研报评级☆ ◇300601 康泰生物 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 12 1 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.12│ 0.77│ 0.18│ 0.09│ 0.34│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.09│ 8.19│ 8.38│ 8.65│ 8.94│
│净资产收益率% │ -1.48│ 9.03│ 2.09│ 1.10│ 3.84│ 4.91│
│归母净利润(百万元) │ -132.71│ 861.30│ 201.65│ 103.60│ 373.12│ 493.15│
│营业收入(百万元) │ 3157.40│ 3477.44│ 2651.72│ 2886.75│ 3214.60│ 3518.80│
│营业利润(百万元) │ -317.57│ 948.92│ 181.22│ 123.97│ 482.82│ 628.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-26 买入 维持 --- 0.08 0.28 0.41 中信建投
2025-11-01 增持 维持 18.96 0.06 0.34 0.46 国投证券
2025-10-30 未知 未知 --- 0.12 0.34 0.44 西南证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.11 0.38 0.46 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-26│康泰生物(300601)海外销售增长显著，创新管线及对外合作值得期待 │中信建投 │买入
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公司发布2025年三季报，业绩低于预期，主要由于四联苗销售同比下滑，销售结构变化导致毛利率降低，以及研发费
用增加和存货跌价准备增加所致。前三季度公司PCV13、乙肝疫苗等产品保持稳健，二倍体狂苗、水痘等新产品贡献业绩
增量；海外销售实现大幅增长，国际化战略取得显著进展。预计后续新品放量叠加海外销售将为公司带来更多业绩增长点
。公司布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，与阿斯利康签署战略协议，期待后续迎来更多进展。
事件
公司发布2025年三季报，业绩低于预期
10月27日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现：1）营业收入20.63亿元，同比增长2.24%；2）归母净利润
0.49亿元，同比下降86.00%；3）扣非归母净利润0.28亿元，同比下降90.82%；4）基本每股收益0.01元。业绩低于预期。
简评
四联苗销售下滑影响25Q3收入，盈利能力短期承压
25Q3公司营业收入6.71亿元，同比下降17.74%；归母净利润0.12亿元，同比下降93.74%；扣非归母净利润0.09亿元，
同比下降94.82%。25Q3收入端低于预期，主要由于受百白破免疫程序调整影响，四联苗销量同比有所下滑。前三季度收入
端基本持平，主要由于PCV13、乙肝疫苗等产品销售稳健，叠加人二倍体狂苗、水痘疫苗贡献业绩增量，抵消部分四联苗
下滑的影响。25Q3及前三季度利润端表现低于预期，主要由于：1）销售产品结构变化，导致营业成本同比增加；2）研发
费用同比增长较多；3）存货跌价准备同比有所增加。
国际化战略持续推进，海外销售实现大幅增长。公司持续推进国际化战略，通过产品认证、注册申报及市场准入等多
重举措拓展海外业务版图。前三季度公司海外业务实现收入4189.56万元，同比增加324.27%。2025年6月，公司PCV13获得
由土耳其食品药品监督管理局颁发的GMP认证证书，为该产品推进注册并准入土耳其市场奠定基础；2025年7月，公司合作
方获得印度尼西亚食品药品监督管理局签发的PCV13药品注册证，批准在印尼本土分装的PCV13上市销售；2025年8月，PCV
13获得尼加拉瓜注册证书，开拓了公司在拉美地区的业务布局；2025年9月，水痘减毒活疫苗在巴基斯坦获批，进一步拓
展了南亚疫苗市场。
布局肺炎克雷伯菌疫苗，填补全球研发空白。2025年8月，公司与陆军军医大学邹全明教授团队签署肺炎克雷伯菌疫
苗项目技术转让合同，转化金额5.3亿元，按里程碑付款。该肺炎克雷伯菌疫苗是利用反向疫苗学和合成生物学等新技术
研发的新型基因重组多靶点组合疫苗，目前已经完成了成药性研究和初步安全性评价，在肺炎模型中对肺炎克雷伯菌临床
菌株感染的保护率稳定大于80%，具有良好的有效性及广谱性。肺炎克雷伯菌是临床中耐药性与致病力极强的细菌之一，
目前尚无进入临床阶段的研发管线。公司对肺炎克雷伯菌疫苗的布局有望打破全球研发空白，产品适应人群广泛，具有巨
大的市场潜力。
产品结构变化导致毛利率下降，会计估计变更有望降低研发费用
2025年前三季度，公司实现毛利率73.82%，同比下降9.63pct，主要由于销售产品结构变化导致营业成本增加所致。
前三季度公司销售费用6.92亿元（+3.00%），销售费用率33.51%（+0.25pct）；研发费用4.20亿元（+34.74%），研发费
用率20.36%（+4.91pct）；管理费用2.27亿元（-7.15%），管理费用率11.01%（-1.11pct）；财务费用0.24亿元（+32.70
%），财务费用率1.18%（+0.27pct）。研发费用率同比提升，主要由于公司部分研发项目进入III期临床阶段，确认的研
发投入增加所致。
10月28日，公司发布《关于会计估计变更的公告》，参考同行业上市公司，拟对研发支出资本化时点的估计进行变更
。变更后，自主研发项目中非一类创新型药品的资本化节点将从“附条件批准上市或申报生产受理”提前至“进入Ⅲ期临
床试验”，采用未来适用法，不追溯调整。调整后2024年及2025年上半年净利润分别拟增4732.88万元、5604.72万元。公
司目前大多数在研管线均属于非一类创新型药品，未来预计将适用于上述会计估计变更，有望显著降低公司后续研发费用
规模，增强利润端表现。
25Q4及26年展望：新品放量及海外销售贡献业绩增量，创新疫苗管线及对外合作进展值得期待公司是国内疫苗行业的
龙头企业，拥有丰富的产品布局，前三季度PCV13、乙肝疫苗等产品保持稳健，二倍体狂苗、水痘等新产品贡献业绩增量
；海外销售实现大幅增长，国际化战略取得显著进展。预计后续新品放量叠加海外销售将为公司带来更多业绩增长点。公
司在研管线丰富，多个管线顺利推进，助力长期发展。公司着力推动创新疫苗研发，布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫
苗管线，期待后续研发进展；与阿斯利康签署战略协议，将助力公司创新能力提升和全球业务发展，期待后续迎来更多进
展。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2025~2027年营业收入分别为28.04亿元、31.64亿元和34.78亿元，分别同比增长5.7%、12.9%和9.9%；
归母净利润分别为0.94亿元、3.07亿元和4.55亿元，2025年预计同比下降53.2%，2026-2027年预计分别同比增长225.6%和
48.1%，折合EPS分别为0.08元/股、0.28元/股和0.41元/股，对应PE分别为196.9X、60.5X和40.8X。综合考虑公司在研管
线价值及国际化业务前景，维持买入评级。
风险分析
1、合作项目亏损风险：本合作项目投资决策是基于公司战略发展的需要及当前对行业市场前景的判断，如遇市场环
境变化、行业政策调整、不可抗力等因素的影响，存在预期效益无法实现，甚至可能导致亏损的风险。
2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影
响估值。
3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业
本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
4、行业政策变动的风险：疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节均受到严格监管
。近年来，国家对疫苗行业的监管力度不断加强，对疫苗企业提出了更高的要求。在监管趋严的环境下，公司需适时调整
经营策略以及时适应行业政策变化和监管要求，可能会对业绩造成一定影响。
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2025-11-01│康泰生物(300601)业绩短期承压，研发与出海取得多项积极进展 │国投证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报。
2025年前三季度，公司实现营业收入20.63亿元，同比增长2.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降86.00%；实现
扣非归母净利润0.28亿元，同比下降90.82%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入6.71亿元，同比下降17.74%；实现归
母净利润0.12亿元，同比下降93.74%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降94.82%。2025年前三季度，公司经营性现
金流净额为3.62亿元，同比增长53.45%，现金流质量持续优化。
新品准入与销售持续推进，为收入增长注入新动能。
2025年前三季度，公司聚焦核心管线优势，全力推进重点产品13价肺炎疫苗、乙肝疫苗、人二倍体狂犬疫苗、水痘减
毒活疫苗的销售工作，四项产品收入占比超85%。其中，公司的人二倍体狂犬疫苗（2023年9月获批）为国内首个获批“四
针法”的人二倍体狂犬疫苗，该产品引进了巴斯德全套技术并在其基础上优化升级，采用人二倍体细胞制备，具有生产工
艺先进、质量稳定、良好的安全性、免疫原性和免疫持久性等优势，2024年4月正式上市销售以来已完成国内30个省、自
治区、直辖市的准入；水痘减毒活疫苗（2024年4月获批，2024年7月上市）同步加速市场渗透，已完成国内29个省、自治
区、直辖市的准入。目前，公司的人二倍体狂苗和水痘疫苗处在上市放量关键期，有望为公司收入增长注入核心动能。
创新管线布局丰富，支撑公司中长期发展。
公司坚持创新驱动，2025年前三季度研发投入达4.67亿元/+31.16%，研发投入占收入比为22.64%，在研产品近30项。
2025年以来公司多项在研产品取得阶段性进展：①四价流感疫苗截至中报披露已完成注册现场核查；②吸附破伤风疫苗与
三价流感疫苗的上市许可申请分别于4月、9月获得受理；③五价轮状疫苗和组分百白破联合疫苗分别于4月、5月开启Ⅲ期
临床试验；④20价肺炎疫苗于3月开启Ⅱ期临床试验；⑤五联苗已获得Ⅰ期临床试验初步数据，即将进入Ⅲ期临床；⑥四
价肠道病毒灭活疫苗于4月开启Ⅰ期临床试验；⑦二价肠道病毒灭活疫苗、三价流感疫苗（MDCK细胞）分别于2月、8月获
批临床；⑧24价肺炎疫苗和防止乙肝功能性治愈人群复发的60μg重组乙肝疫苗已获得Pre-IND反馈，正在完善临床申请申
报资料。同时，公司临床前布局带状疱疹疫苗、RSV疫苗、RSV-hMPV联苗、肺炎克雷伯菌疫苗等创新疫苗研发，构建了梯
度化研发管线。
国际业务多维突破，海外收入快速增长。
近年来，公司利用丰富的产品储备优势，积极寻求海外市场新发展机遇，2025年以来捷报频传：公司13价肺炎疫苗于
6月获得土耳其GMP认证、于8月获得尼加拉瓜注册证书，水痘疫苗于9月在巴基斯坦获批；公司合作方在印度尼西亚本土分
装的13价肺炎疫苗于7月获批上市销售。截至三季报，公司已与印度尼西亚、巴基斯坦、孟加拉、尼加拉瓜、哥伦比亚、
埃及等二十多个国家的合作方就13价肺炎疫苗、23价肺炎疫苗、水痘疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业
化销售、技术转移等方面达成合作协议，2025Q1-3公司海外业务实现收入4,189.56万元,同比增长324.27%。随着公司国际
化进程的稳步推进，公司竞争力与行业地位有望持续提升。
投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为3.2%、8.0%、9.6%，归母净利润的增速分别为-67.3%、483
.6%、34.9%；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为18.96元，相当于2026年55倍的动态市盈率。
风险提示：疫苗市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期、国际化拓展进度不及预期。
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2025-10-30│康泰生物(300601)2025年三季报点评：利润短期承压，创新赋能发展 │西南证券 │未知
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事件：2025年前三季度，公司实现营业收入20.63亿元（+2.24%）；实现归母净利润0.49亿元（-86.00%）；实现扣非
归母净利润0.28亿元（-90.82%）。
营业成本攀升、研发投入加大、政府补助减少致利润短期承压。分季度来看，公司2025Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别
为6.5/7.5/6.7亿元（同比+42.9%/-0.5%/-17.7%），实现归母净利润分别为0.22/0.15/0.12亿元（同比-58.5%/-86.4%/-9
3.7%），利润承压主要系营业成本激增至5.4亿元（+61.7%），研发费用激增至4.2亿元（+34.7%），叠加政府补助减少致
其他收益减少50.0%。
国际化战略成效显著，海外收入同比大增324%。报告期内，康泰生物持续推进国际化战略，通过产品认证与市场准入
加速海外业务拓展。其13价肺炎球菌多糖结合疫苗先后获得土耳其GMP认证、印度尼西亚注册证及尼加拉瓜注册证书；水
痘减毒活疫苗在巴基斯坦获批，标志着公司在欧亚、拉美及南亚市场的布局取得突破。年初至报告期末，海外业务收入达
4189.56万元，同比大幅增长324.3%，显示国际化成效显著。国内业务方面，公司通过优化产品结构（如部分研发项目进
入Ⅲ期临床阶段）强化竞争力，但未披露具体销售数据变化。整体来看，报告期公司通过多元化区域布局推动主营业务全
球化进程。
在研管线丰富，创新赋能发展。报告期内研发费用达4.2亿元（+34.7%），研发费用率20.36%（+4.91pp），公司以研
发为导向，在研管线梯次分明、品种丰富。公司当前拥有专利90余项，在研品种近30项，其中进入注册程序项目18项。其
中四价、三价流感病毒裂解疫苗，吸附破伤风疫苗三个品种已到NDA阶段；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞
）、吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗位于Ⅲ期临床阶段，五联苗即将进入III期临床；20价肺炎球菌多糖结合疫苗处
于Ⅱ期临床；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）
处于Ⅰ期临床。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.32/3.79/4.88亿元，对应PE为143X/50X/39X。
风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。
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2025-10-27│康泰生物(300601)2025年三季报点评：海外营收高增长，关注多联多价苗研发│银河证券 │买入
│进展 │ │
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事件:公司2025年前三季度主营收入20.63亿元，同比增长2.24%;归母净利润4915.77万元，同比下降86.0%，主因销售
产品结构变化相应的成本增加所致;扣非归母净利润2787.89万元，同比下降90.82%。经营活动产生的现金流量净额3.62亿
元，同比增长53.45%，主因销售回款增加所致。2025年第三季度公司单季度主营收入6.71亿元，同比下降17.74%，2025年
的百白破疫苗免疫程序调整影响部分产品销售;归母净利润1162.49万元，同比下降93.74%;扣非归母净利润942.03万元，
同比下降94.82%
公司持续推进国际化战略，多重举措拓展海外业务版图。今年前三季度，公司实现海外收入4190万元，同比增长324.
27%。2025年6月，13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得由土耳其GMP证书。7月公司在印尼实现本化生产的康泰生物“双载体”
13价肺炎疫苗获批上市，意味着康泰生物首个海外技术转移项目正式落地，开启了半成品原液商业出口;8月公司13价肺炎
疫苗成品在尼加拉瓜获批上市，开拓了公司在拉美地区的业务布局;9月公司水痕减毒活疫苗成品在巴基斯坦获批上市，进
一步拓展了南亚疫苗市场，标志着公司在全球人口前十市场的布局再落一子，对完善公司疫苗产品海外市场布局、推进国
际化战略其有积极意义。截至目前，康泰生物国际化版图已覆盖全球20多个国家，针对多个重磅品种的海外注册、商业推
广、技术转移等方面，与“一带一路”等人口稠密的区域市场开展广泛合作,未来海外布局有望覆盖全球近半新生人口。
持续高水平新品研发，多联多价疫苗处于全球领先地位。2025年前三季度，公司研发费用4.2亿元，同比增长34.74%
，研发费用率20.36%,主因部分研发项目进入亚拥临床相应的研发费用增加。多个产品进入关键临床阶段;Sabin株脊髓灰
质炎灭活疫苗(Vero细胞)获得药品注册证书，五联苗或即将进入III期临床;口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)
处于II期临床、20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、亚期临床;吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗、麻腮风联合
减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗(Vero细胞)处于I期临床。此外，公司还前性布局了肺炎克雷伯菌疫苗带状疤疹疫苗
、呼吸道合胞病毒疫苗等创新产品的研发，其中肺炎克雷伯菌是临床中耐药性与致病力极强的细菌之一,对碳青霉烯类抗
生素耐药的肺炎克雷伯菌(CRKP)，因其超强的耐药性和致病性，被称为“超级细菌之王”，公司的前瞻性布局填补了该领
域全球空白。
投资建议:公司持续推进多个产品研发,狂疫苗等产品的陆续上市销售为公司贡献业绩增长点，预计公司2025-2027年
分别实现归母净利润1.22/4.21/5.10亿元，对应PE分别为151/44/36倍，维持“推荐”评级。
风险提示:疫苗降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险，海外拓展不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2025-12-25│康泰生物(300601)2025年12月25日投资者关系活动主要内容
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深圳康泰生物制品股份有限公司于2025年12月25日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有鹏华基金
、华安基金、东方证券自营、华夏基金、优益增投资、弘尚资产、康橙投资、西部证券等机构参会，上市公司接待人员有
投资者关系总监吴华。 查看原文
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