研报评级☆ ◇300593 新雷能 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.18│ -0.92│ -0.03│ 0.37│ 0.82│
│每股净资产(元) │ 7.20│ 5.58│ 4.54│ 4.48│ 4.76│ 5.42│
│净资产收益率% │ 9.49│ 3.22│ -20.34│ -0.62│ 7.62│ 14.97│
│归母净利润(百万元) │ 282.70│ 96.83│ -500.78│ -14.00│ 200.00│ 448.00│
│营业收入(百万元) │ 1713.51│ 1466.72│ 921.73│ 1246.67│ 1862.67│ 2650.00│
│营业利润(百万元) │ 314.36│ 90.98│ -482.99│ -9.33│ 225.67│ 503.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-15 买入 首次 --- 0.02 0.40 0.95 长江证券
2025-11-28 增持 维持 --- -0.18 0.24 0.65 招商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.08 0.46 0.87 国联民生
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-15│新雷能(300593)高性能电源龙头，乘AI算力之风 │长江证券 │买入
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新雷能：深耕高性能电源，基本面向上拐点显现
公司成立于1997年，自成立以来一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，在航空、
航天及特种高等级电源领域积淀深厚。经过多年发展，公司已经形成丰富的产品谱系，包括集成电路类、电源类以及电驱
类产品，具备多行业多品类电力电子产品解决方案能力，可为客户提供多品类、多型号、一站式解决方案。2023-2024年
，受特种行业采购订单波动，通信行业周期性波动及数据中心行业市场拓展不及预期的影响，公司营收及利润短期波动。
立足当下，我们认为有三重因素将驱动公司经营拐点向上：1）公司持续坚持高研发投入，形成完善核心技术体系与产品
布局，正逐步进入收获期；2）公司多地新建产能投放在即，为高效满足特种电源、半导体、数据中心等领域的市场需求
打下坚实基础；3）公司实施了多轮股权激励绑定核心骨干，新一轮激励考核目标彰显管理层对重回高速增长的信心。
高可靠特种领域：需求稳步复苏，长期趋势向好
受下游需求节奏影响，近年来高可靠特种电源市场有所波动，但长周期来看我们认为该市场仍具广阔成长空间，而公
司作为本土龙头厂商将核心受益。首先从产业趋势来看，电源是航空航天装备的核心组成部分，模块电源及其构成的电源
系统大量应用。随着装备持续迭代升级，电气化水平显著提升，将牵引装备电源应用增多，同时功率密度等性能指标提升
。目前，国产大飞机、商业航天等新兴方向如火如荼，将牵引高可靠特种电源市场持续扩容。根据测算，未来二十年我国
国产民航客机、卫星星座建设对应电源年均需求共计达169亿。从产业格局来看，自主可控要求下，国内特种市场对于本
土电源厂商的采购份额逐年加大，VICOR等国外企业在华收入大幅减少。公司作为本土特种电源龙头，产品系列丰富，多
项性能指标达到国际一流水平，市场份额有望随着国产化深化持续提升。
AIDC及通信领域：AI算力建设牵引高景气周期
在AI时代，随着芯片算力提升，AIDC服务器功耗显著提高，叠加电源架构冗余度增大，对电源需求显著增多。同时为
满足单机架能耗从100kW攀升至超过1MW的需求，数据中心的电源架构正加速向800V直流（或±400V）HVDC高压体系演进，
催动服务器电源持续迭代升级。我们预计，在AI产业景气爆发的驱动下，服务器电源市场有望进入长周期景气。根据Valu
atesReports预测，2025-2031年全球AI服务器电源模组市场规模将从65亿美元增长至608亿美元。公司将数据中心电源作
为战略方向之一，积极引进具备深厚技术背景和丰富经验的电源工程师、研发专家等人才，积极与供应商、客户等合作伙
伴建立紧密的合作关系。目前公司已形成从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案，2024
年服务器电源开始在多家客户进行测试和试用，数据中心板卡用模块电源已经完成系列化开发并送样，未来产品放量后有
望为公司贡献显著营收增量，带动业绩快速增长。
风险提示
1、下游需求不及预期的风险；
2、行业竞争格局恶化的风险；
3、产品快速迭代导致研发费用较高的风险；
4、盈利预测不及预期的风险。
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2025-11-28│新雷能(300593)有望在AIDC电源等领域获得新一轮成长 │招商证券 │增持
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公司深耕电源行业近三十年，专注于高效率、高可靠性的高端电源市场。公司过去在通信领域深耕，技术、客户群均
有良好基础，近几年已经将数据中心电源作为战略业务加大投入，其AIDC的二/三次电源等新品如果在海外市场形成突破
，有望获得较强劲的盈利回报。我们看好公司的长期经营潜力，给予“增持”评级。
专精于电源行业，在高标准电源行业有竞争力。公司1997年成立，专注电源行业近三十年，是高可靠性、高功率密度
电源产品的专业供应商，产品涵盖模块电源、定制电源和大功率电源，广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路等高门槛
行业，并已成为国内外多家大客户的核心供应商。
公司有望在AIDC电源等市场获得新成长。公司过去在通信领域深耕多年，在5G时代就是三星、诺基亚的重要供应商，
现有产品与底层技术与AIDC电源紧密相关。公司将数据中心电源作为战略方向，加大投入，积极配合客户紧密合作，形成
了从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案。其中，DCDC二次电源壁垒高，终端需求迫切
，公司具有较好的竞争优势，如果其AIDC电源成功进入海外大客户体系，有望获得强劲的盈利回报，进而驱动公司开启一
轮新成长。
主业经营有望好转。公司重视研发，上市后2018-2022年研发费用率基本在14-17%之间，近几年由于在新领域投入加
大，23、24、25Q1-3研发费用率大幅提升到23%、42%、32%，叠加海外通信、高可靠等产业的不利影响，盈利表现不佳。
不过25年公司经营情况已明显好转，未来伴随AI电源等培育业务的起量，经营表现有望大幅改善。公司2025年9月推出了
新一期的限制性股票激励和员工持股计划，也有望更好激发团队活力。
AIDC供电环节面临升级和变革，中国公司有机会。AI的快速发展，在带来巨大需求的同时，也给供电环节带来更多挑
战，除了电力供应的问题，机柜的一次、二次、三次电源体系，可能都面临重大升级甚至变革，这些变化给中国电力电子
企业进入海外供应链带来良好机遇。
投资建议：公司在电源行业积淀深厚，有望在AI电源领域抓住机遇期，预计公司26-27年归母净利润分别1.32、3.53
亿元，对应PE98X、37X。考虑公司未来的发展潜力，给予“增持”评级。
风险提示：AIDC装机扩容速度低于预期、应收账款回款风险、传统业务相关产品需求不及预期、新产品批量进度不及
预期等。
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2025-10-30│新雷能(300593)2025年三季报点评：3Q25首次扭亏为盈；股权激励完成授予 │国联民生 │买入
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事件：10月29日，公司发布2025年三季报，1-3Q25实现营收9.29亿元，YOY+36.16%；归母净利润-0.90亿元，去年同
期-1.38亿元。下游订单恢复，营收端同比增长；利润端同比减亏。值得注意的是，公司Q3单季度实现收入将近翻倍增长
，利润扭亏。超出市场预期。我们综合点评如下：
3Q25营收同比增长95%；毛利率随需求恢复提升。1）营收端：3Q25，公司营收3.77亿元，同比增加94.87%，是自3Q23
以来近9个季度的最高值。2）利润端：3Q25，公司归母净利润0.05亿元，同比扭亏（3Q24为-0.70亿元）。3Q23以来公司
连续8个季度亏损，3Q25首度扭亏为盈，拐点意义较强。3）利润率：1-3Q25，公司毛利率同比下滑2.06ppt至40.04%，其
中，3Q25毛利率同比提升1.29ppt至41.42%。公司新业务拓展和订单恢复节奏不均衡，规模效应未能较好体现，前三季度
毛利率略有下滑，随订单恢复，三季度毛利率已有所提升。整体上保持在了较好的毛利率水平。
研发投入持续保持在较高水平；在建工程增长36%。1-3Q25，公司期间费用率同比减少14.43ppt至49.02%：1）销售费
用率同比减少1.45ppt至4.42%；2）管理费用率同比减少2.24ppt至9.80%；3）财务费用率为2.82%，去年同期为2.54%；4
）研发费用率同比减少11.00ppt至31.98%；研发费用2.97亿元，YOY+1.30%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据11.6
7亿元，较年初增加13.55%；2）存货8.87亿元，较年初增加3.14%；3）在建工程6.20亿元，较年初增长35.56%。1-3Q25，
公司经营活动净现金流为-1.28亿元，去年同期为0.07亿元。
实施股权激励；大力推广数据中心电源。1）股权激励：9月29日，公司公告2025年股权激励。10月29日，公司以9.15
元/股的价格，向符合条件的283名激励对象首次授予605万股限制性股票，约占总股本1.12%，占拟授予权益总额85.82%。
激励考核以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120%，即2025-2027年营收分别不低于11.0
6亿元、14.75亿元、20.28亿元。2）数据中心：数据中心电源是公司战略方向之一，目前产品已经覆盖多家客户，市场推
广能力稳步提升。
投资建议：公司是国内特种电源龙头，深耕航空航天等特种领域及通信领域，同时战略布局数据中心，并拓展低轨卫
星星座、电驱电机、集成电路微模组、功率半导体等业务领域。2025年积极扩产，需求正在逐步恢复。我们预计，公司20
25-2027年归母净利润分别是0.44亿元、2.52亿元、4.74亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别是338x/59x/31x。我们考
虑到公司的电源行业龙头地位及在数据中心等多个领域的战略布局，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、产能建设不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：21家
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2025-12-02│新雷能(300593)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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1. 公司整体战略情况。
答：公司聚焦特种领域电源，并加大集成电路、电机电驱、设备级电源等产品的投入；同时，在数据中心、商业航天
、低空经济等方向加大投入。
2. 公司数据中心电源的布局情况？
答：公司产品可以覆盖数据中心所需的一次、二次和三次电源，可提供全系列的电源解决方案。包括 HVDC 电源、PS
U 电源和 CRPS 电源等一次电源，多款母线变换器、比例变换器等二次电源，以及Power Block、VPD 等三次电源产品。
3. 公司与 ADI 的合作情况。
答：ADI 为公司在数据中心领域的合作伙伴，使用 ADI 芯片并由双方进行联合开发。
4. 公司是否向海外市场的销售模式？
答：公司合作伙伴为 ADI，ADI 与其他厂商进行商务合作，具体客户主要由 ADI 进行推进，最终客户信息和订单细
节不便透露。
5. 公司与 ADI 合作的产品进展情况？
答：目前已有二次电源产品进入小批量阶段，明年也陆续有其他二次电源产品进入小批量阶段；三次电源中 Power B
lock 已经处于内部测试阶段，VPD 产品已有客户提出需求。
6. 公司产品的单瓦价值量。
答：模块电源产品的价值量与工艺难度、研发难度及功率密度等多项指标密切相关，与电源功率并不存在明显的线性
关系。
7. 公司数据中心业务的产能情况。
答：公司数据中心业务产品分为模块类产品及非模块类产品，其中模块类产品的理论产能为 5亿元，非模块产品的理
论产能为 4亿元。公司预留了一条产线的空间，后续将根据订单情况进行产线扩建，扩建周期为 3-6 个月，扩建后将新
增 4亿-5 亿产能。同时，公司正在筹备海外工厂建设。
8. 公司海外工厂建设进展。
答：深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，后续将根据市场需求情况逐步加大投入。
9. 数据中心业务国内进展情况。
答：公司已经完成 3.6KW 以下全系列 CRPS 服务器电源的开发，该类产品已实现收入，较上年有所上升，但因市场
推广因素未达到预期；二次电源产品已经向部分客户开始送样；三次电源产品正处于内部测试阶段。
10. 公司数据中心领域的技术能力。
答：公司数据中心业务为子公司深圳雷能承担，就历史来看，深圳雷能在通信模块电源领域就与国际一流电源厂商处
于同一梯队，技术水平基本持平，部分产品处于领先水平；针对数据中心领域深圳雷能二次电源产品技术水平与国际厂商
处于同一起跑线，部分产品已经处于领先水平。
11. 公司是否有 HVDC 架构产品的布局？
答：目前 800V 或±400V 高压供电架构还存在一些争议，但高压供电这个趋势不会变，这一架构的部署，会彻底改
变现有产品的形态，从一次、二次变换完全不同，三次变换的输入母线也有可能发生变化，上述变化为公司进入这个市场
提供了契机。目前，在该领域公司与国际厂商处于同一起跑线。
12. 公司是否布局了 SST 相关产品？
答：公司目前正在积极开展论证工作，SST 可能会进行试点，随着市场需求逐渐明朗，公司会展开相关开发工作。
13. 公司后续在特种领域的规划。
答：公司后续针对特种领域主要策略是做精、做强、做高端，集中资源推进优质项目；同时，会投入资源加强集成电
路、机载二次电源及电机电驱业务的扩展。
14. 公司在商业航天方向的进展情况。
答：公司已有低轨卫星电源产品在轨运行，后续将进行低轨卫星电源产品的系列化开发。
15. 公司未来几年的业绩情况。
答：公司于 9月底发布了股权激励草案，具体业绩情况请参照未来三年的股权激励业绩指标。
16. 公司是否有新的融资需求？
答：公司目前没有新的融资需求，后续将根据数据中心业务发展情况进行考虑。
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