研报评级☆ ◇300633 开立医疗 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 17 7 0 0 0 24
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 0.33│ 0.46│ 0.69│ 0.95│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 7.31│ 7.18│ 7.54│ 7.91│ 8.58│ 9.42│
│净资产收益率% │ 14.45│ 4.58│ 6.05│ 8.81│ 11.18│ 13.07│
│归母净利润(百万元) │ 454.44│ 142.40│ 197.28│ 294.26│ 406.93│ 519.35│
│营业收入(百万元) │ 2120.25│ 2013.86│ 2308.91│ 2634.47│ 3018.42│ 3449.70│
│营业利润(百万元) │ 474.81│ 121.56│ 165.28│ 269.26│ 385.90│ 496.22│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 0.49 0.88 1.06 华安证券
2026-09-30 增持 维持 27 0.70 0.95 1.19 华创证券
2026-09-28 买入 维持 --- 0.61 0.92 1.22 中信建投
2026-09-17 增持 未知 23 0.57 0.87 1.23 国泰海通
2026-09-02 买入 维持 --- 0.72 0.96 1.23 东海证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.77 0.98 1.25 国信证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.72 0.93 1.21 招商证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.57 0.93 1.27 华源证券
2026-08-22 买入 维持 28.68 0.74 0.99 1.17 华泰证券
2026-08-22 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 0.80 1.01 1.29 太平洋证券
2026-05-25 增持 维持 28.82 0.85 0.99 1.16 华创证券
2026-05-20 买入 维持 --- 0.74 1.03 1.34 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│开立医疗(300633)内镜和新业务贡献增量，国内超声承压 │华安证券 │买入
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事件：
公司发布2026年三季报。公司前三季度累计实现营业收入15.88亿元，同比增长8.85%，延续上半年收入稳健增长的趋
势；实现净利润1150万元，同比下滑较多，主要受汇兑损益影响。其中，2026年第三季度，实现营业收入5.35亿元，同比
增长8.10%。
点评：
2026Q3收入增长符合预期，汇兑损益影响公司利润2026Q3单季营业收入5.35亿元（同比+8.10%），延续上半年收入稳
健增长的趋势，归母净利润-227.67万元，主要受汇兑损益影响。2026年前三季度公司汇兑损失约5,100万元，而上年同期
为汇兑收益约1,250万元，剔除汇兑影响后，前三季度利润为6,280万元（上年同期2,090万元），业务端净利润同比增长
约200%。
国内超声业务暂时承压，海外市场增长持续
公司前三季度公司国际和国内业务收入均同比保持增长，国际与国内收入占比各约50%。前三季度各产线情况：
（1）超声产品线：整体收入基本持平，国际收入占超声线比重超过60%。公司国内超声产品前三季度累计中标同比实
现正增长，市占率维持在5.5%左右，行业地位保持稳定。
（2）内镜（软镜）产品线：整体收入增长10%出头，国际内镜收入显著提升。国内内镜市占率方面，开立以约13-14%
位列国产第一、行业第三，近几个月单月市占率达15%—17%；公司力争2026年全年市占率进一步提升。2025年下半年推出
的HD-650新平台表现良好，占消化线收入22%，其中国内占比已超过一半，平台镜体负载率达4.6以上，临床认可度高。截
至三季度末，公司软镜产品已累计装机约780余家国内三级医院，覆盖全国约四分之一的三级医院，窗口效应持续显现。
（3）微创外科产品线：整体收入增长58%，前三季度中标约2.95亿元，力争全年完成4.5亿—5亿元中标金额。腔镜市
场排名，开立排名第四，有望向第三名发起挑战。
（4）心血管产品线（IVUS）：收入同比增长约60%。自去年下半年起开始放量，前三季度累计植入量已超4万根，超
过2025年全年水平，近几个月月均植入量5,000余根；公司力争全年植入量达到6万根，市占率提升至12%—13%的水平。
投资建议
我们预计2026-2028年公司收入分别为25.11亿元、29.06亿元和33.75亿元，收入增速分别为8.7%、15.7%和16.1%，20
26-2028年归母净利润分别实现2.08亿元、3.72亿元和4.51亿元，增速分别为5.5%、78.7%和21.2%，对应2026-2028年的PE
分别为44x、25x和21x，维持“买入”评级。
风险提示
设备招采不及预期风险；国内设备集采大幅降价风险。
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2026-09-30│开立医疗(300633)2026年中报点评：国内业务体现经营韧性，海外业务持续贡│华创证券 │增持
│献增量 │ │
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事项：
公司发布财报，26H1营收10.53亿元（+9.24%），归母净利润0.14亿元（-70.71%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.
77%）。26Q2营收5.73亿元（+7.18%），归母净利润0.25亿元（-34.83%），扣非归母净利润0.17亿元（-50.48%）。
评论：
分业务来看，彩超及内窥镜业务稳健增长，IVUS业务高增。1）彩超：26H1实现收入5.22亿元，同比增长0.27%，目前
公司在超声产品领域已构建起完善的高中低端产品矩阵，涵盖台式超声与便携式超声两大形态，其中便携超声产品累计销
售已突破数万台；2）内窥镜及镜下治疗器具：26H1实现收入4.31亿元，同比增长11.17%，其中外科业务上半年收入同比
增长超过40%，同时同比减亏，软镜业务在高端镜种领域实现了超声内镜、光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等突
破，填补了国内空白。3）IVUS：26H1实现收入0.66亿元，同比增长超120%，Vreader?20系列三款新品已全线获批上市，
涵盖推车式V20、集成式V20i和平板式V20p三种不同形态的机型，灵活满足导管室多样化的IVUS设备安装需求。
分地区来看，国内业务体现经营韧性，海外业务持续贡献增量。26H1公司国内业务实现收入5.17亿元，同比增长4.45
%，国内医疗设备终端招标阶段性承压下公司超声、软镜、外科产品线终端中标市占率稳步上升，体现了公司综合竞争力
水平提升，此外公司战略性投入的微创外科、血管内超声（IVUS）产品线也延续了良好增长态势，整体体现经营韧性。26
H1公司海外业务实现收入5.36亿元，同比增长14.29%，持续贡献业绩增量。
“设备+AI”多元解决方案体系建设持续推进。公司在超声、内镜及心血管介入等领域持续推进AI与设备融合，智能
化能力正由单项功能向扫查、质控、辅助识别等多个临床环节延伸，打造“设备+AI”的多元解决方案体系。在超声领域
，公司推出凤眼S-Fetus人工智能技术，具有中晚孕切面质控及自动测量功能，并已获得AI产品注册证；内镜领域，公司
独立研发的AI软件，已实现息肉检出、清洁度评分、进镜速度控制等质控功能；在心血管介入领域，公司推进“冠状动脉
易损斑块智能辅助识别”等AI项目开发与应用验证，探索AI对介入诊疗的辅助价值。
投资建议：综合考虑公司财报业绩和费用投入节奏，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.0、4.0、5.1亿元（26
-28年原预测值为3.7、4.3、5.0亿元），对应PE分别为27、20、16倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值114亿元，对
应目标价约27元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、研发进展不及预期；2、新品放量节奏不及预期。
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2026-09-28│开立医疗(300633)新业务延续快速增长趋势，利润端受汇兑影响较大 │中信建投 │买入
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核心观点
公司中报业绩符合预期，净利润下滑主要由于汇兑损益、新产品线投入等因素影响，剔除汇兑损益及股份支付费用后
净利润7047万元（+114%）。展望全年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下
实现快速增长。新业务线微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。随着高端产品占比提升、新业务
规模效应体现，公司的毛利率有望实现企稳回升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损
益短期可能仍对净利率带来一定扰动。
事件
公司发布2026年半年报
2026年上半年实现营收10.53亿元（+9.2%），归母净利润0.14亿元（-70.7%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.8%）
。EPS为0.0319元/股。
简评
收入符合预期，利润受汇兑、激励费用影响较大
2026年上半年公司实现营收10.53亿元（+9.2%），归母净利润0.14亿元（-70.7%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.
8%）。Q2单季度营收5.73亿元（+7.2%），归母净利润0.25亿元（-34.8%），扣非归母净利润0.17亿元（-50.5%），业绩
符合我们此前外发报告的预期。上半年净利润下滑主要由于汇兑损益、新产品线投入等因素影响，剔除汇兑损益及股份支
付费用后净利润7047万元（+114%）。
分区域来看，国内收入5.17亿元，同比+4.5%，收入占比49.1%。国外收入5.36亿元，同比+14.3%，收入占比50.9%。
公司持续加大海外市场布局，业务覆盖170多个国家和地区，国际市场外籍员工占比超过50%。
传统超声业务保持平稳，内镜业务持续发力，外科、心内科产品快速增长
上半年公司彩超业务实现收入5.22亿元，同比增长0.27%。彩超业务毛利率59.70%，同比-1.81pp，预计主要由于国内
医疗设备集采导致价格有所下降。公司上半年在国内超声市场份额位居国产品牌第二。超高端全身超声S80、妇产超声P80
系列完成升级，高端便携X11、E11系列性能持续优化。
内镜及耗材收入4.31亿元，同比增长11.17%。该业务线上半年毛利率64.14%，同比-3.79pp。在中国软镜市场份额位
居国产第一，覆盖三甲医院超700家，高端产品HD-650装机超过100家。公司研发的全球首台全场景平台U7系列模块化超声
主机、超声电子支气管镜EB-UC5获NMPA批准，iEndo系列4K智慧内镜平台加速实现临床导入。新兴业务保持快速增长，微
创外科上半年收入同比增长超40%，硬镜市场份额位居国内第四。4K三维荧光内窥镜系统等新品持续导入，同时公司积极
推广“智荟手术室”及超腹联合、多镜联合整体解决方案。心血管介入收入同比增长121%，累计导入医院超800家。
高端产品占比有望提升，全年收入有望保持稳健增长，利润率有望改善
展望全年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下实现快速增长。新业务线
微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。随着高端产品占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛
利率有望实现企稳回升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带
来一定扰动。
毛利率仍有所承压，费用率整体趋稳，汇兑损益短期对财务费用率影响较大
2026年上半年销售毛利率60.88%（-1.20pp），预计主要受国内医疗设备集采及新产品毛利率较低影响。销售费用率3
2.14%（+0.51pp），管理费用率7.03%（-0.08pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2.39%（+6.03pp），财
务费用率显著提升主要系汇兑损失所致。经营活动现金流净额为-1.07亿元，上年同期为-2.50亿元，主要由于经营活动现
金流入金额稳健增长，流出金额基本持平。应收账款周转天数48.4天，同比增加10.8天，预计主要由于应收账款增幅高于
收入增速。其他财务指标基本正常。
短期超声、内镜新品有望驱动收入增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升
短期来看，超声80/90系列、软镜HD-650等新品有望带动公司核心业务稳健增长，微创外科、IVUS等产品放量有望贡
献收入增量。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，国际化业务稳步布局，
有望持续拓展海外市场。我们预计2026-2028年公司营业收入为26.04亿元、29.93亿元、34.27亿元，同比增长12.8%、14.
9%、14.5%；归母净利润分别为2.58亿元、3.90亿元、5.17亿元，同比增长30.8%、51.1%、32.7%。维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预
期；
2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
4）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对
公司业绩带来不利影响；
5）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有
不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计
划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主
要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策
影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
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2026-09-17│开立医疗(300633)2026上半年业绩点评：海外稳健增长，新兴业务强势突破 │国泰海通 │增持
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本报告导读：
公司业绩稳健增长，发布新一期激励计划彰显信心。海外业务占比过半，微创外科、心血管介入等新兴业务强势突破
，给予谨慎增持评级。
投资要点：
给予谨慎增持评级。公司新兴业务进入收获阶段，未来有望释放利润弹性，调整2026-2028年预测EPS0.57/0.87/1.23
元，调整2027年目标价23.00元，对应2027年目标PE26.44X，给予谨慎增持评级。
收入稳健增长，新一期激励计划彰显信心。26H1公司实现营业收入10.53亿元（同比+9.24%），归母净利润0.14亿元
（同比-70.71%），扣非归母净利润0.02亿元（同比-93.77%），收入端保持稳健增长，扣除汇兑损益及股份支付费用后净
利润0.70亿元（同比+114%）；26Q2实现营业收入5.73亿元（同比+7.18%），归母净利润0.25亿元（同比-34.83%），扣非
归母净利润0.17亿元（同比-50.48%）。新一期激励计划考核目标为剔除股份支付费用后，26/27/28/29净利润分别不低于
2.33/3.42/4.92/5.90亿元，彰显公司发展信心。
海外稳健增长，收入占比超50%。26H1国际营收5.36亿元（+14.29%）,毛利率59.13%（+1.47pct），营销网络覆盖欧
美、亚太、拉美及“一带一路”市场，海外推广与渠道建设同步推进，国际外籍员工占比超50%;国内营收5.17亿元(+4.45
%)，毛利率62.69%（-3.59pct）。
内镜夯实龙头地位，新兴业务强势突破。26H1超声收入5.22亿元（-5.15%），毛利率59.70%（+2.39pct），高端化和
全球化并进，市占率稳居国产NO.2;内镜及镜下治疗器具收入4.31亿元（+11.17%），毛利率64.14%（-3.79pct），覆盖三
甲医院700+家，高端HD-650装机100+家；微创外科收入同比增长超40%、硬镜市场份额国内第四；心血管介入0.66亿元（+
121%），累计入院超800家。
风险提示：产品研发推进不及预期；产品商业化不及预期等。
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2026-09-02│开立医疗(300633)公司简评报告：收入端平稳增长，盈利回升可期 │东海证券 │买入
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公司收入端平稳增长。2026年H1，公司实现营业收入10.53亿元（同比+9.24%），归母净利润1378万元（同比-70.71%
），扣非归母净利润249万元（同比-93.77%），经营性现金流净额-1.07亿元（同比+57.41%）；其中，Q2单季度营业收入
5.73亿元（同比+7.18%），归母净利润2539万元（同比-34.83%），扣非归母净利润1678万元（同比-50.48%）。公司上半
年收入端平稳增长，利润端下滑主要受汇兑损失、新产品线投入导致。
海外及新业务快速增长。报告期内，公司彩超业务实现销售收入5.22亿元，同比增长0.27%；内镜相关业务实现销售
收入4.31亿元，同比增长11.17%；新业务微创外科同比增长超40%，IVUS同比增长超120%；分区域来看，国内业务实现销
售收入5.17亿元，同比增长4.45%；海外业务实现销售收入5.36亿元，同比增长14.29%。报告期内，公司国内业务受医疗
设备招投标下降的影响，增速有所放缓；海外业务保持良好增长势头，收入占比超50%；新业务快速增长，有望持续减亏
。
盈利能力短期下降，股权激励提振信心。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为60.88%（同比-1.2pct），销售净利
率为1.31%（同比-3.57pct）；销售费用率为32.14%（同比+0.51pct），管理费用率为7.02%（同比-0.09pct）,研发费用
率为21.70%（同比-3.61pct），财务费用率为2.39%（同比+6.03pct）。报告期内，公司期间费用整体控制良好，盈利能
力下降，主要受到汇兑损失的影响。报告期内，公司推出新的股权激励计划，考核目标为2026-2029年剔除股份支付费用
后的净利润分别不低于2.33、3.42、4.92、5.90亿元，彰显了公司对未来几年的发展信心。
投资建议：公司收入端平稳增长，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.06/4.08/5
.21亿元，对应EPS分别为0.72/0.96/1.23元，对应PE分别为27.64/20.73/16.23倍。公司盈利能力提升可期，股权激励彰
显发展信心，维持“买入”评级。
风险提示：产品降价超预期风险；产品销售不及预期风险；汇率波动风险等。
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2026-08-27│开立医疗(300633)收入稳健，内镜业务增长较快 │国信证券 │增持
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收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收10.53亿元（+9.24%），归母净利润0.14亿元（-70.71%），
扣非归母净利润0.02亿元（-93.77%）。26Q2单季营收5.73亿元（+7.18%），归母净利润0.25亿元（-34.83%），扣非归母
净利润0.17亿元（-50.48%）。2026上半年公司收入保持稳健增长，主要由国际业务及微创外科、血管内超声等新产品线
增长带动；利润端阶段性承压主要受汇兑损失及新产品线投入影响。
内窥镜业务与海外业务保持较快增长。分产品看，2026H1公司超声实现收入14.0亿元，占总收入47%，同比增长5%；
内窥镜及镜下治疗器具实现收入15.2亿元，占总收入51%，同比增长19%。分地区看，2026H1国内业务实现收入5.2亿元，
同比增长4%，占比49%；海外业务实现收入5.4亿元，同比增长14%，占比51%，海外收入增速高于国内。
毛利率有所下滑，费用率提升。2026H1公司毛利率为60.88%（-1.21pp）。费用端，销售费用率32.14%（+0.51pp），
管理费用率7.02%（-0.09pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2.39%（+6.03pp），四费率63.26%（+2.84pp
）。财务费用率提升主要受汇兑损失影响，研发费用率同比下降主要系研发投入节奏变化。
投资建议：公司多产品线协同发展持续推进，内镜业务保持较快增长，微创外科及IVUS等新业务延续高速增长，海外
业务稳健拓展，收入增长来源进一步多元化。随着新产品持续放量及规模效应逐步释放，公司盈利能力有望逐步修复。维
持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营收26.6/29.8/33.2亿元，同比增速15%/12%/12%，归母净利润3.3/4.2/5.3亿
元，同比增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=25/20/16x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。
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2026-08-27│开立医疗(300633)海外业务稳健增长，股权激励彰显长期信心 │招商证券 │买入
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公司发布2026半年度报告：2026年上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降
70.71%。其中，2026年第二季度营业收入5.73亿元，同比增长7.18%，归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%。
国内业务受招采影响，海外业务稳健增长。2026年上半年，国内医疗设备的终端招标明显减少，公司超声、内镜产品
的国内业务收入有所下滑；公司国际业务保持稳健发展，国际业务收入占比有所提升；公司战略投入的微创外科、血管内
超声（IVUS）产品线延续良好增长态势，支撑公司总体业务收入保持增长。
新一期股权激励计划落地，彰显长期增长信心。公司发布2026年股票期权激励计划（草案）：拟向公司部分董事及高
级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干等322人授予698.20万份股票期权（约占股本
总额的1.64%），股票期权的行权价格为不低于20.73元/份。此次激励计划授予的股票期权考核年度为2026-2029年四个会
计年度，业绩考核目标为剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33亿元、3.42亿元、4.92亿元、5.90亿元。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.26亿/29.93亿/34.40亿元，同比增长分别为14%/
14%/15%；归母净利润分别为3.07亿/3.94亿/5.13亿元；分别增长55%/29%/30%，随着招采回暖，我们预计公司业绩将有所
恢复，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险、市场竞争风险、销售风险。
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2026-08-26│开立医疗(300633)超声毛利率企稳，微创外科、IVUS战略业务发展亮眼 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026上半年业绩，26H1实现营收10.53亿元（yoy+9.24%），实现归母净利润0.14亿元（yoy-70.71%）
，实现扣非归母净利润0.02亿元（yoy-93.77%）。2026Q2实现营业收入5.73亿元（yoy+7.18%），归母净利润0.25亿元（y
oy-34.83%），扣非归母净利润0.17亿元（yoy-50.48%）。
超声、内镜核心产品稳健增长，微创外科、IVUS战略业务发展亮眼。2026H1，公司彩超业务收入5.22亿元（yoy+0.27
%），在超声产品领域完成高中低端产品矩阵，贯穿临床诊疗全场景综合性解决方案体系，实现从基层医疗机构到三甲医
院的全方位覆盖；内窥镜及镜下治疗器具收入4.31亿元（yoy+11.17%），4KiEndo智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市
，内镜诊疗所需特殊镜种和高端镜种不断丰富。公司战略投入的微创外科、血管内超声(IVUS)产线延续良好增长态势。公
司国内市场营收5.17亿元（yoy+4.45%），国际市场营收5.36亿元（yoy+14.29%），国内外增长较为均衡。
超声毛利率企稳，汇兑阶段性影响较大。2026H1，公司整体毛利率60.88%（yoy-1.20pct），其中内窥镜业务毛利率6
4.14%（yoy-3.79pct），超声业务毛利率企稳。26H1，公司销售费率32.14%（yoy+0.51pct）、管理费率7.02%（yoy-0.09
pct），研发费用率21.70%（yoy-3.61pct），财务费用0.25亿元，其中汇兑损益3955.34万元。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为26.78/30.47/34.63亿元，同比增速分别为16.00%/13.77%/13
.65%，2026-2028年归母净利润分别为2.42/3.97/5.39亿元，增速分别为22.56%/64.10%/35.94%。当前股价对应的PE分别
为34x、20x、15x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。
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2026-08-22│开立医疗(300633)业绩弱于预期，关注高端产品放量潜力 │中金公司 │增持
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1H26业绩弱于我们预期
公司1H26收入10.53亿元（+9.24%YoY），归母净利润1378万元（-70.71%YoY），业绩弱于我们预期，主要因1H26期间
招采偏弱以及汇兑损益负面影响。
发展趋势
招采偏弱致收入端承压，新业务延续强劲动力。根据公告，1H26收入分产线看：彩超板块收入5.22亿元（+0.27%YoY
），毛利率59.70%（-1.81pctYoY），内镜板块收入4.31亿元（+11.17%YoY），毛利率64.14%（-3.79pctYoY），结合公司
此前公告1Q26微创外科板块同比增速超20%、IVUS板块增速超90%，我们判断1H26期间微创外科、IVUS等新品产线或延续良
好增长态势。我们认为，1H26国内医疗设备终端招采活动受反腐活动及资金预算到位节奏较慢影响进而承压，但考虑到院
端招采活动季节性，且我们观察到6-7月招采活动持续恢复，我们建议关注2H期间设备采购放量及公司中标市占率提升潜
力。
利润端有所承压，布局高端产品对冲利润波动。公司1H26毛利率60.88%（-1.21pctYoY），其中彩超和内镜板块毛利
率分别同比下滑1.81pct及下滑3.79pct，我们判断主要与国内竞争加剧及集采推进有关，同时公司持续布局高端产品，以
对冲集采等带来的持续影响。1H26归母净利润1378万元（-70.71%YoY），主要因本期汇兑损失3955万元（vs1H25汇兑收益
2121万元），我们测算剔除汇兑损益影响后利润端实现约同比翻倍增长。
盈利预测与估值
我们判断2H26期间招采节奏或有望对收入端带来一定支撑，但利润端由于集采推进或仍有阶段性压力，我们下调2026
年及2027年归母净利润预测16%/7%至3.04亿元/4.17亿元。我们基于DCF估值（WACC7.7%，永续增长2.0%）下调目标价14%
至30元，有45%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
设备集采降价超预期，海外业务进展不顺，新业务亏损加剧。
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2026-08-22│开立医疗(300633)内镜延续较快增长，2Q经营边际改善 │华泰证券 │买入
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公司1H26实现收入10.53亿元（yoy+9.2%），归母净利润0.14亿元（yoy-70.7%），扣非归母净利润0.02亿元（yoy-93
.8%）；其中2Q26实现收入5.73亿元（yoy+7.2%），归母净利润0.25亿元（yoy-34.8%，环比转正），扣非归母净利润0.17
亿元（yoy-50.5%，环比转正）。1H26公司收入实现稳健增长，主要受国际业务稳健发展及微创外科、IVUS等新产品线良
好增长支撑；利润端短期承压，主要受汇兑损益及新产品线投入影响。考虑公司高端新品持续放量、海外业务稳健拓展及
新业务规模效应逐步释放，我们看好2H26收入延续稳健增长、利润端逐步修复。维持“买入”。
毛利率同比略降，管理及研发投入效率持续优化
1H26公司毛利率60.9%（yoy-1.2pct），我们推测主要受设备集采订单结构及新业务尚处放量初期影响。1H26公司销
售/管理/研发费用率分别为32.1%/7.0%/21.7%（yoy+0.5/-0.1/-3.6pct），伴随收入规模增长及公司持续优化销售推广和
研发资源配置，费用投入效率有望进一步改善。
彩超：收入保持平稳，高端化及AI持续推进
1H26彩超业务实现收入5.22亿元（yoy+0.3%），我们推测海外业务表现好于国内；1H26IVUS收入6571万元。我们看好
板块26年稳健发展，主因：1）公司超声产品已形成覆盖高中低端、台式与便携的完整产品矩阵，在全身、妇产及介入等
领域具备较强竞争力；2）高端产品持续升级，S80/P80系列持续推进高端市场渗透，X11/E11进一步完善高端便携产品布
局；3）AI赋能进一步强化差异化优势，声析妇科大模型及第六代凤眼S-Fetus6.0持续提升临床效率，叠加辐射全球约170
个国家和地区的成熟经销网络，有望支撑板块稳健发展。
内窥镜：延续较快增长，高端新品持续放量
1H26内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入4.31亿元（yoy+11.2%），延续较快增长，其中：1）软镜：我们推测1H26软
镜收入同比快速增长，HD-650系列加速放量，并进入部分国内外顶级医院。考虑HD-650渗透提速、高端镜种持续丰富及专
科场景拓展，看好软镜业务保持较快增长。2）微创外科：我们推测1H26微创外科收入同比快速增长，SV-M4K200等高端产
品持续推广，公司依托硬镜、软镜及围术期超声优势推进智荟手术室及多镜联合方案，看好业务延续较快放量。3）威尔
逊：1H26收入2306万元（yoy-14.9%），伴随镜下治疗器具矩阵完善及装机增长带来的渠道协同，后续收入有望逐步恢复
。
盈利预测与估值
考虑IVUS及微创外科等新业务仍处于放量初期，收入占比提升短期对整体毛利率形成一定压力，叠加汇率波动对26年
利润形成阶段性扰动，我们调整公司26-28年归母净利至3.12/4.20/4.97亿元（相比26-28年前值下调22%/13%/14%）。公
司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品应用场景丰富且市场认可度持续提升，给予公司26年39xPE（可比公司Wind一致
预期均值34x），目标价28.68（26年40xPE下的前值为37.15元）。
风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
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2026-08-21│开立医疗(300633)新业务增长态势良好，股权激励彰显发展信心 │太平洋证券 │买入
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事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿
元，同比下降70.71%，主要与汇兑损益、新产品线投入相关。其中，2026年第二季度营业收入5.73亿元，同比增长7.18%
；归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%。国际业务保持稳健发展，外科、心内延续良好增长态势
2026年上半年，国内医疗设备的终端招标明显减少，公司超声、内镜产品的国内业务收入有所下滑；国际业务保持稳
健发展，上半年实现收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比提升至50.91%；公司战略投入的微创外科、血管内超声（
IVUS）产品线延续良好增长态势，支撑公司总体业务收入保持增长。
新一轮股权激励落地，绑定核心团队、彰显长期发展信心同日，公司发布2026年股票期权激励计划（草案）：拟向公
司部分董事及高级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干等322人授予698.20万份股票
期权（约占股本总额的1.59%），股票期权的行权价格为不低于20.73元/份。此次激励计划授予的股票期权考核年度为202
6-2029年四个会计年度，2026-2029年度业绩考核目标为剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33亿元、3.42亿元、4
.92亿元、5.90亿元。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.32/30.09/34.58亿元，同比增速为13.97%/
14.35%/14.90%；归母净利润为3.39/4.29/5.46亿元，同比增速为71.80%/26.49%/27.45%。对应EPS分别为0.80/1.01/1.29
元，对应当前股价PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-05-25│开立医疗(300633)2025年报&2026年一季报点评：运营趋势向好，新业务持续 │华创证券 │增持
│贡献增量 │ │
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事项：
公司发布财报，25年营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80亿元（+63
.41%）。26Q1营收4.81亿元（+11.79%），归母净利润-0.12亿元（25年同期为0.08亿元），扣非归母净利润-0.14亿元（2
5年同期为0.06亿元）。
评论：
25年公司核心产品线国内合计中标金额取得历史新高。整体来看，25年，国内医疗终端需求开始复苏，医疗设备招标
普遍增长，公司超声、内镜、外科、IVUS产品在国内终端中标金额均明显增长，合计中标金额取得历史新高，各产品线在
细分领域的市场排名均靠前，尤其是内镜产品线作为国产内镜龙头的地位更加巩固，市场份额位居国产第一。具体来看：
1）超声：25年公司超声产品线收入同比持平，25年公司对高端平台S80/P80系列进行了深入的技术升级和功能完善，提升
了高端产品的核心竞争力和高端市场份额；2）消化内镜：25年公司消化内镜产品线收入同比增长30%，25年公司的4KiEnd
o智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市，iEndo系列4K智慧内镜平台是业内首款同时融合了内置AI成像功能与外置AI辅助
诊断模块的产品，提升了公司消化内镜业务板块竞争优势；3）微创外科：25年公司微创外科产品线收入同比增长30%+，
公司围绕医疗机构外科手术科室的临床需求，已构建起以硬式内窥镜为核心业务驱动、以围术期超声和软式内窥镜形成专
科解决方案、以智荟手术室建设精准诊疗中心的完整业务体系；4）心血管介入：25年公司IVUS产品线同比增长200%+，25
年公司IVUS国内临床植入量已经跻身行业前列，医院临床反馈良好，累计导入医院近800家。
26Q1公司收入增长稳健，利润受汇兑及股权激励费用影响阶段性承压。收入端，26Q1公司超声产品线收入基本持平，
内镜产品线收入增速20%+（26Q1公司HD-650系列产品市场推广情况良好，连续中标多个大型项目，26Q1中标量已超25年全
年），微创外科产品线收入增速20%+，IVUS产品线收入增速90%+，同时公司超声、内镜在国内市场26Q1中标市场份额，相
较25Q1均有所提升，公司预计全年市占率将继续增长。利润端，26Q1净利润同比下滑，主要系受到汇兑损益影响，26Q1欧
元、美元兑换人民币的汇率显著下降，公司境外业务的外币收入产生汇兑损失2000万元左右，剔除汇兑损益及股权激励的
股份支付费用1000万影响，26Q1公司净利润同比增幅较大，此外，26Q1属于公司业务的传统淡季，收入占全年比重不高，
在费用固定支出的情况下，各项费用率相对较高。
投资建议：综合考虑公司财报业绩和费用投入节奏，我们预计公司26-28年归母净利润分别为3.7、4.3、5.0亿元（26
-27年原预测值为4.1、5.4亿元），对应PE分别为26、22、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值125亿元，对应目
标价约29元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。
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2026-05-20│开立医疗(300633)2025年及26Q1收入稳健增长，新业务持续发力 │中信建投 │买入
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公司年报业绩超预期，一季度收入符合预期，利润受汇兑、激励费用影响产生亏损。展望2026年，公司传统超声产品
线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下实现快速增长。新业务线微创外科及心内科均有望保持快速
增长，且亏损幅度不断收窄。预计2026年公司仍将继续进行渠道库存调整，但对收入影响的幅度相对可控。随着高端产品
占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛利率有望实现稳中有升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有
望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一定扰动。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报
2025年实现收入23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）。
EPS为0.46元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税）。2026年一季度实现收入4.81亿元（+11.79%），归母
净利润-0.12亿元（-243.78%），扣非归母净利润-0.14亿元（-338.24%）。EPS为-0.027元/股。
简评
年报收入、利润超预期，一季度利润受汇兑、激励费用影响
2025年公司实现营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54%），扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%
）。
Q4单季度营收8.50亿元（+38.00%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）。2
025全年业绩超出我们前瞻报告的预期，Q4收入、利润水平均达到单季度历史最高水平，预计主要由于2025年国内招标改
善，公司超声、内镜的市占率均有所提升，利润在低基数下实现快速增长。2026年一季度公司实现营收4.81亿元（+11.79
%），归母净利润-0.12亿元（-243.78%），扣非归母净利润-0.14亿元（-338.24%）。收入符合预期，利润低于预期，利
润亏损预计主要由于：1）欧元、美元汇率显著下降，带来汇兑损失2000万元左右；股份支付费用影响净利润1000万元左
右。
传统超声业务保持平稳，内镜业务持续发力，外科、心内科产品快速放量2025年公司超声业务线收入12.37亿元，同
比增长4.52%，其中传统超声产品线同比持平，IVUS产品线同比增长超过200%；2025年公司全面升级了高端全身机型S8/妇
产机型P80系列，成功完成“声析大模型”技术的发布。内窥镜及耗材收入10.14亿元，同比增长27.42%，其中消化内镜产
品线同比增长近30%，微创外科产品线同比增长30%以上，威尔逊光电收入增长约5%。2025年HD-650系列内窥镜产品开始批
量稳定销售，成像质量、镜体操控性均实现跨越式提升。分区域来看，2025年公司国内收入11.69亿元，同比增长12.04%
。海外收入11.40亿元，同比增长17.46%。
2026Q1公司超声产品线同比基本持平，消化内镜、微创外科产品线增速均超20%，IVUS产品线增速超90%。同时，公司
超声、内镜在国内市场一季度中标市场份额相比上年同期均有所提升。HD-650系列产品在一季度的中标数量已超过2025年
全年（2025年下半年开始上市销售）。
渠道库存调整影响预计短期仍将持续，全年收入有望保持稳健增长，利润率有望改善
展望2026年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下实现快速增长。新业务
线微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。尽管2025年公司渠道库存水平有所下降，预计2026年仍
将继续进行渠道库存调整，但对收入影响的幅度相对可控。随着高端产品占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛利率
有望实现稳中有升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一
定扰动。
毛利率有所承压，费用率整体趋稳，汇兑损益短期对财务费用率影响较大
2025年销售毛利率61.99%（-1.79pp），预计主要是受国内医疗设备集采及新产品毛利率较低影响。销售费用率29.26
%（+0.81pp），管理费用率6.34%（-0.47pp），研发费用率21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%（+0.43pp），整体费
用率稳中有降。经营活动现金流净额为-0.48亿元，同比下降115.70%，主要系支付给职工的现金及购买商品、接受劳务支
付的现金增加所致。应收账款周转天数39.94天，同比增加5.44天，预计主要由于应收账款增幅高于收入增速。其他财务
指标基本正常。
2026年一季度销售毛利率61.44%（-1.75pp），销售费用率32.24%（-0.45pp），管理费用率8.58%（+0.80pp），研发
费用率23.99%（-5.25pp），研发费用投入节奏与研发项目进度相关，存在一定季节性波动。财务费用率4.36%（+8.50pp
），财务费用大幅增加主要系本期汇兑损失增加所致。经营活动现金流净额-1.40亿元，上年同期为2.85亿元，同比改善
主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
短期超声、内镜新品有望驱动收入增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升
短期来看，超声80/90系列、软镜HD-650等新品有望带动公司核心业务稳健增长，微创外科、IVUS等产品放量有望贡
献收入增量。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，国际化业务稳步布局，
有望持续拓展海外市场。我们预计2026-2028年公司营业收入为26.63亿元、30.27亿元、34.55亿元，同比增长15.3%、13.
7%、14.1%；归母净利润分别为3.19亿元、4.47亿元、5.81亿元，同比增长61.7%、40.3%、29.8%。维持买入评级。
风险分析
1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预
期；
2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
4）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对
公司业绩带来不利影响；
5）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有
不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计
划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主
要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策
影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：113家
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2026-10-29│开立医疗(300633)2026年10月29日投资者关系活动主要内容
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问：公司前三季度业绩的具体情况？
答：公司前三季度累计实现营业收入 15.88 亿元，同比增长8.85%，延续上半年收入稳健增长的趋势；实现净利润 1
150 万元，同比下滑较多，主要受汇兑损益影响，具体而言：2026 年前三季度公司汇兑损失约 5,100万元，而上年同期
为汇兑收益约 1,250万元，剔除汇兑影响后，前三季度利润为 6,280万元（上年同期 2,090万元），业务端净利润同比增
长约 200%。
前三季度公司国际和国内业务收入均同比保持增长，国际与国内收入占比各约 50%。从国内招采情况看，行业自第二
季度起明显回暖，超声国内全市场招标金额从第一季度同比下滑超过 20%，至前三季度已收窄至-5%；软镜国内招标金额
前三季度已基本与上年同期持平。公司在各个赛道的表现均好于行业大盘，各产品线市占率与行业地位得到进一步巩固。
前三季度各产线情况：
（1）超声产品线：整体收入基本持平，国际收入占超声线比重超过 60%。公司国内超声产品前三季度累计中标同比
实现正增长，市占率维持在 5.5%左右，行业地位保持稳定。
（2）内镜（软镜）产品线：整体收入增长 10%出头，国际内镜收入显著提升。国内内镜市占率方面，开立以约 13-1
4%位列国产第一、行业第三，近几个月单月市占率达 15%—17%；公司力争 2026年全年市占率进一步提升。去年下半年推
出的 HD-650新平台表现良好，占消化线收入 22%，其中国内占比已超过一半，平台镜体负载率达 4.6以上，临床认可度
高。截至目前，公司软镜产品已累计装机约 780 余家国内三级医院，覆盖全国约四分之一的三级医院，窗口效应持续显
现。
（3）微创外科产品线：整体收入增长 58%，前三季度中标约 2.95亿元，力争全年完成 4.5亿—5亿元中标金额。腔
镜市场排名，开立排名第四，有望向第三名发起挑战。
（4）心血管产品线（IVUS）：收入同比增长约 60%。自去年下半年起开始放量，前三季度累计植入量已超 4 万根，
超过上年全年水平，近几个月月均植入量 5,000余根；公司力争全年植入量达到 6万根，市占率提升至 12%—13%的水平
。
总结，公司前三季度各条业务线发展情况良好，行业招标已逐渐回暖，公司收入逆势增长，前三季度财务报表呈现“
报表筑底、业务向上”的拐点特征，多产品线战略进入收获期，业绩最困难的时期已经过去；Q4汇率波动影响趋于弱化，
公司亦在主动管理外汇风险，利润端修复可期。
问：公司业务毛利率受集采影响？行业未来变化？
答：前三季度公司整体毛利率 60.7%，自去年
Q3、Q4起已基本企稳。分产品线看：超声、内镜毛利率保持稳定；外科毛利率有所提升，约达 50%；心血管毛利率由
上半年的约 38%提升至 40%以上。随着产品结构向高端化演进及规模效应显现，预计毛利率将保持稳中微升态势。
设备集采影响深远，主要体现在四个方面。其一，对企业毛利率有影响：公司超声毛利率已从原来的 65%—66%降至
60%出头，但通过产品结构调整已基本企稳。其二，行业毛利率将分化：国家已出台政策反对单纯低价中标，只有坚持高
端化、专科化并抢占国际品牌份额的企业才能稳住毛利率，做不到的企业将被集采和价格竞争持续拖低。其三，集采节奏
渐进：超声集采金额占国内市场比重去年约 15%，今年前三季度尚不足 15%，预计占比会逐步提升，但不会出现台阶式跳
增；采购权向国家、省、市三级卫健委转移是趋势，但受专业能力所限，明年不会一刀切，营销端也未反馈突变。其四，
对传统代理商模式冲击较大：代理商将从销售角色逐步转向提供配件、服务的角色，其原有的医院关系覆盖优势将被逐渐
削弱。
问：公司两条新业务线的发展情况，什么时候盈亏平衡？
答：公司微创外科与心血管介入两条新产品线目前仍处培育期，高端医疗设备的新产品线通常有 4-5年培育期，团队
建设完成、产品具备竞争力后，随着收入放大并超过团队费用，利润即可快速输出，公司软镜业务当年即是如此。目前公
司以超声和内镜两条线的利润反哺外科与心血管线，压力不大。过去两年，外科、心血管每条线年亏损均略超 1 亿元，
属战略性投入，今年预计心血管线和外科两条线全年合计减亏几千万。往后看，超声与软镜的利润输出稳定，第三、四条
线减亏乃至利润输出可预期，公司利润增速将明显快于收入增速。
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参与调研机构：16家
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2026-09-22│开立医疗(300633)2026年9月22日投资者关系活动主要内容
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问：公司 2026 年上半年的净利润相对较少，是否能完成全年股权激励利润目标？
答：2026 年上半年公司实现营业收入 10.53 亿元，同比增长9.24%；实现归属于上市公司股东的净利润 1,377.63万
元，同比下降70.71%，净利润下滑幅度较大主要受汇兑损益影响，上半年公司财务费用中的汇兑损失为 3,955.34万元，
上年同期为汇兑收益 2,120.55万元，两者差异约 6,000万元，财务费用显著增长，剔除汇兑影响后，公司上半年净利润
同比增长超过 100%。
公司的业务收入具有一定季节性，一般下半年比上半年多，尤其是第四季度的收入占全年比重较高，上半年公司在国
内行业招标的低谷期仍取得了收入增长，随着行业招标的持续回暖，公司有信心完成全年的股权激励业绩目标。
问：超声、内镜领域近期国内招标及终端设备需求情况如何？
答：2026年上半年，受国内医疗行业相关政策影响，国内超声、内镜设备 2-5月的终端医院招标金额明显下滑，但公
司国内超声、软镜收入降幅均小于行业水平，超声、软镜产品线终端中标市占率稳中有升。6-8月国内超声、内镜招标金
额均同比保持增长，代表行业招标逐渐回归正常轨道，设备采购的刚需反弹，公司初步预计今年第四季度收入占比可能会
比往年高，超声、内镜行业国内全年终端招标金额有望同比增长。
医疗设备需求总量与医院门诊总量、居民健康需求增长直接相关，叠加国内人口老龄化持续推进，宏观层面需求旺盛
且稳步增长，短期政策扰动只会导致需求提前或延后释放，不会改变长期趋势；尤其内镜领域，国内消化道癌症早筛普及
率远低于日韩等国家，而国内又是消化道癌症高发地区，未来空间较大。
问：公司对 IVUS、微创外科业务的进展情况及业绩预期？
答：公司 IVUS业务 2026年上半年收入增速超过 120%，上半年该业务毛利率由负转正，达到 38%左右，随着产量提
升、成本下降，后续仍有进一步提升空间。IVUS 业务 2025 年亏损约 1 亿元，2026年目标减亏几千万元，上半年已完成
部分任务，全年减亏目标有较大概率完成，预计 2027年基本实现盈亏平衡，之后将快速释放利润。2026 年前 7 个月 IV
US 临床植入量达 3万根，二季度起每月植入量不低于 5,000根，全年预计植入 5-6万根；2024年全年植入量为 1.1万根
，2025 年全年为 4 万根，临床放量速度较快。目前公司 IVUS产品入院已达 500 家左右，第二轮集采报量医院数将大幅
增加，有望进一步提升市场份额。
外科业务 2026年上半年收入同比增长超过 40%，国内开标中标金额已突破 2 亿元，全年目标约 5亿元，同比小幅减
亏，预计减亏节奏慢于 IVUS，由于外科业务市场投入、学术投入较大，费用较高，盈亏平衡时间晚于 IVUS。
问：公司内镜新产品的放量情况及后续产品布局如何？
答：内镜业务方面，2026 年上半年公司内镜及镜下治疗器具实现收入 4.31亿元，同比增长 11.17%，其中消化内镜
上半年收入增速超过 12%；公司于 2025年下半年推出的 HD-650系列内镜，搭载 AI技术，图像质量优于部分进口品牌，
临床接受度良好，对外销售镜体附带率提升至 4.5以上，2026年上半年 650装机医院已超 100家，上半年 650 收入占公
司内镜收入比重超过 20%，占国内内镜收入约40%。650系列内镜毛利率较高，对公司软镜业务毛利率形成有力支撑。预计
2026年为 650的放量年，将带动公司内镜产品取得更高的市场份额。
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参与调研机构：16家
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2026-09-01│开立医疗(300633)2026年9月1-3日投资者关系活动主要内容
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问：超声、内镜领域近期国内招标情况如何？
答：根据公司大致的统计数据，受医疗行业相关政策影响，国内超声、内镜设备今年 2-5月的终端医院招标金额明显
下滑，但从 6月起开始复苏，6-8月数据均同比保持增长。
由于采购季节性影响，历年下半年医疗设备采购一向高于上半年，短期政策影响过去后，设备采购的刚需反弹，全年
行业恢复情况主要看四季度终端采购，公司初步预计今年四季度收入占比可能会比往年高，超声、内镜设备全年终端招标
金额有望同比增长。
问：公司对 IVUS、外科业务的业绩预期？
答：公司 IVUS业务 2026年上半年收入增速超过 120%，IVUS业务 2025年亏损约 1亿元，2026年目标减亏几千万，上
半年已完成部分任务，全年减亏目标有较大概率完成，预计 2027年基本实现盈亏平衡，之后将快速释放利润。外科业务
2026年上半年收入同比增长超过 40%，同比少量减亏，预计减亏节奏慢于 IVUS，由于外科业务市场投入、学术投入较大
，费用较高，盈亏平衡时间晚于 IVUS。
问：国内医疗设备集采当前情况？
答：2025年全年及 2026年上半年，公司超声和内镜集采金额占比在 15%-20%区间，总体占比不高。当前集采中，省
级卫健委主导县级基层医院的集采，多为临床差异不大的中低端品类，降价幅度较大，占集采总金额的比例较低；市级卫
健委主导二三级医院的集采，更接近原有零售模式，价格降幅较小，占集采总金额的比例较高。集采政策逐步落地过程中
，公司将持续推动产品高端化、专科化升级，提升产品竞争力，应对集采带来的价格压力。
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参与调研机构：84家
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2026-08-21│开立医疗(300633)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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问：2026 年上半年公司净利润下滑的主要原因？
答：公司 2026 年上半年净利润表现不佳，主要与汇兑损益、投入新产品线相关。公司海外业务收入占比过半，受人
民币升值影响，上半年公司汇兑损益相比去年同期增加 6000 万元左右，财务费用显著增加，若剔除汇兑影响，公司上半
年净利润同比翻倍增长。
另外，公司净利润率偏低，主要与投入微创外科、心血管介入（目前主要是 IVUS）两条新产品线相关，微创外科业
务今年上半年增长超过 40%，IVUS上半年增长超过 120%，随着收入持续高增长，两条新业务线今年大概率减亏，公司业
务净利润率有望回升。
问：公司各条产品线 2026 年上半年表现情况？
答： 2026 年上半年，公司超声业务基本持平，软镜业务同比增长超过 10%，微创外科业务同比增长超过 40%，IVUS
同比增长超过 120%，整体收入增长 9.24%。面对上半年国内医疗行业招标下滑的不利局面，公司收入逆势增长，超声、
软镜、外科产品线终端中标市占率稳步提升，代表了公司产品在各细分领域的竞争力。
问：公司对全年行业情况的判断？
答：上半年一般是医疗设备行业的季节性低谷，叠加受医疗行业相关政策影响，上半年国内设备招标明显下降，公司
预计下半年将逐渐回暖。医疗设备需求总量与医院门诊总量、居民健康需求增长直接相关，由于人口老龄化等因素，短期
政策扰动只会导致需求延后释放，不会改变医疗需求持续增长的中长期趋势，尤其像内镜领域，国内消化道癌症早筛的普
及率远低于日韩等国家，而国内又是消化道癌症的高发地区，未来空间较大。
问：公司在超声、内镜领域有没有推出 AI 相关功能？会不会单独收费？
答：公司在超声、内镜及心血管介入等领域持续推进 AI 与设备融合，重点落在智能扫查、质量控制、辅助识别及临
床流程标准化等环节。在超声领域，公司推出凤眼 S-Fetus 人工智能技术，具有中晚孕切面质控及自动测量功能，并已
获得 AI 产品注册证；内镜领域，公司独立研发的 AI 软件，已实现息肉检出、清洁度评分、进镜速度控制等质控功能；
在心血管介入领域，公司推进“冠状动脉易损斑块智能辅助识别”等 AI项目开发与应用验证，探索 AI对介入诊疗的辅助
价值。公司智能化能力正由单项功能向扫查、质控、辅助识别等多个临床环节延伸，打造“设备+AI”的多元解决方案体
系。
目前国内医疗设备行业竞争较为激烈，AI功能不会单独收费，将作为加量不加价的配置，提升产品竞争力，目前公司
超声 AI 产品 S-Fetus已迭代至 6.0 版本，软镜 AI三类证也已获批，在国内较为领先。国内医保目前不支持 AI 相关功
能单独收费，因此医院端不会单独付费；但海外部分国家如德国已出现 AI 功能向患者单独收费的趋势，国内单独收费的
商业模式仍需等待政策开放。
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参与调研机构：12家
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2026-05-25│开立医疗(300633)2026年5月25-28日投资者关系活动主要内容
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问：公司及医疗器械板块近期股价表现不佳的原因？
答：1、当前公司各项业务均处于稳健运行状态，未出现任何突发性或重大不利事项。从 2025 年公司各产品线新的
高端产品推出和临床反馈情况来看，2026年应该是公司多产品线战略落地的收获期开始。2、近期公司股价包括整个医疗
设备板块都经历了一轮持续调整，公司分析主要是以下两方面原因：A、整个二级市场资金集中流向 AI、算力、存储、半
导体等少数赛道，市场呈现结构化极端行情，除医药板块外，其他消费等众多板块同样比较低迷；B、2026年开年以来，
医药行业治理带金销售和反腐入刑等新规开始实施，医院端采购出现观望情况，各种设备的公开招采金额同比均有明显下
降。3、外部环境公司无法掌控和预测，公司能够做的就是持续加大研发投入，保持各产品线产品的相对竞争力，不断往
高端化和专科化去推进，保持公司在各产品赛道上的招标市占率持续提升，加强公司在各赛道的相对市场地位。同时在内
部管理上，提升管理效率，控制费用支出以匹配外部环境的变化节奏，力争在收入稳步增长的背景下，利润做到更快的增
长。
从中长期看，行业整顿有助于推动医疗设备行业向更加规范、有序和市场化方向发展，行业内的无序竞争将逐步减少
，市场份额有望加速向具备产品技术优势的头部企业集中，最终在每条赛道都形成两家外资加两家内资的“2+2”竞争格
局。
问：公司微创外科产品线与 IVUS产品线的发展规划？
答：微创外科和 IVUS作为公司近几年新建的战略产品线，将成为公司中长期发展的重要支撑，2024 年、2025 年两
条新产品线在产品研发、市场突破方面取得了重要成果，业务收入快速增长，行业排名迅速提升，但由于处于投入前期，
对公司净利润的影响较大。公司微创外科、ivus两条新产品线目前已经完成了基本的人员团队建设，后续随着收入增长，
能实现快速地减亏，并在一两年后输出利润。
问：公司内镜 HD-650系列产品的行业竞争力？
答：公司最新的高端内镜 HD-650系列产品，支持 4k分辨率，实现超分辨率成像，支持超声内镜、内镜下小探头等同
屏融合显示，采用新一代插入管技术，显著提升镜体操控，支持放大及可变硬度等高端镜体，同时导入了 AI 胃部及肠道
质控、息肉检出等，HD-650系列内镜进一步完善了公司内镜产品线的布局，提升了临床表现力，具备与高端进口品牌相竞
争的实力。HD-650 自上市后临床表现优异，受到国内外专家的广泛好评，今年一季度 HD-650 中标情况良好，已实现在
部分国内外顶级医院装机。
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