研报评级☆ ◇300636 同和药业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.25│ 0.25│ 0.28│ 0.33│ 0.41│
│每股净资产(元) │ 3.77│ 5.26│ 5.48│ 5.70│ 5.94│ 6.23│
│净资产收益率% │ 7.63│ 4.76│ 4.62│ 4.77│ 5.44│ 6.29│
│归母净利润(百万元) │ 100.67│ 105.98│ 106.58│ 116.00│ 138.50│ 169.50│
│营业收入(百万元) │ 719.91│ 722.14│ 758.89│ 853.00│ 975.50│ 1138.00│
│营业利润(百万元) │ 106.33│ 112.23│ 111.40│ 121.00│ 148.00│ 181.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-25 增持 维持 --- 0.24 0.29 0.34 平安证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.31 0.37 0.47 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-25│同和药业(300636)业绩有所承压，期待产能释放助力增长 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入6.36亿元（同比+11.63%）；归母净利润0.84亿元（同比-12.6
1%）；扣非归母净利润0.76亿元（同比-18.02%）。
平安观点：
费用控制较为良好。20225年Q1-3，公司毛利率为30.70%（同比-2.96pct），净利率为13.15%（同比-3.65pct），公
司盈利能力有所回落。从费用端来看，2025Q1-3公司销售费用率为3.14%（同比-0.14pct）；管理费用率为4.22%（同比-0
.49pct）；财务费用率为-2.08%（同比+0.21pct）；研发费用率为6.45%（同比-0.43pct），公司费用端控制较为良好。
产能有望持续释放。根据公司2025年半年报，公司一厂区有合成车间12个，二厂区有合成车间4个，反应釜600多个，
总体积300多万立升，具有较强的生产制造能力。根据公司9月1日披露的投资者关系记录表，公司一厂区部分车间技改还
可增加部分产能；二厂区一期工程已结项投入生产；二厂区二期工程正在建设，主要建设7个合成车间，其中两个车间已
完成设备安装调试即将陆续开始试生产，预计在2026年可贡献产能。公司产能有望持续释放。
考虑到公司短期业绩存在一定压力，我们下调此前2025年-2026年盈利预测，预计2025年-2026年实现营业收入8.56亿
元、9.71亿元（此前预测值为10.17亿元、12.54亿元）；预计2025年-2026年实现归母净利润1.01亿元、1.20亿元（此前
预测值为1.98亿元、2.59亿元）。新增2027年盈利预测，预计实现营业收入11.06亿元，归母净利润1.42亿元。公司当前
股价对应2025年PE为36.6倍，我们认为随着公司新增产能陆续投产，公司产能利用率有望稳步提升，带动公司产品持续放
量，维持“推荐”评级。
风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，原料药价格可能存在较大波动，影响公
司盈利水平；2）产能利用率不及预期风险：不同品种产能利用可能存在互相干扰，存在达产进度不及预期风险；3）新品
种放量不及预期风险：不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期风险。
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2025-10-24│同和药业(300636)Q3收入稳健增长，盈利能力同比小幅下滑 │太平洋证券 │买入
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事件
2025年10月24日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入6.36亿元（YoY+11.63%），归母净利润0.84亿
元（YoY-12.61%），扣非净利润0.76亿元（YoY-18.02%）。
观点
Q3营收稳健增长，利润小幅下滑。分季度来看，2025Q3实现营业收入2.09亿元（YoY+11.14%），归母净利润0.25亿元
（YoY-3.84%），扣非净利润0.23亿元（YoY-11.49%），毛利率为29.18%，同比-2.72pct，净利率为12.06%，同比-1.88pc
t，财务费用率为4.05%，同比+0.85pct，管理费用率为4.42%，同比-0.59%，研发费用率为6.89%，同比-2.17pct，财务费
用率为-1.10%，同比+0.17pct。Q3营收稳健增长，利润小幅下滑，盈利能力同比略有下降，我们认为或由于业务结构变化
，毛利率较低的产品销售占比提升。
新产品持续放量，法规市场注册获批持续进行。2025年，新产品规范市场已经开始陆续放量，产品注册获批持续进行
，年初至今，维格列汀在国内完成注册，塞来昔布（工艺Ⅱ）、替格瑞洛获得欧洲药典适应性证书，米拉贝隆、恩格列净
、美阿沙坦钾、甲苯磺酸艾多沙班、阿戈美拉汀、奥吡卡朋陆续获得韩国药品注册证书，法规市场销售有望持续推进。第
三梯队的产品立项以系列化为主，重点品种如维贝格隆、罗沙司他、瑞美吉泮、替古索司他、阿普昔腾坦、瑞司美替罗、
乌帕替尼等已经提交注册，未来将陆续加入新产品的行列。
二厂区一期产能释放，二期2个车间有望于年内试生产。2024年，公司二厂区一期工程4个车间正式投产，产能持续释
放，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车
间，当前部分车间已完成主设备的现场安装，正在安装管线及保温作业，质检研发楼内部硬装接近尾声，预计2个车间将
于年内试生产，未来3-5年公司总产能有望达到20亿。
投资建议
公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27年
营收为8.50/9.80/11.70亿元，归母净利润为1.31/1.57/1.97亿元，对应当前PE为28/24/19X，持续给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2025-10-29│同和药业(300636)2025年10月29日投资者关系活动主要内容
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调研人员实地查看了公司二厂区一、二期工程，一期4个车间已正式投产，二期2个车间正在试生产，5个车间厂房建
成，质检研发楼已部分投入使用。调研人员参观了研发部、二厂区环保设施等。
1、问：未来五年的资本开支计划？
答：公司计划2026年在二厂区建设一个中试车间；二厂区二期除已在试生产的2个车间，还有5个车间厂房已经建设完
成，近几年会根据实际情况安排安装设备，完成建设。
2、问：未来3-5年新产品会有多少？公司总体营收体量？
答：公司第二梯队17个新品种在未来3-5年有较大增长空间；第三梯队的新品种中的维贝格隆、罗沙司他、奥吡卡朋
、瑞美吉泮、替古索司他、阿普昔腾坦、瑞司美替罗、乌帕替尼等8个品种在提交注册过程中，将会陆续贡献营收，未来3
-5年还有多个处于研发阶段的新品种会进入注册和生产阶段；2026年二厂区试生产的两个车间正式投产后，公司年产能可
达到15-16亿，未来3-5年公司原料药总产能有望达到20亿以上。
3、问：全球原料药市场需求、竞争格局？
答：目前竞争比较激烈，但我们认为中国在原料药领域还是有一定优势，我们的产业链完整、配套设施完善、设备制
造能力强，并且拥有大量优秀的化学工程师和产业工人，印度等国家短期内难以超越；印度原料药企业现在在成本方面有
一定优势，这是基于其目前较低的环保和安全投入，随着经济发展，民众对环保和安全的诉求会提高，印度原料药企业未
来需在环保和安全方面加大投入，成本优势会减弱。
4、问：关税对外销业务的影响？
答：公司直接发美国的产品比例较低，美国对这部分业务加征关税对公司影响不大；间接业务可能受美国加征关税影
响，目前国内出口及印度出口美国的制剂厂家因为关税的不确定性，对美国的出口业务持观望态度。上述情况对公司的影
响需要进一步评估。
5、问：特色原料药的周期性怎么样？价格波动大吗？
答：公司主打慢病用药，这类药物需求稳定，患者需长期服用，生命周期长，未呈现明显周期性。
价格方面，新品种上市初期价格较高，随着销量上升价格会有一定下降，但公司通过扩大销量可弥补价格下降对收入
带来的影响，保持总收入增长；成熟品种价格相对稳定。
6、问：公司存货较多是出于什么考虑？
答：公司现有品种远高于车间数量，不少车间是多功能车间，多功能车间单个品种需在几个月生产出供一年甚至更长
时间销售的产品，客观上会增加存货。原料药化学性质稳定，只要保管得当，复检期复检合格即可继续使用，存货过期报
废风险低。
7、问：公司前三季度计提了3000多万元的资产减值损失，高于去年同期，主要为存货跌价准备。请问这部分减值主
要来自哪些产品？
答：前三季度资产减值损失同比有较大幅增长，主要是一些新品种验证批的生产，由于多品种小批次，产量小导致成
本高，不是正常的生产成本。财务是按合规的操作，按当期成本对比正常的销售价格计提减值。以后正常生产时，成本会
大幅度下降。
8、问：公司如何吸引和留住人才，尤其是博士等高端人才
答：公司为博士等高端人才提供有竞争力的薪酬，博士起薪高于一线城市水平；政府会给予人才补贴，还有人才公寓
等福利；博士等核心骨干均有机会参与股权激励；搭建良好的研发平台，配备先进设备，与全球知名药企合作，能为人才
提供广阔发展空间。
9、问：CDMO在手订单情况和未来展望？
答：CDMO在手订单约5000万元，其中四季度约2300万元；近年公司在CMO/CDMO项目上新增项目有所增多，在部分老项
目逐渐退出市场的情况下，公司将积极服务现有项目，大力开拓新项目，争取新项目能早日放量以弥补现有老项目订单减
少带来的缺口。CMO/CDMO业务有望在2027、2028年实现快速增长。
10、问：CDMO 公司是否可能复制公司的商业模式？
答：CDMO 公司复制公司商业模式难度较大。CDMO 公司侧重药物研发早期阶段，按客户要求完成特定研发环节，收取
服务费用，通常不知道最终客户是谁，也不涉及商业化生产和客户维护。而公司直接对接最终客户，需完成从研发、生产
、质量控制到市场推广的全流程，拥有稳定的客户资源、成熟的生产体系、质量管理能力以及经验丰富的销售和研发团队
，这些都是长期积累形成的，CDMO 公司难以在短期内复制。
11、问：公司对股东回报有什么预期？
答：除现金分红外，公司注重通过提升业绩、增加与资本市场交流等方式推动市值增长，为股东创造长期价值；管理
层高度重视股东诉求，会认真考虑股东提出的合理建议。
12、问：三季度环比二季度业绩下滑是什么原因？
答：三季度环比二季度，收入环比减少了3170万，环比下降13.18%。主要是由于三季度开始部分老品种车间停产改造
，产销量环比均有下降；另外改造也导致制造费用上升，影响到当期毛利率；三季度环比二季度，进行工艺验证的新产品
数量增多，影响了产能，导致当期单位生产成本上升。
三季度环比二季度，财务费用环比上升393万元，主要是因为人民币环比升值导致的汇兑损失；三季度环比二季度，
销售费用上升216万，主要是用于市场拓展的参展费用及产品注册认证费用增加，这些费用的增加对未来扩大产品销售规
模是有利的；三季度环比二季度，研发费用上升187万，主要是由于三季度扩充研发人员所致。
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参与调研机构：45家
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2025-10-25│同和药业(300636)2025年10月25日投资者关系活动主要内容
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1、问：公司前三季度计提了3000多万元的资产减值损失，高于去年同期，主要为存货跌价准备。请问这部分减值主
要来自哪些产品？是成熟品种还是部分新产品？
答：前三季度资产减值损失同比有较大幅增长，主要是一些新品种验证批的生产，由于多品种小批次，产量小导致成
本高，不是正常的生产成本。财务是按合规的操作，按当期成本对比正常的销售价格计提减值。以后正常生产时，成本会
大幅度下降。
2、公司目前对新老产品的定义相较以前是否有变化？
答：没有变化，公司目前还是把 7 个成熟品种定义为老产品，除这 7 个品种外的均为新产品。3、
问：当前一厂区的技改进展？成熟品种价格情况？
答：一厂区技改年底基本结束，技改后增加的产能可弥补价格低位造成的销售额下滑，成熟品种价格目前处于低位。
4、问：原料药新、老品量价展望，未来两到三年的增长预判？新品种立项计划、重点方向？
答：老产品价格还处于低位，未来2-3年价格是否回升及回升速度现在还无法预判，但老产品的销售量在增长，预计
技改完成后产能会有较明显的提高，保证未来老产品销售额不下降甚至有一定增长，
新产品在放量的同时价格下降，新兴市场下滑相对较快，高端市场相对较慢。未来2-3年，预计明年新产品同比增长
可达1-1.5亿元，27、28年后销售额增长会提速，每年增长达到2亿元以上。
每年立项新产品10个左右，重点以系列化为主，也会选一些不同系列的品种。新品种中的维贝格隆、罗沙司他、奥吡
卡朋、瑞美吉泮、替古索司他、阿普昔腾坦、瑞司美替罗、乌帕替尼等，这些品种已在提交注册过程中。
5、问：CDMO在手订单情况和未来展望？
答：CDMO在手订单约5000万元，其中四季度约2300万元；近年公司在CMO/CDMO项目上新增项目有所增多，在部分老项
目逐渐退出市场的情况下，公司将积极服务现有项目，大力开拓新项目，争取新项目能早日放量以弥补现有老项目订单减
少带来的缺口。CMO/CDMO业务有望在2027、2028年实现快速增长。
6、问：未来研发投入规划？
答：公司会继续保持较高的研发投入水平，研发费用会持续增长，重点投入方向为原料药、CMO/CDMO、特种制剂。
7、问：三季度毛利率下降的原因，能否拆分下新老品种毛利率变化，以及毛利率趋势判断？
答：公司三季度毛利率同比、环比均有所下降，主要是因为一厂区部分老产品车间停产改造，导致当期一厂区正常产
出车间单位制造费用上升，从而影响到老产品毛利率；二厂区一期进行工艺验证的新产品数量增多，影响了产能，导致当
期单位生产成本上升，从而影响到新产品毛利率。
由于以上原因，三季度新老产品毛利率环比均有所下降，部分老产品待一厂区车间扩产改造完成并恢复正常生产后，
将大幅降低单位制造成本，毛利率将逐步超过同期水平；新产品受二厂区产品工艺验证及产能爬坡进度的影响，毛利率回
升略慢于老产品；同时综合毛利率也受不同品种出货占比的影响较大，随着老厂区完成技术改造、新厂区产能的提升，综
合毛利率将逐步提高。
8、问：二厂区二期车间转固情况？
答：二厂区二期部分车间已完成设备安装开始设备调试，质检研发楼中研发对应楼层已完成软装，进入设备调试阶段
，其他楼层正在进行硬装扫尾作业。
二厂区一期已于2024年6月转固。二期目前两个车间在设备调试及试生产，具体转固时间根据工艺验证情况决定，这
两个车间满负荷产值预计可达2亿元以上，增量折旧约1800万元。
9、问：各项费用率趋势展望，2025Q4和未来盈利能力改善趋势？
答：今年1-3季度销售费用、管理费用、研发费用占营业收入的比例分别为3.14%、4.22%、6.45%，较上年同同期下降
分别为0.14、0.49、0.43个百分点；财务费用占营业收入的比例为-2.09%，同比增加0.2个百分点；
绝对金额销售费用、研发费用同比增幅为7%、4.67%，管理费用同比持平，财务费用同比下降2.1%；四项费用小计绝
对值同比增长3.98%，占营业收入比下降0.86个百分点；2025Q4预计盈利情况与去年接近，明年一厂区技改完成及二厂区
二期两个车间开始贡献产能，盈利能力预计将会较明显的改善。
10、问：前三季度新产品法规市场与非法规市场订单执行情况？二厂区二期 2 个车间主要生产哪些产品？
答：前三季度新产品收入3.01亿，同比增长9.93%，其中高端法规市场为2.48亿，同比增长14.33%，新兴市场0.53亿
；二厂区二期2个车间主要生产列净类、消化系统类品种。
11、问：公司把国内市场算作法规市场还是非法规市场？
答：国内市场算作法规规范市场，我们把对药品专利保护明确的国家都归类为法规市场。
12、问：公司 2026 年有何资本开支规划？
答：2026年主要为在二厂区建设一个中试车间。
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