研报评级☆ ◇300624 万兴科技 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 4 5 0 0 0 9
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ -0.85│ -0.47│ 0.06│ 0.37│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 9.62│ 5.83│ 5.29│ 5.39│ 5.80│ 6.33│
│净资产收益率% │ 6.50│ -14.49│ -8.91│ 0.98│ 6.09│ 8.73│
│归母净利润(百万元) │ 86.21│ -163.46│ -91.23│ 11.25│ 70.29│ 109.07│
│营业收入(百万元) │ 1480.94│ 1439.74│ 1532.78│ 1695.27│ 1919.75│ 2163.83│
│营业利润(百万元) │ 106.60│ -152.84│ -88.19│ 16.30│ 73.54│ 111.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-08 买入 维持 --- -0.27 0.34 0.50 华安证券
2026-08-26 增持 维持 --- -0.23 0.09 0.35 金元证券
2026-08-25 增持 维持 --- -0.04 0.35 0.64 平安证券
2026-06-12 增持 首次 --- -0.14 0.14 0.38 金元证券
2026-05-15 增持 维持 --- 0.31 0.52 0.59 申万宏源
2026-05-07 买入 维持 --- 0.40 0.70 1.00 西部证券
2026-05-06 买入 维持 --- -0.09 0.19 0.49 浙商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.24 0.36 0.40 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.39 0.66 0.85 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-08│万兴科技(300624)控费提效驱动减亏收敛，AI影视全链路加速商业化 │华安证券 │买入
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26H1业绩：
万兴科技发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入7.1亿元（yoy-7.1%），毛利率86.6%（yoy-5.8pct）；实现归
母净利润-0.7亿元（去年同期为-0.5亿元，亏损同比扩大30.6%）。剔除报告期内人民币汇率持续升值对收入的影响，营
业收入同比下降3.6%，归母净利润同比实现减亏。单季度来看，26Q2单季实现营业收入3.4亿元（yoy-11.3%，qoq-8.5%）
，归母净利润-0.2亿元（yoy-5.0%，环比减亏56.2%），利润端在销售费用优化下已呈现明确的边际收敛态势。
产品出清压制传统品类，渠道结构向高毛利自有直销迁移
分产品线看，26H1视频创意类/实用工具类/文档创意类/绘图创意类分别为4.6/1.6/0.5/0.3亿元（yoy-9.8%/+10.5%/
-16.9%/-23.0%）。视频及文档绘图类收入同比回落主要源于公司对形态与功能过时产品的战略性收缩与主动出清，资源
进一步聚焦高潜AI品类。分渠道看，直销/经销/分销收入分别为3.9/1.5/1.6亿元（yoy+22.8%/-43.7%/-5.1%），自有直
销占比提升至55.9%，推动渠道抗风险能力与自主可控度增强。
双模驱动夯实AI底座，Token与付费转化双向兑现
26H1公司AI服务器调用量超9亿次（yoy+80%以上），6月日均Token消耗量超千亿，主力产品付费转化加速，万兴喵影
/Filmora的AI积分销售同比增长超50%，万兴优转、Media.io、万兴PDF的AI积分或销售收入均实现同比超80%的高增，“
工作流+用量付费”的商业闭环加速成型。高增底座依托于“双模驱动”技术调度体系，公司一方面自研并持续迭代万兴
天幕音视频多媒体大模型，期内完成超60个垂类刚需模型升级；另一方面深度接入OpenAI、谷歌、阿里、可灵、Seedance
、Vidu、DeepSeek等外部主流通用大模型，实现热门模型T+0快速接入与部署，形成覆盖全模态的调度能力，支撑下游多
场景内容生产与用量变现。
万兴剧厂打造影视全链路生态，高复购与内容验证变现潜力
万兴剧厂于2026年3月上线，实现从剧本改编、资产提取、分镜设计、视频生成到万兴喵影承接后期剪辑的“AI生成+
专业剪辑”全流程闭环。产品性能上一套抽卡可用率高达80%，客户复购率超85%，3–6月收入月度复合增长率超100%。内
容生态端，公司战略投资上游模型厂商生数科技与下游制作团队灵漫快创：灵漫快创玄幻漫剧《气运三角洲，我凭操作吊
打全球》上线29小时播放量破2亿次（多项榜单TOP1）；合作方木头软件真人短剧《全员罢工后我反手注销公司》上线两
天播放量超1.27亿并登顶红果短剧推荐榜；同时推出海外AI短剧工作流，心视觉仿真人剧《SheSwappedMyDaughter!》位
居海外AnyReel平台热度第一。公司补齐“底层模型能力+AI创作工具+内容生产应用”链条，商业化已越过概念验证期。
算力成本抬升致毛利承压，营销提效与AI原生组织驱动控费减亏
26H1公司毛利率为86.6%（yoy-5.8pct），主因推理算力投入加大，服务器费用达0.6亿元（yoy+71.6%），占成本比
重达57.7%，推升营业成本同比增长63.9%。面对算力上行与买量压力，公司营销转向效益导向，严控成熟品类ROI并发力G
EO（流量较年初增7倍），推动销售费用降至3.6亿元（yoy-22.2%），销售费用率为50.9%（yoy-9.9pct）。费用端优化有
效对冲算力成本压力，驱动26Q2归母净利润环比大幅减亏56.2%，初步显现控费成效与经营韧性。
投资建议
预计26-28年公司总收入为15.6/17.4/19.8亿元，对应同比增速1.5%/11.6%/13.9%；预计26-28年公司归母净利润为-0
.58/0.54/0.79亿元，对应同比增速36.7%/193.1%/46.5%，维持“买入”评级。
风险提示
AI影视及AI原生产品商业化不及预期；AI算力成本持续上行挤压毛利率；桌面端自然流量下滑超预期；汇率波动扰动
海外收入；行业竞争格局恶化等。
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2026-08-26│万兴科技(300624)AI商业化持续提速，费用管控下盈利边际改善 │金元证券 │增持
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汇兑影响业绩阶段性承压，Q2利润端边际改善。2026H1公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%，剔除人民币升
值影响后同比下降3.56%；实现归母净利润-0.69亿元。分产品看，视频创意类收入4.62亿元，同比下降9.78%；实用工具
类收入1.60亿元，同比增长10.45%。利润端，AI服务器投入增加对短期毛利率形成一定压力，随着营销投入优化，费用效
率改善已开始对利润端形成正向贡献。Q2单季归母净利润为-0.21亿元，较Q1亏损环比收窄，利润端已呈现边际改善。
AI使用与付费指标高增，商业化持续验证。2026H1公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%。分产品看，Filmor
aAI积分销售同比增长超50%，Media.io产品销售收入同比增长超80%，万兴优转AI积分销售同比增长超80%，万兴剧厂3—6
月收入月度复合增长率超过100%。公司AI商业化正由功能使用向付费转化持续推进，多产品、多场景商业化能力持续得到
验证。
新品及生态持续拓展，打开AI创作新增量。公司持续推进“双模驱动”及Agent能力建设，万兴剧厂从2D漫剧向AI真
人短剧、AI广告剧、AI电影等多形态延伸；Filmora.TV全球首发，进一步切入TVC及品牌广告专业创作市场。同时，公司
通过投资生数科技、灵漫快创向模型与内容制作两端延伸，持续完善“模型+工具+内容”生态，新产品及新场景有望成为
后续收入增长的重要增量。
盈利预测及估值。考虑到公司正处于AI投入快速增长期，万兴剧厂、Media.io等AI产品收入兑现会有一定滞后性，毛
利率受服务器成本快速增长受到一定压制。我们下调公司2026—2028年营业收入预测至15.9/17.9/20.8亿元（前值为17.6
/20.8/24.4亿元），下调公司2026—2028年归母净利润预测至-0.44/0.17/0.68亿元（前值为-0.28/0.27/0.73亿元）。我
们看好AI付费转化、新品放量及营销效率优化带来的业绩修复空间，维持“增持”评级。
风险提示：AI商业化不及预期；汇率波动；行业竞争加剧的风险等。
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2026-08-25│万兴科技(300624)销售费用管控成效显现，打造AI影视全链路生态 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润-6,898.33
万元，亏损同比扩大30.63%；实现扣非净利润-8,332.20万元，亏损同比扩大29.11%。
平安观点：
视频创意类收入下滑，Q2单季亏损环比收窄。收入端，公司2026年上半年实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%（v
sYoY-2.87%，2026Q1）。分项来看，2026年上半年视频创意类业务实现收入4.62亿元（YoY-9.78%），实用工具类实现收
入1.60亿元（YoY+10.45%），文档创意类、绘图创意类分别实现收入0.46亿元、0.34亿元。利润端，公司上半年实现归母
净利润-0.69亿元，亏损同比增加30.63%，剔除报告期人民币汇率持续升值对收入的影响，归母净利润同比减亏。单季度
来看，公司Q2单季实现收入3.37亿元，环比Q1（3.69亿元）有所下降，但在利润端有所改善，公司Q2实现归母净利润-0.2
1亿元，环比Q1（-0.48亿元）亏损收窄。
毛利率同比承压，销售费用管控效果显著。毛利率方面，公司2026年上半年综合毛利率为86.63%，同比下降约5.79pc
t，主要系AI服务器费用、资产摊销及第三方平台手续费增长推动营业成本同比上升63.88%所致。期间费用方面，2026年
上半年期间费用率同比下降2.38pct至98.49%，其中：销售费用率50.9%（YoY-9.90pct）实现明显压降，主要由于面对外
部流量结构迁移与成本上升压力，公司营销策略逐步由规模导向转向效益导向；公司持续加大AI等前沿技术的投入，研发
费用率同比上升4.60pct至32.26%；管理费用率13.61%（YoY+0.55pct）基本持平。
AI升级驱动用户价值提升，持续优化营销打法。公司坚持“双模驱动”战略，一方面持续迭代万兴天幕音视频多媒体
大模型能力，上半年完成视频超清、视频擦除、视频抠像等超60个垂类用户刚需模型能力迭代升级。另一方面已完成Open
AI、谷歌、阿里、可灵、Seedance、Vidu、Deepseek等外部优质大模型能力接入，热门模型可实现T+0接入与测试部署。
上半年公司AI服务器调用量超9亿次，同比增长超80%，6月日均Token消耗量超千亿。上半年万兴喵影/Filmora的AI积分销
售同比增长超过50%。营销端，公司主动适应获客入口从“搜索分发”向“AI推荐和生成式问答”演进趋势，持续加强GEO
能力建设，报告期内GEO流量较年初增长7倍。
AI影视全链路布局加速落地，万兴剧厂初步验证商业潜力。2026年上半年，公司将AI影视作为AIGC战略落地的重要方
向。公司战略投资上游模型厂商生数科技和下游内容制作团队灵漫快创，进一步打造“底层模型能力+AI创作工具+内容生
产应用”的生态布局。万兴剧厂作为公司战略布局AI短剧的核心产品，于2026年3月正式上线后快速放量，3-6月产品收入
月度复合增长率超100%，客户复购率超85%，初步验证了AI内容生产工具的商业化潜力。内容方面，万兴剧厂持续赋能客
户批量产出爆款AI影视内容，例如灵漫快创AI漫剧《气运三角洲，我凭操作吊打全球》上线29小时播放量突破2亿次，荣
登多项漫剧日榜TOP1；福州木头软件AI真人短剧《全员罢工后我反手注销公司》、《我劝果农清空砂糖橘，他们骂我吃差
价》一度登顶红果短剧榜单TOP1；成都心视觉文化海外仿真人剧《SheSwappedMyDaughter!》上线AnyReel平台后连续多日
位居平台热度第一。
盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年度报告，考虑到公司销售费用管控成效显现，但同时传统产品线收入承压
及研发投入持续加大，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为-0.08亿元（前值为0.94亿元）
、0.68亿元（前值为1.37亿元）、1.23亿元（新增），对应EPS分别为-0.04元、0.35元、0.64元，对应8月25日收盘价的P
S分别为5.9倍、5.4倍、4.6倍。公司深耕视频创意与数字办公业务，产品线对标全球创意软件巨头，多端协同发展，营销
策略逐步由规模导向转向效益导向，将为公司后续业绩增长奠定基础。公司坚持“双模驱动”，AI商业化进程持续推进，
上半年打造AI影视全链路生态，核心产品万兴剧厂初步验证其作为AI内容生产工具的商业化潜力。我们继续看好公司的未
来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）数字创意软件市场竞争加剧风险。公司在数字创意软件领域具备较强研发及营销实力，但考虑到当下
大模型的快速发展正在推动AI应用在多个领域的落地，与公司产品构成直接竞争，公司产品存在被替代的风险。2）公司
营销费用抬升风险。面对外部流量结构迁移与成本上升压力，公司若不能及时采取有效应对措施，将影响公司产品推广，
增加广告营销费用，进而影响经营业绩。3）海外市场拓展风险。公司主要面向全球用户销售数字创意软件产品及服务，
可能受到宏观经济波动下的用户购买意愿、支付能力、付费行为以及国际政治、经济等多种因素影响，存在因全球区域市
场政治经济波动影响公司未来业绩的风险。
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2026-06-12│万兴科技(300624)AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间 │金元证券 │增持
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全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文
档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和
地区。
AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持
续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.
io、万兴喵影AI积分、万兴PDFAI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。
卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成
、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两
端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。
盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27
/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给
予“增持”评级。
风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模
型依赖风险。
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2026-05-15│万兴科技(300624)业绩短期承压，AI原生商业化加速 │申万宏源 │增持
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公司发布25年报和26Q1季报。25年实现收入15.3亿（+6.5%），实现归母净利润-0.9亿（去年同期-1.6亿），实现扣
非归母净利润-1.4亿（去年同期-1.6亿），收入符合预期，利润端减亏符合预期。26Q1实现收入3.7亿（-2.9%），实现归
母净利润-0.5亿（去年同期-0.3亿），实现扣非归母净利润-0.5亿（去年同期-0.4亿），略低于预期，此前预期收入增长
0%-5%，利润端减亏。
整体业绩较稳健，26Q1略低预期主要由于公司主动精简产品线。25年来看公司收入主要由视频创意类和实用工具类带
动，分别同比增长6.3%和29.5%，视频创意类主要受益于AI视频生成、多端移动化升级及短剧/漫剧等新内容形态下的需求
扩张，实用工具类主要受益于矩阵化布局多元优势，移动端细分领域工具用户需求提升。文档创意类和绘图创意类略拖累
，分别下降6.4%和24.2%。
成本费用端AI战略投入特征显著，利润端短期承压。公司25年销售/管理/研发费用率分别为57.1%/14.6%/28.2%，同
比分别为-1.9/3.2/-2.5pct，26Q1销售/管理/研发费用率分别为54.4%/13.2%/32.1%，同比分别为-8.4/1.1/4.3pct，销售
费用率稳步下降，研发端维持较高投入。25年毛利率为90.8%，同比-2.4pct，26Q1毛利率87.7%，同比-4.6pct，主要由于
AI服务器成本增加等。
AI原生应用高速增长。25年以AI人像生成工具SelfyzAI、云端AI创意工具集Media.io为代表的AI原生应用收入突破1.
3亿，同比+90%以上，付费用户数同比+100%以上。旗舰产品Filmora的AI积分收入占比达约6%，UniConverter的AI积分收
入占比约10%。
推出AI漫剧万兴剧厂，Token消耗商业模式验证。26Q1报告期内公司推出AI漫剧创作平台万兴剧厂，聚焦2D竞品漫剧
和AI仿真人剧等，与Filmora打通实现从内容生成到剪辑的链路闭环。3月发布后1个月内周度AI积分消耗量复合增速达63%
，订单复购率持续上行。
维持“增持”评级。考虑到公司精简产品线和AI趋势下的投入加大，下调26年收入和归母净利润预测为17.6、0.6亿
，原预测为20.2、1.2亿。新增27、28年收入预测为19.7、21.4亿，新增27、28年归母净利润预测为1.0、1.1亿。关键假
设变动：视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类26年增速分别为20%、-5%、-5%、10%。由于费用刚性，即使
费用假设无大变化，利润端大幅下调。对标行业，给予26年12倍PS，对应目标市值211亿，考虑到公司短期内业务调整对
业绩产生影响不明确，因此仍维持“增持”评级。
风险提示：汇率波动影响，国内外消费级软件疲软，AI产品研发推广不及预期。
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2026-05-07│万兴科技(300624)2025年年报及2026年一季报点评：AI产品商业化加速，布局│西部证券 │买入
│漫剧等新兴内容形态 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入15.33亿元（同比+6.46%），实现归母净利
润-0.91亿元（同比+44.19%）。2026年一季度，公司实现营业收入3.69亿元（同比-2.87%），实现归母净利润-4798万元
（同比-46.23%）。
公司收入端实现稳健增长，销售、研发费用率维持较高水平。2025年，公司实现营业收入15.33亿元，其中视频创意
类产品实现收入10.22亿元（同比+6.28%），实用工具类产品实现收入3.03亿元（同比+29.50%），文档创意类产品实现收
入1.09亿元（同比-6.38%），绘图创意类实现收入0.92亿元（同比-24.20%）。作为重要增长引擎，2025年全年移动端产
品收入同比增长超过60%，占软件业务收入比例提升至近25%。2025年，公司毛利率为90.77%（同比-2.44pcts），销售/管
理/研发费用率分别为57.08%/14.61%/28.18%，同比变化-1.87pcts/+3.20pcts/-2.55pcts，公司持续保持较高的销售与研
发投入，对利润端产生了一定影响。
AI产品商业化能力持续增强。2025年，公司AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长超过90%，付费用户同比增长超过
100%。其中，AI人像生成编辑工具SelfyzAI收入、付费用户同比增长超过2倍；云端AI创意工具集Media.io收入同比增长
超90%。在传统旗舰产品方面，公司持续深化AI能力在成熟产品中的融合应用，推动AI功能逐步形成稳定的商业化收入来
源：2025年，万兴喵影/Filmora产品内AI积分收入同比大幅增长，占该产品收入比例约6%；万兴优转/UniConverter产品
内AI积分收入占该产品收入约为10%；万兴PDF/PDFelement桌面端深度融合AI技术与文档处理，产品内AI积分收入同比增
长超过80%。
一季度公司加速AI在产品侧的融合应用，推出漫剧创作平台“万兴剧厂”。公司坚持“双模驱动”战略，一季度新增
接入NanoBanana2、Seedance2.0、ViduQ3、Kling3.0等第三方大模型能力，同时加快推动AIAgent与多模态能力在产品侧
的融合应用。公司在一季度正式推出AI驱动的一站式精品漫剧创作平台“万兴剧厂”，目前已吸引诸多头部漫剧制作团队
及中腰部创作团队入驻使用。3月产品正式发布后一个月内，周度AI积分消耗量复合增速达63%；订单复购率持续上行，产
品认可度和用户粘性显现。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为17.40、19.62、21.83亿元，归母净利润分别为0.75、1.34、1.89亿
元，AI有望给公司注入新的增长动能，维持“买入”评级。
风险提示：AI产品落地不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-05-06│万兴科技(300624)2025年年报&2026一季报点评：视频创意稳增+实用工具崛起│浙商证券 │买入
│，亏损大幅收窄迎来经营拐点 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入15.33亿元，同比增长6.46%；归母净利润-0.91亿元，亏损同比缩
减44.19%；扣非归母净利润-1.38亿元，亏损同比缩减14.44%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入3.90亿元，同比增长0.91%；归母净利润-0.30亿元，亏损同比缩减81.24%；
扣非归母净利润-0.56亿元，亏损同比缩减60.40%。
公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入3.69亿元，同比下降2.87%；归母净利润-0.48亿元，亏损同比扩大
46.23%；扣非归母净利润-0.52亿元，亏损同比扩大37.24%。
点评：
视频创意稳健增长，实用工具成为第二引擎
整体收入增长主要由视频创意与实用工具共同驱动，文档与绘图创意承压拖累结构表现。分业务来看，视频创意类实
现营收10.22亿元，同比增长6.28%，占总营收66.65%，仍是公司核心收入来源，主要受益于Filmora桌面端版本升级、移
动端AI玩法迭代及续费增长；实用工具类实现营收3.03亿元，同比增长29.50%，是增长最快的成熟业务，受Recoverit、R
epairit及MobileTrans等多款工具产品放量带动；文档创意类实现营收1.09亿元，同比下降6.38%；绘图创意类实现营收0
.92亿元，同比下降24.20%。区域上，境外收入14.29亿元，同比增长9.64%，占比升至93.21%，成为主要增长支撑。
公司Q1营收小幅下滑，反映其在主动精简产品线、提升收入质量过程中短期增长承压，但核心视频创意赛道的AI化、
多端化仍在持续推进。公司围绕视频创意核心赛道推进AI能力与产品体系深度融合，并加快多端产品AI化与移动化升级。
从业务进展看，Filmora移动端续费销售收入同比增长超60%，Media.io收入同比增长约80%，显示移动端订阅与云端AI创
意工具仍是当前增长亮点；同时，3月正式发布的“万兴剧厂”快速起量，发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达6
3%，有望成为后续增量来源。
展望后续，我们认为随着AI视频创作、多语言本地化运营及漫剧等新内容形态继续放量，收入端有望逐步企稳并恢复
增长。
毛利率承压但费用优化与现金流修复推动亏损明显收窄
公司2025年盈利改善的核心来自收入增长叠加下半年费用收缩，而AI服务器投入上升使毛利率短期承压。2025年综合
毛利率为90.77%，较上年同期93.22%下降2.44pct，25Q4毛利率为87.86%，较上年同期91.84%下降3.99pct，主要由于AI服
务器费用增长，年内服务器费用同比增长78.30%。分产品看，视频创意类毛利率为89.73%，下降2.81pct，实用工具类毛
利率为92.30%，下降2.53pct，文档创意类毛利率为95.74%，提升0.43pct，绘图创意类毛利率为93.14%，下降1.16pct。
费用端，2025年三费合计15.31亿元，同比增长5.18%，三费率约99.86%，其中销售费用8.75亿元，同比增长3.08%，
管理费用2.24亿元，同比增长36.36%，研发费用4.32亿元，同比下降2.36%；但25Q4三费合计3.95亿元，同比下降10.80%
，其中销售费用同比下降20.14%、研发费用同比下降16.17%，显示控费成效在下半年逐步释放。
现金流方面，2025年经营现金流净额0.21亿元，同比下降35.74%，收现比100.65%；但25Q4经营现金流净额0.59亿元
，同比增长125.86%，收现比104.19%，回款质量在年末明显改善。展望后续，若AI成本优化与费用纪律延续，利润端有望
继续修复。
AIGC战略持续落地，移动化与AI原生打开新增长空间
公司正从传统数字创意工具厂商加速向AI驱动的多端创作平台演进，AI商业化与移动化是当前最清晰的成长主线。技
术侧，公司发布万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，垂类原子能力较1.0版本性能平均提升约90%，并坚持“自研垂类模型+
外部通用模型接入”的“双模驱动”路线，已接入OpenAI、谷歌、阿里、Deepseek等多家模型能力，2025年AI服务器调用
量超13亿次，同比增长超过140%。产品侧，公司持续推进多端协同，移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务收入
比例提升至近25%，其中Filmora移动端收入同比增长超过90%；AI原生应用全年收入突破1.3亿元，同比增长超过90%，付
费用户同比增长超过100%，SelfyzAI收入与付费用户同比增长均超过2倍。生态侧，公司深化与华为、谷歌、微软等合作
，并围绕漫剧等新兴内容形态布局万兴剧厂等产品。展望2026年，公司仍将围绕“专业纵深+多端延展”推进桌面、移动
与云端协同，AI能力从附加功能向核心产品能力迁移有望持续抬升用户付费与长期成长空间。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为17.95、20.43、22.23亿元，归母净利润分别为-0.18、0.36、0.94亿元。考虑
到公司当前仍处于AI投入与商业化放量并行阶段，短期利润释放节奏受算力成本、营销投放和产品结构影响，但随着AI原
生应用放量、移动端占比提升及费用效率改善，盈利拐点有望在未来两年逐步兑现，维持“买入”评级。
风险提示
AI商业化落地及付费转化不及预期；海外市场增长及本地化运营效果不及预期；算力成本上升导致毛利率继续承压
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2026-04-30│万兴科技(300624)2025年报及2026年一季报点评：业绩短期承压，AI与全球化│华创证券 │增持
│驱动新增 │ │
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事项：
万兴科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年报显示，公司全年营收15.33亿元，同比增长6.46%，归
母净利润为-0.91亿元，亏损同比收窄44.19%；2026一季报显示，一季度公司营收3.69亿元，同比减少2.87%，归母净利润
为-0.48亿元，同比亏损幅度扩大46.23%。
评论：
业绩短期承压，主因AI基础设施高投入与汇率波动。2025年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.46%，核心业
务展现出较强经营韧性。归母净利润为-0.91亿元，亏损主要系公司围绕核心技术能力建设进行战略性高投入所致。报告
期内，销售费用达8.75亿元，研发费用达4.32亿元；服务器费用同比大幅增长78.30%至8012万元，主要用于AI算力基础设
施的前瞻性布局。2026年第一季度，受美元兑人民币汇率下行影响，公司汇兑损失有所增加，叠加AI服务器折旧摊销等固
定成本刚性上升，单季归母净利润亏损扩大至4798万元。
“双模驱动”战略纵深推进，AI原生应用与移动端构筑新增长极。公司持续深化“自研垂类大模型+引入优质通用大
模型”的双模驱动战略，技术护城河持续拓宽。自研万兴天幕2.0海外版在VBench-2.0评测中位列全球前三，同时已接入O
penAI、谷歌、阿里等主流第三方模型，形成“自研+生态”的立体化技术布局。商业化层面，AI原生应用收入突破1.30亿
元，同比增长90%，付费用户增长超100%；移动端产品收入同比增长超60%，占软件业务收入比重提升至25%，其中万兴喵
影移动端收入增长超90%。公司在AI原生应用孵化与移动化转型方面已取得实质性突破，对传统桌面端的依赖正逐步降低
，业务结构持续优化。
布局AI漫剧新蓝海，全球化运营成效显著。公司敏锐捕捉到短剧、漫剧等新兴内容形态的爆发机遇，推出一站式AI漫
剧创作平台“万兴剧厂”，实现从剧本生成到后期剪辑的全链路闭环，3月发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达6
3%，产品认可度快速显现。同时，公司全球化战略成效显著，2025年境外收入达14.29亿元，同比增长9.64%，占营收比重
93.21%，产品已覆盖200多个国家和地区。未来，随着AI算力成本下降及漫剧等新兴应用场景的商业化变现加速，公司有
望通过“技术+内容+工具”的生态闭环迎来业绩拐点。
投资建议：考虑到公司作为“出海+AIGC”双主线核心标的，但短期受全球流量竞争加剧、AI算力投入高企、产品商
业化节奏放缓等影响。我们预计公司2026-2028年营收分别为17.76、20.20、22.24亿元（2026-2027年前值为19.63、23.3
8亿元），归母净利润分别为0.46、0.70、0.78亿元（2026-2027年前值为0.88、1.08亿元）；对应EPS分别为0.24、0.36
、0.40元，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险；AI商业化落地不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-28│万兴科技(300624)2025年收入端稳健增长，AI+移动端业务驱动成长 │国盛证券 │买入
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事件：2026/4/27晚，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.46%，归属于上市公司
股东的净利润-9,123.22万元，同比减亏44.19%。
多元化产品矩阵布局，视频创意类+实用工具类产品为当前最重要的支柱产品。公司坚持多端矩阵化产品战略，持续
提升产品使用深度与用户粘性，放大公司矩阵式产品综合价值。公司产品布局横跨视频创意类、实用工具类、文档创意类
、绘图创意类等多个产品类别；其中，视频创意类/实用工具类产品收入2025年分别占公司整体收入的66.65%/19.75%，同
比增长6.28%/29.50%，是公司当前最重要的两大支柱产品类别。
坚持多端协同战略，移动端业务驱动成长。报告期内，公司在保障桌面端优势能力的基础上，持续扩张产品移动化、
云化新阵地，通过统一技术底座与数据体系，不断强化多端产品之间的能力协同与体验联动，推动用户在不同设备与创作
场景间实现无缝衔接与高效协作。2025年，作为公司重要增长引擎，全年移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务
收入比例提升至近25%，付费用户规模持续扩张。其中，公司旗下视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长超
过90%；文档创意产品万兴PDF/PDFelement移动端聚焦创意记录、智能理解与知识沉淀三大用户场景，实现销售收入同比
增长超过30%。
AI业务加速落地，商业化进程顺畅。在AI原生应用方面，公司围绕AI创作与内容生成场景持续拓展产品能力与应用边
界，2025全年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长超过90%，付费用户同比增长超过100%。其中，AI人像生成编辑工具
SelfyzAI收入、付费用户同比增长超过2倍；云端AI创意工具集Media.io收入同比增长超90%。在传统旗舰产品方面，公司
持续深化AI能力在成熟产品中的融合应用，推动AI功能逐步形成稳定的商业化收入来源，报告期内万兴喵影/Filmora产品
内AI积分收入同比大幅增长，占该产品收入比例约6%。
维持“买入”评级。公司是A股稀缺的多模态应用公司，综合考虑公司已经发布的2025年年报以及2026年一季报情况
，我们预计2026-2028年归母净利润分别为0.76/1.27/1.64亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-06-12│万兴科技(300624)2026年6月12日投资者关系活动主要内容
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一、参观公司展厅
二、公司董事会秘书刘江华先生介绍公司基本情况
三、互动交流环节
1、公司的 AI 产品调用的是自研大模型还是第三方大模型？
回复：
公司采取的是“双模驱动”战略，以应用场景为导向推进 AI 能力建设，一方面持续投入自研的天幕大模型，在一流
的性能表现下实现性价比最优化；同时开放引入优质的第三方通用大模型，并通过 AI 云平台实现统一管理、调度与快速
适配，为应用侧不同场景和需求提供全方位灵活支持。
在这一模式下，自研模型侧重于垂直场景的深度优化，能够在效果、效率及成本控制方面形成差异化优势；第三方模
型则有助于公司快速接入行业前沿能力，提升产品创新速度与能力上限。
不同模型在推理、创意生成、视频生成及专业场景表现方面各具优势，因此公司将持续通过“双模驱动”与开放生态
策略，发挥自研模型与外部模型协同优势，为用户提供更丰富、更优质的 AI 创作体验。以万兴剧厂为例，除自研的万兴
天幕大模型外，广泛开放集成 Seedance 2.0、ViduQ3、Kling3.0、HappyHorse 等领先模型，供用户自由选择以不同模型
支撑剧本拆解、资产生成、分镜设计、视频生成等 AI 短剧生产链路的差异化需求，提升整体创作效率与质量。
2、公司从行业中看到了哪些 AI 带来的影响？未来行业可能会出现哪些变化和趋势？
回复：
从行业层面来看，我们认为 AI 正在深刻重塑数字创意软件行业，主要体现在三个方面：
第一，创作门槛大幅降低。过去需要专业技能才能完成的视频剪辑、图片设计、内容制作，现在通过 AI 辅助可以让
更多普通用户参与创作，OPC（一人公司）和超级创作者加速涌现，市场用户规模有望进一步扩大。
第二，软件价值正在从“工具效率”向“结果交付”转变。用户不再只是购买一个编辑工具，而是希望直接获得符合
需求的内容成果，推动行业从功能型软件向 Agent 智能创作平台升级。
第三，商业模式发生变化。随着 Token 经济的发展，行业正在探索订阅制之外的新增长模式。用户按照 AI 生成内
容消耗的 Token 调用量进行付费，正在形成新的付费机制。
展望未来，我们认为一方面 AI 将成为创意软件的基础能力，另一方面内容消费需求持续增长，短视频、微短剧、互
动剧等新内容形态不断涌现，中国软件出海企业凭借产品创新能力和全球化运营经验，有望在全球市场获得更大的发展空
间。
3、公司 2025 全年 AI 原生应用收入突破 1.3 亿元，同比增长超过 90%。公司在 AI 方面进行了哪些布局，取得了
哪些成果？
回复：
万兴科技较早启动 AI 战略布局，目前已形成“模型能力底座+AI 原生应用创新+商业化落地”的体系闭环。
在模型层面，公司坚持“双模驱动”策略，积极接入国内外领先大模型能力，并结合自身在数字创意领域长期积累的
数据和场景经验，打造面向创意创作场景的 AI 能力体系。
在产品层面，公司持续推动旗下产品 AI 化升级。一方面，万兴喵影/Filmora、万兴脑图/EdrawMind、万兴 PDF/PDF
element 等成熟产品不断推出 AI 功能；另一方面，公司积极孵化 AI 原生应用，探索新的增长曲线。
其中，AI 漫剧创作工具万兴剧厂是公司近年来重点打造的 AI 原生应用之一。产品面向 AI 短剧、漫剧创作场景，
能够帮助用户实现从剧本生成、角色设计、分镜创作到视频生成的一站式创作。万兴剧厂采用按量消费模式，用户根据实
际创作需求购买和消耗 Token，这也是公司探索 AI 时代新商业模式的重要实践。目前该产品用户规模、Token 消耗量以
及收入均保持良好增长态势，验证了 AI 内容创作领域旺盛的市场需求和良好的商业化潜力。
在整体商业化方面，2025 年公司 AI 服务器调用量超 13 亿次，同比增长超过 140%；2025 年公司 AI 原生应用收
入突破 1.3 亿元，同比增长超过90%，用户对 AI 能力的接受度和付费意愿明显增强；当前公司整体单日达到千亿级 Tok
en 消耗量，商业模式从传统订阅模式向“订阅+Token 消费”双轮驱动模式持续拓展。
我们认为，AI 对公司的意义已经不仅是单点化的产品功能附加，更是在打开新的用户群体和收入空间。公司将继续
推动 AI 能力向更多产品和高价值用户场景渗透，加速 AI 商业化成果释放。
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参与调研机构：22家
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2026-04-28│万兴科技(300624)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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万兴科技集团股份有限公司于2026年4月28日在线上电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信建投
证券-李楚涵、马晓婷；长城证券-沈彻；平安证券-黄韦涵；中金公司-袁佳妮；中银国际证券-郑静文；西部证券-周成；
国金证券-陈芷婧；国盛证券-陈泽青；瑞银证券，上市公司接待人员有董事长、总经理：吴太兵，董事会秘书、副总经理
：刘江华，财务总监：熊晨，董事、产品创新中心总经理：林倩晖，事业部总经理：吴红艳。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225252693.PDF
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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