研报评级☆ ◇300601 康泰生物 更新日期：2026-11-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.77│ 0.18│ 0.06│ 0.12│ 0.18│ 0.25│
│每股净资产(元) │ 8.09│ 8.19│ 8.17│ 8.72│ 8.83│ 8.99│
│净资产收益率% │ 9.03│ 2.09│ 0.73│ 1.43│ 1.97│ 2.90│
│归母净利润(百万元) │ 861.30│ 201.65│ 70.33│ 132.55│ 198.42│ 279.52│
│营业收入(百万元) │ 3477.44│ 2651.72│ 2673.08│ 2755.35│ 2961.83│ 3219.66│
│营业利润(百万元) │ 948.92│ 181.22│ 38.07│ 158.28│ 211.92│ 284.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-11 买入 维持 --- 0.15 0.19 0.23 东海证券
2026-09-06 买入 维持 --- 0.11 0.22 0.34 中信建投
2026-08-23 买入 维持 17.29 0.09 0.12 0.14 华泰证券
2026-08-17 增持 首次 --- 0.12 0.18 0.29 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-11│康泰生物(300601)公司简评报告：积极拓展国内外市场，研发顺利推进 │东海证券 │买入
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公司业绩逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入12.73亿元（同比-8.55%），归母净利润0.50亿元（同比+34.25%）
，扣非归母净利润0.28亿元（同比+51.93%），经营性现金流净额0.25亿元（同比-67.32%）；其中，Q2单季度营业收入6.
42亿元（同比-14.05%），归母净利润0.17亿元（同比+12.90%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+342.11%）。公司业绩
逐渐企稳，基本符合预期，报告期末持有现金约33.72亿元，现金流充沛。
积极拓展国内国际市场。报告期内，公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.81亿元（同比-9.46%），免疫规划疫苗实
现销售收入0.49亿元（同比-6.08%）。公司积极加大市场推广力度，人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省份的市场准入，
Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗已完成21个省份的市场准入，吸附破伤风疫苗于今年4月获批上市并于7月首次获得批签发证
明；公司海外业务实现销售收入0.60亿元（同比+197.58%）,已相继与20余个国家合作方签署合作协议,积极推进“产品出
口+技术输出”深度融合的海外发展模式。公司多个产品陆续上市，持续加大国内市场的推广力度，同时积极拓展海外市
场。
研发进展顺利推进。报告期内，公司销售毛利率为71.33%（同比-4.62pct）,销售净利率为3.75%（同比+1.05pct）；
销售费用率为34.04%（同比+0.26pct），管理费用率为12.22%（同比+0.83pct），研发费用率为13.76%（同比-7.57pct）
，财务费用率为3.63%（同比+2.58pct）。报告期内，公司五联苗作为国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产五联疫苗，目前
已完成受试者入组，六联苗也已研发立项；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）进入Ⅲ期临床试验阶段；20价
肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、II期临床试验阶段，26价肺炎球菌多糖结合疫苗研发已立项；公司前瞻性布局肺炎克雷
伯菌疫苗将尽快申报临床试验。公司盈利能力总体平稳，研发进展顺利推进。
投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，对应EPS分别
为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为78.94/62.85/52.26倍。公司积极拓展国内外市场，研发进展顺利推进，维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险等。
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2026-09-06│康泰生物(300601)新品准入与海外布局持续推进，盈利能力显著改善 │中信建投 │买入
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。公司人二倍体狂苗、水痘疫苗等产品上半年持续放量，脊灰、破伤风疫苗等
新品准入有序推进；海外市场收入高速增长，国际化战略成效持续凸显；研发费用率下降及资产减值减少，带动盈利能力
显著改善。展望下半年，国内新品放量+海外收入增长双轮驱动，有望带动业绩进一步增长。公司在研管线丰富，多款产
品已进入临床III期及上市申请阶段，为后续增长提供充足动能；公司布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，并积
极探索前沿技术和创新品类，期待后续进展。
事件
公司发布2026年半年报，业绩符合预期
8月22日，公司发布2026年半年报，上半年实现：1）营业收入12.73亿元，同比下降8.55%；2）归母净利润0.50亿元
，同比增长34.25%；3）扣非归母净利润0.28亿元，同比增长51.93%；4）基本每股收益0.05元。业绩符合预期。
公司拟实施2026年半年度权益分派，以未分配利润向全体股东每10股派0.27元（含税）现金红利，拟派发现金分红0.
3亿元（含税），占2026年半年度归母净利润的59.85%。
简评
收入端短期承压，盈利能力显著改善
26Q2公司营业收入6.42亿元，同比下降14.05%；归母净利润0.17亿元，同比增长12.90%；扣非归母净利润0.07亿元，
同比增长342.11%。受行业政策调整、经济环境变化和市场竞争加剧及终端接种需求变化等因素影响，部分产品销量同比
下降，导致上半年及Q2收入同比下滑；利润端同比增长，主要受益于研发费用率及资产减值同比下降。分产品看，上半年
非免疫规划疫苗收入11.81亿元，同比-9.46%；免疫规划疫苗收入0.49亿元，同比-6.08%；房屋租赁业务收入0.39亿元，
同比+20.36%。
国内+海外双轮驱动，新品准入与海外布局持续推进。上半年公司持续深耕国内市场，不断提升新产品市场覆盖率和
渗透率。截至26H1末，至人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省、自治区、直辖市准入，水痘疫苗已完成28个省、自治区、
直辖市准入，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已完成21个省、自治区、直辖市准入，吸附破伤风疫苗于2026年4
月获批上市并于7月首次获得批签发证明，多款新产品逐步放量。海外市场方面，26H1公司海外业务收入0.60亿元，同比
增长197.58%，国际化战略成效持续凸显；PCV13顺利通过拉美、北非国家药监GMP检查。截至26H1末，公司国际合作网络
已覆盖东南亚、南亚、中东、中亚、非洲、东欧、拉美等多个重点海外区域，已与20余个国家合作方签署合作协议。
在研管线高效推进，积极探索前沿技术和创新品类。公司坚持以研发为核心、以创新为驱动，高效推进在研管线。上
半年公司四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）、吸附破伤风疫苗取得药品注册批件；五联苗III期临床试验已完成受
试者入组，口服五价轮状病毒疫苗已进入III期临床，PCV20处于I/II期临床试验，另有多个管线处于临床阶段或取得临床
批件。创新疫苗方面，针对慢性乙肝临床治愈人群HBsAg复阳的60μg重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）已获批临床；针对肺
炎克雷伯菌的疫苗正在进行中试工艺开发和质量标准建立，将尽快申报临床试验。此外公司也在积极探索前沿疫苗技术和
创新品类，以mRNA疫苗平台瞄准呼吸道病毒疫苗、肿瘤疫苗等前沿研究，并在多联多价疫苗、新佐剂等领域持续拓展，为
公司技术引领储备核心动能。
费用率改善及资产减值减少推动利润率提升，财务结构保持稳健
2026年上半年公司整体毛利率71.33%，同比-4.62pct，主要受低毛利品种收入占比提升和增值税率调整影响。上半年
公司销售费用4.33亿元（-7.85%），销售费用率34.04%（+0.26pct）；管理费用1.56亿元（-1.83%），管理费用率12.22%
（同比+0.84pct）；研发费用1.75亿元（-41.01%），研发费用率13.76%（同比-7.57pct）；财务费用0.46亿元（+216.45
%），财务费用率3.63%（同比+2.58pct）。研发费用率下降主要由于当期研发支出资本化比例提升所致，财务费用率增长
主要由于当期利息收入减少所致。上半年公司计提资产减值损失0.37亿元（-60.95%），主要由于存货及固定资产计提减
值同比减少。2026年上半年公司经营净现金流0.25亿元，同比下降67.32%，主要由于销售回款减少所致。截至26H1末，公
司持有现金约33.72亿元，资产负债率维持在30.64%的较低水平，财务结构保持稳健。
2026年下半年展望：期待新品放量及在研管线进展，海外业务有望持续贡献增量
展望2026年下半年：1）国内商业化方面，人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗、脊髓灰质炎疫苗、吸附破伤风疫苗等新品
持续推进准入并有望逐步放量，推动国内市场稳健发展；2）海外方面，公司持续深化“产品出口+技术输出”深度融合的
海外发展模式，海外收入有望延续高增长并贡献业绩增量；3）公司在研管线丰富，多款产品已进入临床III期及上市申请
阶段，为后续增长提供充足动能；公司布局肺炎克雷伯菌疫苗等全球创新疫苗管线，并积极探索前沿技术和创新品类，期
待后续进展。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028年营业收入分别为27.13亿元、28.75亿元和31.40亿元，分别同比增长1.5%、6.0%和9.2%；归
母净利润分别为1.21亿元、2.45亿元和3.82亿元，分别同比增长72.0%、102.3%和56.0%，折合EPS分别为0.11元/股、0.22
元/股和0.34元/股，对应PE分别为118.9X、58.8X和37.7X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持买入评级
。
风险分析
1、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影
响估值。
2、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业
本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
3、行业政策变动的风险：疫苗行业属于高度行政监管行业，从研发、生产、销售、流通等各个环节均受到严格监管
。近年来，国家对疫苗行业的监管力度不断加强，对疫苗企业提出了更高的要求。在监管趋严的环境下，公司需适时调整
经营策略以及时适应行业政策变化和监管要求，可能会对业绩造成一定影响。
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2026-08-23│康泰生物(300601)行业承压背景下平稳前行 │华泰证券 │买入
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公司公告1H26收入、归母净利、扣非净利12.7、0.5、0.3亿元（-9%、+34%、+52%yoy），其中单二季度收入、归母净
利、扣非净利6.4、0.2、0.1亿元（-14%、+13%、+342%yoy）。收入下滑主因生物制品税率调整，利润增长主因经营费用
优化与资产减值减少。我们认为公司处于新老产品交接期、表现较为平稳，期待五联苗等创新疫苗上市后注入新动能，维
持“买入”评级。
增值税调整致收入整体承压，狂苗、痘苗等新品表现良好
1H26收入同比下滑9%至12.7亿元（其中2Q26收入6.4亿元，-14%qoq），主要受到生物制品简易增值税取消（税率从3%
升至13%），我们估计1H26：1）PCV13收入3 4亿元、DTaP-Hib收入1 2亿元、乙肝收入2 3亿元，受到增值税影
响与新生儿下滑，三款主力疫苗收入同比显著下滑；2）二倍体狂苗（4M24上市）收入4 5亿元（2025年收入超5亿元）
，水痘减毒活疫苗（7M24上市）1 2亿元，新上市疫苗表现相对良好。
创新疫苗研发稳步推进，布局肺炎克雷伯菌疫苗
公司优化研发结构，1H26研发投入2.6亿元（-22%yoy）、研发费用1.8亿元（-41%yoy），其中sIPV、IIV4（3岁+）、
破伤风疫苗已获批，IIV3（3岁+）已报产，MenACYW完成III期，DTaP-IPV-Hib（五联苗）、RV5、DTcP处于III期，PCV20
处于I/Ⅱ期，DTaP-IPV、麻腮风三联、四价肠道灭活苗、二价肠道灭活苗等处于I期。公司与陆军军医大学签署肺炎克雷
伯菌疫苗的技术转让协议，肺炎克雷伯菌是检出率最高的病原体（2024年全国医院感染现患率调查），疫苗在肺炎模型中
对临床菌株感染保护率超80%，公司将探索住院人群、糖尿病患者、慢性呼吸疾病患者、低免疫人群的应用。
经营费用有所优化
1）1H26销售/管理/研发费率34.0%/12.2%/13.8%（+0.2/+0.8/-7.5pctyoy），销售与管理费率平稳，研发费率有所优
化；2）1H26销售所得现金11.9亿元、低于收入，经营现金流净额0.2亿元、低于净利润；3）1H26EBIT0.8亿元，EBITDA3.
1亿元。
维持“买入”评级
我们维持公司收入和利润预测，预计2026-28年收入28、29、30亿元（+5%、+4%、+4%yoy），归母净利润1.0/1.3/1.6
亿元（+49%、+28%、+19%yoy），给予26年6.9xPS（参考可比公司Wind一致预期中位数），对应目标价17.32元（前值18.8
2元，基于26年7.5xPS和28亿元预测收入），维持“买入”评级。
风险提示：新生儿数量不及预期，市场竞争超预期。
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2026-08-17│康泰生物(300601)利润端同比改善，新品拓展与创新管线持续推进 │东北证券 │增持
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事件：8月6日，公司披露董事会提议向下修正“康泰转2”转股价格，因2026年7月16日至8月5日期间公司股价已触发
下修条款，当前转股价格为15.69元/股，本次下修尚需股东会审议。若下修实施完成，公司承诺至“康泰转2”到期日（2
027年7月14日）前不再提议向下修正转股价格。本次下修若顺利落地，有望改善转股条件，提升后续转股预期。
2026Q1收入基本平稳，利润端同比改善
2026Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比下降2.18%；归母净利润0.33亿元，同比增长48.61%；扣非净利润0.21亿元
，同比增长25.35%。
新品准入持续推进，海外业务拓展打开增量空间
公司已形成覆盖乙肝、肺炎、狂犬、水痘及联合疫苗等领域的产品矩阵，目前拥有14款已获批上市及获批紧急使用产
品。2025年以来，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗、四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）及吸附破伤风疫苗相继获批，
其中人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗已分别完成国内30个、28个省区市准入，新产品市场覆盖持续扩大。海外方面，2025年
海外疫苗产品实现收入0.99亿元，同比增长859.40%，公司已与二十余个国家合作方达成合作，逐步向技术转移、联合生
产及本地化合作延伸。
多联多价管线加速推进，成人疫苗布局持续丰富
公司拥有在研项目近30项，五联疫苗为国内首个进入Ⅲ期临床试验的同类国产产品，有望进一步完善公司多联疫苗布
局；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗及口服五价重配轮状病毒疫苗亦处于Ⅲ期临床阶段。肺炎疫苗方面，20价肺炎球
菌多糖结合疫苗处于Ⅰ/Ⅱ期临床，24价产品正在完善临床申请资料；成人疫苗领域，公司已取得用于预防慢性乙肝临床
治愈人群HBsAg复阳的60μg乙肝疫苗临床试验批准通知书，并布局RSV、RSV-hMPV联合疫苗及肺炎克雷伯菌疫苗等创新品
种。我们认为，公司一季度收入总体保持平稳，随着新获批产品持续推进市场准入、海外业务逐步拓展，以及重点在研管
线持续推进，公司产品结构有望进一步丰富，为中长期增长提供新的产品支撑。
投资建议：我们预计2026-2028年收入分别实现27.02/29.25/32.73亿元，归母净利润分别为1.33/2.00/3.19亿元，当
前股价对应PE分别为106.45/70.96/44.42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-10-28│康泰生物(300601)2026年10月28日-29日投资者关系活动主要内容
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深圳康泰生物制品股份有限公司于2026年10月28日-29日在线上网络会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员
有东方红、博时基金、招商基金、南方基金、安信基金、建信基金、华泰保兴、圆信永丰、深高投资、万柏投资、国盛证
券、五矿证券、东北证券、中银证券，上市公司接待人员有证券部郭一多。 查看原文
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