研报评级☆ ◇300602 飞荣达 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 11 1 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.18│ 0.33│ 0.71│ 1.23│ 1.78│
│每股净资产(元) │ 5.03│ 6.45│ 6.72│ 7.23│ 8.32│ 9.88│
│净资产收益率% │ 3.77│ 2.77│ 4.85│ 9.82│ 14.76│ 18.04│
│归母净利润(百万元) │ 96.19│ 103.21│ 188.89│ 412.80│ 714.20│ 1036.20│
│营业收入(百万元) │ 4124.51│ 4345.94│ 5030.79│ 6588.80│ 8726.20│ 11100.80│
│营业利润(百万元) │ 45.51│ 89.17│ 216.34│ 483.20│ 841.60│ 1234.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 维持 --- 0.61 1.11 1.72 华鑫证券
2026-01-25 买入 维持 --- 0.71 1.49 2.04 国海证券
2025-10-15 买入 维持 46.12 0.78 1.12 1.61 国投证券
2025-10-14 买入 维持 --- 0.79 1.40 2.05 国海证券
2025-10-11 增持 首次 45.39 0.66 1.01 1.50 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│飞荣达(300602)公司事件点评报告：盈利显著上行，液冷与具身智能加速导入│华鑫证券 │买入
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飞荣达发布2025年业绩预告，预计2025年全年归母净利润为3.6-4.2亿元，同比增长57.23%-83.43%，扣非归母净利润
预计为3.13-3.73亿元，同比增长59.14%-89.65%。预计2025年实现营业收入约65亿元，同比增长约25%。
投资要点
盈利大幅上升，多赛道全面开花
飞荣达前三季度实现营收46.17亿元，归母净利润2.86亿元，预计四季度营收约18.8亿元，同环比皆保持增长，净利
润0.7-1.3亿元。公司在消费电子、通讯等核心应用领域的市场份额提升，并在前沿领域如服务器液冷散热、具身机器人
等取得阶段性成果，新能源汽车领域定点项目订单逐步释放，综合竞争力和盈利水平有所上升。
液冷业务放量在即，技术储备领先
液冷技术凭借其高效散热、节能环保等优势正迎来黄金发展期。公司在液冷领域布局多年，多项相关产品已具有领先
优势，得到行业头部客户的认可。公司自主研制的3DVC散热器，目前散热功耗可达1400W，在行业内属于领先水平。目前A
I服务器相关业务已获得批量订单并量产，其中部分产品已批量交付。同时，公司在单相/两相液冷模组、3DVC、热虹吸散
热器等方向持续推进技术迭代与新品储备。随着液冷散热市场空间逐步释放，公司液冷业务有望贡献增量营收。
切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手
公司积极关注具身智能领域的发展，2025年上半年，公司战略投资果力智能并实现控股，切入灵巧手与具身智能核心
环节。果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，拥有业内独创的柔软智能单元，技术领先。公司基
于在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解
决方案，并与果力智能在联合研发、量产制造等方面形成协同。目前，公司具身智能相关产品已通过多家核心客户认证，
部分项目进入送样、测试及小批量供货阶段。
盈利预测
预测公司2025-2027年收入分别为65.1、85.5、109.5亿元，EPS分别为0.6、1.1、1.7元，当前股价对应PE分别为59、
32、21倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。
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2026-01-25│飞荣达(300602)2025年度业绩预告点评：预计2025年营收同比增长约25%，盈 │国海证券 │买入
│利能力稳步上升 │ │
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事件:
2026年1月23日，飞荣达发布2025年度业绩预告：公司预计，2025年度实现营收约65亿元，同比增长约25%；实现归母
净利润3.60 4.20亿元，同比+57.23 83.43%。
投资要点:
消费电子市场需求回暖，公司市场份额及盈利能力稳步上升
根据CounterpointResearch和IDC最新数据，2025年全球智能手机出货量连续第二年实现增长，同比+2%；2025Q4全球
PC出货量同比增长近10%。2025年，消费电子市场需求回暖并伴随技术升级，叠加重要客户新项目产品放量，公司消费电
子领域市场份额及盈利能力稳步上升。
我们认为，未来随着手机、平板等设备功耗的快速提升以及AI终端的普及与放量，散热及电磁屏蔽方案价值量有望跃
升。公司一直与头部品牌终端厂商合作密切、积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，充分抢占先机，有望率
先受益。
AI服务器液冷需求逐渐增长，与多个重要客户合作有序推进
通信领域整体业务发展良好。基站类业务较为稳定，交换机业务开展顺利订单量持续提升，AI服务器液冷散热需求逐
渐增长。公司相关业务与多个重要客户的合作有序推进，部分高附加值新项目的产品打样及试产工作持续推进中。目前，
公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液
冷冷板模组、流量控制仪，CDU等。
交换机液冷+英伟达+CSP需求前景可期。部分光模块功耗大于GPU，耐温低于GPU，可增加散热器空间远小于GPU，我们
认为，交换机液冷渗透也即将提速。公司与思科等头部厂商长期合作，有望享受行业渗透率提升红利。公司2025年7月称
已通过英伟达供应商资格认证，我们认为，当前GPU与ASIC服务器对液冷的需求陆续增加，公司热管理材料及模组后续均
有望实现交付。另外，谷歌、阿里、字节等国内外CSP正加速液冷布局，我们认为，需求或将快速爆发，公司凭借丰富的
产品矩阵和实施经验有望打开业绩增长空间。
积极布局具身智能，新能源领域订单持续释放
公司积极关注具身智能领域发展，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景，围绕其AI芯片、关节电机、传感器等
部件的散热与结构支撑需求，可以提供导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品，适配
高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于送
样、测试或小批量供货阶段。
公司新能源汽车领域已定点的项目及新产品的订单持续释放，且公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有
效提升，新项目的定点落地工作正稳步进行。公司储能液冷散热相关业务也取得了积极进展，营业收入实现了稳定增长。
盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的
需求提升。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为65.91/95.84/122.94亿元，归母净利润分别为4.12/8.68/11.84亿元
，对应PE为49.02/23.30/17.07X，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期
；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。
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2025-10-15│飞荣达(300602)2025Q1-Q3营收稳定增长，散热及轻量化业务持续向好 │国投证券 │买入
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事件：10月13日公司发布2025年前三季度业绩预告
1）2025Q1-Q3公司实现营业收入约46.17亿元，同比增加约29.95%；归母净利润2.75-3.00亿元，同比增加110.80%-12
9.96%；扣非后归母净利润2.38-2.63亿元，同比增加101.76%-122.95%。
2）25Q3公司实现实现营业收入约17.34亿元，同比增加约38.27%；归母净利润1.09-1.34亿元，同比增加100.00%-145
.91%；扣非后归母净利润1.02-1.27亿元，同比增加141.04%-200.11%。
消费电子市场需求回暖，灵巧手产品已通过客户认证
1）消费电子：随着消费电子市场需求回暖与技术升级，终端产品对电磁屏蔽及导热散热材料及器件的需求及用量显
著提升，叠加公司重要客户新项目的产品放量，进一步提升公司消费电子领域市场份额的增长。同时，公司在产品研发和
工艺研发上进行迭代，不断推动对产品结构的优化，公司消费电子领域的盈利能力稳步上升。根据IDC最新季度手机跟踪
初步数据显示，2025Q3全球智能手机出货量达3.227亿部，同比增长2.6%，在高端市场的带动下，智能手机市场延续复苏
态势。我们认为，随着消费市场需求持续复苏，叠加公司产品放量及盈利能力上升，有望为公司消费电子业务带来持续增
量。
2）灵巧手：公司灵巧手相关业务也在有序进行中，目前产品已通过国内部分客户认证，处于送样与测试阶段，为后
续业务拓展奠定基础。公司于2025年上半年对果力智能进行战略投资，公司基于在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，有望
与果力智能在未来研发过程中实现技术协同、优势互补，持续推进灵巧手业务发展。
服务器散热业务有望带来增量，新能源汽车定点订单持续释放
1）散热：公司通信领域业务开展顺利，营业收入稳定增长。其中，AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有
序推进中，营业收入有所增长。根据TrendForce，以北美大型CSP市场需求为主力，叠加tier-2数据中心和中东、欧洲等
主权云项目等需求稳健，在北美CSP与OEM客户需求驱动下，预估2025年全球AIServer出货量年增24.3%，服务器的出货量
提高有望为公司AI服务器散热相关业务增长提供扎实基础。
2）新能源汽车：公司在新能源汽车领域呈现出良好发展态势，已定点的项目订单持续释放，带动销售收入逐步增加
，新项目的定点落地工作也在稳步推进；伴随新能源领域新项目订单的稳定交付，公司产能利用率持续提高，产业规模效
应逐步显现。
投资建议：
我们预计公司2025-2027年收入分别为64.61亿元、86.35亿元、111.08亿元，归母净利润分别为4.52亿元、6.55亿元
、9.35亿元。采用PE估值法，考虑到消费电子市场需求持续复苏，公司散热技术积累深厚且客户结构优质，给予公司2026
年41倍PE，对应目标价46.12元/股，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：
下游需求波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。
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2025-10-14│飞荣达(300602)公司点评：盈利能力稳步提升，预计前三季度业绩同比增速超│国海证券 │买入
│110％ │ │
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事件:
2025年10月13日，飞荣达发布2025年前三季度业绩预告：2025Q1-Q3，预计营收46.17亿元，同比+29.95%；归母净利
润2.75-3.00亿元，同比+110.80~129.96%。2025Q3，营收17.34亿元，同比+38.28%；归母净利润1.09~1.34亿元，同比+10
0.00~145.91%。
投资要点:
通信领域业务开展顺利，液冷迎来黄金发展期
AI服务器散热相关业务与部分重要客户的合作有序推进，营收有所增长。目前，公司AI服务器相关业务已获得批量订
单并量产，部分产品已批量交付，市场渗透率加大。公司数据中心、服务器客户包括华为、中兴、思科、浪潮、大唐移动
、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰及其他重要客户等。
机架功耗提高加速液冷导入，台股散热双雄9月营收均创历史新高。奇鋐9月营收145.03亿元新台币，连续8个月创新
高，月增14.90%、年增128.35%。根据工商时报信息，受益于AI服务器与高功耗应用带来的液冷散热需求，奇鋐产能利用
率已接近满载，Q4营收可望季增逾一成。双鸿9月营收23.40亿元新台币，创单月历史新高，月增24.56%，年增64.35%。鸿
海预计Q4AI机柜出货还将持续放量，我们认为，随着AI服务器高附加值液冷陆续导入以及机柜出货的逐季增长，公司该领
域营收与利润有望大幅增长。
消费电子市场需求回暖，灵巧手产品处于送样与测试阶段
消费电子：市场份额及盈利能力均持续提高。根据IDC和CounterpointResearch数据，截至2025Q2，全球智能手机出
货量已实现连续8个季度连续增长，2025Q2全球PC出货量同比增长8.4%。2025年前三季度，消费电子市场需求回暖，叠加
公司重要客户新项目的产品放量，公司消费电子领域市场份额进一步增长。我们认为，未来随着AI终端的普及与放量，散
热及电磁屏蔽方案价值量将有所提升，公司该领域产品将迎来量价齐升。
人形机器人：灵巧手产品处于送样与测试阶段，有望进入新增长轨道。2025年6月，公司进行了对果力智能的独家战
略投资（控股），实现了对人形机器人赛道中价值量较高的灵巧手的技术与产品储备，并基于自身在散热、电磁屏蔽方面
的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案。目前，灵巧手产
品已通过国内部分客户认证，处于送样与测试阶段。我们认为公司与果力智能的协同性强，二者紧密配合可加速获取来自
人形机器人领域的增量业绩空间。
新能源汽车领域发展态势良好，公司整体盈利能力稳步提升
新能源汽车领域产能利用率持续提高，规模效应逐步显现。公司在新能源汽车领域发展态势良好，已定点的项目订单
持续释放，新项目的定点落地工作也在稳步推进；伴随新能源领域新项目订单的稳定交付，公司产能利用率持续提高，产
业规模效应逐步显现。
完善业务布局与产品结构，实现公司整体盈利能力的稳步提升。AI服务器方面，公司凭借多年的散热技术积累与战略
布局，持续加大研发和技术储备，增加高附加值产品的研发和销售，追求技术领先与可持续发展。消费电子方面，公司在
产品研发和工艺研发上进行迭代，不断优化产品结构，盈利能力稳步上升。同时，公司持续提升全产业链的运营效率与成
本费用管控能力，实现了盈利能力的稳步提升。
盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的
需求提升。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为68.20/87.92/112.13亿元，归母净利润分别为4.62/8.13/11.91亿元
，对应PE为46.42/26.38/18.00X，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期
；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。
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2025-10-11│飞荣达(300602)领先的热管理平台型公司，充分受益AI服务器及人形机器人产│国信证券 │增持
│业发展 │ │
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公司是热管理、电磁屏蔽等解决方案领域领先企业，绑定海内外龙头客户。公司是国内领先的散热及电磁屏蔽解决方
案提供商，产品主要应用在消费电子、数据中心、新能源车、光伏储能等领域。公司凭借技术和产品优势深度绑定国内外
各领域龙头企业，消费电子终端客户包括华为、微软、联想、三星、小米、HP、Dell等，数据中心客户包括华为、中兴、
思科、纬创等，新能源客户包括比亚迪、宁德时代、LG等。
消费电子散热受益3C硬件创新周期量价齐升，新能源领域产品结构优化经营改善。AIPC与AI手机持续增长带动消费电
子需求回暖与技术升级，公司电磁屏蔽与热管理产品跟随终端同步升级带动量价齐升。新能源领域受益已定点项目订单持
续释放及产品结构优化，经营稳步增长的同时盈利能力有望持续改善。
AI服务器散热技术领先，将深度受益AI服务器液冷需求爆发增长。液冷散热应用是AI算力需求下产业趋势，正在迎来
黄金发展期。根据MarketsandMarkets数据，全球数据中心液冷市场规模将从2025年的28.4亿美元增长至2032年的211.4亿
美元，2025-2032年复合增速达33.21%。公司掌握单相/两相液冷模组、3D-VC散热模组等核心技术，AI服务器散热产品已
获得批量订单并实现量产交付，深度受益数据中心液冷量价齐升的产业趋势。
人形机器人：领先布局散热解决方案，控股收购灵巧手领先企业。2025年上半年，公司战略投资控股果力智能，果力
智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，研发的灵巧手拥有业内独创柔软智能单元，具备触觉、本体与
柔软智能多模态感知能力，技术领先。公司基于散热、电磁屏蔽领域的核心能力，已开发出应用于机器人灵巧手、关节模
组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案，有望深度受益人形机器人产业发展机遇。
投资建议：公司是领先的热管理平台型公司，受益下游消费电子需求回暖和AI服务器散热需求爆发增长，拓展人形机
器人灵巧手和散热方案打开更大成长空间。我们预计2025年-2027年归属母公司净利润分别为3.86/5.87/8.70亿元，对应P
E54/35/24倍，一年期合理估值为40.35-45.39元（对应2026年PE40-45x），首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；原材料价格波动的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-02-27│飞荣达(300602)2026年2月27日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司在液冷方面与同行相比有哪些竞争力，核心优势是什么？
答：飞荣达是在热管理领域深耕多年的企业，公司目前散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、VC、3D VC散热器
、冷板、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等，公司产品已广泛应用与智能手机、笔记本、平板
、通信领域、新能源以及服务器与数据中心领域，可满足不同客户对散热性能和应用场景的需求，部分产品已实现批量交
付，并得到客户的一致认可。
公司借助自身在热管理领域的经验与优势，在液冷领域布局较早，目前已构建起较强的液冷产品设计、制造和测试能
力，对应的客户群体不断增加，公司经过多年技术积累和产品迭代，公司多项相关产品已具有领先优势，可为客户提供材
料、液冷模组及配套组件的完整液冷系统的解决方案，产品散热效率、可靠性和集成度，以及公司高效得响应速度与服务
品质，得到了行业头部客户的认可。客户目前包括 H公司、中兴、思科、浪潮、大唐移动、烽火超微、新华三、超聚变、
联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕等其他重要客户，公司目前也在积极和行业内其他重要客户进行接触沟通。公司也在积极
顺应 AI算力发展对液冷技术的需求增长趋势，将液冷业务作为重点发展方向，积极拓展服务器及数据中心市场。
同时，公司也将持续关注 AI、新能源、具身智能、医疗等新兴领域的发展动态及新技术变革趋势，发挥自身深厚的
研发实力、较为完整的产业体系、丰富的场景应用经验，为客户提供高附加值产品及服务，开辟公司更多增长曲线。
2、公司在机器人领域的业务进展情况？
答：公司围绕机器人的 AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可以提供导热材料、风扇、液冷
散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳
定运行。截至目前，机器人领域通过认证的客户二十多家，因客户要求及保密协议约定，具体合作细节不便公开交流，行
业内其他重要客户公司也正在商务接触及洽谈。目前，导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手已通过部分客户认证，处
于送样、测试或小批量供货阶段。
3、目前 AI已快速发展，公司在 AI其他领域应用的产品包括哪些？
答：公司有很多产品已应用于 AI相关领域，随着 AI的快速发展和广泛应用，对算力基础设施提出更高的要求，同时
将会对散热及电磁屏蔽解决方案提出更高的需求。以前终端的散热方式以被动散热为主，现在逐渐转向主动散热为主，公
司可为 AI PC、AI手机等终端产品提供的散热产品，包括石墨片、石墨烯、热管、VC、相变储能材料、微型风扇和微泵液
冷等导热材料及器件和电磁屏蔽材料及器件等相关产品等，单机价值量也大幅度提升。长期以来，公司也积极配合客户需
求开展相关产品的研发和技术储备，通过持续的产品研发并迭代更新，比如微泵液冷、微型风扇、微型散热模组、压电风
扇等，为客户提供更适配、更优质的产品。
4、公司消费电子客户包括哪些？H公司的手机出货量持续增长，公司相关业务的增长主要是来自该客户吗？
答：消费电子客户包括 H公司、三星、荣耀、联想、戴尔、惠普、宏碁、荣耀、小米、三星、Meta及其他重要客户等
。公司从 1997年开始和 H公司合作，属于公司重要的客户及合作伙伴，双方在手机、笔记本、服务器、通信设备、新能
源汽车、储能等领域均有合作。长期以来，公司积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，通过持续的产品迭代
更新,为客户提供更适配、更优质的产品，公司也有幸在 2025年度再次被该客户评为金牌供应商。
5、公司 2025年推出股权激励计划，根据 25 年业绩预告的情况看本次股权激励第一期的业绩目标已经达成，以公司
目前业绩增长及业务布局情况，是否考虑会再启动新一期的股权激励？
答：公司始终将人才视为最核心的战略资源与驱动未来发展的根本动力，高度重视核心人才的吸引和留存，自公司 2
017年上市以来，为充分激发公司员工的内在动力，公司已实施三期股权激励计划。公司高度认可股权激励在人才激励方
面的重要作用，股权激励主要针对管理人员、研发技术人员、专业领域的优秀人才、对公司有积极贡献等的核心人员，通
过股权激励绑定核心人才利益，激发团队积极性。后续公司如有相关计划安排，将会严格按照规定履行审议程序和信息披
露义务。
6、公司对未来的发展有何规划？
答：公司将继续聚焦电磁屏蔽及热管理解决方案业务，在持续深耕通讯及消费电子市场领域的同时，把握 AI服务器
、新能源汽车、智能机器人等领域的发展机遇。一方面，公司将加大市场拓展力度，通过深入了解客户需求，定制化产品
与服务，制定详细的市场渗透策略，力争在关键行业和客户群体中实现突破性进展。公司也将继续积极开拓海外业务，完
善越南、泰国等产业链布局，通过扩充产能以更好的匹配海外客户需求；另一方面，我们也会积极关注市场与行业形势变
化，秉持客户需求为核心导向，灵活调整生产布局，稳步推进产能提升，为公司的持续发展和竞争力提升奠定坚实的人才
基础。与此同时，公司也将持续加大研发投入，探索前沿技术，拓宽业务领域，通过构建多元化、智能化的产品线，从而
提升公司市场竞争力。
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