研报评级☆ ◇300633 开立医疗 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 0.33│ 0.46│ 0.79│ 1.02│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 7.31│ 7.18│ 7.54│ 8.01│ 8.70│ 9.61│
│净资产收益率% │ 14.45│ 4.58│ 6.05│ 9.75│ 11.66│ 13.34│
│归母净利润(百万元) │ 454.44│ 142.40│ 197.28│ 341.60│ 442.00│ 560.68│
│营业收入(百万元) │ 2120.25│ 2013.86│ 2308.91│ 2665.36│ 3065.03│ 3518.47│
│营业利润(百万元) │ 474.81│ 121.56│ 165.28│ 344.47│ 449.45│ 569.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 买入 维持 --- 0.79 1.04 1.36 申万宏源
2026-04-22 买入 未知 --- 0.85 1.13 1.53 信达证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.71 0.94 1.20 东海证券
2026-04-21 买入 维持 --- 0.77 0.99 1.23 开源证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.75 0.96 1.23 国信证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.84 1.13 1.41 华源证券
2026-04-19 买入 维持 --- 0.74 0.99 1.24 华福证券
2026-04-18 未知 未知 --- 0.73 0.90 1.11 西南证券
2026-04-16 买入 维持 37.15 0.93 1.12 1.34 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│开立医疗(300633)2025年业绩符合预期，看好公司创新驱动增长 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入23.09亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长38
.5%。其中国内业务实现收入11.7亿元，同比增长12%，国际业务实现收入11.4亿元，同比增长17%。剔除公司新业务（微
创外科和心血管介入）投入的影响，公司2025年业绩符合市场预期。
分产品看：（1）彩超实现收入12.37亿元，同比增长4.5%；（2）内窥镜及镜下治疗器具实现收入10.14亿元，同比增
长27.4%；（3）配件及其他首先收入0.39亿元，同比增长86.8%。
新产品持续推出，市场份额提升：（1）超声：2024年公司推出高端全身超声系统S80系列和高端妇产超声系统P80系
列，2025年公司对高端平台S80/P80系列进行了深入的技术升级和功能完善。目前公司在国产超声设备厂商中市场占有率
稳居第二，在全球市场位列第十；（2）消化和呼吸内镜：2025年公司全新发布的iEndo系列4K智慧内镜平台，是业内首款
同时融合了内置AI成像功能与外置AI辅助诊断模块的产品。目前公司在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，
市占率还在迅速提升；（3）微创外科：2025年公司SV-M4K200系列8个月的实际销售时间中标超过百套，推动公司硬式内
窥镜市场份额跃升至国内第五位，预计2026年份额排名还将更进一步，（4）心血管介入：2025年公司IVUS国内临床植入
量已经跻身行业前列，医院临床反馈良好，累计导入医院近800家，成为公司种子业务。
维持“买入”评级：我们长期看好公司超声和消化内镜业务的稳定增长，以及微创外科和心血管介入的成长潜力。考
虑短期种子业务的投入较高，下调2026-2027年盈利预测，并首次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.41亿元
（此前为5.03亿元）、4.48亿元(此前为6.28亿元)和5.91亿元，考虑公司种子业务早期投入较高，影响表观利润，以PS作
为比较，公司2026年PS明显低于可比公司，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、研发风险、汇率波动
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2026-04-22│开立医疗(300633)公司简评报告：内镜业务快速增长，业绩企稳向好 │东海证券 │买入
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公司业绩企稳向好。2025全年公司实现营业收入23.09亿元（同比+14.65%，下同）、归母净利润1.97亿元（+38.54%
）、扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）；其中，Q4单季实现营业收入8.50亿元（+38.00%）、归母净利润1.64亿元（+3
90.16%）、扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）；2025年公司销售毛利率61.99%（-1.79pct），销售净利率8.54%（+1.
47pct）；公司销售费用率29.26%（+0.81pct）,管理费用率6.33%（-0.48pct）,研发费用率21.47%（-2.01pct）。报告期
内，公司业绩整体企稳向好，盈利能力逐渐改善。
彩超业务平稳增长，产品持续升级迭代。报告期内，公司彩超业务实现营收12.37亿元，同比增长4.52%。公司在国产
超声设备厂商中市场占有率稳居第二，在全球市场位列第十；报告期内，公司对高端平台S80/P80系列进行了技术升级和
功能完善，显著提升了高端产品的市场竞争力和市场份额。妇产科领域，公司发布了声析妇科大模型技术，在行业内首次
在超声主机系统发布了大模型技术，搭载第六代人工智能（AI）产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0正式发布。兽用超声领
域，公司全面升级了技术平台并同步发布了ProPetE10/EQ系列产品，形成了差异化、多层次的产品组合，2025年兽用超声
业务实现了大幅增长。
内镜业务快速增长，市场份额快速提升。报告期内，公司内窥镜相关业务实现营收10.14亿元，同比增长27.42%，市
场份额快速提升。在消化内镜领域，公司目前在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士。公司于2025年推出的4K
iEndo智慧内镜平台HD-650实现稳定量产上市，是业内首款同时融合了内置AI成像功能与外置AI辅助诊断模块的产品，推
出两款适配全新4KiEndo智慧内镜平台的超细电子支气管镜，并推出超声电子支气管镜EB-UC5，成为国内首个获得CE认证
的该类产品。
投资建议：考虑到行业需求复苏节奏不确定等因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测
，预计公司2026-2028年实现营收分别为26.75/30.61/34.46亿元，归母净利润分别为3.06/4.08/5.21亿元（2026-2027年
原预测为4.54/5.89亿元），对应EPS分别为0.71/0.94/1.20元，对应PE分别为39.74/29.80/23.34倍。公司各项业务稳健
向好，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。
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2026-04-22│开立医疗(300633)公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获│信达证券 │买入
│期 │ │
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开立医疗为深耕超声、内窥镜等多产线的领先器械设备企业，公司战略定位高端严肃医疗设备产品，多年来持续发力
投入新产品研发，2024-2025年公司的研发费用率分别为23.48%、21.47%，高于国内同行器械设备企业。我们认为历经202
4年国内医疗机构招投降价及标终端需求疲弱大环境下，公司战略性投入外科硬镜、血管内超声等新业务导致的利润下滑
已接近尾声，随着招标修复及公司设备AI应用升级性能、内窥镜高端机型HD650上量，外科硬镜和血管内超声销售渐渐规
模，海外出口持续稳步增长，2026-2028公司盈利能力有望持续修复，公司收入端有望持续15-20%稳健增长，净利率水平
有望逐步修复至15-20%的水平。
超声业务：稳居国产第二，AI赋能产品力提升。开立医疗深耕超声领域20余年，拥有较强的自主研发能力，在国产厂
商市占率中稳居第二。开立重磅新品搭载凤眼S-Fetus5.0系统的超高端智能妇产超声产品梦溪P80获得认证，逐渐进入放
量阶段，以及E11、X11、S80多款高端产品，结合开立研发C-Field+TM天工智能平台，产品力提升，助力毛利率企稳，渐
入稳健增长。
内窥镜软镜：国产第一，HD650新机型下半年有望开始发力。开立的内窥镜软镜市场市占率位列国产第一，产品持续
升级换代，过去4年主要围绕核心产品HD-550打开进口替代及三级医疗机构的认可。搭载iEndo智慧平台的4K软镜HD-650新
品于2025年获证，预计2026年今年逐渐上量。AI硬件算力全面提升，配以自研创新功能，推动图像质量再上一台阶，大幅
提升检出率，维持未来3年的产品力竞争优势。我们认为新品发力有望助力内窥镜2026年增长加速，盈利能力提升。微创
外科硬镜：产品力优势有望助力2年内扭亏并渐入收获期。凭借在消化内镜领域积累，公司在2019年推出第一款硬镜，202
5年初4K三维荧光内镜获证，加速进入商业化阶段，公司联手外科团队定制差异化影响竞争方案，抢占市场份额，2023-25
年正快速爬坡，2026-27年有望扭亏并渐入收获期。血管内超声-IVUS业务：对应的耗材集采加速国产替代，助力产品上量
精准PCI成为发展趋势，IVUS渗透率有大幅提升空间，国产替代空间广阔。公司自研业内收款超宽频IVUS设备，多项技术
提供更清晰图像，新品2025年年初获证，提升易用性，产品性能不输外企品牌。较高价中标省级联盟集采，获得专家认可
，在集采拉动下，IVUS业务的销售额正大幅提升。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.87亿元、31.42亿元、36.59亿元，同比增速分别
为16.4%、16.9%、16.5%，2026-2028年归母净利润为3.68亿元、4.87亿元、6.62亿元，同比分别增长86.3%、32.6%、35.8
%，对应当前股价PE分别为33倍、25倍、18倍，给予“买入”投资评级。
风险提示：研发风险；市场竞争风险；汇率波动风险；相关政策风险。
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2026-04-21│开立医疗(300633)公司信息更新报告：业绩边际改善显著，新品放量驱动增长│开源证券 │买入
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业绩边际改善显著，新品放量在望，维持“买入”评级
公司2025年实现营收23.09亿元（+14.65%，同比，下同），归母净利润1.97亿元（+38.54%）。2025Q4公司实现营收8
.5亿元（+38%），归母净利润1.64亿元（+390.16%），业绩边际改善显著。费用端，公司管理费用率6.33%（-0.48pct）
，研发费用率21.47%（-2.01pct），主要系规模效益显现，销售费用率29.26%（+0.81pct）。分产品，彩超收入12.37亿
元（+4.52%），毛利率56.36%（-5.46pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿（+27.42%），毛利率66.59%（+1.98pct
），占营业收入比重43.90%（+4.4pcts），收入结构进一步优化。考虑到集采价格压制、在建工程或将转固，我们下调20
26-2027并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.34/4.28/5.31亿元（原值4.44/5.64亿元），EPS分别为
0.77/0.99/1.23元，当前股价对应P/E分别为36.5/28.4/22.9倍，但随着超声和内镜业务高端产品占比提升，微创外科和I
VUS业务规模效益凸显，净利率有望进一步增长，因此维持“买入”评级。
研发创新丰富产品管线，“设备+AI”成果加速落地
超声：公司全面升级了高端平台S80/P80系列，累计发布和更新超20项AI技术，2025年发布业内首个基于超声主机系
统的“声析大模型”，并搭载第六代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0完成临床验证。内镜：全新4KiEndo智慧内镜平
台（HD-650系列）实现批量稳定上市，成像质量和镜体操控性达到国际一流水准，此外，胃部质控、胃肠部质控AI软件持
续迭代，肠道息肉检测AI软件正积极推进三类医疗器械产品注册。
国内市场稳步增长，海外市场持续突破
国内收入11.69亿（+12.04%），超声及内镜中标稳步增长，IVUS收入同比增长达到200%。依托超声80系列、内镜HD-6
50系列、血管内超声V10、SV-M4K200系列硬镜等高端产品的推广，大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院占比已达近
年峰值。海外收入11.40亿（+17.46%），成熟产线与新兴业务齐头并进。其中，Pluto系列AI技术成功打入海外中高端市
场，超声内镜系统进入近30个国家，微创外科M4K120/220系列凭借优越图像质量上市即获广泛认可，ProPet系列与V-2000
系列动物医疗设备快速在欧美宠物医疗市场建立差异化竞争力。
风险提示：集采降价、新产品注册及推广不及预期、海外拓展不及预期、研发转化进度不及预期风险。
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2026-04-21│开立医疗(300633)2025年收入稳健增长，利润端恢复显著 │国信证券 │增持
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2025年收入稳健增长，利润端恢复显著。2025年公司实现营收23.09亿元（+14.65%），归母净利润1.97亿元（+38.54
%），扣非归母净利润1.80亿元（+63.41%）。公司业绩呈现逐季加速态势，25Q4单季营收8.50亿元（+38.00%），归母净
利润1.64亿元（+390.16%），扣非归母净利润1.56亿元（+545.72%）。2025年公司收入恢复增长，主要系国内医疗终端需
求复苏，公司内镜、微创外科及心血管介入业务高速增长。利润端恢复显著，得益于收入增长及毛利率的相对稳定，以及
费用控制较为得当。
毛利率略有下滑，费用控制良好。2025年公司毛利率为61.99%，同比下滑1.80pp，主要系彩超业务受国内集采影响，
毛利率有所承压；新业务IVUS及微创外科尚处放量初期，规模效应未完全体现，拉低了整体毛利率水平。费用方面，公司
全年销售费用率29.26%（+0.81pp），管理费用率6.33%（-0.48pp），研发费用率21.47%（-2.01pp），财务费用率-1.43%
（+0.43pp），四费率55.64%（-1.25pp）。尽管费用总额有所增加，但费用率随着收入规模扩大而下降，显示出公司费用
管控能力增强。发布股权激励计划，彰显发展信心。2025年发布股权激励计划，业绩考核目标为：以2024年剔除股份支付
费用后的净利润1.36亿元为基数，2025/2026/2027/2028年剔除股份支付费用后的净利润增长率不低于30%/70%/150%/260%
。
投资建议：公司作为国内领先的医疗设备平台型企业，多产品线战略布局已进入收获期。内镜业务凭借技术优势和渠
道积累，市占率有望持续提升；微创外科和IVUS新业务放量迅猛，将成为公司未来重要的增长极。考虑招投标景气度的影
响，下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，2026-2028年营收26.6/29.8/33.2亿元（原2026、2027年为26.9/
30.9亿元），同比增速15%/12%/12%，2026-2028年归母净利润3.3/4.2/5.3亿元（原2026、2027年为4.0/4.8亿元），同比
增速65%/28%/28%，当前股价对应PE=37/29/23x，维持“优于大市”评级。
风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。
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2026-04-20│开立医疗(300633)四季度业绩改善明显，持续关注净利率修复 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，全年实现营收23.09亿元（yoy+14.65%），实现归母净利润1.97亿元（yoy+38.54%），
实现扣非归母净利润1.80亿元（yoy+63.41%）。2025Q4实现营业收入8.50亿元（yoy+38.00%），归母净利润1.64亿元（yo
y+390.16%），扣非归母净利润1.56亿元（yoy+545.72%）。
内窥镜收入快速增长，国内外发展均衡。2025年，公司彩超业务收入12.37亿元（yoy+4.52%），公司已构建高中低端
、台式与便携完整产品矩阵，P80/S80高端超声系列于2025年进行全面升级，基于智能引擎C-Field+，集成高清4D、弹性
、造影等高端功能，并具备智能传感技术、自动识别技术；内窥镜及镜下治疗器具收入10.14亿元（yoy+27.42%），HD-65
0系列实现批量稳定上市，在业内首次推出超分辨成像功能，临床使用中得到国内外专家、用户广泛好评。公司国内市场
营收11.69亿元（yoy+12.04%），国际市场营收11.40亿元（yoy+17.46%），国内外发展较为均衡。
彩超业务毛利率下滑，净利率逐步回暖。2025年，公司整体毛利率61.99%（yoy-1.79pct），其中彩超业务毛利率56.
36%（yoy-5.46pct），而内窥镜业务毛利率有所提升，为68.56%（yoy+1.98pct）。因营销人员拓展、市场推广所需，公
司销售费率为29.26%(yoy+0.81pct)，管理费率、研发费率分别为6.33%（yoy-0.48pct）、21.47%（yoy-2.01pct），销售
净利率小幅提升至8.54%（yoy+1.47pct）。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为26.78/30.47/34.63亿元，同比增速分别为16.00%/13.77%/13
.65%，2026-2028年归母净利润分别为3.63/4.89/6.10亿元，增速分别为83.90%/34.74%/24.73%。当前股价对应的PE分别
为34x、25x、20x。基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。
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2026-04-19│开立医疗(300633)25Q4业绩进一步改善，拐点上行趋势明确 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2025年年报，25年全年公司实现收入23.0亿（同比+14.7%），归母净利润1.97亿（同比+38.5%），扣
非归母净利润1.80亿（同比+63.4%）；25Q4单季度实现收入8.50亿（同比+38.0%），归母净利润1.64亿（同比+390.2%）
，扣非归母净利润1.56亿（同比+545.7%）；
25H2业绩拐点明确，持续重视研发投入：2025年整体业绩恢复增长，收入端同比增长14.7%。随着主业修复，费用端
构成亦有小幅变化，其中管理费用率6.3%（-0.5pct），优化显著，销售费用率29.3%（+0.8pct），随着主业修复有所增
长；研发费用率21.5%，研发费用4.96亿，公司重视研发费用的持续投入，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持，
持续筑牢超声影像、内窥诊疗、心血管介入三大核心业务的竞争壁垒，同时依托内镜iEndo平台、外科凌珠系列等新品的
规模化落地应用，完成了从原型研发到临床适配的全流程打通，为企业进军中高端临床市场提供了坚实的核心驱动力。
彩超企稳，内镜恢复高增长，新品迭代下未来可期：按照产品拆分来看，彩超收入12.37亿（同比+5%），电子内窥镜
10.14亿（同比+27%），配件及其他3936万（+87%），各版块均恢复增长，内镜板块增速亮眼。其中：
1）超声：25年公司对高端超声P80/S80系列进行全面升级，为不同临床科室提供综合解决方案。在便携超声领域，20
25年升级了X11/E11系列，便携超声全产品累计销售已突破数万台，显示出强大的市场竞争力。高中低端全系列的产品布
局保证了公司领先的行业竞争力及行业地位。
2）内镜：2025年公司推出的iEndo系列4K智慧内镜，为业内首款融合内置AI成像与外置AI辅助诊断的产品。其具备上
下消化道AI质控、三维渲染、肠道清洁度监测、息肉检出等功能，通过AI与内镜深度融合，有效提升内镜诊疗质量与效率
。
国内三级医院客户占比有望持续提高，海外成熟与新兴业务协同发展：按照区域拆分来看，国内实现收入11.69亿（
同比+12%），国外实现收入11.40亿（同比+17%）。其中：1）国内三级医院客户占比已达近年峰值，公司有信心未来继续
提升三级医院装机占比；2）公司海外营销中心巩固传统优势、推进新兴业务落地，多重点市场实现突破。Pluto超声、EU
S、微创外科及动物医疗多款产品获海外市场认可，成熟与新兴业务协同发展。
盈利预测与投资建议：由于行业修复环境较前版报告时期变化较大，因此据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整
三费假设等调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.2/4.3/5.4亿元（前值为4.9/6.1/-亿元）。考虑到公
司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。
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2026-04-18│开立医疗(300633)2025年年报点评：25年内镜海外收入高增，收入同比逐季改│西南证券 │未知
│善 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入23.09亿元（+14.65%），归属于上市公司股东的净利润1.97亿元（
+38.54%），扣除非经常性损益后的净利润1.80亿元（+63.41%），25年医疗终端需求复苏，多产品线战略进入收获期。
25年业绩逐季向好，经营态势持续改善。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.30/5.34/4.95/8.50亿元，
单季度归母净利润分别为0.08/0.39/-0.14/1.64亿元。2025年，随着国内医疗终端需求复苏，医疗设备招标普遍增长，公
司各产品线国内合计中标金额取得历史新高，公司整体经营态势持续向好。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费
用率分别为29.26%/6.33%/21.47%/-1.43%。公司全年仍保持较高研发投入强度，研发费用达4.96亿元，对短期利润存在影
响，但为公司的中长期发展提供重要助力。
内窥镜业务高速增长，新兴业务崭露头角。分产品看，彩超收入约12.37亿元（+4.52%），内窥镜及镜下治疗器具收
入约10.14亿元（+27.42%）。2025年，公司对高端超声平台S80/P80系列进行了技术升级，并发布了声析妇科大模型技术
与第六代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus6.0。在消化与呼吸内镜领域，全新的4KiEndo智慧内镜平台HD-650实现
批量稳定上市，推动国产内镜迈向诊疗一体化新台阶。微创外科与心血管介入等新兴业务表现亮眼，核心产品4K三维荧光
内窥镜摄像系统SV-M4K200系列在2025年实际销售8个月内终端采购成交超过百套；IVUS产品国内临床植入量跻身行业前列
，累计导入医院近800家。
研发助力创新升级，产品矩阵持续丰富。25年公司及子公司累计已拥有境内外各项专利共计1150项，拥有软件著作权
共330项。公司秉承“创新科技，畅享健康”的理念，坚持高比例研发投入，2025年研发投入达4.96亿元，占营业收入比
例为21.47%，不断强化技术创新，为多产品线高端化发展提供核心动能。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.1、3.9、4.8亿元，对应EPS为0.73、0.9、1.11元，对应PE为39、31
、25倍。
风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅
下降的风险。
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2026-04-16│开立医疗(300633)4Q25业绩边际明显提速 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入/归母净利/扣非归母净利23.09/1.97/1.80亿元（yoy+14.7%/+38.5/+63.4%），略超Wind一致预期
（预期收入/归母净利22.16/1.91亿元）。公司4Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利yoy+38.0%/+390.2%/+545.7%，国内
医疗设备行业终端招标边际恢复背景下，公司业绩边际明显提速。公司25年海外收入11.40亿元（yoy+17.5%），海外收入
占整体比重已达49.4%（yoy+1.2pct），公司全球化战略持续推进。考虑国内院端设备采购需求持续复苏，叠加公司海内
外市场竞争力持续提升，看好公司26年保持较快发展节奏。维持“买入”。
内外因影响下毛利率同比略降，积极强化销售推广投入
公司25年毛利率为62.0%（yoy-1.8pct），我们推测主因国内部分设备集中采购订单毛利率低于平均，叠加微创外科
及心内科业务尚未实现规模效应，期待后续伴随业务整体改善而有所修复。公司25年销售/管理/研发费用率分别为29.3%/
6.3%/21.5%，分别yoy+0.8/-0.5/-2.0pct，公司积极强化销售推广投入，进一步提升品牌影响力。
彩超：整体发展积极向好，综合能力持续提升
公司彩超25年实现收入12.37亿元（yoy+4.5%），我们推测海外业务收入增速快于国内。公司超声业务综合能力于25
年得到进一步强化，表现在：1）产品迭代方面：公司高端全身超声S80及高端妇产超声P80系列实现全面升级，产品临床
认可度显著提升；2）业务协同方面：公司以X11/E11系列超声为基础，结合最新的4K硬镜平台开展超腹联合应用，收获大
量市场积极反馈；3）商业推广方面：国内终端中标量保持稳步增长且中高端产品销量持续提升，海外区域性服务中心建
设及高端新品导入取得积极进展。我们看好板块26年收入整体实现稳健增长。
内窥镜：高端新品放量背景下，软镜及硬镜业务快速发展
公司内窥镜及镜下治疗器具25年实现收入10.14亿元（yoy+27.4%），其中：1）软镜：我们推测25年板块收入同比快
速增长，其中海外业务收入增速快于国内。考虑全新HD-650平台对于板块的积极贡献（根据公司《投资者关系活动记录表
（2026-001）》，25年HD-650销售超百台且产品单价、毛利率均较高），看好软镜业务26年延续快速发展势头。2）硬镜
：我们推测25年板块收入同比快速增长，其中SV-M4K200系列于25年面世后即成为板块增长的核心引擎（其在25年实际销
售仅8个月的背景下即达成终端采购超百套）；看好板块26年保持快速发展。3）威尔逊：25年实现收入5715万元（yoy+4.
6%），看好板块26年伴随推广强化保持向好发展。
盈利预测与估值
考虑国内行业需求复苏及公司高端新品放量对于收入增速的积极拉动，我们调整公司26-28年归母净利至4.02/4.84/5
.80亿元（相比26/27年前值上调8%/8%）。公司为国产超声及内窥镜行业领军者，产品性能过硬且商业化能力持续提升，
给予公司26年40xPE（可比公司Wind一致预期均值34x），对应目标价37.15元（前值43.13元，对应26年50xPEvs可比公司
一致预期均值44xPE）。
风险提示：核心产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：97家
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2026-04-28│开立医疗(300633)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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问：公司 2026 年一季度利润下滑原因？
答：公司 2026 年一季度净利润同比下滑的主要原因为汇兑损益影响，一季度欧元、美元兑换人民币的汇率显著下降
，公司境外业务的外币收入产生汇兑损失 2000 万元左右，剔除汇兑损益及股权激励的股份支付费用 1000万影响，公司
2026年一季度净利润同比增幅较大。一季度属于公司业务的传统淡季，收入占全年比重不高，在各项费用固定支出的情况
下，产生利润的绝对额不大。2026年一季度，公司收入实现双位数增长，代表公司多产品线战略迎高质量开局，公司对全
年业务收入增长、净利润率逐渐回升保持信心。
问：公司 2026 年一季度各产品线增速？
答：2026 年一季度，公司实现营业收入同比增长 11.79%，其中超声产品线基本持平，内镜产品线增速超过 20%，微
创外科产品线增速达到 20%以上，IVUS产品线增速超过 90%。同时，公司超声、内镜在国内市场一季度中标市场份额，相
比上年同期均有所提升，公司预计全年市占率将继续增长。
问：公司内镜 HD-650 一季度销售情况？
答：公司内镜 HD-650 系列产品在 2026 年一季度市场推广情况良好，连续中标多个大型项目，一季度 650 中标数
已超 2025 年全年，为 2026 年打下良好基础，今年将是 650 的放量年。同时，公司 650内镜在瑞士、意大利、西班牙
的顶级教学医院实现装机。预计 650将拉动公司内镜业务持续保持较高增速。
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参与调研机构：143家
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2026-04-16│开立医疗(300633)2026年4月16-23日投资者关系活动主要内容
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问：公司 2025 年各产品线增速及国内、国际业务情况？
答：2025年，公司营业收入 23.09亿，同比增长 14.65%，其中超声产品线同比持平，消化内镜产品线同比增长 30%
，微创外科产品线同比增长超过 30%，IVUS产品线同比增长超过 200%；同时，2025年公司超声、内镜、外科、ivus产品
在国内终端中标金额均明显增长，合计中标金额取得历史新高，各产品线在细分领域的市场排名均靠前，尤其是内镜产品
线作为国产内镜龙头的地位更加巩固，市场份额位居国产第一，以上代表公司多产品线战略逐渐进入收获期。2025 年公
司国际业务收入 11.4 亿，同比增长 17%；国内业务收入 11.7亿，同比增长 12%，两者占比均为 50%左右，公司国际、
国内业务均衡发展。
问：公司 2025 年毛利率下降的原因及变化趋势？
答：2025 年公司销售毛利率为 61.99%，同比下滑 1.79 个百分点，主要原因有以下几个方面：一是超声产品线受行
业集采项目增加影响，毛利率有所下滑；二是公司微创外科、IVUS 产品线尚未形成规模优势，毛利率相对较低，对公司
整体毛利率略有拖累。2025年公司内镜产品线毛利率相比上年稳中有升。随着公司超声 80/90平台新型号、内镜 HD-650
系列、硬镜 SV-M4K200系列以及血管内超声 V-reader? 20 系列等高端产品的推出或放量，公司预计未来销售毛利率将趋
于稳定，保持相对较高的水平。
问：公司 2025 年的研发、销售费用率有所增长，未来情况？
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