研报评级☆ ◇300592 华凯易佰 更新日期：2026-10-14◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 6 4 0 0 0 10
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.15│ 0.42│ 0.36│ 0.90│ 1.15│ 1.32│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 5.79│ 5.76│ 6.32│ 7.00│ 7.83│
│净资产收益率% │ 15.57│ 7.26│ 6.30│ 14.20│ 16.30│ 16.66│
│归母净利润(百万元) │ 332.16│ 170.16│ 146.71│ 356.22│ 454.45│ 522.41│
│营业收入(百万元) │ 6517.86│ 9022.21│ 9133.30│ 9958.52│ 11105.21│ 11435.32│
│营业利润(百万元) │ 409.48│ 223.71│ 205.05│ 464.34│ 592.77│ 682.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-22 买入 维持 --- 1.03 1.28 1.42 长江证券
2026-09-07 买入 维持 23.1 1.05 1.41 1.69 国泰海通
2026-09-03 买入 维持 --- 0.85 1.10 1.34 国联民生
2026-08-30 增持 维持 17.6 0.88 1.16 1.38 华创证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.91 1.10 1.38 财信证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.87 1.15 1.42 财通证券
2026-08-28 买入 维持 22.66 1.03 1.26 1.51 广发证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.92 1.16 1.39 开源证券
2026-07-29 增持 维持 --- 0.55 0.79 -0.03 财通证券
2026-07-16 买入 维持 20.78 0.94 1.22 1.47 广发证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.95 1.14 1.27 长江证券
2026-05-07 增持 维持 17.75 0.90 1.12 1.34 华创证券
2026-04-29 买入 调高 --- 0.91 1.11 1.32 方正证券
2026-04-29 增持 首次 --- 0.85 1.10 1.35 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.85 1.15 1.49 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.89 1.12 1.35 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-22│华凯易佰(300592)2026年中报点评：收入降幅收窄，盈利修复显著 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1公司实现营业收入39.76亿元，同比下降12%，归母净利润1.65亿元，同比增长349%，扣非净利润1.62亿元，同
比增长569%；2026Q2公司营业收入20.52亿元，同比下降9%、环比增长6.7%，归母净利润0.93亿元，同比增长80%、环比增
长31%，扣非净利润0.97亿元，同比增长142%、环比增长47%。
事件评论
2026H1公司库存去化基本完成、主动优化销售结构，盈利能力显著修复。2026H1公司营业收入同比下降12.4%，主要
系库存去化工作已基本完成，存货规模自前期高位降至较为健康水平，库存处置类低价销售规模相应减少，收入质量持续
提升；分业务看，泛品/精品/亿迈收入分别为26.57/9.96/3.05亿元，分别同比变动-19.2%/+11.6%/-4.5%。我们认为，低
价清库存对成本端的影响基本消除，精品业务度过前期投入期并扭亏为盈，成本管控成效显现。
分季度看，公司持续推进存货优化管理计划，盈利同比大幅增长。收入端，2026Q2公司营业收入同比下降9%，降幅环
比收窄，预计主要系公司主动推新补库、经营节奏恢复。盈利端，2026Q2公司毛利率达到41%，同比提升5.95个百分点；
归母净利润0.93亿元，同比增长80.3%，归母净利率4.55%，同比提升2.25个百分点、环比提升0.84个百分点，主要原因：
1）公司聚焦利润导向、减少促销力度，销售结构优化带动毛利率大幅改善；2）销售费用率27.63%，同比提升0.17个百分
点；3）公司管理费用率为5.12%，同比提升0.98个百分点；4）财务费用率同比提升1.27个百分点，单季财务费用1827万
元，主要受汇兑损益影响；5）资产减值损失计提3166万元。
此外公司持续推进AI应用赋能跨境电商业务，自主研发“易智魔方”跨境电商垂直AI视觉平台，已覆盖视觉创作、智
能文案、智能风控、运营提效等核心场景，并适配Amazon、TikTok、Temu等十余家全球主流电商平台视觉规范。AI能力的
规模化应用有效提升了公司内容生产、营销投放及全球化运营效率，降低了相关制作和运营成本，对公司降本增效及经营
质量提升形成积极支撑。
我们认为，公司库存管理计划迎来收获阶段，公司库存压力有所缓解，预计后续公司库存结构优化、主动推新补库后
将迎来轻装上阵，当前来看毛利率、利润率持续修复，后续盈利恢复持续可期。此外，精品业务内生发展以及外延并购优
质精品品牌，提供充足的成长动能。预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.0、5.0、5.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。
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2026-09-07│华凯易佰(300592)2026年半年报点评：库存出清推动盈利修复，关注收购落地│国泰海通 │买入
│进度 │ │
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本报告导读：库存影响消退，收入质量及盈利能力显著提升；建议关注标的收购落地进度。
投资要点：维持增持。公司库存出清加速，我们上调公司2026-2028年EPS为1.05/1.41/1.69元，同比+180.6%/+33.6%
/+20.3%；考虑公司年内库存出清带动盈利修复、同时持续收购形成催化，给予2026年22xPE，对应目标价23.1元。
业绩：按半年度看，26H1公司实现收入39.76亿元/-12.4%，归母净利润1.65亿元/+349.1%，扣非归母净利润1.62亿元
/+568.9%；扣除股份支付影响后的净利润1.84亿元/+216.7%。按季度看，26Q2实现收入20.52亿元/-8.6%，归母净利润0.9
3亿元/+80.3%，扣非归母净利润0.97亿元/+141.7%。
库存影响消退，收入质量及盈利能力显著提升。H1收入下降主要系库存去化基本完成，低价处置类销售规模相应减少
；H1综合毛利率达到38.74%/+5.27pct，其中Q2毛利率41.44%/+5.95pct。
泛品业务主动收缩，精品业务实现增长并扭亏为盈。1）H1泛品业务实现收入26.57亿元/-19.2%，占公司收入66.8%，
在售SKU约105万款，客单价约114.6元，收入下降主要受到库存处置减少及低效SKU优化影响。2）精品业务实现收入9.96
亿元/+11.6%，占比25.0%，在售SKU约1.65万款、客单价约307.2元；通过产品结构优化和精细化运营，精品业务实现扭亏
为盈。3）亿迈生态平台收入3.05亿元/-4.5%，合作商户增至307家、较年末增长5.5%。
毛利改善驱动利润高增，仓储、减值及股份支付费用同步下降。1）毛利端，公司26H1毛利率38.7%/+5.3pct；2）费
用端，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/5.1%/0.9%/0.9%，同比+0.2/+1.0/+0.2/+1.3pct。其中财务费
率增加主要因汇兑收益转为汇兑损失，对利润形成一定拖累。3）其他，期末存货账面价值10.17亿元，较上年同期下降19
.7%。
AI平台拓展提速，建议关注收购进度。公司自主研发易智魔方跨境电商垂直AI视觉平台，已覆盖选品、视觉创作、智
能文案、风控和运营提效等环节。2026年以来公司先后推进深圳米品盛、深圳比逊河等项目收购拓展精品业务版图；7月2
7日，公司拟现金收购万和科技不低于51%股权并取得控制权，有望进一步向科技业务拓展。
风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险、收购进度不及预期。
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2026-09-03│华凯易佰(300592)2026年半年报点评：精品业务拐点已至，盈利显著改善 │国联民生 │买入
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事件：华凯易佰发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入39.76亿元，yoy-12.38%，归母净利润1.65亿元，yoy+3
49.09%，扣非归母净利润1.62亿元，yoy+568.93%；其中2026Q2营收20.52亿元、归母净利润0.93亿元，环比分别+6.67%/+
30.63%，业绩环比持续改善。
泛品收缩拖累收入，精品盈利拐点确立。分品类看，泛品业务收入26.57亿元，yoy-19.24%，占比66.81%，主要系库
存去化完成后库存处置类销售规模减少所致；精品业务收入9.96亿元，yoy+11.56%，利润端实现扭亏为盈，成为利润改善
的重要驱动；亿迈平台收入3.05亿元，yoy-4.52%，合作商户增至307家。分渠道看，Amazon收入27.20亿元，yoy-2.78%，
核心渠道保持稳健；TEMU收入0.65亿元，yoy-74.52%，公司主动收缩低效渠道投放。分地区看，北美/欧洲收入占比分别
为50.49%/32.64%，分别同比+5.36pct/-3.42pct。
盈利质量显著修复。毛利率端，26H1毛利率38.74%，同比+5.27pct；净利率端，净利润率同比+3.34pct。费用端，销
售费用率26.33%，同比-0.08pct；管理费用率5.13%，同比+0.06pct（其中股份支付费用713.65万元，yoy-75.22%）；研
发费用率0.90%，同比+0.15pct；财务费用率1.05%，同比+1.67pct，主要系汇兑损失增加。减值端，资产减值损失0.22亿
元，较25H1的0.54亿元大幅收窄，减值压力缓解。
聚焦精品战略叠加AI赋能，经营质量持续提升。精品方面，精品业务扭亏为盈，公司先后收购深圳米品盛、深圳比逊
河，切入高端运动、银发经济赛道；AI方面，自研“易智魔方”AI视觉平台覆盖视觉创作、智能文案等场景，素材制作成
本降低约80%、月产出突破70万份，研发投入3,594.63万元，yoy+4.92%；库存方面，26H1末存货10.17亿元，较25H1末下
降19.66%，库存结构优化带动费用及减值压力下降。
投资建议：公司作为A股跨境电商头部企业，2026H1收入阶段性承压下实现利润端大幅修复，经营拐点逐步验证，精
品扭亏为盈与AI降本增效构成中期利润增长的核心驱动；若海外需求回暖、泛品收入企稳，业绩弹性有望进一步释放。我
们预计2026-2028年公司营业收入分别为87.13/94.33/105.07亿元，分别同比-4.6%/+8.3%/+11.4%，归母净利润分别为3.3
1/4.32/5.24亿元，分别同增125.9%/30.3%/21.3%，当前股价对应PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求及关税政策超预期变化；电商平台政策及多账号经营风险；汇率大幅波动；精品业务培育不及预
期。
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2026-08-30│华凯易佰(300592)2026年中报点评：去库收尾拖累收入，精品接力驱动利润修│华创证券 │增持
│复 │ │
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事项：
公司发布2026年中报：2026H1公司实现收入39.76亿元，同比-12.38%；归母净利润1.65亿元，同比+349.09%；扣非归
母净利润1.62亿元，同比+568.93%。单2026Q2实现收入20.52亿元，同比-8.64%；归母净利润0.93亿元，同比+80.30%；扣
非归母净利润0.97亿元，同比+141.67%。
评论：
去库收尾仍压制收入，收入结构向精品业务、北美及Amazon进一步集中。2026H1收入同比-12.38%，主要由于库存去
化基本完成后库存处置类销售规模减少，单Q2收入同比-8.64%、环比+6.67%，收入降幅已有所收窄。分业务看，泛品/精
品/亿迈分别实现收入26.57/9.96/3.05亿元，同比-19.24%/+11.56%/-4.52%，其中精品收入占比同比+5.37pp至25.04%；
分区域看，北美/欧洲/亚洲收入同比-1.98%/-20.68%/-22.97%，北美占比同比+5.36pp至50.49%；分平台看，Amazon收入2
7.20亿元，同比-2.78%，占比同比+6.75pp至68.39%，AliExpress/TEMU分别同比-34.96%/-74.52%。泛品去库仍是收入端
的主要拖累，精品业务与北美核心渠道已体现出更强韧性。
毛利率与仓储成本改善推动利润大幅修复，汇兑损益反向变动仍形成明显拖累。2026H1毛利率同比+5.27pp至38.74%
，主要受低价清理库存影响基本消除、精品业务逐步度过前期投入期并扭亏带动；销售/管理/研发/财务费用率分别为26.
33%/5.13%/0.90%/1.05%，同比-0.08/+0.06/+0.15/+1.67pp，其中仓储费用同比-59.94%，财务费用率上升主要由于汇兑
损益由上年同期0.40亿元收益转为本期0.35亿元损失。
精品业务已经跨过盈亏平衡点，外延并购进一步强化品类和品牌矩阵。2026H1精品业务实现收入9.96亿元，同比+11.
56%，并实现扭亏为盈，成为本轮利润修复的重要增量；精品在售SKU约1.65万款、客单价307.19元，相较泛品约105万款S
KU、114.56元客单价，业务形态更加聚焦高客单、精细化和品牌化运营。公司同时推进米品盛、比逊河项目，进一步切入
高端运动、银发经济等细分赛道，拓宽精品业务的品牌和品类边界。随着精品占比持续提升，公司增长重心正逐步由百万
级长尾SKU驱动向精品品牌矩阵驱动延伸，有望进一步改善收入质量及盈利能力中枢。
投资建议：公司库存去化进入收尾阶段，利润增长驱动力正由库存与费用修复逐步切换至精品业务成长和AI提效。基
于公司业绩表现，我们调整公司26/27/28年归母净利润分别为3.46/4.56/5.39亿元（26/27/28年前值为3.65/4.54/5.43亿
元），同比增长135.5%/31.9%/18.4%。参考可比公司，给予公司26年20XPE，目标价17.60元，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。
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2026-08-28│华凯易佰(300592)环比改善趋势延续，精品业务扭亏助推盈利修复 │财信证券 │增持
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业绩概览：华凯易佰发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收39.76亿元，同比-12.38%；实现
归母净利润1.65亿元，同比+349.09%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比+568.93%。2026年单Q2，公司实现营收20.52
亿元，同比-8.64%；归母净利润0.93亿元，同比+80.30%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+141.67%。
经营分析：1）收入端：泛品业务收缩调整，精品业务驱动增长。分业务来看，2026年上半年，公司泛品业务实现营
收26.57亿元，同比-19.24%，营收占比为66.81%；精品业务实现营收9.96亿元，同比+11.56%，营收占比为25.04%；亿迈
跨境生态平台业务实现营收3.05亿元，同比-4.52%，营收占比为7.66%。分渠道来看，2026年上半年，Amazon、Walmart、
AliExpress、OZON、TEMU等平台分别实现营收27.2亿元、1.78亿元、1.481亿元、0.83亿元、0.65亿元，同比分别变动-2.
78%、-15.91%、-34.96%、+14.49%、-74.52%。2）盈利端：毛利率与净利率同步上行，盈利能力显著修复。2026年上半年
，公司毛利率为38.74%，同比+5.27pp；净利率为4.48%，同比+3.34pp。3）费用端：管理费用率、研发费用率提升拖累费
用结构，整体费率小幅上行。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.33%、5.13%、0.9%，
同比-0.08pp、+0.06pp、+0.15pp。
盈利预测与投资建议：目前，公司已形成“泛品稳基盘、精品谋未来”的双轮驱动业务格局。在持续夯实泛品业务对
现金流及经营规模支撑能力的基础上，公司战略性聚焦宠物用品、家具家居、母婴玩具等高成长性精品赛道，着力打造具
有辨识度的自有品牌矩阵，为长期发展构筑核心竞争力。报告期内，公司库存去化工作基本完成，存货规模已由前期高位
回落至健康水平；精品业务聚焦提质增效，已实现扭亏为盈，成为驱动公司利润改善的核心动力。从财务表现来看，2026
年第二季度营收及净利润均实现环比增长，核心经营指标延续改善趋势，经营底部基本夯实。从业务结构来看，泛品作为
基本盘，短期内仍承压调整；精品业务已迈入盈利贡献通道，成为利润修复的主要引擎；亿迈跨境生态平台业务经营质量
同步优化，整体业绩有望筑底回升，步入高质量增长新周期。总体而言，公司战略转型成效渐次兑现，成长动能有序切换
，中长期发展潜力值得持续关注。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.56/4.29/5.39亿元，EPS分别为0.91/1.1
0/1.38元，当前股价对应的PE分别为17.04/14.14/11.25倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；境外经营和税收变化风险；汇率波动风险等。
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2026-08-28│华凯易佰(300592)盈利质量修复，精品与AI提效释放弹性 │财通证券 │增持
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事件：8月27日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入39.76亿元，同比-12.38%；归母净利润1.65亿元
，同比+349.09%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+568.93%。单Q2实现营业收入20.52亿元，同比-8.64%；归母净利润0.9
3亿元，同比+80.30%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+141.67%。
泛品业务略有承压，精品业务成为利润改善的重要驱动力。2026H1泛品业务实现收入26.57亿元，同比-19.24%，占总
收入66.81%，收入下降主要受库存去化基本完成、库存处置类销售减少影响；精品业务实现收入9.96亿元，同比+11.56%
，占比25.04%，通过产品结构与运营效率优化实现扭亏为盈。亿迈跨境生态平台实现收入3.05亿元，同比-4.52%，合作商
户增至307家，较2025年末增长5.50%。
库存健康化与费用优化释放利润弹性。2026H1综合毛利率38.74%，同比+5.27pct；归母净利率4.15%，同比+3.34pct
。期末存货10.17亿元，同比下降19.66%，库存结构优化带动仓储费用同比下降59.94%；资产减值损失0.22亿元，其中存
货跌价损失0.23亿元，同比减少0.14亿元。
多平台布局持续推进，AI应用形成规模化降本。H1Amazon收入27.20亿元，同比-2.78%，占总收入68.39%；OZON收入0
.83亿元，同比+14.49%。公司自主研发“易智魔方”AI视觉平台，覆盖视觉创作等场景，适配十余家主流平台、支撑全球
30余个站点及50余种语言；视觉素材交付周期由周级压缩至分钟级，综合制作成本降低约80%，月度素材产出突破70万份
。
投资建议：公司库存包袱逐步出清，精品业务扭亏及费用优化推动盈利质量显著修复。我们预计公司2026-2028年实
现归母净利润3.39/4.49/5.56亿元。对应PE分别为17.9/13.6/10.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：欧美消费需求不及预期；跨境电商平台政策及关税政策变化；库存管理及存货减值风险等。
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2026-08-28│华凯易佰(300592)Q2延续环比改善，精品扭亏驱动盈利修复 │广发证券 │买入
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事件：华凯易佰发布2026年半年报。26H1实现营收39.76亿元，同比-12.4%；归母净利润1.65亿元，同比+349.1%；扣
非归母净利润1.62亿元，同比+568.9%。其中26Q2实现营收20.52亿元，同比-8.6%、环比+6.7%；归母净利润0.93亿元，同
比+80.3%、环比+30.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+141.7%、环比+47.2%，收入、利润均延续Q1以来的环比改善趋
势。
收入下降主要系低价去库存基数消退，经营质量持续改善。26H1泛品收入26.57亿元，同比-19.2%；精品业务收入9.9
6亿元，同比+11.6%，收入占比提升至25.0%；亿迈收入3.05亿元，同比-4.5%。公司本期收入下滑主要由于前期库存去化
基本完成、库存处置类销售减少。随着低毛利去库存影响退出，26H1毛利率升至38.7%，同比提升5.27pct，收入结构与盈
利质量同步改善。
利润修复核心来自精品扭亏+库存费用减负，汇兑逆风下主业改善更为突出。精品业务经过前期投入后实现扭亏为盈
；期末存货10.17亿元，同比下降19.7%，带动仓储费用同比下降59.9%。26H1销售费用同比-12.6%，管理费用同比-11.3%
，股份支付费用714万元、同比-75.2%。同时H1财务费用同比增加约0.70亿元，其中汇兑损益由去年同期收益0.40亿元转
为本期损失0.35亿元。
点评：主业由去库存修复转向精品驱动，同时积极寻找第二增长曲线。泛品主动缩量的同时，精品业务实现规模增长
与盈利改善共振，公司战略重心进一步由铺货规模驱动转向精品化、品牌化。公司7月签署框架协议，拟现金收购万和科
技不低于51%股权，跨界布局射频技术及电子元器件领域；标的100%股权初步估值7 9亿元，26H1实现收入7.58亿元、
归母净利润0.32亿元。万和科技有望成为新增长曲线，为公司业绩带来增量。
盈利预测和投资建议：我们预计26-28年公司整体实现归母净利润为4.0/4.9/5.9亿元，同比+174.6%/+22.0%/20.4%。
参考可比公司，给予公司26年22xPE估值，对应合理价值为22.66元/股，维持“买入”评级。
风险提示：汇率变动风险，境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响，销售不及预期。
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2026-08-28│华凯易佰(300592)公司信息更新报告：盈利能力显著修复，精品品牌化与AI赋│开源证券 │买入
│能持续推进 │ │
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公司2026H1归母净利润同比+349.1%
公司发布中报：2026H1实现营收39.76亿元（同比-12.4%，下同）、归母净利润1.65亿元（+349.1%），单2026Q2实现
营收20.52亿元（-8.6%）、归母净利润0.93亿元（+80.3%）。我们认为，公司库存去化基本完成，收入结构优化推动毛利
率改善，叠加精品业务扭亏及AI赋能降本增效，经营质量显著提高。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利
润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对应PE为16.8/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
精品业务实现扭亏为盈，库存优化推动毛利率显著修复
2026H1，公司泛品业务/精品业务/亿迈生态平台业务分别实现营收26.57/9.96/3.05亿元，同比分别-19.2%/+11.6%/-
4.5%，其中精品收入占比提升至25.0%，通过产品结构优化、运营效率提升实现扭亏为盈；亿迈生态平台合作商户拓展至3
07家。存货方面，2026H1末公司存货为10.17亿元（较2025H1末同比-19.7%），库存去化基本完成，带动仓储费用同比-59
.9%。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为38.7%（+5.3pct），结构优化叠加库存出清推动毛利率修复；期间费用方面，2
026H1销售/管理/财务费用率分别为26.3%/5.1%/1.1%，同比分别-0.1pct/+0.1pct/+1.7pct；此外，股份支付费用及资产
减值同比减少，进一步增厚利润。
精品品牌矩阵扩容+AI规模化落地，持续强化长期竞争壁垒
（1）泛品+精品：公司建立“泛品稳基盘、精品谋未来”的双轮发展格局，将精品业务作为核心增长引擎，通过收购
米品盛、比逊河进一步切入高端运动、银发经济等高潜力赛道，持续扩充精品品牌矩阵；（2）AI赋能：公司加速推动AI
向视觉内容、客服、采购、物流及选品等经营环节渗透，素材制作成本降低约80%、月度素材产出量突破70万；（3）亿迈
生态：公司持续强化供应链、库存及品牌资源协同能力，跨境生态服务能力持续完善。我们认为，伴随精品品牌矩阵扩容
及AI能力向全链路智能化升级，公司有望进一步强化运营效率及品牌出海能力。
风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。
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2026-07-29│华凯易佰(300592)拟收购万和科技不低于51%股权，进军半导体 │财通证券 │增持
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事件：7月27日，公司发布关于筹划股权收购事项暨签署《合作框架协议》的提示性公告，拟以现金方式收购深圳市
万和科技不低于51%的股权，并取得对标的公司的控制权，标的公司100%股权初步协商的估值为7 9亿元。
万和科技聚焦电子元器件分销业务。万和科技在新三板挂牌（837305），主营业务聚焦于射频技术产品及服务、电子
元器件分销两大核心领域，具体分为两大类：一是射频技术产品及服务，涵盖射频芯片、射频模组及晶圆代理服务三大细
分领域。二是电子元器件分销业务，主要产品包括触控芯片、指纹识别芯片及晶振等。2025年实现收入9.95亿元，归母净
利润0.43亿元；26年上半年实现收入7.58亿元，归母净利润0.32亿元。
约定业绩承诺，关注后续交易进展。标的公司三年累计扣非净利润合计不低于2.4亿元，其中相关业务扣非净利润三
年累计不低于1.5亿元；且2026年公司整体扣非净利润不得低于6000万元。当前交易尚处于筹划阶段，交易方案、交易条
等需进一步协商确定，并履行必要的内部决策、主管部门/监管机构审查或备案、股转系统终止挂牌及工商变更登记等程
序。
投资建议：我们认为，若交易完成公司将在保持原有跨境电商业务稳定发展的基础上，新增第二业务增长曲线，拓宽
收入和利润来源。
风险提示：竞争激烈，关税政策变动，库存风险等。
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2026-07-16│华凯易佰(300592)26Q2业绩同比环比均大幅增长，精品业务扭亏与毛利率修复│广发证券 │买入
│共振 │ │
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公司发布26年半年度业绩预告，Q2利润同比环比均大幅增长。根据公司《2026年半年度业绩预告》，预计26H1实现营
收39~40亿元，归母净利润1.6~1.8亿元，扣非归母净利润1.5~1.8亿元。按26Q1已披露数据测算，26Q2单季度预计实现归
母净利润约0.9~1.1亿元，同比+73.1%~111.5%，环比+16.65%~51.60%；扣非归母净利润约0.8~1.1亿元，利润端修复节奏
明显加快。
收入端仍受主动收缩影响，但环比改善信号明确。据业绩预告，26H1公司收入预计同比有所下降，我们认为主要系公
司25年去库存高基数，并非终端需求恶化。单季度看，26Q2预计实现营收19.8~20.8亿元，环比26Q1增长约2.7%~7.9%，延
续自25Q2以来的环比修复趋势。我们认为，随着去库存影响逐步消退、精品业务占比提升，公司收入质量有望持续改善。
毛利率修复是利润弹性的核心来源。据公司财报，24年底至25年，公司集中促销滞销及过季商品，导致单季毛利率一
度回落至31%左右。随着库存结构持续优化，25年末存货已降至10亿元以内，26Q1公司整体毛利率回升至35.9%，盈利能力
明显修复。费用端看，公司深化AI工具应用、优化组织架构，仓储及管理效率持续提升，成本费用管控成效逐步体现，共
同推动利润端弹性释放。
精品业务扭亏，验证公司业务结构升级方向。公司精品业务主要聚焦宠物、母婴、户外等高潜力品类，前期受品牌推
广、渠道投入及新品孵化影响，对利润形成一定压制。26H1精品业务实现同比扭亏，表明公司从“铺货规模驱动”向“精
品化、品牌化驱动”的战略拓展初见成效。后续伴随产品矩阵优化、渠道资源积累及运营效率提升，精品业务有望成为公
司中长期利润增长的重要抓手。
盈利预测和投资建议：我们预计26-28年公司整体实现归母净利润为3.7/4.8/5.7亿元，同比+151.9%/+28.8%/20.6%。
参考可比公司，给予公司26年22xPE估值，对应合理价值为20.78元/股，维持“买入”评级。
风险提示：汇率变动风险；境外经营和税收监管风险;关税政策调整可能有所影响；销售不及预期。
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2026-05-12│华凯易佰(300592)2025年报及2026Q1点评：存货管理计划持续推进，盈利同比│长江证券 │买入
│大幅增长 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业收入91.3亿元，同比增长1%，归母净利润实现1.47亿元，同比下降14%。2026Q1营业收入19.24亿
元，同比下降16%，归母净利润7154万元，同比增长574%。
事件评论
2025年，公司由于业务结构调整收入增速放缓，盈利能力阶段承压。2025年，公司营业收入达到91亿元，同比增长1.
2%，预计公司主动优化业务结构，调整经营节奏，营收增速阶段性放缓，公司归母净利润达到1.47亿元，同比下降14%，
主因毛利率同比下降0.4个百分点，以及销售费用率提升0.3个百分点。
分季度看，公司持续推进存货优化管理计划，盈利同比大幅增长。公司营业收入2025Q4/2026Q1同比下降18%/16%，主
因2026年公司聚焦利润导向，泛品去库存完毕，减少促销力度保障盈利水平，并根据存货健康度调整备货节奏。从盈利端
，2025Q4/2026Q1归母净利润分别为9730万/7154万元，2026Q1公司盈利实现大幅增长，同比增长574%，归母净利率为3.7%
，主要原因：第一，公司减少促销力度，毛利率同比提升4.4个百分点；2）销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用
同比下降0.8个百分点，主因股份支付费用减少、组织优化费用改善；3）资产减值和信用减值显著下降。
我们认为，公司库存管理计划迎来收获阶段，公司库存压力有所缓解，预计后续公司库存结构优化、主动推新补库后
将迎来轻装上阵，当前来看毛利率、利润率持续修复，后续盈利恢复持续可期。此外，精品业务内生聚焦家具、宠物、母
婴三大品类，外延并购优质精品品牌，提供充足的成长动能。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8、4.6、5.1亿元
，维持“买入”评级。
风险提示
1、跨境新平台快速增长，电商格局加剧对公司业务产生影响；2、海外政策监管扰动。
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2026-05-07│华凯易佰(300592)2025年报及2026年一季报点评：库存出清利润修复，精品&A│华创证券 │增持
│I业务打开弹性 │ │
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现收入91.33亿元，同比+1.23%；归母净利润1.47亿元，同比-13
.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026Q1实现收入19.24亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+
574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。
评论：
2026Q1主动收缩，精品业务与多平台渠道贡献结构性增量。2026Q1收入小幅下滑，主要源于2025年库存优化管理短期
压制泛品业务，2026Q1转向利润导向、适度降低促销力度并按库存健康度动态调整备货节奏。分业务来看，2025年泛品/
精品/亿迈分别实现收入63.64/20.44/7.22亿元，同比-4.97%/+49.96%/-23.20%；2025年泛品SKU约104万款、客单价约113
元，精品SKU约6385款、客单价约305元，亿迈合作商户291家、较2024年末+5.82%。收入增速表观平缓，内部结构已向精
品化、多平台与商户生态倾斜。
盈利质量显著修复，库存与费用管控成为利润改善主线。2025年公司毛利率同比-0.44pp至33.42%；2026Q1毛利率同
比+4.37pp至35.85%，主要系库存结构持续优化、适度降低促销力度。2026Q1销售/管理费用率分别为24.94%/5.15%，同比
-0.42pp/-0.84pp，主要系股权激励股份支付费用减少、易佰网络与通拓科技办公整合、岗位职责优化后薪酬压降。
精品业务从单品突破走向品类引领，AI能力正在强化选品和运营效率。2025年精品业务在宠物用品与家具家居两大垂
直赛道取得突破，宠物品类围绕健康养护、智能互动、舒适生活推出智能猫砂盆系列产品，家具家居品类聚焦卧室床架、
咖啡桌、模块化收纳等核心单品，部分产品在Amazon相关类目中稳居热销榜单。公司持续推进“内生培育+外延整合”的
精品发展战略，整合具备成熟品牌、稳定供应链及良好销售基础的团队。技术侧依托“易智万象”大模型与AIAgent基座
，在视觉内容生成、客户服务、供应链采购、物流运营、选品决策、平台刊登等环节落地，视觉内容生产效率提升超95%
，物流环节节省人力超375小时/月，选品决策效率提升80%。精品品牌与AI运营共同提升公司跨境出海的非流量壁垒。
投资建议：公司2025年完成库存去化与通拓整合，2026Q1利润率回升验证质量优先策略，精品品牌与AI全链路应用提
供中期弹性。基于公司业绩表现，我们调整公司26-27年并新增28年盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为3.65/4.
54/5.43亿元（26/27年前值为2.14/2.98亿元），同比增长149%/24%/20%。参考可比公司，给予公司26年20XPE，目标价18
.00元，维持“推荐”评级。
风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-29│华凯易佰(300592)库存出清、精品重构、整合落地，业绩修复可期 │财信证券 │增持
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业绩概览：华凯易佰发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入91.33亿元，同比+1.23
%；归母净利润1.47亿元，同比-13.78%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-15.07%。2026年单Q1季度，公司实现营收19.24
亿元，同比-16.05%；归母净利润0.72亿元，同比+574.00%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+517.57%。经营分析：1）收
入端：“泛品+精品”双轮驱动，整合协同效应持续释放。分产品来看，2025年，公司泛品业务实现营收63.64亿元，同比
-4.97%，营收占比为69.68%；精品业务实现营收20.44亿元，同比+49.96%，营收占比为22.38%；亿迈实现营收7.22亿元，
同比-23.20%，营收占比为7.91%。分地区来看，2025年，北美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、南美洲、其他地区分别实现营收
43.53亿元、31.51亿元、13.05亿元、2.06亿元、0.49亿元、0.23亿元；同比+10.42%、-3.67%、-3.83%、-1.09%、-31.40
%、+42.76%。分渠道来看，2025年，Amazon、Walmart、AliExpress、TEMU、TikTok、其他渠道分别实现营收56.95亿元、
5.72亿元、4.13亿元、4.09亿元、1.90亿元、18.55亿元，同比-1.43%、+49.77%、+13.54%、+16.03%、+0.79%、-5.30%。
2）盈利端：公司盈利能力略有回落。2025年，公司毛利率为33.42%，同比-0.44pp；公司净利率为1.69%，同比-0.16pp。
3）费用端：费用结构持续优化。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.43%、3.86%、0.78%，同
比+0.34pp、-1.02pp、+0.04pp。其中，管理费用率下滑主要是报告期限制性股票考核业绩未达标，冲回股份支付费用所
致。
盈利预测和投资建议：2026年一季度，公司通过主动收缩低效业务、严控成本费用等战略性调整，实现利润大幅反弹
，标志着公司正由“规模扩张”向“高质量增长”的成功蜕变。目前，公司利润曲线已回归健康区间，核心财务指标持续
向好，经营拐点明确。展望后续，随着库存去化基本完成，毛利率有望持续修复；精品业务保持高速增长，将贡献核心收
入增量；通拓整合的协同效应也有望逐步释放。三大驱动力形成共振，公司有望进入高质量增长的新阶段，我们持续看好
公司的成长潜力。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润3.43/4.46/5.47亿元，EPS分别为0.85/1.10/1.35元，当前
股价对应的PE分别为5.34/11.80/9.62倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；境外经营和税收变化风险；汇率波动风险；国际货物运价上涨风险等。
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2026-04-29│华凯易佰(300592)公司点评报告：战略转型初现成效，26Q1业绩实现开门红 │方正证券 │买入
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事件：公司发布25年及26Q1业绩。
25年：收入91.3亿/同比+1.2%，归母净利润1.5亿/同比-13.8%，扣非归母净利润1.4亿/同比-15.1%。
26Q1：收入19.2亿/-16.1%，归母净利润0.7亿，扣非母净利润0.7亿，大幅扭亏转盈。
收入拆分：
分子公司看，25年易佰网络收入81.2亿/同比+1.1%；净利润2.0亿元/-27.5%，主因公司年内主动去库影响利润。通拓
科技收入16.4亿/+13.9%，净利润0.3亿元大幅扭亏为盈。
分地区，25年北美、欧洲、亚洲、大洋洲收入分别同比+10.4%、-3.7%、-3.8%、-1.1%，北美在关税扰动背景下依然
实现全年正增长。
分平台，25年Amazon、WalMart收入同比-1%、+50%，核心平台Amazon保持稳健。新兴平台AliExpress、Temu、Tiktok
收入同比+14%、+16%、+1%保持更快增长。
分品类上，25年核心品类家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件、户外运动收入同比+36%、+23%、-7%、+3%保
持稳健，主动收缩其他泛品品类。同时精品业务布局宠物用品、母婴玩具等高潜力赛道，收入分别+17%、91%。26Q1收入
同比-16.1%，主因公司聚焦利润导向，主动调整销售策略，适度降低促销力度所致。
盈利拆分：25年毛利率33.4%/-0.5pct，全年归母净利润1.5亿/同比-13.8%，虽然全年利润下降，但呈现逐季好转态
势。26Q1盈利质量继续改善，Q1毛利率35.9%/+4.4pct，随着库存去化结束毛利率显著改善；销售、管理、研发、财务费
用率24.9%、5.1%、1.0%、1.2%，分别同比-0.4、-0.8、+0.1、+2.1pct，其中管理费率减少主因股权激励减少及对子公司
办公场所整合，财务费用率提升主因季内人民币升值影响。26Q1末库存8.8亿，同比-41%、环比-8%呈继续改善趋势。26Q1
归母利润0.7亿，对应归母净利率3.7%/+4.4pct，大幅扭亏转盈兑现预期。
投资建议：25年在关税扰动及欧盟合规趋严等背景下，公司主动进行库存优化管理计划，从规模导向转为质量导向。
随着25Q4公司库存去化基本完成，开始逐季释放利润。展望26年，公司Q1在外部环境扰动及人民币升值背景下取得了业绩
开门红。全年看，围绕聚焦主业、提质增效、AI赋能、多元布局四大战略方向，随着库存去化完成重新进入高质量发展阶
段，全年业绩有望释放高弹性，同时汇率及外部冲突影响相对可控。我们预计公司26-27年归母净利润3.7、4.5亿元，对
应26年PE约14x，给予“强烈推荐评级”。
风险提示：人民币汇率波动，外部环境波动加剧，行业竞争加剧
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2026-04-28│华凯易佰(300592)26Q1盈利强劲复苏，步入业绩释放期 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报。2025年公司实现营业收入91.33亿元/同比+1.23%，归母净利润1.47
亿元/同比-13.78%，扣非归母净利润1.37亿元/同比-15.07%；26Q1实现营业收入19.24亿元/同比-16.05%，归母净利润715
4万元/同比+574%扭亏，扣非归母净利润6568万元/同比+517.57%。分红预案：公司拟每10股派2.5元（含税），分红总额9
631万元，分红比例65.64%。
三大业务协同并进，库存优化成效显著。1）泛品业务基本盘稳固：实现营收63.64亿元，占比69.68%，在售SKU约104
万款，客单价约113元。2）精品业务增长强劲：实现营收20.44亿元，同比大增49.96%，占比提升至22.38%，在售SKU约63
85款，客单价约305元。公司通过“内育+外购”双轮驱动，深耕宠物用品、家具家居等高潜力品类，并完成对深圳米品盛
等公司的并购，加速精品品牌建设。3）亿迈生态平台持续拓展：实现营收7.22亿元，合作商户增至291家。4）库存与供
应链优化：公司主动清理库存，库存减值风险降低，存货周转效率提升，为盈利能力恢复奠定基础。
经营质量持续改善，盈利能力显著增强。26Q1营收同比下降16.05%属战略性主动调整，公司主动调整销售策略，适度
降低促销力度，并根据库存健康度动态调整备货节奏；归母净利润同比扭亏为盈，大幅增长574%，扣非净利润同增517.57
%，主要得益于库存结构优化和成本费用管控卓有成效。公司利润增长具有扎实的经营基础和可持续性，核心财务指标持
续向好，为全年高质量发展目标的实现提供了有力支撑。
毛利率企稳回升，费用管控显现成效。1）毛利端，2025年综合毛利率33.42%/同比-0.44pct；但分季度看，改善趋势
明显，26Q1毛利率35.85%/同比+4.37pct。2）费用端，2025年期间费用率29.96%/同比-0.70pct，其中销售/管理/研发/财
务费用分别+0.34/-1.02/+0.04/-0.06pct；26Q1期间费用率32.27%/同比+0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别-0
.42/-0.84/+0.15/+2.09pct，财务费用主因汇率波动影响产生汇兑损失增加。3）盈利端，2025年扣非归母净利率1.5%/同
比-0.29pct，26Q1扣非归母净利率3.41%/同比+4.10pct。
更新盈利预测，维持买入”评级。公司拟收购香港纽瑞格核心经营资产，切入高附加值运动跨境电商赛道，精品化战
略进一步落地。我们认为，公司艰难的去库存阶段已过，在泛品+精品+生态”三轮驱动及AI技术赋能下，经营质量持续改
善，盈利拐点已现。我们预计公司2026-2028年归母净利润各3.46亿元、4.63亿元、6.03亿元，同比增长135.6%、34.0%、
30.2%。维持买入”评级。
风险提示：宏观经济影响、市场竞争激烈、业务拓展不及预期。
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2026-04-27│华凯易佰(300592)公司信息更新报告：精品业务持续快速增长，库存优化带来│开源证券 │买入
│盈利显著改善 │ │
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公司2025年营收同比+1.2%，2026Q1归母净利润同比+608.9%
公司发布年报、一季报：2025年实现营收91.33亿元（同比+1.2%，下同）、归母净利润1.47亿元（-13.8%）；单2025
Q4归母净利润0.97亿元（+608.9%）；2026Q1营收19.24亿元（-16.1%），归母净利润0.72亿元（+574.0%），最近两个季
度业绩明显好转。我们认为，公司目前库存状况已重回健康水平，未来通过数智化体系提高运营能力壁垒、打造品牌矩阵
，有望重回高成长。我们维持公司2026-2027年盈利预测不变并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.61
/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.35元，当前股价对应PE为15.6/12.5/10.3倍，维持“买入”评级。
跨境电商精品业务营收快速增长，库存去化带来盈利改善
2025年，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收84.08/7.22亿元，分别同比增长+4.2%/-23.2%。其
中，核心泛品业务2025年实现营收63.64亿元（-5.0%）；精品业务实现营收20.44亿元（+50.0%），在宠物用品与家具家
居赛道取得显著突破；亿迈生态平台业务合作商户拓展至291家。存货方面，2025年公司库存降至9.56亿元（-47.4%），2
026Q1进一步降低至8.81亿元（环比-7.8%），存货状况健康，早期高库存带来的高费用、低毛利压力逐步解除。盈利能力
方面，2025年公司毛利率为33.4%（-0.4pct），2026Q1单季度毛利率恢复至35.9%（+4.4pct），同比显著提升；期间费用
方面，公司2025年销售/管理/财务费用率为25.4%/3.9%/-0.1%，分别同比+0.3pct/-1.0pct/-0.1pct。
“泛品+精品”双轮驱动增长，通拓整合完成筑牢利润增长根基
（1）泛品：AI驱动，巩固传统优势渠道同时在Temu等新兴平台实现快速成长；
（2）精品：专注核心品类、构建自有品牌，实现从“单品突破”迈向“品类引领”；
（3）亿迈生态平台：实现多平台同步上架推广，影响力与认可度再上新台阶；
（4）通拓科技：整合取得实质性成效，2026年有望进一步贡献正向收益。
风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-02│华凯易佰(300592)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、2026 年上半年盈利大幅提升，公司近期收购动作频频，充分展现了现有团队的活力和雄心壮志。在此时刻，上市
公司董、监、高是否有意愿增持公司股份，以提振股民信心？
尊敬的投资者，您好！感谢您对公司的关注和认可。公司管理层对公司未来发展充满信心，将继续勤勉尽责做好经营
管理工作，持续提升公司内在价值，努力回报广大投资者。关于董事、高级管理人员增持股份事项，如后续涉及应披露的
增持计划或相关事项，公司将严格按照相关法律法规及时履行信息披露义务。公司相关信息请以指定信息披露媒体发布的
公告为准。感谢您的关注！2、原实控人周新华持续减持股票，是否代表对现有公司经营不太看好？现半年报盈利非常好
，是否可再次执行回购计划？
尊敬的投资者，您好！根据公司此前披露的相关公告，股东周新华先生减持股份主要系其自身资金需求，不代表公司
经营情况发生重大不利变化。关于股份回购事项，公司将结合市场情况、经营发展需要、资金安排及相关法规要求综合考
虑；如有相关计划，公司将严格按照规定及时履行信息披露义务。公司重大事项请以指定信息披露媒体发布的公告为准。
感谢您的关注！
3、董事长，请问您收购万和科技的目的是什么？它能为华凯易佰带来什么协同效应？为什么不 100 收购？
尊敬的投资者，您好！公司拟通过本次收购进一步拓展新的业务增长点，丰富收入和利润来源，提升综合竞争力。本
次交易完成后，公司将在保持原有跨境电商业务稳定发展的基础上，新增相关业务板块，有助于进一步优化公司业务结构
，拓宽收入和利润来源，增强公司在不同产业领域的资源配置能力和持续发展能力，提升上市公司整体盈利稳定性和抗风
险能力，更好维护上市公司及全体股东利益。本次交易尚处于筹划阶段，交易方案、交易条件及相关安排仍需交易各方进
一步协商确定，并履行必要的内部决策、主管部门/监管机构审查或备案、股转系统终止挂牌及工商变更登记等程序，最
终能否顺利实施尚存在不确定性。公司将根据本次交易进展情况，严格按照相关法律法规和规范性文件的规定及时履行信
息披露义务。感谢您的关注！
4、公司近期还有回购股份的计划吗？
尊敬的投资者，您好！公司如有回购股份相关计划，将严格按照相关法律法规及监管要求及时履行信息披露义务，有
关公司重大事项请以公司在指定信息披露媒体发布的公告为准。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-18│华凯易佰(300592)2026年5月18日投资者关系活动主要内容
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华凯易佰科技股份有限公司于2026年5月18日在公司通过“价值在线”（www.ir-online.cn）网络互动举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年度暨2026年一季度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董
事长、总经理胡范金先生，董事、董事会秘书王安祺先生，董事、副总经理、财务总监贺日新先生，独立董事钟水东先生
。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-18/1225313035.PDF
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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