司中长期战略投入规划与市场复苏节
奏，合理调整了业绩释放节奏，公司核心成长逻辑未发生改变。我们下调2026-2027年归母净利润至3.93/4.60亿元（原值
为4.59/5.55亿元），新增预计2028年归母净利润为5.23亿元，当前股价对应PE为11.6/9.9/8.7倍，维持“买入”评级。
分产品：核心品类基本盘稳固，营收与盈利结构持续优化
2025年公司核心品类基本盘稳固，产品结构持续优化。其中，包袋为第一大收入品类，2025年实现营收23.43亿元，
同比增长6.4%，毛利率为29.3%，同比下降1.1pct，仍为公司盈利性最强的核心品类；服装品类延续高速增长，2025年实
现营收15.85亿元，同比增长36.5%，为增速最快的品类，毛利率为14.2%，是公司面料及成衣垂直一体化战略的核心增长
载体；旅行箱品类保持稳健增长，2025年实现营收9.11亿元，同比增长10.9%，毛利率为27.3%，同比提升0.5pct，盈利水
平稳步改善；其他品类2025年实现营收0.52亿元，同比下降4.9%。
分销售模式：代工渠道为增长核心，全渠道盈利水平稳步提升
2025年公司营收结构清晰，代加工销售为绝对核心支柱，各渠道盈利水平均实现不同程度优化。其中，代加工销售20
25年实现营收42.41亿元，同比增长20.0%，毛利率为23.6%，同比提升1.0pct，增长核心源于全球核心大客户合作深化与
品类拓展，规模与盈利同步提升；2025年公司前五大核心客户合计实现销售额29.94亿元，占年度销售总额比例达61.2%，
客户集中度稳中有升；其中第一大客户Nike实现销售额6.93亿元，同比增长4.7%，为公司营收提供稳定核心支撑，双方合
作年内实现突破性深化，联合打造全新拉杆箱产品线，品类服务边界持续拓宽；分销销售2025年实现营收4.93亿元，同比
微降1.0%，整体经营保持稳健，毛利率为24.0%，同比提升1.1pct，盈利水平持续改善；线上销售2025年实现营收1.14亿
元，同比下降28.6%，受消费市场结构性调整与渠道优化影响规模有所下滑，但毛利率达40.7%，同比大幅提升7.0pct，盈
利性显著增强；其他渠道2025年实现营收0.44亿元，同比下降10.1%。
风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费需求复苏不及预期等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│开润股份(300577)2026Q1利润快速增长，期待后续出货改善 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司收入同比+15%/扣非归母净利润同比+2%。1）2025全年公司收入为48.9亿元，同比+15%；归母净利润为3.3
亿元，同比-13%；扣非归母净利润为3.0亿元，同比+2%。盈利质量：2025年毛利率同比+1.1pct至23.9%，销售/管理/财务
费用率同比分别-1.0/-0.1/+1.0pct至4.3%/5.9%/2.0%，2025年净利率同比-1.7pct至7.7%。2）单四季度：2025Q4公司收
入为11.7亿元，同比4%；归母净利润为0.5亿元，同比-12%；扣非归母净利润为0.4亿元，同比-38%。
3）派息：2025全年公司现金分红总额1.0亿元，股利支付率30%，股息率2.0%。2026Q1公司收入同比+2%/归母净利润
同比+16%。2026Q1公司收入为12.6亿元，同比+2%；归母净利润为1.0亿元，同比+16%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+
32%。盈利质量：毛利率同比-0.5pct至24.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/-1/-1.1pct至3.3%/5.4%/1.4%，净利
率同比+0.7pct至8.3%。多品类供应带动份额提升，代工业务2026年订单有望健康增长。
1）分业务来看：①代工制造业务（2B）：2025年代工收入42.4亿元，同比+20%；毛利率23.6%，同比+1.0pct。其中
箱包/服装收入分别26.6/15.9亿元，同比分别+12%/+36%。考虑基数差异，我们预计2026Q1箱包代工收入同比略增，2026
全年订单有望健康增长高单位数；预计2026Q1服装代工同比快速增长，2026年全年出货有望增长双位数。②品牌经营业务
（2C）：2025年品牌收入6.1亿元，同比-8%。
2）分客户来看：代工业务核心客户包括Nike、adidas、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF集团等，前五大客户销售分别6.9
/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务比例分别为16%/15%/15%/14%/11%。公司提升跨品类供应能力，深度挖掘核心客户份
额，客户Adidas合作订单从服装延伸至软包，与Nike联合打造拉杆箱产品线。
坚持产能扩张与提效，国际化布局具备竞争力。1）规模：2025年公司箱包总产能4327万件（同比+3.5%）/产能利用
率90.7%（同比-0.4pct）；服装总产能5797万件（同比快速增长，我们判断系并表差异影响）/产能利用率54.8%（同比+1
.3pct）。2）布局：公司坚持长期资产建设，较早布局国际化产能，海外基地占比高，截至2025年末印尼基地贡献公司70
%以上的产能，在当前背景下具备稀缺优势，有望助力公司持续获得市场份额提升机会。
存货表现健康，现金流管理良好。1）存货：2025年末存货同比+0.3%至8.7亿元，全年存货周转天数+9.1天至84.2天
，整体表现正常。2）现金流：2025年经营性现金流量净额5.8亿元，约为同期归母净利润的1.7倍，现金流管理良好。
投资建议：公司是出行赛道龙头之一，布局箱包+服装制造业务。我们预计2026~2028年归母净利润为4.0/4.7/5.4亿
元，同比分别+21%/+17%/+14%，利润增速预计持续快于收入，对应2026年PE为11.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-09│开润股份(300577)2026年9月9日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、90分有什么有亮点的新品？
答：尊敬的投资者，您好。2026年上半年，公司自有品牌“90分”携手全球领先的高科技聚合物材料供应商科思创，
于 2026年 CHINAPLAS国际橡塑展联合发布R-GO咖啡旅行系列原型箱，该产品碳排放较传统材料降低 67%；同时，“90分
”墩墩箱Max荣获 2026年美国MUSE缪斯设计奖金奖。这些新品都体现出了公司品牌经营业务在产品创新和设计方面的实力
。感谢您的关注。
2、除了增加效益外，贵公司还有什么其他办法把公司相对较高的资产负债率降下来？
答：尊敬的投资者，您好。除持续提升经营效益外，公司将通过加强营运资金管理、提高存货及应收账款周转效率，
优化融资结构、降低融资成本等方式，持续改善资金使用效率和资产负债结构，推动资产负债率保持在合理水平。感谢您
的关注。
3、大量增加借款会增加风险，必要性在哪里？根据公司的战略，我从公开信息没有看到有这个必要，徒增财务风险
答：尊敬的投资者，您好。公司理解投资者对财务风险的关注，公司融资主要用于满足日常经营周转及业务发展需要
，并将结合业务实际需求合理安排融资规模。未来公司将持续加强现金流和营运资金管理，审慎控制债务规模，兼顾业务
发展与财务安全，努力保持合理的资产负债结构。感谢您的关注。
4、董事长之前入职联想，从报表上看怎么没有没有跟联想集团有业务关系呢？什么时候开发联想集团这个大客户？
答：尊敬的投资者，您好。公司围绕优质客户战略，持续加速对关键客户的拓展，抢占新老客户市场份额，不断为代
工制造业务带来新的订单增量。感谢您的关注。
5、服装代工业务作为公司第二增长曲线，上半年怎么样？
答：尊敬的投资者，您好。2026年上半年，公司服装制造业务实现收入 86,334.08万元，同比增长 27.18%，公司“
第二增长曲线”发展势头强劲。一方面，公司和优衣库、adidas、PUMA、MUJI等客户的合作不断加深。今年上半年还抓住
世界杯机遇，为 adidas等客户生产国家队足球相关服装，进一步增强了客户黏性。另一方面，随着公司数字化、信息化
管理的不断推进，服装产能利用率也从 50.73%提升到60.57%，后续还有较大提升空间。感谢您的关注。
6、公司对子公司大量担保，无形之中带来了财务风险，请问如何去化解这类风险？
答：尊敬的投资者，您好。公司披露的为子公司担保金额均为担保协议中的最高担保额，并非目前公司实际承担的担
保义务。截至 2026年 6月 30 日，公司的保证借款中，公司为子公司滁州米润提供担保获取借款 999万元，为子公司上
海润米提供担保获取借款 2,500万元，为子公司上海嘉乐提供担保获取借款 19,802万元，为子公司上海沃歌提供担保获
取借款 992 万元，合计 24,292万元，占公司归母净资产的 11.41%。相关子公司生产经营正常，具备良好的债务偿还能
力，整体担保风险可控。感谢您的关注。
7、公司为什么要借那么多钱？根据半年报反映，短期借款增加 4亿多，长期借款增加了 3亿多而营收只增加 1亿多
。大幅增加贷款是出于什么考虑？
答：尊敬的投资者，您好。公司会根据业务特点、发展战略、流动性安全及融资规划等方面情况，统筹规划公司融资
规模和融资方式，未来公司将持续优化资金配置，提升资金使用效率。感谢您的关注。
8、公司近期会分红么？
答：尊敬的投资者，您好。2026年上半年，公司拟以 239,045,010 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人
民币 2.65 元（含税），合计派发现金红利63,346,927.65元，不进行送股及资本公积金转增股本。利润分配预案发布后
至实施前，公司股本如发生变动，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行调整。相关预案尚需公司股东会审议通过后
方可实施。具体实施情况请关注公司后续公告。感谢您的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：33家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-27│开润股份(300577)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、介绍公司 2026年半年度业绩情况
2026年上半年，公司实现主营业务收入 252,975.69万元，同比增长5.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 21,10
6.59 万元，同比增长13.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21,012.61万元，同比增长 16.29%
。
二、互动问答
1、2026年上半年公司代工制造业务情况怎么样？
答：2026 年上半年，公司代工业务实现收入 230,712.50 万元，同比增长 9.99%，其中公司箱包制造业务实现收入
144,378.42万元，同比增长1.76%，保持稳健增长；服装制造业务实现收入 86,334.08 万元，同比增长 27.18%，公司“
第二增长曲线”发展势头强劲。
2、公司目前产能利用率怎么样？
答：2026 年上半年，公司不断深化数字化与精益管理，持续提升全链条运营效率，箱包产能利用率达到 94.55%，同
比增长 1.16个百分点；服装产能利用率达到 60.57%，同比增长 9.84个百分点。
3、2026年上半年公司取得了哪些荣誉？
答：2026 年上半年，公司在研发、产品等方面获得众多荣誉，比如公司全资子公司上海嘉乐研发的“轻磨毛花色面
料”荣获中国流行趋势“优秀奖产品”；“黑白条纹罗纹面料”“粗细针织保暖针织面料”“软糯质感瑜伽面料”“仿棉
汗隐提花针织面料”等 4款面料成功入选《2026年度印染面料创新开发产品名录》。上海嘉乐入围由工信部等权威机构指
导评选的“中国纤维流行趋势 2026/2027年度合作伙伴”。公司自有品牌“90分”墩墩箱Max荣获 2026年美国MUSE缪斯设
计奖金奖。
4、公司 2026年半年度是否有分红计划？
答：2026年上半年，公司拟以 239,045,010股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币 2.65 元（含税），
合计派发现金红利63,346,927.65 元，不进行送股及资本公积金转增股本。利润分配预案发布后至实施前，公司股本如发
生变动，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行调整。相关预案尚需公司股东会审议通过后方可实施。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-13│开润股份(300577)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.公司今年分红吗？
答：尊敬的投资者，您好。2025年度公司拟实施每 10股派发现金股利人民币 2.60元（含税）的分红方案，共计现金
分红 62,151,702.60元。上述分红预案尚需公司 2025 年度股东会审议。叠加 2025 年半年度已实施的分红方案，公司 2
025 年度累计现金分红 99,503,223.68 元，占 2025年归母净利润的 30.05%，现金分红占比较上一年度提升 9.03个百分
点。感谢您的关注。
2.最近股价怎么不涨？
答：尊敬的投资者，您好。二级市场表现受宏观经济环境、投资者偏好和情绪等多重因素影响。管理层持续关注相关
情况，为强化市场表现，公司一方面会持续做好各项经营工作推动公司高质量发展，创造出更高的投资价值，另一方面，
公司也将根据业绩披露情况和市场动态安排相关路演和推介活动，持续加强与市场各主体的沟通交流，传递公司价值，稳
定市场预期，努力提升企业市场表现，增进市场认同。感谢您的关注。
3.公司 2C业务怎么样？
答：尊敬的投资者，您好。2025年，受到国内消费市场结构性调整影响，公司品牌经营业务收入略有下滑，在外界环
境不利的情况下，公司修炼内功，提升精细化运营水平。报告期内，公司与小米合作更加深入，合作推出了米家斜挎包、
米家前开盖旅行箱等多款新品，并联合小米宣发、销售等部门，通过小米集团矩阵宣发、抖音达人种草、新零售社群传播
、线下商圈广告投放等组合打法，打造多项主题活动。“618”电商活动期间，小米行李箱、双肩包获得京东平台各自类
目销量/销额双料冠军，线上线下影响力持续扩大。报告期内，“90 分”品牌深度参与多场国内外行业盛会，品牌势能持
续积累，全球化布局稳步推进：2月受邀亮相德国奥芬巴赫 ILM国际箱包皮具展，正式布局欧洲出行消费品市场；10 月上
旬携手户外时尚生活方式品牌 TRIP＆CO 登陆上海时装周，实现时尚领域跨界破圈；10月下旬亮相马来西亚吉隆坡 2025
世界设计之都大会海外展，同步成功入驻马来西亚主流高端百货商场，完成东南亚市场线下核心渠道的重要拓展。上海润
米获得 2024-2025年松江区质量金奖、2025年度“上海时尚引领标杆企业”，“90分”品牌也在荣获 The BestBANGAward
s 2026年度城市生活大赏“年度潮流旅行风尚奖”，并成功入选“上海时尚 100+”，充分彰显了行业与社会各界对公司
品牌业务经营成果的高度认可。感谢您的关注。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：30家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│开润股份(300577)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、介绍公司 2025 年年度及 2026 年第一季度业绩情况
2025年，公司实现营业收入 48.92 亿元，同比增长 15.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润
2.97 亿元，同比增长1.95%。实现归属于上市公司股东的净利润 3.31亿元，同比下降 13.10%，主要系上年同期取得上
海嘉乐控制权时，按公允价值计量产生一次性投资收益抬高了同期对比基数，不影响公司核心主营业务的稳健经营基本面
。
2026 年一季度，公司经营业绩持续向好，公司实现营业收入 12.57亿元，同比增长 1.92%，实现归属于上市公司股
东的净利润 0.99 亿元，同比增长 15.72%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.10亿元，同比增长
31.64%，盈利能力持续增强。
二、互动问答
1、2025年公司代工制造业务情况怎么样？
答：2025 年，公司代工业务锚定大客户核心战略，以创新驱动深化精益生产与数字化转型，运营效率显著提升。面
对地缘冲突、贸易保护、单边主义等外部环境变化，公司保持与 Nike、adidas、优衣库、PUMA、迪卡侬、VF集团等核心
客户战略沟通，充分利用公司在中国、印尼、印度的全球化产能布局优势，保障订单稳定且高质量交付，充分展现了全球
化供应链的抗风险能力与核心竞争力。
与此同时，公司“同一品类延展客户、同一客户延展品类”的发展战略也实现突破性进展，不仅将 adidas的合作从
单一服装延伸至服装+软包双赛道，更与 Nike 联合打造全新拉杆箱产品线，服务边界持续拓宽，跨品类综合服务能力稳
步增强，核心竞争优势持续显现。
2025 年，公司箱包制造业务实现收入 265,562.22 万元，同比增长11.96%，保持稳健增长；服装制造业务实现收入
158,528.39 万元，同比增长 36.45%，公司打造面料加成衣垂直一体化第二增长曲线的战略持续有效实施。报告期内，公
司代工制造业务毛利率同比增长 1.02个百分点，主要系公司客户及产品结构不断优化、生产效率持续提升。
2、2025年公司品牌经营业务情况怎么样？
答：2025 年，面对国内消费市场结构性调整的外部挑战，公司品牌经营业务主动优化运营策略，深耕精细化运营，
强化产品创新与渠道建设，在市场波动中筑牢品牌根基，稳步推进全球化布局。
2025年，公司与小米合作更加深入，合作推出了米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品，并联合小米宣发、销售
等部门，通过小米集团矩阵宣发、抖音达人种草、新零售社群传播、线下商圈广告投放等组合打法，打造多项主题活动。
“618”电商活动期间，小米行李箱、双肩包获得京东平台各自类目销量/销额双料冠军，线上线下影响力持续扩大。报告
期内，“90分”品牌深度参与多场国内外行业盛会，品牌势能持续积累，全球化布局稳步推进：2 月受邀亮相德国奥芬巴
赫 ILM国际箱包皮具展，正式布局欧洲出行消费品市场；10 月上旬携手户外时尚生活方式品牌 TRIP＆CO 登陆上海时装
周，实现时尚领域跨界破圈；10月下旬亮相马来西亚吉隆坡 2025世界设计之都大会海外展，同步成功入驻马来西亚主流
高端百货商场，完成东南亚市场线下核心渠道的重要拓展。
3、公司在数字化建设方面有什么进展和计划？
公司不断提升数字化、智能化水平，拥抱 AI技术，上线自主开发的PLM（产品生命周期管理）系统、智能样品管理系
统，引入 AI样衣试穿系统，通过数字化流程管控，提升管理效率，并获得“AAA数字化转型管理体系”和“两化融合管理
体系”双重认证。未来将系统性推进 AI技术在生产制造、品牌运营、供应链管理、研发设计等全业务链条的深度融合与
落地应用，打造行业领先的数智化核心竞争力。
4、公司 2025年分红计划是什么？
2025 年度公司拟实施每 10 股派发现金股利人民币 2.60 元（含税）的分红方案，共计现金分红 62,151,702.60元
。叠加 2025年半年度已实施的分红方案，公司 2025 年度累计现金分红 99,503,223.68 元，占 2025 年归母净利润的 3
0.05%，现金分红占比较上一年度提升 9.03个百分点。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|