价值分析☆ ◇300624 万兴科技 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-10-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 13 8 0 0 0 21
1年内 22 12 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.21│ 0.31│ 0.63│ 0.45│ 0.61│ 0.78│
│每股净资产(元) │ 6.59│ 6.14│ 9.62│ 7.75│ 8.28│ 8.98│
│净资产收益率% │ 3.17│ 4.93│ 6.50│ 5.73│ 7.32│ 8.73│
│归母净利润(百万元) │ 27.85│ 40.43│ 86.21│ 80.40│ 109.97│ 141.79│
│营业收入(百万元) │ 1029.16│ 1180.12│ 1480.94│ 1623.51│ 1878.47│ 2190.69│
│营业利润(百万元) │ 48.08│ 73.02│ 106.60│ 106.29│ 144.29│ 182.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-10-30 增持 维持 --- 0.20 0.41 0.56 平安证券
2024-10-30 买入 维持 --- 0.20 0.47 0.61 国盛证券
2024-10-28 买入 维持 --- 0.20 0.40 0.44 东吴证券
2024-10-25 买入 维持 --- 0.35 0.48 0.60 华安证券
2024-10-24 买入 维持 --- 0.04 0.12 0.15 国金证券
2024-10-11 增持 首次 --- 0.48 0.63 0.85 平安证券
2024-09-11 增持 维持 --- 0.53 0.66 0.77 华创证券
2024-08-22 买入 维持 --- 0.59 0.68 0.80 中泰证券
2024-08-21 买入 维持 --- 0.49 0.63 0.86 国元证券
2024-08-21 买入 维持 --- 0.37 0.45 0.64 中信建投
2024-08-20 买入 维持 60.83 0.51 0.57 0.63 国泰君安
2024-08-20 买入 维持 --- 0.49 0.64 0.82 国盛证券
2024-08-19 买入 维持 50.64 0.49 0.67 0.97 国投证券
2024-08-18 增持 维持 --- 0.50 0.66 0.80 申万宏源
2024-08-18 买入 维持 --- 0.48 0.65 0.80 东吴证券
2024-08-17 增持 维持 --- 0.45 0.67 0.95 财通证券
2024-08-16 增持 维持 61.6 0.50 0.69 0.84 广发证券
2024-08-16 买入 维持 --- 0.69 0.81 0.99 银河证券
2024-08-16 增持 维持 57 --- --- --- 中金公司
2024-08-15 买入 维持 --- 0.55 0.78 1.18 国金证券
2024-05-31 增持 首次 83.15 0.80 1.05 1.31 海通证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-10-30│万兴科技(300624)营销投入加大致业绩承压，+产品迭代有望带动收入转化
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盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营业
收入为15.87亿元（前值为16.64亿元）、17.84亿元（前值为19.42亿元）、20.82亿元（前值为22.71亿元），
归母净利润分别为0.39亿元（前值为0.93亿元）、0.78亿元（前值为1.21亿元）、1.08亿元（前值为1.63亿元
），对应EPS分别为0.20元、0.41元、0.56元，对应10月29日收盘价的PS分别为7.6倍、6.6倍、5.8倍。公司深
耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下AIGC多模态领域的机遇，公司持续
加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续业务增长奠定基础。公司虽当期业
绩承压，但我们认为公司积极推动产品迭代升级，持续拓展AI应用边界，产品收入后续有望放量。我们看好公
司的未来发展，维持“推荐”评级。
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2024-10-30│万兴科技(300624)24Q3业绩短期承压，投入营销、升级产品以夯实品牌力
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维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科
技的态度积极；同时，考虑公司短期内或将在产品端及技术端继续投入研发，以及创意软件较为激烈的竞争态
势，根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入15.42、17.33、20.23亿元；归母
净利润0.39、0.91、1.18亿元。维持“买入”评级。
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2024-10-28│万兴科技(300624)2024年三季报点评：加大投入致业绩承压，期待AI商业化落地
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盈利预测与投资评级：考虑到公司AI投入及外部流量竞争加剧，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026
年公司营业收入分别为15.30/17.25/19.05亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿元），对应当前市值2025年PS为
7.28倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，提升产品竞争力，维持“买入”
评级。
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2024-10-25│万兴科技(300624)前三季度成本上升、AI投入加大致业绩承压
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投资建议
我们认为，公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，短期投入加大，导致利润波动。长期来
看，AIGC发展趋势不变，公司前期投入有望助力未来成长。我们预计公司2024-2026年分别实现收入15.2/17.3
/20.5（前值2024-2026年分别为16.2/19.2/23.3）亿元，同比增长2%/14%/18%（前值2024-2026年分别为10%/1
8%/21%）；实现归母净利润0.7/0.9/1.2（前值2024-2026年分别为0.9/1.3/1.6）亿元，同比增长-22%/38%/24
%（前值2024-2026年分别为9%/37%/26%），维持“买入”评级。
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2024-10-24│万兴科技(300624)收入增长放缓，产品出新静待放量
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我们调整公司2024 -2026年营业收入分别为14.82/16.69/18.51亿元，归母净利润分别为0.08/0.23/0.29
亿元，EPS分别为0.04/0.12/0.15元。公司股票现价对应PS估值为8.1/7.2/6.5倍，维持“买入”评级。
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2024-10-11│万兴科技(300624)公司深耕数字创意，持续拓展多媒体AI应用边界
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盈利预测与投资建议：公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，同时面对当下
AIGC多模态领域的机遇，公司持续加深核心产品智能化，多款产品在业内率先实现AI应用落地，将为公司后续
业务增长奠定基础。我们认为公司作为国内领先的数字创意软件提供商，具有一定稀缺性，全球视频创作与数
字办公需求的增加，叠加AIGC的快速发展，将为公司打开成长空间。我们预计公司2024-2026年营业收入为16.
64/19.42/22.71亿元，对应同比增速分别为12.4%/16.7%/16.9%，归母净利润为0.93/1.21/1.63亿元，对应增
速分别为7.7%/30.7%/34.7%，对应EPS分别为0.48/0.63/0.85元，根据2024年10月10日公司收盘价，对应2024-
2026年PS分别为7.1x/6.1x/5.2x，首次覆盖给予“推荐”评级。
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2024-09-11│万兴科技(300624)2024年半年报点评：半年报利润承压，关注AI应用商业化进程
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投资建议：公司坚定拥抱AIGC技术不断创新产品，提升产品功能体验，旗下产品AIGC功能将进一步完善，
持续看好AIGC赋能产品应用。结合半年报业绩情况以及AI应用商业化进程，我们对公司主要财务指标预测调整
如下：2024-2026年公司营业收入分别为16.30、18.97、22.06亿元（前值为18.00、21.30、24.85亿元），归
属于母公司的净利润分别为1.03、1.27、1.48亿元（前值为1.42、1.76、2.05亿元），对应EPS分别为0.53、0
.66、0.77元（前值为1.03、1.28、1.49元），维持“推荐”评级。
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2024-08-22│万兴科技(300624)24H1点评：业绩短期承压，产品AI能力快速迭代
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投资建议：万兴科技作为AI应用核心标的，不断打磨AI功能和提升产品力，有望带来ARPU值和订阅率双升
。但考虑到公司主要从事C端业务，当下正处于投入期，且受到宏观形势波动影响，业绩将有短期波动。因此
我们下修盈利预期，预计公司24/25/26年实现营业收入15.85/18.35/21.12亿元（24、25年前值19.63/25.52亿
元）；净利润0.81/0.94/1.11亿元（24、25年前值1.50/2.27亿元）。考虑到公司所处AI赛道优质，产品力提
升将逐渐转化为用户付费，长期增长空间广阔，我们维持公司“买入”评级。
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2024-08-21│万兴科技(300624)2024年半年度报告点评：利润短期有所承压，坚定AI技术投入
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公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，积极拥抱AIGC新机遇，未来持续成长空间较为广阔。参考上半
年的经营情况，调整公司2024-2026年的营业收入预测至16.27、18.57、20.90亿元，调整归母净利润预测至0.
95、1.22、1.66亿元，EPS为0.49、0.63、0.86元/股，对应的PE为85.38、66.47、49.08倍。考虑到行业的成
长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
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2024-08-21│万兴科技(300624)1H24点评：业绩阶段性承压，AI商业化变现逐步开展
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投资建议：随着公司积极拥抱AIGC技术升级大趋势，重视产品和技术创新，逐步实现AI商业化落地，公司
经营表现有望重回高增长区间。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.04/20.43/24.58亿元，同比分别
增长15.08%/19.86%/20.35%，归母净利润为0.71/0.87/1.23亿元，同比分别-17.97%/23.60%/40.90%，对应PE1
16/94/67倍，维持“买入”评级。
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2024-08-20│万兴科技(300624)2024年半年报点评：AI商业变现加速，产品力提升显著
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维持增持评级，目标价下调至60.83元。公司虽然加强AI音视频算法的研发与落地速度，但目前尚未全面
落地，仍处于分批测验和评估阶段，我们预测2024-2026年EPS为0.51（-0.17）/0.57（-0.39）/0.63（-0.62
）元。考虑到公司在视频大模型领域一定的稀缺性，给予公司2024年120倍PE，目标价60.83元/股，维持“增
持”评级。
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2024-08-20│万兴科技(300624)24H1业绩短期承压，投入AIGC为长期成长奠基
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维持“买入”评级。公司在全球AIGC浪潮下，具备数字创意赛道的核心卡位，且产品迭代速度快、拥抱科
技的态度积极；同时，考虑公司短期内或将在产品端及技术端继续投入研发，以及创意软件较为激烈的竞争态
势，根据公司近期公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.68、19.91、24.31亿元；归母
净利润0.95、1.23、1.59亿元。维持“买入”评级。
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2024-08-19│万兴科技(300624)24H1业绩短期承压，持续加大AIGC研发投入
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投资建议：万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。考虑到公司仍处在AIGC产品
研发期，以及市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2024/25/26年营业收
入分别为16.29/18.65/21.43亿元，归母净利润分别为0.95/1.30/1.88亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目
标价为50.64元，相当于2024年的6倍动态市销率。
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2024-08-18│万兴科技(300624)业绩短期承压，回购计划彰显长期信心
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维持“增持”评级：考虑到公司持续推进云化转型，当期收入可能减少但长期收入更稳定，且短期内可能
受海外需求不足影响，小幅下调2024-2026年收入预测为16.65、19.58、22.43亿元，原预测为17.74、20.97、
24.03亿元，考虑到公司2024年后持续加大AI大模型算力和研发投入，下调2024-2026年净利润预测为0.96、1.
28、1.55亿元，原预测为1.30、1.74、2.10亿元。由于公司收入有云化特点，市场一般给与PS估值，收入仅小
幅下调，因此维持“增持”评级。下调关键假设。视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类2024年
增速分别为15%、10%、10%、5%。由于费用刚性，即使费用假设无大变化。利润出现大幅下调。
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2024-08-18│万兴科技(300624)2024年半年报点评：业绩低于我们预期，持续提升竞争力，挖掘AI商业化潜
│力
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盈利预测与投资评级：考虑到公司外部买量投流竞争环境，及多项AI技术尚未完全落地到产品上，我们下
调此前盈利预测，预计2024-2026公司营业收入分别为15.49/17.48/19.30亿元（此前为17.85/21.51/25.85亿
元），对应当前市值2024年PS为5.30倍，我们看好公司持续升级各产品AI功能和服务，拓展产品生态多样性，
提升产品竞争力，维持“买入”评级。
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2024-08-17│万兴科技(300624)坚定AI研发投入，多模态AI功能全面升级
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投资建议：公司全面拥抱AIGC，自研天幕大模型已正式发布，多模态生成与编辑产品有望进一步更新迭代
。我们预计公司2024-2026年实现营业收入16.73/20.46/24.62亿元，归母净利润0.87/1.29/1.85亿元。对应PS
分别为4.9/4.0/3.3倍，维持“增持”评级。
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2024-08-16│万兴科技(300624)24H1业绩有所承压，AI商业价值化探索进行时
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盈利预测与投资建议
预计24年-26年，公司营收分别为17.01亿元、19.98亿元、24.32亿元，考虑万兴科技在国内数字创意领域
的地位、未来发展空间，参考可比公司估值，给予2024年7XPS估值，则每股合理价值为61.6元/股，维持“增
持”评级。
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2024-08-16│万兴科技(300624)2024年中报业绩点评：业绩承压，AIGC创新升级强化产品竞争力
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投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为15.38/16.46/18.07亿元，同比增长3.83%、7.03%、9
.79%;归母净利润分别为0.94/1.11/1.36亿元，同比增长9.52%、17.95%、22.43%;EPS分别为0.69/0.81/0.99元
，当前股价对应2024-2026年PE为68.85/55.83/45.60倍，维持“推荐”评级。
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2024-08-16│万兴科技(300624)投流竞争加剧下业绩承压，关注多模态落地进展
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盈利预测与估值
考虑到公司AI音视频算法落地慢于预期，叠加优质流量获取竞争加剧，我们下调公司2024年收入24.1%至1
5.72亿元；考虑到研发投入和流量投放仍将持续，下调2024年利润41.0%至0.89亿元；首次引入2025年收入/利
润18.08/1.65亿元。考虑到行业估值中枢下行和转赠带来的股本增加影响，下调除权后目标价48%至57元（目
标价对应7.0/6.1x2024/2025eP/S），较现价有26.2%上行空间，现价对应5.6/4.8x2024/2025eP/S。考虑到公
司在国内音视频大模型领域具备先发落地场景，有望持续受益于多模态模型持续优化实现应用落地，维持跑赢
行业评级。
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2024-08-15│万兴科技(300624)打磨内功升级算法能力，静待挖掘AI应用潜力
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盈利预测、估值与评级
我们维持公司2024 2026年营业收入分别为17.86/21.60/26.58亿元，归母净利润分别为1.07/1.51/2.2
7亿元，EPS分别为0.55/0.78/1.18元。公司股票现价对应PE估值为139.7/99.0/65.6倍，维持“买入”评级。
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2024-05-31│万兴科技(300624)全面拥抱AIGC的全球领先的新生代数字创意赋能者
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盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为AIGC应用龙头，目前已经全面拥抱AIGC，在AI相关技术的研发
方面已经拥有较为深厚的积累，这些技术目前也在公司的应用中实现了较好的赋能和落地，未来伴随AI行业的
快速发展，公司也有望维持较高的增长速度。我们假设：1）视频创意类业务方面，公司认为2024年将成为AI
视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Filmora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品
智能创作体验，公司视频创意类业务有望维持较高的增速，我们预计2024-2026年公司视频创意类业务同比增
速分别为25%、22%和20%。2）实用工具类业务方面，该业务主要产品包括万兴易修（损坏文件修复软件）和万
兴手机管家，目前公司正优化实用工具产品性能，拓宽使用场景，发力移动端和云端数据产品潜力，在持续升
级产品质量与效果的基础上，加入AI功能提升产品价值和市场影响力，考虑到损坏文件修复软件和手机管家实
际需求情况，我们预计公司绘图创意类业务有望稳定增长，2024-2026年同比增速分别为8%、8%和8%。3）文档
创意类业务方面，该业务核心产品为万兴PDF/PDFelementHiPDF，公司不断融合新兴技术，拓展产品能力边界
，例如PDFelement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2023年8月万兴PDF/PDFelement更新
发布V10版本，新增电子签名等专业功能，并优化AI阅读等智能化功能，在这一背景下，叠加考虑到PDF软件的
应用空间，我们预计公司文档创意类业务2024-2026年同比增速分别为15%、12%和10%。4）绘图创意类业务方
面，绘图产品如亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创
新能力，有效提升用户创作效率，随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大
模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，我们预计公司绘图创意类
业务2024-2026年同比增速分别为20%、15%和12%。整体来看，公司2024-2026营收分别为17.88/21.17/24.73亿
元，归母净利润分别为1.11/1.45/1.81亿元，对应EPS分别为0.81/1.05/1.32元，给予公司2024年动态PS8-9倍
，合理价值区间为103.46-116.39元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
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