研报评级☆ ◇300601 康泰生物 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.18│ 0.06│ 0.14│ 0.20│ 0.28│
│每股净资产(元) │ 8.09│ 8.19│ 8.17│ 8.74│ 8.87│ 9.03│
│净资产收益率% │ 9.03│ 2.09│ 0.73│ 1.62│ 2.24│ 3.15│
│归母净利润(百万元) │ 861.30│ 201.65│ 70.33│ 152.39│ 225.82│ 309.07│
│营业收入(百万元) │ 3477.44│ 2651.72│ 2673.08│ 2773.64│ 2998.39│ 3259.32│
│营业利润(百万元) │ 948.92│ 181.22│ 38.07│ 172.45│ 227.76│ 290.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-11 买入 维持 --- 0.15 0.19 0.23 东海证券
2026-09-06 买入 维持 --- 0.11 0.22 0.34 中信建投
2026-08-23 买入 维持 17.32 0.09 0.12 0.14 华泰证券
2026-08-17 增持 首次 --- 0.12 0.18 0.29 东北证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.11 0.24 0.38 中信建投
2026-04-28 买入 维持 --- 0.15 0.19 0.23 东海证券
2026-04-23 买入 维持 18.79 0.09 0.12 0.14 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.26 0.36 0.46 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-11│康泰生物(300601)公司简评报告：积极拓展国内外市场，研发顺利推进 │东海证券 │买入
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公司业绩逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入12.73亿元（同比-8.55%），归母净利润0.50亿元（同比+34.25%）
，扣非归母净利润0.28亿元（同比+51.93%），经营性现金流净额0.25亿元（同比-67.32%）；其中，Q2单季度营业收入6.
42亿元（同比-14.05%），归母净利润0.17亿元（同比+12.90%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+342.11%）。公司业绩
逐渐企稳，基本符合预期，报告期末持有现金约33.72亿元，现金流充沛。
积极拓展国内国际市场。报告期内，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.81亿元（同比-9.46%），免疫规划疫苗实
现销售收入0.49亿元（同比-6.08%）。公司积极加大市场推广力度，人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省份的市场准入，
Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗已完成21个省份的市场准入，吸附破伤风疫苗于今年4月获批上市并于7月首次获得批签发证
明；公司海外业务实现销售收入0.60亿元（同比+197.58%）,已相继与20余个国家合作方签署合作协议,积极推进“产品出
口+技术输出”深度融合的海外发展模式。公司多个产品陆续上市，持续加大国内市场的推广力度，同时积极拓展海外市
场。
研发进展顺利推进。报告期内，公司销售毛利率为71.33%（同比-4.62pct）,销售净利率为3.75%（同比+1.05pct）；
销售费用率为34.04%（同比+0.26pct），管理费用率为12.22%（同比+0.83pct），研发费用率为13.76%（同比-7.57pct）
，财务费用率为3.63%（同比+2.58pct）。报告期内，公司五联苗作为国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产五联疫苗，目前
已完成受试者入组，六联苗也已研发立项；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）进入Ⅲ期临床试验阶段；20价
肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、II期临床试验阶段，26价肺炎球菌多糖结合疫苗研发已立项；公司前瞻性布局肺炎克雷
伯菌疫苗将尽快申报临床试验。公司盈利能力总体平稳，研发进展顺利推进。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，对应EPS分别
为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为78.94/62.85/52.26倍。公司积极拓展国内外市场，研发进展顺利推进，维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。
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2026-09-06│康泰生物(300601)新品准入与海外布局持续推进，盈利能力显著改善 │中信建投 │买入
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。公司人二倍体狂苗、水痘疫苗等产品上半年持续放量，脊灰、破伤风疫苗等
新品准入有序推进；海外市场收入高速增长，国际化战略成效持续凸显；研发费用率下降及资产减值减少，带动盈利能力
显著改善。展望下半年，国内新品放量+海外收入增长双轮驱动，有望带动业绩进一步增长。公司在研管线丰富，多款产
品已进入临床III期及上市申请阶段，为后续增长提供充足动能；公司布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，并积
极探索前沿技术和创新品类，期待后续进展。
事件
公司发布2026年半年报，业绩符合预期
8月22日，公司发布2026年半年报，上半年实现：1）营业收入12.73亿元，同比下降8.55%；2）归母净利润0.50亿元
，同比增长34.25%；3）扣非归母净利润0.28亿元，同比增长51.93%；4）基本每股收益0.05元。业绩符合预期。
公司拟实施2026年半年度权益分派，以未分配利润向全体股东每10股派0.27元（含税）现金红利，拟派发现金分红0.
3亿元（含税），占2026年半年度归母净利润的59.85%。
简评
收入端短期承压，盈利能力显著改善
26Q2公司营业收入6.42亿元，同比下降14.05%；归母净利润0.17亿元，同比增长12.90%；扣非归母净利润0.07亿元，
同比增长342.11%。受行业政策调整、经济环境变化和市场竞争加剧及终端接种需求变化等因素影响，部分产品销量同比
下降，导致上半年及Q2收入同比下滑；利润端同比增长，主要受益于研发费用率及资产减值同比下降。分产品看，上半年
非免疫规划疫苗收入11.81亿元，同比-9.46%；免疫规划疫苗收入0.49亿元，同比-6.08%；房屋租赁业务收入0.39亿元，
同比+20.36%。
国内+海外双轮驱动，新品准入与海外布局持续推进。上半年公司持续深耕国内市场，不断提升新产品市场覆盖率和
渗透率。截至26H1末，至人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省、自治区、直辖市准入，水痘疫苗已完成28个省、自治区、
直辖市准入，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已完成21个省、自治区、直辖市准入，吸附破伤风疫苗于2026年4
月获批上市并于7月首次获得批签发证明，多款新产品逐步放量。海外市场方面，26H1公司海外业务收入0.60亿元，同比
增长197.58%，国际化战略成效持续凸显；PCV13顺利通过拉美、北非国家药监GMP检查。截至26H1末，公司国际合作网络
已覆盖东南亚、南亚、中东、中亚、非洲、东欧、拉美等多个重点海外区域，已与20余个国家合作方签署合作协议。
在研管线高效推进，积极探索前沿技术和创新品类。公司坚持以研发为核心、以创新为驱动，高效推进在研管线。上
半年公司四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗取得药品注册批件；五联苗III期临床试验已完成受
试者入组，口服五价轮状病毒疫苗已进入III期临床，PCV20处于I/II期临床试验，另有多个管线处于临床阶段或取得临床
批件。创新疫苗方面，针对慢性乙肝临床治愈人群HBsAg复阳的60μg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）已获批临床；针对肺
炎克雷伯菌的疫苗正在进行中试工艺开发和质量标准建立，将尽快申报临床试验。此外公司也在积极探索前沿疫苗技术和
创新品类，以mRNA疫苗平台瞄准呼吸道病毒疫苗、肿瘤疫苗等前沿研究，并在多联多价疫苗、新佐剂等领域持续拓展，为
公司技术引领储备核心动能。
费用率改善及资产减值减少推动利润率提升，财务结构保持稳健
2026年上半年公司整体毛利率71.33%，同比-4.62pct，主要受低毛利品种收入占比提升和增值税率调整影响。上半年
公司销售费用4.33亿元（-7.85%），销售费用率34.04%（+0.26pct）；管理费用1.56亿元（-1.83%），管理费用率12.22%
（同比+0.84pct）；研发费用1.75亿元（-41.01%），研发费用率13.76%（同比-7.57pct）；财务费用0.46亿元（+216.45
%），财务费用率3.63%（同比+2.58pct）。研发费用率下降主要由于当期研发支出资本化比例提升所致，财务费用率增长
主要由于当期利息收入减少所致。上半年公司计提资产减值损失0.37亿元（-60.95%），主要由于存货及固定资产计提减
值同比减少。2026年上半年公司经营净现金流0.25亿元，同比下降67.32%，主要由于销售回款减少所致。截至26H1末，公
司持有现金约33.72亿元，资产负债率维持在30.64%的较低水平，财务结构保持稳健。
2026年下半年展望：期待新品放量及在研管线进展，海外业务有望持续贡献增量
展望2026年下半年：1）国内商业化方面，人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗、脊髓灰质炎疫苗、吸附破伤风疫苗等新品
持续推进准入并有望逐步放量，推动国内市场稳健发展；2）海外方面，公司持续深化“产品出口+技术输出”深度融合的
海外发展模式，海外收入有望延续高增长并贡献业绩增量；3）公司在研管线丰富，多款产品已进入临床III期及上市申请
阶段，为后续增长提供充足动能；公司布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，并积极探索前沿技术和创新品类，期
待后续进展。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028年营业收入分别为27.13亿元、28.75亿元和31.40亿元，分别同比增长1.5%、6.0%和9.2%；归
母净利润分别为1.21亿元、2.45亿元和3.82亿元，分别同比增长72.0%、102.3%和56.0%，折合EPS分别为0.11元/股、0.22
元/股和0.34元/股，对应PE分别为118.9X、58.8X和37.7X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持买入评级
。
风险分析
1、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影
响估值。
2、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业
本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
3、行业政策变动的风险：疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节均受到严格监管
。近年来，国家对疫苗行业的监管力度不断加强，对疫苗企业提出了更高的要求。在监管趋严的环境下，公司需适时调整
经营策略以及时适应行业政策变化和监管要求，可能会对业绩造成一定影响。
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2026-08-23│康泰生物(300601)行业承压背景下平稳前行 │华泰证券 │买入
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公司公告1H26收入、归母净利、扣非净利12.7、0.5、0.3亿元（-9%、+34%、+52%yoy），其中单二季度收入、归母净
利、扣非净利6.4、0.2、0.1亿元（-14%、+13%、+342%yoy）。收入下滑主因生物制品税率调整，利润增长主因经营费用
优化与资产减值减少。我们认为公司处于新老产品交接期、表现较为平稳，期待五联苗等创新疫苗上市后注入新动能，维
持“买入”评级。
增值税调整致收入整体承压，狂苗、痘苗等新品表现良好
1H26收入同比下滑9%至12.7亿元（其中2Q26收入6.4亿元，-14%qoq），主要受到生物制品简易增值税取消（税率从3%
升至13%），我们估计1H26：1）PCV13收入3 4亿元、DTaP-Hib收入1 2亿元、乙肝收入2 3亿元，受到增值税影
响与新生儿下滑，三款主力疫苗收入同比显著下滑；2）二倍体狂苗（4M24上市）收入4 5亿元（2025年收入超5亿元）
，水痘减毒活疫苗（7M24上市）1 2亿元，新上市疫苗表现相对良好。
创新疫苗研发稳步推进，布局肺炎克雷伯菌疫苗
公司优化研发结构，1H26研发投入2.6亿元（-22%yoy）、研发费用1.8亿元（-41%yoy），其中sIPV、IIV4（3岁+）、
破伤风疫苗已获批，IIV3（3岁+）已报产，MenACYW完成III期，DTaP-IPV-Hib（五联苗）、RV5、DTcP处于III期，PCV20
处于I/Ⅱ期，DTaP-IPV、麻腮风三联、四价肠道灭活苗、二价肠道灭活苗等处于I期。公司与陆军军医大学签署肺炎克雷
伯菌疫苗的技术转让协议，肺炎克雷伯菌是检出率最高的病原体（2024年全国医院感染现患率调查），疫苗在肺炎模型中
对临床菌株感染保护率超80%，公司将探索住院人群、糖尿病患者、慢性呼吸疾病患者、低免疫人群的应用。
经营费用有所优化
1）1H26销售/管理/研发费率34.0%/12.2%/13.8%（+0.2/+0.8/-7.5pctyoy），销售与管理费率平稳，研发费率有所优
化；2）1H26销售所得现金11.9亿元、低于收入，经营现金流净额0.2亿元、低于净利润；3）1H26EBIT0.8亿元，EBITDA3.
1亿元。
维持“买入”评级
我们维持公司收入和利润预测，预计2026-28年收入28、29、30亿元（+5%、+4%、+4%yoy），归母净利润1.0/1.3/1.6
亿元（+49%、+28%、+19%yoy），给予26年6.9xPS（参考可比公司Wind一致预期中位数），对应目标价17.32元（前值18.8
2元，基于26年7.5xPS和28亿元预测收入），维持“买入”评级。
风险提示：新生儿数量不及预期，市场竞争超预期。
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2026-08-17│康泰生物(300601)利润端同比改善，新品拓展与创新管线持续推进 │东北证券 │增持
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事件：8月6日，公司披露董事会提议向下修正“康泰转2”转股价格，因2026年7月16日至8月5日期间公司股价已触发
下修条款，当前转股价格为15.69元/股，本次下修尚需股东会审议。若下修实施完成，公司承诺至“康泰转2”到期日（2
027年7月14日）前不再提议向下修正转股价格。本次下修若顺利落地，有望改善转股条件，提升后续转股预期。
2026Q1收入基本平稳，利润端同比改善
2026Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比下降2.18%；归母净利润0.33亿元，同比增长48.61%；扣非净利润0.21亿元
，同比增长25.35%。
新品准入持续推进，海外业务拓展打开增量空间
公司已形成覆盖乙肝、肺炎、狂犬、水痘及联合疫苗等领域的产品矩阵，目前拥有14款已获批上市及获批紧急使用产
品。2025年以来，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）及吸附破伤风疫苗相继获批，
其中人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗已分别完成国内30个、28个省区市准入，新产品市场覆盖持续扩大。海外方面，2025年
海外疫苗产品实现收入0.99亿元，同比增长859.40%，公司已与二十余个国家合作方达成合作，逐步向技术转移、联合生
产及本地化合作延伸。
多联多价管线加速推进，成人疫苗布局持续丰富
公司拥有在研项目近30项，五联疫苗为国内首个进入Ⅲ期临床试验的同类国产产品，有望进一步完善公司多联疫苗布
局；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗及口服五价重配轮状病毒疫苗亦处于Ⅲ期临床阶段。肺炎疫苗方面，20价肺炎球
菌多糖结合疫苗处于Ⅰ/Ⅱ期临床，24价产品正在完善临床申请资料；成人疫苗领域，公司已取得用于预防慢性乙肝临床
治愈人群HBsAg复阳的60μg乙肝疫苗临床试验批准通知书，并布局RSV、RSV-hMPV联合疫苗及肺炎克雷伯菌疫苗等创新品
种。我们认为，公司一季度收入总体保持平稳，随着新获批产品持续推进市场准入、海外业务逐步拓展，以及重点在研管
线持续推进，公司产品结构有望进一步丰富，为中长期增长提供新的产品支撑。
投资建议：我们预计2026-2028年收入分别实现27.02/29.25/32.73亿元，归母净利润分别为1.33/2.00/3.19亿元，当
前股价对应PE分别为106.45/70.96/44.42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险
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2026-05-03│康泰生物(300601)在研管线持续推进，海外业务实现高速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年销售收入保持稳健，人二倍体狂苗、水痘疫苗等新品持续放量，多款疫苗
产品获批上市；26Q1受研发费用及资产减值减少影响，利润端取得超预期增长。公司在研管线丰富，多款产品已进入临床
III期及上市申请阶段；布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，有望填补相关领域空白，期待后续进展。2025年公
司海外销售收入实现大幅增长，产品海外注册工作稳步推进，期待后续带来更多业绩增长，助力公司长远发展。
事件
公司发布2025年报，业绩符合预期
4月22日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入26.73亿元，同比增长0.81%；2）归母净利润0.70亿元，同
比下降65.12%；3）扣非归母净利润0.73亿元，同比下降70.23%；4）基本每股收益0.06元/股。业绩符合预期。
公司利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利0.35元（含税），送红股0股（含税），合计现金分红0.39亿元
。
公司发布2026年一季报，业绩超过此前预期
4月22日，公司发布2026年第一季度报告，实现：1）营业收入6.31亿元，同比下降2.18%；2）归母净利润0.33亿元，
同比增长48.61%；3）扣非归母净利润0.21亿元，同比增长25.35%；4）基本每股收益0.03元/股。业绩超过此前预期。
简评
收入保持稳健，26Q1研发费用及存货减值下降推动利润增长
25Q4公司营业收入6.10亿元，同比下降3.77%；归母净利润0.21亿元，同比增长114.17%；扣非归母净利润0.45亿元，
同比增长178.69%。2025年公司整体收入保持稳健，其中人二倍体狂苗、水痘疫苗等产品销售同比增长，贡献业绩增量；
百白破-Hib四联苗受百白破免疫程序调整影响，销售同比下降，抵消了上述业绩增量。利润端大幅下滑主要由于：1）部
分毛利率较低的产品及出口产品收入占比同比提升，导致毛利率同比下降；2）其他收益从0.99亿元降至0.40亿元，主要
由于政府补助减少所致。26Q1公司收入同比略有下降，主要由于四联苗销售同比下降所致；利润端实现超预期增长，主要
由于：1）受研发资本化时点变更影响，研发费用同比大幅下降；2）存货计提减值准备同比减少。
国内+海外双轮驱动，持续推进新品准入及海外布局。面对四联疫苗受百白破免疫规划接种程序调整影响、行业竞争
加剧及终端接种需求变化等多重挑战，公司实施稳国内市场、拓海外市场双轮驱动战略。国内市场方面，公司持续推进新
品准入和覆盖，人二倍体狂苗、水痘疫苗销售及准入持续推进；Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）于2025年9月获
批，已完成5个省、自治区、直辖市准入。海外市场方面，2025年公司海外业务收入9979.77万元，同比增长760.51%；其
中海外疫苗产品收入9883.53万元，同比增长859.40%，成为收入端的重要增量。公司已与海外20多个国家就PCV13、PPSV2
3、水痘疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议，海外注册工作稳步
推进。
持续加强研发投入，在研管线高效推进。公司2025年研发投入6.33亿元，同比增长11.25%；近三年累计研发投入17.4
5亿元，占近三年累计营业收入19.82%。持续加强的研发投入助力公司在研管线高效推进：2025年公司Sabin株脊灰灭活疫
苗、四价流感裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗3款产品获批上市；三价流感裂解疫苗（3岁及以上人群）处
于上市申请阶段；百白破-Hib-IPV五联苗、组分百白破联苗、口服五价轮状病毒疫苗等产品处于III期临床阶段；20价肺
炎结合疫苗处于I/II期临床阶段；二价/四价肠道病毒灭活疫苗和四价流感裂解疫苗（6-35月龄人群）处于I期临床阶段。
公司还针对肺炎克雷伯菌布局疫苗研发，有望填补相关领域空白。
产品结构变化及海外收入增长影响毛利率，26Q1研发费用同比下降
2025年公司整体毛利率74.69%，同比下降7.31pct，主要由于：1）销售产品结构变化导致相应成本增加；2）海外收
入占比提升，毛利率相对较低。2025年公司销售费用8.94亿元（+0.80%），销售费用率33.46%（同比基本持平）；研发费
用5.43亿元（+6.95%），研发费用率20.33%（+1.17pct）；管理费用3.11亿元（-16.32%），管理费用率11.65%（-2.38pc
t）；财务费用0.43亿元（+65.48%），财务费用率1.61%（+0.63pct）。管理费用率下降主要由于职工薪酬等费用支出同
比减少所致。2025年公司经营净现金流6.36亿元，同比增长5.36%，整体保持稳健；资产减值1.34亿元，同比下降42.19%
，主要由于计提存货减值准备同比减少所致。
2026Q1公司整体毛利率71.10%，同比下降2.36pct，主要由于销售产品结构变化及海外收入占比提升所致。26Q1公司
销售费用2.31亿元（+11.10%），销售费用率36.62%（+4.38pct）；研发费用0.84亿元（-30.13%），研发费用率13.35%（
-5.34pct）；管理费用0.72亿元（-14.10%），管理费用率11.35%（-1.58pct）；财务费用0.23亿元（+226.05%），财务
费用率3.63%（+2.54pct）。研发费用同比下降，主要由于研发资本化时点变更及研发投入减少所致。26Q1经营净现金流-
0.99亿元，同比下降114.40%，主要由于回款减少、支付税费增加所致。
2026年展望：期待新品放量及在研管线积极进展，海外业务贡献业绩增量
公司是国内疫苗行业的龙头企业，拥有丰富的产品布局，2025年销售收入保持稳健，人二倍体狂苗、水痘疫苗等新品
持续放量，Sabin株脊灰灭活疫苗、四价流感裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗获批上市，后续有望贡献业绩
增量。公司在研管线丰富，多款产品已进入临床III期及上市申请阶段，为后续增长提供充足动能；公司布局肺炎克雷伯
菌疫苗等全球创新疫苗管线，有望填补相关领域空白，期待后续进展。公司持续推进全球化战略，2025年海外销售收入实
现大幅增长，产品海外注册工作稳步推进，期待后续带来更多业绩增长，助力公司长远发展。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026 2028年营业收入分别为27.13亿元、28.75亿元和31.40亿元，分别同比增长1.5%、6.0%和9.2%
；归母净利润分别为1.24亿元、2.63亿元和4.23亿元，分别同比增长76.6%、111.9%和60.7%，折合EPS分别为0.11元/股、
0.24元/股和0.38元/股，对应PE分别为127.4X、60.1X和37.4X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持买入
评级。
风险分析
1、合作项目亏损风险：本合作项目投资决策是基于公司战略发展的需要及当前对行业市场前景的判断，如遇市场环
境变化、行业政策调整、不可抗力等因素的影响，存在预期效益无法实现，甚至可能导致亏损的风险。
2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影
响估值。
3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业
本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
4、行业政策变动的风险：疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节均受到严格监管
。近年来，国家对疫苗行业的监管力度不断加强，对疫苗企业提出了更高的要求。在监管趋严的环境下，公司需适时调整
经营策略以及时适应行业政策变化和监管要求，可能会对业绩造成一定影响。
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2026-04-28│康泰生物(300601)公司简评报告：收入端平稳，产品管线布局丰富 │东海证券 │买入
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收入端平稳增长，利润端继续承压。2025年，公司实现营业收入26.73亿元（同比+0.81%）、归母净利润0.70亿元（
同比-65.12%）、扣非归母净利润0.73亿元（同比-70.23%）；Q4单季度实现营收6.10亿元（同比-3.77%），归母净利润0.
21亿元（同比+114.17%）；2026Q1实现营收6.31亿元（同比-2.18%），归母净利润0.33亿元（同比+48.61%）。2025年末
公司持有现金约35.40亿元，经营活动产生的现金流量净额达6.36亿元，同比增长5.36%，为后续公司发展提供充足资金储
备。2025年公司营收较上年同期略有增长，利润端因四联苗受百白破免疫程序调整、营业成本上升及研发投入增加等因素
影响同比下降。2025年公司计提存货资产减值损失1.34亿元、信用减值损失0.42亿元，进一步冲击利润。
海外业务高速增长，产品+技术多元输出。2025年，公司海外疫苗产品收入0.99亿元（同比+859.4%），公司已相继与
20余个国家合作方签署合作协议，重点拓展“一带一路”及新兴市场，已形成覆盖东南亚、南亚、中东、中亚、非洲、东
欧、拉美等区域的国际合作网络。公司推动业务模式升级，加快推进产品注册、技术转移、联合生产、本地化合作协同，
强化海外市场准入与终端覆盖能力，海外市场有望成为公司新的重要增长点。
研发投入持续加大，产品管线多点开花。报告期内，公司研发投入6.33亿元（同比+11.25%），布局全生命周期的梯
次化疫苗产品管线，目前拥有在研项目近30项，其中18项进入注册程序，研发梯队衔接有序。2026年四价流感病毒裂解疫
苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗获批上市，有望贡献业绩增量。公司自主研发的五联疫苗为国内首个进入III期临
床的产品，有望打破进口垄断，为后续六联疫苗研发奠定基础；全球首个预防慢乙肝临床治愈后复阳的60μg重组乙肝疫
苗获临床批件，具备独特临床价值；公司前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗，填补该领域全球空白；肺炎疫苗形成梯次化布局
，20价处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段，24价已完成临床前研究正申报IND；公司还布局了RSV疫苗、RSV-人偏肺病毒（hMPV
）联合疫苗等创新产品，进一步丰富未来产品储备。
投资建议：考虑到疫苗市场竞争加剧、行业复苏不确定等因素影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈
利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元（2026-2027年原预测为3.68/5.60亿元），对应EPS
分别为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为92.23/73.60/60.96倍。公司持续推进创新研发，新产品陆续获批上市，维持“
买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；海外市场不确定性风险等。
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2026-04-23│康泰生物(300601)收入平稳利润承压，期待研发进展 │华泰证券 │买入
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公司公告2025年收入、归母净利、扣非净利26.7/0.7/0.7亿元（+1%/-65%/-70%yoy），利润下滑主因四联苗受百白破
免疫程序调整、营业成本上升、研发投入增加等。受接种率承压及市场竞争影响，利润不及我们预测（此前预测25年归母
净利4.5亿元）。1Q26收入、归母净利、扣非净利6.3/0.3/0.2亿元（-2%/+49%/+25%yoy），我们认为公司处于新老产品交
接期、表现较为平稳，期待五联苗等创新疫苗上市后注入新动能，维持“买入”评级。
PCV13、乙肝等产品平稳，四联苗下滑，狂苗痘苗贡献增量
2025年收入同比增长1%至26.7亿元，我们估计：1）PCV13收入9~10亿元（同比微幅下滑）、DTaP-Hib收入约3亿元（
同比下滑约30%，主因百白破免疫程序调整）、乙肝收入5~6亿元（同比基本持平）；2）二倍体狂苗（4M24上市）收入超5
亿元（2024年全年收入3.4亿元），水痘减毒活疫苗（7M24上市）1~2亿元。1Q26收入同比下降2%至6.3亿元，我们预计全
年收入表现平稳。
持续推进创新疫苗研发，布局肺炎克雷伯菌疫苗
公司持续推进研发，2025年研发投入6.3亿元（+11%yoy）、研发费用5.4亿元（+7%yoy），其中sIPV、IIV4（3岁+）
、破伤风疫苗已获批，IIV3（3岁+）已报产，MenACYW完成III期，DTaP-IPV-Hib（五联苗）、RV5、DTcP处于III期，PCV2
0处于I/Ⅱ期，DTaP-IPV、麻腮风三联、四价肠道灭活苗、二价肠道灭活苗等处于I期。公司与陆军军医大学签署肺炎克雷
伯菌疫苗的技术转让协议，肺炎克雷伯菌是检出率最高的病原体（2024年全国医院感染现患率调查），疫苗在肺炎模型中
对临床菌株感染保护率超80%，公司将探索住院人群、糖尿病患者、慢性呼吸疾病患者、低免疫人群的应用。
现金流稳中有进
1）2025年销售/管理/研发费率33.5%/11.7%/20.3%（+0.0/-2.3/+1.1pctyoy），销售费率平稳，管理费率下降主因职
工薪酬减少，研发费率上升主因多个产品进入三期；2）2025年销售商品收到的现金28.7亿元、高于收入，经营现金流净
额6.4亿元（2024年6.0亿元）；3）2025年EBIT0.9亿元，EBITDA5.2亿元。
维持“买入”评级
考虑到疫苗市场竞争持续以及接种率下滑影响收入，我们下调公司26-27年并新增28年盈利预测，预计2026-28年归母
净利润1.0/1.3/1.6亿元（26-27年较前值-81%、-80%），给予26年7.5xPS（参考可比公司Wind一致预期中位数），对应目
标价18.82元（考虑到行业震荡背景下各公司利润波动大，采用相对稳定的PS估值法；前值24.40元，基于25年60xPE和4.5
亿元归母净利），维持“买入”评级。
风险提示：新生儿数量不及预期，市场竞争超预期。
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2026-04-22│康泰生物(300601)2025年报和2026年一季报业绩点评：海外营收维持高增长，│银河证券 │买入
│五联疫苗国内首个进入Ⅲ期 │ │
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事件:康泰生物公布2025年年报,公司营业收入为26.7亿元,同比上升0.8%6;归母净利润为7033万元，同比下降65.1%;
扣非归母净利润为7324万元，同比下降70.2%;经营现金流净额为6.36亿元，同比增长5.4%6。计提资产减值损失1.33亿元
、信用减值损失0.42亿元，合计约1.75亿元，计入公司2025年度损益，减少归母净利润及所有者权益约1.5亿元。其中250
4营业收入为6.1亿元，同比下降3.8%;归母净利润2117万元，扭亏为盈;扣非归母净利润4536万元，扭亏为盈。2026Q1公司
实现营业收入6.31亿元，同比下降2.18%;归母净利润为3333.9万元，同比增长48.61%。
海外业务持续拓展，四联苗受免疫程序调整影响业绩。公司通过产品认证、海外注册申报、市场准入及技术授权等举
措，稳步拓展海外业务布局，2025年海外业务收入9979.77万元,其中海外疫苗产品收入9883.53万元,同比增加859.40%6。
2025年整体来看，公司营业收入略有增长，但由于四联苗受免疫程序调整、营业成本上升及研发投入增加等因素影响，导
致净利润有所下降。
持续高水平新品研发，五联疫苗国内首个进入Ⅲ期。公司坚持创新驱动发展战略，研发投入强度保持行业领先水平，
2025年研发投入约6.33亿元，同比增长11.25%6，近三年累计研发投入达17.45亿元，占营业收入的19.82%。核心在研品种
:五联疫苗国内首个进入Ⅲ期临床，有望打破进口垄断;全球首个获批临床用于预防慢性乙肝临床治愈人群HBSAg复阳的重
组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)(60μg)疫苗，前瞻性布局肺炎克雷伯菌疫苗、RSV、RSV-hMPV联合疫苗等创新产品的研发，进
一步丰富未来产品储备。
投资建议：公司持续推进多个产品研发，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润2.9/4.0/5.1亿元，同比增长310%
/39%/28%，对应PE为57/41/32倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫苗降价风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险海外拓展不及预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-23│康泰生物(300601)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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深圳康泰生物制品股份有限公司于2026年4月23日在“约调研”微信小程序举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有线上参与康泰生物2025年年度网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事、总裁：苗向先生，独立董事：李
皎予先生，副总裁、董事会秘书：陶瑾女士，财务总监：马建英先生。 查看原文
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