研报评级☆ ◇300592 华凯易佰 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 7 4 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.75│ 1.15│ 0.42│ 0.33│ 0.57│ 0.83│
│每股净资产(元) │ 7.62│ 7.38│ 5.79│ 6.03│ 6.56│ 7.29│
│净资产收益率% │ 9.81│ 15.57│ 7.26│ 5.46│ 8.60│ 11.26│
│归母净利润(百万元) │ 216.23│ 332.16│ 170.16│ 135.40│ 229.40│ 335.60│
│营业收入(百万元) │ 4417.02│ 6517.86│ 9022.21│ 10035.60│ 11463.20│ 12638.20│
│营业利润(百万元) │ 285.96│ 409.48│ 223.71│ 174.11│ 293.99│ 427.07│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-23 买入 维持 --- 0.25 0.42 0.83 长江证券
2025-11-04 增持 维持 13.25 0.24 0.53 0.74 华创证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.25 0.51 0.75 财通证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.48 0.65 0.83 国盛证券
2025-09-30 增持 维持 14.6 0.45 0.73 1.00 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-23│华凯易佰(300592)2025Q3点评：库存管理短期业绩承压，经营质量有望改善 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025Q3公司实现营业收入22亿元，同比下降15%，实现归母净利润1267万元，同比下降77%。
事件评论
2025Q3，公司由于业务结构调整收入增速放缓，盈利能力阶段承压。2025Q3，公司营业收入达到22亿元，同比下降15
%，预计公司主动优化业务结构，调整经营节奏，营收增速阶段性放缓，归母净利润达到1267万元，同比下降77%，主因毛
利率同比下降，以及销售费用率提升：2025Q3公司毛利率同比下降1.9个百分点，销售费用率同比提升1.3个百分点，管理
费用率同比下降1.6个百分点，抵消了毛销差同比下降的趋势。
单三季度公司持续优化存货管理，业务结构更为健康。2025Q3公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，着力夯实
资产质量，主动实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理，推动库存结构向更加健康的方向转型。然而，由
于促销力度加大以及仓储、物流等相关费用阶段性上升，对公司盈利能力造成一定压力。2025Q3公司存货达到12亿元，环
比回落0.7亿元，存货额度持续回落。
我们认为，单三季度公司库存压力有所缓解，预计后续公司库存结构优化、主动推新补库后将迎来轻装上阵；此外，
公司对于新渠道投入已展开更为精细化的管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率，此外通拓科技也将对利润端实现
业绩贡献，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.01、1.71、3.34亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│华凯易佰(300592)2025年三季报点评：调整阵痛持续，库存优化成效显著 │华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入67.40亿元，同比+10.21%；归母净利润0.49亿元，同比-73.90
%；扣非归母利润0.35亿元，同比-81.12%。单2025Q3实现收入22.04亿元，同比-15.10%；归母净利润0.13亿元，同比-76.
87%；扣非归母利润0.11亿元，同比-80.55%。
评论：
主动调整致收入短期承压，聚焦资产质量提升。2025年前三季度公司营收仍实现10.21%的同比增长，但Q3单季收入同
比下降15.10%。这主要是由于面对海外市场政策调整及全球跨境电商行业竞争加剧等外部挑战，公司主动优化业务架构、
调整经营节奏，阶段性地将战略重心从追求收入规模转向聚焦资产质量提升，以增强长期抗风险能力。这一战略调整导致
营收增速阶段性放缓。
库存优化成效显著，短期利润换取长期健康。公司前三季度及Q3单季利润均出现较大幅度下滑，主要原因是公司为夯
实资产质量，主动实施了库存优化管理计划。通过加大促销力度、降价让利等方式对存货进行系统性清理，导致毛利率承
压，同时仓储、物流等费用阶段性上升，对盈利能力造成短期压力。但该战略成效显著，截至报告期末，公司库存规模已
通过主动、高效的管理实现显著下降，存货周转效率和整体运营质量持续改善，为未来资源精准配置以及可持续、高质量
发展奠定了更加坚实的基础。
业务整合持续推进，AI应用提升运营效率。报告期内，子公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，共同着力于库
存结构优化与资产质量夯实。同时，公司重点推动AI在敏捷开发、智能客服、智能采购等环节的应用，通过AI技术应用，
有效降低运营和管理成本。在数据分析环节，AI精准分析市场趋势和消费者偏好，为选品决策提供有力依据；预测模型提
前预判销售高峰和库存需求，避免缺货与存货积压；自动化流程管理使订单处理、发货等环节更加高效，大幅提升运营全
流程数字化和信息化管理水平，以技术优势在行业中形成差异化竞争。
投资建议：公司阶段性战略调整致业绩短期承压，加强品牌推广和精品业务蓄力长期成长，同时AI应用赋能业务正加
速落地。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为0.98/2.14/2.98亿元（前值为1.82/2.95/4.05亿元
），对应同比增长-42.2%/117.6%/39.1%。参考可比公司，并考虑公司未来更高的利润增速，给予公司26年25XPE，目标价
13.25元，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-29│华凯易佰(300592)AI全链路赋能，合作华为云打造跨境大模型 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
AI赋能跨境电商降本，全链路渗透驱动成本曲线下行。AI技术已从跨境电商的辅助工具升级为核心降本引擎，通过对
运营、供应链、客服等核心环节的全链路优化，推动行业从单点成本控制向系统性效率提升转型。
与华为云联合打造AI视频生成大模型。2025年4月，公司全资子公司易佰网络与华为云计算技术有限公司正式签署全
面合作协议。双方将在跨境电商视觉模型领域展开首家深度合作，基于华为云盘古大模型和昇腾AI云服务创新打造“易智
万象”视频模型。依托华为云盘古大模型L0底座，融合跨境电商行业海量数据，训练生成针对性更强的L1模型。后续，易
佰网络还将基于自身丰富的业务场景和个性化需求，进一步训练出适用于垂直领域的行业L2模型。
AI技术赋能，提升运营效能。公司通过AI技术应用，实现信息传递效率提升，有效降低运营和管理成本。在数据分析
环节，应用AI模型精准分析市场趋势和消费者偏好，为选品决策提供有力依据；预测模型提前预判销售高峰和库存需求，
避免缺货与存货积压；自动化流程管理使订单处理、发货等环节更加高效，大幅提升运营全流程数字化和信息化管理水平
。截至2024年12月31日，公司技术人员共计281人，占公司总人数8.08%。
投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业收入98.8/106.7/115.5亿元，归母净利润1.0/2.1/3.1亿元。对应PE分
别为43.4/21.3/14.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI商业化应用效果不及预期，宏观经济下滑，中美贸易政策大幅变更。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-26│华凯易佰(300592)主动调整业务节奏，库存显著优化 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入67.40亿元/同比+10.21%，归母净利润0.49亿元/同比-73.90%
，扣非归母净利润0.35亿元/同比-81.12%。其中2025Q3实现营收22.04亿元/同比-15.10%，归母净利润0.13亿元/同比-76.
87%，扣非归母净利润0.11亿元/同比-80.55%。
业务：主动调整业务节奏，子公司整合加速。1）跨境业务增速放缓，系主动优化策略所致。2025Q1-3营收同比+10.2
1%，但单Q3营收同比-15.10%，主要系海外市场政策调整、跨境电商行业竞争加剧背景下，公司为提升抗风险能力，主动
优化业务架构、调整经营节奏，阶段性聚焦资产质量提升，导致营收增速有所放缓。2）子公司业务整合深化，资产质量
持续改善。全资子公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，重点实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清
理。截至报告期末，公司存货规模达11.96亿元/较2024年末下降34.22%，库存结构向健康方向转型，存货周转效率和整体
运营质量持续改善，为后续资源精准配置奠定基础。
财务端：毛利费用均有所承压，系主动优化库存结构。1）毛利端，2025Q3公司毛利率同比-1.89pct至31.15%；2）费
用端，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.34pct/-1.60pct/+0.16pct/+0.22pct至26.0%/3.31%/0.99%/0.
52%，其中财务费用增加主要系汇兑收益较上期增加、同时贷款利息支出减少所致，整体期间费用率同比+0.12pct至30.83
%；3）盈利端，2025Q3实现归母净利润0.13亿元/同比-76.87%，扣非归母净利润0.11亿元/同比-80.55%，主要系子公司易
佰网络、通拓科技为加快库存周转、优化库存结构，降价让利短期对利润产生影响。
投资建议：公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式，深入研发提升数据化能力
，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；2024年公司收购通拓科技并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点
向上。考虑公司正处于库存调整、子公司整合阶段，同时参考2025Q3业绩，我们预计公司2025-2027年将实现营业收入95.
11/103.4/112.0亿元，归母净利润1.95/2.62/3.36亿元，EPS为0.48/0.65/0.83元/股，对应PE为21.4x/15.9x/12.4x，维
持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-09-30│华凯易佰(300592)2025年中报点评：Q2利润降幅收窄，短期阵痛换取长期发展│华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现收入45.4亿元，同比+29.0%；归母净利润0.4亿元，同比-72.7%；扣
非归母利润0.2亿元，同比-81.4%。单2025Q2实现收入22.5亿元，同比+23.3%；归母净利润0.5亿元，同比-1.4%；扣非归
母利润0.4亿元，同比-24.8%。
评论：
收入高速增长，通拓科技整合见成效，精品业务打开成长空间。分业务来看，25H1跨境出口电商业务/跨境电商综合
服务业务分别实现营收41.8/3.5亿元，同比+38.2%/-28.9%。上半年公司阶段性实施库存清理计划，利润略承压但收入高
速增长。1）通拓科技整合协同：自2024年7月完成对通拓科技的收购以来，公司持续推进业务协同与管理优化，经营状况
逐季改善，报告期内通拓科技实现营收8.6亿元，归母利润282万元，同比扭亏为盈。2）新品类打开成长空间：25年上半
年公司家居园艺/户外运动分别实现营收12.4/4.8亿元，同比+66.9%/55.8%，公司精品业务的核心品类宠物用品、母婴及
户外类产品已实现一定销售规模，市场认可度稳步提升。
阶段性清理库存和品牌推广致盈利能力承压。25H1毛利率33.5%，同比-3.2pp；销售费用率26.4%，同比+2.7pp；净利
率0.7%，同比-3.1pp。单25Q2毛利率35.5%，同比-1.4pp；销售费用率27.5%，同比+3.9pp；净利率2.2%，同比-0.6pp。上
半年公司主动实施了库存清理计划，导致毛利率承压，并带来阶段性促销及仓储物流费用的短期影响，利润水平偏低。同
时公司为加强品牌建设，对品牌推广、渠道建设增加了投入，为后续可持续增长积累势能。
技术赋能运营，AI应用提升效率。公司持续强化技术驱动，依托“易佰云”智能化企业管理平台，构建起一系列核心
信息系统。公司重点推动AI在敏捷开发、智能客服、智能采购等环节的应用，通过AI技术应用，有效降低运营和管理成本
。在数据分析环节，AI精准分析市场趋势和消费者偏好，为选品决策提供有力依据；预测模型提前预判销售高峰和库存需
求，避免缺货与存货积压；自动化流程管理使订单处理、发货等环节更加高效，大幅提升运营全流程数字化和信息化管理
水平，以技术优势在行业中形成差异化竞争。
投资建议：公司阶段性战略调整致业绩短期承压，加强品牌推广和精品业务蓄力长期成长，同时AI应用赋能业务正加
速落地。公司上半年业绩承压主要系库存清理，目前已接近尾声，主营业务海外品类开拓顺利，下半年行业旺季有望见盈
利拐点，我们预计公司25-27年归母净利润为1.82/2.95/4.05亿元（25-26年前值为4.27/5.21亿元），对应同比增长6.8%/
62.4%/37.3%。参考可比公司，给予公司26年20XPE，目标价14.60元，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|