价值分析☆ ◇300592 华凯易佰 更新日期：2024-04-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 13 6 0 0 0 19
6月内 30 11 0 0 0 41
1年内 56 15 0 0 0 71
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ -0.51│ -0.30│ 0.75│ 1.27│ 1.86│ 2.31│
│每股净资产(元) │ 3.58│ 7.22│ 7.62│ 8.30│ 10.15│ 12.43│
│净资产收益率% │ -14.24│ -4.19│ 9.81│ 15.11│ 18.13│ 18.40│
│归母净利润(百万元) │ -62.48│ -87.40│ 216.23│ 365.90│ 539.04│ 668.37│
│营业收入(百万元) │ 135.16│ 2074.86│ 4417.02│ 6475.79│ 8455.67│ 10458.25│
│营业利润(百万元) │ -63.55│ -58.18│ 285.96│ 435.57│ 620.83│ 780.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-20 增持 首次 27.6 1.20 1.62 2.06 华创证券
2024-02-26 增持 首次 --- 1.17 1.62 2.02 招商证券
2024-02-23 增持 维持 --- 1.21 1.86 2.24 财通证券
2024-02-22 买入 维持 --- 1.17 1.54 1.91 开源证券
2024-02-21 买入 维持 27.65 1.18 1.58 2.00 国泰君安
2024-02-21 买入 维持 26.11 1.17 1.74 2.19 广发证券
2024-02-21 买入 维持 --- 1.18 1.64 1.97 中信建投
2024-02-21 买入 维持 30.15 1.19 1.59 2.05 国联证券
2024-02-21 买入 维持 --- 1.18 1.61 1.78 民生证券
2024-02-06 买入 维持 26.11 1.17 1.74 2.22 广发证券
2024-02-06 增持 维持 --- 1.21 1.86 2.24 财通证券
2024-01-29 买入 调高 34.11 1.25 1.90 2.30 东方财富
2024-01-23 买入 维持 --- 1.17 1.75 2.23 信达证券
2024-01-22 买入 维持 --- 1.18 1.86 2.31 国海证券
2024-01-22 增持 维持 --- 1.21 1.86 2.24 财通证券
2024-01-21 增持 维持 --- 1.18 2.01 2.45 方正证券
2024-01-21 买入 维持 32.1 1.17 1.78 2.30 广发证券
2024-01-21 买入 维持 --- 1.17 1.85 2.32 开源证券
2024-01-21 买入 维持 --- 1.18 1.81 2.24 民生证券
2023-12-10 买入 维持 31.72 1.27 1.92 2.33 广发证券
2023-12-07 买入 维持 --- 1.25 1.85 2.32 开源证券
2023-12-07 买入 维持 --- 1.31 2.17 3.00 民生证券
2023-12-06 增持 维持 --- 1.29 2.31 2.82 财通证券
2023-12-05 增持 维持 --- 1.43 2.01 2.40 方正证券
2023-12-05 买入 维持 32.4 1.35 1.90 2.32 国联证券
2023-12-05 买入 维持 34.3 1.27 1.85 2.36 国泰君安
2023-10-31 买入 首次 --- 1.35 1.92 2.55 首创证券
2023-10-26 买入 维持 34.3 1.27 1.85 2.36 国泰君安
2023-10-26 买入 维持 --- 1.39 1.72 2.09 中信建投
2023-10-26 买入 维持 --- 1.37 1.91 2.31 西南证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-20│华凯易佰(300592)深度研究报告：泛品出海龙头，扎实深耕，数字赋能
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投资建议：公司具备高效的运营能力和深厚的库存管理经验，我们看好其在精品、跨境服务上的增长潜力
，预计公司2023-2025年实现收入64.9/85.3/104.5亿元，同比增长46.9%/31.4%/22.5%；实现归母净利润3.5/4
.7/6.0亿元，同比增长60.6%/35.3%/26.8%。参考行业内可比公司，给予其2024年17xPE，对应市值80亿元，目
标价27.6元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
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2024-02-26│华凯易佰(300592)跨境电商泛品龙头，数字化驱动高质成长
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盈利预测：当前跨境电商行业维持较高景气度，公司凭借自身较强智能系统能力提升库存管控能力及人效
，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将持续通过扩充品类、平台及区域实现成长。预计公司2023E/24E/25E
实现收入64.5/83.8/101.4亿，同比分别增长46%/30%/21%；分别实现归母净利润3.4/4.7/5.8亿，对应PE分别
为16.9/12.3/9.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。
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2024-02-23│华凯易佰(300592)股权激励方案出台，业绩稳健增长可期
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投资建议：1-2月亚马逊平台卖家GMV增长势头良好，2024Q1或优于2023Q4。我们认为公司泛品增速韧性有
望持续，同时公司Tiktok、精品等新渠道、新业务有望发力，继续支撑增速中枢。预计2023-2025年营收65.1/
87.1/106.8亿元，同比增长47.5%/33.8%/22.6%；归母净利3.5/5.4/6.5亿元，同比增长61.3%/53.8%/20.8%，
对应PE16/11/9X，维持“增持”评级。
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2024-02-22│华凯易佰(300592)公司信息更新报告：公布限制性股票激励计划，赋能公司成长
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事件：公布2024年限制性股票激励计划（草案）
公司2月20日公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟向共计114名激励对象授予1672.2万份股票，约
占公司股本总额的5.78%。考虑到业绩考核目标与相关成本，我们保持公司2023年盈利预测不变并下调2024-20
25年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.40/4.46（-0.90）/5.52（-1.19）亿元，对应EPS为1.17/1.5
4（-0.31）/1.91（-0.41）元，当前股价对应PE为16.6/12.7/10.2倍，我们认为，公司作为跨境电商泛品类头
部卖家，已通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平
台”打造第二曲线，发布激励计划有望赋能长足发展，估值合理，维持“买入”评级。
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2024-02-21│华凯易佰(300592)股权激励落地，彰显发展信心
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维持增持。维持预测2023年EPS为1.18元增速58%，考虑到新平台、新区域投入，下调预测2024-25年EPS至
1.58/2元(原1.85/2.36元)增速38/27%；考虑到近期风险偏好下降，下调目标价至27.65元，维持增持。
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2024-02-21│华凯易佰(300592)发布股权激励公告，提振业务团队信心
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盈利预测与投资建议：我们预计23-25年公司营业收入64.6/84.4/110.1亿元，同比变化46.3%/30.6%/30.4
%；归母净利润分别为3.4/5.0/6.3亿元，23-25年同比变化55.9%/49.3%/25.6%。参考可比公司，基于公司2024
年15xPE估值，对应合理价值为26.11元/股，维持“买入”评级。
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2024-02-21│华凯易佰(300592)拟实施股权激励计划，凝心聚力共塑新发展
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投资建议：预计2023-2025年公司实现归母净利润3.40亿元、4.75亿元、5.71亿元，当前股价对应PE分别
为16X、12X、10X，维持“买入”评级
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2024-02-21│华凯易佰(300592)拟推股权激励，彰显发展信心
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盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-25年营收分别为65.72/83.11/103.05亿元，对应增速分别为48.79%/26.46%/23.99%；
归母净利润分别为3.43/4.59/5.93亿元，对应增速分别为58.56%/33.83%/29.31%，EPS分别为1.19/1.59/2.05
元/股，3年CAGR为40%。我们参考可比公司，给予公司2024年19倍PE，目标价30.15元，维持“买入”评级。
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2024-02-21│华凯易佰(300592)事件点评：发布三年股权激励计划，收入23-26年目标CAGR20%
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投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景
下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公
司实现归母净利润3.40/4.65/5.15亿元，分别同比+57.2%/+36.9%/+10.8%，对应PE为16/12/11X，维持“推荐
”评级。
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2024-02-06│华凯易佰(300592)董事配偶自有资金增持，彰显管理层业务自信
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盈利预测与投资建议：我们预计23-25年公司营业收入64.6/84.4/110.1亿元，同比变化46.3%/30.6%/30.4
%；归母净利润分别为3.4/5.0/6.4亿元，23-25年同比变化55.9%/49.3%/27.7%。参考可比公司，基于公司2024
年15xPE估值，对应合理价值为26.11元/股，维持“买入”评级。
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2024-02-06│华凯易佰(300592)董事配偶增持公司股份，彰显业务发展信心
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投资建议：当前公司估值处于相对低位，大规模增持计划有望提振市场信心，建议关注。我们预计公司20
23-2025年营收65.1/87.1/106.8亿元，同增47.5%/33.8%/22.6%；归母净利3.5/5.4/6.5亿元，同增61.4%/53.8
%/20.8%，对应当前扣非PE14/9/8X，维持“增持”评级。
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2024-01-29│华凯易佰(300592)深度研究：战略布局主业，再迎行业东风
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公司的跨境电商主业执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，持续深耕亚马逊平台，积极拓
展新兴地区。未来通过SKU扩充、销售额增长，数据化管理和自研信息化系统提升运营效率，AIGC应用赋能，
叠加行业清库存、物流费用回稳等外部环境改善，公司有望快速发展。我们上调2023-2025年盈利预测，预计2
023-2025年公司实现营业收入64.81/83.55/101.50亿元，实现归母净利润3.62/5.48/6.65亿元，EPS分别为1.2
5/1.90/2.30元/股，对应PE分别为17/11/9倍。我们选取焦点科技、吉宏股份、安克创新、三态股份、小商品
城作为跨境电商可比公司，给予公司2024年18倍PE，对应12个月内目标价34.11元，上调至“买入”评级。
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2024-01-23│华凯易佰(300592)业绩持续增长，关注同业并购进展
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盈利预测与投资建议：由于23Q4公司费用计提较多，我们下调2023-2025年归母净利预测为3.39/5.05/6.4
6亿元（原值为3.98/5.11/6.51亿元），目前股价对应24年12.17倍PE。我们看好跨境电商赛道长期持续增长，
公司发挥龙头优势不断扩张市场份额，借助AI工具提升经营效率，维持“买入”评级。
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2024-01-22│华凯易佰(300592)2023年业绩预告点评：易佰网络预计超额完成业绩承诺，看好多维度协同下
│的长期增长
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盈利预测和投资评级
基于2023年业绩预告和谨慎性原则（暂不考虑收购事项影响），我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2
025年营收分别为65/83/102亿元，对应同比增速为47%/28%/23%；归母净利分别为3.4/5.4/6.7亿元，对应同比
增速为57%/58%/24%；对应摊薄EPS为1.18/1.86/2.31元，对应P/E18/11/9X。但在行业景气上行大背景下，看
好长期公司在泛品业务的增长高确定性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，维持“买入”评级。
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2024-01-22│华凯易佰(300592)收入增长持续，利润率短期承压
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投资建议：公司泛品类业绩符合预期，精品业务模型理顺中。Q4利润端受短期因素影响，24年有望优化，
同时精铺业务及TikTok渠道拓展有望带来新增长点。由于23年和24年我们预期有激励费用支出，因此调整盈利
预测。预计公司2023-2025年营收65.1/87.1/106.8亿元，同增47.5%/33.8%/22.6%；归母净利3.5/5.4/6.5亿元
，同增61.5%/53.7%/20.6%，对应当前扣非PE19/13/10X，维持“增持”评级。
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2024-01-21│华凯易佰(300592)公司点评报告：行业回暖背景下持续多平台多区域拓展预期业绩中值yoy+56
│%，扰动项出清+收购协同有望增厚24年业绩
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盈利预测与投资建议：综合预计2023-2024年公司归母净利润3.40/5.80亿元，对应当前20x/12xPE，维持
“推荐”评级！
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2024-01-21│华凯易佰(300592)23年易佰网络业绩符合预期，24Q1利润率有望提升
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盈利预测与投资建议：我们预计23-25年公司营业收入64.6/84.6/110.6亿元，同比变化46.3%/30.9%/30.7
%；归母净利润分别为3.4/5.2/6.6亿元，23-25年同比变化55.9%/53.0%/28.7%。参考可比公司，基于公司2024
年18xPE估值，对应合理价值为32.10元/股，维持“买入”评级。
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2024-01-21│华凯易佰(300592)公司信息更新报告：预计跨境电商主业表现良好，多业务协同驱动增长
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事件：2023年归母净利润预计同比增长48%-64%
公司发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润3.20-3.55亿元（同比增长48.0%-64.2%），扣非归母净利
润2.88-3.23亿元（同比增长45.1%-62.7%），延续高增速表现。根据业绩预告，我们下调公司2023年盈利预测
并保持2024-2025年盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为3.40（-0.21）/5.36/6.72亿元，对应EPS为
1.17（-0.07）/1.85/2.32元，当前股价对应PE为20.0/12.7/10.1倍，我们认为，公司是跨境电商泛品类头部
卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平
台”打造第二曲线，有望延续亮眼增长，估值合理，维持“买入”评级。
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2024-01-21│华凯易佰(300592)2023年业绩预告点评：Q4营收增速符合预期，易佰费用提升致Q4业绩承压
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投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景
下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计23-25年公
司实现归母净利润3.40/5.24/6.49亿元，分别同比+57.2%/+54.2%/23.9%，对应PE为20/13/10X，维持“推荐”
评级。
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2023-12-10│华凯易佰(300592)拟收购通拓科技，形成品类+价格带+渠道全面互补
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盈利预测与投资建议：我们预计23-25年公司营业收入64.6/88.0/118.6亿元，同比变化46.3%/36.1%/34.9
%；归母净利润分别为3.7/5.6/6.8亿元，23-25年同比变化69.7%/51.2%/21.6%。参考可比公司，基于公司2023
年25xPE估值，对应合理价值为31.72元/股，维持“买入”评级。
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2023-12-07│华凯易佰(300592)公司信息更新报告：拟收购通拓科技，从品牌运营等多方面补强主业
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公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权
公司发布公告：拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产，
并向共管账户一次性支付诚意金1亿元。公司是跨境电商行业泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营
能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”打造第二曲线，有望延续亮眼增
长。考虑到本次交易尚处于筹划阶段，存在一定不确定性，我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归
母净利润为3.60/5.36/6.72亿元，对应EPS为1.25/1.85/2.32元，当前股价对应PE为21.5/14.5/11.6倍，维持
“买入”评级。
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2023-12-07│华凯易佰(300592)事件点评：拟收购通拓科技，强化公司规模优势
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投资建议：公司打造“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持
续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预
计23-25年公司实现归母净利润3.80/6.26/8.69亿元，分别同比75.7%/64.8%/38.7%，对应PE为20/12/9X，维持
“推荐”评级。
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2023-12-06│华凯易佰(300592)收购通拓科技，助力公司业务拓展
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投资建议：公司持续聚焦主业，并购案符合长期多元化战略，同行业并购增强整合成功概率。美国消费降
级持续支撑泛品韧性，精品拓展带来弹性，看好公司业绩增长持续性。我们预计23-24年收入66/90亿元，同比
增长49%/37%，归母净利3.7/6.7亿元，同比增长72%/79%，当前PE21/12X，持续推荐，维持“增持”评级。
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2023-12-05│华凯易佰(300592)公司点评报告：拟收购通拓科技100%股权及经营性资产，供应链&渠道端协
│同赋能
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渠道运营端：通拓科技重视品牌运营，打造了TOMTOP等知名出海品牌，在海外拥有较高的知名度及用户基
础。华凯易佰则通过自主研发信息化系统，持续提升自动化、智能化运营水平，专注提升运营效率，具有成熟
的多国家、多平台、多品类运营能力。通拓科技可以补充及提升公司在自有品牌或品牌运营方面的能力，华凯
易佰则可以利用自身运营优势助力标的公司的品牌快速扩展更多销售区域及渠道，实现品牌快速增长。
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2023-12-05│华凯易佰(300592)拟收购通拓100%股权，进一步完善主业
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盈利预测、估值与评级
华凯易佰未来收购通拓科技后有望通过整合双方现有供应链渠道、业务资源及技术优势实现优势互补，从
而提升跨境电商业务的综合竞争力。我们预计公司2023-25年营收分别为67.26/90.30/111.84亿元，对应增速
分别为52.26%/34.27%/23.85%；归母净利润分别为3.90/5.51/6.71亿元，对应增速分别为80.53%/41.09%/21.8
4%，EPS分别为1.35/1.90/2.32元/股，3年CAGR为45.86%。我们参考可比公司，给予公司2023年24倍PE，目标
价32.40元，维持“买入”评级。
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2023-12-05│华凯易佰(300592)拟筹划并购通拓科技，夯实核心竞争力
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维持增持。维持预测2023-25年EPS为1.27/1.85/2.36元，增速70/45/28%，维持目标价34.3元，维持增持
。
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2023-10-31│华凯易佰(300592)三季报点评：Q3业绩持续高增，拓展“精品+亿迈生态平台”业务，打造第
│二增长曲线
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投资建议：公司依托优质供应链资源，开展跨境出口电商业务，逐步形成自身竞争优势，坚持多平台、多
市场经营以分散经营风险，在保证泛品类业务稳定的前提下努力拓展“精品+亿迈生态平台”业务，并自主研
发信息化系统，铸成技术壁垒，有望未来实现利润持续增长。预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为
3.9、5.6、7.4亿元，对应PE分别为16.5、11.6、8.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2023-10-26│华凯易佰(300592)2023年三季报点评：高增持续，景气上行
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投资要点：维持增持。维持预测2023-25年EPS为1.27/1.85/2.36元，增速70/45/28%，维持目标价34.3元
，维持增持。
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2023-10-26│华凯易佰(300592)业绩优质，产品矩阵渐完善+亿迈赋能能力提升助持续增长
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投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润4.02亿元、4.98亿元、6.06亿元，当前股价对应PE分别为16X
、13X、11X，维持“买入”评级。
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2023-10-26│华凯易佰(300592)2023年三季报点评：业绩保持快速增长，看好赛道景气度上行
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盈利预测与投资建议
预计2023-2025年归母净利润分别为4.0亿、5.5亿元、6.7亿元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍。公司为
知名的跨境电商企业，泛品业务保持稳定增长，精品业务释放业绩弹性，跨境电商服务“亿迈”构筑未来新增
长点，Q4为欧美地区消费旺季，看好全年业绩表现。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。
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