研报评级☆ ◇300624 万兴科技 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.63│ -0.85│ -0.47│ 0.08│ 0.28│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 9.62│ 5.83│ 5.29│ 5.33│ 5.59│ 6.01│
│净资产收益率% │ 6.50│ -14.49│ -8.91│ 1.25│ 4.85│ 7.44│
│归母净利润(百万元) │ 86.21│ -163.46│ -91.23│ 14.05│ 52.92│ 85.90│
│营业收入(百万元) │ 1480.94│ 1439.74│ 1532.78│ 1785.61│ 2031.61│ 2223.59│
│营业利润(百万元) │ 106.60│ -152.84│ -88.19│ 17.00│ 55.00│ 87.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 维持 --- -0.09 0.19 0.49 浙商证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.24 0.36 0.40 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│万兴科技(300624)2025年年报&2026一季报点评：视频创意稳增+实用工具崛起│浙商证券 │买入
│，亏损大幅收窄迎来经营拐点 │ │
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事件：
公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入15.33亿元，同比增长6.46%；归母净利润-0.91亿元，亏损同比缩
减44.19%；扣非归母净利润-1.38亿元，亏损同比缩减14.44%。
单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入3.90亿元，同比增长0.91%；归母净利润-0.30亿元，亏损同比缩减81.24%；
扣非归母净利润-0.56亿元，亏损同比缩减60.40%。
公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入3.69亿元，同比下降2.87%；归母净利润-0.48亿元，亏损同比扩大
46.23%；扣非归母净利润-0.52亿元，亏损同比扩大37.24%。
点评：
视频创意稳健增长，实用工具成为第二引擎
整体收入增长主要由视频创意与实用工具共同驱动，文档与绘图创意承压拖累结构表现。分业务来看，视频创意类实
现营收10.22亿元，同比增长6.28%，占总营收66.65%，仍是公司核心收入来源，主要受益于Filmora桌面端版本升级、移
动端AI玩法迭代及续费增长；实用工具类实现营收3.03亿元，同比增长29.50%，是增长最快的成熟业务，受Recoverit、R
epairit及MobileTrans等多款工具产品放量带动；文档创意类实现营收1.09亿元，同比下降6.38%；绘图创意类实现营收0
.92亿元，同比下降24.20%。区域上，境外收入14.29亿元，同比增长9.64%，占比升至93.21%，成为主要增长支撑。
公司Q1营收小幅下滑，反映其在主动精简产品线、提升收入质量过程中短期增长承压，但核心视频创意赛道的AI化、
多端化仍在持续推进。公司围绕视频创意核心赛道推进AI能力与产品体系深度融合，并加快多端产品AI化与移动化升级。
从业务进展看，Filmora移动端续费销售收入同比增长超60%，Media.io收入同比增长约80%，显示移动端订阅与云端AI创
意工具仍是当前增长亮点；同时，3月正式发布的“万兴剧厂”快速起量，发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达6
3%，有望成为后续增量来源。
展望后续，我们认为随着AI视频创作、多语言本地化运营及漫剧等新内容形态继续放量，收入端有望逐步企稳并恢复
增长。
毛利率承压但费用优化与现金流修复推动亏损明显收窄
公司2025年盈利改善的核心来自收入增长叠加下半年费用收缩，而AI服务器投入上升使毛利率短期承压。2025年综合
毛利率为90.77%，较上年同期93.22%下降2.44pct，25Q4毛利率为87.86%，较上年同期91.84%下降3.99pct，主要由于AI服
务器费用增长，年内服务器费用同比增长78.30%。分产品看，视频创意类毛利率为89.73%，下降2.81pct，实用工具类毛
利率为92.30%，下降2.53pct，文档创意类毛利率为95.74%，提升0.43pct，绘图创意类毛利率为93.14%，下降1.16pct。
费用端，2025年三费合计15.31亿元，同比增长5.18%，三费率约99.86%，其中销售费用8.75亿元，同比增长3.08%，
管理费用2.24亿元，同比增长36.36%，研发费用4.32亿元，同比下降2.36%；但25Q4三费合计3.95亿元，同比下降10.80%
，其中销售费用同比下降20.14%、研发费用同比下降16.17%，显示控费成效在下半年逐步释放。
现金流方面，2025年经营现金流净额0.21亿元，同比下降35.74%，收现比100.65%；但25Q4经营现金流净额0.59亿元
，同比增长125.86%，收现比104.19%，回款质量在年末明显改善。展望后续，若AI成本优化与费用纪律延续，利润端有望
继续修复。
AIGC战略持续落地，移动化与AI原生打开新增长空间
公司正从传统数字创意工具厂商加速向AI驱动的多端创作平台演进，AI商业化与移动化是当前最清晰的成长主线。技
术侧，公司发布万兴天幕2.0音视频多媒体大模型，垂类原子能力较1.0版本性能平均提升约90%，并坚持“自研垂类模型+
外部通用模型接入”的“双模驱动”路线，已接入OpenAI、谷歌、阿里、Deepseek等多家模型能力，2025年AI服务器调用
量超13亿次，同比增长超过140%。产品侧，公司持续推进多端协同，移动端产品收入同比增长超过60%，占软件业务收入
比例提升至近25%，其中Filmora移动端收入同比增长超过90%；AI原生应用全年收入突破1.3亿元，同比增长超过90%，付
费用户同比增长超过100%，SelfyzAI收入与付费用户同比增长均超过2倍。生态侧，公司深化与华为、谷歌、微软等合作
，并围绕漫剧等新兴内容形态布局万兴剧厂等产品。展望2026年，公司仍将围绕“专业纵深+多端延展”推进桌面、移动
与云端协同，AI能力从附加功能向核心产品能力迁移有望持续抬升用户付费与长期成长空间。
盈利预测与估值分析
我们预计公司2026-2028年营收分别为17.95、20.43、22.23亿元，归母净利润分别为-0.18、0.36、0.94亿元。考虑
到公司当前仍处于AI投入与商业化放量并行阶段，短期利润释放节奏受算力成本、营销投放和产品结构影响，但随着AI原
生应用放量、移动端占比提升及费用效率改善，盈利拐点有望在未来两年逐步兑现，维持“买入”评级。
风险提示
AI商业化落地及付费转化不及预期；海外市场增长及本地化运营效果不及预期；算力成本上升导致毛利率继续承压
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2026-04-30│万兴科技(300624)2025年报及2026年一季报点评：业绩短期承压，AI与全球化│华创证券 │增持
│驱动新增 │ │
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事项：
万兴科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年报显示，公司全年营收15.33亿元，同比增长6.46%，归
母净利润为-0.91亿元，亏损同比收窄44.19%；2026一季报显示，一季度公司营收3.69亿元，同比减少2.87%，归母净利润
为-0.48亿元，同比亏损幅度扩大46.23%。
评论：
业绩短期承压，主因AI基础设施高投入与汇率波动。2025年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.46%，核心业
务展现出较强经营韧性。归母净利润为-0.91亿元，亏损主要系公司围绕核心技术能力建设进行战略性高投入所致。报告
期内，销售费用达8.75亿元，研发费用达4.32亿元；服务器费用同比大幅增长78.30%至8012万元，主要用于AI算力基础设
施的前瞻性布局。2026年第一季度，受美元兑人民币汇率下行影响，公司汇兑损失有所增加，叠加AI服务器折旧摊销等固
定成本刚性上升，单季归母净利润亏损扩大至4798万元。
“双模驱动”战略纵深推进，AI原生应用与移动端构筑新增长极。公司持续深化“自研垂类大模型+引入优质通用大
模型”的双模驱动战略，技术护城河持续拓宽。自研万兴天幕2.0海外版在VBench-2.0评测中位列全球前三，同时已接入O
penAI、谷歌、阿里等主流第三方模型，形成“自研+生态”的立体化技术布局。商业化层面，AI原生应用收入突破1.30亿
元，同比增长90%，付费用户增长超100%；移动端产品收入同比增长超60%，占软件业务收入比重提升至25%，其中万兴喵
影移动端收入增长超90%。公司在AI原生应用孵化与移动化转型方面已取得实质性突破，对传统桌面端的依赖正逐步降低
，业务结构持续优化。
布局AI漫剧新蓝海，全球化运营成效显著。公司敏锐捕捉到短剧、漫剧等新兴内容形态的爆发机遇，推出一站式AI漫
剧创作平台“万兴剧厂”，实现从剧本生成到后期剪辑的全链路闭环，3月发布后一个月内周度AI积分消耗量复合增速达6
3%，产品认可度快速显现。同时，公司全球化战略成效显著，2025年境外收入达14.29亿元，同比增长9.64%，占营收比重
93.21%，产品已覆盖200多个国家和地区。未来，随着AI算力成本下降及漫剧等新兴应用场景的商业化变现加速，公司有
望通过“技术+内容+工具”的生态闭环迎来业绩拐点。
投资建议：考虑到公司作为“出海+AIGC”双主线核心标的，但短期受全球流量竞争加剧、AI算力投入高企、产品商
业化节奏放缓等影响。我们预计公司2026-2028年营收分别为17.76、20.20、22.24亿元（2026-2027年前值为19.63、23.3
8亿元），归母净利润分别为0.46、0.70、0.78亿元（2026-2027年前值为0.88、1.08亿元）；对应EPS分别为0.24、0.36
、0.40元，维持“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险；AI商业化落地不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：22家
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2026-04-28│万兴科技(300624)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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万兴科技集团股份有限公司于2026年4月28日在线上电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信建投
证券-李楚涵、马晓婷；长城证券-沈彻；平安证券-黄韦涵；中金公司-袁佳妮；中银国际证券-郑静文；西部证券-周成；
国金证券-陈芷婧；国盛证券-陈泽青；瑞银证券，上市公司接待人员有董事长、总经理：吴太兵，董事会秘书、副总经理
：刘江华，财务总监：熊晨，董事、产品创新中心总经理：林倩晖，事业部总经理：吴红艳。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225252693.PDF
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参与调研机构：54家
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2026-02-01│万兴科技(300624)2026年2月1日投资者关系活动主要内容
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一、万兴科技与灵漫快创战略合作情况介绍
近日，万兴科技与杭州灵漫快创科技有限公司（以下简称“灵漫快创”）达成战略合作，公司对灵漫快创进行千万级
战略投资，并在 AI漫剧创作工具产品“万兴剧厂”产研过程中开展深度共创，该产品目前已进入公测阶段。
（一）万兴科技布局 AI 漫剧市场背景简介
2025年，漫剧市场迎来了前所未有的爆发。根据行业预测，2025年漫剧市场的规模将达到 168亿元，预计到 2026年
，市场规模将增长至 243亿元。这一市场的爆发不仅表现在供给端和需求端的加速增长：2025 年投放的漫剧数量同比增
长超过 70倍，全年漫剧的播放量突破 700 亿次。同时，漫剧的核心用户群体——Z世代及泛二次元用户，已经成为这一
市场的主力军。中国泛二次元用户的规模已经超过 5亿，且这一群体具有较高的粘性、支付意愿，且规模持续扩张的特性
。
万兴科技的入局 AI漫剧并非单纯的跨界扩展，而是其在数字创意软件领域 20多年的深耕基础上的自然延伸。万兴科
技在全球拥有超过 20 亿的累计活跃用户，涵盖了中长视频、短视频、内容营销等多个场景，其中不少用户已在公司旗下
的万兴喵影/Filmora、万兴天幕/ToMoviee等产品中进行漫剧创作，形成了一定用户基础。此外，在 AI领域的持续投入下
，公司具备了领先的技术能力及成本优势。因此，万兴科技的目标是推出一款专业且可规模化的 AI漫剧制作工具，从而
真正提升漫剧创作效率，降低成本，并满足市场日益增长的需求。
（二）万兴剧厂产品能力简介
公司新推出的 AI漫剧制作工具“万兴剧厂”，旨在解决创作过程中常见的效率、成本与规模化难题，核心优势在于
全面提升创作效率并显著降低成本。与传统漫剧创作流程相比，经内测万兴剧厂的使用预计可以实现单集创作效率提升约
8 倍、整剧人力成本下降约 70%、算力成本下降超50%。万兴剧厂提供从剧本创作、资产制作、分镜规划，到后期剪辑、
配音、字幕等一体化的全链条 AI创作解决方案，大大提升了创作效率并降低了生产成本。
（三）灵漫快创团队能力简介
灵漫快创团队成立仅数月时间，已拥有多部 AI漫剧爆款成功经验，其作品的播放量在全网获得了极大的关注和热议
，部分作品全网播放量已突破 1.5亿次，形成现象级爆款，爆款率远超行业平均水平，同时已经积累了深厚的内容制作和
发行经验。灵漫快创不仅在内容生产方面表现卓越，在 IP资源整合和平台分发方面也已建立扎实基础，与多个头部 IP和
网文平台建立了紧密合作，并已覆盖 20+主流发行平台，50+分销商。
此外，灵漫快创团队的独特优势在于其基于过去真人短剧制作经验所构建的高效内容创作能力，由核心团队负责内容
质量控制与创意指导，并通过全国范围内产教融合提供规模化的内容生产能力，从而能够以较低的人力成本实现快速产出
大量高质量的漫剧作品。
（四）此次合作对万兴科技的战略意义
此次与灵漫快创的战略合作具有多重战略意义。首先，从业务层面来看，万兴剧厂将直接进入漫剧这一高速增长的市
场，形成新的 AI应用产品增长曲线，为公司带来可持续增长动力。其次，从投资角度来看，通过对灵漫快创的战略投资
，万兴不仅能够分享内容增长的红利，还能够在产业核心节点进行前瞻性布局，提前锁定未来增长的机会。最后，长期来
看，此次合作标志着“内容与技术”的深度融合。随着 AI技术在内容创作中的应用不断深化，未来不仅限于 2D漫剧，还
包括 AI真人剧、3D 动态漫剧等新型内容形态，万兴科技将在这一演进过程持续加强产业生态卡位。未来，万兴科技将继
续在 AIGC数字创意工具领域深耕，不断推动内容创作方式的革新，为更多创作者和用户提供创新的工具形态和优质内容
生产力。
二、万兴剧厂产品使用流程演示
三、问答交流
1、当前 AI 漫剧创作过程的主要技术卡点在哪？客户的核心需求是什么？公司的产品能否解决这些问题？
回复：
目前 AI 漫剧生产领域面临的主要技术难点包括剧本创作、资产生成以及创作流程中的工具碎片化问题。首先，剧本
创作上，尤其是在购买剧本或小说的改编过程中，存在准确度和效率问题。虽然已有大语言模型的能力，但通用模型很难
充分理解垂直场景内容并保证剧本内容的连贯性。为此，公司开发了基于垂直领域知识的 AI Agent，可以辅助编剧提升
创作效率，特别是在剧本的结构化拆分方面。
在剧集内容创作上，有三个主要痛点：
一是资产生成。传统方式中，美术人员需要逐字逐句提炼每个场景和道具，这一过程非常耗时。通过 AI 自动提取道
具并生成基础版提示词，资产生产效率得以提升 50%。
二是创作工具的碎片化。传统创作流程中，美术、分镜、资产管理等各环节使用不同工具，且工具间不兼容，协作效
率低。公司提供了一站式的资产管理和协作方案，帮助各环节流畅对接，提升创作效率。
三是分镜的拆解。传统分镜制作依赖大量人工，效率低下。通过 AI技术的介入，分镜拆解的效率可以得到大幅提升
。以上痛点都能很好的在万兴剧长这个产品中得到解决。
2、如其他互联网大厂进入此赛道，公司如何进行差异化竞争？
回复：
AI 漫剧市场在 2025 下半年开始进入大规模商业化阶段，行业内仍在探索中。大厂固然有强大的产研生态系统，但
AI 漫剧等内容创作工具更加重要的是对垂直行业场景的深入理解。公司深耕数字创意软件二十余年，具备对垂直行业场
景的深耕、对工具如何支持客户创作需求的深度理解。此外，公司采取“双模驱动”战略，自研的天幕大模型具备显著的
算力成本优势和优质的性能，同时开放拥抱各领域具备特定优势的第三方大模型，能够根据不同场景的需求灵活接入多个
AI 模型。这种灵活性使得我们的解决方案更为全面，部分大厂局限于其自有模型，难以提供一站式的综合服务。
3、目前万兴剧厂接入的大模型有哪些，有什么差异化的应用方式？
回复：
目前，公司接入的大模型除了自研的天幕大模型外，也包括各种国内AI 大模型，公司会根据不同模型在 2D/3D/真人
的图片/视频生成等不同应用场景下的性能表现，选择各个垂直领域最优质的模型配置给用户使用。基于公司自研天幕大
模型的算力成本优势，以及公司大量使用第三方大模型带来的议价能力，使得公司能够在实现性能最优的同时保证产品的
盈利能力。未来，上线海外版本时也会同步提供海外各种优秀模型，为用户提供与时俱进的底层技术能力，确保用户最优
创作效果和体验。
4、万兴剧厂的商业模式是怎样的，是否会布局海外市场？
回复：
万兴剧厂采用 SaaS 订阅模式，通过 AI 积分消耗为计价方式。目前，我们主要聚焦国内市场，基于合作伙伴与广泛
的国内用户持续进行产品的打磨与商业化验证，未来将基于万兴自身二十余年积淀的产品研发、本地化、营销、运营等出
海经验，积极开拓海外市场。
5、万兴剧厂与万兴天幕、万兴超媒等之前推出的 AIGC 产品有什么差异？
回复：
万兴天幕和万兴超媒主要面向泛 C 端单个视频创作、素材生成等更为广泛的创作需求，而万兴剧厂则专注于剧集创
作这一更复杂的垂直细分领域。我们为漫剧创作提供的工具与服务更加专注于解决这一行业中的特定问题，因此面向的客
户群体和产品定位也有所不同。
6、灵漫快创是否绑定使用万兴剧厂作为生产工具？
回复：
灵漫快创作为万兴科技的战略投资合作伙伴，会优先使用万兴剧厂的产品。基于双方在产品共创上的深度合作，灵漫
快创将能够享受更多使用上的便利和优先体验，万兴也会基于其实际使用过程中的反馈快速迭代，优化使用效果。因此，
灵漫快创在内容创作过程中也会更倾向于使用万兴剧厂作为生产力工具，并已基于此构建了内部的工作协同模式和创作资
产库、知识库与工作流。
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参与调研机构：14家
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2025-12-16│万兴科技(300624)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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1、公司的软件产品和大模型的主要竞争优势是什么？
回复：
公司坚持多端矩阵化产品战略，视频、绘图、文档、工具四大条线协同发展，全线推进产品的移动化、AI 化，把握
各个细分赛道的垂类刚需场景机遇，持续孵化 AI 新品，夯实产品质量，打造长期稳健的竞争格局。
万兴天幕大模型的竞争优势，一方面体现在技术性能的突破与垂类场景的深度优化，ToMoviee 2.0 跻身文生视频大
模型全球评测榜单VBench-2.0 综合得分全球 Top3，在摄像机运动和运动合理性两项关键指标斩获全球第一，并联合深圳
广电、湖北卫视、大艺博 ONLINE 等媒体与展会等多方落地 AI 创作实践案例，获得众多创作者及行业内的广泛认可。另
一方面，万兴天幕大模型的竞争力也体现在性价比优势，公司通过与华为的战略合作，借助华为的算力与基模优势，协同
打造了兼具高性能与高性价比的天幕大模型，从而能够为用户提供行业内极具竞争力的模型调用价格。
2、公司的软件产品主要调用万兴天幕大模型还是外部大模型？
回复：
公司采取的是“双模驱动”战略，即：一方面持续投入自研的天幕大模型，借助华为的算力与基模优势，在一流的性
能表现下实现性价比最优化，同时开放引入优质的第三方通用大模型，为应用侧不同场景和需求提供全方位灵活支持。值
得一提的是，随着我们在 6月发布的万兴天幕音视频多媒体大模型 2.0 能力全面升级，当前公司产品中自研模型调用量
占比已超过第三方模型，并搭建起垂直场景视频特效模型全流程训练体系，高效支撑特效模型批量生产与产品场景快速落
地。
公司也会持续开放拥抱优质第三方大模型，已完成谷歌 Veo3 及 NanoBanana pro、OpenAI Sora2、可灵 2.5Turbo
等外部大模型能力接入，并已完成了 AI 云平台架构和服务的全面升级，构建起一站式 AI 创新能力平台，第三方大模型
API 最快可实现“T+2h”接入；通过资源的系统性管控与智能化调度实现产品体验与成本最优化，提升算力使用效率，
从而极大地支持了 AI 算法能力在各产品线加速落地。
3、公司近两年的经营策略主要方向？
回复：
当前，全球 AI Agent 与多模态生成技术加速演进，AIGC 产业场景化落地不断深化，公司紧抓时代机遇，坚定全面
拥抱 AIGC，推进 AI 原生应用孵化与移动化布局，驱动创新业务增长引擎。2025 上半年，公司营业收入同比增长 7.77%
，2025 第三季度营业收入同比增长 9.99%，收入增长逐季加速。
公司持续推进多端产品协同发展，扩张产品移动化阵地。以我们的视频创意产品万兴喵影/Filmora 移动端产品为例
，其在今年亮相 2025 谷歌开发者大会，作为唯一受邀现场展示的视频剪辑产品呈现了“AI 一键成片”创作能力，并获
得 Google Play 应用商店全球首页首屏推荐，入选多国精选应用，产品全球影响力持续扩大。
与此同时，公司也高度重视内部经营管理的提质增效。公司广泛引入AI 代码、AI 客服、AI 面试等多元化 AI 工具
提效，并加强营销精细化管理，注重引流转化效率，加大官媒与社交媒体矩阵运营力度，2025 第三季度销售费用率环比
下降 5.6 个百分点。公司收入 90%以上来自海外，未来也将继续坚持全球理念，推进全球化、多元化、本土化营销升级
。
4、公司的 AI 服务器成本的增长原因？
回复：
近年来，公司在原有产品 AI 功能不断改造升级的同时持续孵化 AI 原生应用，用户 AI功能使用量的攀升相应带动
AI服务器成本有所增长。2024全年，公司 AI 服务器调用量超 5 亿次，而在 2025 上半年，公司 AI 服务器调用量已超
5 亿次，同比增长超过 2 倍，2025 前三季度 AI 服务器调用量已超 8 亿次，用户对我们产品的 AI 使用意愿持续提升
。
尽管 AI 服务器成本有所增长，但公司整体毛利率依旧长期稳定在 90%以上的高位，2025 年前三季度公司仍保持 92
%以上的高毛利率水平，对公司毛利水平影响不大，后续自研模型更多支撑产品 AI 功能，将有助于营业成本的进一步下
降。
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