研报评级☆ ◇300642 透景生命 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 4 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.76│ 0.54│ 0.21│ 0.05│ 0.17│ 0.22│
│每股净资产(元) │ 8.99│ 9.31│ 9.25│ 9.13│ 9.26│ 9.36│
│净资产收益率% │ 8.47│ 5.85│ 2.29│ 0.60│ 1.80│ 2.30│
│归母净利润(百万元) │ 124.76│ 89.40│ 34.53│ 9.00│ 27.00│ 35.50│
│营业收入(百万元) │ 715.97│ 542.81│ 436.78│ 366.00│ 488.00│ 564.50│
│营业利润(百万元) │ 131.43│ 88.36│ 38.63│ 13.00│ 35.50│ 45.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-24 增持 维持 25 0.05 0.25 0.33 华创证券
2025-10-07 增持 维持 31 0.05 0.08 0.11 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-24│透景生命(300642)2025年三季报点评：逐步走出集采影响，业务外延加速推进│华创证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入2.58亿元（-19.73%），归母净利润0.06亿元（-76.33%），扣非净利润0.01
亿元（-90.45%）。单25Q3，营业收入0.99亿元（-6.36%），归母净利润0.03亿元（-83.02%），扣非净利润0.03亿元（-7
1.25%）。
评论：
逐步走出集采影响，25Q3收入降幅显著收窄。25Q1-3，公司营收同比-19.73%，主要系公司自产试剂收入受到行业区
域联盟采购、市场环境等多重因素影响，单25Q3，公司营收同比-6.36%，相较上半年的-26.25%显著改善，主要原因在于
：1）集采对公司收入的冲击正在边际减弱，目前公司主要的试剂收入来源——肿瘤标志物检测产品和HPV检测产品都已开
展集采，25Q3这两类产品收入降幅环比皆有收窄趋势，预计集采所带来的影响将会在25年内逐步消除；2）新产品/非集采
产品布局在逐步贡献增量，比如自身免疫、代谢、激素、肺癌甲基化产品的增长，也包括通过外延式发展带来的病理、真
菌检测带来的收入贡献。
业务外延加速推进。25H1公司完成对控股子公司河北透景的整合工作，快速进入到侵袭性真菌病检测领域，填补了原
有产品的空白，后续公司将进一步助力河北透景加速真菌微生物检测产品研发、注册报批、临床推广工作的落地。25年8
月公司公告称拟推进并购康录生物，截至9月29日，25年相关股份转让交割已全部完成，康录生物是病理诊断细分领域的
龙头企业，产品主要包括FISH和PCR两大类，本次并购有助于公司开拓分子病理细分技术领域，形成“流式荧光+PCR+FISH
”多维技术布局。25年10月公司公告称拟认购惠和生物新增注册资本，惠和生物主营业务为新型肿瘤免疫和自身免疫病治
疗药物的开发，公司在自免疾病诊断赛道已形成清晰的产品矩阵与技术壁垒，本次战略投资有助于公司推进自免疾病领域
“诊断-治疗-监测”全链条布局。
高比例研发投入下研发成果逐步兑现。25Q1-3，公司研发费用率为15.52%，单25Q3，公司研发费用率为17.16%，公司
持续保持高强度研发投入，研发成果逐步兑现，为后续增长积蓄动能。25Q1-3，公司多款试剂取得医疗器械注册证书，涵
盖自身免疫、凝血等领域，并且完成了对公司原有“人乳头瘤病毒核酸检测与16/18/52/58/33分型试剂盒（荧光PCR法）
”产品注册证相关事项的变更，变更后新增宫颈癌初筛、联合筛查及ASC-US分流三大预期用途，能够更好地匹配终端用户
对于不同检测场景的需求。
投资建议：综合考虑公司三季报业绩、集采节奏和肿瘤检测需求情况，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.09
、0.41、0.54亿元（25-27年原预测值为0.09、0.13、0.17亿元），对应PE分别为354、75、58倍。根据DCF模型测算，给
予公司整体估值41亿元，对应目标价约25元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、集采降价影响超预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、并购标的整合不及
预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-07│透景生命(300642)2025年中报点评：集采影响下业绩短期承压，并购拓展新赛│华创证券 │增持
│道 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司发布25年中报，25H1营业收入1.59亿元（-26.25%），归母净利润0.03亿元（-58.41%），扣非净利润-0.02亿元
（24年同期为0.03亿元）。25Q2，营业收入0.84亿元（-31.35%），归母净利润0.02亿元（-79.43%），扣非净利润35万元
（-96.00%）。
评论：
试剂端承压于集采和高端肿瘤检测需求减少，仪器端装机顺利推进。试剂收入是公司的主要收入来源，25H1公司试剂
收入1.47亿元，同比下降27.48%，主要系受安徽省医疗保障局于上年末公布的肿瘤标志物产品集采等行业政策调整的影响
，公司主要收入来源的肿瘤标志物检测产品和HPV检测产品的销售价格与上年同期相比均有所下降，体检机构受市场因素
影响对高端肿瘤检测需求亦有所减少。但公司近年新增研发并推出了多款有竞争力的化学发光分析仪，25H1完成121台（
套）各类仪器的装机（含销售），仪器装机速度较往年有明显提升。
维持高比例研发投入，研发成果逐步兑现。近几年公司研发费用率皆维持在15%左右水平，持续保持高比例研发投入
，25H1工商新获得2项发明专利，在研项目70余项，涉及PCR、流式荧光、化学发光、质谱、生化等多个技术平台，涵盖感
染、自身免疫、甲功、凝血等领域，这些项目预计将在未来3年陆续完成研发并取得医疗器械注册证书，将不断丰富公司
的产品菜单，为客户提供全面的产品供应，为公司带来更多的收入来源。除试剂产品外，公司同时开展了多款配套仪器的
研发，未来将为公司提供更有竞争力的仪器平台。
通过并购进入真菌检测和分子诊断领域。25H1公司已经完成对控股子公司河北透景的整合工作，并将助力河北透景加
速真菌微生物检测产品研发、注册报批、临床推广工作的落地，河北透景主要聚焦于侵袭性真菌病检测领域，通过本次并
购，公司快速进入到侵袭性真菌病检测领域，填补了原有产品的空白。今年8月，公司公告称拟推进并购康录生物，截至9
月29日，本次并购2025年相关股份转让交割已全部完成，康录生物是病理诊断细分领域的龙头企业，产品主要包括FISH和
PCR两大类，本次并购有助于公司开拓分子病理细分技术领域，形成“流式荧光+PCR+FISH”多维技术布局。
投资建议：综合考虑公司中报业绩、集采节奏和高端肿瘤检测需求端情况，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0
.09、0.13、0.17亿元（25-27年原预测值为0.36、0.46、0.62亿元），对应PE分别为444、293、224倍。根据DCF模型测算
，给予公司整体估值50亿元，对应目标价约31元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、集采降价影响超预期；2、流式荧光仪、化学发光仪、流水线等装机不达预期；3、并购标的整合不及
预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-10-23│透景生命(300642)2025年10月23日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1:公司本年度启动整合的真菌、病理子公司对其研发、销售等方面进度安排?康录生物未来的收入体量预估能有多大
?
A1:针对真菌项目,公司去年底投资,今年上半年完成并表,后续也主要由控股子公司河北透景进行继续实施,相关产品
基本已经完成开发,后续母公司在研发方面主要对其报批进度等方面进行指导,在销售方面将由母公司主导市场推广工作。
针对分子病理项目,我们对康录生物的整合进展非常顺利,考虑到公司与其存在业绩对赌,故其产品销售端也继续由康
录生物负责,但母公司会对其战略布局、下游客户资源、知识产权等一系列方面进行赋能。根据公司与其签订的股份转让
协议,约定了业绩承诺期为2025年1月1日至2027年12月31日期间,其中康录生物承诺在今年预计实现的经审计的扣除非经常
性损益前后孰低者的净利润不低于2,200万元,3年期间总计实现实绩考核净利润不少于9,150万元,具体情况及风险提示我
们也已在相关公告中充分披露。
Q2:关注到公司新发布的公告里提及新聘任康录生物陈刚作为公司高管,公司对此是如何考虑的?
A2:陈刚先生作为康录生物创始人,之前也在多家医药领域公司负责管理业务,具有丰富的行业及管理经验。公司本次
聘任陈刚先生作为公司副总经理,主要希望他能够继续负责分子病理板块,把公司分子病理板块规模继续做大。其中,公司
业务版图里有部分伴随诊断产品,也是用于病理科室,后续可以与康录生物现有渠道进行整体布局。
Q3:单季度降幅收窄与国内医院检测量、体检等是否有关系?是否是由于市场环境变动带来的?
A3:从公司的情况看,降幅收窄除了行业政策的消化外,还在于新产品/非集采产品的布局,比如自身免疫、代谢、激素
、肺癌甲基化产品的增长,也包括通过外延式发展带来的病理、真菌检测的收入贡献。
Q4:公司在前几年就已推出了自身免疫诊断产品,近年也在不断拓展菜单。最近在该品类上有什么新进展或新变化可以
分享吗?
A4:公司于2025年5月取得了十五项自身免疫肌炎抗体谱IgG检测试剂盒(流式荧光发光法)的注册证,可以实现肌炎抗体
谱的数字化解读,第三季度公司也新取得了多项自身免疫检测相关的注册证,目前正在进行市场推广。同时,由于公司原有
的流式荧光仪成本相对较高,我们在自身免疫领域的装机方面受到一定的限制,目前公司正在开发专用于自身免疫的仪器,
希望能够降低仪器成本,这样自免试剂的使用和推广就能拥有更多的可能性。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|